在2021年之前，伯克希尔过去十年业绩跑输了美股三大股指，有很多人怀疑巴菲特老了，投资业绩不行了。而过去两年，巴菲特在美股出现熊市之后上演了大翻盘，和以往一样，巴菲特在熊市的表现堪称完美。2022年，美股科技股大跌，纳斯达克指数大跌接近30%，标普500指数惨跌18.1%，而伯克希尔凭借着所投资的石油等价值投资标的获得了良好的表现，股价全年实现4%的正上涨，远远跑赢美股。在历史上美国的大熊市中巴菲特往往都有精彩的表现。比如说1973年第一次石油危机时，标普500指数下跌13%，巴菲特取得5%的正收益。第二年标普500指数继续大跌20%，而巴菲特取得了6%的正收益。1977年第二次石油危机中，标普500指数下跌8%，巴菲特取得32%的正收益。这些表现让巴菲特的价值投资更加深入人心。

巴菲特在信的开头，还是和以往一样，展示了伯克希尔业绩与标普500指数的表现对比。2022年伯克希尔每股市值的增幅大幅跑赢标普指数22.1个百分点。从1965年~2022年58年间，伯克希尔净值复合年均增长率达到20.1%，明显跑赢啊标普500指数的10.5%。如果看总的增长倍数更加惊人，过去58年伯克希尔的市值增长了37874倍，而标普500指数仅仅涨了247倍。这体现出复利增长的力量，虽然伯克希尔每年平均跑赢标500指数不到10%，但是累积了58年之后，收益超过了标y指数500指数涨幅的150倍！

在巴菲特的信中有很多精彩的论述，我为大家一一讲述。巴菲特在信中第一个讲到，有一种普遍的看法是人们在年轻时选择储蓄，希望以此来维持退休后的生活水平，传统的看法认为，人死后剩下的资产通常会留给家人，也有可能留给朋友或者做慈善。而很多伯克希尔的个人持有者，他们最终会把大部分资金捐给慈善组织，这些慈善机构又将资金用于改善许多与最初的捐赠人无关的人的生活，从而重新分配这些资金，也就是说，伯克希尔产生的资金大量流向公众需求，这显示出财富是流动的。巴菲特已经将他大部分的资产都捐给了他的好朋友比尔·盖茨设立的盖茨·梅琳达基金会，用于做慈善。

巴菲特在信中讲到，这些年他投资也犯了很多错误。一方面他们投资了少数真正具有非凡经济效益的企业，这些企业想拥有非常好的经济特征，还有一是边缘企业。在这个过程中，他投资的一些企业已经消亡，他们的产品不被公众所需要。这说明资本主义有两面性：这个体系创造了越来越多的输家，同时提供了大量改进的商品和服务。熊彼特将这种现象称为 “ 创造性破坏”（creative destruction），优胜劣汰是市场发展的自然规律。

巴菲特谦虚的说，在对伯克希尔58年的管理中，我的大多数资本配置决策并不比一般好，在某些情况下，我的错误决策也会因巨大的运气而得以挽救。总共大约有十几个真正好的决策就创造了伯克希尔的奇迹，大约每五年一个。在信中巴菲特举了在1994年完成了购买4亿股可口可乐股票的案例，这个收购总成本为13亿美元，最终获得了巨大的股息收益以及投资增值。截止2022年底，可口可乐的投资估值达到250亿美元，涨幅巨大。同样，他举了1995年伯克希尔收购美国运通的例子，刚好也花了13亿美元，现在美国运通的投资估值高达220亿美元。这些投资都体现出巴菲特的投资理念，也就是在市场波动的时候去布局好公司，然后长期持有分享企业的成长。如果当年他没有投资这两家公司，而是犯了投资错误，比如说保留了13亿美元的现金，或者投资一些债券，那么投资收益将大打折扣。在信中巴菲特强调，这些案例给投资者的教训是花开花落，杂草也会枯萎。随着时间的推移，只需要少数赢家就能创造奇迹。

在信中，巴菲特讲到了2022年的一些重要的投资，比如说收购财产保险公司Alleghany，给伯克希尔带来了特殊的价值，推动伯克希尔的保险浮存金在2022年从1470亿美元增加到1640亿美元，这为巴菲特对好公司的收购提供了更多的资金。在回购方面，2022年通过伯克希尔股票的回购以及苹果和美国运通等重仓股本身的回购提高了每股内在价值，虽然比例不是很大。如果是股价下跌的时候，股票回购对于股东是有利的，但是如果回购价格过高，对股东来说则是不利的。

