今天市场在两个重磅利好的带动之下，出现了震荡反弹的走势，特别是一些业绩优良的白马股涨幅较大。在昨天收盘之后，监管层释放出两个重要的政策，一个是暂停转融券业务，也就意味着做空的力量在减少，禁止转融券做空。另外一个是严格监管量化交易，特别是高频交易，高频交易降频，减少对于市场交易的影响，这两条也是我之前多次呼吁的措施，能够有效地提振市场的信心，增加多头力量，减少空头力量。

之前我呼吁的时候也强调，虽然市场的下跌不是由于转融券业务以及量化高频交易造成的，他们只是影响到市场下跌的趋势，会进一步强化下跌的预期。但是通过暂停转融券业务以及严格监管高频交易能够释放出积极的信号，说明监管层是呵护资本市场的，希望资本市场走出向上趋势的，信号意义非常重大。

目前市场融券余额318亿元，转融券余额296亿元，年初以来市场融券余额已经由692亿元降至318亿元，一直在下降。现在进一步的要求暂停新增交易，而且对于存量的融券业务展期，9月30日之前要截止，这样就减少了做空的力量。转融券暂停并整体调高融券保证金率，一定程度上有助于市场情绪的提振。

市场从来不缺钱，缺少的是信心，一旦市场信心上来，形成上行的趋势，场外资金可能就会加速入场。过去三年，新增居民存款高达60万亿，1~9月份新增的居民存款又达到9万亿，这些资金趴在银行存款账户只能获得2%不到的低收益率，他们一直在找机会进行投资。但是由于现在楼市投资机会比较少，加上成交量的下降，楼市的投资风险加大。另一方面，资本市场还在震荡下行之中，没有形成赚钱效应，所以这些场外资金是在观望的。一旦市场形成上行趋势，这些场外资金可能就会通过直接开户入市，或者通过买基金入市，成为市场增量资金。居民储蓄大转移的方向，未来将从以前的流入楼市转为流入股市，这是大势所趋，关键要让场外投资者看到投资股票、投资基金有赚钱效应，才会进来。

现在实施的这两项政策，充分体现出监管层对于股市的呵护态度，有助于大盘早日回升到3000点之上运行。另外我也多次呼吁国家队能够加大入市力度，不仅要托底3000点，而且要进一步拉升10%~20%，彻底扭转市场的下行走势，形成上行走势，这样会形成正反馈，市场越涨越会产生赚钱效应，场外资金越愿意入场，场外资金入场越多，市场上涨幅度越大。这样，我国资本市场有可能领先于经济起来，从而能够反哺实体经济，带动实体经济的消费复苏。

现在提升股市的表现，让2亿股民、6亿基民产生赚钱效应，是能够直接提振信心刺激消费的，投资者的钱包鼓了，自然就有了消费能力和消费信心。消费从来都不是刺激起来的，而是靠提升居民的收入水平，包括工资性收入和财产性收入，而财产性收入主要靠的就是股市和楼市的表现。因此想方设法稳定楼市，提振房价，拉升股市，产生新一轮的牛市行情，是破解当前经济增长多种困局的捷径，特别是在拉升消费方面会起到非常重要的作用，甚至是立竿见影的效果。

股市不仅是经济的晴雨表，也能够反过来影响经济面。他山之石可以攻玉，2008年，美国发生了严重的次贷危机，超过上百家银行倒闭，很多人断供，美国房地产市场出现大幅调整，股市更是深幅下跌，道琼斯指数一度跌到6000多点。随后美联储采取了三轮大规模的量化宽松，推动美股直接走出了“v”型反转，而美国居民30%的财产在股市上，所以股市在好转之后，美国人的家庭资产大幅扩张，这样就有钱还房贷了，也有钱消费了，而消费占了美国GDP的70%。所以在股市好转之后，美股走出了长达十年以上的慢牛、长牛，不仅带领经济从全球次贷危机中走出来，而且美国的楼市也涨起来了，很多城市的房价再创新高，很多一度要断供的房子也重新回归到正常状态，很多人也有钱买得起房，有钱消费了。

我们当前面临的楼市成交低迷，地方土地财政难以为继，地方融资平台负债很高，进行大规模的基建投资缺少资金。这时候能够把股市提振起来，通过强有力的政策，特别是真金白银的资金入市，推动一轮牛市行情，将会调动几十万亿的居民存款搬家。而股市好起来之后，IPO就可以恢复正常发行节奏，资本市场就可以支持更多科技创新企业发展。股市牛起来之后，再融资也会正常开展，为企业扩大再生产提供更多的增量资金，投资者赚到了钱就会去消费，就会去还房贷，或者是买房改善住房的条件，真正地实现满足人民群众对于美好生活的向往。

因此，当前从财政政策和货币政策方面要双双发力，鼓励民营企业发展扩大就业，创造更多的就业岗位，提升居民的工资性收入。同时通过强有力的宏观调控政策稳定楼市、提振股市，我相信我们一定能够重新进入新一轮上涨周期，让我们经济再上一个新的台阶，广大投资者也能够真正的通过资本市场获得财产性收入，改善人民群众的生活水平，提高幸福感。

周二沪深两市有所反弹。近期A股持续震荡调整，使得很多投资者信心受到了一定挫折，特别是大盘蓝筹股相对抗跌，而中小盘个股跌幅较大，让很多投资者感觉到近期回撤幅度很大，影响到很多投资者的做多信心。另一方面，近期公布的一些数据低于市场预期，也影响到市场的表现，即使业绩优良的好公司也出现了持续下行，甚至多个交易日连续出现收出阴线的走势，所以在当下，依靠市场自身的力量想要彻底扭转颓势比较困难，我也积极呼吁国家队能够加大入市力度，不仅要保卫3000点，而且要进一步向上拉升10%-20%，形成上行的趋势，彻底改变投资者的悲观预期。

事实上，市场从来不缺钱，只是缺少信心。根据最新公布的金融数据，1-9月份我国居民存款新增9万亿，而过去三年每年新增达到20万亿，三年增加了60万亿，这些资金在银行存款账户只能获得2%不到的低收益，一直在等待投资机会，但是现在楼市的投资机会已经不多，而且出现了较大投资风险，很多地方楼市的成交量大幅下降，一旦流动性下降，一般资产价格都会大打折扣，楼市也不例外。

成交量不上来的话，房价上涨的预期也很难扭转，又加上新生儿和高峰时期相比，出生的人数下降了接近一半，二三线城市房地产出现了一定的供过于求的情况，所以房价未来上涨的预期已经彻底扭转。这时候很多投资者其实面临着资产荒，也就是没有好的资产可以投，即使2%不到的银行存款也成了最有吸引力的投资方向。前段时间发行的首批400亿超长期国债中标收益率只有2.57%，但是一小时之内就被抢光，这说明投资者现在急需能够抗通胀、能够保持长期持续增长的好资产，一些被错杀的优质股票或者优质基金无疑是跌出了机会，所以资本市场有望接替楼市，成为承接过剩流动性的市场。

经过过去一段时间市场的震荡调整，很多投资者没有信心，因为对一般人来说，想做到逆向投资左侧建仓是非常困难的，非常考验心态。只有市场到了上涨的阶段，出现了右侧的上涨，这时候才会真正吸引更多投资者进入市场。前段时间参加伯克希尔·哈撒韦股东大会以及两家白酒龙头企业的股东大会，遇到了成百上千通过做价值投资实现财富大幅增长的人。做价值投资是普通投资者实现财富增长，抵御市场短期波动最好的方法，也是唯一的正道，但是在现实中能够做到价值投资的人永远是少数。

因为做价值投资90%靠的是心态，只有10%是靠专业的，没有一个良好的心态，即使大家知道这些好公司经营很好，也很难拿得住，也很难在市场先生沮丧的时候，也就是给出好的价格的时候买入。著名的投资人，也是跟巴菲特学价值投资做得最好的投资人之一段永平就经常跟我们讲，找一门好生意，做甩手掌柜。今天也跟大家分享一下段永平的一些真知灼见，供大家参考。

在投资的世界里，有一种声音如钟磬音，回荡在人们的心间，那就是“投资就是找一门好生意做”。这句话，是许多投资大师的共识，而中国巴菲特段永平，更是将其发挥得淋漓尽致。他坚信，投资就像自己做生意一样，做生意只是要自己亲力亲为自己管理，而投资则是将自己的生意交给别人来管，做一个真正的“甩手掌柜”。

段永平，这位在投资界享有盛名的企业家和投资者，他的成功并非偶然。他深信，投资并非简单的买入并持有的游戏，而是寻找那些具有强大内在竞争力且优秀的企业，然后长期持有。他曾说：“投资就是找一门好生意做，然后像老板一样去管理它。”

他强调，做生意需要亲力亲为，事无巨细都要过问，而投资则是将自己的生意交给别人来管。这就像是一位甩手掌柜，只需把握大的方向，而具体的细节则由他人来处理。他曾用自己经营企业的经验类比投资：“当你自己做生意时，你需要考虑很多事情，如产品的质量、销售策略、人员管理等。而当你投资一家公司时，你只需要考虑这家公司的长期竞争力以及的素质。”

段永平看中的“好生意”，不仅要有强大的竞争力，还要有稳定的盈利模式和管理团队。他相信，只有这样的生意才能抵御市场风险，实现长期稳定的增长。而他作为投资者，只需耐心等待，适时加仓，就能分享到这些好生意带来的果实。

在段永平的投资生涯中，他以“分散投资”著称。他认为，“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，这样的策略有助于降低风险。他的投资组合包括了很多在不同行业和市场的公司，这样的多元化让他在市场波动时能够保持冷静，从中找到机会。

他还强调了对的重视。“我只投资有好的的公司”，这是他的投资原则。在他看来，是企业最核心的竞争力，他们决定了公司的战略、执行力以及长期发展。因此，他会深入研究和了解的情况，以确保自己投资的公司在管理上有坚实的基础。

当然，对于每一位投资者来说，“做甩手掌柜”并不容易。这就需要投资者具备强大的心理素质和理性的判断力。段永平认为，只有真正理解并接受投资的本质——就是找一门好生意做并适度放手——的投资者，才能成为一名优秀的投资者。因为只有在理性、冷静的心态下，才能看清事物的本质，做出正确的决策。

段永平的投资智慧就在于：找一门好生意做，像老板一样去管理它，然后做一个“甩手掌柜”。这不仅是一种投资的策略，更是一种生活的智慧。只有把握住大的方向，把具体的事情交给合适的人去做，我们才能有更多的时间去学习、成长，去享受生活带给我们的美好。这就是段永平的投资哲学，也是我们每个人都应该学习和实践的智慧。

周一，沪深两市继续震荡调整，近期大盘在2900~3000点之间出现了反复震荡的走势，说明市场多空分歧依然较大，市场也需要等待更多的增量资金，才能重新回到3000点之上重拾升势。周一，多数板块震荡调整，近期成交量也出现了持续萎缩的情况，沪深两市的成交量近期大概在6000亿，和高峰时期上万亿的成交相比打了六折，说明了市场在下行的过程中会出现缩量的现象，投资者入场意愿不强，很多优质公司和三年前的高点相比已经大幅回落，充分地释放了这个风险。

一方面，我们看短期的市场走势不容乐观，市场还在缩量调整之中，但是从中长期布局的角度来看，现在迎来了一个比较好的布局时机。投资就是投危机，这也是民间股神林园经常说的一句名言，只有在市场出现非理性下跌的时候，出现危机的时候，才会有好的价格去买入好资产。

当然，要想扭转现在市场的走势，长期来看，还是要通过政策的调整，通过积极的财政政策和宽松的货币政策来支持经济复苏，同时出台一系列支持各行各业发展的政策来提振投资者的信心，这是根本之路。短期之内，因为市场走势比较低迷，所以这时候从短期来看要给予市场一定的资金上的支持，即通过国家队加大入市的力度，收复3000点整数关口，并且不仅要托底3000点，还要进一步拉升形成上行的走势，因为市场只有形成上行走势，彻底改变下行的走势，才能够彻底扭转市场颓势，吸引场外资金入场。

我经常说的一句话就是市场从来不缺钱，关键是缺乏信心。怎么提高投资者信心，一方面就是出台积极的支持政策，来推动民营企业发展，创造更多的就业，推动投资增速回升，创造更多的投资机会，同时通过提高居民的工资收入和财产性收入来提升消费。另一方面则是通过外力的干预直接扭转市场下行的趋势，形成上行的趋势，而且不仅要增持沪深300等大盘指数ETF还要增持中证500、中证1000以及创业板指数等中小盘指数的ETF形成的赚钱效应，这样场外资金就会入场。

过去三年新增居民存款达到60万亿，今年前五个月又增加9万亿，这些资金在银行存款账户只能获得1%~2%的较低收益，一直在等待机会来进行投资。现在楼市的机会已经不多，并且投资风险也在加大。未来的机会实际上就是在资本市场，只不过大部分投资者买涨不买跌，喜欢右侧入场，只有等到市场形成上行趋势，形成了右侧建仓的机会，这些资金才会进来，这时候通过国家队加大入市的力度拉升才能够实现。

市场一旦形成了上行的走势，是不用担心资金不进来的，因为投资者现在其实面临的是资产荒，也就是说好的资产、能够赚钱的资产并不多。前段时间发行了首批超长期国债，中标利率只有2.57%/年，一年2.57%的收益率已经吸引了很多投资者进行投资，甚至出现秒光的现象，这说明现在投资者没有太多好的投资资产可以去投，而现在资本市场经过前期的下跌之后，实际上已经形成了比较好的投资机会，只不过现在由于大家对于未来的迷茫，对于政策不确定性的担忧，所以迟迟没有入场，一旦明确了未来不再出台收缩性的政策，而是不断地出台支持行业发展的政策，大家的信心就会慢慢回来。从资本市场本身来看，现在A股与全球主要资本市场形成明显的分化，而且这个分化的喇叭口越来越大。物极必反，一旦市场出现反转的行情，A股市场可能就会迎来一个报复性反弹的机会，但是这需要外力来干预提振大家的信心。

面对当前市场低迷的局面，我也给大家分享一下，一些著名的投资人是怎么度过的。林园先生在投资上一直坚持的黄金法则就是在于垄断地位与消费者复购的成瘾性相结合，这构成了他投资成功的基石，投资的明智选择是那些与人们日常饮食息息相关的刚性产业，因为食欲是永恒不变的需求。简化企业运营，聚焦于核心产品的独特优势是经营成功的关键，而毛利率的稳定或增长是企业健康发展的重要指标，它反映了企业的盈利能力和市场竞争力，市场在大部分时间都是波动或者下跌的，只有短暂的5%的快速上涨期决定了投资的成败，但是如果不包括95%的震荡期，也很难抓住这5%的机会，也就是说未来行情到来，能够真正赚到钱的还是现在已经在市场的投资者，而不是那些冷眼旁观的投资者，真正的财富来自长期持有优质资产，而非频繁的买卖交易。

