本周A股市场跟随着全球资本市场出现了一定的波动，但是波动率并不大。而外围市场则是大幅波动，特别是日本股市。在周一的时候，日经225指数大跌12.4%，周二又出现大反弹，向上反弹10%触及熔断机制。在市场出现比较大恐慌的时候，这轮下跌的直接诱因是始作俑者日本央行改变了一贯的作风，在7月31日日本央行进行第二次加息，将日本的基准利率从0~0.1%加到了0.25%，改变了长期以来的负利率和零利率的水平。虽然0.25%并不高，但是由于资金已经长期习惯日本的零利率甚至负利率水平，所以导致了一些套期交易出现大量平仓，资本外逃。日元升值又引发投资者担心日本出口企业利润下降，日本股市出现暴跌。在当地时间8月7日，日本央行副行长紧急放话，安抚市场说在日本股市波动比较大的时候不会加息，随后亚太股市普遍出现回升。本周日本央行态度改变之后，日本股市从恐慌中出现了一定的反弹。在周一日本股市大跌的时候，投资者情绪是非常恐慌的，日本股指数次触发熔断机制，带动全球股市出现重挫。日本央行的意外加息引发了日元套利交易大量平仓，而对美国经济衰退的担忧则成为引发全球股市波动导火索。

最近美国公布非农就业数据远低于预期，这也是这两年罕见的，因为过去两年美国的就业率一直是历史上比较好的水平。但是到7月份的非农数据表现出美国经济复苏的力度并不强，就业率出现了明显回落，这也让美股特别是美国科技股出现大跌。之前科技股是高歌猛进，大幅上升，但是在最近已经出现了高位回落，而且有的科技股从高点算起回落了25%以上。特别是在部分科技股公布二季度财报低于预期的时候，股价有的当日就跌了20%以上。上周五美国最新公布的7月失业率升至近三年最高水平，触发了一个重要的经济衰退指标萨姆法则。萨姆法则的提出者在最近表示，尽管近期经济数据弱于预期，但美联储不需要紧急降息。但是美联储有充分的理由降息50个基点。

虽然美联储是有意利用利率对美国经济施加下行压力，但萨姆警告说美联储需要保持警惕，不要等待太久再降息，因为利率变化需要很长时间才能对经济产生影响。在这次失业率公布之前，以及在股市大跌之前，市场预期美联储在9月份降息25个基点的概率高达95%。但是现在对于美联储9月份降息的幅度的预测有了大幅的提升，可能直接降息50个基点，而且概率已经高达75%了。这也初步验证了我之前的判断，我在参加中国首席经济学家论坛的时候就讲到美国经济增速放缓，加上美联储保持5.25%~5.5%的高利率区间已经长达一年以上，如果再不降息就可能会对美国经济造成实际性的影响。9月份将会开启首次降息，而且11月份、12月份可能还会再次降息各25个基点，这样的话年内降息会超过75个基点。如果未来一个月美股出现大跌，可能会迫使美联储降息的节奏加快，如果9月份直接降息50个基点，这将会使得年内的美联储直接降息100个基点。这样的话，对于非美货币来说会意味着非美货币的升值。最近人民币相对于美元出现了一波快速的升值，本质上也是反映了这样一个预期正在逐步兑现。

当然现在萨姆法则可能会有一定的失效的可能性，因为在疫情之后，劳动力数量有所改变。近期进入劳动力市场的人数增多，也使得美国的失业率出现了上升的走势，并不完全是因为经济增速下滑，但是萨姆规则被触发至少是一个警示的信号。欧美日股市在之前走出了牛市的走势，而现在已经开始出现高位回落，很多投资者也在期待会不会出现东升西落，就是西方这些发达市场出现建立回落，全球资本可能就会获利了结，寻找新的估值洼地。而当前A股和港股无疑是两大估值洼地，可能会有一部分资金从欧美日股市流出，其中有一部分会进入到A股和港股。特别是港股是一个完全开放的市场，资本的流入有可能会带来估值的回升。我们也看到近期A股和港股的走势整体还是比较疲弱，还没有走出上行的走势。说明现在外资流入的阶段还没有到来，投资者信心不足是市场走势较弱的一个重要原因。最近大家也关注到教育培训行业有所回暖，在美国上市的著名的教育培训龙头企业上半年盈利大幅增长，也是让大家看到了回暖的迹象。

最近发改委也推出了关于提振消费的一些政策，其中就包括教育培训等方面的消费提升。当然发展高质量消费，从本质上来看还是离不开提高居民的收入水平。这也是我反复强调的观点，就是提高居民的工资性收入，财产性收入，让消费者的钱包鼓起来，消费自然就起来了。另一方面，有财力的地方政府可以通过发放消费券的方式来鼓励消费。因为有了消费券，消费者就可以打四折五折去买商品，这样的话也会激发消费的潜力，但是最根本上还是要提升居民的收入。我国投资者投资的渠道比较单一，其实除了楼市就是股市，因此提振楼市的表现，提振房价的表现，稳定股市，特别是通过国家队加大入市力度，既增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中小盘指数ETF。这样的话把整个市场的趋势扭转，从现在震荡下行变为震荡上行，这样的话大家的信心就来了。只要市场有了赚钱效应，场外资金是不请自来的。

经过三年的下跌，很多优质股票都是被严重低估的，甚至很多业绩稳定增长的公司，现在也出现了股价比较大的下降。所以这时候一旦市场出现反转的走势，场外资金入场是比较踊跃的，很多核心资产在过去三年出现了比较大的下跌，很多人认为是价值投资失效了。实际上这并不说明价值投资失效，而是因为之前这些蓝筹股估值过高，另外有些行业在过去三年出现了盈利的下降。所以行业周期变了之后，股价也会出现戴维斯双杀。就是业绩的下降加上估值的下降导致的整体股价的下降。也就是说好的行业也是会转变的，要动态的来评估，不能刻舟求剑。比如说原来房地产是属于增长比较快的行业，但是房地产市场在过去几年的表现比较低迷，使得房地产产业链出现了比较大的冲击。像白酒行业则是另外一个例子，虽然也受到消费降级增速消费增速放缓的影响，但是消费行业整体上还是好行业。虽然股价下跌了，但是很多白酒龙头企业的投资价值依然是没有改变的，而且行业从商业模式来看还是属于未来增长比较稳定，盈利比较好的行业。当然整个白酒的消费量会下降，但是行业龙头企业的市场占有率反而会上升。

我们在做价值投资的时候要选择好公司来持有，当然对于什么是好公司大家肯定是仁者见仁智者见智，并没有统一的标准。但是有一点是确定的，就是好公司应该是能够为股东持续创造价值的企业，而好公司的应该是能够把公司的利润最大化的。好的公司盈利能力应该是比较强的，而且账上的现金比较多，资产负债率比较低。巴菲特的标准就是ROE大于20%，净资产负债率低于30%，这样的公司是好公司。资产负债率要比较低，保证在经济增速下滑的时候，可以成功地度过经济的低迷期，等到下一轮行情的到来。从长期来看，股价一定是围绕着价值波动的，但是股价体现了人性，所以有时候会被严重低估，有的时候又会产生泡沫。当市场出现非理性下跌，股价跌过头的时候，这时候就要靠信念了，就是要敢于在市场低迷的时候去布局，然后等待下一轮行情的到来。

既然股价是有周期的，我们就不要在周期低点的时候去质疑价值投资。等到下一轮行情上来，下一轮股价自然就创了新高。这时候大家就会发现，对于好公司的底部布局会带来超额收益。当然还是要强调一下，投资者在投资的过程中需要动态地对所投资的行业、标的进行评估，包括它的经营情况、企业的盈利情况以及估值的情况。估值过高是价值投资的天敌。一旦估值过高，买入成本过高，可能需要很长的时间，才能涨回来，需要承受很大的回调，有很多人可能就熬不过低位的时候。所以大家在做价值投资的时候切记不要在估值产生泡沫的时候去加仓。而是应该在股价大跌之后，市场的估值跌到历史底部的时候去加仓，而现在市场恰恰经过三年的下跌，已经出现了这样一个比较低迷的时刻，也是相对比较好的一个买入时机，所以机遇和风险总是相辅相成的。

近期全球资本市场大震荡还在继续，隔夜美股尾盘大跳水，原本上涨近2%的纳指最终收盘跌超1%，盘中道琼斯指数涨480点，标普500指数上涨1.73%，最终收盘时也都出现了不小的跌幅。近期市场出现了大幅的波动，日本股市更是一度向下暴跌12.4%，触发熔断机制。第二天在日本央行表态不会加息之后又上涨10%，向上触及熔断机制。市场的大起大落也表明当前全球资本市场正面临大变局，多空分歧加大。反映市场恐慌情绪的VIX指数近期也是大幅飙升，日元套息交易反转可能还未完全结束，但市场开始担心美国经济衰退和地缘冲突风险对于市场的影响。而隔夜美国国债拍卖结果表现惨淡，触发了市场尾盘跳水。

外围市场的大幅波动对于A股和港股短期的走势形成了一定的影响，但是波动较小。周三周四沪深两市出现了震荡反弹的走势，一定程度上也说明市场的恐慌情绪已经得到了大大缓解。日本央行副行长内田昨天表示，当金融市场不稳定时，央行不会加息，这一表态也有望推动日本股市企稳回升。但是日元的套息交易反转可能还没有结束，这对于日本股市来说仍然存在着很大的不确定性。

当地时间周三，美国财政部拍卖420亿美元十年期国债。本次十年期美债拍卖的得标利率为3.96%，虽然大幅低于7月10日的4.276%，但出现了超过三个基点的尾部利差，表明对于美债的需求比较疲弱。而且本次十年期美债的投标倍数仅为2.32，创2022年12月以来最低水平。在上述结果披露之后，美国十年期国债收益率大幅反弹，并引发了美国股市的大跳水。当前美国经济出现衰退的风险正在加大，市场存在多重不确定性。美国政府财政赤字飙升，地缘政治风险以及量化紧缩，比较高的利率水平，美国总统大选等等都可能会引起市场的恐慌。

美国9月份降息的可能性大大增加，美联储9月降息25个基点的概率已经出现了回落，为28.5%，而降息50个基点的概率则大幅上升至71.5%。之前我在广州参加中国首席经济学家论坛，在“美联储政策与全球资本市场”圆桌论坛上就表明了观点，就是当前美国通胀率已经出现了趋势性下降，防通胀已经不是主要的货币政策目标，美国经济增速出现放缓，因此美联储九月份将会开启降息周期，可能会在剩下的三次议息会议，9月份、11月份和12月份各降息25个基点，总计达到75个基点。而现在由于美国股市出现暴跌，并且萨姆规则被触发，意味着美国经济陷入衰退的风险正在加大。这也使得美联储9月份降息的幅度可能会增大，从25个基点上升至50个基点，而且一旦启动降息，降息的速度可能会非常快。

美联储一旦开启降息周期，将会使得美元指数快速回落，非美货币出现升值。近期人民币相对于美元出现了较大幅度升值，一度出现一天爆拉1000点的情况，即是对美联储9月份开启降息周期的反应。预计明年美联储将继续降息，从而能够降低企业和居民的负担，稳定经济增速。现在美联储已经具备了降息的各项条件，有可能会在9月份议息会议宣布首次降息。尽管美联储坚持充分就业，温和通胀与金融稳定作为其货币政策主要目标，但长期来看政策调整最主要的依据依然是通胀水平，包括CPI与核心CPI各月同比增长率，政策目标为2%。由于三年疫情的冲击，很多产业的供应链出现了问题，造成短缺。所以美国这一轮通胀治理非常困难，持续时间也比较长。这使得美联储不得不加息11次，并且从去年7月份最后一次加息之后至今已经1年多的时间维持在5.25%~5.5%的基准利率。这么高的基准利率维持时间过长对于经济增长的影响是比较明显的，特别是美国总统大选正在火热进行中，总统候选人也可能会对美联储施压，要求美联储加快降息。

而最近在科技股大跌之后，马斯克也呼吁美联储要加大降息力度，推动经济回升，推动就业回升。在全球资本市场出现较大幅度波动的时候，建议投资者多看少动，不要被短期市场波动所干扰，A股和港股是在历史低位的位置，而美欧日股市都是在历史高位，所在的位置不一样，因此表现也不一样。欧美日股市高位回落，也让很多人期待会不会出现东升西落，也就是资本的流动从高估的市场流出进入到低估的市场寻找估值洼地。而现在A股和港股经过三年的下跌，很多优质资产是被严重低估的，应该说现在是十年一遇的比较好的布局优质资产的时机，投资者要用积极的心态应对当前市场的低迷，短期可能还是亏钱的，但是从中长期来看则是比较好的布局良机。做价值投资知易行难，特别是在市场出现长时间低迷的时候，很多人都没有信心。通过克服贪婪和恐惧的心理，在市场的底部布局优质股票或者优质基金，耐心等待行情的到来是当前最好的投资策略。

在日元走强、货币政策收紧以及美国经济增长前景担忧的多重因素之下，日本股市周一暴跌12%。最近公布的美国非农就业数据远低于预期，也显示出了美国经济增长已经开始出现疲软。之前强劲的就业数据是美联储保持高利率不变的底气，但是现在我们看到美国非农就业数据出现了明显的回落，也就意味着美国经济增长并没有那么强劲，甚至有可能重新陷入到增速放缓之中。虽然现在还没有到衰退的地步，但是已经有了这方面的担忧。由于美国刚公布的美国制造业指数出现回升，所以在市场大跌的时候，出现了一定的反弹。但是我们也看到，现在担心美国经济陷入到衰退风险的声音越来越多。

最近有一个概念很受关注，叫萨姆规则，萨姆规则是由经济学家萨姆提出来的。根据萨姆规则，当失业率的三个月移动平均值相当于前12个月的低点上升0.5个百分点或者更多的时候，美国经济就会陷入衰退。美国劳工部上周五公布的就业形势报告显示，7月非农部门新增就业人数是11.4万人，远低于市场预期，而失业率也意外上升到4.3%，达到了2021年11月以来的最高值。触发了萨姆规则。萨姆规则的提出者萨姆评论说，上升的失业率在过去通常意味着衰退的早期，现在可能还没有到那一步，但是离这种情况已经非常接近了，这令人担忧。也就是说现在虽然美国经济还没有进入到衰退，但是已经有了这样的苗头，这会使得投资者变得更加谨慎。萨姆预测美联储的政策制定者可能会重新调整他们的策略方针，以应对日益增加的衰退风险。根据历史经验，萨姆规则在1960年以来一共九次美国经济衰退中全得到了验证。由于这一次美国经过了三年疫情冲击，经济出现一定的波动，就业率也出现了一定的波动，所以这一次萨姆规则不一定那么灵敏，可能受到一些外部因素的干扰。但是美国失业率上升对于美联储货币政策必然会产生影响。

上周四周五的时候，我到广州黄埔参加中国首席经济学家论坛。在参加主题为“美联储政策与全球资本市场”的圆桌论坛的时候就预测在美国失业率上升，而美国通胀已经出现曲线回落的情况之下，美联储9月份11月份和12月份有望每次降息25个基点，年内降息75个基点。当时很多人认为我预测的过于鸽派，美联储不一定会降息三次。但是从最近美股暴跌之后，市场的总体预期美联储会大幅降息。现在甚至很多人认为9月份美联储可能会直接降息50个基点，进一步加大降息力度。甚至在周一市场大跌的时候，很多人预期美联储可能会进行特别降息，也就是周期外的降息。但是我觉得这种可能性不大，因为美联储在做决策的时候还是比较谨慎的，特别是现在并没有发生持续崩盘，所以美联储不大可能做周期外的降息，但是9月份降息应该说是板上钉钉了。美联储在看到各种经济数据开始变化的时候，特别是看到股市出现崩盘式下跌的时候，就会采取他们认为正确的行动。美联储9月份如果能够开启一轮降息周期，而且预期明年还会继续降息的话，美元指数可能就会持续回落，非美货币则会出现升值。

而近期人民币出现了大幅反弹，汇率从7.3左右降到了7.1左右，而且已经出现单日上涨1000点的情况，有的交易日上涨500点。人民币的升值会对国际资本投资产生影响，如果预期人民币会持续升值，外资就可能会加速流入到中国资产。而当前中国各类资产无疑是被严重低估的，包括中国股票、债券、中概股等等，基本上都是被严重低估的。所以在这种情况之下，全球资本市场可能会发生高低切换，也就是在欧美日股市估值最高的时候，有很多资金开始获利了结，来寻找新的估值洼地。而现在A股和港股无疑是两大估值洼地，所以在未来一段时间我们可能会看到这些国际资本从欧美日股市获利了结，一部分可能会进入到A股和港股，特别是港股流入的会更多一些。

