下一个喜茶，饮品新国货品牌的大机会

文| 李伟龙

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

近年来，崛起了诸多饮品新国货品牌。在茶饮方面，有喜茶，茶颜悦色、奈雪的茶、1点点、蜜雪冰城、古茗奶茶、元気森林、小罐茶等品牌，在咖啡方面，有瑞幸，三顿半等品牌。

这些新品牌到底有多火呢？喜茶在2019年大概卖了一亿杯，400家门店，平均一家店每天要卖出700杯；蜜雪冰城在全国已经开了6000家加盟店，比麦当劳，星巴克的门店还要多；茶颜悦色你可能没见过，因为这家奶茶店只开在长沙，目前这家奶茶店已有100多家直营店。

图片来源：海豚智库

而在咖啡市场上，也是成绩斐然。瑞幸咖啡18年2月成立，仅1年时间，2019年9月份已实现门店层面盈利，门店数量增长超过一倍，达到4507家；三顿半三年时间做到1.5亿销售额，2019年天猫双十一登顶咖啡类目销量第一，超过了雀巢咖啡……

为什么短短三年，饮品市场能成就大量的新品牌？

► 为什么是饮品市场？

饮品市场主要包含了茶饮、咖啡两大主要品类。在2016年爆发的饮品品牌，都是走新式现饮的概念。主打原材料天然健康，现场手工调制，口感优质，包装精美，门店设计新颖，具备社交属性。新式茶饮以喜茶，奈雪的茶为代表，现磨咖啡以瑞幸咖啡为代表，还有其他饮品元気森林，小罐茶，三顿半都是近几年饮品市场里跑出来的黑马。

为什么是饮品市场？

第一，我们从市场规模来看，茶饮和咖啡市场空间巨大。一些报告按“中国茶饮市场规模=新式茶饮门店销售额+传统茶叶销售额”来测算，中国茶饮市场的总规模在2019年将突破4000亿元。而按照“中国咖啡市场规模=咖啡门店销售额+咖啡豆销售额”测算，中国咖啡市场的总规模在2019年将接近2000亿元。按照这个算法，茶饮和咖啡市场加起来有6000亿规模。

而按照业内共识，茶饮市场目前也有两千亿规模，咖啡行业的市场规模在一千亿规模的范围。总而言之，饮品市场整体上至少有三千亿的规模。根据美团点评2016到2018年的数据，茶饮门店数仍保持着平均60%以上的增速，预计该市场未来能成长到上万亿也不是不可能。

大市场才有大机会，这是容易理解的道理。

第二 ，咖啡，茶饮人均消费上升空间巨大。在咖啡消费中，美国人一年平均喝400杯咖啡，日韩这两亚洲国家，人均200杯。现在中国人均一年6、7杯，上百倍的差距，咖啡饮品的上涨空间可谓巨大。

在新式茶饮消费中，在新加坡、中国台湾、中国香港等地，人均奶茶消费量大约是一年150杯。在内地，哪怕是奶茶文化渗透较高的杭州和上海，人均奶茶量消费量也不过一年30杯。这样对比，内地茶饮消费至少还有5倍的增长空间。

值得注意的是，茶和咖啡都具有成瘾性，这是导致复购率高的根本原因。

第三，毛利高。咖啡原材料是标准的大宗商品，量大了就能压缩价格。星巴克咖啡30块，饮料成本不到5块。就算瑞幸咖啡打折扣10块钱一杯，还有很大赚钱空间。毛利率在80%确实算很高了。

而茶饮市场中一些发展多年、供应链成熟的品牌，例如COCO、快乐柠檬，一点点，它们毛利率也能达到80%。

第四，消费场景多元化。茶饮和咖啡的消费是多元场景的。

在社交场景上，请朋友同事喝时会购买；爱喝的，看到就买；饭后助消化的；网红店打卡的；跟别人凑单的；需要提神去疲劳的；当做下午茶喝等等消费场景。有些品牌还在消费场景上进行了延伸，例如外出场景，旅游，出差。

从以上四点我们就能看出，在生产端，中国是世界上最大的茶叶生产国，具有强大的产能；在消费端，随着消费升级和下沉市场的拓展，消费需求不断被激发；在流通环节，又有足够的毛利支撑。

以咖啡新品牌瑞幸来举例。为什么资本那么推崇瑞幸，股价涨那么快？本质原因就是选对了市场赛道。市场没问题，那只要瑞幸订单量上来了，门店摊销和人工租金这些固定支出就被摊薄了，就可以赚钱。据瑞幸19年Q3财报，就已经实现了门店经营层面的盈利。

所以说，在这一波国货新品牌机会里，饮品市场成为开路先锋，也就不奇怪了。

但是，饮品市场再好，机会再大，也是留给有准备的人。那么，近几年崛起的饮品新国货品牌，到底强在哪里？

► 饮品新国货品牌强在哪里？

总的来说，有三大优势，产品优势，内容优势，组织优势。下面举例说明。

1、产品优势：

茶饮的发展可分为三个时代。在粉末时代，茶饮主要以茶粉，奶粉冲调，实际不含奶也不含茶，只是在口味上相同；到街头时代，茶饮主要以茶渣、茶末为主，配上鲜奶；到新式茶饮时代，采用专业设备精粹上等茶叶，配上奶盖、水果，无论在口味还是健康上，都达到了令人满意的程度。

从茶饮市场的改变，我们可以管中窥豹。饮品市场的改变，实际源于近年来消费者对冲调类热饮、瓶装类果汁和碳酸饮料等需求的下降。而随着消费升级和追求健康等因素，新式饮品更易被年轻消费者接受，消费需求也被不断挖掘。

再受益于中国丰富的供应链，工厂能够积极响应品牌创新的需求，新式饮料，饮品国货新品牌因时而生。

而三顿半的崛起，就是一个通过洞察消费者需求从而对产品进行创新的绝佳案例。三顿半的崛起基础，实际在于满足咖啡消费者又快又好的需求。简单来说，速溶咖啡不好喝，手冲咖啡太费时费力。在洞察到消费者的需求后，三顿半通过与工厂合作，研发使用咖啡冷萃工艺，这样做出来的速溶咖啡，能最大程度保证咖啡的质量，又能满足消费者对于快的需求，这种精品速溶咖啡一经在市场推出，有口皆碑。

但仅有产品优势是不够的。在互联网时代，一个好产品要崛起，仍需要在内容上下功夫。在这一波品牌机会里，如果你创造的产品越容易在新媒介上呈现，就越能够被广泛传播，越能带货。所以，内容优势也非常重要。

2、内容优势：

三顿半为什么能做到快速成长？很大原因不是靠砸钱推广，而是做到了产品即内容，用户自发为其摇旗呐喊传播。

酒香也怕巷子深。饮品好不好喝要体验后才知道，所以包装设计颜值好看，消费者喜欢，才是让消费者下单的第一抓手。

三顿半在包装设计上没有依照传统使用塑料袋，而是把咖啡装在了一个个三厘米的彩色小咖啡杯里，非常小巧可爱，很多用户会忍不住拍照分享到朋友圈。有的消费者还会在旅行途中喝三顿半的咖啡，然后跟小咖啡杯合影留念。

图片来源：网络

值得注意的是，三顿半的包装设计也不是一开始就想出来的，而是在听取了消费者的反馈后，探讨交流后才确定下来。

再讲一个通过店面风格设计来进行内容传播的案例。“茶颜悦色”，长沙本地茶饮品牌。开了100多家店。它们抓的新内容是传统文化，实体店的设计把长沙本地文化、古典文学、武侠、活字印刷玩得炉火纯青。甚至成为了大家到长沙旅游必去的网红打卡地标。

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而在新媒体内容传播上，必须一讲的就是喜茶。喜茶创始人聂云宸有两个特别重视的部门，其中一个就是负责内容设计的品牌部门。

这个品牌部跟别的公司不一样，在喜茶主要是负责，短视频平台，微博平台，还包括产品包装和店面设计。喜茶的店面设计不用说，大家都看得到，目前有8种门店，根据不同商圈设计了不同风格的店面。有少女感的粉色店面，也有艺术感与摩登范结合的黑金店面。

值得了解的是喜茶的，在上，大多公司将其用于推活动激活用户的营销工具，而喜茶则将其用来宣传自己的设计理念。比如最近喜茶就分享了它们的最新灵感——绿色。将环保再生与喜茶的灵感再生结合。这还是在卖奶茶吗？不，这是在卖内容了，卖各种设计理念。

图片来源：喜茶

从外在的产品包装，店面设计，到内在的精神内涵、设计理念，无所不包。消费者从外在的美被吸引，到产品的惊艳，再到内在的忠于品牌的内涵。所以你看，具有内容优势是多么重要。

3、组织优势：

为什么说饮品新品牌在组织上也有优势？为了紧跟消费者，生产符合用户需求的产品，饮品新国货品牌在人力资源结构和门店设计上也进行了调整。

拿星巴克来对比。前段时间星巴克推出了8款新饮品“玩味冰调”，但网友却不怎么买账。随便在微博搜了下，就出现了不少差评。

图片来源：微博截图

为什么是星巴克做不了既好喝又好看的创新水果茶吗？还是是不愿意做吗？实际确实是做不了，因为人力资源结构和门店设计不支持。

喜茶100平米的店，后厨和吧台就占了门店的四分之一，吧台10平米，后厨15平米，宽敞的空间可以容纳十几名员工同时分工切不同水果。

而星巴克150平米的店，吧台和后厨加起来却只有10平米，由两三名员工进行标准化制作饮料。这样的门店空间设计和人员配置，是做不了新鲜水果茶的。只能用标准化生产的水果罐头，果汁直接兑水和咖啡，自然不会好喝到哪里去。

所以喜茶可以做到快速跟进消费者新需求，而星巴克只能制作标准化产品。如果星巴克要加快速度且生产出符合新消费群体的产品，就要从供应链、人力资源、工作流程和门店设计做出调整，对于星巴克这种跨国公司来说，这是个大工程。

这意味着，跨国公司在一些变化快的市场，它的触手也有限的。这也成了饮品新国货品牌的机会。

谁还有机会？

我认为，在未来，借助中国消费升级和下沉市场红利的庞大消费需求，加上中国丰富和强大的供应链，还有饮品市场本身具有的优势，无疑是拥有巨大机会的。

在有巨大机会的同时，也会涌现出诸多的国货新品牌竞争者。所以接下来饮品市场的竞争，将会品牌间的差异化、多元化、创新的竞争。

如果你在供应链和消费者端都有足够的积累和更深入的需求洞察，那这很可能是你的机会。

海豚独家| 昔日爸爸变对手？腾讯或将自立“出行”门户

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

近日，海豚智库获取独家消息，原本作为滴滴出行股东之一的腾讯，或将在2020年组建自己的出行业务团队。

据多家媒体报道，滴滴出行目前的估值约为450亿美元，虽然较2018年巅峰时期接近600亿美元的估值缩水了150亿元，但是瘦死的骆驼比马大，滴滴出行的行业独角兽地位依旧不可动摇。那么腾讯为什么要大费周章，投入巨大资源自立“出行门户”？

► 腾讯为什么要自行组建出行团队？

过去很长一段时间，BAT一直以国内互联网公司的三大巨头著称，而百度又无心把重点放在电商业务上，因此这场比赛实际上是阿里和腾讯二者的修罗场。在我看来，这种情况在未来依旧会持续，毕竟在与京东的二选一案件里，阿里已经表示过这些竞争都是“在商言商”。

滴滴：甩不掉的阿里基因

腾讯和滴滴，其实一直都处在一种矛盾的关系中。首先，我们来看一下滴滴出行的历次融资事件。根据不完全统计，滴滴出行从2012年创立到现在，经历了18次融资，超过200万美元。

海豚分析师整理

在几乎每一次融资都动辄几亿美元的融资表中，只有天使轮的几百万人民币显得格格不入。虽然数额较少，但是这笔来自天使投资人王刚的资金，是把滴滴从金融危机给各行各业带来的持续负面影响中解救出来的关键。王刚和滴滴出行的创始人程维，都是阿里巴巴的前任高管。

这说明，滴滴本身就是自带阿里基因的。据知乎网友称，滴滴开始是想找阿里投资的，不过被竞争对手快的打车抢先一步。后来的投资中，虽然陆续接受了腾讯的多轮融资，但腾讯的排他条约没有禁锢住滴滴想要迅速发展壮大的步伐，反而使得滴滴的管理层想到了新的办法与阿里建立起联系。

与腾讯渐行渐远

2015年，滴滴并购了阿里系的快的打车，使得阿里顺理成章成为了滴滴的股东之一。合并完成之初，滴滴就有更换地图的想法，本想收购腾讯地图自主发展，但是作为股东的阿里投了反对票，并与滴滴达成增持4亿约定，将地图更换成了阿里旗下的高德地图。

紧接着，2016年，在阿里的牵线下，滴滴得到了软银、苹果、富士康的巨额投资。而2016年6月的这轮融资也成为腾讯对滴滴的最后一次投资。在2017年，腾讯把出行市场的重心放到了摩拜，而阿里系及滴滴都投资了ofo，意在通过将其纳入自己的战略版图弥补短板。

表面上看是摩拜对标ofo，实际上摩拜是在腾讯的推动下对标滴滴。2017年11月底，有媒体曝出滴滴与ofo失和，起因是滴滴控制欲太强。从这件事可以看出，滴滴因控制欲太强引起的叛逆心理，可能也是腾讯放弃滴滴的一个原因。

后来，摩拜作为布局本地生活的一个重要入口，被美团收购，至此，摩拜正式成为腾讯系的一员。而从滴滴的一系列操作来看，似乎只持股个位数的腾讯现在已经是一个单纯的投资机构。

虽然滴滴出行现在更倾向于自成一派独立运行，没有站队腾讯系或者阿里系，但是明眼人都知道，不站队是因为这样的神秘感可以给投资人持续的想象空间，现在还不是站队的时候。对于一家阿里和腾讯都是股东的企业来说，站队似乎是迟早的事。

以上都是从企业之间的微观角度去分析腾讯为何要自行组织出行业务，而从行业整体的宏观角度看，腾讯这样做也有迹可循。

► 出行行业远未饱和，腾讯可能怎么做？

尽管滴滴的顺风车业务因2018年的两起事故被迫下线，但是目前，顺风车业务已经再次上线，这侧面反映了共享出行这个市场的利润空间是巨大的。艾媒咨询数据显示，2018年中国移动出行用户规模达到4.95亿人，预计2019年达到5.71亿人。

图片来源：艾媒网

滴滴官方表示，2019年平均每天有3500万单，并且还在高速增长。移动出行用户规模的持续扩大、用户出行需求持续升级，为共享出行领域提供了发展空间。尽管受到了一些政策影响，但是这个行业解决了老百姓日常出行的问题，依旧是刚需；同时，共享出行从供给就业的角度来说，也具有很高的社会价值。

这样的行业前景下，腾讯想要自行组建出行业务就说得通了。目前国内互联网的ATM新型格局中，阿里巴巴掌握滴滴的股权，有一定的话语权，且旗下高德地图也推出了高德打车；而美团已经在上海和南京推出了美团打车，提供快车和出租车服务，虽然目前没有顺风车和专车业务，暂时避免了和滴滴的正面冲突，但是未来早晚会有一场恶战；而腾讯目前在共享出行领域，无法管束不听话的滴滴，投资的摩拜也已经归入美团，因此需要自己组建出行团队重新掌握行业话语权。

那么如果要做出行，腾讯可能会怎么做？海豚智库认为，大概率会依托于生态开展这项业务。“助理来也”这个app曾经在端做过打车服务，这种私人助理的模式或许可以作为腾讯出行的思路之一，加入到聊天下端的界面中。

但不同的是，腾讯可以将场景性和社交性融入出行业务中。我们可以假设一个简单的场景：几位好友相约一起去聚餐，组建了一个群聊。A负责在大众点评上找聚餐地点，到达后将餐馆的位置信息分享到群聊里；其他人点进去以后，如果有一个选项可以直接叫车，那么就节省了切换app到滴滴出行的时间成本和操作成本。

这种带有极强目的性和社交性的场景，与滴滴出行这种乘客知道目的地，直接输入叫车的个人场景闭环有很大区别。腾讯如果以此作为切入点入局出行行业，那么生态会提供极大的便利性，这也会成为其他平台无法复制的一个优势。

出行行业远未饱和，腾讯此时入局是很好的时机，未来随着美团打车逐渐在全国落地，滴滴的行业第一地位恐怕不能仅靠出海来保住，整个行业格局或许会发生新的变化。

快手，电商的搅局者

序言：根据抖音快手的经营数据，海豚智库测算，快手2019年营收约为540亿元，其中直播约360亿元 ，广告约120亿元，电商约60亿元。对比来看，抖音今年营收则约为638亿元，其中广告约480亿元左右，直播约120亿元以上，电商导流约38亿元（平均8%技术服务费）。抖音快手等在变现上迈出了新的一大步，为什么抖音、快手等短视频平台能成功延伸到电商上呢？

文| 张奡

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

数据来源：国金证券研究创新中心 海豚智库整理

和基于多年电商积累的淘宝不同，快手作为短视频起家，其实在电商上有很多劣势，例如主播不是职业卖家，缺乏一定的服务性，例如快手魔筷上架的商品往往只有一个图片，无详细介绍。例如售后无7天无理由退货等，如果真的要较真，在快手的购物体验，其实并不好，那为什么还能做到年带货1000亿，营收60亿呢？

► 直播赋能社交属性

从产品逻辑上看，首先快手在短视频基础上增加了直播功能，主播不仅可以发自己的短视频，也可以在上面进行直播。

短视频占据的是用户的碎片时间，而直播占据的是用户的长时间闲散时间。从产品上来看，他们的用户人群不一样。

短视频用户没有大把的整块时间，因此喜欢短小浓缩的短视频，短视频无法和视频发布者形成有效互动，二三线城市人群压力小，也有闲，更愿意看直播打发时间，也更愿意和主播互动交流，前者追求的是娱乐性，后者追求的是社交+娱乐性。

二三线城市人群占了快手用户的90% 图片来源：智酷-快手&抖音用户研究报告

看短视频的用户关注点是在这个短视频做的有没有趣上，可能看过就过去了，看直播的用户关注点是觉得这个主播很有趣或者很与众不同，很想继续了解他，和他交流，因此从客户角度来看，直播更能占据用户心智，发掘用户终身价值。

► 做有温度的生意—老铁经济

老铁们，喜欢就打个1！老铁一词本来自东北，实际上，快手的主播早已来自世界各地，老铁文化却保留了下来，延伸成了好朋友的代名词。在不同直播间，主播不一定都管观众称呼为老铁，家人、亲人、兄弟等，更冷门的有和尚管自己的观众称为菩萨，各种称呼应有尽有，但是其内核都是感情深，朋友、值得信赖的代名词。

既然是朋友，兄弟，亲人，自然就无形中拉近了彼此之间的距离，主播的身份和传统商家了区分了开来，传统商家也因为一声老铁，和观众之间消除了许多隔阂。所以直播生意区别传统卖货生意，他是有温度有感情的。

在这里主播和观众之间不完全是买家和卖家的关系，而是陪伴的关系，很多主播也一样，她不把自己完全当成卖家，还会要求对等的尊严。这里面会出现矛盾的地方，一方面观众把主播当朋友，一方面又希望在购买中得到专业的服务和售后。

► 源产地生意天生适合直播

有些产品和生意天生适合直播，例如农产品直播，玉石直播等，像农产品这类商品，好不好，新鲜不新鲜，可以通过直播清楚看到，能够消除消费者的担忧，而宝石类、玉石类产品也一样，卖家在直接通过直播展示翡翠，宝石以仪器检测，这样质量好坏可以直观看见，价格又因为在原产地，也比其他渠道更有优势，因此这类型产品更适合直播。

快手电商在双11推出了购物狂欢节，开始扶持原产地、产业带、工厂直供以及达人的品牌四大块， 农民创业者辛巴，自有服装工厂的娃娃等纷纷进入榜单，带货王辛巴更是在双11期间创造了20亿的销售记录。

► 中老年市场助力-陪伴拉家常的朋友

下沉市场，三线城市的人生活相对悠闲很多，他们有更多时间看直播，不过还有一个不被注意的人群也在日益增长，那就是有钱有闲的老年人。

还认为老年人不上网或者只喜欢省钱吗？那可就真out了。

目前中国60岁以上老人已经达到了2.49亿，数量已经十分庞大，成为了新的经济体，在京东的《聚焦银发经济—2019中老年线上消费趋势报告》报告中提到，银发人群每天花在互联网上的时间达到近4个小时，超过6成老年用户通过京东//手机QQ等移动端进行网购。随着互联网向中高龄人群持续渗透，线上中老年消费市场面临发展重大机遇，老年适用商品数量在近三年以年均39%的增速增长。

老年人看快手并在快手直播消费的逻辑在于排解寂寞，需要陪伴。这个逻辑就和卖保健品的小弟小妹通过陪伴老年人获取信任，老年人随后愿意在购买保健品上面花大笔钱差不多，他们并不一定是被骗了才买那么多的高价保健品，还可能只是缺爱了。卖保健品的小弟小妹们，可以做到经常陪伴老年人聊天，哄他开心，甚至陪着看病，因此不少老年人消费的不仅仅是保健品，而是社交。

快手直播给了老年人被陪伴的感觉。主播在上面侃侃而谈，伴随着互动，老年人好像找到一个聊天对象和精神寄托。老年人感兴趣的话题和一般年轻人不一样，他们可能更追求人生阅历，闲话家常，看家长里短，形形色色的人，总之什么热闹看什么。老年人喜欢的主播通常接地气，贴近生活，也会更好的互动。从用户之前的反馈中可以看到，快手本身的调性之一就是接地气，快手上的丰富内容和接地气的主播自然深受老年用户喜爱。

快手接地气，抖音很超酷 图片来源：智酷-快手&抖音用户研究报告

当老年人和主播建立了联系后，主播再带货，又以生活中常用的日用品为主，老年人就很容易接受，像锅碗瓢盆这些日用品会卖的特别好，哪怕贵个一点或者不特别完美也能接受，就当支持自己喜欢的主播了。

而且老人的需求和年轻人不大一样，例如老人更加看重品质，最不看重品牌。像高品质的羽绒保暖裤，年轻人很少穿，但老年人非常喜欢，保暖舒适性价比高是第一位的，一旦开发出老年消费需求，这里又是一个万亿市场。

► 算法让视频找人，小众文化垂直带货

互联网时代最大的特点就是小众文化、多元化和垂直化。在传统的渠道中，由于展示数量有限，所以产品总是兼顾了大多数人的喜好，例如春节晚会必须兼顾到12亿人的喜好，但是B站的新年晚会就可以针对自身用户大数据，选出他们喜欢的节目，做到非常垂直。

传统媒体中，说到一个明星，必须要做到家喻户晓，但是互联网时代新的分发渠道下，小众垂直即可成为明星，多数百万大v可能你日常都没听说过，但是他们在快手、抖音等平台就是那些粉丝心目中的明星。

快手直播是基于大数据的算法，让视频去找人。视频找人就能做到深度垂直，例如李子柒就算没有全网络去报道，依然是喜欢看这类视频的人心中最红的女神，早就火到了海外；一个网红或者KOl哪怕只有几万粉，也依然可以活的很滋润；就是江歌案中刘鑫那种自私自利到极点的人，也能在网上找到自己的小群体。

这个逻辑如果看不懂，就无法理解垂直小众的产品为什么可以做起来，这也是之前很多投资人错过了B站、快手、抖音、拼多多的原因。

什么叫做垂直化带货呢？“三一重工”曾在快手进行了一场直播，只有几百个粉丝观看，但是最终卖出了 31台压路机，一台压路机的价格在 35 万到 45万。

由此可以看到，新的直播渠道中，垂直和匹配才是关键所在，我不需要一亿个观众来看，而是基于快手的逻辑算法，让视频找到合适的人，无论多么小众垂直，只要匹配对的用户，就能成功带货，提高转化率。

一个中年家庭主妇聚集的观众多半也是家庭主妇或者中老年人，因此在带货方面就锅碗瓢盆或者日用品最好，一个美食主播带货最好的是各种锅具和食品，情感类和美妆类主播带货最好的是化妆品，知识类主播带货最好的是各种书籍......

