杨德龙：鼠年完美收官 牛年仍是价值投资大年

牛年新春佳节到来了，普天同庆。回顾整个鼠年，沪指涨幅达到19.43%，深成指涨44.17%，创指涨幅达到71.21%。整体来看，鼠年是价值投资大年。价值投资的标的在鼠年都出现了大幅上涨，甚至出现几倍的涨幅。二八分化的格局也比较明显，20%的业绩优良的股票不断的创新高，80%的股票则出现不断下跌，甚至不断被边缘化。

纵观整个鼠年的各大板块的表现，白酒板块成为绝对赢家，起板块整个区间涨幅超过124%，并带动整个饮料制造板块大涨80%。另外，白马股、生物疫苗、医疗器械板块整体涨幅也超过了50%。化工、食品、汽车等板块涨幅虽然居后，但整体表现依旧抢眼。

跌幅榜方面，题材概念板块均大幅下跌，无人零售、云游戏、通讯板块表现最为低迷，整体跌幅均接近30%。网红经济、数字货币、数据中心等板块跌幅均在20%左右。一涨一跌，高下立现，价值投资深入人心！

现在A股市场逐步走向成熟，机构投资者的占比越来越高，从基本面出发去选择业绩优良的股票成为市场共识。由于机构投资者在选股的标准上具有一定的类似之处，因此选出来的白龙马股也有很大的重叠度，因此我们经常看到一些白龙马股机构扎堆。

 
其实这种扎堆是英雄所见略同，并不是所谓的抱团。实际上如果是差的股票是没有人抱团的，并且即使抱团也很难持久。像前段时间美股的散户试图通过资金优势抱团游戏驿站等股票，确实一度逼空了做空机构，甚至让比较大规模的一个做空机构香橼宣布不再做空，以后要以做多为主。

 
但最终散户抱团出现崩盘，相关股票大幅下跌，给追高的散户带来了很大的损失。因此A股市场优质股票出现机构扎堆实际上是英雄所见略同，也就是投资者从长期投资价值的角度去拥抱这些业绩优良的股票，这正是价值投资的体现。

 
现在基金的占比越来越高，基金多数是坚持理性投资、价值投资的。这将会使得A股市场的价值投资不断的深入人心，而追涨杀跌、频繁交易的行为将出现比较大的亏损。从实际操作中投资者也会认识到通过长期持有白龙马股才能够真正的战胜市场，取得长期稳定的收益，绩差股和题材股越来越无人问津。这种趋势是一个长期的趋势，不是短期的趋势。

 
有媒体统计从2010年以来A股在春节后市场的表现，发现节后股市上涨的概率明显要高于节前，除非发生黑天鹅事件。一般来说，春节前市场资金面偏紧，大盘调整的可能性比较大。节后资金重新回流，出现春季攻势的可能性比较大，因此建议大家持有优质股票，安心过新春佳节，春节之后仍然是业绩优良的好股票继续表现。大家记住还是元旦前我给大家说的那句话：山的那一边其实还是山。

 
2014年10月，沪港通正式开通。当时我提出在沪港通、深港通都开通之后，A股市场将逐步呈现出美股化、港股化的特征，也就是资金向头部企业转移。2016年是价值投资的元年，价值投资标的一定会远远的超越大盘，从美股和港股的规律来看也是这个道理。根据统计，美股过去十几年的大牛市主要的涨幅都来自于苹果、谷歌、亚马逊、微软、特斯拉、奈飞等几个大公司，港股的涨幅也主要是集中在腾讯、美团、海底捞等头部企业，小公司无人问津，甚至沦为仙股是非常常见的。
 

更可怕的是很多小公司走出的是钝刀子割肉，慢慢熊途，每天都是资金净流出。因此当你亏钱时，不要抱怨市场不对。华尔街有句名言：市场总是正确的，错误的只是你的理论。应该做的是反思自己的思路是否有问题，从而顺时应变，找到正确的投资之道，转向价值投资。

 
这几年为何基金销售异常火爆？很大程度上就是很多普通投资者已经认识到“买股不如炒基金”，通过买入基金让基金经理来选择业绩优良的好股票进行投资，这个回报远远超过个人炒股。好的公司往往能够不断的给投资者带来超额的回报，而绩差股和题材股则不断的给一些惊吓。

 
临近年报披露，一些年报预亏股，甚至有些爆出巨额亏损的股票，再次让持有这些股票的人无法安眠。确实差的公司在疫情的冲击之下更加暴露出来，持有好的公司可以高枕无忧，而持有差的公司则难以入眠，因此投资者对于业绩的确定性给予比较高的估值溢价也是正常的。

 
从投资方向来看，消费包括白酒、医药、食品饮料这些行业以及新能源科技都是经济转型受益的方向。我国的比较优势就是拥有世界上最多的人口，拥有世界上最大的消费市场，因此消费白马股的投资机会是显而易见的，无论是配置相关的基金还是配置个股都要逐步偏向于业绩优良的好股票。
 

我一直给大家引用芒格对巴菲特说过的一句话，并且是改变了巴菲特一生的投资理念的一句话，也就是以合理的价格买入伟大的公司远远比低估的价格买入普通的公司要好得多，因为寡头公司在行业里的赚钱能力会越来越强，寡头公司在市场上是一种稀缺品，股权具有稀缺性，受到资金的追捧，估值溢价也会水涨船高，这是不难理解的。

 
A股市场现在逐步进入到价值投资时代，也是机构投资者时代，因此A股市场一些业绩好的品种、龙头企业不断的上涨就是非常容易理解的。因此大家不要与市场大势对抗，而是要清醒地认识到当前市场生态发生的变化，学习价值投资，抓住好公司的机会。这样的话才能够真正从长期战胜市场，实现财富的保值增值。

 
中国开改革开放40年来，各行各业已经完成了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段。行业寡头的地位已经非常稳固，好的公司基本上都已经上市。通过二级市场买入这些好公司的股权，做它的股东无疑是一个投资的捷径。

牛年对于价值投资者来说依然是投资大年，现在对于龙马股有分歧是好事。大家要从长期主义来看问题，而不要只纠结于短期价格的高低。大家要记住芒格曾经对巴菲特说的一句话并且这句话改变了巴菲特的一生，甚至让巴菲特在回忆的时候说过：自从遇到了芒格，我才真正从猿变成了人。这句话是什么呢？就是我宁愿以贵的价格买入一个伟大的公司，也不以一个便宜的价格买入一家平庸的公司。

杨德龙：白龙马股继续大涨 给投资者送来春节大红包

周三，沪深两市继续大涨，今天是鼠年最后一个交易日，白龙马股领涨两市，给投资者送来了春节大红包。本周白龙马股持续上攻，带领指数快速回升，站上3600点，形成了很强的赚钱效应。

无论是白酒、医药、食品饮料、免税、医美等消费白马股还是光伏、新能源汽车等龙头股均大幅上涨，以白酒龙头股为代表的这些白龙马股股价不断创出历史新高，表明白龙马股的长期投资价值受到资金的认可。之前市场担心春节前资金面比较紧张，央行回收资金，大盘可能下跌，我当时建议大家一定要逢低布局白龙马股。

白龙马股具备长期的投资价值，因此每一轮调整都是抄底的时机。现在在市场的一片质疑声中，白龙马股不断上攻，带来了很强的赚钱效应，这再次证明了我的预判。即白龙马股的股权稀缺性，以及它的市场地位和品牌价值，使得它具有长期的投资价值，而不是短期的机会。从长期来看，业绩优良、业绩稳定增长的白龙马股依然值得拥有。

整体来看，鼠年是价值投资大年。价值投资的标的在鼠年都出现了大幅上涨，甚至出现几倍的涨幅。二八分化的格局也比较明显，20%的业绩优良的股票不断的创新高，80%的股票则出现不断下跌，甚至不断被边缘化。

A股市场逐步走向成熟，机构投资者的占比越来越高，从基本面出发去选择业绩优良的股票成为市场共识。由于机构投资者在选股的标准上具有一定的类似之处，因此选出来的白龙马股也有很大的重叠度，因此我们经常看到一些白龙马股机构扎堆儿。

其实这种扎堆儿是英雄所见略同，并不是所谓的抱团。实际上如果是差的股票是没有人抱团的，并且即使抱团也很难持久。像前段时间美股的散户试图通过资金优势抱团游戏驿站等股票，确实一度逼空了做空机构，甚至让比较大规模的一个做空机构香橼宣布不再做空，以后要以做多为主。

但最终散户抱团出现崩盘，相关股票大幅下跌，给追高的散户带来了很大的损失。因此A股市场优质股票出现机构扎堆实际上是英雄所见略同，也就是投资者从长期投资价值的角度去拥抱这些业绩优良的股票，这正是价值投资的体现。

现在基金的占比越来越高，基金多数是坚持理性投资、价值投资的。这将会使得A股市场的价值投资不断的深入人心，而追涨杀跌、频繁交易的行为将出现比较大的亏损。从实际操作中投资者也会认识到通过长期持有白龙马股才能够真正的战胜市场，取得长期稳定的收益，绩差股和题材股越来越无人问津。这种趋势是一个长期的趋势，不是短期的趋势。

截止2月9日，2020年11月至今成立的持有期基金数量多达95只，权益类基金数量占比28%，募集总规模3469亿，占比也高达37%。也就是说通过设定一定的持有期限，鼓励投资者进行长期投资、价值投资成为一个新的趋势。

今年以来爆款基金频频出现，这也使得单日售罄的基金数量越来越多，反映出投资者对于基金投资能力和投资业绩的认可。这不仅给A股市场带来源源不断的增量资金，而且带来价值投资理念。仅仅2021年1月份权益类基金发行总规模就创下了4503亿元一个单月纪录。权益基金的大量发行将是A股市场不断走向成熟的一个重要标志。

2020年是公募基金发行的大年。一方面是基金这几年的业绩较好，特别是基金重仓股多数是业绩优良的股票，跑赢了大盘，给投资者带来了实实在在的回报。另一方面就是在房住不抄的房地产调控政策之下，大量的居民储蓄向资本市场大转移，这是2019年我就提出来的观点，现在已经得到了完美验证。

最近多地又出台了更加严厉的房地产调控措施，深圳突然发布众多小区的二手房指导价、参考价。银行在做房地产房产评估时，要以参考价作为一个标准进行评。这就相当于降低了炒房者的杠杆，减少了按揭的资金量，从而有力的打击了投机的行为，近一步来防止房价过快上涨。

当然这个参考价并不是实际的成交价。根据现在公布的参考价，多数和中介的挂牌价有七折左右的一个比例。按照这个比例，业主是很难挂牌卖出房子的，因此它对于短期房价并不会造成太大的一个影响，但确实降低了投机客的杠杆率。但同时对于一些刚需的投资者来说，可能对首付的要求更高，增加了刚需投资者的买房的难度。

在各地加强房地产调控之后，大量的居民储蓄将转而去寻找新的投资机会，通过买基金入市成为共同的一个选择。现在基金发行比较火爆，很大程度上是居民储蓄大转移的背景。就像过去十年，投资房产的投资者都赚得盆满钵满，人与人之间的差距就在于有没有买房，买了多少套房以及在哪里买房。在未来的十年，有没有持有优质的股权或者股票，以及持有多少资金量，用什么投资理念来进行投资，决定了人与人之间的差距。

因此现在已经进入到资本投资的时代，通过二级市场去买入好公司的股权，相当于实现个人财富保值增值的一个最佳手段。当然大多数投资者没有专业的知识，也没有良好的心态，因此通过买基金来配置这些优质股权是一个不错的选择。这将成为未来一个长期的趋势，而不是短期的趋势。因此2021年仍然是基金发行的大年，同时也是价值投资者的投资大年。

周二美股收盘涨跌不一，盘中三大股指均创历史新高，纳指史上首次收在14000点之上。美股近期依然在高位震荡的情况下不断的创新高，美股走势依然强劲。市场预计美国的经济刺激计划可能出台，有利于经济复苏。新冠疫苗的推出也激发了人们对未来经济可重新平稳开放的乐观情绪。投资者风险偏好提升，推动本月美股强劲反弹。

美股的走强对全球资本市场走强起到了一定的推动和示范作用。一般来说春节之后市场的资金面将重回宽松，春季攻势也将继续延续。因此只要持有优质白龙马股可以放心过节，节后仍然是白龙马股的行情，但如果是绩差股和题材股就要及时的调仓换股或者是卖掉持有现金，等待调整的机会去配置白龙马股，节后的行情依然会延续白龙马股主导的一个特征。

建议投资者一定要认识到当前市场生态的变化，坚持价值投资，做好公司的股东，抓住A股市场的机会。新春佳节来临之际，祝愿各位投资者在过去一年里对我工作的工作和市场观点的大力支持，希望新的一年各位投资者身体健康，阖家幸福。在投资上坚持价值投资、做好公司的股东或者买入优质基金获得好的投资回报。

杨德龙：消费白龙马股和新能源龙头股继续领涨

周二，沪深两市继续上攻，特别是消费和新能源两大方向的龙头股再次大涨，带领两市回升。白龙马股在一片质疑声中不断的创出新高，这再次打破了很多人的疑虑。关于白龙马股的估值的高低大家存在分歧，但关于白龙马股企业的价值大家并没有分歧。

我2016年就提出白龙马的概念，即白龙马股加行业龙头，高度概括了这一批既有业绩又有行业龙头地位的好公司。从长期来看，白龙马股它的股权价值具有稀缺性，因此长期的投资机会一定是超出预期的。对于大市值的白龙马股给予估值溢价背后的逻辑是什么？

第一，就是经过四十年改革开放，我国各行各业都已经经过了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段。行业寡头市场地位已经非常稳固，非龙头的公司很难去挑战龙头股的地位，这就进一步体现了白龙马股的投资价值。

第二，现在A股市场机构投资者的占比越来越高，甚至超过散户投资者的资金占比。机构通过基本面研究，通过财务报表分析选出来的行业龙头股，必然有很大的重合度，那么多机构去配置一定会提升这些白龙马的估值。

因此我一直跟大家强调一个观点，白龙马股上涨不是基金抱团，而是英雄所见略同。就是无论内资还是外资机构大家的选股方法是类似的。大家选大而美的公司而不是小市值公司，那从投资风险收益比来说，大而美的公司投资风险收益比也相对较好。

第三，就是白龙马股享受估值溢价是必然的。我们可以参照一下美股市场、港股市场。像美股和港股的一些科技龙头股，估值也都是不断上升，股价更是连续涨了很多年。像美股呈现出一九分化的格局，10%的科技龙头股上涨，带领整个指数上升，大多数普通股票并没有上涨。

A股市场越成熟，机构投资者占比越多，必然会让资金偏向于行业龙头。这反过来也会使得中小投资者选择从绩差股、题材股中流出，来进入到白马龙头股上，也就是说机构投资者话语权在不断的提升。

从我国经济转型的方向来看，消费和新能源无疑是两大方向。消费里面的传统消费白酒、医药、食品饮料，我把它叫做消费三剑客，过去几年已经有了大幅上涨。而新消费比如说像免税、医美乃至新能源汽车，这些其实都是新消费，还包括一些电商平台等等都成就了很多大的龙头企业，股价表现也比较突出。

