1、B 端基本盘稳健，激光显示龙头开启 C 端成长空间

1.1、激光显示领先企业，产品覆盖多元应用场景

颠覆性激光显示技术发明者，成功实现技术产业化与商业化。

公司成立于2006年，2007年于全球率先发明了ALPD®激光显示技术，并成功实现技术产业化，推出激光电视、激光教育机、激光电影放映设备、激光微投、激光工程投影机和激光家庭影院系列产品，将业务拓展至激光电影设备、激光投影、家用产品等市场领域。

商业化方面公司采用合资合作的商业策略，先后与中影、东方中原、小米、巴可等成立合资公司，率先在行业内推出影院激光光源租赁服务，产品及服务覆盖电影放映、家庭娱乐、教育互动、商务应用、工程户外等应用场景。2019年7月22日公司于上海证券交易所科创板上市。

产品销售+租赁服务为公司营收两大支柱，六大产品线覆盖多元应用场景。

公司主营业务主要分为销售业务、租赁服务和其他业务。销售业务方面，产品按大类分为激光显示核心器件、激光显示整机。

核心器件再分为激光光源、光机及激光投影屏幕；整机再分为激光电影放映设备、激光商教投影机、激光工程投影机、激光拼墙、激光电视和激光微投六大产品线；前四者隶属于 TO B 商用业务，后两者隶属于TO C 家用业务，实现基本应用场景全覆盖。

租赁服务方面，公司于2015年与中影器材合作成立的“中影光峰”提供 ALPD®激光光源租赁服务，采用按时或按期的计费方式，以影院使用激光光源的时长或约定期数为计算依据确认收入。

2018年公司与中国电影、巴可等联合创立提供全球影院租赁服务的“Cinionic”品牌，实现公司全球化业务部署。

1.2、 股权激励力度加大，高技术背景管理层护航公司发展

公司实控人为创始人李屹博士，设立员工持股平台。公司的创始人兼董事长李屹博士，通过光峰控股、原始投资、光峰宏业等合计控制公司 28.39%股份，为公司实际控制人。李屹博士先后毕业于清华大学、美国罗切斯特大学，为 ALPD®技术的原创发明人，以其作为发明人的专利申请数量超过 1000 项，有深厚的工程技术功底。同时，员工持股平台光峰达业持有公司 4.51%股份。

股权激励力度加大，护航员工与公司共成长。

公司已实施 3 次股权激励计划，授予对象达 442 人次，合计授予股票数量约 3200 万股，激励对象囊括公司创始人、高管以及核心人员等。

2021年 10 月公司进一步加大股权激励投入开启 2021 第二期股权激励，公司通过股权激励将公司利益与员工利益深度绑定，充分调动员工积极性，实现公司和员工共同创业之目的。

2022年 4 月 29 日，公司第二届董事会第十二次会议审议通过了《关于公司<2022 年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》，计划向董事、高管、核心技术人员等 100 人授予限制性股票数量 1050 万股。

公司管理层专业积淀深厚。

公司创始人李屹于美国罗切斯特大学相关专业获得博士学位，同时是我国科技部引进的科技创新创业人才，具有扎实的科研技术功底。此外，副总经理、首席技术官胡飞及研发总监王则钦均毕业于知名大学相关专业，分别在激光显示技术开发及光学器件开放领域积累了丰厚的专业经验，截止至 2021 年 6 月 30 日，以二人为主要发明人的专利申请数量共计近 1000 项。

1.3、财务分析：2021 年业绩回暖，C 端业务开启公司二次成长曲线

传统业务回暖+业务结构调整助力公司营收实现高增速。

2016-2021，公司营收由 3.55 亿元增长至 24.98 亿元，CAGR 为 38.43%。

2017年营收大幅增长原因系激光电影放映机逐渐取代传统灯泡放映机，激光光源销量大幅增加；

2018-2019年公司激光电视业务、电影放映机等传统业务销量放量，以及智能微投系列产品发布，营收继续保持高态势增长。2020 年公司由于传统激光放映业务和海外业务受到新冠疫情及全球经济下行的影响，营收同比略有下滑。

2021年公司积极调整业务结构，发力 C 端业务，2022 年 4 月 27 日，公司发布年度报告，2021 年营业收入创历史新高，为 24.98 亿元，同比增长 28.19 %。

业绩方面，营收增长拉动净利润实现回升。

2016-2021年公司归母净利润从 0.14 亿元增长到 1.86 亿元，CAGR 为 54.06%。

2017年，公司产品销售端及光源租赁服务收入均取得大幅增长，带动净利润较同期大幅增长 526.54%，规模超过 1 亿元，并成功扭亏为盈。

2021年随着影院服务业务逐渐回暖和 C 端业务的继续放量，公司业绩上行推力强劲，2022 年 4 月 27 日，公司发布年度报告，扣非净利润为 1.24 亿元，同比增长 208.46%

分业务看，C 端业务开启公司二次成长曲线。

2020 年受疫情冲击影响，公司加速完成业务结构调整，形成 B 端+C 端双业务驱动布局。公司 TOB 商用业务主要包括销售服务中的光学引擎、商教投影机、激光工程以及租赁服务，其中光学引擎主要包括激光光源、激光电视光机以及柔性激光显示屏。TOC 家用业务主要包括激光电视、智能微投。

