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天风Morning Call·晨会集萃·20220314
机构研报精选 / 2022-03-14 08:32 发布
《总量|2月社融数据怎么看？天风总量联席解读（2022-03-11）》 宏观：根据央行公布的金融数据，2月单月的社融/信贷在总量和结构都明显偏弱。开年以来的信用环境，总量上看不能说是宽或者紧，更准确的是稳；结构上企业部门的需求不强、还需要努力改善，居民部门的问题比较严重。当前的宏观状态是“高目标+弱现实”，亦即当前的经济基本面，跟两会提出的“5.5%左右”的经济增长目标相比还有明显的差距。那么从弱现实通往高目标的途径，只有当前的稳信用还远远不够。所以合理推测是，接下来，尤其在两会刚结束之后，致力于宽信用的政策有可能会以各种形式进一步出现，例如货币、房地产、地方债务、防疫等等，建议密切关注后续的政策动态和高频数据反馈。 固收：怎么看社融？我们强调宽信用和稳增长初期看总量。我们之前预估2月份社融增速不低于10.5%。最终公布数据是10.2%，从总量来说2月份社融数据低于我们预期，表现较差。这一数据体现了政策仍然力有未逮的一面。数据落地，如何看后续利率走势？回溯历史，跌宕起伏的变化关键还是参考数据是否保持一致。通过历史复盘，非同向变化的低预期数据公布对利率的影响在10bp左右。由此我们估计，如果社融、经济、PMI数据持续低于预期，利率大概率会下行且超过10bp；但如果数据不是一致性往下，仅2月份社融数据较差，参照历史利率下行幅度大概10bp左右。 摘自《2月社融数据怎么看？天风总量联席解读（2022-03-11）》 
《金工|量化择时周报：继续等待成交萎缩》 择时体系信号显示，均线距离为-5.05%，均线距离的绝对值突破3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场处于下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量由对风险偏好的度量转变为赚钱效应的度量。 当前wind全A平均成本线位于5500点附近，当前赚钱效应为-5.05%，下行趋势格局仍倾向延续。短期而言，密切关注成交变化，目前成交仍处于万亿附近，但成交开始有所减少，未来一周，核心风险在于美联储议息会议的内容，各类风险事件已经逐步落地，预计观望情绪将逐渐抬升，成交有望萎缩。 建议分批布局，预计成交跌破7500亿或将迎来第二次反弹。行业配置上，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及稀有金属，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位逐步提升至40%。 摘自《量化择时周报：继续等待成交萎缩》 
《宏观|快速发展的A股ESG投资：现状与特点（天风宏观+ESG）》 2019年A股偏股型ESG公募产品共有104只，规模合计2019亿元，到2022年3月，产品数量翻倍至208只，规模达到了2557亿元，增长了27%，市场关注度快速提升。根据投资标的和投资方式的不同，偏股型ESG公募产品可以分为ESG全主题主动型、ESG泛主题主动型、ESG全主题被动型、ESG泛主题被动型四类。 其中ESG泛主题主动型基金占比最大，多为新能源或环保主题基金，共计138只，占比超65%，规模2248亿元，占比近90%；ESG全主题主动型基金占比偏小，数量占比11.5%，规模占比5.6%，但近三年增长最快，已成为ESG公募产品的重要增量。 中国ESG指数和产品在2020年后迎来了发展的提速，然而市场还处在起步阶段，泛主题类产品占比较大、全主题类业绩优势不够明显，指数的产品跟踪规模小、风险回报特征不稳定。无论是搭建评价体系，选择投资策略，还是培养投资者认知，ESG与中国市场的深度结合还有很大发展空间。 摘自《快速发展的A股ESG投资：现状与特点（天风宏观+ESG）》 