最近A股和港股的短期走势也受到外围市场波动的冲击出现了一定的震荡，但是震荡幅度很小，这主要是因为海外市场和A股港股的位置是不一样的。欧美日股市是在高位回落的走势，而A股和港股则是从低位震荡，伺机反弹的走势，两个市场阶段不同，所以走势也不同步。从中长期来看，中国优质的资产可能会出现估值回升的机会，也就是说优质资产事实上具有较大的回升空间，这可能会吸引资本的流入，带来一定的投资机会。

最近人工智能板块出现了大幅的波动，特别是美股的人工智能出现了较大幅度回落。这也意味着对于人工智能的前景出现了一些质疑。但人工智能作为新一轮的互联网技术，有较大的发展空间。但是AI的应用是需要很长的时间来逐步兑现的，而资本市场反应往往是过快，可能一下子就透支了未来好几年的一个涨幅。所以AI板块出现了大幅回落，也是在情理之中，因为在现实中推广AI的应用它是需要一个时间周期的，但是资本市场往往是跑在前面提前反应的，所以对于之前涨幅过大的一些科技股要小心，防止出现高位回落。

巴菲特一直是以战胜贪婪、战胜恐惧著称的，他广为人知的一句话就是“在别人贪婪的时候我恐惧，在别人恐惧时我贪婪”，这一次再次验证了这句话。最近公布的伯克希尔哈撒韦二季报显示，在二季度巴菲特大量的抛售美股，减持了八百多亿美元的第一大重仓股苹果，相当于减持了一半的持仓，在7月份减持了38亿美元的第二大重仓股美国银行。巴菲特多次强调，他减持这些股票并不意味着看空这些公司，或者说这些公司不是伟大的公司了，而是因为估值过高，也就是之前涨幅过大产生了一定的估值泡沫。所以巴菲特是在市场涨的时候是边涨边卖的。现在伯克希尔哈撒韦股票仓位已经降到50%左右，但是作为长期的多头，巴菲特他不会清空股票，但是他会在涨的时候不断的减仓。

在今年五一，我第六次到现场参加巴菲特股东大会，当时巴菲特就透露，他未来可能会保持每个季度减持200亿美元美股的节奏。到二季度末，伯克希尔哈撒韦的账上的现金储备可能会达到2000亿美元。但是从实际披露的数据来看，二季度末现金储备已经达到两千七百多亿美元，约合2万亿人民币。手握2万亿人民币的现金，就是等着下一轮市场崩盘的时候可以买便宜货。这也是巴菲特能够成为股神，长盛不衰的原因。就是他能克服人性的贪婪和恐惧，在各路资金都在追捧美股的时候，巴菲特已经在悄悄地撤退，而等到发生股灾的时候，很多人夺路而逃。巴菲特再开始入场，以救世主的姿态来拯救大家，来低位买这些股票。所以从巴菲特身上我们要学到做价值投资并不是机械的长期持有，而是要在市场出现大幅波动的时候，适当的做仓位管理，特别是当股票的价格出现比较大泡沫的时候，要敢于减仓，当市场出现非理性下跌，特别是绝望的时候敢于建仓，这样的话才能够不断地降低持仓成本，从长期战胜市场。

美股周一出现大幅下跌，美国三大股指都出现了大幅下跌，道指暴跌超过千点，纳指下跌3.4%，而标普500指数则是创下了2022年以来的最大单日跌幅。市场的下跌，主要是由对美国经济衰退的担忧导致的。周一亚太股市首先开盘出现了大幅下跌，特别是日经225指数收盘重挫12%，创1987年华尔街崩盘以来的最大的单日跌幅。全球股市出现暴跌，从诱发因素来看，美国非农就业数据低于预期成为一个重要的诱发因素，让很多投资者担心美国经济可能会面临着增速放缓，甚至有陷入衰退的风险。而美联储在上周四凌晨选择将利率维持在20年来的最高水平，这也使得投资者担心美联储在货币政策方面动作迟缓，没有及时采取降息的行动来防止经济出现衰退，所以市场的反应出现了比较过激的抛售行为，这也使得很多投资者预期美联储是否会提前进行降息。但是从美联储的动作来看，周期外降息的可能性还不是太大，可能还是要等到9月份议息会议进行首次降息。但是在接下来的三次议息会议上，也就是9月份11月份和12月份可能每次都会降息，最少降息25个基点，累计三次降75个基点。也有可能9月份就降息50个基点，通过加大降息的力度来支持经济增长回升。

美国经济衰退的担忧严重影响了全球资本市场的表现，加上之前欧美日股市不断的创出新高，累积了大量的获利盘，特别是美国的科技股，估值上已经出现了一定的泡沫。随着更多的科技股公布二季度财报，有些科技股二季度财报远低于预期，这也使得市场的抛售加剧，部分科技股甚至在公布财报之后单日跌幅就超过20%以上。从高点算起，很多科技股跌幅已经超过30%，这也意味着这一轮由科技股带动的牛市行情接近尾声。之前我也建议大家一定要注意控制风险，防止欧美日股市在连续上涨三年之后出现泡沫破裂的风险，从而造成比较大的投资损失。特别是很多投资者在之前买入纳斯达克ETF，出现了30%的溢价率，这样的话投资风险可能会更大。因为一旦指数出现大幅下跌，溢价率可能会消失，而指数的下跌又会导致基金净值的下跌。所以对于海外市场指数ETF等产品要防止高溢价买入，防止出现高位被套的风险。

周一全球股市出现黑色星期一，对于A股和港股短期的走势也形成了一定的拖累，但是由于A股和港股之前就处于比较低的位置，所以下跌的幅度并不大。甚至从中期来看，由于欧美日股市的高位回落，全球资本可能出现回流，有一部分资金会从欧美日股市获利了结来寻找新的估值洼地。而当前A股和港股无疑是两大估值洼地，所以从中期来看A股和港股甚至有可能会出现反转的行情。而巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公布二季度财报显示二季度巴菲特进行了大量的抛售，减持了50%的苹果持仓，加上减持的第二大重仓股美国银行，二季度抛售美股高达八百多亿美元，账上的现金储备已经达到了两千七百多亿美元，相当于2万亿人民币左右。也就是说巴菲特坚持了一贯以来的做法，就是在市场贪婪的时候我恐惧，也就是在美股节节攀升的时候，巴菲特选择了高位抛售估值高高在上的美股。这也使得很多投资者担心，因为巴菲特总是能在市场泡沫破裂之前退出，这一次可能也不例外，所以巴菲特的大幅抛售美股也是美股下跌的一个重要因素。巴菲特的做法则值得所有投资者学习，就是如果所投资的股票估值过高，就要小心泡沫破裂的风险，进行高位减持来降低组合的风险，这也正是巴菲特做投资长盛不衰的重要因素。只有在市场高位的时候，通过抛售股票获得大量的现金储备，才能在下一轮市场崩盘的时候，在整个市场出现非理性下跌的时候去捡便宜货。

最近流行的一个专业术语叫萨姆规则，根据萨姆规则，当失业率的三个月移动平均值相当于前12个月的低点上升0.5个百分点或更多时，美国经济就会陷入衰退。美国劳工部上周五公布的就业形势报告显示，7月非农部门新增就业人数是11.4万，远低于市场预期。失业率也意外升至4.3%，达到了2021年11月以来的最高值，并触发了萨姆规则。规则的提出者萨姆评论说，上升的失业率在过去通常意味着衰退的早期，我们可能还没有到那一步，但对于这种情况已经非常接近了，这令人担忧。

萨姆解释道，整体来看，我们仍以一种较强的姿态进入这一阶段，如果纵览一下目前有关美国经济的所有信息，很难得出我们已处于衰退中这一结论。也就是说美国还没进入衰退，但已经接近了。萨姆预测，美联储的政策制定者可能会重新调整他们的策略方针，以应对日益增加的衰退风险。根据历史经验，萨姆提出的萨姆规则在1960年以来一共九次美国经济衰退中全都得到了验证。在美联储这一次议息会议之前，萨姆在其写作平台上称，是时候降息了。鲍威尔也在新闻发布会上提到，他知道萨姆规则这个统计规律，但指出迄今为止的全部数据表明美国劳动力市场正在正常化。对此萨姆表示美国央行不宜立即采取行动，在这样的时刻保持冷静很重要。美联储非常谨慎，行动可能会比较迟缓，但当事实发生变化时，美联储就会采取行动做他们该做的事情。

由于当前美国利率处于高位，央行现在有很大的操作空间，美联储之前的货币政策目标是防通胀，所以一直保持比较高的利率水平。而现在美国经济衰退的风险在加大，又加上美股也出现大幅下跌，这可能使得美联储在9月份议息会议进行首次降息，从而开启一轮降息周期。美联储进入降息周期会使得美元指数出现高位回落，而非美货币出现升值。近期人民币出现了快速升值的走势，重新回到7.1左右，人民币升值也使得全球资本流入人民币资产的可能性加大，特别是当前很多人民币资产是被严重低估的，因此全球资本市场正在面临着大变局。短期来看，外围市场的大跌对于A股和港股的走势会形成一定的拖累作用，但是总体来看，A股和港股反而可能会受到更多资金的青睐。近期人民币升值除了美联储降息预期增强的原因，也有近期重要会议对于稳定增长政策将进一步加码的推动，带动人民币汇率走强。所以在当前大家对于优质资产要保持信心和耐心，耐心等待行情企稳回升，我们坚信好的资产在被错杀之后将会随着时间的推移慢慢涨回来。

我在之前给大家讲过，过去三年欧美日股市不断的创出新高，泡沫化越来越明显，而大量资金追捧欧美日股市，也使得这些股市的资产出现了比较大的泡沫，近期美股也有明显的见顶迹象。一个就是美国领涨的科技股近期出现大幅波动，特别是在有的科技股公司公布二季度财报业绩低于预期之后，出现了大幅下跌。上周五一些美国的科技股跌幅甚至超过了24%，和高点相比很多已经跌幅超过30%。另一方面就是股神巴菲特在近期披露了二季度财报，在二季度，伯克希尔哈撒韦大量的减持了苹果一半的持仓，高达八百多亿美元，这远远超过之前巴菲特每个季度减持美股的资金量。加上巴菲特减持了三十多亿美元的第二大重仓股美国银行，在整个二季度伯克希尔哈撒韦增加了近900亿美元的现金储备。截止到6月30日，伯克希尔哈撒韦账上的现金已经高达两千七百多亿美元，股票仓位进一步下降到只有50%左右。

巴菲特一直坚持克服人性的贪婪与恐惧，他广为人知的一句话就是别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。而正当全球很多投资者疯狂追逐美股的时候，巴菲特已经悄悄撤出。在别人贪婪的时候，巴菲特已经感觉到恐惧。他账上留2700亿美元的现金，就是希望等到下一轮股市出现崩盘的时候去抄底。可以说巴菲特能够长期立于不败之地，和他坚定不移的做价值投资有关。一方面他长期持有的好公司都属于各行业的优质龙头股。另一方面他也不会机械的长期持有。一旦这些好公司的价格脱离了它的价值，甚至出现比较大的泡沫的时候，巴菲特也会毫不犹豫的进行减仓甚至清仓，这一点也是值得我们每个人来学习的。巴菲特减持了50%的苹果并不代表他对苹果公司的前景不看好。而是因为过去几年苹果涨幅过大，给伯克希尔哈撒韦贡献了上千亿美元的浮盈，巴菲特减持一半的苹果也是为了获利了结。也许等到未来这些好公司的价格跌下来，巴菲特可能会重新买回来。所以价值投资不能机械地理解为长期持有。

巴菲特曾经说过，我在买一个公司之前都做了大量的工作，所以我下一个决心不容易，我希望我持有的公司可以永远持有，最好是永远不卖，但是一旦触发三个条件，巴菲特也会果断的进行卖出。第一个就是所投资的公司出现基本面恶化。比如说前几年巴菲特投资的美国前五大航空股在发生疫情之后，巴菲特果断的割肉卖掉，一度亏了50%，他也果断的清空。第二个就是当所投资的公司出现比较大的泡沫，他也会果断的在泡沫比较大的时候进行减仓甚至清仓，现在他对美股的减仓实际上再次验证了这一条铁律。第三条就是当遇到了同行业更好的公司，巴菲特会对果断的进行换仓。就像之前他投资的科技股是IBM，但是后来发现IBM在手机移动端并没有很好的应用，而苹果则是新一代的王者。所以他果断的割肉卖掉了IBM换成了苹果，而苹果是过去几年给巴菲特的贡献利润最大的一个公司。

回到A股市场，周一沪深两市抵抗住了外围市场的暴跌，出现窄幅震荡，很多白马股出现了反弹的走势，可以说是难能可贵的。在外围市场一片暴跌的情况之下，A股能够扛得住市场的下跌，充分的说明之前调整的已经比较充分。而我一直给大家讲逻辑，由于过去三年欧美日股市和A股的走势出现了比较大的分化，喇叭口现在也是到了极大的一个地步，一旦欧美日股市见顶回落，A股可能会迎来反转的机会。全球资本会从欧美日股市获利了结，去寻找新的估值洼地，而A股和港股无疑是两大估值洼地。因此对于A股和港股，外围市场的下跌反而可能会带来新一轮的机会，而不是进一步的下跌。所以建议大家要认识到这一点，在上周四周五我到广州黄埔参加了中国首席经济学家论坛，与近50位首席经济学家探讨了中国经济以及资本市场。我在美联储政策与全球资本市场这一圆桌论坛上分享了我的观点。我认为，当前美联储降息的步伐有望加快，9月份可能会首次降息。在9月份降息二十五个基点之后，11月份、12月份可能还会继续降息，在剩下的三次议息会议上每次降息25个基点。当时也有经济学家认为，我的预测过于鸽派。但是从上周五美股暴跌来看，特别是最近公布的美国非农就业数据远低于预期来看，美联储加息的节奏可能会加快。甚至9月份已经有人预期直接降低50个基点。

美联储在之前的货币政策目标主要是为了抗通胀，现在通胀已经得到了有效控制，美国的CPI已经降到了3%左右。接下来下一步的首要目标就是稳增长，防止美国经济增速下滑甚至陷入衰退，提高就业率，以及提振美股的表现。虽然美国股市的走势并不是美联储货币政策的目标，但是由于美国家庭资产30%以上都是在资本市场上，所以美股的表现往往会影响到美国总统候选人的选票，影响到支持率。所以一旦美股出现大幅下跌，美国总统也会给美联储主席施压，要求尽快的降息。所以我们从这一点来看，美联储降息的节奏可能会加快。美联储一旦降息，美元指数将会高位回落，而非美货币将会升值。上周五我们也看到人民币单日爆拉1000点，大幅升值回到7.1这样一个位置。预计在美联储逐步确定降息的背景之下，人民币还有进一步升值空间，甚至有可能在明年重回六字头。人民币一旦有了升值预期，将会吸引外资的流入，特别是当前中国优质资产是被严重低估的，外资也有可能会低位布局中国优质资产，包括A股和港股以及中概股。因此建议大家一定要保持信心和耐心，在外围市场出现高位回落的情况之下，坚定布局A股和港股被错杀的一些优质股票或者优质基金。

美股周四收盘再次出现大幅下跌，道指下跌约500点，纳指下跌超过400点，10年期美债收益率跌破4%。究其原因，就是美国最近公布的经济数据低于预期，美国ISM制造业数据连续第四个月收缩，上周初请失业金人数激增，再次人们激起对美国经济可能陷入衰退的担忧。市场继续关注美联储的货币政策调整，等待苹果和亚马逊等科技巨头的财报。美股近期频繁出现大幅震荡，特别是美国科技股出现了高位回落，在特斯拉公布二季报的时候一度出现大跌12%。科技股是这轮美股上涨的领头羊，科技股出现大幅回落也意味着这轮美股的牛市可能已经接近顶点。只不过我们无法判断什么时候市场见顶，但是高位出现大回落也是见顶的一个重要信号，要引起警惕。特别是国内投资者在投资纳斯达克ETF等美股的指数ETF上，要注意这些指数ETF往往有20%~30的溢价，高溢价去买入这些ETF的风险会更大，一旦美股出现泡沫破裂，可能会造成很大的损失。

没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。美股在经过长达三年多的上涨之后，已经有了一定的见顶信号，而且从美国经济最近公布的经济数据来看出现了低于预期的表现。美国首次申请失业救济人数跃升至近一年来最高水平，进一步证明劳动力市场正在放缓。而美国供应管理协会ISM周四报告称，7月ISM制造业指数下滑至46.8%，低于50%，表明行业活动正在萎缩，弱于所有接受彭博调查的经济学家的预期。美国7月制造业活动创下八个月来最大萎缩，订单和产值加速下降导致就业人数出现四年来最大下滑。这也使得投资者更加担心，美国经济增速是否会持续放缓。

