4月行情已经即将收官，五一长假是应该持币过节还是持股过节？这是大家这个共同的疑问。我的观点非常明确，如果你持有的是优质股票，不用理会五一期间海外市场是否会出现波动，持股过节即可，但如果持有的股票是绩差股、题材股，可以趁这个机会卖掉，五一期间外围市场出现波动，可能会影响到节后市场的走势。如果是没有业绩支撑的股票，仍然是风险较大的，所以大家一定要选择基本面好的股票，来获得相对比较好的投资机会。

刚刚公布的4月份官方PMI数据，4月份继续在荣枯线以上，4月份制造业PMI是50.8%。比上个月回落1.2个百分点，但仍然在荣枯线之上，说明经济继续复苏，因为PMI是一个环比的数据，超过50%说明这个相对于上个月有所扩张，非制造业PMI是53.2%，比上月上升0.9个百分点，非制造业的复苏力度更大。这是很容易理解的，因为我国疫情基本上控制住，北京已经把防疫的级别从一级降为二级，离京和返京的人员不用在家隔离14天，这也预示着更多的经济活动将会展开，经济复苏会进一步加快，PMI作为一个提前指标，它反映的是未来两三个月经济的状况，从4月份PMI来看，未来两三个月经济将会出现稳步的复苏。一个振奋人心的消息是两会时间已经正式公布，5月22日将召开两会。这一方面说明疫情，已经基本上控制住，两会顺利召开另一方面也说明，可以期待两会上出台一些推动经济复苏的政策，相关的行业和板块将会带来利好，这会成为A股市场进一步走强的基础。

北京时间周四，凌晨两点美联储FOMC委员会公布了最新利率决议，将基准利率维持在0%~0.25%不变，符合市场预期，由于之前美联储直接将基准利率降到0，实施零利率，所以它下降的空间已经没有，因为美联储一直坚持不会进入到负利率时代，如果是负利率的话，可能会导致全球金融市场再次出现巨震，所以美联储没有降息，并且将超额准备金率维持在0.1%不变，符合市场利率。美联储FOMC声明表示，委员们一致同意此次的利率决定，新冠病毒的爆发导致了经济活动的急剧下降和失业率的激增，此次公共卫生危机令经济活动承受重压，疫情在中期对经济构成重大风险，一季度美国经济下降4.8%，但是二季度有可能会大幅下降20%以上，甚至美联储前耶伦预计美国二季度GDP可能要下降40%，这将是和大萧条的时候下降的幅度是类似的。美国现在新增这个累计确诊人数已经突破100万，全球达到300万，全球死亡人数已经突破6万，这说明了疫情现在在全球来看还是比较严重的，这可能会对经济的复苏产生负面的影响，当然可喜的是呢，最近欧美国家新增确诊人数出现了较快的下降，这说明海外疫情离拐点出现已经不远。瑞德西韦公布了实验的数据，还算比较积极，这对全球疫情的防控治疗起到了一定的效果。

美股出现了持续的反弹，周三美股大幅收高，纳指上涨超过300点，涨幅近3.6%。主要的原因是瑞德西韦临床试验达到了主要评估目标，让大家看到了希望，虽然美联储维持利率范围不变，但是他呼吁加码财政政策的支持。特朗普也密集会晤各界人士，以推动重启经济的进程，道琼斯指数收盘上涨2.21%，上涨了532点。标普500也上涨了2.66%，衡量市场恐慌程度的CBOE波动率指数VIX下跌近7%，显示出市场的恐慌程度有所下降，而油价出现了攀升，所以美股石油股普涨。

前段时间我提出三段论的观点，也就是全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段，现在逐步被市场验证。第一个阶段是流动性枯竭阶段，也就是美股出现断崖式下跌，全球资本市场巨震发生，我们几乎是每天见证历史，油价大跌70%，甚至连避险资产黄金也被抛售，现在第一阶段已经过去，进入到第二阶段，随着美联储将利率降到0，并且实施无限量化宽松的政策，全球资本市场出现反弹，黄金也出现了快速的回升，A股市场完成了探底的过程，进入到筑底反弹阶段。目前我们要耐心等待第3阶段的到来，也就是海外疫情出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，这时候全球资本市场将会迎来趋势性上涨的机会，A股市场也将启动慢牛长牛的走势，带来更好的赚钱效应。建议大家重点关注的像消费、券商、科技板块，已经轮番表现，特别是白酒、医药、食品饮料等消费白马股，龙头公司甚至在近期创出历史新高，完全不受疫情的影响，也不受大盘调整的影响，这再次证明价值投资的重要性。科技板块在经过大幅调整之后，也开始有所表现，比如像新能源汽车、半导体，符合国家新基建方向的这7大领域，近期已经开始有所表现。所以A股市场的赚钱效应已经开始改善，市场从前期不可为阶段进入到有可为阶段，大家可以去积极配置一些好的板块和个股，但券商作为行情的风向标，往往在行情启动时也不会缺席，特别是现在外资券商大量进入中国市场，显示出他们对中国资本市场发展前景的看好，为了和这些外资券商巨头相抗衡，国内的券商可能会加快兼并重组，打造航母级券商。所以从长期来看，券商的机会依然是存在的，坚持价值投资，做好公司的股东。

过去四年，我四次到美国奥马哈参加巴菲特股东大会，第一时间给大家介绍巴菲特价值投资的真谛以及真知灼见，今年受到疫情的影响，巴菲特股东大会改为线上直播，我也免去了舟车劳顿之苦，可以在家里和大家一起看巴菲特股东大会的现场直播，我也会在大会的前后全程为大家解读2020年巴菲特股东大会的重要内容，欢迎大家积极关注，巴菲特作为价值投资最成功的践行者，依靠价值投资理念创造了奇迹，今年巴菲特股东大会巴菲特的老搭档查理芒格将不再参加，而是由巴菲特指定的接班人之一克雷格阿贝尔来参加回答投资者的问题，大家也可以一起看一看继任候选人的表现。

很多人都担心巴菲特退休甚至百年以后，多谢哈撒韦能否延续他的投资神话，从之前巴菲特的评价来看，格雷格·阿贝尔和阿吉特基恩这两位董事会成员参与了很多重大决策，包括投资苹果亚马逊这些科技股，他们都起到了很重要的作用，巴菲特对他的评价也很高，他们从选股上、从投资理念上比较接近巴菲特的价值投资理念，我们相信价值投资在美国取得了巨大的成功，价值投资在A股市场同样适用，将来A股市场进入到机构投资者时代，公募基金在市场中的占比也明显提升，加上险资、养老金以及外资私募等机构投资者的资金占比已经占据了A股的半壁江山，将来占比还会进一步提升，这必然会让价值投资更加适合于A股市场，所以转变投资理念，做好公司的股东，才能分享A股市场的回报。

两会时间正式公布，5月22日将召开两会，这无疑是推动市场回升回暖的一个振奋人心的消息，从过往的A股市场运行规律来看，两会行情往往都会有所表现，因为两会期间将会对国家一些重要的建设项目以及重要的经济目标进行定位，也会明确和地方预算草案，确定基建规模，今年新基建是政府推重点推广的方向，可能会进一步释放利好，推动新基建板块的回暖，像5G基建、人工智能、新能源汽车、特高压等板块可能会重新成为市场关注的焦点。这次两会因为疫情的原因推迟到5月22日召开，现在确定了开会时间对市场来说是有积极的影响，一般来说两会出台一些利好的政策，对于相关的行业板块形成较大的利好，这次两会行情也有望开始启动，特别是在当前疫情冲击之下，我国经济增速出现了较大的回落，二季度面临着经济复苏的压力，在政策方面积极支持企业的发展，同时在货币政策方面来释放更多的流动性的支持，这些都会推动市场的回暖，目前来看，我国政策面仍然有一些可以发力的地方，有可能会在两会公布，这无疑给市场比较高的期待。

两会时间确定也表明国内疫情控制已经取得了良好的成效，随着国内每日新增确诊人数逐步下降，并且主要是海外输入型的病例，国内疫情控制已经基本上这个完成，在全球来看，都是控制得最好的，所以我国经济也将率先复苏，和海外疫情目前仍在快速上冲相比，国内疫情控制取得了良好的成效，我国经济复苏的力度和复苏的时间都是全球最佳，这无疑让中国资本市场成为全球经济的一个避风港。

从全球来看，国际油价的巨震，特别是石油期货价格跌入负值，都让我们见证了历史，大宗商品市场近期异象频出，投机资金趁机兴风作浪，资源配置出现了扭曲，这都加大了全球金融市场的动荡。4月20日WTI原油5月合约结算价从18.27美元直接暴跌到-37.63美元的历史最低点，创出了此前从来没出现的负油价的记录，当然供需失衡是年内原油价格下降70%的主要原因，价格战加上疫情压制了石油的需求，全球石油的库存压力空前，这导致原油的流动性出现了巨大的问题，所以直接导致了负油价的出现。全球央行放水可能会推高黄金等避险资产的价格，在流动性缺失的第一阶段，石油、黄金价格均出现大跌，所有的资产基本都遭到资金的抛售，现金为王成为第一阶段金融机构的选择，所以只有美元指数出现了上涨，其他资产基本上都是下跌的。进入到第二阶段，也就是全球央行放水带来的资产价格的反弹，黄金以及股市均出现了快速回升。这也标志着投资者的风险偏好有所上升，之前被错杀的资产出现了快速反弹，但是欧美市场并没有出现趋势性的改变，美国目前的话还是在大幅震荡的过程之中，并没有确立上涨的走势，所以对全球资本市场的走势仍然会有一定的影响。

4月27日在创业板试点注册制改革方案审议通过，这是一个里程碑的事件，将会推动创业板向科技创新型的方向转变。创业板实施注册制也是我国资本市场制度建设的一部分，长期利好资本市场的发展，现在我国经济已经开始逐步转型，产业也在逐步实现升级，而在审核制之下一些新型的科技企业由于无法满足连持续盈利的要求，错失国内的资本市场，不得不到海外市场或者是香港市场上市，现在在科创板试点注册制快满一年的时间之际，在创业板正式实施注册制将会成为国内新兴科技类企业登陆资本市场的一个重要的转折点，创业板相对于科创板以及新三板精选层来说，涵盖的范围更广，不仅包括符合国家六大战略发展方向的新科技的公司，也包括一些新业态新商业模式的创新公司，而创业板上市的公司可能发展更加成熟也更加确定，这给投资者也带来了新的机会。

有人拿印度市场在实施注册制之后资本市场走出长期牛市对比，在创业板推行注册制有可能成为我国资本市场大发展的一个重要的契机。这次创业板的这个改革力度很大，整体来看，吸收科创板试点注册制的一些经验，包括允许未盈利的企业在符合一定的上限调整之后上市创业板，以及在这个交易方面将每日的涨跌幅限制放宽到20%，而退市方面也更加严格，对于交易类退市的公司取消退市整理期，实现直接退市，从而实现优胜劣汰，把好的公司留在市场上。创业板实施注册制可能会引发投资者对于原有一些科技龙头的关注度，但是同时也会造成分化加剧，一些真正具有行业发展地位、行业地位以及技术门槛的公司，将会受到更多资金的关注，而一些非龙头公司、业绩不断下滑的公司可能会不断被变化。所以有人会担心，实施注册制之后可能会加速优胜劣汰，那么甚至出现一些被边缘化的新股，应该说这几年市场的走势其实分化已经出现，我一直建议大家重点关注的白龙马股即白马股加行业龙头，典型代表就是以白酒、食品饮料、医药为代表的这些消费白马股股价不断创出历史新高，包括外资以及国内的机构资金还有散户的资金都留向这些白马股，但是一些业绩不佳的股票则不断下跌，成为的被市场边缘化的一部分股票。

