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澄泓研究•天工开物工作室团队：好股要重仓（掌门）、风清月明驻心间、大众创投、尖兵、止于至善LYS、K线超人、大任

【掌门点题】

最近的市场热点较为匮乏，而通用航空题材在上周四时突然启动，带动了军工、无人机等相关题材和板块上演了很亮眼的“涨停潮”，短线做多的朋友收获不少。工作室非常关注这样的“突发性”的暴力拉升的题材，而我们关注的重点，则在这样的题材“基本面”到底如何？今天，工作室成员集体协作，为你深度剖析“通用航空市场”的深度内情！

一、行业范畴

1、定义：

通用航空的定义是相对于商业航空而言的。商业航空是指以航空器进行经营性的客货运输的航空活动，就是我们常见的航空公司运营模式。而通用航空就是除去商业航空后民用航空其他所有部分。

2、资质：

2.1 有与所从事的通用航空活动相适应，符合保证飞行安全要求的民用航空器；

2.2 有必需的依法取得执照的航空人员；

2.3 符合法律、行政法规规定的其他条件。从事经营性通用航空，限于企业法人。

3、范围：

通用航空应用范围十分广泛，其经营项目按照《通用航空经营许可管理规定》（民航总局令第176号）的规定，共四大类34项：

3.1 甲类：陆上石油服务、海上石油服务、直升机机外载荷飞行、人工降水、医疗救护、航空探矿、空中游览、公务飞行、私用或商用飞行驾驶执照培训、直升机引航作业、航空器代管、出租飞行、通用航空包机飞行等。

3.2 乙类：航空摄影、空中广告、海洋监测、渔业飞行、气象探测、科学实验、城市消防、空中巡查等。

3.3 丙类：飞机播种、空中施肥、空中喷洒植物生长调节剂、空中除草、防治农林业病虫害、草原灭鼠，防治卫生害虫、航空护林等。

3.4 飞行俱乐部：以小型或限制类适航证的航空器、飞行器、航空运动器材和起降场地，为社会公众提供私用驾驶执照培训、航空运动训练飞行、航空运动表演飞行及个人娱乐飞行等服务。

二、四问“通航市场”

1、为什么低空开放对国内通航企业非常重要？

要理解这个问题就请让我们来看看下面这张通用航空细分市场简图：

图注：通用航空消费细分简图

通过这张图可以看到，高空领域里面除了公务飞行之外主要消费主体是政府和大型央企，对于这类消费群体来说，现在的空域管理条例并没有太多限制。

转过来看看低空领域，主要消费主体是私人和小型企业，现在的空域管理条例对这类飞行有比较严格的限制。而启动通航产业，最重要的就是启动私人消费市场，所以进行低空开放才显得这么重要。

目前我国低空空域限制是制约旅游休闲等低空市场发展的主因，一旦低空开放推进，通航产业就将进入快速增长期。

2、现在低空通航企业发展受限，经营困难的主要原因何在？

现在的通航企业，最难的就是“审批”。

按照现行法规目前除了空中禁区之外，国内1000米以下的空域分为三类：管制空域、监视空域和报告空域。

图注：空域划分表

看起来通航企业只要不去管制空域就不用审批呀！悲剧的是，目前我国所有空域均属于管制空域，也就是说所有飞行都必须经过军方和民航的审批才能实施，否则就是“黑飞”。

按照流程不管什么性质的通航飞行，要起飞必须提前申请和审批，一般要经过空军、空管局、机场等各个环节的审批和协调，这样，单区域飞行至少要提前5至7个工作日申报，跨区域飞行更是至少要提前12至14个工作日。要做到想飞就飞，真是个梦想。

此外，某家通航企业管理层透露审批流程需要“先找地区空军司令部进行任务审批，之后到地区空军司令部和民航空管局进行空域协调，还要申请飞行计划和协调相关机场。”除此之外还要给出一些“费用”，费用的多少“跟审批方的关系和区域有很大关系，有的区域根本就不收费，有的区域则一次就收10万~20万，甚至按照项目合同额的15%~20%收费。”因此，这样看，有关低空空域管理政策的不完善和审批流程的复杂严重阻碍了通航企业的发展。