美联储货币政策也是市场关注的一个焦点。周三美联储宣布继续维持5.25%~5.5%的利率不变，表示其稳定物价和充分就业这两项使命面临的风险已变得更加平衡。美联储主席鲍威尔在利率决议公布后的新闻发布会上表示，9月份的降息可能在考虑之中，委员会内部的共识正在逐渐形成。鲍威尔在发布会上暗示，如果数据继续支持通胀正在缓解的说法，美联储可能会在下次会议上降息。这也是鲍威尔明确的表态九月份可能会降息，这也使得9月份降息的概率高达90%以上。美联储一旦开启降息周期，将会使得美元指数回落，而非美货币出现升值，人民币贬值的压力就会大大减少。这为中国央行实施降息降准支持经济复苏带来了条件。

在美联储主席鲍威尔表示最早会于9月降息后，美债上涨，这一涨维持接近三个月的时间，标志着美国债券三年来最长的连续上涨。美联储作为世界央行，它的降息举措将开启一轮降息周期。大胆预测，美联储可能会在11月份、12月份，加上9月份，也就是年内剩下的三次议息会议上都会宣布降息。每次降息的幅度可能是25个基点，今年可能最大会降75个基点，这样会大大地减轻非美货币的贬值压力。美联储降息也会使得国际资本流入到非美货币的资产中，包括人民币资产，这对于A股和港股的企稳回升会有起很大的推动作用。

7月30日，会议召开，分析研究了当前经济形势，部署下半年经济工作。这次会议对当前所面临的经济形势进行了判断，“外部环境变化带来不利影响增多”，“经济运行出现分化”，“新旧动能转换存在阵痛”，这些都属于新的表述。会议强调，下半年改革发展稳定任务很重，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。会议谈及下半年宏观政策时提到要持续用力，更加给力，也意味着更多稳增长的宏观增量政策可能会出台，这将进一步提升我国经济增长的表现。会议释放重磅政策利好，会后周三沪深两市出现大涨，激发了做多热情，提振了投资者的信心。

在宏观政策方面，会议强调要持续用力，更加给力，加强逆周期调节，实施积极的财政政策和稳健的货币政策。下半年财政政策将会有重大的部署，宏观政策将加强逆周期调节，落实好在确定政策的同时及早储备并适时推出一批增量政策举措。下半年，将注重统筹财政资源，用好存量财政政策，同时适时出台增量的货币政策。从财政政策来看，随着本次会议提出加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，在上半年发行节奏偏慢的政府债券将提速增效。上半年新增地方政府专项债券累计发行约1.48万亿元，尚有超六成额度未发行。考虑到新增专项债从发行到见效存在时滞，下半年新增专项债发行必须尽快提速，争取早开工早见效，在年内形成更多实物工作量。大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新牵引性、带动性强，加大政策支持力度有利于更好释放内需潜力，本次会议明确超长期特别国债将支持更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。通过提振消费来扩大内需是比较有效的手段，但是从根本上来说，想方设法创造更多的就业机会，提升居民的收入水平是提振消费的关键。会议强调，要以提振消费为重点，扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费。要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手。

而在货币政策方面，下半年会继续保持流动性合理充裕，保持低利率水平。9月份美联储降息几乎是板上钉钉，这将使得美元指数出现回落，而人民币出现升值的预期，这也为中国央行实施降息降准提供了更好的外部环境。国家统计局公布了7月份我国制造业PMI数据，7月份我国制造业PMI为49.4%，仍然低于50%荣枯分水岭之下，说明当前制造业景气水平略有回落，但是非制造业指数仍然在50%以上的扩张区间。经济总体产出继续保持扩张，建筑业企业生产经营活动有所放缓。7月份制造业PMI为49.4%，比上个月略降0.1%，制造业景气度基本上稳定，但是仍然需要强力的政策来拉动需求，从而对制造业产品有更多的提升。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.2%，均比上个月下降0.3%。

从行业来看，煤炭以及其他燃料加工行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数回升至扩张区间，零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47%，景气度偏弱，这显示出我国经济已经出现一定的复苏，但是复苏力度还不大，需要更多支持经济复苏的政策出台。从企业规模来看，大型企业PMI为50.5%，比上个月上升0.4%，处于扩张区间。而中、小型企业PMI分别为49.4%和49.7%，比上月下降0.4%和0.7%，说明大型企业抗风险能力更强。从分类指数来看，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数低于临界点。

会议强调要持续防范化解重点领域风险，提到要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，加快构建房地产发展新模式。房地产是我国国民经济的支柱产业，房地产投资增速已经连年下滑，稳定房地产对于拉动内需意义重大。房地产上下游有60个行业，通过加大金融对于房地产企业的支持力度，推动房地产市场的企稳回升，能够有效地拉动上下游的需求。同时中国家庭资产70%都是配置在房子上，如果房价能够企稳回升，家庭资产负债表将会结束收缩，进入到扩张区间，这将会有效地提振投资者的信心。今年央行推出了“四支箭”来支持房地产市场，各地也逐步放开房地产限购，目前主要还是一线城市限购措施比较严格，其他二三线城市基本上已经全面放开。目前来看，效果还不是特别明显，因为二三线城市房地产供过于求的情况比较突出，即使放开限购，外地人也不大可能去二三线城市买房。所以一些一线城市放开限购对于释放刚需意义更大，可能政策效果也会更加明显。

下半年房地产工作重心将围绕消化存量和优化增量进行，促进保交房的工作。具体操作的话，一个是没有参与的地方政府可以出资金来收购一些存量房。央行拿出3000亿来消化存量房支持保交房，但是这些资金量还不够，需要更多的市场主体来参与，才能够解决资金的缺口。而当前很多地方政府财力不够，可能需要银行等金融机构加大支持力度。在房地产限购方面尽量取消包括一线城市在内的一些限购限贷措施，吸引更多的刚需入市，从而提升市场的成交量，提振房地产的需求。对于购房者来说，很多城市房价出现了较大幅度回落，在房价下跌之后，根据自己的实际需求以及财务状况可以考虑逢低买入一些刚需的房子。房价的下跌也为低成本购房提供了比较好的一个条件。在利率方面，央行已经多次下调了按揭贷款的利率，包括存量按揭贷款的利率和新增贷款的利率下调了首付比例，这也为入市创造了机会，当然提振房地产的表现，最关键的还是要提升购房者的信心。而一系列稳经济增长的政策逐步落地将会提升经济增长的表现，这可能会为房地产市场的回暖带来机会，也有利于吸引更多的购房者入市。

房地产从长期来看为人们提供更好的住房服务，改善人们的住房条件，还是有很大的发展空间的。对于开发商来说，通过消化存量房，增加银行授信，防止出现资金链断裂的风险也是非常关键的。房地产稳定对于整个经济体系复苏都会起到比较重要的支撑作用，在推进高水平对外开放方面，会议提到了制度型开放和服务业扩大开放，这对于吸引外资以及提升国际贸易竞争力有重要的意义。出口贸易一直是推动我国经济增长的一个重要引擎，也是三驾马车之一。目前一些低端制造业出现了产能的转移，这也是全球产业的第六次大转移。就像当年从日韩转移到中国一样，现在有一部分低端制造业转移到东南亚，转移到印度，这也是正常的现象。面对美国脱钩等一系列的风险，我们要提升产品的附加值，提升优势产品的出口贸易比例，特别是在欧美发达市场以及一带一路国家都要发力。

近几年出口新三样新能源汽车、光伏以及锂电出口增长迅速，当然也受到欧美部分国家关税上的制约。我们要坚定地支持出口企业的发展，通过出口来消化一部分产能。扩大开放意义重大，我们要一直在国际大市场中占据一席之地，在国际市场大循环中寻求发展的机遇。香港作为我国市场化程度和对外开放程度最高的城市，在出口贸易方面也会发挥重要的作用。香港资本市场也有望在欧美日股市出现见顶回落的时候吸引更多的外资流入，推动香港的出口贸易和金融商业发展意义重大。整体来看，7月30日的会议分析研究了当前的经济形势，部署了下半年经济工作，有力地提振了投资的信心，对于稳定经济，提振资本市场的表现都有重要的作用。

周三沪深两市出现大幅上涨，受到政策利好的推动，沪深两市各大股指均出现大幅上扬，而上证指数大涨2%。7月30日会议召开，释放出积极信号，会议研究当前经济形势，部署下半年经济工作，提出要完成全年经济增长5%的目标。这就需要出台更多稳增长的政策，而且下半年政策会更加有力。在财政政策方面，通过发行超长期国债，推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新拉动需求。另一方面，通过加大政府投资的力度来稳定经济增长。而对于楼市，则是保交房，政策支持房地产市场回暖。这一系列措施对提振市场信心非常有利。通过有力措施，化解三大风险领域，包括房地产、地方债以及中小金融机构，这样就减少了投资者的疑虑。

大盘经过前一段时间持续的调整之后已经较为充分的释放了风险，很多优质的股票出现了超跌，机会是跌出来的，特别是优质股票，目前在持续下跌之后，出现了逢低布局的价值。很多中长线的资金愿意在3000点之下入场，想要获取超额收益。做价值投资知易行难，特别是在市场出现持续调整的时候，这时候一定要坚持价值投资理念，敢于逢低布局，做逆向投资。特别是一些被错杀的优质股票，将来在行情起来的时候，将会实现价值回归，股价上也会逐渐涨上来。所以建议大家一定要坚定信心，保持耐心，通过布局优质股票或者优质基金抓住机会，我们相信A股市场的这轮慢牛长牛行情只会迟到，不会缺席。周三沪深两市的大涨，给投资者的信心起到了很大的提升作用，极大地激发了市场的做多热情，而被视为牛市旗手的券商板块大涨，个别股票涨停，也是一个积极的信号。市场上从不缺钱，缺的是信心，一旦信心来了场外的资金就会加快入场，而市场的上涨也产生了赚钱效应，从而进一步吸引场外资金入场布局。建议大家在3000之下坚持只买不卖的策略，在当前价格低位的行情下，坚持优质资产，抓住后市的机会。

今天国家统计局公布了制造业PMI数据，7月份我国制造业PMI为49.4%，仍然低于50%荣枯分水线，说明制造业景气水平略有回落。但是非制造业指数仍然在50%以上出现扩张，经济总体产出继续保持扩张，建筑业企业生产经营活动有所放缓。7月份制造业PMI为49.4%比上个月略降0.1个百分点，制造业景气度基本上稳定，但是仍然需要强有力的政策来拉动需求，从而对制造业产品有更多的提升。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.2%，均比上月下降0.3个百分点，经济总体产出继续保持扩张。

从行业来看，煤炭以及其他燃料加工行业主要原材料进购进价格指数和出厂价格指数回升至扩张区间，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输等行业的商务活动指数位于55%以上的较高景气区间，业务总量出现较快增长。零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%，景气度偏弱。当前我国经济已经开始出现一定的复苏，但是复苏力度还不强，还需要更多支持经济复苏的政策出台。从企业规模来看，大型企业PMI为50.5%，比上个月上升0.4个百分点，处于扩张区间。而中小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，比上月下降0.4和0.7个百分点，说明大型企业抗风险能力更强。在整体经济增速出现放缓的情况之下，大型企业PMI仍然在扩张区间。从分类指数来看，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。从7月份的制造业平台数据来看，当前经济复苏的力度还需要进一步提振，而内需不足是主要的问题。

7月30日，召开重要会议分析研究了当前经济形势，部署下半年经济工作。7月30号这次会议对当前所面临的经济形势的判断出现“外部环境变化带来不利影响增多”“ 经济运行出现分化”“新旧动能转换存在阵痛”等新的表述，强调下半年改革发展稳定任务很重，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。会议谈及下半年宏观政策时提到“持续用力，更加给力”，也就意味着更多稳增长的宏观增量政策可能会出台，这将会进一步提振我国经济增长的表现。

上半年我国GDP增速达到了5.0%，实现了年初定的目标。但是二季度GDP同比增长4.7%和一季度的5.3%相比略有下降。这说明，下半年需要采取更多强有力的政策来支持经济复苏，经济增长的力度才会更大。这次重要会议也是强调改革发展稳定齐推进，要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，保持战略定力，坚定发展信心。我们相信这些强有力的政策逐步落地之后，我国经济复苏的力度将逐步增强。

而对于下半年的经济工作，会议强调改革发展稳定任务很重。对于改革发展稳定三者之间的关系，会议强调要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险。围绕推进中国式现代化，进一步全面深化改革，加大宏观调控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力，不断增强新动能新优势，增强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心。

此次会议还提出要坚持和落实两个“毫不动摇”，促进各种所有制经济优势互补，共同发展，完善产权保护，市场准入、破产退出的市场经济制度，防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷。以改革促发展，以改革稳增长，以改革稳预期，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。作为国家宏观调控的重要手段，财政货币政策在下半年将持续用力，更加给力。按照本次会议部署，宏观政策将加强逆周期调节，落实好在确定政策的同时及早储备并适时推出一批增量政策举措，下半年将注重统筹财政资源，用好存量财政政策，同时适时出台增量货币政策。

从下半年财政政策实施来看，随着本次会议提出加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，在上半年发行节奏偏慢的政府债券将提速增效。上半年新增地方政府专项债券累计发行约1.48万亿元，尚有超六成额度未发行。考虑到新增专项债从发行到见效存在时滞，下半年新增专项债发行必须尽快提速，争取早开工、早见效，在年内形成更多实物工作量。大规模设备更新和消费品以旧换新牵引性、带动性强，加大政策支持力度有利于更好释放内需潜力。本次会议明确超长期特别国债将支持更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。现在已经确定了拿出3000亿来推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，这将有效地扩大内需。通过提振消费来扩大内需是比较好的一个手段，能起到较好的效果。当然从根本上来说，创造更多的就业机会，提升居民的收入水平，是提振消费的关键。会议强调要以提振消费为重点，扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费。要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手。

这次会议就下半年的经济工作进行了具体的部署，提振了投资者对于经济复苏的预期，会议就资本市场改革明确要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。资本市场内在稳定性的提法首次出现在去年年底的经济工作会议上。后来在多个重要会议中都提到。稳定市场意义重大，加强监管，提振投资者信心，对于当前推动资本市场趋势反转意义重大。当然通过国家队加大入市力度，不仅增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中证500、中证1000等中小盘指数ETF，通过外力来扭转市场趋势，也是非常重要的一点。

这次会议对于产业政策提出要精准适度，防范“内卷式”恶性竞争，培育壮大新兴产业和未来产业是推动经济结构转型升级和实现可持续发展的关键战略。会议指出，要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级。要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。所谓瞪羚企业，是指成功跨越创业死亡谷后，商业模式得到市场认可，进入爆发式增长阶段的高新技术企业。而独角兽企业是指拥有独有核心技术或颠覆性的商业模式，估值在10亿美元以上的未上市创业企业。培育壮大新兴产业，发展新质生产力是既定国策，未来在政策方面和资金方面要加大支持力度，降低企业创业风险，加强产学研合作，推动企业技术创新和人才培养。同时建立健全市场机制和投融资体系，为企业提供更多的融资渠道和资源支持。同时要注意在培育壮大新兴产业和未来产业时，要推动构建适度竞争的产业组织体系，避免重复建设、资源浪费，催生产业发展泡沫，甚至新兴产业产能过剩等问题。防止“内卷式”恶性竞争日益严重，避免出现行业产能过剩、大打价格战等等现象，这也是强化行业自律的必然要求。

而对于当前三大风险领域，房地产、地方债务以及中小金融机构风险，会议强调要持续防范化解重点领域风险。本次会议仍重点聚焦房地产和地方融资平台债务领域，凸显了对这两个领域风险的高度重视和持续化解风险的决心。会议提出要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。稳定楼市对于提振经济至关重要。在防范化解地方政府债务风险方面，会议提出要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险，从而提振投资者的信心和提振投资者对于经济增长的预期。

《决定》对于我国未来五到十年甚至更长时间的经济发展进行了高屋建瓴的部署，提出了明确的目标。进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。到二〇三五年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化，为到本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。《决定》强调，进一步全面深化改革，要总结和运用改革开放以来特别是新时代全面深化改革的宝贵经验，坚持以人民为中心，坚持守正创新，全面依法治国等。公报再次强调经济体制改革在改革中的地位，对进一步全面深化改革做出系统部署。

强调构建高水平社会主义市场经济体制，让市场在资源配置中起决定性作用，这有利于激发市场主体活力，实现资源配置效率最优化和效益最大化，做到既“放得活”又“管得住”，更好维护市场秩序，弥补市场失灵，畅通国民经济循环，激发全社会内生动力和创新活力。在《决定》中，再次强调要毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展。保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争，同等受到法律保护，促进各种所有制经济优势互补、共同发展。要构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度。全会提出要加大科技创新力度，教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。必须深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略。对于经济发展则提出要推动经济转型，发展新质生产力，从而激发更多的经济活力。全会要求要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措。通过有效地化解这些领域的风险，推动经济进一步复苏。