价值投资在A股市场也越来越盛行，所以坚持价值投资理念是我反复给大家强调的最重要的一个策略，通过做好公司的股东才能真正的分享A股市场的成长，才能够分享企业的成长，然而炒题材炒概念以及短线操作的方式已经无法适应A股市场发展的要求。现在继科创板实施注册制之后，创业板也在试点注册制，将来根据新证券法的规定，将在根据市场的发展情况，全面推行注册制，A股市场的这种分化和优胜劣汰也会更加明显，价值投资的重要性是不言而喻的。今年由于疫情的原因，巴菲特的股东大会无法在现场举办，根据多谢哈撒韦的这个公告，在当地时间5月2日下午巴菲特将会在线上给大家做直播回答投资者问题，但是遗憾的是今年巴菲特的搭档芒格不在现场回答大家的问题，而是由伯克希尔非保险业务副董事长格雷格阿贝尔，来替代芒格回答问题，阿贝尔于2018年升职被认为是未来接替巴菲特的有力竞争者，在去年的会议上阿贝尔回答了一部分股东的问题，那目前来看巴菲特和阿贝尔将确定出席5月2日下午的线上直播。过去4年我4次到奥马哈参加巴菲特股东大会，受益匪浅，我也第一时间将巴菲特的价值投资理念通过多篇文章，连篇累牍地推荐给国内投资者希望大家都能接受价值投资理念，可喜的是这几年A股市场的价值投资理念已经逐步深入人心，一些符合价值投资理念的标的也不断创出新高。

之前我提出全球金融市场完成巨震要经过三个过程，第一就是流动性枯竭阶段，也就是疫情快速在海外蔓延，美股牛市泡沫破灭，出现大幅下挫，投资者信心遭到很大打击，全球几乎所有资产都遭到资金的抛售，包括股票、债券、黄金以及商品，特别是原油，现在这一阶段已经结束，进入到第二阶段，也就是反弹和分化阶段，在第二阶段流动性改善，全球央行放水，各国出台了大规模经济刺激计划，黄金大幅反弹，欧美股市也出现快速回升，A股市场走出了震荡反弹的走势，虽然反弹的过程一波三折，但是A股的趋势已经是开始触底回升。第三个阶段则是要等到海外疫情出现明确拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降时，才会迎来第三个阶段。

现在我们就是从第二个阶段耐心等待第三个阶段的过程，所以大家要保持信心和耐心，一方面要对市场长期的走势有信心，现在从长期来看就是在历史大底的位置，进一步大幅下跌的可能性不大，所以大家不必恐慌，但是另一方面要有耐心，A股市场整体走势还是较弱，所以在底部盘整的时间有可能会较长。海外疫情出现拐点现在来看还有待时日，现在海外疫情仍在快速上冲之中，昨天一天全球新增确诊人数超过10万，累计确认人数200多万，可以说上升是较快的，这些都会影响到市场信心，国内在疫情控制方面取得了良好的效果，现在国内每日新增的人数只有几十个，并且多数都是海外输入型的案例，本土的案例较少，这也预示着国内疫情防控基本都已经完成了较好的效果，国内的复产复工情况也较好。

同时我们要看到疫情对经济的冲击并不会在短期之内就消除，一季度我国GDP下降了6.8%，从下降的绝对幅度来看，远远小于欧美发达经济体以及其他新兴经济体的下降幅度，受到冲击比较大的消费服务业也在近期开始逐步回升，但同时我们也看到疫情对于消费信心以及消费能力的打击是较大的，一些中小微企业，包括一些消费服务业特别是餐饮等店面出现了很多关闭的现象，也出现了失业人口的快速上升，这些会影响到未来的消费增长潜力。对于资金链遇到困难的中小微企业要给予适当的支持，而对于失业人员要给予充分的关怀，给予一定的补助，帮助他们渡过难关。

现在虽然疫情控制住，但是经济复苏还是需要一个过程，特别是消费的回升需要采取更多的措施，一些地方采取的发放消费券的方式取得了不错的效果，发消费券是简单易行又能够快速带动消费增长的一种方式，通过发放消费券可以带动更多的个人消费，同时能帮助困难人员来解决生活开支的问题，消费现在对我国GDP的贡献已经在过去两年超过了投资和出口，成为推动GDP增长第一大推动力，所以稳消费、提振消费，是稳住经济增速的一个重要方式，也有利于提高人民的生活水平。

从海外来看，疫情扩散仍然在蔓延，还没有出现明确的拐点，特别是美国情况最严重，美国现在确诊人数和死亡人数都是非常高的，这对于美国经济的冲击也会非常明显，所以二季度美国经济可能会出现大幅下滑，失业率、美国消费业的下降，有可能会超出市场的预期，这些对美股后市的走势会形成一定的影响，现在美股这种震荡的格局还不会改变。

之前在市场调整时建议大家可以去抄底一部分黄金来应对市场的波动，黄金往往和市场走势有一定的负相关关系，往往在投资者风险偏好较低时，黄金价格会上涨，黄金也在过去一个多月时间上涨超过20%，当然黄金短期上涨之后也存在一定的回调压力，所以如果之前踏空了黄金走势的投资者也可以等到这一轮黄金出现回调之后重新配置，从中长期来看，黄金的走势依然向好，通过配置黄金ETF是投资黄金的一个不错的方式。

我从2019年初就提出，未来十年居民储蓄大转移的方向是转移到资本市场，今年1月3日银保监会发出通知，要求银行、保险公司多渠道引导居民储蓄进入资本市场，做价值投资、长期投资，这也验证了我的推断，因为现在我国楼市已经逐步结束了黄金10年，未来进入到白银时代，一些一线城市核心区的房产还有较大的增值空间，并且近期已经出现像深圳一些片区的房价再次出现上涨，局部地区出现楼市火爆的现象，当然有一些可能是违规使用经营贷炒房的资金推动的，现在上层已经介入调查，房地产的调控整体来看房住不炒还是不会动摇的原则，所以炒房既要面临着被调查的风险，同时也可能会面临二手房成交量下降、以及资金链短缺的风险，所以过去资金一窝蜂炒房的现象已经大大减少。将来居民储蓄转入资本市场的趋势是不会改变的，当然大部分居民是通过买入优质的基金来参与资本市场，少数是通过直接开户入市，我建议大家还是尽量通过买入优质的基金等机构产品来入市。因为机构投资者，在专业度、投资的风险控制以及投资业绩的稳定性方面是比个人投资者普遍要强的，特别是在股债配置比例方面、选股方面以及净值回撤方面，都会做得更好，所以通过买入基金等机构的产品，是抓住A股市场长期投资机会的一个重要的途径。

最后还是要强调，通过坚持价值投资、做好公司的股东才能够真正分享A股市场的成长，我从2009年就建议大家关注消费白马股的机会，特别是像白酒、食品、饮料、医药等白马股，将具有长期的投资价值，我们看到今年以来，无论是受益于疫情的医药板块，还是受到疫情冲击比较大的白酒、食品饮料板块均出现股价大幅上涨，很多白马股股价创出新高，而上周茅台价格创出历史新高，更是具有标志性的意义，它再次显示出消费白马股的股权价值是非常值钱的，持有消费白马股是可以拿着养老的品种。消费白马股虽然一季度的业绩不佳，但并不会影响到这些消费股的长期投资价值，看一个公司的长期投资价值主要还是看公司的品牌、行业地位这些静态信息，而不是去关注一个季度的业绩波动，所以一季度上市公司的业绩不佳这是在预期之内的，对于好的公司来说影响并不大。

除了消费股以外，科技股在近期也开始有见底的迹象，上周国家已经官宣新基建的范围，包括5G基建，网络基建等，这些都是未来大量投资的方向，关于新基建的其他领域，投资者也可以深入挖掘细分行业的机会，科技符合经济长期的转型方向，所以抓住业绩优良的科技龙头股，在未来还是会获得一定的回报。券商股作为行情的风向标，往往在行情启动的时候会有较好的表现，现在A股还是在底部震荡，还没有开始大幅上扬，所以券商股现在还没有开始表现，但是一旦行情启动，券商往往是不会缺席的。

消费、券商和科技这三大方向建议大家按照5：3：2的比例来进行配置，也就是50%的资金要配置到消费类的股票或者基金上，30%可以配置到代表行情风向标的券商股上，20%配置在科技上作为这个进攻的品种，由于科技的波动很大，所以虽然科技股在上涨时弹性较大，但是仍然要控制在20%以内的比例，当然这是一般性的比例，建议每个人可以根据自己的投资风格以及自己的风险偏好来选择不同的配置比例，但是大致方向还是建议大家关注这三大方向。

一季度我国经济受到疫情的影响较明显，一季度GDP下降6.8%，这应该是在预期之内的，因为我们知道一季度我们采取了果断的措施来应对疫情影响，所以这一点应该是已经反映在市场的走势中，不会造成市场更大的调整。新基建方面像5G、物联网、人工智能、工业互联网、大数据中心、新能源汽车等方面的都是国家重点支持的方向，都值得大家关注，另外科技股经过前期的调整之后确实调整幅度已经较大，触底的迹象也较明显，科技股的特征是业绩还没有完全释放出来，所以上涨的时候大家往上看弹性较大，但是往下看业绩支撑，是没有太多的支撑，所以科技股在调整的时候往往调整的幅度也较大，但是国家发展科技的决心不会改变，所以在前期我建议大家关注三大方向消费、券商、科技，可以按照5:3:2的配置，也就是50%配消费，因为消费增长稳定且业绩优良，可以作为底仓，30%配券商来博弈资本市场长期的发展机会，20%配科技，这样科技虽然波动大，但是因为配置只有20%，所以对组合的影响并不是太大。

值得关注的是消费白马股，本周的一个重要的新闻就是茅台——白龙马的总龙头创出历史新高，我一直建议大家关注白酒，特别是王老五这种行业的龙头，消费股是值得拿着养老的品种，因为中国的比较优势就是拥有世界上最多的人口，拥有世界上最大的消费市场，所以只要能做出品牌消费品，就有机会获得长期的发展，无疑白酒最具有中国特色，同时白酒的品牌效应最强，其次就是食品饮料，比如一般的调味品，像乳制品、酵母等食品饮料的龙头股也都走出比较好的走势，接近前期的高点，调整幅度不大，所以我一直建议大家消费股要配总仓位的50%做底仓，这样市场即使大幅震荡，你受到的影响也较小。

海外市场方面本周最大的新闻无疑是原油价格的暴跌暴涨，在5月20号也就是美国WTI原油期货交割日的前一天，美国原油多头被空头逼迫将价格砸入负值，这是历史上首次收于负值，甚至达到了下跌306%，收于-37.63美元每桶，这可以说是非常罕见的现象，这也反映出疫情对经济的影响大大减少了石油的需求，造成石油的运输和库存都受到了很大的影响。WTI 5月份交割的原油期货指定在库欣地区进行存放，而库欣油库基本上已经被占满了，所以造成了多头宁愿亏钱来平仓也不愿意进行实物交割，当然原油在经历了连续两天的暴跌之后也迎来反弹的机会，周三WTI期货收高19.1%，为有记录以来最大的单日涨幅之一，短短两天内，6月WTI期货的收盘价从周二的11.57美元涨到周四的16.5美元，累计涨幅达到42.6%。但是考虑到今年以来原油价格已经暴跌超过70%，所以涨幅并不算这个太大。原油价格大跌，它对于一些库存较高的石油化工企业形成较大的减值亏损的可能，因为之前的原油价格比较高，现在原油价格暴跌，如果维持比较长时间低位运行，石油化工企业可能面临着计提存货减值准备，这一点风险的值得关注。

