个别白马股增速低于预期股价跌停，投资者应从中长期着眼坚持价值投资

10月30日周五，沪深两市出现了震荡的走势。近期属于三季报披露的最后时限，因此三季报业绩的增速高低影响到相关板块和行业的表现。由于食品饮料，乳业龙头股业绩增速低预期，出现跌停，导致食品饮料整个板块出现较大幅度调整，从而影响了消费股的表现。第3代半导体板块则出现了一定的上涨，市场的赚钱效应一般，基本上本周都是处于震荡的过程之中。三季报则影响到很多公司的表现。

最近一些白马股因为业绩增速低于预期导致股价出现跌停，根本的原因还是因为之前涨幅过大，估值较高，一旦出现业绩增长不及预期的情况就会出现获利回吐，出现下跌。蚂蚁即将上市，在A股融资1000亿也导致市场资金面偏紧，引起投资者的担忧。短期市场出现调整也有这方面原因。从中长期的投资机会来看，白马股还是最有长期投资价值的，因此每轮市场下跌都是抄底白龙马股的机会。周四白酒龙头股，茅老五中间的两只股价再创历史新高，显示出投资者对于白马股中长期的价值是非常认可的，跌下来之后很快就创出新高。

全会就经济增长发展面临的环境做出了四大重要判断，提出2035年九大远景目标。全会还提出了十四五期间经济社会发展的八大主要目标。坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。

从四大判断来看，第一就是我国经济增长好于预期，疫情防控工作取得重大战略成果。

判断二，预计2020年国内生产总值突破100万亿元，成为全球主要经济体中唯一实现正成长的经济体。

判断三，我国发展仍然处于重要战略机遇期。当然机遇和挑战都有新的变化，当今世界正经历百年未有之大变局，新一轮科技革命和产业革命深入发展，国际力量对比深刻调整，和平与发展仍然是时代主题，在全球共同对抗一些方面，需要全球各国的合作，共同努力。

判断四是创新能力不适应高质量发展要求。我国发展不平衡不充分的问题仍然突出，重点领域关键环节改革任务仍然艰巨。创新能力不适应高质量发展要求，因此还需要加大创新的力度。

全会提出了2035年九大远景目标，为未来的发展指明了方向。十四五将是我们实现现代化的重要的五年，也会对很多行业产生机会，因此大家也可以从中去挖掘一些受益于政策支持，能够持续增长的一些好的行业，好的公司，从而发现未来五年的机会。

隔夜美股在连续调整几天之后，出现了一定的反弹，周四收高。这也是周三暴跌之后的反弹，科技股出现了领涨，美股现在处于高位回落的阶段，市场的走势依然是一波三折。特别是本周三美股出现大幅下挫，三大股指跌幅均超过3.4%，引起了投资者的担忧。从原因来看，一个是欧美疫情依然严重对经济面的冲击还比较大。第二就是美联储放水导致的资产泡沫，估值已经很高，因此一旦出现利空因素就会造成大幅下跌。第三就是美国经济刺激计划迟迟不能出台，美联储鲍威尔曾经警告说，如果一直不出经济刺激计划，美国经济可能会增速再次放缓。

从劳工部公布的数据来看，美国首次申请失业救济人数出现了一定得减少，但就业市场复苏已经放缓。美国疫情再度恶化，企业破产和隐性失业增加，美国经济动能正在减弱。美国经济前景很大程度上仍然取决于疫情的走势以及政府采取的政策措施。在人们确信重新参与广泛活动的安全性之前，美国经济不太可能全面恢复。

欧美股市出现大跌对于全球资本市场的走势都会形成影响，当然对于A股市场的影响，我认为是短期的，因为A股市场在之前已经调整了一个季度的时间。特别是之前涨幅较大的一些股票都出现了比较大的下挫，已经逐步回到一个比较合理的估值，一些抄底资金也开始抄底入场在白龙马股。白酒、医药、食品饮料，从长期来看仍然是增长最确定的一个方向，虽然一部分消费股由于之前市场预期过高，在疫情冲击之下，或是在当前经济增速之下出现了业绩增速不及预期而大跌。这会导致获利回吐的压力增大，但从投资的角度来看，这些优质股票的下跌恰恰为资金提供了一个抄底的机会。

当然如果投资者担心市场可能会出现进一步的调整，也可以通过分批抄底的方式去配置这些优质股票，不要急于入场或者是低位割肉，做投资的还是要着眼于中长期，从基本面的角度去选择业绩优良的来公司来进行配置。做价值投资，做好公司的股东，才能在市场价格波动时保持一个良好的心态。只要公司的基本面没有恶化，或者是你没有找到更好的股票，以及估值泡沫不是特别大，就没必要去卖出手中的优质股票。当然也不能因为短期的一些反弹就去买一些差的股票。

未来A股市场的分化依然会非常严重，好股票还是会继续受到资金的追捧，绩差股和题材股仍然是无人问津，这一点是确定无疑的。随着A股机构投资者占比越来越高，对于好股票的配置需求也在进一步增加。随着像蚂蚁这样的新经济企业上市，A股新经济企业的市值占比也会越来越高，提升了市场的资金，一些绩差股和题材股可能会进一步被边缘化，这一点是A股市场生态已经发生的重大的变化，未来消费和科技仍然是主要的投资主线。

杨德龙：美股大跌A股大涨 白龙马股再度领涨！

周四，A股市场受美股暴跌的影响，出现了大幅低开，随后震荡回升，三大股指盘中全面翻红，呈现出强势走势，特别是前期建议大家抄底的白龙马股表现强势。白酒、汽车、医疗器械等板块涨幅居前，之前炒作的一些板块比如军工、数字货币则出现了较大幅度回调，市场的赚钱效应开始提升，优质股票再次引领两市。

美股近期走出了大幅下跌的走势，10月28日由于担心疫情对于经济面的影响，美股再次大跌。截至收盘，道指收报26,519.95点，跌幅达到3.43%，跌了约943点，创下了6月11日以来最大的单日跌幅，标普500也下跌3.53%，纳斯达克指数下跌3.73%，本周以来道指已经下跌了6.4%，这也是三月以来最大的单周跌幅。标普500指数则下跌5.6%，也是三月以来最糟糕的一周，纳斯达克指数本周以来则下跌4.7%。美股出现下跌，在之前我已经多次给大家强调，因为美股的上涨并没有基本面的支撑，是美联储大量放水所带来的资产泡沫,一旦有一些利空因素，美国就会出现高位回落，现在虽然不会出现三月份那种熔断式的下跌，但依然比较具有杀伤力。

11月3号美国总统大选将尘埃落定，在此之前美国的股指都会出现比较大的波动，投资者信心也会受到比较大的影响。美股下跌对全球资本市场都造成明显的冲击。欧洲股市、亚太股市随后均出现大跌，对A股市场的影响相对较小，一个是A股已经调整一个季度的时间，调整时间和调整幅度已经到位，和美股关联性并不强，另一方面，中国疫情得到了有效控制，经济面已经出现稳步复苏。三季度GDP增速提到4.9%，四季度可能会回升到6%左右，也就是说中国经济是全球主要经济体中经济复苏最稳定并且是最早的一个经济体，因此A股市场上升具备一定的支撑，因此对A股的影响并不大。

10月28日现货黄金跌破1870美元每盎司，跌了近40美元。美元指数则一路上涨，在站稳93关口之后一路上行，这对于金价走势形成了比较大的一个打压。原油价格再次重挫，WTI原油期货一度跌破37美元每桶，跌超6%。布伦特原油期货大跌5%，报39.1美元每桶。欧洲股指则普遍下挫，德国和意大利指数均收跌超4%。

美国总统大选之前市场情绪非常不稳定，大选的结果不确定性上升，预防美国大选出现出人意料的情况，四年前即发生过翻盘，美国总统大选给市场带来的影响可能还会持续一段时间，直到11月3号美国总统大选尘埃落定，影响才会逐步减小。欧美疫情依然严重则是影响经济面复苏的重要的因素，这导致全球市场再现恐慌性抛售，对疫情的控制好坏直接影响到经济面的复苏。因此对于欧美市场未来一段时间的走势，大家要非常小心。A股市场现在和全球主要资本市场相比处于估值洼地，全球资本向A股市场流入的趋势比较明显，未来外资还会继续流入A股市场，特别是A股的优质股票。

今日蚂蚁金服A股开始打新，全球最大规模的IPO2.1万亿。蚂蚁集团即将上市成为近期各路投资者关注的一个焦点，蚂蚁作为金融科技龙头，它的上市提升了新经济在A股市值的占比，同时为投资者提供了一个投资金融科技企业的机会，但同时在A股市场融资达1000亿，对于A股市场二级市场资金有一定的分流作用，导致近期A股市场出现了较大幅度调整。但一旦上市之后，其实对于A股市场的资金分流作用并不大，更多的是心理层面的影响。

将来A股市场还会迎来更多的新经济企业上市，A股市场对于宏观经济的这种代表性越来越强。那过去十年中国经济实现了转型和升级，A股市场并没有跟随转型，A股市场的市值仍然以传统的金融消费以及石油石化等行业为主，新经济企业的占比过小，这也是上证指数在过去十年几乎原地踏步的一个重要的原因。

当然上证指数在编制方法上存在一定的问题，它和成份指数相比没有实现优胜劣汰，上证的股票数太多，特别是一些不符合经济，转型要求，基本面不断恶化的上市公司也在上证指数里面，无疑会拖累指数。一方面，以白龙马股为代表的优质股票不断的上涨拉升指数，另一方面，一些绩差股题材股不断下跌，往下拽指数，这就使得上证指数未来也很难有大幅的上涨，但现在我们更多的是要轻指数重个股，选择经济转型受益的行业的龙头股，才能真正的获得好的投资回报。上证指数涨跌其实对个人投资并没有太大的决定性的影响，具体选择什么样的行业，选择什么样的个股才更加关键。

优质的公司将享受估值溢价，虽然这些消费白马股当前的估值已经不便宜，但未来还有比较大的增值空间。建议投资者可以积极的来进行配置，特别是经过这段时间调整之后，这些白马股具备了抄底的价值，最近已经开始有所表现，预计年底之前，白龙马股还会有近一步的上升的空间，建议投资者可以逢低进行布局。通过买入优质的股票或者买入的基金来把握A股市场的机会，抓住未来的黄金十年是当前最重要的一个投资策略。今年基金销售异常火爆，其实不是一个短期的现象，是一个长期的趋势。

未来十年A股市场，还会给投资者带来更多的由子公司包括经济转型受益的一些科技股，未来的表现还会超预期，无论是传统的消费股还是新兴的科技股，未来都有望带来好的投资机会。消费和科技不仅是过去五年的投资主线，也是未来十年的一个投资主线，建议投资者可以从消费白马股以及科技龙头股这两大方向去找机会。

杨德龙：抄底资金入场拉升白龙马股

周三，三大指数出现了震荡反弹的走势，从盘面来看白马股普遍回暖，包括医药，白酒等板块表现强势，数字货币，军工板块跌幅居前。市场的人气有所回升，赚钱效应也回升明显，特别是前期调整比较大的一些白马股，开始吸引抄底资金入场，市场延续了周二反弹的走势，A股市场近期出现持续的调整，很大程度上是受到一部分资金在年底兑现收益有关，由于今年白龙马股涨幅较大，赚钱效应比较明显，累积了大量的获利盘，一旦出现业绩增速低于预期或者是其他的利空，就可能会造成股价的快速回落，当然这也给投资者提供了一个上市机会。事实上，从长期来看，消费白马股和科技龙头股是中长期的投资主线，一个是代表了传统经济的最优秀的公司，一个是代表了经济转型受益的企业。

虽然过去几年这两大方向的龙头股都出现比较大的上涨，累积了一些获利盘，估值上也不便宜，但从长期来看，这些核心资产仍然是值得大家继续配置的品种，2021年消费和科技仍然是两大重点投资的方向。消费方面白酒、医药、食品饮料依然是最受益的，也是最值得投资的版块，白电、免税店以及消费电子等，大消费领域也都值得长期关注。在科技方面建议可以重点从新能源方向，比如说光伏、新能源车以及半导体，人工智能等方向来找机会。当然建议投资者呢，还是一半以上的仓位要配置在业绩稳定的消费白马股上，在慢牛长牛行情之下，消费股的长期投资价值依然较高。

像白酒医药等板块，虽然说业绩增速很难维持每年20%以上，但它的品牌价值以及业绩增长的稳定性将会享受估值溢价，持有这些优质股票更加安心，睡得着觉，这本身就是价值投资者希望追求的境界。我们看到做价值投资就是要长期来配置这些优质的公司然后长期持有，获得比较好的资产增值。价值投资者的往往都是长寿的，比如说像巴菲特已经90高龄，芒格已经95, 像彼得林奇、费雪、邓普顿这些交易投资者普遍都比较长寿。当然这一方面是因为价值投资理念着眼于中长期，受到短期市场波动影响较小，让人更加安心。另一方面这些大师比较长寿，也享受了时间的复利，获得了比较惊人的业绩，吸引了全球投资者的关注。

A股市场现在已经逐步的转向价值投资，越来越多的投资者认识到只有坚持价值投资，做好公司的股东，才能够抓住市场的机会。从市场的结构来看，现在机构投资者的占比越来越多，机构对于白马股的青睐有加，持有期限的也明显比较长，很多股票都被机构持续持有五年以上，彰显出长期价值投资的投资习惯。无论是国内的机构还是QFII，以及北上资金普遍都是喜欢长期持有这些业绩优良的白马股。以时间换空间，享受这些企业长期的增值，获得比较好的回报。

海外市场方面，美股近期持续调整，周二再次出现下跌，道指连续第二交易日收跌逾200点，纳斯达克指数则在科技股反弹的带领之下出现上涨，三大指数出现了一定的分化。美国疫情形势依然令人担忧，这对于美国经济面的冲击依然较大。欧洲情况同样让人担忧，欧洲经济复苏再次蒙上阴影，这使得欧美股市出现高位回落的可能性大大增加，美国总统大选结果揭晓只剩一个星期的时间。