《汽车|汽车零部件：智能汽车行业深度系列1：智能驾驶Tier1 国产替代，长风破浪》 智能驾驶行业拥有较大的发展潜力，是未来的发展趋势：智能驾驶辅助系统(ADAS)能够在复杂的交通环境及车辆操控过程中为驾驶员提供辅助，并在未来最终实现无人驾驶，能够有效的降低事故发生率。我们认为智能驾驶系统的前装渗透率将会持续提高，是行业未来确定性的发展趋势，值得产业链内厂商大力投入。 随着前装L1级智能驾驶向L3级升级，单车价值量有望从千元提升至万元级别，我们测算我国L1-L3级智能驾驶2021年行业规模约为302亿元，但到2025年可达约862亿元，行业CAGR为30%，将会保持高速发展。智能驾驶涵盖多学科内容，包括感知、规划、决策、执行等环节，具有较高的技术难度。 我们认为高阶智能驾驶技术自带运营属性，落地场景包括：港口、物流园区、矿区、机场、干线物流、末端物流、Robotaxi等，从封闭园区到开放道路，未来有望大规模应用，从而减少人力成本、提高运营效率及安全性。我们认为车厂及智能驾驶供应商对智能驾驶技术都在大力投入的原因也在于高阶智能驾驶技术有望推动其商业模式变革，帮助其切入订阅收费或终端运营领域，开拓新的盈利模式，实现向科技企业转型的目的。 摘自《汽车零部件：智能汽车行业深度系列1：智能驾驶Tier1 国产替代，长风破浪》 
《非银|友邦保险（01299）：2021年报点评：2021NBV同比+18%（固定汇率），超市场预期，未来三年将开启100亿美元的股票回购计划，长期投资回报可期》 友邦集团：在固定汇率下，友邦保险2021NBV同比18%，超市场预期。其中，NBV margin提升6.3pct至59.3%，年化新保同比6%。友邦2021年NBV增长超预期主要来源于NBV贡献前三的地区（中国内地、中国香港、泰国）下半年较好的增长表现，2021H2这三地NBV同比分别为-1%、82%、10%。 友邦2021年NBV及EV（同比+12%）增长超市场预期，我们预计优于其他上市保险公司，体现了其稳定的负债端盈利创造能力。展望2022年，在高基数之下，友邦中国开门红NBV同比增长暂时承压，但“精英代理人+定制化产品和服务+销售区域及渠道的拓展”的增长动能，有助于其把握中国市场K型社会分化、居民财富迁徙、养老需求释放的长期机遇，我们仍十分看好其NBV的长期增长趋势。香港地区业务受疫情加剧的影响，预计短期亦有所压力，其他地区业务亦可能受到疫情反复及宏观环境的影响。 我们预计友邦中国2022Q1的NBV或为同比负增长，友邦全球NBV同比或基本持平，但全年有望恢复正增长。长期来看，友邦全球NBV增长动力强劲，经营区域潜力巨大，预计其NBV长期增长中枢仍将保持在两位数。截至3月10日，2021PEV为1.46倍，仅处于历史估值的10%分位，建议关注其长期配置价值。 摘自《友邦保险（01299）：2021年报点评：2021NBV同比+18%（固定汇率），超市场预期，未来三年将开启100亿美元的股票回购计划，长期投资回报可期》 
《银行|杭州银行（600926）：业绩高成长，利润释放底气足》 利润释放加速，全年归母净利润同比增长近30%，信贷扩张步伐逐季加快，区域信贷需求旺盛，不良率创十年新低，拨备厚度达历史新高，受益先行示范区建设，“二二五五”战略打造零售小微增长极。公司“二二五五”战略以“做大零售”和“做优小微”作为增长极，尤其是发展小微业务不仅符合当前政策导向，更切合长三角地区发达的民营经济实际。 同时随着浙江共同富裕示范区的建设，区域金融需求有望继续保持活跃状态，信贷需求空间大。当前公司150亿元可转债已处于转股期，静态测算若完成转股则可提升核心一级资本充足率1.81pct，有效支撑起信贷扩张。 我们看好公司未来业绩成长性，预计2022-2023年归母净利润同比增长18.96%、18.34%。目前对应公司PB（LF）为1.08倍，维持2022年目标PB 1.5倍，对应目标价20.04元，维持“买入”评级。 摘自《杭州银行（600926）：业绩高成长，利润释放底气足》 