过去一个月我参加多个优质公司的股东大会，遇到了成百上千通过长期持有优质公司不管短期股价波动，而实现财务自由的价值投资者，亲眼目睹之后我的感触更深。虽然过去十年A股市场大起大落，赚钱者远远少于亏钱者，但是仍然有一批通过坚守价值投资实现财富大幅增长的人，他们每年去参加股东大会而不是日常看盘。

这周六我参加了某券商举办的论坛，有幸与原央行货币委员会委员余永定老师同台演讲，向他学习了很多关于货币政策和财政政策调整的一些知识，受益匪浅。这次论坛上还遇到一位跟随我十几年的老粉丝，是一位来自南京的投资者，他取得的投资成就让我感到震惊。他在去年出版了一本书，写了价值投资的投资历程，让我写的推荐语，现在销量非常好。从他这些年的投资来看，确实是通过价值投资，通过在市场恐慌的时候买入好资产，等到市场出现泡沫的时候减仓，实现了财富大幅增长。据了解，他前后投入大概一百多万本金，现在账户已经突破了一个小目标。举这些成功投资者的例子，就是为了让大家在市场低迷的时候看到希望、看到信心，而不要被各种负面的消息、负面的情绪所干扰。

林园也多次说到，拥有优质资源无疑是一种幸福，这些资源不仅具有稀缺性，更是财富的源泉，从这些成功的投资者身上我们可以学到很多东西。见贤思齐焉，见不贤而内自省也，古人的智慧也是让我们要不断地向成功者学习，不要总是抱怨，悲观、失望。巴菲特也对我们进行忠告，要向上社交，要向那些比自己强的多的人去学习，这样才能够不断的进步。你的投资水平和认知水平基本等同于和你日常接触最多的三个人的平均水平，这一点值得大家深思。

本周沪深两市出现震荡调整的走势，上证指数在跌破3000点整数关口之后出现了反复震荡。3000点是一个重要的整数关口，在3000点之下，很多优质公司被严重低估，甚至出现非理性下跌，从逆向投资角度来看，3000点之下也是布局优质公司的好时机。从中长期来看，随着稳定增长的政策落地，未来可能还会不断加码从而提振投资、拉动消费，资本市场也有望回升。但是当前市场信心比较疲弱，特别是近期公布的经济数据低于之前市场预期，包括6月份制造业PMI为49.5%，和5月份持平，低于50%荣枯分水岭显示出需求不足，导致制造业景气度出现下降，未来还要进一步拉动投资、提振需求，特别是要稳定楼市。

5月份居民新增贷款同比下降达到一半左右，这也说明虽然之前央行出台了“四支箭”来支持楼市，多地也放开了房地产限购，但是一线城市依然没有取消限购，仅仅做了部分调整，房地产市场依然成交比较低迷。作为国民经济支柱产业，房地产市场的低迷也导致上游很多行业的需求下降，这对于制造业PMI形成了压制作用。下一步要针对楼市出台更加强有力的政策，包括保交楼以及金融加大对于房企的支持力度，一线城市择机取消限购，吸引更多的刚需等等，这些政策的出台将有利于推动楼市的企稳。

从长期来看，资本市场走势更多反映的是对于经济预期的变化，因此要提振市场中长期的表现，还是要加大力度来推动经济复苏，提振消费要落到实处，就要实实在在地提高居民收入。居民收入分成两块，一部分是居民工资性收入，一部分是财产性收入，前者需要创造更多的就业机会，提升居民的就业率以及工资水平。后者则要依靠稳定楼市、提振股市来提高居民的财产性收入，形成财富效应，从而能够真正地拉动消费。

发展新质生产力是既定国策，未来推动新能源、新材料、人工智能、大数据、低空经济等新兴行业的发展是大势所趋。值得注意的是，发展新质生产力不能忽略传统经济的稳定，因为企业只有在传统业务上赚到钱才有更多的资金去做研发投入，才能够发展新质生产力。所以在去年就提出先立后破的策略，对于传统的经济也要给予大力支持，才能够稳住经济基本盘。

当前，市场在3000点之下已经震荡调整了两周的时间，我也多次呼吁国家队加大入市力度，不仅要托底3000点，还要进一步拉升10%~20%左右，形成上行的趋势，彻底扭转市场下行趋势，才能吸引更多的场外资金入场，从而带动市场走出牛市走势，创造更多的财富效应。从投资上来看，坚持价值投资知易行难，特别是在市场低点的时候，大家在市场出现非理性下跌的时候不要丧失信心，可以趁这个时间多学习一些投资大师的思想，从而能够熬到下一轮行情的到来。之前给大家分享了十条李录给青年投资人的建议，获得了很多读者的好评，今天继续再给大家分享十条。

第十一条：在不同的阶段，影响力不太一样。在一个企业的初创时期，非常的重要，在一个企业的转型期间，也非常重要，但是在正常状态下，生意本身逻辑的重要性远远大于。所以要具体看你投资的企业是处在怎样的状态下。

第十二条：中国的很多企业总体来说还处在初创期，而且中国经济本身在发生巨大的变化，这些企业和行业也会发生很大变化，所以在中国或者是其他的发展中国家，作用通常比在发达国家和比较稳定的经济体中要重要得多。

第十三条：过去一直很优秀的企业，将来未必就很优秀。也有一些企业在一段时间内已经比较优秀了，未来可能会越来越优秀，所以通常没有一个通论。每一个具体的案例都要进行具体的分析，而且要充分意识到技术的变化、经济环境的变化。

第十四条：了解一家公司是一个很长期的事，不是短短的几天、几个礼拜、几个月，它常常是以年为单位，有的甚至于10年以上的研究，你才能够有点发言权。所以如果你真的研究透了，你就敢下注。

第十五条：所有的行业都会出现很优秀的投资标的，只要行业在相当长的时间之内都存在，就会出现很多。哪怕行业本身的增长性不足，但是会在一定的速度上维持增长，因为我们离不开它，如果行业的竞争格局已经形成了高度的整合，而且进一步地在同步整合，这些企业也会成为很优秀的投资标的。

第十六条：价值投资本身并不一定要去投资某种具体行业，比如消费或者金融或者科技，没有这样的区分。价值投资是一种思维方式，是一套行为准则，是一套预测的方法，和投资什么样的行业没有关系。

第十七条：为什么要投资这个公司，如果你能够找到世界上最聪明，比你聪明很多倍且持相反意见的人，你能够和他争辩，而且比他争辩得还要好，关于问题所有能够想到的你都想到了，你就可以做决定了。这是一种每个人不同的特质，如果你不是那么喜欢批评自己，你可能需要在你的投资中找到一个这样的伙伴。

第十八条：即便你找不到更多问题了，还是有可能存在盲点，所以价值投资是一个长期积累的过程，没有捷径。成为优秀的投资人需要很长的时间，要求也比较苛刻、比较反人性。所以长期的学习、长期的积累非常的重要。

第十九条：真正的价值投资人是一个诚实的人，他会很清楚地告诉你周期是没有办法预测的，他也不会去预测。你一旦进入到周期预测的时候，你会发现还有短周期、中周期、长周期，从几年的周期又变成了几个小时的周期。开始进入到这种思维的时候，你就已经不是一个价值投资人了。

第二十条：价值投资并没有很高的认可度，真正坚持的其实一直都是小众。当你发现市场上所有人都说自己是价值投资人的时候，他们的理解肯定出了问题。

这是今天给大家分享的著名投资人李录——芒格家族的资产管理人所讲的一些价值投资的真知灼见，供大家参考。

近期A股市场出现了一波调整的走势，上证指数跌破了3000点整数关口的支撑，市场信心也受到了一定的影响。今年上半年整体来看，A股市场走出了反复震荡调整的走势，3000点作为一个重要的心理关口，在很多人心目中意义很大。所以在跌破3000点之后，我一方面建议大家要坚定价值投资，坚定地持有这些被错杀的优质股票或者优质基金，耐心等待下一轮行情的到来；另一方面，我也在积极地呼吁，国家队能够加大入市力度，既要增持沪深300 ETF等大盘指数，还要增持中小盘指数ETF，从而能够带动市场重回3000点之上。因为3000点具有很强的信号意义，所以我认为既要托底3000点又要进一步向上拉升，在3000点基础上向上拉升10%—20%左右，形成一个上行的趋势。这样的话市场的信心就会为之一振，场外资金看到A股市场有了赚钱效应，也可能会加速流入到A股市场来进行布局。

近期市场的走势和近期公布的一些数据低于之前市场预期有一定的关联。比如说6月份的PMI数据和5月份一样，仍然在荣枯分水岭50%之下。6月份的制造业PMI为49.5%，显示出现在制造业的景气度依然有待提高，而非制造业PMI，也就是商务活动指数是在50%以上荣枯分水岭，说明服务业的景气度比制造业略好一些，制造业出现了需求的下降，是制约当前经济复苏的一个重要因素，因为制造业的终端需求很大程度上受到房地产市场的影响。

虽然之前央行出台了“四支箭”来支持房地产行业回暖，北上广深等一线城市也都纷纷实施了房地产新政来推动成交量回升，但是成效并不明显，成交量有所放大，但是房价还是保持调整的状态。所以下一步要想提振需求，还是要在房地产政策方面进一步放松，最好能够尽快取消一些限购等行政性限制措施，吸引更多的高净值人群进入房地产市场，拉动房地产的销售，从而能够带动相关产业的需求。房地产上游有六十多个行业，一旦房地产开发投资能够回升，房地产开发商资金链能够宽松，上游很多产业的需求就上来了，经济复苏的力度也有望增大。而房价回暖也能够带动居民财富增长，从而带动投资者的信心提升。综合来看，当前市场经过前期的调整之后，又到了一个新的买入区间，一些好公司、好基金，又具有了布局的机会。

2016年，我提出在上证指数3000点之下坚持只买不卖的策略，现在来看是依然有效的。虽然大盘多次跌破了3000点，但是又无一例外重新站上3000点，所以在3000点之下，对于好资产要敢于持有，敢于布局。在行业板块方面，今年走势比较强劲的一个是之前多次给大家提示的高股息板块，一个是黄金板块，都属于防御性的板块。下半年除了这两个板块继续可以关注以外，大家也可以关注一些传统的白马股板块，特别是这段时间出现较大幅度调整的消费白马股。下半年稳经济增长政策可能会进一步加码，7月份即将迎来重要会议，有可能会出台更多支持经济复苏的政策，这将会提振大家对于经济复苏的信心，从而提高市场的风险偏好。

近期我们也看到一些上市公司正在加大对于流通股份的回购力度。根据Wind数据显示，截至7月2日，今年以来已经有1656家上市公司实施回购，合计回购金额达到1063.81亿元，创历史同期新高。这个金额也超过了去年A股市场全年的回购金额，这说明经过三年的下跌，很多公司的股价都是被严重低估的。所以上市公司大股东决定拿真金白银进行回购，实际上表明了一个态度，一是看好公司未来的经营，二是认为当前的股价是被严重低估的，所以才愿意真金白银进行回购。近期也有一些国际投行发表了对于A股市场未来，特别是对下半年的积极的看法，这也意味着下半年外资流入的速度也有可能加快。

现在美联储降息的日期一再推后，对于市场的信心也形成了一定的影响，特别是对人民币汇率形成一定的压制。如果下半年美国通胀能够进一步控制住，根据美联储主席鲍威尔在最近的表态，9月份降息的可能性还是存在的。一旦美联储降息预期增强，可能会减少非美货币的贬值压力，人民币也有望出现一定的升值，这将会吸引外资的流入，也能够提振人民币资产的估值水平。所以下半年这些被错杀的传统白马股，特别是消费白马股也可以重点去关注，特别是值得长期关注的一些品牌消费品，比如说品牌白酒、品牌中药等等是可以重点关注的方向。

下半年科技仍然是市场关注的一个焦点，特别是现在AI成为第四次科技革命中最具有领头羊地位的技术，未来可能在很多行业都会出现“AI+”，对AI板块也可以适当去关注一些具有核心技术，同时又能够在未来找到商业应用的科技公司，发展新质生产力离不开这些科技创新企业，这些也是可以关注的另外一个方向。

前段时间飞天价格的下跌也让很多投资者担心，这种高端消费品受到收入增速放缓的负面影响。近期，我也和一些食品饮料的研究员进行了深入的交流。根据调研的情况，实际上高端白酒的销量一直保持稳定增长，特别是行业龙头企业的白酒还是两位数的增长，而一些次高端白酒、低端白酒则出现了销量的下降。所以现在说消费降级其实也不准确，应该说消费是有差别化的，品牌消费品有自身的优势，拥有比较稳定的消费者，而低端消费品，特别是生活必需品，则具有一定刚需的，也相对来说比较抗风险。现在一些中端的消费品，比如中端白酒受到的影响比较大，现在来看，消费想迎来比较快的增长不太现实，因为现在居民收入放缓的迹象比较明显，但是品牌消费品因为有品牌价值，有自身的优势，未来依然是值得大家关注的一个方向。

巴菲特一直钟爱消费股，他认为消费是能够穿越经济周期，穿越盈亏周期的。事实上每轮经济周期过后，消费品公司，特别是品牌消费品的市场份额会进一步提升，重回增长的趋势，而一些强周期的行业，特别是一些杠杆率较高的行业可能熬不过经济周期。所以我们从投资的角度来看，这些被错杀的品牌消费品反而迎来了一个比较好的布局机会。

美联储在降息的决策上依然是犹豫不决的，因为现在处于两难的境地。如果过快的降息可能会导致美国的通胀再起，如果一直保持5.25%—5.5%的高位利率，对美国企业、居民乃至政府的负债都会形成很大的压力，对于美国经济增长也会形成一定的掣肘作用。所以现在美联储选择按兵不动，首鼠两端，其实就是难以抉择，还要进一步观察本周五公布的非农就业数据以及未来通胀的走势。

美联储货币政策转向只是时间问题，只不过在何时进行首次降息还不确定，根据6月美联储议息会议之后的点阵图显示，今年年底降一次息，明年降四次息的概率是最大的。美联储被誉为世界央行，美联储货币政策转向会引导全球央行都进行降息甚至迎来降息潮。事实上，这段时间欧洲央行已经率先降息，其他央行也都在考虑可能会通过降息来刺激经济回升，防止全球经济出现增速放缓，美联储降息现在还是影响全球资本市场走势，以及世界其他国家央行的降息决策的一个重要方面，我们也要保持密切的关注。

近期投资者都比较关注美联储何时进行首次降息，鲍威尔在近期的演讲中讲到，抗通胀取得进展，但拒绝就9月是否降息置评。美国5月职位空缺数量远超预期，显示劳动力市场仍然紧张，市场比较关注本周五将公布的6月非农就业报告。