11月3日选举日之前市场的走势都会出现一定的波动，虽然从民调来看，拜登稳稳地领先于特朗普，但最后鹿死谁手还要等最后的结果出来。这对于全球资本市场可能会有较大的影响，如果选举的结果不被一方认可，可能对投资者的信心会造成更大的一个冲击。有机构预测，拜登当选美国总统的概率高达78%，但华尔街分析师仍然警告，可能会存在一定的变数，不到最后阶段可能很难见分晓。

近期A股出现了高位回落，它对全球资本市场也形成了一定的影响，对A股市场的影响相对较小，一个是三季度A股市场已经得到了充分的调整，市场的估值压力也得到了有效的释放，特别是像之前涨幅比较大的一些消费股，已经得到了比较充分的调整，跌出了价值。

本周四即将登陆A股市场的蚂蚁集团，本周四开始认购，有可能会带来全球最大IPO，引起投资者的关注，阿里股价也因此高开1.47%，刷新历史新高。蚂蚁作为全球最大的独角兽企业，它的上市无疑会给国内外投资者提供了一个投资新经济企业的机会，当然从估值上来看并不便宜。根据初步询价公告显示，蚂蚁集团A股发行价确定为每股68.8元，总市值高达2.1万亿元，如果发行成功，发行后蚂蚁集团将超越茅台，成为A股市值最大的公司。

关于蚂蚁的估值高低之争依然分歧较大，主要的分歧在于蚂蚁到底算金融股还是算科技股。不同的划分可能对它的估值高低会有比较大的影响，建议投资者可以参与打新，但不要参与首日新股的炒作，防止出现高位被套的风险。即使看好蚂蚁未来的发展，也可以等到股价回归理性之后再去配置，这样的话风险就会降低。当然蚂蚁打新中签率应该会很低，因为蚂蚁集团IPO招股引起各大机构和投资者踊跃参与打新，因此中签率应该是比较低的。

当前A股市场的市值结构依然是以传统的消费金融为主，科技占比比较少，蚂蚁上市让A股市场迎来了万亿市值新经济企业。这将会改变A股的市值权重，A股的权重版图也将得到重塑，这会给A股市场长远的发展带来积极的影响。

从中长期来看，未来更多的新经济企业巨头将登陆A股市场，一方面提升科技板块的占比，提高优质成长股的占比。另一方面呢，也会导致A股市场的结构分化更加严重，业绩优良的股票会更加受到投资者追捧，一些绩差股和题材股则不断的会被边缘化。无论做传统消费行业还是做新经济企业，都要坚持价值投资，通过选择行业龙头股来分享资本市场的成长。

杨德龙：蚂蚁集团上市提升A股新经济市值占比

10月27日周二沪深两市开盘出现大幅低开，主要是受到隔夜美股大跌的影响，随后开始拉升，出现反弹，创业板指数盘中上涨超过1%。沪指盘中翻红，随后震荡，市场的做多氛围较低。近期A股市场持续呈现出震荡调整的走势，一方面前期获利比较大的白酒，医药等板块出现较大幅度回调，打击了市场人气，另一方面全球最大IPO蚂蚁即将登陆A股市场，这引起投资者担心，可能会分流二级市场的资金，市场的做多热情较低。另一方面，美股在近期也出现了较大幅度下跌，隔夜道指一度下跌千点，引起投资者的担忧。

综合来看，市场整体的走势还是以调整为主，现在还没有走出调整。从盘面来看，之前调整的白酒板块出现反弹，军工物流等板块也出现一定的回升，汽车板块则出现回落，市场的赚钱效应较差，全球市场出现黑色星期一，欧美股市再度大跌，道指盘中一度暴跌近千点，并创三周以来的新低，其中多个板块都出现了大幅下挫，国际油价也下跌超过3%，创出三周来的新低。

欧美经济受到疫情的影响依然增长非常低迷，这对于股市的走势形成比较大的压制，之前表现强势的科技股也出现较大幅度的回落。美国新一轮经济刺激计划，现在还没有确定，这也引发投资者的担忧。美国新增病例破前期峰值，引起投资者对于后面疫情控制的极大担忧，对于经济的复苏会形成一定的冲击，这无疑增加了美国经济的不确定性。

本周四美国将公布三季度经济数据，投资者对经济复苏的情况会有更多的了解，美股在九月份出现了冲高回落，现在基本上是处于震荡的过程之中，高位回落的可能性比较大，当然考虑到美联储依然是比较宽松的货币政策，通过量化宽松以及保持零利率的基准利率来实现支持实体经济的复苏，对股市的支撑力度还是比较大的，因此美股出现3月份当中断崖式下跌的可能性并不大，因此他对于A股市场的影响是短暂的，A股开盘低开之后开始出现震荡反弹。

本周最大的热点无疑是蚂蚁集团上市，市值或超过茅台成为A股市值第一，也将改变当前市场的格局。作为金融科技龙头，蚂蚁的上市提高了新经济板块在A股市场的市值占比，打破了消费股和金融股对于前十大市值公司的近乎垄断性，增加了新经济的代表公司。当然蚂蚁绝大部分利润来自于金融板块，也让投资者质疑它的科技成色有多少，估值上也存在一定的分歧。但考虑到在A股上市的股份较少，融资大概一千亿左右，因此上市首日可能有80%都已经由战略投资者来认购，只有20%左右由散户投资者认购，因此上市首日可流通的股份并不太多，有可能会造成了一些资金爆炒，因此建议投资者切勿参与首日爆炒，防止高位被套。即使看好蚂蚁未来的发展也可以等到股价回归理性之后再参与，这样的话风险更低。蚂蚁上市也创造了历史，可能成为全球最大的IPO。

根据历史经验往往白马股的调整属于补贴，也就是最优质的公司也遭到资金的抛售，往往是一种调整行情接近尾声的标志，从三季度开始大盘季经历了比较长时间的震荡调整，受到资金青睐的白龙马股受到一些利空因素的影响也出现较大幅度的回落，这说明市场的调整已经是接近尾声。低估值板块，像银行、保险等则出现了较好的反弹，其实也是一种补涨的现象，做投资还是要着眼于中长期，从长期来看，具有品牌价值，业绩优良的白龙马股依然值得长期持有。

每轮市场下跌都是抄底优质股票的时机，因此建议投资者不要从短期的角度去看这些白龙马股，要由长期来看。今年大多数白龙马都涨了50%以上，甚至实现翻番，即使回调20%到30%也是在情理之中，不会造成太大的影响，反而给投资者带来了抄底的机会。年底之前市场还是具备反弹的条件，11月份美国总统大选尘埃落定，不确定因素也将减少，这样的话是有利于A股市场展开反弹的，也有利于到贴现市场的做多的信心。

一些低估值板块，虽然短期可能会出现一些反弹，比较占优，但长期来看，他们的业绩增长并不持续，因此长期的投资机会是和白马股无法相比的。因此建议大家要坚持价值投资，从长期的角度去选择好公司进行持有，不要过于关注短期市场的波动。做投资是一个长期的事情，不是短期的行为，着眼于长期的话，很多短期的风险就可以从容应对，不必过于恐慌。近期影响市场的一些因素多数都是一些短期因素，并不动及到A股市场长期的运行，因此不必过于悲观。

统计局公布了1~9月份经济数据。1~9月份全国规模以上工业企业实现利润总额43,665亿元，同比下降2.4%，降幅比1~8月份收窄两个百分点。其中规模以上企业中，国有控股企业实现利润总额11,303.1亿元，同比下降14.3%，股份制企业实现利润总额30,681.1亿元，下降3.6%。

今年受到疫情的冲击，我国工业企业的利润普遍出现了不同程度的回落，特别是一季度，我们通过工厂停工，商场停业来控制疫情，取得了良好的成效，长痛不如短痛，通过控制疫情，我们经济很快实现了复苏。实际上从二季度开始，经济面就开始回升，经济面的回升给股市中长期的走势带来机会。

坚持价值投资，关注上市公司基本面可以减少对于一些不确定性因素的过度关注，从而更实质的来看问题，看经济的基本面以及资本市场的机会。2019年我就提出未来十年是我国A股市场的黄金十年，也是价值投资的黄金十年，抓住A股市场优质股票的机会，获得优质的上市公司股权，这是未来十年实现财富，保值增值的最好投资策略。

杨德龙：十四五规划着重推动经济转型 投资者应保持理性投资新经济企业

10月26日周一，三大指数出现低开之后震荡反弹，创业板表现较好，盘中翻红，消费板块出现比较大的回调，充电桩板块则出现大涨，券商、机场航运等板块也出现了一定的回调。近期，一些白马股获利回吐出现了比较大的回落，这在年底往往会出现一定的风格转换，低估值的板块，比如说银行保险出现了回升，之前涨幅比较大，获利盘比较多的白龙马股则出现了一定的回落，白马股补贴、银行股补涨其实就是一个阶段性的现象，往往在年底会发生。这并不会改变大的趋势，其实从长期来看，消费白马股，还是最值得长期持有的品种，从影响市场的因素来看，十九届五中全会将于10月26日至10月29日召开，政策上有可能会出现一些利好消息。

美国总统大选逐步临近，不确定性也将有所消除，另外一个市场关注的就是蚂蚁IPO即将实施。蚂蚁集团作为世界上最大的独角兽，本周即将开始IPO，有望创造全球历史上最大规模的IPO，从一些投行的估值报告来看啊，总的估值可能达到3万亿左右，可以说估值规模是非常大的。很多人担心。蚂蚁上市可能会对二级市场造成资金分流作用，从而冲击二级市场的表现，近期市场调整也有这一方面的原因。在A股市场上市的股份数相对较少，对市场的影响更多的是心理层面的影响，资金分流的影响可能在上市之前和当天影响较大。

蚂蚁上市也会给投资者提供参与新经济龙头企业的机会，但要考虑这个估值是否会过高，特别是在A股上市的股份较少，上市首日有可能会遭到资金的爆炒，从而造成比较大的风险，建议投资者不要盲目追涨，不要参与首日炒作，即使看好也要等到股价经过几个月的运行回归底情之后再参与。

蚂蚁作为金融加科技的模式，主要的利润来源仍然是来自于金融业务。比如说像支付宝，以及像借吧等贷款业务，所以它的科技属性比传统的金融股要多，但是利润来源仍然是以金融股为主，所以估值上不应该给予太高的权重。

未来会有越来越多的独角兽企业回归A股市场，这将大大的改善A股市场新经济的占比，从而让A股市场对宏观经济有更好的代表性，但估值仍然是最主要一个风险所在，因为A股投资者对于新经济企业往往有比较高的期待，有可能造成上市之后股价过高。建议投资者要保持理性，坚持价值投资，价值投资不仅适用于、投资于传统的白马股，也适用于、投资于新经济的板块。

新经济企业未来的成长空间较大，未来的成长预期也较高，但这些也要通过时间来逐步的验证，所以在短期之内，如果估值过高也是要小心股价回落的风险，建议投资者保持客观理性。

近期多个行业的白马股出现较大幅度回调，让投资者比较担忧，这可能和年底一部分资金获利了结有关，公募基金四季度兑现收益出现调仓换股的这种可能性存在，到年底往往会有风格上的转换。确实一些基金重仓股今年的表现非常突出，业绩增长较高，出现了年底的回落也是在情理之中。从原因上来看，近期出现跳水的白马股多数都是估值过高，业绩不达预期，或者是机构调仓较多的股票，大多数白龙马股依然是比较抗跌，特别是消费白马股，大多数还是在今年取得了比较大的超额收益。

当然今年受到疫情的冲击，从年报来看，大多数消费股的年报业绩都不太理想，虽然在估值上来看一年的业绩不应该作为估值的一个因素，因为它并不影响到公司的长期投资价值，但是在公布业绩之前，仍然会有部分投资者担心业绩增速不及预期，出现减仓，造成市场这些股票阶段性的回落，另外像低估值的一些板块，银行、保险、地产以及一些受到经济复苏得到反弹的周期性行业，则是出现了轮番表现，开始有所回升，也是近期白马股下跌的原因。

新能源近期表现仍然较好，包括新能源汽车、光伏等板块出现了较好的表现，今天新能源汽车的龙头股仍然继续回升，说明投资者对于新能源未来的预期依然是比较乐观。从宏观经济来看，统计局公布了三季度GDP达到4.9%，相当于二季度3.2%的增长进一步回升，四季度有望回到6%左右，我国经济也是全球唯一实现GDP增长的大的经济体，这些将会给A股市场后期的走势提供经济面的支撑，所以市场下跌的空间并不大，建议投资者不必过于悲观。

近期可转债出现了爆炒，吸引眼球，但可转债爆炒的风险是很大的。从今年上半年可转债爆炒之后出现暴跌，很多投资者亏损很大来看，可转债作为一个流动性较差，市值较小的品种，加上T+0，很容易就会受到资金的操纵，从而吸引散户跟风，建议大家一定不要跟风炒作可转债，要保持理性的态度，挖掘一些调整到位的优质股票。这些白龙马股在回调之后反而可能产生机会，大家可以以不变应万变，耐心等待，消费白马股，调整到位之后，果断进行抄底加仓。从长期来看，白龙马股依然是能够给大家带来长期稳定回报的品种，短期的回调并不能改变这样一个趋势，结构分化依然会延续，消费加科技依然是未来两大方向，无论是传统的消费白马股还是科技龙头股，都将有比较好的发展机会。

研究制定关于十四五规划和2035年远景目标的建议，可能会给相关板块提供催化剂。本次十四五规划非常重要，它将为我国经济转型升级以及科技进步提供比较大的支撑。当前我国经济发展面临着转型的困境，高科技产业也遇到了一些短板，特别是像芯片半导体的行业被美国卡脖子，十四五规划将肩负重要的历史使命，为我国经济的转型升级以及科技进步来提供战略的规划，必将受到投资者的关注。受益于十四五规划的一些板块，比如说像新能源板块以及科技板块、传统的消费板块都将成为受益的板块，都可能会有所表现，建议投资者可以积极的进行关注。

