什么是钛白粉?

钛白粉的主要成分为二氧化钛(TiO2)。钛白粉的主要应用领域是涂料、塑料、油墨、造纸、化妆品，其中涂料占60%，塑料占20%，是其主要用途。钛白粉在橡胶行业中既作为着色剂，又具有补强、防老化、填充作用，是重要的化工原料。

板块上涨驱动事件

本周，全球钛白粉巨头亨斯迈、特诺宣布上调钛白粉价格，自2016年1月1日起，全球范围钛白粉涨价，幅度在每吨150美元~160美元不等，约为5%。而上周，另外一家国际巨头科慕公司(原杜邦)，也上调了钛白粉价格150美元/吨。

广东明朗智能科技有限公司总经理陈朗介绍：钛白粉之所以涨价，主要是国际巨头因战略调整而接连关闭旗下大型钛白粉加工工厂，导致全球钛白粉供应量减少。

鉴于钛白粉市场“一枝独秀”的价格上涨，钛白粉概念股近期的走强也在情理之中。A股上市公司中的佰利联(002601)、安纳达(002136)、金浦钛业(000545)、中核钛白等，都有较大份额的钛白粉生产业务。比如金浦钛业，得益于主业需求回暖，预期2015年报净利润增长259.73%~283.72%;而且，公司自称：某脱销钛白粉项目已经建成;公司毛利率上升3.68%。

但中投证券分析师认为：钛白粉涨价，不过是机构短线投机的一个理由，类似企业股价飙升，与各自的资产变更、业务创新“故事”关联度更大：比如金浦钛业计划定增40亿元进军互联网金融;佰利联拟斥资90亿元收购四川龙蟒，拉开了行业整合的序幕。因此，业绩稳步增长的钛白粉上市公司值得关注，如果再有重组创新的预期，股价的短线、中线投资价值均较高。

重点公司股票解析

中核钛白-002145-看好公司后期发展，关注规模优势、资源综合利用优势

事件：

        近期，公司董事会通过出售徽商银行股权的议案，后期有待股东会审议通过。

        评论：

        1、若出售徽商银行股权，有利于提升公司流动资金灵活性

        若通过，本次交易有利于提升公司流动资金灵活性，另外将会实现利润1891万元，但是否能计入2015年度还有较大不确定性

        2、环保趋严，行业景气下滑，钛白粉行业进入去产能阶段

        一般硫酸法钛白粉合理的经济规模在5  万吨，最小经济规模在3  万吨。国内钛白粉行业产能相对分散，目前产能规模在5万吨以下的厂家有27家，总产能60多万吨。随着这两年来钛白粉价格的不振、经济增速的下移和环保要求的加强，行业进入了去产能阶段，小厂开始退出。另外，行业新产能增速完全放缓，已经2015、16年新增产能预计将只有24万吨。

        3、看好公司未来的规模优势和资源综合利用优势

        公司2014年底已形成18万吨钛白粉粗品生产及22万吨钛白粉精加工产能，预计未来金星钛白成品产能从10万吨增至20万吨，无锡豪普成品产能将从5万吨增至10万吨，公司收购的甘肃东方钛业项目也正在按计划建设中。另外，对于趋严的环保要求，公司通过废物利用形成了完善的内外部循环经济运行模式，资源综合利用优势较为明显。公司的循环经济涉及生产的多个环节，在生产钛白粉过程中产生的废酸经浓缩后再次用于钛白粉生产；硫磺制酸过程中产生的大量热能用作余热发电，同时为钛白粉生产提供热能；中核钛白外部的循环经济主要系生产钛白粉过程产生的钙泥、酸泥等废渣在处理后作为水泥生产企业的生产原料。中核钛白自身与周边企业的“三废”资源互相利用，有效地提高了资源的利用率。目前国内钛白粉生产过程产生大量硫酸亚铁，给钛白粉生产企业带来很大的处理压力。在钛白粉行业产能释放过程中，硫酸亚铁的处理将对企业的环保工作带来巨大的压力，甚至影响钛白粉的正常生产。为了提高资源综合利用效率，公司已经通过并购宝聚颜料及其子公司，将福泰化工转产，通过综合利用钛白粉副产品硫酸亚铁生产氧化铁颜料。

        4、给予“审慎推荐-A”评级

        预计公司2015-2017年EPS为-0.05元、0.09元、0.11元，给予“审慎推荐-A”评级5、风险提示：下游需求疲软的风险。

金浦钛业-000545-动态跟踪报告：钛白粉产能将大幅增长，受益行业景气反弹

关注1：2014  年装臵满产，受益钛白粉景气反弹

        公司目前南京钛白拥有产能10  万吨，全产业链与粗品加工产能各占50%，2014  年销量7.24  万吨，其中锐钛型与金红石型分别为3.3万吨、3.9  万吨，实现满产满销。2014  年钛白粉行业触底反弹，尽管产品价格同比下滑15%，但在成本中占比最高的钛精矿价格同比大幅下跌55%，导致钛白粉生产企业盈利水平出现反弹

        关注2：环保趋严+旺季来临=价格上涨

        钛白粉生产过程中会产生大量废水、废酸、废渣，公司在环保方面已投入6  个多亿，徐州钛白项目环保投入将超2  个亿，实现废水高比例回用，钛石膏有效处理，废酸采用酸碱中和后利用比例高达95%。巨大的环保投入对于中小钛白粉企业而言难以负担，在新环保法重压之下，必将有部分产能遭受淘汰风险。同时，3-5  月是下游需求旺季，公司自春节以来已提价超200  元/吨，目前生产的都是1-2  月的订单，去产能叠加需求旺季将导致近期钛白粉价格进一步上扬。

