差异高端化尼龙 6 龙头，聚合顺：产能扩张助力高速成长

老范说评 / 2022-07-14 09:35 发布

1 差异高端化尼龙 6 龙头

公司是差异化竞争的尼龙行业龙头。

公司成立于2013年，深耕尼龙领域，是一家集聚酰胺 6 切片（俗称尼龙 6 切片）研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业，拥有市级研发中心、浙江省高新技术企业研究开发中心。

公司主要从事尼龙新材料的研发，生产和销售。

公司的主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类。在此基础上，公司不断丰富产品序列、加大研发投入、改进工艺配方，不断扩大应用领域和市场需求的覆盖程度。公司在国内尼龙 6 切片市场位于头部企业，享有较高的品牌美誉度。产品广泛应用于电子机械、民用纤维、军警装备等领域。2020年，公司于上交所上市。

外部冲击下，公司业绩持续增长。

2017-2018年公司营业收入、业绩呈现快速增长的态势，其中公司营业收入分别为 13.02 亿元、20.25 亿元，增长率为 55.56%，公司归母净利润分别为 0.61 亿元、0.96 亿元，增长率为 56.52%。

2019-2020 年受中美贸易摩擦、新冠疫情等因素影响，公司营业收入及业绩增速有所放缓，实现营业收入 24.26 亿元、25.64 亿元，同比增长 19.83%、5.68%，实现归母净利润 1 亿元、1.16 亿元，同比增长 4.2%、15.59%。

图表 2：公司营收及增速图表 3：公司归母净利润及增速

公司费用管控能力出色，产品毛利率稳定。

2017-2020年，公司总费用占营业收入比例始终保持在约4%-6%之间，公司费率管控优势显著。公司产品毛利率保持稳定，2017-2020年，公司销售毛利率稳定在8%-10%之间，主要原因系公司采用了“成本加成”定价模式，公司产品价格锚定原材料价格，预先锁定了公司利润。

公司 ROE 维持在较高水平，股东投资回报比高。

2016-2020年间，公司ROE保持在10%以上，得益于较高的资金周转率，公司在毛利率较低的情况下2017-2019连续三年间，ROE超过20%，显示出公司强劲的盈利能力和股东回报能力。

公司实控人具备多年化纤行业经验。

公司股权结构较为集中，其中主要股东有傅昌宝、永昌控股、永昌贸易，傅昌宝控制永昌控股与永昌贸易100%、44.5%的股份，为公司的实际控制人。

公司下辖4个子公司，其中杭州聚和顺特种材料科技有限公司、常德聚和顺新材料有限公司、山西聚和顺新材料有限公司为全资子公司，公司占山东聚和顺新材料有限公司、山东聚和顺鲁化新材料有限公司70%、51%的股权。

公司实际控制人多年从事渔网丝生产、销售及尼龙 6 切片贸易，具备较为丰厚的资本积累和化工化纤行业经验。

公司产品系尼龙产业链接上游化工原料和下游应用领域的中间体。

公司主要产品为尼龙 6 切片，通过从石油、煤中提炼苯进而生产己内酰胺。己内酰胺经过一定聚合反应生产尼龙 6 切片，通过调整己内酰胺特性及聚合反应过程、添加辅料等方式，改变尼龙 6 切片的物理性质，从而匹配下游不同应用需求，主要应用产品有尼龙纤维、工程塑料和薄膜三种。（报告来源：远瞻智库）

2 公司尼龙 6 业务持续扩张

2.1 尼龙 6 是最主要尼龙材料，尼龙行业快速发展

尼龙产业家族庞大种类繁多，尼龙 6 和尼龙 66 的用量最大。尼龙 6 和尼龙 66 约占尼龙总消费量的 90％。尼龙 6 作为尼龙材料最主要产品之一，具有良好的自润滑性、耐溶剂性、耐腐蚀性的特点，且电绝缘性能优越。尼龙 6 还是合成纤维中耐磨性能最好的纤维之一。

尼龙 6 切片应用领域广泛，功能纤维应用逐步扩大。

尼龙 6 目前主要用于尼龙纤维、工程塑料、薄膜等领域。尼龙纤维是主要化纤品种之一，按纤维长短分为尼龙 6 长丝和尼龙 6 短丝。

尼龙 6 长丝主要用于民用长丝和产业用丝领域：

在民用方面，主要用于服装、床上用品、箱包、伞、绳、窗帘布等；在产业用丝方面，主要用于轮胎帘子布、传送带、运输带、渔网、绳缆等；尼龙短丝主要应用于地毯制造，以及与其他材料混纺用于袜子、伞布生产等。