美联储主席鲍威尔周二参加了欧洲央行论坛的政策小组会议，估计几个月里，美联储主席鲍威尔在他的观点上明显比FOMC的大多数人都更加鸽派，这在他在欧洲央行论坛上的讲话中再次得到证实。鲍威尔表示，美国劳动力市场仍然强劲，但在抑制通胀方面已经取得了相当大的进展，通胀回落之路又回到了正轨。鲍威尔说，如果劳动力市场意外走弱，这也会促使我们采取行动，但他拒绝就这是否意味着9月份降息的问题发表评论。他表示，美联储有能力花时间做出正确的决定，尽管他很清楚动作太慢和太晚的风险。

数据表明美联储在抗通胀方面取得了巨大的进展。最新的经济数据表明通胀率正在回到下行轨道，但他补充，官员们希望在降息之前看到更多数据。鲍威尔说，由于美国经济强劲，劳动力市场强劲，我们有能力从容不迫地做好这件事，这就是我们计划做的。

全球资本市场也在关注美国总统大选的前景。上周举办的总统首场辩论削弱了拜登连任的机会，之后，华尔街的策略师们正在重新审视特朗普胜选可能对债券市场的影响，他们敦促客户为持续的通胀和更高的长期收益率做好准备。另一方面，摩根大通的策略师则表示，现在是对美国国债获利了结的时候。美股市场延续了上半年的强劲涨势，大型科技股继续领跑大盘，但也有很多市场人士担心美股领涨股过于狭窄，主要是几大科技股也可能预示着未来的波动将加大。美联储降息日期一直在推迟，现在市场预期最早可能在9月份开启首次降息，以应对当前美国经济增速放缓的局面。但是也有很多人士认为，可能要到年底才能够开启首次降息，甚至有可能推到2025年初。

美联储降息之所以受到全球投资者的关注，是因为美联储被誉为世界央行，它在利率政策上的调整往往会影响全球央行的举措。由于美联储其实不确定首次降息的时间，而现在美元的基准利率高达5.25%～5.5%，这也使得美元指数不断走强，而非美元货币则纷纷出现贬值。近期人民币汇率走低，创造年内新低，一定程度上也反映了市场对于美联储降息预期推迟的影响。另一方面，国内经济出现复苏，但是部分指标显示复苏力度不强，对于人民币汇率短期走势也形成了一定的压制。

在陆家嘴论坛上，中国央行行长潘功胜表示，保持人民币汇率稳定是央行首要目标，所以在货币政策方面，要考虑人民币汇率在合理区间内波动，形成以市场来主导的汇率形成机制，这也意味着在美联储明确降息日期之前，央行在降息方面也是比较谨慎的。下半年预计货币政策还是会继续保持较为宽松的状态，包括低利率以及宽流动性，从而支持中国经济继续复苏。

针对当前楼市成交低迷、房价下跌的局面，房地产政策方面也可能会进一步进行放松，从而能释放出更多的刚性需求。房地产作为国民经济的支柱产业，上游有六十多个行业，房地产投资增速连续几年出现负增长，对于上游产业的拖累作用比较大。

7月份将迎来重要会议，可能会在稳经济增长方面推出更多强有力的政策，从而提振投资者的信心，提振资本市场的表现。5月17日，央行四箭齐发助力楼市发展，随后四大一线城市楼市新政全部落地。从市场效果来看，一线城市的房地产市场交易活跃度明显提升，房价相对平稳。6月沪深二手房交易量创下三年来新高，北京二手房网签量创15个月新高，广州二手房网签总数也创下2023年4月以来新高，但是持续性还有待观望。

这次北京出台的房地产政策举措主要是将首套房贷最低首付比例调整至20%，利率最低调整为3.5%。政策调整后北京执行的首套和二套房贷利率与上海基本一致，但是考虑到现在投资者对于未来房价上涨的预期已经发生了根本性的转变，未来在房地产限购方面需要有更大的举措才能够推动更多的刚需，从而能稳定楼市、稳定房价，这无论对于经济复苏还是对于资本市场走强都是有利的。

对很多家庭来说，房产占了70%左右的权重，房价下跌可能会造成家庭资产负债表的缩水，从而影响到投资信心和消费信心。反之，如果能够及时取消包括一线城市在内的房地产限购措施，吸引更多刚需释放出来，这样可能会吸引更多高净值人群将资产转移到楼市，将会起到比较好的效果。

之前跟大家分享过李录给青年投资人的五条建议，今天再给大家分享五条建议，值得大家学习。

第六条：在我投资生涯的二十六七年里，每过几年都会遇到一次“百年不遇”的大危机。而且大崩溃往往会创造出一些投资的机会。最终你会发现一生中赚得最多的钱有可能是从这里面出现的，但是当时你并不知道。

第七条：安全边际非常重要，要在考虑到各种各样，甚至于概率非常小的事情出现的时候，你的投资仍然能够得到安全的保障，这才是比较可靠的投资。包括瘟疫，包括大的经济危机，甚至于战争，都应该在你的考虑范围之内。

第八条：购买的时候，需要一个比较大的安全边际。一旦买入之后，你对公司的理解会变得越来越深刻。这个时候价值和价格的计算会发生一些变化，另外你对未来的预测能力也会发生一定的变化，这个时候你能忍受的价格范围应该更加宽裕。

第九条：如果一家公司本身具有很强的护城河，有非常优秀的可持续的盈利能力，在竞争中处在优势的地位，那一般来说他的好的方面会自我保护。所以真为了未来做准备，是做坏的准备，好的事情不需要准备，接受就可以了。

第十条：研究方法有很多，卖方的研究报告也可以看，因为也有一些数据，也会去做出比较客观的回答。但是你得认真、理性地分析，带着批判的眼光，用比较客观的方式，判断哪些是可以学习的，哪些事实能够得出哪些结论。一定要逻辑来推动，而不是用想象和你的希望来做中间的嫁接。

在经历一周的调整之后，上证指数重拾升势，周二在盘中突破3000点整数关口，市场信心有所恢复。近期大盘在跌破3000点整数关口之后，出现了一轮震荡探底的走势。一方面我建议大家要保持信心、保持耐心，只要持有的是优质股票或者优质基金可以耐心等待市场回升，3000点最终会失而复得，这已经被过去十几年的经验反复证明。虽然过去17年的时间里，上证指数近60次跌破3000点，但是又60次站上了3000点，而且大盘在3000点之下运行的时间远远少于在3000点之上大盘运行的时间。在3000点之下下跌的空间也远远小于在3000点之上上涨的空间。一旦跌破3000点，一些逆向投资的资金可能会入场来进行布局。另一方面，我也积极呼吁国家队加大入市力度，不仅要托底，而且要拉升，彻底扭转市场的下行趋势，形成上行趋势。市场一旦形成向上的趋势，赚钱效应提升之后，场外资金入场的意愿也就逐步增强。

现在市场并不缺钱，而是缺少信心。根据央行公布的数据，1-5月份居民存款增加9万亿，过去三年则是增加了60万亿，这些资金趴在银行存款账户只能获得1%-2%左右的低收益，一旦找到市场的投资机会，这些资金有望出现存款搬家。以前，房地产市场的赚钱效应比较强，存款搬家往往流向楼市，但是现在房地产市场黄金投资期已经结束，出现了成交量下降、房价下跌的情况，所以这时候居民储蓄向楼市转移的可能性不大，而资本市场有望成为下一个吸收过度流动性的蓄水池，成为居民存款搬家流入的市场。但是要启动该过程，需要有大资金扭转市场颓势，从而形成赚钱效应，提振投资者的信心。

近期，证监会就进一步全面深化资本市场改革开展专题调研。证监会主席吴清与其他班子成员先后在北上广深等地，围绕进一步全面深化资本市场改革开展调研，充分听取各方意见。在调研中，大家一致认为，推动资本市场高质量发展，对于支持高水平科技自立自强，发展新质生产力具有十分重要的意义。各方对当前我国经济继续保持稳中向好充满信心，对资本市场平稳健康发展充满信心。适应新形势新要求，必须紧紧围绕推进中国式现代化，坚持强监管、防风险、促高质量发展的主线，坚持目标导向、问题导向，用好改革关键一招，坚持市场化、法治化方向，进一步破除制约资本市场高质量发展的卡点堵点，持续提升资本市场服务实体经济质效。

进一步全面深化资本市场改革，要紧紧围绕服务科技创新和新质生产力发展，加快构建与指向适配的全链条市场服务体系和相关制度机制。坚持质量优先、严把IPO准入关，完善科技型企业精准识别机制，统筹好一、二级市场平衡，更大力度推动中长期资金入市，着力增强资本市场内在稳定性，坚持依法从严监管，进一步增强融券、量化、退市监管的适应性和针对性，严厉打击财务造假、欺诈发行等严重违法违规行为，进一步完善投资者赔偿救济机制，加强退市过程中的投资者保护，多措并举激发并购重组市场活力，支持上市公司聚焦做优做强主业，开展吸收合并、产业整合，大力提高上市公司质量，进一步推动畅通私募股权创投基金“募、投、管、退”循环，引导企业投早、投小、投长期、投硬科技，压严压实中介机构看门人责任，加快提升专业服务能力。

证监会全面深化改革的措施落实了新“国九条”的要求，有望提振市场的信心，推动资本市场企稳回升。近期公布的经济数据显示，当前经济已经开始复苏，但是复苏力度还不大，还需要采取更多的政策来拉动内需，创造就业，提升居民收入，从而才能够提振消费，带动经济进一步复苏。

PMI是一个反映经济增长的先行指标。6月份PMI数据已经公布，6月份我国制造业PMI为49.5%，和上月持平，代表经济景气度仍然有待提高，这需要更多的“大招”来提振经济的表现。从分项指数变化来看，生产端稳中有增，新动能加快增长，微观主体活力有所改善，原料成本压力短期回落，经济运行整体稳定。

6月，我国制造业生产活动保持稳中有增势头，生产指数为50.6%，仍保持在扩张区间。前期推出的各项经济政策逐步落地，对企业扩大生产有较好促进作用，部分行业接单情况较好，对制造业整体生产活动有所支撑。新动能加快增长，6月装备制造业PMI为51%，较上月上升0.3个百分点，其生产指数和新订单指数均较上月回升，分别升至53%以上和52%以上。高技术制造业PMI为52.3%，较上月上升1.6个百分点，且生产指数接近54%，较上月上升超过一个百分点，新订单指数为53%，较上月上升接近两个百分点。

6月，商务活动指数依然是保持在50%以上的荣枯分水岭，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均在50%以上，处于扩张区间，这也说明非制造业商务活动指数保持扩张状态。6月份，我国非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.5%，分别比上月下降0.6和0.5个百分点。

从产出看，我国经济总体保持扩张，但持续回升向好基础仍需巩固，企业生产保持扩张，制造业市场需求仍显不足。下半年稳经济增长的政策有望进一步加码，特别是在拉动投资、提振消费方面，还需要更多的政策支持来提振企业投资信心和居民消费信心，经济增长的基础也有望更加牢靠。下半年我国经济面有望出现加快复苏的局面，这也将给资本市场带来回升的机会，下半年资本市场的表现有望好于上半年，赚钱效应也有望逐步提升。

6月份的行情已经收官，7月份的行情拉开了序幕，周一是7月份第一个交易日，也是下半年第一个交易日。上半年的行情出现了反复调整的走势，上证指数也两次跌到3000点之下，特别是在春节前，市场出现一波急跌，上证指数最低跌到2600多点。

当时我一方面建议大家要坚持价值投资，不要在市场底部丢失优质的筹码，耐心等待市场回升。另一方面，我也积极呼吁国家队加大入市力度，不仅要托底，而且要拉升，不仅要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中小盘指数ETF。随后，在国家队加大入市力度之后，上证指数通过八连阳重新回到3000点之上，上半年一度上升到3100点以上，到6月底市场再次出现一波回落，上证指数跌破了3000点整数关口，再次出现了市场信心缺失的局面，我也再次呼吁国家队以及机构投资者能够加大入市的力度，推动市场趋势出现反转，提升市场的信心。

上半年新“国九条”发布，为我国建设高质量发展的资本市场打下了坚实的基础，随后证监会推出了一系列深化改革的措施，逐步形成“1+N”配套监管措施，通过严把IPO入口关，通过对上市公司严监管，打击违法违规行为，加大了退市新规的执行力度，实现优胜劣汰，同时鼓励上市公司进行现金分红。这一系列措施为资本市场长期发展打下了制度基础，近期证监会通过深化资本市场改革的系列调研，进一步明确了我们深化改革的方向。

从经济面来看，6月份PMI和5月一样，都在50%荣枯分水岭之下，这说明短期经济需求不足依然是突出的矛盾。7月，三中全会即将召开，有可能会在稳经济增长的政策上继续发力，推动经济走出一轮复苏的行情。一旦楼市能够稳住，投资能够启动，消费能够回升，资本市场也将有可能在下半年出现像样的回升。

A股市场一直有“五穷六绝七翻身”的说法，经过5、6月份的深度调整，7月份市场有望出现较大幅度的反弹。前期的回调已经充分反映了各种悲观预期，而当前央行的货币政策依然是比较宽松的，低利率、宽流动性，新近公布的央行二季度货币政策报告也显示，下一阶段央行在货币政策方面依然会保持较为宽松的状态来支持经济复苏。同时，低利率也给资本市场的反弹打下了基础，虽然美联储首次降息的时间推后，可能要到年底才能够降息，但是央行一方面要维护人民币汇率的稳定，另一方面也要择机进行降息、降准来支持经济回升，这样才能打破僵局，出现回升的局面。

繁荣的资本市场也是推动经济复苏的一个重要方面，资本市场不仅是经济的晴雨表，资本市场起来之后，也能够反哺实体经济。现在有2亿股民，6亿基民，资本市场走强，让广大投资者能够通过资本市场的财富效应赚到钱，消费就有可能起来，消费一旦起来，经济复苏的力度就会逐步增强，从而带来各行各业恢复性的增长机会，这一点也是非常重要的。

上周，我参加了两个重要的会议。一个是到柳州参加了上证报夏季所长论坛，就发展新质生产力以及新消费进行了深入讨论，我也发表了我的看法，发展新质生产力是我们的既定目标，也是未来经济转型的方向，包括新能源、新材料、AI、低空经济等多个方面，我们都已经在努力地发展。但是值得注意的是，发展新质生产力一定要坚持先立后破的原则，我们不能脱离传统经济去发展新质生产力，否则，传统企业就没有资金来进行科技研发。

