杨德龙：远离周期股坚守消费股 是多么痛的领悟！

周三，周期股与消费股继续分化，消费股大幅反弹，充分验证了我在9月份给大家提示的这个布局方向。三季度周期股在大宗商品价格大涨的推动之下吸引了大量资金炒作，像有色、煤炭、钢铁、化工等传统行业大幅上涨，炒作之风日盛，而消费股则遭到资金的抛弃，出现持续下降，甚至有投资者低位割肉消费股去追逐周期股。


在9月份的时候我就建议大家一定要充分的认识到真正能够长期持有做价值投资标的的只有消费白马股、新能源龙头股，这些属于能够穿越牛熊周期符合经济转型方向的板块，而周期股的表现往往是昙花一现。我认识的成功的投资人，无一例外都是做消费白马股的股东，通过长期持有来分享了企业的成长，几乎没有通过做周期股来实现财富的增长，这充分说明了问题。


根据以往的经验，周期股往往都是涨一年跌一年，然后再调整3到5年，所以很多投资者都有追高周期股深套好几年的这种惨痛经历。这一次周期股的上涨同样如此，甚至有一些游资利用周期股去割韭菜，这些游资在买周期股的时候就是想着什么时候高位卖掉，将散户套在高位，他们并不是真正喜欢这些周期股，而是利用了周期股股价的这种高弹性来实现割韭菜的目的，我们要一定要认识到问题的本质才能够在A股市场利于不败之地，避免做韭菜。


所谓周期股就是指和宏观经济周期密切相关，经济增长复苏的时候，周期股的盈利大幅上升，这时候会给投资者一种错觉，认为这个企业的基本面很好，业绩上升加上估值上升形成戴维斯双击，股价大幅上涨。而一旦经济增速开始下降，周期股的盈利则大幅缩水甚至变成负值，就会迎来戴维斯双杀，杀业绩杀估值，一定要杀到投资者无法忍受的这种下跌幅度才会停止，那这时候很多投资者只能低位割肉，然后再来一次新的轮回，等到周期股股价跌到底部，吸引一些大资金关注，然后再利用周期股盈利回升的阶段，再次重复这样一个游戏。


做价值投资，我们就要做好公司的股东，去持有那些能够为投资者创造利润的公司，而不是割韭菜的公司。所以巴菲特能够取得成功很大的原因是他长期坚定不移的投资业绩稳定增长的消费股，包括一部分金融股，他几乎很少去碰周期股，他即使去投资部分周期股，也是在行业景气度可以持续五年以上的时候去投资，在高位也会卖掉。比如说在07年的时候，他把石油股高位卖掉，实现了十倍收益，实际上就是利用了那一轮的石油的景气周期获得了这个比较好的回报。而普通投资者并不具备判断股价高点和低点的能力，所以建议大家要远离周期股，不要被一些资金炒作所吸引，更不要去追高。一部分投资者在9月份追高了化工股，然后出现三天下跌百分之20以上的这种惨痛的教训。


我一直强调做价值投资，知易行难，从看对到做对有很长的距离，我一直坚持去做宏观经济分析和策略研究，同时也实际管理基金，就是希望将理论和实践相结合，做到知行合一。我管理的新基金前海开源优质龙头基金，在8月份很多优质龙头股被错杀的时候，我果断的底部进行布局，重点配置3大方向的优质龙头股，也就是我一直建议大家重点关注的经济转型受益的三大方向，即大消费（包括医疗、医药）以及新能源和科技互联网。从中长期来分享这些优质龙头股的成长收益，不仅成功的在底部完成了这个建仓，而且最大程度的减少了净值的回撤，随着这些消费、新能源和科技互联网龙头股的回升，基金净值也回到一块左右。


四季度我认为是优质股票出现恢复性上涨的一个季度，预计四季度很多被错杀的优质龙头股将会迎来恢复性上涨的机会。从长期来看，每一次大跌都是抄底优质股票或者优质基金的时机。现在四季度的行情已经逐步启动，并且初现端倪，周期股持续下跌，而消费股和新能源龙头股完成了调整之后开始强劲反弹。从市场风格分化来看，四季度更偏向于业绩优良的优质龙头股，一些之前炒作比较厉害的题材股、垃圾股都会尘归尘土归土打回原形，这再一次给投资者敲响了警钟，一定要坚持价值投资，学习价值投资，贯彻价值投资。我们要记住巴菲特那一句名言，永远不要因为短期股价的下跌而卖出手中优质的筹码，也永远不要因为短期股价的上涨去追逐那些题材股和垃圾股。


我相信在A股市场做价值投资将会产生更大的超额收益，因为在A股做价值投资，相当于会跑赢大多数的这个投资者，因为还有大多数投资者没有真正的做到价值投资。当然在A股做价值投资并不像在美股做那么简单，只要长期持有优质公司即可。在A股做价值投资。我认为要做到中国特色价值投资，就是考虑到A股市场股价的这种波动性比较大，经常会出现超涨和超跌的这种现象，所以无论是做基金管理还是个人投资，在股价出现泡沫化比较严重的时候要适当的进行减仓，而当市场出现极度低迷很多股票被错杀的时候，要果断的进行加仓，做半年到一年以上的这种大波段，这样的话可能更能适应A股市场的情况，避免出现净值大幅回撤的情况。很多投资者并不是不看好手中的股票或者手中的基金，而是受不了大幅回撤，所以才低位割肉，这是非常可惜的。


所以从一开始做价值投资的时候，就要考虑到A股市场的实际，当股价出现过快上涨或者是当基金发行异常火爆，投资者蜂拥入场的时候，要及时的进行获利了结。等基金发行失败，很多投资者不愿意入场的时候，就是入场的一个时机。其实从新基金的发行量来看，市场的这种情绪的变化是非常灵敏，也是非常准确的一个指标，而新基金的发行量一般在新基金成立之后都会在网上公布，所以大家可以多留意相关的一些这个新基金发行量的这个数据来作为投资的参考。但是无论如何，做好公司的股东或者是配置优质基金，是始终要坚持的一种这个投资理念。

杨德龙：巴菲特是价值投资理念的集大成者

周二，沪深两市出现调整，消费股震荡反弹，而周期股大跌。在节前我就建议大家远离过度炒作的周期股，逢低布局消费白马股。8月份当市场大幅调整的时候，我也建议大家可以逢低布局调整到位的消费股以及在港股上市的互联网巨头，因为这些被错杀的优质龙头股将具有长期的投资机会。我在7月份发的新基金前海开源优质龙头基金，也在这些优质龙头股大幅下跌之后，果断地进行了逢低布局，获得了比较好的建仓时机。


做价值投资确实要敢于在每一轮市场下跌的时候，特别是优质股票被错杀的时候果断进行布局，当市场出现狂热的时候则要获利了结，这一点在今年体现得特别的明显。从春节之后周期股出现了一波大涨，由于美联储放水催生了资产泡沫，大宗商品价格出现暴涨，引发了周期股的行情；加上煤炭等资源供给不足，进一步推升了大宗商品价格的上涨，使得大宗商品价格出现了大幅上涨的走势，吸引了很多投资者去炒作。但是对于周期股的投资，我多次提醒说一定要小心，因为周期股的价格上涨可能带来业绩的暴增，但是这种增长不具有持续性。它可能会给投资者造成一种错觉，好像这种增长会持续下去，但是根据历史经验，周期股的业绩表现好都是昙花一现或者说是阶段性的，等到价格下跌的时候，这些巨大的利润将会化为乌有，甚至跌成亏损。


所以对于周期股的投资一定要采取逆向投资，就是在行业低迷甚至亏损的时候去布局，比方说在去年布局周期股，今年收获当周期盈利暴涨；而在形势一片大好的时候反而要及时地获利了结，因为这意味着这些周期性行业的业绩到了顶峰，而这时候业绩好，市盈率低反而是卖出的一个时机，而不是一个追涨买入的时机。


周期股的顶往往是尖顶，而不是像消费股一样出现一个圆弧顶，因为周期股一旦出现下跌，就会有很多资金蜂涌而出，从而造成快速的下跌。所以建议大家在当前可以认识到周期股和消费股的跷跷板可能已经偏向于消费股，可以多配置经历了大幅调整的消费白马股，及时地从周期股上获利了结。


有一些投资者在节前追涨周期股近期已经出现了20%~30的亏损，可以说教训非常惨重，反过来你看虽然今天包括近期大盘出现了回调，但是消费股却稳步回升，无论是传统的消费，像白酒、医药、食品饮料，还是新型消费，像医美、免税店等等都出现了稳步的回升。四季度也是传统的消费旺季，考虑到三季度很多消费白马股被错杀，无论从调整时间还是调整的幅度来看应该是比较充分了，所以在四季度建议大家可以重点去配置消费白马股。


近期在港股上市的互联网巨头也出现了大幅反弹，充分验证了我在之前的判断。虽然《反垄断法》以及数据安全等打击了这些公司的利润表现，但是由于股价已经大幅下跌，调整幅度比较大，所以反而跌出了机会。芒格旗下的公司抄底互联网巨头也给大家带来了启示，就是在大幅调整之后这些优质龙头股跌出了机会。这也是我管理前海开源优质龙头基金的一个思路，就是在优质龙头股被错杀的时候，果断地建仓布局。


对于巴菲特在投资理念上的影响比较大的三个人物：格雷厄姆、费雪和芒格，大家都是知道的。我在这里给大家梳理一下，格雷厄姆写的《证券分析》一书成为经典，是格雷厄姆的开山之作，巴菲特说，这本书不读12遍之前不买任何股票，因为这是价值投资奠基性的一本书，然后格雷姆后来又出版了一本简化版的《聪明的投资者》，普通投资者可以重点读这本经典的书。


格雷厄姆认为，做投资就要以有安全边际的价格买入好公司。投资者要把大量的精力放在寻找那些低估值的股票上，而不要理会市场大势的高低，这种策略直到现在也是适用的。而格雷厄姆提出，确定一个公司精确的内在价值是比较困难的，但是可以有一个大致的估值。模糊的正确大于精确的错误，一个人的高矮胖瘦是一眼就能确定的，也就是说你投资一个公司是不是好公司其实很多时候是一目了然。巴菲特也曾经说过，如果你看一个公司还需要拿计算器来看它是不是好公司的话，那它可能就不是一个好公司。因为好多公司真的是一眼就可以看出来，因为它是属于白龙马股。


费雪对于巴菲特的投资理念也形成了比较明显的影响，费雪认为一家好公司所在的行业必须具有足够的市场空间潜力，才能具备多年大规模增长的可能性。费雪和格雷厄姆的区别在于费雪更注重公司它的质地、所在行业成长空间的潜力，他发现超出平均成长的企业大多来自于：1、处于好赛道，而且管理层还比较能干；2、赛道一般，但是管理层特别能干而且出众的企业。费雪相信即便是一个具有超越平均水平销售成长的公司，如果他不能为股东赚钱，也未必是一个合适的投资对象。所以他不仅寻找那些低成本的产品或者服务的公司，而且希望他们能致力于保存持久的优势。一个具有低利润平衡点、高利润率的公司更能经得起低迷经济环境的考验。最终，它也会击败对手，牢牢站稳自己的市场地位。所以，现金为王，能持续赚取真金白银的公司才是好公司，懂得控制成本，高利润率的公司更能经受住市场的考验，危机过后剩者为王。


此外，费雪对于公司盈利能力还有一个考虑，也就是公司未来的成长是否依赖新增投资。他说，如果一个公司的成长是由大量新增投资带来的，股本的增加就会摊薄现有股东利益，使其无法分享成长的好处。所以一家高利润率的公司应该具有内生性产生的现金流，这些资金能维持公司的成长，而且无需稀释股东的权益。优秀公司自身的现金流就能满足公司扩张的需求，无需通过发行股份来融资。通常通过增发融资扩张新项目而没有高回报率的公司需要谨慎。这一点给我们带来了很好的启示，那就是为什么我建议大家去配置业绩优良的消费白马股，因为只有消费股的盈利能力强，利润率高，并且现金流充足，不需要通过不断的投资就能实现盈利的扩张，所以消费白马股也是巴菲特一直投资的标准。


巴菲特曾经说过，只寻找一尺的栅栏跨越，知道自己能力边界的人要比自己能力大五倍，但不知道边际的人富有的多，也就是说即使自己能够跨越三尺的栅栏，也要找一尺的栅栏来跨越，而不要去挑战自己的能力极限，否则很容易翻船。


当然，巴菲特在初期坚定地执行格雷厄姆的理念，寻找低估值的公司，但是后来他遇到芒格之后，芒格改变了他的理念。芒格说，你宁愿以一个比较平庸的价格买一个伟大的公司，也不要以一个便宜的价格买一个平庸的公司。查理芒格帮巴菲特跨越深度价值投资理念，巴菲特从那以后买入了很多优质的公司，也就是优质龙头股，从而获得了长期很好的业绩表现。


做价值投资可以享受时间的价值，格雷厄姆的兴趣仅仅在于购买便宜股票，费雪的兴趣在于购买那些长期而言有潜力提高内在价值的公司，而芒格则建议巴菲特去买入好企业，从而能够带来好的回报。巴菲特当然是青出于蓝胜于蓝，集众家之长，成就了非凡的投资回报。巴菲特之所以取得现在的成就，并且超越了前人，我觉得很大程度上是他整合了三位智者的智慧，形成了自己的一个投资方法和理念，这一点给我们很大的启示。

杨德龙：保持好心态是做好价值投资的关键

周一沪深两市出现震荡调整，而港股表现比较突出，特别是前期跌幅比较大的互联网巨头出现报复性反弹，带动了整个港股的表现。消费股经过之前的持续反弹之后出现了一定的震荡，但是四季度是传统的消费旺季，消费白马股有望在四季度迎来恢复性上涨的机会。


在8月份市场大幅调整的时候，我建议大家逢低布局被错杀的优质龙头股包括消费白马股以及港股的互联网巨头，因为这些优质龙头股长期的投资逻辑是不变的，而股价的波动并不影响到企业的基本面。我管理的前海开源优质龙头基金，就在8月份建仓期逢低布局这些优质龙头股，从长期来看，每一次调整都是投资优质龙头股，或者是优质龙头基金的一个比较好的时机。


从全球市场来看，美股依然是表现最为强劲的。今年以来美股大幅上涨，不断创新高，打破了很多人的疑虑，而港股表现相对较为疲弱，跌幅较大，A股市场则出现了结构的分化，现在对于地产龙头的担忧在减弱，所以港股和A股都迎来了反弹的机会。


