低估值稳增长第十九期：恒顺醋业（600305）

基本面

醋作为调味品，寻常百姓顿顿不离醋，酒楼餐馆餐餐不能少。既是一味佐料，更是一种饮食文化。世界名醋有很多种，根据发酵原料的划分，主要有英国的麦芽醋、西班牙的雪利醋、奥地利苹果醋，意大利巴萨米克醋、日本福山米醋和酒糟醋。还有希腊古醋、埃及古醋、波斯古醋，当然也少不了中国醋。

食醋是我国传统的酸性调味品，在我国有着 2000 年的历史。春秋战国时期，酿醋从造酒业中分离出来，开始有专业的酿醋作坊了。中国四大名醋：山西老陈醋、四川保宁醋、江苏恒顺香醋、福建的红曲米醋。都有很强的地域性，这也跟当地的饮食密切相关。

比如以高粱、小麦、豌豆为主原料酿造的山西老陈醋，山西人喜欢吃面食，面食本身也偏碱性（单用途劣势），吃醋能增加身体的胃液酸度，有助食物的消化吸收。以麸皮、小麦、大米、糯米为主原料酿造的保宁醋实际上是药醋，加了很多中药进行调味，以调适平衡川菜的麻辣，所以素有“离开保宁醋，川菜无客顾”的说法（川菜文化优势）。以糯米为主原料酿造的镇江香醋，鱼虾肉，螃蟹海蜇汤包等几乎一切食物都可以蘸醋而食（多用途优势），镇江人是嗜醋成风的。福建红曲米醋也是闽菜不可缺少的调味剂（闽菜文化优势）

醋除了食用调味外，还有神奇的功效。比如治病妙用，有收敛、解毒作用，比如皮肤烫伤用醋擦洗防止起泡；生活妙用，比如难洗的污渍可以滴几滴醋就容易洗干净。经常喝醋能够起到消除疲劳、美容护肤，补血降压，缓解感冒引起的并发症的作用等等宣传的功效很多。

【核心竞争力分析】

公司为"中华老字号"企业，始创于 1840 年清道光年间，作为"四大名醋"之首镇江香醋的代表，目前是中国规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业，也是唯一的食醋上市企业，形成了以行业地位明显、品牌知名度高、渠道广泛、非物质传统工艺与现代化创新结合的技术优势、质量优等诸多竞争优势。公司食醋产品的产销量长期位居全国第一，是国内规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业；

一，品牌价值巨大，消费升级潜力高。公司的品牌具有很高的消费者心智夺取程度，是消费品行业最大的持续性竞争优势。另外食醋类特别是恒顺香醋及相关产品（醋饮，醋胶囊等）作为健康食品，未来消费空间巨大，按照日本的人均可比研究，国内的醋及其产品的人均消费量至少还有3倍以上的提升空间。

二，独特酿造的技艺，造就独具的产品特性。 2006 年将镇江恒顺香醋酿制技艺列入

首批国家级非物质文化遗产名录，也是江苏省食品制造业中唯一入选的传统手工技艺。恒顺香醋选用优质糯米为原料，采用固态分层发酵的传统技艺，历经制酒、制醅、淋醋三大工艺过程40多道工序精制而成，独具“酸而不涩，香而微甜，色浓味鲜，愈存愈醇”的特色。独特的酿造技艺，使得醋类产品拥有极强的盈利能力，高端产品毛利率在50%以上，使得其具备了大部分调味品没有的投资价值。

三，产品质量安全始终引领行业，质量管控体系优于同类企业。通过食品链可追溯管理，

公司建立了一整套从农田到餐桌的管理体系。严格的管控使公司质量安全处于行业领导地位，消除了食品质量安全风险。食醋本身具有较高酸度，不易变质，恒顺醋的酸度更是高于整体醋类产品，具有非常强的食品安全壁垒。

【一季度业绩】

恒顺醋业2019年一季度业绩：营业收入4.6 亿元，同比+15.15%；归属母公司净利润0.72 亿元，同比+21.66%，扣非后净利润同比+25.46%，对应每股盈利0.092 元，公司收入增速较去年四季度显着提升。主要是提价的效应延续，并且贯穿2019年。

作为百年老店，恒顺未来依然以产品品质为核心，主打中高端食醋，恒顺、北固山双品牌齐头并进，继续加大研发力度，研制核心菌种，打造工艺壁垒。2019年初的提价经销商并没有囤货，其他品类下半年会陆续提价，全线品种2019年提价完成。SKU逐步缩减，2019年A类产品缩减到15个品种。

2019年恒顺将继续推动江苏、浙江的空白市场，加大渠道下沉力度。2018年新增583家乡镇超市店，99家全国大型商超形象店，春耕造林18000家农贸店。餐饮渠道方面，公司市占率不足15%，目前已经设立餐饮部，加大营销力度。整体来看，在消费升级和行业集中度提升的大趋势下，公司业绩改善空间仍较大。

其中华东区域重点拓宽餐饮，华东之外流通渠道为主，加强消费者认知，实现品牌全国化。目前公司62%的收入来自华东区域，其中上海1亿、苏州1亿、南京3亿，而北京和东北分别3000万。华东区域恒顺目前的品牌宣传到位，未来主要是靠消费升级&餐饮渠道占比增加，2018年餐饮渠道收入近2亿，增速15%，走性价比路线；华东之外还是增加传统渠道的销售品类，加强消费者认知。

其次，高端产能释放，预计带来收入及业绩双升：以2017年计，恒顺单价8元以上的高端产品，约有2亿元的销售收入，占总营收不到14%，能够保持每年约15%的增速。公司推出"三年陈"、"六年陈"和"十年陈"为代表的高端香醋，毛利率超50%。预计2019年下半年开始建设十万吨高端醋新产能，随着高端产品占比不断提升，公司产品结构将进一步优化。

主力面

2019年一季度出现机构大量的获利减仓，机构整体持股数量是下降的，但是港资继续增持的，稳健资金的太平洋保险和博时基金旗下社保基金大量买入的。对于传统大消费个股永远不缺机构的偏好！

架构面

其实对成长股，我们对于架构面考虑，更多市场仓位变化的意义，绝对选时意义不大的，恒顺醋业目前的架构面典型的涨横涨模式。以架构面来说，股价后期回落到11.6元--12元区间是难得的低吸机会！

估值面

以一季度业绩来说，市盈率达到37倍，相对来说估值偏高的，但是作为稳健的投资品种，参考国际成熟市场对于消费类市盈率一直30倍水平，价格围绕价值上下波动，所以动态来说，这个阶段持股把握应该以低吸为主。

总结：恒顺醋业在第四代智能酿醋工艺和装备研发、智能翻醅机及其控制系统研发上，取得突破进展，初步具备产业化可行性。加大产品开发力度，报告期内上市6 款新产品、储备 11款新产品、对 12 个老产品进行了配方和工艺改进。加强食醋保健功能研究，多个项目与相关医科大学签订研究合同，进入正式研究阶段。

从这两年的研发费用率来看，海天平稳增长，恒顺却在快速提升，因此在2018年有了6款新品的上市及11款产品的筹备，这是一个非常不错的成绩。公司在醋行业中优势地位不明显，优势在于唯一的醋类上市公司的，但是，随着2017年海天收购丹和醋业，醋的市场份额进一步被瓜分了，那么公司全国化的发展是势在必行的，好在公司抛弃很多副业聚焦主业。所以中长期投资价值是毋容置疑的！

免责声明：以上内容仅是我个人看盘总结，以及分享盘面思路，盘后功课记录，不做任何个股推荐，更加不构成投资建议，如有按此操作，盈亏自负，炒股有风险，入市需谨慎。希望大家在阅读后多参与讨论，分享！长期坚持原创真的很不容易，坚持是一种信仰，专注是一种态度！

A股资金结构报告（第五十六期）：本次调整需要多久？

资金结构

近期市场快速降温，但是本次调整是获利盘，来自市场自发的休整，并且随着一季度业绩年报的披露，往往都会进入一个消化期，本次行情是国家战略，做局的一波行情，需要通过股市的直接融资来推动国家经济发展，战略的转型，可以说接下来几年，谁有优质的股权，谁就是财富分配产业链的上端者。

投资者需要做的是观察市场，准备调整到位之后，快速切换到下一轮资金结构的主流机会上面。

那么什么时候调整结束那？

我们先看2014年杠杆牛行情，第一次回踩60天线，调整是12个交易日，之后指数沿着60天线的持续性上涨的。

2009年一样是巨量快速上涨，回踩60天线用11个交易日，那一波行情是4万亿规划和创业板的推出。

2004年行情是股权分置的改革，998低点形成之后，指数回落一波再次发力上涨一波25%涨幅，第一次回踩60天线是7个交易日，后期再次突破60天线形成一波行情，一直没有回踩60天线的上行行情。直到政策530的时候的下跌调整。

本轮行情来自科创板推出，大资金是2800点--3000点大量建仓，这些万亿成交量堆出来的资金，看是中长期的投入规划，考虑到本轮行情，市场大资金工具更全，股指期货，期权等，所以走势相对复杂化，但是调整时间会在13个交易日，调整空间初期3000点。所以目前最长也就是一周调整时间，空间也不到2.5%。

所以从动态的眼光去看，短期的波动幅度和空间有限的，市场大方向一定是上涨的。并且上涨的空间远大于下跌的空间。

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A股资金结构报告（第五十五期）：市场分歧阶段机会在哪里？

资金结构

我们先看关键指数运行

大家可以看见，所有指数攻击的力度在逐步减弱的，并且成交量是逐步萎缩的，说明这个位置激攻是难以突破3200点--3400点的压力的。

我们在看创业板指数！

结合创业板指数1800点--1900点区间压力巨大，以目前一个月的调整震荡，时间来说是不充足的，所以接下来指数会以空间换时间的运行震荡。

那么面对这样的战略牛市阶段，战术处于震荡运行，指数上攻需要蓄势能量，下行空间有限的局面，我们应该如何操作把握机会那？

一，保险板块，后期指数突破，必然依赖二三线蓝筹的，那么重点是保险板块，因为他们是天然的金融属性，资本市场发展，货币政策宽松直接受益板块，其次，接下来市场，指数震荡过程，成交量再放多大的空间有限的，但是权益类资产是最受益的，所以大金融这块主力必然是抱团攻击保险板块，最后，一季度业绩预判过程，预计保险公司会体现出权益资产的影响，彼时主力就可以师出有名的拉升股价，操作过程注意优先选择大市值，无压力的保险公司，等待板块爆量的时候，再配置小市值的保险股，核心标的如下：中国太保（601601），中国人寿（601628），新华保险（601336），中国平安（601318），西水股份（600291），天茂集团（000627）等