我国拥有世界上最多的人口，拥有世界上最大的消费市场。因此品牌消费品以及新消费企业都有比较大的机会。对于这些消费白马股，我认为是可以拿着养老的品种，每一轮的调整都可以逢低布局。做好公司的股东就要做这种业绩能够持续增长的品牌消费品的股东，长期来看它的回报一定是超过大盘的，也会超过大多数股票。

新能源替代传统能源是大势所趋，2019年我就提出这样一个观点，现在已经得到了市场的认可和验证。新能源里面增长最确定的一个是新能源汽车，一个是光伏，那这两大方向已经受到资金的认可。

特别是新能源汽车，既有新能源的属性，又有消费属性。在新能源汽车替代传统燃油车的过程中，相关的产业链的龙头企业都会受益，包括锂电池、整车、上游钴锂资源股等等都会受益。那从长期来看，新能源汽车的机会是5～10年的一个大周期，而不是短期的机会。

美联储大量放水催生了一系列资产泡沫，美股从去年4月份开始就不断的创出历史新高，估值已经超过了历史最高估值。无独有偶，数字货币比特币也在资金推动之下大幅上涨，隔夜比特币首次站上4.7万美元，一枚比特币能换一斤半黄金。比特币的价格今年多次创出历史新高，马斯克狂买100亿人民币的比特币进一步推高了比特币的价格。

比特币作为数字货币里面最成功的一个应用，在过去十年受到资金的爆炒，很多投资者对它的上涨也比较困惑。其实比特币本身并没有价值，它只是一种算法，但因为它有一定的应用场景。作为一般等价物就被赋予了它的投资价值。根据算法比特币最多可以挖出2100万枚，因此它的总量是被控制的，总量是一定的，而不像各国央行发行的货币总量是无限的。

因此比特币的价格的趋势一定是不断的被往上炒的。就是说当美联储带领全球央行放水纸币贬值时，比特币炒得更厉害。反过来当货币收紧时，比特币价格可能出现下跌。

我认为比特币替代传统货币是不可能的，但可以让它类比于黄金，它相当于是具有一定的一般等价物的价值以及有一定的储藏价值。并且运输起来它的方便性，以及保值，易于保存，这一方面有它的优势，因此它的价值其实类似于黄金，而不是传统货币。

因此很多人担心比特币出现会不会替代传统货币，我认为这是不可能的。但它的价值是多少无法去测算，这个主要取决于比特币的应用场景有多广泛。但不建议大家跟风去炒作比特币，防止出现在大幅波动中出现亏损。大家对于一个新生的事物保持一定的敏感性，然后去学习、去研究，这个态度是对的，但不要跟风炒作。

海外市场方面，美股隔夜再创收盘新高，主要是关注了新一轮财政刺激措施即将出台，以及经济复苏的前景。上周美国三大股指均取得11月以来的最大周涨幅，因为过去一周对华盛顿出台新一轮大规模刺激措施的乐观预期推动美股持续上扬。美国财政部长耶伦周日敦促国会通过拜登的1.9万亿美元的刺激计划。她表示如果拜登刺激计划的措施得以实施，美国将在2022年之前恢复充分就业。

这说明美国在政策上对经济的增长正在起到一定的推动作用，美国经济复苏正在积聚动力。随着疫苗的分发以及经济出现复苏，美国股市短期之内还很难出现见顶回落的走势。虽然有一定的估值泡沫，但因为疫情控制的前景向好，加上经济复苏，因此美股可能还会维持高位。美股的走强对全球的市场都形成一定的推动作用。

在原油方面，国际原油价格也普遍出现了上涨，无论是布伦特原油，还是WTI原油期货价格均出现大幅上涨，创出2020年初以来的最高收盘价。因此整体来看，现在全球经济正在复苏的过程之中，随着疫苗的分发接种，欧美的疫情可能会得到控制。到今年下半年，欧美疫情有可能得到完全控制，这次全球金融市场巨震进入到第三阶段。

在去年3月份，全球经济大幅萎缩，全球股市暴跌时，很多投资者信心全无。我当时提出三段论，也就是全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段，现在已经得到了市场完美的验证。第一阶段就是去年3月份，全球资本市场大跌，流动性枯竭阶段。第二阶段就是美联储带领全球央行放水加上财政刺激政策，经济复苏阶段，全球资产出现暴涨。第三阶段就是欧美疫情得到有效控制，全球经济进入到复苏的轨道。

现在我们正处于第二阶段的末期和第三阶段的初期，大概是这样一个阶段。这样的话，对于A股市场的后市，大家要保持信心和耐心。春节即将到来，春节之后，一些资金回流使得市场的流动性变得相对宽松，A股市场的春季攻势还会继续延续，而白龙马股仍然是领涨的品种。

杨德龙：山的那一边其实还是山

周一，沪深两市出现大幅反弹，特别是我建议大家重点配置的消费白马股、新能源龙头股均大幅上涨，个别股票再创历史新高，带动指数回升。

元旦之前我提出“山的那一边其实还是山”。白龙马股行情不是一个短期基金抱团的结果，而是英雄所见略同，建议大家趁调整一定要坚定抄底白龙马股。从长期来看，白龙马股的投资价值是毋庸置疑的。这段时间白龙马股继续大幅上升，特别是像白酒、医药、食品饮料、免税等消费白马股以及新能源汽车等龙头股均大幅上涨，甚至创新高。

现在市场二八分化的格局非常明显，其实资金向头部企业转移是所有成熟市场的一个特征，并不是A股特有的现象。只是因为A股以前的市场都是齐涨齐跌的，牛市时所有的股票都涨，绩差股涨的比绩优股还要多，熊市时则一起下跌。

现在市场生态已经发生了根本性的变化。业绩好的公司不断的受到机构投资者的加持，不断上升，而差的公司则不断的被抛弃。这让很多投资者感觉到不习惯，甚至有人提出当前的行情是股灾式牛市，其实我认为就是没有真正理解当前市场生态发生的变化。

现在随着外资的流入以及基金的爆款发行，社保基金、养老金、险资等机构投资者的占比越来越高，重新夺回了定价权。机构在选股方法上具有很多相同之处，比如说注重看企业未来的成长、注重看企业的投资价值和市场地位，因此选出个股的重叠度比较高，这也使得机构扎堆的现象比较明显。

其实机构扎堆是优质股票的一个重要特征，因为机构在选股上坚持基本面投资。大多数是由研究员来进行挑选，研究员从基本面来选择业绩好的公司，最终选出来的结果应该是比较类似的，如果差异很大这就不正常了。因此在机构投资者时代一定是好的公司不断的上涨，差的公司不断被边缘化甚至退市。

新证券法已经正式实施，新证券法的核心内容就是两点。第一点，全面推行注册制，让更多的新经济企业上市，从而代表经济转型方向。经济转型受益的就是消费、新能源和科技这几大方向。第二就是严格执行退市制度，实现优胜劣汰，让好的公司留在市场上，差的公司不断的退出，这样的话A股市场才会提高整体上市公司的质量。

市场的二八分化在美股体现的更加明显，特别是美股的科技股几乎是市场上涨的主要推动力。美股的分化应该是一九分化，而不是二八分化。

临近春节还剩两三个交易日，很多投资者对持股过节还是持币过节心存疑虑。我的主要观点是，只要市场不发生黑天鹅事件，持有白龙马股是最好的应对策略，持有白龙马股就可以放心的持股过节。如果是绩差股和题材股一定要趁机卖出，持币过节。

有媒体统计从2010年以来A股在春节前后市场的表现，发现节后股市上涨的概率明显要高于节前，除非发生黑天鹅事件。一般来说，春节前市场资金面偏紧，大盘调整的可能性比较大。节后资金重新回流，出现春季攻势的可能性比较大，因此建议大家持有优质股票，安心过新春佳节，春节之后仍然是业绩优良的好股票继续表现。大家记住还是元旦前我给大家说的那句话：山的那一边其实还是山。

2014年10月，沪港通正式开通。当时我提出在沪港通、深港通都开通之后，A股市场将逐步呈现出美股化、港股化的特征，也就是资金向头部企业转移。

2016年是价值投资的元年，价值投资标的一定会远远的超越大盘，从美股和港股的规律来看也是这个道理。根据统计，美股过去十几年的大牛市主要的涨幅都来自于苹果、谷歌、亚马逊、微软、特斯拉、奈飞等几个大公司，港股的涨幅也主要是集中在腾讯、美团、海底捞等头部企业，小公司无人问津，甚至沦为仙股是非常常见的。

更可怕的是很多小公司走出的是钝刀子割肉，慢慢熊途，每天都是资金净流出。因此当你亏钱时，不要抱怨市场不对。华尔街有句名言：市场总是正确的，错误的只是你的理论。应该做的是反思自己的思路是否有问题，从而顺时应变，找到正确的投资之道，转向价值投资。

这几年为何基金销售异常火爆？很大程度上就是很多普通投资者已经认识到买股不如炒基金，通过买入基金让基金经理来选择业绩优良的好股票进行投资，这个回报远远超过个人炒股。好的公司往往能够不断的给投资者带来超额的回报，而绩差股和题材股则不断的给一些惊吓。

临近年报，一些年报预亏股，甚至有些爆出巨额亏损的股票，再次让持有这些股票的人无法安眠。确实差的公司在疫情的冲击之下更加暴露出来，持有好的公司可以高枕无忧，而持有差的公司则难以入眠，因此投资者对于业绩的确定性给予比较高的估值溢价也是正常的。

从投资方向来看，消费包括白酒、医药、食品饮料这些行业以及新能源科技都是经济转型受益的方向。我国的比较优势就是拥有世界上最多的人口，拥有世界上最大的消费市场，因此消费白马股的投资机会是显而易见的，无论是配置相关的基金还是配置个股都要逐步偏向于业绩优良的好股票。

我一直给大家引用芒格对巴菲特说过的一句话，并且是改变了巴菲特一生的投资理念的一句话，也就是以合理的价格买入伟大的公司远远比低估的价格买入普通的公司要好得多，因为寡头公司在行业里的赚钱能力会越来越强，寡头公司在市场上是一种稀缺品，股权具有稀缺性，受到资金的追捧，估值溢价也会水涨船高，这是不难理解的。

A股市场现在逐步进入到价值投资时代，也是机构投资者时代，因此A股市场一些业绩好的品种、龙头企业不断的上涨就是非常容易理解的。因此大家不要与市场大势对抗，而是要清醒地认识到当前市场生态发生的变化，学习价值投资，抓住好公司的机会。这样的话才能够真正从长期战胜市场，实现财富的保值增值。

中国开改革开放40年来，各行各业已经完成了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段。行业寡头的地位已经非常稳固，好的公司基本上都已经上市。通过二级市场买入这些好公司的股权，做它的股东无疑是一个投资的捷径。

杨德龙：深交所主板和中小板合并提升资本市场活力

德龙专栏 | 白龙马股不断创新高缘于业绩和成长的确定性

本周沪深两市冲高回落，反复震荡，而我建议大家坚定持有的白酒、医药、食品饮料这些消费白龙马股，以及新能源龙头股，均大幅上涨，个别股票甚至不断的创出历史新高，形成很强的赚钱效应。

上周由于央行短期回收资金，以及市场短期利率上升，还有部分投资者对于白龙马股估值较高的分歧较大，导致白龙马股出现一波调整。

很多人担心大盘可能会大幅下挫，我坚定地跟大家说，每一轮调整都是抄底白龙马股的时机，概莫能外。上周就是最好的一个上车机会，本周白龙马股大幅上涨，特别是白酒、医药以及新能源，这三个行业的股票均创新高。消费里面增长比较确定的一些像食品饮料、免税等板块龙头股股价也大幅上涨，甚至创出新高。

可以说现在市场的这种二八分化已然非常明显。之前给大家讲过，A股市场逐步进入到机构投资者时代，A股市场出现二八分化的格局是有必然性的。事实上像美股等成熟市场是一九格局，也就是资金越来越偏好于业绩优良的白龙马股。以前很多资金都扎堆在一些资质平平的股票里面，甚至是一些题材股、绩差股里面。现在市场的大趋势已经转变了，从2016年起就已经转变了。

我把2016年叫做价值投资的元年，从16年起，这个过程已经在发生，就是从绩差股，从资质一般的股票流出，资金转向白龙马股。因为这个转变的过程是一个长期的过程，不是一个短期的过程，因此虽然已经经过了五年的转变，但远远没有完成。未来的五到十年仍然是这样的一个过程，这其实对A股市场是一个生态的变化。

就是过去大量的资金扎堆到业绩差的股票里面，现在这些资金都将先后流出。先知先觉的资金早就已经转移到白龙马股上了，后知后觉的资金还在争论。因此我在前段时间市场对白龙马股的高估值提出质疑时，我就讲到存在估值分歧是好事儿，说明白龙马股的行情远没有结束，因为还有很多人没有买。

我们只要从实体经济的发展趋势就可以看出，任何一个行业的发展最终状态都是走向寡头垄断。也就是由行业的前三名占据大多数的市场份额，一些小的互联网行业更是赢者通吃，可能最后就集中到一家企业。

这次疫情进一步加大头部企业与非龙头企业的差距，因此头部企业的市场占有率进一步提升。这次疫情对所有的企业都是一个生死考验，加速了优胜劣汰。这反映在资本市场上就是行业龙头企业大幅上涨，而非龙头企业原地踏步甚至是不断下跌，那股市的走势其实反映了实体经济的变化。

在争论之中，我坚定地认为白龙马股的投资价值是长期的。大家所有的争论都是围绕着价格的高低、估值的高低，其实对这些白龙马股公司的基本面没有任何的争议，大家都认可这些白龙马股是好公司。比如说对白酒的龙头茅老五，对于医药里面的中药龙头和创新药龙头，对于新能源里面的新能源汽车和光伏龙头。其实对这些企业的基本面没有任何分歧，都知道他们是好公司，唯一分歧的就是他们的价格高低。

芒格对巴菲特说：我宁愿以一个比较贵的价格买一个伟大的公司，也不以一个便宜的价格买一个平庸的公司。这对我们就是最大的启示，其实短期价格的高低都可以通过时间换空间，通过这些企业的成长来消化。长期来看，好公司给我们带来的价值往往是超预期的，反过来我们再看这些绩差公司。

有一句俗话叫：不怕不识货，就怕货比货。我们持有白龙马股可以睡得安稳，不用担心一觉醒来突然暴雷了。我们看看最近已有多家绩差股突然公告大额亏损，无论是计提存货损失还是计提商誉减值，有的亏损额非常惊人，甚至超过了某家公司的市值。也就是说这公司整个都被亏掉了，大家为了睡得安稳，为了享受稳稳的幸福，对白龙马股给予一定的溢价那不是应该的吗？

做投资是比谁活得久，所谓剩者为王，这个剩就是剩下的剩，不是胜利的胜。你可能在短期的博弈中取胜，但要想长期取胜就要买伟大的公司，因此有争论不是坏事。看空白龙马股的人往往是踏空白龙马的人，这些看空的人其实并不是真正的空头，而是潜在的多头，因为他们都拿着资金等待白龙马股跌下来时进行抄底。