杨德龙：大盘震荡阶段 如何做好投资布局？

这种情况之下，白酒的投资价值是显而易见的，之前有人担心白酒之前的涨幅太大会不会导致获利回吐的压力大，很难再长起来，但实际上白酒的品牌价值以及长期的业绩增长将会让它享受估值溢价，因此短期来看好像估值有点高，但长期来看，它的估值还是具有投资吸引力。这一点的话大家必须注意，就是要分长期和短期来看。白酒现在即使逼近前期高点，实际上也是具备长期投资价值的。从2016年我提出白龙马的概念，到现在这些以白酒龙头股为代表的白龙马股价不断的创出新高，超额收益很大，其实就体现出了好公司通过时间换空间，可以给大家带来更好的收益，更好的回报。稽查股和题材股则恰恰相反，不断的下跌，不断的被边缘化甚至退市。

家电行业今年也受到疫情的冲击，出现了业绩的波动，特别是像格力，因为它大部分的收入都来自于空调业务的收入，今年二手房成交下降，对空调的需求下降，又导致了家电龙头股的业绩出现下滑，与美帝的市值差距达到2000亿历史峰值，当然这和美的比较多元化有关。包括一些小家电，在疫情期间受到年轻人的欢迎，美丽的产品结构更加丰富，从而使得它的业绩今年还是实现上涨。

家电板块和消费是相关的，可以看作是消费板块，行业龙头也形成了寡头垄断的格局，因此也可以关注。当然，我从来不给大家推荐个股，就是给大家分析一下这个行业形成寡头垄断之后，行业龙头的盈利能力将会出现大幅回升，从而具备一定的投资价值。当然这段时间市场震荡，家电板块的走势也是以震荡为主，还没有到上升的一个周期。

本周大家比较关注的一个现象就是低估值板块的崛起，比如说银行、地产等板块出现了一定的反弹。低估值板块今年的表现比较差，这段时间的上涨我觉得是一种普涨，并没有太多的持续性，因为到年底，有些资金从高估值的板块获利了结，流入到低估值的板块进行抄底，其实是一种短期的风格切换，并不具备太大的持续性，因为对于银行的低估值的板块，大家对它的未来成长的预期是比较低的，成长性较差对它股价的长期上涨是不利的，因此更多的把它作为一种股涨来看。

其他的周期板块最近也出现了一定的反弹，总体来看还是因为业绩上出现一定的改善，因为现在经济复苏，周期性行业在经济复苏的条件之下，往往会有比较好的业绩回升，从而带来反弹的机会，不过周期股的上涨持续性并不强，大家还是要适当的做波段。像消费股走的就会更加稳定一些，更加持续一些，因此我一直建议大家重仓配置消费股，尽量少配置周期股。

展望后市，我认为市场有望走出震荡反弹的走势，突破前期的高点。因为现在推升市场的上涨的因素还是比较充分的，一个就是经济面的稳步回升。根据数据，三季度我国GDP上升4.9%，在全球主要经济体里面是一枝独秀的。四季度预计GDP还会进一步出现回升，出现上涨，我觉得对于大家的投资来说更多的是要看经济的趋势，经济在上升，上市公司的业绩啊就会出现较明显的改善，从而对股价形成一定的支撑。

另一方面就是新基金发行比较受欢迎，今年发行的新基金已经接近二点四万亿，远超2015年大牛市全年发行的基金量。新基金发行火爆其实就体现出了投资者对于资本市场长期的发展的信心，以及对于基金管理人投资能力的认可。根据统计，从2007年10月16日大盘见到6124的历史高点之后，到现在刚好十三周年多一点，上证指数跌了一半，存续了十三年的200多只基金平均收益达到了90%以上，远远跑赢指数，也跑赢大多数投资者。这体现出基金作为专业的投资管理人，在仓位控制、股票选择以及投资能力方面确实存在比较大的优势，这一点也让更多的投资者认可基金这种专业的理财工具，将来会有更多的投资者选择来投资基金。

2019年，我提出三个黄金十年的观点，一个是A股市场会迎来大发展的黄金十年；第二个是我国基金行业会迎来黄金十年；第三就是价值投资的黄金十年。现在逐步的开始验证判断，价值投资的标的不断的创出新高，体现出价值投资的黄金十年已经开启。因此建议大家一定要坚持价值投资，做好公司的股东，抓住黄金十年的机会。

德龙专栏 | 可转债暴涨不要跟炒，坚守价值投资布局优质股票

10月23日周五，三大指数震荡反弹，创业板指数出现了一定的回升，从盘面来看，白酒板块继续强势，啤酒也有所表现，生物疫苗、光刻胶板块走弱，市场整体来看赚钱效应一般，银行板块也出现了一定的回升。最值得强调的就是白酒板块，建议大家重点关注消费白马股，特别是业绩优良，具有品牌价值的白酒板块，以茅老五为代表的这些白马龙头股具有长期的投资价值。过去几年白酒板块整体表现突出，龙头股更是获得了几倍的收益。在三季度白酒股出现了一定的回调，和医药股一样回调主要是由于获利盘较多，出现了获利回吐，基本面依然是继续向好。白酒股在前段时间调整时，我就建议大家可以逢低布局，等待四季度的回升。

近期白酒板块的三季报陆续披露，虽然今年受到疫情的冲击，多数白酒公司今年的业绩出现了一定的下降，但并不影响到白酒长期的投资价值。我们在给企业估值时，会把一次性收益剔除，无论是一次性的正收益还是一次性的亏损，都需要在估值中剔除，因为它不会影响到公司长期的价值。今年一季度由于疫情的影响，白酒的消费受到比较大的冲击，节假日期间本来是白酒的消费旺季，但大家只能呆在家里，无法走亲访友，白酒的消费出现了明显的下降，但不会对白酒投资价值造成影响，因此今年的白酒板块继续表现，走出了非常好的一个走势，这也体现出价值投资的重要性。几乎每轮市场下跌都是抄底优质股票的时机，白酒是体现最明显的。

近期市场关注的一个现象就是可转债的暴涨，10月22日可转债继续疯狂，多只可转债大幅上涨，截至收盘正元转债暴涨176%，银河转债涨73.22%，智能转债涨31.3%，十三只转债涨幅超10%。现在可转债的投资已经远远脱离了基本面的支撑，受到资金爆炒的迹象非常明显。相关公司也发布了关于可转债交易波动风险的提示公告，监管层也进行了风险提示。很多投资者都收到了券商的一些提示通知，要求尽快签署可转债交易风险揭示书。

今年上半年可转债季出现过一波爆炒，当时很多资金疯狂炒作可转债，造成了可转债泡沫极大，最后泡沫破裂，出现暴跌，将很多散户投资者套在高位。由于可转债规模较小，成交量大，赚钱效应明显，吸引了大量的跟风资金入场。资金越活跃就形成正反馈，赚钱效应越大，从而吸引更多的资金入场，这就是一个击鼓传花的游戏，不是价值投资的一个品种，因此建议大家一定要谨慎，不要跟风炒作。

可转债被资金反复炒作是因为它本身做一个投资工具有一些明显的特点，比如说可转债市场不设涨跌幅限制，只存在临停制度，其次是T+0交易。可转债的整体规模比较小，交易成本较低，不收取印花税，这些都是可转债被投机资金盯上短期大幅炒作的原因，建议投资者要保持理性，不要跟风炒作可转债。

可转债是可转换交易债的缩写，它的意思既有股性又有债性，企业发行可转债一般会受到投资者的欢迎，因为它在股票下跌期间可以做一个债，投资者获取稳定的利息回报，当股价大涨时，触发到转股条件，投资者又可以把债转成股份，从而，分享企业股票上涨的收益，因此受到一些投资者的欢迎。可转债的价格波动既受到利率的影响，又受到企业股票价格波动的影响，由于它的股性可能更明显，因此可转债的价格和正股的股价的波动是同方向的。当然，可转债本身是有一定的定价公式的，并不能盲目跟风炒作。近期一些资金兴风作浪也是想趁可转债交易比较活跃，来吸引散户跟风，从而达到割韭菜的目的，提示广大投资者一定要小心谨慎，不要参与。

本周美股出现了震荡的走势，市场正考虑大选前刺激政策达成的可能性，众议院议长佩洛西再次暗示民主党与白宫的刺激计划谈判取得进展，美股出现了一定的反弹。美国明星股特斯拉继续表现，股价出现大涨。新能源汽车板块在美股表现是非常突出的，这家电动汽车制造商连续第5个季度实现盈利，并且重申今年交付50万辆汽车的目标。特斯拉的走强带动了全球新能源汽车板块的崛起，新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，引起投资者的关注。

美联储鲍威尔和许多经济学家都警告，如果国会不采取更多刺激措施，可能会造成灾难性的经济后果。每周600美元的补充联邦失业救济金到期后，许多美国人遭受经济苦难已经加剧。在美国总统大选落地之前，通过经济刺激方案的可能性依然较小，美国劳工部周五报告称截至10月17日当周美国首次申请失业救济人数为78.7万人。这份数据显示美国劳动力市场仍在逐步复苏，但仍然远低于疫情爆发前的水平。

疫情给美国劳动力市场造成巨大的冲击，3月和4月失业情况最为严重。随着美国经济的复苏，5月份以来劳动力市场出现了改善，但增长放缓。首次申请失业救济人数仍旧处于高位，大概是疫情前平均水平的4倍。美国企业破产率也出现了上升，就业增长缓慢，许多暂时性失业转变为永久性，失业的情况也在增多，这些都是美国经济未来增长的重要的障碍。

现在欧美的疫情严重，过去一周美国单日新增确诊病例数均值约为6万。疫情的扩散对于欧美经济的影响依然在蔓延。黄金近期价格出现了一定的波动，金价围绕1900美元每盎司进行波动。白银价格近期也出现了一定的震荡。原油方面，俄罗斯可能推迟增产的消息使得本周油价走高。纽交所12月交割的WTI期货价格上涨61美分，收于每桶40.64美元，伦敦布伦特原油期货价格上涨73美分，涨幅1.8%，收于每桶42.46美元。从全球经济来看，中国经济是恢复最早也是恢复最好的，要归因于我们疫情控制取得了良好成效，经济活动逐渐恢复。

经济面的回升是股市长期走强的一个重要的支撑，虽然最近市场出现了一定的震荡，但大的趋势依然是向上的。市场关注比较高的是蚂蚁集团即将启动询价，根据发行安排计划10月23日在科创板启动询价，10月27日到30日在香港招股。据报道,最新年报将蚂蚁集团估值提升至3800~4610亿美元。估值大概是在3万亿人民币左右，是名副其实的巨无霸企业。

对于蚂蚁的定价是否存在泡沫，机构投资者也存在着比较大的分析，由于两地资金结构不一样，对蚂蚁的估值也不一样，由于在A股上市的股份较少，因此他对A股市场的资金分流作用并不大，但心理层面上会有一定的影响。近期市场出现接连调整，一定程度上也是投资者担心蚂蚁上市对市场的资金分流作用，港股发行的股份数较大，越来越多的独角兽企业，经济巨头，登陆A股和港股，这给投资者带来了一定的投资机会，但估值比较高是一个比较普遍的现象，因此建议投资者要根据自己的风险偏好，要着眼于中长期来进行投资。在新股上市初期，如果股价出现大幅上涨，建议投资者不要跟风炒作，防止出现高位被套的风险，当然蚂蚁上市有利于改善A股市场新经济企业市值占比较小的问题。有助于推动A股市场转型，对于投资者来说也会更多的关注这些新经济企业的代表。

过去十年A股市场错过了以BATJ、美团、拼多多为代表的这种新经济龙头。希望将来可以抓住一些新经济企业的机会，当然坚持价值投资至关重要，无论是投资于传统的白马股还是投资于新经济的企业都要基于基本面进行研究，坚持价值投资理念。

杨德龙：消费股和周期股该如何选择

10月22日周四，三大指数持续震荡，创业板盘中跌幅较大，从盘面来看，第三代半导体板块出现拉升，银行蚂蚁金服板块也表现较为活跃，疫苗板块则出现下挫，市场的赚钱效应较差，资金观望情绪浓厚。由于预期蚂蚁集团将登陆科创板，蚂蚁金服板块再次出现了表现，蚂蚁集团是全球最大的独角兽，属于金融加科技的模式的公司，受到全球投资者的追捧，因此它的上市，对于相关的板块会形成正面的一个提振。

最近芯片板块出现了比较大的波动，前几个交易日出现较大的下挫，今天的盘中出现了一定的反弹。芯片，特别是第三代半导体研发是未来政策支持的方向，当然科技研发存在失败的可能性，因此最近爆出一些半导体研发出现烂尾的现象，导致大家对半导体板块出现了比较大的分歧。像半导体的龙头之一，市值达到700亿的紫光国徽出现跌停，显示出大家对于芯片板块的分歧是比较大的。

科学研究往往都存在一定的失败率，一将功成万骨枯。资本对于高科技企业的追捧会产生泡沫，产业泡沫之后就会出现有的公司研发成功了，就有很大的涨幅，但一旦研发失败，并且这种概率很大，就可能会出现股价的大幅下挫，因此这也是科技股比较难以投资的一个重要的原因。因为对于普通投资者来说，可能无法承受投资这种据知有比较大研发风险的高科技公司，因此我一直建议大家50%的资金要配置到消费业绩优良的白马股上，配置科技的资金量不要超过20%，防止出现国家的大幅的波动，因为对于普通投资者来说，追求的是长期稳定的回报，可能不愿意冒研发失败的风险。投资科技股的难点就在于你很难去甄别这个公司将来能不能研发成功，事实上连公司的创始人也不知道能不能研发成功，因为科学研究本身就是一个存在很大失败概率的事情，因此对于风险偏好较低的投资者建议还是多配置一些业绩优良的白马股。

最近一些白马股出现闪光的现象，当然这些白马股多数都是像芯片竣工这些行业的龙头股，这些行业龙头股的一个特征就是他们投资者对它们未来成长的预期较高，估值也很高。到年底，一有风吹草动或者是一些资金获利回吐，就会造成股价的大跌，形成所谓的闪光。业绩优良的消费白马股，往往走势相对平稳，因为有比较好的业绩支撑。现在又临近双十一，马上双十一销售额大概率会超预期，再创历史新高，对于消费板块整体上也是一个比较大的拉动作用，无论是品牌消费品，还是一般消费品，都将受益于双十一消费节。