在信中巴菲特再次回顾了过去58年伯克希尔的成长历程。1965年伯克希尔还是一匹只会一招的小马，拥有一辆历史悠久但注定要失败的新英格兰纺织公司。到1967年啊，开始将公司的资源转向保险和其他非纺织业务，一直到今天，在价值投资的理念之下，伯克希尔实现了近3.8万倍的增长，创造了投资神话，巴菲特本人也一度成为世界首富。伯克希尔本质上是一个无与伦比的大型多元化企业所有权的集合体。伯克希尔是八家美国巨头企业的最大所有者，包括美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球等。除了这8家被投资公司外，伯克希尔还拥有BNSF 100%的股份和 BH Energy 92%的股份，每家公司的盈利都超过了上述 30 亿美元。

关于未来，巴菲特讲到，除了股票之外，伯克希尔将永远持有大量现金和美国国债，以及各种各样的业务，继续为股东创造价值。这封信用一句简短但令人印象深刻的话作为结尾：在伯克希尔没有终点线。这封巴菲特致股东的信再次为我们做价值投资指明了这个方向。今年5月6号，巴菲特股东大会将在奥马哈召开，届时我也会和投资者们一起到现场参会，将巴菲特和芒格的真知灼见及时讲给大家，进一步推广中国特色价值投资理念。衷心希望价值投资成为A股市场最主流的投资理念，成为各位投资者取得长期投资胜利的法宝。

我在2023年十大预言中明确讲到2023年A股和港股有望走出结构性牛市的行情，而美股则可能会受到美联储加息等方面的影响而继续出现下跌，通胀无牛市的谚语再次得到验证。从去年开始美股就结束了十年牛市，开始下跌，2022年纳斯达克指数下跌接近30%，特别是科技股下跌幅度巨大，让投资者出现了很大的亏损，今年如果美联储再次暴力加息可能会导致科技股进一步下跌。相对而言，A股和港股处于历史估值的底部区域，虽然和去年10月份市场极度悲观的时候相比，A股和港股出现了一定的回升，但是估值水平仍然处于历史平均估值之下。加上中国经济处于复苏周期，而根据美林时钟，在经济复苏期权益资产是最好的，配置资产就是股票为王。在滞涨期，即欧美现在面临的经济增长停滞，通货膨胀的情况之下，股票则是熊市的走势，美林时钟再次准确预言和解释了当前全球股市的走势。

美东时间周三下午3点，美联储公布的1月31日~2月1日的货币政策会议纪要成为全球市场关注的焦点，在美国通胀再度升温，经济衰退预警的背景下，美联储官员对美国利率货币政策走向的详细内部讨论成为市场预判美联储未来加息利率扶持的重要依据，加息是否进一步放缓以及年内是否降息成为最关键的问题。最新发布的会议纪要显示，大多数美联储官员支持放缓加息，认为放慢速度是平衡紧缩过度和紧缩不足的最佳方式。但也有部分官员警告，放慢加息有风险。当前美国的通胀已经有所回落，但是仍然远高于2%的目标，而且劳动力市场供应依然非常紧张，继续加息是必要的，这也是部分美联储官员的观点。

这份会议纪要罕见提示了美股估值过高的风险，其中写到，参会的美联储官员判断资产估值压力依然显著，住房和商业地产市场的估值指标仍然很高，房地产价格大幅下跌的可能性仍然高于往常水平。虽然过去一年股价下跌，但标普500成分股公司的远期市盈率仍高于中位值的水平。在纪要公布之后，美国三大股指尾盘出现集体跳水，由涨转跌。纪要显示，美联储工作人员预计在2025年以前，美国的通胀率都不会回落到2%。因为现在支持通胀上升的因素依然比较多，比如价格压力可能比预期更持久，劳动力市场紧张的时间比预期的长，还有一些冲突等因素影响，而供给链短缺对于商品价格形成了明显的推升。美联储官员一致认为经济活动前景面临下行风险，这些风险来源包括在增长低迷的环境中，经济可能会受到意外的负面冲击而陷入到衰退。主要央行同步收紧货币政策的影响以及美国法定债务上限可能不会及时提高，导致金融体系和更广泛的经济领域受干扰。