他们并不是真正看空这些公司，而是因为没买到，因此希望有一个比较好的上车机会。这样的话，这些白龙马股就很难深跌，因为现在已经上车的人也不会抛出手中优质的筹码。巴菲特曾经说过一句名言：任何时候都不要抛售手中优质的筹码。另外一句话就是：任何时候都不能贪便宜去买一些差的公司。

我的投资理念非常的清晰，就是让大家坚持价值投资，做好公司股东，远离绩差股和题材股。大家无论是买优质基金间接持有这些白龙马，还是直接去买这白龙马股，都要有坚定的信心。消费和新能源是我一直看好的两大方向，前者代表了传统行业中能够持续增长的好公司，后者则代表了经济转型的方向。

最近科技股出现了大跌。很多人不理解，为什么在没有任何利空的情况之下，科技股突然轮番大跌。其实问题的症结还是在业绩上，现在的行情是业绩为王。大多数科技股没有稳定的业绩，因此遭到了一部分投资者的抛弃。对于外资来说，配置科技股肯定首选美股，因为美股确实科技龙头股比较多，而A股真正能称得上有核心科技的公司并不多。

因此，科技股下跌、消费股上涨、新能源上涨其实就反映了问题的本质，就是大家现在看中业绩，看重确定性的成长。美国前财政部部长罗伯特·鲁宾写过一本书叫《在不确定的世界》。我们都活在一个不确定性的世界，特别是金融市场。唯一确定的事情就是不确定性，我们要做的就是在这种不确定性之中找到最有确定性的东西。也就是大家愿意为减少业绩的不确定性付出更多的价格。

这就能解释为什么业绩好的消费白马股不断的受到资金的追捧。质疑声中白酒龙头股再创新高，质疑声中医药龙头股再创新高，质疑声中免税龙头股再创新高，质疑声中新能源汽车的龙头再创新高，其实就是因为大家已经认识到这些确定性增长的公司、确定性的业绩是值得拥有的。

总结来看，现在市场的这种结构分化有它存在的必然性。大家必须深刻的理解经济结构的变化，行业发展的规律，真正理解A股市场生态的变化，才能够抓住市场主流的机会。积极拥抱白龙马股，从而抓住A股市场黄金十年的机会。

杨德龙：为何白龙马股理应享受估值溢价？

周四，沪深两市出现较大幅度调整，白酒龙头股大幅上涨，股价再创历史新高，结构性行情依然体现的淋漓尽致。上周A股市场整体出现了调整，获利盘较多的白龙马股也出现了获利了结，出现了一定的回调，很多人对于白龙马股的信心开始动摇。

我一直坚定的认为白龙马股是我国最好的一些企业。大家对它的分歧主要集中在股价高低、估值高低上，对于这些企业是中国最好的企业并没有分歧。无论是内资还是外资机构都争相配置这些白龙马股，可以说是用脚投票，用真金白银向你表明态度，就是这些公司值得长期拥有。

白酒是过去几年我一直给大家重点推荐的方向，因为白酒是白龙马股中业绩增长最确定，最具有品牌价值的品种。白酒龙头股更是白龙马股的总龙头，受到国内外机构投资者的追捧，并且很多散户投资者也开始认识到它的品牌价值。在市场的质疑声中，白酒龙头股股价再创历史新高，这再次证明白龙马股的行情远没有结束。

过去几年，市场呈现出明显的二八分化，近期甚至呈现一九分化。只有10～20%的白马龙头股不断的上涨，甚至不断的创出历史新高，而多数股票出现下跌。有人把它叫做股灾式牛市，其实我认为是有失偏颇。市场越成熟，资金越会向好企业集中，这是普遍的规律，不是A股特有的现象。

2014年10月沪港通开通时，当时我就提出一个观点：在沪港通、深港通逐步开通之后，A股和港股可以互通互投。根据连通器的原理，A股将会呈现出港股化、美股化的特征。也就是说资金会偏好业绩优良的龙头股，远离绩差股和题材股。

2016年我就提出白龙马的概念，从那个时候到现在白酒龙头股已经涨了十倍以上。可以说白龙马股高度概括了这一批既有基本面又有行业龙头地位的好公司，是中国改革开放四十年经过激烈的市场竞争胜下来的好公司，它们的股权价值就具有比较大的稀缺性。

现在全国各地对于炒房严格限制，在房住不炒的调控之下，大量的居民储蓄将选择通过买基金或者是直接入市进行投资，来实现财富的保值增值。投资白龙马股和投资于北上广深一线城市的核心区域的房产有类似之处。

比方说有些人投资于一线城市的房产，他并不看重租金回报率。如果看重租金回报率，十年前就不应该去买，因为十年前像深圳核心区域的房产，租金收益率不到2%，它的倒数就是房价的市盈率，大概是五十倍以上。如果看重租金收益率，十年前就不应该买房。

但事实上，买房的人没有人看重租金收益率的，大家看的都是房价上涨的预期，这在资本市场上叫做资本利得。甚至有很多炒房客买了新房之后，压根不装修，一直持有毛坯房，当然也不出租，等到价格上涨之后抛掉来获利。既然大家对于一线城市房产的投资不看重租金收益率、也不看重市盈率，那为什么在投资股票时就斤斤计较市盈率的高低呢？

我给大家多次强调市盈率适用范围是有限的，它主要是适用于工业化时代的一些企业的估值，对于两类企业是不适用的。第一类企业就是具有品牌价值的消费白马股。第二类就是对于像新能源汽车一类的科技龙头股。对于前者，具有品牌价值的消费白马股，它的品牌是最值钱的，但并不体现在资产负债表上。市盈率只能反映一个企业的财务回报，并不能反映企业的品牌价值。因此，如果只看市盈率，肯定是严重低估了这些品牌消费品的投资价值。

市盈率也不适用于像新能源汽车这一类的高成长股，因为市盈率是按它现在的业绩算出来的，但这些成长股现在还处于初创期，还没有稳定的盈利。企业获得利润之后要不断的扩张，占领市场份额，这时候计算出来的利润是没有任何意义的。你要看它十年以后具有稳定盈利时对应的市盈率才是合理的，这一点大家必须得转变观念。

前段时间我记得有一位著名的股评人，讲到某些基金经理重仓白酒是不对的，又不是白酒指数基金为什么要重仓白酒。其实我觉得这样的说法是值得商榷的，因为基金经理配置什么样的行业、配置什么样的股票都是为了给持有人创造好的投资回报。既然这位基金经理对于白酒发展前景看好，那么他配置白酒就无可厚非。

白酒是我国独有的品种，具有明确的品牌价值，同时具有稳定的业绩。经过2015年市场大幅波动之后，投资者对于业绩稳定的公司情有独钟是可以理解的，因为配置一些好的公司可以让你享受稳稳的幸福，为此大家愿意付出更高的估值溢价。为业绩确定性付出估值溢价不是A股独有的现象，在美股体现得更加明显。

过去十几年是美股的大牛市，其实翻来覆去都是那十只左右的科技龙头股在不断的创新高，带领整个大盘上升，大多数的股票涨幅并不大，甚至很多出现了退市。美股呈现出一九分化，美股的成熟程度肯定是比A股要高的。

最近美国有一部分散户集中资金优势去拉抬游戏驿站，逼空做空机构，其实是极个别的现象。美国机构投资者占比达到90%，他们对于股票的定价权是牢牢掌握在自己手中的。这些散户通过集中资金优势拉抬的绩差股已经开始崩盘，抱团是抱不住的。

这和在A股市场大家热议的基金抱团是完全不一样的。我和大家说过基金报团是伪命题，属于基金通过基本面选出来的好公司，应该叫英雄所见略同。这个观点已经得到了市场的验证，也得到了多数人的认可。

因此，大家做价值投资要坚定不移的去选择这些白龙马股来进行配置，享受它的股权稀缺性，这是无可厚非的。大多数人对于白龙马股的分歧，其实并不在公司的基本面上，而是在价格高低上。我经常引用芒格曾经对巴菲特说的一句名言来跟大家共勉：我宁愿以一个贵的价格买入伟大的公司，也不愿意以便宜的价格买入平庸的公司。巴菲特后来回忆说，这句话改变了他一生的投资生涯，真正从猿变成了人。

从芒格的投资智慧我们可以领悟到，做价值投资不要拘泥于股价的短期波动，也不要拘泥于股价短期的高低，而是要看重企业的基本面，看重企业长期的投资价值。巴菲特说如果你把股票投资不当做买卖一个筹码，而是把它看作股东证的话，你就离价值投资不远了。也就是说你投资任何一家公司，买入任何一个公司的股票，你要把它看作一门生意，这是一门好生意你才能去投资。反之，如果这是一门差生意，你就不要去投资，哪怕一分钟也不要持有。

杨德龙：持股过节还是持币过节取决于是否持有白龙马股

2月3日周三，沪深两市在白龙马股大涨的带领之下一度冲高，尾盘出现回落。一部分白龙马股在本周创出历史新高，再次验证了白龙马股的长期投资价值。上周由于投资者担心央行回收流动性，市场资金面偏紧，导致短期利率上升，A股市场也出现较大幅度调整，特别是获利盘比较多的白龙马股调整幅度较大。当时我建议大家一定要坚定拥抱白龙马股，每次调整都是抄底的良机。
 

从上周这些白龙马股调整到现在，很多白龙马股已经重拾升势，获得了比较好的涨幅。特别是我建议大家重点关注的白酒、医药、食品饮料、免税等消费白马股，以及新能源汽车、光伏等新能源龙头股，均大幅上涨，这再次证明了消费和新能源依然是当前市场关注的重点。
 

去年年底到元旦之前，很多投资者质疑白龙马股之前涨幅过大，估值较高，并且认为是基金抱团抬升基金业绩，因此才配置白龙马股。当时我就给大家讲到，白龙马股上涨是英雄所见略同并不是基金抱团。事实上不论是公募基金还是私募基金加上外资机构都是通过基本面研究的方法来选出好公司，这些好公司它的投资价值有了共识，因此它们的投资机会非常大，出现了不断的上涨，并不是基金故意抱团。事实上如果是差的股票，即使是抱团也是没用的。

 
最近市场热议的美国GME游戏驿站股票受到散户抱团，然后拉爆做空机构，引起市场热议。隔夜即出现抱团崩盘，游戏驿站股价一日之间跌了60%，将很多追高买入的散户全部套在里面，亏损巨大。散户通过资金的优势去抱团其实没有可持续性，一旦抱团松动就会造成暴跌，因为这些企业并没有基本面，而是靠资金优势的拉升，因此它们的投资价值是不存在的。

 
一旦出现抱团松动就会暴跌，游戏驿站的走势即说明了这一点，因此对于散户抱团炒作股价和机构对抗其实是一个比较可笑的命题。机构买优质股票不是抱团而是英雄所见略同。美国的一部分散户集中资金优势去拉升绩差股其实是短期的行为，它可能会导致一些做空机构爆仓，但并不会改变机构投资者的定价权。
 

机构依然是主导了美国市场，美国机构占比达到90%，而散户的资金只有10%，因此美国机构主导市场的这种特征不会改变。现在A股市场机构的占比也逐步地超过散户，因此机构的定价权更强，机构配置的这些优质的股票不断的创出新高，其实就反映出机构的定价权比较强。

 
在元旦之前，针对很多人的担心：节后可能市场会转向，风格会转变。我提出一个比喻就是“山的那一边其实还是山”。生活在大山里的人都有这种体验，这也是我们小学语文课本里面的一句话。山的那一边其实还是山，节后仍然是这些白龙马股受到资金的追捧，不断的创新高，中小个股以及一些绩差股很难有表现的机会。现在今年已经开年一段时间，大家已经看到这些白龙马股每次调整都是买入的机会，并且不断的创新高。
 

每到节假日之前，投资者都会热议是持股过节还是持币过节，我认为这主要取决于持股的质量。如果是白龙马股、优质个股，持股过节完全没问题，节后仍然是白龙马股的行情。反过来，如果是持有的绩差股、题材股，一定要及时的减仓，换仓到白龙马股上。从长期来看，白龙马股依然是市场关注的焦点。
 

春节之后A股市场有望延续春季攻势，结构性行情依然是市场走势的一个主要特征，二八分化的产生是有必然性的。随着机构投资者的占比不断增加，二八分化一定成为重要的特征。因为大量的居民储蓄向资本市场大转移，基金经理在拿到这些资金之后，将会选择业绩好的股票进行配置，不可能去选择业绩差的股票，这一点在港股和美股体现得更加明显。

 
港股和美股往往都是一九分化，而不是二八分化。也就是10%的股票上涨贡献了大部分的涨幅，而90%的股票不涨甚至是下跌的。随着A股市场逐步的走向成熟，机构投资者占比增加，二八分化的格局还会长期存在，这是A股市场生态发生了变化。建议投资者不要老盯住那80%质地一般的股票，而是要及时地认识到市场发生的变化，转仓到那些20%业绩好的股票上。

 
基金经理在募集到资金之后进行投资只能投资于股票池的股票，而能够进入到基金股票池的股票一定是业绩优良的好股票。从全市场所有公募基金覆盖的股票池的股票数量来看大概不超过1000只，也就是说未来十年居民储蓄向资本市场大转移，基金迎来黄金十年，发行了大量基金只能流入质地较好的前1000只股票，后面3000只股票都很难有机构的资金加持，因此二八分化的格局将长期存在。

 
南下资金依然汹涌，港股迎来了大量的增量资金。2月一开始南下资金即流入到港股，特别是港股的龙头股再次大涨，现在头部效应非常明显。业绩优良的公司不断的受到资金的追捧，而业绩差的公司则不断的下跌，这种特征无论是A股、港股还是美股都是非常明显，这是经济发展的必然规律，也是股市发展的必然规律，并不奇怪。

 
因此建议大家一定要深刻的认识到这种变化，通过买入优质股票或者优质基金来抓住市场的机会。从长期来看，好的股票或者好的基金还会持续表现，而差的股票将会无人问津。未来十年是A股市场的黄金十年，随着房租不炒，大量的居民储蓄向资本市场大转移，好的基金或者好的股票还会给投资者带来好的投资机会。

 
建议大家及时转变投资理念，站到机构的一边，坚持价值投资理念，远离绩差股和题材股。我在2019年提出的三个黄金十年已经逐步的得到市场的验证，即未来十年是A股市场的黄金十年，是价值投资的黄金十年，也是基金发展的黄金十年。

杨德龙：白龙马股股权稀缺性决定了它的长期投资价值

周二，沪深两市大幅上涨，特别是前期出现调整的白龙马股异军崛起带领指数回升。上周由于央行回收部分资金导致市场短期利率上升，投资者信心受到比较大的打击，大盘出现回调。很多白龙马股在获利盘的抛压之下出现较大幅度调整，一些投资者对于白龙马股的高估值存在分歧，这也导致了这些优质的股票出现回调。