可选消费品主要是一些高端的品牌，受益于消费升级，随着人们生活水平的提高以及对于品牌的追求，高端消费品往往会有比较好的机会。另外一方面，随着人们消费总量的扩张，一般消费品，也就是必需消费品，也有比较大的发展空间，像这几年表现比较突出的酱油、酵母、乳液等等必须消费品，都出现了比较好的表现。这也反映出投资者对于确定性业绩愿意给出一定的意向，这在投资上也是说得通的，因为对于大部分投资者来说，追求的是长期稳定的回报，是要通过时间换空间获得复利增长，价值投资就是要选出伟大的公司，然后通过长期持有来获得这些企业长期的业绩增长带来的一个回报。

因此巴菲特长期以来不愿意投资于科技股就是因为他风险偏好很低，他主要是投资于业绩优良的金融加消费这两个方向。直到近几年才投了IBM和苹果，都是属于科技龙头股，苹果投的金额最大也获益最多。投资苹果并不是因为它是一个科技股，它已经是一个消费股。人们买苹果手机其实很大程度上是一种电子消费品。巴菲特在投资上恪守业绩为王的理念，既看重当前的业绩，又看中未来确定性的成长，这也是取得长期投资成功的一个法宝。

选择业绩稳定的消费股还是业绩弹性比较大的周期股，一直是很多人比较纠结的一个问题。在四季度经济面不断的复苏，周期股的业绩也有望出现较好的回升，最近一些周期性板块也出现了较好的表现，比如说像银行地产出现了反弹，有色煤炭、工程机械等板块也出现了一定的回升，这些周期股上涨的持续性如何呢？

我认为现在我国工业化进程已经接近尾声，未来就是金融化、资本化，因此消费周期股业绩的增长是具有比较短的周期的，不像以前一样，在经济上升时就会有大幅的表现，因为现在经济复苏力度不会太大。现在预计四季度会回升到正常增长水平，但要想重新回到以前GDP超过8%的增长可能性比较小，这时候投资于周期股，预期回报率就会下降，当然如果看单季度，明年单季度有可能会超过8%，因为今年一季度受到疫情的冲击GDP下降6.8%，基数比较低，由于基数的原因，明年一季度GDP有可能超过8%。但并不是经济到了一个快速增长的阶段，GDP总量不会出现太大的上升，8%的以上的上升也是因为基数的原因，明年二三四季度增速就会回归到正常增长水平。

谈到周期股，我们就要考虑到经济周期。现在我国经济已经从以前的高速增长期进入到高质量增长期。从长期来看，剔除今年疫情的冲击，经济增速应该是趋势性的下降的走势，长期的GDP增长速度应该是4%~6%左右，很难再回到以前的高增长状态。在工业化逐步完成时，对于有色煤炭、钢铁化工这些周期股的需求也会整体性下降，这些行业多数属于产能过剩的行业，因此行业的利润的弹性也不像以前大。因此对于周期股的投资，我觉得还是要谨慎一些，具有一定的短线的反弹能力，如果善于做短线的投资者可以关注，但对于做长线的投资者来说，我觉得没有太大的价值。

有些人问什么是贝塔值（β），贝塔值就是反应了一个板块相对于大盘整体的弹性，贝塔值等于1说明板块上涨的弹性和大盘一样，大盘涨10%，板块也涨10%。贝塔值大于1，比如说很多周期性板块，上涨的弹性大于1，大盘涨10%，它可能涨20%，比如说像券商股，像一些周期股，但大盘跌10%，它也会跌20%。这就是它的贝塔值等于2。贝塔值，如果是0.5，那说明大盘涨10%，板块涨5%，大盘跌10%，板块就跌5%，说明了它的弹性小于1，这个板块属于弹性较小的板块。很多大盘的蓝筹股，像银行板块、保险板块、地产板块就是这样一个特征，这就是贝塔值。因此贝塔反映的是一个板块相对于大盘的弹性的大小。

阿尔法（α）则是衡量一个投资经理的业绩有没有带来超额收益的指标，我们根据资本资产定价模型，一个投资组合获得超额收益，一方面是来自于市场上涨带来的收益，一方面来自于个股选择带来的弹性，那这两个收益加上去之后，根据公式会算出预期的收益率。如果说某个投资经理他在组合操作中获得的收益超过了理论值，多出来的部分无法用资本资产定价模型，CAPM解释的这一部分就叫做超额收益。这一部分有可能是正的，也可能是负的，这就叫阿尔法值，如果阿尔法值是正的，说明这个基金经理具备创造超额收益的能力，如果是负的，那说明它的超额收益较差。这是衡量一个投资经理的投资水平高低的指标，叫做阿尔法值。这是大家经常听到的阿尔法和贝塔的意义，给大家做一个比较通俗的解释。

因此对于消费股和周期股应该如何选择，我认为短期看，做短线的投资者可以关注周期股的反弹机会，但从长期投资者的角度来看，我认为大家还是要坚定的拥抱，消费白马股，长期来看消费股还是能给大家带来更加稳定，更加长期的回报。

杨德龙：巴菲特谈价值投资者卖股票的三个条件

10月21日周三，沪深两市继续震荡调整，创业板指数跌幅较大，白马股表现相对抗跌，近期市场走势整体上来看还是一个震荡调整的走势，赚钱效应比较差，个股也出现了一定的波动，这说明了当前市场还是在震荡调整期。从十一节过后市场先是出现一波上攻行情，冲击了3400点，但随后再次出现了回落，说明市场的信心还没有完全恢复。

三季度大盘也出现了一个箱体震荡的走势，目前来看市场还没有突破箱体的上沿，市场还在震荡调整，蓄势来寻找突破的机会。从本周公布的经济数据来看，我国经济面在疫情控制住之后出现了强劲复苏。今年一季度为了应对疫情的冲击，我国采取了工厂关门、商场停业的做法很快的控制住了疫情，一季度GDP下降了6.8%，但二季度就回升到3.2%，三季度的回升到4.9%，应该说经济恢复的是非常迅速的，四季度预计GDP会回升到6%左右，也就是恢复到正常水平。

根据国际货币基金组织IMF的预计，今年全球经济受到疫情的冲击都比较大，欧美经济普遍出现负增长。在全球主要经济体中，只有中国经济能够实现1.9%的正增长，这在全球经济陷入衰退时是着实不易的。这一方面体现了我国疫情防控卓有成效，对经济的影响逐步消化掉，另一方面也体现出我们经济结构比较齐全，经济增长具有一定的韧性。

今年出口受到海外疫情的影响较大，出口出现了增速下降，但我们提出以内循环为主，国际国内双循环的战略格局，加大内需增长。前三季度消费增长已经由负初见转正，特别是近几个月消费增长是比较快的，当然这也和我国电商比较发达有关，线上消费大幅增长，一定程度上弥补了线下消费的下滑，这一点也是欧美经济无法相比的。

我国电商，包括外卖此类线上消费，又称非接触经济，过去几年迅猛发展。因此这次疫情虽然冲击了线下消费，但这种非接触经济大幅增长弥补了线下消费的不足，这也是我国一个重要的比较优势，就是大家对于互联网消费的接受能力很强。互联网、电商发展的很迅速，包括像直播带货，以及外卖、拼团等等一些新的消费形式，大家都比较容易接受。欧美很多国家在线上消费方面一直是畏首畏尾，比如说欧洲担心对于线下的一些实体店造成冲击，因此对线上的销售一直有限制的政策。

 
消费现在已经成为我们GDP增长最重要的一个引擎，去年的消费对GDP的贡献就已经超过了60%，有的纪录甚至达到70%以上，这一方面是由于投资增速的下降和出口增速的下降，让消费的贡献相对提高，另一方面，也说明我国消费市场的潜力是很大的。

 
过去几年我一直建议大家重点关注消费白马股，消费是我国增长最确定的一个方向，消费白马股的投资机会是比较确定的，白酒、医药、食品饮料，我把它叫做消费三剑客，这几个行业的龙头股过去几年了都出现了比较好的一个涨幅，给投资者带来了很高的回报。由于涨幅过大积累了大量的获利盘，因此最近也出现了一些获利回吐，包括一些机构和个人在年底兑现收益，卖掉了一些涨幅较大的股票去抄底低估值的板块。因此从前段时间市场的表现来看，向以银行为代表的这些低估值板块出现了较好的表现，消费股则是出现了高位回落。

但投资要着眼于中长期，在当前这种情况之下要想布局明年的机会，我认为还是要紧紧抓住消费白马股这一条主线。无论是受益于消费升级的品牌消费品，还是受益于消费总量扩张的一般消费品，都具有持续增长的机会，甚至像BATJ、美团、拼多多这些独角兽企业，其实它们无一例外也都是消费加互联网，在消费大增长的这种背景之下，通过互联网的手段提高了效率，获得了比较大的发展。

 
周期股最近也出现了一定的表现，比如说像受益于经济复苏一些周期股的三季报比较好，也出现了反弹，像有色煤炭、钢铁化工、银行、地产等等，这些周期股出现表现，我认为是一个阶段性的现象，并不能持续，向低估值的板块上涨，更多的可以理解成一个补涨，因为之前上涨的比较少，和消费股的估值差距越来越大，到年底，资金会进行阶段性的调仓换股，带来了低估值股票反弹的机会，但这种持续性并不强。

周期股的投资和消费股不一样，一定要做大的波段，比如说出现10~20%的涨幅，可能就要获利了结了，它不像消费股，买了是可以拿来养老的品种，可以买了就睡大觉了，除非消费股基本面发生了重大变化。我一直建议大家跟着巴菲特去学价值投资，巴菲特选择一支好股票，可能需要花很多的时间和精力去看公司的财务报表，去看公司的管理层是否优秀，他一旦选中了一只长期持有的股票，他不会轻易卖掉，巴菲特本人也说，我选出一支好公司不容易，我不会因为短期市场的波动把它卖掉。很多投资者都问我，做价值投资，什么时候应该卖出这些股票？

 
巴菲特给我们答案了，他提出卖出股票的三个条件。

第一个条件就是你所投资的股票，基本面要换。
你选择这个股票时，它还是比较好的增长，但如果发现它基本面都换了，那一定要卖掉。经典案例就是当年巴菲特低点抄底中石油，然后获得了几倍涨幅之后，在2007年，中石油回归A股上市之前，将港股的中石油，卖掉获利了结。当时他接受媒体采访就讲到他卖掉中石油，是因为当时国际油价已经到了148美元每桶的历史高点，将来油价大概率会大幅下降，中石油的市值已经超过了X美孚的两倍，成为世界第一大市值的公司，一方面是公司的基本面出现了增速下降相当于基本面变化。

另一方面，就是卖出股票的第二个条件就是估值过高。当时中石油的估值确实是非常高的，因此巴菲特在当时获利了结卖掉了中石油。当你发现你处的公司业绩增长变缓或者是基本面变化，要么是估值过高，这两个条件都是卖出股票的条件。

第三个，就是你发现了更好的投资机会。
巴菲特在科技股上，一直投资非常谨慎。他认为科技股的护城河比较窄，很容易被别人攻破，一个技术进步就可能颠覆一些科技股的投资价值。因此他很少投科技股，但过去十年是第四次科技革命大爆发，美国的科技股都出现很大的涨幅，巴菲特就尝试着买了科技股的蓝筹股IBM。他买了IBM之后拿了三四年的时间，结果发现IBM错过了移动终端的机会，个人电脑的发展已经日落西山，每况愈下，IBM将他的个人PC业务卖给了联想。

他发现了苹果公司更加优秀，苹果账上有大量的现金，并且苹果已经不仅是一个科技股，实际上它是一个消费股，特别是iPhone，基本上有实力的都买了iPhone智能手机，因此巴菲特发现苹果的投资价值比IBM更大，因此他把IBM亏钱卖掉，换了苹果。并且在每一轮苹果股票下跌时，它就进行加仓，现在苹果的仓位已经占到他旗下伯克希尔-哈撒韦股票持仓的30%。可以说是第一大重仓股。苹果这几年表现非常突出，虽然经过今年3月份美股的四次熔断，苹果现在股价再创历史新高，巴菲特获得了翻倍的收益，达到300亿美元左右的投资回报，可以说重仓苹果这一家公司，就把股神在其他股票上的损失基本上都赚回来了。因此从巴菲特的投资经验来看，选择好的公司，即使它短期涨幅大了一些，可能获利盘回吐的压力大一些，但只要没有触发刚才说的这三个条件，是不用卖出的。

再给大家总结一下，第一个条件就是，你看好的公司基本面恶化，或者基本面改变，第二个条件，估值过高，出现很大的泡沫。第三是你发现了更好的股票，更有把握的机会。

为了规避短期的波动，去卖出手中优质的筹码是愚蠢的行为。为了博弈短期的一些消息去炒一些题材股，也是不可取的。

我们通过价值投资，近年的研究，财务报表分析去发现一些好的公司。然后通过长期持有，以时间换空间，做好公司的股东来分享企业的成长。我从2016年就坚持每年参加巴菲特股东大会。到奥马哈现场聆听股神巴菲特和芒格的经济见解，今年因为疫情只能在线上看巴菲特股东大会的直播，经过这几年不懈的努力，大家对于我推荐的价值投资理念已经有了比较深刻的认识，市场走势也证明了价值投资的正确性，价值投资不仅适合A股市场，且在A股市场坚持价值投资，可以获得更多的超额收益，巴菲特说价值投资者在任何市场都属于少数派，正是因为价值投资知易行难，因此我们做的价值投资才能获得更高的超额收益。

杨德龙：市场震荡阶段 抄底优质股票迎接下一轮反弹

10月20日周二，沪深两市震荡反弹，午盘三大指数全线上涨。近期大盘在3300点附近出现了震荡整理的走势，今天新能源汽车板块表现强劲，主要是受益于新能源汽车整体销量的增长以及新能源汽车政策上的支持力度较大，十一之后，新能源板块多数表现强劲，特别是光伏、新能源汽车和风电等板块轮番表现。

我一直给大家讲，新能源替代传统能源是大势所趋，也是经济发展的需要，依赖化石能源的局限性越来越大，大力发展新能源是世界各国的基本政策。我国在新能源开发应用方面已经走到了世界的前面，新能源汽车是我们实现弯道超车的机会，虽然现在面临着特斯拉的强劲竞争，国内的新能源汽车企业也在努力提高汽车的性能和提高电池的续航里程等，新能源汽车三行业里发展较确定的方向，第一传统的汽车增速明显较高，传统汽车9月份的销量增速是较低的增速，现在市场增速同比仍在50%以上，这说明了新能源汽车正在逐步被市场接受。

