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天风MorningCall·0228 | 风险定价/电子-周观点/电新-美国变压器市场
机构研报精选 / 02月28日 08:34 发布
固收|四季度债基普遍增配利率债——2023年四季度基金持债分析 1、如何看待股基净值与去全口径基金持有股票市值的背离？历年同期并未发生基金所持股票市值缩减情况，同时历年以来，基金持有股票市值环比减少4%的情况相对少见。从整体来看，2023年四季度基金数量上升净值小幅下降。各类基金共计11514只，市场份额约26.48万亿份，资产净值约27.27万亿元。相较于2023年三季度末，各类基金数量增加2.72%，市场份额增加1.84%，资产净值增加0.39%。2、具体来看债基方面，净值和总体份额上升，但市值下降。2023年四季度债基总体份额8.36万亿份，资产净值约为9.04万亿元，较2023年三季度末上升6.2%。持有的券种总值约104277亿元，相较于2023年三季度末增加了5.51%（上季度减少0.10%）。3、债基持仓方面，各类债基普遍增配利率债，减少了信用债的配置。截至2023年四季度末，中长期纯债型基金增加了利率债、同业存单的配置比例，但减少了对其他债券品种的配置比例；短期纯债型基金减少了对信用债的配置比例，增加了对金融债、利率债、同业存单、其他债券的配置比例。
风险提示：宏观经济政策不确定性，机构行为超预期，信用事件频发。本报告仅为市场监控，不构成投资建议。
1、2月第4周，Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置（中位数上1.14倍标准差，84%分位）。沪深300、上证50的风险溢价小幅下降至77%和67%分位，中盘股（中证500）的风险溢价保持在63%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为47%、48%、88%、87%分位。2、2月第4周，价值风格交易拥挤度开始快速回升，大盘价值交易拥挤度已经上升到中高位置，成长风格交易拥挤度还在底部，交易上性价比有吸引力。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为68%、7%、46%、8%、31%、8%历史分位。Wind微盘股指数的交易拥挤度虽然开始回落，但仍处在历史最高值附近（99%分位）。3、2月第4周（2月19日-2月23日），美股三大指数普遍上涨，Wind全A上涨5.18%，日均成交下降至9028亿元。30个一级行业全部上涨；机械、计算机和汽车涨幅领跑，煤炭、交通运输和电力及公用事业表现靠后。信用债指数上升0.27%，国债指数上涨0.43%。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
电子|周观点：英伟达业绩超预期，HBM需求旺盛，华为P70值得期待
1、行业周期当前处于相对底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。2、StabilityAI发布文生图模型StableDiffusion3，生成式AI持续迭代，算力需求持续增长。随着生成式AI持续迭代，未来在生活中被广泛应用，以英伟达为首的算力产业链有望量价齐升，进而带动先进制程扩产，相关机会值得关注。3、英伟达FY4Q24超预期，FY1Q25指引强劲，算力产业链景气度得到验证。英伟达于2月21日发布FY4Q24业绩（财季截止于2024年1月28日），营收221亿美元，YoY+265%，QoQ+22%，历史新高；数据中心业务营收本季度同比大幅增长409%，达到184亿美元（其中40%为AI相关需求），主要受到生成式AI和LLM需求带动，HopperGPU和InfiniBand交换机芯片出货量大幅增长，公司认为目前Hopper的需求仍十分旺盛，预计下一代产品将供不应求。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。 
电新|美国变压器市场再研究：需求增长、供给短缺问题或将持续存在
1、从2023年中国、美国取向硅钢价格走势看，我们同样可以发现美国面临取向硅钢产能短缺问题——23年取向硅钢价格下跌幅度美国（Woodmackenzie预计美国23年价格下降4%）大幅低于中国。2、美国能源部对中国69KV及以上变压器曾设置进口禁令，随后禁令撤销，但仍保留谨慎性说法“需确保美国的大容量电力系统安全”。基于政策限制问题，我们认为中国变压器向美国市场出口的主要看点集中在配电等级，我们看好美国本土配电变压器供给紧张背景下，中国产能有望加速出海、进一步获得增长空间。3、重点推荐【金盘科技】：国内业务跟随新能源、数据中心、工业配套变压器高速增长；海外已实现向美国出口配电变压器，风电领域已开拓客户包括金风科技。公司在欧美市场已具备品牌知名度，当前出口的产地包括国内+墨西哥等，我们看好公司在海外产能紧缺背景下，获取更高的市场份额，实现快速增长。有望受益国内配电变压器增长的变压器公司：【明阳电气】、【扬电科技】、【江苏华辰】、【三变科技】等。