二，国家政策支持的科技创新领域，尤其处于增量空间的科技领域，例如：5G，氢燃料电池，智能驾驶等，还有主力在积极布局的独立的品种，他们都是科技属性，因为本轮行情就是科技牛。

三，随着一波行情上涨轮动完成，市场的优质的基本面品种基本完成估值上涨，那么在对于业绩超预期的品种，可能才是我们重点关注的新方向，那么备选重点是超预期，股价反馈出现涨停的品种，例如：汇顶科技（603160），口子窖（603589）。基蛋生物（603387）等

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低估值稳增长第十二期：中新药业（600329）2018年年报解读

事件：报告期内实现营收63.59亿元，同比增长11.77%；归属于上市公司股东的净利润5.62亿元，同比增长17.98%；基本每股收益为0.73元，同比增长17.74%。从披露年报数据看，各方面表现较好，净利润超过5亿，每股收益是0.73元，略超我的预期。照此发展，往后几年每股收益超过1元是确定的，净利润增长率对比今年十几倍的市盈率来说，估值是合理的。

主力面

去年四季度下跌过程景顺基金低吸买入，但是明显都是配置性为主，作为医药行业的配置性品种。

总结：中新药业近3年来的毛利率和净利润率稳步走高。这在医药股里是稀缺的。只有像涪陵榨菜这样能持续涨价的公司，才有这样的现象，而速效救心丸的提价，也反应到公司的财务报表上，这就非常容易理解。

中新药业作为老字号，天津著名品牌企业，我们认为它的价值没得到市场足够重视。在人口老龄化迅速增长的大背景下，中新药业集团有望稳健发展，估值后期提升预期是理性的。

免责声明：以上内容仅是我个人看盘总结，以及分享盘面思路，盘后功课记录，不做任何个股推荐，更加不构成投资建议，如有按此操作，盈亏自负，炒股有风险，入市需谨慎。希望大家在阅读后多参与讨论，分享！长期坚持原创真的很不容易，坚持是一种信仰，专注是一种态度！

A股资金结构报告（第五十二期）：什么时候调整结束？

资金结构

从我们3月19日文章指出打破平衡的时候来临，建议投资策略开始逐步防守阶段锁定利润，3月22日提醒大家尾盘跳水的真相，并不是媒体一致舆论的两融调整，而是市场本身转弱的变化。

因为投资必须有提前量，尤其是掌控大资金的操盘手而言，如果等到市场3月25日再处理头寸就晚以。好歹目前位置没有系统性风险，一旦遇到这样的情况，大家就能体会什么是提前量！

投资过程我们药聆听市场的声音，而不是所谓技术之类的？

今天我们看见市场进入强势股的补跌，前期领头羊下跌到半山腰位置，例如：东方网络，浪潮信息，中信重工，网宿科技，汉得信息，大智慧等，各个板块的龙头股几乎全部挂掉，说明市场的资金结构开始新的一轮的流动。

那么什么时候针对本轮调整告一段落那？

我们看上证指数调整时间接近一个月，创业板是12个交易日，跌幅是8.27%，所以目前看创业板的调整幅度不足，但是主板的调整时间和空间达到基本要求的。

给大家一个方向判断市场技巧！

市场主要是权重板块代表影响指数，以题材热点代表的影响市场赚钱效应。两者左右着市场运行状态，那么我们看影响指数层面的的，大金融纷纷调整接近一个月时间，其中银行跌回原地，券商保险跌倒2月25日大阳线上沿附近，所以这个位置主动杀跌的动力不足的，同样上攻能量有限。

题材赚钱效应角度看，虽然全面的题材熄火，龙头股纷纷倒下，不过白马股的医药，白酒在新成立的基金建仓和调仓下，一季度业绩配合下继续强势，一定程度卡着资金结构，所以后期需要一次补跌的行为，一旦这个行为完成，就意味着市场热点题材进入新的一轮回，资金结构也开启新生！

结合上述推理，那么时候调整结束那？

什么时候白马股消费医药补跌后，市场再来一次恐慌50家跌停，那么本轮的针对性的而调整就会告一段落，市场展开共振性的第二波上涨行情，不过短期预计在券商三月业绩快报配合前后，指数会有一个反抽行情。

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低估值高增长第五期：洁美科技2018年报说明会资料整理

1，请问方总公司去年塑料载带和离型膜的进展低于预期，今年的展望是怎样的？还有为何一季报没有预告

答：年展望预计比去年要好很多。根据中小板的相关规则，满足一定的前提条件需随年报一起发布一季报预告。

2，请问下，四季度营收同比增速仅2-3%的原因是什么？在此情况下，为何存货（纸浆）仍在大幅增加。

答：营收增幅主要受下游客户订单变化影响；存货增长主要是备料所致，因公司主要原材料从国外进口，在公司资金充裕的的情况下，适度库存有利于公司经营安全。

3，请问方总，18年塑带营收5563千万，其中下半年3096千万。公司曾在9月份时预测18年度塑带营收1亿完成问题不大（当时情况是供不应求）。请问这差异主要是由什么原因造成的？有没有产品质量还没达到下游客户的要求的原因？

答：塑料载带目前80%以上是被动元件客户，三季度预测时处于满产状态所以预测比较乐观，进入四季度客户开始去库存对我们的影响比较大，并且半导体塑料载带原材料过关真正投产是从四季度开始的，这一部分对2018年塑料载带销售收入贡献不大，今年半导体塑料载带增速会加快。

4，,四季度在两次提价，木桨价格有所下降（当然公司可能提前进货，但应该不会比三季度高）的情况下，为什么四季度的毛利比三季度降了不少？

答：四季度毛利率较三季度略有下降，主要原因为四季度产量较三季度有所下降、单位固定制造费用上升所致。

5，请问方董：“年产 20,000 万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目（一期）”2018 年度实现销售收入才 2,206.61 万元与公司年初预计将达1亿元差了太多，而毛利只有 329.80万元做为公司战略性重大拳头产品其毛利率仅15%这太令市场失望；这样的答券符合方董你当初的预期吗？

答：去年三季度客户处于满产状态，不愿推动新物料使用，怕影响产量，10月份开始客户开机比例下降至40%左右，处于去库存状态，进入四季度客户开始去库存对我们的影响比较大，销售没达到预期。销售未达预期，固定投资客观存在，人力成本等各方面成本都是固定的，所以毛利率就低了，这当然是不符合我们最初预期的，所以我们今年也会加倍努力。

6，请问贵公司下游MLCC行业今年一季度的生产相比去年四季度是否开始回升？

答：塑料载带业务在第一季度有没有什么进展？和四季度差不多，三月份开始慢慢在回升。

7，公司今年是否有工作计划，要求大概在几月份可实现黑色塑料粒子的优化调整，从而实现塑料载带完全使用自产的原料？

答：9月底前。

8，今年一季度纸质载带稼动率怎么样？

答：除去2月份过年放假影响，1月和3月，相对于去年出货高峰期三季度而言，是不如的；相对于去年出货的最低谷12月份，是改善的。

9，请问2019年1季度、2018年4季度公司转移胶带客户导入进度如何？小批量试用反响如何？有无放量？销量如何？

答：从四季度到现在试样通过的客户有增加，但受客户自身产量不足的影响，我们销售量还不是太多，预计从二季度开始会有较大增量。

10，有几个问题想请教，去年四季度咱们同比环比，数据不是很好看，说是MLCC在去库存的一个状态，特别是听说国巨稼动率非常低，导致公司营收很低，但年报上看，无论是光电项目二期还是洁美电材项目二期，都在一一推进，公司对未来电子信息产业的持续看好是基于什么分析？

答：短期客户在调整，但长远来看电子信息产业是一个增长最快的行业，基于5G、电动汽车等以及5G使用后的相关应用，如智能制造、无人驾驶、智慧医疗、智慧家居等应用非常广泛，对电子信息材料的需求非常旺盛，三星、村田都在加大产能建设投入。

11，请问方公司年报中将塑料载带列为三大产品之一，方总能否预估一下19年塑带营收？另外，自产塑料粒子研制是否已完全成功？生产线洁净度改造已经结束了吗？

答：洁净车间改造已经完成，塑料粒子研制已经基本完成，中低端客户已经开始使用，高端客户还需要一定时间的磨合。

12， 请问公司在行业内的竞争环境是怎样的？特别是塑料和离型膜是否激烈，公司是否竞争优势明显优势在哪里？从中长期看

答：塑带低端竞争比较激烈，但不是我们的目标客户，高端塑带目前我们有一定竞争优势，在原材料开发，模具自主生产等方面。我们所做的高端离型膜竞争不是很激烈，但上量使用需要一个试用过程。

13，公司年报提出要新建未国产化的高端电子用离型膜产线，请问这种离型膜主要用在哪些方面，市场空间如何？

答：用在高端光学材料上，替代进口，市场空间足够大。

14，在转移胶带和塑料载带上 公司的主要对手都有哪些，公司的优势在哪里？

答：转移胶带主要对手是日本企业，我们的优势是大部分客户都在中国建厂我们的反应速度更快，成本更低。塑料载带主要竞争对手是3M，怡凡得，柯思泰，我们的优势是自主造粒、模具自主开发、响应速度快和客户整合能力强。

15，三星和村田在国内都有新的产能在建设 对于这些潜在客户 公司的产品是否已经打入或者目前进展到什么程度？

答：我们的产能扩张就是基于三星村田等大客户的扩产，这恰好是我们扩产的依据。

16，塑料载带原材料在三星等客户及转移膜在村田等客户目前的认证进度是怎样的？19年业绩是否会因此放大？

答：被动元件塑料载带一直在给三星正常供货，是其主要供应商，半导体塑料载带已经有了突破在试用，离型膜村田已经在小批量试用。

总结：本次年报会议董事长相对明显低调，核心数据是9月底前塑料载带预计完全使用自产，转移胶带二季度开始有望较大增量，这两个增量决定洁美科技估值中枢，而北京聚美科技子公司的并购是变量，影响着公司股价加速率的问题，路漫漫其修远兮。