在国庆节期间，投资者比较担心的能源危机对于市场的影响也逐步被消化，炒作传统能源已经接近尾声，而新能源才是真正的长期投资方向。所以在当前新能源板块出现调整的时候，大家可以逢低布局一些新能源的龙头股，或者是像前海开源清洁能源基金这种主要投资新能源方向的基金。消费、新能源和科技，这是我建议大家关注的三大方向，也是经济转型真正受益的三大方向。从长期来看，我们要去关注这些能够代表经济转型方向的行业和龙头股，这样才有可能抓住主流机会。


之前很多人担心美股估值创新高之后会不会出现崩盘式下跌，从而拖累A股的表现，但是现在美股走势相对强劲，高位震荡的可能性更大，而出现崩盘的可能性较小，所以它对于A股的影响并不大。事实上A股和美股的相关性并不强，所以大家要更多关注国内政策面以及经济面的一些变化，而不要过度担忧美国的债务危机的情况。现在和之前我给大家分析的一样，美国国会在最后期限之前同意推迟提高美国债务上限的日期，这样美国政府就暂时规避了“停摆”的风险，这大大提振了投资者的信心。


货币政策方面，美联储依然是在特殊时期而不敢过度收紧，保持在一个低利率的状态。本周美国的主要银行将公布第三季度财报，美国财报季即将开启，这可能会让投资者更加关注上市公司三季报的情况，由于去年同期基数较低，所以三季报整体来看同比增长会比较高，这对于美股也是一个比较大的支撑。


回到A股市场，当前A股市场也逐步地完成了风格的切换，从前期炒小盘股，炒题材股，炒周期股，逐步地切换到配置消费股、龙头股，切换是必然会完成的，虽然切换的过程有可能会一波三折，但是最终价值投资的标的将会穿越牛熊周期，逐步为广大投资者所接受。


做价值投资知易行难，其实对于哪些公司是好公司，哪些行业是经济转型受益的行业，大家并没有太大的分歧，很多人也都知道哪些公司是好公司，但是为什么大家的投资回报差别却那么大呢？有的人通过买这些好公司享受了这些企业的成长带来高收益，有的人则投资不断亏损。其中一个很重要的原因就是他们没有做好正确的选择，没有一个良好的心态去面对好公司股价的调整。


其实在价值投资的实施过程中，心态往往更重要。做好投资本身就是反人性的，要逆向投资，也就是人弃我取。对于好的公司，在股价低位的时候反而是应该果断地加仓，而当市场狂热大幅上涨的时候，则应该高位减仓。很多人却是追涨杀跌，随大流炒热点炒题材，一年到头忙个不停，年终盘点下来还是亏损的。有的人今年赚点钱，明年就亏掉，几年下来颗粒无收。


当然要想做到逆向投资，就要不断提高自己的心理认知，在市场低迷的时候，好公司被错杀的时候你为什么拿不住？或者你为什么不敢低位补仓，或者是一些好的基金在跌下来之后，你不敢去加仓，实际上就是你对它的信心不足。对于没有反身性的股票来说价格处于相对低位的时候，正好提供了一个低位介入的机会，而并没有改变公司基本面。就像反复给大家强调的，巴菲特几乎都是在市场恐慌的时候才出手去大量地买股票。而当市场狂热的时候，他却可能已经减仓了。当然，因为巴菲特的资金是长期资金，很多属于保险资金，所以平均投资时限比较长，平均持有时间都是在十年以上，所以才能够真正的分享好企业的成长带来的收益。而很多投资者的投资周期才几天，多的可能就几周，这样很可能在好公司股价下降就亏损离场。


之前我跟大家提到的中国特色价值投资的概念，就是不能机械地照搬巴菲特的价值投资理论。因为A股市场确实是一个波动比较大的市场，好的公司在市场下行的时候股价也会不断下跌的，大家会比较难接受，差的公司也会被爆炒，这时候保持理性，在股票被爆炒的时候适当减仓以降低风险也比较难做到。在好公司股价大跌被市场低估的时候去加仓以带来较高的收益，这样做中长期的波段是一种比较好的策略。我觉得在A股市场做较大的波段，一年基本上有1~2次的机会。


频繁交易则是很多人亏损的根源，所以大家应该采取这种折中的办法。因为人们很难持有好公司股票很多年，不理会中间的波动，短期操作又容易亏钱，所以采取中期持有策略是比较好的。建议大家投资基金持有周期应该在一年到三年左右，投资股票持有在半年到一年左右，这样的周期应该是一个比较适合中国市场的持有周期，可供大家做投资参考。

周期股强弩之末，消费股方兴未艾！

10月8日，周五，国庆长假之后A股市场实现开门红。特别是消费股集体大涨，带动了整个市场的人气，而周期股则应声回落。在节前我建议大家从周期股及时获利了结，逢低布局调整到位的消费白马股，策略现在已经奏效。

从中期的角度来看，周期股走势应该算是强弩之末，消费股方兴未艾！从价值投资的本质来看，就是做好公司的股东。趁每次大跌逢低布局优质龙头股则是最好的投资策略，每一次大跌都是布局优质股票或者优质基金的好时机。事实上，从9月底开始消费股已经呈现出抄底资金入场的迹象，蠢蠢欲动。市场成交量在节前连续49个交易日内维持在1万亿以上，说明居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成。在此基础之上，一些优质的股票或者基金无疑会成为资金配置的对象，特别是下半年发行的新基金。

四季度是传统的消费旺季，以消费、新能源为代表的优质龙头股有望成为市场上涨的主旋律。节后A股市场实现开门红是一个很好的征兆。节假日期间外围市场出现大幅波动，美股先大跌后大涨，港股同样是在大跌之后出现强劲回升。“能源危机”则是节假日期间市场的一个热词，天然气等能源价格出现飙涨，油价也出现了大幅回升，能源危机几乎席卷了全球。但是传统能源的危机并不意味着传统能源股就具有长期的投资价值，反而是新能源的机会。因为新能源替代传统能源是大势所趋。

发展新能源要把握节奏，不能够去否认传统能源的作用，也更不可能在短期之内完全替代传统能源。比如说在我国能源结构之中，煤炭仍然是占据半壁江山，新能源的占比不到10%。未来不断的扩大新能源的占比，大力发展像风电，太阳能以及未来的氢能源等等。这些清洁能源将会有巨大的发展空间。但是发展新能源不是一蹴而就的，需要一个漫长的替代过程。无论是从能量的密度还是总量来看，新能源发展的道路依然是漫长的。这一方面说明新能源具有大量的发展潜力，清洁能源是大势所趋。另外一方面也说明对于清洁能源的发展要有耐心。

在节前很多资金炒作煤炭、石油等传统能源，实际上这是反应短期供给不足的一个现象，也就是对价格的一个反应。实际上并不是一个长期的投资机会。长期来看，新能源是未来的方向。这一点没有任何的争议。同时也需要稳定煤炭价格来解决燃“煤“之急，是当前的一个重要的策略来保证工业生产的用电。由于我国电价实行管制，电价比较低。这一定程度上也导致很多地方供电不足，甚至出现拉闸限电影响居民生活、工业用电的情况。从长期来看这些是不可能持续的。

我管理的前海开源清洁能源基金主要投资于风电，太阳能，氢能源以及新能源汽车等四大赛道的新能源龙头股。从2015年6月16号成立该基金，我们提前六年来布局清洁能源的方向，具有很强的前瞻性。大力发展清洁能源是我国既定国策，也是全球各国遇到的一个问题。这一次能源革命，虽然在发展的初期遭遇到能源危机，但是并不会影响清洁能源的发展历程和前景。建议投资者可以积极配置清洁能源类的基金或者新能源龙头股来抓住中长期的机会。

从海外市场方面来看，美国债务危机出现了一定的转机。美国共和党表示可以推迟美国提高债务上限的时间到今年12月底。一定程度上缓解了投资市场的担忧。美国每过几年都面临着提高债务危机的风险。9月30日，国会参众两院都通过了一项《政府融资法案》。该法案将使联邦政府持续运作到12月3日，暂时避免了政府将因资金短缺于12月1日被迫停摆的局面。对于全球股市的回升是一个利好的消息，因此美股出现大涨，A股市场受到美股大涨的提振，节后实现开门红。同时也显示出A股市场做多的氛围正在不断的增加。从货币政策来看，美联储目前还是维持相对宽松的货币政策。这使得担心美联储过度收缩的声音减弱，一定程度上也有利于全球资本市场的走强。在节前很多人担心美股可能会出现崩盘，但是目前来看还没有崩盘的迹象。美股已然是具有比较强的韧性，所以它对于A股市场的影响并不大。

整体来看，A股市场有望在四季度维持强势的走势。特别是前期调整到位的消费白马股将会迎来大幅回升的机会，建议投资者积极进行布局。从长期来看，价值投资就要做好公司的股东或者是通过配置优质基金来抓住中长期的机会。而当前消费白马股仍然是刚刚从底部抬头，并没有出现过大的涨幅。刚好还是一个布局的好时机。四季度也是传统的消费旺季，这为消费股业绩的增长带来了机会。

今年以来，周期股大行其道，吸引了很多新股民、新基民的追捧。但是从历史来看，周期股的表现往往是“昙花一现“，很难出现持续的表现。而能在周期股赚钱的人少之又少。因为在周期股强势表现的时候，往往是快速上升的时候，吸引很多资金去追高。而一旦周期股出现下跌，则是断崖式下跌。周期股的顶往往是一个”尖顶“，所以导致很多新股民、新基民会出现高位被套，甚至站岗几年的情况。消费股的走势相对平滑，从长期来看是一个不断创新高的走势。每次大跌都是一个买入的机会。我认识很多成功的投资者，无一例外都是通过长期投资消费白马股来取得财富的大幅增长。几乎没有一个是通过投资周期股来获得巨大的回报。

杨德龙：如何把握四季度行情机会？

周二，现在是国庆长假期间，美股和港股正常交易，隔夜美股出现较大幅度下跌，而港股今天也出现了一定的回调。很多投资者都在关心节后A股市场如何表现，在节假日期间大家要么在旅游观光要么在家养精蓄锐，在当前这种行情之下，大家对于后市仍然有比较大的分歧，所以今天趁机会给大家讲一讲如何来把握四季度行情机会。


首先我们来回顾一下三季度A股市场的情况，三季度A股市场出现了先抑后扬的走势，先是由于对一些行业政策等方面的担忧以及信心不足出现大幅下跌，很多优质股票下跌幅度甚至超过了春节之后那一波的杀跌，随后随着市场信心的回升以及对政策的正确解读，优质龙头股开始逐步出现回升，三季度一个重要的特征就是市场成交量持续放大。


节前最后一个交易日，由于很多人提前休假了，市场的成交量跌破了1万亿，之前连续49个交易日每日的成交量在1万亿以上，刷新历史记录。2015年大牛市创下了连续43个交易，日成交量突破1万亿。我们相信节后等大家休假回来，市场的成交量有望逐渐回到1万亿以上。


对于这一次成交量逐步放大，市场有各方面的解读，有的人认为是量化交易盛行带来的成交量的放大，但是我认为这只是原因之一。更重要的原因是居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成，特别是对于房地产严格调控之后，大量的居民储蓄无法进入到楼市，将会选择进入到股市。进入的途径是两个，要么是通过买基金入市，要么是通过直接开户入市。这在数据上已经有了支撑，去年一年新基金的发行量突破了3万亿，今年以来新基金的发行量已经突破了2.3万亿，全年有望再次突破3万亿。


另一方面从新增开户数来看，过去连续二十多个月，每个月新增开户数都超过100万户，最高的时候月份达到200多万户，这充分验证了我2019年提出来的一个观点，即在房住不炒的房地产调控政策之下，大量的居民储蓄将向资本市场大转移，给A股市场带来源源不断的增量资金，这是三季度的第二个特征，市场成交量持续放大。


第三个特征就是周期股出现大幅上扬，而消费股出现大幅杀跌。三季度的市场风格分化，和过去几年完全相反，过去几年是消费股持续上攻，而周期股表现非常低迷，三季度出现了一定的转变。三季度的这种转变我认为背后是有原因的，一个是消费股经过之前的上几年的上涨之后确实累积了大量的获利盘，估值较高。另外一个就是今年美联储连续放水之后催升了大宗商品的估值，资产泡沫出现大幅上扬，全球大宗商品价格的上涨带动了周期股的表现。


而过去几年，煤炭等行业大量的去产能，解决了产能过剩的问题。但是在今年终端需求大涨的时候又显得供给不足，这进一步加剧了周期股的表现。但是在节前我就给大家提示，周期股的行情已经接近尾声，不要去赚最后一波钱，对周期股要及时的获利了结，逢低布局已经跌出价值的消费白马股。四季度是传统消费旺季，消费白马股有望迎来恢复性上涨的机会，前海开源优质龙头基金在建仓期刚好遇到优质龙头股的大跌，获得了比较好的建仓机会。


海外市场方面，隔夜美股出现了大跌。三大股指均出现较大幅度下跌，直接诱因是美国债务上限的危机。美国参议院共和党领袖表示共和党不会在债务上限问题上与民主党合作，让投资者担心美国债务可能会违约，这将会严重的影响美国经济从疫情中来复苏，对美国的国际地位也会造成永久性伤害。


债务限额规定了美国最多可以借多少钱来支付政府的账单，美国国会几年就要上调债务的上限，从而让美国政府可以通过发债来募资，但是由于两党的分歧，共和党并不配合民主党的工作，所以这一次再次遇到了债务上限可能不能上调的风险。美国财政部长耶伦警告说，如果两党不能及时的在债务上限问题上达成一致可能会对美国经济造成很大的影响，甚至造成衰退，你看这对于美股的走势形成了明显的打击。当然美股高位回调也有一个很重要的原因，就是涨多了，从去年4月份之后美股就出现了大幅上扬，三大指数不断地刷新历史新高，从巴菲特指标即总市值除以GDP来看，美国的巴菲特指标已经达到了200%，远远超过正常水平。所以美股回调应该说是内在的原因比较大，现在遇到的债务上限的问题仅仅是一个美股调整的一个诱因。


但是现在来看，美股还没有崩盘的迹象，所以它对于A股市场的影响并不大。因为A股和美股的关联度不高，事实上在美股不断创新高的时候，A股市场也是走的不温不火，走的慢牛走势。美股如果出现高位回落，对A股的影响也是短暂的，A股市场的走势更多的有国内的经济政策、资金面来影响。港股从估值上来看已经是处于全球资本市场最便宜的位置，AH股溢价指数已经达到146%，这也就意味着H股整体上比A股要便宜百分之四十多，当然A股市场是有居民储蓄大转移的原因，大量的资本储蓄向资本市场大转移，所以未来A股市场的估值有望进一步提升。特别是年底之前，在央行逐步放松银根，支持经济复苏的时候，流动性保持合理充裕，A股市场有望出现恢复性上涨，港股也有望出现反弹的机会。