2020 年，C 端业务年内营业收入突破 10 亿元，营收占比达 55%。

2021 年 C 端业务继续保持高增长态势，实现营收 11.34 亿元，占比 45.40%，其中智能微投实现营收 5.72 亿元，激光电视实现营收 5.62 亿元，同比分别增加 10.51%、2.64%；B 端业务表现亮眼，租赁服务业务超越激光商教投影机成为规模最大业务，贡献营收 3.61 亿元，同比高增 109.99%，其次是激光商教投影机 2.94 亿元，同比增加 9.56%，激光光学引擎业务 2.89 亿元，同比增加 42.48%；激光工程放映机和电影放映机分别贡献 2.17 亿元和 0.63 亿元，同比增长 113.55%和 110.57%。

整体毛利率保持稳定，公司快速发展费用端短期承压。

毛利率方面，2016-2021 公司整体毛利率维持在 35%左右，2020 年受新冠肺炎疫情影响，高毛利的影院业务收入下降，低毛利家用业务收入大幅增长，综合毛利率降低；2021 年随着 C 端盈利能力增强，毛利率回升至 33.91%，同比增长 1.10pcts。

费用端方面，2016-2021 公司期间费用率较高，维持在 25%左右，研发费用率及管理费用率均显著高于可比公司的平均水平，原因系公司处于快速发展阶段，产品研发和技术升级的研发投入及股份支付、职工薪酬等相关管理成本较高。随着公司规模扩大，规模效应显现，预计费用端将明显改善。

2021 年存货/应收账款周转天数有所提升，经营现金流同比增长。2016-2021 年公司存货及应收账款周转天数有所上升。2021 年经营性现金流为 0.58 亿元，同比增长 11.35%。整体来看，2021 年公司加强了对现金流的管控，随着疫情、原材料价格高企等负面影响边际改善，公司运营能力将有望加强。（报告来源：远瞻智库）

2、技术立身，从产业链和可比技术看 ALPD®之于光峰

2.1、性能和成本具优势的激光显示有望从第四代显示技术中突围

显示技术已发展至第四代：作为视频图像的传递媒介，显示器为不断追求的“高保真”发展宗旨，自上世纪 30 年代起不断迭代与发展，至今已迎来四代显示阶段。

（1）CRT 阶段，代表产品：黑白、彩色 CRT 显示器。

19 世纪末卡尔发明的阴极射线管(CRT)于 1930 年开始成为显示器的重要部件，原理是阴极射线管发射电子撞击荧光粉发光，电子束一行一行、自上而下地扫描屏幕，形成一幅画面。

（2）LCD 阶段，代表产品：CFFL 背光的 LCD 显示器。

1964 年全球首个 LCD 问世，这项技术通过操纵电场改变液晶分子的排列，从而影响透过液晶的入射光束强度，而后进一步通过偏光片的作用表出明暗的变化，通过这些变化可以达到信息显示的目的。由于轻薄、省电、无辐射以及不伤眼，LCD 迅速抢占了 CRT 的市场， 开启了显示的新纪元。

（3）LED 阶段，代表产品：LED 背光的 LCD 显示器。

实质上 LED 液晶显示器仅是将 LCD 的背光光源由冷阴极荧光灯 CFFL 换为发光二极管 LED 而来。但相比于结构复杂、亮度输出均匀性差且使用寿命不长的 CCFL 背光，LED 工作温度低、体积小且光色纯正，从而使得 LED 液晶显示器具有寿命长、体积小且色彩表现力好等优势。随着效果、成本多方面的发展，LED 液晶显示器不断取代传统 LCD 与等离子显示器 PDP，成为 21 世纪以来最为成熟的显示技术。

（4）大色域阶段，代表技术：OLED、Micro LED、激光显示。

虽然成熟的 LED 已经在基本视听需求上进一步对轻薄、健康等要求进行了满足，但色域和响应速度依然处于劣势。

第四代显示大多与自发光技术有关，能够进一步增强显示器的色彩表现能力并提高响应速度。OLED 即有机发光二极管，通过对器件施加电压产生激子并激发不同材料的发光分子，后者在短时间内可以发出不同颜色纯度较高的光从而构成基本色彩，能够达到更广的色域。Micro LED 也属于自发光显示技术，是将 LED 结构设计进行薄膜化、微小化以及阵列化后转移到电路基板上，形成微小间距、能够自发光的 LED。激光显示以亮度高、方向性好、单色性好和相干性好的红、绿、蓝 (RGB)三基色激光为光源进行投影显示，可以最真实地再现客观世界丰富、艳丽的色彩。

激光显示在性能和成本上的优势使其在第四代显示技术中最有可能大规模应用。

不需背光的有机发光二极管显示器 OLED 相比液晶显示器具有广色域、高对比度、高响应速度等优点，在此基础上使用主动控制技术的 AMOLED 能控制发光，有效增长使用寿命并降低能耗，当使用塑料基板时，甚至具有柔性。然而，有机材料化学性质活泼，其极易受到水和氧气的侵蚀所以寿命较短，且大尺寸屏良品率低，难以量产。