当然油价大跌，实际上也是经济本身的自我调节的功能，因为这次疫情对全球经济的影响比较大，经济活动受到了较大影响，很多企业度日艰难，油价由于需求大幅下降出现暴跌，维持在低位，实际上它也降低了经济运行的成本，减少了人们的用油成本，所以这本身也是经济的自我调节机制，考虑到现在海外疫情还没出现拐点，全球金融市场还没有进入到第三阶段，所以对原油的需求短期之内还很难有明显的回升，所以未来至少有一两个月的时间，甚至更长的时间，原油价格维持在低位是相对比较确定的，但是如果从相当长的一段时期来看，现在的原油肯定是处于低位，因为毕竟原油的开采成本也远远不止20美元，现在在20美元以下应该是阶段性的一种现象。

之前我提出全球金融市场巨震需要经过三个阶段才能够真正完成，第一阶段是流动性枯竭阶段，也就是美股泡沫破裂之后出现断崖式下跌，造成了投资者恐慌性抛售，包括股票债券、黄金和商品，特别是原油都遭到大幅抛售，那个过程已经结束，在第一阶段我们见证了历史，美股历史上总共发生5次熔断，我们在第一阶段见证了4次。第二阶段是流动性改善，全球央行放水，各国出台经济刺激计划，股市展开反弹，黄金展开大幅上涨，这些是流动性改善之后出现了恢复性上涨，但在第二阶段我们要注意的是全球金融市场依然不稳定，海外市场依然震荡不断，虽然A股受到外围市场的拖累，没有第一阶段那么厉害，但是仍然会受到一定影响，所以市场反弹也是一波三折，而不是单边上涨，这一点一定要注意，控制风险，保持合适的仓位，之前我建议大家在当前位置保持六成仓位是相对较合理的，进可攻退可守，如果仓位太满，在市场调整的时候就会压力比较大。如果仓位太低，有可能会踏空市场底部廉价筹码的机会，所以建议大家保持六成左右的仓位比较合适。

现在我们正处于第二阶段，什么时候能到第三阶段也就是海外疫情出现明确的拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，这时候才能明确进入到第三阶段，那时候全球资本市场才会走出比较好的回升行情，A股市场也将走出慢牛长牛行情，大盘也会收复3000点的失地，现在我们要耐心的等待。

芒格在接受媒体采访的时候说，我们现在要做的就是活着等着疫情过去，在风暴中的人们要保持谨慎，确实这次新冠疫情叠加了金融市场风暴，对于这个全球资本市场影响较大，所以像巴菲特一直善于左侧建仓，他还没有真正出手，这说明了现在全球资本市场仍然还在继续震荡，并没有企稳，当然我们可以观察新冠疫情海外扩散的情况，等到疫情得到了有效控制，我们再果断去加仓也不迟。

4月22日，A股市场最高高价股茅台股价盘中一度冲到1249.5元的历史新高，收盘价也创出历史新高，茅台价格创新高主要是受到2019年年报业绩利好的刺激。茅台作为白马股的总龙头在过去几年走出了连续上涨的走势，虽然市场震荡过程中茅台价格也会回调，但是回调幅度不大，行情一旦企稳就会创新高，这再次说明了价值投资在A股市场已经深入人心，业绩推动的行情继续延续。

2016年我就提出白龙马的概念即白马股加行业龙头，高度概括了像茅台，格力，恒瑞等一批既有基本面支撑，又有行业龙头地位的公司，在过去几年大放异彩，走出了独立的行情，，起到了稳定指数的作用。当然在好公司提振市场的同时，也有一批业绩差的基本面不好的公司，跌跌不休，向下拽指数，所以反映在指数上没有太大上涨，基本上都是围绕3000点附近进行一定震荡，这可能是很长一段时间A股市场的特征，优质的公司受到资金的追捧，不断创出新高，带来赚钱效应，另一方面，一些不符合经济转型方向或者是业绩较差的股票，受到投资者的抛弃甚至边缘化，成交量萎缩的同时价格也会下跌。

从3月1日起新证券法正式实施，加强退市制度，打击违法违规行为成为重要举措，这是推动A股市场走向成熟的制度保证。现在退市制度执行得越来越严格，今年已经出现了一些绩差股业绩不佳被暂停上市或者直接退市，现在A股市场退市的条件主要有三条，触犯一条就将会被做退市处理，一个是连续三年亏损将会被暂停上市，如果在接下来的一个财年不能够实现扭亏将会被做退市处理，第二条就是一元面值退市的规定，如果公司股价连续20个交易日低于一元面值，也将被强制退市，第三条是重大违法违规的公司将会直接被退市。这三条现在听起来越来越严格，将会清理掉市场上一些业绩差的公司，实现优胜劣汰，将好的公司留在市场上。事实上像美国等成熟市场每年的退市率高达6%，每年都有一批新公司上市，同时有一批业绩差或是触发了退市条件的公司退市，美国退市的条件更多，包括成交量低于一定的数值，或者是股价低于一美元，或者是有财务欺诈行为等，退市可以说在成熟市场是一种常态，只有资本市场有进有出，才能实现优胜劣汰，才能让好的公司留在市场上，而差的公司直接退出市场，这也是资本市场长期健康发展的基础。

在经济方面，统计局公布的一季度经济数据出现6.8%的下降应该是预期之内的，我国现在疫情已经得到了有效的控制，现在新增确诊人数基本上属于海外输入型，本土的新发病例较少，这将会进一步促进我国经济复苏。

根据媒体报道，4月上旬发电量和耗电量双双同比上升，这说明中国经济从疫情中解放后正逐渐恢复活力，当然海外疫情的扩散对我国出口会形成一定的影响，从而会影响到经济复苏的力度，但是经济逐步的回归到正常的状态。随着复产复工率的逐步提升将会成为现实，这将会提振投资者的信心，与今年3月和整体第一季度分别下降4.6%和6.8%相比，4月上旬中国的发电量同比上升了1.2%，而发电量是衡量中国经济增长的三项可靠指标之一，一直受到投资者的密切关注，其他两个指标分别是铁路货运量和新增贷款发放量，这两个指标表现也形成了鲜明对比，今年前三月中国的新增贷款发放量已激增至创记录的新高，超过1万亿美元，而3月份铁路运货量在2月份同比上升6%之后，却出现同比下降0.44%。

疫情对短期经济的影响还是比较明显的，但是中国经济重启增长的整体趋势可期，不过速度是有些缓慢，而市场预期的报复性消费也没有出现，因为疫情期间确实很多中小企业经营困难而员工的收入也受到较大影响，这些都会影响到消费能力.通过发放消费券是刺激消费的一个重要手段，一部分城市已经实施取得了良好的效果，将会带动消费的增长，在疫情期间很多经营活动都受到了影响，受到冲击最大的就是中小微企业和相关员工，特别是对于失业人口一定要要给予足够的重视，在经济上给予一定补助，有利于度过难关。

从全球市场来看，现在欧美股市仍然在大幅波动的过程之中，市场走势依然不稳定，所以海外市场目前仍然不能掉以轻心。芒格在接受媒体采访的时候表示，在风暴中的投资人要非常谨慎，巴菲特一直善于左侧建仓，但这一次还没有出手，也显示出他对后市行情依然比较谨慎。斯巴达证券的首席经济学家警告称，美国经济衰退程度比预期严重，这很可能只是一系列危机的开始，消费者失去了以往的消费意愿，基于此他认为美股在经历了前期的反弹后，市场短期内已经见顶了。美国橡树资本创始人表示，当前市场正在新冠疫情下挣扎，随着政府出台一系列措施，美国股市的涨幅达到了上世纪30年代以来的最高水平，但这种反应是过度的，因为通常情况下市场不会下调后直线反弹，投资者情绪从抑郁转向狂欢的状态很难持续，虽然过去不能保证未来，但历史规律指向当前的反弹是暂时的，市场可能还会再次下探。摩根斯坦利也认为美股现在严重超买，新一轮下跌已在路上，他说如果美股很快开始回调，我们也不会感到惊讶。

这些外资投行的看法和我的看法是一致的，美股在自由落体式下跌之后受到政策刺激出现了大幅反弹，甚至有人把它称为技术性牛市，我觉得这是错误的观点，并没有技术性牛市这个说法，只能说是技术性反弹，并没有改变美股熊市的走势，而在反弹之后大概率会出现二次探底，当然这个二次探底的过程是震荡的过程，而不是单边下跌的过程，所以它对A股市场的拖累作用将会明显减少，A股市场也将有望在完成探底的基础上出现震荡回升，逐步收复失地。

4月20日国家发改委正式官宣新基建范围。新基建设施主要包括信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施，具体而言，信息基础设施主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如5G、物联网，工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施和以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施。融合基础设施主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，创新基础设施主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施。发展新科技将会推动我国经济产生新的增长点，在经济转型中取得更好的成效，同时加大进口替代，对于像芯片、软件等核心零部件产生更高的自给率，从而减少对进口产品的依赖。

这次疫情对进出口贸易形成了比较大的影响，例如像日本发生疫情之后，半导体材料供应出现了较大紧缺。随着国内需求端的复苏，国内复产复工逐步启动，需求端全面开启，这对于进口的需求会进一步增加，这可能会促使光刻胶、半导体等板块的表现。而消费则是一季度受到疫情冲击较大的板块，但是消费股长期的投资价值并不会受到一个季度业绩的影响。前段时间建议大家提前布局的白酒、食品饮料等消费白马股，近期已经有了很好的表现，消费白马股是可以拿着养老的品种，现在市场震荡的时候刚好可以配置这些长期持有的白马股。

国际油价近期连续暴跌，继周一原油期货价格出现负值之后，周二纽约商品交易所6月份交割的WTI，期货价格下跌8.86美元，跌幅达到43.4%，收于每桶11.57美元，盘中最低下跌至每桶6.5美元。据道琼斯数据，每桶11.57美元的收盘价是1999年2月以来最低收盘价格。周一5月WTI合约一度下跌40%，收于-37美元每桶。周二该合约出现反弹，收于每桶10.01美元，涨幅126.6%，创历史上最大的单日上涨美元数。最近石油期货出现价格大幅下挫，主要原因和美国石油期货交割方式有关，由于指定交割地点的石油库存已经接近满负荷运作，所以多头无法进行交割，空头正是利用这一点进行了打压，将5月WTI期货价格打到-37.63美元每桶，大跌306%，震惊了全球。

之前OPEC+会议已经确定进行减产，但是原油价格依然直线下跌，主要原因是减少的量并不足以抵消需求的下降。疫情对全球航空、航运、汽车、工厂等用油大户都有很大的冲击，对石油的需求大幅下降，导致石油价格继续下跌。OPEC今年的轮值国阿尔及利亚提议立即启动计划中的减产，不要等到5月1日，但到目前为止，该建议尚未得到其他较大成员国的支持，现在尚不清楚沙特和俄罗斯这样的主要出口国是否有意愿或能力进一步减产。最新的减产协议已经要求成员国大幅削减产量，许多国家很可能很难兑现，这也导致原油价格出现大跌。整体来看原油供应过剩、需求萎缩、库存空间不足三座大山令油价承受了巨大压力。

隔夜美股出现大跌，科技与能源板块领跌。截至收盘，美国道琼斯指数下跌631点，达到2.67%的跌幅，报收23,018点，纳指下跌3.48%，标普500下跌3.07%，跌幅都比较大。美股在经历过前期快速反弹之后，再次进入到下跌的阶段。这也验证了我之前的看法，我认为欧美股市反弹是对前期自由落体式下跌的修正，是对全球央行大放水的反应，但是并不能改变颓势，市场下跌的趋势没有改变，欧美股市二次探底对于A股市场短期的走势也形成了一定的影响。但是A股市场后期更可能走出震荡反弹的行情，继续跑赢欧美股市。中国在疫情控制方面取得了良好的成效，同时经济面也在逐步复苏，之前统计局公布的一季度经济数据出现，1992年有GDP统计数据以来的首次负值，下跌6.8%，但是这属于一次性的下降，二季度随着经济的复苏，有望重新回到正值，而三四季度则会逐步回到一个相对正常的增速。内需方面的提升可能会对冲掉出口方面的下降，根据进出口的数据，我国出口增速在3月份已经有了较好回升，跌幅收窄，预计4月份进出口数据可能会进一步改善。