做投资我们要抓住问题的本质，就是做好公司的股东，每一次大跌都是抄底优质股票或者优质基金的时机。从大方向来看，消费、新能源和科技互联网是我看好的三大方向，这也是经济转型最受益的三大方向。我建议大家可以参考按照5:3:2的比例来配置这三大方向的龙头股。在三季度很多优质龙头股已经跌出了价值，给投资者带来了一个比较好的布局时机。对于新能源，我认为长期的发展趋势依然向好。前海开源清洁能源基金即主要配置光伏、新能源汽车、风电和氢能源等四大赛道的龙头股。所以长期来看，新能源的空发展空间依然较大。


著名投资人林园说: “做投资，专业知识只占0.2%，剩下99.8%都是心态。”确实，A股市场有哪些好公司？哪些是优质龙头？大家并没有太大的分歧。而不同的人的投资回报千差万别，主要比的就是心态。你敢不敢在市场绝望的时候坚定的去配置优质股票，你敢不敢在市场狂热的时候及时的进行减仓避险？巴菲特曾经说过，如果看到你投资的股票股价下跌不开心的话,说明你并不是真正看好公司。如果是你非常看好的股票，下跌了应该感到开心，因为你这时候可以以更低的价格来加仓。所以对于四季度，我认为大家要抓住恢复性上涨的特征，在居民储蓄大转移的背景之下，A股市场的优质龙头股将会迎来恢复性上涨的机会。大家可以考虑逢低去布局优质股票或者优质基金，然后耐心等待市场回升。优质资产长期来看一定是值得长期持有的，以时间换空间来分享一个好企业的成长。最后祝大家国庆节愉快！

杨德龙：做价值投资的本质就是坚定不移的做好公司的股东

周四，沪深两市呈现普涨的格局。本周整体上来看，市场的分化与之前相比出现很大的改变。之前是周期股持续大涨，而消费股持续低迷。而周一，白酒板块掀起涨停潮，带动了投资者对于消费股的投资信心。此后，消费板块持续表现，而周期板块则出现高位回落，充分验证了我在中秋节前给大家提示的投资策略。


从长期来看，消费的可投资性应该说是远超过周期股的。周期股主要是做波段的操作。买周期股的一部分人本质上不是真正喜欢这些公司的，而是希望利用价格上涨去赚一个波段。也就是说一些看好周期股的人实际上只是以此为借口来获得短期的回报。很少有人会长期持有的。因为周期股的特点决定了它无法穿越牛熊周期，更无法穿越经济周期。


何为周期股？周期股就是公司的业绩与经济周期密切相关，贝塔值远大于1。当经济向好或者是货币充裕的时候，具有周期性的大宗商品的价格会大涨，上市公司业绩也会暴涨。一旦经济周期向下，就会造成周期股的大跌。首先是业绩的大跌，然后估值的下跌，最后就是戴维斯双杀。所以我们看到大多数投资大师都不是长期持有周期股，而是长期持有消费白马股来实现财富的长期增长。当然并不是说做周期股就不能赚钱。对于善于做短线、善于把握趋势的投资者更喜欢做周期股，这样可以赚快钱。但是对于大多数普通投资者是不适合做周期股的。因为大部分周期股的顶部是一个反“V型”，根本不给你出逃的机会，等到你反应过来的时候，已经是把利润回吐，甚至亏钱了，很多人都有在周期股上被套三到五年的经历。


消费白马股为何是值得长期投资的品种？很重要的一点是取决于消费股的特征。消费是具有长期需求的。无论经济好坏，无论技术怎么变化，人们都会消费。适合做价值投资标的，基本上都是在消费领域。巴菲特之所以能够成功，就是因为他长期投资业绩优良的消费股。


做价值投资的本质就是逢低布局调整到位的优质龙头股，然后耐心等待价值回归。当然也可以通过配置一些优质的基金来抓住消费和新能源的机会。新能源和消费有相同之处，就是可以实现持续增长。虽然新能源板块波动性也不小，但是从长期来看，新能源替代传统能源是大势所趋。所以新能源长期的发展依然是空间比较大的。从长期来看，新能源还是值得大家配置的一个方向。目前来看，消费加新能源还是增长比较确定的两大方向。


近期市场热议部分地区“拉闸限电”导致蜡烛一夜售罄，人们的生产生活受到极大的影响。让我们更深切的感受到大力发展新能源的紧迫性，减少对于煤炭等传统能源的依赖。有人说煤炭其实是白垩纪时期的太阳能加储能，这个比喻很有意思。因为煤炭就是在远古时期，植物吸收了太阳能之后，其“尸体”固化成了固体的状态，然后储存起来，所以它是白垩纪时期的光伏加储能。但是人类依赖化石能源的时期终归要接近尾声。大力发展新能源，像光伏、风电、氢能源等等，就是未来的一个方向。核电一定程度上也弥补了传统电力的缺口。当然现在新能源的占比依然是非常低的，从长期来看还有很大的一个发展空间。


从海外市场来看，很多投资者对美股的走势比较担心，担心节假日期间美股是否会出现大跌。美国现在遇到的两个问题，一个是关于债务上限能否提高的问题，另一个是美联储面对当前的通胀是否减少购债规模。首先，我们看第一个问题，美国当地时间9月29日，众议院以219票对212票通过了暂停国家债务限额至2022年12月16日的法案。这项法案旨在帮助联邦政府暂时突破债务上限，以确保其有足够资金在2022年12月16日前维持运行，并允许美国财政部在这段时间内继续发展。该法案现在提交参议院进行投票，但是有媒体预测该法案很大可能将不能在参议院被通过。所以事情还是存在一定的波折，这是美股运行的一个不确定性影响。但是考虑到之前美国已经经历过2018年政府停摆25天的这种经历，应该会在最后期限上调债务限额，防止再次出现政府关门。这对经济的伤害是很大的。第二个问题，美联储在考虑到当前通胀压力比较大的情况之下，可能会减少购债规模，也就是减少量化宽松。也有一些美国的经济学家呼吁要尽快减少购债规模。美国国债收益率被称为世界上较为关键的市场信号，主要的影响因素就是美联储的货币政策。近期美联储国债收益率大幅上升到1.5%，创下三个月新高。美联储在看到就业和经济复苏的数据稳定之后，有可能会尽快减少购债规模。但是还不会考虑加息，预计加息可能要等到明年底再考虑。所以节假日期间美股的走势确实存在一定的调整的压力，但是目前来看崩盘的可能性并不大。


国庆节即将到来，祝愿各位投资者家庭幸福，身体健康。在国庆节休养身心。趁国庆节，多看看财经类的书，当然也推荐大家阅读我的两本书。一个是去年出版的《跟杨德龙学投资——如何穿越牛熊周期》，一个是今年出版的《跟杨德龙学价值投资》。读书是提高认知最快的一个方式。通过阅读来提高自己的认知，同时能够引发自己的思考。做价值投资知易行难，既要经过市场的反复历练，又要通过多阅读价值投资的经典书目来提高个人的认知水平。有一句话说的很有道理，我们只能赚认知之内的钱。这其实就是巴菲特和芒格反复强调的能力圈。希望大家利用一个国庆节假期能够多读几本财经经典，来提高个人的投资水平和认知水平。

杨德龙：为何聪明的投资者都远离周期股长期持有消费股？

周三沪深两市出现了大幅调整，主要的原因是受到隔夜美股暴跌的影响。由于两个利空因素集中释放，导致美股出现大跌，一个是美国财政部长耶伦表示，如果美国国会不能尽快就提高债务上限达成一致，美国政府将面临再次关门的风险，可能会对经济复苏造成重大影响，甚至导致经济危机；另外一个利空是美联储鲍威尔在对参议院银行委员会发表讲话时表示，虽然经济增长继续走强，但是面临供应链瓶颈等因素造成的价格上涨压力，通胀上升的持续时间可能比预期的要长。这会对美联储的货币政策产生影响，美联储几乎满足了减码债券购买的条件，也就是说美联储将减少放水的力度。这对于美股造成了很大的影响，而美股大跌也造成了欧洲，日本等股市的大跌。


周三A股市场出现大幅的回撤主要的因素就是受到美股大跌的影响。从行业和板块来看非常明确，就是周期股大跌，消费股则相对抗跌，有些消费股还继续反弹。在中秋节之前我就建议大家要在周期股上及时获利了结，转战消费股。从长期来看，只有消费股才能够穿越牛熊周期，才能成为价值投资的标的；而周期股向来都是做波段的。根据历史的经验，周期股往往是涨一年跌一年，调整3到5年，我相信很多投资者都有在周期股上追高被套3到5年的惨痛经历。但是为什么还有很多人去热炒周期股，这就是人性使然，大家都喜欢去追热点。


周期股往往是在周期产品价格上涨的时候出现暴涨，很多投资者就幻想着一夜暴富，对于跌跌不休的消费股提不起兴趣，而对于因价格上涨从而业绩暴涨的周期股则趋之若鹜。这导致了今年周期股大幅上涨，而消费股大幅下跌，这其实是一个非常不理性的表现。比如有色、煤炭、钢铁、化工、电力这些周期股，在今年美联储放水带来大宗商品价格出现泡沫的情况之下，这些公司产品的价格暴涨，从而带来业绩的爆发，而这种爆发没有任何持续性，因为全球经济复苏力度并不大，没有实际需求。而期货价格的暴涨导致原材料价格上升，对工业企业的利润造成了巨大的侵蚀，不仅没有扩大实际需求，而且大幅地压抑了实际需求。


比如一个周期股，在产品价格上涨的时候，由于去年的利润基数比较低，可能同比增长十倍，然后业绩增长十倍，股价可能会至少涨十倍。很多人会错误定价，会把顶峰利润当成企业长期的利润去估值，但是这就是估值陷阱、价值陷阱。虽然很多周期股现在估值很低，因为它在利润顶峰，但是等到周期股的产品价格下跌的时候，这些利润可能迅速化为乌有，甚至跌到负值。大家可以想象彼时股价的走势，大概率打回原形，甚至可能会创新低，而追涨的投资者有可能被周期股一套就是很多年。


这就是为什么我一直不建议大家去追涨周期股，而是逢低布局调整到位的消费白马股。这是我从业16年来见证过无数个被周期股套牢的投资者得出来的结论。我认识多成功的投资人，没有一个是通过长期投资周期股实现财富长期增长的。基本都是通过长期持有一些业绩增长稳定的品牌消费品，通过配置消费才实现的财富自由。


参与消费股，无论你是在股价低位配置的，还是不小心追高了短期被套，都不用过于担心。因为从历史来看，人类的发展是螺旋式上升的，人们对消费的需求是不断增长的。每一次消费白马股的下跌大都只是上涨过程中的一个下跌，消费白马股创新高往往只是时间问题。回看过去30年A股市场的历史，在重大的危机之后，最先创新高的都是消费白马股。


如果我们把看盘的频率从每天看盘延长到每个月看一次盘，甚至变成每年看一次盘，我们会发现消费白马股是一路上扬的。你看它的频率越高，你会觉得股价的波动越大。巴菲特曾经幽默地表示，做投资其实很简单，就是选好了好股票之后，然后把它锁到柜子里，别管它了。因为以前的股票都是纸质的，是可以锁到柜子的。现在你要是趁消费白马股跌下来之后逢低布局，然后把行情软件删掉，把密码改掉，改一个自己不记得的密码，你再过几年来看看或许就会有惊喜了，这样的话才能享受时间价值。


如果说你去追周期股，然后把它锁到柜子里，过几年之后看可能亏损十分严重。所以远离周期股，拥抱消费是我一直以来给大家的建议。因为什么呢？因为消费是人类永恒的主题，就像那句话一样，爱情是小说永恒的主题，即使是恐怖小说，破案的小说里面也会穿插一些爱情故事，来吸引读者。投资也一样，即使是在周期股大涨的时候，你也可以持续关注、去配置消费股。


因为消费是人类永恒的主题，无论经济好还是经济不好，你都要喝酒吃药，经济好的时候，你要喝酒庆祝，经济不好的时候，你要借酒消愁。经济好的时候大家生病要吃药，难道经济差了生病就不去看医生了吗？所以消费其实是永恒的，但是消费不只是传统的白酒、医药、食品、农药的消费，也包括一些新兴消费，比如像免税店、医美，互联网消费等等，同样是受益于消费总量增长和消费大爆发的。


我今年新发的前海开源优质龙头基金，在建仓期遇到很多消费股被错杀，大幅下跌，迎来了绝佳的建仓时机。每轮大跌都是抄底优质股票或者优质基金的时机，概莫能外，这是我反复给大家强调的内容。在市场波动的时候，你更会发现好股票的价值。路遥知马力，疾风知劲草。在市场动荡的时候，大家就会体会到这些业绩优良好股票的价值。你只有经历过几轮牛熊周期，才会对哪些股票能够穿越牛熊周期有深刻的认识。


坚持价值投资，知易行难，巴菲特说，做价值投资很简单，但是很难。这句话貌似矛盾，实际上蕴含着深刻的哲理。做价值投资很简单，是因为原理很简单，你只要克服人性的贪婪和恐惧，在股票价格被错杀，严重低于内在价值的时候买入，然后耐心地等到股票价格出现严重泡沫化偏离内在价值的时候卖出就可以了。当然永远只做好股票，不去碰那些垃圾股，周期股。但是能做到确实很难，一个原因就是人的贪婪与恐惧，很多人都喜欢一夜暴富，不愿意慢慢变富。曾经亚马逊的董事长贝佐斯问巴菲特，为什么你长期持有的这些股票大家都知道，很多人抄作业，但是只有你才成为首富，其他人没有成为首富呢？巴菲特很幽默地说，“因为没有人愿意像我这样慢慢变富”。你只有克服人性的贪婪，不被浮云遮蔽眼，学习巴菲特慢慢变富，你的投资才能够取得最终的成功。

杨德龙：能够穿越牛熊周期的绝大部分都是消费股

周二，沪深两市涨跌不一。在周一的时候指数是下跌，消费股则是出现大涨。市场的分化比较严重，和前段时间市场相比，可以说是“画风一转”。周期股周一出现暴跌，而消费股出现大涨，验证了我在之前给大家讲的一个策略，就是大自然的规律是损有余而补不足。


对于前期涨幅过大的周期板块或者周期类的基金，大家要及时获利了结。因为周期股的特点就是弹性比较大。从基本面来看，今年周期股上涨主要由是美联储放水所催生的资产泡沫。有色、煤炭、钢铁，化工、甚至电力，都是属于大宗商品价格上涨所带来的行情，并不是经济复苏的力度太大导致的需求上升。所以对于周期股的投资一定要见好就收，不要过度“恋战”。反过来，消费股则是前期被市场错杀的。我一直强调消费增长是相对确定的。