我们要稳住传统行业、稳住就业，提高居民的收入水平，稳定楼市、提振股市，这样企业才会有更多的精力和资金做研发、做转型。发展新经济离不开传统经济的支持，就像发展新能源，我们不能离开传统能源的支持。虽然现在光伏和风电已经发展了好多年，但是从我国现在的发电结构来看，70%仍然靠火力发电，只有10%不到靠新能源发电，如果没有煤炭发电作为支撑，光靠新能源发电无疑是严重不足的，所以我们一方面要发展新经济，同时也要稳定住传统行业，否则，科技创新就会成为无源之水、无本之木。

在推动新消费方面，从根本上来看，我建议还是要提高居民的收入水平，因为人们的当期消费，既取决于当期的收入水平，还取决于对未来的收入预期，如果大家对未来的收入预期比较高，就敢于消费，这就要求支持民营企业发展，创造更多的就业，同时提高劳动者的报酬在GDP中的比重，提高居民的工薪收入。另一方面要稳定楼市、提振股市，从而提高居民的财产性收入，这两块收入增加了，消费自然就起来了。光谈刺激消费，实际上是很难刺激起来的，还是要提高居民的就业率和收入水平。

在参加完论坛之后，我又坐高铁到了宜宾，参加五粮液股东大会，代表公司对股东大会的各项事宜进行投票，同时也有幸获得第一个提问的机会，公司的董事长曾总也给予了详细解答。我在提问中讲到，近期高端白酒出现了一波价格下跌，特别是飞天价格跌幅较大，会不会影响到高端白酒的销售，未来有哪些发展趋势。曾董事长讲到，现在并不能简单地讲是消费升级还是消费降级，实际上是一种螺旋式发展，未来高端白酒的需求前景依然是广阔的。

我参加茅台股东大会、五粮液股东大会还有巴菲特股东大会，实际上都是希望通过参加一些龙头企业的股东大会，让更多的投资者认识到，只有做价值投资才能真正地获得好的投资结果。因为在这些股东大会上，我们会遇到成百上千的成功投资者，他们无一例外都是价值投资者。通过十年甚至二十年的时间长期持有这些优质公司，从而实现了财富增长甚至财富自由，能取得这样的投资回报和坚持价值投资理念是分不开的。

让我震惊的是，虽然过去三年A股的白马股跌幅也都超过50%，甚至60%-70%，但是与会股东的提问都在围绕行业的发展以及公司的经营，没有人去问股价的下跌，公司怎么应对，或者说几乎没有人过于关注短期股价的波动。大家相信，好公司的股价下跌是暂时的，因为这些长期的投资者已经经历过多轮周期，见识过多次股价被腰斩的情况，并且已经习以为常。

事实上，拉长来看，这些好公司都带来了好的回报。所以建议大家如果有条件一定要参加一次这种白头股，我把他们称作“白龙马股”的股东大会，你会亲眼见到很多投资者通过做价值投资，通过与伟大的企业一起成长，而实现巨大的回报。做价值投资几乎是我们A股投资者，特别是散户投资者实现长期投资和盈利的唯一之道，追涨杀跌、频繁交易往往是很多人亏钱的根源。

在投资理念上，大家一定要及时地进行转变，不要过于关注股价短期的波动，而要看到股价短期是投票机，长期是称重机，这是巴菲特的老师格雷厄姆的名言。我们如果过于关注短期股价的波动，就有可能迷失自我，甚至有可能在底部丢失优质的筹码。我们要更看重企业长期的投资价值，看重企业长期的业绩增长能力，这样才能够坚定信心，通过与伟大的企业一起成长，真正实现好的投资回报。

杨德龙：五粮液股东大会人气很旺 高端白酒发展前景依然可期

周五，沪深两市出现震荡反弹的走势，一改之前不断的调整。市场信心有所回升，但是整体市场成交量依然不高，反映出当前多空分歧依然较大。大盘在上周五收盘的时候，集合竞价跌破3000点整数关口，本周出现了震荡探底的走势。3000点是A股市场的一个重要的整数关口，在3000点之下，很多优质的公司是被严重错杀的。

在当前市场信心依然不足的情况之下，我也多次呼吁机构投资者以及国家队能够加大入市力度。不仅要托底3000点，还要向上拉升10%-20%，形成一个上行的趋势，彻底扭转市场的下行趋势。一旦形成赚钱效应，场外投资者可能会结束观望的态度，进入市场来进行布局。坚持价值投资知易行难，特别是A股市场出现了持续三年的下跌，很多好股票跌幅也不小，甚至有的已经打了三折、四折，这时候我们更应该坚定信心，抓住十年一遇的底部布局机会，迎接下一轮的行情。

今天，我第一次到宜宾现场参加五粮液股东大会，和上个月29号参加茅台股东大会一样，人气很旺，堪称千人大会。近年来以茅台、五粮液为代表的这些龙头公司股东大会都会吸引近千投资者，不远万里来参加，实际上也反映出大家对于价值投资的认可，以及对公司的基本面越来越关注，这是一件好事。

在茅台、五粮液股东大会上，我遇到很多长期的价值投资者，包括林园先生，每次在股东大会上我们一起喝茶交流，都能够深切地感受到价值投资的魅力。很多长期关注这些白马股的投资者，他们在很早的时候就介入，一直以股东的心态持有，不在意短期股价的波动，也很少看大盘走势，但是每年会坚持来现场参加一次股东大会，坚定地做价值投资者，长期的回报率远高于追涨杀跌的投资者。只要持有的时间足够长，这些好公司的投资者基本上都获利颇丰，甚至有人赚了十倍、上百倍。这些例子再次说明，对于普通投资者来说，只有把股票投资当做投资好公司股权的长期投资才能真正的实现财富增长，而追涨杀跌、频繁交易往往是亏钱的根源，这已经被反复验证。

在五粮液股东大会上，我也很有幸，获得第一个提问的机会。五粮液的董事长曾总亲自回答了我的问题。我代表广大投资者问了大家最关注的问题，近期飞天价格出现了下跌，并且跌幅较大，会不会影响包括五粮液在内的高端白酒的销售，白酒行业未来是否还能够持续增长？曾董事长翔实地，而且诚恳地回答了这些问题，回应了市场的关切。他表示，高端白酒未来的发展前景依然广阔，特别是作为有品牌的高端白酒，未来依然有比较大的需求。其实，当前不能简单地说是消费降级还是消费升级。高端消费品，依然有他的需求的人群；低端的消费品，也有合适的人群。不同的消费群体对消费品的要求是不一样的。长期来看，消费升级依然是主流，特别是对品牌白酒需求依然较大。而对于当前大家比较关注的飞天价格下跌，应该是阶段性的现象，并不是一个长期的现象，飞天价格稳定在两千以上问题不大。

白酒作为消费板块中盈利能力比较强，业绩比较稳定的行业，一直受到机构投资者的青睐。很多白酒企业的毛利率高达50%以上，茅台的毛利率更是达到90%以上，而很多普通白酒也有40%-50%毛利，净利率高达30%以上，这说明这个行业的盈利能力依然是非常强的，因为白酒的配方上百年不变，不需要大量的研发投入，而且企业赚的钱即使全部分掉，也不会影响到企业未来的增长，这样的行业就属于好行业。

白酒行业的壁垒实际上就是品牌，人们饮酒除了自娱自乐以外，还要实现社交功能，所以它的品牌价值非常高，享受了比较高的品牌溢价，其实白酒的成本是比较低的，白酒说白了就是粮食掺水。和很多消费品行业相比，白酒行业的毛利率、净利率、净资产收益率都是最高的。虽然短期内消费增长放缓影响到白酒等消费品的销量，但是长期来看能够穿越经济周期、穿越牛熊周期的公司往往也在白酒等消费板块上。巴菲特一直钟爱消费股，其实就是看到了这一点。

当前A股市场已经经过了一波快速的下行，充分地释放了风险。市场信心短期内受到了影响。如果在当前，有更多的利好政策出来，推动大家改善对于未来的预期，特别是对于经济增长的预期，同时国家队能够加大入市力度，扭转市场的推迟，相信下半年A股市场仍有较大的概率走出上行的行情，带来赚钱的机会。

著名的价值投资者李录，给中国青年投资人提出了很多有价值的建议，跟大家分享几条：

第一条，从简单的做起，真正的去懂一家非常简单的企业，从小的简单的生意做起，按照自己的兴趣指引你去研究越来越复杂的企业，这个时候知识就一点一点建立起来了，而且是诚实地建立起来了。

第二条，你发展出的能力圈，和你最好的朋友都是不一样的，和其他所有人也都不一样。你的能力圈越独特，你抓到的机会也越多，在其他的人形成共识的时候，你会有非常独特的、不同的看法。当这种不同的看法表现出独特的商业机会的时候，恰恰是你真正出彩的时候。

第三条，市场的存在，就是专门去发现人性的弱点。当你过高估计自己的能力，然后又正好在市场里变得运气非常好的时候，比如突然之间赢了一下，这是最可怕的一件事。你会很容易进入一种恶性循环，到最后这个市场一定会把你打败。市场非常残酷也非常真实。

第四条，任何一个简单的企业都不太容易，都是挺难的。当你发现有些人在不容易的行业里做得比别人更好，这时候你就能明白竞争的优势是什么，是从哪来的。

第五条，卖出的情况大概可以总结为以下三种。第一，如果你犯了错误的话，马上就卖掉。第二，当有其他更好的投资标的的时候，价格和价值的比例、风险和收益的比例不如新的标的的时候也会去卖出。第三，出现了比较极端的价格和价值的分裂，无论这个公司未来如何增长，都很难去证明这样的价格，在这个时候你也会需要去卖出，因为这个时候你的机会成本变成了现金。

今天给大家分享了五条李录给中国青年投资者的建议，值得大家深思.

自上周五收盘上证指数跌破3000点整数关口之后，本周市场继续出现调整，市场在3000点之下出现了反复探底的走势，周二午盘市场一度出现大幅反弹，但是周三继续回调，这说明当前市场在经过一波下行之后，投资者的信心不足。而近期公布的经济数据、金融数据低于预期，也影响了投资者做多信心，依靠市场自身的力量很难扭转当前的颓势，在当前位置建议机构投资者和国家队能够加大入市的力度，提升市场的信心，彻底扭转市场下行趋势。

在春节前市场一度加速探底，在市场看到2600多点之际，很多投资者信心受挫，当时我一方面建议大家要坚定信心，在市场底部附近不要丢失优质的筹码。另一方面，积极呼吁国家队加大入市力度，不仅要增持沪深300等大盘ETF，还要增持中小盘指数ETF。在国家队加大入市力度之后，沪指迎来八连阳，收复3000点整数关口，上证指数一度回到3100点之上，现在市场再次回到3000点之下，在当前的位置，如果能够进行托底，并且进一步拉升，将指数拉升到3000点之上，形成赚钱效应，和春节前市场的探底共同形成双底的格局，投资者的信心也将进一步恢复。当然，盯住3000点进行托底实际上是很难托住的，建议在3000点的基础上向上拉升10%~20，才能彻底扭转市场的趋势。

近期公布的金融数据显示出投资者购房意愿依然比较低迷，特别是5月份的居民贷款和去年同期相比下降了一半以上。虽然之前多地放松限购，央行也出台了“四支箭”来支持楼市回暖，但是由于投资者对房地产未来长期趋势发生了根本性的预期上的改变，又加上居民收入的下降，所以购房的积极性并不高。楼市作为国民经济支柱产业，楼市的表现会影响到亿万家庭的财富，出现资产负债表的收缩，就会影响到居民的投资信心和消费信心。

过去三年，居民存款增加近60万亿，说明很多居民不敢投资、不敢消费，对于楼市下跌的负的财富效应反映得比较明显。一方面，房地产市场的下跌也使得很多房地产开发商资金链紧张，没有信心和资金拿地来开发，这一方面减少了政府的财政收入，使得很多地方的财政捉襟见肘。另一方面，这也拖累了很多房地产产业链上的行业的发展，房地产上游有六十多个行业，房地产出现投资增速的持续下降，对上游行业的影响会形成连锁反应，这一点一定要重视，近日北京终于出台了房地产放松的政策，但是放松力度很小。其实对于一线城市来说，最关键的是放开限购，吸引外地人来一线城市置业落户，吸引本地高净值人群，通过购房来消化一手房库存和存量房，从而能够起到活跃房地产成交量来提振房价，改变房价下跌带来的家庭资产缩水。

虽然股市的走势和多方面因素有关，从根本上来说，只有稳定楼市，提振各行各业的活力，推动经济复苏，同时想方设法加大政府投资的力度，创造更多的就业，支持和鼓励民营企业发展，从根本上来提升居民的工资收入，创造更多的就业机会，才能真正地提高消费水平，资本市场本身的改革现在正在逐步推进，新“国九条”发布之后，证监会出台了一系列改革措施，形成了“1+N”配套的举措，这些措施从长期来看有利于建设“三公”市场环境，推动资本市场高质量发展，但是制度性的建设主要是对于资本市场长期的发展会带来利好的影响，但是对市场短期的走势影响不大。

有很多投资者都诟病，A股市场存在一些高频交易以及转融通，对市场下跌的趋势形成了推动。我也建议在当前市场信心疲软的时候，可以采取非常的措施来进行一定的限制这些做空的机制，从而能够给市场喘息之机，虽然市场下跌，并不能完全归咎于这些做空的力量，但是确实在一定程度上影响了市场的公平性，同时对于市场的下行起到了推动作用。所以可以考虑阶段性的进行限制或者暂停融券做空以及量化交易中的高频交易。

近期我的倡议也引发了市场的讨论，很多投资者赞同，但也有一部分投资者反对。其实本身这些市场的交易工具并没有对错之分，但是一些不合理的制度设计，在市场下跌过程中这些交易工具对市场下行的走势起到了推波助澜的作用，可以考虑在非常时机采取非常规的手段，等到行情起来之后再逐步放开。我想，市场各方都真心地希望资本市场能够好起来，早日见到牛市，一个繁荣的资本市场对于推动经济复苏是非常有利的，同时也能够提高居民的财富效应，从而带来更多的消费增长。对于当前市场短期的波动，建议投资者要保持信心和耐心。

巴菲特对长期投资建议是，市场长期的走势肯定是向上的，但是一天、一周、一个月甚至一年的市场变化，巴菲特说我不太熟悉这种短期市场的变化，我们几乎永远都在买股票，当市场下跌时，我们都会趁机买入更多，我认为企业做生意就要做得简洁高效，有些企业做得到，有些企业做不到，我们都尽量买入简洁高效的这些公司，也就是商业模式比较简单的好公司。在1942年4月，巴菲特11岁的时候就买入了第一支股票。就在珍珠港战争爆发的时候，眼看着美国快要输掉那场战争，巴菲特强调的是美国当时的状况非常糟糕，但是国家不会消失，工厂也不会消失，工人也还在，他们的才能也不会消失，随着时间的推移，国家的价值也会随之成长，重要的是，获利的人是谁。