除传统的尼龙纤维领域，功能纤维的应用逐渐扩大，并呈现向工程塑料、薄膜制造等方向拓展的趋势。

在工程塑料领域，尼龙 6 工程塑料主要用于汽车、电子电气、机械、交通运输、医疗、航空航天等领域。

在薄膜领域主要用于蒸煮食品、冷冻食品、海产品、医药用品及电子产品的包装。尼龙 6 逐渐成为以塑代木、以塑代钢、以塑代瓷的重要材料之一。

尼龙 6 是需求量最大的尼龙聚合物。

根据 IHS Markit 统计，全球尼龙 6 的表观消费量在 2016-2029 年以近 4%的年均复合率稳步增长。尼龙 6 作为需求最大的尼龙聚合物，在尼龙 6 下游应用领域市场广阔的发展前景推动下有较大的发展空间，全球尼龙 6 在 2020-2024 预计将以 5％的复合年增长率继续增长，2021 年全球尼龙 6 需求规模达到 636 万吨，预计 2024 年全球尼龙 6 需求规模将达到 713 万吨。

中国和德国是全球尼龙最大进口国。

2017 年进口量分别为 76.89 万吨和 58.19 万吨。从尼龙进口量和进口增速来看，未来发展中国家和地区尼龙消费需求增长将是全球尼龙市场发展的重要驱动力量。

受到国内经济高速发展，城镇化加速推进以及人们生活水平不断提升等因素影响，以中国为首的发展中国家将带动其国内尼龙产业下游应用领域行业快速发展，从而拉动尼龙需求快速增长。

国产尼龙 6 切片量质齐升，进口依赖度不断降低，进口替代趋势明显。

我国尼龙 6 切片生产、消费、出口同步增长：2010 年我国尼龙 6 切片产量和表观消费量分别为 111.7 万吨和 165.2 万吨，2020 年则达 361.7 万吨和 380.7 万吨，年均复合增长率分别为 12.5%和 8.7%，对外依存度由 32.38%降至 5%。

我国己内酰胺突破技术壁垒，世界生产中心由欧美转向中国。

90 年代初，中国石化开发出具有自主知识产权的己内酰胺成套生产技术，打破了己内酰胺生产技术长期被国外少数公司垄断的局面，己内酰胺生产能力、产量也得到了快速增长。

我国己内酰胺的产量由 2012 年的 72 万吨，增长至 2021 年的 370 万吨，年均复合增长率超过 19.9%。2019 年中国己内酰胺产能占全球总产能达 51%。我国已成为全球第一的己内酰胺生产和消费国。

我国己内酰胺表观消费量稳步提升，基本实现自给自足。

2016-2021 年，我国己内酰胺表观消费量的年均复合增长率为 13.5%。2021年我国己内酰胺进口量为 10.6 万吨左右，国内己内酰胺对外依存度保持较低水平，由 2016 年 11%下降到 2021 年的 3%，整体来看，我国己内酰胺逐步摆脱了进口依赖，基本接近实现自给自足。

随着己内酰胺技术实现国产化，国内新增产能连续投产。

2020年国内产能为 433 万吨/年，2021年大幅增长至 539 万吨/年，增长率为 24.48%。预计2022年新增产能为 34 万吨，其中旭阳新增产能 30 万吨，石家庄炼化新增 4 万吨。随着国内己内酰胺产能的连续投放，进口替代进程将持续加速。

产品价格与原材料走势一致，己内酰胺助力行业景气提升。

2010-2016年初，受益于国内己内酰胺供应量的不断增大，对进口的依赖性降低，同时受国际原油价格波动影响，己内酰胺价格呈现下降趋势，相应国内尼龙 6 切片的价格一直走低。

2016年全年尼龙 6 价格在低位运行，年底受环保政策影响，己内酰胺和切片企业部分停产，形成短期供需紧张，导致市场价格出现大幅拉升，2017 年上半年回落后，出现了相对平稳的上涨状态，2018 年 4 季度再度下降。