巴菲特之所以能够成为股神，和他长期坚定不移的投资消费股有关。无论是大家耳熟能详的可口可乐、喜诗糖果等这些消费股，还包括近几年给他带来最大利润贡献的苹果，本质上也是消费股。人们买iPhone就是一种消费行为，只是说它是科技加消费的模式。为什么巴菲特热衷于投资消费股？唯一的原因是消费股是真的能够穿越牛熊周期的方向。


周一，白酒板块大涨，白酒多只龙头股冲击涨停。这极大的提升了市场的信心，特别是白酒龙头盘中能冲击涨停，让很多投资者感觉到非常震惊。为什么白酒的爆发力那么大？我觉得和它长期的盈利能力较强有关。我觉得中国的白酒有点像巴菲特投资的可口可乐，属于具有稳定需求、具有品牌价值的行业。从盈利能力来看，白酒的盈利能力比可乐要高很多。我们可以看一下白酒行业大部分公司的ROE超过20%，白酒龙头股的ROE更是超过30%。在A股市场是非常罕见的。我统计了一下，在A股市场上ROE能够达到20%的行业主要就是集中在白酒和医药这两大方向，当然还包括食品饮料，我把它这三个方向叫做“消费三剑客”，属于过去五年涨幅最大的行业之一。最典型代表就是“茅指数”在过去五年上涨了700%，充分验证了我的判断。


巴菲特喜欢投资消费股，其原因是和消费股盈利确定性高有关。他要求投资的公司的ROE至少有20%以上。其实，在A股市场主要就是白酒，医药，食品饮料这三大方向能够符合条件。为什么巴菲特不喜欢投资成长股？他说大部分成长股都无法实现真正的成长。因为企业在做大的过程中会遇到各种挑战，最终能够实现预期的公司少之又少。我们可以看看那些所谓的成长股在上市的时候，管理层都信誓旦旦的给投资者画了一个美好的蓝图，对企业的成长充满信心。过了十年之后，我们再回头看看有几家成长最终真正的实现了成长？九牛一毛。我们投资追求的是一种相对确定性。美国前财政部长罗伯特·鲁宾在《在不确定的世界》这本书里面写道，我们生活充满不确定性，而在投资上更是充满不确定性。但是我们要做的是在不确定的世界来寻找相对确定性。投资消费白马股，这些业绩优良的好公司就是具有相对确定的收益。因为这些企业的发展已经到了一个相对成熟期，盈利的增长比较稳定，不需要我们去赌企业能不能成功！


最近由于“拉闸限电”，市场预期电价可能会上涨，电力板块出现了一波上涨。但是逻辑并不会太持久。因为电力属于公共事业，国家为了保障居民生活和工业生产的成本不要太高，所以对于上网电价一直是严格控制的。将来大幅放开的可能性并不大。今天，电网部门的相关领导也表示将采取多种措施来保障电力供应，保障居民用电和工业生产用电。现在部分地区出现的“拉闸限电”已经严重的影响了很多企业的发展，甚至可能会进一步加剧了中小企业的经营难度。


今年由于受到疫情的影响，海外很多国家都不能正常开工。这给我们国家的出口企业带来了机遇，出口订单大幅激增。但是国际“炒家”利用期货去炒高原材料价格，包括有色、煤炭、黑色金属、石油等等。结果把本来该属于我们制造业的利润稀释一大半，还造成了我国很多生产企业出现内卷式竞争，不得不加班加点的去生产。到最后白白的给这些国际“炒家”打工，所以部分地方的“拉闸限电”可能也是无奈之举。但是我们要采取一定的措施，防止行业的恶性竞争。但是不能简单粗暴的“拉闸限电”。这可能会导致部分中小企业的经营困难，甚至有破产的风险。保障电力供应，增加发电的途径，大力发展新能源。这是解决能源供应最根本的途径。我管理的前海开源清洁能源基金重点投资光伏、风电、氢能源、新能源汽车等方向，看好新能源长期的表现。


消费和新能源是未来增长相对确定的两大方向。而科技互联网则是互联网加消费的模式，也是过去十年经济转型真正的受益者。今年受到《反垄断法》的影响，很多在港股、美股上市的科技互联网巨头公司股价出现暴跌，甚至有的股价已经接近腰斩。在前面一段时间，我也建议大家逢低布局这些调整到位的互联网龙头股。从长期来看，它们的投资价值依然存在。这些互联网龙头之所以能够实现比较好的盈利，是因为它用互联网的手段让我们消费变得更容易，本质上还是属于消费股。甚至像新能源汽车我都认为它是消费股，人们买车不就是一种消费行为吗？汽车属于生活耐用品。


总结来看，凡是和人们消费相关的行业、品牌企业，它们的长期投资价值都可以去关注。因为我们国家拥有世界上最多的人口、最大的消费市场。无论是传统消费还是新能源汽车、互联网巨头，其实本质上都是赚消费的钱。这一点想明白了之后，你在中国做投资才有可能长期利立于不败之地。当然没有只涨不跌的板块，大消费板块在涨了五年之后，出现半年到一年的调整是再正常不过的事儿。对于这样的调整，我们应该抓住机会去逢低布局。


大家可以逢低布局这些调整到位的优质龙头股或者一些优质龙头基金来抓住优质股票被错杀的机会。对于好公司股价的下跌，投资大师和普通人的感觉完全不一样。记得巴菲特曾经说过，如果看到你投资的股票股价下跌不开心的话，说明你并不是真正看好公司。只要说我们喜欢的东西，如果说价格打折了，我们应该很开心，并且会赶快去多买几个。这句话非常值得我们深思，就是为什么对于你看好的公司股价下跌感到痛苦。第一，说明你并不是真正的看好公司。第二，说明你没有克服恐惧的心理。大部分公司的基本面和股价波动没有关系，股价的下跌仅仅是给我们提供了一个逢低布局的机会、逢低加仓的机会。而不是给我们造成痛苦。了解这一点，你才有可能真正的做到价值投资。

杨德龙：白酒板块掀起涨停潮 消费白马股行情如约而至！

周一，沪深两市出现了回调，而白酒板块异军突起，掀起涨停潮，特别是一线白酒龙头出现集体大涨，极大地提振了市场信心，也验证了我上周发布的观点：9月底是布局消费股的一个最佳时机，周期股面临大幅调整，而消费股有望接过接力棒，市场风格完成切换，四季度消费板块将会迎来大幅反弹的机会。一般四季度是传统的消费旺季，特别是白酒等食品饮料板块会出现比较好的业绩增长。从国庆节到元旦、春节，节假日比较多，对于白酒、食品饮料等方面消费将会大幅增加，这势必会提升消费股的热度。

2019年我就提出“消费白马股是值得拿来养老的品种”的观点。我把白酒、医药、食品饮料称作消费三剑客，属于传统行业、传统消费板块中增长最确定的方向，而免税店，医美以及互联网消费属于新型消费，同样受益于消费升级和消费大爆发，长期的投资机会依然比较明显。在经过半年的下跌之后，很多消费白马股已经跌出了价值，比如说像白酒板块平均跌幅高达40%，这在历史上是比较罕见的，甚至超过了2018年贸易摩擦期间的跌幅。

机会是跌出来的，在大幅调整之后，这些业绩优良，增长稳定的消费白马股具备了比较好的投资价值。我在7月份发行的前海开源优质龙头基金，现在已经打开申购，在建仓期恰巧遇到优质龙头股的调整，逢低进行了布局，成功地实现了低位建仓，抓住了一个长期的投资机会。

今年以来周期股大涨、大宗商品价格大涨，我认为并不是经济复苏力度较大进而推动需求增加导致的，更多是由于美联储放水所催生的资产泡沫，是由于资金推动，而不是需求拉动。事实上在疫情的冲击之下，全球经济复苏力度并不大，特别是我国7、8月份经济数据显示经济复苏力度实际上是在减弱，很多地区并没有出现需求旺盛的局面。反而由于大宗商品价格的上涨导致工业企业的生产成本大幅提升，最典型的就是煤炭价格暴涨导致电厂出现普遍亏损，每生产一度电就亏损一定的金额，这样使得电厂没有动力扩大供电，很多地方甚至实现了拉闸限电的政策，进一步导致很多中小企业生存困难。

今年海外疫情严重，催生了许多企业大量的出口需求，很多中小企业接到了大量的出口订单。这方面本来是我国的优势，因为我国在疫情防控方面卓有成效，可以全面开工向海外供应需求产品。但是由于国际炒作资本利用期货大幅炒高原材料价格，导致煤炭、有色金属、黑色金属、石油等价格出现暴涨，极大地侵蚀了我国制造业的利润，相当于把全球需求上升带来的利润吞噬殆尽。我国很多制造企业沦为一个为海外炒作资本打工的角色，拉闸限电是无奈之举。

但是拉闸限电对于中小企业的影响不容低估，甚至可能会造成一批中小企业的破产倒闭，从而加大失业的风险。建议从更长期的角度去考虑拉闸限电的影响，而不能治标不治本。在煤炭价格上涨之后，电价被控制的比较低，导致电厂出现暂时亏损，有可能会考虑根据成本价格地上涨，适当地调整电价的定价机制，使电厂有动力生产更多的电以保证需求。

这次出现拉闸限电的现象，再次给我们提示了能源供应稳定的重要性。现在我国提出双碳目标，即2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和，要达成此目标，大力发展新能源是不二之选。如果我国在光伏、风电、氢能源等方面能够加大发展的力度，将进一步减少在能源结构中对于煤电水电的依赖度，一定程度上也是保障我国能源供应安全的一个重要举措。

这次大力发展新能源的革命，我认为是能源的革命，这将会改变一系列的行业，包括对工业企业、高污染行业一定的发展限制，对新能源行业的补贴力度加大，或者是给予更多的支持政策，从而提高新能源在能源结构中的占比进而提高我国能源供应的安全系数。

希望以后不会再出现较大面积拉闸限电的局面，让很多企业陷于被动的局面。当然对于企业来说也要量力而行，不能为了抢订单、恶意竞争，为了赚一点微薄的利润去不断的扩大产能，一旦未来需求下降，可能会造成大量的产能闲置，造成巨大的浪费，甚至可能会导致很多盲目扩张的企业最终破产倒闭。

这次疫情肆虐，夺走了全球很多人的生命，全球经济付出了巨大的代价。我国由于及时进行了防控措施，才取得良好的成果，基本上控制住了疫情，及时地复产复工，保障人民的生命安全和维持生产生活的秩序。这是我们的优势，我们一定要把优势利用起来，成为我国未来发展的一个重要推动力，进一步推动我国经济在全球经济中的占比，就像二战时期美国作为非战区向全球各国供应物资一样，我国现在在疫情战争中处于有利的地位，我们也要发挥优势，向全球供应物资，同时获得合理的利润，在造福人类的同时能够真正的抓住机遇，赢得发展的机会，这一点是互惠互利的。

当前A股总体市场风格已经发生了切换，建议投资者抓住机遇，积极布局消费股，迎接四季度预计的消费大反弹机会。做价值投资知易行难，敢于在低位去配置被错杀的优质龙头股是一个非常重要的策略。在前期消费股大幅回调的时候，我反复给大家强调了这一点：好的公司并不会因为股价的波动而出现改变，消费白马股的长期看好逻辑并没有出现改变。如果只盯着股价的波动去投资，甚至认为股价波动影响企业的价值，那就大错特错了。所以建议大家要坚定价值投资理念，从基本面的角度去抓住好公司或者是好基金的机会，可以逢低布局调整到位的优质龙头股，或者通过投资优质龙头基金来抓住未来优质龙头股出现恢复性上涨的机会。

在投资中要坚持正确的理念，避免争论，更不要与一些没有投资理念的人去辩论。芒格曾经幽默地说过，不要和猪去摔跤，因为你们两个都会搞一身泥，而猪则乐在其中。所以要避免噪音干扰，不要进行无谓的争论，坚持从基本面的角度去选择好公司，特别是一些被错杀的优质龙头股，不失为当前最好的投资策略之一。

能长期做价值投资标的的只有消费白马股

9月24日，周五，在周期股逐步回落之后，消费股如期大涨。近期，消费股已经从低处开始悄悄回升，而周五则放量大涨带动了整个市场的人气。从长期来看，能做价值投资标的的只有消费白马股，因为消费可以穿越牛熊周期也能穿越经济周期。无论经济好还是经济不好，其实对于消费的影响并不太大，所以消费股又称为非周期股。

今年以来，特别是春节之后，投资者热衷于去炒有价格上涨预期的周期股，比如前期炒作的有色煤炭，近期炒作的电力等等，实际上都是炒周期。但是我一直强调，周期股是和宏观经济周期密切相关的，而今年周期股价格的大涨并不是因为经济面很好。事实上经济复苏的力度并不大，全球受到疫情的冲击，经济依然是处于稳步复苏的阶段，并没有出现过热的迹象。大宗商品价格在上涨，更多的是美联储放水催生的资产泡沫，又加上一些期货炒家的推波助澜，所以出现了“煤飞色舞”的行情。

事实上，从调研来看，在有色煤炭等价格大涨的同时，企业的订单却在下降，这说明并不是实际需求拉动的价格上涨，而是美联储放水催生的价格虚高，这种上涨是不具有持续性的。在上涨了半年之后，现在可能已经处于周期性的这个拐点的位置。从历史经验来看，炒作周期股往往是昙花一现，获得的收益也很难保住。因为在回落的时候如果不能及时获利了结，可能就会面临利润跌光甚至被套的风险。所以这点要值得大家警惕，不要盲目追高周期股，不要参与炒作，还要逢低去布局一些被错杀的优质龙头股或者优质龙头基金。

相比之下，春节之后，消费股则出现应声大跌，很多消费白马股，下跌幅度高达40%以上，甚至有的惨被腰斩。很久以前我就提出消费白马股是值得拿来养老的品种，从2016年我提出白龙马的概念到今年，消费白马股平均涨幅达到700%以上，带来了很强的赚钱效应。但是没有只涨不跌的股票，在大幅上涨之后累积了大量的获利盘，估值上也较高，这是今年消费股出现集体调整的一个根本原因，并不是消费股本身基本面出现了变化。比如白酒、医药、食品饮料这些传统消费品以及免税店等新生、新兴消费品实际上未来都是发展空间比较大，成长性比较好的板块。