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A股资金结构报告（第五十一期）：尾盘跳水的真相

资金结构

周四市场尾盘跳水主要是因复旦复华澄清引发。收盘媒体的传闻都是推辞到两融绕标”遭严管。这个理由是非常牵强的，本质是市场指数补涨运行到阻力区域，指数难以直接突破，造成尾盘妖股跳水的根本原因。而媒体却是故意引导舆论，这点我们需要注意！

还有一个细节，晚间公布3月18日至3月20日两融余额实现了三连升，已经达到9022.19亿元，创出2018年7月11日以来的新高，较上周五（3月15日）增长164.04亿元，增幅达1.85%

两融数据一旦出现其上升速度超过指数的时候，往往会引起指数大震荡的，熊市时候我们经常以两融作为反向指标，背后就是筹码阶段博弈。说明指数震荡过程，投资者出现急不可耐的情绪加大投资力度。

那么这样的买入力量快速增长，打破平衡让指数突破新高走二波吗？

我们认为难以达到，因为市场近期都是补涨做文章，低位板块补涨，妖股二波上涨，以他们的中枢力量是难以带领指数突破的，所以接下来，我们就两点。

一，观察上证指数能不能再次突破5000亿的成交量。因为只有成交量达到这个级别，才能说明市场的增量大资金入场。否则都是场内资金板块内部补涨切换而以。

二，金融板块的大市值的券商或者保险能不能挺身而出。拉升他们才是表现大主力的态度。

所以我们认为情绪资金的机会把握，大家还是要注意利润的回撤，一旦科创板第一批公司尘埃落定，尤其妖股二波集体失败，那么市场回落到箱体下沿是大概率事情，而对于企业成长的利润来说，牛市震荡调整是他们的试金石。

尤其是科技成长股，本轮行情一直的主线是围绕科创板的科技属性，后期谁能在人工智能，物联网，工业互联网，创新药等领域实现0到1的突破应用，未来10倍就是他们！

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A股资金结构报告（第五十期）：平衡打破临界点来临

资金结构

我们昨天的观点补涨进入尾声，今天我们看见，市场前期强势股集体的反抽表现，虽然上涨2%个股有621家，但是绝大部分明显攻击力有限，市场整体高举高打维持强势能量有限，最后结果就是打破平衡，回到到箱体震荡的下沿位置寻找支撑概率偏大的，

为什么那？

指数要突破重要关口，必须有中军板块压阵，急先锋题材冲击，我们看见明显的盘面，成交量萎缩到7700亿，虽然指数强势震荡，尾盘一波回升稳住市场的情绪，但是盘面不好迹象：一，高位的妖股尾盘出现筹码集中抛售，例如：东方通信，国电南自，金证股份，赫美集团，大智慧等。

二，庄股出现在涨幅榜前列位置，说明部分庄股，在利用市场最后的情绪集中拉升出货行为，例如：大连圣亚，三垒股份等。

所以各位投资者朋友，我们需要按照计划明天上午逐步兑现手上低预期的，或者滞涨的品种，主动先于市场进行仓位控制，品种去留选择策略，因为这个位置打破平衡杀跌一定是快速，卖出要在人气高位兑现。这就是为什么这几天私募庄股拼命拉升。

平衡打破之后，市场资金就继续出发，寻找新的机会出击的！

重点是聚焦一季度业绩超预期的行业公司。例如：二三四五，优博讯，基蛋生物，隆华科技等。

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A股资金结构报告（第四十九期）：补涨行情尾声来临

资金结构

我们上期明确告诉大家，公募基金的开始上场发力，今天盘面市场彻底在消费医药医疗领域高潮，市场的情绪和资金结构全部聚焦到这里，看下图数据：

我们基本面成长股和价值白马股的核心股票池，涨幅6%以上的品种数量达到48只，沪深市场一共是243只个股，占比是19.75%，大家要知道最高的比例是22%，所以这个数据说明资金结构进入高潮之后，后期我们要面对就是分歧。

因为盘面看，主流的题材处于青黄不接的阶段，老题材低位补涨的，老故事炒地图等等，而指数能稳住再次接近强势位置，来自金融的企稳反弹，医药消费医疗的爆发，以及尾盘东方通信这个妖股大哥的带动，但是我们看看金融的顶点软件，金证股份的封单稀薄，东方通信尾盘的减持公告，以及市场成交量的萎缩都说明，接下来继续加速难度非常大。

对于大的主力资金来说，这是一个可以舒服兑现利润的时候，建议大家周三下午之前，我们需要陆续的去弱留强锁定利润，部分优质的基本面成长股，一季度业绩有望超预期的公司，可以沿着趋势线持股。

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A股资金结构报告（第四十八期）：公募开始干活啦！

资金结构

监管层需要一个活跃的证券市场，并不是一个指数持续性大涨疯狂的市场，不然2015年的悲剧会重演的，那么上证指数的上涨空间第一阶段以及完成，大金融后期大概率会休整为主，期间会有部分影子股补涨的表现，科技股会成为市场的灵魂，泛科技领域的热点会层出不穷，迎合科创板的大年！

回到市场盘面：

我们上篇文章指出，牛市第一阶段第一次分歧过程，市场资金会快速聚焦业绩成长股和低位低价补涨，盘面呈现普涨的的局面，背后就是本轮第一波上涨更多是政策性资金和游资贡献的，对于大部分主流公募机构除非配置猪肉板块，基本是踏空的节奏，所以第一次分歧过程主流的公募终于有所发力，游资更是疯狂出击低位补涨，没有特停时代对于游资来说，就是天大的利好！

全天涨停数量再创新高263家就是直接证明！

按照这样快速普涨方式补涨，持续性反弹有望延续两三个交易的，到本周三下午开始预计中小创会进入一次普涨的调整，这个节奏需要注意一下。

结合后续一季度报的预告窗口临近。本周后半场回落震荡过程，对于主流的机构喜好的基本面成长股可以说到集中投资的最佳时间段。

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低估值稳增长第三十二期：大博医疗（002901）

基本面

一，大博医疗(002901.SZ)成立于2004年，2017年于深交所上市，以骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材及神经外科类植入耗材的产研销为主，是国内最具竞争力的骨科植入物生产企业之一。公式的主营业务收入主要源自创伤、脊柱和神经外科类植入耗材，2017年这三类业务收入占比分别为66.57%、19.21%、3.92%。

在近五年里，大博医疗业务快速扩张，营业收入从2013年的2.03亿元增长至2017年的5.94亿元，年均复合增长率为30.79%。而根据最新的三季报显示，大博医疗2018年前三季度实现营收5.45亿元，同比增长23.48%；扣非归母净利润为2.48亿元，同比增长23.70%。

大博医疗的优势主要体现在三个方面，第一，是海外市场的优势。目前，大博医疗的产品已经覆盖了国内超过3000家医院，并出口至瑞士、澳大利亚、俄罗斯等20多个国家。2014年至今，其出口业务领先于国内其他竞争对手，拥有市场的先发优势。

二，大博医疗在全国30多个省建立了销售办事机构以及区域性营销配送网点，并且与国内超过3000家医院、500多家经销商建立了良好的合作关系。大博医疗在医院的覆盖范围和销售覆盖能力上都有着较强的优势。

国内骨科市场快速发展，进口替代利好国产品牌。据Frost&Sullivant数据（出厂价口径），预计2021年中国骨科市场规模达203亿元人民币，2016-2021年复合增长率10.57%。但国产品牌市场份额不足50%，随着耗占比及医保控费等政策推进，进口替代进程有望加速，利好国产龙头。

三，大博医疗的产品注册证涵盖了创伤、脊柱、神经外科、关节类等多个领域合计约15400个规格的各类耗材产品，是业内少数在骨科植入类耗材领域覆盖全产品线的企业。随着业务规模的扩大和产品线的持续扩充，大博医疗将实现“强者恒强”，在骨科行业的领先优势将不断扩大。

此外，大博医疗拥有较强的研发实力，并且已经打造出一支涵盖基础研发、临床研发、工程研发等多领域技术人才的研发团队，并且管理层在行业内深耕多年，在产品领域选择和临床创新上有着独到的见解。
立足创伤嵴柱类业务，新领域拓展有望贡献业绩增量。公司业务收入的85%以上来自创伤类（国产第一）和嵴柱类（国产第三），品牌优势明显，持续快速增长。同时积极拓展新领域：收购美精技进军关节领域，已于2017年上市推广；微创外科业务渐成规模，持续保持高速增长；齿科领域拥有两项核心专利，以种植体为主；运动医学领域积极拓展足踝产品，有望在2019年迎来新品上市，新领域拓展有望贡献业绩增量。

中国产品走出去最终还是靠品质与技术，公司的成本优势只是其中一点的竞争优势，境外的销售市场潜力十分巨大，但由于境外销售涉及到不同国家的准入制度不同，推广速度会相对滞后于国内，但未来公司的境外销售收入会大大提高。

互动易公司表示目前已有髋关节假体（生物型）、髋关节假体（水泥型）、膝关节假体以及水泥型髋关节假体配套工具（骨水泥枪和骨水泥填充器套件）等注册证，未来几年内将陆续有新的关节类产品注册证取得；通过与美精技的合作，能够扩大关节类植入耗材在国内的销售规模与品牌层次，提高关节类产品的市场份额，并可能获得Exactech Inc关节产品潜在的本土化生产的业务机会。2015年我国关节植入类器械市场的销售收入约为40亿元，预计到2020年，关节市场销售额能达到80亿至120亿，年复合增长率约为20%。

主力面

我们可以看见三季度主流机构，主要是博时基金旗下四个基金买入336.6万股，广发基金两个基金持股98.99万股，从架构面股价运行痕迹来看，10月19日到10月31日出现资金连续买入的痕迹，预计四季度报告披露出来应该出现新的主流机构买入配置的。

估值面

我们看公司的静态财务数据，毛利率长年维持80%以上，净资产收益率维持40%比例，公司通过10年的努力专注于在“创伤类产品”的实现单点突破，随着上市后期进入脊柱类产品，更重要的是关节类产品还没有发力，所以公司接下来几年值得期待的。