近阶段，尼龙 6 行业上游原料己内酰胺供应量整体呈上升趋势，再加上下游需求不断增长，尼龙 6 切片产量上升，行业发展景气程度稳步提升。

我国己内酰胺实现进口替代，尼龙 6 切片行业发展潜力逐渐释放。

2010年之后，由于国内聚合技术进步，尼龙 6 生产已开始向规模化、低消耗、高质量发展，且原材料己内酰胺供应日益增长及下游应用领域需求旺盛，我国尼龙 6 切片产量呈稳步上升趋势，2011年-2020年年均复合增长率为 13.97%。

尼龙 6 切片行业区域性特征明显，公司产能居国内前列。

在全球范围内，凭借市场和劳动力成本的优势，我国、韩国、东南亚等地区尼龙 6 切片产量占比超过全球 50%以上；而受到主要原材料己内酰胺供应商和下游应用客户所在地分布的影响，国内尼龙 6 切片生产企业主要集中在江苏、浙江、福建、广东等省份，企业通过选址在临近供应商或客户的方式进一步节约运输成本，呈现出一定程度的地域集聚效应。

新常态下，我国尼龙 6 切片市场需求稳步增长，高端市场潜力巨大。

随着国内经济稳步增长，居民生活水平不断提升，我国民用纺丝、工业用丝、尼龙工程塑料、尼龙薄膜等行业快速发展，推动我国尼龙 6 切片市场需求稳步增长，尤其是尼龙 6 切片高端产品的需求快速增长。

2019 年，我国市场尼龙 6 切片需求量较大的行业为工程塑料、民用丝和工业丝，其中技术含量较低的民用丝占比最大，而高端工程塑料产品虽已占据了一定的比例，但与发达国家相比，差距仍然很大。高端市场发展前景广阔。

预计未来，随着应用领域的不断拓展，我国尼龙 6 切片产量和销量将继续保持稳步增长。

纺丝方面，随着我国的消费升级，尼龙 6 将逐步替代涤纶。2020 年，我国涤纶产量为 4922.75 万吨，超过尼龙 6 一个量级，尼龙 6 替代空间广阔。

工程塑料方面，我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的快速发展，对尼龙 6 工程塑料的需求不断增长，尤其是对中高端、高性能的尼龙 6 工程塑料需求将趋于旺盛，根据公司公开发行 A 股可转换公司债券募集资金使用的可行性分析报告（修订版）援引的中国工程塑料工业协会的市场调研报告，我国尼龙类工程塑料年增长率达 30.2％。

薄膜领域方面，近几年中国的尼龙薄膜行业进入了良性发展的轨道。预计未来在食品包装领域需求增长的驱动下，我国尼龙薄膜的产量将保持快速增长态势，也将拉动上游尼龙 6 切片的需求增长。

2.2 公司成本加成模式助力盈利稳定

公司主要产品按照成本加成的原则定价，主要盈利模式为通过相对稳定的加工费获取毛利。公司采取以销定产、按订单组织原材料采购和生产的经营模式，同时销售定价按照成本加成的定价方式方法定价，理论上己内酰胺原材料的价格波动可以及时传导到下游客户，原材料价格的小幅波动不会影响到企业的生产经营。

图表 23：公司产品价格随着己内酰胺价格变动趋势基本保持一致

2.3 公司差异化战略与低生产成本提升产品竞争力

公司研发团队技术底蕴深厚，产品技术持续迭代。截至 2021 年底，公司共有研发人员 75 人，占公司总人数的 16.48%。其中本科、硕士、博士学历 30 人。

公司研发中心主任毛新华先生深耕聚合行业 20 余年，主管产品研发生产与管理，曾任中国化纤工业协会标准化委员会理事，主持开发多项国内先进的产品、工艺。

整个研发团队拥有多年尼龙 6 聚合工艺研发和生产经验，为产品研发提供技术支撑。公司技术研发中心拥有国际先进的聚合设备和产品试验、分析、检测设备，检测手段和设备齐全。

截至2021年底，公司共拥有专利 35 项，其中发明专利 6 项。2017 年-2019年公司共16项新产品新工艺完成研发，其中全消光锦纶 6 切片研发成功使公司成为全国少数生产全消光产品的企业之一。

企业着眼于长碳链尼龙、替代尼龙 66、尼龙 6 与尼龙 66 共聚等特种尼龙新材料开发，从而将企业的研究方向由传统产品新应用领域开发拓展至军工、航空航天、高铁、3D 打印、汽车关键部件等新材料领域。