我们从来不会对市场短期的走势进行预判，巴菲特的价值投资理念取得了巨大的成功，也给我们很大的启示，就是我们更多地要去看企业本身的价值，而不是去关注短期它的波动。巴菲特还说，只有经过烂生意的折磨，才知道什么是好生意。1966年巴菲特买过巴尔的摩地区的一家百货公司，总是要和竞争对手抢着开店。巴菲特在不断的尝试中明白了，哪些事是不要做、不能碰的，很多生意太烂了，根本别碰，只要不碰他们，就成功了一半。我们可是吃过苦头的，而这些伟大的公司都是好生意。而股价的下跌，刚好为我们提供了一个低价买入的机会。

这两天沪深两市出现持续调整，上证指数在跌破3000点整数关口之后出现了加速探底的走势，很多投资者信心受挫，做多热情不高，市场也呈现出缩量调整的特征。近期市场再次跌破3000点，从原因上来看，一是近期公布的经济数据和金融数据低于市场预期，引发投资者对于上市公司盈利可能出现下降的担忧，特别是金融数据和预期相比出现了明显的下降，5月份新增居民贷款和去年同期相比下降了一半，说明前期实施的对于房地产的支持政策没有产生明显的效果。虽然多地放开了房地产限购，但是由于很多城市房地产仍然处于供过于求的状态，即使放开了限购也没有明显增加成交量，居民买房的积极性依然不高。

央行之前出台了“三支箭”来支持经济、支持楼市，包括下调首付比例，下调按揭贷款利率等措施，但是由于居民对房价长期上涨的预期已经发生了根本性的改变，特别是近两年我国人口出现负增长，新生儿出生率下降，这些都影响到对未来房价上涨的预期。投资者一般买涨不买跌，在多地房价出现了明显调整之后，财富效应变成了亏钱效应，所以即使采取了一些稳楼市的措施，但目前来看还没有产生明显的效果。

5月份社会融资总量的数据出现了明显的回落，社会融资总量反映了企业和居民投资的意愿，说明现在投资意愿相对比较低。而居民存款则出现明显的增加。1~5月份我国居民存款新增9万亿，而过去三年新增接近60万亿，居民存款的增加反映出居民投资信心和消费信心不足，一部分高净值的人群暂时将资金存在银行伺机而动，而现在楼市的投资机会已经不多，房地产的黄金投资期已经过去，现在很多投资房产的投资者出现了首付被跌掉的现象，也就是出现了负资产的现象，甚至有的出现了断供，所以投资者对于楼市的投资热情已经大幅下降。

以前楼市是吸收过剩流动性的一个最主要的渠道，现在这个蓄水池已经很难发挥作用。那么居民存款未来寻找新的投资机会，突破口可能就是资本市场，但是现在这个时刻还没有到来。因为现在资本市场还在下行期，上证指数跌破3000点整数关口，对很多投资者心理上造成了较大的冲击。因为3000点是一个很重要的政策点位，也是一个很重要的心理点位，所以在近期我也积极呼吁机构投资者、国家队能够加大入市力度，来稳定市场，并且不仅要托底，而且要拉升，在当前的位置向上拉升20%左右，形成上行的态势，产生赚钱效应。这样，场外的资金看到市场有赚钱的机会，可能就会出现居民储蓄向资本市场大转移，从而带动市场重心的回升。

而一个繁荣的股市可以反过来推动经济复苏、拉动消费，因为现在2亿股民、6亿基民，很大一部分财富在股市上，如果股市能够好转，形成赚钱效应，投资者的钱包鼓了，消费信心就来了，消费能力也就提高了。因为居民收入主要是分两部分，一部分是工资性收入，一部分是财产性收入，现在很多行业都出现了裁员、降薪的现象，所以提高工资性收入是比较难的，短期之内很难产生很多的就业机会。但是，如果能够想方设法拉动股市，形成向上的走势，提高居民的财产性收入，让这些投资者可以获得比较高的投资回报，自然就会增加消费的信心和消费能力，消费起来了，对于整个经济的复苏意义是非常重大的。

在当前，市场依然处于探底的过程之中，建议大家多看少动，保持信心和耐心。我一直倡导巴菲特的价值投资理念，希望大家学习巴菲特逆向布局的投资方法，以及在选择投资标的上要注重公司的基本面，而不是看短期股价的波动。

总结巴菲特重仓股的特征，包括以下几个方面：

第一，产品需求永无止境的快速消费品公司，耐用消费品和慢速消费品创造现金流的能力要弱一点，也就是说，产品需求比较大的快速消费品公司，比如可口可乐，是巴菲特的投资的重点，一些耐用消费品和慢速消费品，创造现金流的能力就差一些。

第二，买大不买小，买老不买新，买垄断不买竞争，企业经营了几十年后，有比较好的市值行业格局之后，巴菲特才会介入。

第三，买简不买繁，几十年如一日地在单一产品上经营，变换较慢或者不变的产品，是巴菲特的最爱，对于经常变换主业，或者主打产品过于多元化的企业，巴菲特从来不碰。

第四，买轻不买重，利润不依赖大量资本支出，少投入或不投入就可以扩大利润，这样的企业对巴菲特来说是有吸引力的，也就是偏重轻资产的公司，而不去投重资产的公司。也就是说，即使公司把赚的利润全部分掉，也不影响未来利润的增长。这同样也是巴菲特的搭档芒格的重要选股标准之一。

第五，买每天都可以随时接触到的公司，可研究，可把握，可判断，能接触，能感知，像巴菲特买的苹果，是我们每天都要用的，他买的可口可乐是每天都要喝的，这样，你可以动态了解公司的日常的经营情况。

第六，买上下游关系极其简单的公司，经营环境稳定的公司，而不要买容易受到政策变化影响的公司。巴菲特一生致力于三个核心业务，以此成就了他的辉煌。

首先，他致力于探索一种即使在睡梦中也能创造财富的方式。巴菲特曾幽默地说，如果一个人无法找到那种即使睡觉也能持续带来收益的方法，他可能将终生忙碌于工作之中。其次，他始终坚守在自己的专长领域。他强调，你必须对自己正在做的事情有深入的了解，若缺乏这样的认知，你便无法获得任何优势。这句话提醒我们，在任何领域要想取得成功，都必须深耕自己的专业，不断提升自己。

最后，他重视与卓越人才的交往与合作。巴菲特的成功离不开他身边那些杰出的伙伴，特别是芒格，他曾说，寻找那些比你更聪明的人，并从他们身上学习，股神巴菲特的这些真知灼见值得我们反复地品味，这是我们取得长期投资胜利的理论基础。要不断的去实践，从长期获得好的投资回报。

周一沪深两市继续调整，在上周五收盘的时候集合竞价跌破了3000点，周一上证指数跌幅一度超过1%，对于投资者的信心产生了较大的冲击。近期市场下跌的主要原因还是近期公布的一些经济数据低于之前的预期，而市场预期的央行降息也没有兑现，这也让一部分资金感觉到失望。

近期公布的金融数据多项低于预期，比如狭义货币量M1增速变为-4.2%，广义货币量M2的增速为正的7%，M1、M2的剪刀差扩大，这说明投资者信心不足，企业扩产的信心不足，出现了活期定期化的趋势。从居民贷款增长来看，5月份单月的居民贷款增长的绝对量只有六七百亿左右，和去年同期相比下降了一半，居民贷款主要是按揭贷款，也就是说虽然之前银行对房地产放出了“四支箭”来支持房地产市场回暖，但是从5月份的居民贷款增长来看仍然是相对较低的，说明投资者对于楼市未来的预期已经发生了改变，并没有出现成交量放大的现象。

根据70大城市的房地产成交量来看，在房地产新政之后，二手房的成交量确实有所回暖。但是一手房依然销售低迷，这减少了房地产开发商回笼资金的速度。这也意味着未来在房地产领域还要进一步取消限购，特别是一线城市的限购来释放更多的刚需，稳定楼市。另一方面，金融要加大对于房企的支持力度，避免一些房企因为无法卖出新楼盘而出现资金链断裂的风险，造成对于经济增长的拖累。

1~5月份居民存款增加9万亿，这也就意味着全年可能还会再次增加十几万亿，而过去三年居民存款增加接近60万亿。每年将近20万亿的居民存款的增长，实际上代表着居民对于投资信心不足，消费信心不足，而暂时存到存款账户，现在楼市的投资机会已经不多，一旦资本市场产生赚钱效应，有希望吸引居民存款搬家。但是现在市场还在震荡下行的走势里，上证指数又跌破了3000点整数关口，市场信心不足，所以无法吸引居民储蓄的转移。我再次呼吁机构投资者和国家队能够加大入市力度，不仅要托底3000点，而且要向上拉升形成赚钱效应，形成上行趋势，这样才会吸引更多投资者入场，布局被错杀的优质股票或者优质基金。

从逆向投资的角度来看，市场跌破3000点也就意味着很多优质的资产已经具备了逆向投资的条件，但是我们要确保这些优质资产是能够度过这次经济周期的，能够等到经济好转之后行情的到来。近期橡树资本的创始人马克斯说，做逆向投资的人的性格都是独特的，而且是令人不舒服的，现在确实是令人不舒服的时间，而恰恰又是做逆向投资的好时机。

当然，做价值投资知易行难，特别是逆向投资，因为逆向投资对人性提出了更多的要求，特别是一些投资者在市场下跌的时候，信心出现严重的受挫，所以不敢做逆向投资。所以逆向投资也是一个获得超额收益的机会。现在市场再次到了历史低位附近的位置，沪深300的市盈率也跌破了11倍。从历史上来看，在市场最低迷的时候，沪深300的市盈率也就是跌破10倍左右，所以大家不要丧失信心。

从经济面来看，现在稳经济增长的政策还要继续加码，才能够稳定楼市，提振各项经济数据的表现。因为房地产是国民经济的支柱产业，上游有六十多个行业，房地产如果没有稳定，对上游的很多行业都会形成拖累。所以现在对于很多行业来说，救房地产就是救自己，这一点我们要认清楚。二三线城市放开限购效果不明显，这也是预期之内的。因为二三线城市大部分都是供过于求的，只有在一线城市能够放开限购，才有可能吸引更多高净值的人群去买房，稳定楼市。并且现在大家对于房地产未来的走势已经发生了预期上的改变，所以不用担心一线城市放开限购会引发投机客投机买房。因为投资者也不会在下跌的时候去买房，而是会等到市场跌到底之后才会去买房。

周末三大交易所恢复IPO，对短期市场的情绪也形成了一定的影响，很多投资者担心IPO会分流二级市场资金，加大市场的调整。当前市场下跌的原因是多方面的，但是投资者情绪比较低迷也是重要的因素。所以在这个时候控制IPO的节奏，减少新股的发行量，减少对二级市场资金的分流作用确实是比较重要的。包括市场诟病比较多的，程序化交易、量化交易以及转融通等，也可以考虑通过严格的限制或者是暂停高频交易以及暂停转融通，来减轻市场的担忧。虽然这些因素并不是市场下跌的根本原因，但是在市场信心低迷的时候，确实会一定程度上影响到投资者的信心。限制一部分高频交易以及转融通业务，能起到提振投资者信心的作用，也会释放出呵护股市的态度，对于推动市场早日企稳回升会起到比较好的作用。

等到将来行情起来之后，大家的信心回来了，经济回升了，到时候再逐步地放松对于量化以及转融通的限制也不迟，现在是非常时期，要采取一些非常的措施来稳定市场的预期。那3000点作为A股市场重要的整数关口，保卫3000点的意义非常重大。因为市场在跌破3000点之后，很多投资者信心严重受挫，就可能会影响到做多的信心。所以在当下，各方力量要团结一致，保卫3000点整数关口，能够提振市场的表现。当前A股市场的表现，对经济面也会形成一定的影响，如果市场能够形成牛市的走势，形成赚钱效应，将会有效地提振投资者的财富效应，提振消费，推动经济复苏。

反过来，如果市场出现较大幅度下跌，很多投资者出现了投资亏损，对于消费信心是比较有影响的，而且会影响到消费的能力。所以在当前想方设法稳定楼市，提振股市，提高居民的财富效益，是破解当前经济增长困局的有效办法，也是提振消费、推动经济继续复苏的好方法。当前的信心比黄金更重要。一方面大家要坚守价值投资理念，在很多好资产被严重低估的时候，坚守逢低布局。另一方面也建议有关部门能够采取有效的措施，提振投资者对于经济复苏的预期，稳定楼市、提振股市的表现，让市场彻底扭转下行趋势，进入到上行趋势中，这样就会形成多赢的局面。

本周A股市场出现震荡调整的走势，上证指数跌破3000点整数关口的支撑，出现了反复震荡，市场信心依然不足。从政策面来看，近期出台了一系列稳经济增长的政策，资本市场改革也在不断推进。但是从经济数据来看，5月份金融数据低于预期，特别是M1同比-4.2%，M1的负增长对市场信心有一定的影响。而5月份社会融资总量也出现了明显的低预期，这些对当前资本市场走势都形成了一定的拖累。

本周备受注目的2024陆家嘴论坛成功举办，在论坛开幕式上，央行行长潘功胜表示，将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为经济社会发展营造良好的货币金融环境。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性。目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。本周市场预期的降息没有实现，对市场信心有了一定的影响。

潘功胜行长表示，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，能更真实反映贷款市场的利率水平。对于央行来说，维持人民币汇率稳定是最重要的政策目标。潘功胜表示，经过多年持续努力，中国外汇市场已取得长足的进步和发展，市场参与者更加成熟，交易行为更加理性，越来越多的经营主体使用汇率避险工具。这些因素共同作用，有利于保持人民币汇率的基本稳定和跨境资本流动平衡，扩大了我国货币政策的操作空间。人民银行坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，但同时强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。

当前欧洲央行已经进行了一次降息，美联储降息的时间可能是年底，根据6月份议息会议的决议，美联储当前仍然选择按兵不动，保持5.25%到5.5%的高利率区间。今年降息的可能性还是非常大的，据点阵图显示，今年可能会降息1次，明年降息4次，全球央行迎来降息潮，这可能会为未来我国央行降息打下坚实的基础。虽然当前我国利率水平已经较低，但是降息还是能降低企业的融资成本，降低全社会的利率水平。在低利率时代，一些分红稳定的低估值、高股息率板块以及债券等表现具有超额收益。