统计局公布了三季度经济数据，三季度我国GDP出现了快速的复苏，复苏的力度超出了投资者的预期，今年一季度受到疫情的冲击，GDP下降了6.8%，二季度则实现了3.2%的正增长，三季度GDP继续回升达到4.9%，预计四季度GDP回升的力度会更大，可能会达到6%左右，这说明经济回升的趋势已经形成，从国内的疫情防控来看，基本上控制住了疫情，因此现在国内已经到了第二阶段的尾声，开始逐步进入到第三阶段。

在3月份全球资本市场出现暴跌时，我提出的三段论逐步得到了市场验证，即这次全球金融市场巨震完成需要经历三个阶段，第一个阶段是3月份全球股市大跌，所有资产都大跌的阶段，对A股市场也砸出了黄金坑，随后随着美联储带领全球央行放水，以美股为代表的一些风险资产大幅上涨，再创新高，黄金、商品、股市都出现了大幅上升，但美联储放水催生的股市上涨还是有一定泡沫，在经济基本面没有本质性改善的情况之下，市场往往有较大的震荡风险，隔夜美股再次出现较大幅度调整，美股和之前我判断的一样，高位震荡，虽然现在美联储放水还在持续，因此美股的泡沫并不会这么快刺破，但高位震荡是难以避免的。

美股上涨的主要还是靠受到一些冲击较小的科技股上涨带动，传统行业的表现一般。当然现在也不会出现3月份美股大跌的状况，因为包括欧美经济在逐步复苏，度过了最差的阶段，随着美联储放水以及美国推出的刺激政策，经济面也有一定的复苏就业，数据有所改善。但市场的避险情绪依然较大，因此我们也看到黄金价格从3月份之后出现了一波快速上行的行情，最高达到接近2100美元每盎司，但随后，在获利回吐的压力之下，黄金价格再次跌破2000美元每盎司，在3月份我建议大家抄底黄金ETF或黄金期货，获得了很好的回报，现在再次出现回落，金价也出现了探底震荡的走势，未来几年，欧美的疫情防控仍然任务非常艰巨，经济面的回升还有待时日，因此黄金价格后市还是有机会。

近期低估值的板块表现较好，特别是像银行股已经沉寂已久，估值大约处于历史的底部，成为A股市场估值最低的板块，银行股的表现应该是补涨的成分，加上银行的业绩增长可能超预期，因此在四季度银行股往往有较好的表现，但考虑到银行的盘子较大，因此上涨的空间可能有限。银行股的反弹带动了低估值板块整体的反弹，这有利于稳定指数。

从中长期来看，我认为大家还是要关注公司未来的成长空间，如白酒、医药、食品饮料这些消费白马股都是属于受益于经济转型，受益于消费升级以及人口红利，消费股这几年表现异军崛起，因为特别是白酒表现确实是非常强劲，白酒龙头股以茅老五为代表的这些高端酒一直是表现非常突出，大盘调整时，调整幅度也不大，医药相对来说来弹性会比白酒大一些，因为医药股普遍估值较高，大家对医药股的成长性寄予厚望，但医改、带量采购这些可能会对原料药、普药形成降价的压力，对相关公司的业绩也形成较大的压力，因此医药股在今年受到疫情的推动出现了大幅上涨之后，连续出现下跌。

在7月份市场大涨时，当时我建议大家可以对医药基金获利了结或对医药股暂时获利了结，然后等待机会再去配置，从长期来看医药的成长空间较大，特别是创新药、医疗器械、中药龙头这些方向依然是未来经济转型受益的方向，随着人民生活水平的提高以及对健康的重视，在医药方面的消费也会不断增加，因此医药龙头股实际上仍然有较好的表现机会。食品饮料属于大众消费品，从大众消费品的品牌价值来看，可能不像高端白酒明显，但现在人们在消费上也越来越重视高端消费，特别是高端消费品。因此无论是品牌消费品还是一般消费品都是有表现机会的，因此建议大家可以逢低去布局这些消费股，长期来看品牌消费品依然具备较大的上升空间。

在当前布局消费股是较好的时机，年底之前，可能一些低估值的板块也会有反弹的机会，如果是为了补涨，可以适当配置低估值的一些板块，但不宜配置过多，另外从持续性来看，我认为消费的持续性还是更强的，传统的这些低估值的板块，表现的持续性并不强。

科技股则是属于的波动较大的方向，科技属于经济转型受益的领域，但科技的投资风险也较大，因为大多数科技股严重依赖于技术研发。特别是硬核科技领域，应用科技主要是靠大量的研发投入来保持优势，像芯片半导体等，虽然说硬核科技我国未来投入的资金量会加大，但对于上市公司来说能否很快的体现在业绩上也是风险很大的，软核科技如阿里、腾讯等这些企业是用互联网的模式让消费更容易，即消费加互联网的模式，因此较容易释放出业绩，也容易做大做强，传统的科技特别是硬核科技则是需要大量的研发投入，才能够真正保持优势，因此从难度来看，华为发展起来比腾讯和阿里、京东等企业的发展更难，也更加弥足珍贵，因为硬核科技，它是体现了国家的科技实力，是真正科技实力的公司。科技股最近表现震荡较大，大家可以等到美国总统大选尘埃落定之后再去配置，因为美国总统候选人为了拉选票不断地发表打压中国科技公司的言论，对科技股有一定的影响。

我们投资要找确定性的机会，这是价值投资的真谛，通过长期持有作好公司的股东，从而抓住长期机会，追涨杀跌，博弈短期的机会往往容易亏钱，因此对于后市，大家要保持信心和耐心，在市场震荡时，要多看少动，减少操作，通过抄底优质股票来迎接下一轮的反弹，坚持价值投资，买入优质基金是当前较好的投资策略。

杨德龙：我国经济稳步复苏支持市场长期走强 A股市场正在逐步走向机构化

10月19日周一，A股市场出现震荡调整的走势，三大股指全天震荡下行。从盘面上来看，金融、量子科技等板块涨幅居前，之前表现强势的光伏板块则出现回调，煤炭板块也出现较大的回落，军工板块再度走强，市场的赚钱效应一般。 

今天统计局公布了三季度GDP的数据，三季度GDP继续回升，达到4.9%，今年我国经济在一季度受到疫情的冲击，出现了6.8%的下降，二季度即快速拉升，出现3.2%的正增长，三季度则进一步回升到4.9%，这说明，在疫情控制住之后，我国经济正在逐步回到复苏的轨道，出现了较好上升。在全球主要经济体里面，我国经济是率先复苏，并且在全年能够实现正增长的经济体。三季度经济出现较好的回升，从环比来看，三季度GDP增长2.7%，也就是相当于二季度进一步上升。三季度农业生产稳定，秋粮有望再次丰收，猪肉价格已经开始见顶回落。生猪存栏同比增长20.7%，CPI保持在良性通胀的范围内，工业生产加快，高技术制造业和装备制造业出现较快增长。服务业则稳步复苏，现代服务业增势较好。服务业受到疫情的影响，依旧会出现较大的下滑，二三季度已经开始回升。社会消费品零售总额，前三季度同比下降7.2%，降幅比上半年收窄4.2%，三季度单季度则实现了正增长，达到0.9%，这也是季度增速年内首次转正。

9月份社会消费品零售总额同比增长3.3%，增速比8月份加快2.8%，连续两个月增长。网上销售继续高速增长，前三季度全国网上零售额8万亿，同比增长9.7%。增速比上半年加快2.4%。电商的发展推动了我国线上销售的快速增长，一定程度上弥补了线下销售因为疫情的原因出现的下降。这也体现出内需具有一定的韧性。固定资产投资方面，前三季度全国固定资产投资同比增长1.8%，增速年内首次由负转正，上半年为下降3.1%。高技术产业和社会领域投资持续回升。商品房销售也出现了3.7%的正增长，上半年则下降5.4%。进出口方面，货物进出口由降转升，贸易结构继续改善。前三季度我国货物进出口总额达到231,151亿，同比增长0.7%，增速由负转正，其中三季度同比增长7.5%，二季度为下降0.2%。这说明三季度进出口贸易继续出现改善。在物价方面，前三季度我国居民消费价格7天同比上涨3.3%，涨幅比上半年回落0.5%，PPI则出现同比下降，前三季度PPI同比下降2%，其中9月份同比下降2.1%，环比上涨0.1%。物价方面基本上保持稳定。居民收入实际增速由负转正，城乡居民人均收入比值缩小，前三季度全国居民人均可支配收入23,781亿元，同比，名义增长3.9%，扣除价格因素实际增长0.6%，年内首次转正，上半年为下降1.3%。 

从这些经济数据来看，我国前三季度经济运行持续稳定复苏。在全球经济出现衰退，国际形势严峻的情况之下能取得这样的成绩实属不易，根据近期公布的PMI数据，四季度经济还会继续复苏，GDP也有望回到6%左右，从全年来看，根据IMF的预测，我国GDP将实现1.9%的正增长，这在全球主要经济体里面是唯一的。经济稳定复苏是资本市场长期走强的基础。 

近期沉寂已久的金融股出现较好的表现，特别是低估值的板块银行股近期出现较大幅度回升，一定程度上弥补了之前涨幅的不足，出现补涨。从近十年的经验来看，金融股往往年底之前或年初有较好的表现，主要的原因是金融股业绩普遍较好，估值较低，在年底可能会受到资金的关注，炒业绩超预期。当前金融股也具备了一定的反弹机会，主要的原因是经济加速复苏，银行、保险、券商等金融股估值处于历史的底部，业绩也出现边际改善。金融股反弹给指数的回升带来了一定的机会，但考虑到金融板块普遍盘子较大，因此上涨的空间可能并不能有太高的期待，但金融股反弹有利于稳定指数。 

10月16日，距离沪指创出最高点6124点的2007年10月16日，刚好是13年。这13年里，A股市场的上证指数几乎腰斩，下跌一半，但公募基金取得了较好的投资业绩，大幅跑赢上证指数，根据统计，这13年间，主动权益基金平均收益率达到91.28%，表现最好的基金取得了359.51%的投资回报，这体现出公募基金长期的主动管理能力得到市场验证，具有跑赢市场的能力。根据万得数据统计，截至2020年10月15日，可以统计数据的主动权益基金共有214只，13年来的投资业绩均值达到91.28%，大幅跑赢同期上证指数下跌44.74%的走势。公募基金作为大众理财的专家，主动管理能力较突出，基金多数是坚持价值投资和长期投资以及基本面研究的，这也体现出A股市场短期波动可能会受各种因素的影响，但长期来看，真正走好的股票基本上都是业绩优良的白马股，基金正是长期坚持价值投资，长期坚持配置这些优质的白马股，因此取得了跑赢大盘的业绩，预计未来公募基金仍然将跑赢市场，取得较好的业绩。 

今年是公募基金发展的大年，根据统计，今年前三季度公募基金发行了2.3万亿，创历史新高，远远跑赢2015年大牛市的全年发行量，这一方面是由于在“房住不炒”的调控之下，大量居民储蓄向资本市场大转移。另一方面也体现出基金的投资能力较强，取得了投资者较满意的业绩，因此受到资金的追捧，可能投资者认识到个人直接投资股票获得好收益的可能性较小，通过买基金则是较好的投资方式，这是基金销售火爆的重要基础。

整体来看，当前A股市场已经逐步走向机构化，机构投资者占比越来越大，站到机构里面，要么通过买入优质的基金，要么通过学习价值投资，转变投资理念，学习机构的投资方法。未来十年是资本市场发展的黄金十年，坚持价值投资，是抓住黄金十年机会最重要的投资理念。

杨德龙：当前A股市场已经呈现出美股化港股化特征 价值投资是取得投资胜利的法宝

11月16日周五，三大指数出现震荡调整的走势。从盘面来看，纺织制造业出现上升，天然气板块走高，多数个股出现下跌，金融板块有所表现，市场整体的表现较为低迷，总体赚钱效应一般，特斯拉第三代半导体消费电子概念跌幅居前。

本周A股市场整体上走出震荡调整的走势，周初出现较好的回升，随后震荡调整，市场的赚钱效应一般。节后A股先是出现快速上冲，出现了较好表现，特别是新能源、消费等板块出现了较好回升，随后则出现获利回吐，但市场已经开启了震荡回升的行情，调整并没有改变大趋势。从本周公布的数据来看，金融数据超预期，央行公布了9月金融数据，9月新增贷款1.9万亿。前值是1.28万亿，超出市场预期，新增人民币贷款增加往往会对股市后市的走势有正面提振，社融增量3.48万亿，社融存量同比增长13.5%。M2同比增长10.9%，即9月新增人民币贷款与社会融资规模均超市场预期。央行相关领导表示，应当允许宏观杠杆率阶段性上升，扩大对实体经济的信用知识。从9月份经济数据来看，央行的货币政策依然保持较为宽松的状态，并没有过度收紧，支持经济回复仍然是重要政策目标。9月份M2增长10.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.5%和2.5%，M1同比增长8.1%。增速也分别比上月末和上年同期高0.1%和4.7%。前三季度人民币贷款增加16.26万亿，同比多增2.63万元，分部门来看，住户部门贷款增加6.12万亿元，其中短期贷款增加1.53万亿，中长期贷款增长4.6万亿。企事业单位贷款增加10.56万亿。今年在贷款方面对于实体的经济的支持力度较大。在外汇储备方面，9月末国家外汇储备余额为3.14万亿美元，汇率近期出现了快速回升，人民币汇率兑美元近期已经达到突破了6.8，显示出资金对于中国经济未来增速的信心在提升，人民币资产投资吸引力上升，也吸引了更多的外资流入。