图表 25：公司主要核心技术

公司差异化产品契合市场需求，开工率显著高于行业平均水平。

由于我国尼龙 6 市场低端产品较多，竞争激烈，导致产能利用率处于较低水平。而公司产品高端化、差异化特征明显，下游需求量大，产能利用率维持较高水平。

公司差异化拳头产品为全消光锦纶切片，技术水平行业领先。

为了消除锦纶纤维的光泽，需要在生产过程中加入二氧化钛，加入含量大于 1.5% 为全消光锦纶切片。

全消光锦纶切片由于随着二氧化钛含量的不断增加,粉体的团聚越严重,影响 6 纤维的可纺性、力学性能及后续的染色性能。

国内外仅少数企业研发成功,市场主要被国外厂商垄断,国内高品质全消光锦纶 6 切片价格居高不下,下游客户成本负担较大，全消光锦纶纤维市场发展缓慢。

公司生产线通过对二氧化浆液中添加阻隔剂，提高二氧化钛颗粒在水中的分散性；聚合反应器中，采用高效剪切分散技术，二氧化钛与己内酰胺聚合时，不易再发生团聚。公司产品各项性能指标达到国内同类产品领先水平。

全消光锦纶切片下游产品主要为全消光细旦聚酰胺 6 纤维，是国内目前市场上用量较大的差别化尼龙品种之一。

全消光细旦聚酰胺 6 纤维产品，由于单纤维较细、TiO2 含量较高，提高了纤维的密度，使其手感细腻、柔韧性好，而且经过消光工艺技术，克服了普通半光产品所特有的透明、闪光、蜡感，具有天然棉纤维的质感。

另外，TiO2微粒还具有抗紫外线功能，加之纤维特有的耐磨性、抗起球性、抗静电性、保湿性，使锦纶 6 全消光纤维成为高档时装、休闲装、羽绒服、高级泳衣、内衣面料的首选原料。又由于其细旦的独特性，同时具有柔韧性、弹力回复性、耐磨耐碱性、吸湿性、蓬松性而广泛用于高密防水透气外套、胸罩等高档服饰。

我国已打破全消光锦纶长丝的国外垄断，全消光锦纶切片需求量提升。

2007 年以前，全消光锦纶长丝只有日本、韩国和我国台湾等少数国家和地区才能生产，我国大陆靠大量进口来满足织造和服装业的高端需求。之后，国内有能力的锦纶工厂开始研发和技术攻关，至 2008 年，少数几家企业可以生产常规全消光锦纶长丝。2010 年以来，国内主要的锦纶工厂都基本突破了技术瓶颈，不仅能生产常规的产品，还生产出了多孔细旦全消光锦纶长丝，基本结束了依赖进口的时代。未来国内全消光锦纶纤维产量将逐步提升，上游全消光锦纶切片将从中受益。

生产方面，公司引进国外先进设备，打造高科技产业线。

公司成功引进并应用了伍德伊文达菲瑟公司先进的聚合装置及生产技术，辅以浙大中控的 DCS 集散控制系统，并与三联虹普签订了配套聚合设备供货合同，建成了先进的生产设备体系实现了生产环节的智能化、精细化管理。根据公司招股说明书，伍德伊文达菲瑟公司是全球掌握尼龙 6 聚合核心技术企业之一，代表了行业内最高的技术水平。

公司研发团队深入参与生产线建造，实现以低成本生产高质量产品。

公司产线由研发中心主任毛新华先生亲自设计，并带队赴德国实地采购，量身定制生产设备：对于国内技术尚未达到的关键部件，采用德国进口，对于实现国产替代的部件，采用国内采购。在三联虹普安装之后，研发团队还会对生产线进行技术改造，提高生产效率，实现以低生产成本完成较高标准的产品生产。

公司产品涉及尼龙纤维级、工程塑料级、薄膜级等多个系列，经客户试用之后，产品的性能、稳定性等特点均得到了客户较高评价，并在多家下游知名客户中成功替代了我国台湾等地的产品。

图表 27：公司产品单位成本（除材料）与同行比较

贯穿生产设计各个环节，生产线实现多品种灵活切换。筹划投产阶段，主创人员深入参与生产体系设计，保证生产设备兼容性和过渡空间；生产过程中，通过信息化系统、精益生产、智能排产等实现了生产过程模块化、自动化、各部门连接的无缝化。

柔性化生产一方面可以帮助公司实现多品种、小批量、多批次的生产，通过实现产品多品种快速切换生产，在满足市场多样化需求的同时也提高了公司的应变能力；另一方面，公司能根据市场需求变化，以更小的门槛以及更低的成本实现新产线的建立和产能的调整。

