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行业投资策略

本周医药指数下跌2.05%，上证综指下跌0.21%，板块波动较大，医药板块出现一定调整。
1.1调整原因非基本面因素，前期上涨较快，机构持仓比例较高，临近年末波动加大，调整中孕育机会从事件影响上看，本周并无特别政策或者行业事件波动，上周创新药医保谈判展开，政策风险也已经逐步释放，我们预计短期调整主要是非基本面因素。前期我们做过三季度基金持仓分析，机构对于核心资产的持股较为集中。从所有公募基金的医药持仓（按重仓持股比例推算）情况来看，A股医药板块2019年三季报的持仓比例为12.70%，环比上升1.33pp，扣除医药基金后持仓为9.42%，环比上升1.33pp。一方面，医药整体仍保持超配状态（标配7.12%），在历史上的配置水平处于中高位（但没有到最高）；另一方面，机构的抱团现象较中报更为明显，超过100支基金持有的股票只有7支，这其中恒瑞医药以817支基金持有数创下了有史以来的新高。可以说，随着当下产业格局的变化使得头部公司的优势日益明显，机构选择核心资产作为底仓配置也将是一个长期的趋势。

短期的调整是非基本面因素，属于短期波动，阶段性消化估值后核心资产仍有绝对收益空间，建议逢低布局。我们依然看好核心资产2020年业绩表现，它们行业地位稳定，赛道良好，新品种不断上市，核心资产未来仍然可以持续赚业绩增长的钱。

1.2

积极关注性价比较高的二线标的，看好细分赛道龙头，特别关注医疗器械和药品中具有研发能力和销售能力的公司

我们建议从以下思路去精选二线标的：

•  随着中盘股加入MSCI，叠加外资基金、券商人员配置增加，细分市场龙头有望重演大龙头的故事
• 政策避风港较多（特别是医疗器械），很多个股没有经历过系统性估值提
• 医院在药品集采背景下，存在增加检验、医疗器械使用的动机

近期我们也密集调研了医院、医生、检验科、CRO、销售人员、研发人员等各方面专家，新一轮医改下，从研发端看，工程师红利带动下，创新类产品在各方驱动下，未来将更多更快上市。从销售端看，市场准入能力和创新类产品需求的专业化推广能力将更加受到重视，也会成为企业核心竞争力之一。从临床和需求端看，在药品带量扩围后，医技相关产业链未来有望实现加速增长。需要特别关注医疗器械和药品中具有研发能力和销售能力的公司。

1.3

投资策略

在投资策略方面，根据上述分析，我们认为后续医药板块会面临两方面的机会：

核心资产类的公司（特别是创新药、CRO、医疗服务的头部企业）在经历了1年多的持续上涨后其估值已经处在历史高位，但在可预见的未来，其业绩仍有望保持稳定增长。由于大多数此类标的其在所处领域具有系统性优势，因为中短期来看业绩上的风险并不大，在出现新的更强势的板块前，医药的头部资产仍会被投资人继续持有乃至加仓。展望2020，这些标的依然可以挣业绩的钱。建议在调整中逢低积极布局。恒瑞医药（无争议的国内创新药一线龙头）、中国生物制药（产品线类似4-5年前的恒瑞，估值更合理）、长春高新（PEG具吸引力的生物制品龙头）、药明康德（临床前CRO全球龙头）、迈瑞医疗（医疗器械领域的国产最大龙头）、泰格医药（国内临床CRO龙头）、爱尔眼科（医疗服务龙头企业）与此同时，我们认为两类资产会在2020年受到更多的追捧——一是细分领域龙头公司，这部分企业（特别是医疗器械、连锁药店等）往往在细分市场领域拥有龙头地位，政策影响较小（例如医疗器械，目前仅对高值耗材进行了部分地区的集采），业绩有望保持高速成长（30%乃至40%以上），在MSCI纳入中盘股的背景下也会被外资逐步加配，值得投资人重视。这部分标的包括：金域医学（ICL龙头企业）、安图生物（高成长的IVD领军企业）、艾德生物（国内伴随诊断龙头）、健帆生物（血液净化领域国内龙头企业）、益丰药房（优秀的连锁药店企业）、大参林（业绩加速增长的药店龙头）、万孚生物（POCT龙头）。二是建议关注业绩复苏的二线龙头，有望复制2019年港股石药集团的投资逻辑，这类公司既包括具有销售能力，研发投入较大的制药企业（典型的是复星医药、丽珠集团、华东医药），也包括低估值业绩有望提速、预期有望改善的医疗器械\医疗服务公司（典型的例子包括乐普医疗、万东医疗、迈克生物、美年健康），还包括同样没有政策影响，但2019年发生了估值收缩的医药消费品（同仁堂、片仔癀、云南白药等）和特殊领域化学药（如东诚药业、仙琚制药），这部分标的虽然可能不会是涨幅最大的品种，但确实获得绝对收益的理想标的。

1.4

投资策略

恒瑞医药：创新药龙头企业，多个产品同步放量，体系性优势明显

长春高新：生长激素龙头，产品空间大，高增长持续，备考估值有吸引力

药明康德：CRO中药物发现领域的全球龙头，估值合理，新业务具拓展空间

金域医学：ICL独立实验室龙头，细分赛道好，超增长持续，标的有稀缺性

艾德生物：2020年业绩有望提速，新品逐步上市，国内外市场同步拓展

兴业证券医药小组