今年疫情高峰期已过，只有个别地方出现零星的病例，我国经济正处于从高速增长向高质量增长的转变期。货币政策依然要保持稳健灵活适度。因此在年底之前货币政策应该不会过度收紧，央行现在允许宏观杠杆率阶段性上升，扩大对实体经济的信用支持，该政策现在已经取得了显著成效，突出体现是国民经济稳步增长，二季度GDP增长已经实现了正增长，我国三季度GDP增速会进一步提升，四季度经济继续复苏。从全球来看，我国经济体是全球唯一实现正增长的主要经济体，经历面的回升是股市长期上涨的基础，根据统计，今年以来中国股市总市值持续攀升，截止10月13日收盘，沪深交易所股票总市值达到76.34万亿，约合11.28万亿美元。虽然与美国股市有一段差距，美国最近总市值为50.68万亿美元。但中国股市的总市值仍然取得了较快的增加，主要原因是A股IPO的数量增加，沪深交易所分别夺得全球新股发行排名的首位和第五位；二是以白龙马股为代表的这些优质股票市值不断上升，带动股市市值增加；三是海外资本不断流入A股，人民币持续升值，北上资金大量流入，带来了股市上涨的机会。

从中国证券化率来看，中国证券化率只有70%，在全球股市中算是较低的水平，不到美国证券化率的一半，证券化率又称巴菲特指标，它是国家发行的证券的总市值除以国家的GDP来算比重，一般认为低于1是较低的水平，高于1则可能会高估。当然有一部分中国的股票是在美股以及香港上市，我们把中概股和在香港上市的股票加进来，中国的证券化率也不高，不超过90%。这说明中国股票的总市值仍有上升的空间，上升的原因，一方面是通过IPO定向增发等方式发行新的股份；另一方面是优质股票的上涨带来整体市值的提升。我从2019年就提出，未来十年是中国资本市场发展的黄金十年，优质公司将会迎来更多的投资机会。坚持价值投资，作好公司的股东是抓住A股市场黄金十年最重要的投资理念，过去几年价值投资已经大发神威，业绩优良的白龙马股股价不断创出新高，绩差股和题材股则不断被边缘化，未来趋势会进一步强化。其实从2014年沪港开通，我就提出，未来A股市场将迎来美股化港股化的特征。这几年表现已经较明显，像美股一样，市场的资金越来越集中于业绩优良的龙头股，多数股票则表现一般，甚至不断被边缘化，港股也是同样的特征，大盘股和行业龙头股受到资金的追捧，现在A股市场已经呈现出美股化港股的特征。

杨德龙：业绩优良的股票才会有持续表现 未来的机会在传统白龙马股和新经济

10月15日周四，沪深两市继续震荡，节后A股即出现了快速回升，近两个交易日出现了一定回调，但回调幅度不大，仍然处于上升的过程之中。近期市场的热点板块无疑是新能源，包括光伏、新能源汽车以及风电轮番表现带动了整个市场的人气，赚钱效应也非常强。新能源替代传统能源是人类发展的大趋势，依靠化石能源的时代逐步走到尾声，人类要开发新的能源，主要的形式是太阳能、风能以及核电等，新能源汽车正是新能源的应用，既能够保护环境又能够减少对化石能源的依赖，因此这些行业的龙头发展的空间较大。

节后外资重新流回A股，并且是大幅流入，抄底的股票仍然是业绩优良的白马，即白马加行业龙头，这些白龙马股具备长期的投资价值，节前外资的流出实际上是短期的获利了结，从长期来看外资还是会继续流入这些好的股票。关于这些白马股的估值高低，市场是有分歧的。从短期来看，因为这些白马股受到资金的追捧已经涨了很多倍，给大家带来了很好的回报，从2016年我提出白龙马到现在，这些白马股不断的创出新高，走出了牛市的走势。但从长期来看，这些白龙马的品牌价值和它们的行业地位，依然会支撑着公司长期走入上升的趋势，因此从长期来看，这一次的调整刚好提供了抄底的时机。大家就记住一句话，每一次市场调整都是抄底白马股的时机。

巴菲特说，股灾是上帝送给价值投资者朋友的礼物，即这些好的股票，你在市场没有发生股灾时，不得不以较高的价格去买，一旦市场发生股灾，或出现意外下跌，就会给你较好的价格去买入。很多人喜欢盯盘，只会干扰你对公司的判断，大家要减少盯盘的时间，要增加对于上市公司本身基本面的研究，巴菲特办公室里面没有电脑，他甚至不会用智能手机，长期以来都是用直板手机，今年库克送给了巴菲特一部iPhone，教给巴菲特怎么用智能手机，一上午的时间巴菲特也没有掌握要领，虽然他是苹果的第一大股东，苹果给他贡献了巨大的利润，持有期间收益率接近翻倍。这说明做价值投资并不需要大家过度关注短期股价的波动，而是要从长期去选择好的公司来配置。巴菲特说，所谓股价的报价只是告诉你可以多少的价格买入你心仪的公司，除此之外没有别的意义。当然它也可以给你提供难得一见的机会，以特别低的价格买入这些好公司，就是股灾时。我们一定要时刻记住巴菲特的价值投资理念。即使你买入这些白马股的价格较高，短期被套，但时间是价值投资者的朋友，以时间换空间，这些公司的股价还是会继续创新高，从而给你带来解套的机会。

今年是深圳建设经济特区40周年，10月14日，庆祝大会在深圳举办。深圳作为改革开放的窗口，未来的发展空间非常广阔，我记得之前张五常老先生曾经在论坛上说过，深圳是未来世界的中心，虽然对深圳有过誉之词，但我认为，深圳在未来的发展趋势是非常向好的。现在在深圳进行资本市场的深化改革，扩大开放，推动创业板实施注册制，让更多新经济企业登陆资本市场，这些也会带来新的机会。节后A股市场走出的这一波回升的行情，深圳的一些优质的股票吸引了资金的关注。

现在三季报业绩陆续公布，随着经济的回升，上市公司的业绩超预期的可能性越来越大。从9月份的PMI也可以看出，未来三个月即四季度，经济面会继续强劲复苏。IMF刚刚公布了对全球经济增长的最新预测，今年全球经济要回落4.4%，出现衰退。只有中国经济能实现1.9%的正增长，这在全球主要经济体里是唯一实现正增长的经济体，这体现在上市公司业绩上，业绩超预期，因此对于三季报业绩超预期的行业和个股，大家可以重点关注。现在属于业绩为王的行情，只有业绩能够持续增长，能够超预期的行业和公司才会有持续的表现。极差股和题材股将不断被边缘化，特别是现在创业板和科创板板已经推行了注册制，将来会有更多的公司登陆资本市场，一些极差股和题材更加无人问津，未来的机会要么在传统的白龙马股，如一些消费金融行业里的龙头股，要么在一些新经济，包括科技股、独角兽等。这是未来的大趋势，建议投资者要积极转变投资理念，深刻认识到当前市场生态已经发生了根本性的变化，一定要坚持价值投资理念。

杨德龙：学习外资的投资方法非常重要 选择优质股票才能抓住市场长期机会

10月14日周三，三大指数出现低开之后震荡盘整。从盘面上来看，白酒、纺织、服装板块表现强势，科技股集体走弱，市场在连续出现上攻之后开始震荡调整，这在意料之中。节后A股市场整体上走出了快速上行的态势，市场的赚钱效应和节前相比有所回升，做多热情较高，市场成交量也出现了一定回升。

今天深圳经济特区建立40周年庆祝大会在深圳市隆重举行，为深圳未来40年发展指明方向，给予政策支持。极大地提振了投资者的信心。过去40年深圳取得了举世瞩目的成就，成为全国改革开放的窗口，在金融创新科技创新方面一直走在全国的前列。未来40年深圳势必会继续发挥示范作用，进一步深化改革，扩大开放，成长为世界级的城市。作为粤港澳大湾区的中心城市，深圳具备很重要的地位，先行示范区要求这些改革开放的经验不仅要在深圳，一旦推行取得成效之后，还可以推广到全国其他城市，从而带动全国经济的发展。

疫情控制住之后，我国GDP即出现了稳步回升，二季度即实现了3.2%的正增长。三四季度预计经济面会继续复苏，这在全球来看是属于复苏力度最快，复投力度最大的经济体，经济面的复苏是股市走强的基础。十一长假之后，北上资金大举回流加仓。据统计，9月28日至10月9日，北上累计净流入71.91亿元，南下资金累计净流入56.72亿元。10月9日北上单日净流入规模继7月7日以来重返百亿，达到116.3亿元。外资再次流入显示出对于未来市场走势整体的乐观态度，由于外资对于A股市场整体配置比例并不高，因此外资流入是大的趋势，并不是短期的现象，从流入的股票来看，仍然是以白龙马股为主，价值投资，长期投资是外资的普遍特征，通过配置这些消费白马股，以及新能源龙头，可以分享中国经济的成长。从配置的角度来看，这些业绩优良的股票具有较大的投资吸引力，同时也是外资重点配置的对象。从2016年起我就建议大家跟着外资去投资，学习外资的选股方法和投资方法，从而获得长期较好的回报。从过去几年外资投资回报来看，明显跑赢大多数投资者，再次说明学习外资的选股方法和价值投资方法是非常重要的。现在A股市场的生态已经发生了很大的变化，选择业绩优良的股票，作它的股东，可以从长期分享这些企业的成长。而追涨杀跌，打听消息，频繁交易，已经很难在A股市场获得良好的回报。

节后A股市场即迎来了长假之后的开门红，北上资金也跟随大量的流入，当然北上资金也不是铁板一块，短期估值较高时也会有一定的外资会获利了结，等到市场出现调整时，外资还会重新买回这些股票，无论是做长线还是做短线，都要瞄准这些业绩优良的股票，这样进可攻退可守。在牛市初期业绩优良的股票不用担心被套，未来在行情不断深化，市场重心不断上移时，这些好的股票都会解套，甚至获得较好的回报，差的股票则可能会一去不复返，股价也不能再创新高。因此建议大家一定要坚持价值投资理念，作好公司的股东。

近期新能源板块异军崛起，特别是光伏和新能源汽车，都出现了较好的表现。我一直认为，新能源替代传统能源是大势所趋，石化能源的时代逐步接近尾声，开发新能源是人类发展所面临着必然的选择。新能源中，太阳能、风能以及核电等方向都是属于重点发展的方向，近期光伏板块异军崛起反映出投资者对于新能源的期待，从全球范围来看，新能源汽车的景气度逐步回升，新能源汽车替代传统燃油车是大趋势。新能源汽车用电能来驱动，逐步摆脱对化石能源的依赖，电能可以通过水电或核电来产生，也可以用太阳能发电，用新能源汽车替代传统燃油车可以提高环保标准，减少对大气的污染，这不但解决人类的能源消耗结构，而且能够改善人类的居住环境。从大的趋势来看，无论是光伏龙头还是新能源汽车的龙头都值得重点关注。

隔夜美股出现了下跌，三大股指结束了此前连续四个交易日连续上涨的行情，投资者密切关注银行财报以及财政刺激陷入僵局，新一轮新馆疫情的反弹以及疫苗受挫，对于市场走势形成了一定的打击。苹果公司举行新品发布会，宣布推出全面支持5G通信的iPhone12家族，引起市场的关注。美国科技股是全球投资者最看好的方向，美国科技股过去几年大幅上涨带动了纳斯达克指数屡创历史新高，但从估值上来看已经有一定的泡沫迹象，疫情对于全球经济的冲击较大，除了中国取得正增长之外，2020年全球经济都可能会出现较大幅度萎缩，IMF发布世界经济展望报告，预计2020年全球经济将萎缩4.4%，只有中国经济增长1.9%，是全球唯一实现正增长的主要经济体。在疫情控制住之后，中国经济的复苏帮助全球经济自6月份开始出现复苏，但由于部分地区疫情加重，国外很多经济体从8月份开始再次放缓了经济复苏的步伐。IMF预计基于二季度经济复苏以及政策支持，汇率和利率走势保持在当前水平，IMF也认为疫情的衰退对全球经济造成严重伤害，经济复苏的道路仍然非常漫长，并且容易受到疫情反复的影响，2021年全球经济有望增长5.2%，但与6月份预测相比下降了0.2%，未来一年经济的不确定性依然较高，对全球股市的走势会形成一定的影响。

近期金价有所反弹，但隔夜纽交所12月交割的黄金期货价格下跌34.3美元，跌幅1.8%，收于每盎司1894.60美元。12月白银期货价格也下跌了4.5%，下跌了1.14美元，收于每盎司24.129美元。原油期货方面则出现了收高，周二美国WTI原油报收在每桶40美元之上，数据显示，中国原油进口量猛增，推动原油价格出现反弹，这也从侧面反映出中国经济复苏之后，需求正在变得更加强劲，整体来看，在全球经济陷入衰退的背景之下，中国经济强劲复苏将会给股市带来机会，A股市场未来将展开慢牛长牛行情，建议投资者坚持价值投资，通过配置优质股票或优质基金来抓住市场的机会。

杨德龙：市场出现震荡但调整幅度不大 对后市应保持信心

今天市场虽然出现了一定的震荡，但调整幅度并不大，多数个股的跌幅都在2%以内，显示出市场对后市的信心较足。从政策面来看，最近利好政策频频出现，国务院发布了关于进一步提高上市公司质量的意见，大幅提升了投资者的信心，因为上市公司是资本市场的基石，只有上市公司质量提高了，才能创造长期良好的回报。通过完善信息披露制度，规范并购重组，实现外延式增长，以及打击财务造假，内幕交易行为。鼓励更多优质的公司登陆资本市场。特别是在科创板创业板推行注册制，吸引更多新经济企业上市，通过各种手段来提升上市公司的质量，是推动A股市场长期健康发展的重要保障，也是A股市场走出慢牛长牛行情的重要保障。

今年是深圳建设经济特区40周年，明天10月14日上午，深圳建设经济特区40周年庆祝大会将隆重举行，关于建设特色社会主义先行示范区的综合改革方案，给深圳带来了重大的机遇。在过去40年，深圳取得了举世瞩目的成就，作为深圳人亲历了深圳将近20年翻天覆地的变化。著名的经济学家张五常在一次论坛上说，深圳是未来世界的中心。投资者对于深圳未来发展的信心近期大幅提升，深圳本地股也出现了较好的表现。深圳作为粤港澳大湾区的中心城市，在科技创新，金融改革方面一直走在全国的前列，先行示范区不仅要试验，而且要把成功经验作为案例推广到全国其他地区，从而带动全国的发展。对于深圳未来的前景我是充满信心的。在政策的支持之下，深圳迎来新的40年的发展机遇。