相比于 OLED，Micro Led 采用无机材料制作，寿命和稳定性都要比 OLED 屏幕强，但目前的其技术工艺中的微缩制程技术和巨量转移技术尚未成熟——前者是将毫米级别的 LED 晶片进一步微缩到原 1%，后是将高密度、阵列化、薄膜化的 LED 晶体转移到驱动面板上。

相较于 OLED 的大尺寸困境、使用寿命以及 Micro LED 的技术难题，激光显示产品的色域空间大、色彩丰富、色饱和度高，色彩表现力超过主流 OLED，且由于激光强度较高需要投影使用，产品尺寸可以做的很大。随着技术的发展，激光显示的成本逐渐下探，终端产品售价已至消费级产品的价格区间，未来 C 端空间广阔。

2.2、 ALPD®详解：光源的两大技术之一，不断迭代降本提效

激光显示隶属于投影显示，是当前最为先进的投影解决方案，整机成本中四成由光源构成。

投影产业链由上游的镜头、光源和光调制器（核心是芯片），中游的光机和主控，以及下游的整机厂商构成。其中激光显示路线是将光源由 LED 或灯泡换为激光，光机组装为激光光机而成，具有亮度高、色彩饱和度高、发光点尺寸小等优势，现已成为投影显示技术的理想光源。

激光显示方案的成本是掣肘其发展的重要因素，以光峰科技对外销售的激光显示整机产品为例，其最核心的零部件三大件（激光器、DMD 芯片、镜头）的成本约占整机的 65%，而其中仅光源成本就占比近四成。

光峰科技独家 ALPD®技术有效解决了光源成本和散斑问题。

行业一直以来采取的激光光源方案为 RGB 三基色激光，具有亮度高、色彩纯正等优势。但由于需要同时采购三色激光之后进行合光，成本高昂的同时也面临着由光线的强相干性造成的投影出射光在空间上形成散斑的问题。

公司的 ALPD®技术仅需采购蓝激光，红光和绿光可以通过使用蓝光激发荧光的方式获得。由于荧光材料发光的时间与方向各不相同，因此在时间和空间上都没有相干性，从源头上即不易产生散斑，且节省了大量光源的采购成本。

降本源于低廉的蓝光价格，大屏终端价格优势明显。

相比于 RGB 方案，公司主要采购的蓝光激光器价格较红光更低。低廉的价格也反映到了终端产品上。以激光电视为例，峰米的旗舰机型 cinema 2 目前带屏菲涅尔柔性屏价格为 12499 元，可比厂商同尺寸产品的价格为 25999 元，两者价格相差近一倍。

公司技术历经迭代，现拥有的多种技术组合满足差异化需求。

公司 APLD®技术目前已更新至第四代，第五代与第六代正在研发与优化。相比第一代仅使用蓝光+荧光技术，第四代使用三色激光+荧光技术，在保持相对较低成本的同时也兼顾性能，目前可以达到 Rec.2020 色域的 98.5%，对比度也达到 2500。配合技术领先的菲涅尔 软屏，之前较为薄弱的亮度和色域指标已十分接近顶尖 RGB 方案。

前沿技术方面，ALPD®5.0 利用激光特性，结合内容制版从而实现高动态范围显示，以提升视觉体验。ALPD®6.0 计划突破现有显示架构，继续降低激光显示系统的成本。

基于不断迭代的技术，公司不断平衡成本和性能，不仅能使用低成本的性价比方案，也能采用较高成本的性能方案，为不断推出 B、C 两端各种差异化产品做足了技术铺垫。

研发与激励支出持续增长，未来技术持续着力于降本提效。2021 年公司研发费用支出 2.37 亿元，同比增长 15.8%，研发人员占比 29.1%。

未来公司公司将持续精进技术，持续进行迭代。第五代 ALPD®技术将利用激光特性，结合内容制版从而实现高动态范围显示，以提升视觉体验，目前原理样机已成功开发。同时高色域等技术也将同步进行研发。

第六代技术计划突破现有显示架构，继续降低激光显示系统的成本，例如与德州仪器合作，针对 ALPD®技术特点对芯片方面进行改造适配以更好的发挥公司技术优势。

2.3、 荧光技术龙头地位牢固：专利案件无一败诉，特有技术持续创收

公司技术申请早、数量多且受认可。

公司在 2007 年就率先提出激光激发稀土荧光材料技术路线并申请专利，为同行业中最早。

此后技术不断迭代，数量也随时间不断增长。

截至 2020 年 6 月，光峰科技申请量超过 2000 个，位列全球荧光激光技术专利申请量全球排名第一。在此期间，独创的 ALPD®技术被国内外包括卡西欧、欧司朗、爱普生等知名厂商引证超过 600 次，远超同业技术，有力证明了市场的认可程度。

完备产权体系下具有同行难以规避的底层技术。ALPD®是激光显示的底层技术，凡是涉及到荧光轮转动的设计都有可能侵犯到光峰的专利，因此公司的核心专利自诞生起就被境内外多方主体提出无效宣告请求。

截至 2021 年 12 月 31 日，无效宣告请求案例共计 26 起，25 起已被国家知识产权局作出维持专利权有效的审查决定或请求人自行撤案结案，1 件在国家知识产权局审理中。而在专利诉讼方面，公司不仅积极回应也主动出击，目前无一败诉，有效奠定了技术领先地位。