公司实际控制人客户资源丰富，助力公司产品畅销海内外。

公司成立以前，实际控制人已深耕尼龙 6 贸易行业多年，对行业下游营销网络和客户资源有较深的积累，在达产之前，公司已着手建立自己的营销体系，顺利取得多家企业的试用机会，后续与多家主流客户建立了稳定的业务关系。

截至目前，公司建立了较为完整的市场营销体系和客户管理制度，公司营销网络以华东为中心，辐射华北和华南地区，同时，公司积极重视国际市场布局，已建立国际销售部，公司产品远销欧洲、南美洲、大洋洲、东亚等地区。

2.4 公司扩充产能以满足市场需求

公司尼龙 6 切片产量持续提升，产能持续饱和。

公司产量持续超过产能规模。2017年至 2020 年，尼龙 6 切片产量分别为 9.60 万吨、12.94 万吨、19.42 万吨、23.7 万吨，产能为 8.71 万吨、11.9 万吨、16.79 万吨、 23.1 万吨，产能利用率持续超 100%，公司迫切需要通过扩充产能打破产能瓶颈的限制。

产品认可度提升推动公司扩大产能。

公司目前杭州本部 26 万吨产能已全部投产，加上湖北常德、杭州坎山等租赁与外协产能，我们预计总产能达 40 万吨。规划上，公司于山东滕州与兖矿合资建设 40 万吨尼龙 6 项目（建设主体为山东聚合顺鲁化新材料有限公司），一期 18 万吨，预计 2022 年年底投产，二期 22 万吨。杭州拟扩建 16.8 万吨产能，其中一期建设 10.4 万吨，二期 6.4 万吨，用于尼龙 6、特种尼龙、共聚产品生产。

公司积极扩产满足市场需求。

通过上述项目的顺利实施，公司业务承接能力显著提升，产能不足的瓶颈得以缓解，产业化生产规模进一步扩大。大批量自动化生产将提高劳动生产率，降低生产成本，缩短生产周期，有利于公司整体生产能力的提升。

增强规模效应，提高抗风险能力，使公司实现更大规模地生产，同时减少了单条生产线因频繁变动产品带来的负担，生产效率进一步提高，提升了产品的市场竞争力，增强公司抗风险能力及盈利能力、提升企业综合竞争优势。项目的建设将涉及全消光尼龙 6 切片、高透明尼龙丝用切片、食品包装膜级切片、超高流动性尼龙 6 切片等产品类别，有利于增强公司产品质量优势、差异化优势和规模效应。（报告来源：远瞻智库）

3 公司进军尼龙 66 市场

3.1 尼龙 66 国产化放量在即

公司尼龙 66 切片产品处于产业链中游，下游应用前景广阔。尼龙 66（又称 PA66）是由己二酸与己二胺通过缩聚反应形成的高档热塑性树脂，是合成纤维的原料。PA66 广泛应用于民用、工业领域，既可用于制作针织品、民用仿真丝制品、泳衣、球拍及高级地毯等，也可用于生产轮胎帘子线、滤布、绳索、渔网、弹力尼龙等。

尼龙 66 是高端工程塑料的主要原料，质量较尼龙 6 产品更好。

尼龙 66 生产的工程塑料可用于生产机械零件、需自润滑的轴承齿轮，或代替有色金属材料用作机械设备外壳。相较于尼龙 6，尼龙 66 工程塑料具有密度小、化学性能稳定、力学性能良好、电绝缘性能优越、易加工成型等众多优点，因此被广泛应用于汽车、电子电器、机械仪器仪表等工业领域。

尼龙 66 目前由少数厂商垄断。

全球范围内，尼龙 66 的生产规模主要集中在美国、英国、法国、意大利、德国、日本等发达国家和地区，主要生产商有英威达、奥升德、巴斯夫、兰蒂奇、旭化成等。2021年全球 PA66 的总产能为 299 万吨，产能前 4 位的公司占据全球 72%以上的市场份额。

我国是全球 PA66 第二大生产国，产能产量处于迅速扩张阶段。

2021年，我国 PA66 产能为 77 万吨，占全球产能的 25%。2016年到2021年，我国尼龙 66 产能从 54.6 万吨增长到 77.1 万吨，年均增长率约为 7%，产量从 31.5 万吨增长到 46.4 万吨，年均增长率约为 8%。