同时公司针对核心高管和技术人员的股权激励方案落地，拟授予的限制性股票数量为259.63万股（占公司总股本0.65%），激励对象共计266人。解除限售年度考核指标为2019-2021年扣非净利润增速同比增长24%/25%/26%，体现公司未来发展信心，有望进一步调动员工积极性，迎来发展新起点。满足我们低估值稳增长的要求。目前只是初步研究分享，后续会继续深入通过基本面，主力面，架构面，估值面四个维度思考。本次是抛砖引玉，欢迎大家来讨论！

免责声明：以上内容仅是我个人看盘总结，以及分享盘面思路，盘后功课记录，不做任何个股推荐，更加不构成投资建议，如有按此操作，盈亏自负，炒股有风险，入市需谨慎。希望大家在阅读后多参与讨论，分享！长期坚持原创真的很不容易，坚持是一种信仰，专注是一种态度！

低估值高增长第三十二期：欧普康视（300595）

事件一：欧普康视(300595)11月20日晚公告，公司与合肥阳光医疗科技股份有限公司、北京博奥晶典生物技术有限公司、安徽博奥基因科技有限公司拟共同出资设立安徽博奥医学基因检测有限公司，旨在安徽区域内开展基因检测服务及相关业务活动。合资公司注册资本为3000万元，其中欧普康视出资570万元，占注册资本总额的19%。

事件二：2018年12月6日，欧普康视科技股份有限公司（以下简称“公司”、“欧普康视”、“甲方”）与真视美医疗科技（深圳）有限责任公司、高瞻、李一敏（以下合称“丙方”）在安徽省合肥市签订了《关于深圳欧普视光眼科门诊部之投资合作协议》（以下简称“投资合作协议”）。公司以募集资金832.65万元以增资扩股的方式投资于深圳欧普视光眼科门诊部（以下简称“深圳欧普门诊”、“乙方”、“标的公司”），本次投资完成后，甲方持有乙方51%的股权。

基本面

公司为高景气度行业的稀缺标的。我国大陆地区目前唯一获得国家食药监总局颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业。相对普通框架眼镜和软性隐形眼镜，角膜塑形镜的功能可延缓近视发展速度，可以通过不同曲率的镜片暂时改变角膜曲率，并减缓眼轴生长速度。临床试验表明，经过2年的佩戴，角膜塑形镜能够延缓眼轴的增长，从而起到延缓近视的作用。相对激光手术来说，角膜塑形镜的适用人群广，主要为6-15岁的青少年（激光手术适用人群为18岁以上、度数已经稳定的屈光不正患者）。作为高景气度行业的稀缺标的，认为公司将尽享行业成长，预计行业增速维持25%以上，公司增速维持30%以上。

加强渠道建设，后续增长可期：公司自2017年全面启动了营销服务网络的建设。加快全国布局，目前已经形成以深耕安徽江苏地级市，覆盖周边大区中心的格局，在陕西、福建、山东、浙江的营销服务网点建设启动之中。随着销售网络的不断铺开，公司业务将由华东地区走向全国，为后续成长打下基础。2018年上半年在江苏新建了4个视光服务终端，完成了对福州欧普康视、宣城欧普康视、山东梦诺、蚌埠欧普康视、湛江欧普康视等区域性合作伙伴的投资，这些子公司已建有21个视光服务终端，并将加大在该地区的布局。

不断研发新产品，长期增长可期：2017年年底推出DreamVision高端品牌角膜塑形镜后，公司在2018年上半年又推出了镜特舒深度洁净液和第四代诊所用抛光机。2017年7月27日，公司战略合作伙伴广州卫视博的折叠式人工玻璃体球囊获得国家药监局准产批件，已进入临床使用，用于治疗严重视网膜脱离和眼外伤。

收购终端渠道并表贡献一定业绩增量，预计内生仍实现30%+高增长。我们预计，公司今年前三季度收入、利润均实现40%以上增长主要跟去年下半年陆续收购的终端渠道并表相关（我们预计前三季度并表约500-1000 万利润），如剔除该项影响，公司实际内生仍实现了接近40%的高增长。此外，新品牌DreamVision 自上半年上市后亦有少许贡献。更为值得重视的是，去年下半年公司成功实施了限制性股票激励，为此前三季度确认股权激励费用934 万，如加回该项影响，公司前三季度实际扣非净利润增长将进一步高达46%。欧普康视靓丽的三季报业绩充分展现了角膜塑形镜行业高成长的属性，考虑到行业目前渗透率仍非常低（仅1%左右），竞争格局持续维持良好，公司未来3 年仍有望实现30%以上的复合增长。

公司角膜塑形镜产品量价齐升趋势继续保持，医保控费背景下投资价值进一步凸显。随着高端新品牌Dream Vision 的逐渐放量，以及梦戴维品牌中更高价格的AP 型号对DF 型号的持续替代，我们预计公司角膜塑形镜出厂价每年均保持5%左右的提升。相比医保相关产品持续的降价压力，公司投资价值突出。

公司所从事的角膜塑形镜的潜在市场空间极大，从存量市场估算，目前渗透率仅为 0.57%，潜在市场空间巨大。公司所从事的角膜塑形镜的行业的壁垒极高，国内市场仅有8个品牌的角膜塑形镜获得注册，其中1个是欧普康视，其他7个为进口品牌；同时公司已经覆盖700多家医院验配机构。这对行业后进者也构成一个明显的壁垒。

公司在接到医生的订单后，才进行设计和加工，不需要预先做好的库存片，所以公司现金流很充沛。新增产品的产能释放预期强烈：公司新生产基地规划中，公司将扩张角膜塑形镜以外的领域，打造眼视光领域销量较大或者较为高端的产品，推出两类护理产品，一类是周期比较短的"消"字号产品，如已上市的镜特舒冲洗液和即将上市去油和去蛋白质的二合一产品，另一类是公司在申报三类医疗器械的一款护理液。

主打产品角膜塑形镜的使用年限一般是1.5-3年，平均2.2年，属于典型的类快消性质。公司的综合毛利率非常稳定，高达75%左右，其中核心产品角膜塑形镜的毛利率更是高达87%左右，这显示了公司具有较高的定价权；同时梦戴维产品在原料不涨价的情况下，出厂价每年上涨4%-6%，出厂价格的提升，有利于毛利率的维持和提升。公司2018年前三季营业总收入增长率48.5%，净利润增长率46.7%，其中第三季度单季营业收入增长率52.1%，净利润增长率51%.

架构面

近期因为少部分经营商违规和股东减持的公告，媒体曝光之后股价出现调整放量的阴线，叠加周四的冲高回落，一共是三天的放量阴线，结合架构面7月的压力看，短期突破的概率偏大，后期大概率需要震荡蓄势一段时间的。

总结：我国大陆地区目前唯一获得国家食药监总局颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业。相对普通框架眼镜和软性隐形眼镜，角膜塑形镜的功能可延缓近视发展速度，针对主要是学生群体，公司上市完成募集资金扩大产能翻倍，并且这一年快速扩大版图，通过收购股权的方式打开全国的营销渠道，再结合公司介入基因检测领域，培训新利润增长点。但是公司目前市盈率偏高，操作策略上，需要低吸为主的策略，尤其利用调整低位拿筹码，这样可以进退自如。

免责声明：以上内容仅是我个人看盘总结，以及分享盘面思路，盘后功课记录，不做任何个股推荐，更加不构成投资建议，如有按此操作，盈亏自负，炒股有风险，入市需谨慎。希望大家在阅读后多参与讨论，分享！长期坚持原创真的很不容易，坚持是一种信仰，专注是一种态度！

低估值高增长第三十一期：正海生物（300653）

事件：公司11 月8 日发布公告，在研产品活性生物骨的注册申请已获国际药监局的正式受理。活性生物骨是公司的重磅在研品种，且为目前国内独家，临床应用范围广泛，市场潜力较大。我们保守预计活性生物骨有望于2020 年正式上市销售，并且看好该产品未来能够成为公司的主力品种。

活性生物骨为公司重点研发的重磅品种。活性生物骨是定向修复活性骨材料，是由含胶原蛋白的骨支架材料与具有胶原特异结合能力的改良型重组人骨形态发生蛋白结合，制成的具有骨诱导作用的新型骨修复材料，临床适用范围广泛，不仅是公司首款骨科产品，也是公司在再生因子治疗方面的关键布局。再生因子类系列产品是公司全力打造的"再生材料+因子+干细胞"三大主要产品线的重要一环，活性生物骨是该系列的首款产品，此次正式申报注册代表公司在新产品研发上再次取得突破进展。

活性生物骨海外市场规模可观，公司产品为国内独家。活性生物骨在欧美应用已十分成熟，目前海外市场规模超过20 亿美金，市场份额主要由美敦力和史塞克占据，但两家的活性生物骨产品目前均未进入国内市场，也并未在CFDA 提交注册申请。公司活性生物骨产品为国内首家申报注册，预计上市后将成为该领域的独家产品，有望抢占先发优势。

公司产品技术工艺先进，未来适用范围更加广泛。美敦力和史塞克等海外类似产品为煅烧牛骨，主要用于嵴椎融合和骨肿瘤切除后的骨移植，而公司的生物骨技术工艺方面有独到之处，采用脱细胞组织牛骨，保留了胶原，再加入外源性BMP 因子，成分更接近天然人骨，能够更好诱导骨组织再生，因此可以做到更多骨缺损方面的覆盖，包括骨不连、关节置换后缺骨填充、运动损伤修复，应用范围更加广泛。

预计2020 年正式上市销售。由于活性生物骨属于"药械合一"类医疗器械，且为国内首家申报，药监局在审核方面会更加审慎，保守估计将在2020 年获批。公司目前已与国内多家骨科权威机构联合开展前期推广合作，并将于2019 年提前开始正式的骨科渠道建设，我们预计未来产品上市后能较快开始贡献收入。公司目前研发梯队布局完善，活性生物骨、引导组织再生膜、子宫内膜修复膜等多个潜力品种有望在未来3 年陆续上市，为公司发展不断提供新动力。