海外疫情的扩散对我国出口增速会有较大影响，通过采取各种措施来扩大内需，提高投资增速是当前应对的一个较好手段。关于疫情之后消费能否报复性增长在近期引起市场热议，确实在疫情期间很多企业及个人收入都受到较大影响，在疫情过后是否有消费能力也是值得关注的一个问题。根据一些独立调查机构的数据，可能疫情过后报复性消费出现的可能性并不大，消费可能会逐渐复苏，所以采取各种措施帮助中小微企业渡过难关、提高低收入人群和失业人员的收入水平，是刺激消费的一个重要手段。通过发放消费券也是拉动消费的一个重要方式，一些地方已经开始发放消费券，起到了良好的效果，建议全国各大城市都可以推广这种方式来提振消费增长。

在投资方面，个别城市例如深圳房地产市场再次出现局部火爆的局面，有人怀疑是一些小企业或者个人拿银行贷款进行炒房，导致房价再次出现较大幅度上涨。相关调查组已经开始介入调查，再次强调房住不炒的原则，我国居民储蓄大转移的方向从楼市及银行理财产品流向资本市场是大的趋势和方向，现在余额宝的7日年化收益已经跌破2%，进入到低时代，这也意味着低利率将会促使更多的居民财富进入到资本市场，所以资本市场未来并不缺少资金。提示大家可以重点关注消费、券商、科技这三大方向的机会，而黄金在经过一波快速反弹之后，开始受到获利回吐的压力出现了一定回落，但是从三年到五年的角度来看，黄金作为避险资产，那还是一个不错的投资品种，建议投资者可以关注黄金ETF的机会。

周一刚刚公布的LPR利率继续下调，这有利于降低经济面的成本，也有利于经济的复苏，LRP从去年下半年改革之后就不断下行。4月份一年期LRP利率下调至3.85%，下调了20个bp，这是一个重要的政策信号，说明从政策面还在不断降低实体经济的利率，从而支持经济的复苏，这次疫情对我国经济的冲击是非常大的，一季度统计局公布的数据为负6.8%，这也是从1992年公布GDP数据以来，第一次出现负增长，而第一产业农业受到的影响较小，第二产业工业以及第三产业服务业受到的影响相对较大。

4月17日会议，分析了国内外新冠肺炎疫情防控形势，研究部署抓紧落实常态化疫情防控工作，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作，值得关注的是会议首次提出六保，即保居民就业、保基本民生、保市场主题、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转，同时也首次提出以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。在统计局当天公布一季度经济数据同比下降6.8%之后，会议释放了重要的信号来应对当前经济面临的挑战。这次会议显示出当前政策力度的空间也很充足，后面可能会出台更多的政策来应对经济所受到的挑战。会议首提以更大的宏观政策力度来对冲疫情影响，也暗示了利率下调窗口已经打开，可能会释放出经济增长目标灵活调整的信号，特别是对受到疫情冲击比较大的中小微企业要引导资金来支持，帮助这些企业渡过难关。

从政策来看，近期无论是金融委十天内开了两次重要会议，出台的一系列支持经济回升的政策，都是为了应对疫情冲击，保障我国经济能够出现较好回升。经济面的企稳，将是股市走强的基础，只有经济面走稳，市场的信心才会逐渐恢复。上周外资流入A股超过300亿，这是力度较大的流入幅度，而流入的股票也都是以茅台、宁德时代为代表的白马股，业绩优良的股票虽然估值上并不便宜，但是依然受到外资的青睐，这一点充分说明外资更多的是看好这些公司的基本面。

原油方面，纽约原油期货价格继续下跌，在4月20号下跌5.4%，这也是2001年11月以来的最低水平，上周该期货价格下跌了20%。虽然美国敦促沙特和俄罗斯签订了原油减产协议，但是由于疫情对经济的影响较大，严重冲击了原油的需求，促使全球原油供过于求的局面加剧，所以原油价格在快速反弹之后再次出现下跌，并且创了新低。原油价格的大跌对全球资本市场的走势形成了一定影响，因为原油对市场心理上的冲击量较大，它显示出经济衰退的力度可能更大。

上周北上资金合计净买入A股300亿以上，这是史上第4次单周净买入额突破300亿大关，前三次分别发生在2018年11月、2019年11月和2020年2月。外资流入一方面给A股市场带来增量资金，另一方面也显示出对A股市场的信心，同时给A股市场带来价值投资理念，当前人民币汇率整体稳定，经济方面逐步复苏，我国资本市场在全球资金配置过程中的权重会出现较明显的提升，前段时间外资流出并不是因为不看好A股的表现，而是因为欧美市场大跌导致这些外资回流回国内来救火，现在全球流动性已经开始出现改善，A股市场也已经完成探底开始企稳，外资重新流回A股市场是情理之中的事。

从投资方向来看，前期建议大家重点关注的消费、券商、科技和黄金四大方向可以继续关注，市场的赚钱效应已经开始逐步体现，加上政策面的支持和引导，A股市场有望在本周继续震荡反弹，市场的投资机会也会不断增多。

从美股走势来看，美股在第一阶段断崖式下跌接近40%之后，出现了快速回升，但是考虑到美国经济受疫情的影响很大，加上投资者恐慌情绪并没有真正的改善，所以美股后市可能还会出现震荡反复，甚至不排除二次探底。这些对A股市场的回升会形成一定拖累，但是对A股的影响不会太大，因为A股整体上已经逐步开始走出震荡回升的态势，只要外围市场不急跌，其实对A股的影响就没有那么大，A股更多地会按照国内的资金面、政策面走势来完成震荡反弹。当然A股市场真正走强还是需要等到第3阶段来临，也就是全球疫情开始出现趋势性拐点，市场的恐慌情绪得到有效改善，A股市场将会重回3000点之上，延续之前慢牛长牛的走势。

市场投资机会目前来看还是依然存在于消费、券商、科技、黄金这几个方向，科技里面的5G、云计算、新能源汽车、人工智能等方向值得重点关注，而上周市场关注度比较高的数字货币以及磁悬浮等概念板块，短期之内还是按照概念股来进行对待，并不能真正带来相关公司业绩增长，所以持续性相对有限， A股市场已经逐步朝基本面决定的行情演变，价值投资成为市场最有效的一个投资观点、投资理念，所以只有坚持价值投资，做好公司的股东才能够在A股市场这种震荡中获得好的回报。

值得关注的是，产业资本通过回购、增持、举牌的方式，入场的规模和密度都在提升，这也显示出A股市场一些优质的股票已经具备投资价值，吸引了产业资本入场，而居民储蓄向资本市场大转移的方向不变，配置型需求增加，ETF申购量也在不断增加，即将给A股市场带来增量资金。

这次会议再次强调房住不炒的原则，房地产行业对储蓄的吸收功能开始减弱，这将也有利于资本流入资本市场来找机会，所以全球资金再配置，政策驱动加上经济基本面的回升、外资流入、产业资本入场带来资金共振，这些方面都是A股市场下一步走强的重要动力。

在发达国家经济下行压力较大、负利率盛行之时，我国股市出色的回报率、债市正常的利率曲线形态，都对国外投资者有很大的吸引力。2019年，中国股市成为全球回报率最高的市场，放眼未来，中国无疑也将是未来全球投资的“主战场”。资本逐利，外资所配置的A股上市企业，不仅是中国最好的企业，即便放在美国都是出类拔萃的。未来中国持续改革叠加金融周期已脱离底部，将助推我国股市进入“黄金十年”。与发达国家相比，我国利率回报率高、利率曲线形态正常，对外资很具吸引力。我国全球经济“领头羊”地位更加确认，未来推动世界经济还要看中国。

2019年，在发达国家经济下行压力较大、负利率盛行时，我国股市出色的回报率、债市正常的利率曲线形态，都对国外投资者有很大的吸引力。无论从外资的流入速度、资产回报率、改革推动力度、带动全球经济增长的能力来看，中国无疑是未来全球投资的“主战场”。

从2018年二季度开始，全球笼罩在贸易保护主义、地缘政治冲突、英国脱欧问题、美元升值的阴霾当中，全球经济进入下行区间。世界银行、国际货币基金组织（IMF）也是从2018年二季度开始持续下调对全球GDP预测指标，世界银行从3%下降到2.5%、IMF从3.9%下降到3.2%。另外，2019年8月美银美林的基金经理调查显示，34%的人预计未来12个月将出现全球衰退，创2011年10月欧债危机以来的最高概率。全球性经济衰退的警报正在拉响。

1.美国经济“冰火两重天”

图 1：美国经济指标严重分化

资料来源：Wind，华创证券，前海开源基金

美国实体经济恶化，通胀受中美贸易摩擦缓和影响近两月有下行趋势，反映了美国经济周期性的回落趋势（图2）。美国ISM制造业PMI连续4个月低于50以下，在8月更回落至49.1，是2016年9月后首次跌破荣枯线（图3）。另外，11月新屋开工总数年化为103.5万户，已是连续三个月下滑，反映当前美国经济基本面在变差。价格方面，中美贸易摩擦缓和，核心CPI、核心PCE均出现多月连续下行，叠加遇袭的沙特油厂恢复迅速，导致市场认为未来美国通胀程度较弱。

图 2：美国通胀近期连续下行  图 3：美国PMI跌破荣枯线

资料来源：Wind，前海开源基金

2.欧洲经济受英国脱欧拖累

图 4：德国GDP和工业生产指数快速下行 图 5：德国通缩风险上升

资料来源：Wind，前海开源基金

3.日本经济动能乏善可陈

图 6：日本进出口多月为负增长       图 7：日本通胀一路下行

资料来源：Wind，前海开源基金

     图 8：2019年欧元区国债收益率    图 9：2019年德国国债收益率

     图 10:2019年日本国债收益率         图 11:2019年法国国债收益率

    图 12:2019年瑞士国债收益率     图 13:2019年加拿大国债收益率

    图 14:2019年美国国债收益率 图 15:各国期限利率曲线

资料来源：Bloomberg，Wind，前海开源基金

[1] OECD预测美国经济在2019年将从2.8%下调至2.4%，同时预测2020年美国经济将进一步放缓至2%；也调低了欧元区2019年和2020年的经济增长预期，这两年分别将以1.1%和1%的速度缓慢增长，并认为德国经济正面临技术性衰退的风险；OECD预测英国如果发生无协议脱欧，英国经济势必发生滑坡，欧元区也可能受到一定程度的冲击。

图 16：全球经济下行压力较大 图 17：日本老龄化加剧利率下行

资料来源：Wind，前海开源基金

 表 1：美联储和欧央行加息结束后，债市收益率普遍下行

资料来源：Bloomberg，Wind，前海开源基金

图 18:2019年至今已有35个国家或地区降息

资料来源：前海开源基金整理

表 2：2019年大类资产回报率

资料来源：Wind，前海开源基金

[1]从2018年6月15日到区间低点2018年6月28日的区间跌幅。

[1]从2019年5月6日到区间低点2019年5月9日的区间跌幅。

图 19：2018年以来历次加征关税后上证综指的表现

数据来源：Wind，前海开源基金

欧美股市近两周出现了快速的上升，甚至有人把它叫做技术性牛市，这是一个非常错误甚至荒谬的一种说法。在美股趋势扭转从牛转熊之后，熊市的趋势已经确立。在2019年12月10号，我提前发布了2020年十大预言就明确的讲到：2020年美股会见顶回落。当时还没有新冠疫情的扩散，也就是说美股今年见顶回落，实际上是有基本面的原因，疫情仅仅是刺破美股10年牛市泡沫的一根针。过去10年，美联储通过大量放水，量化宽松，吹起了这美股牛市泡沫啊，特别是美国的科技股，大涨带来了指数出现了4-5倍的涨幅。现在美股已经出现牛市终结的各种迹象，包括上市公司盈利放缓，包括美联储降息空间已经几乎没有，陷入流动性陷阱，而这次疫情的出现，也导致美股出现断崖式的下跌，甚至自由落体式的下跌，所以美股的熊市的趋势已经确立。