经济回升是带动我国资本市场回升的基础，根据统计局公布的数据，二季度经济增速相对于一季度有所放缓，从一季度的5.3%下降到4.7%。虽然上半年GDP实现了年初定的5.0%目标，但下半年要想实现全年的经济发展目标，还需要进一步出台更有力的稳经济增长的政策。通过稳定楼市、提振股市、支持民营经济发展，提升居民的就业率以及收入水平，能够提振消费的表现，推动我国经济进一步复苏，为我国经济实现可持续发展的打下坚实的基础。近期相关部门也表示，将推出大规模的设备更新以及消费品的以旧换新，来提振内需。当前外贸增长相对平稳，而内需出现了阻滞的现象，特别是消费增长较慢，投资增速下降。因此想方设法提振投资增速以及稳定消费增速至关重要。通过推动大规模的设备更新以及消费品的以旧换新，这能够一定程度上提振内需。房地产是国民经济的支柱产业，房地产投资增速已经连续几年出现了下降。稳定房地产对于拉动内需意义重大，因为房地产上下游有60个行业，通过加大金融对于房地产企业的支持力度，推动房地产市场的企稳回升，这能够有效地拉动上游的需求。同时，中国家庭资产70%都配置在房子上，如果房价能够企稳回升，家庭资产负债表将会结束收缩，进入到扩张区间，这将会有效地提振投资者的投资信心以及消费者的消费信心。

今年央行推出了“四支箭”来支持房地产市场。各地也逐步放开房地产限购。目前主要还是一线城市限购措施较严格，其他的二三线城市基本上已经全面放开，目前来看效果还不是特别明显，因为二三线城市房地产供过于求的情况比较突出，即使放开限购，外地人也不大可能去二三线城市买房，所以一线城市放开限购对于释放刚需意义更大，可能效果也会更加明显。

在化解地方债务风险方面，也出台了多项举措。而通过发行超长期国债来做重大基础设施建设，也能够创造更多的就业机会，创造更多的GDP，从而稳定经济增速。在提振消费方面则是要想方设法提升居民收入，这样的话消费才能真正起来，因为消费并不是靠文件来刺激，而是靠实实在在的提高居民收入来提升。居民收入来源主要是两块，一块是工资性收入，一块是财产性收入，前者需要创造更多的就业机会，提升居民的工资水平。后者则是通过提升房价、提升股市的表现来增加居民的财产性收入，这样的话投资和消费双管齐下，将有效地拉动内需，稳定经济增长的速度。

7月29日上证收益指数正式发布，相对于上证指数来说，上证收益指数不仅包含股价上涨，同时也包括成份股的现金分红再投资带来的回升，所以上证收益指数更加客观真实的反映了投资者的持股回报。上证收益指数相对于上证指数来说点位会高一些，因为它包含分红收益。当前市场整体上还处于调整期，所以上证数据指数在开盘的时候是3198点，之后出现了震荡回落的走势。但是从长期来看，上涨收益指数估值处于比较低的水平，而且包含上市公司现金分红也起到了很好的一个引导作用，引导投资者去配置分红率较高，长期业绩增长比较稳定的好公司。要坚持价值投资、长期投资理念，从而能够在长期获得好的回报。而追涨杀跌、频繁交易、炒题材、炒概念可以说是很多投资者亏钱的根源。所以上证收益指数发布对于资本市场中长期发展有较好的引导作用，也是投资者可以参考的一个重要指数。当然由于大多数投资者已经长时间习惯看上证指数，上证指数的作用是很难被替代的。所以上涨收益指数更多的是给投资者一个价值的引导，同时也能更真实的反映成分股的分红收益再投资带来的股价综合回报。

近期以白酒、食品饮料为代表的消费板块出现了持续回调，这也反映出居民收入预期下降之后，消费增长放缓对于消费股的估值产生的影响。实际上这些消费股长期的业绩增长较为稳定，只是受到短期大环境的影响，出现业绩增速放缓，估值则是下降的主因。因为对未来消费增长的预期减弱，将会减少这些消费股的估值水平，从而影响股价的表现。提高居民消费信心，重点还是提高居民的收入水平，从根本上解决问题才能够真正地激发消费潜力。我国一年的消费市场规模高达40万亿人民币，是世界上最大的消费市场，我国又拥有世界上最大的人口规模，所以消费的潜力是很大的。

事实上从长期来看，真正能走出跨越经济周期，跨越牛熊周期的长期牛股多数是出现在消费行业，而巴菲特之所以能够成为股神，和他长期坚定不移的配置优质的消费股有关。即使是他现在贡献利润最大的一只科技股苹果，实际上也已经变成一个消费股，人们买iPhone就是一种消费行为。所以消费白马股是值得长期配置的，也是有希望给股东带来长期回报的。短期消费增速的下降导致消费股的股价回落恰恰为投资者提供了逢低布局的机会。一旦经济回升，居民收入预期上升，那这些消费白马股的估值将出现回归，从而给投资者带来超额收益。像品牌白酒具有品牌价值、社交功能。从盈利能力来看，也是消费板块里面盈利能力比较强的。无论是毛利率、净利率以及净资产收益率，品牌白酒企业都具有比较大的优势。所以在当前股价下跌之后可能更具有长期的配置价值。短期股价的波动并不会改变企业长期的投资价值，建议投资者关注企业的基本面以及企业的长期投资的内在价值，不要过度关注短期股价的波动，股价的短期下跌反而是提供了一个低价布局的机会。

从经济转型的角度来看，我国的经济现在处于三期叠加的换挡期，整体的经济增速出现放缓，所以很多行业的盈利增长出现下降，但是并不会改变很多优质龙头股的投资价值，只不过估值的下降可能对股价产生了一定的影响。从经济转型的角度来看，未来增长比较持续的行业。一个是刚才讲到的消费板块，特别是一些被错杀的消费白马股，长期的投资价值是比较明显的，其次是经过了两年的价格战以及产能出清，依然具有增长空间的一些新能源的龙头企业，还是具有增长的潜力。第三就是在第四次科技革命中收益的这些科技白马股，它的长期投资价值也是比较明显的，特别是现在AI成为当前最火的一个赛道。AI板块以及相关的行业可能会出现一些龙头企业，可以给予一定的关注。但投资科技企业需要注意的是投资风险较大，因为很多科技企业主要投资的是对未来的预期，存在了一定的不确定性。所以可以更多的去关注具有核心技术，在未来有可能会有较大应用空间的科技龙头股。

现在美国经济增长速度出现放缓，而美国通胀已经从高位回落，所以美国货币政策将会出现转向。根据美联储官员以及美联储主席鲍威尔近期的表态，美国在9月份开启首次降息的概率接近100%，可以说是板上钉钉。这也标志着美联储将结束这一轮加息周期，进入到降息周期，这会释放出更多的机会。因为美联储一旦开启降息，美元将会高位回落，这会使得非美货币出现回升。同时美联储一旦开启降息周期，将给中国央行带来更多的货币政策调整空间，央行可以通过降息降准的方式来支持经济回升，同时会对全球资本的流动产生影响。近期美国科技股出现了高位快速回落的走势，也验证了之前的预判。因为美国的科技股已经涨了很多年，过快的上涨积攒了大量的获利盘，也产生了一定的估值泡沫。所以在之前我也多次提醒注意小心美国科技股估值见顶的风险。虽然现在还不能说美国科技股泡沫已经破裂，但是至少它出现高位大幅震荡，释放出一个信号，所以投资者要防止追高的风险，及时的获利了结。

欧美日股市一旦见顶回落，全球资本流动将从欧美日股市流出，寻找新的估值洼地，那现在A股和港股无疑是全球两大估值洼地，可能会成为世界资本流入的一个方向。这两年低估值高股息板块走势较强，黄金也走出了强势上涨的走势，而一些科技创新企业表现有比较大的分化，这也体现出投资者的风险偏好较低。要想提振资本市场的表现，根本上还是要改善经济的增速，同时要加大对于科技创新企业的支持力度。一个繁荣的二级市场，是反哺实体经济的市场。同时二级市场的繁荣能带动一级市场的回升，一级市场则是支持科技创新企业的重要市场。所以从投资的角度来看，一方面我们为了获得相对稳定的回报，可能还是要多布局这些高分红，低估值、高股息的板块。另一个方面对于科技创新企业更要给予关注，特别是将来能在技术上突破的企业会给我们带来机会。（

周一，沪深两市出现反复震荡的走势，周一也是见证历史的时刻，上证收益指数正式发布，开盘是3198点，之后出现了反复震荡。上证收益指数全称是上证综合全收益指数，指数的代码是000888，简称上证收益，可以看作是上证指数的加强版。它和上证指数的区别就在于上证指数只包含成分股的价格，而上证收益指数则是加上了股票的分红再投资的收益，也可以简单的理解为上证指数是纯价格的指数，而上证收益指数包含了股票的分红。这样的话就更加客观全面的反映成分股价格的变化，以及持有这些成分股获得的复利增长的收益。由于上证收益指数包含了上市公司的分红，所以指数要比上证指数高一些。上证收益指数是以2020年7月21日为基日，以3320.89点为基点的。从2020年7月21日至今出现了震荡回落的走势，走势和上证指数的走势是基本一致的。有人以为公布上证收益指数是为了直接跨越3000点，实际上这是一种误解。因为上证收益指数包含上市公司分红，所以它的指数点位肯定是比上证指数要高的，而且是更加真实的。因为持有上市公司，上市公司会进行分红，和价格相比还是增加了一部分收益。

另外一点，这释放出积极的信号。新“国九条”鼓励上市公司现金分红，鼓励投资者做长期投资、价值投资，做耐心资本，而上市公司现金分红是投资者收益的重要来源。投资者的长期收益主要包含三个方面，一个是上市公司股价的波动带来的资本利得。第二个是来自于上市公司的现金分红。第三则是来自于买卖带来的差价。很多投资者沉迷于第三种收益方式，频繁交易，结果反而是造成长期投资的亏损。投资者真正能够把握的实际上是前两点，一个是上市公司股价上涨的收益，一个是现金分红的收益。所以上证收益指数的公布实际上释放出积极的信号，就是引导投资者做长期投资、价值投资，同时也引导资本市场走出慢牛长牛的走势，这对于所有投资者来说都是好事。从长期来看，投资者可以把握的实际上就是要通过做好公司的股东来抓住机会。特别是在市场低迷的时候，很多好公司的价格大打折扣，这时候是获得超额收益的机会。

近日，证监会主席吴清在北京开展专题座谈会，与十家在华外资证券基金期货机构、QFII机构的代表深入交流，充分听取意见建议。这次座谈会，各家外资机构一致认为今年推出的新“国九条”和“1+N”系列政策文件，以强监管、防风险，促进资本市场高质量发展为目标，一段时间以来政策效果逐步显现。而随着中国进一步全面深化改革，扩大对外开放，推进中国式现代化的坚定决心和路径逐步清晰，大家对于中国经济和资本市场充满着信心。中国资本市场高质量发展，将会更有力地支持我国经济增长以及结构转型。

与会的外资机构同时对全面深化改革提出了具体的意见建议，包括促进投融资协调发展，进一步增强对科技创新和新质生产力的制度包容性，准确性。多措并举活跃并购重组市场，支持上市公司转型升级，提升质量。大力发展私募股权创投市场，培育更多长期资金和耐心资本，有序扩大资本市场制度型开放，提升外资机构投资便利性等等。在座谈会上，吴清主席指出，今年以来，面对复杂严峻的外部环境，中国经济持续回稳向好，经济运行中积极因素增多，新产业新动能加快成长壮大，充分展示出中国经济的基础稳、韧性强，潜能大。证监会研究谋划进一步全面深化资本市场改革开放的一揽子措施，未来会坚持法治化的方向，坚定不移地深化改革，扩大开放，依法从严加强监管和大力保护投资者合法权益，持续增强政策的稳定性、可预期性。在这一过程中，希望包括外资机构在内的各类市场主体积极参与，在健全法律制度、完善市场定价机制、加强交易监管等方面加强研究，建言献策。同时也希望相关外资机构发挥国际投资银行和投资机构的优势，坚持长期主义，发挥与全球市场的沟通桥梁作用，讲好中国故事。

在稳经济增长方面，近期央行进行了降息，下调了逆回购利率以及一年期和五年期LPR利率十个基点。虽然降息的力度不大，但是释放出了积极的信号，希望通过降息来提振经济的表现，推动我国经济复苏。而今年9月份，美联储降息几乎是板上钉钉，因为最近公布的美国非农就业数据低于预期，而美国通胀已经逐步地回落，这使得美联储降息的条件已经具备。而且美联储一旦降息，可能是连续降息、多次降息而不是一次降息。这样的话，美联储货币政策持续转向，从之前加息的周期转变到降息周期，这为全球央行实施宽松的货币政策打下了基础。事实上前几个月日本央行、欧洲央行率先进行了降息，今年全球央行将逐步迎来降息潮。这也有利于推动非美货币的升值，美元指数可能会出现一定的回落，这对于吸引全球资本进入到中国资产进行布局起到了很好的推动作用。一旦人民币具有了升值预期，被低估的中国优质资产将会迎来更多的资本流入。

事实上从4月中旬至今，港股已经吸引了很多外资的流入，推动港股出现了一波较强的反弹行情，特别是港股的一些蓝筹股以及互联网巨头出现了估值的回升。所以下半年大家对于资本市场不必对于悲观，从中长期来看，上证指数在3000之下属于历史大底的区域，这也是被A股市场三十多年的历史反复证明的。而很多优质的资产在当前已经是跌出了价值，这也是没有太多争论的。在这样的情况之下，大家要坚定信心，保持耐心，从长期之中获得投资回报。树立正确的投资理念，提升投资认知，树立良好的投资心态非常重要。同时要打造一套适合自己性格特征的投资交易策略。

投资其实并不复杂，复杂的是人性与生俱来的贪婪与恐惧，很多人总是想走捷径，总是期待赚快钱，但是在投资市场上有时候快就是慢，慢就是快。在股票市场上投资的正道大道就是做价值投资，绝大多数投资者都想在市场中采取短线高频交易的方式，赚取市场波动的钱，也就是别人口袋里的钱，但赚这种钱的难度堪比登天。因为你要想通过交易赚对手的钱，实际上是假设你比所有的交易对手都要聪明，而且你的交易对手傻的刚刚好，这是不可能的。事实证明，在市场上绝大部分人都不具备这种通过短线高频交易赚市场波动的钱的能力。大家真正想赚钱，其实是一个是抓住好公司被低估的机会进行底部布局，然后等待价值回归，这是获取超额收益的第一种方式。

另外通过与伟大的企业一起成长，获得企业真金白银的分红才是最实在的、最稳妥的收益，同时也是确定性的收益。现金分红虽然没有直接增加股东权益，但是分红一方面体现出企业的经营稳健，有足够的资金可以回报股东。一方面通过分红之后再投资，我们可以让资金不断增值，实现复利的效果。分红还可以帮助我们对抗通货膨胀，保持资产的实际价值。分红除了获得现金流之外，更为重要的是能够有效地降低你的持仓成本，具备更好的安全边际。通过现金分红，实际上投入的成本在不断地降低。有很多长期投资白马股的投资者都深有体会，他们通过长期持有，不断的获得分红，持仓成本降为零，甚至有的是负值。通过分批次的慢慢投入一些优质的股票或者优质基金，积累优质高股息股权作为你的目标，持仓的股数增多，每年的分红也相应的增多，这样的话就不必过于关注短期股价的波动。

其实持有基金也是间接持有基金前十大重仓股的股权，这样的话才能够更好地理解投资基金的内涵。当然前提是基金经理不要频繁的换股，每个季报前十大重仓股变化不大。这样的话就能够通过投资这些优质的基金耐心地等待优质公司的分红。优质的股权，主要是各行业的优质龙头股，还有一些低估值高股息的央企国企的蓝筹股，这些是能够给你带来长期稳健回报的。等到行情到来，经济回升，一些成长性比较确定的科技龙头股，也能够给大家带来较好的回报，那是通过企业的成长带来业绩的增长，从而能够兑现收益。所以无论是投资成长股还是投资于传统的蓝筹股，最终都要通过上市公司的业绩成长，创造更多的利润回馈股东，这才是投资的本质。

近期市场出现了一轮快速探底的走势，上证指数跌破了2900点整数关口，很多投资者信心受到比较大的影响。而最近市场的下跌究其原因，一是因为前期公布的经济数据，特别是金融数据低于市场预期。虽然上半年GDP整体实现了5%的增长，完成了年初定的目标，但是二季度单季度来看GDP同比增长4.7%，和一季度5.3%相比明显出现了回落。

第二个就是金融数据，反映出投资者的信心依然不足。上半年我国居民存款增加了九万多亿，而居民贷款则是出现了增幅大幅下降。居民贷款主要是按揭买房的贷款，说明虽然之前央行出台了“四支箭”，以及多地放开了限购，但房地产市场依然表现低迷，房价出现回落，而成交量也比较低。房地产是国民经济的支柱产业，上下游有60多个行业。房地产企业资金链紧张，房地产销售困难，这些都会影响到下一步房地产投资需求。房地产投资已经连续三年出现了下降，这也引起大家对于未来经济复苏力度的担忧，怎么来放大招，提高大家对于房地产的信心，让大家去买房，这可能是下一步要考虑的重点。因为毕竟中国家庭资产70%是配置在房子上的，如果房价出现持续下跌，就会造成家庭资产负债表的缩水，从而影响到大家的投资信心、消费信心。