事件二：大宗交易11月09日机构44.03元承接92万的筹码，足以说明主流机构对于该股股价的认可，当然折价幅度不小不排除配合减持的行为。

基本面

三季度业绩落在预告区间上沿，单季度表现提升明显：公司前三季度实现收入1.65亿元，同比增长25.15%，实现归母净利润6515万元，同比增长68.56%，落在预计预告上沿，公司业绩略超预期。其中Q3单季度实现归母净利润2518万元，较Q2环比大幅增长39.12%，公司经营体现向好趋势。公司三费率与去年同期相比下降14.18个pp，达到51.46%，其中销售费用和管理费用下降明显，分别为6.18和6.33个pp，销售费用下降主要是因为经销比例的不断提升。同时Q3毛利率较上半年进一步提升，达到93.51%。公司预计2018全年归母净利润同比增长40%-60%，我们预计最终业绩增速在50%左右。

随着活性生物骨有望最先于2019年落地，引导组织再生膜在进行临床试验，预计2020年获得注册证，其他品种如尿道修复补片、新一代生物膜、鼻腔止血材料等有望在2021年获批。子宫内膜修复材料是潜在大品种，考虑到人工流产和剖腹产人群庞大，市场规模比现有品种高出一个数量级，预计在3-4年内拿到注册证书。

架构面

其实很多人对于我们基本面，行业面，架构面，主力面的解读往往理解单线，背后是投资策略系列行为，架构面利于在主力面了解情况之后，对于个股运行操盘有一个大致轮廓，对于跟随投资把握很有意义的，正海生物我们看出，上方的套牢盘短期直接突破是难度的，需要充分蓄势，低位起来上涨完成50%涨幅，后续蓄势震荡逐步建仓，便于了解股性和积累个股的操作节奏。

总结：我们再看看公司的基本面静态数据，毛利率达到93%，净资产收益率维持20%附近，可以看出公司产品的竞争力效果。资产负债率不到10%，可以说公司是一家干净的，战略上，公司通过更换产品规格来实现涨价的，能靠自身主营业务活着很滋润的一家公司。

那么我们投资公司的未来，公司的成长性，后期有没有发展空间，明显随着活性生物骨有望最先于2019年落地，引导组织再生膜在进行临床试验，预计2020年获得注册证，其他品种如尿道修复补片、新一代生物膜、鼻腔止血材料系列新的产品线，可以说未来3-5年确定性比较高。满足我们低估值高增长的要求。

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A股资金结构报告（第三十八期）： 布局估值切换行情

政策面

【1】沪深证券交易所发布《上市公司高送转信息披露指引》

【2】沪深证券交易所就《上市公司回购股份实施细则》征求意见

周末出台了上述两个大的政策细节，意味针对市场中长期积极的政策在逐步落地，制度形成对于市场中长期的推动是正面的影响，但不改变短期市场资金的供求关系，也难以改变市场运行的阶段，我们前期就说过，本轮从2449点政策底反弹，最根本的原因就是各大地方政府真金白银入市，解决本地上市公司股权质押爆仓的问题，化解券商银行金融系统冲击的风险，叠加管理层交易监管的放松，才让众多低价题材眉飞色舞；但是，某些上市公司大小非却借机减持高位套现，某些大游资疯狂割韭菜，这是拿救市资金当对手盘；所以交易所的出手，从战略上来说是合理的，从战术角度，影响短期市场的投机积极性，但利于市场探底震荡。

资金结构

从11月13日中小创历史级别的成交量，我们就宣布市场进入牛市第一阶段，其实区分市场阶段，目的就是制定合理的盈利预期，投资策略等，当前阶段因为，处于牛市第一阶段的初期，一定程度市场中长期资金根本没有什么赚钱效应，大资金的操盘的项目，全部处于筹备阶段，无论是针对某个品种的中长期投资，还是资本运作的项目，那么这个时候，我们还是要深度理解资金筹码结构，利用情绪高点波段把握，所以11月21日提醒大家要兑现利润，收缩战线，注重上市公司质量的时候到。

就是投资最高境界理解对手盘。

因为基本面成长股的投资过程，只有在牛市阶段才会出现一批个股进入主升浪行情，大部分时间只有个别品种因为业绩增长超预期，一般幅度达到100%比例，才可能快速加速主升浪上涨，否则都是区间震荡为主的，背后就是存量筹码对手盘的运动，这点我们在前期文章就给大家解读过，

很多人可能在问？那么公司业绩增长30%或者50%，为什么股价不能进入主升浪，其实股价能维持这个位置，已经体现市场对于该股的预期，要想股价独立市场上行，必须超预期或者每年一次的估值切换行情。

说到估值切换行情，这就是接下来我们投资布局的主要方向。

因随着年底将至，先知先觉的主流基金公募私募，会针对优质的品种展开相对2019年业绩增长估值切换行情，因为投资就是预期，往往股价会提前表现，切换合理估值进入2019年。背后还有一个主观性的动力，就是年底的业绩排名需要。大家有没有备选的品种可以留言互动，分享讨论！

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A股资金结构报告（第三十七期）： 注重公司质量的时候到了！

政策面

随着政策底和政治底形成，市场展开自救的超跌反弹行情进入尾声，投资者需要重新看待市场的运行阶段，我们要知道上市公司股东股权质押获得的资金来源是券商和银行金融机构，所以大家就知道本轮自救本质，救得是券商和银行的金融机构，并不是救股市为目的，例如：一家上市公司博天环境的刚刚获得纾困基金，紧接着就是三个大股东清仓式减持。近期类似的公司非常多，所以随着股权质押的问题解决后期，市场就会独立运行，走自身本来的运行节奏。

那么接下来大家就要短线利润及时锁定，开始注重手上公司质量的时候到了，中线设置止盈价动态把握的策略，因为随时随地会因为股东，小非减持冲击股价的，尤其是中小创类上市公司，而本轮反弹炒作的垃圾公司，大部分未来都是仙股的命运。

资金结构

1）证券板块：本轮反弹资金结构主要地方，一直建议大家深度把握券商和互联网金融软件类公司的机会，也是第一时间提醒大家撤退锁定利润，接下来这里最重要的是要休养生息，等待震荡充分后期的参与机会。

2）创投板块：本轮市场反弹的聚焦领头羊板块，目前创投板块最活跃，火爆的阶段已经告一段落，接下来就是低位换手龙头，或者上市公司互动公告的独立品种具备一定的参与性，高手博弈的阶段，低手就不要掺乎。

3）日内盘面看，市场部分资金主要是流入医药消费领域，背后成长一定的避险性质，接下来随着反弹进入后期，我们需要注重公司质量，聚焦市场选择出来的基本面成长股。因为到12月接下来阶段，主流机构会对于优秀的品种展开估值切换的行情准备。

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低估值稳增长第二十八期：坤彩科技（603826）2018年三季报解读

事件：公司10月25日发布2018年三季报，报告期内，公司实现营收4.4亿元，同比增长28.8%，归母净利润1.4亿元，同比增长58.3%，EPS 0.33元，加权平均净资产收益率11.67%

2018年前三季度，公司在巩固传统工业级珠光粉稳步增长的基础上，汽车级、化妆品级等高端珠光粉产品销售逐渐放量，从而驱动公司盈利能力显著提升，收入和利润拐点增长。其中，三季度单季公司产品综合毛利率达到47.19%（同比+6.7%，环比+1.27%），净利率达到32.99%（同比+11.51%，环比+1.99%）。

行业面

【珠光粉行业龙头，产品升级致胜未来发展】

公司主要从事珠光粉产品的研发、生产和销售，经过多年发展，目前已成长为中国规模最大的珠光粉厂商，产品广泛应用于涂料、塑料等领域。在不断巩固传统工业级应用基础上，公司积极推进汽车涂料、化妆品等高端领域的产品升级和业务拓展，致胜未来发展。依托传统工业级珠光粉的业务发展，过去6年公司收入和利润即实现15%和22%的复合增速，而高端应用的拓展无疑开启了公司高速成长的新引擎。

【行业分析之市场空间】

珠光粉百亿市场细分应用分化，对标德国默克成长空间广阔。珠光粉属于化工新材料的细分领域，但全球市场空间仍可达百亿级别，其中工业级、汽车级和化妆品级珠光粉市场空间均可达30亿以上。目前，德国默克是全球珠光粉行业龙头，主供高端市场，其珠光粉业务收入仍可达30-40亿元，2017年坤彩科技营业收入4.7亿元，且大部分收入来源于传统工业级珠光粉，对标德国默克，未来成长空间极其广阔。

【行业分析之进入壁垒】

严苛产品性能要求+超长认证周期构筑行业极高壁垒，汽车级是珠光粉应用皇冠上的明珠。由于形成原理源于珍珠珠光效果，珠光粉微观结构精细要求高，而用于涂料领域，长期暴露在各种复杂天气环境下也其耐候性要求也非常高。行业壁垒主要源于：（1）产品：珠光粉的规格、折光指数、透明度、粒径等指标需严格控制，珠光粉从原料配方、过程工艺到规模化生产的一致性、稳定性均有严苛要求；（2）认证：以车用珠光漆为例，欧美车系指定在美国佛罗里达和欧洲冰岛做为期5年的暴晒测试，整个认证周期可长达5-8年，由此构筑高端珠光粉市场超高的行业进入壁垒。

【行业分析之竞争格局】

德国默克、巴斯夫、CQV三分全球珠光粉高端市场，坤彩科技是破局者。目前，在传统工业级应用上，珠光粉已实现国产化进程，国内有二十多家珠光粉生产企业，但包括坤彩科技、欧克新材、七色珠光在内的行业龙头仍常年维持40%以上毛利率；而汽车级等高端珠光粉市场基本被德国默克、巴斯夫,以及韩国CQV垄断，其中默克主导全球汽车级珠光粉市场（市占率60%以上），产品毛利率可达70%以上，甚至90%。国内来看，虽然也有不少企业尝试过认证，但只有坤彩科技得到行业内认可并大幅放量。

基本面

随着二期30000吨/年产能逐步投产，以及汽车级和化妆品级珠光材料市场逐步打开，公司盈利能力大幅提升，2018年起业绩进入快速增长期。前三季度净利润同比增速显著快于收入增速，主要因公司受益于产品结构优化及期间费用率同比下降，毛利率较去年同期提升0.91pct至45.92%，净利率大幅提升6.42pct至31.72%。

 净利润现金含量达到65%，近三年的新高，同时经营活动现金净流量170%，维持偏高比例，期间费用率仅6%，较一二季度明显下滑，主要原因是管理费用率大幅下降5个百分点。公司上市后费用控制能力明显增强，缺点是三季度净利润营业收入环比是负增长的。