ALPD®关键且专利体系完备，公司技术直接创收。

公司的技术在激光显示光源合成中处于绕不开的关键地位，且专利体系完备，因此其余激光显示公司要么选择成本更高的 RGB 三色激光路线，要么选择向公司付费进行专利使用，要么直接采购公司的激光光学引擎。

其中激光光学引擎包括激光光源、激光光机（相较光源，光机增加了图像调制与投影镜头两个子系统）以及柔性激光显示屏三种核心器件产品，除用于生产整机产品外，公司对外销售的光源主要用于激光电影放映机，光机主要用于激光电视。

2021 年公司专利许可使用费收入 1827.5 万元，激光光学引擎（含光源、光机）收入 2.89 亿元，两者之和与营收的占比为 12.3%，同比上升 0.2pct。近年来技术直接创收的规模与占比在 2019 年达到顶峰后有所下降，主要与公司自用比例增加、芯片短缺以及疫情下海内外影院等业务开展不畅有关，但仍然是公司技术地位的有力佐证。（报告来源：远瞻智库）

3、多点布局四大市场，技术优势贯穿始终

3.1、电影放映市场：国内外市场有望加速回暖，产品销售+租赁服务双模式驱动成长可期

3.1.1、市场整体：激光光源成电影放映主流，国内国外市场均逐步回暖

激光光源成电影放映主流，市占增至近五成。近 30 年，消费者对电影放映的观看体验提出更高的要求，激光光源因其低成本、安全性高、亮度强的产品特点逐步取代传统光源氙灯，成为电影放映市场主流光源。截至 2021 年 5 月，国内在营影厅为 75000 多个，激光光源占比近五成，其中以荧光激光电影放映机和 RGB 三色激光电影放映机为主。

◼ 国内市场：市场规模稳步扩大，下沉市场显增长潜力

电影放映市场规模稳步扩大。国家电影局公布数据，截止 2021 年 12 月 31 日，国内电影市场银幕数量为 82248 块，保持全球第一，同比增长 6667 块；电影分账票房 428.63 亿元，同比增加 130.3%，恢复至 2019 年 72%。国家电影局发布的《“十四五”中国电影发展规划》中提出，至 2025 年我国电影市场银幕总量将超过 10 万块，预计未来国内银幕数量将稳定维持 5%左右的年复合增长率。

下沉市场具高增长潜力，激光光源或可实现持续渗透。2021年《“十四五”中国电影发展规划》提出，要加快乡镇影院发展及农村电影优化升级。

政策驱动下，下沉市场或迎来新一轮增长。同时，分线级城市来看，下沉城市正表现出较强增长潜力，三四线城市观影人次大幅提升，截止至 2021 年末，三线城市和四线城市观影人次占比均达到 20%左右，数据远超过一线城市。

行业规模的稳步扩大加之激光光源出色性能指标能全方位满足消费者日益增长的观影需求，预计中短期内激光光源的国内市场渗透率将进一步提高。

◼ 国外市场：海外疫情常态化助市场加速回暖

疫情影响将减弱，全球银幕数维持稳增长。2021 年全球电影银幕数为 20.8 万，疫情影响下，2020-2021 年全球银幕数仍维持 2.64%/3.5%的同比增长率；票房方面，疫情冲击仍在持续，2021 年全球票房为 213 亿美元，仅为疫情前 2019 年票房 50.4%。但据 PwC 和 Omdia 预测，多国疫情常态化后，电影市场所在的娱乐媒体市场正加速回暖，市场预计将在 2022 年迎来高增，至 2025 年市场规模或达 2600 亿美元。

3.1.2、光峰科技：技术水平行业领先，形成产品+租赁双模式驱动

产品销售端：技术水平行业领先，产品性能击破行业痛点。ALPD®技术驱动下，公司推出了电影放映机光源及激光电影放映机面向 B 端客户销售。

（1）激光电影放映机光源：亮度覆盖 5000 至 51000 流明，在亮度、寿命、光衰减、对比度等多个维度均优于同类氙灯光源。在激光光源的使用过程中，无需进行特殊维护，为影院运营免除了氙灯维护带来的人力成本、购灯成本、炸灯风险，大幅减轻了影院的日常运营维护压力。

（2）激光电影放映机：主推产品 C60 为针对巨幕放映推出的高效、低成本解决方案，平均亮度达 51000 流明，配置价格约 170 万元。

业务端：行业首创租赁服务，新兴业务成为公司营收增长点。

为了实现二次降本及解决激光光源购买高成本难题，2014 年 8 月，公司与中影股份和中影器材合资成立中影光峰布局影院租赁服务业务，即以影院使用激光光源的时长或以与影院约 定的光源每期使用费金额确认收入。

目前，公司已陆续完成包括横店影视、金逸影视等在内的国内主要影院管理公司放映机光源的激光化改造。截至 2022 年 2 月底， ALPD®激光放映解决方案的运行总时长约为 1.95 亿小时，若剔除后疫情时段，租赁模式营收从 2016 年的 2146.4 万元增长到 2019 年的 39799.12 万元，增长超过 18 倍，且毛利率稳定在 60%左右，实现技术优势向市场优势的成功转化。