第三个就是消费需求不足，我们看到可选消费下降比较多，而必需消费也出现了一定的下降，根本上还是由于居民收入出现了增速放缓。因为很多行业出现了一定的收缩，居民现在就业率出现了一定的下降，而裁员减薪，对很多居民也形成了比较大的影响，一旦收入预期下降，那自然会影响到消费。消费从来都不是靠刺激出来的，而是靠提高居民收入才能提升上来的。居民收入主要是两块，工资性收入和财产性收入。前者就要靠创造更多的就业，提升劳动者薪资水平，而不是裁员、减薪。后者的话就是要稳定楼市，提振房价，稳定股市，提振股价。但是这几块目前来看还没有出现拐点，这也会打击投资者的信心。

最近市场在下行的时候，我也是多次呼吁国家队能够加大入市力度，不仅要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中证500、中证1000、创业板指数等中小盘指数ETF，这样的话市场才能形成全面反弹的预期。如果仅仅是增持沪深300ETF就会产生虹吸效应，很多中小盘指数就会出现大跌，而多数投资者又是买的小盘股为主，所以造成了很多散户投资者感受比较差，可能很多散户感觉这段时间跌的幅度比上证指数还要大的多。所以建议国家队要想提升大家的信心，是要真金白银入市的。经过了三年的下跌，市场很难通过自身的力量来改变趋势，因为很多投资者已经没有信心了，而一些有信心的投资者在多次抄底过程中一边抄底一边被套，信心也被消磨完了，所以这时候必须依靠外力来扭转市场趋势。而外力现在来看只能靠国家队以及机构投资者共同努力，改变市场的趋势。

而且我建议国家队不能仅仅是帮助股市脱离3000点，还要进一步拉升20%，形成牛市的走势。最近我们可以看到刘纪鹏教授提出拉到4000点产生增加25万亿的财富，增加25万亿市值拉动消费。虽然说具体到多少点位是无法预料的，但是向上拉升20%以上，形成财富效应，能够极大地提高2亿股民、6亿基民的消费能力。这将会起到一箭双雕的效果，既改善了大家的生活品质，满足了人民群众对于美好生活的愿望，体现出我们资本市场的人民性，让广大股票投资者、基金投资者能够真正赚到钱。同时又能够拉动消费，带动经济复苏。所以大家在当前市场调整的时候，要保持良好的心态。春节前市场已经出现过一次大幅下跌，当时跌破2700点，正是在国家队加大入市力度之后，上证指数通过八连阳收复了3000点整数关口，现在重新又回到了3000点之下。这时候我们也是期待相关部门能够放大招，改变市场的下跌趋势。

对于散户投资者来说，如果之前仓位比较高的，现在可能仍然处于被套的状态，甚至有的已经深度被套了。有的散户投资者开玩笑说自己现在已经成了多家上市公司的股东，那这种情况之下，现在只能是坚守。因为现在除非你持有的股票质量比较差，甚至有退市的风险，这样的话无论是跌多少都要去卖出的。如果基本面还不错，公司不会在经济周期中倒下，这样的话是可以坚守拿到下一轮行情到来的。如果说散户投资者现在仓位还比较低，躲过了之前的下跌，那这时候反而可以考虑逢低布局一些被错杀的优质股票或者优质基金，等待下一轮行情到来。因为事不过三，现在大盘调整也已经是满三年还多了，这时候其实从调整的空间和调整的时间来看都比较充分了，这时候是具备酝酿一轮上升机会的。

我建议大家要保持耐心，保持良好的心态，不要被市场短期的走势所吓倒。当然我一直反对大家加杠杆，即使你看好后市，即使你觉得很多好股票跌出价值了，也不要加杠杆，不要用两融。一旦你加了杠杆，时间就不是你的朋友，可能是你的敌人了，因为你不知道市场调整多长时间，短期走势也是无法预计的。在今年2月份，巴菲特致股东信中再次提到格雷厄姆说过的一句名言：股价短期是投票机，长期是称重机。也就是说再好的公司，短期的股价走势也是和基本面没有太大关系的，更多的是看多空双方的博弈，更多的是看短期的一些影响因素。但是如果拉长了来看，比如说我们看未来的3~5年，这些好公司最终是会涨上来的，好多公司最终会体现出它的价值，实现价值回归。

因此建议大家在当前很多好公司被错杀的时候，散户投资者一方面要保持良好的心态，不要被短期市场的下跌吓跑。另外一方面就是要审视自己手中的股票是不是好公司，审视一下自己手里的基金前十大重仓股是不是好公司。因为股票投资实际上不是买入一串代码，实际上是买入的公司的所有权，或者说公司所有权的一部分，只有树立这样的理念，你才能够从容地应对短期股价的波动。

现在从经济转型的角度来看，实际上未来经济转型受益的方向主要还是三个方向。一个是和消费相关的方向，因为我们拥有世界上最多的人口，最大的消费市场。虽然由于短期经济增长放缓，居民收入下降，大家没有消费信心，甚至进行预防式储蓄，消费增速较低。但是品牌消费品是真正具备穿越经济周期、穿越牛熊周期的能力的，巴菲特能够投资成功就和他长期坚定不移的持有这些品牌消费品股票有关。所以好的消费板块还是可以继续关注的，比如说高端白酒，品牌中药，一些有品牌的食品饮料等等这些消费股在调整之后是可以关注的。

第二个方向是新能源。因为新能源替代传统能源是大势所趋。从2019年我就提出这个观点。2019~2021这三年新能源板块大放异彩，很多公司的业绩大幅增长，股价也是涨了很多倍，而过去两年由于产能过剩，企业打价格战等等，新能源板块出现了深幅调整。现在又到了离国内行业关口越来越近的时候，又到了布局的时期。这些被错杀的新能源龙头股以及清洁能源基金可以考虑布局，因为未来实现双碳目标是我们既定的战略。另外发展新能源实际上也是我们重要的能源战略。我国在传统能源领域是没有优势的，我们是多煤少油、缺气的国家，石油进口依赖度高达70%以上。只有大力发展新能源，减少对于进口石油的依赖才能有更加安全的能源储备。

第三个方向就是科技方向。发展新质生产力，实际上就是要发展这些代表经济转型方向的科技企业，比如说人工智能，以及低空经济，无人驾驶，大数据，新材料等等，这些都是未来经济发展的方向。但是这些新质生产力发展离不开传统经济，我们一定要坚持先立后破的原则，也就是说要发展出来新兴行业逐步替代传统行业才能放弃传统行业，而不能先放弃传统行业再去发展新质生产力。这样的话就可能会造成传统行业已经不行了，然后出现很多人失业，很多企业没有利润。那这样的话，发展新质生产力就没有资金可以投入和研发，相当于变成无源之水，无本之木了。所以我们在发展科技的同时一定要重视传统行业，传统行业在很大程度上也是很难替代的，而且传统行业会创造更多的就业，创造更多的利润。新兴行业往往是研发投入多，但是利润少。很多科技企业其实还看不到什么利润，所以我们在投资科技板块的时候和投资于消费这些传统行业相比，方法是不一样的，投资风险也大一些，这一点一定要注意。

隔夜美股三大股指出现重挫，结束了之前不断创新高的走势，而且特斯拉大跌12%以上。截至收盘纳指跌3.64%，显示出科技股是这次美股下跌的元凶，科技股重挫导致投资者信心受到严重打击。而道指下跌1.25%，标普500下跌2.31%，比纳指的跌幅略小。

事实上在近期，美国的科技股已经多次出现大幅震荡，一方面，以英伟达为代表的科技龙头大幅上涨，带来了很强的财富效应，吸引了全球资本的竞相追逐。但是另一方面科技股连续上涨三年之后出现了疲态，没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。美国科技股大幅上涨，带动了这一轮美股的牛市，事实上很多美股的非科技股不仅没有上涨，反而还出现了下跌。也就是说这一轮美股的牛市实际上是美股科技股的牛市，科技股涨的过多，是隔夜美股出现大跌最根本的原因。

其次就是二季度科技股的财报陆续公布，科技龙头公司的利润收入不及预期。除此之外，美国几大龙头科技公司股价均有下跌，其中芯片、半导体板块的跌幅居前。美股的科技股牛市主要是由预期推动的，因为很多投资者对于美国科技创新以及科技股赋能传统行业预期很高。但是从业绩上来看，这些科技股并不能支持股价连创新高，所以我们看到美股科技股的牛市实际上有见顶的信号，之前我也给大家提示了相关的风险。

事实上，巴菲特在今年五一期间召开的伯克希尔哈撒韦股东大会上就披露，在近几个季度，虽然美股不断的创新高，但是巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦一直在减持，每个季度大概减持200亿美元左右的美股，最近又披露减持了美国银行。这也符合巴菲特一贯的习惯，就是在市场不断创新高的时候，反而会不断的减持，现在伯克希尔哈撒韦账上的现金截止到二季度末达到2000亿美元左右。等到市场出现恐慌的时候，巴菲特可能就会逢低布局了。现在无疑有了一定的泡沫，所以这次下跌的特征就是科技股的领跌。未来美股见顶回落的风险在加大，但对于A股和港股影响并不是特别大。因为过去三年，A股、港股和欧美股市的分化比较厉害，在欧美股市产生泡沫的时候，A股和港股则是挤泡沫的过程，估值上也处于全球主要资本市场的估值洼地。欧美日股市见顶回落，反而有可能会使一部分国际资本从这些有泡沫的市场流出，寻找新的估值洼地，其中有一部分就会流入到A股和港股的优质资产里面，从而起到稳定市场的作用。美股的见顶回落对于欧洲股市、日本股市的影响是比较大的。

第20届胜利闭幕，在7月18日正式发布《关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》，《决定》为未来我国5~10年甚至更长时间的经济发展做了重要部署。《决定》强调聚焦构建高水平社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，坚持和完善社会主义基本经济制度。《决定》还提出防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展。自新“国九条”出台以来，证监会先后推出了四十多项配套制度规则，形成了“1+N”系列配套制度。持续强化监管，包括加强上市公司全链条监管，压实中介机构“看门人”责任，加强重点投资者交易行为监测监管，依法严厉打击欺诈发行、财务造假、内幕交易、市场操纵等各类违法违规行为。要持续强化监管，就是要通过对市场主体进行事前、事中和事后的监管，打击损害投资者利益的行为，从而打造公开公平公正的“三公”市场环境。

《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》中对严惩财务造假和压实中介机构“看门人”责任做出明确规定，中介机构在维护资本市场健康这一方面发展承担着重要的责任，也发挥着重要的作用。特别是像承销商这类中介机构，要压实责任，从源头上把关，防止上市公司进行财务造假。审计师、会计师等中介机构也要履行责任，一旦发现上市公司有财务造假的行为要及时地制止，反馈给相关主管部门，承担起相关的责任和义务，这就能起到监督作用。下一步我们要采取更多的措施来保障资本市场高质量发展，行稳致远。首先在源头上要严把质量关，申报即担责。对于拟上市公司一定要严格把关，不能让一些不符合上市条件的公司浑水摸鱼。

在源头上把关是第一步，第二就是要对上市公司进行严格监管，一旦发现违法违规行为要及时地进行惩治。而对于一些触犯退市新规，已经不太符合条件的公司则是要及时地清理出市场。近期已经出现第一例市值退市的公司，根据现行的规定，如果持续20个交易日市值低于三个亿就要强制退市。将来将把标准进一步修改为低于五个亿市值就要退市，从而真的形成优胜劣汰的环境。加上股价低于一元面值就退市的规定，将会让资本市场真正实现优胜劣汰。通过注册制，让一些科技创新企业登陆资本市场，获得宝贵的资本。另一方面就通过严格执行退市新规，让不再符合上市条件的公司及时退市。而且要建立投资者赔偿机制，退市不能一退了之，对于有损投资者利益的行为要及时地惩处。

当前我国经济已经开始出现一定的复苏，但是复苏力度还不强，而且很多行业出现了收缩的态势，特别是消费增长较低。所以下一步拉动内需、提振消费是至关重要的。当前在民间投资增速下降的情况之下，政府投资要加大力度。由于很多地方政府财政压力比较大，所以政府要通过发行超长期国债的方式做更多的基础设施建设，同时在财政方面给予地方政府财政上的支持。

更重要的是要提振消费，提高居民的收入水平。一方面，就是要多出台一些行业性的支持性政策，鼓励各类市场主体自力更生，特别是要支持民营经济发展。民营企业创造了60%的GDP和80%的就业，鼓励各行各业发展，支持民营企业发展能够创造更多的就业，提升居民的收入预期，提高居民的劳动收入。另一方面就是要采取措施稳定楼市，提振股市，提高居民的财产性收入，产生财富效应。这样的话才能从根本上提高消费能力，因为消费从来不是靠刺激出来的，而是靠提高居民的工资性收入和财产性收入来提高的。所以未来稳增长的政策进一步加码，要有针对性。

当前我国资本市场经历了持续调整，上证指数一度跌破2900点指数关口，这时候依靠市场自身的力量很难扭转颓势，所以我也多次呼吁国家队能够加大入市力度，不仅要托底3000点，还要进一步拉升20%左右，形成牛市的走势，彻底扭转市场的悲观预期。另一方面，建议国家队不仅要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中证500、中证1000，创业板指数等中小盘指数ETF，因为现在大盘股指数跌幅不大，但是很多中小盘个股跌幅很大，甚至形成了一定的虹吸效应，使得中小盘股票失血过多。现在要提振投资者的信心，在救市的时候就要兼顾大中小盘各类指数，从而提振投资者的信心，扭转市场的悲观预期。从投资的角度来看，投资就是投危机，特别是在市场出现极度低迷的时候，往往也是一个比较好的入场时机。价值投资的超额收益往往来自于逆向布局，所以在这时候也建议广大投资者保持信心，保持耐心，选择好公司，与伟大的企业一起成长，远离绩差股和题材股，通过低位布局这些被错杀的好股票、好基金，耐心等待市场行情的到来，是当前最好的投资策略。

近期市场出现了反复震荡探底的走势，显示出市场信心依然不足，需要更多的利好因素推动才能迎来下一波行情的机会。而在政策面上，支持稳增长的政策有望进一步加码，从而提振经济增长的速度。对未来几年经济发展做了战略部署，强调以市场作为资源配置的决定性因素，坚持社会主义市场经济体制，支持新质生产力的发展，推动经济转型和产业升级，这也为未来经济发展指明了方向。当前市场依然在3000点关口之下，从价值投资的角度来看，一些被错杀的优质股票或者优质基金具备了比较好的布局时机。对于价值投资者来说，利用市场错杀带来的布局机会是获得超额收益的重要方面。而另一个方面就是通过与伟大的公司一起成长，从而获得较大的超额收益。也就是说，做价值投资的超额收益主要是来自于这两点，一个是买好公司，一个是在市场信心极度低迷的时候入场。这些投资大师对于投资价值都有精辟的论断，我想通过分享这些投资大师的观点，引导大家学习价值投资，践行价值投资理念。

段永平对于价值投资的归纳就是买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现。段永平从现金流角度描述价值投资，认为买公司就是买公司未来产生的现金流。他也强调其实区分是不是价值投资的最重要，也许是唯一的一点，就在于投资者是不是在买未来的现金流。也就是说，未来能给投资者不断带来现金流的企业才是好企业，因为有充足的现金流是企业发展的支撑。我把企业的现金比喻成一个企业的血液，很多公司倒闭并不是因为没有收入或者没有利润，而是现金流中断。因此，保持充足的现金流是非常重要的。所以我们在选择公司的时候一定要重视现金流这个指标。华尔街有一句名言：你可以把现金流装进兜里，但是你无法把利润装进兜里。因为企业的净利润有些是应收账款，是并没有产生实际的现金流入的。如果仅仅看企业的净利润而不去看现金流的话，有可能会陷入陷阱里面，现金流充裕的公司才能够熬过经济周期等到好下一轮经济上升的时候。根据一般的经验公式，一个公司的经营现金流应该是净利润的1~1.1倍，这是比较健康的一个数字。

巴菲特认为所有真正的投资必须建立在价格与价值的关系评估基础上，那些不将价格与价值进行对比的策略根本就不是投资而是投机。投机仅仅是希望股价上升，而不是基于所支付价格低于所得到价值的理念。也就是说，股价是你要支付的价格，而公司的价值则是你所得到的。这实际上讲的是如何对股票进行估值。对此，巴菲特在2000年致股东的信中做了阐述，一般的衡量标准例如股息率、市盈率、市净率甚至成长率，除非他们在一定程度上与企业的现金流入流出的数量和时间挂钩，否则就无法运用他们去估值。这句话清楚地说明，只有以企业未来现金流为基础才能正确地评估企业价值。投资付出的是价格，得到的是价值，价值就是未来现金流的折现，买股票等于买公司，等于买公司未来的现金流，等于买公司的内在价值。巴菲特从价格和价值的关系这个角度展开，最终的焦点仍然是现金流，只有以现金流为基础，才能正确地评估企业的内在价值。