关于美股这次跌幅，3月9号，我在美股发生第1次熔断的时候就明确的指出，根据历史经验，美股呢往往是先跌20%，进入到熊市区间，跌破牛熊分界线，从29,000跌到24,000点左右，随后还会再跌一个20%，这样才能完成第1波的下跌。也就是说跌破19,000，后来市场的走势和我预计的非常类似，道琼斯指数在跌破29,000之后出现快速的反弹，道琼斯指数回升到23,000之上，但是这并不能代表了欧美股市已经趋势扭转从熊市转为牛市。熊市的时间不可能这么短，所以欧美股市现在只能说是技术性反弹，还远谈不上是技术性牛市。

这一点一定是值得注意的。在之前我提出三段论的观点已经受到很多投资者的认可，也逐步得到市场的验证，我提出这次全球金融市场巨震需要经过三个阶段才能够完成全过程。第一个阶段就是流动性枯竭阶段，所有的资产包括股票，债券，黄金，商品，特别是原油都暴跌，投资者崇尚现金为王，追逐美元，所以美元指数出现了大幅上升。

随着美联储联合全球央行救市，以及各国出台的大规模刺激计划，全球金融市场进入到第二阶段，也就是反弹和分化阶段，之前被市场错杀的避险资产黄金出现快速反弹，欧美股市出现快速反弹，A股也出现了见底回升，但是反弹力度较小。在第二阶段，投资者的信心已经得到了一定恢复，所以不大可能再出现断崖式下跌，但是市场的走势依然不容乐观。欧美市场也会出现波动率较高的震荡。

这次新冠疫情在全球蔓延之快，以及对于经济的冲击之大，大家是始料未及的。美联储前耶伦甚至预言：二季度美国经济可能要下跌30%，这是前所未有的。所以欧美市场现在仅仅是从大跌中企稳反弹，而完全不能说是趋势的扭转。A股和美股回暖也都是属于技术性的反弹，基本面并没有发生根本性的改变，A股市场下跌，更多的是受到美股的拖累。同时疫情在海外的扩散确实也影响到中国的出口，全球供应链上出现了一些逆全球化的思潮，也引起了大家的担忧。欧美发达国家突然发现在疫情冲击之下，当发生危机时他们制造业空心化带来了严重的问题，没有足够的生产线可以生产出必要的防护用品，包括一个小小的口罩。所以像美国日本等一部分高官甚至呼吁花巨资把他们的企业生产线迁回本国。这种逆全球化的思潮，不得不引起我们的警惕，他对于我国一部分外向型的经济可能会造成一定的影响，我们一定要及早做好这个应对，做好布局。

而这次疫情在海外的扩散，使得国际的航运、空运受阻，特别是日韩等国的疫情扩散，对于一些元器件，核心的部件的出口造成了一定的影响，我国在出口替代方面也要加大力度，不能依赖于国外的技术，我们还要有自身的研发能力。今年为了应对疫情的冲击推出25万亿的基建计划，要在几个重要的方向做好准备，来大力发展比如说像5G，新能源汽车、人工智能、特高压、半导体等方面的投入，在这些方面补上这个短板，防止出现危机时供应不足的问题。所以这次疫情反而加速了我国对于这些技术的投入。上周受到市场追捧的RCS板块就是体现出大家对于新经济的一种这个期待。当然RCS也就是富媒体消息能否挑战微的地位，能否在三大运营商联合多家手机厂商重磅推出的情况之下，是否取得一定的发展，现在还存在很大的不确定性，所以对于这个板块的概念股不应该盲目追逐。

我一直强调无论是做传统行业的投资，还是做科技股的投资，都要坚持价值投资。可能价值投资的这个内涵，它是有广泛的含义，传统行业投资主要是指能投资于现有业绩较好，估值较低的一些优质的股票，但是对于科技股的投资则是要投资的有技术含量、未来成熟的商业模式、有发展空间的科技股。当然在科技股上坚持价值投资比较困难，因为很多科技股现在还没有稳定的盈利，也没有稳定的商业模式，如果说投资者对科技股，选股上确实是非常困难的。这种情况之下，我觉得大家可以配置一些科技类的ETF，或者是一些细分行业的ETF，这样的话可以规避选股的风险。那么同样，选传统消费股如果不会选个股的话，也可以配置ETF。

未来几年因为全球经济陷入衰退的风险在加大，所以作为避险资产，黄金应该有比较好的表现，特别是现在全球央行放水有可能会推高，黄金、农产品等资产的价格。未来可以看好黄金的表现，前海开源基金在近期发行的黄金ETF，就是为了满足投资者对于避险资产的需求。

当前的A股市场可以说已经完成了探底的过程，进入到筑底反弹的阶段，但是市场的反弹的力度还不大，后市可能还是有一定的反复。要等到第3阶段，也就是全球疫情开始出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性曲线下降的时候，A股市场才能够真正走强，重回3000点之上。在此之前市场的走势都是相对比较疲弱的，市场的机会更多的是一种结构性的机会。

我多次强调：消费、券商和科技是未来经济转型的方向，可以重点挖掘，也可以按照我建议的532的配制比例来配置，这样进可攻退可守，当然现在也可以配置一部分黄金来对冲持仓的风险，因为黄金股票或者ETF，它的特征往往在市场大跌的时候它会有表现，所以这时候相当于对冲了一部分组合的这个风险，所以532的这个配置比例加上一部分黄金来进行对冲，应该是当前较好的一个投资策略，供大家参考。

前期我提出三段论，即全球资本市场完成这次巨震需要经过三个阶段，第一个阶段就是流动性枯竭阶段，也就是股票、债券，商品、黄金都被抛售，所有资产无一幸免，只有美元受到追捧。现在随着美联储联合多国央行放水，就是以及刺激经济回升的计划逐步出台，全球资本市场进入到第二阶段——分化反弹阶段，欧美股市出现了大幅反弹。美股本周涨幅超过了10%以上，反弹幅度较大，显示出了投资者的信心已经有所恢复， A股之前跌的速度较慢，现在反弹起来也较慢，这也是正常的。

在第二阶段我们仍然不能掉以轻心，海外疫情仍在快速的扩散之中，短期之内还很难看到明确的拐点。美国现在已经成为疫情最严重的国家，每日确诊人数不断的维持在高位，所以疫情出现拐点还需要更长的时间。疫情对经济的冲击已经逐步体现出来，美国每周申请失业救济金的人数已经突破了600万，失业率有可能会出现比较大的回升，特别是消费服务业失业率较高，而美国中小企业受到的影响也非常大，包括航空、旅游等行业受到疫情的冲击是非常明显的。美联储前耶伦甚至表示二季度美国经济可能要下跌30%，这个下跌幅度是非常惊人的。美国作为世界经济第一大经济体如果出现连续两个季度的负增长，对于全球经济的拖累作用明显是不容低估的，所以虽然欧美股市现在出现了强劲回升，但是我们还是要保持谨慎的态度，不能过于乐观。

大家关注的另外一个因素就是原油价格。原油在这两周结束了之前急跌的走势，开始出现强劲反弹，这也是进入三段论的第二阶段标志。原油价格在之前受到沙特和俄罗斯谈判破裂、双方增加日产量的利空冲击一度大跌70%，原油价格期货一度跌破20美元/桶。这让美国非常着急，因为美国页岩油公司的开采成本普遍在40美元/桶以上，因此油价下跌导致了一些页岩油公司巨亏，已经有一家页岩油公司倒闭。美国最大页岩油公司出现28亿美元的债务到期无法偿还，油价的暴跌对市场的信心也是沉重的打击，特朗普游说沙特和俄罗斯重新进行新的谈判，要做减产协议，从结果来看，已经达成了一致，将来会逐步的减少原油产量。协议确定是5月1日起开始每日减产1000万桶，为期两个月，从7月起每日减产800万桶至12月。这也是欧佩克成立以来幅度最大的一次减产协议。经过这次减产，原油价格可能会有所反弹，但是协议减产量是低于之前市场预期的，所以原油价格并没有出现大涨，在协议签署之后反而出现大幅下跌。

欧佩克机制是由沙特主导的石油输出国组织，欧佩克和俄罗斯等非欧佩克产油国组成。全球产油大国美国并没有参与这一机制。美国现在是世界上最大的产油国，这一次沙特和俄罗斯愿意减产，之后那么他们也会督促美国、加纳、巴西等G20组织的大型产油国加入减产协议，现在结果还不确定。总的来看，现在全球资本市场已经进入到这个第二阶段，市场单边下跌的过程已经结束，开始出现一定的反弹。但是要真正走强还是要等到全球疫情开始出现拐点，A股也不例外。A股现在已经完成了探底，但是筑底的过程可能会比较长，在筑底的过程中市场会反复震荡。

4月8日，三大通信运营商联合发布5G消息白皮书，RCS概念横空出世，受到市场的追捧，多只个股连续出现涨停，个别股票由于受到资金的追捧，也收到了交易所的关注函或者问询函，为相关概念炒作降温。5G是今年重要的一个主题投资的板块，无论是新基建还是5G商业化都有利于5G建设的提速，相关板块在今年可能会反复受到资金的关注。大家对5G的投资也是要坚持价值投资，一定要选择在5G商业化中真实受益的这些板块和个股，而不要盲目的炒概念，炒概念、做投机风险总是很大的。

消费白马股是值得持有养老的品种，因为我国是世界上最大的消费市场，也有世界上最多的人口，所以品牌消费品具有溢价能力，好的消费品长期来看可以获得更多资金关注，这些股权的稀缺性也会越来越强，所以对于相关板块我一直是坚定看好的。一季度疫情的影响比较大，消费股业绩是很难看的，但是我们做公司估值的时候应该知道：一个季度业绩的好坏其实不会影响到公司的长期价值，所以像白酒、食品饮料等消费白马股从长期来看有继续持有的价值，值得长期持有。

之前建议大家配置的黄金是市场第一波下跌时被错杀的资产品种，现在已经具备较大的配置价值。黄金从上周到现在已经有了不错的涨幅，后市仍值得持有。全球经济衰退风险加大，黄金作为避险品种，有进一步上升潜力。近期前海开源基金正在发行的黄金ETF，在建行热销，就是希望抓住未来几年黄金大的投资机会。

从行业来看，消费、科技板块、黄金都已经启动，现在就等代表行情走势的券商板块，券商板块行情板块，其没有启动原因很简单，因为现在行情还在筑底阶段，没有到单边上涨阶段，市场信心不足，所以券商股还没有到启动时机。往往要等到行情向上走的时候，券商股就不会缺席，所以对于券商股我们要保持一定的耐心。

考虑到我国经济在恢复逐步，尽管距离正常水平仍有距离，但工厂已近全部复工，现在要防止的是海外疫情对国内出口的影响，以及海外经济陷入衰退对于我国出口增长的影响，这是目前需要防范的风险。同时国内一些中小微企业受到疫情冲击较大，资金面出现短缺，甚至出现部分倒闭现象，对于有失业风险或已经失业人群要密切关注，以及相应的帮助，让其度过难关。这次疫情持续时间尚未能确定，尽管国内已得到控制，但从海外来看目前还在快速的上冲，所以对于疫情要有底限思维，要做好长期打算。