3、那些政策法规会真正推动低空开放？

还是用图表来解释一目了然吧。

图注：急需发布与修订的政策法规

《低空空域划设规定》、《低空空域管理使用规定》可以明确低空空域划分。明确哪些是管制空域，那些是监视空域，那些是报告空域。只有划分明确，才能确定通用航空到底可以获得多大的发展空间。

虽然，2013年民航局和解放军总参谋部共同颁布了《通用航空飞行任务审批与管理规定》，首次以“负面清单”形式列明需审批的9类情形，除此之外的通用航空飞行任务一律不再审批。但是，旧版《通用航空飞行管制条例》没有变化，两年多以来飞行计划仍需要进行各种审批和以前毫无变化。急需《通用航空飞行管制条例》修订版的出台才能发生质变。

《通用航空经营许可管理规定》原来对于通航企业组建门槛过高，限制了市场活力。民航总局已经对管理规定进行了修订，修订版本中取消通用航空企业筹建环节、取消航空器所有权、购置航空器自有资金额度的要求等等限制措施，大幅度降低了行业准入条件，激发了市场活力。

这里工作室提醒各位投资者密切关注以上政策法规的修正与发布，只有这些政策落实才能带来通航企业的大发展。

4、低空开放政策推进的真正难点在哪里？

从政策分析三可以看出，民航总局今年来不断推进低空开放，但是现在低空飞行审批还是迟迟没有变化。工作室认为，政策推进的真正阻力是在军方。

从空防安全上讲，通用航空器飞行高度相对比较低、体积小、飞行速度相对较慢，对于低、慢、小的飞行目标探测、识别以及防御，各国空军都是比较棘手的问题。如果低空空域管理不当，低空航空器或不明飞行物就很难控制。

1987年5月13日，西德青年鲁斯特，驾塞斯纳单发飞机，从芬兰赫尔辛基起飞，低空飞行进入前苏联领空，直飞首都莫斯科并降落在红场上。

2000年年初，一名美国人，驾租用的塞斯纳-172飞机，超低空飞行145千米，躲过古巴雷达探测，闯入首都哈瓦那，撒下传单，后遭古巴空军拦截被迫返回美国。

2010年2月18日，一名美国软件工程师，驾单引擎4座小飞机撞击得克萨斯州国税所，大楼一、二层被撞出大洞，整楼损坏严重。

以上事例，充分说明低空空域管理不当，可直接危及重要目标安全和国家主权的问题。相对于发达国家，我国军民航空管制部门对于低空目标的检测能力还有很大差距。

从安全角度看，只有完善低空雷达监测网后军方才会放弃审批，进一步推动低空空域的自由使用。相应的涉及低空雷达业务的公司，也将在未来通用机场建设中首批受益。

三、前景与机遇

1、前景：低空一旦放开后通航企业的发展前景如何？

图注：30年代美国低空开放后通航产业发展图

图注：40年代加拿大低空开放后通航产业发展图

目前，通用航空占美国GDP的1%，提供了130万个就业岗位。据计算，通用航空对经济的拉动比例效果大概是1:10，而汽车只有1:4。巨大的经济效益缘于通用航空庞产业链，可以产生巨大的经济效益。如果低空一旦开放，未来10年内，我国通用航空业将形成一个几千亿体量的巨大市场。

2、机遇：低空开放通航产业链和相关公司主要有哪些？

通航产业链条主要分为：通用飞机制造、通用机场建设、通用航空运营

图注：按照通航产业链划分A股通航类公司

图注：按照低空开放政策实施后相关产业拉动顺序分类

按照低空开放后产业发展的受益程度来看，一旦低空开放政策落实：参与通用机场建设的公司将会首先受益，建议重点关注涉及低空雷达领域的公司，比如国睿科技(600562)与四创电子(600990)；

其次，因为民用通航驾驶员缺口较大，提供飞行教练培训的公司将会获得较大收益，比如：中信海直(000099)与海特高新(002023)。

最后，因为通用机场建设周期较长，在整机制造方面预计对场地需求最小的直升机企业将获得最快发展，比如：中直股份(600038)。

四、重点个股简析

1、四创电子(600990)