事实上，很多人买股票心里并没有现金流的概念，很多人买股票的理由更多的是政策利好、趋势热点、并购重组等短期因素，而不是现金流。实际上决定一个公司长期投资价值的就是企业为股东创造利润的能力，创造现金流的能力。归纳起来就是，买股票就是买公司，就是买公司背后的生意，就是买生意背后的利润，就是买利润背后的现金流。投资赚的是公司经营带来的利润增长，与股价高低涨跌无关，所以只需关注企业价值，不用管市场价格。市场价格只是告诉我们可以以什么样的价格买入好公司，我们当然希望价格越低越好，也就是说当我们看到市场出现绝望的心态，很多股票价格大打折扣的时候，应该感觉到惊喜。因为这时候你可以以更低的价格买入好公司，而不应该悲观绝望。很多投资者的心态是股价越涨越乐观，越跌越悲观，这其实是不对的，应该是你所看好的公司股价越跌，越有信心去布局，越涨的反而要感到恐惧。也就是说做投资实际上很多时候是反人性的，能做到的人实际上非常少。

近期我遇到了很多长期投资者在A股市场通过做中国特色价值投资，也就是在股价低迷的时候去买入更多的股份，而在高点的时候减仓，最终战胜了市场。通过长期坚守好公司，有的甚至已经实现了财务自由。所以价值投资在A股市场依然是适用的，只不过有些人很难克服内心的贪婪和恐惧，无法真正做到价值投资，价值投资不是一句空话，一定要落到实处。而通过价值投资做好公司的股东来应对市场短期的波动，也是最好的一个投资策略。追涨杀跌、频繁交易是很多人亏损的根源。因为从市场的角度来看，情绪往往是很多人投资的大敌。情绪波动太大，总是被市场牵着鼻子走，这时候往往是很难战胜市场的，甚至有可能会在市场波动中被淘汰。所以建议大家在实践中坚持价值投资理念，不要追涨杀跌，不要过度关注短期股价的波动，而是坚守价值理念，坚守好公司好基金，等待下一轮行情到来。我们相信A股市场的牛市只会迟到，不会缺席，相信国运，这是拥抱未来最好的心态。

当然，当前市场因为经历了较长时间的下跌走势，做多信心不足，依靠市场内在的力量想彻底扭转市场的下行走势是比较难的，所以这时候需要通过外力来扭转市场的下行趋势，形成上行趋势，形成赚钱效应。这样的话将会吸引场外资金加速入场。我也多次呼吁国家队能够加大入市力度，既要托底3000点，又要进一步向上拉升10%~20%左右，形成赚钱效应。

统计局公布的上半年经济数据显示，上半年我国GDP增长了5%左右，实现了年初制定的目标，但是二季度单季度GDP增长是4.7%，和一季度的5.3%相比有所回落，说明当前需求不足仍然是我国经济增长中面临的一个瓶颈。如何拉动内需，稳定外贸，提振经济增长，促进消费依然是当前需要重点关注的发力点。由于很多地方融资平台债务负担较重，没有余力去做政府投资，政府在加大基础设施投资方面不断发力，今年预计将发行1万亿超长期国债来做重大基础设施建设。当前民间投资不足，通过加大政府投资的力度，能够创造更多的就业机会，同时也能拉动经济复苏的力度。

提振消费方面则是要多方面发力。因为提振消费最根本的还是要提高居民的收入水平。一方面提高居民的工资性收入，也就是要创造更多的就业，以及提高劳动者劳动报酬在GDP中的比重，提高人民的幸福感。另一方面就是要稳定楼市、提振股市，提高居民的财产性收入。中国居民的家庭资产的70%是在楼市，在股市的只有5%左右，这也是当前我们面对的真实、客观的情况，所以稳定楼市意义很大。如果能够出台强有力的政策，来吸引更多的需求，能够稳定楼市、稳定房价，那么家庭资产负债表将出现一定的扩张，这将会大大提高投资者的信心以及消费者的信心。投资增长，消费增长，我们经济的需求就提高了。资本市场现在拥有2亿股民，6亿基民，想方设法推动股市趋势反转，形成牛市走势，创造出更多的财富效应，让广大投资者真正能够通过资本市场赚到钱，就可以直接提升广大投资者信心，而且能够直接提高居民的消费能力和消费信心。资本市场不仅是经济的晴雨表，同时资本市场也能反哺实体经济。建设金融强国离不开一个繁荣的资本市场，发展壮大资本市场，也是打破当前增长困境的一个重要方面。

当前我国资本市场经过前期的持续调整之后。沪深300的市盈率已经跌到了11倍左右，远低于历史平均水平，基本上处于历史低位附近，而一些业绩优良的白马股，这个时候也逐渐跌出了价值，具备了较好的配置机会。做价值投资获得超额收益，一方面是通过布局成长性较好，利润增长稳定的优质公司或者优质基金。另一方面就是要在市场低迷的时候布局，从而获得一个比较低的建仓成本，这样的话才能够获得超额收益。而经过三年左右的持续调整之后，很多优质资产已经充分地释放了风险，具备了较好的布局时机，所以建议大家要保持信心，保持耐心。

同时，备受瞩目的正式闭幕，7月21日，新华社受权发布《关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》。全文共有15个部分、60条，包含300多项重要改革措施，从多个方面对我国未来的经济发展做了战略部署，释放了很多重要的信号，有很多需要关注的点：

第一，《决定》开篇重申了市场的决定性作用，在此基础上更好发挥市场机制作用，延续了十八届和报告中充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用的思想。在此基础上，强调必须更好发挥市场机制作用。另一方面，当市场失灵的时候，也需要政府发挥作用，维护市场秩序，弥补市场失灵，市场与政府相互配合才能既放得活又管得住。《决定》提到了四个方面的激励约束机制：完善推动高质量发展激励约束机制，建立促进高质量发展转移支付激励约束机制，完善金融机构定位和治理，健全服务实体经济的激励约束机制，完善上市公司分红激励约束机制。

第二，《决定》提到要构建全国统一大市场，加快培育完整内需体系。《决定》提到规范地方招商引资法规制度，严禁违法违规给予政策优惠的行为。《决定》还提到加快培育完整内需体系，重点提到形成市场主导的有效投资、内生增长机制，合理增加公共消费，积极推进首发经济等。

第三，在财政方面增加地方自主财力，强调事权财权相适应。《决定》提到加强财政资源和预算统筹，把依托行政权力、政府信用、国有资源资产获取的收入全部纳入政府预算管理。

第四，在金融方面制定金融法，防风险、强监管是主基调。防风险、强监管，支持长期资金入市，特别提及建立增强资本市场内在稳定性长效机制。

第五，地产方面加快构建发展新模式，主要涉及三方面，一是住房制度层面满足保障房和改善性住房需求。二是地产管理调控的新模式，赋予各城市政府房地产市场调控自主权，允许有关城市取消或调减住房限购政策。第三是地产行业的新模式改革，房地产开发融资方式和商品房预售制度。这些都是《决定》中的重要看点。

在资本市场尤其是科创板方面，引导资金投向符合国家战略、提升供应链韧性、培育创新产业等方面。对于支持科技企业创新发展，推动我国经济成功转型，发展新质生产力，培育出更多新兴产业，资本市场发挥了重要的作用。科创板从开板至今支持了一批具有科创属性、符合我国经济转型方向的企业上市，与《决定》的精神有很多契合点，科创板的定位就是要支持科技企业创新发展，这和《决定》要求的发展新质生产力是完全契合的。而在IPO方面也要把入口关，既要把真正具有科技属性的企业通过上市来进行支持，又要把一些伪科技股排除在外。科创板未来成长的方向，包括几大战略发展方向，新能源、新材料、人工智能、芯片、半导体、低空经济、生命科学等等这些方面都是未来重要的成长方向。

会后发布了公报，进一步明确了我国改革的总目标。这次会议对未来五年，甚至十年以上的经济建设都做了高屋建瓴的部署，意义很重大。全会指出，进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。到2035年，我国要全面建成高水平社会主义市场经济体制，到那时，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力的现代化，基本实现社会主义现代化，为本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。要想实现这样一个目标，就要聚焦构建高水平社会主义市场经济体制。公报再次明确了市场作为资源配置的决定力量，这是有利于提振市场各方信心的。公报强调了经济体制改革在改革中的地位，包括构建高水平社会主义市场经济体制，健全推动经济高质量发展体制机制，构建支持全面创新的体制机制，健全宏观经济治理体制等14条内容。全会公告还强调实现高质量发展要重视教育科技人才。未来，科教兴国依然是我们发展的重要力量，所以未来对于科技对人才和教育的重视会进一步提升，培养出更多高科技人才。

对于当前的经济形势，全会也进行了详细的分析，强调要坚定不移实现全年经济社会发展目标。年初的时候制定的全年GDP增长目标是5.0%，上半年刚刚实现，但是二季度GDP出现了一定的回落，从一季度的5.3%下降到4.7%。下半年要想完成年初制定的经济社会发展目标，是需要推出更多政策利好的，这也就意味着下半年会有更多的政策出台。要按照关于经济工作的决策部署落实好宏观政策，积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力，加快培育外贸新动能，扎实推进绿色低碳发展，切实保障和改善民生，巩固拓展脱贫攻坚成果。从这段表述也可以看出，下半年在财政政策和货币政策方面将会出台政策，来拉动需求。

当前我们经济增长最重要的问题还是需求不足，原因主要是投资增速的下降以及消费增速的下降。现在6月份制造业PMI还是在50%荣枯分水线之下，表明经济复苏的力度还不够。楼市是经济增长的支柱产业，所以稳定楼市非常重要。上半年央行出台了“四支箭”支持楼市发展，多地也放开了限购，但是目前来看成效不大。因为楼市现在的供求关系已经发生了根本性的转变，从以前供不应求转为现在的供过于求，所以对楼市的政策要及时的进行调整，从原来防过热转为防过冷。我建议一线城市能够及时放开限购，释放出更多的刚性需求。二三线城市放开限购对于楼市的作用不大，因为很多二三线城市的房地产供过于求的情况比较明显，居民买房的积极性不高，保交楼的任务又很重。一线城市如果能够放开限购，还是有比较大效果的，一线城市本地的高净值人群多买几套房来做资产配置心里更踏实，至少好的房产能够跑赢通胀，能够实现保值增值。外地人到一线城市置业，无论是为子女还是为自己，也都有这方面的需求。所以如果一线城市能够尽快放开限购，楼市稳定就会更显著一些，房价也有望企稳回升。据统计，中国居民家庭财富70%都是在房子上，房价的下跌会导致家庭资产负债表缩水，从而影响投资信心和消费信心。如果能够把楼市稳住，把房价稳住，家庭财富就会回升，这会提振财富效应。

我们相信在的和部署下，中国经济未来会持续增长，资本市场作为经济的晴雨表也能够改变下行趋势进入到上升周期，形成明显的赚钱效应和财富效应，提升广大投资者的财产性收入，这直接有利于消费复苏，这样能够为经济复苏助力。所以推动资本市场走强是拉动经济的一个非常重要的方面。资本市场走势不仅反映了经济的变化，而且反过来能够反哺实体经济，建设金融强国离不开一个强大的资本市场，所以我也多次呼吁，国家队加大入市力度，不仅要托底3000点，还要继续向上拉升20%，形成一个牛市走势，这样一来场外观望资金可能就会加速入场，形成支持市场上行的力量。

众所周知，投资者都是买涨不买跌的。投资者投资是为了赚钱，而不是为了支持某些行业的发展，只有未来发展前景好的行业、能够回馈投资者的行业，能用真金白银现金分红的行业，才会吸引更多投资者投资。未来资本市场的行情更多的是一种结构性牛市，因为现在我国经济增长到一定的阶段，很多行业基本上已经胜负已分，行业龙头企业将在行业低迷的时候占据更大的市场环境，而一些非龙头的企业可能会在激烈的竞争中被淘汰。就像发达国家的行业，基本上是由2~3家行业寡头占据大部分份额，形成一个相对稳定的行业机构。比如说有可口可乐和百事可乐，麦当劳和肯德基，宝马和奔驰，大多数的行业都是寡头格局。如此一来，行业寡头可以获得相对稳定的利润，有更多的资金做研发投入。完全自由竞争的市场，从经济学理论上来看，经济利润会降到零，在充分竞争的市场，所有的厂商都是没有任何利润的，甚至由于打价格战会出现比较大的亏损。这也是过去几年我们在光伏行业看到的，在锂电池行业看到的。过度的行业竞争是行业发展的一个必经阶段，也是最残酷的优胜劣汰阶段，即使是行业龙头企业也会遭受比较大的亏损，但是现在已经离行业拐点越来越近了。行业龙头企业资金雄厚，可以撑一两年，而非龙头的企业，特别是资金链紧张的企业有可能就会退出市场。这样一来，行业的格局就会进一步向行业龙头企业集中，从而打破这种价格战的怪圈，行业发展就会更加的稳定。

经过这三年的下跌，很多优质龙头股的股价已经大打折扣，估值已经跌到了历史平均估值之下，甚至有的是行业历史最低估值附近，这就带来了低位布局的机会，投资就是投危机。也只有当市场出现这种绝望情绪的时候，这种信心不足的时候，才是入手好公司的时候，这也是逆向投资的要义。无论是巴菲特、芒格还是邓普顿，包括国内的林园先生等等，都是做逆向投资的大师。巴菲特甚至说股灾是上帝送给价值投资的礼物，当天上掉金子的时候，记得要用大桶去接，而不要用管子去接。巴菲特的这些名言实际上都是一个观点：当市场极度低迷的时候，往往也是好资产价格最便宜的时候。当然，我们无法知道最低价在哪，但是只要是次低价，实际上都是一个较好的介入时机。

最近我也见到不少在A股市场通过一二十年的长期投资实现财务自由的投资者，他们被称为“牛散”。很多人资产已经过了一个亿，他们投资成功的一个共同点就是对未来充满信心，态度上积极乐观，悲观者正确，乐观者赚钱，过于悲观的人永远是抓不住机会的。当然乐观是指在大家都悲观的时候也乐观，在市场出现泡沫的时候也不能过度乐观，这些“牛散”他们在市场的顶部往往也是会减仓的，有的还会空仓。只有那些能够穿越经济周期、穿越经营周期的消费白马股，可以不理会市场的波动。前段时间我去参加两家白酒龙头企业的股东大会，遇到了很多数十年如一日来参加股东大会的长期股东，他们通过长期持有而不去做波段，不去赚市场的钱，实现了财富的大幅增长。A股还流传着很多忘掉了账号、密码，被动做了长期投资，最终实现了百倍增长的故事，如果你天天盯盘，这肯定是无法实现的。事实上频繁交易以及炒题材、炒概念往往是很多人亏钱的根源。因此建议大家在当前市场已然处于历史低位的时候，保持信心和耐心，等待下一轮行情的到来，实现真正的财富增长。

实际上从4月份以后我们就看到，由于香港市场是一个完全开放的市场，是一个全球化的市场，已经有不少的外资流入了。特别是香港的恒生科技指数，反弹力度是比较大的，成交量也出现了明显的放大。A股的表现相对疲弱，外资流入的速度相对慢一些，但是从大的趋势来看，未来外资流入还是一个大的方向。这当然也取决于政策面的一些变化，比如说稳经济增长的政策进一步出台，进一步提振了投资者对于经济复苏的预期，提升投资者的信心。当然，也有一些不确定性因素，一些变量存在，但是我觉得物极必反，毕竟很多优质的公司已经是被严重的低估了。

我经常和民间股神林园一起交流，一起参加一些龙头企业的股东大会，他经常提到的一句话我觉得很有道理：投资就是投危机。事实上仅仅从股票市场来看的话，其实A股和港股的很多优质的公司在过去几年可能经营上没有发生大的变化，但是股价上看好像是有了危机的感觉。所以这时候投资实际上是一个成本比较低的、一个比较好的入场时机。

巴菲特经常会给大家讲一句话，就是要战胜贪婪、战胜恐惧，就像现在又到了一个战胜恐惧的时候，最近我们可以看到一些投资于美股，甚至最近刚上市的投资沙特股市的ETF都连续两日大涨，首日涨停。这也说明大家追涨杀跌的心态还是非常明显，对于过去涨的好的市场过度的追逐，溢价率甚至达到15%~30%。所谓的ETF的溢价率就是ETF的交易价格比它ETF本身的净值要高15%~30%。这是有较大的投资风险的，也就是说你隐含的假设就是未来这个指数至少还要上涨15%~30%以上你才能获利，否则的话就可能会出现亏损。如果标的指数出现了下跌，亏损会更大，所以这一点也是要提醒大家其中的风险。