算法让用户找到自己喜欢的内容，大家因为深度认可主播，聚集在了一起，心智已被占领，建立了亲切感和信任感后成为“老铁”，再带货效果事半功倍。从壁虎看看上公布的一组数据可以看到，快手平台上最畅销的成交数据依次是服饰、美妆、食品、其他、家居生活等。

数据来源：壁虎看看

► 快手电商的一些问题

前面这些都是快手直播能够带货成功的逻辑，不过既然做直播电商，快手也必须敏感的发现自己在直播方面的劣势才是长久之计，例如购买界面是否合理好用，商品描述模版是否清晰，退货方不方便，有无退运保险，售后服务及时不及时，主播服务意识如何强化等等。

实际上，作为电商的搅局者，快手如果能把上面这些问题迅速解决，则具有无限的潜力和可能，快手电商营收在2020年会更快的增长。

游戏vs金融科技，谁是腾讯的未来？

导语：当粗制滥造能轻松赚到钱的时候，就没有人会做精品赚钱，这句话特别适合过去10年的中国游戏市场。伴随着移动手机销量红利的终结和相关政策的收紧，腾讯游戏收入增速急剧下滑，就好像一艘飞速行驶的大船忽然遭遇冰海，但是腾讯游戏已经发现了破冰船，走向国际化和精品化路线，而在国内，腾讯正在紧锣密鼓的布局金融科技及企业服务的上半场。

文| 张奡

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

图片来源:网络

► 2019年企业服务投资排第一

2019年腾讯投资情况如下，企业服务排第一，共投资了25起（对比18年19起），占19年所投项目的21%。文娱传媒排第二，共投资了18起（对比18年46起），金融服务排第三，共投资了14起（对比18年14起），而游戏仅投资了8起（对比18年19起）。

► 2019年腾讯投资发生了什么变化？

从投资数量上看，首先，我们明显看到19年企业服务的投资占比最大，同时呈现投资增多趋势。

赚钱的游戏业务投资数量对比18年急剧下降。

娱乐传媒投资数量对比18年急剧下降。

金融类投资近年来持续上升。

2019年腾讯投资事件趋势 数据来源：企名片 海豚智库整理

娱乐传媒和游戏贡献了腾讯大部分的收入和利润，就算是大环境不景气，也不应该砍掉赚钱业务的持续投入才对。

这些变化释放出了重要的信号，这意味着接下来腾讯的投资战略重点是否将会从游戏、文娱转向金融科技和企业服务？

► 腾讯是一家游戏公司吗？

从19年中腾讯的财报来看，游戏和文娱业务（直播服务、视频流媒体订购）近年以来都是腾讯盈利核心增长点，也贡献了一半以上收入。

财报显示，腾讯增值服务的收入同比增长15%至人民币 506.29 亿元。其中，腾讯游戏收入达到了286.04亿元，营收占比为29%。而金融科技及企业服务收入为人民币168亿，同比增长36%，成为新的亮点。

2019年Q3腾讯财报截图

腾讯的收入由四部分构成，增值服务、金融科技及企业服务、网络广告、其他。

其中增值服务由网络游戏收入和社交网络收入组成，网络游戏收入包括手游和端游，社交网络收入主要是直播服务和视频流媒体订购，可以将增值服务简单的理解成游戏和文娱的收入。这一部分目前占比最大，占全部收入的54%。

金融科技及企业服务的叫法首次在19年财报中出现，之前的类目叫做其他收入。此部分收入主要由商业支付和云服务收入组成。

网络广告业务由社交及其他广告媒体广告组成，社交及其他广告主要由朋友圈广告和QQ看点广告收入构成，媒体广告主要指腾讯视频中的广告。

可以看到腾讯的主要收入是游戏、直播、流媒体订购、视频广告组成，如果我们以企业主营业务收入来给企业归类，可以说腾讯是依托于社交流量基础上的游戏公司、文娱公司。

但是随着金融科技及企业服务的收入比重不断扩大，我们注意到，腾讯的战略重点正在进行转移。

► 腾讯正在转型的十子路口上

之前腾讯有多爱游戏和文娱呢？从2014年-2019年，这期间是腾讯文娱飞速发展的时期，腾讯一共投资了157起文娱传媒类项目，87起企业服务，71起游戏类项目。这是什么概念呢？要知道自腾讯基金成立起来，也就一共投资了167起文娱传媒项目，98起游戏项目。

2014-2019年腾讯投资数据汇总 数据来源：企名片 海豚智库整理

然而，如今的腾讯正在进入一个十字路口，似乎在他面前有个艰难的选择。2020年在游戏和文娱上的投入，是该继续逐渐减少，还是加码，又或者加强云计算、AI等高科技的投资比重，腾讯的未来最终走向哪里？是游戏帝国？文娱帝国？还是金融帝国、科技帝国？

为何游戏和文娱崛起？为何衰退？为何企业服务上升为第一投资重点？

► 过去腾讯文娱和游戏的崛起的原因

在过去几年，游戏和文娱在国内是有着得天独厚的优势的，随着物质生活的丰富，消费者需要更多的精神文化食粮，游戏和文娱正是精神食粮的载体。广袤的市场，再伴随着手机技术和网速的提高，这都为游戏和文娱的发展奠定了基础。

1、腾讯抓住了红利和智能手机崛起的时机

14年到18年，是腾讯在游戏和文娱发展的黄金时期，也可以形容为野蛮生产期。这个时期游戏和文娱之所以能够快速增长，主要是下面五点原因：

1. 用户增长红利期。

2. 智能手机开始普及。

3. 随着游戏技术的提高，4G的到来，手机游戏红利期到来。

4. IP红利期。

5.国家政策支持

如果说腾讯的护城河始于QQ，那么的出现就更加强化了腾讯的护城河，从13年开始，及Wechat的活跃用户飞速上升，截止到2019年中期，已经超过11亿人在用，的游戏和文娱发展就是基于这一流量红利形成。

随着手机技术的成熟，智能手机开始普及起来，价格也逐年下降，这为腾讯的用户提供了基础，除了智能手机上的，就只有QQ的智能终端活跃用户还在上升。这说明，智能手机的普及性和便携性为手游的发展提供了条件。

随着游戏技术的提高，4G网络的到来，让除了端游，页游外，手游红利期到来。王者荣耀这类大型手游，让用户摆脱了过去必须在电脑上玩游戏的空间限制，手游让用户随时随地的想玩就玩，更加上瘾。

2、IP进入爆发期，影游联动成主要盈利模式

2015年被称为IP元年，影游联动成为了最赚钱的盈利模式之一，IP的价值被认可，IP的红利期也到来了，海内外优质的文学IP、动漫IP、影视IP等，腾讯系或者买下来，或者通过授权等形式拿下，然后通过影游联动等方式套现。当然这里面也有很多泡沫，有机会再细说。

图片来源：网络

国家政策支持也是一方面原因，国家不断的放出信号，扶持文娱、游戏等文化产业，给予各种政策支持，补贴，审批上也比较宽松。

综合以上几点是腾讯近年来文娱及游戏飞速发展的原因。

► 腾讯减少文娱和游戏投资的原因

19年第三季度，腾讯网络游戏收入同比增长11%，智能手游收入环比增长9%，个人电脑端游收入同比下跌7%，环比下跌2%，在游戏和IP发展的初期，影游联动的模式还走的通，但是由于野蛮生长，这一过程也形成了大量的泡沫，是泡沫就会破裂。

我之所以说之前几年是腾讯在文娱和游戏的野蛮生长期，主要在于腾讯是抓住了流量红利和移动手机普及的时机，而腾讯自身并没有精耕细作，因此后期出现了很多问题。19年腾讯之所以减少了游戏和文娱的投入，也是由于以下原因：

1.QQ和用户已到天花板。

2.移动手机普及完成，手游用户增长红利期已过。

3游戏同质化严重，缺少创新型游戏，手游生命周期短。

4. IP挖掘不深， 过于依靠影视和游戏变现，而不是精耕细作走版权分发路线。

5. 野蛮生长后，带来的各种行业乱象导致政策开始收紧。

1、用户增长面临天花板

数据来源：腾讯历年财报 海豚智库整理

随着移动手机和4G的普及完成，增长红利也已经面临到顶的现状，没有新用户，就意味着腾讯没有新用户导流在游戏中。

流量红利对手机游戏的增长贡献已结束，而QQ和QQ空间的月活不增反减也对网游页游收入带来了影响。

2、腾讯的IP数量虽然多，但是精品少，盈利模式单一

腾讯在大文娱方面最大的问题是做的广而不精，手中买了很多优质IP，但是最后多以游戏变现，而不是其他的版权盈利模式，非常本末倒置。腾讯文娱传媒投资排第一，但是我们却不能说腾讯是一个真正意义的文娱帝国，原因就在于腾讯收入中版权授权、分发还是少数比例。

我认为真正有价值的文娱公司重点在于版权的价值。一个健康的版权公司我们可以参考迪士尼，迪士尼本身强大IP储备，漫威宇宙等，和腾讯手中零散的IP无法同日而语。迪士尼的四大收入分别是主题公园度假园区、媒体网络、影视娱乐、消费品和互动媒体。这四大收入才是优秀的文娱公司应赚的钱。

3、竞争优势只集中在头部，大部分游戏生命周期短

就算是以游戏变现，也有问题。整个游戏行业目前最大的问题是头部优势明显，王者荣耀、和平精英、PUBG MOBILE等几个游戏贡献了大部分的收入，而大部分游戏同质化严重，缺少创新型游戏，同质化直接导致手游生命周期短，而且发挥不了IP的最大效益，粉丝们虽然因为喜欢的IP下载游戏，但是玩了后发现没意思就会卸载。

同质化严重是个复杂的问题，主要是创新型游戏周期长，成本高，孵化一个新游戏需要2-3年，还不一定能成功，而借用知名IP套个皮，推广后马上就能赚钱，但是套皮游戏生命力非常短暂，迫于成本和业绩压力，甚至一些知名游戏上市公司都陷入了套皮怪圈。

4、政策的收紧

与此同时，由于之前的政策审核比较宽松，一些游戏和文娱公司就打起了擦边球的想法，暴力、色情、猎奇、耽美、低俗等擦点边后，虽然短时期做高了流量，但可惜的是不仅影响内容价值的长久发展，反而会引来监管部门。

2018年3月底到12月底中国大陆游戏版号冻结，该期间没有正常进行游戏版号的审批操作，这个政策导致大量的积压游戏，也直接导致了影游联动策略的破裂，断了大部分年轻IP的变现之路。

于此同时，广电总局要求500万以上的动画和网络电影实行一剧两审，两次备案，两次公示，剧本及成片都要经省级广电局审核，过审后在国家广电总局网站上进行公示，此后才能进行推广和商业化合作。一系列政策的出台又导致了文娱传媒公司的成本进一步增加，孵化一个新的IP成本逐渐增高，变现之路又受阻，整个2018-2019年，文娱和游戏产业都彻底经历了一次寒冬。

数据来源：腾讯历年财报 海豚智库整理

从财报可以看到，15年到17年,代表网络游戏收入的增值服务收入增速极速提升的三年，但由于游戏版权号的停发，从18年开始，增值服务收入增速忽然大幅度跳水。

► 腾讯是如何通过投资策略补救的？

1、挖掘海外市场，加码海外优质公司、重视原创研发和创新

在游戏方面，腾讯19年的投资总结起来就是，进军海外游戏市场的同时，吸收优秀的海外公司，向国际化精品游戏标准看齐。腾讯游戏未来会重点布局创新型游戏，例如各种新颖的独立游戏、游戏整体制作在内容上、视觉上、玩法上都会更精致，这种趋势将会延伸到2020年及未来多年。

掘金海外市场的路上，在国际市场发行的《PUBG MOBILE》和在东南亚市场，和“Activision Blizzard”合作开发的《Call of Duty Mobile》，都取得了不俗的成绩。

同时腾讯19年并购了《战锤：末世鼠疫2》的瑞典游戏开发公司“Fatshark”。投资了旗下拥有《全境封锁》瑞典工作室“Sharkmob”，挪威在线网络游戏开发运营商“Funcom Oslo AS”，英国复古游戏开发商“Antstream Arcade”，该平台提供2000多款复古电子游戏的按月订阅服务。还有英国游戏开发商“Sumo Group”。

在国内，腾讯投资了攸乐科技和帕斯亚科技，都是创新型游戏公司。

此外还腾讯19年投资了NXC，是一家游戏开发和分销公司NEXON（在东京证券交易所第一部上市）的控股公司。

由此可见，虽然游戏投资数量减少，但是质量依然很高，这是腾讯意识到质比量重要的改善措施。

刚进入20年1月初，腾讯又投资了一家大阪的知名游戏开发工作室，白金工作室。白金工作室其代表作有《猎天使魔女》、《合金装备崛起：复仇》、《尼尔：机械纪元》等。

2、转向产业互联网，企业服务业务带动金融和云计算增长

在这种情况下，腾讯依然没有抛弃游戏和大文娱，只是改变了投资策略。更注重原创研发和创新的能力。随着增值服务收入比例在整个收入中的不断降低，此时腾讯的第三架马车逐渐展露头脚，那就是金融科技及企业服务。

数据来源：腾讯历年财报

数据来源：腾讯历年财报

马化腾曾表示，当前国家在发生深刻转型，特别是随着5G的推进，全面的数字化、智能化的时代已经来临，每个产业都在拥抱大数据、人工智能以及云。如果不及时跟进，腾讯也会变成“传统互联网”。

由于互联网企业已经在消费互联网时期积累了大量的基础数据，在业务模式创新、技术创新力等诸多方面，也有了相当的经验。在这种背景下，转向To B是必然阶段。

互联网技术兴起后，必然会经历一段从基础工具、发展到娱乐、再发展到本地商务，最后发展到企业服务的过程。

①企业服务带动金融支付

随着腾讯通过协同等方式，帮助各行各业进行数字化升级，因此商户数不断增加，商业支付日活跃用户及人均交易笔数也随之增长，随著消费者越来越乐于使用平台，越来越多的用户资金在腾讯生态系统流转，腾讯的金融科技服务广受使用，同时还催生了财富管理方面的需求，腾讯金融依靠庞大的社交人群可以说就是另一个蚂蚁金服。

②信息化、数字化与云化正同步发生

中国企业数量远超美国，而在信息化的今天，企业开始注重效率，而 To B方面中国与美国仍存在较大的差距，这也意味着蕴藏着巨大的机遇。

也许，腾讯的心里一直都很明白，文娱和游戏赚快钱就是红利那几年，当红利期过去，必须找到新的高速收入增长点和利润增长点。截止2014-2019年，腾讯投资在企业服务投资数量达到了87，投资数量排名第二，高于游戏71个投资数量， 可以看出企业服务的布局也是筹谋已久。腾讯通过整合自身的能力，将云计划技术及AI及数据分析功能结合，协助各行各业进行数字化升级并从中受益，从而支持云服务实现收入增长。

众所周知，云计算贡献了亚马逊80%的利润，而企业服务的客户相对C端来说更稳定，忠诚性也更高，因此腾讯选择了围绕云计算技术大力协同腾讯生态相关企业服务赛道是必然的选择。

3、投资策略重点从重制作转向了孵化创新和变现

文娱呈现出重孵化、原创的趋势

文娱传媒方面腾讯投资了孵化动漫画IP制作服务商“燃也文化”，IP运营及虚拟形象孵化的“虚拟影业”，内容供应商“十字星空”，动漫IP孵化“百漫文化”，动漫制作商风鱼动漫。

腾讯的投资重点已经从传统的动漫画制作过度转移到了IP孵化和内容生产方面，在此之前，腾讯投了不少新技术的动画制作公司和漫画制作公司，由于重视制作，轻视研发，于是出现了一堆内容欠佳的文娱产品，这些产品激发不起用户的付费兴趣，也没有持续变现的价值，因此现在腾讯已经意识到了之前踩过的坑，开始反过来投资内容制作。

除此之外腾讯还投资了电视剧生产商“瞳盟影视”，游戏领域的直播经纪公司和MCN机构“大鹅文化”，直播PGC内容平台“博慕传媒”，网络直播内容制作公司“小象互娱”。

腾讯对文娱传媒的投入有目共睹，虽然之前有些求量不求质，但是前期确实拿下了市占率，由于变现差，目前腾讯在收窄文娱传媒投资，今后会更注重质量和变现能力，而不是数量。

非常明显，高质量的内容制作、IP孵化是腾讯未来的投资方向。只有真正优秀的团队坚持不懈才能生产出高质量的原创内容。这些精品内容是迪士尼模式的基础。腾讯的文娱之路其实说刚刚开始也不为过。

实际上游戏和文娱行业依然有着良好的发展前景，一方面他们是精神食粮，是生活中不可或缺的一部分，一方面也能拉动经济带动就业，增加税收，有关部门只会相对的调控题材和数量，不会绝对的全面禁止。

► 结论：

金融科技和企业服务在未来有望成为腾讯新的增长点。游戏业务、文娱业务仍然还是腾讯的重要组成部分，只不过游戏趋向精品化、创新化、几年前的游戏收入高速增长期已经结束。腾讯游戏还会继续创造价值，但需要更加精细打磨出精品满足国内越来越挑剔的玩家和海外市场用户。

内容创作成为最重要的关键点，无论小说、游戏、音乐还是影视剧，未来重质不重量，精品才有商业化的价值。

电商壹周| 今年非洲电商规模或达220亿美元，问题很多机会很大

电商高管每周必读，电商盘点。独家深度解读阿里、京东、亚马逊重要战略动作。扫描行业重点新闻，进行时，事件或数字，革行业窠臼，也欢迎你补充，一起热议......

文| 李成东

来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

重点资讯：

1、唯品会市值突破百亿美元

2、小红书正寻求新一轮4-5亿美元融资

3、研究称非洲电商市场规模到2022年预计将达220亿美元

• 唯品会市值突破百亿美元

1月8日消息，美东时间1月7日，截止到美股收盘，唯品会股价上涨1.56%，报价14.97美元，市值突破100亿美元，唯品会的股价在2019年间涨幅达到160%。据此前唯品会公布的财报显示，2019年第三季度，唯品会净营收达196亿人民币，同比增长10.0%。

DonG解读

支撑唯品会股价上涨主要是三个原因，今年唯品会出售了品骏物流，因此唯品会的物流成本从12元直接降到了5元，唯品会的现金流也在变好，另外一方面唯品会正在大举拓展线下店铺，可以对标美国上市公司TJX，TJX是从一家处理尾货的公司变成销售当季商品的平价百货公司，全美有4000家门店，出货能力极强，目前市值在700亿美元。

• 饿了么口碑宣布2020年将扩招15%一线员工

1月6日消息，饿了么口碑宣布，2020年，再扩招15%一线员工。饿了么口碑官方介绍称，扩招主要集中在产品技术、商户服务、城市业务运营等岗位，以适应业务增长的需求，推动本地生活服务行业数字化升级。

DonG解读

饿了么口碑2020年再度扩招一线员工，一线团队继续扩大，意味着与美团外卖之战再升级。价格战打不通，运营短板是死穴。以史为鉴，饿了么价格战损失惨重，美团市场份额不降反增，日均用户美团是饿了么6倍。无一不显现出饿了么运营能力和效率的缺失。不过旧团队已经弊端显露，如果饿了么不整改团队，单纯扩招，会导致人浮于事，部分地区的运营仍跟不上发展的脚步。

• 蘑菇街2020年将搭建代播服务商体系

1月6日消息，蘑菇街2019年销售榜显示，通过直播带货，平台羽绒服销售额同比增长198%，家纺增长270%，休闲零食增长187%，小家电增长156%。2020年，蘑菇街将搭建代播服务商体系，即由指定的第三方机构、直播运营团队提供直播运营服务。

DonG解读

如涵的上市，带动了整个MCN行业空前高涨的热情，可依旧无法改变大多数MCN机构变现困难这个问题。目前的直播MCN机构，主要都是和四个平台合作变现：淘宝、快手、抖音、蘑菇街。相比其他平台，蘑菇街可以算是蓝海了，流量红利远未触顶。2019年第三季度直播业务占GMV比重已接近40%，这个比重未来还将继续扩大，逐步成为未来的核心业务。据说蘑菇街已经摸索出一套SOP助力MCN机构变现，对于仍在为变现发愁的MCN机构也许是个机会。先进场先享受红利，抱对大腿很重要。

• 抖音宣布自2020年1月起限制购物车视频发布频次

1月9日，抖音宣布自2020年1月起限制购物车视频发布频次，以粉丝量决定权限大小：粉丝数低于1000的账号每周只能发布1条带购物车视频，粉丝数在1000-3000、3000-10000、10000+的账号每天发布上限分别为2条、5条、10条。

DonG解读

可以看出抖音正在搭建电商流量池规则。之前抖音调整了购物车跳转页面，这次调整了购物车视频数量，两者都是为了用户体验。整个流量池逻辑就变成了，只有好商品，好内容，才能获得更多流量，卖更多的货。

• 小红书正寻求新一轮4-5亿美元融资

知情人士称，小红书正寻求新一轮4-5亿美元融资，估值约为60亿美元。该公司正在与融资计划的顾问合作，并已经敲定了潜在的投资者。知情人士表示，由于筹款尚处于早期阶段，因此尚未最终决定。小红书的代表暂未回应置评请求。

DonG解读

小红书在发布的报告中称自己每天有超过30亿次曝光，用户月活超过1亿，有着如此数据，小红书也差不多要进入变现收割期了，接下来小红书在笔记中添加商品卡片，可以让创作者参与销售分成。小红书也将上线电商直播，先前小红书已经有过两次的转型失败经历，小红书曾经尝试了自建自营保税仓的跨境电商模式，后来又尝试构建“内容+电商”双驱动平台，随着对国内对跨境电商政策的收紧，以及后来小红书出现的内容造假事件和涉黄事件，两次转型均已失败告终，做直播在其他平台已经被验证可行，小红书亡羊补牢，为时不晚。

• 京东物流去年收入和利润超预期 外部收入占比超40%

1月12日消息，京东物流CEO王振辉宣布，2019年京东物流超预期完成了收入、利润的目标，即外部收入达成率103%，整体利润达成率178%，外部收入已经超过总收入的40%。

DonG解读

京东物流崛起很大得益于规模效率的提升。低线城市刚布局时订单密度小，因此物流成本较高。随着多年建设并不断扩大的仓库网络和技术的完善，低线城市的效率也随之提升，进而大量外部订单进入，物流成本大幅度下降。

从财报来看，物流业务主要收入来源于为京东商城的第三方卖家提供仓储和配送服务，后期有望向外部订单发展。以往京东物流是成本重心，现在开始进入“收割期”，未来将持续造血。所以，此前有新闻报道京东物流筹备IPO相信也不是空穴来风，既可以提升规模与市场的菜鸟系一战，也可以实现利润放大。

• 研究称非洲电商市场规模到2022年预计将达220亿美元

据人民邮电报获悉，数据统计网站Statista的最新研究显示，非洲电商市场规模到2022年预计将达到220亿美元，而这一数据在2017年为160亿美元。阿里巴巴平台数据显示，2019财年（2018年4月~2019年3月）来自非洲商品的进口成交额同比增长98%，购买非洲商品的买家数增长64%。同时，平台上对非洲出口商品成交增长达到69%。去年11月，埃塞俄比亚政府与阿里巴巴签约，将共建eWTP（世界电子贸易平台）。

DonG解读

• 亚马逊回应员工泄露客户数据 称已解雇涉事人员

1月12日消息，据外媒报道， 亚马逊日前在一周内第二次承认，其员工存在不当获取和分享客户数据的行为。亚马逊已经通知客户，在几名员工与第三方共享客户电子邮件地址和电话号码后，他们已经被解雇了。亚马逊发言人在一份声明中表示：“对这起事件负有责任的个人已经被解雇，我们正在支持执法部门对他们的起诉。”亚马逊表示，没有其他用户信息被共享。该公司拒绝透露有多少员工被解雇，受事件影响的客户数量，以及为什么将信息分享给第三方。

DonG解读

虽然客户数据泄露并不是亚马逊官方行为，但随着科技的发展，用户数据被大量记录，个人的隐私也在变少。人们在获取便利性的同时，不知不觉自己的隐私范围就缩小了。另一方面，平台为了提供精准广告投放，这是与用户隐私相矛盾的。作为平台方，应该谨慎地获取消费者数据，什么数据该用，什么不该用，需要深入思考。

融资（国内）

• 食务链完成数千万元B轮融资

食务链是一个海外冷冻食材供应商，从餐饮后端服务切入，主打食材配送的B2B供应链，为餐饮企业提供海鲜和牛羊肉等冻品。清洋进口海产品(上海)有限公司旗下产品。近日宣布完成数千万元B轮融资，投资方为由顺丰、申通、圆通、中通以及韵达五家龙头快递企业共同设立的蜂网投资。本轮融资将用于三个方面：第一，继续深耕供应链上游，提升核心能力；第二,全面优化供应链整体，提升成本优势；第三,加大品牌投入，扩大企业规模与影响力。

• 中大凯旋获得腾讯投资

中大凯旋是一家电商服务企业，集产、学、研、商于一体，致力于电子政务、电子商务和公共服务等领域的信息化项目建设、产品研发、市场推广及运营等。数据显示，近日，中大凯旋的运营主体广州中大凯旋电子科技有限公司发生工商变更，新增股东为深圳市腾讯产业投资基金有限公司，持股比例为20%，成为公司第三大股东。该投资基金为腾讯投资的投资实体之一。与此同时，公司注册资本由原来的2000万元新增至2500万元，增幅为25%。

• 易买工品完成数百万美元A+轮融资

易买工品是一家专注为小企业提供自动化零部件的零售商。和大多传统供应商喜欢服务大中型客户不同的是，易买工品的目标客户是那些规模在50人以下的小企业，这些小企业由于采购品种多， 每样东西采购量小，长期得不到传统市场的重视。近日宣布完成数百万美元A+轮融资，由明势资本领投，磐霖资本跟投，经纬中国再次加码。本轮融资之后，易买工品将持续提供更多现货品类、更好的售后服务和技术支持，持续提高经营效率，长期致力于通过极低成本为更多小企业提供实实在在的好服务。”

• 十荟团获8830万美元新一轮融资

十荟团隶属于北京十荟科技有限公司，总部位置位于北京，通过小程序形态， 基于城市社区/小区，为社区家庭带来新鲜美味的产地食材以及日用品等。今日宣布获8830万美元新一轮融资，已顺利完成交割，投资方包括愉悦资本、渶策资本、启明创投、阿里巴巴、真格基金、华创资本。本次融资由高鹄资本担任独家财务顾问。

• 豌豆公主完成53亿日元新融资

豌豆公主是一家主打日本海淘的跨境电商品牌，在日本拥有资深的商业团队，并与众多日本知名品牌拥有良好的合作关系，由日本知名品牌直接供货，提供了稳定货源和正品保障。近期已完成53亿日元（约为3.4亿人民币）新融资，投资方为SBI控股株式会社、日本大型药妆连锁店Sugi Holdings株式会社、中信集团旗下跨境投资平台信金控股（简称信金控股）。据悉，本轮融资资金将用于运营、市场、团队等方面的投入。

融资（海外）

• Santa Maria Novella获得战略投资

Santa Maria Novella是一家意大利美妆品牌，目前在佛罗伦萨郊区的工厂生产600多种产品，涵盖身体护理、香氛、传统制剂和甜露酒等，在包括自营门店在内的全球300多家商店出售。意大利工业集团 Italmobiliare 日前宣布，投资4000万欧元，收购意大利美妆公司 Officina Profumo Farmaceutica di Santa Maria Novella 20%的股权，后者是欧洲最古老的药物实验室，拥有超过400年以上的连续经营历史。

徐雷执掌京东零售CEO一周年大考，及格还是优秀？

导语：从2019年走向2020年，从2020年走向新未来大胜，京东零售正在厚积薄发......