市场端：合资合营方式迅速打开国内国外市场渠道。

2014 年起，公司通过合资方式成立中影光峰及 Cinionic 子公司，依靠中影器材、巴可公司的业内良好声誉和强大的资源储备，迅速切入国内外电影放映市场。

◼ 国内市场：双业务模式驱动营收增长

产品销售+租赁服务双业务模式驱动，光源部署行业市占率第一。2018 年中影光峰激光电影放映机光源已在全国部署 14018 套，市场占有率约 60%，行业领先优势明显。

截至 2021 年 10 月，公司 ALPD®激光放映解决方案在全国上线安装量突破 23000 套大关，覆盖 32 个省市自治区，占总银幕数超过 30.4%，占激光影厅总数超 60%，行业领先优势持续扩大。

强市场竞争力使其成为营收基本盘，2016-2021 年公司电影放映市场营收由 2146.41 万元增长至 42315.11 万元，增长近 20 倍，除去 2020 年，该业务营收占比保持 20%左右，2021 年公司电影放映市场总营收为 42315.1 万 元，同比增长 110.1%，公司激光电影光源在全国上线安装量新增近 5000 套。

◼ 国外市场：渠道拓展市场放量可期

背靠全球电影放映机龙头，海外市场未来可期。

公司自 2014 年起成为全球电影放映机龙头巴可的激光电影放映机光源独家供应商，2018 年与其成立合资公司中光巴可，品牌名为“Cinionic”，在全球范围内推广光源按时使用租赁服务模式。

凭借巴可在全球电影放映市场中超 50%的市占率，公司迅速打开海外市场渠道，与巴可合 作的次年，公司海外业务收入达 1.99 亿元，同比增长 42.91%。

2020-2021 年受疫情冲击，海外电影放映市场大幅收缩，但据巴可公司 2021 年报披露，全球电影行业的基本面已经出现反弹，Cinionic 巨幕全球安装量首破 400 台，且巴可与 IMAX 签署长期协议，负责其激光投影设备的安装和改造。

我们预计，随着全球电影市场的回暖，光峰科技的海外业务将迎来新一轮增长。2021 年公司国外营收 1.80 亿元，同比高增 92.7%。

3.2、商教市场：市场稳中有涨，多品牌发力，增量打开成长空间

3.2.1、整体市场：政策托底，市场稳中有涨

政策助力，需求释放带来稳定市场增量。商教投影机主要应用于教育信息化领域，发展前景和盈利能力与国家财政性教育经费投入情况紧密相关。

根据国家统计局数据，我国财政性教育经费持续增加，2014 年至 2020 年，国家财政性教育经费由 2.64 万亿元增长至 4.29 万亿元，占 GDP 比重自 2012 年以来连续十年超过 4%。

政策方面，我国长期将教育现代化作为基本国策，将教育信息化作为手段，在教育信息化的政策引导和资金扶持下，教育市场对商教投影产品有较大的增量需求和存量更换需求。

根据华经情报数据，商教投影机市场将持续增长，2021 年销量预计为 23.1 万台。

3.2.2、光峰科技：产品端性能亮眼，市占率行业领先

产品端：性能亮眼，激光显示技术赋能提高产品盈利水平。

公司激光商教投影机系列产品具有超短焦、短焦、长焦等投影焦段，亮度覆盖 3300-6000 流明，最高支持 WUXGA 画面，寿命长达 25000 小时，可广泛应用于大中小学、商业展示等多种场景。

与竞品相比，公司激光商教投影机产品具有亮度高、光效高、色彩表现好、画面亮度均匀以及投射距离较短等优势。同时，因公司具备激光显示原创技术和研发制造能力，产品从核心光源到整机均为自产。且基于较大的产销量，对上游原材料供应商议价能力更强，因此公司产品的毛利率已突破 30%的高位，高于市场领先企业鸿合科技。

业务市场端：三大品牌抢占市场，2021Q1 出货量行业首位。

业务端，2015 年，公司与国内投影机第二大供应商东方中原合资成立东方光峰并持股 59%。自此，公司在市场上形成了以自主品牌“光峰”、自主品牌“派克斯”及合资方旗下品牌索诺克三大品牌同步销售的业务模式；同时，辅以为明基、视源股份等多家教育设备厂商提供激光商教投影机定制化研发制造服务，四线并进全方位抢占商教市场。

市场方面，受疫情影响，公司该业务 2019-2020 年营收端受损，自 2021 年起市场开始回暖，据洛图科技统计 2021Q1 商教市场激光投影仪出货量光峰系合计占比达 35%，位列市场第一，领先鸿合科技 14pcts。2021 年公司商教市场营收达 29435.2 万元，同比增长 9.6%。未来，公司将在该市场继续拓展高校、剧本杀、沉浸式餐厅等客户资源，谋求新营收增量。

3.3、 工程市场：市场需求持续释放，标杆项目持续落地彰显品牌实力

3.3.1、 市场整体：应用场景多元化发展，市场需求持续释放

应用场景需求持续释放，市场或迎爆发期。与传统的 LED 显示屏显示相比，激光显示技术具有安装便捷、对建筑无改变、投入成本低、适应面广的特点，在面向与场地、建筑自身特点结合的文旅宣传、节日庆典、立体秀以及环境沉浸式应用中具有优势。