我觉得从全球股市来看，下半年有可能是一个重要的拐点。因此如果是重点投资A股和港股的小伙伴，现在不必过于悲观，其实我们要记住华尔街有一句名言，就是模糊的正确大于精确的错误。我们只要能够模糊的认为现在A股和港股已经处于历史底部附近了，虽然我们无法买到最低点，但是能够买到次低点，而且买的是好资产。剩下就是耐心地等待了，我一直跟大家强调做价值投资，耐心和等待是投资者最重要的品质，这个时候也是考验大家心态的一个时候。我们相信A股和港股现在有可能会迎来一个拐点的到来，牛市只会迟到，不会缺席，希望大家一定要坚守到下一轮行情。

从最近统计已经公布的上半年经济数据来看，一方面就是我国经济已经开始有所复苏，投资、出口和消费三驾马车还仍然在增长。但是增速不太高，特别是受到楼市低迷的影响，很多工业企业的产品需求不足。能否提振有效需求成为下半年影响经济增长最重要的一个因素。另一方面就是上半年出口增长较好，我们在出口新三样，新能源汽车、光伏以及锂电池等方面仍然具备一定的增长空间。但是也面临着包括欧盟在内的一些地区的贸易方面加税的威胁。所以在下半年我们还不能掉以轻心。我觉得下半年稳定外贸的同时还是要重点的把内需拉起来，拉动内需主要是两个方面，一个是提高投资增速，一个是提高消费增速。

在投资方面，现在地方政府，特别是地方融资平台，还本付息的压力很大，地方政府可能没有那么多钱去做基建投资，下半年还要继续推动一揽子化债的方案，减轻地方政府的偿债压力。可以加快发行超长期国债，为基础设施建设筹集资金，现在我国政府的赤字率大概还是控制在3%以内，去年是突破了3%到了3.8%。今年如果发行更多的国债，就可以为基建投资筹措更多的资金。在民间投资下滑、信心不足的情况之下，通过发国债等形式来加大政府投资的力度，能够弥补一部分民间投资的不足，并且能够直接创造更多的就业机会，从而提高居民的消费信心。

在消费方面，拉动消费不是靠刺激，实际上还是要回到提高居民收入这个根本问题上来。消费增速出现下滑，根本上还是人们对于未来收入预期的下降，才会不敢去消费，甚至出现预防式储蓄的现象。

提高居民收入主要是从两个方面着手，一个是提高居民的工资性收入，这是大多数劳动者的主要收入。有数据显示，我国劳动者报酬在GDP中的占比在过去这十几年中是下降的，将来想方设法提高劳动者的报酬在GDP中的占比，给劳动者更多的工资奖金，可能是提高消费最直接的手段。当然，创造更多的就业，支持民营企业发展，激活各行各业的活力，这些是提高企业利率的关键。

居民收入的提升还有一个很重要的方面，就是财产性收入。中国老百姓投资的渠道比较单一，基本上就是买房或者是买股票或者买基金，放出大招来稳定楼市，至少稳住房价。现在房地产市场的供需关系已经发生了根本性的改变，我们在政策上也要及时的进行调整，从原来防过热的政策转为防过冷的政策。这样房价如果能稳住，对于很多家庭来说，特别是有房子的家庭来说，家庭的资产负债表就会停止收缩，出现扩张，这就会增强投资信心和消费信心。

当然需要强调的是，提振股市的表现，能够直接提振消费者的信心，创造更多的财富效应。我们现在有2亿股民，6亿基民，如果能够让股市出现赚钱效益，让这些投资者富起来，那大家的消费信心、消费能力、消费意愿都会提高。消费现在已经成为推动我国GDP增长最重要的一个引擎，超过了投资和出口的总和。所以如果能够把股市搞起来，实际上是一个化解当前经济增长困境的捷径。当然作为资本市场的一员，我也希望广大投资者要保持信心，保持耐心。相信在未来会有更多稳定增长的政策出台，在资本市场改革进一步深化的背景之下，资本市场会逐步的好转，特别是一些被低估的好资产将迎来估值修复的机会。

上半年已经过去了，回顾上半年全球经济增长以及资本市场的表现，给大家总结一下。一个就是上半年全球经济增速出现了放缓的迹象，特别是市场之前预期的美联储降息迟迟没有到来，这个和美国通胀比较顽固有关：今年上半年，美国的CPI已经回到了4%之下，但是离美联储长期的通胀目标2%还有比较远的距离，所以美联储在降息决策方面非常的谨慎，为了防止通胀预期再起，降息的时间一再推迟。根据6月份的议息会议以及最近美联储主席鲍威尔的表态，美联储今年首次降息可能会选在9月份。根据芝加哥商品交易所一些隐含的预期，9月份美联储降息的概率高达90%以上，明年可能会继续降息3~4次。

这也就是说全球经济将逐步告别高利率时代，因为之前美联储通过11次暴力加息，将美元的基准利率已经加到了5.25%~5.5%的高位。美联储作为世界央行，它的决定对全球央行都会形成很大的影响。所以我们看到过去几年，各国央行还是以紧缩的货币政策为主，但是从今年上半年开始，欧洲央行、日本央行首先开启了降息模式。现在只有美联储迟迟没敢降息，如果9月份能够降息，可能会开启一轮真正的全球央行降息潮，届时人民币贬值的压力将大大的减轻。从而中国央行也将有更多的货币政策空间，可能会再次通过降息降准的方式来支持经济复苏。

今年上半年美国总统大选也是市场关注度比较高，美国现任总统拜登与前任总统特朗普再次站到了辩论台上。前者是岁数太大，已经八十多岁，大家已经质疑他能不能胜任下一届四年的任期，而后者的话，在选情上略有胜算。并且最近意外受到枪击，使得特朗普的胜算大大增加。甚至A股有一支和特朗普名字类似的股票出现涨停，也是很滑稽的一幕。所以投资者的炒热点是无所不用其极，开始炒名字了，但是不建议大家参与这样的炒作。特朗普如果11月份大选能够胜出，可能对美国的全球的贸易政策、全球的外交政策都会产生一定的影响，我们也是密切保持关注。

今年上半年我国经济也出现了稳步复苏，根据统计局最近公布的数据，上半年我国GDP增长了5.0%，刚好是上定的全年增长的目标。但是分季度来看，一季度同比增长5.3%，二季度则是回落到4.7%，主要的原因还是受到多重因素的影响，二季度需求出现了下降。那么实际上在今年上半年，针对疲弱的楼市已经出台了多项支持政策，包括央行出台了“四支箭”，以及多地放开了房地产限购。但是由于人们对于房价上涨的长期预期已经发生了改变，即使出台了一些利好，很多投资者也是买涨不买跌的。所以从效果来看并不是特别明显。上半年房地产成交量依然是相对较低，而房价在多数城市也出现了同比下降，所以下半年政策上能不能放大招，进一步放开一线城市的限购，释放更多的刚性需求就非常重要。

正在召开，我们也非常关注，可能出台的一些政策面的利好能够支持经济进一步复苏，从而对资本市场也形成比较好的带动作用。

今年上半年，全球资本市场出现了分化，而且是延续了去年的分化，欧美日股市还是表现比较突出，不少股市走出了创新高的走势。A股和港股的走势相对低迷，还是在调整之中。上证指数也是两度跌破了3000点整数关口，在国家队加大入市力度之后，春节前后出现了八连阳，上证指数收复了3000点，最近再次回到3000点之下，反映出投资者的信心依然不足。

最近证监会出台一些利好的政策来回应市场的呼声，包括暂停转融券做空，以及严格监管量化高频交易。这也是之前我多次呼吁的：减少市场的做空力量，增加市场的做多力量。但是从根本上来看，还是要把经济搞上去，这样的话，经济好了之后，上市公司的盈利就会增强预期，从而从根本上提升大家的信心。这也是当前我们资本市场所面临的情况。

上半年从一些私募基金发布的榜单也可以看出来，确实泾渭分明，排名靠前的私募基金基本上都是投资于海外市场的。而投资A股的基金，以及投资于港股的基金确实出现了较大幅度的回落。我们也希望下半年情况能够有所改变，甚至可能逆转。因为现在全球资本也有从欧美日股市获利了结，寻找新的估值洼地的迹象，从4月中旬以来，港股吸引了很多外资的流入，出现了一波强劲的反弹行情。我们希望下半年随着稳经济增长的政策不断出台，市场对于经济复苏的预期增强，大家的信心提振，被错杀的一些好的股票、好的基金可能在下半年会有较好的表现。下半年A股和港股出现较大幅度反弹的概率还是比较大的，希望下半年全球资本市场的分化能够反过来，这样的话，A股和港股投资者就会更有信心。

关于美联储降息，实际上现在美联储处于两难的境地，首鼠两端，如果过快的宣布降息可能会让美国的通胀预期再起，而如果说一直保持高利率不降息，又会使得美国经济增速出现放缓。现在美国经济增速增长已经出现疲态。实际上过去两年不断有经济学家警告美国经济可能会陷入衰退，但是目前我们还没看到他衰退，说明美国经济是有一定的韧性的，甚至打破了很多教科书上的一些传统观点。

比如说通胀无牛市，美国这一轮通胀伴随着一个大牛市，股指还是创新高。比如说美联储不断的加息来控制通胀，导致美国的基准利率提高到5.25%~5.5%的高位，让美国企业和居民的贷款利率更高，那理论上应该是会让经济调头向下，甚至出现负增长。但是我们看到过去两年美国经济还是正增长的，这很大程度上是得益于美国科技企业，他们的科技产品提高了生产效率，提振了投资者的预期。也就是通过提高生产效率，提高了投资者的预期，股市被七大科技股带上来。实际上很多美国传统的股票都是没涨的，甚至是下跌的。

而在科技释放出生产力之后，美国经济也是打破了传统的经济学的理论，持续的出现了一定增长，但是现在可能会到一个拐点，因为现在美国政府的负债已经达到30万亿美元，已经超过了美国一年的GDP。如果基准利率还是保持这么高的话，美国政府还本付息的压力会大大增加。特别国债的利息每年都会增加比较快，而对美国企业和个人负债的压力也会提高。这样的话，美联储其实现在已经有了降息的动力，所以这一次降息呢应该不会落空，我在去年年底发布的2024年十大预言，第一条就讲到美联储货币政策会在今年转向，美联储会开启降息周期，现在来看可能会到9月份兑现。

美联储一旦降息，非美货币贬值的压力就会大大减轻，其他央行降息的空间也会打开，这对于提振经济增长，提振投资信心是有利的。一旦我国央行进行降息，存款利率会降得更低，这也会逼着一些存款搬家，这些资金会寻找新的机会。而我们知道现在楼市成交量比较低迷，房价也出现了下跌，机会已经不多，但是过去四年，新增的居民存款已接近60万亿，这些资金实际上是要找出口的。一旦央行多次降息的话，这些资金可能就会找新的投资渠道。中国人投资的渠道是比较单一的，除了买房之外就是买股票、买基金。所以央行如果多次降息，可能会给中国的资本市场，包括A股和港股带来更多的增量资金，也就是说，居民储蓄大转移的方向将会是资本市场。所以在当下这个位置，大家保持信心和耐心，不要悲观，只要持有的是优质资产，就可以耐心等待下一轮行情的到来。

本周市场依然是维持震荡调整的走势，而一些被错杀的优质股票已经有拒绝下跌，开始震荡反弹的迹象。当前市场信心依然不足，多空分歧较大，而经过三年的调整，很多优质股票已经跌出了价值，有的价格只有高点的三折、四折。巴菲特曾经幽默地说，只有傻子和偏执狂才试图买到最低点、卖在最高点，实际上最低点和最高点都是事后才知道的，事前不可能知道，所以在低位区域布局就是一个次优解，因为无法找到最优解，而对于优质资产，可以以时间换空间，耐心地持有来等待下一轮行情的到来。

当前，稳经济增长的政策有望逐步出台并实施，下半年经济复苏的力度有望增强。现在是处于三重拐点叠加的阶段，即经济的拐点、政策的拐点以及市场的拐点，所以在这时候一定要保持信心和耐心，不要倒在黎明前。在市场低迷的时候，信心比黄金更重要，而做价值投资最重要的品质就是忍耐和等待，因为股票投资的过程中，绝大多数时间实际上是在忍耐与等待中度过的，投资实际上是一个忍耐和等待的故事。

A股市场95%的时间处于震荡盘整和下跌的阶段，只有5%的时间是快速上涨的。我们要用95%的时间去等待那5%的快速上涨时间，才能够有抓住好公司的机会。事实上，即使是那些长期大牛股，快速上涨的时间也只占5%，你不可能做到在快速上涨来临之前买入，然后等到见顶卖出，这只有神能够做到。对于那些通过股票投资实现财富大幅增长的牛散来说，他们基本上是陪伴着好企业一起成长，而不是试图去抓住涨得最快的阶段，规避震荡盘整的时间。

打一个比方，投资股票犹如农民种庄稼、果农栽种果树，农民选好了优良品种播种下去，果农选好了优质果苗栽种下去，该浇水的浇完了，该施的肥也施过了，该努力的都努力了，剩下的就是等待，等待庄稼生长成熟，等待果树开花结果。当然我们也要祈祷风调雨顺，春种秋收，投资股票该买的都买了，剩下的就是耐心等待，因为你无法预料市场大势的波动，特别是短期的波动。持有优质股票不动是最好的投资策略。但是这看似简单的事情，很多人却做不到，因为在待着不动的环节中，市场每时每刻都有诱惑发生，导致人们总觉得应该做点什么，总是管不住自己那双好动的手，手总是闲不住的，甚至有人开玩笑地说，在股票市场上，“守股”比守寡还难。

投资成功之难表现在相当多的时间里付出与得到往往不成正比，有时候越勤奋亏损得越多，在投资上最好做个懒人，最大限度地减少操作频率。股神巴菲特曾经幽默地说，我用屁股赚的钱，多过用脑袋赚的钱。从某种意义上来说，比频繁决策更重要的是耐心等待。很多时候，财富是等来的，等的过程如果遇到困难与挫折，可以理解为忍耐，没有谁可以随随便便成功，等待和忍耐应该是投资成功的常态，今天的忍耐是为了未来的辉煌。总之，等待和忍耐是投资者必须具备的优秀品质，也是在投资中最高明的技术手段。

有一次巴菲特的好朋友贝索斯问他，你每年都召开股东大会，在每年致投资者的信中也披露投资的理念，在年报中会披露你的持仓，并且你的持仓常年不动，但是为什么没有人抄作业可以成功，和你一样成为首富，巴菲特意味深长地说，因为没有人愿意像我一样慢慢变富。做投资的大忌就是急功近利，很多人很难长期忍受自己持有的股票缓慢上涨或者反复震荡，都期望能够天天大涨。巴菲特曾经说，如果你买了股票之后，第二天就赶紧看一下有没有大涨，这是最愚蠢的行为。做投资实际上就是做好公司的股东，买公司的股权，这个公司只要长期经营向好，即使短期股价波动，也不应该影响你的持股信心。

长期来看，好公司的上涨会给投资者带来成功的回报。对于二级市场的投资者来说，投资收益通常来源于三个方面，一是企业成长，这是最根本的源泉，也就是与伟大的企业一起成长，这也是巴菲特获得最多投资回报的地方。第二是估值的提升，这与市场流动性相关，当流动性充裕，市场信心十足的时候，往往估值会提升。三是赚交易对手的钱，通过赚取差价获取收益，也就是赚市场的钱。

这三个方面的收益，第一个与伟大的企业一起成长相对是比较容易把握的。第二个则是要看市场大环境是不是牛市，牛市的时候估值自然会提升，但熊市的时候估值会下降。第三，赚交易对手的钱，实际上是赚市场的钱。芒格明确地说我不赚市场的钱，因为你赚市场的钱，实际上是假设你比你的交易对手要聪明，你的交易对手愿意以低价卖给你，另外一个交易对手愿意高价买走，这种假设往往是不成立的。而且你还要假设你的交易对手傻得刚刚好，如果你的交易对手比你傻，并且非常傻，这样也有可能把股票价格砸得更低，让你抄底之后抄到半山腰；涨的时候也是如此，你的交易对手有可能把价格推到一个泡沫的地步，甚至又涨一倍，这时候你可能会踏空，所以赚市场的钱实际上是一个非常不靠谱的收益来源。

从过往投资经验来看，在市场的起起伏伏中，敬畏常识至关重要。对于投资者来说，既要避免在牛市高点疯狂买入，也要避免在熊市低位割肉，或者不敢买入。真正能够长期战胜市场的投资者，都要保持一个良好的心态，既要学会与熊市共舞，也要学会在牛市中克制自己的贪欲，当市场产生比较大泡沫的时候，果断离场。