“不成长，便退场。加速是京东的必然选择！”想必这也是徐雷自己的选择，2020年京东零售值得期待。

文| 李成东

来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

“火车跑得快，全靠车头带”，“大海航行靠舵手”

这是京东零售表彰大会上主持人的邀请开场白。在接手京东零售一年时间，徐雷已经毋庸置疑成为了京东新的掌舵人之一。

认识徐雷十年，作为多家公司高管，早已财务自由。据我所知几年前，徐雷曾差点离开京东，留在京东，是真的还想做点事，大干一场。

在过去的一年京东取得了哪些成就，又做了哪些改变？

“这一年，虽然我们依旧辛苦忙碌，但最让我高兴的是，我们一起齐心协力穿越了迷雾，在不断觉悟、不断学习中收获了成长……团队的精气神和内部的氛围，都达到了这几年最好的状态！”今日（1月12日），京东零售集团CEO徐雷在2019年度京东零售表彰大会上如是说道。

随后徐雷公布了京东零售2020年的目标，并详细阐释了2020年京东零售实现有质量加速增长的发展路径。“2020年京东零售的主基调是‘有质量的加速增长’。不成长便退场，加速是我们的必然选择。2020年，京东零售将在交易额、收入、用户、利润这四大核心指标上均实现加速增长。”

“不成长便退场”，这是京东零售的战斗宣言，又何尝不是徐雷这一年内心的坚持。

今天的京东零售表彰大会，从某种意义上讲，是徐雷执掌京东零售一周年大考。就在一年前的京东商城表彰大会上，面对内外部环境变化最剧烈的一年，徐雷给出未来的方向是：心迷则此岸，心悟则彼岸，要找到奋斗的原动力，回到事业的初心。

时光如水，又到一年的京东零售表彰大会，徐雷到底有没有带领京东零售找到奋斗的原动力，回归到事业初心？京东及格了，还是变得更优秀了？一切还得拿业绩数据说话。

首先在Q3增长28.7%，京东逆转了增长下降趋势，增长加速。其次实现了用户的两位数的快速增长，在2018年几乎零增长。其三开源节流，前三季度实现了百亿利润，曾几何时的百亿亏损已成为历史。其四大魄力创新，尤其入口单独做京喜拼购业务，两个月突破单日百万单。最后在接手的一年时间里，京东股价也从低点反弹到39美金，涨幅近80%，资本市场正在恢复对京东的信心。

总之，在过去的2019年京东改变非常大，具体我在后面文章中，详细解读。

► 徐雷执掌京东零售动作盘点

2019年京东零售进行了哪些动作创新？

在流量创新上。2019年，京东零售全面打通快手、抖音、微博、知乎、百度、微视、斗鱼、喜马拉雅等主流内容平台。与此同时，京东零售创新推出或升级诸多营销工具：营销360平台为广告主构建投数一体化的高效营销生态；搜索推荐系统2.0实现人货精准匹配；京东零售设计服务平台为商家全流程经营提供自主便捷优质的设计服务。

在数字化创新上。2019年，京东零售推进运营各环节的数字化。目前，京东零售的技术研发人员已超过员工总数的三分之一。京东零售在C2M反向定制领域已拥有成熟的商业模式和开发能力；率先采用大数据和AI技术管控价格，确保给消费者最实、最稳、最具竞争力的价格。

在用户体验创新上。2019年，京东零售全面落地NPS（用户体验指数）考核机制，体验类指标首次成为KPI。

在下沉市场创新上。2019年9月，京喜全新上线，并完成京喜APP、一级入口、京喜小程序、手Q购物入口、京喜M站、粉丝群六大渠道全域布局。形成了以站内大秒杀业务和站外京喜的“双轮驱动”布局。

在全渠道创新上。2019年京东在消费品、汽车、医药等众多领域开展了全渠道业务的推进。“物竞天择”能智能决策成本最优、效率最高的订单履约路径，满足用户即时消费需求。此外，全球最大电器体验店京东电器超级体验店开业，7Fresh七鲜生活和七范儿两大创新业态落地等等。

在组织创新上。2019年京东进行组织优化，建设大中台。通过一套服务、一套口径、一套标准统一支撑各业务场景。

大考结果如何？

京东两大购物节作为3亿多用户高品质消费的主阵地，我们可以将其作为晴雨表，一窥京东零售的业绩情况。2019京东618全球年中购物节、京东11.11全球好物节累计下单金额分别达2015亿元和2044亿元，分别创下历史新高。

具体来讲，2019年京东家电、电脑数码、通讯、消费品等品类强势巩固行业领先地位。京东继续保持中国最大电脑数码产品零售平台的地位，并在C2M领域全面爆发；京东用户体验大幅提升。2019年京东11.11期间，超过3416万次服务由智能客服处理。京东PLUS会员数突破1500万；京喜上线三个月日均订单量稳超百万。京东11.11全站新用户近4成来自京喜，京喜用户超7成来自3-6线下沉市场；通过“物竞天择”智能算法，运营成本平均节约50%以上，且用户平均只需2小时、最快15分钟就会收到商品；京东企业业务与6000家大型政企类客户、700万家中小微企业客户建立合作；技术中台累计为京东零售节约了10亿元左右的研发成本……

然而，这些成绩来之不易，2019年京东零售面临着内部外部的各种困难。

从零售，电商行业大环境来看，互联网人口红利消失，流量竞争进入白热化；电商行业竞争加剧，竞争格局从二维进入三维，再到进入多维。

另一方面零售市场又蕴含着众多潜能，中国下沉市场打开了消费增长的新大门；另外，人均GDP即将达到1万美元，消费者对高品质消费的追求，又是中国消费增长另一原因。

2019年，中国的零售额预计将达到六万亿美元，与美国零售额持平。到2020年，中国零售会超过美国成为世界第一大零售国。

总而言之，一边是中国庞大生产的产能；另一边是消费者对美好生活的向往，消费个性化需求旺盛。但生产与消费两者之间有个大鸿沟，就是流通环节。作为一个大平台，如何跨过这道鸿沟，沟通双方，成为巨大的难题。

如同徐雷在大会上所说的：“2019年我们更多的是在休养生息、排兵布阵和统一思想，还远未取得阶段性的成功。我们依然面临着大量复杂的、系统性的问题。”

在这样的大环境难题面前，京东零售能不退反进，在短短一年内所做出创新改变，从业绩强劲有力增长中看到这些举措显然是成效显著。

2019年京东零售以变应变，从确立经营理念到推进四大变革和开放战略，再到重点业务和重点项目的分进合击……顶层设计和落地执行双管齐下取得了优异成绩。那么，京东零售在2020年又会延续和升级怎样战略设计？

► 积小胜成大胜，2020年京东零售战略设计与布局

2020年，京东零售要在交易额、收入、用户、利润这四大核心指标上均能够实现加速增长。为达成这一目标，徐雷表示：“我们将在战略设计、业务突破、组织优化、文化建设、人才管理这五个方面全面优化、创新发展。”

面对挑战与机会并存的大环境，京东零售2020年的制胜战略是，聚焦基于供应链的友好交易零售平台的核心定位，提升单位时空里的浓度和温度。

在消费者所处的空间和所消耗的时间两个维度内，京东零售将大幅增加消费者与京东的触点和交互频次，并在不同场景下，继续满足和加强用户体验，从而随时随地满足消费者随心所欲的消费需求。

目前，京东零售已经开展京喜业务、京东电器超级体验店重庆店、七范儿银河SOHO店等多场景尝试，其核心是体验和内容，并匹配了个性化的商品和服务，这是京东零售未来的核心竞争力。

在业务突破上，2020年京东零售将重点打赢全渠道、下沉新兴市场和平台生态这三大必赢之战。

全渠道的核心要素是供应链管理、数字化运营和整合营销的能力，徐雷希望能将这三大能力贯穿到各种场景——无论是京东自己的场景、还是合作伙伴的场景，实现货的统一、人的统一，从而实现成本、效率和用户体验的进一步优化。

对于下沉新兴市场，徐雷表示，“未来三年，将在下沉新兴市场再造一个京东零售！” 京东零售将以供应链为核心，打造产业带拓展计划和C2M定制模式，为用户提供超高性价比的商品。线上依托京东主站和京喜业务，线下运营近300家京东电脑数码专卖店、超过1.2万家京东家电专卖店及100多万家京东掌柜宝合作门店，同时结合京东物流的“千县万镇24小时达”计划，以及京东数科的金融服务，全面拓展下沉新兴市场。

对于平台生态，京东零售将实现POP和自营的健康发展。徐雷谈到：“自营是京东供应链能力的体现，POP是商品丰富性、技术和服务能力的体现，两者同等重要，互为补充、相互促进。”京东零售将建立完善的商家成长体系，通过各种举措更好地服务商家，让商家能够在京东上更好的成长。

在组织优化上，2020年京东零售将继续深化四大大中台建设。完善采销供应链、业务、技术和数据这四大中台的模型搭建和能力沉淀，打造可合、可分、可生长的中台部门；同时，以大中台建设为引擎，夯实积木化、组件化的前中后台组织架构。

具体而言，供应链中台将继续巩固供应链优势，打造“多端、多场景下的智能供应链升级”，包括正向全渠道供应链和反向C2M供应链，以及洞察、选品、定价、采购、履约、预测、优化等众多组件。业务中台将把主站沉淀下来的系统和能力快速对接、快速迭代，实现自我学习、自我完善。技术中台将在夯实核心能力的同时，加速零售云的建设。数据中台将管理数据资产，打造数据能力，实现产品化、平台化、应用化。

在文化建设上，2020年京东零售将重点构建文化领导力，以进一步贯彻和夯实经营理念；同时，京东还将更加关注员工的生活和成长，进一步提升员工的归属感和荣誉感。

在人才管理上，2020年京东零售将重点强化年轻人才、关键人才和人才梯队的建设，以更好地满足新形势下的业务发展和组织建设需求。

徐雷表示：“京东零售2020年的加薪资源还将持续高投入，并向绩优及高潜人才大力倾斜。加薪比例将达到行业平均水平的2倍，其中，年轻人才的加薪比例更将达到行业平均水平的3倍。此外，还将投入14亿元奖金用于激励优秀员工！”现场掌声雷动。不得不说，在大环境下行的情况下，京东此举可谓是一股正能量。

不积跬步无以至千里，积小胜才能成大胜。京东零售在延续2019年取得的小胜的基础上，制定了2020年清晰的发展路径。在战略设计、业务突破、组织优化、文化建设、人才管理这五个方面全面优化、创新发展，旨在实现有质量的加速增长。从2019年走向2020年，从2020年走向新未来大胜，京东零售正在厚积薄发！

京东零售集团CEO徐雷

► 优秀OR及格？

如果有人问我，在过去的2019年，你给京东零售打多少分，及格还是优秀？说实话，我会给优秀。

有两方面原因，一来我觉得京东实现加速增长是非常不容易的，尤其是其核心类目家电和手机数码整个市场负增长的情况下。

二来对于管理层来说，特别是对徐雷，2019年考验的不只是业务能力，还要考验管理能力。因为大家都知道京东是刘强东一手创办的，现在让大家都听徐雷调遣，协调各个业务部门，这是非常费劲的一个事情。但结果是团队上下齐心把事办成了。

总的来说，2019年无论是宏观经济环境，还是市场竞争环境，公关环境，对京东来说都是有史以来少有的压力最大的时候。给个优秀不为过。

我在电商投资群里讨论了徐雷，电商圈高管对徐雷也都是非常正面的看法。

所以徐雷受命于危难之时，接管京东零售，重返加速增长，可谓力挽狂澜，不负众望。今天现场看到徐雷染发了，看不出白头了。在低点买了些京东股票，徐雷老骥伏枥，还需加油啊。

“不成长，便退场。加速是京东的必然选择！”想必这也是徐雷自己的选择，2020年京东零售值得期待。

独家：2019年美团日均用户数近6000万，为饿了么6倍

无论是外卖增量还是商家服务之争，阿里与美团之间必然会形成对立。2020年这一战，阿里与美团这一战不得不打。

文| 李成东、李伟龙、朱柳香

来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

据QuestMobile数据显示，截至2019年12月31日，美团日活用户数已达到6985.86万，即将突破7000万大关。而同期饿了么日活用户数为1097.03万，在目前四大生活服务类APP中处于第三位，低于大众点评的1317万，高于口碑。

自饿了么收购百度外卖后，在线外卖市场的竞争便从三国杀变成了美团外卖与饿了么双寡头局面。然而短短两年半，美团就把饿了么远远抛在脑后。并且，只要美团自己不犯错，没有新的强大竞争对手进入，那么生活服务市场基本就是大局已定了。

而近期美团股票的大涨，大概也是与此有关。

► 暴打阿里饿了么，美团股票大涨

受用户数增长拉动，近日美团股价也持续大涨，截至2020年1月8日，美团股价106.4美元，较去年同期大涨140%，市值达到6284亿港元，不仅超越百度、京东等传统互联网巨头，也领先拼多多等新兴企业，成为最有望追上阿里巴巴和腾讯的互联网第三极。

从自身看：美团作为行业佼佼者，在“本地生活服务”上跑马圈地，自成护城河。从“吃住行”切入，本地生活服务的收入连续领先阿里。

作为贡献整体过半营收的业务，餐饮外卖一直是美团的核心。2019Q3餐饮外卖业务保持强劲增长势头，交易金额同比增长40.0%到1119亿元，订单量同比增加38.1%至25亿笔，再次实现季度盈利。就外卖收入而言，美团与饿了么的差距正持续拉大，饿了么翻盘无望。

数据来源:光大证券研究所

作为外卖平台的推手，腾讯给予的流量入口比阿里更多元化。美团以餐饮为核心打造多元的社交生态，连接了商户端（美团、大众点评）、用户端（QQ、）。从用户粘性对比可以得知，美团更适合商家、用户和骑手多维运营模式下的外卖业务。

数据来源：Trustdata

被阿里盯上的美团到店、酒旅业务，营收增速也加快。2019Q3收入62亿元，同比上涨39.3%，交易金额由2018年同期的人民币493亿元增长29.4%至2019Q3的人民币639亿元。得益于下沉市场的进一步渗透以及与高端酒店的深入合作，酒店间夜量已超携程达到1亿间，同比增长44.4%。

接着是新业务及其它，包括美团单车和打车业务。在提升运营效率的前提下，持续探索生鲜零售，并发展美团大学等。上季度新业务的毛利率改善至18.7%。

再看阿里：阿里战略调整也是导致美团与饿了么用户数差距拉大的诱因。2019年阿里因为要分散精力对抗拼多多，给了美团闷声发大财的机会。起初阿里扶持饿了么频繁发起补贴战，可美团外卖市场份额不降反增，扶不起的阿斗投入再多也回报甚微，随后饿了么的营销费用骤降。阿里业务做得够广，但是四面楚歌，资源一旦倾斜到电商，饿了么的盘子就很难扩大。

外卖市场美团重拳出击，饿了么面临美团已经巩固的护城河，只能靠阿里88VIP的飞轮效应与之应战。

对于在本地生活服务扎稳脚跟的美团，亮眼的业绩表现可以说在我们意料之中。一方面是美团市值被低估了，另一方面是美团今年才实现整体盈利，市场对其预期较低。而了解美团的人都知道，美团走的是农村包围城市的打法，对消费需求更敏锐，根基更牢。现在的美团拥有本地生活服务最大的入口，酒店夜间订单量也反超携程，而且外卖市场份额占比过半，各项利好都支持长期持有美团。

总而言之，一方面阿里电商业务在拼多多那僵持不下，另一方面本地生活服务却被美团一顿揍。阿里当然不会放任这样的情况下去，重新调整策略，对美团打响自卫反击战迫在眉睫。

► 阿里重启对美团的反击战

事实上，阿里的反击战在人事调整前已经出现。近日，据《晚点Late Post》消息，蚂蚁金服CEO胡晓明（花名“孙权”）将兼任阿里本地生活服务公司董事长。王磊（花名昆阳）继续担任本地生活服务总裁，或向阿里董事局主席兼 CEO 张勇和胡晓明双线汇报。这意味着，王磊又多出个胡晓明，在2020年的压力会变得更大，无论在对自身团队的要求还是对市场的争夺，也会变得更加激烈。

阿里巴巴胡晓明

实际上，胡晓明是金融出身，为国内第一批投身互联网金融的研究者、实践者。早在 2005 年，胡晓明就加入阿里巴巴，是个“老阿里人”。他对数字灵敏、执行力强，其任职期间带动阿里云以100%左右的增速高速增加。

而到了2018年11 月，阿里巴巴宣布架构调整，胡晓明卸任阿里云总裁一职，并担任蚂蚁金服集团总裁。

就在本月，胡晓明被任命为蚂蚁金服CEO，全面掌舵蚂蚁金服主体业务。对于蚂蚁金服来说，这是迎来了一位带着金融经验和云计算技术管理经验的重要领头人。而对于本地生活服务领域的饿了么来说，胡晓明在外卖方面则没有太多经历，其能发挥的更多的还是整合各业务的能力。

内部人士透露，阿里在本地生活服务领域的各项业务布局，未来或许将由胡晓明来牵头协同，下一步将对飞猪、淘票票进一步整合，以此全面对抗美团。消息传出后，美团并未对此进行回应。

阿里巴巴本地生活服务未来图景

但有趣的是，不久后，王兴就在饭否发表内容称，“年少万兜鍪，坐断东南战未休。天下英雄谁敌手？曹刘。生子当如孙仲谋”。

饭否截图

众所周知，胡晓明的阿里花名是孙权，而三国时期孙吴的建立者孙权，字仲谋。王兴在饭否写下的这句“生子当如孙仲谋”，被疑似回应阿里本次的战略调整。

不过无论王兴怎么想，阿里的想法却很明显直接。

如今阿里重启外卖反击战，由胡晓明整合协同阿里本地生活服务各个业务，饿了么则可以背靠阿里生态体系资源，在用户端重新加强补贴，与阿里系其他应用的会员权益绑定，协同营销等等策略重新进入外卖增量争夺。

另一方面，为了争夺外卖市场的下一个增量，饿了么与美团都在通过数字化来助力商家升级精细化运营能力。饿了么正在把淘宝、支付宝等产品的数据和账号这套体系，赋能给饿了么商家，包括数字化能力，彻底融入阿里巴巴的生态当中。

而美团也从选址、运营活动设计、自动化生产设备、智能取餐以及动线设计、场景营销等一站式服务，让商家可以抽出更多精力把门店这个主阵地做好。

无论是外卖增量还是商家服务之争，阿里与美团之间必然会形成对立。2020年这一战，阿里与美团这一战不得不打。

解密三只松鼠：问题频发股价却暴涨的真相

导语：我国休闲食品行业前景广阔，巨头虽多但竞争实力不分伯仲。产销一体的洽洽、电商模式下的三只松鼠、连锁经营的来伊份等，都各具特色。作为3+N格局下的领头羊，三只松鼠率先拥抱资本市场，上市以来股价一路高走让竞争者眼红。

文| 朱柳香

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

2019年三只松鼠股价年涨幅达到204%，在整个国内互联网上市企业中也是首屈一指的。去年7月，三只松鼠登陆创业板，发行价17.62元，随着多个涨停，股价曾突破70元。截至2020年1月10，三只松鼠收盘价72.06元。

数据来源：英为财情

为何三只松鼠能在多强竞争中脱颖而出？未来的机会又在哪里？

► 松鼠的小坚果大生意

不同于线下起家的洽洽、良品铺子等企业，三只松鼠的生意在淘宝店风生水起。2012年，章燎原在安徽成立三只松鼠，卖起了坚果炒货。三只松鼠不涉及生产，只做坚果的搬运工，把大袋的成品，放到精致的小包装里，并在各大电商平台售卖。所以它的自营业务主要是研发、检测、分装和销售。根据天猫统计数据，2016-2018年三只松鼠成交额蝉联天猫“零食/坚果/特产”品类第一。

相比美国的热销，坚果在中国的发展更慢热，而三只松鼠这类零食企业加速了坚果爆款化的进程。曾几何时，瓜子花生是过年时的标配，而后才兴起了罐装的开心果、碧根果等。不过传统的坚果市场仍有痛点——线下店成本高导致价格贵，渠道流通效率低让坚果不新鲜，这也促进了坚果品类电商化的发展。三只松鼠一上线便进入快车道，据官方统计，2019年全渠道成交额突破百亿。解锁同一成就，旺旺用了16年。作为A股多品类零食新零售企业中破百亿的第一家，三只松鼠用了不到8年时间。

虽然休闲食品行业三巨头——三只松鼠、良品铺子和百草味希望扩大差异化，三只松鼠重视下沉，良品铺子主打上行，但三者市占率并未明显拉大。最新数据显示，17-18年三者市占率保持稳定，头部优势显著。

数据来源：中商产业研究院

三只松鼠能否继续高走，还要看市场前景能否延续其头部效应。实际上，伴随消费升级、新零售兴起，食品行业从快消品市场中C位出道。由中商产业研究院发布的《2019休闲食品行业市场前景研究报告》中指出：2019年我国休闲食品销量近2000万吨，市场规模超万亿，预测2022年中国休闲食品市场规模将破15000亿元。就万亿市场规模来说，三只松鼠马太效应仍可放大，年破百亿的记录还有上升空间，也给其股价带来想象空间。

► 发于电商红利，举于品牌建设

借助电商红利，三只松鼠一举解决传统坚果市场价格贵、流通性差的痛点。不过同样是做线上生意，为什么三只松鼠能领先已经有品牌积累的传统企业（如洽洽）？

不同于传统企业的产销一体，三只松鼠只研发和营销，生产交给代工厂，形容它是“搬运工”一点也不为过。这也是它区别于同行企业的最大特点。正如创始人章燎原所说：三只松鼠本质上是一个供应链平台，它一端对接的是上亿消费者需求，另一端连接的是几百个供给侧的生产合作伙伴。三只松鼠要做的就是感知消费需求，通过整合代工厂资源做到产品反向定制。

在此模式下轻装上阵，跟上市场的脚步，当传统企业还在一个产品卖十几年时，三只松鼠已经一炮而红了。

另外，品牌建设也是三只松鼠的杀手锏。

说到品牌建设，就不得不提到可口可乐——历经百年而不衰的企业。其创始人彭伯顿曾说：“如果我有25000美元，我愿意花24000美元做广告，用剩下进行生产。”即便消费者分不清可口可乐和百事可乐有什么区别，还是会选择可口可乐，因为多年的品牌建设使它成为一种流行文化。

回到三只松鼠，它塑造了松鼠的卡通形象作为代言人。因为没有生产成本，三只松鼠的主要开支都放在了营销上，这点与可口可乐如出一辙。但虚拟的互联网不适用传统营销套路，因为以往的坚果市场没有品牌度，而互联网上信息又极易被抄袭，三只松鼠要打造品牌必须要用特点鲜明的品牌表达方式——通过最亲民的虚拟化卡通“松鼠”，连接坚果和休闲零食。

一方面，营销卡通IP成本更低。极度依赖淘宝、京东的三只松鼠，在获取流量时话语权低，而流量明星代言以及硬广植入等方式费用高，曝光率低。另一方面，品牌赋能快。大家熟悉的熊出没2017年授权衍生品年产值25亿元，小猪佩奇今年零售额有望破20亿美元，2018年米老鼠相关产品销售额高达30亿美元……

“松鼠”以卖萌为手段，让产品和体验结合。借助印有“松鼠”形象的快递箱进行品牌宣传，费用比广告更低，随箱附赠的果壳袋、果盘和密封夹等物件升华用户体验，消费者怎么不买账。

三只松鼠让坚果变成零食，通过轻资产运营和品牌建设赢得了市场。

► 股价走红背后到底是什么样的业绩？

纵观2019年：7月三只松鼠上市后的两个星期连续涨停，股价扶摇直上，紧接的两个月以微笑曲线达到峰值76元，随后保持高歌猛进。三只松鼠确实是出色的休闲零食企业，可是从各财务指标来看，三只松鼠毛利率排行业最低，净利率也不到6%，其业绩是否能托得起如此惊艳的涨幅呢？

数据来源：东方财富网

19Q3三只松鼠财报公布后，其股价略有下调。主要因为营收同比上涨53%，而净利润下跌51%的矛盾，另外费控方面依旧高涨，销售费用仍是多头，再涨47%。报告显示，三只松鼠Q3营收22.03亿元，净利润为2921.00万元，官方解释称是政府补贴减少4403.53万元导致的。据公开数据，三只松鼠14-18年共收到的政府补助1.2亿元，三只松鼠表示不会依赖政府补助，可实际情况来看业绩倒退明显。

事实上，三只松鼠极度依赖平台以及代工厂，会对业绩造成影响。

数据来源：三只松鼠招股书及财报

主营业务收入

据财报披露，2019年前三个季度三只松鼠营收67.15亿元，同比增长43.79%，增幅高于2017年的25.6%和2018年的26%。

从收入渠道构成来看，线上收入仍是主力，随着全渠道布局线下份额逐步提升。从品类构成来看，坚果类营收占比降至48.95%，其他品类共占51.05%。在2016年至2018年，坚果产品的营收比重分别为69.83%、63.38%、52.97%。意味着，从坚果起家的三只松鼠在品类丰富度面临挑战，过于集中的坚果容易达到瓶颈，销售阻碍营收增长。由此可以预测未来三只松鼠在产品研发，品类扩张上将持续投入，研发费用只增不减。

资料来源：三只松鼠招股书

利润率

相比自主研发并生产的同行企业，代工厂模式下的三只松鼠利润率更低。由财报数据可知，三只松鼠在2016至2018年的净利率分别为5.35%、5.44%及4.34%。而2018年前三季度为5.74%，2019年前三季度为4.4%，可以理解为第一、四季度为销售旺季，二三季度为淡季。由此猜想2019全年净利率将再度压缩，低于4.4%。三只松鼠收入增速放缓，利润能否增长将更依赖于费控是否得当。

数据来源：各企业历年财报

期间费用

三只松鼠2016-2018年的期间费用率稳定在22%。其中，销售费用支出最高，占总收入的比重保持在20%左右。这也解释了三只松鼠是一家重营销的企业。

数据来源：三只松鼠招股书

毛利率

三只松鼠上线至今“价格战”从未停止，过重的销售费用导致其毛利更低。据招股书显示，三只松鼠2016至2018年，毛利率分别为30.2%、28.92%、28.25%，2019年前三季度达到29.15%。官方解释毛利率下降的原因：一是销售模式的改变，入仓模式的收入占比提高导致毛利率略有下降；二是公司拓展零食品类，且对零食促销力度不断加大，以加强公司在零售品类的市场地位。事实上，代工模式注定三只松鼠毛利率要低于行业均值，而这也是产品议价能力低的体现，下文也将讨论为何三只松鼠难提价。

数据来源：各企业历年财报

资产负债率和存货周转率

由于旺季囤货量大，导致三只松鼠全年资产负债率高、存货周转速度较慢，淡季略有好转。招股书显示，2016-2018年——三只松鼠的资产负债率都在70%以上，19Q3才降至50%左右；而存货周转率分别为3.32、2.97、3.38，19Q3涨至5.35。所以需要注意的是，三只松鼠资产负债率和存货周转率随季节波动变化较大。

数据来源：东方财富网，海豚智库整理

三只松鼠的资产负债率较同行企业更高：一方面会使三只松鼠面临的财务风险将更大；另一方面可以通过举债经营，扩大生产规模，开拓市场。但自2018年底以来，三只松鼠的速动比率从0.73升至1.25，表明其短期偿债能力有保障，资金利用更合理了。

三只松鼠现在的业绩并不足以支撑半年翻倍增长的股价，从市盈率角度来看，三只松鼠被市场高估了。

数据来源：东方财富网，海豚智库整理

营收大涨，净利率不增反降，难免令人忧心其盈利能力。这也是为何财报发布后三只松鼠股价震荡的原因。但从近期高走的股价状态来看，投资人对其未来发展仍持乐观态度，这也许与其公布的发展规划信息有关。就让我们来看看，三只松鼠正面临哪些风险，又是通过哪些战略布局带给投资人信心的。

► 发展太快的企业一定有它的隐患

第一，水能载舟亦能覆舟，说的就是三只松鼠的代工厂模式。优点是轻资产运营、产能无限制，弊端在于生产环节外包，监控薄弱，质量难保证，进而引发食品安全问题。在黑猫投诉上，三只松鼠的投诉量高于同行业的良品铺子和百草味等，而且多为食品安全类投诉。

数据来源：黑猫投诉

即便三只松鼠可以明确生产标准，严控检测环节，但总有漏网之鱼。相比自产模式，代工厂生产的不确定性导致的所有问题只能由三只松鼠背锅。另外，代工厂关乎成本，据19Q3财报数据可知，三只松鼠应付账款达到12亿，工厂利润以及货款周转率问题极有可能会导致三只松鼠的供应商不稳定，而这点也会在后续财报中体现。

数据来源：三只松鼠招股书

第二，三只松鼠毛利水平低于同行，一旦提高售价，可能流失消费者。一方面，提价意味着放弃市场份额。随着下沉市场的开拓，网购人群对价格越来越敏感，而且多个品牌百花争艳，各种购物节接二连三，本来差异化就不大的巨头们，很有可能蚕食三只松鼠的份额。另一方面，提价很难。三只松鼠寄居在阿里和京东等平台下，寄人篱下被割韭菜。

招股书披露，2014—2016年，三只松鼠通过天猫商城的销售收入分别占营业收入的78.55%、75.72%、63.69%。受制于人，平台抽佣不减，想降价只能通过降质量，而陷入投诉率高，用户出走的死循环。而且互联网流量红利告竭，收入集中在天猫渠道会导致营收增长放缓。

数据来源：三只松鼠招股书

第三，年末是坚果等零食的需求旺季，三只松鼠需要依季节储备弹药。根据三只松鼠披露，产品销售存在明显的季节性：第一、四季度需求量大，二、三季度相对冷清。由此需要三只松鼠保持资金的高流动性，并合理预测市场需求，预测偏差将严重影响业绩，尤其是已经上市的企业，面临财报披露的压力，需要对此更加严谨。另外，对存货的检测工作急增，容易忙中出错进而再发生食品安全问题。