在评价经济时，参会官员总体认为在FOMC评估实现目标所需的进一步紧缩程度时，放慢加息步伐，让美联储能进行适当的风险管理，经济前景面临的风险变得更加平衡。现在市场预期美联储在3月份加息50基点的可能性大大增加，这可能会导致美国股市再次出现一定的回落，而美联储加息来应对通胀，同时会对经济面形成比较大的伤害，这些对全球资本市场也会形成一定的负面影响。

相对而言，A股和港股受到中国经济复苏的推动，整体上表现出结构性牛市的走势。A股方面，经济复苏进一步推升了投资者的信心，消费、新能源则是经济转型受益的两大方向，有望在今年出现比较好的表现。消费股是率先起来的一个方向，接着可能会轮到新能源。因为消费复苏趋势比较明显，所以消费白马股的表现也超出了很多人的预期。但是春节之后消费增长有一些回落，像白酒、医药、食品饮料、旅游免税的行业，业绩增长和估值提升双向推动，今年可能会超出很多投资的预期。前海开源优质龙头基金四季报已经公布，前十大重仓股重点布局消费白马股，其次是新能源和科技互联网龙头，体现出在投资上知行合一。

关于港股的主要机会，港股经过了去年的大幅下跌之后，恒生指数未来很难再见到15000点的低点，所以在去年10月份市场低迷的时候，前海开源基金以2.9亿元的自有资金自购旗下基金，彰显出我们对于中国优质资产长期的信心，也体现出我们在投资策略上知行合一、看多做多。未来很长的一段时间，欧美经济陷入衰退的风险加大，美国基准利率提到5%以上之后，欧美股市的表现还是比较差的。相对而言A股和港股则是有比较明显的超额收益，所以建议大家坚持价值投资理念，做好公司的股东或者通过配置优质基金来抓住市场的机会。

本周六巴菲特致股东的信将正式公布，届时我也会第一时间为大家解读巴菲特在致股东的信中的重要的一些观点和理论。另外今年的5月6日已经确定在美国奥马哈举办伯克希尔·哈撒韦年会，届时我也将和投资者一起来到美国奥马哈现场聆听股神巴菲特和芒格的真知灼见，将巴菲特的价值投资理念推荐给广大投资者。

今年以来多家外资投行纷纷发表了对中国市场看好的看法，高盛就明确表示中国2023年全年GDP增长将从去年的3.0%上升至今年的5.5%，其中对经济增长做出最重要贡献的是居民消费，预计居民消费增长从去年的0.5%加速到今年的8.5%，被压抑三年的消费需求集中释放成为推动经济复苏最重要的一个引擎。在经济复苏的背景之下，疫情政策优化后的中国A股市场在吸引全球投资者的关注。北向资金流入量在逐步加大，过去近两个月北上资金净流入A股已经达到220亿美元，而去年全年北上资金净买入合计才130亿美元，两个月的量远超去年全年的总量，反映出外资对中国市场的看好。

无独有偶，其他的一些外资投行也都纷纷发表对中国资本市场看好的一些看法。从全球的角度来看，美国、欧洲的投资者会感觉到本地股票回报不高而估值又较高，这样一些海外投资者需要找到非美国的股票做配置，而欧洲经济陷入衰退的风险也在加大，所以相对而言A股和港股成为海外投资者布局的重点。这也是从全球资产配置的角度，资金去寻找机会。经过了去年的调整之后，A股市场很多优质龙头股都已经跌到了价值，具备了一定的布局机会。所以我们在看市场大趋势的时候，一定要有全球布局的眼光，而不能仅仅局限于A股本身。

每年5月份第一个周六，伯克希尔·哈撒韦年会召开，巴菲特和芒格两位老人不辞辛苦为全球投资者讲述最新的投资理念和看法。过去七年我七次参加巴菲特股东大会，受益匪浅，将巴菲特和芒格的真知灼见及时向广大投资者讲述分享，我希望能够为推广价值投资理念尽一份绵薄之力。巴菲特致股东的信即将公布，也将会确定今年是否召开巴菲特股东大会以及具体的时间地点。如果今年能够现场召开，我也会和投资者一起去现场，感受价值投资的魅力。每年全球四万多投资者像朝圣一样，不远万里飞到美国中部小镇奥马哈，这本身就非常震撼。大家也比较关心今年巴菲特股东大会有哪些看点，我认为至少有以下几个看点：第一就是经历了三年疫情以及美联储八次加息，全球经济增速放缓，资本市场出现动荡，大家想了解巴菲特和芒格是否一如既往看好美国经济的前景以及未来股市的表现，虽然他们从来不会预测短期市场的表现，但是他们对于长期经济和股市乐观的态度让人动容。巴菲特曾经说过，没有人通过做空祖国而发财的。实际上只有积极做多祖国的核心资产，才能够分享国家发展带来的红利，实现财产性收入的增长。