《传媒互联网|周观点：内外风险担忧压制板块，悲观中关注边际变化及估值性价比》 上周大盘整体回调明显，元宇宙板块指数下跌4.54%。元宇宙相关投融资保持活跃，元宇宙互动社交平台“Oasis”已于近日完成千万级美元B轮融资，区块链游戏MirrorWorld完成400万美元融资，此外，两会上全国政协委员提出提前制定元宇宙监管法律。我们认为元宇宙板块经过调整后具备性价比，关注A股相关业务清晰且有一定业绩支撑的公司，如【三人行、姚记、蓝标、视觉、浙文互联、锋尚等）】。 3月10日，美国证券交易委员会依据其此前出台的《外国公司问责法》（简称HFCAA），将百济神州等5家公司列入了“预定摘牌”的暂定清单，受此影响中概股大幅下跌，当晚，中国证监会回应称坚决反对证券监管政治化，次日，中美双方监管机构就审计监管合作进行积极对话，有望尽快达成共识。叠加此前俄乌局势紧张、美联储加息预期、国内监管担心等因素，此次HFCAA事件进一步催化市场情绪。提示明确关心美联储315及两会后国内监管政策的边际预期改善。 重点提示：1）相对高景气赛道，金融科技【东方财富（2021年实现营收130.94亿，yoy+58.9%，归母净利润85.53亿，yoy+79.0%）】；短视频【快手（22Q1DAU有望超过彭博一致预期3.38亿）】；中视频【哔哩哔哩】；科技创新【小米（与印度制造商就在当地生产手机并向全球出口展开磋商）、百度】；长视频【芒果】等；在线招聘【BOSS直聘（宣布1.5亿美元股票回购计划）】，房地产边际改善【贝壳（21Q4实现营收178亿，调整后净利润0.42亿）】等。 摘自《周观点：内外风险担忧压制板块，悲观中关注边际变化及估值性价比》 
《通信|周观点：政府工作报告再提出 “数字经济”，关注双千兆投资机会》 政府工作报告再提出“数字经济”，关注双千兆投资机会，3月10日，2022年政府工作报告提出“促进数字经济发展”，这也是政府工作报告连续第4年提到“数字经济”。千兆网络、5G为代表的新型基础设施是推动我国数字经济不断做强做优做大的重要支撑。 截止21年底，我国已建成全球最大5G网，全年5G投资1,849亿元，占电信固定资产投资比达45.6%，累计建成并开通5G基站142.5万个，其中共建共享5G基站达84万个，实现覆盖全国所有地级市城区、超过98%的县城城区和80%的乡镇镇区，并逐步向有需求的农村地区推进。全国已有超过300个城市启动千兆光纤宽带网络建设，截至2021年底已建成10GPON端口786万个，具备覆盖3亿户家庭的能力。可见，我国5G和千兆光网等新型信息基础设施建设覆盖和应用普及全面加速。 短期关注一季报高增&低估值&政策受益（数字经济、东数西算等）标的。展望全年，重点围绕高景气赛道以及低位/低估值+反转逻辑标的。重点关注：通信+储能/新能源、物联网/车联网、云计算、工业互联网等细分领域应用进入加速发展阶段，成长逻辑清晰。中长期看，持续关注业绩确定性较强的高景气细分赛道。建议关注：物联网/智能汽车、光纤光缆/海缆、千兆宽带、军工通信、视频会议、IDC、运营商等。 摘自《周观点：政府工作报告再提出 “数字经济”，关注双千兆投资机会》 