在陆家嘴论坛上，证监会主席吴清发表了主题演讲。他表示，要大力推动上市公司提升投资价值。上市公司是中国优秀企业群体的代表，是高质量发展的重要微观基础，也是资本市场的投资价值来源。证监会将进一步引导上市公司树立积极主动回报投资者的意识，加强与投资者沟通，提升信息透明度和治理规范性，更好地运用现金分红、回购注销等方式回馈投资者。同时，支持上市公司运用各种资本市场工具增强核心竞争力，特别是要发挥好资本市场并购重组主渠道作用，助力上市公司加强产业横向、纵向整合协同。主席在论坛上表示，积极创造条件吸引更多中长期资金进入资本市场，围绕创业投资、私募股权投资“募投管退”全链条优化支持政策，未来将积极主动拥抱新质生产力发展，提升多层次市场的服务覆盖面和精准度。吴清主席表示，将充分考虑中小投资者占绝大多数这个最大的市情，强化对高频量化交易、场外衍生品等交易工具的监测监管，提升监管针对性和适应性。在资本市场改革方面，今年是科创板设立5周年，证监会发布深化科创板改革的八条措施，标志着科创板改革再出发，此次改革将进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创新和新质生产力的发展。

本次陆家嘴论坛的主题是：一金融高质量发展，推动世界经济增长。金融的讲话也显示出推动经济复苏、稳定资本市场的决心。当前我国资本市场依然处于历史大底附近的位置，当前投资者对于未来经济增长信心不足，对于市场的投资信心不足，所以我也积极呼吁机构投资者和国家队能够加大入市力度，既要托底，又要拉升，形成赚钱效应。过去几年，居民存款大量增加，达到60万亿，今年以来居民存款增加额达到9万亿，这些居民储蓄只有看到市场产生赚钱效应，才会实现存款搬家，推动资本市场回升。

本周著名的投资者、橡树资本联席创始人霍华德·马克斯就价值投资做了精彩的论述，给我们很大的启发。霍华德·马克斯一向以逆向价值投资者闻名，他在对话中表示，自己在职业生涯中始终在那些大众并不看好的资产堆中，找寻折价买入的机会。在国际视角下，中国资产目前在投资界普遍被认为是不可投资的。但橡树资本在中国有450亿人民币规模的投资，广泛分布于中国的股票、银行不良贷款、企业贷款和房地产贷款等。霍华德·马克斯做了一个形容，他说，在经济上，美国是一个成熟的成年人，而中国则是一个青少年，一个十几岁的孩子。对于十几岁的孩子来说，他通常是非常不稳定的，但是，他最好的时间还在后面。因此，霍华德也表示，现在不是因为人民币资产不受欢迎就放弃它的时候。

霍华德·马克斯认为，现在美联储按兵不动，没有降息，主要还是考虑到顽固的通胀，但是未来通胀形势可能会逐步缓解。美国经济增长现在具有较强的韧性，但是美国已经失去了财政纪律，现在正背负着巨额的赤字。现在没有人关心财政预算是否平衡。凯恩斯曾说，我们应该在经济疲软时期通过赤字以创造就业机会，然后在经济繁荣时期偿还债务。每个人都忘记了后半部分，没有人想用繁荣的结果来偿还债务，他们只会想令赤字越来越多。霍华德·马克斯在讲话中对通胀进行了一定的预测，他认为未来利率会出现一定的下降，但是当前美国联邦基准利率在5.25%到5.5%区间将会持续一段时间，而且从历史上看，当前的利率并不高。事实证明，通货膨胀比大多数人认为的要顽固一些。今年9月份美联储可能会降息，他相信最终利率会在3%左右，他认为这是美国的自然利率。美股上涨主要是“Mag 7 ”在拉动，也就是美国前七大科技股，特别是英伟达的大幅上涨，带动了纳斯达克指数再创新高。

霍华德·马克斯客观的说，“我不是说这是一个泡沫，但如果你看看历史上的泡沫，它们都围绕着一些新兴事物，全部都是新兴事物。实际上，你可能无法在传统领域中看到一个泡沫。正是这种新兴事物的新鲜感，使得历史被忽视，价格变成抛物线”。所以他认为，在“Mag 7 ”大涨的时候，一些传统的股票反而可能会有一些低估的机会。

对于中国资产马克斯的观点非常明确，他认为虽然投资界普遍认为中国不值得投资，但是他依然保持乐观。他认为中国有一个伟大的未来，中国拥有巨大的资源、巨大的活力、巨大的动力。目前他们已经投资了450亿人民币，现在不是因为某种资产类别不受欢迎就放弃它的时候，这不是一个明智的选择。

霍华德·马克斯是一位逆向投资者，他讲到，卓越的投资需要采取令人不舒服的、独特怪异的立场，而且逆向投资者必须是极善于分析的，必须具备强大的分析能力，并且对自己的分析有信心。马克斯说道，你的行动必须基于坚定的信念，你必须得大胆、坚定、不为情感所扰，情绪是非常具有挑战性的。他在分享中讲到了大卫·斯文森在《机构投资的创新之路》一书中讲到的一句很重要的话，他说，卓越的投资需要采取令人不舒服的、独特怪异的立场，这非常重要。如果你想超越其他人，你必须做一些其他人不做的事情，这就是我希望大家所拥有的思考的方式。

霍华德·马克斯作为一个成功的逆向投资者，也是价值投资的代表，他的思想和投资方式以及思维方式值得我们反复玩味，反复学习。在当前市场出现非理性下跌的时候，大家更要坚定信心，保持耐心，等待市场回归理性。好的资产是时间的朋友，最终会在下一轮经济上升期实现估值修复。历史证明，好的资产最终都会涨回来，过程可能会比较漫长，需要价值投资者有充足的耐心。

最近海外市场方面，美股仍在不断创新高，走出强劲上攻的走势。究其原因，一方面，美国经济增长的力度超过很多经济学家的预期，就业率也保持较高水平；另一方面，美联储降息越来越近，虽然美国通胀依然比较顽固，6月份议息会议上，美联储主席鲍威尔没有透露今年降息的时间和次数，但从议息会议后的点阵图来看，今年应该在年底之前降息一次，明年降息4次，标志着美联储货币政策彻底转向，从之前不断加息的紧缩政策转向不断降息的宽松政策。这将释放出更多的流动性，并降低市场的基准利率。对于股票市场来说，降息意味着定价模型中的分母下调，有利于推高估值的表现，又加上经济的强劲表现，推高上市公司盈利增长。特别是美国的前七大科技股业绩超预期，不断推高估值。英伟达更是一骑绝尘，大幅上涨，成为带动整个科技股上涨的领头羊。

这一轮美国经济增长强劲，超出很多经济学家的预期，也打破了很多传统的经济学理论。比如在不断加息的过程中，美国企业的盈利反而比较强劲，特别是失业率保持在史上较低水平。唯一的解释就是美国在第四次科技革命中处于领头羊地位，而科技的广泛应用，特别是人工智能的发展，提高了经济的生产效率，从而打破了传统经济学理论的约束，在经济上并没有出现很多人担心的衰退，而是走出了强劲走势，这推高了美股。

当然在美股节节攀升的时候，风险也在不断增大。今年5月4日，我第六次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会。根据巴菲特透露，过去几个季度，伯克希尔·哈撒韦每季度减持200亿美元左右的美股，到二季度末，伯克希尔·哈撒韦账上的现金可能会达到2000亿美元。战胜贪婪、战胜恐惧是巴菲特一贯的原则，在美股不断创新高的时候，巴菲特逢高减仓，也符合他一贯的操作习惯，这给我们一定的启示，不要去追高美股，现在已经有明显的估值泡沫。

我国当前利率水平较低，和美国基准利率之间存在较大偏差，这也是过去几年美元指数不断走强，而人民币出现一定幅度贬值的重要原因，所以当前央行在降息方面比较谨慎，6月份LPR保持不变。目前来看，一些中小银行下调存款利率，但贷款利率还没有下调，这反映出央行在货币政策方面综合考虑汇率以及经济增长各方面的情况。下一步可能会采取降准等方式进行数量化方面的调整，给市场释放更多的流动性，维持经济中的流动性合理充裕。

昨天上海陆家嘴论坛正式开幕，央行行长潘功胜发表了主旨演讲，讲到当前我国货币政策方面，仍然采取支持性的货币政策，支持经济复苏，大概率会保持较宽松的状态。同时又讲到，人民币汇率会以市场为主要的决定因素，保持人民币在合理区间波动，所以央行在采取降息等措施的时候也要考虑汇率的变化。

美联储降息的日期一直推迟，现在来看可能要到年底才会首次降息。这也使得央行在选择降息时机的时候，要考虑到美联储延迟降息的影响。当前我国经济已经开始复苏，但是复苏力度还不大，还需要更多的执行政策出来，包括货币政策以及积极的财政政策。今年在财政政策方面，推动大规模设备更新，以及消费品以旧换新，就是为了拉动需求。

其实当前经济面临的问题主要还是需求不足，投资者投资信心不足，消费者消费信心不足。今年以来，居民存款增至接近9万亿。过去三年居民存款增加60万亿，说明当前居民投资和消费意愿较低，大量涌入银行存款账户。通过降低银行存款利率，可以使一些居民存款寻找新的出口，包括流入到实体经济、股市、楼市等，这是很重要的解决措施。

贷款在5月份出现了比较明显的下降，特别是居民贷款和去年同期相比大幅回落，这说明虽然近期出台了一些支持房地产复苏的政策，包括多地取消限购，但是房地产成交量依然较为低迷，居民按揭贷款出现了比较明显的回落。房地产作为国民经济的支柱产业，房地产的企稳好转对于经济复苏意义较大。下一步要尽快采取有力措施，扭转楼市低迷的情况，拉动楼市回暖，稳住楼市，提振股市，才能真正提高市场信心，提高居民投资和消费的能力，从而拉动经济复苏。

近期大盘出现持续调整，上证指数再次逼近3000点整数关口，3000点保卫战打响。3000点作为一个重要的心理关口，保卫3000点意义重大。我也一直在呼吁，在市场再次转跌的时候，机构投资者以及国家队加大入市力度，维稳、提振市场表现，推动资本市场从下行走势转向上行走势，提高股市的表现，可以直接提振市场的信心，也能够提高居民的信心。现在A股市场有二亿股民，六亿基民，通过提振股市的表现，形成赚钱效应、财富效应，让居民通过资本市场实现财产性收入，让居民钱包鼓起来，消费自然能起来。

近期飞天价格出现大幅下跌，根本原因还是消费需求不足，消费降级带来的高端消费品价格大幅回落。消费品标杆产品的价格回落也让我们看到，提振消费者的收入才是根本指导。要创造更多的就业机会，提升居民的工资水平、收入水平，让更多的人有钱消费、敢于消费。

这些消费不仅和当期收入有关，也和未来收入预期有关，共同决定消费倾向和消费能力。所以当下出台一些鼓励各行各业发展的措施，不再出台任何行业紧缩型政策，鼓励民营企业发展，创造更多就业机会，才能打破当前的负循环，形成正反馈，推动消费复苏，推动经济回升。只有经济增长更加强劲，上市公司盈利更加强劲，资本市场才能有坚实的经济基础，出现上行态势。

今天，备受瞩目的2024陆家嘴论坛在上海举行开幕式。为期两天的陆家嘴论坛由中国证监会主席吴清与上海市市长龚正担任共同轮值主席。

论坛开幕式上，央行行长潘功胜表示，将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势，为经济社会发展营造良好的货币金融环境。在货币政策方面，央行继续实施支持性的货币政策来推动经济复苏。潘功胜行长表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性。

潘功胜表示，在调控中人民银行将注重把握和处理好三方面关系：一是短期与长期的关系。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为重要考量，灵活运用利率、存款准备金率等政策工具，同时保持政策定力，不大放大收。二是稳增长与防风险的关系。统筹兼顾支持实体经济增长与保持金融机构自身健康性的关系，坚持在推动经济高质量发展中防范化解金融风险。三是内部与外部的关系。主要考虑国内经济金融形势需要进行调控，兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响。

近年来，人民银行持续推进利率市场化改革，已基本建立利率形成、调控和传导机制。从央行政策利率到市场基准利率，再到各种金融市场利率，总体上能够比较顺畅地传导。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。同时，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。

潘功胜表示，提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策沟通机制，做好政策沟通和预期引导。关于人民币汇率，潘功胜表示，经过多年持续努力，中国外汇市场已取得长足的进步和发展，市场参与者更加成熟，交易行为更加理性，越来越多的经营主体使用汇率避险工具。这些因素共同作用，有利于保持人民币汇率的基本稳定和跨境资本流动平衡，扩大我国货币政策的操作空间。人民银行坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，但同时强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。

今年主要经济体货币政策逐渐转向，美元升值动能减弱，国内外货币政策周期差趋于收敛。近期，欧洲央行进行降息，英国央行也有望跟进，全球央行逐步进入到降息潮，也给中国央行实施货币政策宽松打下了良好的基础。

证监会主席吴清在陆家嘴论坛发表主持演讲。他在讲话中表示，大力推动上市公司提升质量。上市公司是中国优秀企业群体的代表，是高质量发展的重要微观基础，也是资本市场的投资价值来源。证监会将进一步引导上市公司树立积极主动回报投资者的意识，加强与投资者沟通，提升信息透明度和治理规范性，更好运用现金分红、回购注销等方式回馈投资者。同时，支持上市公司运用各种资本市场工具增强核心竞争力，特别是要发挥好资本市场并购重组主渠道作用，助力上市公司加强产业横向、纵向整合协同。

吴清主席表示，证监会将坚持把保护投资者贯穿于资本市场制度建设和监管执法全过程。投资者是市场之本。必须把强监管放在更加突出的位置，在法治化的轨道上不断完善监管、加强监管，对各类风险“早识别、早预警、早暴露、早处置”，并不断提升资本市场内在稳定性。对各类证券违法犯罪行为要依法从严打击，切实维护市场的公开公平公正。

吴主席在论坛上表示，壮大耐心资本。证监会将和有关方面一道，积极创造条件吸引更多中长期资金进入资本市场，围绕创业投资、私募股权投资“募投管退”全链条优化支持政策。

将积极主动拥抱新质生产力发展，提升多层次市场的服务覆盖面和精准度。当务之急是深入研究相关企业的特点、发展规律及其在投融资、激励约束、公司治理等方面的需求，有针对性地丰富资本市场的工具、产品和服务。

吴清主席表示，将充分考虑中小投资者占绝大多数这个最大的市情，强化对高频量化交易、场外衍生品等交易工具的监测监管，提升监管针对性和适应性。对各种利用技术、信息、持股等优势扰乱市场、非法牟利的行为，紧盯不放，露头就打。上市公司财务造假是监管执法一以贯之的重点，证监会正在会同相关部门进一步构建综合惩防体系，强化穿透式监管，鼓励“吹哨人”举报，压实投行、审计等中介机构“看门人”责任，汇聚部际协调、央地协同的合力，提高发现能力、惩处力度和防范水平。