我一直坚定地跟大家说，这些白龙马股是真正具有长期投资价值的公司，每一轮调整都是抄底这些优质公司的时机。虽然市场不同的投资者对白龙马股的估值有分歧，但对这些公司是好公司没有任何分歧，这样的话仅仅就是价格的问题，估值到底多少合理其实本身就是一个问号。

很多人看估值高低还是用传统的方法看市盈率，其实市盈率是工业时代分析一个企业投资价值的一种工具，但对于品牌消费品以及新能源汽车等成长型的公司用市盈率其实是不合理的。消费白马股它的主要价值是品牌价值而不仅仅是财务回报，特别是像白酒龙头股具有品牌价值，它的品牌价值并不体现在公司的资产负债表上，而是属于隐形资产，因此如果只看市盈率这种财务回报实际上已经是严重低估了这些品牌消费品的价值。

对于科技龙头股包括新能源汽车这些成长股，看它的当前业绩对应的市盈率更是有失偏颇，因为这些企业还是在初创期还没有到成熟期，我们只能看它十年以后进入到成熟期时候的业绩对应的市盈率才是合理的。正是这些优质的白龙马股的估值方法上本身就存在分歧，因此多空之间出现了一定的博弈。我一直跟大家讲，白龙马股的估值高低存在分歧是好事，说明行情没走完，因为还有很多人没有买到。

这些白龙马股的股权价值具有稀缺性，因为中国改革开放这四十年真正称得上世界级公司的优质公司也不到100家。无论是机构资金还是个人资金将来都会或多或少的去配置这些优质公司的股权，他们的股权稀缺性是显易见的，因此拘泥于市盈率来看这些公司的估值高低就会严重踏空这些好公司的机会。因此在市场存在分歧时，当这些白龙马股出现调整时，一定要坚定的去抄底。

今天消费股再次大涨，包括传统消费白酒、医药、食品饮料以及新型消费、免税新零售等都大幅上涨。新能源汽车板块异军再次崛起，形成很强的赚钱效应。消费和新能源是我这两年一直重点给大家推荐的两大方向，已经获得了很好的投资回报。未来还会获得更好的投资回报，因为会有越来越多的人认同我给大家讲的投资逻辑。

现在A股市场已经进入到机构投资者时代，包括外资和内资机构资金占比越来越高。这些机构投资者他们的选股标准本身都是类似的，都是经过专业的金融财务知识的学习，名校的金融系毕业，科班出身的研究员选出来的公司，最后选出来的好公司一定是重叠的。

这就能解释为什么所谓的基金抱团股会不断的创新高，因为不是基金故意抱团，而是英雄所见略同，也就是大家通过一定的基本面研究方法选出来的公司恰好都是这些好公司。从这个角度去理解，我们就很容易破解二八市场呈现出二八分化的根本原因。

现在看空白龙马股的人多数都是踏空白龙马股的人，就是因为很多人还没有真正理解白龙马股上涨的逻辑，没有认识到现在市场已经进入到机构投资者时代，没有认识到现在已经进入到资本化时代。也就是通过资本市场来买入好公司的股权是实现财富保值增值的最佳手段，因此有很多人踏空了白龙马股的行情。看空的人越多，其实表明踏空的人越多，因此对白龙马股存在分歧是好事，说明白龙马股的行情远远没有见顶。

短期的波动是难以避免的，但长期的方向一定要坚守住，这样才能做到价值投资。现在有很多号称价值投资的投资者实际上坚持了一种错误的价值投资，很多人对于企业的价值评估本身就是有问题的。比如说有些人配置钢铁股，理由是钢铁股已经破净了。我在网上看了一段巴菲特的话，他说：如果你做过破产企业的资产清算的话，你又知道所谓的净资产往往是没什么价值的，甚至可能是零。

因为在破产清算时，那些所谓的存货能不能变现，那些所谓的资产能不能处理掉都是问号，偿还了债务之后还能不能给股东剩下点资产都不一定。我提出一个观点就是“什么是资产？”。只有给股东带来利润，带来现金流的才是资产。如果无法带来利润，无法带来现金流的资产是负债而不是资产。

举个例子大家就明白了，比如说钢铁企业主要的资产就是高炉。建一个高炉可能投资了几个亿甚至十几个亿，这在资产负债表上它是体现为净资产并且是按历史成本计价。但如果钢铁企业持续亏损不能产生利润，你把它进行破产清算，这个高炉还能不能值10个亿的建造成本的？肯定不可以，因为你要把它炸掉，炸掉还需要花清理费，清理费也要花个1000万，也就是说高炉可能给股东带来的价值不是10个亿的净资产而是1000万的负债。

因此从这个角度大家就明白看企业的价值不能看它净资产多少，也不能看它过去赚了多少钱，而是看它有没有未来，有没有成长性。对于没有成长性的企业，它就是一个债券，应该按债券定价，不应该按股票定价，因此为什么投资者愿意给高成长的行业比较高的估值溢价，就是因为它是有未来的。

你投资一个公司就是看它的未来，同样对于品牌消费品，大家投资它不仅是看它现在能带来多少分红，未来能有多少成长，更重要的是看它能带来多少品牌价值。很多消费白龙马股具有比较深的护城河，它的品牌就是护城河，只要不是被技术进步颠覆的消费品，只要不是被新零售冲击倒闭的品牌消费品都可以重点关注。

当然品牌消费品也会受到竞争的压力，比如说一些新的消费习惯出来了，像现在00后喜欢线上购物，喜欢盲盒，喜欢电竞，可能会减少对于传统消费品的需求，这可能会产生一定的颠覆。但只要具有实际需求，具有行业龙头地位的消费白马股大家都可以长期做他的股东，再次给大家强调一下消费加新能源依然是两大投资方向，而消费白马股是值得拿来养老的品种，新能源包括光伏和新能源汽车依然坚定看好。

2021年对于价值投资者来说依然是投资大年，现在对于白马股的分歧是好事。大家要从长期主义来看问题，而不要只纠结于短期价格的高低。大家要记住芒格曾经对巴菲特说的一句话并且这句话改变了巴菲特的一生，甚至让巴菲特在回忆的时候说过：自从遇到了芒格，我才真正从猿变成了人。这句话是什么呢？就是我宁愿以贵的价格买入一个伟大的公司，也不以一个便宜的价格买入一家平庸的公司。

杨德龙：学习价值投资切勿加杠杆 实现财富稳步增值

周一，沪深两市出现了震荡回升的态势，特别是前期出现调整的一些白龙马股受到抄底资金的推动出现了快速回升，特别是像白酒、医药、食品饮料等消费白马股很快就出现回升，甚至接近前期高点。

上周A股市场的调整主要是受到央行回收部分资金的原因，实际上我认为春节前是资金面比较紧张，资金需求比较大的一个时候，央行上周回收资金是短期的。从中期来看，央行还会保持货币政策适度宽松，因为稳增长依然是央行的重要政策目标，春节前央行有望再度释放流动性，满足旺盛的资金需求。因此市场利率短期的回升后市可能会有所改变，建议投资者可以积极的去把握这次调整带来的一个配置时机。

1月31日国家统计局发布了中国采购经济指数PMI，1月份企业景气度总体继续保持在扩张区间。中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.3%，52.4%和52.8%，比上月回落0.6个点，3.3个点和2.3个点，均继续保持在50%荣枯线以上，说明经济依然在扩张区间。

去年受到疫情的冲击，我国GDP在一季度出现了明显的回落，随着疫情控制住，经济开始稳步回升。今年一季度由于低基数的原因，GDP可能会大幅回升，上市公司盈利也有望同比大幅增长。1月份PMI显示经济继续扩张，大中型企业景气度总体稳定，小型企业景气度回升，市场的需求也有所回升。

从价格指数来看，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为67.1%和57.2%，维持在较高水平运营。春节前的假日效应带动消费品行业回暖，消费品行业PMI为52.3%，高于上月1.8个百分点，行业增长加快。因此经济的基本面依然在稳步复苏，这有利于推动A股市场春季攻势继续推进。预计A股将会继续保持震荡回升的态势，业绩优良的白龙马股无疑是资金配置的重点。

2020年白龙马股大放异彩，我建议大家重点关注的消费白马股，包括白酒、医药、食品饮料等传统行业的消费白马股，以及免税新零售等新型消费白马股都出现大幅上涨，另一方面以光伏、新能源汽车为代表的新能源龙头股也出现大幅增长。很多人担心2021年这些估值较高的白龙马股可能会出现抱团松动甚至崩盘的可能性，我认为这种担心为时尚早。

因为消费是我国的比较优势，也是外资重点配置对象，所以像“白酒、医药、食品饮料”，我把它叫做消费三剑客，它们未来的成长性以及品牌价值将会不断的推高它的股价。创新高只是时间问题，特别是白酒龙头股股价已经是接近历史高点，呈现出很强的赚钱效应。另外像创新药龙头、中药龙头均受到资金的关注出现稳步回升。

因此总体来看，当前抓住白龙马股的机会，做价值投资依然是广大投资者的选择，无论是机构投资者还是个人投资者，通过配置优质白龙马股来抓住市场机会是很多投资者的不二选择，这将进一步强化白龙马股的投资价值。

现在A股市场已经进入到机构投资者时代，机构投资者的占比不断提升，无论是外资还是国内的机构投资者都喜欢从基本面的角度去选择好公司，这会提高好公司的投资价值，因此每一轮调整都是抄底优质白龙马股的时机，每一次都不例外。

海外市场方面，近期美股出现了高位震荡。美联储可能会减小放水力度导致美股出现震荡，这也是我在去年12月12日提出的2021年10十大预言的主要内容。2020年由于受到疫情的冲击，美国经济大幅回落，为了刺激经济回升，美联储采取了史上罕见的零利率以及无限量化宽松向市场释放出大量的流动性。由于实体经济并没有太多的投资机会，导致大量的资金流入到虚拟市场，美国股市创历史新高，并且还在不断的创新高。

甚至像石油、比特币、黄金等价格也都一度大幅上涨，资产泡沫的形成非常的明显，美联储释放出来的资金成为推动这些虚拟价格上涨的最主要的原因。2021年随着疫苗的接种，疫情可能得到有效的控制，因此美联储放水的力度可能会减缓，这会使得美股有可能出现高位震荡，出现回落，资产价格的泡沫化也有望减缓。

近期市场热议的一个焦点就是美股游戏驿站的股票出现狂热上涨，将一些美国的做空机构逼空，甚至退出市场。美国散户的疯狂使得美国的对冲基金做的GME空头头寸遭遇巨额亏损，华尔街机构面对散户出现了博弈的失败，也体现出格雷厄姆的一句名言：股价短期是投票机，长期是称重机。也就是说股价短期的波动完全受到资金多空的影响，和基本面并没有什么关系。

一些散户投资者通过社群形成一个群体，利用资金优势拉抬股票，逼空做空机构，这其实体现出股价短期的这种波动是无法预计的。虽然美国是机构投资者的市场，散户投资者的占比已经很少，但如果集中优势资金，散户也可以拉抬股价，这并不意味着美国机构投资者时代的结束，反而是体现出短期投机的风险。

美国空投机构香橼在社交媒体上表示，将停止做空研究，专注于做多机会。该机构称已有20年历史的卖空报告未来将不再发布，专注为个人投资者提供做多潜力股的机会。我一直建议大家要做优质股票的股东，尽量不要加杠杆，更不要做空，因为做空的收益是有限的，亏损是无限的，如果不平仓有可能会出现倒亏的这种局面，连美国最著名的空投机构香橼都缴械投降，专注做多。

这也再次证明股票投资是“剩者为王”的游戏，也就是剩下来的才是王者。无论中间做了多少成功的投资，一旦加杠杆出现爆仓，就可能归零，因此建议投资者要吸取教训，不要参与做空或者加杠杆的投资，博取短期的回报。一夜暴富的想法是要不得的，要学会跟巴菲特做价值投资，学会慢慢变富。美国这次散户逼空机构的一个案例，其实也证明只有做价值投资才能够实现财富的保值增值，无论是对个人还是机构投资者都是适用的。

美国证监会SEC在上周五声明称，正在密切关注极端的价格波动，将对限制交易能力的实体行为进行审查，将努力保护投资者以维护市场公平，也保护散户免受操纵交易的影响，美股出现的这种波动也让我们引以为戒。总之只有坚持价值投资、做好公司的股东或者买入优质基金才能够抓住A股市场长期的机会。

结构性行情中的白龙马不断创新高的背后逻辑

在2015年上半年牛市中，28个申万一级行业指数都在上涨，涨幅中位数接近70%，就连当时不太景气的采掘、有色等行业都上涨30%以上，俗称“风来了大象都能上天”，这就是典型的“普涨行情”。在2015年下半年到2016年末的熊市中，28个申万一级行业指数都在下跌，跌幅中位数超过40%，就连当时基本面较好的银行板块都下跌接近19%，这就是典型的“普跌行情”。

结构性行情是指部分股票板块上涨，而绝大多数的股票板块跟随小涨或根本不涨的市场行情，是相对全面行情或者说普涨普跌行情来讲的。

从2020年的具体行情来看，28个申万一级行业指数有涨有跌，其中5个行业板块涨幅超过50%、11个超过30%，但同时还有7个行业指数处于下跌状态，这就是典型的结构性行情；也就是通常所说的二八分化格局。

但周二从盘面上来看，多数板块出现了比较大的回调，比如国防军工跌幅为-6.9%、非银跌幅为-3.15%、家用电器为-3.11%、医药生物为-3.08%；周一涨幅比较大的消费白马股也出现了较大幅度回落，比如贵州茅台虽然在26日一开盘就创新高，达到2187元/股，但随后大幅回调，当日跌幅为-1.52%。这可能是因为现在市场对于是否这些白龙马股的估值较高依然存在较大分歧。现阶段在结构性牛市下，白龙马股的后续将如何走势？是否会创新高、还是一蹶不振？

一、白龙马股屡创新高的原因

首先，居民储蓄通过基金向资本市场大转移。开年以来，爆款基金频频出现也表明居民储蓄向资本市场大转移的趋势没有改变；今年截止1月27日，总共发行了19只产品，卖出3965.81亿元，相较去年同期多增将近3000亿元。2019年我提出随着房住不炒的房地产严格调控，大量的居民储蓄将向资本市场转移，转移的通道就是购买基金；无论是公募基金还是私募基金，从2020年起都销售非常火爆。根据最新的统计数据，公募基金的规模首次突破20万亿，达到20.48万亿；这将是A股市场逐步进入机构投资者时代的一个重要的特征，因为基金普遍是崇尚价值投资、基本面研究的，大量的居民储蓄通过买基金入市，买入的股票多数都是业绩优良的白马股，特别是一些行业龙头将会受到更多机构资金的加持，因此无论是外资机构还是内资机构，最终通过基本面选股的结果都会偏向于这些业绩优良的好公司，也就是形成了比较明显的二八分化格局。