回到A股市场，当前的A股已经是完成了探底的过程，进入到回升阶段。上证指数有望在四季度创出年内新高，挑战前期高点，这也是在三季度末我就给大家反复强调的观点。支持的逻辑非常的充分，包括经济面稳步复苏，给上市公司的业绩增长带来了良好的基础，9月份PMI维持在50%以上的荣枯分水岭，达到51.5%。这也预示着整个四季度经济面会继续复苏，这在全球主要经济体里面我们复苏是最好的。二是新资金不断入场，三季度新基金销售继续保持火爆的状态，爆款基金频频出现，根据统计，前三季度新基金的发行量已经突破2.3万亿，创出历史新高。远远超过2015年大牛市全年的新基金发行量，这说明居民储蓄正在跑步入场，这也验证了我的预判，在房租不炒的调控之下，大量的居民储蓄将向资本市场大转移，这给A股市场慢牛长牛行情带来源源不断的增量资金。

预计四季度基金销售依然会保持较好的状态，因为居民储蓄向资本市场大转移并不是短期的现象，而是长期的趋势，明年后年未来十年基金都会迎来黄金发展期。居民理财需求将会不断释放，通过资本市场实现财富的保值增值，成为很多居民的投资需求。当然坚持价值投资，做好公司的股东，或买入优质基金，是不二法门。如果不转变投资理念，还是追涨杀跌或打听消息炒个股，很可能会抓不住市场的机遇。当前市场生态已经发生了巨大的变化，机构投资者的占比越来越高，因此，大家一定要学习价值投资，坚持价值投资。支持四季度走强的，还包括货币政策方面，虽然和上半年相比，央行在货币政策边际上有所收紧，但从长期来看，央行依然会保持流动性合理充裕，因为稳增长仍然是重要的工作。在流动性保持合理充裕的背景之下，资本市场的表现不会太差。

从全球来看，现在美股处于历史的高位，估值上已经有了一定的泡沫，美股的上涨主要是美联储大量放水产生的资产泡沫，经济面依然较差。因此对于全球投资者来说，逐步增加对于A股的配置比例是大的趋势。但外资流入需要时间，需要过程。过去几年，每年外资流入的金额达到3000亿左右，今年应该是2000多亿。四季度外资可能会加速流入A股市场。近两个交易日，外资已经开始加速流入A股进行抢筹。之前调整时，外资出现了两个月的流出，现在开始逐步流入，在A股纳入MSCI富时罗素以及标普道琼斯指数之后，外资对A股的配置需求必然大大增加，包括被动的配置需求和主动的配置需求，这些都会给A股市场带来增量资金，同时带来价值投资理念。我从2016年就建议大家跟着外资学投资，做好公司的股东，我们学习的就是外资的选股方法，投资方法，让外资流入最多的前十大股票，无一例外都是业绩优良的白马股。即使我们抄作业，过去几年也会有较好的投资回报。未来十年是A股市场的黄金十年，这些白马股从短期来看估值已经不低了，已经给很多持有人带来了很好的回报，但从长期来看这些白马股的行业地位，品牌价值以及持续的业绩增长能力，将会给投资者带来未来更长时间的投资回报。

巴菲特投资股票最看重的指标是净资产回报率即ROE。他投资的股票要求ROE要高于20%。我们也可以参考巴菲特的选股标准，选出过去几年ROE高于20%的公司，主要是集中在消费板块。事实上过去十年能够长期保持在20%以上的公司并不多，大概也就十几家。同时要规避一些杠杆率过高的公司，巴菲特在投资公司时，要求公司的资产负债率不超过30%。我们知道提高公司的资产负债率也就是加杠杆可以提高公司的安危，但同时会增加公司的财务风险，一旦出现行业的低估就可能会造成公司破产风险增加。因此对于价值投资者，我们要挖掘些真正能创造股东回报的公司，而不是通过加杠杆来提升ROE。提高ROE的方法有三种，一是提高公司的盈利能力，即提高毛利率净利率。二是提高公司的运营能力，即资产周转率。三是提高公司的权益乘数，即提高公司的财务杠杆。这三种方法都可以提高ROE，但我们重点看前两种方法，第三种方法要小心，不要投资于资产负债率过高的公司，防止出现财务风险。选择好公司，作它的股东，是当前最重要的投资方法，而这些有护城河和核心竞争力的白马股，将是最好的选择。

杨德龙：众多利好政策推动大盘放量大涨 A股市场完成探底进入大幅反弹

10月12日周一沪深两市放量大涨，三大股指震荡上行，大多数板块均出现较好表现，特别是券商、白酒、半导体、特高压、数字货币等板块出现大涨，两市的成交额有效放大，北上资金大量流入，节后A股市场即走出了大幅反弹的走势验证了我的看法，节前我就建议大家，市场调整已经较充分，投资者可以逢低布局白酒、医药、食品饮料等消费白马股以及行情风向标券商股，节后A股市场将迎来银十行情的机会，四季度在经济面复苏以及流动性合理充裕的背景之下，沪深两市可能会挑战前期高点，创出年内新高。

节后连续两个交易日沪深两市大幅上涨，从政策面来看，国务院发布进一步提高上市公司质量的意见，引起市场热议。上市公司是资本市场的基石，通过提高上市公司质量是推动资本市场长期健康发展的基础，同时提高A股市场的可投资性将有利于提振投资者的信心，为A股市场慢牛长牛行情助力，今年我国居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成，虽然今年不是大牛市，但前三季度新基金的销量已经突破2.3万亿，创历史新高，超过2015年大牛市全年的销量。过去几年以消费白马股为代表的这些白马龙头股即白龙马股远远跑赢大盘，提高上市公司质量之后，更多的股票将会走出大幅上行的态势，走出牛市的走势，而现在还处于牛市的初期，未来随着居民储蓄向资本市场大转移，A股市场的投资机会会更多，过去十年是我国楼市的黄金十年，楼市的机会较多，未来资本市场的机会也会较多，建议投资者通过买入优质股票或优质基金来分享资本市场的成果。

10月11日，给深圳送来大礼包，今年是深圳建设经济特区40周年，深圳取得了举世瞩目的成就，在关键的时点，给深圳更多优惠的政策，更多自主权，从而为深圳建设粤港澳大湾区创新城市带来新的机会，方案指出，支持在资本市场建设上先行先试，推进创业板改革并试点注册制，试点创新企业境内发行股票或存托凭证(CDR)，建立新三板挂牌公司转板上市机制，优化私募基金市场准入环境，探索优化创业投资企业市场准入和发展环境，依法依规开展基础设施领域不动产投资信托基金试点。这是进一步推动深圳在资本市场和金融方面的改革，通过在创业板试点注册制，推动更多新经济企业在创业板注册上市，有利于提高新经济的发展水平，对于深圳经济的转型和产业的升级做出更大贡献。深圳是粤港澳大湾区的中心城市，在未来将会有更多的新经济企业登陆创业板，这将给创业板能带来更多好的上市公司，同时为投资者提供更好的投资标的。在对外开放方面，方案指出，支持符合条件的在深境内企业赴境外上市融资，开展本外币合一跨境资金池业务试点，支持深圳在推进人民币国际化方面先行先试，推动完善外汇管理体制，支持符合条件的外资金融机构在深圳依法发起设立证券公司，基金管理公司，支持符合条件的外资机构在深圳依法合规获取支付业务许可证。这将会进一步推动深圳对外开放的力度，让深圳成为对外开放的桥头堡，也是对外开放的窗口。该方案的推出大力提升了投资者对于深圳上市公司的信心，周一深圳本地股集体大涨，反映出投资者对于该方案的憧憬，深圳作为经济增长最具活力的城市，在近一步推动深化改革和扩大开放之后，势必迎来更好的发展机遇，将来会有更多的优质上市公司，为投资者创造比较好的回报，而在创业板试点注册制之后，也会吸引更多新经济企业登陆深交所，这会提高深圳上市公司的质量以及上市公司总体市值。

当前A股市场已经完成了探底进入到大幅反弹阶段，四季度行情也有望超出投资者的预期，市场的赚钱效应也逐步增强，从支撑因素来看，一是我国经济已经开始恢复到正常的增长水平，特别是在疫情控制住之后，经济面的回升超出预期，在全球经济主要经济体里，我国经济回升的时间是最早的，力度是最大的。特别是9月份PMI达到51.5%，连续五六个月保持在50%以上的扩张区间，这说明四季度经济面的复苏还会延续，这将给上市公司带来盈利增长的预期，特别是在全球经济出现明显下滑，进入衰退的背景之下，中国经济风景这边独好，这会成为A股市场持续走强的一个重要推动力。另一方面，虽然央行在流动性方面可能会边际上有所收紧，但是并不会退出逆周期调节政策，保持流动性合理充裕，维持经济稳定增长仍然是央行的重要政策目标。因此在流动性方面，四季度仍然会支持股市的回升。三是新基金发行异常火爆，在三季度发行的大量的新基金将会在四季度建仓，这会给市场带来源源不断的增量资金，居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成，这将会成为未来几年的大趋势，这也是我这两年一直坚持的一个观点。未来新基金的发行仍会保持持续放量的状态。在房住不炒的调控政策之下，大量的居民储蓄进入到资本市场，将会给A股市场慢牛长牛行情带来源源不断的增量资金。

杨德龙：A股市场进入上升阶段 四季度消费股将迎来大幅回升机会

10月9日是A股市场节后第一个交易日，和节假日期间我提出来的A股市场将实现开门红的观点一致，沪深两市放量大涨，特别是创业板指数大涨4%。市场的赚钱效应明显提升，光伏板块表现亮眼，掀起了涨停潮，一些创业板个股甚至冲到了20%的涨停板，市场做多热情得到了有效的释放，很多个股涨得淋漓尽致。

三季度A股市场走出了冲高回落的走势，市场的赚钱效应并不强。虽然7月初有一波快速上行的行情，但从7月15号之后，市场就出现了连续两个半月的回调，很多前期涨幅较大的股票都出现了较大的跌幅。但四季度A股市场的走势并不悲观，我从节前就建议大家可以逢低布局业绩优良的消费白马股，四季度是传统的消费旺季，加上抄底资金的入场，消费股将会迎来大幅回升的机会，和我预期的一样，今天很多消费股都已经走出了底部，形成很完美的底部弧线，四季度A股市场的表现有可能超出预期。随着经济面的复苏，一些业绩优良的周期股也会在三季报业绩超预期的推动之下出现反弹行情，其实节前已经有一些聪明的外资流入到这些周期股上，呈现出净流入的态势，周五外资再次大幅流入A股市场进行扫货，很明显对于四季度的行情，这些外资是看好的，因此在开始第一天外资金大量流入到A股市场。

四季度A股市场走强的理由是非常充分的，一是我国经济面在快速复苏，国庆节期间，旅游景点人满为患，这释放出两个积极信号，一是我国疫情已经得到了有效控制，因此大家愿意到景点去旅游，另一方面是消费快速的复苏。假日经济的效应已经带来了很好的效果。外资在周五大量流入A股，流入净买入超过110亿，这是近期单日流入较大的资金量，人民币近期也出现了持续的升值，加上经济面较强劲，四季度A股市场有望出现震荡回升，这将给投资者带来较好的投资机会。无论是调整充分的消费白马股，还是周期股都迎来较好的反弹机会，根据商务部的数据，十一黄金周全国零售和餐饮企业销售额约1.6万亿，这会给我国消费行业带来很大的机会。旅游酒店需求量大幅增长带动了航空机场等和消费旅游有关行业的崛起，受益于消费升级和消费总量的扩张，四季度是传统的消费旺季，因此消费股也有望在四季度继续表现，白酒、医药、食品饮料是我一直给大家重点推荐的消费三剑客，我认为四季度仍然具有较强的反弹机会，甚至有创新高的机会，建议投资者可以逢低布局。

周五，科技股也出现了大幅反弹，一方面是前期调整幅度较大，超跌明显，出现了抄底资金拉动，另一方面，美国的科技股近期再次走出上行的态势，带动了全球投资者对科技股的投资热情，但科技股的投资和消费股不一样，往往是一波三折的，特别是11月份美国总统大选之前，科技股有可能还会受到影响出现波动，美国总统候选人有可能拿科技股来说事，造成科技股波动，因此大家可以耐心等待美国总统大选尘埃落定，科技股有望迎来区域性的好机会。

当前的A股市场已经完成了探底的过程，进入到上升阶段，10月9日A股的放量大涨无疑开启了一轮新的行情，带动四季度行情的启动，现在已经有人憧憬四季度行情挑战3500点整数关口，创出年内新高，这也不是不可能的。当然现在的行情都属于分化的行情，业绩好的股票，将会有持续的表现，业绩差的股票仍然会继续被边缘化，因此建议大家一定要坚持价值投资，做好公司的股东，远离极差股和题材股，这样才能够获得更加持久的投资回报，投资是一生的事业，不是一天两天的行为，因此不要看重一天两天的收益，也不要看重一城一地的得失，而是要从长期获得复利增长。爱因斯坦说过复利增长是宇宙中最伟大的发明，要想享受复利增长，就要制定合理的收益目标，以时间换空间来获得长期稳定的回报。股神巴菲特创造了价值投资，长期投资的神话，过去55年的时间，获得了2.7万倍的回报，年均复合增长率达20%，很多人可能对20%的收益不以为然，但事实上，如果能够每年实现20%的收益，平均每四年实现翻倍，这是非常惊人的长期复利增长，近20年将会实现翻五倍，即2的5次方实现32倍的增长，现在100万每年实现20%的增长，20年之后大概变成3200万，如果更长的时间，如40年就要实现2的十次方，获得1024倍的回报，如果你现在有100万，40年之后将会增长1024倍，大概是10个亿的收入。因此长期复利增长是非常惊人的。但大多数投资者喜欢追求一夜暴富，追求快速赚钱，往往会造成收益率的大幅波动，因此A股市场有一句话，一年赚三倍的投资者很多，但三年赚一倍的投资者很少，很多人在牛市中赚了好几倍，熊市时将收益悉数低调，甚至把本金亏掉，一些投资者为了追求短期的回报，甚至采取各种方式加杠杆，到熊市时连本带利亏掉，这些行为都是不可取的。