随着文旅市场和夜游经济的兴起，刺激文旅亮化、户外投影等应用场景的产品需求释放，激光工程市场将持续处于高速增长。

根据洛图科技数据，激光工程投影机 在2021年出货量达到12.1万台，增长率高达139.2%，占激光投影市场比例为20.3%。爱普生、索尼和光峰位居前三，市占率分别为 30.8%、9.6%和 7.4%。

3.3.2、光峰科技：产品阵列全覆盖，标杆项目持续落地彰显品牌实力

产品端：产品阵列实现流明度全覆盖。公司在工程市场上不断突破，产品全系列应用 ALPD®荧光激光显示技术，广泛应用于商业展览展示、政务系统监控、设备运行监控等场景。目前，产品阵营已实现 5000-60000lm 全覆盖，其中 T 系列产品是目前国产自研 DLP 方案中市场上体积最小、重量最轻、颜色最好、噪音最低的 30000 流明激光工程投影机，并以其卓越画质、灵活安装和影院级品质保障，赢得市场广泛认可。

市场端：标杆项目提升品牌知名度，产品性能持续优化。

2021-2022 年公司完成了重庆灯光秀、河北园林博览会、北京冬奥会等多个标杆项目，尽管面对巴可、松下和爱普生等多家外资强势对手，公司 2021Q1-3 销售额仍然达 3.72 亿元，位列第三。

2022 年公司 U、D、M 产品系列进一步更新，产品在亮度、分辨率和镜头上大幅度提升，我们预计产品迭代将在工程市场给公司带来亮眼的营收增量。

3.4、家用市场：差异化竞争下，技术领先助力高成长品类快速放量

3.4.1、市场整体：存量竞争下朝着大屏化、智能化、高性能方向发展

家用市场中，满足视频播放需求的设备主要由投影仪与电视两大类构成。投影仪主要满足用户沉浸式大屏观影的需求可应用在手机搭配场景、户外场景以及未来可以开发的各种应用场景上。投影仪在性价比和便携性上相较于电视优势明显，因此两者更多表现为互补关系而非替代关系。

电视作为长期以来的主流家电设备，近年来在我国渗透率已经非常高，市占率最高的LED电视主要满足基本的视听需求，而其余的中高端电视则有大屏、极致色彩表现、高清等多种进阶表现，价格也相对较高。

◼ 电视：传统功能之外显现出大屏化、性能化需求

消费升级趋势下人们对大屏影音的需求与日俱增。2021 年，我国人均可支配收入为 35128 元，同比上升 9.1%，消费力的持续提升带来消费升级需求。

与此同时，2021 年彩电平均尺寸达到了 54.5 寸，75+超大尺寸面板的出货面积占比达到 56%，较 2020 年增长了 9 个百分点，大屏化趋势依然明显。

彩电市场整体不振，但高端电视增长出现亮点。

电视主要包括中低端的 LED 背光液晶电视、以及中高端的激光、OLED、QLED、mini LED 以及 Micro Led 电视等。

近年来中国市场彩电销量持续下降，均价方面除 2021 年上游涨价带动下游提价外也持续下降态势，但高端电视的出货量不减反增，代表了新的行业趋势。

2021 年上半 年全球范围内 OLED 电视同比增长 55%、QLED 电视同比增长 52%，8K 电视同比增长 110%。激光电视是采用激光光源、且亮度达到传统液晶电视级别的激光投影仪，具有屏价比高、色彩表现力好、清晰度高等优势，近年来增长迅速。

2021 年中国彩电销量 3835 万台，同比下降 13.8%，近四年 CAGR 为-5.2%，其中激光电视出货量 28 万台，同比上升 32.1%，近四年的 CAGR 为 20.9%，增长较快。以出货产品全部售出计，激光电视份额占比为 0.73%，增长空间广阔，市占率方面市场集中度高，呈现高寡占型格局。

激光电视市场的头部品牌效应进一步增强，CR3 指数增长至 79%。

其中海信作为布局最早的公司，以 46%的市占率拔得头筹，公司自主品牌峰米 2020 年市占率为 18%，位列市场第二，代工品牌核心器件客户品牌长虹及米家分列市场占有率 3、4 位，ALPD®系市占率合计约为 40%。

由于底层技术相较于海信的 RGB 三色技术具有较高性价比，公司未来有望与海信分庭抗礼，在做大激光电视整体规模的同时提升市占率。

◼ 投影仪：市场不断扩容，呈现智能化、便携化、场景多元化趋势

投影仪市场不断扩容，光源以 LED 为主，激光增速较快。投影仪按显示技术主要分为 LCD、DLP 两种，2021 年 DLP 份额受制于芯片缺货下降 10 个 pcts 至 56%，但仍然是消费级投影仪的主要技术路线。

此外，按光源分为 LED、灯泡和激光三种，灯泡廉价且亮度高，但寿命低且存在炸灯风险，目前已逐渐淡出市场；LED 目前作为主流光源，市占率约为九成，除亮度较差外各项参数都比较均衡；激光目前在各项参数的比较中都占优，但受制于成本因素仍无法大范围推广，目前占比不到一成。