吴清主席在论坛上表示，积极主动拥抱新质生产力发展，包括要提升多层次市场的服务覆盖面和精准度，壮大耐心资本，从制度机制以及理念上解决包容创新的问题。今年是科创板设立5周年，证监会将发布深化科创板改革的8条措施，这标志着科创板改革再出发。5年来，科创板和注册制的改革效应不断放大。此次改革将进一步突出科创板“硬科技”特色，健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，更好服务科技创新和新质生产力发展。

在开幕式上海市委书记陈吉宁致辞。陈书记表示，加快建设国际金融中心，是赋予上海的重要使命，是金融强国建设的重要内容。在各方面大力支持下，推动国际金融中心建设取得新的进展，金融体系更加完善，金融高水平开放持续深化，服务实体经济作用不断增强。

本次陆家嘴论坛的主题是“以金融高质量发展推动世界经济增长”。金融的讲话也给市场指明了方向，有力地提振了投资者的信心。我国经济正在逐步复苏，稳经济增长的政策逐步发力，经济的复苏也为资本市场后市企稳回升打下坚实的基础。而通过深化资本市场改革，建设高质量发展的资本市场，创造公开、公平、公正的三公市场环境，切实保护中小投资者利益，有利于推动资本市场长期健康发展。

当前市场依然处于历史低位附近，一些优质资产被严重低估。因此坚持价值投资理念，引进耐心资本，坚持长期主义。逢低布局一些被错杀的优质股票或者优质基金，耐心等待下一轮行情的到来，是当前最好的投资策略。

周二沪深两市出现震荡反弹的走势，大盘在逼近3000点整数关口之时，部分资金入场布局一些被错杀的优质股票以及优质基金，市场在3000点附近迎来一定的支撑，出现震荡反弹。下半年行情即将到来，近期多家券商的下半年投资策略报告集中发布，多家券商明确看多下半年A股的表现，也有券商表示下半年将迎来年度级别上涨行情。

今年以来A股市场出现先抑后扬的走势，1月份上证指数一度出现较大幅度调整。春节前后随着国家队入市力度加大，上证指数通过八连阳收复3000点整数关口。而今年以来，经济面也出现了一定的复苏，企业盈利复苏，支撑A股中枢上行，市场中期主线也有望逐步明晰，特别是低估值、高股息板块以及业绩弹性较大的白马板块将会迎来估值修复的机会。

中高端制造需求空间广阔，景气度也有望延续。过去三年，A股市场出现持续调整，主要是受多方面因素的影响，经济动能转换、美联储持续加息等因素导致市场重心不断下移，而当前处于多重拐点叠加阶段，且经济已经过了最差的时候，已经处理的库存周期以及基本稳定的内需可能会带动我国经济基本面出现一定的回升。而当前政策拐点已经出现，支持经济复苏的政策不断出台，特别是对于当前较为低迷的房地产行业，多地放松限购，央行出台“四支箭”来支持房地产市场回暖，虽然目前还没有看到明显的效果，但下一步政策力度有望加大，可能会带来房地产市场回升。建议一线城市择机放开限购政策，吸引更多的刚性需求入场，从而稳定楼市，提振经济表现。

当前也是市场的拐点，上证指数再次逼近3000点整数关口。作为一个重要的心理关口和政策底，3000点对于市场有比较强的支撑，建议国家队在当前位置加大入市力度，不仅实现托底，而且要实现拉升，形成较强的赚钱效应，彻底改变市场的下行趋势，带来市场重心上移，这将吸引居民储蓄向资本市场大转移。今年以来，居民存款继续增加，过去三年居民存款增至60万亿，这些资金只是暂时存在银行存款账户，获取比较低的收益。一旦资本市场形成上行趋势，带来赚钱机会，将会吸引居民储蓄向资本市场转移，给市场带来增量资金。

今年以来市场回归龙头风格，优质龙头股、高股息板块以及资源品成为市场投资的主线。下半年国内增长预期继续企稳，资本市场改革进一步推进，大盘蓝筹风格趋势还会延续。而一些业绩较差的题材股、概念股可能会继续出现被边缘化的风险，所以建议投资者一定要坚持价值投资，做好公司的股东来抓住机会。

在投资的世界里，有一场没有终点的马拉松竞赛，这场比赛考验的不仅是投资者的眼光和智慧，更是耐心和定力。巴菲特曾说，许多投资人的成绩不好，是因为他们像打棒球一样，常常在位置不好的时候挥棒。投资不是一场短暂的冲刺，而是一场漫长的马拉松。面对市场短期的波动，我们要保持稳定的情绪，保持稳定的内心，短期的涨跌往往容易让人迷失方向，只有保持耐心和定力，才能在长期内积累财富。股神巴菲特就是这样一个懂得等待的投资大师，在投资世界里，只有时间才是价值投资者最好的朋友，只要你持有的是优质股票或者优质基金，耐心等待经济复苏，好公司最终会涨回来。

在巴菲特的投资哲学中，有一个非常重要的原则，先投资，再等待机会。这并不是说我们要盲目地投资任何项目，而是要找到那些值得长期持有的股票，然后耐心地等待他们发挥价值。巴菲特曾经说过，我们寻找那些被市场忽略的、但具有长期投资价值的公司。也正是这种耐心和定力，让他能够在市场中抓住那些被人忽视的机会。在投资的过程中，每个投资者难免都会遇到各种诱惑和陷阱，只有那些能够抵制诱惑、耐心等待的投资者才能抓住真正的机会。1969年，巴菲特结束了他首次投资合伙事业，因为当时的市场充满了泡沫和投机。四年后，当市场出现重大投资机会时，巴菲特果断出手，抓住了这个千载难逢的机会。巴菲特在市场流失的时候往往按兵不动，只有股灾出现、重大投资机会到来的时候才果断出手。这就像猎人打猎一样，将军赶路不追小兔，只有看到大的猎物才会果断出击。

在投资的世界里，巴菲特曾经讲到一位出色的棒球运动员泰德·威廉姆斯，他的击球哲学对巴菲特产生了深远的影响。威廉姆斯将棒球场的击球区划分成77块小格子，只有当球落在“最佳”方格里时，他才会挥棒击球。这种近乎苛刻的原则让他取得了过去70年里无人能取得的佳绩。巴菲特将这种击球哲学运用到投资上，认为投资就像面对一系列棒球击球那样，只有等待投资标的的最佳机会到来时，才值得出手，平时则选择等待。

在投资的过程中，我们常常会遇到各种诱惑和陷阱。有时候可能会因为一时的冲动而做出错误的投资决策。为了克服这种毛病，巴菲特建议我们想象自己握着一张只能使用20格的“终身投资决策卡”。每次投资决策后，这张卡就会被剪掉一格。这样，我们就会更加珍惜每一次的投资机会，不再轻易出手。同时，我们也要学会对又低又偏外角的球尽量不要挥棒，宁愿冒着被三振出局的风险去等待最佳打点时机的到来。

经历三年下跌，其实很多优质的公司已经跌出了价值，虽然现在还没有到主升浪，但是很多优质的股票已经具备了布局机会，后面需要的就是耐心等待，交给时间。

巴菲特的投资哲学和策略值得我们学习和借鉴。我们要理性地看待市场的波动以及各种诱惑和陷阱，避免因为一时的冲动而做出错误的投资决策。投资是一场漫长的马拉松比赛。我们需要保持定力和耐心，才能在长期内积累财富，而不要为了短期利益去追涨杀跌、炒题材、炒概念，这往往是很多人投资亏损的原因。

美联储6月份的议息会议决定按兵不动，依然维持5.25%到5.5%的较高基准利率区间，已经连续半年多的时间维持利率不变，侧面反映出当前美联储处于两难境地。过早降息可能会导致美国的通胀预期再起，好不容易降下来的通胀又会开始上升。另一方面，如果一直保持高利率水平不降息，会导致美国的经济增长受到影响，美国的股市也有可能受此拖累，终结牛市，所以现在美联储主席鲍威尔其实挺难决策的，他现在只能选择按兵不动去观望。

从会后的点阵图来看，3月份的时候市场点阵图暗示今年会有三次降息，明年会有三次降息，但是这次议息会议之后的点阵图显示，今年只有一次降息，明年有四次降息。也就是说今年降息的次数减少，明年的降息次数增加，今年年底之前将开启这一轮降息周期。但是今年降息的时间延迟，也反映出美国的通胀是比较顽固的。既有过去几年美元滥发造成的物价上涨、纸币购买力下降，另一方面也和国际局势动荡、全球产业链受影响，导致供给短缺、推动通胀多层次的原因，所以这次通胀的治理是比较困难的。

从美联储的决策来看，应该会在年底之前降一次息，明年再持续降息。美联储降息对于全球央行都会形成影响，可能会引发更多的央行跟进降息。前段时间欧洲央行已经率先进行了一次降息，主要是为了稳定经济。美联储一旦开启降息，一方面我国央行将会有更多的降息降准空间，另一方面美元将会回落，而人民币等非美货币将出现升值，这有利于吸引外资流入。因此，大家对于美联储降息的关注度依然较高。

11月份美国总统大选之前，拜登政府可能会营造一个就业率高、经济繁荣的表象，所以在议息会议之后，美联储主席鲍威尔在发言中无意透露出美国的就业数据并不好，是下降而非增长，说明现在美国就业处于历史最好水平的现象可能是人造的，并不是真实的。这也可以理解，因为现在美国的基准利率又达到了5.25%到5.5%的高位，企业贷款的压力、居民负债的压力可想而知。包括美国政府负债已经达到30多万亿美元，也超过了美国的GDP。每年还本付息的压力也是很大的，所以目前来看美联储年底之前降息是板上钉钉，只是降息的时间可能会存在一定的不确定性。

最近白酒等消费板块出现了最大幅度的调整，特别是飞天价格出现了较大幅度下跌，让投资者担心消费需求不足，可能会影响到很多消费品的销售，连供不应求的商品都出现了价格的持续下行，那么一些产能过剩的行业的产品，可能会出现滞销。我们也看到近两年很多名牌商品，像服装都出现了大幅折扣，一些名牌服装甚至打一折、两折，说明现在经济比较突出的问题还是消费需求不足。消费者缺乏对未来收入增长的信心，也缺乏消费能力，所以出现了消费品价格的持续回落，这反映二级市场消费股出现了持续调整。

近期大盘走势相对疲弱，上证指数再次逼近3000点整数关口，3000点是一个重要的心理关口，因此保卫3000点意义重大。我也积极呼吁，各大机构以及国家队要趁机加大入市力度，稳定市场，提升信心。即使短期跌破3000点，也要实现托底拉升，逐步恢复市场的信心。

当前经济增速出现放缓，投资需求、消费需求不足，采取扩张的财政政策来提振投资需求、消费需求，同时通过提振股市的表现，能够直接提高大家的信心。现在A股有2亿股民，6亿基民，提高股市的表现可以直接提高居民财富效应，让更多的居民有消费能力和消费信心，只有大家赚到了钱，才会有消费倾向。如果市场出现持续下行，可能会造成很多消费者更不敢去消费，会形成负循环。所以在当前提振股市的表现不仅关系到资本市场本身，而且对经济复苏都有较大影响。当前不仅消费出现了调整，多数板块近期也出现了持续回调。市场前段时间上涨积累的信心再次受挫，我们要珍惜来之不易的回升态势，要乘胜追击做第二波的拉升，形成上行趋势，彻底扭转市场下行趋势，形成赚钱效应，吸引场外资金的入场。

过去三年居民存款增加60万亿，这些资金在银行的存款账户只能获得较低收益，他们其实一直在观望投资机会，大部分投资者都是先看到市场有赚钱效应，才会进来，而不会进行底部布局，因为在市场底部的时候信心是最脆弱的，所以此时要想发动行情，需要有先知先觉的资金或者机构资金，能够产生一波上行行情，形成赚钱效应，吸引投资者入场，这样市场的走势就会形成正循环。也就是说，市场越上涨越吸引更多的资金入场，又推动市场进一步的上涨，从而产生更强的赚钱效应、财富效应。

因此当前稳定股市、提振股市，无论是对资本市场高质量发展，还是对我国经济复苏、消费复苏都有重大意义。高股息、低估值板块表现比较突出，主要是市场的风险偏好较低，大家更加看重股息的收入以及低估值带来的安全感，所以现在低估值、高股息板块涨了一波，股价上涨之后股息率会下降。这个赛道现在也越来越拥堵，越来越多的投资者配置高股息板块，又称红利板块，这反过来可能也会引发一定的风险，过多的资金追逐高股息，反而可能会因为高股息板块的股价上涨，导致高股息变成低股息，因为价格上涨后，股息率就会相应下降，所以也不能过度追捧。

现在我们看到新“国九条”正式公布鼓励上市公司现金分红，从年报情况来看，大部分分红率较高的企业都属于国央企，因为他们确实盈利能力强，而且有大量的现金可以分红。很多国央企也都属于成熟行业，没有太多可投资的项目，所以账上有大量的现金，不如通过高比例分红来回馈股东，让股东自行决定做什么投资，所以过去一年来看，高股息板块确实表现比较突出。

但值得关注的是，市场风格往往也会随着市场的行情发生切换，如果市场出现一波上行行情，这时候投资者的风险偏好提升，可能这些弹性较大的、具有成长性质的白马股会跑赢高股息。现在来看，还是高股息、低估值板块占优，这是当前市场处于历史大底位置附近的一个特征。

6月份美联储议息会议正式结束，和预期一样，美联储按兵不动，没有加息，也没有降息，而是维持原来的利率水平。当前美联储实际上处于两难境地，过早降息可能会导致美国的通胀预期再起，但是如果一直保持高利率水平，对于美国经济的复苏会形成负面影响，也有可能影响股市表现，所以美联储现在只能选择按兵不动。

据会后的点阵图来看，降息预期减弱。3月份议息会议之后，点阵图显示，今年降息3次，明年降息3次。而本次议息会议后点阵图显示今年降息1次，明年降息4次，也就是说今年的降息次数减少，明年的降息次数增加。但从市场表现来看，市场并不相信美联储今年只降息1次，而是预期今年将降息2次，每次25个基点，而9月份开启首次降息的概率达到67%，和之前相比有所回升。

美联储官员对于降息次数有较大分歧，接近一半的人认为今年应该降息2次，但是还有很多人认为今年只能降息1次，甚至有4位美联储官员认为今年不应该降息，也就是说，降息1次是中位数的一个选择。这也意味着美联储今年降息1次还是2次，仍然存在变数。

