★食品饮料

白酒：飞天价格稳在高位，五泸延续挺价。1）飞天：本周批价保持稳定，散瓶批价2700元左右，整箱批价3250元，继续执行5月配额，公司业绩说明会指出仍将继续执行开箱政策。2）五粮液：批价980-1000元，终端成交价1020元左右，五粮液发货节奏过半，后续团购计划外打款将有所增加。3）国窖：批价900-920元左右，款水平良性，四川6月货发货结束，河南、上海等地目前还没过半，整体回款进度60%以上，区域上实施“东进、南图、中崛起”的发展战略，坚挺重回前三目标。

贵州茅台业绩交流会：控市稳价，强化管理。1）稳市稳价，延续开箱。直营产品无提价计划，2020年以来坚持把“稳市稳价”工作作为市场管理工作的首要任务，茅台酒拆箱销售是为了尽量减少流通环节，引导开瓶消费，最大程度保障消费者饮用需求，目前坚持开箱销售政策，后续将结合市场实际进行综合研判。2）强化渠道管理，深化营销体制改革。目前自营公司销售占比已大幅提升。2021年，公司已在重庆增设1家自营店，接下来，还将根据市场需求继续增加网点设置。3）一季度利润增幅低于收入增幅，主要是本期股份本部对控股子公司销量增加，使消费税及附加增加，但只有实现终端销售的产品收入才能计入合并报表收入，后续收入与利润不同步的现象将逐步改善。

山西汾酒业绩说明会：高端化+全国化，三分天下必争其一。2020年以“中国酒魂、活态为魂”作为新的战略定位，为汾酒的核心发展指明方向：1）体制机制。持续巩固三年改革发展成果，推进集团整体上市，大幅减少了关联交易，全力推进“六定”改革优化治理体系（其中职能部门减少48.27%，总部内设机构减少80.83%，中层管理人员减少59.84%），营销系统深入推行“组阁聘任制”。2）市场营销。统筹全国化市场布局，长江以南核心市场增速均超50%，江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长，省外市场占比达到56.7%，2+2品牌双轮驱动初现雏形。3）产品结构。青花汾酒贡献率持续提升，通过青花汾酒复兴版系列营销活动提升了高端产品形象及占位。2021Q1高增长有望延续，汾酒具备高速增长基本条件，思想上准备（2017-2019年三年改革奠定基础、2020年巩固改革成果）+组织上准备（营销队伍改革优化）+制度上制度（股权激励发挥动能、决策体系科学），延续一稳三提的思路（稳量、提质、提效、提能）进入白酒三分天下有其一的状态。

酒鬼酒更新：Q2内参量价稳健，酒鬼系列有望高增。1）内参系列：内参Q2发货提前，目前基本完成Q2发货计划，进入控量状态，批价870，我们预计Q2内参增速有望环比提振，呈现高双位数增幅；2）酒鬼系列：大商完成Q2发货，50度酒鬼今日进入控量状态，我们预计Q2酒鬼系列增速将环比回落，但绝对增速仍维持高双位；3）关于库存：目前内参系列库存1-1.5个月，酒鬼系列大商库存2个月以上，我们认为刚完成出货后高库存尚属正常，当下动销状态下配合控量，6月库存大概率回落。

洋河股份更新：天之蓝换代在即，整体趋势向上。1）天之蓝库低位，换代在即：南京、山东等地区海之蓝库存在2个月左右，天之蓝5.1后进入限制开票阶段，目前库存1个月，新品预计7月下旬向市场投放。2）梦系列价格向好：大部分地区梦系列回款50%-60%，M3+、M6+仍在控量， M3批价430，终端价460-470元，M6+批价620元，终端价 650元。

舍得酒业三亚交流：销售端高景气延续，舍得、沱牌定位逐步清晰。1）公司二季度销售仍处于高景气阶段，Q2收入增速环比回落但仍维持高双位数增速，舍得渠道端Q2有一定提价预期；2）复豫酒业属于顾问性质平台，主要为舍得提供战略规划及风控合规，日常经营仍由董事会决定；3）公司2020年做了一些调整，2020年下半年沱牌和定制市场秩序有恢复，未来战略仍使用沱牌、舍得双核心，锚定浓香、锚定次高端，酱香主要集中在超高端价位，作为品牌补充。

顺鑫农业股东大会：坚定结构升级，地产有序去化。1）1-4月北京市场收入端已经恢复到疫情前水平、利润端尚未恢复到疫情前。打造京津冀、长三角、珠三角战略样板大区，其中长三角发力7-8年，2020年体量已超过北京市场。渠道端通过精细化管理、信息化建设等强化管理，要求一批商向下渗透，局部区域针对渠道下沉、产品结构等方面对经销商提出考核目标。2）产品结构上，战略布局重点聚焦中端珍品，2020年珍品5亿左右收入体量，疫情对推广略有影响，后续持续通过珍品带动结构升级。3）地产剥离难度较大，去年起公司加速自身去化节奏，今年年底预计实现外埠剩余项目清理（地产存货减值主要系包头项目，如果完成去化将不会再计提），北京现房预计今年上半年处理，天璟二期在售、三期开发中可预售，预计用一年左右时间去化住宅项目，住宅项目剥离完后剩余商业资产（包括商业地产、商业地块）体量整体20亿左右，预计能实现盈亏平衡。

