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电王当立,哪些电力股值得关注?
大张 / 04月06日 10:59 发布
煤炭价格
越看心里越凉, 。 跌破900元关口之后
煤价压根没稳住, 最新的秦皇岛5500卡动力煤价格, 仅为827元/吨, 。 煤王的腰也酸了
腿也疼了, 走路也没劲儿了, 一口气跌半年, 不费劲儿, 。 煤王崩殂
电王当立, 。 01
煤价跌跌不休
回顾来看
一波三折, 。 去年煤炭的价格已经不行了
从2023年报看。 利润大多缩水了20%-40%, 今年一季度煤价继续跌, 业绩缩水也在劫难逃, 。 春节之前
煤价的重心就在下移, 而后在南方寒潮, 节后需求恢复预期、 煤矿复产偏慢的因素共振下反弹、 。 1-2月
国内煤炭产量同比下降4.2%至7.05亿吨, 其中山西受, “ 三超” 整治影响同比下滑18.1%至1.77亿吨 产量收缩较为明显, 。 供给端看起来是收缩
但煤炭进口量同比进一步增长, 总体供应仍维持在高水平, 。 进入3月后
下游需求释放偏慢, 煤价进入下行通道, 。 目前
秦皇岛5500卡动力煤价格仅为827元/吨, 相较于年初下滑约100元/吨, 跌价态势很明显, 。 煤价中枢的下移
利空煤企的一季度业绩, 中长期合同占比较高的公司稳定性会强一些。 现货销售占比较高的公司的业绩压力更大, 。 02
煤炭供应不会减少
往后看
煤炭供应会不会下滑, 进而支撑煤价, ? 虽然政策口吻从
“ 增产稳供” 转为“ 稳产保供” 但经历了连续两年的高强度增产刺激, 产量的由, “ 增” 到“ 稳” 并不一定意味着供应的实质性下滑, 供应仍将与需求相匹配, 。 举个栗子
: 虽然山西煤炭产量有一定的小幅下降 但陕蒙地区持续高产, 甘疆地区产量大幅增长、 总体产量仍保持在较高水平, 。 此外
煤炭进口量将保持在高位, 社会库存这两年也维持高位, 因此。 煤价尚不具备上涨逻辑, 仍有下跌空间, 。 但也要承认
能源大通胀背景下, 煤炭是不可再生资源, 煤企的资本开支也在减少, 未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变, 优质煤炭企业依然具有高壁垒, 高现金、 高分红、 高股息的属性、 叠加煤价筑底推动板块估值重塑, 板块回调后仍有配置价值, 。 03
用电需求节节攀升
煤炭跌倒
火电吃饱, 。 火电企业的燃料成本占比70%以上
业绩对煤价的波动非常敏感, 。 动力煤的价格滑坡
是对火电的利好, 近一个月。 动力煤价格下跌100元/吨, 提升了后续火电的度电利润, 。 据测算
当前电价水平下, 电厂的盈亏平衡点, 大约是动力煤市场价在800-850 元的位置, 。 一叶落而知天下秋
1-2月。 电力热力生产和供应的行业利润增速同比+69.4%, 行业排名6/41( ) 预先提示了一季度业绩突出, 。 火电一季报发布在即
受益于煤价环同比下降, 且一季度较少费用与减值影响, 火电板块的业绩会改善, 此外。 北方电厂受益于供暖季供热收入, 业绩改善空间有望进一步提升, 。 此外
多家火电公司辅助服务收入同比接近翻倍, 引发对火电新商业模式的遐想, 。 能源局明确容量电价回收固定成本
电量电价回收变动成本、 辅助服务回收调节成本、 粗略测算一下, : 容量电价对应ROE为6.3%; 辅助服务电价对应ROE为2.5%; 除税0.4元/kwh的电量电价可提供1.7%ROE。 综合来看
火电价值从, “ 用煤发电的加工业” 向“ 风光消纳的调节资源” ROE中枢将维持在10%以上, 。 往后看
全社会用电量的超预期, 。 国家能源局数据显示
1-2月全社会用电量累计15316亿千瓦时, 同比增长11%, 。 1-2月
全国发电设备累计平均利用563小时, 比上年同期减少6小时, 其中风电和光伏的利用小时同比减少, 火电, 核电、 水电的利用小时分别同比提升44小时、 7小时、 5小时、 。 火电利用小时数同比提升
风光利用小时数同比下滑, 电力来源构成方面。 火电是增长最快的, ! 风光快速装机的同时
消纳问题进一步显现, 。 中国是煤炭大国
火电的可控程度最高, 当水电。 风电、 光伏遇到不可控的自然因素、 就要请火电来帮忙, 实现电力供给的整体平衡, 。 远期看
AI算力, 电动车的用电需求非常大、 。 马斯克表示
芯片短缺的情况可能已经过去, 但AI和电动汽车正在迅猛扩张, 明年全球将面临电力和变压器供应紧张的问题, 。 OpenAI首席执行奥特曼警告称
未来人工智能需要能源突破, 因为人工智能消耗的电力将远远超出人们的预期, 新能源建设速度慢。 未来或将更加依赖天然气, 煤炭等化石燃料和核电站提供的稳定电力、 。 展望2024
电力板块依然聚焦, “ 保供” 与“ 消纳” 双主线 随着新能源比例快速提升。 消纳问题愈发突出, 催化调峰及辅助服务不断推进建设, 火电作为灵活性支撑电源。 处于政策红利期, 。 总之
当下的结论是, 用电量在持续增长, 其中火电出力最多, 增速最快、 将增厚火电厂的业绩, 。 04
从周期性转向公用事业化
火电从周期性转向公用事业化
ROE和业绩都有望保持稳定性, 全行业分红率有望得到提升, 那么火电的估值也要重估了, 。 对比同行来看
: 水电盈利稳定+优质现金流+持续分红
长江电力ROE 15%左右, 股息率稳定在3.6-3.7%、 折算PB达3倍, ; 核电资产质量靠近水电
ROE中枢10%, 可预期远期分红提升, 中国核电PB为2倍, ; 火电公司PB仅1.4倍
且包含净资产折损影响存在虚高, 。 火电的未来
将迎来净资产增长与估值中枢的提升, 火电的市值空间将打开, 。 火电板块今年业绩增长
是高确定性的, 估值仅在10倍左右, 预计2024 年股息率不少或可到6%以上, 港股或可超10%, 。 对比之下
海外电力龙头PE普遍在20 倍左右, 国内火电投资机会明显, 。 总之
当下, 火电站在盈利修复与迈入高股息红利资产的交接时点, 两大投资主线价值交叠体现, 。 05
核心受益股
不同的火电股
受益逻辑也不一样, 。 火电弹性
浙能电力( 皖能电力、 华电国际、 华能国际、 大唐发电、 宝新能源、 ) ; 火电转型
华润电力( 中国电力, ) ; 重新评估煤电一体化板块
: 对于火电厂来说
煤炭成本占了70%, jj 捏在别人手里的滋味真难受, 。 煤电一体化的价值就体现出来了
。 传统火电存在较大的业绩波动性
连续三年煤价高位运行, 导致火电企业业绩承压, 虽然发改委推动电煤长协比例提升, 推行容量电价、 但火电电价, 煤价两端浮动的属性依然导致其盈利不够稳定、 。 相比于传统火电的业绩波动性
煤电一体化使煤矿和火电厂建立一种互补的, 长效的利益共享、 风险共担机制、 降低因煤价波动带来的经营风险, 确保电厂燃料的长期稳定供应, 具备更加稳定和丰厚的盈利,
(公子豹)