本周出台了多项政策，都是A股市场长期关注的基本政策。比如金融委出台5个方面的重点措施来支持经济发展，支持企业抗击疫情、支持资本市场发展；放出了大招，也发布了关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见，意见提出：制定出台完善股票市场基础制度的意见，坚持市场化法制化改革方向，改革完善股票市场，发行交易退市等制度，鼓励和引导上市公司现金分红，完善投资者保护制度，推动完善具有中国特色的证券民事诉讼制度，完善主板、创业板、科创板、中小板和全国中小企业股份转让系统即新三板的市场建设，这一系列的改革措施将会为A股市场长期健康发展奠定良好的制度基础，也将释放出制度红利。

A股市场加大资本要素市场化改革，适应了当前市场的要求，同时主动有序扩大金融业对外开放，稳步推进人民币国际化和人民币资本项目可兑换，逐步推进证券基金行业，对内对外双向开放，是A股市场国际化的重要体现。逐步放宽外资金融机构准入条件，推进境内金融机构参与国际金融市场交易，中国资本市场逐渐成为国际资本市场的一部分。一个繁荣的经济离不开强势的资本市场，A股市场的走强反之也会促进经济的发展，推动产业升级。

从全球资本市场来看，美股已经结束了十年的牛市，进入到熊市区间，虽然近期出现了强劲回升，但大趋势并未扭转。所以从投资机会来看，未来机会在A股。因为A股在过去十年已经把估值降得很低，指数还是在3000点之下，十年没有太多上涨，但是市盈率已经降下来了，也就是说上市公司通过十年的盈利增长已经把A股估值夯实，降到了最低水平。上证50现在只有9倍的市盈率，沪深300只有12倍市盈率，因此A股市场具备长期配置价值。

虽然从短期来看受到疫情影响以及资金面的影响，A股还没有持续走强，但是居民储蓄向股市大转移的方向不会改变。所以对于未来市场走势大家要保持耐心和信心，预计下周市场还是会延续震荡反弹走势，消费、券商、科技、黄金几个方向仍然是值得大家继续关注的方向。坚持价值投资，选择做好公司的股东，通过买入优质的股票和基金，是分享中国经济成长，分享资本市场发展的最好方式。对于市场行情也要有耐心，现在海外疫情何时结束还不好预计，在出现明确拐点之前，全球资本市场仍然还是以震荡为主，对于A股市场的拖累因素仍然存在，尽管比第一阶段的拖累程度已大大减少，但仍会造成市场波动，因此保持适当仓位，6成左右，持有优质股票基金是目前最好的策略。

第一是要加大宏观政策实施力度，稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。为了应对疫情的冲击，央行实施了宽松的货币政策，保持流动性合理充裕，今年以来已经三次降准，并且在上周五下降了超额存款准备金利率，促使中小银行支持中小微企业贷款，帮助这些企业渡过难关，要求对于收益型一样的企业，不盲目断贷抽贷，加强对企业发债的支持力度，央行的货币政策有力的支持了经济的发展。

在财政政策方面，提出一系列的基建计划，而这次基建计划以新基建为主起到一箭双雕的效果。包括像5G、新能源汽车、人工智能、大数据中心、特高压等方面的建设。

第二点引导信贷资源更多支持受疫情冲击较大的中小微企业和民营企业。这次突发疫情，对于中小微企业以及民营企业的冲击尤其大，特别是消费服务业、出口贸易企业，通过引导信贷资源，支持这些企业的发展，帮助企业渡过难关。很多中小微企业和民营企业可能缺乏足够的固定资产进行抵押贷款，近期央行建议建议中小银行，可以对一些中小微企业实施应收账款抵押贷款、应收账款质押贷款进而帮助这些企业发展。

第三，发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。今年3月1日起，新证券法已经正式实施，这是资本市场发展的基础性制度，通过放松和取消不适应发展需要的管制来提升市场活跃度、吸引外资流入，对A股市场长期健康发展是有利的。从4月1日起，外资券商全面进入国内市场，进入的都是一些国际性的大券商，包括高盛、摩根斯坦利、摩根大通、野村证券等，对国内券商形成了一定的竞争，但同时也形成了鲶鱼效应，有利于培育出国际性的大券商，当然股东要对在大券商进行资产注入、净资本投入提升这个业务能力。打铁还需自身硬，从而在与外资券商竞争中占到有利地位。

第四点，采取多种有效方式加大中小银行资本补充力度，增强抵御风险和信贷投放能力。中小银行在资本充足率方面存在一些短板。特别现在疫情期间，支持中小微企业发展，中小银行发挥了重要的作用，采取多种方式加大中小银行的资本充足率，这是一个重要工作。

现在国内疫情控制取得了比较好的成效，但是海外疫情依然处于上升的阶段。因此在第五点提出高度重视国际疫情和经济金融形势研判应对，防范境外风险向境内传递。我国一些出口企业已经遇到了订单被取消的现象，而国内现在新增的确诊病例多数都是属于输入性病例，因此对回国人员进行适当的隔离防控，防止境外疫情向境内扩散非常重要。

新冠疫情在海外扩散影响全球资本市场的巨震，我在之前提出三段论的观点，即第一阶段是流动性枯竭阶段，所有的资产都暴跌，现在这个阶段已经基本上结束，进入到第二个阶段，即流动性充裕，全球央行救市，推出大规模经济刺激计划，欧美股市均出现企稳反弹，对 A股市场的影响将进一步减少，A股也将完成探底，维持筑底反弹的过程。

第三个阶段，要看到海外疫情出现拐点，每日确诊人数出现确定性下降，这时候才能够真正迎来大涨的机会，A股市场也将会延续慢牛长牛的走势。和境外金融市场相比，人民币资产表现了相当大的韧性，股市、债市整体表现相对稳定，抗风险能力较强。后市仍然要密切关注境外风险，时刻保持警惕，防止海外金融市场再次出现大幅震荡，影响到国内金融市场的稳定。

周五沪深两市出现了震荡的走势，消费板块继续表现，而半导体等科技板块也出现了较好的回升，市场赚钱效应和上周相比有了明显的改善，本周A股市场整体走出了反弹的走势。特别是前期建议大家布局的黄金、消费等板块出现了持续的表现，而科技股也结束了之前持续下跌的走势，开始显示出抄底资金入场的迹象。

科技作为中长期的投资品种，在春节之后出现一波快速上涨，但估值上升之后确实产生了比较大的风险，当时我建议大家不要追涨，要等到科技股跌下来之后可以去抄底，刚好这一轮A股市场受到美股大跌的拖累出现了较大回落，科技股估值泡沫也得到了挤压，回到一个相对合理的估值区间，所以这时可以分批抄底科技股，包括像5G、半导体，新能源汽车、人工智能、特高压等等新基建7大领域，应该是未来可以配置的方向。科技股票不好选，所以大家可以直接配置相关细分行业的ETF，通过配置行业的ETF来分享这个行业的反弹。

我提出消费、券商和科技这三大方向配置比例要坚持532的比例，不要把科技板块配置过多，毕竟科技股的波动比较大，如果配置比例过大，可能在回撤时组合风险较大。消费还是要占到50%的比例，因为消费是我国的比较优势，我们拥有世界上最大的消费市场，一年超过40万亿人民币，疫情过后出现报复性反弹的就是消费，所以我们看到这一个月，食品饮料板块涨幅最好，就是因为消费增长最有潜力，也是最值得大家长期配置的一个板块。将来还是可以继续配置食品饮料等这个消费板块，特别是品牌消费品将会有比较好的这个投资机会。

除了传统这些消费板块，比如说白酒，食品饮料，医药、家电，旅游酒店等等，大家也可以关注新消费，现在很多这个所谓的“新兴人类”，90后00后，他们的消费习惯和父辈是完全不一样，他们更多的喜欢新消费，比如通过视频直播购物，买一些标准化的产品，罗永浩改行直播带货就引起了市场的热议，确实很多“新兴人类”他们是通过视频直播的这个方式来购物，所以它卖的很多产品，都是一些贴合这种年轻人，消费习惯的。所以对于小家电，零食以及家用医疗设备的企业可以关注，甚至还包括宠物相关的产品都可能会成为未来的一个增长点。

传统消费和新消费都会酝酿出机会，因为中国最好的增长潜力领域就是在消费领域，科技方面美国肯定是有比较优势的，我们要不甘落后，要发展科技，但是从资本投资的角度来看，在消费品方面的投资，才能够获得比较高的毛利，获得比较好的盈利增长。所以很多人都在问：为什么美国前十大市值的公司很多都是科技股，而中国前十大市值公司则是和消费、金融相关的公司，比方说像茅台像平安这些。这很正常，因为不同国家发展的阶段以及比较优势不同，那对资本来说它是逐利的，一定会配置这个国家盈利能力最强的行业和公司，这没有孰优孰劣，这其实是发展阶段不同，以及国家的比较优势不同，特别是外资，他们在全球配置肯定是要配置一个国家的比较优势的产业，这样的话才能够实现全球配置组合收益的最大化。

之前我提出全球金融市场巨震要经过三个阶段即三段论，得到了市场广泛的认可，现在可以确定是第一阶段即流动性枯竭的阶段已经结束，美股最黑暗的阶段已经过去，全球资本市场也结束了之前连续暴跌的这个走势。在流动性枯竭阶段，几乎所有的资产都受到遭到抛售，包括股、债、黄金、商品都大跌，在这个阶段基本上避险是第1位的，投资者抢筹美元和现金；第2个阶段是分化的阶段，美联储联合多国央行进行大规模的放水、救市，就是推出大规模的经济刺激计划，全球资产开始出现反弹和分化，这时候酝酿出全球金融危机的风险已经大大降低，当前正是处于第2个阶段。近期美股出现了强劲回升，虽然是暴涨暴跌的模式，但是单边下跌的过程已经结束。周四美股再次反弹超过460点。

原油期货则出现了暴涨，盘中一度暴涨45%，收盘上涨25%，原油价格在之前连续暴跌，最多下跌70%。在美国总统特朗普和沙特及俄罗斯进行沟通之后，石油价格出现了暴涨。特朗普发推特宣称已与俄罗斯及沙特沟通过，估计会大减产

1000~1500万桶，这将会提升油价的表现，对美国的页岩油公司是一个好消息。之前我就给大家分析过原油价格，跌破20美元，远远低于页岩油公司平均40美元每桶的成本，如果持续时间过久，会导致美国大量的页岩油公司出现债务违约以及破产，那么果不其然，周三的美国一家页岩油公司就宣布破产保护，而美国最大的炼油公司则有到期的20多亿美元的债务无法按时偿还，可以说这个油价大跌，它对于美国页岩油公司的打击是很大的，这也是下一个要注意的风险。油价是否能够维持反弹走势，关键就是看俄罗斯和沙特能否真正的大幅减产。

现在可以确定的是，全球发生系统性金融风险的可能性已经不大，市场的情绪开始趋向稳定，但是要想大幅回升，可能还需要等到第3个阶段到来。第3个阶段的标志是全球的疫情开始出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降。目前全球新冠病毒感染病例已经超过百万，而现在欧美很多国家的疫情还没有出现拐点，还是在上升期，我们要等到出现拐点之后，才能够判断对于经济的影响大小，从而做多的信心才会进一步的增强。

美国劳工部4月2日发布数据显示：截至3月28日当周，美国的首次申请失业救济人数，攀升至664万，预期是350万。这说明了疫情对于美国各地的工厂影响很大，停工停产蔓延，申请失业救济人数暴涨，因此美国经济在二季度出现衰退的风险是很大的，出现负增长是比较确定的这个事实。