我国尼龙 66 占尼龙行业比例偏小，产能明显不足。

2011-2021年间，尼龙 66 产能占比略有上升，由 8.97%升至 11.92%，但作为尼龙行业主要产品之一，从绝对数值上看，产能占比远远不足。

目前国内尼龙 66 厂商较少，行业集中度高。

国内现仅有12家 PA66 生产商，其中神马、上海英威达、华峰集团 3 家生产商的生产能力共计 57 万吨，占据我国尼龙 66 产能的 74%。国内需求持续上升的背景下，产量缺口亟待填补，公司此时进入，既契合市场需求，又填补了国内产量缺口，未来大有可为。

国内尼龙 66 需求持续上升，国产替代正当时。

随着我国经济的快速发展，尼龙工程塑料行业高速增长，尼龙纤维需求持续扩大，尤其是以高速发展的汽车行业为代表的消费市场的推动，使得国内对尼龙 66 的需求量逐年上升。

2013—2020年，我国尼龙 66 表观消费量从 39.9 万吨增长到 59.2 万吨，年平均增长率 5.8%，而进口量保持平稳，同时出口量从 4.9 万吨增长到 8.8 万吨，对外依存度从2013年的 67.92%降低到2020年的 49.49%，但依旧较高，亟需国内厂商突破尼龙 66 的国际垄断，实现国产替代。

图表 35：我国尼龙 66 需求持续上升

下游市场需求提升将进一步推升尼龙 66 市场景气度。

从消费结构上看，我国尼龙 66 下游市场以工程塑料、民用丝、工业丝为主，其中工程塑料占比大多数，而工程塑料主要应用领域为汽车、电子电器、机械仪器等。随着我国消费升级和汽车保有量的提升，民用丝与工程塑料的需求上升将驱动尼龙 66 的市场需求进一步提升，市场前景广阔。

尼龙 66 进口价格高位运行，趋势向上。

2010年末至2017年初，尼龙 66 进口价格单价由2000美元振荡下滑至1500美元以下，但随后一路上涨，2018年末升至3500美元附近，并维持高位至今。目前价格曲线上扬，趋势向上，厂商盈利空间较大。

3.2 己二腈技术突破，垄断局面有望打破

作为尼龙 66 的关键生产原料，己二腈长期被国际厂商所垄断。生产尼龙 66 的主要原材料为己二酸和己二胺。其中己二胺以己二腈为原料进行生产。因此，己二腈是尼龙 66 产业链中必不可少的一环，由于其生产技术壁垒较高，被称为“尼龙产业的咽喉”。

目前己二腈的先进生产技术被英威达、奥升德、旭化成等少数跨国公司垄断。我国己二腈全部依赖于进口，己二腈的供给成为决定我国下游尼龙 66 扩产和开工情况的关键因素。

攻克己二腈生产的“卡脖子”技术，实现己二腈自主生产，逐步提高市场定价权是我国尼龙 66 企业实现国产替代的必由之路。

目前己二腈生产技术中丁二烯直接氰化法最优。

分为三种：丙烯腈电解法、己二酸氨化法、丁二烯直接氰化法。

丙烯腈法污染小、流程短、投资少，但由于丙烯腈毒性高、腐蚀性强，且丙烯腈价格较高、电解能耗大，难以量产，盈利空间小；己二酸法需要以苯为原料，工艺路线长、生产成本高；丁二烯直接氰化法工艺路线短，原料成本低，污染小，而且产品收率高、质量好，是目前最好的工艺路线，但研发难度也最高。

近年来，我国厂商对己二腈的研发取得突破性进展，已有数条生产线开工。华峰集团的 30 万 t/a 己二腈项目于2020年 11 月在重庆开工；神马于 2020 年 11 月推出了年产 5 万 t/a 己二腈项目；天辰齐翔于2019年投资建设 50 万 t/a 己二腈产线，预计2022年投产，生产技术为丁二烯法，意味着我国在己二腈核心生产技术上取得了突破性进展。

天辰齐翔、华峰己二腈项目的开工和神马己二腈的推出势必会加速我国己二腈技术的自主化进程，逐步扩张国产己二腈的市场份额，打压外国厂商制定的垄断高价，从而带动尼龙66 行业新一轮的高速增长，为我国尼龙 66 的发展带来新的契机。