其次，按照美股的一九格局，龙头企业的股权价值具有稀缺性。大家如果对比美股近几年走势就很容易理解白龙马股为何不断的创出新高，对于美股的上涨，我们分析一下其实主要是前十大市值的股票推动。美股的分化不是二八分化而是一九分化，也就是只有10%的代表新经济的企业不断的创新高，而大多数股票并没有太大的表现；在纽交所上市的1314只有长期业绩的公司（2000年到2020年），前10%增幅高达7倍多。美股真正能够长期上涨的股票就是以苹果、微软、奈飞、特斯拉、卡特彼勒、麦当劳为代表的这些各行业的龙头，过去三年年化平均涨幅达64.03%。美股的高价股比比皆是，其实就是显示出资金对于头部企业给予了很高的估值溢价。美股的现在正是A股市场的未来，他山之石可以攻玉，研究美股市场的特征是有利于在A股市场做投资的。随着A股市场越来越成熟，资金越会偏向于行业龙头企业，行业龙头企业就会不断的创新高。

二、白龙马股后续走势

我一直指出白龙马股是中国改革开放以来真正优秀的公司，他们的股权价值也越来越高，从长期来看白龙马股依然值得坚定持有，每一轮调整都是一个最好的抄底时机，概莫能外

大量的人虽然是看空这些白龙马，其实主要是从价格上的分歧，但对这些白龙马股的价值并没有分歧。这些所谓空头其实并不是真正的空头，而是潜在的多头，因为他们都拿着资金等待这些好股票下跌之后进行抄底，也就是说这些股票下跌之后，这些所谓的空头反而成为多头，并不是真正的空头。

对于配置白龙马的人来说，过去几年包括现在都是大牛市，而配置了那些业绩差的股票或者资质一般的股票就是一个熊市。因此对投资者来说，是抓住20%的好股票的机会还是仅仅握住那些绩差股等待不断地回落，哪一种是明智的选择，答案是不言而喻的。随着机构投资者的占比增加，现在二八的格局甚至有可能像美国一样出现一九分化，好的公司本身就是凤毛麟角的，好的公司也会受到资金的追捧。

因此建议大家一定要改变投资理念，抓住白龙马股的机会。通过做价值投资，通过买入优质的股票或者基金来分享A股市场的黄金十年。对于一些绩差股和题材股一定要远离，趁白马股调整时进行调仓换股，从长期来看，白龙马股的表现依然是值得期待的。

杨德龙：如何看待当前市场出现的调整？

本周A股市场整体上走出了比较大的一个调整，特别是前期涨幅较大的一些白马龙头股，受到获利回吐的压力也出现了集体回调。从原因上来看，资金面紧张，短期利率上行是最主要的一个原因。一般来说，春节之前市场的资金需求量比较大，央行会采取逆回购来释放资金，满足资金的需求，但本周央行却回收了资金，这使得资金供求短期失衡，短期市场利率出现上行。

本周市场在资金面短缺的情况之下出现了很明显的回调，资金面对于市场走势的影响往往是短期的影响，不是长期的影响。长期来看，市场的走势主要是受到经济基本面，政策面的一些影响更大一些，资金面主要影响短期的走势。春节之前，市场的资金面走高，央行有望通过公开市场操作再释放一部分资金，缓解市场资金的需求。

本周市场调整也有一部分原因是一些人认为在宏观经济整体低迷的情况之下，股市出现了回升，包括房价的上涨可能酝酿风险，对此我是持保留态度的，因为股市和楼市的走势和宏观经济并没有一个强的相关性。

我们看一下美国的情况就可以很容易理解，美国经济受到疫情的冲击回落很大，但美联储通过采取无限量化宽松以及采取零利率推动了全球资本流向美国，美国股市再创历史新高并且是屡创历史新高，美国的房价也出现稳步上扬，这样的话资本的流入为美国经济复苏带来了机会。

因此虽然当前经济面已经开始复苏，但还并不太稳定，这时候如果过快的推出货币紧缩，有可能会使得经济增速掉头向下，这无疑是不利于经济长期发展的。整体来看，我认为做投资要坚持长期主意，短期资金面的紧张导致了市场的波动其实并不会改变白龙马的投资价值，而仅仅是价格的一个波动。一旦资金面改善，白龙马股依然是资金配置的一个对象。

很多人一看到股市上涨就会担心产生风险，其实股市下跌产生的风险更大。一个是有很多公司采取股权质押的手段来融资，股价一跌可能会导致股权质押爆仓的风险。股市一旦低迷，会使得市场的赚钱效应较差，从而影响到消费增速。股市低迷也会使得直接融资很难出现增长，因此建议对于股市的上涨要有正确的理解。

一个繁荣的资本市场是经济发展的一个重要推动力，反过来一个低迷的资本市场对经济的发展是不利的。也就是说股市既反映了经济的发展的成果，同时也会反过来影响实体经济的发展。

市场短期资金面的紧张使得获利盘趁机回吐，那这恰恰是为前期踏空的投资者提供了抄底优质公司的一个时机。在过去几年，白龙马股大幅上涨，累积了大量的获利盘，对于白龙马股的高估值的分歧也在加大，那现在通过回调来消化一定的估值，这反而使得前期踏空的投资者有了一个低位上升的机会。

现在我国宏观经济已经开始复苏，一季度由于低基数的原因，回升的力度还会比较大。从全年来看，我认为央行货币政策仍然会保持流动性合理充裕，不会过快收紧。去年年底经济工作会议提出2021年货币政策不会急转弯，其实就是释放了一个明确的信号，因此当前的资金面紧张呢是暂时的。从全年来看，流动性还会重新回归到一个正常的水平。

做价值投资心态非常重要，特别是在市场短期调整时，你重点关注的是股价的波动会不会影响到企业的本身投资价值。白酒是白龙马中成长性和业绩增长最稳定的，我一直坚定看好白酒龙头企业的机会。

以茅老五为代表的这些白酒龙头股，在市场广泛质疑声中不断的创出新高，其实就表明资金对于好企业的投资价值是有充分认可的，一旦出现调整，就有抄底资金入场。做价值投资就是要做好公司的股东，远离绩差股和题材股。新基金不断的发行并且爆款频频其实为资本市场带来了增量资金，同时带来价值投资理念。

从2016年我提出白龙马到现在，很多白龙马股都涨了几倍的涨幅，特别是我提出的消费三剑客“白酒、医药、食品饮料”都有了几倍的涨幅。这两年以光伏、新能源汽车为代表的新能源龙头企业也都给投资者带来了比较高的回报，可以说消费加新能源依然是未来增长最确定的两大方向。

在市场发生震荡时，所有的股票价格都可能会出现短期的回调。我们如果盯住股价的波动去做投资，那就无可适从。我们做投资要看企业，也就是要研究企业的基本面，回归到基本面研究。对于中长期的走势，我认为A股市场还是属于慢牛的走势，很难出现快牛，这也是我一直坚持的观点。

市场在上涨过程中出现震荡调整也都是正常的，否则的话怎么能称得上是慢牛呢？如果市场急剧上涨积聚了较大的风险，也会出现比较大的回调。因此我在2021年十大预言中明确的指出，2021年上证指数向上大概有10～20%左右的涨幅，仍然是慢牛的特征，但结构性的行情依然比较多。

大家坚定信心通过持有优质公司来分享企业的成长，这是最根本的，不要是期望通过投资一夜暴富。巴菲特说做价值投资要学会慢慢变富，同样我们做投资也要有好的心态和好企业一起成长，用时间换空间，享受时间价值，从而抓住资本市场长期的投资机会。

德龙专栏 | 资金流向好企业是资本市场发展的客观规律

本周整体上市场维持了调整的走势，周五开始出现回升。本周市场表现较为低迷，一方面是近期资金面偏紧，本周央行通过逆回购的操作回收了比较多的资金，导致了短期货币市场的利率有所上升。1月28日隔夜Shibor报3.02%，七天期Shibor报2.98%，和元旦前后相比出现了明显回升。

流动性需求也在上升，因为1月份是企业的缴税期，企业缴税行为将增加财政存款。商业银行1月份也会加大信贷集中投放，因为1月份投放信贷可以收全年的利息。春节临近，居民的现金需求量也会逐步增加，以满足其消费及支付的需求。市场的资金面偏紧对于A股市场短期的走势形成一定的影响，加上之前市场已经对白龙马股高估值的分歧加大，这也使得白龙马股出现了较大幅度回调，导致大盘在本周出现调整。

考虑到现在国内仍然有部分地区出现疫情，今年春节期间各地政府倡导大家留在原地过年，这对于交通运输行业形成比较大的影响，对于消费增长也形成了一定的负面影响。如果现在过早的退出货币宽松可能会导致经济增速掉头向下，因此我预计现在短期市场资金面紧张仅仅是短期的现象，并不是央行货币政策已经转向收紧。

去年12月召开的经济工作会议指出，宏观政策要更加精准有效，不急转弯。这说明今年央行的货币政策依然会考虑到稳增长的目标，保持流动性处于合理充裕的状态。当前全球疫情拐点并未出现，全球经济复苏的步伐也存在不确定性，美联储继续实施无限量化宽松，这种情况之下中国央行的货币政策主定调依然要“稳”，支持国内经济的复苏，不会过度收紧。预计春节之前央行有望通过公开市场操作加大资金投放量以应对需求，春节之后市场的资金面将明显改善。

2020年虽然受到疫情的冲击，但我国资本市场迎来了比较好的发展机会，特别是我建议大家重点关注的消费和新能源这两大方向的白龙马股，出现了大幅上涨。公募基金多数都取得了比较好的投资回报，吸引了大量居民买入新基金。虽然去年不是大牛市，但新基金发行异常火爆，全年发行了3.16万亿的公募基金，公募基金的总量当前已经突破了20万亿人民币，创历史新高。

今年一开年居民储蓄向资本市场发展的趋势非常明显，爆款基金频频出现，这些大量发行的新基金将成为市场的增量资金。2019年起我就提出三个黄金十年，即未来十年是中国资本市场发展的黄金十年，是价值投资的黄金十年，也是基金发展的黄金十年，现在已经逐步得到了市场的验证，也得到了市场人士的认可。

过去央行一释放流动性，大量的居民储蓄就会向楼市搬家，房价就会大涨。现在全国各地对房地产实行调控措施，特别是打击炒房的行为，会使得居民储蓄转而向资本市场大转移。基金通过专业化的操作，大多数从长期跑赢了指数，也跑赢了大多数散户投资者，因此对于基金的认可度越来越高，炒股不如买基金已经深入人心，因此2021年将继续是基金发行的大年。

近期市场对于在经济面增长较差，而股市表现比较好时是不是会产生泡沫？是不是会积聚风险？我认为对这个问题可以看一下美国。2020年受到疫情的冲击，美国经济大幅下滑，去年二季度美国GDP甚至一度下降30%，但美联储果断的采取了宽松货币政策，零利率加无限量化宽松，很快的美股不仅收复下跌的失地且再创历史新高，道指突破3万点，纳指突破13,000点，带来了很强的财富效应。

我们看到虽然美国经济很差，但股市却非常好，美联储也没有担心股市上涨会积聚风险的。本周美联储召开了新一期的利息会议，明确表示维持当前宽松的货币政策不改变，维持当前的购债规模不改变。美国经济虽然受到很大的影响，但股市却表现很好，这吸引了全球资本大量流入美国，帮助美国经济走出低迷的状态，开始复苏。可以想象如果美国资本市场没有这么繁荣，美国股市大跌，全球资本出逃，美国经济一定会更糟糕。

他山之石可以攻玉，我一直认为一个繁荣的资本市场是拉动经济增长，推动经济转型，帮助新经济企业发展的一个重要保障。当前我国宏观经济的杠杆率较高，怎么去杠杆？大力发展直接融资无疑是最好的途径，要想提高直接融资比例必须得有一个繁荣的资本市场，因此我一直呼吁，对于股市国家已经提到一个战略的高度。

呵护资本市场一是要培育正常正确的投资理念，让资金流入好的企业，让价值投资成为市场共识。第二，不用老是担心股市上涨会积聚风险。2015年A股市场非理性上涨，大量的资金通过加杠杆买入一些小盘股和绩差股，产生了很大的资产泡沫，最后出现了大幅下跌。那是一个很大的风险事件，但这一轮牛市不一样，这轮牛市是结构性的牛市，大多数股票并没有长，呈现出明显的二八分化格局，只有20%的白马龙头股上涨。

现在资本市场整体杠杆率并不高，场外融资已经得到有效控制，场内两融突破17000亿，离历史高点还有很大的一个距离，因此现在的杠杆整体来看是可控的。更重要的是现在涨的是好公司，好的公司吸引资金关注正是资本市场发挥作用的一个体现，因为资本市场的定位就是优化资源配置，让资金流入好企业，支持好企业的发展，让资金远离差的企业，进行优胜劣汰。

A股市场出现当前的二八分化是有深刻的原因，也就是我国实体经济已经度过了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段。这种情况之下行业龙头企业的市场集中度一定是不断提高的，龙头企业的股权价值也会越来越值钱。在美国这种成熟市场，不是二八分化而是一九分化，也就是10%的龙头企业大幅上涨，90%的企业股价没有太大的表现，甚至大量的退市，这是符合客观规律的。

因此我们要正确的看待当前市场出现二八分化，这正是宏观经济的客观反映，这是我国各个行业已经形成寡头垄断格局，行业的前三名到前五名贡献了大部分的收入和利润。有人把现在的牛市叫做股灾式牛市，我认为就是老是盯住那些差的股票，老是盯着非龙头企业，那这样的话肯定是下跌的。

以往A股市场往往是非理性繁荣，但这一次我认为是理性繁荣，好的企业受到资金的追捧那是必然的。现在我们已经进入到机构投资者时代，机构投资者占比逐步超过了散户投资者，大多数机构的选股标准是类似的，都会想着财务指标好、回报率高、未来成长性好的企业，因此我建议大家关注的消费、新能源和科技龙头这三大方向依然是2021年要重点配置的三大方向。

杨德龙：不要害怕股市上涨 资本市场繁荣对经济发展至关重要

周四，沪深两市出现较大幅度调整，大多数板块出现下跌，只有少数板块出现回升，港股也出现较大幅度回落。节前市场资金面偏紧，近期央行回收了一定的流动性，让投资者担心央行在货币政策方面可能会有所收紧。近期央行公开市场操作并未立即恢复净投放，反而在持续回笼资金。央行在流动性投放方面表现谨慎，与近期部分资产价格上涨过快有关，但春节前流动性缺口较大，预计央行将适时提供必要流动性支持，无需担忧流动性持续收紧。

今年以来，A股和港股均出现强势上涨，这使得一部分投资者担心央行可能会通过流动性的投放控制，防止资产价格上涨。其实和美股相比，A股市场的上涨幅度是远远比不上的。美股从去年4月份开始即大幅回升，道琼斯指数更是从最低19000点涨到3万点，纳指也突破了13000点的历史高点。美股的上涨很大程度上是美联储放水带来的资产价格上升，另外一个就是经济的复苏带来的回升。

因此对于股市的涨跌，我认为不应该害怕上涨。事实上股市很多风险都是跌出来的，一旦市场出现大跌，可能会出现很多融资盘出现爆仓，股市上涨则是提振消费以及推动经济转型的一个重要推动力。美股已经上涨十几年，但美联储并不担心美股出现资产泡沫，因为市场本身都有自身的调节机制，涨多了就会下跌，跌多了也会上涨。真正好的股票受到资金的追捧也是在情理之中，但A股市场仅仅出现一两个月的上涨就引发了一些人的担忧，我认为这是完全没必要的。

