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天风Morning Call·晨会集萃·20220318
机构研报精选 / 2022-03-18 08:32 发布
《总量|政策发声维稳，后市怎么看？天风总量联席解读（2022-03-16）》 宏观：中美关系在俄乌战争中的位置。权益：北向资金情绪大幅降温，Omicron爬坡到达峰一般一个月左右。疫情是国内当前最大的宏观，3月第2周，全国新增新冠确诊4598例，创下第一波疫情爆发之后的新高。债券：市场对降息预期的交易并不积极；商品：交易逻辑进一步偏向衰退；能源品：俄乌冲突造成的原油供给冲击仍在延续，但市场对第一波冲击的消化充分，供给方面开始出现一些有利因素：欧佩克+2月增产幅度超过协议增产数量，IEA或进一步释放原油储备，油价自高位出现回落调整。汇率：金融市场资金净流入给人民币币值提供了较强支撑。3月第2周，美债实际利率基本与前一周持平（下行1bp，录得-0.94%）；美元指数周内呈“V”型走势，录得99.13（上涨0.62%）。受出口强劲的支撑，人民币近期币值较为稳定。虽然3月第2周，北向资金净流出363亿元，创下疫情以来新高。根据EPFR数据显示，年初以来海外资金维持对中国股债净流入的趋势。金融市场资金流向短期给人民币币值提供了较强的支撑，海外：离岸美元流动性环境保持偏紧状态。 策略：股债收益差最新位置更新：还有多少下跌空间？春季A股市场展望：成长超跌反弹有望来临：①信贷脉冲前30个交易日，市场整体下跌，稳增长方向表现更好，低估值相对抗跌。②信贷脉冲后60个交易日，市场整体上涨，一般中小盘成长占优或者风格相对均衡。③短期风格变化的具体细节：先金融/周期/价值，再成长。数据公布日之后的一段时间内，市场往往表现为金融、周期、价值占优（多数情况为延续此前的风格走势）；拐点大概出现在数据公布日之后的10个交易日左右，此后，成长风格将会反弹（12年、14年、16年）甚至趋势性占优（19年、20年）。哪些公司增速降速后，还能跑赢？——降速后增速大于30%，降速幅度不超过50%。依此筛选，成长方向中，重点关注：智能汽车、组件和逆变器、半导体设备和材料、电池和锂电设备、金融IT、工业互联网。 固收：如何看待降息预期落空？综合评估，降准的概率比较确定，降息还有待确定，但是信贷必须要增长。因为没有稳定的负债，信贷投放难以得到支撑，所以降准是比较确定的。但是降息是不确定的，3月15日央行给市场浇了一盆凉水，我们认为未来不是说完全不降，但是降息跟降准比，影响降息的因素稍多一点。而回到央行的固有框架内，降息的可能还是在的，因为1-2月披露的31个大城市城镇调查失业率是5.5%，那么经济增速低于潜在增速的压力仍在，这么看降息责无旁贷。但是整体来说，一季度经济低于预期的概率也不大，所以对央行来说降息的逻辑并不那么通畅。增加信贷虽然有很多困难，但是我们相信政策会通过各种方式来推动信贷增长。基于历史和现实，我们仍然判断到4月15日前利率仍有调整压力，调整幅度可能在20bp附近，而4月15日之后预估政策和经济组合会有变化，这个变化可能是有利与利率阶段性下行，最后再次强调今年大概率是个震荡市，关键是要合理把握交易重心，交易重心不在于评估经济的好坏，而是在于政策的力度和方向上。 银行：打造普惠小微业务增长极，无锡银行底气何在？ROE提升路径明晰-营收要发力，从近五年ROE走势来看，无锡银行表现平稳且在可比上市同业中处于领先水平。2020年虽受疫情影响，但公司ROE仍保持较高水平，较2019年略微下滑0.38pct，处于可比上市同业首位，展现出较强的盈利能力和出众的经营水平。开拓小微助力ROE更上层楼，维持“买入”评级，发力小微可有效支撑公司盈利能力继续保持领先优势，当前公司开拓普惠小微业务的决心坚定、内外部优势明显。同时外源性资本补充行在路上，为公司资产扩张打好提前量。我们看好公司未来的业绩成长性，预计2021-2023年归母净利润同比增速分别为19.68%、15.62%和15.13%。截至2022年2月23日收盘，公司股价对应PB（MRQ）为0.89倍，我们给予公司2022年目标PB 1.05倍，对应目标价8.61元，维持“买入”评级。 摘自《政策发声维稳，后市怎么看？天风总量联席解读（2022-03-16）》 