3.3 合作尼龙 66 及产能投放进展

与天辰合作建设尼龙新材料项目，尼龙 66 成本优势凸显。2020年 12 月，聚合顺与天辰齐翔签约，于山东淄博共同建设尼龙新材料项目（简称“双 6 项目”），由天辰齐翔提供己二腈供聚合顺生产尼龙 66。与天辰齐翔形成的紧密合作的伙伴关系，有助于聚合顺打造完整的尼龙 66 产业链条。

天辰齐翔深耕于尼龙 66 领域，技术底蕴深厚。

天辰齐翔成立于2019年 7 月，公司坐落在山东省淄博市齐鲁化工区，主要经营尼龙 66 的生产和销售及其他相关化工产品。大股东天辰公司是新中国成立最早的国家级化工勘察设计单位。经过 60 多年发展，已成为集技术研发、工程总承包、实业运营、国际贸易和投融资五大能力于一体的国际工程公司。公司拥有 2000 多项国内外大中型项目，遍布 30 多个国家和地区，为 50 余家世界 500 强企业提供工程产品及解决方案，连续入选《工程新闻记录》（ENR）国际 225 强工程设计企业。

天辰齐翔尼龙新材料项目投产或将迈出己二腈国产化的第一步。

项目总投资 200 亿元，用地总规模约 3000 亩，年产 100 万吨尼龙新材料、50万吨己二胺、50 万吨己二腈并联产 50 万吨丙烯腈，预计2023年投产；一期投资 104 亿元，占地 1800 亩。天辰齐翔尼龙新材料项目采用天辰公司自主研发的丁二烯法合成己二腈工业化技术，是国内首个己二腈先进技术工业化生产项目，也同时是首个采用民族自有技术开创己二腈工业化生产的项目，一旦投产验证成功，将打破国际高端尼龙技术垄断，填补国内技术和产业空白。

目前聚合顺合作项目前期准备工作进展顺利，预计2024年尼龙 66 项目一期投产。

2022年 5 月 26 日淄博市生态环境局对山东聚合顺新材料有限公司尼龙新材料项目进行环评公示。根据环评介绍，项目产品方案为：一期项目产能 20 万吨/年，建设 1 条间歇式生产线，生产高温尼龙（PA6T） 2 万吨/年，6 条连续型生产线，生产高性能尼龙（PA66）18 万吨/年；二期项目产能 30 万吨/年，建设 8 条连续型生产线，生产高性能尼龙（PA66）11.5 万吨/年，高温尼龙（PA6T）8 万吨/年，共聚尼龙（PA666）10.5 万吨/年。按照环评文件介绍，一期项目预计2024年 10 月建成，二期项目预计2026年 10 月建成。

项目区位优势使产品运输成本归零。

由于共同建设项目，聚合顺尼龙 66 生产线与天辰己二腈生产线同在齐鲁化工园区内，产业链实现无缝衔接，省去了长途运输带来的大量成本，产品的单位成本相较同类而言更低，这将大大提升公司产品的竞争力。

国产己二腈降本潜力大，扩展尼龙 66 定价区间。

天辰所生产的己二腈成本相较国际垄断厂商如英威达，在公用工程、人力、供应链方面有一定成本优势，未来国内企业凭借领先全球的成本优化能力，有望进一步压缩了尼龙 66 产品的成本，赋予产品更大的价格弹性。“双 6 项目”将为公司带来极大的成长可能性和想象空间。

4 盈利预测及估值

假设：

尼龙 6：我们预计公司2021年本部、租赁、外协合计尼龙 6 产能达 40 万吨。

2021年底年新增外协预计 2022 年尼龙 6 总产能达 50 万吨。2023年预计新增 9 万吨产能达到 59 万吨，主要考虑公司 18 万吨尼龙 6 项目（公司权益 51%）计划2022年底投产，假设2023年建设项目负荷开满，将新增产能 9 万吨。2024年杭州尼龙 6 项目一期投产，预计增产 10.4 万吨，预计2024年尼龙 6 产能达到 70 万吨左右。

根据公司往年产能利用率均超100%，假设未来三年产能利用率为100%、102%、103%。假设价格、毛利率保持基本稳定，但考虑市场竞争原因稍有下降。

尼龙 66：根据环评公示，山东聚合顺项目一期 18 万吨

PA66 预计2024年投产，考虑产能爬坡预计公司2024年产销量 2 万吨。其他：根据环评公示，山东聚合顺项目一期有 2 万吨尼龙 6T 产能释放，预计产销量 0.2 万吨。