我一直坚持认为一个强大的经济体离不开一个发达的金融市场，金融市场的繁荣是让资本市场更好支持实体经济非常重要的一个方面。现在通过投资拉动出口带动的的方式来刺激经济已经很难，只能靠消费拉动，要想提高消费增速必须提高人民的财产性收入，股市繁荣无疑是提高居民消费水平的一个重要方面。

2020年虽然我国经济受到疫情的冲击，但投资者通过配置基金获得了较好的回报，使得我国消费并没有受到太大的影响。这其实就是非常有益的一个经验，包括很多银行理财也推出固收+产品，也就是加配权益资产已经成为大势，这也是为了分享资本市场的成长，因此害怕股市上涨的这种思路是要不得的。一个繁荣的资本市场是解决当前企业杠杆率过高、间接融资比例过重、直接融资比例不足的现状最好的一个办法，也是拉动消费最根本的一个办法。

现在A股市场呈现二八分化的格局，出现这种现象其实也有必然性，现在公募基金持仓达到3.5万亿左右，外资机构持仓也达到了2.3万亿，加上险资持仓的1.8万亿，机构资金的占比已经接近甚至达到50%以上。这样的话，机构投资者偏爱的业绩优良的股票无疑会受到资金的追捧。从长期来看，让资金流入行业龙头企业，流入代表经济转型方向的好企业无疑是有利于经济长远发展的。

当前我国宏观经济整体的杠杆率较高，传统以来我国企业严重依赖银行贷款进行间接融资，通过股市、债市融资的比例仍然偏低。和发达市场相比，直接融资比例还有很大的上升空间，要想减轻企业的还本付息压力，提高直接融资比例就要大力发展资本市场，这是再明显不过的一个道理。这次疫情对于企业的经营，大多数企业都感觉到一定的压力，特别是资产负债率较高的企业还本付息的压力较大。

通过大力发展资本市场形成一种慢牛长牛的走势，吸引更多居民储蓄通过买基金入市，这将会支撑直接融资比例提升，为实体经济的发展带来更多的贡献。我们一直倡导让资本市场更好的服务实体经济，资本市场保持繁荣是实现目标的一个先决条件。

美国拥有世界上最发达的金融市场，因此虽然疫情对于美国经济的冲击较大，但美国市场仍然吸引了全球资本的流入。美股也没有受到经济回落的影响，而是不断的创出历史新高，特别是美国的优势产业科技龙头企业股价不断的创出历史新高，有力的支持了经济的转型，核心经济的发展，美国的经验值得借鉴。

现在国家对于资本市场的重视程度是史无前例的，资本市场对于实体经济的支持也在不断的加大，因此大力发展资本市场的战略是既定的战略，不会有改变。因此近期虽然市场出现了调整，但市场的趋势依然是慢牛长牛。

2021年是我国黄金十年的第三年，资本市场依然有较大的上涨空间。虽然指数上可能表现大概10~20%左右，但优质的股票依然会能带来超额收益。他山之石可以攻玉，从美国金融市场与经济的关系来看，大力发展我国资本市场是解决当前经济面临的各种问题最好的一个手段，也是提高消费增速，提高人民群众财产性收入的一个最重要的方面。

海外市场方面，美联储鲍威尔周三在利率决议后的发布会上表示美联储坚决致力于实现物价稳定和充分就业的双重目标，前方的道路仍然充满不确定性，在目标实现之前将继续维持宽松政策。他还重申现在谈论缩减购债还为时过早，美联储将在通胀上扬时保持耐心。

这使得资本市场吃了定心丸，表明美联储将继续维持宽松政策，谈论缩减购债为时过早，美联储表示经济和就业复苏步伐有所放缓，重申继续购买资产直至美国经济出现实质性进一步进展这一承诺，美联储的做法值得学习。我国经济虽然在疫情控制住之后出现了稳步复苏，但防止经济掉头向下，宽松货币政策不能过快退出，这是非常重要的一点。

美联储新年首秀，按兵不动，保持宽松货币政策，承认当前经济与就业复苏步伐放缓值得我们借鉴。据悉欧央行对市场利率预期感到不安，认为需强调降息仍是可行选项。欧洲央行保持比较宽松的货币政策也是为了防止疫情的影响进一步扩大，推动经济的回升。如果中美货币政策保持比较大的偏差，也就是美联储实施宽松的货币政策，而中国央行如果过快收紧有可能会导致人民币进一步升值，从而出现不利于出口企业竞争力的提升。

因此总体来看，我认为2021年货币政策依然会保持适度宽松，不会过度收紧，也就是不会急转弯。当天由于隔夜美股出现大跌，引发了A股市场跟风回调，加上对于流动性的担忧，但影响是短暂的。从长期来看，A股市场今年还会维持震荡回升的态势，业绩优良的白马股无疑是各类资本重点配置的对象。当然没有只涨不跌的市场，也没有只涨不跌的股票，在出现大量获利盘之后，白龙马股出现回调也是在情理之中，但这不会改变白龙马股的长期投资价值。

杨德龙： 货币政策不会“急转弯” 稳增长依然是重要政策目标

周三，沪深两市出现了先抑后扬的走势，大盘出现了震荡。近期对于白龙马股估值较高的分歧加大，这也导致白龙马股出现了一些获利回吐。昨天我提出对白龙马股存在分歧是好事，说明白龙马股行情没有走完，现在市场对白龙马股的分歧也体现出用传统估值方法对行业龙头企业估值存在一定的分歧。

其实用市盈率来看估值的高低是有一定适用范围的，比方说对于一些工业企业，用市盈率看它的估值高低是合理的，但对于品牌消费品以及新能源汽车等高成长的板块，用市盈率估值其实有时偏颇。一方面由于品牌消费品真正给投资者带来的价值是它的品牌价值，而不仅仅是财务回报，因此看市盈率必然会低估这些品牌消费品的价值。

另一方面，对于新能源汽车等成长股，现在还处于初创期，在初创期利润并没有得到释放，主要还是在扩张期，企业更多的是在进一步扩大再生产或者是扩大产能，这时候并不是利润的释放期，这时候看市盈率的高低也是不合适的。因此对于千亿市值以上的白龙马企业，建议大家从长期的角度去看企业的价值，不能局限于这些企业市盈率的高低。

近期央行回收一部分逆回购，市场资金面偏紧，利率上行，这是造成近期市场回落的一个重要的一个原因。临近春节，市场资金面往往偏紧，央行在回收流动性的同时会考虑对于宏观经济的影响，稳增长仍然是重要的政策目标，因此这并不是一个趋势性的改变，只是短期的公开市场操作，预计2021年货币政策整体上还会保持一个中性偏宽松的货币政策，不会过于收紧。

去年12月12号我正式发布2021年十大预言，其中就讲到2021年货币政策可能会边际收紧，但不会真正收紧，因为稳增长依然是重要的政策目标。现在国内疫情出现反复，对个别地区消费也形成了一定的影响，央行在实施货币政策时还是要考虑宏观经济的增速，防止出现宏观经济再次掉头向下。

从外资流入来看，2020年外资大量流入中国。一方面受到中国经济率先复苏的带动，另一方面是随着中国股市债市纳入国际指数，外资对于中国资产的配置需求大量增加。人民币出现10%左右的升值也吸引了外资的流入，中国成为资本流入第一大国，2020年流入外资约合1.05万亿人民币，这无疑是代表了外资对人民币资产的看好。中国成为全球最大的外资流入国不是偶然，是存在着一定的必然性。

相比2019年，2020年中国吸引外资1630亿美元，上涨4%，全球占比大幅提升至19%。2020年受到疫情影响，全球外国直接投资总额大幅下降，与2019年相比缩水42%，这更加体现出中国吸引外资是难能可贵的。中国经济的硬核表现无疑是第一大原因，由于中国在疫情方面率先控制住了疫情，实现了经济的快速增长，也成为2020年全球唯一实现经济正增长的主要经济体，提振了投资者的信心，可以说人民币资产的吸引力大幅提升，甚至成为外资投资的避风港。

中国金融业逐步对外开放，越来越多的境外金融机构加快在中国的业务布局，加上中国股市和债市的开放程度越来越高，这无疑吸引了外资。同时中国在吸引外资方面不断优化政策环境和营商环境，自由贸易区逐步增多，这都是吸引外资流入的重要原因，外资的流入给中国的股市和债市都带来了比较好的基础，有利于中国整体经济的提高。

统计局公布了2020年工业企业利润数据，2020年我国工业企业利润实现稳步增长，增长质量也得到有效提高。在面对严峻的国际形势以及复杂的疫情的形势之下，能取得这个成绩实属不易。2020年全国规模以上工业增加值比上年增长2.8%，规模以上工业企业营业收入增长0.8%，实现了六稳六保的任务，利润增长方便制造业拉动作用明显，这也体现出我国在制造业方面的优势。

消费服务业受到疫情的冲击出现了增速回落，但从二季度开始稳步复苏。全年来看2020年消费品制造业利润比上年增长5.1%，增速比前三季度加快0.7个百分点，其中造纸和医药等疫情相关行业利润分别增长21.2%和12.8%，增速比前三季度分别加快7.9和4.6个百分点。

农副食品加工、食品制造、酒、饮料、茶、纺织等生活必需品消费利润维持稳定增长，增速在5%～10%左右。从2020年工业企业的利润增长来看，我国工业企业生产经营持续稳定复苏，且盈利也实现了快速企稳，持续向好，这为十四五规划奠定了良好的一个开局，有利于资本市场中长期的发展。

海外市场方面，美股继续维持高位震荡的走势。美股的走势相对来说比较强劲，这一方面是受益于美联储放水带来的资产泡沫，但同时也是市场预计在接种疫苗逐步推广开来，欧美的疫情可能会得到有效的控制，从而有利于美国经济的复苏。

周二美股出现小幅收跌，投资者正在评估密集出炉的大公司财报以及拜登刺激计划的前景。美联储开始召开为期两天的货币政策会议，市场也在等待新一轮的货币政策是不是有一些变动。根据美国银行数据，在已经公布财报的标普500成分股公司中，70%以上的公司的销售收入与利润均超出市场预期，特别是龙头企业盈利增长更好，这是美股不断的创出新高的一个基本面的支撑。

美国前美联储耶伦获得参议院确认为美国首位女性财政部长，管理继续受新冠疫情困扰的美国经济，也给市场带来了一定的信心支撑，美国总统拜登一直都在努力推动国会通过一项规模高达1.9万亿美元的抗疫纾困刺激计划，但国会仍然对该计划犹豫不决。

现在美国经济整体上受到疫情的影响还比较大，特别是这次疫情大大的加大了美国贫富差距，美国的富人因为拥有股票和基金，包括401K，养老金计划，他们的财富不仅没有受到影响，而且获得了大幅增长。美国中下层人民由于受到疫情的影响而失业，又没有财产性收入，因此生活更加困难，美国出现一些打砸抢的现象其实也反映了中下层人民的生活确实受到疫情的冲击很大。

美国的现状其实给我们是一个启示，通过拥有优质股票的股权或者是优质基金是保持财富保值增值的一个重要方面，如果没有这些财产性收入，仅仅靠工薪收入确实很难获得财富的增长，特别是在货币购买力下降的这种背景之下，不获得一定的财产性收入，没有一定投资回报很难实现个人财富的保值和增值。

现在A股市场已经开启了黄金十年，大量的居民储蓄通过买基金入市，这是一个比较好的变化。通过资本市场买入优质的股权或者是优质基金是个人投资的一个比较理想的通道。虽然投资有风险，也有亏损的可能性，但只要选择行业龙头企业的股权或者是优质基金，投资回报的可能性还是比较大的。建议投资者可以根据自己的风险承受能力和资产状况来选择合适的正规金融机构发行的产品，不要听信一些高收益的一些产品防止上当受骗。

当前价值投资已经成为最主流的投资理念，因此建议投资者一定要坚守价值投资理念，远离绩差股和题材股，紧紧拥抱业绩优良的白龙马股或者优质基金。

杨德龙：存在分歧是好事 说明白龙马股行情没有走完

周二，沪深两市出现了较大幅度调整，没有延续周一上攻的态势。整体来看，开年以来A股市场走出了强势上攻，爆款基金频频出现也表明居民储蓄向资本市场大转移的趋势没有改变。2019年我提出随着房住不炒的房地产严格调控，大量的居民储蓄将向资本市场大转移，转移的通道就是通过基金，无论是公募基金还是私募基金，从2020年起都销售非常火爆。

根据最新的统计数据，公募基金的规模首次突破20万亿，这将是A股市场逐步进入机构投资者时代的一个重要的特征，因为基金普遍是崇尚价值投资、基本面研究的，大量的居民储蓄通过买基金入市，买入的股票多数都是业绩优良的白马股，特别是一些行业龙头将会受到更多机构资金的加持，因此无论是外资机构还是内资机构，最终通过基本面选股的结果都会偏向于这些业绩优良的好公司，也就是形成了比较明显的二八分化格局。

周二从盘面上来看，多数板块出现了比较大的回调，周一涨幅比较大的消费白马股也出现了较大幅度回落，新能源获利回吐压力也比较大，这可能是因为现在市场对于这些白龙马股的估值较高的分歧依然在加大。我一直指出白龙马股是中国改革开放以来真正优秀的公司，他们的股权价值也越来越高，从长期来看白龙马股依然值得坚定持有，每一轮调整都是一个最好的抄底时机，概莫能外。

周一这些白龙马股再次大涨，特别是白酒龙头股再创历史新高，也表明很多资金其实是在等待这些好股票调整去配置。大量的人虽然是看空这些白龙马，其实主要是从价格上的分歧，但对这些白龙马股的价值并没有分歧。这些所谓空头其实并不是真正的空头，而是潜在的多头，因为他们都拿着资金等待这些好股票下跌之后进行抄底，也就是说这些股票下跌之后，这些所谓的空头反而成为多头，并不是真正的空头。

现在存在分歧也表明还有很多投资者并没有买入这些优质的白龙马股，那这是这些白龙马股下一轮上涨的重要的资金来源。做投资要坚持长期主义，不要过度关注短期市场的波动，大幅上涨之后必然会出现一定的回调，但从长期来看，仍然是坚持价值投资，做好公司股东的投资者才能够真正的抓到超级牛股。

大家如果对比美股走势以及像北上广深一线城市的房价的走势就很容易理解白龙马股为何不断的创出新高，我们看美股已经走出了十几年的牛市，去年3月份由于受到疫情的冲击出现断崖式下跌，一个月4次熔断，但很快美联储放水催生了新一轮的牛市，因此美股的三大指数均创历史新高。

对于美股的上涨，我们分析一下其实主要是前十大市值的股票推动。美股的分化不是二八分化而是一九分化，也就是只有10%的代表新经济的企业不断的创新高，而大多数股票并没有太大的表现。美股的现在就是A股市场的未来，A股市场越成熟，资金越会偏向于行业龙头企业，行业龙头企业就会不断的创新高。