规模上家用投影仪市场整体呈上升趋势，2021 年出货量为 348 万台，同比增长 16.0%，占整个投影仪市场比例为 74.0%。其中激光投影仪出货约 28 万台，同比增长 25%，占比 8.0%。

投影仪市场呈现智能化便携化特点，使用场景进一步拓展。

区别于传统家用投影仪需要吊顶安装，工程复杂且位置固定，现在的家用投影仪朝着智能化、便携化的方向发展，新增了无线 wifi 上网功能并搭载了智能操作系统，称之为智能微投。智能微投厂商从算法、软件等多个角度不断提升产品的易用性、便捷性和音画质水平， 目前使用场景已不再局限于卧室，进一步拓展到了商用、户外等场景。如今智能微投整体市场处于导入期，竞争格局较为分散，参与者较多。

2020 年智能微投市场份额 CR3 为 62%。其中峰米+米家品牌市占率合计 10%，位列第三；目前公司是市场上为数不多掌握智能微投核心器件光机、屏幕等核心器件的公司，技术优势将维护公司在该市场稳定长期发展。未来在技术持续迭代至第五、六代后，降本空间会进一步打开，公司亦将推出更多具有便携、高亮度特性的性价比款产品。

从 2019-2021 年阿里渠道投影机品类数据看，峰米品牌市占率从 1.74%提升到 2.76%，趋势向好；极米品牌市占率始终为第一并且仍在持续扩大，从 13.92%提升至 21.68%；另一方面，传统品牌份额持续下滑，爱普生品牌市占率从 6.17%下滑到 5.41%，明基品牌市占率从 3.88%下滑到 3.37%。我们认为，伴随消费者对智能微投的认知提升，后续峰米品牌的市占率提升空间较大。

3.4.2、 光峰科技：C 端市场持续发力，技术护航产品性能行业领先

乘市场东风，家用市场业务营收现高增长，成为公司营收新支柱。公司 C 端的产品主要包括激光电视、智能微投。2016-2021 年公司激光电视营收从 340.59 万元增长至 56184.98 万元，增长达 165 倍；智能微投于 2019 年营收达 25943.70 万元，2021 年营收 57208.18 万元，同比增长 10.51%。

近三年受疫情影响，“宅经济”异军突起，公司家用市场业务乘行业东风，发展正式进入快车道，营收同比增长率维持在 30%以上，2020 营收首次突破 50%，2021 年低于 50%主要系 B 端业务大幅反弹。

激光电视：公司市场布局近十载，性价比领先同行。

公司早在 2013 年就与 LG 合作布局激光电视市场，2017 年公司与小米合作推出国内首台万元内激光电视。目前，公司产品最高亮度达 4000 流明，涵盖 REC.709、DCI 和 REC.2020 色域，最大色域面积达到 158%NTSC，处于业内顶尖水平。与竞品相比，在同等价格下，公司产品在亮度、清晰度等重要性能指标上有更好的表现。2021 年，峰米与世界顶级音响品牌宝华韦健展开合作，进一步提升产品的音效水平。

智能微投：产品主打市场差异化，技术赋能公司爆款打造潜力显现。

公司于 2019 年正式以“峰米投影仪 Smart”系列切入智能微投赛道，并通过 ODM 形式与小米集团合作推出“米家投影仪”迅速打开市场。截止目前，峰米科技已推出 X1、R1、Vogue 及 Smart 四个系列产品。竞品比较方面，相比极米产品的高性价比，公司产品以激光超短焦投射和桌投模式与其 LED 长焦投影形成差异化，且公司产品全系列搭载 ALPD®激光技术，使得产品在清晰度及对比度上有较大优势。随着产品高清高亮的趋势日渐明显，公司凭借 ALPD®激光技术赋能，有望在中短期内打造出市场爆款。

峰米承接公司 C 端业务发展，协议 2025 完成 IPO 申报。

公司于 2016 年于小米科技联合成立峰米科技，持股 59%。峰米科技独立负责公司家用市场 TO C 业务，早期以小米 ODM 业务为主，2018 起开始推出自有品牌；2020 年 9 月，获重庆政府基金领投的 10 亿元 A 轮融资，并协议其 2025 年需完成合格 IPO 申报。2021 年 3 月认购 WeCast 51%股权，切入海外家用市场。

ODM 外开拓三大自有品牌，占比提升有望抬高毛利率。公司的生产模式包括为小米、当贝等公司进行 ODM 生产，以及自有品牌的 OBM 生产销售。旗下三大品牌中，峰米品牌主要瞄准中端市场，是目前家用品牌的主力军，光峰品牌主要巩固高端市场，小明品牌覆盖低端市场。产品价格段覆盖 2999-69999 元，且产品价位分布均匀。

市场导入期毛利率承压，自主品牌发展或可破局。公司家用板块成立之初主要为小米通讯提供 ODM 服务，毛利率较低。2018 年推出自有品牌后盈利能力有所提高，但品牌仍处于市场导入阶段，相较于可比公司仍处于较低水平。随着公司自有品牌业务占比不断提升和导入期结束，毛利率有所提高。

随着自有品牌不断发展，2020年公司激光电视、智能微投的毛利率分别为29.28% 和 7.89%，相比 2019 年上升 2.61 和 5.58 个 pcts。预计随着未来自主品牌不断发展，业务占比将超过代工品牌，C 端的盈利能力会进一步增强。