风险提示：电网投资进度不及预期；国内外招标不及预期；贸易政策风险；原材料价格波动风险。
家电&电子|光峰科技（688007）：影院业务增速亮眼，加大车载研发投入
公司发布23年业绩快报，23年实现营收22.2亿元，同比-12.77%；实现归母净利润1.02亿元，同比-14.63%。其中23Q4实现营收5.7亿元，同比-14.9%；实现归母净利润-0.27亿元，同比-194.7%。1、收入端，受消费电子市场的短期波动影响，家用核心器件业务及C端产品收入有所下降。23年公司影院放映服务业务实现营业收入3.69亿元，同比增长37.24%；公司持续提升ALPD激光光源放映解决方案安装量，截至2023年12月31日，ALPD激光光源放映解决方案在国内安装量已突破2.95万套。2、利润端，为了进一步保持公司在激光显示领域的技术领先性，以及提升核心竞争力，公司持续加大车载光学等成长性业务的研发投入，加大关键核心技术及核心零部件攻关，引进优秀研发人才，购置研发设备及设施，因此研发费用同比有所增加。根据公司的业绩快报，我们适当增加了研发费用的投入，预计公司23-25年归母净利润分别为1.02/1.2/1.43亿元（前值1.59/3.06/3.62亿元），对应PE分别为87x/74x/62x，维持“买入”评级。
风险提示：激光微投放量不及预期风险，影院业务恢复不及预期风险，车载领域拓客进展不及预期风险，新技术路径迭代风险。快报数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。家电|石头科技（688169）：国内外增长表现亮眼，利润水平大幅提升
公司发布23年业绩快报，23年实现营收86.5亿元，同比+30.55%；实现归母净利润20.5亿元，同比+73.57%。其中23Q4实现营收29.7亿元，同比+32.6%；实现归母净利润6.9亿元，同比+111.2%。1、收入方面，公司积极践行“走出去”战略，公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，同时，受益于海外消费需求快速增长，公司产品的竞争力及品象得到了进一步认可与提升，境外收入实现较快增长。2、利润方面，随着公司多款新品上市及海内外市场的进一步拓展，产品价位段及渠道布局进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。23年公司全资子公司通过国家鼓励的重点软件企业认定，获得了所得税优惠税率，收到所得税退税；此外，公司理财产品的公允价值变动等收益增长，对净利润产生了积极影响。我们根据公司的业绩快报，适当上调了23年的销售费用率，考虑到公司客单价更高的海外增速较好，我们暂不调整24-25年的业绩，预计23-25年公司归母净利润为20.5/24.2/28.5亿元（前值为21.1/24.2/28.5亿元），对应动态PE为20.9x/17.8x/15.1x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。本次快报数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的2023年年度报告为准。
环保公用|金开新能（600821）：装机有望加速扩张，电力市场化影响或处于底部
1、制定三曲线战略布局，规划25年核准装机突破13GW。截至2023年9月30日，公司并网装机容量为4369兆瓦，同比增长22.31%，其中光伏3019兆瓦，风电1226兆瓦，生物质及储能124兆瓦。目前组件价格已有所回落，公司装机规模有望快速扩张。2、综合存量及增量项目来看，公司认为电价的影响已经处于底部，公司在电价测算边界方面已充分考虑了未来开展现货交易后可能对电价的影响。综合来看，公司认为电力市场化的影响已经处于底部。3、公司已建立起常态化现金分红机制，并将努力逐步提升分红比例，公司在半年报弥补了重组前遗留近8亿元亏损、首次具备分红条件后，派发现金股利2亿元，占2023上半年归母净利润近40%，折合年化股息率3.3%（半年股息率1.63%），在“Wind-新能源电力”行业中位列头部水平。考虑到公司23Q1-3业绩、风光资源情况以及公司业务拓展情况，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.4、11.5、14.0亿元（前值为10.3、14.1、17.2亿元），对应PE为13、10、8倍，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号