总结来说，随着市场需求进入快车道的三只松鼠弊端显露：食品安全问题频发；营收放缓，毛利难提升；季节性销售容易预测失误影响业绩及财报披露。现在三只松鼠各项费用没有多少压缩空间，如果无法开拓新品类、完善渠道的布局，将很难被投资者信任。

► 企业规划让投资人重拾信心

三只松鼠正试图通过布局实体店、研发APP和发展小程序等完善渠道建设，并扩大产品品类及建设联盟工厂来振奋疲软的业绩。这也许让市场重新看好三只松鼠，并在去年12月以来缓慢回升。

受制于线上流量趋于饱和，休闲零食行业正向全渠道类发展，也可以削弱渠道过于集中带来的增长及费控风险。平台手握流量，话语权重，费用难降低。这对主要营销渠道是线上的三只松鼠更为重要。三只松鼠的募集资金使用计划中就有建设全渠道营销网络建设项目。包括研发APP、小程序、发展线下店等。

数据来源：三只松鼠公告

需要注意的是，三只松鼠全渠道建设还在发力期，线下店营收增速快但比重仍低。财报数据显示：2019H1投食店的营收为2.14亿元，同比增长91.16%，净利润1566万元，同比增长72.09%；联盟小店2019H1营收为5900万元。事实上，85%以上的销售还是在线上完成的，线下营收只是杯水车薪。

另外，自营APP可以形成私域流量，提高用户粘性，也是发力点。从公开数据来看，2019H1三只松鼠APP营收4128万元，GMV4709万，注册用户数达到166万人，客单价超百元。

关于品类扩建，以史为鉴是必然。曾经的洽洽因瓜子打开市场，后来开始销售果干蜜饯，肉蛋卤味等食品；双汇靠火腿肠起家，后来也在鲜肉市场营业；旺旺雪饼红极一时，后来被旺仔牛奶抢了风头……三只松鼠在坚果基础上，将产品体系覆盖至坚果、干果、果干、花茶及零售五大品类，未来有望根据市场需求提供更多的产品。自百草味被好想你收购后，三只松鼠成为唯一以线上为主的多品类零食上市企业。

关于让人揪心的食品安全问题，源头出在代工模式。为此章燎原表示将斥巨资改革生产线。去年12月，三只松鼠与供应商官宣，投入20.6亿元建立36家联盟工厂——将产品加工流程公开化，零食匹配电子信息，问题产品来源可追溯，并将资源整合，提高生产效率。从理论上来说，能减少食品安全事故，但更多的还是将责任落实到代工厂，而不是三只松鼠无脑接锅。

► 透支的股价需要业绩证明

对已经上市的三只松鼠来说，食品安全问题是最大的隐患。共建工厂能否缓解问题，需要验证，毕竟中国的食品安全一直无法得到根治，国情如此。

对线下渠道的扩展，要看其能否缩小与线上营收的比例差距，否则没有实质性的意义。

为了提高收益，提价这条路难走通，那就只能整改运营效率，控制营销支出。

欲戴皇冠，必承其重。休闲零食是个万亿市场，玩家众多，作为头部企业三只松鼠想象空间大。但如果三只松鼠在本季度没有对应的亮眼业绩来支撑高走的股价，资本市场会在狂热追捧之后趋于冷静。

化妆品新国货完美日记，花西子们的难题

文| 李伟龙

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

近两年，我们看到化妆品市场上突然快速崛起不少有实力的国货新品牌，例如完美日记，HEP，花西子等等。在2019年的天猫双十一中，美妆品牌销售额TOP10品牌就有它们的身影存在。

“完美日记”用不到三年时间，天猫粉丝就超过一千万，跻身美妆品牌TOP10之列，创造10亿美元估值；还有一家走古风的国货美妆花西子，今年双十一销量同比增长几十倍。

2019年天猫双十一美妆排行榜

看到这如火如荼的现象，大批媒体高呼化妆品国货新品牌崛起了，但我们却看到了另一现象。化妆品国货新品牌这种快速崛起又消失的现象。

2018年天猫双十一美妆品牌TOP10崛起了新国货HFP，而到了2019年TOP10却已不见其踪影，掉出前十名，取而代之的是完美日记。

长江后浪推前浪，花西子今年首次参加双十一，就坐上彩妆TOP6宝座，隐隐有追上完美日记的意思。

而国外化妆品大牌对消费者的影响力却是相当稳定，诸如兰蔻，欧莱雅，雅诗兰黛，OLAY，SK2都是天猫美妆前五名轮流坐。

让人不得不问一句，化妆品新国货的护城河在哪，这种爆发式的增长是否可持续呢？

► 化妆品新国货的护城河在哪？

我们从化妆品的价值本质来分析其是否有护城河。我们都知道，化妆品有三大价值，分别是产品价值、服务价值、品牌价值。

首先，我们从品牌价值来讨论。

品牌的价值，就是产品给消费者的感受。但无论是包装、品牌故事做得多好，最终都需要通过传播来向消费者展示内容，在互联网时代更是如此。在过往，广告收入最多的媒体是报纸，杂志，广播，电视，但如今新媒体却是上升最快的。

显然，人们转移到哪，品牌传播就得去哪。而人们就在抖音，快手等短视频、直播媒体上。新品牌们为了触达消费者，就要以直播，短视频等新内容为抓手，通过新内容来向消费者传递品牌身份、品味或者个性。

国货新品牌想要用新内容来抓住新用户的心，就要找懂新用户的人和团队，只有年轻的新团队才具备敏锐，能快速洞察到用户所聚集的新渠道，从而踩对红利点，利用新内容实现用户高速增长。

另外，国外化妆品传统大牌对新渠道，新内容的反应速度较慢，对新渠道的把握能力不如新国货。这也给新国货崛起的时间窗口。

所以，一个化妆品新品牌能否快速崛起，很大程度就是营销决定的，而核心就是考验团队运营新媒体内容的能力。

以完美日记为例，完美日记员工超过一千人，平均年龄只有24岁，80%以上是“95”后。通过这群年轻的团队，紧跟最流行的新渠道，抓住平台成长红利期。短短一年半，完美日记团队就借势了“国货”的风头，抓住了小红书、抖音和淘宝直播三次红利，目前主要在经营Bilibili视频渠道。而Bilibili最近元旦晚会的火爆程度，也在一定程度上说明完美日记年轻团队对新渠道的敏锐洞察。

但你想过没有，既然一个团队能成就一个新品牌，那就说明他们是这个公司价值链的核心所在。而一个团队的灵魂，就是聚焦在操盘手身上。这意味着，一旦操盘手出现人员变动，那品牌对新渠道的操盘能力还能保持吗？这是需要打个问号的。

据海豚智库独家消息，某新国货品牌的操盘手和团队会在年后出现变动。而我们可以预想此次变动的结果，这家新国货会在市场上渐渐失去竞争力，然后在踩空一个红利点后一落千丈，最终“泯然众人矣”。而与此同时，另一家化妆品新国货会异军突起。但你从背后看，两个品牌，其实都是一个操盘手。

而完美日记比这家新国货聪明的一点就是，他不把新内容能力全盘托付在一个操盘手身上，而是对整个组织的基因进行编程，建立起一支具有新内容操盘能力的年轻团队。

所以，对于化妆品新国货而言，品牌价值的护城河，就是具备一个敏锐的新组织，做到永远比传统大品牌迭代速度更快。

第二，我们从服务价值来看是否具备护城河。服务价值主要三类服务，介绍产品用途，培训操作方法和传递彩妆的流行信息。

服务一般通过淘宝直播，美妆视频，小红书等线上内容，来实现。但由于媒介属性的限制，很难做到服务的差异化并形成护城河。

但有些化妆品新国货还是很聪明的，他们通过个人号对用户进行贴身运营，来提高服务的价值。

通过个人号塑造KOL（人设）+社群+媒介（朋友圈)来影响用户。甚至还开发了自己的管理系统，可直接给用户推新品，发美妆视频，做市场调研，方便产品迭代，延长了用户的生命周期。

再通过内容上的化妆干货分享，情感经营和优惠福利，进行深度私域流量运营，从而构建在服务上的护城河。

完美日记个人号，朋友圈，截图

第三，从产品价值来看化妆品新国货的护城河。化妆品的产品价值，无非从产品研发人员，生产原料、生产设备、工艺和配方等主要方面来看。

从研发人员来看，新国货启用了大批年轻人，他们专业知识扎实，视野广阔，有创新精神。

但相比于国外的研发人员，缺少了先进的研发理念和丰富的研发经验。国内一些知名化妆品品牌，就是重金请来日本，韩国等国外研发人员，才得以在激烈的市场竞争中稳定脚跟。

而生产原料、生产设备、工艺和配方来看。原料和工艺要求在化学层面有革命性的创新，短期难以实现。而这也使得生产设备能够在一定程度上满足生产需求。

配方在国内也不是什么秘密。OEM厂家采取的策略是建立配方库，每个类型的产品都有几种到几十种配方。根据客户的要求从中选择一个配方，等客户试用反馈后微调，最后定板，产品就这么被“研发”出来。

另外，国内知名的OEM厂家都要服务很多品牌，没有精力和时间针对特定品牌开发产品。所以即使是当红的化妆品新国货，成品水准也只能说是性价比高，在某一方面比较突出。但在整体使用感上跟国外知名大牌比还是有不小距离。

一方面是化妆品新国货缺少研发能力，过分依赖OEM厂家，与国内品牌竞争时不具备护城河；另一方面与外国化妆品品牌相比，则有一定距离。所以说，化妆品新国货们在供应链上并不具备护城河。

► 化妆品新国货面临的挑战

化妆品新国货品牌想要持续增长，在未来必然会面临更巨大的挑战。

目前来看，传统国际大牌并没有因在新渠道铺设上的落后而导致增速的下滑。法国欧莱雅同比双十一增速150%，雅诗兰黛增速300%，OLAY和兰蔻同比翻倍。也就是说，化妆品新国货们在新渠道上的胜利，仅仅是阶段性胜利，仍起不到替代大牌的作用。

不仅如此，国际大牌们还在加大对中国市场的投入。宝洁旗下拥有顶级化妆品品牌SK2，二线品牌Olay、Illume、Always、Zest。据宝洁中国2019年财年财报显示，中国市场中国市场为宝洁贡献了近三分之一的营收增长。尝到甜头的宝洁为促使业绩进一步增长，对中国市场进一步放权，提出了3个“D”的准则，即：Design for China、Decide in China、Deliver at China’s speed（为中国设计、在中国做决定、用中国速度前进）。

欧莱雅旗下拥有巴黎欧莱雅、兰蔻、薇姿、美宝莲等知名品牌。据欧莱雅集团最新财报显示，欧莱雅亚太地区上半年销售额354.67亿元，同比增长24.3%，为集团销售额贡献超3成，在半年报中首次成为集团第一大区域。

可见，即便是巴黎欧莱雅已经是112年高龄，雅诗兰黛73年，但由于国际化妆品牌势能高，其也拥有更持久的成长性。

图片来源：得到

如今，完美日记，花西子，HFP在线上已经冲到了化妆品的前列，而再往前一步的无一不是国际大牌。

国际大牌凭借其强大品牌势能，当新国货们新内容营销驱动增长的打法成为行业标配时，国际大品牌必定携营销巨款碾压而来，营销成本自然水涨船高。

随着红利消失，营销成本不断上涨，化妆品新国货还想要继续增长，就要真正与这些国际大牌相争，虎口夺食。化妆品新国货整体必然会面临国际大牌的挑战。

而且，新国货一开始就打着国际大牌替代品的定位，一开始就矮了一节。用户不愿买大牌，是收入有限，当年轻的消费者随着年龄增长拥有更多财富后，第一选择恐怕还是国际大牌。

所以，在这么短的时间内，新国货很难在品牌价值上与国际大成竞争。毕竟品牌是需要长期金钱投入与时间积淀。

如欧莱雅花了上百年时间，才建立了完善的品牌战略与管理机制。多品牌战略与内外部双线成长策略，让欧莱雅旗下通过孵化和收购拥有了27个国际品牌，在专业线、大众线、奢侈线和活性健康线都有布局，形成彼此不同，而又互相补充的格局。这种在时间建立起来的优势，新国货们只能通过时间去解决。

所以，化妆品新国货只有加快迭代速度，拉长战线，避免主力对决，才有机会做到厚积薄发。

总而言之，完美日记，花西子等化妆品新国货们的难题有解。化妆品新国货想要赢得未来，就要实时跟着消费者走，做到迭代速度长期比国际大牌更快。

在获得这些先发优势的前提下，把时间窗口带来的红利转变为持续的发展机会，从而在这些基础中演化出自己的发展模式。

2019腾讯投资盘点：企业服务赛道硝烟弥漫的背后是“云战争”

文| 张奡

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

► 盘点2019年腾讯投资赛道

根据IT桔子数据显示，腾讯18年投资金额合计727亿，19年投资金额为495亿左右。和18年相比，投资金额明显缩水。所投赛道及投资数量占比如下：

企业服务 21%；文娱传媒 15%；金融 12%；游戏 7%；医疗健康6%；汽车交通6%；人工智能6%；电子商务 5%；教育培训 5%。

2019年腾讯投资概况 海豚智库整理 数据来源：企名片

前不久在阿里巴巴投资盘点一文中，我们可以看到阿里巴巴19年企业服务领域投资比例占比最高，为15%，而腾讯投资企业服务数量占总投资的21%，对应财报，阿里云19年第三季度收入同比增长64%，腾讯云同比增长80%，腾讯阿里疯狂布局企业服务背后是腾讯云和阿里云的争夺战。

► 腾讯投资：扎根消费互联网，拥抱产业互联网

腾讯正在进行一场新的技术革命，要从传统互联网过渡到到产业互联网。

马化腾表示，当前国家在发生深刻转型，特别是随着5G的推进，全面的数字化、智能化的时代已经来临，每个产业都在拥抱大数据、人工智能以及云。如果不及时跟进，腾讯也会变成“传统互联网”。

由于互联网企业已经在消费互联网时期积累了大量的基础数据，在业务模式创新、技术创新力等诸多方面，也有了相当的经验。在这种背景下，转向To B是必然阶段。

从宏观上看，当今的中国，信息化、数字化与云化正迅速的同步进行，目前美国B端市场渗透率较高，而中国企业数量远远高于美国，但在B端，中国远远落后于美国。

从机会上看，智能手机的普及带来用户数据量的飞速提升，用户基数大幅提升的同时，B 端和 C 端的连接可以催生更多企业服务公司的机会。

► 盘点2019年腾讯重大投资事件

海豚智库筛选出2019年腾讯十三起重大投资事件。

2019年腾讯重大投资项目 数据来源：企名片 海豚智库整理

1.企业服务领域投资有赞、微盟

投资解析：

有赞为超过400万商家提供服务，最突出的业务是搭建商城，基于、小程序、等帮商家经营私域流量、提高单客价值，带来增量。

微盟上半年财报显示总收入达到了6.57亿元，同比增长97.8%。其中SaaS产品收入为2.19元人民币，营收增长41.1%。

微盟是腾讯的合作伙伴，微盟、与腾讯广点通达成长期的营销推广合作。微盟将借助广点通的海量流量为商户提供流量服务。通过该平台，广大中小商户可在腾讯QQ、腾讯空间、等一系列的移动媒体中进行商品推广。

2.金融领域投资水滴互助

投资解析：

水滴公司三块核心业务为水滴互助、水滴筹、水滴保。迄今为止水滴公司的付费用户已经超过2.5亿，其中水滴保是一个保险分销平台，持有全国性的保险经纪牌照。腾讯投资水滴公司是看上了水滴保的保险公司职能，继续扩张腾讯金融。

腾讯此前投资了证券公司“中金公司”，港股和美股交易服务平台“富途证券”，跨境支付“ Airwallex”，在线金融服务平台“微众银行”，投资理财平台“陆金所”等，腾讯一直在保险、支付、理财、证券等金融行业布局。

3.网传腾讯30亿美元投资快手

网上传闻腾讯将出30亿美元领投快手，持股20%，如消息属实相信春节后很快就会知道分晓了。腾讯投资快手可以说是一举多得，即垂直布局了下沉市场，又加强了短视频领域，抢占了用户的时间。

投资解析：

为下沉市场人群提供更好的产品与服务

此前腾讯投资了拼多多、趣头条、名创优品等在多个行业深耕下沉市场的公司，其实腾讯自QQ起，就已经和下沉市场结下了不解之缘，腾讯懂下沉市场，这就是腾讯投资快手、拼多多、趣头条的原因。

弥补短视频短板，抢占用户时间

投资快手还有一个更重要的战略意义，就是弥补自己短视频的不足，可以通过快手争夺短视频的市场份额，众所周知，腾讯一直大力扶持微视、猫饼、闪咖、音兔等自家app，但都没有做好。

投资快手不仅可以扩大短视频的市场份额，抢占用户时间，巩固下沉市场，还可以以快手app为基础，在上面开拓电商、游戏等业务。

4.投资快看漫画、环球唱片

投资解析：

为了增强对内容的长期领导地位，腾讯一直在电视剧、文学、音乐、动漫游戏上进行投入，投资快看漫画平台和环球唱片补充了腾讯的文娱产业链。

快看漫画成立4年多，已获取超过2亿用户，月活用户超过4000万，投资快看漫画可以补充大文娱产业链。

腾讯此前在文学领域已经投资了阅文集团，快看漫画不仅可以承担一部分改变阅文IP的需求，还能为腾讯的一系列影游联动等提供优质IP库。

近年来腾讯一直涉及IP产业链的商业模式，其中漫画和小说是主要IP来源。以斗罗大陆为例，斗罗大陆从人气小说改编到漫画、动画，然后再改成电视剧，游戏，衍生品等变现。

IP变现模式 海豚智库整理

环球音乐是世界规模最大的唱片公司，其版权曲库一度占到全世界录音曲库的四分之一左右。投资环球音乐后，双方在版权曲上的合作将会更加紧密。

5. 投资战锤系列游戏公司Fatshark

投资解析：

19年第三季度财报显示《PUBG MOBILE》及《Call of Duty Mobile》在国际市场为腾讯游戏带来超过10%营收贡献。国际市场正成为腾讯的主攻方向。

19年腾讯投资了不少优质的海外游戏公司，尤其是瑞典公司Fatshark，Fatshark的《战锤：末世鼠疫2》全球销量已经超过200万套，是2018年Steam上玩家评价最高的游戏之一。Fatshark表示，腾讯以投资市场领先的顶级公司而闻名，该投资将巩固其作为独立开发商的地位，并有助于促进未来的增长。

腾讯投资Fatshark充分说明，游戏市场逐渐从无创新、套皮等游戏转型向创新游戏和进入精耕细作时代，腾讯19年投资的公司无一例外不是孵化研发和创新性游戏公司。

6.投资谊品生鲜

投资解析：

谊品生鲜是一家生鲜连锁超市，采用原产地供货，自建物流体系。目前已覆盖16个城市，2019年自营门店已有800多家，年销售额破百亿。腾讯此前已经投资了每日优鲜、食享会、兴盛优选等，十分看中布局线下零售的腾讯继续跟进。

7.投资蔚来汽车和 Go-Jek

投资解析：

投资蔚来汽车主要是因为腾讯在布局新能源汽车和无人驾驶领域。

Go-Jek在印度尼西亚有2920万月度活跃用户，在越南有430万，在泰国有200万，在新加坡有80万活跃用户。

他不仅仅是一个摩托车版的服务平台，他正在像一个超级app演变，除了出行，它还提供食品外卖、上门美容、娱乐预订甚至是电子支付等业务。他包含了美团、滴滴、闪送、58同城、支付宝的服务。

8.投资杏仁

投资解析：

腾讯已经在医疗上进行了大量布局。在医生问诊服务方面布局了好大夫，在垂直社区方面布局了丁香园和医联，在综合医疗服务机构布局了微医集团。

在AI报告解读方面布局了觅影，在医药SAAS系统方面布局了太美医疗，在心血管方面布局了器械供应商先健科技。

医疗数字化是目前的趋势，杏仁是由医生和杏仁医疗合并组成，重点会布局线上线下融合的一站式综合医疗服务平台和健康服务体系，形成从线上咨询到线下问诊，从医师服务平台到机构端信息化管理系统和线下智能检测硬件终端的业内布局。

9.投资Udaan和转转

投资解析：

Udaan是印度一家B2B在线交易平台，Udaan起初是一家物流平台，在为买家卖家提供物流服务的同时建立了买家和卖家的数据库。随后Udaan开始转向B2B交易，并为中小商户提供贷款，并收取15%-18%的利息。

目前Udaan在印度覆盖超过900个城市和村庄，连接200万个零售终端，3万个批发商和制造商，每月的交易量已经达到了1.7亿-2亿美元。

预计到2020年，我国闲置物品交易规模可达到1万亿元。海豚智库电商2019年TOP100排行榜显示，2018年转转的GMV达到了378亿，位列第7，明确的市场前景，再加上转转自身够努力，能够得到腾讯的持续投资也在情理之中。

► 结论

通过2019年腾讯投资盘点，可以看到腾讯正在从消费互联网过渡到产业互联网，腾讯云的增长依靠的是布局产业互联网和投资企业服务。文娱、游戏行业已经进入下半场精耕细作时代，生鲜、医疗、金融、AI等领域腾讯都在持续投入。

生鲜寒冬下的钱大妈，为何逆势增长？

导语：2019年，是生鲜赛道哀鸿遍野的一年。然而在一波又一波的倒闭潮中，钱大妈却即将完成D轮融资，成为了这个“人人喊赔”行业中的一股清流。

文| 张雅坤

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

众所周知，钱大妈创立于2012年，起初只是一家开在东莞长安农贸市场的猪肉专卖店。关于钱大妈的发家之路已经有多家媒体报道过，笔者在此不再赘述。今天要探讨的是钱大妈从无名之辈成为市场“逆天改命”佼佼者的深层原因。

►肉类切入：即是刚需，又有溢价

钱大妈是凭借猪肉这个品类滑进电商赛道的，许多人认为这不够洋气，但是这正是钱大妈大智若愚之处。根据民生证券研究所发布的报告，改革开放以后我们物质生活水平一直在稳步提高，居民对于肉蛋奶的需求量也逐步上涨，其中肉类的占比多于其他两项占比之和。无论是鲜肉、冻肉还是熟食，都是老百姓生活中绝对的刚需，以此切入，首先就可以保证销量。

图片来源：民生证券研究所

与“猪肉”相比，“鲜奶”这个生鲜品类已经在很多年前就有企业做起来了，比如北京范围内配送的三元，还有在成都配送的新希望，他们的物流体系早就已经成熟；而“鲜蛋”这个品类讲究的是流通体系，鸡蛋超过一周这个最佳食用期，很可能就因为不够新鲜而打折处理，对供应链的把控有更高的要求。

但是销量并不能成为盈利的支撑点。真正使得肉这个品类能做起来的是肉类具有更高的溢价能力。以近些年猪肉及生猪的价格走势举例来说，肉类的价格其实一直在剧烈波动。这就使得肉类变成了一种“期货”，在投机性的作用下，肉类有了更高的、可操作的利润空间。

图片来源：开源证券研究所

有了这些得天独厚的优势，钱大妈很快就发展壮大起来。在零售行业，有人选择以快打快，永远走在消费者前面保持新鲜感，有人选择将一件事做到精致，而生鲜赛道的钱大妈，则是把这二者巧妙的结合了起来。

►日日清：既要以快打快，又要做到极致

随着连锁店越来越多，钱大妈逐渐把战场转移到了社区周边。此时，仅仅猪肉这一个品类已经无法满足他了，于是在2013年，钱大妈将品类扩充到蔬果和水产等其他生鲜领域，随后又通过打通供应链保证了产地直采。可是即便升级为社区生鲜专营店，猪肉铺起家的钱大妈却从没改变过自己的“土味定位”，那就是“不卖隔夜肉”。

不卖隔夜肉这个口号并非仅仅针对肉这一个品类，时至今日，“肉”指代的是店里所有产品。钱大妈采取的是日日清模式，即当日卖不掉的商品，自晚上七点开始打折，以半小时为时间单位，将折扣逐渐升级，到了深夜甚至会有“跳楼甩卖价”。

图片来源：百家号

以快速出清库存这种方式来对抗同时期快速成长起来的社区生鲜电商，这是钱大妈以快打快的整体认知；用拒绝隔夜来保证全部商品的新鲜品质，这是钱大妈将“不卖隔夜肉”这个口号做到极致的行动。认知决定格局，行动决定终局。

除了供应链的深耕和几乎为零的库存成本，钱大妈还与同期的其他生鲜电商有着本质的区别，那就是选址在社区周边，并不提供配送服务。没时间的上班族可以在下班回家的路上顺便进店采购，有时间的老人也可以仅走几步路就抵达门店，为所有人群都提供了便利.