节后第一个交易日即实现开门红，四季度A股市场有望全面反攻

10月9日周五，国庆节过后市场迎来第一个交易日，和之前我给大家讲的一样，大盘实现开门红，沪深两市放量大涨，全天呈现出震荡走高的走势，无论是消费股还是顺周期板块均出现大涨，创业板指数更是大涨3%以上，前期调整较大的科技股也出现快速回升，A股市场呈现出全面上升的走势，这也验证了我在节假日期间为大家的预判，虽然金九的行情没有出现，但银十行情有望给大家带来机会。节假日期间，海外市场整体上呈现出震荡回升的态势，美股出现两次大跌，但两次都很快回升，并且道琼斯指数在节假日期间上涨了2%左右。

港股表现更佳，国庆节期间恒生指数上涨800点，涨幅达到3%。富时A50指数也都出现上涨，这些为A股市场今天的表现奠定了良好的基础。国庆节期间各地的旅游景点人数爆满，这释放出两个积极信号，一是说明国内的疫情已经得到了有效控制，因此才会出现人员爆满的现象，另一方面是消费服务业快速恢复，甚至出现报复性消费，这也预示着四季度我国经济将会出现更好的复苏。这两个信号都会有利于A股市场的回升，在三季度，A股市场出现了冲高回落的走势，7月初开启了一波快速上扬的行情，但到7月15号大盘开始见顶回落，调整了两个半月的时间，调整的时间和空间已经到位，四季度A股市场将会迎来震荡回升的机会。

消费白马股是我一直给大家推荐的品种，包括白酒、医药、食品饮料等这些消费白马股，之前调整已经比较充分，很多个股的调整幅度达到了20~30%，甚至有的超过30%，因此在节前我就建议大家可以逢低布局这些调整到位的消费白马股来迎接四季度的反攻行情，现在A股节后第一天就出现放量大涨。另一方面经济的复苏给周期性板块带来了机会，周期性行业和经济复苏密切相关，经济复苏的时候，往往周期性板块会出现较好的反弹机会，但值得注意的是，和消费白马股不同，周期股往往波动较大，因此对于周期性板块短期可以参与反弹，但要适当做一些波段，达到盈利预期之后要及时的获利了结。消费股则是可以拿着养老的品种。消费股和周期股联袂上涨，是A股市场整体上扬的重要推动力，这是很好的现象。

美林时钟的出现使得人们分析经济、电话和股市的关系有了最好的工具，上世纪90年代美林发布的美林时钟，将经济增速、通胀以及股市和其他投资品种的关系演绎的淋漓尽致。美林时钟是我们分析股市表现的重要工具，通过经济增减以及通胀高低，这样的组合将经济周期划分为四个象限，第一个象限是复苏阶段，即经济开始增长，通胀仍然较低，这是经济的复苏期，在复苏期，股票是最好的投资资产，股票价格有望大涨，债券则表现一般，今年正是疫情冲击之下经济慢慢复苏的阶段，因此股票的表现是最好的，这体现在今年公募基金的收益普遍较高，债券则表现较差，因此今年我一直建议大家增配权益类的资产，降低债券的配置。美林时钟的第二个象限是经济过热阶段，经济增速加快，通胀也开始高企，通货CPI能超过3%，这时属于过热阶段，较好的投资资产是商品，股票其次，即股票还会继续上涨，但已经开始有见顶的风险。第三个象限是经济滞胀的阶段，即在经济过热期，央行开始收紧银根，给经济降温，几个月之后经济增速开始出现较明显的下降，通胀依然高企，这是经济增长停滞，通货膨胀并存的阶段，这时是较难受的，经济处于滞胀期，这时最好的资产是现金，现金为王。股票则是最差的资产，出现暴跌到熊市。然后进入到第四个象限，即经济增速下降，通货膨胀因为经济需求的下降也开始逐渐回落，经济进入到衰退期，在衰退期，债券是最好的资产，股票则继续下跌，开始逐步探底，美林时钟这四个象限完美演绎了经济增长通货膨胀与股市、债券等资产的关系，是大家做投资的重要工具。

现在政府干预经济较普遍，各国政府都奉行凯恩斯主义，通过政府的逆周期调节，美林时钟有可能会加快，有的时候甚至跳过某个阶段，这都是很常见的，如今年3月份美股出现断崖式下跌，美国经济受到疫情的冲击出现二季度30%的下降，然后美联储开始大放水，采取了无限量化宽松以及零利率，美国国会也通过了两轮经济刺激计划，现在正在就第三轮刺激计划进行谈判，这直接让美国经济从衰退立刻进入到复苏期。美国股市也从低点接近历史的新高，纳斯达克指数和标普500指数甚至创出历史新高。商品也出现了大幅上升，因为美联储放水会催生资产泡沫，据说今年美林时钟被逆周期调节政策加快了，从衰退直接进入到复苏，然后从复苏直接过热，在之前我建议大家小心美股二次大跌的风险，前段时间美股已经开始见顶回落，出现多次大跌。当然这次美股大跌不会重演3月份断崖式下跌，出现四次熔断的状况，美股大概率会保持高位震荡回落的态势。10月份美国总统大选之前，特朗普困兽犹斗，可能会在各种政策上搞事情，这也增加了美股的不确定性。

美股出现波动对全球资本市场都会有一定的影响，但我觉得对于A股市场的影响是短期的，A股市场更多的会受到国内政策面、经济面、资金面的推动，受美股的干扰开始逐步减弱。四季度A股市场有望走出全面反攻的行情，前期调整到位的消费白马股无疑是最佳的配置标的，其次是周期股包括券商以及周期性的行业迎来反弹机会，科技股也会出现反弹，虽然现在美国对中国科技的打压会对科技股的走势形成一定的掣肘，但在充分的调整之后，科技股也迎来反弹机会，这是四季度行情整体的走势。

杨德龙：节后A股有望实现“开门红” 消费白马股和顺周期板块均有回升机会

A股市场在9月份出现了持续的调整，特别是前期涨幅较大的白酒、医药、食品饮料等消费白马股出现了充分的调整，很多个股跌幅超过20%，甚至有的达到30%，科技股受到美国打压中国芯片半导体的影响出现了更大幅度的调整，这将为10月份A股市场的表现提供了一定的基础，金九行情没有出现，银十行情依然值得期待。经济面在稳步回升，根据9月份PMI以及其他经济数据，疫情控制住之后，我国经济出现了快速复苏。一些低估值的顺周期板块已经收到北上资金等机构资金的关注，在9月份受到资金的抄底，这说明周期股反弹的迹象已经出现，周期股的回升往往是脉冲式的，和消费股上涨不同，持续性不强，更多反映了资金对于经济复苏的预期。

从北上资金的流向来看，8~9月份北上资金均净流出A股，此前北上资金净流出A股并不常见。不少于两个月的次数只有两次，分别是2019年4~5月和2015年10~12月，其他时候很少出现连续两个月净流出，这说明自从7月份A股市场出现一波大涨之后，大盘出现连续调整也引发了北上资金净流出来避险，但从全球资本对于A股市场配置比例来看，远远低于中国GDP在全球GDP中的占比，根据统计，全球资本对于中国股票和债券等中国资产的配置比例不到3%，而中国GDP在全球GDP中占比达到16%，即外资对于中国资产的配置比例依然严重低估，将来进一步提升对中国资产的配置比例是大趋势。现在随着中国资本市场不断对外开放，A股先后纳入MSCI富时罗素以及标普道琼斯指数，中国债券也先后纳入彭博巴克莱国际指数，富时罗素国际债券指数等多只国际债券指数，这样外资对中国股票和债券的配置需求将大大增加，无论是被动投资的指数基金还是以这些指数为业绩基准的主动基金都将配置中国资产，中国资产现在的投资吸引力是非常明显的，在全球十几万亿美元的资产处于负利率时代，中国债券的投资回报率明显具有吸引力，A股市场整体上估值也处于全球资本市场的底部，处于全球资本市场的估值洼地，这些也将吸引全球资本流入到中国市场。

预计假期之后A股市场有望迎来开门红，10月份A股市场将有望收红，大盘也将从缩量震荡中重拾升势，从配置方向来看，前期调整充分的消费白马股将成为资金抄底的重点，一些顺周期行业受到经济复苏的带动，也将迎来反弹机会，一旦大盘回升，行情风向标券商股也将有所表现，科技股短期的走势依然会受到美国政策的影响，投资者可以等到美国总统大选尘埃落定，再考虑抄底科技股。四季度在经济面复苏，新基金逐步建仓的基础上，A股市场有望迎来一波像样的行情，上证指数甚至有望挑战前期高点。创出年内新高，市场的赚钱效应也将好于8月份和9月份，建议投资者可以逢低布局一些优质股票或优质基金来博弈四季度的反弹。

今年虽然不是大牛市，但基金销售却异常火爆，爆款基金频频出现，据统计，前三季度我国新基金的发行量超过了2.3万亿，创出历史新高，这也验证了我提出的在房租不少的调控之下，居民储蓄向资本市场大转移，大多数居民通过买入基金来入市。坚持价值投资，做好公司的股东，才能分享A股市场慢牛长牛的成果。

杨德龙：特朗普夫妇确诊造成美股期货大跌 对节后A股影响并不大

今年国庆节和中秋节是同一天，这次假期长达8天，节前的市场成交较清淡，很多投资者担心国庆节长假期间外围市场波动可能会对节后A股形成影响，国庆和中秋发生在同一天大概每19年才会出现一次，这是阴历和阳历天数不同所造成的奇特现象，这次假期较长，大家要好好休息，好好过节，多陪陪家人，为节后上班积蓄力量，国庆节是疫情之后第一个长假，各地都出现了拥堵繁忙的状况，这是好现象，说明我国疫情已经得到了有效的控制，人们的生产生活已经恢复了正常，特别是武汉在控制疫情之后，现在再次出现了堵车，最近较火的视频是在武汉火车站拍的《我的祖国》，非常感人，强大的祖国是我们每个人生活的坚强后盾，给我们每个人带来安全感，在国庆节期间希望大家要注意安全，注意防护，呆在家里多看财经类的书，尽量不要去拥挤的景区，安全是第一位的。

美国总统大选倒计时最后一个月，现在结果依然扑朔迷离，美国总统大辩论呈现出一片混乱的状态，拜登在民调上继续领先，特朗普高调宣布他表现非常好。之前特朗普的亲密助手被检查出新冠疫情阳性，今天特朗普被确诊新冠阳性之后，美股走势再次增加了不确定性。美股如果再次大跌，对于全球资本市场会带来一定的影响。对于A股短期走势，也会形成一定冲击，但影响并不大。

美欧贸易摩擦再次升级，路透社9月30日报道，WTO已准许欧盟对价值40亿美元的美国商品加征关税，作为对波音公司获得美国补贴的反制措施，这可能导致美国和欧盟贸易争端进一步加剧，也为美俄贸易战持续升级拉开了序幕，可能会影响到欧美经济的复苏。欧美经济受到疫情的冲击出现了大幅下降，二季度美国GDP下降了30%，因为欧美经济主要推动力是消费服务业，受到疫情的冲击非常大，这会对欧美的经济形成持续的影响。据预测，美国GDP要想回升可能要等到明年年底，欧洲甚至可能要等到2022年才会出现明显的复苏。

四季度随着中国经济进一步复苏，A股市场将有望迎来较好的回升行情，周三统计局公布的官方数据显示，9月份作业PMI进一步回升，小幅上升至51.5%，和8月份相比，回升了0.5%，这已经持续了大概半年的时间维持在5%以上的荣枯分水岭，这意味着在疫情控制住之后，我国经济出现了持续的复苏。9月份的数据显示出经济稳定复苏以及节假日消费增长的预期，企业开始加大对原材料的采购，从而迎接经济的复苏和需求的上升，四季度经济面还会强劲回升，今年一季度我国经济受到疫情的冲击回落了0.8%，但在二季度已经恢复了正增长。GDP回升到3.2%，避免陷入到衰退，我国也是第一个从疫情造成的损失中复苏较大的经济体，三四季度我国经济上还会进一步回升，这将是我国经济回升的重要推动力。

国内方面，疫情虽然对消费服务业造成了影响，但对于财富管理行业却带来了很大的机遇，2020年是不平凡的一年，我这两年提出的观点，在房住不炒的调控之下，加上实体经济在转型，大量的居民储蓄将转移到资本市场。出现存款搬家的现象，现在这一推断正在得到数据的验证，据万得资讯数据显示，截至9月30日，今年前三季度合计成立了1127只新基金，合计发行规模超2.3万亿，成为历史上新发公募基金规模最多的一年，这一数据已经远远超过2015年和2019年前两大历史峰值的全年水平，并且出现了一些单家基金公司募集规模超千亿的情况，货款基金更是频频出现，一日售罄的上百亿规模的基金经常看到，大量的居民储蓄正在通过买入基金的方式来入市，这2.3万亿的规模中，权益类的基金整体发行逼近1.5万亿，占比超过60%，历史上权益类产品占全部发行规模60%的情况并不多见，以往很多基金的发行都是货币基金或者是债券基金。当然新基金发行市场也出现了很大的分化，头部效应明显，今年有接近40%的新发行基金规模不到5个亿，甚至出现一些新基金发行失败的案例，这再次体现出，公募基金的品牌业绩渠道等方面差异正在呈现出极大的分化格局。

2019年我提出，未来十年是A股市场的黄金十年，就像过去十年是我国楼市的黄金十年一样，大量的居民储蓄向将转移到资本市场，为A股市场带来源源不断的增量资金，机构投资者的占比也会因此不断提升，A股市场的生态将发生根本性的变化，价值投资将成为最主流的投资理念，现在已经有越来越多的人认可价值投资，加入我的价值投资圈，坚持价值投资，做好公司的股东或买入优质基金，已经成为广大投资者的共识。价值投资核心的要点就是要做好公司的股东，忽略短期市场的波动，持有可以穿越牛熊周期的白马股或优质基金抓住A股市场的机会。节假日期间，欧美股市即使出现一定的波动，也不会对节后A股市场的走势形成太大影响，在经济面复苏，新基金建仓带来新增资金，以及央行在货币政策基调上依然保持流动性合理充裕，年底之前A股市场预计会展开一波像样的反弹行情。