【基本面】

1.1 安徽四创电子股份有限公司是一家主要从事雷达整机及其配套产品、集成电路、广播电视及微波通信产品、电子系统工程及其产品的设计、研制、生产、销售、出口、服务的公司。公司产品涉及气象电子、微波通讯、广播电视、公共安全、系统集成等多个领域，其中气象电子系列产品分布在全国各省、市、自治区达几百部之多，公司作为国家广播电视高频头系列产品定点生产基地，产品远销中东、欧洲和北美地区。

1.2 四创电子公布增发预案，拟向控股股东中电科38所以61.68元/股的价格发行1819万股收购博微长安100%的股权，同时募集配套资金总额不超过7.06亿元，用以提升低空雷达能力、高频微波基板生产线建设以及补充流动资金。

1.3 博微长安主要经营中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达，属于军品类业务。此前四创电子雷达业务主要是气象雷达与空管雷达等，此次注入以后，四创电子全面进入军品市场。博微长安的军品业务具有非常良好的前景，同时也有利于公司在研发、技术、市场等多个领域开展军民协同效应。预计博微长安明年净利润可达1亿元人民币，增发完成后将大幅增厚公司利润。

1.4 不考虑资产注入，预计2016-2018年公司营收为31.5、39.6、49.9亿元；归母净利润为1.70、2.42、2.99亿元。

【题材面】

1.5 低空领域开放所带来爆发性机会。如果低空领域放开，未来我国通航产业将形成一个几千亿体量的巨大市场，其中低空雷达将属于第一受益梯队！

1.6 公司民品雷达主要是两类，其一为气象雷达，随着各行业对气象服务需求不断增加，预计未来几年气象雷达将保持稳健增长；其二为空管雷达，随着通航发展，以及国内航空业发展，国内空管雷达需求增量与存量进口替代方面均有巨大空间，空域改革等政策催化剂出现也将推动空管雷达迅速增长。

2、国睿科技(600562)

【基本面】

2.1 控股股东为大名鼎鼎的中电14所

中电14所在雷达和相关电子领域具备雄厚的技术沉淀，是中国雷达工业的主力军，可以说是中国雷达发源地，最初的中华神盾——S波段相控阵雷达就是14所的杰作。公司通过资产置换获得新生，主营变更成和中电14所有着较强关联性的雷达与微波组件等相关业务，14所技术优势助力国睿科技的研发水平，将为公司长远发展提供持续性动力。

2.2 雷达、微波器及轨交等主营业务有望保持强劲增长

雷达整机及相关系统：公司已在航空、气象、环保等军民雷达市场取得批量订单，未来受益于“十三五”气象雷达建设、空管民航雷达国产化、军用雷达需求增长等因素，雷达业务有望继续保持强劲增长；同时公司从产品供应商向系统解决方案提供商转型也将进一步提升毛利率水平。

轨交业务：2014年，子公司恩瑞特独立参与轨交信号系统项目投标，2015年成为哈尔滨2号线一期BOT项目投资人和信号系统自承包商，大股东十四所也与福州地铁公司签署福州2号线PPP项目合作意向协议。未来受益于城市轨道交通建设高峰以及国产化率政策要求，公司有望凭借多年在地铁项目上的深厚的技术和经验积累，轨交业务将逐步实现跨越式发展。

微波器件：国睿科技的微波器组件业务中，70%以上供给中电14 所的军用雷达生产制造，中电14所军用雷达业务的订单情况直接影响该业务的营收；民用方面目前是中兴通讯的直接供应商，海外市场也取得零的突破。未来随着军品领域相控阵技术的普及推广，以及民用微波器件市场的逐步深入，该业务将持续稳定增长。