同时，近些年受市场整体趋势影响，大多数社区周边店铺的租金有所下降，又为钱大妈节省了租金成本。在配送成本为零、库存与租金成本大幅下降的情况下，钱大妈的运营效率大大提升，让其他生鲜电商焦头烂额的盈利模型问题也随之消失——钱大妈不需要考虑客单价和仓储配送成本，只需要将供应链做好即可。

基于以上，钱大妈确实在行业整体下滑的情况下成为一股逆势而上的清流，不过正所谓“覆巢之下，焉有完卵”，即使是完成D轮融资后估值已经接近百亿的钱大妈，也有自身目前无法解决的困难。

►钱大妈的隐藏困局：“集体叛逃”与区域扩张

钱大妈的门店是以加盟商的形式遍地开花的，对于钱大妈来说，只需要复制粘贴就可以迅速扩张，简便易行。事实上，这种加盟商的模式早已深入到各行各业，钱大妈的加盟商也算是发展比较成熟的模式，但是却始终绕不开这种模式本身的通病：各加盟店容易各自为阵，缺乏团队合作精神，不便于总部统一管理和运营。

这就意味着，多个加盟商联合起来要求摘掉牌子独立创业，总部不仅会损失资源，还会丢掉客户——毕竟各个加盟店的独立性和自主性很强，在进货、店铺管理等方面积累了一定经验后，“集体换牌”这种事是极有可能发生的。

但是这并不意味着这种模式行不通，钱大妈已经用行动告诉我们，加盟商这种模式可以赚钱，就像曾经被质疑的前置仓模式也可以赚钱一样。事实上，生鲜电商的模式之争本就是个伪命题，因为十年来并没有一个完全无暇的模式问世，况且每日优鲜CEO徐正已经说过，生鲜拼的不是模式，而是运营能力。

对于钱大妈来说，防患于未然的效果要远大于亡羊补牢。如果总部对于加盟商集体出走这件事没有控制权，那么就要从加盟商的角度来解决问题。具体来说，一方面可以通过加盟合同来控制每个加盟商的管辖范围，即防止同一个加盟商管辖同一区域内所有店铺，以此分散他们的权利；另一方面，可以加大技术投入，尽可能让系统和平台多承担工作，惰化加盟商，达到乐不思蜀的效果。

除此以外，已经宣布即将在今年进行扩张的钱大妈也应该保持警惕，不要重蹈呆萝卜的覆辙。猪肉的供应链与农产品有很大区别，因为生猪长大需要一定时间，即猪肉的生产时间并不可控。那么离开广州大本营以后，是不是选择其他品类进行区域扩张更有优势？

2018年国内乳制品消耗量（左）及鸡蛋主要生产地（右）

图片来源：艾格农业、中国饲料行业信息网

根据上述图片显示的信息，如果在上海扩张，或许“奶”作为主打品类会更好，不仅是因为人均消耗量最高，也是因为上海地区还没有一个主打配送鲜奶的平台；而如果在鲜奶配送已经成熟的北京地区扩张，或许“蛋”才是最优选择，因为河北、山东、辽宁这些鸡蛋产地离北京更近，有利于提高流通效率。

说到底，最重要的是做大品牌的影响力，占领用户心智。无论是对于用户还是市场，生鲜电商都只是个增量，有则锦上添花，没有也无伤大雅，因此占领用户心智就显得格外重要。

钱大妈不必担心像假AJ和假奢侈品一样被仿冒，因为制造业和第三产业有本质区别。一旦有了销量基础，就有更强的议价能力，呈现给消费者的价格也就更低；与此同时做好品控，假以时日，品牌的影响力自然就会越来越大。

等到那时，钱大妈好不好，用户自然会用脚投票，加盟商也会用钱投票。

为什么说呆萝卜的失败，李阳没得选择？

导语：不少媒体把呆萝卜的濒临倒闭，归结于效率低。实际并非如此，呆萝卜濒临倒闭的背后真相实际是个没得选的困局。

文| 张雅坤

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

“十年生死两茫茫，不思量，自难忘。”本是用来形容浓浓哀思的词句，放在当下的生鲜电商行业却意外应景。19年11月底呆萝卜和妙生活接连被媒体曝出倒闭，把本来就处在水深火热之中的生鲜电商又推上了风口浪尖。

我们在上一篇《东哥独家| 每日优鲜徐正：生鲜零售不是模式之争，胜负手在于组织》中已经说过，呆萝卜这种模式并非是因为效率低才破产的，那么呆萝卜倒闭背后的真相到底是因为盲目扩张还是另有隐情？

► 呆萝卜李阳的困局：没得选择

近日，海豚智库获取独家消息，呆萝卜倒闭的真正原因是由于A轮投资中，最后2亿元没有到位。

根据天眼查显示的融资消息，呆萝卜的A轮融资由高瓴资本、晨兴资本和XVC三家投资机构共同完成。但是据独家消息，这轮融资的资金是分成了两次进行，第一轮的三亿资金到位以后，第二轮仅到了1亿元。也正是因为如此，呆萝卜才在声明中表示资金遭遇严重困难。

数据来源：天眼查

使得高瓴资本等投资机构毁约的原因，是因为在进行第二批资金汇入的过程中，他们发现呆萝卜的数据模型有问题，按照现有的算法与模型很难盈利；另外，呆萝卜在倒闭前，一个月销售额也仅有1亿左右，而这个赛道最大的公司每日优鲜年销售额过百亿元，社群电商的兴盛优选也有八九十亿的规模，线下连锁门店模式的钱大妈今年接近80亿元。

也就是说，呆萝卜的体量终究还是太小，哪怕在区域都没有话语权。在A轮融资的资金没有全部到账以后，一方面是投资人的施压，一方面是迫在眉睫的融资需求；这样的情况下，呆萝卜别无选择，只能选择加快扩张的步伐来粉饰业绩数字。

也就是说，呆萝卜的失败并非偶然，而是必然。因为对于呆萝卜的创始人李阳来说，这是一种进是悬崖，退是深渊的无解困境，无论是否快速扩张，最后的结局都是一样的，区别只是倒闭时间早晚和惨烈程度（惨死和死得更惨）。

那么呆萝卜应该考虑的正确方向是什么？答案很简单：降低融资预期，拉长融资战线。心急能吃热豆腐，但是肯定会被烫得不轻。作为一家能够在生鲜战场上厮杀四年多的公司，势必会有一些过人之处，这时放慢脚步，稳固自己的核心资源和优势打持久战才是最优解。可惜呆萝卜选择的是赌一把。

在现在这种行业环境下，“赌”其实是最不明智的决定。赌赢了可以说是背水一战，赌输了就会成为象牙塔下的累累白骨。

如今呆萝卜已宣告回归，无论是因为下一轮融资已经到账，还是其他渠道为其注入了的资金续命，都是强撑着最后一口气。如果没有迎来转机，只能“相顾无言，只有泪千行”了。创业不易，且行且珍惜吧。

投融圈开年第一误会的背后，是一个开源节流励精图治的哈啰

哈啰为什么要把700余万辆自行车抵押给蚂蚁金服？是差钱吗？

文| 李成东、李伟龙

来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

近日，有媒体报道哈啰出行将自身717万辆单车以浮动抵押的形式抵押给蚂蚁金服旗下全资控股投资公司，期限三年。有的媒体对此解读为这是哈啰出行的救命钱。一时间，众说纷纭，质疑者最担心的是哈啰是不是缺钱了？

对此，哈啰出行高级副总裁陈晓冬表示，企业在不同发展阶段，会使用不同的融资工具，动产抵押是一般债务融资再惯常不过的选择。

那么哈啰真的真的缺钱吗？

当然不缺，因为东哥一个月前就知道，一个机构朋友在今年追加了一轮投资哈啰，虽然哈啰自己很低调，从未正式披露过。哈啰官方没有披露，我就不做过多爆料了。哈啰加上此前的融资就没有花掉，我估计囤积的资金至少有六七十个亿。此所谓“寒冬之中，手里有粮，心里不慌。”

上周五也正好在北京和哈啰创始人深聊了一下业务合作的事情。因为哈啰在两轮出行市场已经取得了决定性的胜利，订单规模是其它所有玩家之和还要大，且实现了盈利。哈啰养着一支接近2000人的高薪技术团队，正在寻求新的市场增长机会。如果真缺钱，裁掉一半技术就好了。

当然，一些媒体的担忧也是可以理解的，毕竟之前就有不少共享单车企业因为资金链断裂而倒闭。据统计，2017年下半年开始，酷骑、小蓝单车等近10家共享单车陆续宣布破产，直接导致至少15亿元的押金至今无法退回，波及六七百万人、人均200元的资金损失。2018年中，名噪一时的ofo就因退押金难的问题被多家媒体质疑是否挪用了押金，但这都被ofo官方否认。

如2018年6月11日，ofo发表官方声明：“媒体发表的《ofo押金仅剩35亿元，挪用押金或超百亿?》一文中披露的ofo相关财务数据信息皆为不实信息。”当时ofo还表示要向有关部门举报不实报道。

然而，就在12月19日，ofo创始人戴威发布全员信称：“由于从去年底到今年初没能够对外部环境的变化做出正确的判断，公司今年一整年都背负着巨大的现金流压力。退还用户押金、支付供应商的欠款、维持公司的运营，1块钱要掰成3块钱花。”

至此，大众才发觉当ofo等共享单车企业经营陷入困难的时候，押金的去向已然成谜，退押金难的问题，到2020年也仍未完全解决。

所以，我们不能仅仅看官方在声明什么，媒体也不能听坊间在传什么，这都容易出现捕风捉影。我们应该根据实际情况，即对行业和数据进行谨慎分析，最后才能得出结论。

年底将至，哈啰资金链是否出现了问题？一看便知。

► 哈啰出行质押717万单车，缺钱吗？

质押单车，对哈啰来说并不是缺钱与否的问题，而是作为一家技术驱动的公司，没有必要持有这么多重资产。

所谓兵马未动粮草先行，行业如果正在进行白热化竞争，那烧钱就是在所难免。另外，业务模式是否跑通了，融资是否顺畅，都是需要关注的重点。所以，以下我们从行业竞争的角度，业务盈利情况，融资情况来看其健康度。

价格战时代完结，探索更多服务场景

从整个行业来看，骑行市场的混战时期已经过去。随着市场的日趋成熟，红利消失，先天不足的玩家们早已不复存在。如今的骑行市场格局，是主要运营企业掌握市场空间，大部分运营企业陆续退出。形成了以哈啰单车为首，美团单车和滴滴青桔的新三国。

随后，我们看到一个现象，共享单车平台先后上调了服务价格。

去年3月，滴滴运营的小蓝单车宣布调高了共享单车的使用费用，称自3月21日起起步价从1元/30分钟提升至1元/15分钟，而后续的使用费用是0.5元/15分钟。

去年4月，根据哈啰出行APP，4月15日起，哈啰单车在北京地区施行新计费规则，起步价调整为1元/15分钟。

去年10月，美团摩拜单车调整北京地区单车计价方式，骑行30分钟以内收费1.5元，超出30分钟后，每30分钟收费1.5元。

头部共享单车运营企业陆续提价，不再打价格战以低价获取用户，这意味着主要运营企业已经将精力转向精细化经营，提高自身造血能力，企业经营逐渐回归理性。

另外，正常的骑行费用收入已经能够覆盖成本甚至盈利，从而保持企业的良性运转，进而有精力延伸探索其他服务场景。

除了骑行业务，哈啰单车还在往客单价更好的领域探索，哈啰助力车、哈啰换电、哈啰游玩、哈啰顺风车、哈啰打车等业务。

或许在他们看来，骑行只是占取用户心智的第一步。作为哈啰出行的投资人，磐谷创投执行合伙人李志超此前接受媒体采访时坦诚，“出行这个生意模式，单车只是一步，今天做单车的公司不代表未来不会去做无人驾驶”。

目前，哈啰游玩业务已进驻全国超340景区，覆盖120余座城市，其中覆盖5A景区30个，4A景区50个，游客年度骑游平均时长超61.56分钟。

此外哈啰单车App上线了“哈啰生活馆”，与有赞合作，售卖哈啰单车周边衍生品。

共享单车领域进入精细化经营期

19年上半年，共享单车们纷纷进行调价，这是因为行业玩家已经稳定，共享单车领域已经完成对用户的教育，开始进入收割期。那么哈啰单车能盈利了吗？

讨论共享单车盈利，都逃不过去的成本主要是：车辆成本、运营成本、调度成本。除了车辆成本固定，其他两项都是可变的经营成本。也就是说，共享单车被使用的次数越多，企业盈利的可能性越大。

共享单车运营企业为提高使用频次，一种方式是拼命投放车辆，一种是反复调度。然而，在“禁投令”之后，共享单车迎来配额管理时代。所以，调度的能力就成为共享单车企业盈利的重要突破点。

哈啰使用的智能调度和AI技术，让总部可以精准进行大数据计算，从而提高运维效率，减少成本。

据北京市交通委数据显示，2019年上半年北京日均骑行量为160.4万次，平均日周转率仅为每辆1.1次。

而哈啰通过智能调度，单车的日周转率却提升到了平均3.5次/辆（日骑行量至少2000万单，717万辆单车）。据北京昌平和大兴等郊区旺季骑行数据显示，一辆哈啰单车全天的周转率约为6次，在一些中小城市这个数字甚至可达到10余次。这就意味着，在达到相同的日骑行量下，哈啰却可以用更少的车。

另外，共享单车还有一个问题，就是车辆报障。准确识别用户的报障是否正确，是提高单车维护效率，降低运维成本的一个重要方式。哈啰通过AI技术，其报障准确率已经从40%提高到90%。

双管齐下，让哈啰每辆车日均运维成本也长期维持在0.3元左右。而且，整车从设计到报废的整个周期日均折旧成本为0.6元。如此算来，哈啰单车平均每辆单车的日均成本共计0.9元。

这意味着，只要每台哈啰单车每天收入1元，即可实现盈利。

从2020年1月4日起，哈啰单车调价开始，起步价为前30分钟1.5元，超出30分钟收取时长费，时长费为每30分钟1.5元。

也就说，每辆车一天只要使用一次，就有0.6元收入。据哈啰较早披露地一份数据，哈啰单车日订单量峰值有2000万单。

这么算下来，一年也有几十亿收入，基本能覆盖出行业务。这还不算顺风车和打车等高频业务。

这就不难理解，为何摩拜和小蓝车亏损严重，哈啰还能做到部分城市盈利。

目前，哈啰出行入驻城市超过300个，注册用户超3亿。目前哈啰单车整体已经在全国超半数城市实现盈利(包括折旧车辆)。

哈啰有资本加持

实际上，哈啰从建立至今，一直备受资本喜爱。自2016年到2018年共经历7轮融资的支持，换来了目前超6300万规模的月活，哈啰用专注用户体验的精细化运营，俘获了用户的青睐，成为行业头部玩家。

近两年的投资就有，18年9月的春华资本、蚂蚁金服投的约40亿元人民币。19年7月，哈啰出行获投蚂蚁金服4亿美元战略投资融资。

总而言之，无论从整个行业竞争格局来看，还是从哈啰企业自身的运营情况，融资情况来看，种种迹象都表明了，哈啰并不缺钱。

市面上关于哈啰缺钱而抵押掉单车的说法，纯粹是无稽之谈了。那么，不缺钱的哈啰抵押贷款的用意何在呢？

► 为什么要做抵押贷款？

现在看来，答案很简单，哈啰是一家技术驱动型的公司，没有必要持有那么多重资产。

事实上，这并不是哈啰出行第一次抵押自己的单车，上海钧正网络科技有限公司有3条动产抵押，分别发生在2019年12月4日、2018年7月12日和2017年10月30日，而这三次抵押权人都是上海云鑫创业投资有限公司。

历史证明，哈啰出行作为一家技术驱动的公司，根本没必要持有这么多硬件重资产。将单车抵押后，所获得资金可以用于补充公司流动性资金。从而布局更多的城市网点和发展相关提升效率的技术，甚至可以将资金用于扩建其他出行业务上。

哈啰出行能从共享单车草莽混战期一路打到行业头部，在单车业务上做到市场占有率第一，不得不说这种做法起到一定的助力作用。

随着城市网点的增多，智能调度和AI技术的成熟，客户体验度越来越好，营业收入提高，各成本降低，形成更好的良性循环，合理的企业贷款只能助力企业跑的更快。

► 哈啰出行的钱要怎么花？

一家企业想要进一步发展，并不在于节流，更多在于开源。正确的开源、花钱，才有未来。

当年，哈啰单车之所以能够活下来，就在别人在烧钱砸市场的时候，哈啰却把钱烧在了提高单车的数据收集与数据智能上，并最终降低了运维成本，让技术效率成为了自己的护城河。

如今的哈啰出行，更是用智能技术来驱动精细化运营。原本用户不确定的骑行需求、有限的运维人员和无序停放的车辆使调度成为“老大难”的问题，如今都得到了解决。

据了解，哈啰的上千位工程师为进驻的300余个城市做了热力图、单车健康图。当某个区域单车总量过多形成淤积或不满足需求时，系统就会派单给运维人员去调整。通过智能调度，运维人员会受到来自哈啰大脑即时生成的调度任务，包括规划好的最优路线，更高效、及时满足用户的骑行需求。

面对共享单车在城市无序停放的难题，哈啰出行推出行业首个应用级别的自适应蓝牙电子围栏（蓝牙道钉），用以引导用户在规定区域内有序停车，实现单车停放智能化管理。当识别到单车没有停在指定区域时，智能锁会自动弹开。用户可迅速根据智能锁开关情况判断是否停在指定区域，及时调整车辆停放位置。

该技术亚米级别的测试成功率达到95%以上，在行业内居于领先地位。目前已经在上海等10余个城市落地应用。

所以，可以预见的是，哈啰出行未来还会围绕在线化、智能化和可视化这三个方面进行花钱，使其AI能力成为哈啰出行发展的核心技术力量。通过AI以及大数据技术，提高平台运营效率，提升出行资源利用率，降低运营成本，提升用户体验。

随着两轮出行市场竞争趋于平和，定价都恢复到一个理性的价格，哈啰作为领导者已经实现了盈利。

但对于哈啰来说，最大的挑战不是缺钱的问题，也不是盈利的问题，而是能否寻求更大的增长机会。这是资本的期待，也是团队自身的要求。

电商壹周| 淘宝将升级“百亿补贴”为一级入口，是正确的选择吗？

电商高管每周必读，电商盘点。独家深度解读阿里、京东、亚马逊重要战略动作。扫描行业重点新闻，进行时，事件或数字，革行业窠臼，也欢迎你补充，一起热议......

文| 李成东

来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

重点资讯：

1、淘宝、快手回应“快手小店无法上架淘宝商品链接”

2、潮流网购社区毒App更名为“得物”

3、淘宝APP酝酿改版 “百亿补贴”将成为一级入口

• 淘宝、快手回应“快手小店无法上架淘宝商品链接”

针对“快手小店无法上架淘宝商品链接”一事，淘宝方面回应称，一直对所有合作伙伴保持开放合作的态度。内容电商需要有丰富多元、透明高效的商业生态，以及成熟完善的平台治理体系做支撑才能健康发展，“我们愿意和更多平台合作，共同促进行业健康发展”。此外，快手方面回应称，因为系统升级，目前淘宝商品暂时无法审核，还请耐心等待。

DonG解读

某投资人曾公开表示，快手今年的电商GMV至少能做到600-1000亿。

快手此前获得腾讯投资，不过在赚钱这个事上，没有必要把淘宝联盟排除在外，但是淘宝联盟等其他渠道的商家在佣金方面所占的优势，确实不如魔筷星选和快手自建小店。

魔筷星选和快手自建小店只收取实际成交金额的5%作为佣金，淘宝联盟、有赞、拼多多三个渠道的推广者将获得实际到手推广佣金的50%，老铁自然愿意多推广到手金额更高的，自然也就更愿意做魔筷星选和快手自建小店。

• 潮流网购社区毒App更名为“得物”

1月1日消息，2020元旦，毒App正式启动品牌升级，更名为“得物”。改名后的得物，平台定位、现有产品和服务保持不变，依然为一家面向年轻消费者的潮流网购社区。

DonG解读

关于电商改名，已有先例，如苏宁电器改成苏宁云商，又改成苏宁易购。改名不会带来任何实质性影响，但会让企业发展思路更清晰地通过名称传达给用户，以留下印象减少记忆成本。

以往的“毒”光从名字上看，用户不能得知这家公司是作何业务，缺乏品牌指向性从而导致认知不够。现在的“毒”已然成为潮流电商的独角兽，从起初的鉴定和球鞋文化，发展成年GMV过百亿的垂直电商，并在受到DST投资后身价涨至10亿美元。随着年轻一代成为消费主力，“毒”要提供更优质的潮流网购体验，必然要有更清晰的品牌定位。因此为了更明确地发展，将企业品牌名称升级为“得物”，意味着于帮助用户得到美好事物。

• 淘宝APP酝酿改版 “百亿补贴”将成为一级入口

1月2日消息，手机淘宝计划在春节前上线新版本，将“百亿补贴”移出聚划算页面，使“百亿补贴”成为淘宝APP一级入口，其入口面积或将超过现有的聚划算。阿里官方回应称，确实将对聚划算百亿补贴进行资源倾斜，但具体的方式还在研究中。上周三，阿里宣布，自聚划算百亿补贴12月11日上线以来，活动页面累计访问已突破5000万人次。

DonG解读

在百亿补贴的战场上，阿里、京东、拼多多都在各自发力，战况胶着：一边是随着拼多多加大百亿补贴的力度，越来越多的品牌入驻了拼多多，客单价逐渐升高；而另一边，京东也开始了“超级百亿补贴”。阿里则属于不得不跟进的情况，从只给个小入口来看，补贴得并不干脆，只是小范围试点。

另外，从去年双十一的情况来看，真正在做促销的京东和拼多多更得民心一些，因为大部分消费者已经深谙天猫价格先升后降这种促销玩法的套路。阿里也应该认识到，理性的消费者越来越不好骗了，应该做出一些真正的改变。

如果淘宝真把“百亿补贴”加入到一级入口，那就是动真格了。但换一个角度说，则是被拼多多拖下水了。“百亿补贴”会引来一群“薅羊毛党”，有一部分真实用户，但更大一部分用户是“薅羊毛党”，没有忠诚度。但淘宝却不得不做，可以说是不得已而为之。

• 消息人士：聚划算百亿补贴将成为2020年央视春晚合作伙伴

据消息人士透露，淘宝将再次和央视春晚合作，此番合作的重点权益是推介2019年年底刚刚上线的聚划算百亿补贴。聚划算百亿补贴是今年淘宝天猫重点主推的业务，此前也曾赞助过江苏卫视、北京卫视的2020年跨年演唱会，还是B站2020年跨年晚会的独家冠名商。此前，快手宣布成为2020春晚独家互动合作伙伴，将在除夕当晚发放10亿元现金红包。

DonG解读

新聚划算百亿补贴和春晚合作，透着一股我胡汉三又回来了的劲头和势在必得心气。从江苏卫视到北京卫视再到B站和春晚，足以说明阿里这次对新聚划算非常重视。

阿里曾经忽略了下沉市场的电商用户，因此给了拼多多机会，这回阿里企图亡羊补牢，也还算为时不晚，但是光砸钱补贴还不够，拼多多上对中小商户的入驻要求更低，且渠道推广费更低是不争的事实，如果阿里不能把这两个问题解决，长久来看，还是不行。且拼多多十分重视算法，这一点就和头条一样，拼多多内核不是一家电商，而是一家科技公司。如果阿里只和拼多多拼补贴，那真是没打到七寸上。

• 苏宁拼购启动2020年C2M招商 首批集中在家居美妆等品类

12月30日消息，苏宁拼购已启动2020年C2M招商。据悉，这次招商主要针对中小型制造厂商，第一批集中在家具、美妆、粮油和母婴品类。2020年1月，苏宁拼购将与首批20家企业在河北保定签订C2M招商合作协议。

DonG解读

拼购作为打开下沉市场的捷径，要通过消费需求为导向。下沉市场对价格敏感，对商品质量要求不高，但注重用途的组合。我们一直在说，C2M模式能够“需求定制”和“去品牌化”，所以成了拼购电商投入的领域。因为C2M能优化供应链成本，保证“同质不同价”。

在此之前，就有拼多多一直通过C2M布局家居类目，所以这并不是先例。苏宁此次将首批C2M招商定在家居美妆类的中小制造商，是较为稳健的尝试。但这种模式有其弊端，建立新品牌很难，而已经高度品牌化的品类，再利用C2M需要时间，中小企业更合适。而苏宁智能技术成熟，沉淀数据多，收集用户搜索数据更容易，有以上基础，苏宁拼购着手C2M模式难度并不会太大。

• 中国电商渗透率37%为全球最高 国货出海成新趋势

12月30日消息，在“2019新国货盛典”上，亚马逊全球开店亚太市场与战略拓展部高级总监庹晓骅表示，预计到2023年，零售电商的销售额在全球零售总额中的占比将超过20%；在全球市场上，中国电商的渗透率最高，达到37%。庹晓骅认为，国货出海正在成为新趋势，亚马逊上现在数十万中国卖家面临广阔的全球市场，可通过跨境电商把商品卖到全球。

DonG解读

由于贸易摩擦影响，外贸订单的增长乏力，国内有巨大的产能仍没被消化，国外也有需求未被满足。跨境出口电商，这是工厂的机会。但从生产走向前台面对消费者，这是他们不擅长的，这个能力需要积累。大家都是摸着石头过河，干就是了。

• 中东跨境电商执御获得沙特本地支付牌照

1月2日消息，中东跨境电商执御（Jollychic）宣布旗下在线支付平台执御支付（JollyPay）近期获得沙特本地支付牌照，成为海湾合作委员会成员国国家唯一持有该牌照的海外企业。执御支付此次获得的支付牌照是继其阿联酋支付牌照后今年获得的第2个牌照。该支付牌照的获得可以确保JollyPay从事牌照颁发国和跨境互联网支付、商户收款、结售汇、汇兑等业务。目前，其已经完成与沙特数家银行的系统对接，并且支持全球多家收单机构联网。

DonG解读

执御作为一家外企，能获得沙特等国家在线支付许可，说明在面对复杂的中东国家，关系处理上还是很到位。

融资（国内）

• 肉联帮获得A轮融资

肉联帮是一家生鲜零售连锁品牌，主营社区生鲜零售小店，主打特色为“肉好吃、菜便宜”，为消费者提供优质的餐桌食材和便捷的社区服务。据悉，肉联帮获得A轮融资，龙珠资本(美团点评产业基金)投资。

• 懒龙龙完成2300万元A轮融资

懒龙龙是一个农副产品供应链平台，以蛋品供应链整合为切入点，旨在打造农副产品供应链平台。立志于打造新的B2B2C生鲜产业链。近日完成2300万元A轮融资，本轮投资方为星瀚资本，君上资本和起点资本跟投，累计融资5000万。创始人祁建华称，本轮融资将用于区域扩张，将继续在蛋品产品链的流通环节往上下游延伸改造，同时考虑建立自有的2C品牌。

融资（海外）

• Snowman Logistics完成战略投资

Snowman Logistics是一家综合冷链物流服务商，致力于提供仓储，分销和增值服务的综合冷链物流业务，Snowman在印度的综合性有组织冷链服务提供商中拥有超过30%的容量，是冷链物流的市场领导者。Adani集团已以29.6亿卢比的价格收购了Snowman Logistics Ltd.的多数股权，从而进入了冷链物流。

• Legendairy Foods完成470万美元天使轮融资

Legendairy Foods是一家德国无奶牛乳蛋白类乳制品生产商，利用生物技术将营养物质转化为牛奶蛋白,为用户提供全方位的食品服务。近日完成470万美元天使轮融资，投资方为Merck KGaA，Agronomics。

• Whizar完成270万美元融资

Whizar使用最先进的AI技术，通过产生新的节省并提高预订的转化率来帮助旅行社从餐桌上收钱。正好在正确的时机以最小的价格为在线旅行社购买机票。基于AI的SaaS平台，旅行社可以根据预测获得最佳的未来机票。通过利用迄今为止仅属于其他复杂域的AI网络。近日完成270万美元融资，领投方Anna Partners专注于旅游科技领域投资。Whizar的首个投资者Erez Shmul旗下Talma Travel and Tours在本轮融资中增持了Whizar股份。

2019年终盘点 | 十大新国货品牌崛起，你知道几个？

导语：80后对国货的态度是“丑拒、low拒”，90后对国货的认知是“我潮我喜欢”。

文| 张雅坤

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

去年双十一当天，天猫彩妆品类销售额冠军不是国际一线品牌雅诗兰黛，也不是112岁高龄的欧莱雅，而是成立时间仅三年的“国货彩妆独角兽”完美日记。在天猫公布的双十一美妆品牌TOP10排行榜中，自然堂、百雀羚、完美日记和薇诺娜则以国产品牌的姿态与一众国际大牌比肩而立。

回顾过去几年的天猫双十一排行榜，可以看出单就美妆品类而言，国货品牌拥有越来越多的话语权，而这些品牌中，后起之秀也越来越多，成为榜单中一道靓丽的风景线。

海豚分析师整理

去年天猫的“双十一”亿元俱乐部共有299个品牌入围，国货品牌占据了半壁江山。其中，除了美的、华为、海尔等老牌企业，还有全棉时代、HFP、wis、钟薛高等一众年轻的国货品牌也都强势进入到了亿元俱乐部。一切信息都指向一个事实：国货新品牌的春天到来了。