主力面

三季度基金持仓创新高的趋势，十大流通股东主要是中油基金，所以该股的主控机构是中邮基金，旗下一共9家基金参与，占流通盘的4.36%，一共是824万股，与第二名南方新优享基金304万，差距并不是非常大的。按照三季度筹码k线运行痕迹，主流机构的成本在11.4元附近。

总结：突破汽车级和化妆品级珠光粉实现赛道切换，八年认证终迎拐点放量。坤彩科技自成立之初即开始做珠光材料，从低端应用起家，逐步向中高端产品做研发和生产。公司依托稳定的品质、优惠的价格和丰富的系列，逐渐得到下游和终端客户认可，客户涵盖阿克苏、艾仕得、PPG等全球主流涂料企业，终端汽车客户包括宝马、奔驰、大众、特斯拉等，终端化妆品客户包括欧莱雅、迪奥、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等。而到2018年上半年，高端珠光粉产品终于迎来显着放量。

从产能上看，公司深耕珠光材料行业多年，现已具备年产3万吨珠光材料及1万吨合成云母的生产能力，是国内规模最大、全球规模第二的珠光材料生产企业。未来随着新产能投放及高端产品放量，盈利能力将大幅提升，业绩弹性进一步释放，国内行业龙头地位更加稳固。

操作策略：大家要清楚在没有进入牛市第一阶段之前，我们不能预期这样的品种出现一波主升浪行情，因为市场预期阶段，操作一定要灵活波段，公司的当前的强势表现已经反馈市场的预期，除非业绩大幅超预期。因为公司是孤立行业，无法形成资金结构的板块推动效应。就无法让更多投机性资金参与套利。那么就无法量价齐驱的拉升一波大幅上涨的。这就是资金偏好的思路精髓。

免责声明：以上内容仅是我个人看盘总结，以及分享盘面思路，盘后功课记录，不做任何个股推荐，更加不构成投资建议，如有按此操作，盈亏自负，炒股有风险，入市需谨慎。希望大家在阅读后多参与讨论，分享，小范围控制传播！长期坚持原创真的很不容易，坚持是一种信仰，专注是一种态度！

低估值高增长第二十四期：华测检测（300012）

事件：公司公布2018年三季报，营收/归母净利润达到18.33/1.61亿元、同比增长30%/61%；受益于前期布局的实验室逐步进入收获期和内部经营效率提升，三季度业绩继续保持高速增长，单季度营收/归母净利润增速达到32%/83%，扣非后增速达到81%，净利率达到15.37%（+4.48pct）。随着集团经营效率的改善和整体管理水平的提升，公司在检测市场化浪潮中有望强者恒强。

基本面

【前期布局逐步进入收获期，产能逐步释放大幅改善现金流】

公司2016-2017年新建大量实验室，今年逐步进入收获期，加之人员工资、固定资产摊销等刚性成本占比较高，产能利用率稳定提升也将大幅提高利润率，继二季度营收/净利润/净利率提升35%/108%/4.21pct后，三季度分别提升32%/83%/4.48pct，保持良好态势。此外，2018H1由于新增实验室产能释放有限但员工薪酬增长较快导致现金流下滑，三季度随着业务正式开展，现金流大幅改善，单三季度经营性现金净流2.54亿元（+121%）、前三季度2.68亿元（+91%），均大幅高于净利润，仍体现出较强的现金制造能力。

【战略调整执行到位，降本增效效果初现，员工持股彰显未来信心】

公司2018年开始放缓资本进度、推行精细化管理、突出利润导向，报告期内资本支出3.53亿元（-23%）、单三季度支出1亿元（-51%），支付员工薪酬7.65亿元（+24%）、单三季度2.50亿元（+18%）（均明显低于营收增速），证明公司在逐步执行降本增效的战略。改善效果从二季度开始逐渐显现，三季度也延续了提升趋势，单三季度销售费用率为16.26%（-1.01pct）、管理费用（含研发费用）率为14.42%（-0.19pct）、净利润率为15.37%（+4.48pct）、ROE为4.32%（+1.82pct）。报告期内，公司公告了第二期员工持股计划，部分高管、业务骨干等（不超过22人）计划最多认购2200万元公司股份，彰显对公司未来发展的信心。

资料来源：华泰证券

主力面

该股成为港资的偏好品种，就算三季度减持1173万股，一共继续持股15238万股，占流通盘的10.13%，交银施罗德旗下6个基金持股华测检测，同时三季度股东榜显示，高毅资管旗下一个产品新进2000多万股，耗资1.2亿元。

免责声明：以上内容仅是我个人看盘总结，以及分享盘面思路，盘后功课记录，不做任何个股推荐，更加不构成投资建议，如有按此操作，盈亏自负，炒股有风险，入市需谨慎。希望大家在阅读后多参与讨论，分享，小范围控制传播！长期坚持原创真的很不容易，坚持是一种信仰，专注是一种态度！

低估值高增长第五期：洁美科技（002859）2018年三季报解读

事件：洁美科技10月26日最新公布的2018年三季报显示，前三季度营业收入10.0亿元，同比增长44.35%；归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比增长55.47%。基本每股收益0.7987元。

我们知道三季度预告达到上限区域，三季度预告同比增长30.00%-60.00%区间，2018年年度经营业绩增长预计是35%--65%区间，说明在三季度基础上出现5%幅度空间增长。说明增长是略超出预期的。

我们再看一下数据：

长销两旺的数据，净经营活动现金流下降到37%，主要是产销规模扩大的，产品供不应求下的备料的结果，造成净利润现金含量是34.22%，不过随着6月提价影响公司毛利率恢复到37.1%，营业净利润率达到24.4%创出近四年的新高。重要的是三季度营业收入和净利润增长率出现拐点，其中营业收入达到公司历史最高水平60%区域，净利润增长接近翻倍的水平。

主力面

通过上图，我们看见港资大幅加仓，全国社保基金维仓位，兴业的资产管理计划小幅加仓的，9月30日日均持股17099股，股东人数14954人，相对二季度减少14%筹码集中的态势。说明三季度主流机构并没有撤退，助力股价形成主力面和基本面架构面的共振合理表现。

总结：三季度业绩随着公司的核心竞争力提价能力，让公司财务数据除现金流相关的指标外，全面恢复到历史水平，而9月的接近12%提价会在四季度全程释放正效应的，按照2018年全年业绩的预告，再结合三季度单季的出色增长，随着公司产能释放三季度数据是超预期的。那么预计全年达到3.2亿概率偏大的，目前股价是28.8倍市盈率。按照目前券商数据需求端有望维持30%的增量变化，供给端公司产能第四条生产线，第五条生产线陆续接下来两年投产，再考虑塑料载带和离型膜明年会放量突破，带来的惊喜的增长可能性，以及北京聚美子公司的收购预期的话，洁美科技就是一只优秀的低估值高增长的重点品种。

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低估值稳增长第二十八期：坤彩科技（603826）投资者交流纪要

珠光材料行业状况：

在国内，坤彩科技是珠光材料行业唯一一家上市公司，新三板还有七色珠光和欧克新材两家，还有浙江瑞成在韩国上市，目前国内同行还有20多家。国外产业比较集中的还有印度苏达山，韩国CQV，全球地位比较高的就是默克和巴斯夫。坤彩科技目前是全球前三的珠光材料企业，主要因为今年我们的产量和默克相当，下游跨国大型油漆涂料厂商认可度也较高。

公司战略机会：

1）在高端的汽车级和化妆品级产品，主流供应商主要是默克、巴斯夫和坤彩，化妆品级的产品还包括韩国的CQV。目前，高端产品的全球需求量约2万吨，未来3~5年将达到3万吨，化妆品级和汽车级的需求量各占一半。未来，我们希望能够占据三分之一的市场份额，这是我们努力的方向。第一，默克和巴斯夫在产品开发和应用上已经占有优势，产品售价也较高，而坤彩的优势在于产业布局，下游主流采购商采购逻辑有地区偏好的，默克和巴斯夫产地和需求市场是在欧洲、美国及日本等发达国家，坤彩科技是唯一布局在发展中国家的，在国内布局的下游客户采购对我们更有倾向，对坤彩来说是一个机会。第二，我们努力去将珠光材料色系做到最全，比巴斯夫和默克做到颜色更多，这意味着未来我们能够给满足更多客户，获得更多的机会。坤彩科技生产效率高，成本低，产品性价比高，定价是参照默克同类产品的价格，做到和它的毛利率水平相当条件下，我们产品价格还有30~50%的下调空间。

2）全球目前珠光材料的需求量10万吨，未来3~5年将达到15万吨，我们作为全球强有力的竞争者，我们也会争取全球总量的三分之一，目前坤彩国内珠光材料的市占率在20~30%。

二、问答环境

1，公司三种珠光材料产品介绍？

1）专业的是按照用途划分，比如用在油漆上、皮革上、油墨上等。现在，我们是按照汽车级、化妆品级和工业级划分的，是我们基于市场考量，也便于大家的理解。

2）基材方面，主要有天然云母、合成云母、玻璃基材和片状氧化铝，各有特点。天然云母采购价格低，但含杂质多，存在重金属及其他微量元素；合成云母做出来的珠光材料具有颜色一致性高，亮度更好，稳定性更好，颜色匹配度高以及重金属可控等优势，但合成云母生产价格高。默克和巴斯夫用天然云母也能达到产品性能要求，合成云母只是坤彩科技在推，我们现在有1万吨的产能保障。玻璃基材在化妆品级产品是由优势的，比如眼影，需要很闪亮的效果，但是玻璃基材稳定差、附着力弱；片状氧化铝是默克对应的专利产品希拉里克使用的。

3）目前，公司主要产品的基材还是天然云母，合成云母是公司的战略规划，我们去向市场推广，这未来会更好的保障公司原材料价格稳定。而且，未来合成云母基材料做到拥有技术优势并被市场广泛认可，我们将充分受益等。目前，阿克苏和PPG对我们的合成云母基珠光材料认可都挺高的。未来对颜色的追求更加多样化，合成云母是能够满足的，因为合成云母可以在合成阶段调整，但天然云母已经是固定的东西了，可调性差。