2021 年，公司与小米集团的交易金额比例相对于 2019 年高点回降 9.18 个 pcts至 9.80%，ODM 占比不断下降。与此同时，峰米科技成功转亏为盈，2021 年上半年净利润为 1276.1 万元，主系自有品牌收入增速较快，其中峰米激光电视营收中自有品牌占比 56.5%，峰米智能微投中自有品牌营收占比 16.0%。预计 2022 年峰米自有品牌收入将进一步增加，小米 ODM 业务占比将进一步下降。

峰米科技采用线下线上渠道双布局的形式，不断拓宽销售渠道。

线上渠道方面，公司抓住主要流量入口，把握“双 11”、“618”等全年消费高峰，加强天猫旗舰店、京东旗舰店等主流网络门店建设。在 2021 年 618 年中购物节中，峰米科技整体销售额破亿，同比增长 106%，连续四年获得京东、天猫、小米有品平台 618 激光电视线上销售额和销量双料冠军。未来公司有望借助新兴线上渠道进行全方位布局。

线下渠道方面，一方面公司建立家用激光显示产品的前置销售模式。

探索城市合伙人制度，由城市合伙人依据其能力和资源充分发展下线渠道；通过营销网络统一管理，在扩大营销范围的同时保证高标准的营销质量和高认知的品象。另一方面公司加强体验店建设提升品牌曝光度。峰米首家线下体验店于 2020 年 5 月在重庆江北区开业，随后陆续又在重庆渝中区、渝北区等地开业。2021 年 3 月，峰米超级体验店入驻京东电器城市旗舰店。新的消费体验模式意在提供更近距离的产品体验，完善线下经销网络。

FengOS 持续迭代，付费系统成业务营收新亮点。

2020 年 5 月 25 日，峰米科技发布自主开发的 FengOS 的操作系统，并开放与大屏硬件和投影厂商合作，补齐品牌软件系统缺失的短板。该系统提供大屏人机交互体验，实现远程语音、自动避障等智能功能，并与爱奇艺、腾讯、优酷等头部内容提供商合作满足用户片源需求。2021 年内，Feng OS 系统保持快速迭代节奏，Feng OS 系统国内用户数持续提升，付费会员渗透率行业领先。我们预计，该项软件系统订阅服务将成为公司又一利润增长点。

峰米的盈利能力方面，预计在持续品牌优化下 ODM 业务占比将下降、高净利率的自有品牌收入占比将保持提升，产品侧依托公司的技术积累和小米的供应链优势，在更多 C 端场景落地更多具备高产品力的应用产品，结合软件端的 FengOS 系统增加用户粘性、将系统订阅服务打造成下一可持续的利润增长点，峰米有望拉动公司净利率持续提升。

业务外延，热门赛道有望贡献未来增量。

公司积极拓宽业务赛道，其潜心打造的车载显示解决方案已崭露头角，2021 年 12 月，光峰科技入选华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴，华为最新座舱 DEMO 车中已经部署光峰科技的车载天幕（车顶沉浸式投影）。同时，公司还在 AR 眼镜及航空领域进行研发投入，挖掘更多新兴应用场景。公司对热门赛道的渗透不仅凸显公司品牌实力，远期项目的落地更拓宽了公司营收边界。

4、盈利预测

从公司业务层面看，受益于消费者认知度提升，我们判断家用激光设备将保持旺盛需求，预计 2022-2024 年公司激光电视收入增速分别为 20%/30%/25%，智能微投收入增速分别为 40%/40%/30%；

受益国家对于教育信息化的政策布局以及海外市场的替代需求，公司商教激光投影业务预计将保持稳健增长，预计 2022-2024 年激光商教投影机收入增速分别为 10%/30%/25%；

随着文旅市场和夜游经济的兴起，激光设备工程市场需求旺盛，公司创新业务模式驱动营收端高增，预计 2022-2024 年激光工程投影机收入增速分别为 60%/30%/25%；

国内外电影市场正加速回暖、三四线下沉市场空间较大，公司依托产品销售+租赁服务双驱动的业务模式，预计 2022-2024 年激光电源放映机收入增速分别为 60%/30%/30%，租赁服务业务收入增速分别为 30%/30%/25%；

依托 ALPD®核心技术奠定的激光路线卖铲人地位，预计 2022-2024 年激光光学引擎收入增速分别为 100%/40%/30%，其他产品及配件收入增速分别为 60%/40%/30%。

盈利能力方面，我们预计伴随公司 C 端业务放量，以及自有品牌业务占比提升带来的结构提升，预计公司毛利率将实现稳步提升。

根据以上假设，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 2.53/3.86/5.40 亿元，对应 EPS 分别为 0.56/0.85/1.19 元，当前股价对应 PE 为 30.9/20.3/14.5 倍，虽然公司估值水平高于极米科技和海信视像的估值平均水平，但是考虑到公司是国内激光显示行业龙头企业，ALPD®激光显示技术发明者，B 端业务基本盘稳固，C 端业务依托峰米科技持续产品迭代、自主品牌收入占比持续提升，竞争优势明显。

5、风险提示

家用业务拓展不及预期；成本端下降不及预期；芯片供给受限。

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