【题材面】

2.1 军工资产证券化背景下，优质资产注入预期较高

军工资产证券化大势所趋，公司是电科集团14所唯一上市平台，后续优质资产注入预期高。中国电子科技集团资产证券化率较低，旗下国睿科技、四创电子目前存在着同业竞争和关联交易等问题，并且已经提出了较明确的十三五阶段的资本运作思路。控股股东中电14 所的营业收入是上市公司的10倍左右，大集团小公司特征明显，且公司2013年完成借壳时中电科集团做出了解决同业竞争情况的承诺，后续的优质资产注入可期。

2.2 空管雷达完成进口替代，填补国内空白

公司航管雷达在军航市场具有较高的市场地位，民用航管二次雷达和一次雷达分别取得民航正式许可和临时许可，其中二次雷达是现代民航空管的核心装备。2015年公司生产的DLD-100C型二次雷达，通过中国民航近四年严格的运行检验，取得中国民用航空局颁发的使用许可证。此次获证标志着公司生产的DLD-100C 型二次雷达打破外国垄断填补国内空白，能够实现批量生产并具备在民航大规模使用，国产品牌效应将逐渐形成。在未来低空开放预期以及通用航空市场爆发背景下，军用航空大力推进空管系统建设和民用逐渐重新更换都将促使空管雷达业务打开成长空间，公司的空管雷达将有广阔的市场前景并极大受益。

3、中信海直(000099)

【基本面】

3.1 中信海洋直升机股份有限公司是全国性甲类通用航空企业，也是为我国通用航空业第一家上市公司。公司主营业务是为国内外用户提供直升机海上石油服务及其他通用航空业务，系中信集团旗下目前中国通用航空业首家及唯一的上市公司，最终控制人为中华人民共和国财政部。

3.2 公司经过30余年的探索与拼搏，已锻造成为行业里的龙头翘楚，凝聚了一定的核心竞争力。这些核心竞争力包括：1）高标准的运营管理体系；2）优秀的专业技术人才队伍；3）领先的机队规模和装备水平；4）基地网络化布局，迅速响应客户需求。

【题材面】

3.3 低空空域的开放必然催生对航空器的巨大需求，而与之配套的还有飞行员、机场、维护维修、运营服务、通航金融、保险等等。根据通用航空产业价值链“微笑曲线”，产业链两端的通用航空飞行器创新研发设计、发动机制造、航电系统和通航维修、培训、金融租赁等高端配套服务含金量高。

3.4 中信海直是国内最早进入通用航空维修领域的公司，在维修空客系直升机方面处于国内领先水平，航空维修业务目前占公司收入份额约5%，近两年增长率为21.6%。公司于2012年12月成立了中信海直培训中心，侧重于内部培训，积累了一定的培训经验和人才。2015年公司与民航管理干部学院签署战略合作协议，准备联合筹建“中国民航通用航空学院”， 于今年一月份签署了《关于合作成立“民航通用航空学院”的意向协议》，未来通航培训业务也将成为公司新的利润点。 

3.5 随着低空空域改革的推进，将逐步打开通航产业万亿市场空间，公司的陆上通航、通航维修以及通航培训业务有望受益我国低空开放带来的通航产业爆发。

五、工作室投资指南

1、通用航空作为即将遇到战略发展期的热门题材，后期会被反复炒作；

2、短线操作能力好的朋友，可以耐心等待技术回调到位后介入；

3、从近期的政策面的放开程度来看，短期彻底打破“军地利益博弈”局面的机会不大。因此，长线选手目前还是以重点关注优质标的为主，紧盯政策面的“破冰”程度，在合适时机对该题材做潜伏；

4、工作室即将推出该板块潜力龙头深度研报，敬请期待！

《军容“换新研”系列之中直股份（600038.SH）直升云霄低空霸主！》

澄泓研究•天工开物工作室

2016年03月30日

【工作室核心理念】

巧夺天工之技-缔造非凡之物!

制造为建国之基，智造乃强国之策。秉承让研报变诚实，使投资更简单的理念，专注研究《中国制造2025国家战略》与中国资本市场深度结合的“点-线-面”，为理性的投资者在茫茫股海里点亮那一座智造强国的灯塔。天工开物-中国智造！

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利益披露：工作室部分成员已持有文中所涉及的股票或其他投资组合。

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