近两年，随着90后、00后成为消费主体，消费心智升级和钱包降级的矛盾越来越明显，于是传统的高消费中衍生出来了一条“轻奢”赛道。消费者可以花中档消费品的钱，享受到近似于高档消费的产品与服务。在这样的需求推动下，今年，上百个国货新品牌在一夜之间“千树万树梨花开”，雨后春笋般涌现在零售市场上。

作为一支异军突起的新生力量，国货新品牌极大的改变了用户的消费习惯和心智。同时也搅动了投资圈的一池春水。

为此，海豚智库盘点近两年以迅猛的发展态势获得投资方高度关注的十大国货新品牌，并探究这些品牌打造成功的秘诀。

海豚分析师整理

可以看出，大部分品牌集中在美妆和餐饮行业。因为首先，颜值经济开始在90和00后消费者之间迅速崛起，美妆和餐饮的产品更适合做出高颜值的包装；其次，这两个行业的市场空间足够大，可以在短时间内迅速聚集流量跑出销量，即营销方面大有文章可做；最后，由于销量大，在供应链和议价能力方面会更有话语权，这意味着在同样利润空间下，价格更低，将低价高品质的商品呈现给消费者。

这些不仅是国货新品牌大多集中在餐饮美妆行业的原因，也是这些品牌打造成功的原因。简而言之，就是始于颜值、强于渠道、忠于“性价比”这三种营销方式。

► 始于赏心悦目的颜值

当下消费品牌的第一生产力是什么？颜值。事实上，一直以来，颜值都是产品不可或缺的一个维度，如今与以往不同的是，消费者在选择品牌时，颜值的权重变得越来越高。因为对于国货新品牌的大多数受众——90后来说，在社交媒体时代，他们对美的追求更高。所以产品除了本身具有的功能，还被要求拥有一项加分属性，那就是用于传播。

对于有的人来说，与产品本身的体验给自己带来的愉悦比起来，在各种社交媒体上收获更多的点赞或许让他们更为满足。因此，对于许多品牌来说，微博、朋友圈、抖音等社交平台已经成为新品推广的重要阵地。一款产品适不适合拍照分享到社交网络，成为新品研发的重要考量因素。

基于此，钟薛高创造了全球独一无二的瓦片设计，完美日记先后推出与Discovery和国家地理联名的眼影盘，奈雪的茶为了让女性消费者拿着产品拍照时效果更好，将产品的杯子设计得更为修长。

当然，在产品快速迭代的美妆和餐饮行业，在包装上花心思进行“创新”也是品牌的必进之路。高颜值是品牌营销的第一步，但是还远远不够。完美日记成立初期未能激起较大的水花，而在将小红书作为重点营销渠道后，则迎来了质的飞跃。这说明渠道对于品牌营销具有不可替代的作用。

► 强于多渠道的营销方式

对于面向年轻消费者的品牌来说，新媒体是营销成功的关键，其中带有强社交和种草属性的小红书就是许多新品牌，尤其是美妆品牌兴起的重要平台。2018年5月17号，张韶涵在小红书上发布种草帖，推荐完美日记的一款唇釉，是完美日记在小红书造势的第一步。

接下来，头部和腰部KOL们开始接过接力棒，继续向下传播。今年3月20日，李佳琦在小红书发布一款完美日记的反重力唇釉。通过全套试色，在一声又一声的“OMG”、“Amazing”中，最后推荐出四支“必买色”。紧接着，腰部KOL的种草贴也铺天盖地的出现在首页上。虽然某些KOL的粉丝在几千名到几万名之间，影响力并不高，但她们的内容非常详细，极易引起好感。

而在小红书搜索喜茶，结果显示相关笔记超过8万条，这些笔记都是主打“攻略、推荐、新品”等用户在意的标签，并辅以精美的图文，吸引年轻消费者的注意。

除了小红书，短视频和直播也为品牌营销带来了巨大的时代机遇。目前，许多品牌在抖音、B站这些内容品类更加丰富、带有社交属性且用户以年轻人为主的内容社区平台上，也搭建起自己的品牌专属流量。

比如完美日记的探险家眼影推出时，就和抖音上的美妆KOL“陈采尼”进行合作。在视频的左下方还附上了商品链接，并还加上了“陈采尼专属”的字样。最后，陈采尼一条视频获赞12万，售出3600件，销售额36万。

除了以上渠道，微博大V以及也是营销的重要阵地，完全瞄准年轻消费者，牢牢地抓住年轻人“不用一次就out”的特点。尽最大的可能让品牌的名字出现在大家的视线里。

而像喜茶这种拥有线下活动的品牌，还会采取饥饿营销的策略，通过采取取餐控制、限量控制和购买条件控制等措施控制购买，营造排长队、供不应求的氛围，进一步刺激路过顾客的购买欲望。利用了“人无我有”的炫耀心理和“人有我无”的攀比心理，产生非常好的营销效果。

如果说颜值和营销是从外部进行营销，那么产品“性价比”就是从内部进行营销，提高了用户的转化率与复购率。

► 忠于贯彻始终的“性价比”

此处的性价比，并非真正意义上的性价比，而是通过营销宣传，让消费者认为产品有大牌的品质，再辅以亲人的价格，以达到占领用户心智的目的。消费者认为国货新品牌具有超高的性价比，是新国货崛起的根本原因。

在餐饮行业，以喜茶和钟薛高为例。据早前的报道，喜茶茶原料的成本在400元/斤，放在传统茶行业内属于中高端水准。规模化效益可以带来后端的议价空间，优质原料体现茶饮品质量。在价格上，喜茶产品价格跨度大，主力价位在20-30元，相较于品质相似的竞争者，有一定价格优势；跟价位更低的竞争者相比，品质更为高端；与星巴克等主流咖啡店相比，价格又有优势。

对于当代“精致穷”的年轻消费者来说，品牌往往不是消费时考虑的首要因素，而是价格、品质和服务。也正因如此，国货新品牌才有了被重新选择的机会。喜茶就是在满足消费者对于品质与服务等方面的同时，为顾客带来了较高的性价比体验，起到锦上添花的效果。

另外，喜茶一开始就以高质量、高“逼格”的形象示人，为了给自己创造进步的空间，喜茶将创新也全面渗透到了品牌的打造之中。喜茶每年都要在公司内部举办创意饮料大赛，号召全员参赛，在年会时获得好评最多的饮品创作者，可以赢取大奖。

提起钟薛高，很多人第一印象是最贵的雪糕，跟性价比不沾边。但是与喜茶的创新理念不同，将产品打造到极致，才能成为无法替代的。钟薛高的“性”体现在产品和服务的结合上。在产品上，其全天然无添加的原料、全球唯一一个纯秸秆的可降解天然棒签，都是将钟薛高的“极致”品牌理念做到了最大化。

而在线下体验店，钟薛高也把用户体验做到了极致。钟薛高要求店员必须双手拿着产品，撕开包装送到消费者面前。这个环节不是为了礼貌，而是留给店员最后两三秒看一看，产品是不是有瑕疵，比如说有碎裂、有融化、有变形。一旦发现，不管是实习店员还是店长，不需要任何授权，都可以自己决定，把这个产品扔到垃圾桶还是卖给消费者。

而且，任何一个店员只要发现某位消费者通过一句话或者一个表情来表示对他选的雪糕不满意，也不需要授权，立即给顾客免费换另一个口味，直到他到满意为止。在产品口味显著优于市面上蒙牛伊利等老牌冰淇淋的同时，把服务质量提升了很大的档次，将消费者觉得物有所值，做到极致的性价比体验。

就美妆品牌来讲，目前多数品牌都是在做“大牌平价替代品”。作为营销主场，小红书的下沉趋势越来越显著。截至2018年10月，二线及以下城市用户占主体，消费金额平均值较低。

截至2018年10月小红书用户城市以及消费金额分布

图片来源：中信建投证券研究发展部

因此，在对二线以下城市的用户进行宣传时，性价比往往更能吸引她们。大牌平替让年轻女孩在完成了一场对国际流行趋势追逐的同时，一定程度上守护住了钱包的厚度。因此，性价比往往是国货美妆新品牌的核心优势。

说到这里，想必大家已经明白，无论是颜值、营销还是性价比，只是踩对了节奏进行花式营销的手段。但是对于真正成功的品牌来讲，背后不可能只有营销作为支撑点。新国货缺少品牌的打造经验，这不是针对十大国货新品牌，而是指所有新国货——仅靠营销可以做出来大生意，但绝不可能打造成功的大品牌。

不可否认，在这资本的寒冬中，国货的春天的确已经悄无声息的到来。但是想走到硕果累累的秋季，只怕还要走一百个爱马仕那么远。

下一期，海豚智库将以完美日记为例，为您讲述国货新品牌的困局和真正的机会点。

2019年终盘点：股价起伏成常态，最值得入手的股票有哪些？

导言：年终岁尾，对各大互联网企业来说今年又是精彩的一年。这次海豚智库从股价切入，盘点那些涨幅大，有溢价空间的优质股，总结如何选股不踩雷。

文| 朱柳香

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

从股价年增幅来看，这一年当属美团点评和拼多多出众。美团股价全年大涨148%，已达历史高点；拼多多股价全年涨幅达到71%，成为电商黑马。另外，阿里在万亿元体量下，仍有57%的增幅，实属难得。不过有人欢喜有人愁，百度今年市值缩水超20%，互联网企业站队从BAT变成ATM。

海豚智库选取国内市值靠前以及有关注度的互联网企业，整理其股价变动情况，按照年增幅排序，总结发现优质股的共同特点：处于好赛道的头部企业。

海豚智库整理（数据日前截止12月24日）

► 能涨的企业有什么共同点？

下文将盘点唯品会、美团点评、百度、京东、拼多多等企业今年以来的股价变动情况，分析什么样的企业能一骑绝尘？

-唯品会-

全年来看涨幅最好的当属唯品会。截至12月24日，唯品会收盘14.61美元，较全年上涨168%，市值达到97.74亿美元，约合人民币684.02亿元。

数据来源：英为财情，海豚智库整理

唯品会在用亲身经历告诉我们什么叫“专注做自己擅长的事”。和一路顺风的美团不一样，唯品会是出道即巅峰，随后陷入了“跌10分涨5分”的死循环。唯品会从特卖起家，过去三年尝试过品牌升级，布局新零售，入坑社交电商……为捡芝麻丢西瓜，毁了品象，用户纷纷出走，资本市场也不买账，股价腰斩。痛定思痛，唯品会最终还是回归了“特卖”。不仅拾起老本行，还和成本过高的品骏物流分了手，11月发布财报后股价高歌猛进。唯品会这次找准了定位——“一家专门特卖的网站”，先占好赛道，贵精不在多。

-美团-

2019年另一家股价翻番的企业，当属美团点评。截至12月24日，美团收盘102.30港元，较全年上涨148%，市值达到5940.91亿港元，约合人民币5342.06亿元。

数据来源：英为财情，海豚智库整理

同样是选对了赛道，美团属于行业佼佼者。在“本地生活服务”上，美团跑马圈地，自成护城河：从营业收入构成中可以看出，餐饮外卖是美团最的核心业务，近3年平均占比过半；其次是到店、酒店及旅游，近年平均占比约30%；接着是新业务及其它，包括美团单车和打车业务。美团从“吃住行”切入，本地生活服务的收入连续领先阿里。

投资人对美团的关注点在于：美团同饿了么的竞争风险，还有打车、单车出行等创新业务线的亏损风险。在美团刚上市时，因为市场对外卖商业模式的质疑，其股价从发行价69港元跌至40港元。事实上，饿了么收购百度外卖没有达成1+1＞2的局面，反倒是美团马太效应更甚，占据60%以上的外卖市场份额。另外，今年下半年包含美团单车在内的创新业务线，通过提价，以及运营效率提升，亏损已经收窄。美团第三季度创新业务收入由2018年同期的人民币35亿元增长65.4%至57亿元，毛利率达到18.7%。

数据来源：中泰证券研究所

现在美团已经稳坐国内互联网企业的第三把交椅，其市值离千亿美金只有一步之遥。其实早在海豚谈估值系列文章《美团点评该值多少钱？》中，我们预测到2022年其市值有望突破2000亿美元。

-百度-

为什么要强调赛道的重要性？看百度今年股价下跌21%就知道了——年初百度股价为162美元，到了年底跌了近34美元。截至12月24日，百度收盘价128.49美元，约合899.73元人民币，市值仅3117.60亿元人民币。

数据来源：英为财情，海豚智库整理

因为百度的核心业务，广告增长受到了宏观经济下行的挑战，在面临用户增长接近天花板的情况下，还被字节跳动分走了部分流量。自2018Q1以来国内GDP增速持续下行，导致广告行业也不景气。全媒体广告刊例花费增速达到历史新低，仅为-8%；互联网广告收入增速也持续下滑。这一影响也体现在了广告类上市公司的股价上，百度、新浪和搜狐，今年股价跌幅均超过20%。腾讯业务收入中约1/5来自广告，今年其股价增幅也只有23%，而在2017年腾讯股价是翻倍增长的。

数据来源：各企业财报

不可否认，涨幅好的企业肯定处于好赛道。

► 选头部企业，不踩雷

从国内上市互联网企业市值排名以及股价波动幅度可以看出，“电商”绝对是一个好赛道，但是为什么偏偏京东和拼多多能做到71%的股价增幅呢？我们的另一个观点就是：选股当选头部企业。

数据来源：eMarketer

-拼多多-

截至12月24日，拼多多收盘38.04美元，约合人民币266.37元，市值达到人民币3096.18亿元，较全年上涨71%。

数据来源：英为财情，海豚智库整理

同样是“社交电商”，头部企业如拼多多的发展正如日中天，而很多赶红利的公司却在半路夭折。自15年以来，社交电商被吹成风口的一只猪，不停有人问拼多多的成功能否复制？可事实是：云集赴美上市高开低走，年底跌到4.7美元，只有上市时的零头；未来集市回归微商老本行；淘集集宣告破产……只有拼多多不断打脸质疑声，第三季度财报显示年活跃用户数达到5亿，全年GMV有望破万亿。

另外，拼多多一直饱受争议还有盈利预期，质疑声认为“百亿补贴”换来的用户会在烧钱停止后出走，并会导致长期亏损。11月20日拼多多第三季度财报发布，显示营收不达预期，亏损再次拉大，美股盘前下跌22%，当日收盘，市值跌出400亿美元行列，回落至京东、百度之后，而后一个月又平稳涨回。市场的反映可以说在意料之中。拼多多作为炙手可热的的股票，投机性大，一旦某指标不符市场预期，就会造成短期内较大波动。

事实上，现阶段的拼多多正处于成长建设期，市场营销费用是占领用户心智的长期投资。拼多多的亏损不会成为投资人重点关注的指标，相反他们更看重业务数据。现在拼多多还未回归高位，仍是支潜力股。

-京东-

截至12月24日，京东收盘36.28美元，约合人民币254.04元，市值约人民币3709.52亿元，全年涨幅达71%。

数据来源：英为财情，海豚智库整理

就市场份额而言，京东作为电商二把手，也逐渐走出低谷。自18年以来，京东股价断崖式下跌。但京东第三季度财报喜讯频传，营收再涨，连续盈利，投资人奔走相告，市场重拾信心。股价翻山越岭来到了36美元，离最高点49美元更进一步。现在的京东，物流数科有望成为造血池，京喜拼购打入下沉战场，这些都是其电商业务强劲发展的背书。

同样是卖家电，苏宁易购今年的股价表现远不如京东。截至12月24日，苏宁10.01元的股价也只是刚好和年初持平。换句话说，用苏宁今年的表现来看，没下跌就已经赚了。今年苏宁营收同比增速持续下滑，从Q1的25%到Q3的5%。苏宁金服增资的100亿元让财报利润大涨，实际上日常经营产生的利润不抵去年同期。而且作为布局“智慧零售”的苏宁小店也逃不脱持续亏损的困境。

即便当前经济下行，但从商务部数据来看：11月份重点企业网络零售额仍有19.5%的增速，比百货店、便利店、超市分别高19.8、11.4和10.7个百分点，网络零售仍是增长最快的一环。而第三季度京东增速在25%以上，与其品类相似，体量更小的苏宁却在走下坡路。赛道还是一样的，只是不同的企业发展差异确实很大。

-网易-

截至12月24日，网易收盘价300.87美元，约合人民币2105.60元，市值重回人民币2694.38 亿元，全年上涨31%。

数据来源：英为财情，海豚智库整理

作为游戏业的标杆，网易今年又回到了高点，但其他游戏发行商却苦不堪言。被广告业务拖累的腾讯，年增幅仅达到23%。近年游戏政策缩紧，尤其是2018年开始改革对游戏版号的审核制度，已经成为多数投资人识别游戏行业走势的风向标。有的游戏团队因为版号来得太迟而被解散，更是兴起了游戏的裁员潮。公开资料显示，吊销的游戏公司达到18710家，是2015年至今增量的两倍。具体来看：12月久游戏公开称拟将位于上海市的8套房产挂牌出售；12月富控游戏与第三方签署债务《代偿协议书》，近日跌停并发布异常波动风险提示公告……

从游戏市场份额来看，腾讯和网易仍是两家独大，二者共占70%。如此之大的体量，不管是对上游的合作商还是下游的经销商，网易都有足够的话语权。而且，让小企业致命的资本困境和技术短板，对头号玩家网易来说，并不需要担心。

数据来源：腾讯及网易财报

另外，上有政策下有对策，网易面对国内游戏激烈的竞争局势，还可以出海掘金。公开数据显示，网易目前有10%的游戏收入来自海外市场。2019年11月中国发行商出海收入排行榜，网易再获11月中国游戏发行商“出海”冠军。随着游戏海外发行的逐步成熟，网易在国际站稳脚跟指日可待，来自海外的游戏收入也会成为一大造血池。

不少游戏企业在政策打压和技术短板下阵亡，绞尽脑汁“花式保壳”，而网易游戏在庞大体量支撑下将持续二强格局，明年可以继续看好网易发展。

-瑞幸咖啡-

截至12月24日，瑞幸咖啡收盘价34.42美元，约合人民币240.39元，市值达到人民币577亿元，自今年5月份上市以来，增幅达到69%。

数据来源：英为财情，海豚智库整理

作为标榜美国星巴克的新零售电商，距试营业还不到18个月，瑞幸咖啡就于今年5月份光速登陆纳斯达克。而且自Q3财报公布以来，瑞幸的市值已经上涨了20亿美元，不得不说瑞幸还是受资本市场的青睐。如果将瑞幸和星巴克的财务数据进行对比，我们会发现，营收仅有星巴克1/30的瑞幸咖啡，其市值却接近星巴克的1/10，作何解释？

实际上，瑞幸咖啡最新财报显示其门店数达到3680家，已经接近星巴克在中国的门店数，而且其单店盈利模型已经打通。追求规模效应的瑞幸，采用了最普遍的烧钱打法，流量池效应带来的是获客成本降低。瑞幸也曾表示，一旦熬过临界点，庞大的用户积累，会让其盈利和反弹变得尤为可观。这也许就是资本买账的原因。长期来看，海豚智库认为瑞幸会是只潜力股。

从我们整理的市值涨幅盘点表可以看出，越是头部企业，越是一路高升：不仅是电商类的拼多多和京东，还有游戏板块的网易，视频类的爱奇艺，在线票务类的携程等等。因为在存量市场，每一分增长都是从对手那里抢来的，长远发展还要看是否占领用户心智，头部企业已经牢握半壁江山，新入局的玩家还源源不断，尾部企业再想壮大已是很难。

► 对2020年的展望

选股先选赛道，但并不是每个好赛道走出的企业都能成为优质股，头部企业话语权更高，发展潜力更大，通常也会领涨股价。

现在我们从好赛道的头部企业，展望2020年，有哪些股还有溢价空间？

首先是电商行业，阿里巴巴作为领头羊，在万亿元市值的基础上今年仍然有57%的涨幅，不得不说网购对生活影响之大：毕竟“全网营销，阿里成交”，而且阿里还在服装、个护市场占有绝对优势，此外淘宝直播也在千亿成交额下成为全网最大的直播平台。不过值得注意的是，阿里在今年12月的股价已经达到214.26美元，随着时间屡创新高，进入门槛较高。

而京东和拼多多，虽然股价年涨幅达到71%，但离各自高位仍有溢价空间——京东抓住了核心用户群，聚焦3C及家电售卖，提供的服务稳定、有保障；拼多多用户破5亿，客单价稳步提升，有更多品牌方入驻，可以长期看好。此外，在海豚智库估值系列文章中，我们讨论过二者均属潜力股，目前市值仍被低估，有兴趣的读者可以回看：《京东还有没有想象空间？》以及《拼多多到底值不值470亿？》

其次是广告行业，虽然今年各大企业被市场来了一记下马威，但仍可以乐观。宏观经济虽持续下行，但只要下行速度减缓，广告业仍有喘息机会。长期来看，广告的投放有增无减，字节跳动的加入只会让行业在激烈的竞争下，头部企业加速发展，从而优胜劣汰。腾讯作为行业巨头，流量池和资金池都不容小觑。

最后是新赛道。对于在本地生活服务扎稳脚跟的美团，今年亮眼的表现可以说在我们意料之中。一方面是美团市值被低估了，另一方面是美团今年才实现整体盈利，市场对其预期较低。

而了解美团的人都知道，美团走的是农村包围城市的打法，对消费需求更敏锐，根基更牢。

现在的美团拥有本地生活服务最大的入口，酒店夜间订单量也反超携程，而且外卖市场份额占比过半，各项利好都支持长期持有美团。

另外，以内容为主的互联网赛道仍值得投资人关注。今年爱奇艺股价增幅达到了39%；还未上市的快手，已经集齐了BAT三家的融资。预测短视频及直播将迎来爆发红利。

大浪淘沙，适者生存。今年闻得新人笑，也有旧人哭。市值缩水可能只是一时，长远来看要布局好赛道，才能成为常胜将军。

电商壹周| 盒马侯毅点评前置仓，伪命题但有价值

电商高管每周必读，电商盘点。独家深度解读阿里、京东、亚马逊重要战略动作。扫描行业重点新闻，进行时，事件或数字，革行业窠臼，也欢迎你补充，一起热议......

文| 李成东

来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

重点资讯：

1、快手更新闪电购功能 仅支持7个类目

2、盒马侯毅：前置仓是伪命题

3、京东物流考虑进行规模达80亿-100亿美元的IPO

• 快手更新闪电购功能 仅支持7个类目

12月23日消息，快手更新闪电购功能。开通闪电购的卖家可以在直播时快速添加商品，提高买家购买转化率。卖家还能批量发货，缩短商品从上传到售卖的流程，适合商品种类多或库存少的商品。目前，闪电购仅支持7个类目，包括服饰/鞋靴/箱包、户外运动、家居生活、首饰/配饰、鲜花绿植、汽车用品、珠宝/宝石（仅玉石基地用户）。卖家开通闪电购功能需满足以下三个条件：1. 商家最低动态评分4.6；2. 店铺最低信用分80分；3. 缴纳保证金3000元。

DonG解读

传统电商制作商品图文内容，要从拍图开始，之后是修图、上架、录入信息，商品标题优化。这些所有前期制作都有极高门槛，是非常复杂的事。而且在淘宝等传统电商平台，买直通车、钻展、参加促销活动等流量采购成本极其高昂，很多中小玩家即便请得起专业运营团队，也受困于高额广告费。

而现在的快手直播电商对一些几乎被排斥在电商生态之外，只能做幕后供应商的中小卖家来说，无疑是个巨大的机会：一是因为运营成本低，二是因为流量费用低。

在快手开通闪电购的卖家，意味着不需要再聘请一个专业团队去处理这些工作，直播过程中产品信息基本就已经讲完了，产品链接只是一个辅助完成交易的工具。虽然只有7个类目，但是已经基本涵盖了传统电商的几大类目，未来应该还有扩充的空间。

• 盒马侯毅：前置仓是伪命题

12月25日消息，近日，盒马总裁CEO侯毅在公开场合表示，前置仓模式是不成立，是做给VC看的模式。他表示，理论上前置仓这个模式是做不成的，但是盒马希望努力一下，尝试下来发现，所有担心的事情都是真实的事情。从生意模式本身来讲，前置仓是个伪命题，不可能盈利的。但是它的流量是有价值的，未来做前置仓最好的结果，是卖给一些需要本地化流量的公司。

DonG解读

前置仓模式自诞生之日起就饱受各界质疑，哪怕是不赚钱的同行也能嘲笑一番。但是随着每日优鲜证明了前置仓模式本身是可以盈利的，今年的生鲜零售电商赛道格局风向标也慢慢向前置仓转移。而反观凭新零售入局的盒马鲜生，虽然一直在填亏损的大坑，但是背靠阿里却依旧说话底气十足，直至现在还在说前置仓是伪命题。如果仅仅从盈利的可能性来说，目前几乎全员亏损的现状似乎在证明赛道内所有的模式都是伪命题。

前置仓在前期需要不停投钱，因为无论是供应链的打造还是口碑的扩张，都需要时间积累，侯毅所说的流量正是这一过程中不可或缺的。也正因前置仓的流量价值，投资人已经看到了回报的曙光；而盒马鲜生11月20日当天上海3家门店同步开业，官方表示按照单店平均营业额估算，盒马2019年销售额将突破256亿，但是客单价仅50-60元。距离新零售模式的盈利线，盒马鲜生还有很长一段路要走。

• 京东物流考虑进行规模达80亿-100亿美元的IPO

12月23日消息，两位消息人士称，京东的物流部门已与多家银行就潜在的海外IPO进行了初步讨论，此次IPO可能筹资80亿-100亿美元。京东物流可能在2020年上半年上市，上市地可能选在香港或纽约。

DonG解读

京东物流未来有望成为造血池，独立IPO可以提高市场竞争力，扩大利润。

京东物流以前主要为京东电商服务，2017年全面对外开放。有财报数据：除去自营服务部分，2019上半年京东物流服务及其它收入达到95.2亿元，同比去年增长95%。京东Q3物流以及其他服务收入占比37.5%，粗略估计京东物流全年将达到220亿，和通达系规模相当。此外，阿里的菜鸟网络日益壮大，京东物流独立有助于同市场竞争。

物流崛起的原因主要在于效率的提升，规模经济放大。京东物流表示，低线城市刚布局时订单密度小，因此物流成本较高。随着后期扩大的仓库网络以及技术的完善，低线城市的效率也随之提升，进而大量外部订单进入，物流成本大幅度下降。京东物流一直都是成本重心，现在开始进入成长“收割期”，未来将持续造血。此时IPO有望将资金投入基础设施建设，进一步提升规模效率，实现利润放大。

• 美团 饿了么等7家外卖企业签署安全承诺

12月24日消息，公安部交通管理局指导中国物流与采购联合会在北京举办即时配送（外卖）行业交通安全守法承诺活动。美团外卖、饿了么、闪送、顺丰同城急送、达达—京东到家、点我达、UU跑腿等7家企业负责人共同签署了《即时配送（外卖）企业交通安全守法承诺书》，向全社会承诺落实交通安全主体责任，优化配送管理，预防和减少抢时间配送，200余名配送员代表分别签署了《配送员交通安全守法承诺书》。