        关注3：徐州钛白即将建成投产，公司产能大幅增加公司徐州钛白项目预计将于5-6  月份建成，投产后总产能将由10万吨增加至18  万吨，由于徐州钛白项目配套30  万吨硫酸，并采用比南京钛白更加先进的工艺，预计新产能投放后公司毛利率水平将向行业龙头公司18-25%的水平靠拢。公司去年成立贸易公司，将增加徐州钛白的出口量。此外，脱硝用钛白粉项目已在做环评，一期将建设5000  吨，之后逐渐放量。脱硝催化剂载体的90%要用到钛白粉，“十二五”期间总需求12  万吨，考虑到更换周期，每年需求量6-7  万吨，目前大部分仍需依赖进口，公司产能建成后将逐步替代进口产品。

        关注4：业绩承诺提供保障，未来有资产注入预期

        公司2013  年借壳吉林制药时，大股东金浦集团承诺2015  年净利润不低于14215.67  万元，为今年业绩提供保障。金浦集团化工资产中金浦新材料前几年上市未成功，其主营的炼油助剂业务符合国家政策趋势，在当前火热的市场行情下，将被给予高估值，我们判断今年开启资产注入的可能性较大。

        结论：

        公司徐州钛白项目今年中期投产后，产能将由10  万吨大幅增长至18  万吨，受益环保趋严与原材料下跌背景之下的行业复苏。春节以来公司已开始提价，在二季度旺季催化下钛白粉还将有涨价空间。公司大股东业绩承诺提供增长保障，且有资产注入预期。我们预计公司2015  年-2017  年的EPS  分别为0.38  元、0.39  元和0.46元，对应PE  分别为48  倍、47  倍、40  倍，首次关注并给予“推荐”评级。

安纳达-002136-公司深度报告：钛白复苏弹性大，布局锂电谋长远

专注生产钛白粉。公司专注于钛白粉生产，产品质量国内领先，是国内钛白粉行业知名品牌现有产能8  万吨，规模位居国内第二梯队。

        钛白粉底部复苏，公司业绩弹性大。海外经济复苏带动中国钛白粉出口快速增长，行业去库存带动钛白粉价格持续回暖。4  月以来，国内钛白粉行业连续6  次提价，累计涨幅达2000  元/吨。目前价格不到1.4  万元/吨，龙头公司仅仅微利。在环保和氯化法工艺不成熟的影响下，国内新增产能增速偏低。我们预计钛白粉价格仍将持续上涨，公司业绩弹性大，每涨1000  元/吨，EPS  增厚0.27  元。

        磷酸铁前景广阔，是公司新增长点。磷酸铁是锂电池正极材料磷酸铁锂的前驱体，后者是目前国内汽车用动力电池主要使用的正极材料，未来市场前景广阔。根据我们测算，百万辆纯电动汽车需要15  万吨磷酸铁锂，对应18  万吨磷酸铁需求。电池级磷酸铁要求较高，国内仅4-5  家能够批量供货，因此产品毛利率较高。龙头公司贵州安达过去两年毛利率平均50%左右，预计净利率30%左右。公司硫酸法钛白粉副产大量硫酸亚铁，用于生产磷酸铁既环保又可降低原料成本，铜陵地区磷酸偏低，预计公司磷酸铁将有较强盈利能力。

        公司在建5000  吨磷酸铁装置，预计明年初投产，是公司新增长点。

        首次给予强烈推荐-A  评级。预计2014-2016  年EPS  分别为0.02/0.46/0.64元，对应14-16  年PE  分别为647/23.4/16.7  倍，PB3.9  倍。钛白粉持续涨价，公司业绩弹性大，锂电材料磷酸铁市场前景广阔，盈利能力强，将成为公司新增长点。首次给予  “强烈推荐-A”投资评级。

        风险提示：钛白粉价格波动风险，环保风险，磷酸铁技术风险

佰利联-002601-并购龙莽，打造钛白粉巨头

并购龙莽，打造行业巨头。佰利联拥有钛白粉产能26  万吨（20  万吨硫酸法，6  万吨氯化法），总产能位居国内第二，全球第7；龙莽钛白粉产能30  万吨，产能位居国内第一，全球第六；百利联并购龙莽后，钛白粉产能56  万吨，成为国内最大，全球仅次于杜邦、亨斯迈、科斯特第四大钛白粉生产企业；并购后，公司钛白粉产量国内占比超过20%，出口占比超过40%

        打造全产业链，提高公司全球竞争力。龙莽拥有3600  多万吨的钒钛磁铁矿储量，60  万吨的钛精矿产能，故龙莽钛白粉毛利率并购后，公司有望将钛精矿产能扩至100  万吨，钒钛磁铁矿—钛精矿—钛白粉的全产业链，成本优势进一步提升。

        并购龙莽引发行业示范效应。国内最大的两家钛白粉企业整合有望给整个行业带来示范效应；对国内钛白粉企业来说，将催化国内钛白粉企业的整合，提高行业竞争度，对国外钛白粉寡头来说，增加了强劲的竞争对手，有望加速部分企业的剥离。

        氯化法投产在即，优势显著。公司6  万吨氯化法钛白粉装置已经建成，目前单机试车已经结束，我们判断在3  季度公司将完成整个氯化法钛白粉装置的试车，2015  年有望贡献1-2  万吨产品。我们判断，公司氯化法钛白粉一旦成功稳定生产，公司借助并购龙莽全产业链的优势，将和龙莽携手进一步扩大氯化法钛白粉的生产能力。

        盈利预测与投资评级。在不考虑并购龙莽增厚的情况下，我们预计公司2015-2017  年的EPS  为0.56、1.02、1.77  元，给予公司16  年40  倍PE,对应公司目标价40.80  元，首次给予“增持”评级。

        风险提示：钛白粉价格下跌的风险。