《电子|行业深度：电连技术——从消费电子到智能汽车，内生外延布局未来》 消费电子仍有乐观增长机会，看好拓展海外客户。市场普遍预期认为在全球安卓手机市场基本饱和的背景下公司消费电子业务增长动能较小，而我们认为5G从Sub6到毫米波的发展将给公司智能手机相关业务线带来新机。同时，公司射频连接器、板对板连接器、LCP天线、软板、Pogopin等产品下游应用广阔，我们看好公司拓展海外客户，全球业务覆盖、盈利空间的提升将为公司带来后续增长机会。 汽车高速连接器市场规模大，竞争格局显著恶化概率小。投资并购扩展细分领域，前瞻布局未来。由国际连接器大厂路径可知，投资并购有利于细分领域快速扩张、提高市占率及实现快速增长。公司近年来对外投资，先后布局LCP、PogoPin等业务，并通过与芯片厂商紧密合作，带来业务方面的协同效应，该布局将有利于产品持续迭代、衍生新的产品形式等方式形成协同作用。 风险提示：下游手机行业景气度不及预期、自动驾驶进度不及预期、汽车客户放量不及预期、海外客户拓展进度不及预期、对国内及全球汽车高速连接器市场测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差。 摘自《行业深度：电连技术——从消费电子到智能汽车，内生外延布局未来》 《电子|立昂微（605358）：2022年初延续去年业绩强劲增长态势，收购国晶半导体深化12寸硅片布局》 公司发布2021年度报告。公司2021年度实现营业收入25.41亿元，同比增长69.17%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长197.24%；实现扣非净利润5.84亿元，同比增长288.83%。 硅片+分立器件+射频芯片，三轮驱动未来可期。拟收购国晶半导体战略扩张12寸硅片产能，提升核心竞争力。 公司控股子公司金瑞泓拟收购国晶半导体，收购完成后，金瑞泓微电子将直接持有国晶半导体58.69%的股权，公司通过直接及间接的方式持有国晶半导体77.97%的股权，将取得国晶半导体的控制权。公司将丰富产品种类、扩大产品产能，完善产业布局，提升综合竞争能力。具体来看，提高在半导体硅片主流市场的份额，在沟槽肖特基功率二极管芯片的生产能力大幅提升以及巩固8英寸及以下硅片产品的市场头部地位。 基于公司在半导体硅片和分立器件行业高需求及国产替代逻辑下的长期增长动能，我们预计22/23/24年净利润分别为9.50/13.73/18.31亿元，维持“买入”评级。 摘自《立昂微（605358）：2022年初延续去年业绩强劲增长态势，收购国晶半导体深化12寸硅片布局》 《电子|周观点：汽车芯片：智能化+电动化浪潮迭起，缺芯或将持续全年》 本周半导体行情跑赢主要指数。本周申万半导体行业指数下跌2.31%，同期创业板指数下跌3.03%，上证综指下跌4.00%，深证综指下跌4.40%，中小板指下降4.64%，万得全A下跌3.96%。半导体行业指数跑赢主要指数 我们认为，汽车芯片缺货主要原因为后疫情时代原有汽车市场需求快速回温叠加新能源汽车等新需求持续超预期，以及汽车新四化带动芯片量价齐升。整体来看，1）功率半导体：有望优先实现国产替代，MOS、IGBT今年恐难缓解，6、8寸尤为紧缺。2）MCU：结构性缓解持续，尤其是车规级MCU方面。3）传感器芯片：未来伴随着搭载数量增加，短缺问题会长期存在。 建议关注：1）半导体设计：圣邦股份/思瑞浦/澜起科技/声光电科/晶晨股份/瑞芯微/中颖电子/斯达半导/宏微科技/新洁能/全志科技/恒玄科技/富瀚微/兆易创新/韦尔股份/卓胜微/晶丰明源/紫光国微/复旦微电/艾为电子；2）IDM:闻泰科技/三安光电/时代电气/士兰微/扬杰科技；3）晶圆代工：华虹半导体/中芯国际；4）半导体设备材料：沪硅产业/华峰测控/北方华创/雅克科技/上海新阳/中微公司/精测电子/长川科技/有研新材/鼎龙股份。 摘自《周观点：汽车芯片：智能化+电动化浪潮迭起，缺芯或将持续全年》 