DonG解读

“时效性强”一直是即时配送行业的一大特点，在此基础上导致了外卖员们各种违规行为——闯红灯、逆行，而且一直以来没有受到相关法规约束。其实很容易理解，外卖小哥在消费者和商家之间属于最弱势方，消费者可以因为超时而给差评，商家有平台作为保障，外卖员稍有疏忽就会接到投诉，久而久之“交通安全”变成次要事情，“准时达”变成首要任务。这次推出《承诺书》，意味着外卖行业将在大众的监督下及监管部门的约束下规范发展。作为消费者，没有人希望外卖员因为几分钟的时效性，去铤而走险。所以，如果不是外卖员的失职，还是希望少一些恶意差评。

• 京东中老年线上消费报告：80后90后买走近50%老年商品

12月24日消息，京东大数据研究院发布《聚焦银发经济—2019中老年线上消费趋势报告》。《报告》数据显示，老年适用的商品中48%的消费者是80后、90后。老年商品中真正的中老年用户占比25%。《报告》提出，随着互联网向中高龄人群持续渗透，线上中老年消费市场面临发展重大机遇，老年适用商品数量在近三年以年均39%的增速增长。

DonG解读

00后90后买走近50%的老年产品，这个结论听到后真是一点都不吃惊，因为80后90后的父母正好是50-60后。而50年之后的老人，是属于有钱有闲懂得享受生活的人。

老年人的需求和年轻人不大一样，而60岁以上老年人群总数近2.5亿。因此这是一个全新且庞大的赛道，所有的产品都有新的机会。如何获得中老年用户的心智呢？自然需要真正的了解他们，想了解他们就需要抛开偏见，真正的去和他们接触，倾听他们的真实需求。还用老眼光把老年人看成为了几毛钱就占便宜的话，只会错过这个市场。

• 京东2019年终消费趋势：新增细分品类728个

12月27日消息，京东大数据研究院发布了《2019年终消费趋势报告》。《报告》显示，今年京东平台新增的细分品类达到728个，包括三高人群食谱、单身公寓家具、宠物寄养、珠宝清洗/保养/维修、非遗核雕、二手粉饼等。其中，198个品类的商品数量增长超过100倍。

DonG解读

垂直、细分品类的发展趋势正是互联网时代的特点，过去的展示渠道十分有限，因此商品都倾向于全功能，但是现在由于电子商务的特点，突破了时间空间的限制，即使再小众再垂直的商品，也可以一次性面向大量用户。

随着时代的发展，生活水平的提高，人们已经不再满足简单的衣食住行，宠物、珠宝、核雕等满足于精神寄托的商品会越来越受欢迎，而伴随高房价和高单身率，小户型、小家具、小电器等商品也会越来越受欢迎。

• 亚马逊零容忍计划（Project Zero）开启

12月22日消息，亚马逊零容忍计划（Project Zero）已向品牌方全面开放使用。据了解，零容忍计划通过品牌自有知识产权的尖端知识，利用自动保护系统、自动防伪系统及产品序列化服务三种工具，来实现对产品的假冒侵权行为的及时发现。其还授权品牌方可不经过亚马逊，直接标记和删除侵权的Listing，旨在消除其平台上的假冒产品。据悉，品牌方必须在受到亚马逊邀请的情况下才可以参与该计划，而全面开放后，品牌只需要满足相应条件即可参与。具体条件包括：申请者必须是品牌的合法拥有者，并有商标希望得到保护；品牌方必须在亚马逊品牌备案处注册品牌；品牌方在过去5个月曾向平台提交过潜在的侵权行为，平台接受率超过90%。

DonG解读

在互联网时代，由于创新的窃取过于容易，知识产权侵权案件数量激增，已严重影响到互联网的良好生态环境。之前有电商人，花了几年时间创新设计了一款木衣架，但在网上售卖后，短短几个月内就满网山寨，而且卖得很便宜，这让他根本做不下去。其他人的成本根本没有把创新设计需要花的时间，精力成本算进来，当然可以低价出售。但这样就没人愿意搞创新了。

奶茶店也是如此，喜茶我们都认识，但喜茶原名叫皇茶，也是因为商标还没申请下来，却被人盗版开店，由于山寨奶茶店产品质量不过关，很快这个品牌名声就毁了。这些奸商又开始物色新的奶茶店品牌。

所以，如今的知识产权保护的重要性无论怎么强调都不为过。保护知识产权就是保护创新，没有严格的知识产权保护，企业就不可能有未来。

• 沃尔玛计划通过巨型门店与亚马逊进行竞争

12月25日消息，沃尔玛老板董明伦在一次战略会议上宣布，其制定的与电商巨头亚马逊竞争的新计划核心是巨型门店。董明伦表示，相比电商业务或其它独立业务，沃尔玛的“超级中心”可能成为企业网络的核心，帮助吸引购物者，并推动利润增长。据了解，“超级中心”是沃尔玛在1988年首次开设的巨型门店模式，占地约1.7万平方米，提供10万多种商品和服务。

DonG解读

沃尔玛的战略是经得起亚马逊挑战的。相比其他线下零售商，沃尔玛更希望通过增加零售服务，利用实体店进行新的技术尝试，以及利用其海量的购物者数据来实现增长。结果是，随着其他传统零售商失去客户并无法竞争，沃尔玛的市场份额却在不断增长。

• 英国奢侈品百货Harrods计划明年入驻上海

12月25日消息，英国伦敦奢侈品百货商场Harrods宣布，将于2020年在中国上海浦东开设一家旗舰店。据悉，Harrods百货创立于1834年，是世界最大的奢侈品百货之一。目前，Harrods伦敦旗舰店已开通和支付宝付款功能来吸引中国消费者。研究显示，截至2018年2月，Harrods的年销售额达21亿英镑，其中有20％的消费来自中国游客。

DonG解读

奢侈品的快速增长得益于年前的消费者、跨境的消费和正常的一般家庭消费。中国零售平均增长率只有9%，但奢侈品增长率却达到了26%。都说中国经济下行压力大，但今年6%的GDP增长，以及9%的的消费零售增长，依然是冠绝全球。所以外国奢侈品跑到中国来，也就不奇怪了。

• 亚马逊直播功能将在全站点陆续开放

12月26日消息，亚马逊全球开店表示，亚马逊直播（Amazon Live）功能将全站点陆续上线。卖家将可以通过该直播功能向消费者展示商品，增强与消费者间的互动，而消费者通过点击视频旁边的商品轮播图便可以完成一键购买，该方式将进一步助力商家进行品牌推广。

DonG解读

如果说2019年是社交电商年，那2020年则主打是一个直播短视频电商大年。

融资（国内）

• 澳优乳业获得战略投资

澳优乳业是一家乳品食品品牌，产品涵盖婴幼儿配方奶粉、成人食品、基粉、黄油等，业务范围现已涵盖B2B、B2C领域，包括自有品牌生产、销售和为全球知名乳品品牌加工生产。近日获得战略投资，投资方为致美集团。

• 惠合科技完成数千万元A轮融资

惠合科技作为一家垂直于快消品行业的互联网公司，惠合信息科技致力于打通品牌、门店、消费者三者之间的营销闭环，打造垂直的互联网营销平台 ，为品牌定制垂直领域的整合性营销解决方案。近日完成数千万元 A 轮融资，领投方为浅石创投，由麟售资本提供融资顾问，资金主要用于技术研发和市场拓展。

• 王饱饱完成数千万元A轮融资

王饱饱是一个麦片零售品牌，旗下主要产品涵盖酸奶果然多干吃版、肉松控干吃版、水果果干麦片、水果坚果麦片、抹茶拿铁魔芋羹等产品，用户可通过京东等第三方购物平台进行购买。近日完成数千万元A轮融资，源码资本和祥峰投资联合领投，德迅投资跟投。

• 懒龙龙完成2300万元A轮融资

懒龙龙是一个农副产品供应链平台，以蛋品供应链整合为切入点，旨在打造农副产品供应链平台。立志于打造新的B2B2C生鲜产业链。近日完成2300万元A轮融资，本轮投资方为星瀚资本，君上资本和起点资本跟投，累计融资5000万。创始人祁建华称，本轮融资将用于区域扩张，将继续在蛋品产品链的流通环节往上下游延伸改造，同时考虑建立自有的2C品牌。

• 采货侠获得战略投资

采货侠是一个B2B二手交易平台，目前“采货侠”平台已经制定出一套B2B的流转标准，平台上的卖家可以基于SPU定价发布商品，买家基于价格排序出价、发布求购需求。与目前一些B2B二手平台对交易用户抽取3%-5%的佣金不同，新推出的“采货侠”平台提供居间服务，针对交易用户采取0服务费。近日获得战略投资，投资方为找靓机。

• 朴朴超市获得B2轮融资

朴朴超市是一家30分钟即时配送的移动互联网购物平台。品类包含：水果蔬菜、肉禽蛋奶、粮油调味、酒水饮料、休闲食品、个人护理、化妆品、清洁用品、日用百货等，日常生活所需品类一应俱全，一站式购齐，用户足不出户，手机上随时随地搞定日常生活所需。近日获得B2轮融资，融资金额为1亿美元

融资（海外）

• Bombay Shaving Company完成新一轮融资

Bombay Shaving Company是一个男性美容用品品牌，所有的产品都通过订阅模式销售。除了自己的网站，Flipkart和Amazon等电商市场也是Bombay Shaving Company的销售渠道。近日宣布完成了一笔4.5亿卢比的新一轮融资，领投方为Sixth Sense Ventures，参投方包括此前曾投资过该公司的Colgate Palmolive Asia Pacific。

独家：快手电商谋求单飞 封杀淘宝、拼多多外链？

如果说2019年是社交电商年，那么2020年则注定是一个直播短视频电商大战之年。

文| 李成东、李伟龙

来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

12月28日，亿邦动力独家报道《快手小店不能添加淘宝商品了？官方称因系统升级》，报道称，“截至目前”快手和淘宝商品的链接尚未恢复。

我们认为，快手这种“自断后路”的举措，很有可能是要谋求单飞。事实上，这一苗头早在11月份就出现。

据记者发现，除了淘宝，事实上快手小店早就不能添加拼多多商品链接。另据业内人士透露，此前快手早已封杀了拼多多，从今年十月份开始停止了和拼多多的所有合作。对此，拼多多方面则回复不予置评。但一位接近拼多多内部的人士表示，双方实际上只合作了两周，“但不知道什么原因，连接快手的接口就被断掉了”。

► 快手为何要单飞，合作不香吗？

一位专看“短视频赛道”的投资人表示，其实原本快手这家公司并没有表现出来的那么“佛系”，只是因为快手认为原本在短视频领域中没有对手，希望慢慢发展，逐渐把腾讯系、阿里系的资源都拉入自己的发展疆域，自身有望发展成一个新的在线娱乐和商业平台。

2017年9月，晚于快手两年的抖音平台开始强势崛起，后发先至，“半年打完三年的仗”。最恐怖的情况是，先用快手的用户容易再选择抖音，但反之寥寥。这样的趋势使得快手不得不摘下“佛系”面纱，在公司内外大谈“狼性”，因为觉得短视频赛道的竞争并未结束。特别是快手一改往年颓势，拟在春晚期间怒砸40亿，PK掉了淘宝、拼多多等“春晚玩家”，斩获春晚赞助商的“一号位”，希望借此能够实现DAU一举超3亿的目标。

而平衡和团结腾讯与阿里两大巨头的目标，当前也到了关键时刻。媒体12月3日报道称，“快手F轮即将落地，腾讯领投，博裕资本、云锋基金、淡马锡、红杉等跟投，快手本次F轮融资额近30亿美元，腾讯投资20亿左右”。上述投资人透露，事实上红杉没有进行太多的参与，主要原因是“抖音那边压力也很大”。但为什么在这样关键的时刻会出现封杀淘宝链接现象，上述投资人表示，在这一轮融资Close之前，此举既有平衡腾讯心态的想法，也有对于与阿里系之间最终通过投资和合作结盟边界的一种态度试探。

事实上虽然都聚焦于短视频赛道，但快手更像一个社区，而抖音更像是一个广告平台，快手目前在广告领域的收入实在太低，仅为抖音的六分之一，但快手电商的发展速度则不可小觑，这让快手在与抖音的竞争中看到了新的可能性。

据抖音官方广告则显示，抖音目前的DAU高达3.2亿，而快手DAU在2.1亿。由于在流量上的差距，2019年快手广告的收入大约是100多亿，而抖音一年广告收入却超过600亿，相当于整个腾讯集团的广告收入。这背后其实是，为越来越多受众提供娱乐服务和精神产品的抖音和快手占据了有效用户数和有效用户时长，甚至直接导致朋友圈的活跃度都在下滑。

看到了这一点，所以快手不惜继续砸下重注与抖音一搏，但同时值得注意的是，消费品广告是快手、抖音广告收入的主要来源，作为零售巨头的阿里必然也是双方争取的对象。

事实上，由于快手比抖音更接地气，更能触动三四线城市以及农村的下沉市场，而2019年蒋凡在提出的淘小铺和社交化，复活聚划算等策略，也是在打下沉市场。双方应该是天作之合。3月，新一轮的湖畔大学在杭州开幕，据说当晚宿华与蒋凡两人有过一次长谈。

然而，相比没有电商基因可以完全信任的抖音，蒋凡对快手仍有疑虑。快手在2018年上线了自己的电商，仅仅一年时间，快手电商就达到了200亿。以海豚智库发布的全国电商TOP100排行榜，已经位居第十三名。直接甩开了创立多年的当当网和蘑菇街，成为电商新贵。

而快手在2019年爆发出来的直播带货力量，让蒋凡隐隐觉得如果与快手合作，有可能会因其业态的重叠而影响淘宝天猫未来的发展，正所谓“养虎为患”。这个可能性让蒋凡决定把一年70亿的广告大单最终投给了抖音。

70亿什么概念？相当于快手一年广告收入的一半以上。这一单被自己最大的竞争对手抖音夺走，对于快手团队而言是有一定打击的。今年快手提出广告收入突破150亿的目标，估计就难以达到了。

当然，这单生意谈崩只是一个引子。只是随着流量红利减少，用户重叠度变高，快手，抖音彼此都面临很大的市场竞争压力，用户争夺战也需要更多的资金来维系。而快手广告收入差距被拉大，在用户争夺战中也会变得更加的艰难。

图片来源：智氪研究院

老路走不通，新路呢？

另一方面，依靠直播电商带货，快手2019年电商交易量已经达到千亿规模，这意味着快手已经与中国电商TOP5的唯品会能平起平坐。令人惊讶的是，唯品会做到千亿GMV规模用了十年，快手电商则用了一年半。而淘宝直播去年做到一千亿规模，则用了近三年。

这背后其实就是短视频为代表的新内容，已经成为主要的消费带货工具。相比于广告收入，直播电商显然更有想象力。

在老路走不通的情况下，快手又有什么理由不All in 直播电商呢？而要单独走直播电商路线，断开淘宝，拼多多链接，停止与他们的合作就是理所应当的事了。

► 快手的“明修栈道暗度陈仓”策略

当然，与淘宝谈崩只是一个引子，作为一家大公司，快手显然会有两手准备，只是这一步是早一点到来还是晚一点到来罢了。

或许在去年当快手电商规模突飞猛进时，快手就已决定了采取“明修栈道暗度陈仓”策略。

据行业人士透露，快手内部的策略是“对外高调保持合作姿态，在淘宝、拼多多、京东等电商三巨头之间‘套利’。也对抖音电商进行一定程度上的信息麻痹。内部则抓紧评估直播和短视频电商。”

今年6月，抖音与淘宝签订了70亿元的年度框架协议，其中60亿元广告，10亿元电商佣金。或许正是这个引子，使得快手不得不提前让直播短视频电商进场，而“去淘宝化”则成为下半年快手发展的主要战略。

6月18日，快手创始人宿华和程一笑在全员内部信中表达了对公司现状的不满，并给出了“战斗”的明确目标：2020年春节之前，3亿DAU。自此，一场在内部被称作“K3”的战役正式打响。

今年7月20日，快手电商针对阿里妈妈旗下淘宝联盟在内的多个第三方电商平台新增收实际推广佣金的50%，快手方面称此次增收的佣金并非平台占有，而是将用于设置用户成长奖励金。

提高佣金在很大程度上让商家从将流量导流到淘宝变成导流到快手小铺，甚至在后台电商的设置上，快手也做了更多的调整，以便将商家导引到自己的快手小铺。

另外，几乎不设运营岗位的快手在K3之后将“运营”提至重要的战略位置。丰富垂类内容、大量签约MCN、进行活动策划和运营、开始给予流量扶持等等做法都是快手近半年来的新尝试。

近日，快手为了完成3亿DAU目标，执行策略进一步被明确和细化。36氪援引多个信源表示，快手“3亿DAU”目标被拆分为春节前DAU峰值突破3亿，春节后三个月DAU平均值达到3亿，其关键策略包括“快手极速版”和拟砸40亿的春晚红包。

从2016年开始，春晚红包就成为了各大互联网公司产品拉新的重要战场。在过去，腾讯、阿里、百度等是过去几年的主角。

而今年快手已经竞标拿下2020年央视春晚独家互动合作伙伴，竞标方有阿里、拼多多、字节跳动。

在与阿里谈崩后，快手宿华立即提出3亿DAU目标，随后又进行各种“去淘宝”举措，还花大价钱拿下了“春晚红包”买流量。这些行为的背后，都指向了原来只依靠贩卖流量给金主爸爸的快手，如今正在走向前台自己成为金主，与淘宝直播上演一场流量争夺战。

显然，淘宝直播的竞争又加大了。当快手All in直播电商之后，淘宝直播对手名单上除了拼多多，又多了一位。

2020年，注定是一个直播电商大战之年。

► 2020年直播电商大战

直播短视频电商有如此大的吸引力，吸引众多互联网玩家的进入，也是趋势使然。

人们每天在手机上要花6个小时，占3到4小时，快手或抖音要占1小时。相比传统电商平台，用户人均在宝贝详情页上停留时间仅有6秒。

抖音官方广告则显示，抖音目前的DAU高达3.2亿。亦即抖音加快手2020年去重后的DAU将高达5亿以上。而今年双11当天手机淘宝DAU仅有4.6亿，平时只会更少。显然，直播短视频用户使用时长明显要高于电商平台。

对于淘宝和拼多多来说，如此高DAU和用户时长意味着直播短视频电商时代即将到来，快手和抖音这些短视频平台会继续甘于像微博那样只是沦为导流平台么？答案显而易见。

而2019年底快手率先屏蔽淘宝和拼多多的外链，仅仅只是个开始。快手敢于率先屏蔽淘宝的链接，至少在快手的判断来说，自己DAU在新的场景之下与淘宝有一战之力。

如果说2019年是社交电商年，那么2020年，注定是一个短视频直播电商大战之年。可以预见，一场新的电商场景大战即将拉开，从用户到带货主播的争夺，短视频直播电商是箭在弦上，大战一触即发。

2019年终盘点丨电商趋势的八大关键词

导语：2019年，电商、零售在面临资本寒冬的情况下是否能带来一丝暖意？互联网行业巨头又有什么样的举动？2020年的潮水又会流向何方？以下，笔者将从四个方面为大家分析2019年，展望2020年电商、零售的发展趋势。

文| 李成东、李伟龙

来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

2019年，电商行业都发生哪些重大事件？阿里、京东、拼多多等电商巨头有哪些重要动作？

未来，2020年，电商行业的趋势又会有哪些？接下来，海豚智库将用八大关键词总结。“下沉市场”，“直播/短视频电商”，“产业互联网”，“私域流量”，“全球化”、“消费升级”，“新国货”，“垂直化”。

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“下沉市场”，拥抱农村

2019年电商的中心词是什么？“下沉市场”

道理很简单，城市用户已经没有了，唯一的增量用户在下沉市场（3-6线城市），在农村。

3月初，阿里任命淘宝总裁蒋凡兼管天猫，重启聚划算，加码淘宝直播规划，加强对下沉市场的布局。

京东也进行了一系列调整，在线下通过与五星电器合作，京东加快完成三四线城市“一城一店”的下沉布局。另外，通过京东家电专卖店，来进军覆盖乡镇农村市场；在线上，京东拼购接入一级入口，随后改名“京喜”，推出“厂直无忧”计划，即建立起 C2M 模式（消费端与生产端的无缝对接）。

苏宁易购近期上线“快手小店”、收购60余家OK便利店，也开始加速布局下沉市场；

这是在互联网流量见顶后，电商巨头出现的少有整齐划一动作，这意味着，巨头们找到了新的流量增长点，突破口：这两个增长点就是下沉市场和全球化。

下沉市场争夺呈白热化趋势

阿里2019年Q2年活跃买家数6.74亿，相比2018年Q4新增了3800万；拼多多2019年Q2年活跃买家数4.83亿，相比2018年Q4新增了6400万。

另外有数据显示，淘宝新增用户有70%来自下沉市场，拼多多有64%。这意味着，在下沉市场用户增量市场空间只会更小，这就是典型的存量市场厮杀。

在下沉市场，除了阿里和拼多多，还有京东，苏宁等头部电商加入，可以预见的是，在2020年，下沉市场竞争会呈现白热化。

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“直播/短视频电商”

今年淘宝唯二表现好的业务，一个是闲鱼，一个就是淘宝直播。

值得关注的是，近两年消费者在个性推荐、视频和直播推荐下成单频次提升较明显。淘宝数据显示，2018年淘宝直播平台带货超千亿，同比增速近400%，而2019年将达到2000亿的规模。直播切走了一部分传统电商，但还有一半是增量市场带来的， 尤其是在美妆护肤品市场。

而2018年才上线的快手电商，今年交易额就已达到超六百亿规模；而抖音虽然没把电商作为主要发力点，但交易额也有两百亿的规模。

直播短视频电商能有这个威力，完全是由于用户的个性化需求在观看短视频、直播中得到了满足，从而花更多的时间在APP上。要知道，现在每人每天在手机上花6个小时，占3到4小时，快手或者抖音也要占1小时。而相比传统电商平台淘宝，用户人均在宝贝详情页上停留时间仅有6秒。

这意味着什么？或许对有的品牌来说，意味着死亡。

拿阿芙精油举例，按雕爷的说法，阿芙精油前两年遇到瓶颈，原本要卖给御泥坊，结果御泥坊业绩不好，交易失败。塞翁失马焉知非福，今年开年，阿芙精油的业绩却出奇的好，一款荷荷巴一个月卖出了30万瓶，阿芙精油整体销量被全面带动，2019年销量涨了3倍！

原本精油就是见效慢的产品，再加上用户给到宝贝详情页的时间越来越短，即使在首图视频，详情页把功效说清楚，用户也不会花时间看了。结果可想而知。

而正是通过抖音和B站的短视频，很多用户看到主播用了荷荷巴油，揉一揉鼻子就把黑头揉出来，震撼的效果，还有便宜的价格，直接种草购买。以往的购物行为，都要围绕产品定义，传播，决策种草，导购下单，用户反馈整个过程。

如今，通过抖音，快手，淘宝直播等直播、短视频平台，就能做到传播、种草、购买三效合一。

“起死回生”的事情在直播短视频电商里太常见了，还有翡翠玉石这一品类，在搜索型传统电商，就是个鸡肋品类，但通过直播直接把翡翠玉石品类做起来了。错过多个风口的蘑菇街，也是靠在直播电商这一块上扳回一局。

可以预见的是，2020年将会有如拼多多，云集，斑马会员等等社交电商平台，加码直播、短视频，成为电商平台的标配。

李佳琦在直播间

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“产业互联网”

在C端的流量红利基本见底今天，寻求下一个增长点成为各大电商巨头的首要任务。而产业互联网的发展显现出了极大的生机，另一方面，中国的产业互联网还停留在非常早期和初级的阶段。

由此，互联网巨头腾讯、阿里巴巴，京东等都陆续引领加码产业互联网。甚至京东还打破原有的“一体化”模式，全面开放生态走向“一体化开放”。B2B行业俨然已经成为兵家必争之地。

另外，在B2B供应链这一个赛道，也涌现出了诸多机会。今年8月，跨境进口综合服务平台行云全球汇正式宣布完成1亿美金B+轮融资；还有在前些天，12月20日，母婴产业B2B2C平台海拍客，宣布完成亿元美金D轮融资。

为什么B2B供应链这么火？

事实上，一方面由于该领域市场规模大、发展起点低，自然引发了众多投资人和创业者的关注。从B2B电商的市场交易规模来看，近三年来增速一直稳定在20%左右，增速的稳定也代表模式走向成熟。从绝对规模上看，B2B供应链相关的市场体量达到了10万亿元量级。

另一方面，各产业细分领域属性差异较大，决定了B2B供应链平台很难跨行业的延展。通过技术提高产业链效率，通过数字化改造与数据打通开放赋能给下游，从而推动供给端对终端需求的变化进行及时反应，真正实现C2M柔性供应链，是B2B供应链平台未来的发展重点。

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“私域流量”

社交私域流量走向深度运营

毫无疑问，2019年提到社交电商，“私域流量”就是我们绕不开的热门话题。

由于电商平台获取流量成本不断上涨，消费者获取购物商品信息成本变高，商家从平台获取消费者成本也水涨船高。

于是，“私域流量”应运而生。商家把用户通过各种方法吸引到自己的自媒体、社群里，通过一定的运营，就能够做到以往要花大量成本才能做到的：降低获客成本、提高转化率，甚至提高客单价。

然而，我们发现如今的“私域流量”的玩法，已不仅仅当做流量池看待，这里面有更多可挖掘的价值。

以有几百万私域流量的完美日记为例。完美日记2017年才上线淘宝店，三年时间，就成为新国货的代表。2018年，2019年都是天猫双十一彩妆类目第一。2019年销售额接近30亿元。

然而，完美日记的电商玩法却少有暴露，其在“私域流量”运营上的玩法，或许会成为2020年的商家追随的对象。

据了解，完美日记采用的是深度运营法。他们组建了100多人的90后团队，运营上千个个人号，统一采用“小完子”这个形象IP，和数百万用户直接连接。

为了运营好“小完子”IP，塑造真人形象，有时候加上用户说的第一句就是：“我不是机器人”，另外，号发的美妆视频和照片，也都是真人出镜。

图片来源：东哥解读电商，完美日记

为了深度完成拉近用户关系，给用户推新品，发美妆视频，做市场调研方便产品迭代，完美日记还自己开发了一套管理系统，从而达到深耕用户，延长用户的生命周期。

而这种直面用户，零距离接触用户的私域流量，是传统品牌所未重点关注的区域。目前的传统品牌，最多就是开个，在朋友圈打个广告，并没有进行如此深度运营。而完美日记，即使是用户加到，它也会引导用户加到个人号“小完子”。

可以预见，在社交电商领域，通过个人IP深耕私域流量的个体户或者公司，更有机会获得在电商上的成功。

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“全球化”，从中国走向世界

更大的人口红利在全球化，大势所趋

中国只有14亿人口，但在中国之外还有62亿人口。无论是阿里，还是京东，基本业务都在中国本土。所以中国之外，都可以说是蓝海市场。

据网经社电子商务研究中心监测数据显示，2018年中国跨境出口电商行业投融资事件共16起，融资总金额超过125亿元。

这个行业的佼佼者们有，主打俄国市场的速卖通（阿里旗下），欧美的SHEIN(在中东表现也很好)，中东的执御和fordeal，东南亚的Lazada（阿里旗下）和fanmart，印度的clubfactory。