我们看一下美股真正能够长期上涨的股票就是以苹果、微软、奈飞、特斯拉、卡特彼勒、波音、麦当劳为代表的这些各行业的龙头，这些龙头企业他们的股权价值具有稀缺性。虽然过去这些年已经有了很大的涨幅，但并不影响资金的配置。美股的高价股比比皆是，其实就是显示出资金对于头部企业给予了很高的估值溢价。美股的现在正是A股市场的未来，他山之石可以攻玉，研究美股市场的特征是有利于在A股市场做投资的。

当然美国的比较优势是科技，而我国的比较优势是消费，这是客观的事实。因此对全球资本来说，配置科技股一定会在美股配置，而配置消费股无疑要在A股配置，因为中国拥有世界上最多的人口，最大的消费市场。2020年我国消费虽然受到疫情的冲击仍然接近40万亿人民币，这是世界上最大的一个消费市场，无疑对品牌消费品的发展具有很大的意义。

海外市场方面，美股继续创新高。周一虽然道指收盘出现小跌，但纳指与标普500指数均创历史最高收盘纪录。美股的表现超出了大多数人的预期，美联储放水以及美国科技股财报亮眼，国会即将通过拜登刺激经济计划等这些预期推高了美股的表现。美股的科技巨头包括苹果、特斯拉等均大幅上涨，市场预期它们公布的财报可能会超预期。

过去两周美国的财报表现强劲，根据美国银行数据，在已经公布财报的标普500成份股中，73%的销售收入与每股收益都超出预期，这表明虽然疫情对于美国经济增长形成了很大的冲击，但行业龙头企业依然获得了比较好的财务表现，这正是马太效应的一个重要的体现。美国总统拜登预计将以更大力度推动国会关于其1.9万亿美元抗疫纾困计划的辩论。去年美国通过了超过3万亿美元的刺激计划后，再度推出大规模刺激措施可能会面临一定的挑战。

现在美国的疫情控制需要通过全面推广接种疫苗，但接种疫苗需要时间，预计可能需要半年以上。从拜登上台之后任务来看，控制疫情无疑是第一任务。其次是会通过经济刺激计划来提振美国的就业和经济增长，这可能会改善美国与其他国家的关系，修正特朗普时期的一些错误做法，重新加入像巴黎气候协定等国际组织。

回到国内来看，现在国内的经济复苏已经稳步的启动，由于低基数的原因，一季度GDP可能会出现大幅回升，上市公司的盈利同比增长也比较大，这是A股市场走出春季攻势的重要支撑。很多投资者担心二八分化的格局会造成股灾式牛市，其实提出观点的应该是瞄准了那些80%下跌的股票的人。其实当前市场的走势并不是明确的牛市和熊市，而是要看配置了哪些方向。

对于配置白龙马的人来说，过去几年包括现在都是大牛市，而配置了那些业绩差的股票或者资质一般的股票就是一个熊市。因此对投资者来说，是抓住20%的好股票的机会还是仅仅握住那些绩差股等待不断地回落，哪一种是明智的选择，答案是不言而喻的。随着机构投资者的占比增加，现在二八的格局甚至有可能像美国一样出现一九分化，好的公司本身就是凤毛麟角的，好的公司也会受到资金的追捧。

因此建议大家一定要改变投资理念，抓住白龙马股的机会。通过做价值投资，通过买入优质的股票或者基金来分享A股市场的黄金十年。对于一些绩差股和题材股一定要远离，趁白马股调整时进行调仓换股，从长期来看，白龙马股的表现依然是值得期待的。

杨德龙：做价值投资就是享受时间价值

新年以来，A股市场和港股联袂上涨，都实现了向上突破的行情，特别是上证指数成功突破了3600点整数关口，港股也突破了3万点，A股和港股联袂上涨，这也是我在去年年底提出来的重要观点。

美股现在已经处于历史的高位，如果美联储放水力度减少，反而会让美股出现高位震荡，那全球资本就会寻找新的机会，那A股和港股无疑是全球资本市场中机会最确定的两个市场。一方面是整体的估值比较低，具有投资吸引力。另一方面中国经济增长的确定性更强，中国经济稳步复苏将会给资本市场带来好的投资机会。

A股市场一开年就实现了向上突破的行情，特别是我一直建议大家重点关注的白龙马股，包括消费白马股以及新能源龙头股都大幅上涨，创出历史新高，带领大盘向上突破。后来由于部分投资者对于高估值的股票存在分歧，担心可能会出现蓝筹泡沫，因此白龙马股出现了一波回调。

有人认为蓝筹股大涨是因为机构抱团导致，我坚定的认为说机构抱团其实是一个伪命题，应该叫英雄所见略同，因为好的公司是不同的机构通过类似的选股方法选出来的，大多数机构都是坚持基本面研究，坚持用财务指标来选好的公司。

消费和新能源都是两个比较好的赛道。在一个上升空间的行业里面做投资，你可以抓住风口上的机会，如果仅仅用市盈率去选择公司可能会掉入价值陷阱。过去几年银行、地产、钢铁等传统行业的股票一直估值较低，但实际上估值低并不是买入的理由，市盈率低反而是因为大家对它未来的成长空间不抱太大的希望，因此它的估值是比较低的。市盈率是工业会计之下的一个选股指标，对于两类企业是不适用的。

第一类企业是品牌消费品，比方说像“白酒、医药、食品饮料”消费三剑客，这些企业既给大家提供财务上的回报，同时企业具有比较大的品牌价值。比如说白酒龙头股，它的品牌价值已经高达3000多亿，但这3000多亿并不在企业的资产负债表上，属于隐形资产，这一部分品牌价值恰恰是白酒龙头股最具有长期投资价值的地方。如果仅仅看市盈率，那就可能错过这些品牌消费品的投资机会。

第二类不适合用市盈率来估值的是高成长的科技股，包括新能源龙头股。以特斯拉为例，虽然现在特斯拉还没有释放出大量利润，因此市盈率高的没法计算，但对于这些高成长股，看它现有的业绩是不合理的。因为它现在处于发展的初期，要看十年以后等它的盈利稳定之后释放出的业绩对应的市盈率才是合理的，对于其他的科技股同样如此。

对于这些科技股，估值高不高其实不是看它市盈率高不高，而是看它将来能不能成功。如果将来它的商业模式，它的技术应用能够取得成功，那现在它的估值就不是高的。反之如果将来其成长股无法实现成长，那可能又是低的。因此对于这些品牌消费品以及科技龙头股实际上是不适用市盈率这样一个指标，否则很容易踏空市场的行情。

现在上证指数再创年内新高，呈现出向上突破的行情，这也打消了一波人的疑虑，很多人担心近期大量的南下资金流入港股，可能会分流A股市场的资金。我一直认为A股和港股今年会联袂上涨，主要原因是居民储蓄向资本市场大转移，不仅让A股受益，而且让港股收益。

今年一开年爆款基金频频出现，甚至有一只新基金一天卖了2400亿，可以说是创历史记录，配售比例大概只有5%，这显示出大量居民储蓄正在通过基金来入市。新发的基金里面有一部分是沪港深基金，可以配A股也可以开港股，有一些基金是只能配A股的，因此无论是A股还是港股，今年都会有大量的资金流入，但机构在选股上还是会坚持基本面好的好股票。

无论是外资机构还是内资机构都会选择基本面好的股票进行配置。我给大家说过一个数据，全市场所有的公募基金的股票池加在一起覆盖的股票也不超过一千只，这一千只基本上都是全市场基本面较好，市值较大的一千只，剩下的三千只股票很难有机构资金流入，这就造成市场出现二八分化，甚至出现一九分化，都是有必然性的。

因此建议大家坚持价值投资，做好公司的股东或者买入优质基金，就是希望大家能够站到机构的一边，真能抓住业绩优良的好股票或者好基金，从而实现财富的保值增值。

2019年我就提出过去十年是我国楼市的黄金十年，未来十年是我国股市的黄金十年，同时也是价值投资的黄金十年，是基金发展的黄金十年。现在这个观点已经逐步的得到了市场的验证，也得到了更多人的认可。坚持价值投资就要坚持从基本面选股，学习如何解读财务报表，学习如何选择好行业、好公司，学习如何对上市公司进行估值。

做价值投资核心要点就是两点：第一点要选择具有成长空间、基本面好的好公司，也就是说投资标的一定是有价值的，这次价值投资的核心。投资业绩好的股票只会输时间，不会输钱，因为好的公司通过不断的成长会消化估值。第二点买入的价格要合理，要具有安全边际，但价格是否合理也是要看企业的真实估值是多少。

很多人用错的方法对消费股进行估值，结果错过了好公司的机会，是非常可惜的。建议大家不要仅仅从市盈率的角度去看一个企业的估值，还要结合企业的品牌价值和未来的成长空间来看企业的价值。

巴菲特做投资，一方面坚持选择具有成长性的好企业，另一方面拥有一个良好的心态。即使市场出现大跌，只要所持有的公司基本面没有恶化，巴菲特也很少去卖股票。他曾经说过不要因为短期市场下跌去卖出优质的筹码，当然也不要为了追求短期的上涨去买入一些垃圾股。

巴菲特说“如果你不把股票当股票，而是当成一个股东证的话，你就离价值投资不远了”。因此做价值投资实际上是分享时间价值和企业一起成长，从而能够实现财富的保值增值。享受时间价值是价值投资的一个重要的核心思想。

现在越来越多的人认识到只有坚持价值投资，选好公司进行投资才能够抓住市场主流的机会，因而越来越多的人也开始学习价值投资的方法，力求做好公司的股东。在价值投资逐步深入人心，白龙马股活跃表现的如今，作为值得关注的领域，优质的酒行业也一直被看好。无论中外，酒文化都用源远流长的历史深刻阐述了有价值的优品永远能站在时间浪潮巅峰的道理，而在这当中，紧随时代成长又坚守初心的马爹利显得尤为引人瞩目。

始创于1715年的法国，马爹利堪称行业翘楚。作为世界上最古老、最驰名的白兰地酒，马爹利历经了九代相传。在这漫长的迭代里，这个历史悠久的品牌一直秉持创新探索的发现精神，并致力于与每个时代相融合。正是这股不断向上的元气赐予了马爹利欣欣向荣的生命力，也造就了它在三百多年历史长河里屹立不倒的身影。

好品质，好业绩，好表现力，回顾一路走来的马爹利，价值投资倡导的享受时间价值理念都被其完美诠释。同样的，这个以卓越品质和超然姿态闻名于世的经典也将价值投资的思想从金融领域延伸到了生活品质上，将有价值有内涵的态度注入到品味享受中，不断书写干邑世家的新篇章。

如今时光恩赐了不同艺术融合的机遇，经过岁月沉淀的至臻醇酿邂逅极具时代感的精美器物，充满设计美的哑光蓝釉杯与芬芳馥郁的马爹利因而得以共同谱就一曲复杂又和谐的酒之乐章。创新探索的发现精神与品鉴家们优雅而精准的审美不期而遇，将马爹利勇于缔造时代新品质的气魄风度生动演绎，更加赋予了品牌无限价值的新可能。

德龙专栏 | 做价值投资要坚持长期主义

1月22日周五，沪深两市出现了震荡调整的走势，白龙马股受到一部分抄底资金的推动，出现了一定的反弹，两市三大指数的走势出现分化。从盘面来看，锂电池板块走强，包括上游资源股都出现较好回升，生物疫苗板块受到疫情的推动也出现了走强，半导体板块则出现较大幅度回落。

从市场赚钱效应来看，本周整体走出了一个较好的反弹走势，结束了上周连续下跌，特别是一些业绩优良的白龙马股，在经过10～20%左右的调整之后，已经重拾升势。很多白龙马股已经扭转了下跌的走势，开始回升。

前段时间由于白龙马股大涨积累了大量的获利盘，又加上市场对于所谓的机构抱团股票的估值分歧加大，白龙马股出现了比较明显的回调。我认为所谓机构抱团本身就是伪命题，机构之所以会选择这些白龙马股主要是从基本面的角度去选择行业龙头。

这些白龙马股是中国改革开放四十年来真正优秀的公司，所以这些企业的股权价值是非常高的。如果仅仅从市盈率去判断估值实际上是有失偏颇，因为它没有考虑到一些非财务的指标。比如说消费品，一些品牌消费品它更大的价值实际上是它的品牌，而不是仅仅看财务指标。品牌本身是一个隐形资产，并不在资产负债表里，但却实实在在是这些好企业最值钱的地方。

对于像新能源汽车、光伏、军工等行业，如果用市盈率来看也是不合适的，因为这些成长性的行业它未来的成长空间较大，市盈率考察的是当前的业绩。有很多成长股是未来很多年以后释放出大量的业绩，现在业绩还不明显。

所以对一些所谓的赛道化和龙头化的趋势，我认为还会延续，因为现在已经进入到机构投资者时代，机构偏爱的这些能够代表未来转型方向同时业绩又能够稳定增长的好公司将会重点配置，这是一个长期的趋势，并不是短期的趋势。当然短期出现震荡也是正常的，不过做投资要坚持长期主义，从长期的角度去选择好的公司来进行配置，这会使得投资变得更加简单，而不是去追涨杀跌，做一些短线。

本周新能源汽车板块大幅上涨，有的个股甚至接近前期高点，这再次证明新能源替代传统能源是大势所趋。我一直坚定看好新能源汽车赛道，现在新能源本身销量占比就不高，大概3%左右，但是将来会提升到20%甚至100%。根据工信部的规划，到2025年新能源汽车的销量要占到20%，未来的上涨空间是比较大的，又加上人们现在对于新能源的接受程度比较高，2021年可能会出现快速增长，后续高增长的确定性也比较强。

技术进步将使得新能源汽车充电效率大幅提升。据媒体报道近日美国宾夕法尼亚州立大学王朝阳院士团队做的磷酸铁锂电池研究获重大突破，仅需充电十分钟即可续航约250公里，而且成本仅与传统的内燃机相当。近日头部磷酸铁锂材料厂封盘不报价，原因是订单非常饱和，且正在酝酿2月新一轮提价，那这些都是新能源汽车将会持续放量增长的一些重要信息。

做投资是要看未来的，而不要仅仅看过去或者是现在的业绩是多少。因为现在买入这些股票，实际上你分享的是企业未来的成长，而不是过去的业绩如何，所以对于一些低估值的传统行业之所以投资者不买账、不愿意去买，主要是因为它未来的成长空间不大，投资恰恰是看未来的，而不是看过去。

海外市场方面，美国新总统拜登正式上台，推动美股走高。周四美股涨跌不一，但标普500指数与纳指再创历史新高。拜登上台减小了市场的不确定性因素，在拜登宣誓就任美国第46任总统的当天，美股三大股指均创历史新高，因为市场预测拜登将加快疫苗推广进程，从而确保美国经济更顺利、更快的重新开放。