近期大盘在跌破3000点之后出现了反复震荡的走势，而市场成交量出现了较大程度的萎缩，这说明当前市场信心有待提振，多空分歧依然存在。当前处于三重拐点叠加的阶段，建议投资者要保持信心和耐心。第一重拐点是经济的拐点，我国上半年GDP增长了5%，一季度增长了5.3%，二季度同比增长4.7%，从单季度增速来看，二季度可能是全年经济增长的一个低点。

下半年经济增速有望随着稳经济增长的政策逐步落地，而有所回升。经济拐点同时也伴随着政策的拐点。政策上，对于各行各业预计会出台更多支持性、鼓励性的政策，这对于提振各行业的信心是有利的。在当前经济增速放缓的背景之下，相关部门也表示不再出台紧缩性的行业政策，这将有利于提振投资者对于经济的信心、对于市场的信心。第三重拐点就是市场的拐点，当前市场再次跌破3000点整数关口，很多股票价格相对于高点大打折扣，而随着后续资金的流入，市场有望迎来新的回升。

从全球主要资本市场的表现来看，欧、美、日股市连创新高，估值上也是处于历史的高位。美联储有望在9月份开启首次降息，正式进入降息周期，这也意味着中国央行有更大的降息的空间来支持经济的发展。低利率环境是支持风险资产出现估值回升的重要推动力，而有一部分国际资本从欧美日股市获利了结，会寻找新的估值洼地， A股和港股无疑是全球主要资本市场的估值洼地，现在估值都处于历史低位水平。因此从4月中旬开始，外资开始回流A股和港股，特别是港股市场回流的比较明显，推动港股出现一波快速回升的走势，特别是恒生科技指数出现了较大幅度的回升，这说明全球资本的再平衡再次出现转向，这会给A股和港股的市场带来拐点。这三重拐点的叠加也给投资者带来了机会。

现在召开，市场也期待会出台强有力的支持经济复苏的政策，大力发展科技创新和新质生产力。在第四次科技革命中，我们要做领头羊，坚决保持不掉队，用科技进步来提升劳动生产力，激发经济跨越中等收入陷阱进入到新一轮的增长阶段。相信作为一个重要的会议，会给投资者带来更多的信心，给市场带来更多的投资机会。

在投资理念方面，建议大家要继续坚持价值投资、长期投资理念，做耐心资本，特别是在市场出现非理性下跌时候更要保持信心和耐心。好的公司只会输时间不会输钱，通过逢低布局好股票或者好基金，耐心等待下一轮行情的到来是当前最好的应对策略。虽然我们无法知道市场何时迎来新一轮的上涨行情，但是在当前三重拐点叠加的时候，我们需要耐心地等待。

之前给大家分享了李录对青年人的投资建议，受到很多投资者的欢迎，今天继续跟大家分享。

第二十一条：看待世界原来是什么样就是什么样，而不是按照你希望的方法来看待这个世界。

第二十二条：一个优秀的投资人，一定是一个优秀的企业家，他要对整个企业的运行具有非常强烈的兴趣，要对商业本身有一种固有的、天然的、发自内心的好奇心、兴趣，让兴趣来引导自己投资，而不是为了投资去做研究。

第二十三条：大量阅读商业的历史，大量阅读公司历年的年报，相当于过去的预测，重新在脑子里面复盘多次，做得越多，预测能力就越强。在某些时候你会突然发现一百个预测里面有那么一两个真的感觉把握很大的预测。

第二十四条：即便你特别有把握，也做不到百分之百正确，你得到的只是一个高的概率。但是如果你永远在最高几率的时候出手投资，那么长期积累下来的结果必然非常好。

第二十五条：投资的数量要少，投资的时候把握要大，在把握大、数量少的情况下下注要多。

第二十六条：必须非常诚实，不要欺骗自己，因为骗自己是最容易的。

第二十七条：在短期，市场是一个投票机，长期是一个称重机。短期怎么估值，对价值投资人影响不大。对他们来说，短期的更多是机会，如果你特别看重短期的表现，那显然你就不是一个价值投资者。作为一个价值投资人，市场的存在是为你服务的，而不是指导你什么样才是正确的。

第二十八条：读的公司年报的多少，和投资的知识有正向关系。你了解的企业越多，你了解的企业的历史越多，了解的行业越来越多，对它们的分析越深刻，尤其是你用正确的方式，真的从拥有者的角度来思考企业的话，这方面的阅读其实和你将来在投资上的判断力、对机会的敏感性、把握性会有很多正向的关系。如果你用错误的方式，比如研究的都是k线图，研究再多也没什么用。

第二十九条：看起来不相干的一些知识，最终也会帮助你做一些决定，我投资最成功的几个案例里面，知识的来源是一些其他方面的知识，让我对一些其他的问题做出比较不同于市场的判断，有一些真正的、独特的洞见。但是知识互相之间怎么联系，其实你事先是不知道的。

第三十条：在有鱼的地方钓鱼，在一个机会很多的地方投资。中国的机会是全方位的机会，关键要抓住自己懂的机会。不在于了解的有多少，也不在于总的机会有多少，关键是在懂得这个范围之内抓住自己的机会。这对投资人来说是最重要的。

第三十一条：人本性上都差不多，别的地方需要的，中国人也需要，只是我们因为经济水平可能还没有达到相同的水准。我们内需相对于发达国家欠缺的地方，肯定就是我们长期增长的比较确定的方向。

第三十二条：对自己的文化要有足够的信心。中国的文化非常适合现代化的市场经济。中国古典文化里的以道德作为修身立命的根本，这些只会让你的商业做得更好更快。所以这在于你是追求短期成功还是可持续的成功。

第三十三条：可持续成功的定义很简单，如果把你成功的故事的每一个细节，实实在在地、真实地讲给每一个人听，大家都觉得你是应得这个成功的。如果大家都觉得你在中间投机取巧，自己也觉得于心不安，这就不是可持续的成功。评判的标准就在于是否达成了共赢。

这是今天跟大家分享的李录给年轻人的投资建议，和之前加起来总共33条，非常值得大家反复玩味，反复学习。在市场低迷的时候，通过大量阅读好的书是提高自己认知的最好的方法，也是度过市场低迷期的最好的方式。

今天，国家统计局公布了二季度和上半年GDP增长的数据。我国二季度GDP同比增长4.7%，和一季度增长5.3%相比有所回落，上半年整体上实现了5.0%的同比增长，完成了年初定的目标。统计局表示要全面辩证地看待，既要看到短期波动之“形”，更要看到长期发展之“势”。

二季度经济增速出现了一定的回落，主要受多方因素的影响，包括极端天气、雨涝灾害多发等短期因素，也反映出我国经济运行过程中的一些困难和挑战，特别是国内需求不足的问题比较突出。下一步如何拉动有效需求的增长是推动经济回升的重要方面，从中长期来看，我国经济依然是保持长期高质量发展的势头，这一点是不变的。

二季度，央行出台了“四支箭”支持房地产市场的发展，多地也取消了限购等行政性限制，稳定楼市对于稳定经济增长是有利的。本周将召开，市场预期可能会出台更多稳定经济增长的政策，从而提振经济增速。二季度我国经济出现了增速放缓，但是稳增长依然是重要的政策目标。上半年人均可支配收入同比名义增长5.4%，农村居民收入增长快于城镇居民，社会消费品零售同比增长3.7%，服务消费增势较好，所以拉动消费对于提振经济至关重要。

去年消费增长对我国GDP增长的贡献已经超过了80%，今年还要采取各种办法提振居民收入，包括鼓励企业发展，创造更多的就业，提高居民的工资性收入。另一方面就是通过稳定楼市，提振股市，提高居民的财产性收入，产生财富效应，这将会有力地推动消费复苏，消费增长对于经济增长意义重大。下半年我国经济有望在多重政策逐步落地之后出现增速回升，全年完成5%左右的这个经济增长目标是相对比较确定的，因此大家要保持信心和耐心。

当前我国资本市场在经济出现了增速短期波动之后，也出现了一定的震荡调整。特别是大盘在跌破3000点整数关口之后，出现了一定的震荡整理，而多空分歧依然存在。周一，沪深两市继续出现反复震荡的走势，延续了上周市场的震荡反弹。上周资本市场迎来两大利好政策，一个是转融通融券做空被叫停，存量的转融券也会在9月30日之前了结，这样对市场的做空力量有所减少。另一个是监管层表示将加大对于量化交易特别是高频交易进行严格监管。这两项措施有力地提振了市场信心，在之前我也多次呼吁暂停转融券业务，减少市场的做空力量。另一方面就是加强对于量化高频交易的监管，现在这些政策得到了落实，对于提振市场信心是非常有利的。

市场从来不缺钱，主要是缺乏信心，这段时间市场在跌破3000点之后，出现了缩量震荡调整的这个走势。和高峰时期上万亿的日成交量相比，现在成交量萎缩接近一半，这就需要在政策面出台更多支持做多力量的政策。虽然市场的下行并不是完全由转融券做空以及高频交易造成的，但是通过这个这两项措施能够释放出积极的信号，至少对于市场的信心能产生一定的提振。

从根本上来说，提振资本市场表现还是要在经济面出台更多大招，提振投资增速，提振消费增长，从而能够推动上市公司盈利的回升以及估值的回升。本周召开，有望出台多项政策措施，从根本上提振投资者对于我国经济增长的预期。经济增长的三驾马车，投资、消费和出口在今年都要发力，才能够进一步提升经济增长的表现。今年在出口方面，出口新三样，新能源汽车、锂电池以及光伏等仍然保持了较快的增长，而在投资方面，由于地方政府缺少更多的资金来源，特别是在土地财政受到挑战之后，地方政府主导的一些基建投资的增速下降。通过发行超长期国债，建设重大基础设施项目将极大地提振经济，提高固定资产投资增速。

周末，我开车从深圳到珠海，第一次经过深中通道，这也是刚刚开通的世界上最长的大桥，非常壮观，让我感觉到这我国基础设施建设取得的巨大成就，未来通过发行超长期国债来加大重大基础设施的建设，既能够产生更多的就业机会，提振经济增长，同时又能改善我国的基础设施，起到一箭双雕的作用。另外在提振消费方面也要发力，提振消费根本上还是要提振居民的收入水平，包括工资性收入和财产性收入，居民收入提升了，消费信心和消费能力就会相应提升，这对于资本市场来说，反过来也会起到正面的支持作用。

当前市场整体上还处于反复震荡探底的阶段，保持信心和耐心是非常重要的。建议投资者要坚持价值投资理念，从中长期角度去布局一些被错杀的好资产，是当前比较好的投资策略，而追涨杀跌、频繁交易往往是投资亏损的根源。最近我和多名在A股市场上取得长期投资成功的牛散的交流，深切的感受到在A股市场依然有一批通过长期做好公司的股东，从而实现财富大幅增长的投资者。很多牛散从几十万资金通过一二十年的时间做到一个小目标，实现了财富的增长，以及投资上的胜利。可以说他们的成功从共性来看，都是通过长期做好公司的股东，或者是在市场出现泡沫的时候敢于减仓甚至空仓，而当市场出现恐慌的时候敢于逢低布局，那这一点是和我一直给大家倡导的中国特色价值投资理念不谋而合的。

价值投资不仅适合于美股市场，同样也适合于A股市场，只不过A股市场有自身的特点，投资者也是以散户投资者为主，市场的波动也较大，而从过去这30年来看，好公司实际上能够穿越经济周期，穿越盈亏周期，从长期给投资者带来好的回报，特别是在市场出现恐慌性抛售的时候，这时候一定要保持信心，保持耐心，通过做好公司的股东，果断的逢低布局，才能获得超额收益。

本周A股市场在政策利好频出的推动之下出现了震荡反弹的走势，上证指数逼近3000点整数关口。证监会为切实回应投资者关切，维护市场稳定运行，经充分评估当前市场情况，决定依法批准暂停转融券业务的申请。对于存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结，同时将证券交易所融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自7月22日起实施，暂停转融券做空，从市场端来看有利于提振市场的信心。目前市场融券余额318亿元，转融券余额296亿元，和年初716亿元相比已经大幅下降。转融券暂停并调高融券保证金率一定程度上有助于市场情绪的提振。

在之前我也积极呼吁采取包括暂停转融券业务以及严格监管量化交易，特别是高频交易的措施，从而减少对于市场短期走势的冲击。现在这两项政策都得以实施，证监会不仅宣布暂停转融券业务，而且对量化交易进行严格监管，从而能够一定程度上减少对于市场的影响。虽然市场的下跌并非完全由于转融券做空以及高频交易引起，但是此举表明了监管层对于股市的呵护态度，有力地提振了投资者的信心。受此提振，大盘出现大幅反弹，逼近3000点整数关口，而前期跌幅较大的白马股领涨。
这次政策的出台对市场来说是场及时雨，我建议国家队能够趁机加大入市力度，增持包括沪深300等大盘指数ETF以及中证500、中证1000等中小盘指数ETF，从而彻底扭转市场的下行走势，形成上行走势。一旦市场形成赚钱效应，将会有力地吸引场外资金入场。市场从来不缺钱，缺少的是信心，一旦市场有了赚钱效应，场外资金入场就会更加活跃，市场成交量较低的局面也会得到有效的改善，而3000点是一个重要的心理关口，建议不仅要托底3000点，而且要进一步向上拉升10%~20%左右，彻底扭转市场下行趋势，形成上行趋势，市场趋势一旦形成，将会形成比较强的财富效应。

资本市场不仅是经济的晴雨表，同时也能够反哺实体经济。想方设法提振股市的表现，产生财富效应将会使得投资者钱包鼓起来，从而能够有效地提振消费，从而提高经济复苏的力度，甚至可以说现在各方努力产生一轮牛市行情，是打破当前经济增长困局的有力手段，也是一条捷径。 

从政策面来看，下周，备受瞩目的即将召开，有望出台强有力的政策来稳定经济增长，提振投资者的预期，通过深化改革释放活力。展望后市，市场预期最悲观的时候已经过去，下半年稳增长政策有望不断加码，而资本市场改革的红利还在不断释放，所以从中长期来看，当前市场的机会大于风险。投资就是投危机，特别是在市场出现非理性下跌的时候，通过逢低布局一些被错杀的优质股票或者优质基金是获得超额收益的重要途径。

海外市场方面，美国劳工部周四发布的数据显示，6月，美国消费者价格指数CPI同比上涨3.0%，涨幅较上月收窄0.3个百分点。环比意外下降0.1%，增速比上月放缓0.1个百分点。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨3.3%，涨幅较上月收窄0.1个百分点，创2021年5月以来新低，环比上涨0.1%，比上月收窄0.1个百分点，创今年以来新低。 

通胀报告发布之后，市场对于美联储9月份降息的押注正在加大。根据芝加哥商品交易所利率观察工具FedWatch显示，投资者认为美联储在9月议息会议上降息25基点的概率上升至92.7%；预计在12月前至少再降息一次的概率为90.7%；再降息两次的概率升至47.6%。美联储结束加息周期，在9月份大概率会开启首次降息，这对于全球资本市场都会形成比较大的影响，特别是对于非美货币会形成一定的支撑，人民币也有望出现升值，这无疑是有利于吸引外资流入A股和港股的。人民币资产现在被严重低估，一旦有外资的流入将会推动中国资产的价值重估，从而带来一轮价值回归的行情。 

相比2022年6月同比增长9.1%的涨幅，目前美国CPI指数已大幅下降，自2023年7月以来，美联储一直将基准联邦基金利率维持在5.25%—5.5%的区间，为2001年来的最高水平。此前，从2022年3月开始，美联储连续11次加息，将基准利率上调至这一区间，至今已经达到一年的时间保持不变。现在美国的通胀有所下降，汽油汽车价格都出现了下降，这为美联储降息提供了坚实的基础，同时也为世界各国央行降息打下了比较良好的基础。中国央行可以有更多的货币政策宽松的空间，通过降息、降准来支持经济复苏。在美国6月CPI意外下滑之后，新兴市场股市出现了普遍反弹的走势，而新兴市场货币也出现了一定的升值。

美联储长期维持较高利率的货币政策基调使一些低利率的货币，比如日元成为华尔街这类套利押注的最爱标的。投资者长期以来纷纷借入日元等极低利率的货币，大举购买美元等高利率货币实现高额套利。日元今年以来大幅走弱，其中美元兑日元走势一度飙升至161.95，这是1986年以来最高点位，引发了有关日本政府即将大举干预外汇市场的猜测情绪，这也是近日日元汇率回升的重要逻辑。再加上美联储降息预期持续升温推动美元走弱，促进外汇交易员们开始解除日元套利仓位。日元在过去一年里一路走低，成为表现最差的十国集团货币，上周，日元跌至1986年以来的最低点，日本当局因此再次发出警告称必要时愿意采取行动支撑日元汇率。美联储货币政策转向对于全球央行以及资本市场都会形成显著影响，我们也密切保持关注。