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天风Morning Call·晨会集萃·20230202
机构研报精选 / 2023-02-02 08:21 发布
新年伊始，政策督促下开门红值得期待。具体来看，我们预计1月CPI同比1.9%，PPI同比-0.6%；1月出口同比-16.56%，进口同比-23.35%；1月新增信贷4.2万亿元，新增社融5.54万亿元，M2同比约12.1%。1、经济边际回升，但也并非高枕无忧，资产负债表修复并非一蹴而就。从PMI数据来看，与去年1月相比，当前生产、就业仍有一定压力，经济结构分化较为明显；后续经济进一步修复的斜率有待观察。2、政策刺激依旧是关键。PMI数据之后，信贷社融最为重要。目前看1月信贷较为强劲。3、对于债市，我们仍然强调两会前政策引领下预期的变化，以及社融和PMI的表现。票据利率持续走高，我们预计信贷开门红成色较足，2月或成为本轮社融触底反弹的拐点。4、总体上，现阶段复苏交易难证伪。预计长端利率向上调整概率较高，不排除破3%可能性，收益率曲线趋于陡峭化。 风险提示：疫情超预期蔓延，财政力度不及预期，货币政策收紧。 
上个月我们判断2022年12月PMI是最后一跌，随着疫情快速过峰，2023年1月PMI数据全面反弹，表明国内经济或已经进入了全面修复的节奏。1月PMI各分项全面好转，其中制造业PMI上行3.1个百分点至50.1%，重回荣枯线之上；服务业PMI上行14.6个百分点至54%，建筑业上行2个百分点至56.4%。在经济见底反弹或已经高度确定时，PMI数据里有两个细节值得展开。第一是服务业修复的速度，明显快于2022年5月（上一次大规模疫情结束后的首月），2023年1月服务业PMI的环比变动比2022年5月高出7.5个百分点。第二个细节是生产，今年春节在1月，春节历来生产淡季，今年又叠加了疫情达峰后的恢复期，但1月制造业生产指数也反弹了5.2个百分点至49.8%。 风险提示：疫情对经济的影响超预期，海外需求超预期下滑；消费修复不及预期。 今年各地“新春第一会”的核心，是如何优化营商环境，提振企业信心。从各地“新春第一会”来看，在高质量发展的大命题下，刺激地产基建不是稳增长的首要选项，稳增长政策依然是量力而行，通过改善营商环境、提振企业信心，逐步释放经济内生增长的潜力。因而，预计今年经济将呈现出一个休养生息、逐步修复消费和投资动能的状态。在这个过程中，和政策有关的投资主题，对应了各地“新春第一会”答卷中的两个要点——优化营商环境，高质量发展。1）关于优化营商环境，最容易想到的是平台经济。2）关于高质量发展，无论是提振消费类政策还是扩大投资类政策，都将围绕和先进制造、产业升级有关的方向。 风险提示：疫情发展可能超预期，或导致政策超预期出现调整；部分省份对新春第一会、首次调研的报道较为简略，可能会引起分析的偏差。 
1、白电：空调外销降幅环比收窄，冰洗双线增速环比下滑。根据奥维云网数据，22Q4冰箱线上销量同比+1.68%，线下销量同比-38.77%，洗衣机线上销量同比-10.15%，线下销量同比-44.98%。冰箱线上仍维持正增长；由于疫情对终端销售产生影响，冰洗线下降幅较大。2、厨房大电：22Q4烟灶&集成灶销量增速环比走弱，龙头企业跑赢行业。Q4集成灶、洗碗机线上渠道呈量减价增态势，横向对比传统烟灶品类，厨电新兴品类销量增速整体偏弱，在品类需求承压的背景下，集成灶上市企业凭借较好知名度、品牌力增速表现仍优于行业。3、小家电：需求呈现“K”型分化，中低价位段实现扩容。从分品类的价格带分布来看，小家电消费逐渐呈现出消费分化的趋势。以清洁电器和厨房小家电为例，清洁电器中除原有4000+元价格带占比逐渐提升外，2000-3000元价格带销额占比也有提升；厨房小家电中400元以上的价格段占比变化较为平稳，199元以下的占比逐渐提升。 风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。 
通信|中际旭创（300308）：公司业绩超预期，800G有望逐步放量，新业务打开空间