2，天然云母中的杂质可以去除，然后满足化妆品级产品的需求吗？

去除杂质是可以的，但重金属含量是难以去除的，可以通过检测来确定哪个批次的原料合格，便使用哪个批次的原料。

3，默克和巴斯夫的使用的基材？

还是以天然云母为主，它们也有合成原料，但只是象征意义的，它们也会向国内采购合成云母，因为他们没有产业化优势。

4，坤彩的和默克、巴斯夫相比的优势？

,1）坤彩更加专注珠光材料，默克是综合性的集团，珠光只是其功能材料事业部下面的一个小的板块，默克的主业还是液晶材料。我们虽然公司小，但在珠光材料行业中，我们是专门从事珠光材料的知名企业，受到下游尊重的，和默克都是同等的地位。

2）坤彩科技现在总员工人数400多人，默克这个板块有2000人，我们的产线都是自动化的并且80%都是自主设计的，具有系统的生产优势，产品性价比高。

3）巴斯夫即做珠光材料，也做汽车漆和化妆品产品，但这几个产品它们是公司内独立的，它们的珠光材料也对外销售，涂料事业部也在对外采购珠光材料。现在，小批量的最高端的产品还是默克在做，价格非常之高，达几千元每公斤，包括在药物和食品等领域应用。

5，珠光材料物理化学性质？

珠光材料一定是片层结构，微米级的大小（直径一般小于60um），厚度就是几百个纳米到几微米级别，径厚比是非常主要的指标，现在一般是5~200，越薄越好，因为珠光材料都是用作表面覆盖，要求覆盖率要高。合成云母基材的产品一致性指的是颜色，产品大小一致性要靠工艺去调控。

6，物理粉碎基材后实现分级的技术？

效率较高的是离心分级，但分级的效果不太好。我们公司目前主要还是利用重力分级，特别是高端的产品。

7，产品定价的规律？

量越小的产品，价格越高，越大量大的产品定价就偏低。

8，不同珠光产品的需求量？

目前，汽车级珠光材料市场需求量有1万吨，未来3~5年能达到1.5万吨，化妆品级产品类似的情况。

9，汽车级产品主要有哪些公司在做？

默克、巴斯夫和坤彩科技。当时，很多公司都去做了暴晒实验，但是都没通过。现在要进入汽车级珠光材料行业有两个门槛，一是技术壁垒，要能够生产出来；第二是商务壁垒，如果第一批认证就通过，后面客户再需要认证是会有偏向，没认证成功的则付出时间等成本巨大。

10，公司总产能及销量情况？

目前标准产能是2万吨，明年会是3万吨，每年增加1万吨。目前，公司合成云母有1万吨的产能保障，指的是合成云母片，如果做成珠光材料，今年极限产量也只有5000~6000吨，主要因为市场需求没有那么多。合成云母也可以外卖的，但是我们基于战略考虑，还没决定是否对外销售。

今年销量在1.6~1.8万吨，高端的产品占比在10%左右。

11，高端产品直接下游客户和终端下游客户?

化妆品级和汽车级产品的客户和销售方式都存在以下特点：终端客户分散，同时它们对具体使用的哪一家的珠光材料不关注；珠光材料是销售给下游直接客户，下游直接客户对产品进行认证检测等，客户相对集中。

化妆品级产品的终端客户比欧莱雅、迪奥、雅芳、雅诗兰黛等，较为分散，它们是不生产产品的，它们只进行品牌运营、渠道运营和配方安排，生产都在苏州莹特丽进行，即外包生产。

汽车级产品的终端客户包括宝马、奔驰、大众、雷诺、通用、丰田、本田等，较为分散，直接下游都是全球跨国涂料企业，比如PPG、阿克苏、艾仕得、关西、宣伟、立邦等全球十大汽车涂料厂商，它们已经占70~80%汽车涂料市场份额。

12，珠光材料主要在哪个价位的车型使用？

原来都是比较贵的车才用，现在都开始走向中低端，渗透率不断提高。

珠光漆也是金属漆中的一种。此外，还有纯金属漆用在汽车上的，即铝银浆，效果也不错。

13，未来珠光车漆渗透率会提高吗？

会提高的，主要包括融合和替代两种方式。

有机颜料本身颜色也不错，但加入珠光材料则颜色鲜活性和层次感，现在很多高端包装也在使用，虽然无法替代，但两者融合使用。

对金属颜料是一种替代的概念，金属颜料效果也不错，但金属颜料需要有机溶剂，且遇水会爆炸，安全性要求较高，且环境不友好，但是珠光材料是可以使用水性体系的，水系也是未来涂料的发展方向。

14，云母原料的来源？

云母种类很多，但国内的矿品位较低，都达不到生产珠光材料的标准，国内珠光材料企业基本都是从国外进口云母，主要是印度、巴西和美国，它们的金属含量相对低很多。

15，汽车和化妆品级产品价格？

我们的产品均价在8~10万元/吨，国际上的价格要更高。

我们的普通的产品均价在3.5万吨/吨。

16，巴斯夫和默克的产品均价差异？

巴斯夫均价略高点，但默克的部分产品价格最高。

17，未来坤彩市占率不断提高原因？

提供的色系选择更多，性价比更高。

18，默克和坤彩的同类产品的比较？

坤彩的喜马拉雅系列产品具有超高的耐候性，色度和亮度更好，售价8-10万美元/吨，默克希拉里克系列产品的色浓度更高，其他性能都相近，售价16万美元/吨。

19，汽车漆珠光白色系的渗透率情况？

2016年PPG的汽车产量报告，珠光白在中国占比9%，2017年为11~12%。而在日本，珠光白占27%，2017年增加到28%。对比日本，中国还有很大的提升空间。

此外，黑色色系使用珠光材料的叫效果黑，占比在10%以内。除了亚光系的汽车漆，其他颜色的漆都会使用珠光材料。

20，工业级产品产线转成汽车级产线？

是可以转的，但效率不高，成本高。

21，未来不同产品销售占比的情况如何？

比较理想的比例是高端占20%。目前汽车级产品销售收入占比不到10%。

22，公司汽车级产品未来增长的驱动力？

目前，汽车级珠光材料主要还集中在默克和巴斯夫中，占80~90%，所以我们看到了机会，我们的产品品质和它们相当，而且全球只有三家可以选择，所以我们是有机会，现在我们具备了性价比高的特点，国内均价要比国际便宜30~50%。此外，我们未来也会丰富色系，去抓住这个机会。

汽车漆分原厂漆和修补漆，买了我们的原厂漆的，才会买我们的修补漆，这是主流通道，我们汽车漆现在没有做两者区分，但一定是有了原厂漆，才有修补漆。

23，每年扩产1万吨，市场需求能跟上吗？

我们之前几年都是产能跟不上需求的。这几年，此前募投的3万吨是逐步投产的，并不是一次投产，目前还处在产量不够销的状态，我们公司的产能扩张是根据市场来的，有的放矢。

24，产品订单周期多久？

一般1-3个月，提前下单，下完一个定单之后，我们就能预测后面它什么时候再下单，因为它们生产产品是相对稳定的，这也体现出珠光材料需求的具有稳定性的。

25，珠光材料需求快速增长从哪些行业看出来的？

汽车和化妆品需求的增长比较明显，汽车级产品全球需求1万吨，化妆品级产品全球需要也是在1万吨，高端产品市场规模未来3-5年预测将达到3万吨。汽车漆是划分原厂漆和修补漆，级包括存量市场和新增市场。

工业级产品的需求增长主要来自于应用领域的扩张和新领域的延伸。

26，默克和巴斯夫规模变化情况？

默克、巴斯夫规模基本维持，没有扩张或者减少，但是内部结构是有变化的，它们不断放弃产品价格低的领域，专注高端领域。这也给我提供机会，我们是从低端产品往高端产品延伸，基础更加扎实。

27，珠光材料占汽车成本比例？

一部车的珠光材料成本100元不到，提供主流品种黑色，白色等几个颜色给选择，需要其他颜色是需要加钱的。

28，单车珠光材料使用量？

一辆车使用750g左右，用低一点覆盖率差一点，也是没什么问题的，在500~750g范围内。

汽车珠光材料，量的市场份额占比，默克50%以上，巴斯夫30%，化妆品级还有CQV，但只有2000吨。

29，珠光材料未来需求增量来自哪里？

涂料行业，和有机颜料更多是融合使用，对纯金属漆进行替代；

新领域的开拓：大理石地板的缝隙封堵，使用有机颜料不稳定，颜色不鲜明，但珠光材料是可以和高端大理石相匹配的；种子包衣，以前都是包的肥料，但是加入珠光材料之后，对视觉的刺激效果较好，避免被鸟叼食的，增加种子的存活率；鱼饲料撒下去，50%被鱼吃到，50%浪费，加入珠光材料刺激到鱼视觉，提高食用率；珠光材料最基本的就化学稳定性，不消化的，对身体没什么危害的。

30，汽车级和化妆品级产品销量预测？

结合上半年，上年700吨，预测全年1500~2000吨。明年，我们计划是翻番，是我们根据市场的需求状态和竞争状态预测的。

31，销售量增加主要来自汽车还是化妆品？

两个增长都比较快，差不多。汽车级产品虽然一部车用量大，但只有出厂和修补是会使用，频率低。化妆品天天要使用，使用频率高，需求珠光材料量也较大。

32，化妆品和汽车级生产过程的差异？

两个都是小批量多批次生产，化妆品级产品又更小一点，生产环节的重点不一样。化妆品级生产要全程控制，原材料检测包括重金属指标，微量元素含量，生产过程会混入重金属，因此生产过程还要加以控制。

汽车更加注重后端，比如耐候性好要求云母硬度要高，后期汽车级产品还要进行表面处理。

33，化妆品和汽车级销售方法和渠道？

大同小异，国内经销为主，直销开拓新客服，服务一些大客户。国际上，在当地成立了子公司，主要直销，

34，工业级珠光材料和竞争对手的成本优势体现在哪儿？

工业级产品越来越重视产品量和质的稳定性，要凸显成本优势。

比如，最近四氯化钛材料涨价厉害，从5000元/吨到8000元/吨，但由于我们采购量大，在当时涨到8000元/吨的时候，我们采购价还是6000多元/吨，而且同等条件下，优先供给我们，这导致直接采购成本下降；