美联储被誉为世界央行，所以美联储的货币政策对于全球央行的货币政策都会形成直接影响，也会影响到美元指数的走势，从而影响非美货币的走势。美联储议息会议公布之后，美股、美债、黄金等价格出现小幅回落，但是回落幅度不大。美联储主席鲍威尔在议息会议之后的讲话，市场反应比较平稳，说明是符合市场预期的，并没有太大的改变。这次议息会议的声明和之前相比措辞上有所改变，提到现在美国的通胀控制已经取得了一定的进展，而之前是没有明显的进展。现在美国通胀虽然顽固，但是经过11次暴力加息之后，现在美国的基本利率已经高达5.25%到5.5%的高位区间，并且维持了超过半年的时间，这样美国通胀还是会出现趋势性的回落。

所以美联储9月份之后降息的概率依然很大，如果能够降息，会给我国央行降息提供巨大的空间，央行可以使用更多的货币政策工具来提振经济表现。美联储一旦开启降息周期，也会推动美元指数回落，推动包括人民币在内的非美货币出现反弹，这有利于吸引全球资本流入到人民币资产，对于A股和港股的企业反弹会起到推动作用。

当前A股和港股再次遇到了较大幅度的回落，上证指数逼近3,000点整数关口。作为一个重要的市场的心理关口，保卫3,000点意义重大。我也建议各位投资者以及国家队加大入市力度，珍惜在历史大底位置附近布局优质股票和优质基金的时机，这是获得超额收益的机会。

虽然过去十几年反复跌破3,000点，但是无一例外都重新回到了3,000点之上，而且市场在3,000点之上运行的时间也远远超过在3,000点之下运行的时间。在3,000点附近上涨的空间也远远大于3,000点附近下跌的空间。也就是说，从历史规律来看，3,000点附近是比较好的入场时机。特别是过去三年，由于受到多重因素的影响，宏观经济增速出现了明显回落，很多行业出现收缩性下滑。很多之前的白马股也出现了估值和业绩的双重下降，股价大打折扣。投资就是要投危机，正是这些行业、公司出现经营危机和业绩下降，才让我们做价值投资有了比较好的市场环境。

巴菲特说如果你看到自己看好的股票下跌一半感到不开心的话，说明你不是真正看好它。当然，要做到这一点谈何容易，大部分人都会受到行情走势的影响，只有把股票市场当作一个低成本参与好公司股权投资的场所，恰巧你所投资的公司是上市公司所以它有交易价格，这样你看到交易价格下降，可以以更低的价格买入这些好公司的股权，那么你应该感到开心。巴菲特的这个逻辑，相信大家都是认同的，但是能做到的人确实很少，这其实也是对人性的考验。巴菲特在过去60年的投资过程中，经历过无数次的股灾、无数次的危机，他总能在危机的时候出手，敢于逆向布局，实际上就是他坚定地相信他投资的公司是伟大的公司，所以价格低是一个低成本介入的机会。

巴菲特价值投资本质上就是三点，第一，正确看待市场的波动。也就是说市场价格的波动和持有公司的基本面并没有必然的联系，因为股价短期是投票机，长期是称重机，短期反映的是市场的资金变化以及投资者情绪的变化，长期才能反映企业的真实价值，如果过于在意短期市场的波动，很可能会错失好的筹码。第二，能力圈的概念。我们一定要投资于自己能力圈范围内的好公司，远离绩差股、题材股，远离自己看不懂的股票，才能真正从根本上把握公司的机会，因为在能力圈范围内，你对这个公司了解得比别人多，就会更有把握，更明确未来的盈利表现。第三，安全边际的概念。为什么要在股灾的时候或者市场非理性下跌的时候去布局，因为这时候好行业、好公司才会有好价格，买入才会有安全边际，安全边际越大，越能经受市场的波动。即使市场再出现非理性下跌，浮亏也会比较小，对心理的冲击也就相对较小，也就拿得住了。

我们学习巴菲特的价值投资理念，不能落在口头上，而要落在实处。过去8年，我6次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，就是希望借助巴菲特股东大会这样一个全球投资热点，让广大投资者更好地理解价值投资，相信价值投资能够通过做好公司的股东或者布局优质基金来实现财富的增长，而不要希望通过频繁交易或者炒题材、炒概念去赚市场的钱，投资理念的转变对于投资成功至关重要。

近期大盘出现了持续调整的走势，上证指数再次逼近3000点整数关口，也是很多投资者的心理关口，所以在3000点附近，建议投资者要保持信心和耐心，因为很多优质的公司已经跌出了价值，此时坚守更加重要。我也积极呼吁，机构投资者以及国家队能够加大入市力度，提振市场信心，尽量避免跌破3000点整数关口，防止对市场走势形成不利影响。

春节前后，市场通过八连阳站上了3000点，国家队加大入市力度功不可没，带动了整个市场回升，市场趋势也发生了趋势性的反转，从之前不断下行转向震荡上行，市场的信心也得到了逐步修复。在前段时间上证指数一度突破3100点之后持续上攻，但是近期又出现了比较明显的回落。这段时间市场的走势也出现了较大分化，一些ST的股票，特别是有退市风险的股票出现持续下行，很多投资这些股票的投资者损失惨重，而低估值、高股息率板块表现相对抗跌。新“国九条”鼓励上市公司进行现金分红，对上市公司进行严监管，加强退市制度来实现优胜劣汰，必然会推动市场风格的切换，所以建议投资者一定要认清当前市场发生的一些趋势性的变化，积极履行价值投资理念，从基本面上选择好公司进行投资。

资本市场是低成本参与好公司股权投资的场所，不要把资本市场当作短线交易或者博弈的场所，而要把它当作一个股权配置的场所。就像巴菲特所说，我并不关注公司股价的短期波动，而是关注公司是否值得长期投资，而它刚好只是能够上市交易，所以才可以以比较低的交易成本来买入这些好公司的股权。特别是当市场出现非理性下跌，投资的成本会更低，无疑给价值投资者提供了良好的入场时机。

近期飞天茅台价格持续下跌，甚至跌破2500元每瓶，2022年初是2700多元，这对于整个白酒板块形成了较大的打击。而近期白酒板块出现持续回调，也反映出端午节期间白酒销量未及预期，对消费股整体形成了一定的影响。从当前经济增长及消费情况来看，对于可选消费品的需求出现下降，特别是高端酒的需求出现一定的回落，这是根本性的原因。而一部分分析师说是因为掼蛋的流行使得人们喝酒的场景减少，这是一个次要的因素，主要还是反映出收入预期的下降以及购买力的下降。但品牌白酒具有长期的品牌价值，即使出现了销量的短期下跌以及价格的下跌，其实并不改变好公司长期的投资价值。经过连续一个多月的调整，很多优质白酒的企业具备了一定的配置价值。

从长期来看，做好公司的股东，或者在行业经营遇到低谷的时候去布局，是比较好的投资机会。著名的逆向投资大师邓普顿提到过，做投资要坚持逆向布局，从长远而言，股市始终是会回升的，只有乐观的投资者才能在股市中胜出。当然，没有什么投资是永远的，要对预期的改变做出适当的反应，不能买了只股票便永远放在那里，美其名曰长线投资。买股票之前至少要知道这家公司出类拔萃之处，邓普顿也给出了做逆向布局成功的三个条件，第一个是要等市场出现严重超跌的时候，也就是好公司的价值被严重低估的时候买入，第二个是要买入能够穿越经济周期的好公司，第三个是在低位布局之后要持有足够长的时间。

邓普顿强调，在投资中，狂妄和傲慢所带来的是灾难，也是失望。聪明的投资者应该知道，成功是不断探索的过程，不要因为犯了投资错误而耿耿于怀，更不要为了弥补上次损失而孤注一掷，应该找出原因，避免重蹈覆辙。他还强调，小道消息听起来好像能赚快钱，但要知道世上没有免费的午餐。往往这些小道消息是很多人频繁交易、不断亏钱的重要原因。所以查理·芒格说，赚大钱不是靠买卖，而是靠等待。这是一种深思熟虑的投资哲学，耐心和远见在投资中非常重要。真正的利润来自长期深思熟虑的决策，而不是频繁的交易行为。

在投资上，巴菲特强调，安全边际就是一切，如果投资者在购买时没有足够的安全边际，那么就不应该称其为真正的投资。安全边际是投资成功的关键，能够保护投资者免受市场波动和估值错误的影响。要想获得安全边际，就要等好公司的价格被严重低估的时候去布局，这样才能够熬过艰难的时期，等到黎明的到来。

马云之前对很多创业者讲过，今天很难，明天更难，后天很美好，但是很多人倒在了今天。在当前经济增长放缓，很多行业出现收缩的时候，只要好公司能够熬过经济周期，等到经济上行，股价自然会慢慢涨上来。而好公司的业绩增长加上估值的恢复，是给投资者创造超额收益的机会。

哲学家柏拉图也说过，耐心是一切聪明才智的基础，在投资的世界中，慢就是快。所以我们不要过多关注短期的市场波动，而要关注企业长期的投资价值，巴菲特曾经说过，定价权是评估企业时最重要的因素，没有之一。如果你能够提高产品价格，却不被竞争对手抢走生意，那么你就是在做一门非常好的生意。而如果你在提价10%之前必须先祈祷一下，那么你的生意就糟透了。其实巴菲特所讲的是商业模式，往往好的商业模式运用产品提价权赚钱很轻松，而对于自由竞争的行业无疑是很难挣钱的。由于很多企业不断地扩张产能，造成价格战，很多企业所处的行业即使增长较快，也可能没有利润，所以我们对于盈利能力较强、具有品牌价值的消费白马股不要丧失信心。

周二沪深两市出现震荡下探走势，上证指数再次逼近3,000点整数关口，显示当前市场信心不足，多空分歧依然较大。3,000点是A股市场重要的指数关口，也是很多投资者重要的心理关口。如果市场逼近3,000点，一些资金可能会逢低布局被错杀的优质股票，而国家队也有望在3,000点附近加大入市力度，稳定市场的表现。

过去十几年，上证指数50多次跌破3,000点整数关口，但是无一例外又都重新回到了3,000点之上。3,000点作为一个重要的政策底，对于市场的支撑还是非常强的，因此对于后市大家要保持信心和耐心，也就是说在3,000点附近做投资的风险收益比相对较高，因为大盘一旦短期跌破3,000点，可以预期国家队会加大入市力度，同时机构资金也有望在底部布局来提振市场的表现。所以市场向下的空间其实非常有限，而向上则有较大的修复空间。

这一轮市场下行一个很重要的特点就是市场风格已经发生了切换，业绩优良的低估值、高股息率股票以及一些传统的白马股逆势上涨，即使出现了下跌，跌幅也有限。而一些绩差股，特别是突然被加ST的股票，以及有退市风险的股票出现了连续大跌，很多投资者损失惨重。
之前我就多次强调，做价值投资是取得长期投资胜利的法宝，大家一定要坚守价值投资理念，特别是新“国九条”出台之后，市场对好公司的偏爱会进一步增加。

新“国九条”，一方面严把IPO入口关，从源头上提高上市公司质量。另一方面在市场运行过程中加强监管，打击违法违规行为。对于长期不分红的公司，加ST等以及严格执行退市新规，触犯退市条件的直接退市。这些措施使得投资者更加偏好有长期经营能力且业绩优良的好公司，一些有退市风险的公司就会出现较大下跌，这是可以预期的，所以这段时间市场的风格变化大家也看得到。

当然，上市公司进行现金分红肯定是值得鼓励的，前段时间我到茅台镇参加股东大会，也代表投资者向新任董事长提问，当时提出了三个建议，包括将现金分红比例提到75%以上，因为对于消费白马股来说，不需要大量的研发投入，而现金流也比较充足。通过现金分红来回馈投资者，能够提高投资者的获得感，提高投资者的认可度，也提高公司的资金运营效率。
当然不同发展阶段的公司现金分红政策也不一样，对于成熟行业的成熟公司，上市公司倾向于加大现金分红比例，而一些科技创新板块由于需要大量的研发投入，而且公司还没有产生稳定的现金流，可能就无法分红。所以分红政策不能一刀切，还是要根据不同的具体情况具体规定，避免一些公司被错杀，所以当前大家要保持信心和耐心。

长期来看，当前市场的估值依然处于历史大底附近的位置，比如说沪深300市盈率不到12倍，而历史平均市盈率达到了18倍左右，历史高点则达到45倍。因此建议大家要对好公司保持信心，未来的行情也是一种分化的行情，真正业绩优良的好公司，还会随着业绩的增长涨回来，但是一些差的公司可能就没有机会，所以未来的市场走势会更加分化，这也是必然的结果。所以大家一定要坚守价值投资理念，通过逢低布局一些被错杀的优质股票来抓住机会，而一些题材股、概念股、绩差股可能就没有什么机会了，这一点大家要有比较清醒的认识。

我一直推广价值投资理念，就是希望大家通过价值投资来抓住机会。著名的哲学家柏拉图曾经说过，耐心是一切聪明才智的基础，在投资的世界中，慢就是快。很多人追涨杀跌，希望赚快钱，但是这时候往往是亏钱的。而真正有耐心的投资者，通过逢低布局一些好公司，通过持有这些好公司的股权来做好公司的股东，从而与伟大的企业一起成长，才能真正长期获得好的回报。

段永平说过，一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的护城河来保护它的高投资回报，一道需要不断重复开挖的护城河，最后根本就等于没有护城河，不管什么生意，欠债多总是不舒服的，而且早晚会出问题。巴菲特也说，护城河是企业能够常年保持经济优势的结构性特征，是其对手难以复制的品质。所以对于好的企业，我们要看它有什么核心竞争力，有哪些护城河可以阻止其他竞争对手进入到这个行业。有的行业虽然需求比较大，发展前景也不错，但是因为没有很宽的护城河，很多新进入者进入的成本也比较低，就造成了产能过剩，接下来打价格战很快会使行业从盈利变成亏损。我们看到光伏行业的很多细分行业就是这个情况，虽然总需求增加较大，但是行业的护城河不够高，价格战之后，这些企业会进行优胜劣汰，真正好的公司会脱颖而出。

所以对于投资，我们一定要抓住好公司低价布局的机会。查理·芒格说过，赚大钱不是靠买卖，而是靠等待，这是一种深思熟虑的投资哲学，强调了耐心和远见在投资中的重要性，反映出在快节奏交易中，真正的利润往往来自长期的深思熟虑的决策，而不仅仅是频繁的交易行为。这一点大家一定要坚信，要做中长线的投资，要做好公司的股东，没有什么投资是永远的，要对预期的改变做出适当的反应，不能买了股票便永远放在那里，美其名曰长线投资。也就是说如果我们所投资的公司出现了基本面的改变，也要作出相应的决定，而不能抱残守缺。从长远而言，股市始终是会回升的，乐观的投资者才能在股市中胜出，这是著名的逆向投资大师约翰·邓普顿的投资名言。也就是说，悲观者正确，乐观者前行。特别是在市场依然存在较大的多空分歧，很多投资者对后市没有信心的时候，我们反而要保持信心，坚守价值投资理念，等待市场回暖，这是当前比较好的投资策略。