啤酒：重庆啤酒股东大会，公司表示仍将优化产品矩阵，不同产品对应不同消费场景，产品结构提升为主要目标。根据渠道调研，我们预计乌苏2021年将“极速”增长（疆外50%）。成本方面，公司表示仍将靠升级来消化，我们预计，整体毛利率利润率不会有影响 。销售费用率方面，我们预计2021年或恢复到2019年水平 23-24% 。

卤制品：煌上煌股东大会，公司强调股权激励目标对应利润目标4年复合增长20%，2024年底9000家门店以上。公司2021年将推行大商、优商计划，提高开店质量。根据渠道调研，截止4月底，展店如期进行，我们预计公司4月及五一期间零售额保持同比10-15%增长。

乳制品：根据渠道反馈，龙头乳企1-4月原奶成本上涨10%以上，终端需求仍保持强劲增长，预计单4月份伊利常温液奶高单位数增长。我们预计2021年全年原奶成本上涨高单位数，或通过产品结构恢复升级、收缩买赠使得毛利率同比提升。此前，伊利在业绩说明会上，制定2021年全年经营目标：营业总收入为1070亿元，利润总额93亿元（对应收入/利润总额增速10.4%/14.1%）。公司再次明确“2025年达到全球乳业前三，并在2030年在实现全球乳业第一”的目标（对应年收入复合收入增速10%以上）。

调味品：短期库存扰动不改长期向好趋势，具备竞争壁垒的龙头企业业绩确定性与弹性兼具。受2020年底冲任务主动加库存+2021年1月份疫情加重预期下渠道/终端持续主动备货影响，主要调味品企业Q1均面临高库存压力，但是Q2开始随着终端库存的逐渐消化，在整体餐饮/居民消费持续复苏的大背景之下，我们看好自下而上补库存叠加渠道扩张效果持续显现推动主要企业动销的提速，因此尽管Q2主要调味品企业均面临高基数压力，但是其业绩增速有望超出市场的预期；聚焦2021年，成本上行压力加速行业格局分化演变，看好市场份额进一步向具备明显竞争优势的龙头集中。综合疫情以及成本压力带动下行业中长期竞争格局的微观变化，建议增持涪陵榨菜、恒顺醋业、海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品。

巴比食品：渠道加速、产品创新，进入发展快车道。2C端加盟门店内生拓展+外延提速，2B团餐占比持续提升，布局到家、新零售等拓宽业务场景，产能优化支撑拓店、新品、团餐齐发力。1）供应链：上海二期（基本建成准备投产）、南京工厂（2022年下半年建好）两大新产能优化为华东拓展提供支撑，同时持续提升运营效率、抵抗上游成本变动。2）渠道端：加盟业务上，以上海、南京产能为中心，300公里范围内继续深耕加盟门店，南京智能工厂落地后会强化南京市场和安徽市场的布局。同时武汉异地扩张4月正式营业便实现盈利，项目进展超预期，结合双方优势实现武汉市场发展布局，同时将继续通过并购整合实现异地扩张，加快华南、华中等市场发展。3）产品端：锁鲜新品目前单月销售额200-300万左右，渠道端目前主要发力电商，未来针对核心目标人群家庭精致妈妈群体做营销。4）组织端：Q1加大营销投入培育2C产品，未来在营销费用上减弱线下支出，加强线上新媒体营销。组织上强化激励体系，一方面根据情况针对中高层以上做股权激励，另一方面针对一线部门的业务人员采取现金激励方式实现及时兑现。

安井食品：定增发行落地，放眼长远发展。定增预案出台，拟向不超过35位特定对象非公开发行，拟募集资金不超过57.4亿元，非公开发行数量不超过发行前总股本的20%、即4888万股。项目涉及新基地建设、老基地扩建、老基地技改升级三大用途，其中新基地建设预计将新增 33.3万吨产能，主要生产速冻火锅料、速冻米面制品及速冻菜肴制品；老基地扩建主要包括，老基地扩建将新增38万吨产能。定增从多方面夯实产能布局，一方面销地产策略下，老基地产能扩建有利于进一步完善区域市场布局，另一方面山东、广东等新增产能布局填补区域空白，有利于降低区域市场生产成本、保证市场拓展，同时公司进一步完善速冻菜肴制品产能规划，公司也将2021年定位为冻品先生新品年，在巩固速冻火锅制品龙头地位基础上有望通过储备单品强化速冻菜肴板块布局，强化增长第二曲线。

——食品饮料板块投资主线：

• 白酒把握龙头，重点布局：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、顺鑫农业、古井贡酒；黑马：迎驾贡酒、酒鬼酒！

• 大众品建议重点布局：绝味食品、青岛啤酒、三只松鼠、巴比食品、伊利股份、涪陵榨菜、恒顺醋业、煌上煌、洽洽食品、中炬高新、海天味业、安井食品、双汇发展等！

• 港股推荐：华润啤酒、蒙牛乳业、农夫山泉、中国飞鹤、现代牧业等，受益标的：周黑鸭等！