规模优势凸显，分摊成本下降，产业化配置更加高效。人工来说，我们400多人，欧克500多人，但我们的产能是它的3倍。成本节约三分之一，差不多的。

35，天然云母稀缺性？

稀缺性不高，合成云母是战略意义的发展。

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低估值高增长第十六期：全志科技（300458）

事件：由于公司布局的产品线陆续出货，预计1-9 月营业收入比去年同期增长，营业收入的增长带动净利润的增长。公司通过加强对费用的管控和人员结构的优化，预计1-9 月管理费用比去年同期下降约15%左右。3.公司营业收入大部分以美元结算，人民币贬值致使上半年汇兑收益381 万元，去年同期人民币升值致使汇兑损失1808 万元。若7-9 月份人民币汇率大幅度波动可能致使净利润波动的区间加大。

基本面

【公司基本情况】

公司目前的主营业务为系智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片的研发与设计。主要产品为智能应用处理器SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片，产品广泛适用于智能硬件、平板电脑、智能家电、车联网、机器人、虚拟现实、网络机顶盒以及电源模拟器件、无线通信模组、智能物联网等多个产品领域。

【经营模式】

采购及生产模式，公司采用Fabless模式，负责集成电路的设计，而集成电路的制造、封装和测试均通过委外方式完成。公司向晶圆代工厂采购晶圆，向集成电路封装、测试企业采购封装、测试服务。销售模式，经由测试合格的芯片交给公司后，公司将芯片产品销售给方案商和整机厂商。方案商采购芯片成品，经过二次开发后再销售给整机厂商，整机厂商能够生产各类终端电子产品。研发模式，公司秉持“量产一代、设计一代、预研一代”的研发策略，在有效保障公司在提高市场占有率的同时，进行下一代产品的技术储备。公司坚持自主研发的理念，产品的核心技术及应用解决方案均由公司自主完成。

【核心竞争力分析】

1.研发优势

公司坚持围绕MANS战略的核心技术领域布局，持续对高清视频编解码、超低照度视频处理、超高清视频显示、智能视频分析、视觉信息处理、模拟器件、无线通信、超大规模数模混合设计系统平台、软件服务平台方面进行投入，并在超低码率控制算法、超低照度图像处理、HDR画质引擎、智能视频感知引擎、低功耗智能管理、先进工艺数模混合设计等方向取得突破，部分技术成果在已发布的产品应用中落地，进一步改善高清播放、高清录像、智能识别等场景中的用户体验。同时，公司持续加强品质管控，有效保证向客户交付高标准的产品包。

2.市场优势

公司全面以客户为中心，针对下游客户需求，专注提升产品质量，进行产品升级，在智慧家居、智能平板、专业视像、智能数字化驾驶舱、无线通讯、模拟产品等领域持续投入，提高了产品的层次和服务水平，获得了品牌客户的认可，提升了公司行业地位。公司通过提高人工智能技术水平，整合智能语音、算法、云端等资源，软件和硬件支持相结合，为客户创造

更个性化、舒适的产品体验，实现了公司人工智能相关产品的工业化应用和规模销售。智能家居方面，公司和国内知名家电品牌厂商达成深度合作，建立了智能家电产品开发平台，融入智慧生活生态圈。

3.人才优势

公司重视优秀人才的培养和研发团队的建设工作。通过加强对优秀人才的引进和培育工作，利用信息化手段细化、量化管理流程，提高管理水平，加强了公司内部的团队实力。报告期内，公司按照业务类型、岗位职能设置等多种方式，进行分层分类的激励模式设计，通过多种方式鼓励价值创造，以充分调动员工的工作积极性，提升了研发团队的持续创新实力。

报告期内，公司核心竞争力未发生重大变化。

【经营情况讨论与分析】

报告期内，在公司管理层的领导下，公司开展了各项经营管理活动，具体如下：智能硬件产品线，由于行业竞争加剧，客户产品智能升级的节奏加快，对产品的功能提出更高的要求，因此，公司针对性的为客户提供完整、开放、可扩展的高竞争力产品包，完成了RTOS、Linux、Android三级生态系统的智能化技术布局，在对系统级平台多年研发积累的基础上，通过集成自研无线模块增强联网能力、与技术合作伙伴深度合作增强Linux系统的图形显示效果、研发高精度放大器和模数转换器技术、积极与各大算法客户深耕AI应用，提高了公司智能化产品包的技术竞争力。

公司已与多家标杆客户合作，实现多款智能音箱产品的量产；通过语音控制、图像识别等技术的整合，降低了客户成本并提供成熟完整的方案，推动智能家电产品方案的落地与芯片产品销售的增长。智能编码产品线，随着编解码、显示及网络技术的日渐发展成熟，编码类产品市场迅速成长。以专业类及家用类监控摄像头、行车记录仪、运动相机为代表的编码类产品逐渐普及。在视频监控产品方面，公司在新一代编码专用芯片平台上搭配机器视觉硬件加速模块，并结合自主研发的人脸识别技术，在相同场景更小算力的条件下，更加有效解决相关技术需求，协助客户完成高性价比人脸识别解决方案的量产落地。在运动相机产品上，公司通过打造高性价比视频编解码芯片，在国内率先推出4K运动相机完整解决方案，并通过产品迭代，不断持续提升产品品质，深挖市场潜力。在前期技术和市场积累的基础上，公司持续推进在行车记录仪市场的布局，通过与行业标杆客户进行深度合作，建立重点客户服务机制，凭借高效优质的服务响应体系、高性能视频编码技术及高集成度的软硬件方案，助力品牌客户完成行车记录仪产品的立项及快速稳定量产。公司后续将持续聚焦产品，整合行业资源，服务好品牌客户，抓住产业上下游链条更新换代的机遇，进一步开拓智能编码市场。

智能解码产品线，在国内销售向大客户集中，运营商和海外高端OTT销售呈现增长的趋势下，公司通过整合资源，提供高性价比的产品包方案，稳定现有客户的市场。同时，快速推进产品更新迭代，满足OTT市场产品持续升级的需求，打开海外市场，实现海外客户方案量产。公司将AI算法与4K HDR机顶盒芯片产品方案进行高度融合，并结合公司VR产品技术可支持高达6K VR硬件解码的全景视频，提升机顶盒产品用户的智能交互和沉浸式观影体验，为下一步机顶盒产品智能化升级打下了基础。

平板产品线，由于竞争激烈，技术门槛提升，下游厂商整合度提高，公司针对入门级平板升级换代的需求发布了新的高性价比低功耗平板处理器芯片方案，为客户降低成本的同时提升产品性能，为客户提供了既有差异化又有高附加值的产品方案。公司通过积极推进行业应用和差异化产品需求的发展，为产品线获取新的增长动力。

VR产品线，VR市场产业链逐步成型，移动一体机有望成为未来移动VR发展的主要形式。为提升产品竞争力，公司通过算法合作，提升显示、视频、传输和交互等方面的技术，提升了产品体验。同时，公司重点支持标杆客户，快速推进项目的落地，带动了市场影响力的提升。

智能车载产品线，市场对多媒体处理的需求场景变多，智能座舱产品形态应用广泛，智能数字座舱配置比例提升，客户对产品的成本和质量提出更高的要求。公司针对智能数字座舱市场发布了车规平台型处理器T7芯片和各种产品形态的高性价比的解决方案，可同时满足娱乐系统、数字仪表、360环视系统、ADAS、驾驶员监控系统、流媒体后视镜、云镜等多个

不同智能化产品的技术要求。公司紧抓市场需求，持续进行产品质量升级和资源整合，提高业务创新能力。公司将持续深耕产品质量，扩大后装市场份额，并布局前装市场，推动业务的增长。

模拟互联产品线，智能语音市场爆发并迅速成长，公司长期布局模拟领域的电源和音频技术，与各大语音算法平台公司、AP芯片平台公司展开了紧密的合作，同时积极布局近场语音交互技术，相继推出了远场麦克风阵列数模转换器AC108和系列化音频CODEC产品。在国内多路麦克风阵列远场语音交互应用市场，应用领域从智能音箱拓展到OTT盒子智能电视等产品。公司与市场标杆品牌客户进行了卓有成效的合作。同时，在儿童智能机器人细分市场取得了较快的成长。无线互联市场，公司提高了Soc产品包的完整性，提升了Soc套片的竞争力，新推出儿童智能语音的解决方案，并发布了集成百度DuerOS等系统的SDK包，帮助客户快速实现方案到量产的落地。同时还新推出了WiFi&BT二合一的芯片，为平板、智能音箱、OTT机顶盒等智能联网产品提供了更多扩展功能。

基础技术研发方面，公司完成了全通路4K编解码技术、更低带宽的4K智能编码技术、更宽动态范围的低功耗ISP技术、嵌入式高性能人脸识别算法、用于机器人路径规划的视觉技术、基于分组传输的新一代高速总线技术、适合智能硬件的超低功耗待机和语音唤醒技术、更高功率的5GHz射频技术、为智能语音产品设计的高精度低功耗ADC技术等成果，从技术上驱

动超高清视频编解码/显示、智能语音、智能识别、智能联网等产品应用的推广和落地，有力支撑公司在大视频战略下，成为智能核心套件的主力品质供应商的战略目标。

架构面

二季度业绩超预期主流机构快速建仓，之后开始长到两个月的蓄势整理，9月19日同步指数企稳反弹，股价快速放量上攻，从架构面和运行特征看，该股三季度披露应该是机构基金为主，技术形态满足我们的架构投资学的要求。

总结：Canalys 数据显示2018H1 全球智能音箱销量2580 万台左右，国内销量770 万台，其中谷歌、亚马逊、天猫、小米2018Q2 销量分别为543、412、297、205 万台。小米新款小爱mini 音响采用公司R16 系列芯片，按照美国智能音响H2/H1 数据（2.6）测算，保守预计仅小米小爱音响全年销量在500 万台以上，贡献收入1.5 亿左右。百度、腾讯、网易2018年都发布了公司首款智能音响，均采用公司R16 芯片。以智能音响为代表的智能硬件成为公司2018 年业绩反转的最大推动力。

公司2018 年6 月CESAsia 期间，发布针对数字座舱车规平台型处理器T7，是国内首款通过车规认证的平台型SoC 芯片，可满足信息娱乐系统、数字仪表、360 环视系统、ADAS、DMS、流媒体后视镜、云镜等需求。目前公司已进入凯迪拉克前装，未来前装车载认可打开后装车载市场。两者结合来看，按照公司2018年净利润有望达到1.9亿附近，2019年有望维持高速增长，满足我们低估值高增长的要求。

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