除了我们所熟知的速卖通和Lazada，其实做的最好的SHEIN。海豚独家消息，这家总部在南京的公司，在今年11月完成了新一轮融资，红杉领投，已经成为这个行业在全球的超级独角兽。clubfactory在印度的排名也非常靠前，近期在各大应用市场下载，已经杀到前三名。

中东市场订单主要集中在沙特阿拉伯石油产量高的海湾六国，这些国家的客单价甚至超过了一些发达国家，但内陆的消费者客单价及购买频次都太低。另外，由于本土电商的崛起，市场份额减少，成本上升，已不是创业者的最佳选择；

印度由于对本土制造业的保护政策及手续办理低效，语言环境复杂等因素，对跨境创业者来说高收益也伴随着高风险。

而东南亚市场虽然有Shopee、Lazada、FanMart、Banggood，淘宝、京东、拼多多等众多平台捷足先登，然而借着在地理上的天然优势，物流成本低，复购率高，增长快速。

根据海豚智库获得的独家消息，东南亚跨境电商FanMart主要做新加坡和马来西亚市场，规模较小但是增速很快。在东南亚市场中，其新加坡的用户留存最高，老客户的订单复购率可达56%，物流费用方面正在努力缩减到9.9新币/单。

面对日渐成熟的东南亚跨境电商市场，2020年的跨境玩家们在东南亚必有一战。

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“消费升级”

消费升级，看上去似乎与第一个关键词“下沉市场”有所矛盾，但并不在一个维度。下沉市场只是在区域上的一个维度，并不代表实力消费购买力的趋势，最明显的是各大平台发力跨境电商。

阿里宣布天猫国际5年内要做到两千亿美元，并在今年9月重磅收购了网易考拉；

京东全球购业务“海囤全球”也进行组织升级，跨境业务在京东的战略位置得到提升；

今年4月拼多多正式上线“全球购海外站”与国外大型供应链直接合作，随后又与亚马逊联手进军“黑五”海淘市场。另外，拼多多通过“百亿补贴”，补贴iphone等尖货获得高速增长，也侧面向我们展示了消费升级。

另一方面，中国消费者对全球奢侈品消费的贡献也令人瞩目。

近日，贝恩公司与意大利奢侈品行业协会Fondazione Altagamma联合发布《2019年全球奢侈品行业研究报告（秋季版）》。数据显示，按恒定汇率计算，2019年全球奢侈品市场整体销售额增长4%，达1.3万亿欧元。其中核心的个人奢侈品市场销售额也增长4%，达2810亿欧元。而2019年中国奢侈品市场整体销售额增长26%。中国籍消费者对全球个人奢侈品市场持续性增长的贡献率达到90%。

我问了寺库创始人李日学怎么看？他认为数据是没有问题的，奢侈品的快速增长得益于年轻的消费者，跨界的消费和正常的一般家庭消费。所以白酒茅台能不断增长也就不奇怪了，因为与当今的消费趋势是一致的。中国零售的平均增长率只有9%，但奢侈品的增长却达到了26%。今年中国汽车销量同比下降10%，市场非常惨淡，但唯有德系的豪华车取得了正增长。

在寺库公布的第三季度数据显示：寺库总交易额（GMV）为36.610亿元人民币（约合5.122亿美元），比去年同期的21.946亿元人民币增长66.8%。总订单数量为103.53万份，比去年同期的59.44万份增长74.2%。活跃用户数量为48.25万，与上年同期的30.40万相比增长58.7%。

虽然都在说中国经济下行压力大，但今年6%的GDP增长，以及9%的消费零售增长，依然是冠绝全球的大型经济体。大型电商平台除了下沉市场之外，依然在消费升级上，投入了大量的金钱。

据艾媒数据显示，2018年中国海淘用户规模超1亿人，2019年上半年主要跨境电商平台零售进口额同比增长超过20%，到年底这一数字有望增长50%达到1.5亿。预计2020年中国跨境电商交易规模将达12.7万亿元。

原本跨境进口电商格局，是网易考拉、天猫国际、京东海囤全球作为国内跨境电商前三甲。然而，阿里收购网易考拉，拼多多与亚马逊联手这两大事件出现，让跨境进口电商格局增加了不少变数。这也证明了国内电商巨头对消费升级的重视。

可以预见的是，消费升级依然是主流的一个消费趋势，电商平台对此还会继续扩大投入。

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“新国货 ”

新消费品牌的机会，即将迎来黄金时代

有个现象相信大家已经注意到，这几年涌现了非常多的新消费品牌，而且是在短短两三年就做到国民级品牌。

上文已提及，“完美日记”用不到三年时间，天猫粉丝就超过一千万，粉丝比它更多的就只有73年历史的美国雅诗兰黛和112年的法国欧莱雅；

还有一家走古风的国货美妆花西子，就这样一个没怎么听过的品牌，今年双十一销量同比增长几十倍；

“成分党”的美妆品牌HFP，去年销量突破10亿，今年天猫 618，HFP 更是成为国货销量排行榜 NO.1；

还有一家叫“三顿半”的咖啡品牌，两年时间，就做到天猫咖啡品类第一名，超过雀巢。

喜茶早已名声在外就不用多言了，如今已有400多家门店，品牌估值90亿元。

为何这些品牌能够在短时间内迅速崛起？事实上，有三大因素让新消费品牌迎来黄金时代。

从用户端来看，随着"千禧一代"(1982-2000出生)的成长，其在中国消费市场的越来越占据重要位置。他们不同于上一代消费者的物质追求，也在影响着企业的变化。

现在的主流消费者拥有更多的选择权，在物质丰富的今天，对消费品有着更高的认知，这一认知无论是在产品质量体验上，还是在精神体验上，都缺一不可。但由于部分新消费群体在经济上未能跟上自身对物质双重体验的追求，这部分未被满足的需求就成了消费里最大的机会。

从渠道来看，移动互联网和移动支付的出现，让消费者可以随时随地，用更合理的价格买到更好的产品。而企业也能近距离接触消费者，从消费者的角度来做决策，开发出能满足个性化需求的产品。

整个消费逻辑得到升级，让消费者能付出跟以往同样或者稍微高一点的钱，就能买到更好的产品。比如过去用10元能买到3分的产品，用30元能买到9分的产品；现在出现了，20元能买到8分的产品。实际上，30元的产品，有一定的品牌溢价，而新消费品牌则把品牌溢价让利给了消费者，从而让消费者以更低价格享受更好的产品，这就是新消费品牌的机会。

另一方面，新消费群体所处的新渠道，例如短视频，直播平台，如抖音，快手，淘宝直播……这些新玩法是奢侈品牌，大品牌所难以关注到的。这也给了新消费品牌可以低成本获取流量快速崛起的机会。

从供应链来看，中国拥有全球第一大供应链系统，全球接近70%的主要消费品产能都在中国。

三大因素，新消费群体崛起，新渠道出现，强大的中国供应链，让新消费品牌，新国货的崛起提供了巨大推动力。

而2019年涌现的新消费品牌，仅是刚刚开始，未来，这股能量将超过我们的想象。相信在2020年，会喷发出更多的新消费品牌，可谓是消费产业的黄金时代。还是那句话，每个品类都值得再做一遍。

花西子浮雕眼影盘

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“垂直化”

今年热门的电商有哪些？生鲜领域的每日优鲜、兴盛优选、钱大妈；文玩翡翠领域的微拍堂和对庄，球鞋潮牌里面的毒APP和NICE，二手回收领域的爱回收和闲鱼。这些都属于重度垂直化的电商平台！

前一段时间从杭州回来见了元璟资本的一个合伙人，交流到未来电商的投资机会。我说最近刚和高瓴资本的朋友聊了，他们更看重品牌的机会。面对超级平台的竞争压力，新的垂直平台的机会很难。

而元璟资本的朋友给了不同的答案，因为他之前就是淘宝的前高管，管理过数以百万计的商家。朋友直言，自己在阿里的几年，见过的新品牌，起起伏伏的太多了，至今还活的还不错的并不多。平台为王，品牌都是铁打的营盘流水的兵。新品牌虽然有机会，但面临的挑战依然很大。

虽然新平台很难，只要有不同的产品体验，还是有自己的生存机会。即使是阿里巴巴，也是在不断的垂直化。除了最早的淘宝，现在有针对消费升级的天猫，考拉，有针对价格敏感的聚划算，二手商品的闲鱼，线下还有盒马鲜生等等。

虽然在过去的二十年，垂直的电商倒了一大批，但现如今市场大到一定程度的时候，足够更多的垂直电商的生存空间。即使是小而美，也是百亿级别的。

-结语-

电商零售发展到2019年，正好赶上了移动互联网，中国供应链，消费升级，下沉市场的全面发展与日趋成熟，因而孕育出来诸多大风口与小风口。

无论从渠道，流量，供应链还是品牌方向看，都蕴含着非常大的机会。2020年必定会有更多探索者在各个细分领域创造新的战绩！

网易股价重回300，昙花一现还是渐入佳境？|海豚谈估值

导言：自从网易考拉卖身阿里、有道独立IPO之后，网易的业务分部就调整成了游戏、有道、创新业务和其他（严选划分其中）。网易这个公司，又做游戏，又进军教育业和电商，实属难得。

文| 朱柳香

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

作为领先的互联网技术公司，1997年成立的网易曾是国内三大门户网站之一，以邮箱业务起家，发展的最快。从市值来看，新浪、搜狐市值合计才30亿美元，连网易零头都没有。只能说，有游戏百亿营收撑腰，网易发展其他业务也是“有钱任性”。

然而，放眼整年：年初网易曾因为裁员风波股价超跌严重，被严重低估后开展走高态势；直至今年Q2公布财报，一向强势的游戏显示开始疲软，电商及创新业务也在拖后腿，股价一度跌至211美元；10月份，网易有道上市，开高走低；随后阿里和当时的网易考拉官宣，还领投买不起版权的网易云音乐，市场出现疲态；而在Q3财报公布后，游戏回稳，电商收缩，市场重拾回信心，股价逐渐高升。

数据来源：老虎证券

截至美东时间2019年12月20日收盘，网易股价为305.18美元，市值390.51亿美元，约合人民币2736亿元。相比年初的229.74美元，增幅超过33%。

► 海豚智库估值讨论：

按照网易业务三大板块：游戏，有道，创新业务及其他分部估值。游戏业务以20倍市盈率，预测今年净利达到138亿美元，该部分估值394亿美元。另外网易在有道持股66%，估值折合10亿美元，网易云音乐按阿里投后估值约70亿美元，现金及其等价物约合86亿美元。加总得到网易估值约560亿美元，对应股价约433美元。对比当前股价有42%的上升空间。如果按照当前市值，相当于买下网易游戏，再白送其他所有业务。

估值参考：

有道及其它新业务虽未盈利，但对布局在线教育业务有战略意义。网易目前只有游戏业务盈利，也是收入占比最大的一环，对于网易的长期估值要讨论游戏业务是否会到达天花板？以及其他业务是否会成为新的增长点？

网易考拉出售，严选业务并表，电商业务将不再是网易估值的关注点，我们将更看重其现金流。电商运营效率持续提升，盈利能力仍有提升空间；网易云音乐偏向社交，长远价值将得到体现；在线教育市场如火如荼，网易背靠技术与率先布局，明确了新的增长点。

► 业务一览：游戏成其他业务“金主”

由于网易出售考拉，以及有道成功IPO，业务板块分成游戏、有道、创新及其他。其中，创新及其他业务中包括广告业务、网易严选、网易云音乐、CC直播等。

目前网易的营收主要来自游戏。19Q3网易净收入146.35亿元，同比增长11%。其中，游戏收入115.34亿元，同比增长11.5%，占总收入78.8%；有道收入3.45亿元，同比增长98.4%，占总收入2.4%；创新业务及其他收入27.55亿元，同比增长4.5%，占总收入18.8%。

数据来源：网易历年财报

随着游戏业务及有道的市场推广增加，费用环比提高。19Q3市场营销费用为16.2亿元，环比增长25.6%；研发费用为21.62亿元，环比同比均增加。据了解，年底头部游戏产品将上线，预测本季度费用仍会增加。

网易盈利能力受电商业务羁绊已久，剥离持续亏损的考拉后，利润有大幅提升。19Q3毛利率从Q2的43.3%涨至53.8%，毛利达到78.7亿元；经营利润率从Q2的18.6%提高到22.8%，达到33.3亿元。

网易游戏

游戏业务作为网易的现金牛，一直担任养家的重任。从邮箱起家，网易能发展成娱乐、教育全能的企业，并不断扩展业务池，离不开游戏强大的输血能力。但弊端也很明显，用户端和其他业务很难形成反哺，目前只有游戏业务盈利，一旦游戏进入瓶颈期，其他业务还能“貌美如花”吗？所以，在互联网流量红利接近尾声，加上近年游戏政策紧缩的大环境下，有人认为游戏行业走起了下坡路，以至网易游戏被看衰也是正常的。

然而，与市面上的观点相反，海豚智库认为网易游戏很难进入瓶颈期，有以下四点理由：

首先，从财报数据看，游戏收入增速虽然放缓，但仍然连续六个季度维持百亿级别。受政策影响，自2018年以来国内游戏行业增速均放缓，头部的腾讯也不例外。18Q2腾讯游戏收入占总收入的比重下降至34.19%，为2015年以来的最低值。如今政策恢复，释放利好，更有助于游戏行业发展。

从市场份额来看，腾讯和网易仍是两家独大，二者共占70%。如此之大的体量，不管是对上游的合作商还是下游的经销商，网易都有足够的话语权。而且，让小企业致命的资本困境和技术短板，对头号玩家网易来说，并不需要担心。

数据来源：

腾讯及网易财报

其次，网易加码游戏出海，目前有10%的游戏收入来自海外市场。公开数据显示，2019年11月中国发行商出海收入排行榜，网易再获11月中国游戏发行商“出海”冠军。随着游戏海外发行的逐步成熟，网易在国际站稳脚跟指日可待，来自海外的游戏收入也会成为一大造血池。

数据来源：APP ANNIE

（上图：*不包括中国公司的海外收购公司以及中国公司通过海外代理发行App的收入；**指中国大陆以外的市场）

另外，网易新游戏如期而至，储备丰富，技术更新有助突破天花板。网易游戏重点头部产品如“阴阳师”等持续更新，与漫威合作的Marvel SuperWar将在海外上线。可以期待明年第一季度业绩表现。而且，网易储备的多款重点产品，如果拿到版号，未来几个季度的游戏收入有望实现高增长。可以预测本季度游戏收入仍将保持增长。

最后，从商业模式来看，在全球范围内国内游戏产业都是领先的。免费模式降低了用户的进入门槛，对游戏无感的人也可以成为游戏用户，变相壮大了游戏市场。基于中国现有的人口和经济规模，未来仍有实力稳居世界第一。在此环境下发展的网易和腾讯游戏，因为免费模式下，市场大，氪金点少，游戏货币化率有提升空间，更难进入瓶颈期。

综合来看：网易游戏内部发展健康，外部二强格局已成，将成为持续造血的现金牛。

有道：承载网易新希冀

今年10月份，有道成了网易旗下首个独立IPO的公司。历经13年发展，有道逐渐形成了工具+在线教育+硬件的业务模式。原先的有道主打在线辞典和翻译工具，现在不仅涵盖辞典、翻译，还有云笔记等。

图片来自有道招股书

从有道的招股书来看，近两年营收增速正强劲。有道的收入构成有两部分：学习服务和产品以及在线营销服务。2018年有道营收7.32亿元，较17年的4.56亿元增长60.5%；2019上半年营收5.49亿元，同比增长67.7%，其中学习服务和产品实现营收3.14亿元，占总营收的57.2%。可以说，以在线课程为主的学习服务和产品业务，是主要营收来源。

但值得注意的是，历经13年有道从未实现盈利。招股书显示，今年上半年有道经营亏损达到了1.68亿元。2018年净亏损为2.39亿元，今年上半年净亏损为1.9亿元。

数据来源：有道招股书

尽管亏损，有道仍在持续扩张。今年上半年，有道的营销费用为1.86亿元，占总运营支出的58%，较去年同期的9430万元同比增长97.2%。实际上，目前有道的营销费用处于行业最低，远不及尚德机构和流利说等企业，据此预测有道仍会加码。而招股书也验证了这点，招股书表明有道会继续扩大在线课程、增加付费学生人数和学生的总收费，同时严控成本和费用，并积极开发更多盈利渠道。截至2019上半年，网易有道平均月活跃用户数超过1亿，实现营收5.49亿元。

导致有道亏损的关键，是转化率过低。有道靠词典、云笔记等学习类产品获客，再把沉淀的用户转化为付费用户。但事与愿违，打开有道我们会发现，第三方平台的课程占比过半，自己辛辛苦苦获得的流量却成了别人的付费用户，导致成本无法完全覆盖。换言之：如果有道想靠的是流量赚钱，问题在于获客成本太高了；如果有道想靠产品赚钱，问题在于第三方课程过多了。

在线教育行业竞争激烈，为什么有道会选择上市？在线教育作为一块香饽饽，新东方等竞争对手实力强悍，有道此时上市可以尽快抢占赛道。此外，2018年4月，网易有道完成由慕华领投的首轮战略融资，投后估值超10亿美元。上市后，据媒体报道，网易有道的估值在20亿美元左右。这意味着，仅一年网易有道估值就涨了一倍。

2018年中国智能教育市场规模达到1034亿元，近5年复合增长率达56.4%，并有望在2023年进一步扩大至7198亿元，未来五年复合增长率47.4％。尤其是在线教育市场前景可观。根据中商产业研究院披露的数据，2015年中国在线教育用户规模仅1.1亿人，2017年用户规模达到1.55亿人，预测在2019年我国在线教育用户规模将进一步突破2.2亿人。

数据来源：中商产业研究院

和网易类似的是，其他互联网巨头也看中了在线教育。加入的方式各样，有战略投资、TOB赋能线下教育，或是亲手做业务。腾讯推出了辅导平台，字节跳动上线了“好好学习”等三款在线教育产品。

作为新拐点，上市后的有道应该朝着行业话语权努力。亏损只是暂时的，毕竟行业普遍面临获客成本高，付费转化率低的痛点。借鉴“跟谁学”已经盈利的案例，可以发现，规模经济优势显著。大班课较一对一辅导更具盈利性，在线辅导老师的加入又能完善线下课的不足……当前有道应该把目标放到“专业性”上，以多年积攒的技术、产品和用户口碑打造品牌效应，扭亏为盈并不是难事。

创新业务及其他

今年9月，网易与阿里共同宣布达成战略合作，阿里收购网易旗下跨境电商平台考拉。考拉入局虽晚，但背靠大树好乘凉，借用网易资源夯实仓储物流基础、拿下品牌授权，不到半年就身居高位。不过自真假混卖等负面新闻曝光后，考拉的用户也开始出走。出售考拉的原因，可以从买卖双方来分析。

对于网易，考拉是拖不起的后腿。财务业绩拖后腿，成本投入不减，股价受影响，管理压力更大。首先是营收增速放缓，从2017年的175%跌到今年Q2季度的20.2%，连续6个季度出现下滑，远低于同期阿里、京东和拼多多的增速。其次是，毛利率一直维持在10％左右，和游戏、广告业务50％以上的毛利率，差距太大，更低于行业整体水平。净利润从一百多亿，对半折到只有六十亿。即便业绩拉垮，成本投入却不曾削减，考拉的自营战略以及不断扩张的线下门店模式拉高了其运营成本。靠亏损换增长，这已经背离网易的价值观。

原先考拉和天猫国际份额不分伯仲，如果烧不起钱，考拉迟早会被阿里反超。但网易的基因不同于其他互联网企业，它也不愿意烧钱，因为烧的都是丁磊的钱。丁磊持有近45%的网易股份，相比之下马云也才持有阿里6%的股份。但是电商要做大，烧钱是难免的，亚马逊亏了20年，淘宝亏了6年，京东亏损十多年。有媒体表示，京东在2017年前，至少烧掉了300亿；拼多多也在弄百亿补贴；怎么看考拉烧的钱都是合理之中的。

虽然之前考拉试图合并亚马逊中国海外购业务，从而获得其可靠的供应链，但事与愿违，考拉还是选择了风险不可控的第三方。售假的根源问题非但没有解决，反而还进一步恶化了，品象似乎已经无可挽回。

总结来说，考拉在价格、流量、供应链等层面都没有建立起稳定的护城河，生存难题又一直存在，卖掉或许无奈但也合理。

对于阿里，考拉是布局跨境电商、牵制拼多多的好手段。阿里和拼多多一直以来都是对手，网易考拉拿下后，阿里在跨境电商市场份额超过50%，已具有垄断优势。业务规模杜绝了拼多多跨境电商短期内与阿里抗衡的可能。据艾媒咨询数据，直至今年一季度网易考拉以27.5%的市占率第八次蝉联跨境电商第一，天猫国际和京东旗下海囤全球分别位列二三。自今年下半年天猫国际和网易考拉官宣，强强联手，半壁江山已成阿里囊中物。

数据来源：艾媒咨询

值得关注的是，网易旗下另一电商，严选将持续通过优化供应链等方式提升运营效率，预计电商业务亏损有望进一步缩小。艾媒咨询发布的《中国互联网发展20年盘点专题报告》显示，网易严选获选互联网繁荣期标杆企业，“严选模式”也成为品质零售方面的典型模式。

网易旗下另一业务，网易云音乐对阵音乐有胜算吗？有。

收到阿里7亿投资的网易云，可能会借着考拉卖身的东风再度崛起。众所周知，音乐“版权”一直被音乐拿捏得死死的，网易云音乐需要新的资金来补充版权，同时开拓社交等新业务。阿里资金的投入也带高了网易云音乐的市场估值。

虽然拿到了这么多融资，但是腾讯音乐的实力还是不容小觑滴。现在网易云的估值是70亿美元，而腾讯音乐的估值已经是超过了200亿美元了。

实际上，他们的定位是不一样的，即原创音乐VS版权音乐。网易云它偏向于社交和原创内容，而音乐则是有千万量级的正版乐库。据网易云音乐公布的数据，自2016年11月“石头计划”正式启动以来，入驻音乐人从2万增长到10万，音乐人上传原创作品超150万首，原创音乐作品的播放量三年增长了1341%。音乐人总收入3年增长31倍，成为中国最活跃的音乐社区和最大的原创音乐平台，用户增长速度及留存率均领先行业。

腾讯音乐在音乐版权上的斗争上，很符合狼性腾讯的作风。网易因为撤掉腾讯独家版权的音乐曾一度陷入用户大量流失的困境，也让音乐市场了解到音乐版权作为武器的杀伤力。但腾讯音乐和音乐都各有优势，网易云音乐是个潜力股，如果能在版权上面加把劲，仍有机会超过腾讯。

► 业绩预测及估值

基于严选并表，考拉归于阿里，对网易的估值将采用分部加总法。

首先是连续盈利的游戏业务，选取20倍市盈率，估值约在394亿美元。

国内游戏市场回春，行业看好。今年1-9月，国内移动游戏实际销售收入达1136.9亿元，同比增长14.82%。今年第三季度，移动游戏市场实际销售收入383.8亿元，同比增长7.78%，环比基本持平。

数据来源：伽马数据

回看网易游戏，2018年营收402亿元，同比增长10.8%，毛利率为63.6%，同比增加0.8%。在2016年以前网易收入中有70%都来自游戏，以2016年以前的平均净利率38%为参照，预计今年游戏收入同比增长15%，达到462亿元，保守选取偏低的30%为净利率，预计今年游戏业务利润可达到138亿元，约合19.7。

对比全球范围内相似游戏企业，可以选取20倍PE。第一，根据NEWZOO全球上市游戏公司排行榜Top30，从中选取了7个纯游戏公司，对比他们的市盈率，最高市盈率是排名第12的育碧28，最低是排名第十的万代南梦宫16.22，所以市盈率的中位数为21.5。另外，网易游戏排名为第六位，前后两名分别是排名第五的动视暴雪，市盈率是18和排名第8的EA，市盈率是20，以及排名第9的任天堂，市盈率是22。所以网易的市盈率应该在中位数和这3个公司的市盈率之间，所以网易游戏营收增长率自2015年的70%逐年下降至2018年的10%左右，市盈率应该低于中位数，高于动视暴雪（2018营收增长率约7%），低于任天堂（2018营收增长率为116%），应保守地取与EA（（2018营收增长率约5%）相近的20倍。

综上，今年网易游戏预计达到138亿元的净利润，给予20倍市盈率，估值约所以网易游戏的估值大约是2760亿元，约合394亿美元。

对于连续亏损的有道，产品价值大于现在的股价。网易教育一开始做的就是内容生意，以此作为流量入口，进而推出多类产品，形成矩阵。因为获客方式投入成本过高，转化率又低，所以导致有道一直亏损，可以认为是有道战略性的亏损。但是投资人现阶段更关心有道未来能否扭亏为盈，想要扭亏为盈只有减少获客方式的投入成本，把握好投入与转化率之间的度，相信逆袭是有机会的。

尽管独立引进了外部投资，但网易仍然占大头。招股书披露，网易持有网易有道66.2%的股权，为第一大股东。

作为网易首家独立上市的公司，上市首日股价跌26％，市值达14亿美元。美国市场对于国内教育行业的发展嗅觉并不敏锐，开高走低是常态。

截至12月18日，有道股价14.4美元，市值15.69亿美元，网易持股价值对应约10亿美元。

对于网易云音乐的估值，可以参考其投后价值。提到占股比例，外界猜测是20%或30%，网易官方对此不予置评。但据了解，此次阿里7亿美元投资，实际占股约10%。照此，网易云音乐估值近70亿美元。

数据来源：企查查

最后再看网易目前净现金，截至2019Q3，网易现金及其等价物，定期存款和短期投资合计614亿元人民币，约合86亿美元。

综上，我们认为网易的合理估值在560亿美元，目标价为433美元。相比目前仍有42%的上涨空间。

► 风险何在？

网游生命周期较短。游戏收入季度环比波动明显，部分游戏的生命周期短于预期。此外，受手游的冲击，PC游戏的收入增速或将大幅放缓。

在线教育市场不够成熟。多方巨头布局在线教育的同时，网易将与它们发生正面交锋。中国的线上教育仍处于初期阶段，相关政策体系并不完善。正如，2018年出台的整治校外培训机构的相关政策，对教师资格证做出了限制，兼职教师更受影响。

音乐版权亟待解决。正如二选一，网易和腾讯也将狭路相逢。音乐独家发行方有权调整价格，面对音乐的围追堵截，网易云音乐话语权更低，或将成为一笔不小的成本。

对盈利的预期。网易大部分业务仍处于亏损阶段，一方面由于成本投入不减，另外，有道货币化率低，其他业务定位不够清晰，还未占据用户心智。后续重点关注费用率能否下降，仍不确定是否实现盈利。

► 机遇与走向

下半年网易整体大动刀，一改业务结构。将在线教育提上日程，并缩减电商亏损。网易游戏产业，上有购物，下有文教，养家的担子不轻。对游戏公司而言，尤其是进军海外市场的网易，可以将游戏与中国传统文化融合。

12月18日，人民日报发布“中国品牌(企业)发展指数100榜单”，作为推动中国经济高质量发展的企业之一，网易入选百强榜单。经济下行，其实像网易这样股价年涨幅超过30%的并不多，逆形式而走高，与夯实的实力分不开。虽然从三大门户中脱颖而出，但网易业务的流量反哺和飞轮效应并不明显，要构成业务壁垒，网易的上升空间还有很大。