《计算机|周观点：为何十年前的俄罗斯“信创”，没有诞生大公司》 俄罗斯IT产业现状：“国产”IT公司成长性不及预期，1）俄罗斯在2010年启动“国家软件平台项目”，我们预计已全“信创”，俄罗斯10年即发布“国家软件平台项目”，目标五年内实现事业单位全替换。2）但是十二年后的今天，产业层面我们并没有看到IT巨头诞生无论是俄罗斯的9家头部软件外包公司还是2家软件产品供应商，十年后的今天我们也并没有看到其获得较大成长，卡巴斯基仍然只是一个耳熟能详的名字。但是，我们认为把没有诞生大型IT公司的原因归结于产品力，也大可不必。至少从芯片层面来看，产品差距亦不明显。 中国的启示：借助行业信创，我们坚信中国有望诞生伟大IT公司。我们此前已在报告《以金融为名，行业国产化盛宴开启》中强调，党政信创对产品检验意义有限，而行业信创尤其是金融信创（基础软件）、工业信创（工业软件）才是真正的国产软件试验田，而中国拥有丰富的蓬勃发展的金融业，以及不断升级的制造业基础。
尽管市场近期有显著调整，但我们仍然坚信“18年年底的半导体就是21年年底的计算机”，未来三到五年的行业成长逻辑就在行业信创，这其中又以金融信创为代表。而站在当前时点“金融IT，今年计算机投资胜负手”，对于Q1业绩是我们展望乐观。同时，百位CIO调研、十二场系列电话会议、金融IT数据研究，正反复验证了我们的逻辑。
《电新|电力设备：储能温控行业：短期受益行业高增速，中期看好公司非标化优势》 为什么储能系统需要温控？储能温控是防止储能系统容量衰减、寿命减短、热失控的关键。储能系统电池数目多、电池容量和功率大，需要进行有效的电池热管理，否则可能导致电池充放电性能、容量和寿命等下降，甚至引发热失控，造成安全事故。 储能温控的技术趋势？主流技术：目前储能系统温控主要采用风冷、液冷，在研技术有热管冷却、相变材料冷却，核心区别在散热速率和成本。技术趋势：预计中期层面液冷占比将上升，但风冷仍会有其应用场景。 储能温控的中期市场空间？从技术方向看，预计液冷占比将上升，但风冷仍会有其应用场景。市场空间：预计25年达217亿元，4年CAGR+96%。储能温控行业的投资机会？1）行业层面：我们认为，储能温控行业的差异化优势主要来自于预制化、模块化、定制化、智能化能力。2）公司层面：从时间维度看，当前时点已获得规模性出货的公司可获得先发优势，而中期层面行业竞争将加剧，将考验公司差异化优势（预制化+模块化+定制化能力）。投资建议：短期看好储能温控行业高增速，中期看好各公司差异化优势打开市场份额，建议关注：英维克、同飞股份、高澜股份。
摘自《电力设备：储能温控行业：短期受益行业高增速，中期看好公司非标化优势》
《环保公用|周观点：公共事业“四问四答”》 国家层面储能政策做好顶层设计，地方层面配储政策和补贴政策双管齐下，助力储能产业发展，长期利好+短期催化，分布式光伏增长势头正劲，2022年电价上涨趋势持续。 国家密集出台储能利好政策，未来储能规模有望快速扩张；2022年电价上涨趋势持续，中国核电市场化电交易占比较高有望受益于电价上涨红利；分布式光伏中长期受到双碳目标的持续推动，短期内有整县推进政策的催化，有望保持较高增速。 具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。新能源运营商建议关注【龙源电力】【金开新能】【三峡能源】；储能运营标的建议关注【文山电力】【万里扬】等；分布式光伏标的建议关注【晶科科技】【水发兴业能源】等。 摘自《周观点：公共事业“四问四答”》 