现在美国国会通过1万亿美元的经济刺激计划，现在还在酝酿新一轮的更多的经济刺激计划。据悉，国白宫与国会已经在着手第4轮抗疫刺激计划，可能会一定程度上对冲疫情的影响。那么第3个阶段A股市场将会迎来大幅反弹的机会，当前A股市场经过前期的下跌之后，估值上已经到位，估值很低，而一些优质的股票已经率先开始吸引资金入场抄底，持有优质股票或者基金可以放心的持股过节。清明节之后市场的走势仍然会以震荡反弹为主，市场大幅下跌的空间是很小的。

我们关注到周四晚间，在美股上市的瑞幸咖啡，公司CEO及其部分下属员工从2009年二季度开始伪造相关交易的销售额达到22亿，造成股价暴跌，盘中4次熔断，一度暴跌80%。我们不去评论它个股情况，我们要关注对于成长股的投资一定要防止成长陷阱。对于成长股，它常见的8种陷阱我进行了一个汇总，供大家参考：第1种是估值过高，因为高估值背后是高预期，一旦对未来预期过高，可能就会失望；第2种是技术路径踏空，在新兴经济中很容易出现技术的进步，如果技术路径踏空，可能会造成最残酷的成长陷阱，之前的投入都会打水漂；第3类是无利润增长，那么像我想瑞幸咖啡就属于无利润增长，疯狂扩张的店面，实际上是在没有利润的情况之下一直在烧钱，而之前的共享单车也是这样一个盈利模式，最后是难以为继的；第4类是成长性破产，投入过大扩张过快导致，出现资金链断裂；第5类是盲目多元化；第6类是树大招风，在一个新行业里面树大招风可能会招来太多竞争，比方团购行业，就有很多公司让死在这个方面；第7类是新产品的风险；第8类是寄生式增长，比如像苹果产业链和华为产业链上的一些公司，过度寄生于某一个大客户，一旦这些客户转变，供应商就可能会出现成长陷阱。

A股市场在前期受到美股下跌拖累出现了明显的回调，上证指数从3000点之上跌回到2600多点，探到了这几年市场的底部区域。随着全球资本市场企稳反弹，进入到第二阶段，A股市场受到外围市场影响逐步减少，近期以消费、科技为代表的板块开始出现一定的反弹。特别是消费板块，在前期建议大家可以提前布局，因为疫情对于消费的影响是短暂的，一旦疫情过去消费会出现报复性反弹，而消费白马股也将迎来比较好的回升机会。果不其然，消费股在近期出现了强势上攻，特别是白酒等板块涨幅较大。这体现出投资者对于消费股的长期投资价值是比较看好的，后市还可以继续配置。而前期跌幅较大的科技板块，也迎来了一定的反弹机会。

科技股属于政策支持板块，在春节之后迎来了一波大幅上涨的走势，创业板指数更是在科技股大涨的带领之下创了两年新高。但是科技股本身业绩不佳，多数科技股的估值较高，一旦市场出现回调，科技股往往是重灾区会出现较大调整，所以在科技股大涨时，我建议投资者不要追高，要等到科技股回落之后再进行抄底配置。科技股经过这段时间调整之后，估值泡沫已得到较大压缩，多数科技龙头股估值回到合理区间，重新吸引一部分资金配置。像5G、半导体、新能源汽车、特高压、人工智能等板块是受到国家新基建大力支持的领域，现在新领域的支持力度也在进一步加大，比如新能源汽车补贴及免征购置税延长两年，这体现出在疫情冲击下经济出现了一定的回调，国家在出台各种政策来支持经济发展。大力促进新经济的发展可能会给科技板块带来一定的机会。因此在市场的底部，可以通过分批抄底的方式来配置这些前期调整比较大的强势股，有望等到市场回升时获得好的回报。

而券商股作为行情的风向标，往往是在行情出现趋势性上涨时会有比较好的表现，现在行情已经完成了探底的过程，开始逐步反弹，因此券商股也可以提前进行布局。

从2019年起我就建议大家重点关注消费、券商和科技这三大方向，这也是受益于经济转型的方向，而且配置比例我提出532的配置建议：50%配消费，30%券商，20%配科技。这种配置方式属于相对保守的一个配置策略。因为消费的业绩较好，股价波动较小，可以拿一半仓位配在消费股上，包括像白酒、食品饮料、医药、家电、旅游酒店等板块。

科技板块虽然股价弹性大，上涨时有较好的收益，但是由于其风险较高，业绩支撑不强，所以配置比例不要超过20%。这种配置方式从长期来看是比较有效的，并且能够这个击败指数。

政策面上，常务会议本月内第2度搬出定向降准。3月31日，李总理主持召开常务会议，在强化对中小微企业的金融知识方面，确定进一步实施对中小银行定向降准，并发放与万亿红包支持中小微企业。

红包中，包括比较新的举措。引导公司信用类债券融资比上年多增1万亿元，以及促进中小微企业全年应收账款融资8000亿元。信用类债券融资可以增加企业直接融资渠道，目前整个市场的利率水平逐渐下降，信用债发行利率也会下行，那么这对于中小企业来说将会增加其融资的规模，降低融资成本，促进中小微企业长期的发展。而应收账款融资，则是在没有担保抵押情况之下，利用应收账款进行质押融资，这对于很多中小企业来说是一个重要的信贷支持。因为很多中小微企业并没有固定资产或者固定资产很小，所以很难通过固定资产来抵押贷款，通过应收账款来融资是符合中小企业融资特点的一个方式。

在降准方面，国常会将进一步实施对中小银行定向降准，引导中小银行将获得的全部资金，以优惠利率向中小微企业贷款。而此前，国常会在3月11日曾提出抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行降准力度，那么在5天之后，普惠金融定向降准落地，共释放长期资金5500亿。这次突发疫情对于中小企业的影响尤其明显，很多中小企业面临着资金链短缺，甚至出现较大风险，那么通过定向降准支持中小微企业的发展，是一个这良方，有利于把促进中小企业的发展。

在疫情初步控制住之后，我国企业多数已经复工，刚刚公布的中采PMI回升到52%，相对于2月份大幅提升十几个百分点，说明企业复苏状况较好。而4月1日公布的3月财新中国PMI取得了50.1%，这也比2月的历史低点回升9.8%，显示出制造业行业景气度基本回稳，还没有恢复到正常状态，这一走势与国家统计局公布制造业PMI一致。

由于PMI是环比数据，所以PMI回升到50以上，只能说明3月份比2月份要大幅回升，但是并不意味着经济已经恢复到正常状态.经济要想完全复苏，还需要更多的政策支持，以及全球疫情出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，才能够真正体现出经济面快速回升。

当前A股市场在大幅调整之后，已逐渐释放出之前估值上的风险。泡沫估值泡沫较大的一些科技板块，在大幅下跌之后也基本上回到合理的区间，因此市场的下跌空间已经不大。一季度A股市场整体上出现了较大幅度的下跌，主要是受到两次冲击：一次是疫情的冲击，一次是全球资本市场巨震导致的A股市场下跌。

但A股市场在春节之后成功实现了一波快速上涨，日成交量放大到万亿，说明居民储蓄向资本市场转移的趋势越来越明显。而一季度美国道琼斯指数大跌23%，创出1987年以来最大这个跌幅，表现的非常差，那么美股见顶回落也验证了我在去年12月10号提出的“2020年十大预言”的第9条。那么美股见顶回落之后出现大幅下跌，对于A股市场的走势形成了一定的拖累，但是不会改变A股长期慢牛长牛的走势。上周我提出三段论：第1段第一阶段要经过流动性，全球资本市场以及黄金商品的资产都大跌的阶段，那么现在这个阶段已经完成进入到第二阶段，第2阶段全球资本市场开始出现反弹，随着救市政策的落地反弹力度也会有所加大，但是欧美市场走势依然会受到疫情扩散的影响，第3阶段则是疫情出现了曲线拐点之后才会迎来趋势性机会，A股市场也有望在全球疫情控制之后出现趋势性上涨。

科技股属于政策支持板块，在春节之后迎来了一波大幅上涨的走势，创业板指数更是在科技股大涨的带领之下创了两年新高。但是科技股本身业绩不佳，多数科技股的估值较高，一旦市场出现回调，科技股往往是重灾区会出现较大调整，所以在科技股大涨时，我建议投资者不要追高，要等到科技股回落之后再进行抄底配置。科技股经过这段时间调整之后，估值泡沫已得到较大压缩，多数科技龙头股估值回到合理区间，重新吸引一部分资金配置。像5G、半导体、新能源汽车、特高压、人工智能等板块是受到国家新基建大力支持的领域，现在新领域的支持力度也在进一步加大，比如新能源汽车补贴及免征购置税延长两年，这体现出在疫情冲击下经济出现了一定的回调，国家在出台各种政策来支持经济发展。大力促进新经济的发展可能会给科技板块带来一定的机会。因此在市场的底部，可以通过分批抄底的方式来配置这些前期调整比较大的强势股，有望等到市场回升时获得好的回报。

而券商股作为行情的风向标，往往是在行情出现趋势性上涨时会有比较好的表现，现在行情已经完成了探底的过程，开始逐步反弹，因此券商股也可以提前进行布局。

从2019年起我就建议大家重点关注消费、券商和科技这三大方向，这也是受益于经济转型的方向，而且配置比例我提出532的配置建议：50%配消费，30%券商，20%配科技。这种配置方式属于相对保守的一个配置策略。因为消费的业绩较好，股价波动较小，可以拿一半仓位配在消费股上，包括像白酒、食品饮料、医药、家电、旅游酒店等板块。

科技板块虽然股价弹性大，上涨时有较好的收益，但是由于其风险较高，业绩支撑不强，所以配置比例不要超过20%。这种配置方式从长期来看是比较有效的，并且能够这个击败指数。

在强化对中小微企业的金融知识方面，确定进一步实施对中小银行定向降准，并发放与万亿红包支持中小微企业。

红包中，包括比较新的举措。引导公司信用类债券融资比上年多增1万亿元，以及促进中小微企业全年应收账款融资8000亿元。信用类债券融资可以增加企业直接融资渠道，目前整个市场的利率水平逐渐下降，信用债发行利率也会下行，那么这对于中小企业来说将会增加其融资的规模，降低融资成本，促进中小微企业长期的发展。而应收账款融资，则是在没有担保抵押情况之下，利用应收账款进行质押融资，这对于很多中小企业来说是一个重要的信贷支持。因为很多中小微企业并没有固定资产或者固定资产很小，所以很难通过固定资产来抵押贷款，通过应收账款来融资是符合中小企业融资特点的一个方式。

在降准方面，国常会将进一步实施对中小银行定向降准，引导中小银行将获得的全部资金，以优惠利率向中小微企业贷款。而此前，国常会在3月11日曾提出抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行降准力度，那么在5天之后，普惠金融定向降准落地，共释放长期资金5500亿。这次突发疫情对于中小企业的影响尤其明显，很多中小企业面临着资金链短缺，甚至出现较大风险，那么通过定向降准支持中小微企业的发展，是一个这良方，有利于把促进中小企业的发展。

在疫情初步控制住之后，我国企业多数已经复工，刚刚公布的中采PMI回升到52%，相对于2月份大幅提升十几个百分点，说明企业复苏状况较好。而4月1日公布的3月财新中国PMI取得了50.1%，这也比2月的历史低点回升9.8%，显示出制造业行业景气度基本回稳，还没有恢复到正常状态，这一走势与国家统计局公布制造业PMI一致。

由于PMI是环比数据，所以PMI回升到50以上，只能说明3月份比2月份要大幅回升，但是并不意味着经济已经恢复到正常状态.经济要想完全复苏，还需要更多的政策支持，以及全球疫情出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，才能够真正体现出经济面快速回升。

