易拉盖、罐设备龙头，斯莱克：电池壳业务放量在即，第二曲线发力

老范说评 / 2022-07-07 09:25 发布

1、易拉盖、罐设备龙头，在手订单大幅增长

1.1 21 年利润高增长，盈利能力呈上升趋势

斯莱克成立于2004年，定位于面向全球市场的高端专用成套设备的设计制造，为金属包装行业客户提供高端装备以及整体解决方案，主要从事成套高速易拉盖、易拉罐生产设备、图像检测等各类系统的研发、设计、生产、装配调试及相关精密模具、零备件的研发、加工制造。

产品以易拉盖、易拉罐设备为主，向新能源电池壳制造拓展。公司当前产品主要包括高速易拉盖基础盖、组合盖生产设备及系统改造，易拉罐高速生产设备及系统改造，智能检测设备，易拉盖、罐高速生产设备零部件，数码印罐迷你线，新能源电池壳生产线等。

收入平稳增长，21年利润大幅增长。

公司近年收入保持平稳增长，2017至2021年营收CAGR16.3%；19/20年在易拉盖、罐设备市场需求较弱背景下，公司利润出现下滑，21年伴随设备需求回暖公司利润大幅增长约68%。

22Q1业绩增长加速，全年有望实现高增长。

公司目前收入以易拉盖、罐设备及相关配件为主，新能源电池壳占比较小。

21年公司易拉盖、罐设备毛利率回升，新能源电池壳未形成规模化销售毛利率较低。

销售、管理费用率稳中有降，盈利能力呈回升趋势。

1.2 易拉盖、罐设备需求旺盛，公司在手订单高增长

在“限塑令”、疫情等因素影响下，易拉罐需求不断提升，行业景气度正高。

根据中国包装联合会数据，22Q1中国金属包装容器及材料制造行业累计完成营业收入366.51亿元，同比增长19.71%，其中 3 月份完成营收135.57亿元，同比增长14.77%。

易拉盖、罐设备在手订单较高，构筑业绩安全垫。截至2022年4月25日，公司易拉盖、罐设备在手订单9.52亿元，相比2021年4月28日增长27%。

1.3 推股权激励&员工持股计划，充分调动员工积极性

22年 3 月 10 日公司向中层管理及技术（业务）骨干人员授予限制性股票227.01万股，占授予日公司股本总额0.39%，授予价格18元/股。股权激励计划业绩考核为在22/23年，净利润增长相比2021年分别不低于15%、30%。

22年1月4日公司发布第五期员工持股计划（草案），持股计划设立资金上限1376.04万元，涉及公司库存股275.21万股，约占公司总股本的0.47%，受让价格为5元/股。

员工持股计划第一、二个解锁期考核标准为，以2021年为基数，2022与2023年公司营业总收入（含电池壳业务）分别增长100%、240%。第三、四个解锁期考核标准为，以2023年为基数，2024与2025年公司营业总收入（含电池壳业务）分别增长150%、300%，或公司净利润率分别同比提升4pcts、3pcts。

1.4 定增项目有望加速各业务推进

公司定增规划有望加速各产品线业务推进，公司拟通过定增募资不超过8.37亿元，用于公司制罐设备业务产能扩张与方形电池壳制造等项目：

易拉盖、罐设备产能扩张，研发加码

加速拓展数码印罐

加快落地新能源方形电池壳业务

逐步实现智能化产线

2、从公司易拉盖、罐设备解读切入新能源电池壳制造优势

2.1 易拉盖、罐设备市场成熟进入壁垒较高，公司通过多年研发才取得突破

公司定位金属包装机械中的高端产品，竞争对手主要为少数海外企业，整体格局稳定。易拉盖、罐设备经过多年发展走向成熟，近20年来易拉罐、盖设备行业基本稳定集中，领先公司包括欧美的STOLLE、BELVAC、CMD、DRT等，国内尚无在技术水平、产品性能上与公司相近的竞争对手。STOLLE在综合实力及市场占有率等方面在行业内均处于领先地位，是公司主要竞争对手。

市场参与者较少源于易拉盖、罐设备技术要求较高，涉及大量“know How”。制盖、制罐设备行业迄今已有 50 年发展历史，向高速、高精度、高自动化、高材料利用率等方向的不断拓展造就了当前成熟设备较高的技术壁垒。

公司自成立后使用十余年时间逐渐实现了自主生产关键零部件、提供易拉盖整线设备、提供易拉罐整线设备。公司成立之初以易拉盖单机设备为主，通过不断研发突破在2008年拥有了精密零部件制造能力，原先主要依赖进口。并在2009年宣布可以提供提供包括基础盖系统及管路在内的易拉盖整线制造设备。在盖线设备取得较好成绩后，公司切入罐线设备赛道，在2013年签订首个盖线设备销售合同，并在2015年实现盖线整线设备销售。