《石化|石油石化：传统能源公司——从“通胀交易”到“价值重估”》 能源上游公司的投资逻辑正在悄然变化。复盘过去20年三桶油的股价，主要受油价驱动，鲜少受到投资者对于其投资价值的认可。当前，油公司的估值模型出现三大变化：1）油价中枢抬升：从2015~2020年的50~60美金，可能抬升至70-80美金/桶；2）生产成本下降：三桶油早期的高成本，近年都有所下降；3）资产久期拉长：碳中和纠偏，延长传统能源达峰和退出时间。 前两点对应DCF模型中分子的上升，第三点对应分母的下降，传统能源公司有望迎来价值重估。复盘过去20年三桶油的股价，主要受油价驱动，鲜少受到投资者对于其投资价值的认可。一方面，三桶油上市之初油价和股价均在高位，需要多年消化。 且2010-2020年，页岩油革命主导着原油的边际供给，2021年之后页岩油定价的逻辑才有所打破。另一方面，诸多政策不利因素的存在陆续解除需要一个过程。上游方面，2015年将特别收益金起征点上调。 摘自《石油石化：传统能源公司——从“通胀交易”到“价值重估”》 
《交运|盛航股份（001205）：船队快速扩张，业绩有望高增长》 2021年盈利符合预期，2021年盛航股份营业收入6.13亿元，同比增长28%，略高于预期，主要是新增销售商品业务所致；归母净利润1.3亿元，同比增长16%，符合预期。船队规模有望快速扩张，随着募投项目的逐步实施，公司将购进5艘沿海省液体危险货物船舶。2020-2021年获批的5艘新造船将从2022年开始交付运营。 氨燃料供应链将高增长，在碳达峰与碳中和的要求下，零排放、供应充足、储运便利的液氨有望成为重要的清洁能源，需求将迎来较快增长，随之带来液氨旺盛的运输需求。油价上涨扰动短期业绩，内贸液货危险品航运的需求持续较快增长，供给受评审约束呈现低增长，中长期盈利能力稳中有升。但是短期业绩增速受油价干扰。 一方面，油价上涨导致燃油成本上升，而运价与油价联动只能覆盖部分增加的燃油成本。在收入以及其他成本要素不变的情况下，若燃油成本上涨10%，2020 年毛利率下降1.47个百分点。另一方面，高油价可能影响化工品消费需求，从而影响运输需求，导致运力周转率下降、市场运价回落。好在交通部每年根据运输需求调控新增运力规模，供需将较快恢复到平衡状态。 摘自《盛航股份（001205）：船队快速扩张，业绩有望高增长》 
《医药|采纳股份（301122）首次覆盖：品质为先，智能升级，打造国际化注射穿刺服务商》 医用器械、兽用器械、实验室耗材三驾马车并驾齐驱，公司专注制造注射穿刺器械、实验室耗材，是国内领先的注射穿刺服务商。公司建立了完备的产品质量管控体系，是行业内较早建立完备质控体系的厂家，公司产品获得广泛的认可，穿刺注射器械市场需求量大，中国是主要的注射器生产和出口国。 根据医械研究院数据，2019年我国医用耗材在医疗器械行业中市场占比达32%，国内行业增速约为20%。产品力构筑竞争优势，海外客户积累深厚，产品质量获国际认可，研发实力行业领先。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为6.79、10.34、15.29亿元，归母净利润分别为1.99、3.05、4.15亿元，采用可比公司PE相对估值法对公司进行估值，我们选取康德莱、拱东医疗、诺唯赞、昌红科技作为可比公司，给予公司2022年目标PE为48倍，目标价为101元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：①募集资金项目实施风险；②原材料价格波动风险；③核心技术人才流失风险；④中美贸易摩擦引致的出口业务风险；⑤客户集中风险；⑥口罩业务经营业绩下滑的风险；⑦产品质量控制风险。 摘自《采纳股份（301122）首次覆盖：品质为先，智能升级，打造国际化注射穿刺服务商》 