公司发布22年业绩预告，预计盈利11-14亿元，同增25.43%-59.64%；扣非归母净利润9-11.5亿元，同增23.66%-58.01%，业绩超预期。1、流量持续增长的大趋势下，200G/400G等高端产品持续上量。公司Q4单季度归母净利润为2.47-5.47亿元，中值为3.97亿元（同增25.4%环增10.4%）；扣非净利润为1.21-3.71亿元，中值为2.46亿元。2、毛利率持续改善，规模优势-成本优势持续巩固公司龙头地位。从Q4单季度来看，公司归母净利润再创新高，我们认为随着收入增长业务结构持续优化，公司规模优势有望维持。3、光模块向800G升级，叠加激光雷达打开成长空间。激光雷达行业高速发展，公司作为光模块龙头切入激光雷达产业链，成本优势技术优势明显，有望打开更大长期成长空间。我们预测公司22-24年归母净利润分别为11.7、15.1、18.5亿元.考虑到2023年800G光模块有望持续出货，我们上调公司业绩。根据预测，公司22-24年归母净利润分别为11.86、15.97、19.01亿元，对应PE分别为20X/15X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；业绩预告为预测数据，实际财务数据请以年报为准。 通信|天孚通信（300394）：规模效应体现净利率提升，光引擎业务有望持续贡献增量 公司于2023年1月30日发布22年业绩快报。全年营收12.06亿元，同增16.8%；归母净利润3.99亿元，同增30.16%；扣非归母净利润3.62亿元，同增30.78%，符合预期。1、云计算流量增长推动光器件需求持续增长，光引擎等重点产品逐步贡献业绩增量。单季度来看，公司Q4单季实现收入3.16亿元，同增18.56%环比基本持平；归母净利润1.22亿元，同增30.23%环增16.77%。2、毛利率无较大波动，费用管控得当。原材料&人工成本上升及有源产品品类结构内部发生调整导致前三季度毛利率同比微减0.64pct。3、公司已经发展成为领先的平台型光器件解决方案公司，国内以及东南亚生产基地布局完善，全球化本地化服务能力突出，市场竞争力不断强化。公司还将能力外延至光通信行业之外，已为激光雷达和医疗检测领域多个客户进行产品送样，目前已实现部分客户批量交付，有望打造新的增长极。考虑到22年公司生产交付一定程度受疫情影响，我们将公司22-24年归母净利润4.1/5.4/7.1亿元下调至3.99/4.97/6.07亿元，对应22-24年28X/22X/18X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求低预期；新产品进展慢于预期；疫情影响超预期；业绩快报为预测数据，实际财务数据请以年报为准。 家电|盾安环境（002011）：主业盈利有望改善，汽零第二曲线逐步兑现
1、22年盈利改善明显，Q4业绩符合预期。根据公告，公司22年实现扣非归母净利润4.3~4.8亿元，同比+13%~+27%，我们预测扣非净利率约4.3%~4.8%（假设2022年99.2亿元营业收入），较21年的3.9%提升了0.5~1.0pct，公司真实经营性的盈利能力明显提升。2、汽零业务推进顺利，在手订单充裕。展望后续，伴随芯片供应缓解以及公司产能快速爬坡，公司汽零产品交付能力和盈利水平有望稳步提升。3、定增落地，2023年关联交易有望加速。我们认为除增强控制权外，格力可充分发挥自身在产业、资金、资信、资源等方面的平台优势，进一步落实与盾安上市公司的业务协同和订单转移，加快公司设备末端和商用制冷元器件的配套开发进度，助力上市公司长期稳定发展。我们预测公司22-24年归母净利润为8.6/7.3/8.9亿元（原值为9.7/9.6/11.6亿元，结合业绩预告下调22-24年业绩预期），同比+112.8%/-15.0%/+21.1%，对应22-24年18.4X/21.7X/17.9XPE，维持“买入”评级。
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