第二个关注点是关注巴菲特和芒格对于中国市场的看法，巴菲特虽然投资中国股票数量不多，但巴菲特两次出手都获得了10倍甚至30倍的回报，也打破了很多人认为在A股市场投资不赚钱的错误看法。未来巴菲特和芒格是否会加大对于中国股票的配置比例，以及对于中国经济和市场长期的看法，也是投资者特别是中国投资者关注的焦点。芒格曾经说过打鱼要到鱼多的地方捕鱼，而中国市场就是鱼多的地方，是值得深入挖掘的市场，这也给我们很大的启示。结合今年以来外资大量流入A股抢筹优质资产，我们对于中国市场未来更有信心。

第三点是关注巴菲特和芒格对于全球局势的看法，冲突持续了一年多的时间了，现在还没有停止，全球格局风云变幻。虽然两位老人很少涉及政局的分析，但是投资者也会关注他们对于未来世界形势的变化，从中来寻找投资机会。第四就是关于接班人的问题，过去几年巴菲特和芒格都邀请了两位基金经理一起参加投资者大会，大家普遍认为这两位基金经理其中的一位是未来的接班人，也可能两位都是接班人，分别负责不同的业务板块。

巴菲特依靠价值投资一度成为世界首富，创造出投资界的奇迹。伯克希尔·哈撒韦用近60年的时间以20%左右的年化收益率创造了近4万倍的回报。巴菲特的投资神话不可复制，如果换了人接班能不能延续巴菲特的辉煌，大家也比较关注。总体来看，价值投资已经是被中外无数个投资案例证明是正确的投资理念，但是坚持价值投资知易行难，要克服人性的贪婪、恐惧、羊群效应、过度自信、短视等各个方面的心理弱点，坚守做好公司的股东或者配置优质基金。学习价值投资是一场修行，是要坚持不断去学习的。推广价值投资理念也是功德无量的一件事情，改变很多人亏钱的命运，虽然价值投资并不能让每个投资者都能在短期内赚钱，但是可以从长期来分享企业的成长，从长期战胜市场。所以巴菲特曾经说过，价值投资是取得长期投资胜利的法宝。

高盛在策略报告中明确提出，随着中国经济复苏有助于企业利润的增加，预计中国股票面临新的上涨驱动力，到年底前还有超两成的上升空间。高盛对中国经济的增长预期进一步提高，高盛经济学家预计2023年中国四个季度经济平均增速6.5%，显著高于去年11月底预测的5.5%。中国经济加快恢复将提振全球经济增长，到2023年底中国经济加快恢复与内需复苏的推动下，全球经济将多增长一个百分点。中国经济将通过国内需求、国际旅游需求和大宗商品需求三个渠道为全球经济增长带来直接的积极影响，这将对全球经济复苏都会形成正面的推动，中国因素再次成为全球经济复苏的希望。

无独有偶，2月15日摩根大通交易部门的主管将中国视为其最大的潜在海外市场，并表示该投行正计划扩大国际业务。该主管在某次会议上对投资者表示，中国对我们来说是最大机遇，我们会继续像以前那样谨慎的投资，如果有必要，我们已经做好了进行调整的准备。惠誉也在2月报告中认为2023年中国经济将增长5%，远高于去年12月预测的4.1%，上调预期是基于消费和经济活动复苏速度快于最初预期的证据，此外中国最新的PMI数据显示中国经济将进一步增长。我国经济出现恢复性增长，也是我在2023年十大预言中重要的内容。随着消费逐步复苏，人们的出行更加频繁，热门航线的飞机上座率大幅提升。我近期几乎每周都有出差，坐飞机感觉上座率已经大幅提升，说明各种经济活动实际上在逐步的恢复性增长，甚至有的已经进入到比较繁荣的状态，这都是好事。虽然有时候人满为患，但是看到这种景象也是非常开心，说明我们经济正在逐步的复苏。

