今天是应网友的邀请分析的一家上市公司——中泰化学，其总部位于新疆乌鲁木齐，是新疆本地国企改制上市的公司，2006年12月在深交所主板上市。主营聚氯乙烯树脂(PVC)，离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱等产品。

我们都知道化工行业，前几年是比较困难的，但2021年上半年来了一波涨价的大行情，看看中泰化学有没有在这波行情中受益呢？

从气泡图来看，2021年前三季度，中泰化学的气泡并不是最大的，明显小于2018-2020年同期，营收增长率当然也是负数；但净利润却创下了历史新高，达到了24.64亿元。

从2018年前三季度开始，中泰化学的营收都有较快增长，疫情下的2020年同期，营收也有小幅增长，但净利润却是年年下降，到2020年前三季度，已经出现了4.5亿元的亏损；2021年前三季度，中泰化学营收下降了35%，但净利润却暴涨，并创下了历史新高。

这种增长模式只能用无规律来形容，化工行业其实很多时候就是这样，产品和原料都受大周期的影响，企业自身的努力虽然也很重要，但往往只能增强或减弱，而无法逆转行业价格周期性的影响。特别是生产一般用途大宗化工产品的行业，中泰化学就是主要生产PVC、烧碱等这种“大路货”的企业。

中泰化学的毛利率波动之大，在我们分析的上市公司中是比较罕见的，2016年前三季度都还有25%的毛利率，2020年同期就下降得只有4%。2021年前三季度毛利率大幅回升，但也仅回升至接近15%的水平，离其历史最高的毛利率还有较大的差距。

15%的毛利率和我们对上半年化工产品市场的了解差异较大，那么是什么原因导致中泰化学出现这种情况呢？

我们看其分行业的毛利率，中泰化学化工生产行业的毛利率其实还是挺高的，“氯碱化工”由2020年上半年的22%上升至了40.5%，这才和我们了解的情况差不多。但其“纺织工业”业务的毛利率较低，2020年上半年竟然为负数，2021年上半年也仅上升至了15.3%。其最大的业务是“现代贸易”，这项业务的毛利率极低，仅为1.7%，但2020年上半年更低，低至0.5%。

我们可以看到，中泰化学巨额的营收主要是“现代贸易”贡献的，2020年上半年占比达81%，2021年上半年占比降至62%；2020年上半年，中泰化学的营收中，“氯碱化工”占比由13%上升至27%，“纺织工业”也由4%上升至9%。除了占比以外，两项生产业务的营收金额也有较大幅度上升。

我们上次在分析齐翔腾达时也看到，化工贸易业务的毛利率极低，也就1%左右，从中泰化学来看，也就这个水平略高一些。如果业务还要占用大量的资金，其实这种贸易业务可能就是亏损业务。

我们可以看到，中泰化学的出口业务，从2020年上半年占比1%，上升至了2021年上半年的5%，中泰化学能否打开出口这块市场？这还有待观察。我个人觉得其自产的化工产品是不太可能的，极有可能就是纺织和贸易等业务，但出口业务可能并不一定就能带来太大的业绩贡献。

我们再来看一下中泰化学季度环比的增长情况，营收环比在大幅增长，而净利润却环比下降，可能是三季度贸易的占比又在提升，以及自产化工产品的毛利又略有下降。但季度上市公司一般都不公布分行业或产品的营收情况，我们就无法做出相关分析了。

2021年初中泰化学的资产负债率还高达67%，三季度末就下降至58%，除了盈利带来的股东权益增加以外，主要还是靠进行了数十亿元的非公开发行股票融资。

就算进行了增发融资，中泰化学2021年三季度末的短期偿债能力仍然是压力山大的，流动比率虽然上升至0.8，但速动比率仅上升为0.56。好在其有国企背景，融资不是太大的问题。

计算速动比率时，我是把“预付款项”不视为速动资产的，这和部分财经网站的计算略有差异。“预付款项”回收的是存货等非金融资产，流动性比存货还低，不计算为速动资产更加合理一些。

流动资产中最大的是“应收票据及应收账款”，高达97亿元，占比38%；其次是“预付款项”，达到49亿元，我分析这么多上市公司中，中泰化学是预付款项相当高的上市公司了，这不太正常,其财报中并未明确解释，我看到半年报中，关联方的预付款项高达近30亿元。一般情况下，上市公司的信誉不错，是不需要支付太多预付款来做生意的。

排在第三的是货币资金，金额为47亿元，占流动资产比为18.5%；一般制造业中占比很大的存货，在中泰化学中仅排在第四位，金额为29亿元，占比为11%，比2020年同期，还下降了8亿元。看来前三季度中泰化学的产品畅销是确实存在的。

流动负债中排在首位的就是短期借款，高达89亿元，占流动负债比为28%，加上一年内到期的非流动负债，短期有息负债合计达110亿元，占流动负债比为35%。续贷可能是其必然的选择，不然就得大量回收应收款项来满足还贷需求，而就算回收应收款项比较顺利，但仍然还有金额较大的应付款项和其他流动负债也需要偿还。

110亿元，当然不是中泰化学有息负债的全部，加上长期借款和应付债券等，其2021年三季度末，有息负债高达196亿元，虽然比年初下降了13亿元，但仍然不算低了。这也导致其前三季度的财务费用就高达8.9亿元。

由于中泰化学三季度末和年初比资产增长较多，我们就做了一个如上图的分项对比，流动资产中主要增加了应收票据及应收账款、存货和预付款项；非流动资产中主要增加了使用权资产、无形资产、长期股权投资、长期待摊费用和在建工程。

我们也注意到中泰化学是资金密集型行业，其固定资产虽然比年初有所降低（主要是折旧的原因），但仍然高达318亿元，而且其还在进行很多项目的建设，在建工程高达67亿元。我们查了半年报的相关细节，有已经转固的“天雨煤化兰炭项目”，还有“托克逊县盘吉煤业有限公司 90 万吨/年矿井建设项目”等12个单独列明的项目，另外都还有“其他项目”，可以说中泰化学这几年确实在大上各种项目，项目陆续投产后，其产能和产品种类都将明显增加。

最后看一下中泰化学的现金流量情况：

近8个前三季度，中泰化学经营活动的净现金流入都很高，至少10亿起步，8期累计达209亿元。同时就没有停过净投资活动（主要是项目建设），特别是从2017年开始，几乎都是20亿元以上，8期累计达221亿元。为了与投资配套，在经营活动现金流不足时，就必须进行融资，8期累计融资达90亿元。

近几年，山东、江苏的化工企业都因环保等政策调整，而在谋求转型，但位于新疆的中泰化学还在大量上项目。此消彼长，对中泰化学占领市场等当然是有利的，但是我们也要看到新疆本地及附近的消费市场偏小，和其主要产品的市场，运输距离又偏远，也就是说这些项目建成后的经济效益情况，还是存在一定不确定性的。

以上为对中泰化学2021年前三季度财报的分析，总体结论是2021年以来，化工产品涨价对其业绩的贡献不小，甚至对其大量在建项目的建设和发展信心起到了很大的促进作用。

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