此外，从盈利增长来看，也只有消费股才能够实现稳定的盈利增长。芒格曾经说过，通过长期持有一只股票所带来的年化收益率大致相当于该公司的净资产收益率。巴菲特投资股票最看重的一个指标也是ROE。它综合地反映了一个上市公司为股东创造价值的能力，定义就是净利润除以净资产。巴菲特只投资ROE大于20%的公司，而在A股市场ROE能够大于20%的公司几乎都是消费股。有一些周期股在经济好的时候可能会超过20%，但是在经济差的时候则会变成负值，其波动非常大，不具备长期投资价值。我相信很多人都有被周期股一套套3-5年的一种惨痛经历。能在周期股上赚大钱的人有，但是很少。我认识的很多牛人，包括一些著名的机构投资者以及牛散，都是通过长期持有消费股实现的财富大幅增长。

我一直强调做价值投资知易行难，因为做价值投资需要克服人性的贪婪与恐惧。很多投资者喜欢追热点，炒题材，什么热炒什么，每天疲于奔命，但是一年下来，收获寥寥，甚至把本金亏掉。做价值投资需要有淡定的心态，对于真正的价值投资者来说，面对看好的股票价格下跌不是痛苦而是欣喜万分，因为这样可以在低处买到更多的筹码，就像你喜欢的一个LV包，打五折了，那你肯定开心，甚至多买一个。但是为什么你看到自己看好的股票价格下跌反而感觉到痛苦？这很大程度上还是信心不足，这是你没有真正地把该公司的股权看成是稀缺资产，看成是好资产。

如果是一套好房子能够打五折出售，你肯定会彻夜排队来购买。而你看好的股票，股价打五折，你却恐慌性抛售，这是非常不理性的行为。就像很多人性格很平和，但是屁股一坐上驾驶位就开始患上怒路症一样；很多人在生活中非常聪明，精打细算，但是一进入到股市就开始像变了一个人似的，遇到好公司的下跌，反而出现恐慌，甚至担心会跌没了，这就是典型的散户心理。

投资大师一直都在给我们灌输一个思想，就是股价的波动不会影响到该公司的投资价值，也没有改变好公司的投资逻辑。巴菲特说，所谓股价波动，除了告诉你可以以什么样的价格买入你心仪的股票之外，没有其他任何意义，所以巴菲特压根不去看盘。我参观过巴菲特的办公室，没有一台电脑，他甚至不用智能手机，因为他不需要看盘。但是他读大量的研报，读大量的上市公司年报来获取重要的信息。当然它也会每天阅读，从书中来吸取精华。

读书是与牛人对话，牛顿先生曾经说过，如果说我看得远一点，是因为我站在巨人的肩上。那同样，要想提高自己的认知水平，提高自己的投资能力，就应该通过读一些投资大师的经典著作来提高自己的认知，这样才能取得长期投资的胜利。你只能赚到认知范围内的钱，对于自己能力圈以外的机会是抓不住的。芒格酷爱读书，他在机场面对飞机经常晚点，毫不在乎，因为他只是换了个地方阅读而已。他的子女甚至把他称作长了两条腿的书架。是大量的阅读，不断地锻炼心性、提高认知，才成就了投资大师的一生。

作为普通投资者，我们应该向投资大师学习，努力克服自己贪婪与恐惧的心理，不要被一些热点板块所吸引去充当韭菜，而是要静下来心等待好公司跌下来的机会去布局。7月份我发行的基金现在已经打开申购，在建仓期刚好遇到这次优质龙头股的大跌获得了比较好的建仓机会。我一直强调，每一轮大跌都是抄底优质股票或者优质基金的时机，概莫能外。展望四季度，随着流动性的改善，市场利率仍然有下行的趋势，加上投资者信心的恢复，消费白马股或将迎来恢复性上涨的机会。而9月底是布局四季度行情的良机。

杨德龙：逢低布局优质龙头股或者优质基金是当前最好的投资策略

在节假日期间，我给大家发布的观点里面指出，A股市场的走势是具有相对独立性的，外围市场下跌，对于A股市场的影响是短期的。从中期来看，第四季度是消费旺季，A股调整到位的一些消费白马股将会迎来反弹的机会，这将会起到稳定市场的作用。


首先我们分析中秋节期间为什么欧美股市普遍下跌，一个重要的原因是美国政府有停摆的风险。一般情况下每过几年，美国政府的债务上限就需要上调，否则急剧增加的美国债务规模将会触及到债务上限。这就需要美国国会每过几年就通过新的有关议案来提高美国政府的负债水平，也就是负债上限。据测算，到10月中旬之前，如果美国国会不能够上调美国政府的负债上限，将会造成美国政府再次停摆，在特朗普任期甚至一度出现美国政府停摆二十多天的情况，对美国经济造成了很大的影响。所以美国财政部长耶伦警告说：如果美国国会不能及时的通过提高美国政府债务上限的议案，那可能会再次出现美国政府关门的情况，这无疑会对市场造成一定的影响，这也是影响最近美股走势的一个重要原因。


由民主党控制的美国众议院通过一项议案，将暂停提高美国政府的债务上限至2022年12月，并向政府提供资金维持其运作，而共和党人发言将在参议院就举债上限条款进行阻挠，所以现在两党：共和党和民主党之间的分歧比较大，这是造成美股最近出现下跌的一个重要原因。美股下跌连带欧洲股市和日本股市也出现下跌，当然也对港股的走势形成了负面压力的影响。港股下跌也和近日在港上市的金融地产板块一些个股大跌有关，一度造成市场恐慌性的抛售，很多人甚至担心是否会引发系统性金融风险，造成金融系统出现大问题，甚至担心出现次贷危机，我认为这种担心是过虑了，虽然会造成部分投资者蒙受损失，但引发系统性金融风险的可能性不大，这点不应该过度解读。


一直提到要防范“灰犀牛风险”，而房地产行业的风险一度被视为“灰犀牛风险”，负债率过高的房地产企业可能会面临现金流的危机，特别是触及三道红线的房地产企业，这就是近几年我一直建议大家规避房地产行业投资的原因。从中期来看，因为A股有很多场外资金的这种配置的需求，所以A股市场的上涨趋势可能会强于港股。


2019年我就提出，在房地产严格调控的情况之下，大量的居民储蓄无法进入到楼市，将会通过买基金或者直接开户入市的方式进入到资本市场，给资本市场带来增量资金，无论是基金销售还是两市的日成交量都持续放量，这些都证明了这一点。场外资金的入场将成为A股市场长期走强的一个重要支撑，所以大家对于后市走势不必过于悲观。


从投资方向来看，经济转型受益的三大方向：消费、新能源和科技互联网，依然值得长期配置，我管理的前海开源优质龙头投资基金就主要配置这三大方向的龙头股，在建仓期遇到这一轮大调整，刚好获得了比较好的一个建仓时机。我一直跟大家强调，每一次大调整都是配置优质股票或者优质基金的好时机，对于一些被错杀的优质龙头股，大家可以重点关注。


新能源替代传统能源是大势所趋，我国今年提出生态目标，并且表态要大力发展新能源，支持发展中国家大力发展清洁能源，这指明了新能源的发展方向。中国汽车工业协会数据显示，8月我国新能源汽车产销量达到32.1万辆,创历史新高，新能源汽车的销量在整个汽车销量的占比为17.8%，之前工信部定的目标是2025年我国新能源汽车的销量占比要达到20%，有可能可以提前实现。新能源汽车销量的持续增长将会给有关上市公司带来机会，前海开源清洁能源基金主要配置的就是光伏、新能源、汽车风电、氢能源等四大行业的龙头股，新能源依然是目前增长比较确定的方向之一。


现在的市场整体上已经逐步实现风格转换，前期火热的一些周期股从上周五开始出现冲高回落，投资周期股一定要懂得及时获利了结，否则在周期向下的时候可能会出现大幅下跌，包括之前我给大家提示风险的猪周期的股票，在猪肉价格暴跌之后也出现回落。现在比较火热的有色煤炭等周期股，在未来周期出现向下的时候也大概率会出现大幅回落，所以建议大家对于周期股要及时的获利了结，不能恋战。当周期股出现下跌之后，四季度消费股有望迎来机会，四季度也是传统的消费旺季。


坚持价值投资知易行难，特别是在过快上涨之后出现回调，很多价值投资的标的出现大幅回撤，让很多投资者开始质疑价值投资的有效性。事实上，巴菲特每四年都会被市场质疑一次，但是最终都会证明他是对的，巴菲特用长期优秀的业绩来回应了所有的质疑，最终证明价值投资适合那些具有耐力，具有韧性，不追求短期业绩，而是追求长期回报的长跑冠军投资者。对于A股市场的投资者来说，价值投资已然成为一个需要坚定学习、坚定执行的投资策略，从长期来看，做价值投资是取得长期投资胜利的法宝。

杨德龙：价值投资是被实践反复证明有效的投资方法

周三，受到中秋节期间港股及海外市场大跌的影响，A股市场出现较大幅度低开，但是随后开始反弹。中秋节期间外围市场的下跌，让很多投资者非常担心，特别是港股一度大跌近千点，让很多投资者担心A股市场是否会受到较大的影响。


在节假日期间，我给大家发布的观点里面指出，A股市场的走势是具有相对独立性的，外围市场下跌，对于A股市场的影响是短期的。从中期来看，第四季度是消费旺季，A股调整到位的一些消费白马股将会迎来反弹的机会，这将会起到稳定市场的作用。


首先我们分析中秋节期间为什么欧美股市普遍下跌，一个重要的原因是美国政府有停摆的风险。一般情况下每过几年，美国政府的债务上限就需要上调，否则急剧增加的美国债务规模将会触及到债务上限。这就需要美国国会每过几年就通过新的有关议案来提高美国政府的负债水平，也就是负债上限。据测算，到10月中旬之前，如果美国国会不能够上调美国政府的负债上限，将会造成美国政府再次停摆，在特朗普任期甚至一度出现美国政府停摆二十多天的情况，对美国经济造成了很大的影响。所以美国财政部长耶伦警告说：如果美国国会不能及时的通过提高美国政府债务上限的议案，那可能会再次出现美国政府关门的情况，这无疑会对市场造成一定的影响，这也是影响最近美股走势的一个重要原因。


由民主党控制的美国众议院通过一项议案，将暂停提高美国政府的债务上限至2022年12月，并向政府提供资金维持其运作，而共和党人发言将在参议院就举债上限条款进行阻挠，所以现在两党：共和党和民主党之间的分歧比较大，这是造成美股最近出现下跌的一个重要原因。美股下跌连带欧洲股市和日本股市也出现下跌，当然也对港股的走势形成了负面压力的影响。港股下跌也和近日在港上市的金融地产板块一些个股大跌有关，一度造成市场恐慌性的抛售，很多人甚至担心是否会引发系统性金融风险，造成金融系统出现大问题，甚至担心出现次贷危机，我认为这种担心是过虑了，虽然会造成部分投资者蒙受损失，但引发系统性金融风险的可能性不大，这点不应该过度解读。


一直提到要防范“灰犀牛风险”，而房地产行业的风险一度被视为“灰犀牛风险”，负债率过高的房地产企业可能会面临现金流的危机，特别是触及三道红线的房地产企业，这就是近几年我一直建议大家规避房地产行业投资的原因。从中期来看，因为A股有很多场外资金的这种配置的需求，所以A股市场的上涨趋势可能会强于港股。


2019年我就提出，在房地产严格调控的情况之下，大量的居民储蓄无法进入到楼市，将会通过买基金或者直接开户入市的方式进入到资本市场，给资本市场带来增量资金，无论是基金销售还是两市的日成交量都持续放量，这些都证明了这一点。场外资金的入场将成为A股市场长期走强的一个重要支撑，所以大家对于后市走势不必过于悲观。


从投资方向来看，经济转型受益的三大方向：消费、新能源和科技互联网，依然值得长期配置，我管理的前海开源优质龙头投资基金就主要配置这三大方向的龙头股，在建仓期遇到这一轮大调整，刚好获得了比较好的一个建仓时机。我一直跟大家强调，每一次大调整都是配置优质股票或者优质基金的好时机，对于一些被错杀的优质龙头股，大家可以重点关注。


新能源替代传统能源是大势所趋，我国今年提出生态目标，并且表态要大力发展新能源，支持发展中国家大力发展清洁能源，这指明了新能源的发展方向。中国汽车工业协会数据显示，8月我国新能源汽车产销量达到32.1万辆,创历史新高，新能源汽车的销量在整个汽车销量的占比为17.8%，之前工信部定的目标是2025年我国新能源汽车的销量占比要达到20%，有可能可以提前实现。新能源汽车销量的持续增长将会给有关上市公司带来机会，前海开源清洁能源基金主要配置的就是光伏、新能源、汽车风电、氢能源等四大行业的龙头股，新能源依然是目前增长比较确定的方向之一。


现在的市场整体上已经逐步实现风格转换，前期火热的一些周期股从上周五开始出现冲高回落，投资周期股一定要懂得及时获利了结，否则在周期向下的时候可能会出现大幅下跌，包括之前我给大家提示风险的猪周期的股票，在猪肉价格暴跌之后也出现回落。现在比较火热的有色煤炭等周期股，在未来周期出现向下的时候也大概率会出现大幅回落，所以建议大家对于周期股要及时的获利了结，不能恋战。当周期股出现下跌之后，四季度消费股有望迎来机会，四季度也是传统的消费旺季。


坚持价值投资知易行难，特别是在过快上涨之后出现回调，很多价值投资的标的出现大幅回撤，让很多投资者开始质疑价值投资的有效性。事实上，巴菲特每四年都会被市场质疑一次，但是最终都会证明他是对的，巴菲特用长期优秀的业绩来回应了所有的质疑，最终证明价值投资适合那些具有耐力，具有韧性，不追求短期业绩，而是追求长期回报的长跑冠军投资者。对于A股市场的投资者来说，价值投资已然成为一个需要坚定学习、坚定执行的投资策略，从长期来看，做价值投资是取得长期投资胜利的法宝。

市场风格如期切换，周期股大跌，消费股大涨！

9月17日周五，周期股与消费股的风格转换逐步完成。在经过一段时间大幅上涨之后，周期股出现集体大跌；而前期调整充分的消费股则出现建仓资金入场的迹象，大幅反弹，市场风格有望切换。

四季度一般是传统消费旺季，消费白马股迎来布局时机。四季度调整到位的消费白马股也有望领涨两市。今年春节之后市场的风格就偏向于周期股，主要的原因就是由于经济复苏带来周期股业绩的提升，加上美联储放水催生大宗商品的牛市，有色煤炭大幅上涨，“煤飞色舞”行情主导了两市；而之前涨了五年的消费白马股则出现大跌，很多消费白马股甚至下跌40%以上。更有甚者出现腰斩，导致部分价值投资者开始动摇，甚至很多价值投资者不敢发声。