一些华尔街人士乐观的预计拜登的抗议计划将会推动经济复苏，从而推动2021年美股继续攀升。特朗普在任四年以来破坏了很多国际游戏规则，导致世界贸易受到很大影响，特别是导致中美关系变得紧张。拜登作为传统政客，他上台之后至少会让国际关系回归正轨，对于中国科技的打压也有望放缓，这也是近期A股科技龙头股出现回升的一个原因。

对于美国来说，拜登的上台也是一个好消息，首先会加快疫苗的推广，从而控制住疯狂肆虐的疫情，这对于经济复苏是有利的。拜登上台之后可能会推出1.9万亿美元抗议纾困刺激法案。当然美股现在处于历史的高位，估值也创下历史的新高。如果美联储放水的力度减缓，也有可能造成美股高位回落，出现震荡。

2021年全球的投资机会将从美国转向新兴市场，特别是A股和港股具有比较大的上涨空间。近期A股和港股联袂上涨，实现轮动，南下资金大量的进入到港股抄底，推动恒生指数突破3万点整数关口。很多人担心这会不会导致A股市场出现资金分流，我认为这种担心是没有必要的，因为A股市场也不差钱。

在房住不炒的严格调控之下，大量的居民储蓄会通过买基金入市。今年以来爆款基金频频出现，这些都会推动资金流入到A股和港股。新发的基金一部分是沪港通基金，既可以投A股又可以投港股，但也有部分基金只能投A股，所以A股市场同样会有资金的加持。

随着新基金的发行，A股市场机构化特征会更加明显，赛道化、龙头化的特征也将继续演绎，所以建议投资者一定要改变投资理念，转向价值投资。现在市场已经进入到机构投资者时代，机构投资者选股标准是比较确定的。无论是内资还是外资都崇尚基本面研究，从北上资金流入的前十大持股市值股票来看以及前二十名的持股市值的股票来看都是清一色的白龙马股。

我从2016年起建议大家跟着外资学投资，就是学习外资的投资方法、投资理念以及选股方法，即使抄作业其实过去几年都获得了不错的回报。外资和内资机构之所以选择这些业绩优良的白龙马股，我认为是从长期的角度去看这些好公司，而不是仅仅看短期的市盈率的高低，这是一个重要的改变。

虽然一部分空头看空这些业绩估值较高的白龙马股，希望能够获得一个比较低的抄底价格，也是说这些看空的人实际上是踏空的人。他们希望这些白马跌是为了买入，以低价买入这些好的筹码，那这样的话这些白龙马股很难有比较深的下跌，因为这些资金实际上并不是看空的，只是对价格有分歧。好公司一定是值得长期持有的，好的公司的股权价值也是有稀缺性，因此建议大家一定要紧紧拥抱优质白龙马股。

杨德龙：做价值投资需要一个好心态

周四，沪深两市出现大幅反弹，经过短暂的调整之后，大盘重拾升势，上证指数再次突破3600点整数关口，打消了很多人的疑虑。近期由于港股表现强劲，吸引了大量南下资金流入，南下资金大量流入港股同时推高了港股的表现，恒生指数接近三万点整数关口。


今天恒生指数已经突破三万点整数关口，很多人担心大量资金流入港股会不会分流A股市场资金，从而让A股市场持续调整。我认为这种担心是没必要的，因为现在是居民储蓄大转移，大量的居民储蓄通过买基金入市，因此爆款基金频频出现。这些新基金一部分是沪港深基金，既可以买港股又可以买A股，因此它会给A股和港股都会带来增量资金。


也有一部新基金是只能投A股的基金，因此港股表现好时会吸引一些南下资金进去，短期内可能A股的表现较弱，但由于A股和港股的联动性比较好，港股涨上去之后必然带动A股市场上涨。A股市场也不差钱，一方面经济在复苏，大家对后市的信心增强，会吸引新资金流入。另一方面大量的新发基金将会建仓，这些都会吸引资金流入到A股市场。


白龙马股在之前出现了调整，一方面是涨太多了会有获利回吐的压力，另一方面市场对大陆白龙马股的高估值有了分歧。我反复给大家讲，每一次调整都是抄底优质白龙马的时机，概莫能外。建议大家一定要紧紧抱住白龙马股，做好公司的股东，不要因为市场短期的调整丢掉手中宝贵的筹码。


果不其然，仅仅调整了不到一周的时间，白龙马股大多数都已经重拾升势，这再次证明白龙马的长期投资价值是非常明确的，好公司的股权是具有稀缺性的，大家不要在市场震荡中丢掉好筹码。我经常给大家说在市场调整时一定要坐稳扶好，紧紧抓住白龙马股是应对市场波动最好的手段。


有的人想通过做波段来降低成本，但做波段是非常困难的，大部分人做波段带来的收益都是负的。因为做波段能成功其实你是在假设自己比所有的交易对手都聪明，那这个假设本身是不成立的，偶尔你做波段做对了沾沾自喜实际上大多是由于运气，并不是你真的猜中了短期市场的波动。现在A股市场已经有20～30%左右的交易是量化交易，也就是说你的对手可能是一台机器。就像你和机器下五子棋你很难赢一样，你跟机器做交易对手也很难做好。


很多人都有惨痛的教训，为了规避短期可能10%的下跌，结果把好股票卖丢了，后来好股票一骑绝尘再也买不回来。这次市场调整，我估计又有不少人由于信心不坚定或者受到某些舆论的误导，然后把好股票卖掉了，非常可惜。亡羊补牢，为时不晚，这些白马股一定要及时的买回来。


中国改革开放这40年真正能够称得上好公司的不到100家，你持有这些中国最好的公司的股权你还担心什么市场调整？在市场大幅调整时，我们要想巴菲特他是怎么面对市场大跌的。无论是08年金融危机，还是去年3月份美股出现4次熔断，巴菲特都淡定自若。


有媒体报道，巴菲特的持仓一度浮亏1000亿美元，但有记者看到巴菲特他仍然淡定自若。他说“我持有的股票都是世界上最好的企业，它们的基本面都没有改变，股价下跌和我有什么关系？我的股份一股没少，我还是这些好企业的股东”。这份淡定我认为是巴菲特最值得大家学习的地方。


很多人都号称要学习巴菲特，市场涨时很多人都号称自己已经是巴菲特，但跌几天很多人的信心就没了，动摇了。有一些分析师又属于墙头草，涨时看涨，跌时看跌。涨时拼命看多，甚至有人看8000点、看10000点，非常狂热。结果刚刚调整几天，开始使劲看空，这样的话是非常不利于大家去做理性投资的，


我们做投资一定要处乱不惊，不以物喜不以己悲，只有这样才能够有一个好的心态、以股东的心态来看待股价的波动。希望大家不要去看那些墙头草分析师的观点，一定要内心有一份淡定，但前提是大家一定要选择好公司。如果是绩差股、题材股，每一轮调整都是卖出的时机，每一次上涨也是卖出的时机，总之大家都要把坏的股票卖掉去转向好的股票。


我反复给大家强调现在已经进入到机构投资者时代，大多数机构的选股方法和判断标准是类似的，因此最后选出来的好公司重叠度很高，这很正常。有人把大量的机构去买同样的好公司称作机构抱团，我认为这是个伪命题。为什么机构要抱团这些好股票，不去抱团那些绩差股？很明显是英雄所见略同，大家都是通过同样的基本面的方法去选出来的好公司。


因此大家对于机构抱团取暖，分歧比较大，我认为是进入了一个误区。现在这些好股票涨不正是是我们期待已久的吗？难道大家希望看到那些垃圾股飞上天吗？以前的牛市都是鸡犬升天的牛市。大家经常说的一句话是“风来了，猪都会飞”，但下一句话是“风走了，猪全部掉下来，只有真正有翅膀的鸟才会飞”。


经历2015年市场大幅波动，大家难道还没有教训吗？虽然在2015年下半年所有的股票都大跌，但差别是好的股票很快创历史新高，差的股票再也回不来了。如果你持有的是一些绩差股，你寄希望于在下一轮市场疯涨时解套，那你趁早打消了这个念头，因为很多差的股票再也回不来了。因此大家一定要及时调仓换股，通过买入一些好公司，买入一些好基金来分享市场的成长。


最近有人把白龙马股的上涨叫做蓝筹泡沫，说这是A股市场上出现的又一次蓝筹泡沫，只是比之前的蓝筹泡沫还要大，我认为这是“只见树木，不见森林”。说得难听一点，我觉得这样的话是井底之蛙。因为现在已经进入到机构投资者时代，机构的占比越来越多，机构去买这些好的股票是理性的选择而不是为了吹泡沫。


我们看一看美国，难道美国投资者比A股的投资要傻吗？美国证券市场有100多年的历史了，为什么他们还去买那些“市盈率已经很高，成长性很好”的这种特斯拉之类的股票。难道他们傻吗？为什么美国最大市值的公司已经突破了1万亿美元，甚至达到2万亿美元？


因为市场越成熟，大家越明白买股票的本质是买公司的股权，一定要做好公司的股东，而不是去做绩差股，这难道不是大家期待几十年的吗？以前小盘股满天飞时，大家都在呼唤A股要回归理性，要有价值投资，希望A股市场能发挥资源优化配置的作用，能引导资金进入到好公司，现在大家期盼已久的事情终于发生了，结果很多人又叶公好龙。真正见到龙下凡之后，大家又开始担心蓝筹泡沫，我觉得这是不合理的。


希望大家能够深刻的认识到市场投资逻辑的变化，认识到当前市场已经逐步走向成熟，无论是机构还是投资者，大家都逐步转向价值投资，逐步开始积极拥抱好公司，因此才会让好公司不断的创新高，而不能仅仅把它理解成蓝筹泡沫。即使是蓝筹泡沫，大家要学会享受泡沫，享受越来越多的人翻多去配置这些白龙马股。还是那句话，坚持价值投资，做好公司的股东或者买入优质基金是抓住A股市场投资机会的正确道路。

杨德龙：2021年A股和港股有望联袂上涨

周三，沪深两市出现震荡反弹，创业板指数大涨，一度涨近4%，逼近3200点，市场出现分化。前期出现调整的白龙马股则出现了反弹，特别是新能源汽车板块表现强劲，大幅回升，医药板块和汽车板块走强。从政策面来看，汽车行业迎来重磅利好。


1月19日，发改委召开2021年首场新闻发布会，相关领导表示今年将有序取消一些行政性限制消费购买的规定，推动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变，鼓励限购城市，适当增加号牌指标投放。商务部有关负责人也表示，下一步将鼓励有条件的地区开展新一轮汽车下乡和以旧换新，改善汽车使用条件，加强停车场充电桩等设施建设，鼓励充电桩运营企业适当下调充电服务费，优化汽车管理和服务，从而带来汽车板块的大涨，包括新能源汽车板块也出现比较大的回升。


今日美国宾夕法尼亚州立大学王朝阳院士团队攻克了锂电池快速充电和电池寿命难以兼得的关键问题，对新能源汽车的发展形成技术性的突破，有利于新能源汽车行业的发展。


新能源替代传统能源是大势所趋，2019年我提出来的观点现在逐步得到市场的验证，无论是光伏还是新能源汽车，这两年表现都非常突出。在估值较高以及获利回吐的压力下，近期新能源板块出现了持续调整，但这些不会改变新能源长期的发展趋势，人类对石化能源的依赖肯定是逐步减少，这些都有利于提高新能源的需求，因此新能源龙头企业依然值得关注。


近期被称为估值洼地的港股大幅上涨，吸引了大量的南下资金，截至1月19日收盘，南下资金净买入266亿港币，再次刷新港股通开通以来净买入纪录连续12个交易日破百亿港币，本周两个交易日南向资金累计加仓港股近500亿港币。过去十几天，已经净流入1852亿港币。这说明现在南下资金对港股看好力度在加大，流入港股的资金一部分是买一些中字头的低估值股票，一部分是买A股没有的互联网巨头以及其他低估值的一些具有龙头地位的科技股。


据万得统计显示，资金流入港股主要买的还是这些白龙马股，也是香港的白马加行业龙头，出现了大量的资金流入。港股受到资金的关注，比价效应比较明显，也就是说香港的估值比A股市场要低不少，有一些A股的差价甚至一倍以上，这使得有一部分资金去港股抄底，港股未来的表现也有望超预期。大量的居民储蓄向资本市场转移带动了新基金发行的火爆，有一部分新基金属于沪港深基金，既可以配港股又可以配A股，这些都是有利于港股回升的。


因此从全年来看，A股和港股都具有比较好的机会。当然这段时间呈现出港股强A股弱的一个特点，主要是由于之前涨幅比较大的白龙马股，受到获利回吐的压力出现回调，资金流入港股去抄底。但从中长期来看，大量的新基金入市给A股还会带来源源不断的增量资金，同时会带来价值投资理念，白龙马股依然是值得长期投资的品种。


海外市场方面，周二美股收高，科技股领涨，更多刺激政策出台以及疫苗加速分发都提振了市场信心，美国新总统拜登上台也给市场带来一些正面的提振。整体来看，美股处于高位震荡的过程中，美股的表现在过去半年超出很多投资者的预期，主要是美联储大量放水所带来的估值泡沫，因此美股处于高位震荡的这种过程中风险也在加大。


有多家美媒报道拜登上台将立马撤销特朗普多项政策，并致力于解决新冠大流行疫情引发的经济衰退、气候变化和种族歧视等四个主要问题，有可能会推出1.9万亿美元的经济纾困提案，重新加入巴黎气候协定，政府将每年花费5000亿美元采购零排放车辆。


1月20日将是权力交接的一天，拜登上任可能会改变很多特朗普的一些极端政策，让美国的政策回归正常的同时对中国科技方面的打压有可能会减缓，这些有利于科技股的表现。从支持拜登的资本力量来看，主要是受益于经济全球化的资本，比方说高科技、金融等行业，这对于全球科技的发展是有利的。


近期芯片、半导体板块出现明显的上涨，即对美国新总统上台可能会放松对于华为芯片出口限制有一定的预期。另一方面就是全球汽车芯片供应紧张，芯片缺货行情持续发酵，这对于芯片股来说是一个利好。科技龙头股在过去半年出现了持续调整，很多调整幅度甚至达到50%以上，今年科技龙头股有望迎来回升机会。


投资者可以重点关注新基建的七大领域，有可能是今年又一个投资主线，包括像5G、新能源汽车、人工智能、大数据中心等，这些新基建的七大方向也是提振今年经济增速的重要方面同时代表了科技转型的方向，建议投资者可以积极关注。


现在离春节已经不远，A股市场形成的春季攻势仍然在进行中，不会有太大的改变。由于对于之前涨幅比较大的消费白马股存在一些估值上的分析，所以近期出现了回调，像白酒、医药、食品饮料等行业龙头股调整幅度较大，我认为这些是暂时的。从长期来看，业绩优良的消费白马股仍然是最值得配置的品种，建议大家可以逢低去配置这些好的白龙马股，远离绩差股和题材股。


现在价值投资逐步深入人心，坚持价值投资，做好公司的股东才能抓住A股市场的投资机会。A股市场形成的慢牛长牛行情，将会延续很多年的时间，而不是一两年的时间。所以建议大家要坚守价值投资理念，紧紧拥抱优质白龙马股，分享A股市场良好的投资回报。