《宏观|市场的两条旧主线和一条新主线》 年初以来，市场一直在两条旧主线中发展，一条是国内的滞，一条是海外的胀。经过两个月的调整，旧主线已经充分定价或边际改善，市场从预期混乱终于走到了预期修正的边缘——俄乌战争爆发了，一条新主线诞生。3月市场的主要逻辑就在战争这条新主线中重新展开。 俄乌战争这条3月以来的新主线，会随着油价回落、战局改变抑或是达成协议，而逐渐淡化。而战争带来的中美关系冲击，或会持续但应该不会太猛烈，这是一个要在长期发展中动态博弈的老问题。
市场的情绪或逐渐企稳，预期逐渐修正，信心阶段性修复的窗口期料将开启。基本面兑现，和前期情绪受到压制、拥挤度极低的风格，将表现突出。
摘自《市场的两条旧主线和一条新主线》
《宏观|油价100美元，离衰退有多远？》 WTI油价一度升至120美元+，后回落至90美元+，但未来的反复和高波动已经不可避免。能源品占美国CPI篮子权重7.35%，但能源价格飙升不必然带来货币政策紧缩。高油价的关键影响是对增长的冲击，而央行需要用温和的货币政策来维持经济增长在趋势水平附近。 从历史上看，当（相当于今天购买力水平的）油价超过了70美元/桶，美国经济大概率衰退；当（12个月移动平均的）油价增速超过了50%，经济衰退的概率为100%。而这一次，两个条件（油价70+，增速50%+）都满足了。今年世界经济将不得不学会忍受与高油价共存。 如果今年平均油价升至100美元/桶，即使页岩油增产能够缓解供应不足和居民收入消费的压力，经济增速也将减半至1.5%，并可能在2023年接近衰退（油价增速超过50%后，经济将处于明显下行趋势，最迟18个月后陷入衰退）。如果今年平均油价进一步升至120美元以上，则2022年美国经济就可能大幅减速至接近衰退，而不是等到2023年才出现。 摘自《油价100美元，离衰退有多远？》 
《环保公用|华润电力（00836）：新能源业务快速扩张，火电盈利能力有望改善》 公司发布2021年年度业绩，2021年实现收入898亿港元，同比增长29.11%；实现归母净利润15.93亿港元，同比下降78.99%。可再生能源：售电量增长带动业绩提升，21年同比+85%；火电：成本下行叠加电价抬升，火电盈利能力有望回归合理水平。公司新能源项目储备充足，有望支持业绩快速增长。 公司提出了2025年二氧化碳排放量达到峰值的目标。从减排的路径来看，除大力发展可再生能源外，公司也提出了通过增加供热、生物质耦合及技术改造等降低煤耗、积极尝试碳捕集、应用与封存技术等，同时从2022年资本开支来看，公司列出约15亿港元用于已运营燃煤机组的技术改造，以及约10亿港元用于综合能源及其他项目的建设，多路径的推进有望增强公司的可持续发展能力。 考虑到公司业务拓展情况，预计公司2022-2024年归母净利润为91、108和128亿港元，对应PE为7、6和5倍，维持“买入”评级。 摘自《华润电力（00836）：新能源业务快速扩张，火电盈利能力有望改善》 
《医药|归创通桥-B（02190）：2021年业绩超预期，商业化初步得到验证》 2021年3月15日公司发布2021年年报业绩：2021年全年公司实现营业收入1.78亿元，同比增长543.9%；毛利润为1.32亿元，同比增加709.7%；毛利率为74.1%，净利润为-2.00亿元，合约负债342万元，定期存款、现金及现金等价物在内的资金总额为29.18亿元。 2021年商业化元年，公司业绩超预期，坚持推进创新研发，二代产品和有源产品开始布局，海外市场发展战略提上日程，进一步深耕产品和渠道。在产品研发方面，公司将在海外开展主要产品的临床试验，包括外周DCB二代、IVL系统和血流导向装置，弹簧圈、外周静脉支架等产品或将计划开启注册计划。在销售渠道方面，公司将在欧洲建立本土化团队，协助进行产品和品牌推广，并且在欧洲和美国市场进一步拓展渠道商资源。 归创通桥为神经介入和外周血管介入行业的领航者，2021年商业化元年业绩超预期，未来随着产品逐步上市，收入和利润有望维持较高增长，2022-2023年收入从原来的2.92、5.12亿元上调至3.38、5.79亿元，预计2024年收入为9.50亿元，维持“买入”评级。
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