其实，一般当市场对价值投资开始质疑的时候，也是这个做价值投资最好的一个时机。事实上，在美股，巴菲特作为价值投资的最伟大的践行者，也几乎每四年就会受到市场的一次质疑。比如最近的一次去年3月份受到疫情的影响，美股出现四次熔断，并且是短短的半个月之内就出现了四次熔断。股神巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦股价大跌30%，而巴菲特的投资组合也一度回撤接近40%，达到1000亿美元。很多投资者感慨，股神老矣，甚至有人质疑价值投资是否已经过时。巴菲特非常淡定的应对了美股的下跌，面对广泛的质疑，毫不理会，耐心的持有他看好的公司，特别是第一大重仓股，苹果未来的表现，相信国运，长期持有优质股票来应对市场的波动。

当有人问到巴菲特怎么看待你所持有的股票股价大跌时，巴菲特淡定的说，这没有什么好担心的，因为我持有的股票的股份数一股没少，而我持有的这些公司的基本面都非常好。除了由于航空股受到疫情冲击比较大，属于基本面恶化，巴菲特果断的进行了斩仓，其他股票几乎没有操作。仅仅过了一年，现在美股三大股指都多次创出历史新高，巴菲特投资组合的业绩大幅上涨，伯克希尔哈撒韦股价一度达到45万美元，相当于去年3月份高点的33万美元，又涨了40%。

可以说做价值投资知易行难，特别是当市场下跌的时候，很多投资者可能就会质疑价值投资的有效性，而事实上，价值投资是被证明是长期能取得较好收益的一个投资办法，但短期市场是无法预测的，巴菲特也从不预测短期。

做价值投资的本质就是做好公司的股东，远离绩差股和题材股，以尽量低的成本进行建仓，从而通过长期持有来分享企业的成长。因此我反复强调每一次优质股票的大跌都是抄底的时机。当然，只有事后才知道最低点在哪，没有人会抄到最低点，但是只要是优质龙头股出现大幅下挫，甚至是接近腰斩的时候，这时候往往已经离底部不远了。通过逢低布局优质龙头股，或者优质龙头基金都是配置好公司的一个有效策略。

昨天给大家讲过一个钟摆理论，用它来理解价值投资是一个比较好的办法。比如说我们把股价的波动比喻成一个左右摆动的钟摆，这个摆钟的中间的位置就是代表企业的内在价值，而钟摆往左摆就代表股价低于内在价值，往右摆代表了股价高于内在价值。由于钟摆在中间位置是运行速度最快的，所以股价停留在公司内在价值的时间是最短的。也就是说上市公司的股价要么是低于内在价值，要么是高于内在价值，很少处于合理的位置。当我们看到优质股票的股价摆到左边，也就是被低估的时候，可以预计，钟摆早晚会摆到右边，也就是说会出现向中间位置靠拢的这样一个局面。当然矫枉往往过正，所以钟摆从最左边摆到最右边，再从最右边摆到最左边，这种周期性的波动实际上就是股价运行的规律。我们只要是认定了企业内在价值长期是向上的，特别是一些优质龙头股，长期的股权具有稀缺性，当股价短期被低估，我们就可以坚定地来进行持有，甚至加仓。反过来当股价被严重高估，出现估值泡沫比较大的时候，我们可以合理预计，股价一定会通过下跌来消化估值泡沫，所以做中国特色的价值投资，既要把握公司内在价值，去长期做好公司的股东，同时要关注股价是否被严重高估或者是严重低估，从而通过仓位的管理来控制风险。

2019年我就提出，在房地产市场结束黄金十年之后，股票市场将迎来黄金十年的机会，特别是优质公司将会吸引更多资金的入场，居民储蓄将向资本市场大转移。现在，无论是股市的成交量连续近40个交易日达到万亿以上的日成交，还是基金销售不断的创出历史新高，都表明居民储蓄正在跑步入场，这无疑会给资本市场带来更多的机会。而在实体经济转型以及很多行业产能过剩的情况之下，越来越多的资金可能会转向到资本市场去配置优质公司的股权，或者是通过买基金入市，因此资产管理大时代来临。

抓住资本市场的机会，首先方向上是正确的。从大方向来看，消费、新能源，和科技互联网是我最看好的三大方向，从长期来看代表了经济转型的方向，因此，在优质龙头股出现意外下跌的时候，我们就要考虑去逢低进行布局。对于前期跌幅比较大的消费白马股，包括传统的消费品，像白酒、医药、食品饮料等等，以及一些新兴的消费品，比如说免税、医美等等，可以从长期主义的角度去看待企业的价值。

当钟摆摆到最左边的时候，可以预计它迟早会向右边摆，虽然我们不知道股价的最低点在哪，这是无法预计的，但是我们要在公司的股价被低估的时候去考虑布局优质股票或者是优质基金。坚持价值投资，知易行难，理论要和实践相结合，在实践中不断升华理论，用理论来指导实践。从业15年有余，我一直贯彻这样一个思想，所以既把宏观经济投资策略研究好，同时也把理论应用在基金管理的实践之中，从而来不断地升华价值投资理论，让更多的投资者受益。相信从长期来看，价值投资是取得长期投资胜利最好的投资策略。

杨德龙：做价值投资知易行难 坚守价值拒绝投机

周三，沪深两市继续维持震荡调整走势。9月份A股市场整体上维持震荡反弹的走势，新能源、周期等板块表现强势，而消费板块也出现了探底回升的走势，市场的信心有所提振。


美股方面则出现了高位震荡的走势，连续多个交易日出现回调，这让很多人担心美股是否会出现大幅度下跌，从而拖累A股的表现。其实美股今年的走势整体上超出了很多投资的预期，经过一年多的持续上攻不断创新高之后，已经显示出比较大的高估值的压力，前段时间三大股指均纷纷创出新高，而近期受到经济复苏力度减弱以及美国政府债务再次接近上限的影响，美股出现了较大幅度回落。周二道琼斯指数下跌290点，纳指则连续五个交易日出现下滑，美国经济复苏概念股普遍走低，金融板块出现明显回落，科技股也出现获利回吐的迹象。本周四美国商务部将公布8月零售销售数据，根据分析师预测，零售销售数据将显示物价上涨与德塔尔病毒迅速传播对于消费者开支的影响，预计8月份零售销售数据将同比下降0.8%，而7月份的数据为同比下降1.1%。


货币政策方面，部分美联储官员表示，央行应该尽早开始削减每月1200亿美元的债券购买规模，而美联储鲍威尔则强调，他希望在宣布缩减规模之前能够看到更强劲的就业报告，这说明美联储官员对于货币政策存在一定的分歧。


税改方面，可能会对美国股市形成比较大的影响，而不是放缓经济。周一美国众议院筹款委员会公布最新版本的《加税方案》，预计将筹集逾2万亿美元资金，该方案内容包括把最高企业税率从21%提高到26.5%，资本利得税的最高税率从20%提高到25%，最高个人所得税率提高到39.6%，提出对调整后年总收入超过500万美元的个人征收3%的附加税的建议。税改一旦通过，将增加美国企业和个人的税负，有可能会导致美国上市公司的业绩出现5%左右的较大回落，这可能是当前美股下跌的一个原因。


商品方面，周二纽约商品交易所12月交割的黄金期货价格上涨12.7美元，涨幅为0.7%，收益为每盎司1807.1美元。欧洲洲际交易所11月交割的布伦特原油期货价格上涨9美分，涨幅为0.1%，收益为每桶73.6美元，显示出原油价格已然是维持在高位。


环保方面，全球碳减排风潮日盛，美国能源业巨头雪佛龙正在加快步伐追赶这一潮流。周二，雪佛龙公布了一揽子加大低碳能源业投资规模的计划，旨在发展这类领域的业务。截至2028年的七年间，雪佛龙预计投入超过100亿美元，这一计划大大超出之前公布的资金量，而这些投资将用于生物燃料、氢生产、碳捕捉等技术，这显示出全球主要的巨头开始逐步加大对于降低碳排放的投资，加快能源转型的步伐。从去年开始，英国BP石油和荷兰皇家壳牌等几家大型欧洲油企都公开承诺削减碳排放，并开始出售更多化石燃料资产，加大对可再生能源的投资，而今年8月全球最大的上市矿业公司必和必拓宣布出售旗下石油与天然气资产。这充分表明大力推进清洁能源是全球各国及各大企业的一个重要战略，新能源替代传统能源是大势所趋，发展清洁能源符合整个人类的利益，大力发展清洁能源是未来的大方向。我管理的前海开源清洁能源基金主要投资于新能源领域的四大方向，包括光伏、新能源汽车、风电以及氢能源等，旨在为碳中和，为碳减排做出贡献。


A股市场当前是一个布局四季度行情的重要窗口，三季度A股市场出现风格分化的走势，周期股大幅上涨，而消费股则出现大幅杀跌，特别是像白酒、医药、食品饮料等传统消费白马股大都出现30%至40%的回调，充分释放了估值较高的风险，逐步跌出了价值。从长期来看，消费是增长最确定的方向，我国人均GDP在去年就已突破1万美元，根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元之后，将会迎来消费升级和消费总量扩张，这无疑会推高品牌消费品的投资价值。


过去五年消费白马股出现大幅上涨，给投资者带来了较高的回报，但是在大幅上涨之后，估值高企成为了一个主要的矛盾，在此压力之下，消费板块出现了持续回落，机会是跌出来的，做价值投资我们要关注长期的投资趋势，不要过度关注短期市场的变化，在经过持续调整之后，消费白马股已经具备了一定的配置价值。在每一次大跌时，投资优质股票或者优质基金是一个比较好的投资策略。我在7月份发行的前海开源优质龙头基金在建仓期即获得了比较好的建仓机会，逢低布局调整到位的消费白马股以及新能源龙头股等，坚持价值投资理念与实践相结合。


从长期来看，做价值投资是取得长期投资胜利的法宝，巴菲特取得投资上的成功和他一直坚守价值投资理念是分不开的，而在每一次大跌时去配置消费龙头股，是巴菲特一个重要的投资方法，事实上，巴菲特能够取得长期投资的成功，主要得益于长期配置消费白马股。当然做价值投资知易行难，特别是在市场分歧较大，消费股出现较大幅度下跌的时候，很多人不敢去配置优质消费股票。克服人性的贪婪与恐惧，学会价值投资理念是取得长期投资胜利的一个重要策略，而在市场调整的时候更要坚守价值投资理念，坚持做好公司的股东，避免追涨杀跌，更不要炒热点、炒题材。去炒风口上的一些题材股，可能在短期之内会有一定的收益，但是从长期来看，可能就会错失企业成长的机会。事实证明，炒热点的方法是难以成功的，很多投资者都很难长期从中获得较好的收益。“炒股不如买基金”已经成为很多投资者的共识，通过逢低布局一些业绩优良的好基金，站在机构的一边，让专业的基金经理去进行投资，专业的人做专业的事，是一个比较好的选择。

杨德龙：做价值投资才能实现正和博弈

周二沪深两市出现震荡的走势。新能源板块表现较为突出，消费板块则是出现震荡回升。市场整体来看，在保持了38个交易日的成交量在上万亿之后，市场的情绪正在回暖。


当前一些优质龙头股逐步跌出了价值，我一直给大家推广价值投资理念，就是希望各位投资者能够学习价值投资，坚持价值投资，将理论与实践相结合。价值投资的本质是什么？我认为价值投资本质就是做好公司的股东，分享企业的成长。与之对立则是一些投机的行为。比如说打听消息、追热点、炒题材，这些属于投机。树立正确的投资理念至关重要。事实证明，追涨杀跌，频繁交易是很多投资者亏损的根源。所以我一直是致力于做投资者教育，然后把巴菲特的价值投资理念推广给A股投资者，让更多的人受益！


2016年，我认为是A股市场价值投资的元年。从2016年起，我四次赴美到巴菲特的老家奥马哈，参加巴菲特股东大会。第一时间将巴菲特的价值投资理念介绍给A股投资者，取得了非常好的效果。过去五年，价值投资的标的都获得了巨大的涨幅。典型代表就是“茅“指数，最高上涨700%以上。学习价值投资，做好公司的股东已经逐步深入人心。很多人在今年看到价值投资的标的出现较大的回调，开始质疑价值投资是否适合A股市场？


我认为做价值投资要坚持长期主义，短期出现回调，是在正常的范围内。没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。只要是优质龙头，跌下来往往就是一个比较好的配置机会。在涨了五年之后，出现半年到一年的调整也是在情理之中，并没有否定价值投资的魅力。巴菲特曾经说过一句名言，他说如果把全世界包括历史上做的好的投资经理都比喻成和尚的话，那我们发现这些和尚都来自于一个寺庙，而寺庙的名字叫做价值投资。那就说明做价值投资取得成功不是偶然。他还说价值投资是取得长期投资胜利的法宝。在此，重申做价值投资的重要性。在市场上涨的时候，很多人很容易坚持价值投资。但是一旦出现下跌，很多人就开始质疑价值投资。这也是人性使然。正是在价值投资标的受到质疑的时候，产生了记恨。


现在我国经济逐步转型，传统的一些行业变得产能过剩。而新兴行业能够代表经济转型方向的新能源、科技等板块表现比较突出。而消费板块则是值得长期关注的一个品种，因为目前来看消费是推动我国经济增长最重要的一个引擎。在消费升级以及消费总量扩张的背景之下，消费白马股具备长期的投资价值。特别是经过这一波杀跌之后，很多消费白马股的估值水平大大降低，与高点相比，回调幅度高达40%以上，这时候可能就产生了比较好的一个投资机会。

过去38个交易日，A股市场的成交量持续维持在1万亿以上，直逼2015年大牛市。这是居民财富向资本市场大转移的一个重要历程。2019年我提出在房住不炒的房地产调控政策之下，大量的居民储蓄将会向资本市场大转移。而今年房地产调控愈加严格，像深圳二手房成交量一度下降80%以上。资本市场就成为居民财富转移的方向。很多投资者通过买基金或者是直接开户入市来配置股票，这种趋势已经形成。


未来十年大量的居民储蓄还会向资本市场大转移，从而分享资本市场的成果。而基金也迎来黄金十年的发展机会。2020年基金的发行量突破3万亿，创历史新高，是2015年大牛市的两倍。而今年以来新基金的发行量也已经突破了2万亿。大量的基金发行一方面给资本市场带来了增量资金，另一方面提高了机构投资者的占比，让价值投资成为最主流的投资理念。


在美国等成熟市场机构投资的占比达到了80%以上，特别是养老金作为市场稳定的基石，成为美股金字塔型结构的一个塔基。这样的话，美股的走势相对来说比较稳定。A股市场目前还是在发展期，没有到达成熟期。机构与散户投资者的资金量比例也没有达到成熟市场的标准。而机构投资者中的很多基金客户是以散户投资者为主，这些使得市场的波动比较大。当市场出现上涨的时候就会“涨过头”，而当市场出现下跌的时候则会“跌过头”。市场的大幅波动其实也为价值投资者提供了一个获得超额收益的机会。