当前A股市场在大幅调整之后，已逐渐释放出之前估值上的风险。泡沫估值泡沫较大的一些科技板块，在大幅下跌之后也基本上回到合理的区间，因此市场的下跌空间已经不大。一季度A股市场整体上出现了较大幅度的下跌，主要是受到两次冲击：一次是疫情的冲击，一次是全球资本市场巨震导致的A股市场下跌。

但A股市场在春节之后成功实现了一波快速上涨，日成交量放大到万亿，说明居民储蓄向资本市场转移的趋势越来越明显。而一季度美国道琼斯指数大跌23%，创出1987年以来最大这个跌幅，表现的非常差，那么美股见顶回落也验证了我在去年12月10号提出的“2020年十大预言”的第9条。那么美股见顶回落之后出现大幅下跌，对于A股市场的走势形成了一定的拖累，但是不会改变A股长期慢牛长牛的走势。上周我提出三段论：第1段第一阶段要经过流动性，全球资本市场以及黄金商品的资产都大跌的阶段，那么现在这个阶段已经完成进入到第二阶段，第2阶段全球资本市场开始出现反弹，随着救市政策的落地反弹力度也会有所加大，但是欧美市场走势依然会受到疫情扩散的影响，第3阶段则是疫情出现了曲线拐点之后才会迎来趋势性机会，A股市场也有望在全球疫情控制之后出现趋势性上涨。

第二个阶段是各国央行以及政府采取大规模的经济刺激计划，量化宽松，来应对疫情的冲击，全球资本市场从之前单边下跌走向震荡反弹的走势，黄金和A股也会出现比较大的反弹，但是海外市场仍然会出现震荡反复，反过来，海外市场的震荡对A股市场走势，又会形成一定的压制，所以在第二个阶段，A股市场也难以走出很好的反弹行情，在底部盘整的概率比较大，第二个阶段延续的时间也会相对较长，因此我在之前建议大家对于A股市场的走势要有信心和耐心，一方面对于A股市场盘整的时间要有耐心，可能需要等到海外疫情出现拐点，全球资本市场企稳之后，才会有大幅反弹的机会。另一方面要有信心，A股市场本身就处于历史估值的底部，所以大幅下跌的空间和可能性都不太大，所以建议大家在第二个阶段要保持一定的耐性，而持有优质股票和优质基金是应对市场波动最好的策略，目前刚刚从第一阶段进入到第二阶段。

第三个阶段就要等到海外疫情扩散出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，这样才能够看到全球资本市场巨震结束，恢复到正常的波动状态，A股市场也将见到十年大底，迎来慢牛长牛行情。

这三个阶段我认为是未来必须要经历的三个阶段，全球资本市场巨震才能够完成。当前A股市场的位置应该是在这几年市场运行的一个底部区域，2600多点也是这几年反复试探的、一个有支撑的点位，从估值上来看，A股市场现在估值已经处于历史最低的位置，上证50的市盈率只有9倍，沪深300的市盈率也只有10倍，上证指数的平均市盈率只有12倍，这个估值无论放在全球主要资本市场看，还是在A股的历史上来看，都是处于非常低的位置，因此从估值上来看A股市场的支撑还是比较强的，但是走势弱势，市场的赚钱效应较差，也是近期市场的一个特点，所以通过持有优质股票，多看少动，减少交易频次，是一个重要的策略。

3月27日召开会议，分析了国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，在宏观政策方面，会议要求加大宏观政策调节和实施力度，财政政策方面，继续定调积极的财政政策，要更加积极有为，首次提出适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，来应对疫情对经济造成的影响。

这次突发疫情对于我国一季度的经济影响很大，特别是消费服务业出现了大幅下降，而现在国内的疫情基本上得到了控制，但是海外疫情持续恶化，对我国出口企业造成了很大的冲击。之前闭幕的G20特别峰会决定，全球共推出高达5万亿美元的经济刺激计划，以应对疫情对全球社会经济和金融带来的负面影响，并支持各国央行采取措施，促进金融稳定和增强全球市场的流动性。

我国此时发行特别国债是非常必要的，也是及时的，预计发行规模可能上万亿，我国2020年赤字率将会突破3%，有可能上升到3.5%，3%是之前一直控制的赤字率，但是赤字率也不是越低越好，事实上发达国家多数的赤字率都在6-7%左右，我国的赤字率一直很低，现在从我国政府整体的负债率来看，并不高，所以为了应对疫情的冲击发行特别国债，适当提高赤字率，实际上是有利于促进我们经济恢复稳定、恢复正常状态的。从发行方式来看，特别国债主要是针对机构投资者定向发行，仅少量为公开发行，因此对于资金面影响较为有限。

现在随着国内疫情防治基本上取得了比较好的成效，上市公司复产率达到98%，商场逐渐开业，餐馆也开始营业，预计我国经济在二季度可能有比较快的复苏，三、四季度将会逐步恢复到正常状态。

海外疫情现在还没有出现拐点，还在快速的上升期，特别是比较严重的像美国、意大利有可能还会继续上升，这对于全球经济的影响是显而易见的，可能会导致二季度全球多国经济陷入到衰退，根据有关经济学家的测算，二季度美国经济有可能下降3%左右，进入到衰退期。美国作为世界第一大经济体，增速出现负增长，对全球经济的影响还是比较明显的。

资本市场方面，由于这一次疫情的冲击，它关系到人们的生命健康，所以对投资者心理上造成的恐慌，还需要时间来消化，另外可能需要等到疫情出现拐点，资本市场才会真正走强。现在美联储采取大规模的量化宽松，将基准利率直接降到0并且推出无限量化宽松的政策，这可能会对股市起到短暂的刺激作用，而美国国会通过2万亿美元的经济刺激计划，也一定程度上改变了很多投资者的悲观预期，所以上周美股出现史上最大的单日点位涨幅，道琼斯指数一天上涨2100点，但是这仅仅是美股断崖式下跌过程结束的一个标志，并不意味着美股的趋势已经扭转，后市随着疫情的蔓延，投资者的情绪还会出现反复，资本市场也将再次出现探底的走势，所以对于欧美股市仍然要保持谨慎。

现在还不能确认美股的探底过程已经结束，这次美股见顶回落，进入到熊市，也验证了我在去年12月10日提出的2020年“十大预言”中第9条，当时并没有疫情的扩散，可见这一次美股见顶回落实际上是美国内在的原因，疫情仅仅是刺破美股十年牛市泡沫的一根针，但是疫情加重了市场见顶之后回落的幅度以及速度，这一点也是值得关注的。

A股市场由于在前期和美股相比跌幅较小，呈现出一定的韧性，所以在反弹的时候，力度当然也没有美国那么大，这是典型的镜面效应，也就是急剧下跌会有急剧反弹，震荡下跌只有震荡反弹。本周我提出一个重要的论断，即全球资本市场巨震的三段论，我认为这一次因为新冠疫情冲击导致全球经济陷入衰退的步伐加快，而美股又见顶回落，两个利空因素叠加，造成全球资本市场巨震，风声鹤唳。

全球资本市场巨震的全过程分成哪几个阶段？我认为分成三阶段。第一阶段，是流动性枯竭阶段，所有的资产都会被抛售，投资者的恐慌情绪非常强烈，包括股市、债市、黄金、商品，特别是原油，出现厮杀局面，只有一类资产上涨，那就是美元，在发生危机的时候，人们去抢购美元，造成美元荒，美元指数突破100，至103，同样被追逐的还有美国国债，在很多国债出现大跌的时候，美国国债却出现逆势上涨，这种现象也说明投资者的避险情绪很高。在第一阶段几乎没有资产可以幸免，都会大跌，都会遭到资金抛售，A股也不例外。美股下跌接近40%，A股下跌15%左右，但是考虑到A股本身就在3000点这样一个历史低点，所以下降15%，到了2600多点，属于这几年市场运行的底部区域，这也说明A股市场进一步下跌的空间不大，基本完成了探底过程。

第二阶段，是反弹阶段，也是分化阶段。美联储联合多国央行进行救市，大量的放水来刺激市场回升，改善流动性的状况，流动性枯竭的状况得到了有效改善，资产就会出现反弹，欧美股市率先回升，并且反弹力度很大，因为A股市场之前跌幅较小，所以反弹力度也没有那么大，但是看持续性的话，黄金、白银等贵金属以及A股，可能持续性会更强，V型反弹往往不是历史大底，所以美股这一次出现了V型反弹，并不意味着趋势扭转，后市还会出现震荡反复，目前已经进入到第二阶段。

第三阶段，就是全球金融市场巨震完成的阶段，这就需要等到欧美疫情出现拐点，每日新增确诊人数出现趋势性下降，这时候才会真正看到全球资本市场走势稳定，巨震结束。A股市场也会见到十年大底，走出慢牛长牛行情。当前全球资本市场进入到第二阶段，开始出现反弹，市场的恐慌情绪也得到了有效的缓解。

刚刚闭幕的G20线上峰会也确定了世界各国联合救市，推出5万亿美元的经济刺激计划，这是空前的，再次说明我国一直倡导的人类命运共同体的观念，疫情是人类共同的敌人，没有国家可以袖手旁观，也没有人能够置身事外，我们必须团结起来，共同抗疫，才能最终取得胜利。我国在疫情防控方面取得了比较好的成果，也积攒了一定经验，我们也随时准备对海外一些国家提供必要的援助。现在世界各国在疫情面前，开始逐步的团结，并且采取了非常举措来应对疫情冲击，这将会一定程度上对冲疫情对经济的影响，但是疫情的冲击很难消除。

刚刚公布的美国新请失业金人数达到330万，创有记录以来的新高，这是近期美国公布的第一个最重要的经济数据，它一定程度上显示疫情对于美国经济的冲击是很大的。

一季度我国为了防止疫情扩散，把人民群众的生命安全放在第一位，果断的采取了很多措施，限制人们聚餐，限制人员活动，工厂推迟复工，商场推迟开业，一季度经济受到的冲击就很大，现在海外很多国家也开始效仿学习我们的经验，对于消费服务业的影响，势必是很大的。

美国二季度陷入衰退已经是板上钉钉，预计GDP会下降2-3%，甚至可能会更多。三季度疫情有望得到控制，美国经济会有所回升，四季度才会快速复苏，回到正常的增长水平。也就是说美国经济复苏会比中国要晚一个季度左右，这也是疫情在海外扩散迅速增加带来的经济衰退。欧洲的情况可能更糟糕，因为欧洲本身增速就在衰退的边缘，欧洲多个国家疫情严重。

海外经济不景气，对于我国的出口贸易企业造成了很大的影响，一些出口企业在复工之后突然出现无单可做的窘况，很多订单被取消，所以对于遇到困难的这种出口贸易企业，要给予适当的援助，贷款上的支持，帮助他们渡过难关。另外，要谨防失业潮的出现，对于中小企业、餐饮服务业，要给予一定的支持，对于失业人员要给予一定的帮助，共同来渡过难关。

当前A股市场处于历史的底部，估值上已经是跌无可跌，但是要想真正走出大行情，还要等到全球疫情出现拐点。前段时间因为欧美股市暴跌，导致一些外资撤出A股回国内救火，现在海外市场开始企稳反弹，流动性保持了相对宽裕的状态，所以这些资金又会回流回A股市场，近几个交易日外资已经开始回流到A股，在之前流出的时候，我就给大家讲，并不是因为这些外资不看好A股流出，而是因为流动性的问题。

对于后市，大家要保持信心和耐心，一方面对于市场震荡的时间要有耐心，可能会比较久，另外要对A股市场有信心，市场进一步下跌的空间并不大，A股的赚钱效应会得到改善。消费、券商和科技，仍然是大家要重点关注的三大方向。