公司易拉盖、罐设备技术实力走向全球领先水平，为切入电池壳体制造打下坚实基础。易拉盖设备中公司生产的六通道组合冲系统生产效率达到全球领先，易拉罐线生产效率处于国际前列，部分关键设备例如双向双伸拉伸机实现了世界首创，为切入电池壳体制造打下坚实基础。

目前公司易拉盖设备国内市场累计市占率已达到70%，在欧美市场，公司2017年以来通过和大型国际制罐企业 ARDAGH 合作进入欧洲市场，产品全面达到欧洲标准，目前在欧洲累计市场占有率已经接近10%。

2.2 易拉盖、罐设备制造所积累的技术在电池壳制造上将有优异表现

公司将易拉盖、罐设备技术导入新能源电池壳制造后，将原先以单机完成的整个拉伸工序改为了通过多个设备连线完成。

通过将单机生产的工序改为连线生产，公司得以做到更高的产能、生产精度、一致性等。例如以生产18650/21700圆柱钢壳为例，公司自动化产线研发指标为单线1200只/分钟，传统制造方式通过旭精机单机产能约为 150 只/分钟。

从具体设备来看，传统电池壳生产最佳设备为日本旭精机所生产的冲床，在同一台设备上完成落料、多道拉伸、剪切等工序直接完成成型。

公司通过将工序分布在不同的设备，在冲杯、拉伸这两个环节的工艺优化有望使其电池壳制造能以更低的成本达到更好的性能。

2.3 电池厂针对公司工艺所开发的新电池壳设计有望强化公司壁垒

在易拉盖、罐设备技术赋能下，公司得以实现更复杂设计电池壳制造。从公司发布的电池壳相关发明专利来看，公司通过导入台阶冲头、减薄环等工艺，可实现电池壳拉伸过程中的减薄、变厚壁拉伸，在电池壳的薄壁段减少用料从而减轻壳体重量，提高内部容积从而提升能量密度。

我们认为后续电池壳厂商基于公司新技术、新工艺所进行的电池壳设计有望强化公司壁垒。公司将单机生产电池壳转为多设备连线生产，在模具、冲头、拉伸成型工艺等方面带来了持续优化的空间，为电池壳的设计提供了更多可能，后续电池壳厂商基于公司新技术、新工艺所进行的电池壳设计有望强化公司壁垒。（报告来源：远瞻智库）

3、2022年有望成为公司电池壳业务放量元年，“第二曲线”持续发力

3.1 全球电池结构件市场空间有望在2025年超过 700 亿元

根据 EVTank 数据，2021年全球锂电池结构件市场规模达到255亿元，同比增长117.5%，其中中国市场规模181.3亿元，占比71.1%。得益于锂电池出货量大幅增长，全球锂电池结构件市场规模有望在2025年达到768亿元，21至25年CAGR31.74%。

目前国内市场参与者以科达利、震裕科技、无锡金杨等企业为主，其中科达利、震裕科技主要销售方形电池壳，无锡金杨主要销售圆柱电池壳。

3.2 整合东莞阿李方壳业务，4680产线年内落地，22年有望成为公司电池壳业务放量元年

公司通过与电池壳制造商成立合资公司切入圆柱电池壳制造，目前通过四大布局覆盖了圆柱钢壳、圆柱铝壳、方形电池壳制造。

2021年公司电池壳业务收入7838万元，主要为通过新乡盛达销售的小直径圆柱电池，目前公司圆柱电池产能持续扩张，4680产线将于22Q4实现商业化生产，东莞阿李电池壳业务即将并表，电池壳业务有望在2022年开始为公司贡献显著业绩增量。

4、盈利预测与估值

盈利预测核心假设：

电池壳业务：

1）收入：根据公司目前各基地产能建设进展，预计公司电池壳业务22至24年分别取得收入 7.52/22.09/34.23亿元；

2）毛利率：结合科达利、震裕科技锂电池结构件业务毛利率，考虑公司较多产线处于建设初期，产能利用率或较低，我们预计公司电池壳业务22至24年毛利率分别为15%、18%、20%。

易拉盖、罐设备：截至2022年4月5日，公司易拉盖、罐设备在手订单9.52亿元，相比2021年4月28日增长27%，考虑公司在手订单确认节奏，预计易拉罐设备22至24年增速分别为35%/15%/10%，毛利率稳定在38%；预计易拉盖设备22至24年增速分别为25%/15%/10%，毛利率稳定在48%。

应收账款、存货周转率假设：考虑公司电池壳业务占比持续提升，而电池壳业务生产、交付周期较短，公司应收账款、存货周转率有望呈上升趋势。

费用率假设：伴随公司收入规模扩大，规模效应逐渐显现，费用率有望呈下降趋势，22至24 年预计管理费用率分别为8%/7%/6%；预计销售费用率分别为2.6%/2.5%/2.4%。

综上，预计公司22至24年分别实现归母净利润1.94/3.1/4.76亿元，对应当前PE分别为47X/29X/19X。