价值投资者通过选择好行业、好公司，逢低来布局调整到位的优质龙头股，然后等待市场回暖。而当市场出现过度上涨乃至出现疯狂的时候，则要通过果断的减仓获利了结。在美股这些成熟市场，80%的基金跑不赢指数。因为这些市场已经成熟，机构之间的投资差异不大，很难战胜市场。但是在A股市场至少有十年以上的时间，机构、基金是有望战胜市场，跑赢指数。因为A股市场的这种波动特征以及机构投资者占比还不够高的情况之下，通过做价值投资、做仓位的管理、做行业和个股的选择，获得较好超额收益的概率相对更大。


炒股不如买基金已经成为很多投资者的共识。基金发行火爆的背后，除了居民储蓄大转移背景之外，业绩优良的基金给投资者带来较好的回报也是其中的主要原因，这使得持有基金的投资者的收益率能够战胜市场、跑赢指数。我管理的前海开源清洁能源基金，在新能源上涨的推动之下获得了较好的表现。应该说是通过仓位的管理以及行业的选择，规避了大幅的波动。


在A股市场做投资，做价值投资依然是最优选择。你通过追热点、炒题材短期可能会获利，但从长期来看，炒股票基本上是负和博弈。只有做价值投资，分享企业的成长或者是持有优质基金，才能实现正和博弈，从长期获得财富的保值增值。

杨德龙：当前是布局四季度行情的时机

周一，沪深两市出现反复震荡的走势，而成交量持续维持巨量，沪深两市成交金额连续第39个交易日超过1万亿元，直逼2015年大牛市的一个万亿成交金额的持续天数。这说明市场的交投依然比较活跃。在房地产持续调控的情况之下，大量的居民储蓄向资本市场大转移，这是一个大方向。2019年我就提出，在楼市黄金十年结束之后将是股市的黄金十年，股市迎来更多的增量资金。

上证指数在上周五即创出六年来的收盘新高，站上3700点整数关口，但是市场的结构性特征依然非常明显，在指数站上3000点的情况之下，两市却有3000个股票下跌。近期指数的上行主要是受到周期股、券商、电力等一些低估值板块的补涨推动。低估值，加上中报业绩良好推动了这些板块的补涨。而这些板块多数都是权重板块，所以对于指数的推动作用比较强。同时，这期外资也是不断的加仓，9月10日北向资金净流入36亿，近五个交易日累计净流入超过140亿，自8月23日以来北向资金仅有一个交易日净流出，那说明外资对于A股的整体是看好的，资金呈现出持续流入的状态。

和美股估值高高在上相比，A股整体的估值是有竞争力的，A股的估值水平整体上比较低，A股和港股在全球主要资本市场今年的表现相对落后，估值上已经产生了吸引力。海外市场方面，美股一直是维持了强势走势，美国三大股指近期处于高位震荡的阶段，并没出现大跌，这也打破了很多人的担忧。很多人担心在通胀高企的情况，美联储可能会加快收紧货币政策，从而导致股市出现大跌。但实际上，美联储投鼠忌器，并不敢过快的收紧，最快可能也要等到年底后明年初才会考虑加息，这对于股市来说是一个支撑。现在美国的美股的这种估值指标，巴菲特指标已经达到200%，远超过历史平均水平，当然也远超A股的估值水平。A股的巴菲特指标只有80%，不仅远远低于美股的巴菲特指标，而且远低于全球平均值140%。外资流入到A股，很大程度在一方面看好A股的一些优质公司长期的投资机会，特别是经过这轮下跌之后跌出来的机会；另一方面就是看好A股的这种估值上的吸引力。

在居民储蓄大转移的情况之下，万亿成交量有可能是A股的新常态，未来A股市场的成交量有可能维持在高位，这对于券商来说是一个利好，增加了券商的经纪业务收入，推动了券商行业的发展，而财富大转移本身也会带来基金销售的大幅增加，考虑到基金公司没有上市，一些持有基金公司股权的券商股就成为连涨的品种。

现在两融的余额已经达到1.8万亿左右，接近2015年高点的时候2.26万亿的水平，但这并不意味着当前市场的杠杆率高。需要提醒大家注意的是，2015年年终比较高的杠杆率主要是由于场外配资造成的，虽然没有准确的数据显示当时场外配资的规模有多大，但是根据测算应该是远超场内融资，两融余额。所以当时杠杆率高主要是场外配资造成，而现在场外配资几乎已经被消灭，场内的融资余额是公开透明的，并且杠杆率较低，一般只有1.5倍左右的杠杆，最高不能超过两倍杠杆。但是在2015年，场外配资的杠杆达到5~10倍，所以考虑到当前场外配资几乎被消灭，而场内两融的杠杆率又低，所以当前整体市场的杠杆率是比较低的，并没有市场过热的风险。

当然行业的轮动分化是比较大的，春节之前属于消费股大涨，周期股表现低迷的时期；春节之后市场风格则转向为周期股、小盘股大涨。而消费股大涨，一般市场的风格轮换都是在半年到一年左右完成，从春节算起，当前已经过了半年多的时间。而从调整的幅度来看，很多消费白马股调整幅度已经达到了40%以上，这在历史上是比较罕见的，几乎走出了股灾的跌幅，说明市场这种情绪性的宣泄以及对于消费股估值较高的担忧已经释放得淋漓尽致。机会是跌出来的，在大幅下跌之后，大家可以考虑逢低布局调整到位的消费白马股。

从历史上来看，能够穿越牛熊周期的往往都是品牌消费品。历史上周期股曾经走过很多次暴涨行情，但是随后接着的都是暴跌。我见过很多通过长期持有消费股发财的，但是没见过通过长期持有周期股发财的。因为周期股的行情比较难以把握，适合于一些对于短线判断比较准，能够杀伐果断，能够做短线投资的投资者，对于大多数投资者来说并不合适。

做价值投资要坚持长期主义，而不要过度关注短期市场的波动。事实上对于消费者来说，股价的下跌并不改变公司的基本面的财务指标。长期稳定的盈利增长预期，是消费白马股值得长期投资的重要原因。而消费也是我国经济增长最重要的引擎，这两年消费对GDP的贡献已经超过了投资和出口，达到了60%左右。

新能源则是可以长期关注的方向，新能源替代传统能源是大势所趋，这是我一直以来的观点，近期新能源板块出现了获利回吐。没有只涨不跌的板块儿，现在调整应该是正常的调整，当强势板块调整个10%~20%左右，就可以考虑逢低布局了。大家可以通过配置新能源的龙头股或者是基金来抓住市场的机会。消费、新能源，和科技互联网依然是经济转型最受益的三大方向。

德龙专栏 | 看多四季度行情的背后逻辑

9月10号，周五市场出现了一定的反弹。这一周整体上来看，市场的节奏还是以反弹为主。市场的成交量持续巨量，过去三十多个交易日成交量都是在1万亿以上，个别交易日甚至接近2万亿。市场持续放出天大的成交量，这些资金来自于哪里？

我认为主要是来自于三个方面。第一个是场外资金的入场。现在房地产调控越来越严，在房地产严格调控的背景之下，大量的居民储蓄难以进入到楼市。这些资金有一部分就直接开户入市，我们现在看到每周新开股票账户数都突破100万户，股民的股票账户数已经达到1.9亿户。场外资金的入场给市场带来了增量资金。第二个是新基金建仓，大量的居民储蓄向资本市场大转移，而这个就是通过买基金入市。新基金的发行量在这两年持续放量。去年发行了3.16万亿的公募基金，今年已经发行了2万亿了，估计全年也会是挑战3万亿的发行量。这些新基金将会逐步的入场、建仓，也给市场带来了增量资金。第三个是量化交易，现在成为市场上一个重要的力量。根据券商统计现在每天成交量里面可能有30%左右都是量化交易带来的。量化交易起到了活跃市场的作用，但同时也加大了短期股价的波动，对于量化交易要给予一定的关注。

无论什么原因，市场持续放量。在当前的市场情况之下，应该算一个好事儿。因为它意味着市场的赚钱效应依然较强，所以很多投资者愿意参与到交易里面。但是从另外一方面来说，我又不鼓励大家频繁交易，频繁交易最终可能都是偏向投机的。最近市场的热点层出不穷，从“炒芯片、炒稀土、炒焦煤”，到现在又开始炒“元宇宙”概念。可以说市场的热点是不断的轮动，而能够持续表现的主线，一个是新能源方向，今年是持续的上攻。我管理的前海开源清洁能源基金就是配置光伏、新能源汽车、风电、新能源四大赛道。应该说新能源是一个可以持续的、长期的投资方向。

券商也是近期表现比较突出的一个板块。市场的持续放量给券商带来了比较大的经济业务收入，同时两融的余额，逼近 1.8万亿也给券商带来了两融业务收入。其实更大的一个逻辑则是财富管理。因为现在居民储蓄向资本大转移，基金发行量持续放量，而基金公司都没上市，所以一些持有基金公司股权的券商股成为这一轮行情的领头羊。对于券商行情也是要关注的。

周期股方面，今年的表现可圈可点，特别是像有色、煤炭这些受到国际大宗商品价格上涨影响的行业表现突出。一方面是供给侧改革，去产能导致其行业出现了供不应求的状况，终端价格出现大幅上涨，期货价格也出现暴涨。另一方面是美联储目前表态还没有把加息提上日程，还是会保持一个较为宽松的宏观货币政策。这也推动了全球的通胀，大宗商品价格上涨。周期股的表现比较强势，是有基本面支撑的。当然对于周期股来说，做投资要适当的做一些大的波段。周期股的波动比较大，不会像消费股一样逢低布局长期持有就好了。

这几个方向虽然已经涨了一波，但是后面可能还会有表现。但是需要注意的是像炒“元宇宙”、炒VR、AR这些题材概念，建议大家尽量不要去参与了，防止被一些游资“割韭菜”。因为这些板块在过去几年都炒过，但是几年过去了，我们看到没有一家公司真正做出来，大部分还是停留在概念的基础上。做价值投资，我们重点要看能够落实到公司业绩上，能够真正具有长期投资价值的这些板块和个股再去买。

海外市场方面，全球经济持续复苏，美股还是维持在高位震荡，甚至不时创下新高。很多人之前担心美股会不会出现泡沫破裂，甚至有人惊呼这是美股历史上最大的泡沫。如果我们去看一些估值指标的话，那么确实美股现在估值较高。比如说衡量估值水平的巴菲特指标：用市值除以GDP，美股现在的巴菲特指标是200%，远超历史平均水平。从估值来看，美国三大指数也都处于历史新高的水平，但是为什么美股没有出现崩盘，反而还是保持强势走势？

我觉得这和美国的货币政策、财政政策有关。在8月28号,杰克逊霍尔央行大会上，美联储鲍威尔维持了通胀是暂时性的判断。他认为可能会缩减QE，但是并不会直接传递加息的信号。美联储它不会过快加息。而在财政政策方面，美联储则是保持了积极的财政政策，推出数万亿美元的经济刺激计划，这些是改善了美国经济复苏的力度。

在去年3月份，全球资本市场出现暴跌，美股也出现流动性缺失。那时候我提出了“三段论”的观点，也就是全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段。现在我们已经经历过流动性“枯竭”的第一阶段，也经历了美联储“放水”的第二阶段，现在正在逐步进入到第三阶段。也就是在全球逐步推广接种疫苗的背景之下，海外疫情可能会得到有效控制，从而带来这种全球经济的真正复苏。优质资产还是会反弹，A股市场也有望到明年走出牛市行情。

A股市场慢牛长牛的这种行情并没有结束。从国内的经济形势来看，今年我国经济持续复苏，但是复苏力度逐渐回落。特别是最新公布的7月份经济数据来看，依然是保持在一个较弱的水平，而8月份的数据同样也显示经济复苏力度是环比减弱。在货币政策方面，预计年底之前央行会适度宽松。通过降准或者公开市场操作来释放一定的流动性，支持经济的复苏。相关部门表示增加3000亿来支持小微企业的发展。这次疫情其实对于中小企业的影响，特别是小微企业的影响是比较大的，通过增加贷款支持来帮助这些企业渡过难关。

现在疫情对于我国GDP最大的冲击已经过去了。对于股市的影响，我认为也已经逐步过去。这段时间市场出现了一定的波动，特别是对于消费股冲击比较大。很大程度上在于大家对于政策层面的一些误读。比如说前段时间相关部门出台的一系列的行业政策，像教育培训行业遭遇“双减”，整个行业出现了大幅下跌，几乎全军覆没。房地产调控越来越严，部分房地产龙头企业遭遇到严重的经营危机。通过集采降低药价对医药股是一个巨大的打击，很多医药股股价惨被“腰斩”。对游戏行业的采取限制，使得相关游戏类的公司出现股价的大跌。白酒行业也出现了持续回落，虽然对于白酒限价并没有实际性的利空，但是由于投资者对市场的风险偏好下降，出现对高估值的板块普遍杀跌的行为，这些消费股跌幅都在30%~40以上。从历史上来看，消费股的长期投资机会是毋庸置疑的。跌下来其实是一个布局的时机。在9月中下旬，逢低布局这些调整到位的消费白马股，还有在港股上市的一些互联网巨头，我认为是一个比较好的时机。

当下热议的实现共同富裕，其实有利于消费的持续增长。通过收入分配改革，提高中低收入人群的收入水平，是有利于提高消费率的。根据经济学知识，在消费倾向这方面，低收入人群的消费倾向远高于高收入人群。中低收入人群的收入一旦上升，整体的消费水平是会提高的。怎么去实现共同富裕，我认为除了收入分配改革，通过做大蛋糕，来兼顾效率和公平之外，很重要的就是大力发展资本市场。因为现在越来越多的家庭资产和股市有关系的，要么是买基金，要么是买股票。一个繁荣的资本市场，可以提高居民的财产性收入，在工资之外多了一份财产性收入，大家的消费信心就提高了，消费能力也提高了。只有家庭资产增加了，消费才能真正的起来。这也是实现共同富裕的一个重要途径。整体来看，现在这些核心资产很多都已经跌出了价值。在中国，核心资产除了好房子之外，其实就是好股票、好基金，这是一个长期的投资逻辑。投资于优质股票或者优质基金的不仅门槛较低，还可能会成为未来实现家庭财富增长，实现共同富裕的一个重要途径。