《家电|公牛集团（603195）：优势业务不断夯实，LED照明成新增长极》 公司2021年实现营业收入124.22亿元，同比+23.59%；归母净利润28.13亿元，同比+21.59%；扣非归母净利润26.72亿元，同比+20.27%；归母净利率22.65%，同比-0.37pct。公司2021Q4实现营业收入34.10亿元，同比+17.40%；归母净利润6.07亿元，同比-15.09%；扣非归母净利润5.76亿元，同比-14.16%；归母净利率17.79%，同比-6.81pct。 公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰：巩固优势品类墙开插座、转换器业务行业领先地位，持续赋能LED照明、数码配件业务增长，孵化充电枪/桩、户外电源等新能源业务打开更广阔的用电场景，持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性。 基于公司新业务开拓需要及成本压力浮现，降低毛利率并提升销售费用率指标，预计22-23年公司归母净利润31.86/37.37亿元（前值为34.10/39.40亿元），当前股价对应22-23年25.88x/22.07xPE，维持“买入”评级。 摘自《公牛集团（603195）：优势业务不断夯实，LED照明成新增长极》 
《轻工|新型烟草：电子烟国标&管理办法表述变动全面对比》 3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准（二次征求意见稿），公示期至2022年3月17日；同时发布《电子烟管理办法》，新规将于5月1日起生效。总体来看，本次文件有以下改动方向：禁止呈现除烟草外的其他风味，超市场预期，但是可可提取物、柠檬油、椒样薄荷油等仍然在列，口味上仍有一定的可调配空间。 提高电子烟产品上市销售门槛，并强化持续性监管：取消原本的产品登记制度，改为上市销售的电子烟产品，需专业机构进行技术审评，并建立电子烟抽检抽测制度；减轻仅用于出口的电子烟产品的监管力度，利好电子烟海外出口：比如删除“生产不在中国境内销售、仅用于出口的电子烟产品的企业，应按照本办法规定进行产品登记，取得烟草专卖生产企业许可证”。 我们认为电子烟国家标准（二次征求意见稿）和《电子烟管理办法》发布，将促进电子烟行业有序发展，生产商及品牌商竞争格局逐步清晰，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的企业，建议关注【集友股份】、【思摩尔国际】、【劲嘉股份】。 摘自《新型烟草：电子烟国标&管理办法表述变动全面对比》 
《海外|5家中国公司被美国SEC列入HFCAA暂定清单点评：HFCAA实施正常步骤，中美审计监管沟通有望尽快达成共识，关注中概回港趋势》 我们认为美国SEC认定了五家中概股为有退市风险的“相关发行人”，为HFCAA实施细则明确后的正常步骤，也应在市场多数预期内。从目前实施细则来看，距离最早触发交易禁令风险仍有约2年时间。我们预计中概股回港或将成为企业应对美国监管环境不确定性的战略选择，短期流动性压力相对可控，中长期核心资产聚集有望持续吸引资金配置。 交易层面来看，短期市场调整较多，或系俄乌地缘政治风险下，以及挪威主权基金将李宁公司排除在投资之外等事件后，市场对于中美竞争合作关系的担忧情绪短期放大。此外，中国互联网企业短期基本面下行压力也一定程度压制了市场风险偏好。总体而言，我们认为2022年中国科技互联网政策环境可预期性提升，监管更偏向“要求落实”，预计随着多项细分领域配套细则落地，2022H2监管政策边际影响有望逐步趋稳。 目前处于2021Q4业绩期，短期宏观环境和政策影响叠加下，部分互联网企业基本面压力或有所反映。我们预计随经济稳增长发力、局部疫情得到控制、政策影响趋稳、基数调整，2022Q2开始基本面有望逐季回升。当前中国科技互联网板块估值处于历史低位，相较于纳斯达克估值差亦处于近年来高位，建议关注市场担忧情绪缓解后，基本面改善带动的修复机遇。
公安备案号 51010802001128号