杨德龙：楼市资金流出 有望成为股市增量资金

周三沪深两市维持震荡的走势，近期A股市场经过前期的充分调整之后开始走出震荡反弹，9月份行情相对于之前有了明显的改善，金九银十行情呼之欲出，市场成交量持续放大。过去三十多个交易日A股日成交量均在1万亿以上，充分表明市场的交投非常活跃，而在房住不炒的背景之下，大量的资金从楼市流入股市给股市带来增量资金。

2019年我就提出，随着楼市的房价高企，楼市的调控逐步加强，房地产的黄金十年接近尾声。A股市场迎来黄金十年的机会，大量的居民储蓄将寻找新的出口，而出口无疑就是资本市场。从数据上来看，现在已经验证了这个趋势，去年新基金的发行量突破3.16万亿，创历史新高，是2015年全年销量的两倍。而2015年是大牛市也是当时历史新高的一个销量，今年以来新基金的发行量也已经突破了2万亿，全年有望挑战3万亿的整数关口。另一方面就是很多投资者通过开户入市，每周新增账户数达到100万以上，基民股民的数量也超过了1.9亿，这些数据加上日成交量持续达到万亿以上说明大量的居民已经看到未来的机会在资本市场。

虽然行业轮动较快，今年茅指数和宁组合呈现出跷跷板效应，但是整体来看市场还是存在一定的赚钱效应。近期北上资金持续十几个交易日净买入，无论是茅指数还是宁组合都迎来回升的机会，也迎来了北上资金的流入。

2016年我就提出跟着外资学投资，外资对于A股市场投资机会的增加是有坚定信心的，所以过去几年每年外资流入量高达3000亿左右，今年流入量也已经达到了2000亿以上，虽然七八月份外资一段时间出现流出，但是从长期来看外资依然是以流入为主，这无疑是会给A股市场的投资者带来更多的信心。

继巴菲特指标的美国指标突破200%之后，该指标的全球版本即全球股市的总市值与全球GDP之比也创下历史记录，达到142%。这说明在欧美股市，加上日本股市齐齐创新高的这种背景之下，全球股市总市值不断攀升，达到120.3万亿美元，创出历史新高。巴菲特曾经在2001年《财富》杂志上称赞了以他的名字命名的指标，说巴菲特的指标是可能是任何时刻衡量估值水平的最佳单一指标。而相对而言，A股市场的巴菲特指标比较低，显示出A股市场整体被低估。考虑到A股市场的市值除以GDP的比重只有80%，即使加上中概股A股的市值比例也只有100%，这充分说明A股整体的估值并不高，仍然具备比较好的整体投资价值。在大量的资金流入加上A股市场整体估值具有投资吸引力，未来A股市场的机会依然较多，建议投资者保持信心，从中长期投资A股优质基金或者是优质股票，优质龙头股依然是值得长期投资的品种。

在疫情过后我国经济出现稳步复苏，从过去30年来看我国经济出现了突飞猛进的增长，资本市场在过去30年也诞生了一批长期牛股。但是整体来看，A股的市值增长落后于经济的增长，这是中国巴菲特指标较低的一个主要原因。从另一个角度来看，未来十年甚至未来30年，中国经济依然会引领全球增长，而A股市场整体被低估的状况也有望得到改善，因此A股有价值的一些优质龙头股可能会迎来估值修复的机会。

美股在过去十年走出了十年大牛市，给投资者创造了巨大的回报，由于美国投资者、美国居民70%的财富都是通过401k计划或者是买基金来配置到股市上，美股的强势走势无疑增加了美国居民的平均财富水平，从而提高消费能力和消费信心，有利于经济的复苏。他山之石可以攻玉，未来中国资本市场的恢复性上涨，巴菲特指标有望逐步提升，这样的话A股市场也将会为居民获得财产性收入，带来比较大的贡献。相对于楼市而言股市的门槛更低，参与的群体更多，也更能让普通投资人分享好企业的成长的成果，分享经济转型和产业升级的成果。也就是说做优质基金的投资或者是做好公司的股东，是真正意义上的普惠金融，当然对于普通投资者来说，炒股不如买基金已经成为共识。

未来公募基金行业迎来黄金的发展期，会有大量的居民通过买基金入市来分享经济转型的成果。现在我国经济高速增长期已经接近尾声，进入到中低速增长期，各个行业的增量蛋糕在减小，而存量蛋糕的分配上越来越偏向于具有核心竞争力的头部企业，也就体现出头部效应越来越明显。我今年7月份发行的前海开源优质龙头基金就是主要投资于经济转型受益行业的优质龙头股。

做价值投资知易行难，从市场波动的角度来看，好公司股价的下跌其实提供了一个低价买入好资产的机会，也是低价买入好基金的机会。做价值投资需要克服贪婪和恐惧的心理，在当前有着龙头股被错杀的时候是应该克服恐惧的时候。人弃我取，以较低的成本买入优质股票或者优质基金，等待市场出现恢复性上涨。随着央行货币政策转向，保持流动性合理充裕，以及楼市调控加强之后，大量的居民储蓄转向资本市场，未来资本市场的机会只多不少，通过坚定持有优质股票或者优质基金是抓住市场机会最好的投资策略。

杨德龙：沪深两市联袂上攻 “金九银十”行情有望出现

周一，沪深两市大幅反弹。无论是前期调整较多的消费白马股还是行情风向标券商股,还是创业板都出现了大幅回升，市场的信心、人气都得到了很大的改善。在经过七、八月份市场的持续调整之后，金九银十的行情能否出现？

在前期市场大跌，特别是消费股被抛弃的时候，我建议大家要坚持价值投资，从中长期去看待好公司的价值，而不要被短期股票的波动所影响。事实上，消费是我国经济转型最受益的板块之一，无论是我国经济整体增长提高了人民的收入水平，人均gdp突破1万美元，带来的消费升级和和消费总量大爆发，还是将来进行收入分配改革，逐步实现共同富裕，逐步提高中低收入人群的收入，那样利好的也是消费股。

根据经济学的原理，中低收入人群的消费倾向远远高于高收入人群。这一点非常好理解，因为中低收入人群消费占了收入很大一部分，而高收入人群主要做的是投资。通过收入分配改革，逐步提高中低收入人群的可支配收入，无疑会有利于消费的增长。从投资的角度来看，消费白马股也是盈利增长最为稳定的一个板块。

做价值投资能够成功主要的是两种方法，也就是说通过两个方式来赚钱。第一个方式是挖掘未来10~20年都可以长期稳定增长的优质公司，做公司的股东，才能享受企业成长所带来的长期收益。我认识的所有的成功投资人几乎都是靠这种方法赚到大钱的。第二个方式是挖掘一些短期业绩出现有望出现爆发式增长的行业和个股，来获取短期比较好的回报，做一些波段。比方说近期表现突出，业绩可能出现爆发式增长的，券商、焦炭、有色等板块，都属于行业景气度突然上升，产品价格突然提价可能会带来业绩爆发。那做这些板块可以在短期内赚一些快钱，但是从长期来看，它的收益是比不上长线持有白马股的。我们可以通过长短结合的方式来做，比如说我们60%的底仓配置在长期业绩增长比较稳定的好公司上，不管短期股价的波动，另外40%去博弈短期景气度大幅上升的行业和板块，这样的话收益才会更加稳定。

做投资分成几类投资者，大部分人都是短线投资者，很多人忙着盯盘、追涨杀跌、炒热点、炒题材，“忙的不亦乐乎”。但是几年下来最好的情况就是没亏钱，最差的情况就是本金亏损殆尽，能够赚钱的不到10%。这已经被无数的案例所证明了，周围的例子比比皆是，大家可以去找一找。所以尽量不要去做短线投机者。第二类投资者是做长线价值投资，对于价值投资来说，风险主要是企业经营的风险，我们需要关注的是企业的竞争力是否存在；护城河是否被攻破；商业模式是否被改变，而不是去关注股价是不是出现了波动，公司是不是有政策性的利空。这些只要不改变公司的基本面，实际上都是短期的股价波动，不影响企业长期投资价值。我们在这两大案例里面，很明显前者占绝大多数，这也决定了市场90%的投资者都是亏钱的，10%的人能够赚钱，孰优孰劣一目了然，无需直言。

过去几年，我一直给大家讲一个观点。在房住不炒这种房地产严格调控之下，大量的居民储蓄会向资本市场大转移，而转移的途径主要是通过买入基金来入市，当然也有一部分投资人直接通过开户入市。近期的数据充分的验证了我的判断，8月份深圳全市的二手房成交量2000套左右，与高峰期相比下跌接近90%；大量的居民在严格调控之下无法再投资楼市，需要寻找新的投资途径，而能容纳楼市这么大资金量的市场只有股市。

过去一个多月，虽然市场出现了波动，但是两市的成交量却是节节攀升，连续三十多个交易日两市成交量日成交量突破1万亿，甚至个别日期接近2万亿；从两融的余额来看，也突破了1.8万亿，这些都是反映投资者入场的意愿是比较强；从基金销量来看，更能证明这一点，2020年新基金的发行量突破3万亿，创历史新高。今年以来，仅仅八个月的时间，新基金的发行量已突破了2万亿，这都是资金跑步入场的一个迹象。

为什么近期券商股能够领涨两市?前期,我建议大家可以关注券商股的机会，特别是有财富管理概念的券商股。因为居民储蓄正在跑步入场，通过买基金入市，但是基金公司都没上市，所以很多资金去关注持有基金公司股权的券商股，来抓住财富管理的机会。我们跟着大资金走，才能抓住主流的机会。所以在楼市的黄金十年结束之后，就是股市的黄金十年，这是必然的一个趋势。

当然做投资，我们要抓住问题的本质，就是做好公司的股东。我们知道做价值投资是要看公司的内在价值，要以安全边际的价格去买入。但是不要简单的认为低价买就是有安全边际，因为企业的内在价值是有十年以上的企业经营来决定的，而不是未来一两年来决定的。我们也会发现对于好公司来说，即使两年的业绩不好，也不影响企业的长期价值。而一些传统的工业企业、一些大盘蓝筹，虽然它们的盈利能力还比较强，但是未来的增长空间较小，所以价格低也不涨。我们要抓住真正具有比较高内在价值的公司，也就是所谓的伟大的公司，什么是伟大的公司？就是能够为股东创造大量的利润，能够为社会带来价值，甚至改变我们工作和生活，改变人类进程的公司。

前段时间市场大跌的时候，我建议大家逢低布局消费白马股和科技互联网巨头，就是这个原因。因为这些公司是持续创造高额利润的，同时也在改变社会的这个工作和生活方式。新能源也是我重点看好的方向，因为新能源公司同样是改变我们人类生活的，这就是所谓的能源革命。大消费、新能源和科技互联网这三大方向无疑是经济转型最受益的方向，我管理的前海开源优质龙头基金也主要配置这三大方向，而前海开源清洁能源基金则主要配置的光伏、新源汽车、风电和氢能源这四大赛道。长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东或者抓住优质基金是最好的投资策略

优质龙头股未来机会更多

　　坚持价值投资，知易行难，特别是在市场出现短期非理性下跌的时候，很多投资者出现恐慌，逢低不仅没有加仓，而是进行了减仓，甚至割肉，造成持仓成本更高。从价值投资的角度来看，克服人性的贪婪与恐惧，不随大流，是一种必须的投资策略。因为在股票市场上大多数人是亏钱的，只有少部分人是赚钱的，随大流注定是失败的。我一直倡导逆向投资的理念，也就是在市场景气度、行情景气度过高，或是个股涨幅过大的时候，要获利了结。比如最近市场对一些中小盘个股疯狂追捧，很多散户去炒作，这就是要规避风险、减仓的时候。而对于一些被错杀的优质龙头股、消费白马股，包括互联网巨头则应逢低布局。
　　逆向投资是被无数案例证明有效的一种投资策略，美国的邓普顿就是一位逆向投资大师。作为价值投资的一个重要补充，通过逆向投资的方法抓住市场非理性上涨或是恐慌性下跌带来的机会，将会获得更好的投资回报；而追涨杀跌、频繁交易则是很多人亏损的根源。做价值投资需要一个良好的心态，需要克服人性的贪婪与恐惧。价值投资不是一句口号，而是要落实到实际行动上。
　　我前几年提出中国特色价值投资的概念。由于中国股市散户占比较大，市场的波动性非常大，因此，存在很多错误定价的机会。由于大多数投资者并没有真正地贯彻价值投资理念，而是追涨杀跌，所以要像美股那样通过长期持有来获得回报，相对来说比较困难。特别是在好股票被错杀的时候，对心理上会施加比较大的压力。但是，如果能结合A股的实际情况，做中国特色价值投资，在市场错误定价的时候进行适当的仓位控制，防止净值回撤，则可以更好地获得长期的高回报。
　　每一次大跌都是建仓优质龙头股或者优质龙头基金的良机，概莫能外。这次市场的表现再次证明了这一点。在本周二市场出现恐慌性的抛售，很多优质龙头股遭到资金的抛弃，几乎连续一两个月出现持续下跌。很多优质龙头股，半年报披露之后增速不及预期，造成股价的进一步回落。现在进入9月份，半年报披露已经结束，业绩增速低于预期的利空已经完全释放。在利空释放完毕以后，理性的声音以及看多的资金开始逐步入场，这是带来9月优质龙头股大涨的一个重要推动力。
　　做价值投资的路上并不拥挤，因为大多数人都是无法克服人性的贪婪与恐惧，甚至底部割肉。我一直苦口婆心地给大家推广价值投资理念，让大家克服人性的贪婪与恐惧，要回归到投资的本质，即做好公司的股东。在我国经济稳步复苏，经济转型卓有成效的背景之下，大消费、新能源和科技互联网无疑是经济转型最受益的三大方向。从长期来看，做好公司的股东，相信国运，长期将会获得丰厚的投资回报。
　　短期任何的股价的大幅下跌实际上都不改变好公司的基本面，也没有改变好公司的投资价值。半年报业绩增速低于预期，实际上是一个短期的业绩表现。根据估值模型，对公司长期业绩走向做出判断时，对于短期异常的业绩，甚至一年的业绩表现都可以作为异常点进行剔除，这并不会改变一个公司的定价模型。比如白酒消费在去年第一季度受到疫情的影响，大幅下降，人们无法走亲访友，但白酒板块却是异军崛起，大幅上涨，并没有受到一季度业绩较差的影响。因为一季度的业绩表现实际上并不会影响到公司的长期投资价值。公司的基本面没有改变，也就是这些静态信息没有改变，就不用做相应的调整。
　　但是当市场出现狂热的时候，比如像春节前，新基金发行一场火爆，上百亿的基金一日售罄，爆款基金频频出现，而市场的成交量也持续放大。这就是这个市场热度过高，需要短期减仓的时候。所以做投资要逆向投资，在A股市场更是如此。这也是被历史反复证明的一个好的投资策略。