经济恢复是股市走强的基础，因为股市是经济的晴雨表，最终反映的是经济的变化。今年A股和港股将走出结构性牛市的行情，这是我在2023年十大预言中的基本判断，希望大家能够坚定信心，确信现在市场已经进入到反转的状态，战胜犹豫的心理，趁大盘震荡时积极布局好股票、好基金从而抓住市场的机会。过去七年我七次参加巴菲特股东大会，如果今年五一还召开巴菲特股东大会，我将和投资者一道到美国巴菲特的故乡奥马哈，现场聆听巴菲特和芒格的真知灼见。做价值投资知易行难，需要坚定信仰，特别是在市场出现质疑、波动的时候，信仰更加重要。短期市场出现波动，并不改变长期的趋势。很多投资者飘忽不定，虽然很多人都能说上几句巴菲特的语录，但是真正能够做到的又有几人？外资已经率先给我们树立了榜样，今年2月以来北向资金净流入A股超过了226亿，而1月净流入金额达到了1412亿，合起来今年以来外资流入A股的资金量已经超过了1600亿。外资流入的前股票几乎清一色都是优质龙头股，属于各行各业的龙头公司，这也体现出外资的投资理念，注重企业的基本面，注重长期的投资，而不太在意市场的波动。往往市场越是波动大的时候，越是外资流入比较积极的时候，这一点给我们很大的启示。外资为什么被称为聪明的钱？确实还是很有道理的。

1月份的金融信贷数据超预期，实现开门红，总量与结构双双好转，社融规模显著回升。1月份人民币贷款增加4.9万亿，创出单月历史新高，同比多增9227亿元。企业贷款是增长的主力，说明企业的生产经营活动正在逐步恢复正常。个人贷款出现下降，主要是由于房地产成交量较低，所以居民按揭贷款出现下降。在房地产市场投资机会减少的情况之下，居民储蓄大转移的方向将转向股市，很多投资者通过买基金或者是直接开户入市给A股市场带来增量资金。股市无疑是很多投资者实现财产性收入的一个重要的渠道，而中国人投资的渠道比较少，除了买房以外其实就是买股票、买基金。所以在市场趋势反转，市场信心逐步恢复的情况之下，市场的增量资金也会逐步增加。现在我们已经全面推行注册制，注册制将会加速市场的优胜劣汰，吹尽黄沙始见金。价值投资将会成为最主流投资理念，预计业绩优良的好公司因为其稀缺性将会享受估值溢价，而一些绩差公司可能会逐步被边缘化，甚至退市。所以大家一定要坚守价值投资理念，配置好股票、好基金来抓住市场的机会。

实施注册制之后，会有更多代表新经济的企业或者符合主板上市要求的一些蓝筹股登陆资本市场，为市场输入新鲜的血液，同时会严格执行退市制度，一些已经不符合上市条件的公司将及时退出市场，从而形成优胜劣汰，吹尽黄沙始见金。一方面通过注册制让好的企业及时上市，另一方面通过退市新规让绩差股及时退市，这将会改变A股市场的生态，让A股市场的价值投资标的受到更多资金的关注。其实在成熟市场，市场的结构分化是非常明显的。据统计，全市场前300只市值最大的股票占整个市场交易量的比例，A股市场大概是60%左右，港股大概是80%左右，而美股则是高达95%以上。这说明越是成熟的市场，交易越向头部的企业集中，向大市值的公司集中。一些绩差股、题材股将不断被边缘化甚至退市，实施注册制之后这个现象会更加明显。所以实施注册制之后，大家要更加坚定去做价值投资，做好公司的股东或者配置优质基金来间接持有好公司，而不是去炒题材、炒概念，炒小、炒差、炒新的习惯一定要改变。

价值投资是被古今中外无数投资大师证明的行之有效的投资策略，我一直倡导价值投资理念，从2016年起我七次参加巴菲特股东大会，其中有四次是现场参加，将巴菲特和芒格的真知灼见第一时间介绍给A股投资者，希望大家能够改变投资理念，抓住好公司的投资机会，从而实现财富的保值增值。如果今年5月份第一个周六巴菲特还在奥马哈召开巴菲特股东大会，我还会带投资者一起去现场参加，让大家切身感受价值投资的魅力。每次巴菲特开线下股东大会，全世界不同国家的投资者都不远万里来到美国中部小镇，巴菲特的故乡奥马哈来参会，本身就体现出价值投资的魅力。

做价值投资知易行难，虽然每个投资者几乎都能背上一两句巴菲特的投资真言，但是能够落实到行动上的少之又少。巴菲特说在任何市场，价值投资者都是少数派。因为即使你认识到哪些公司是好公司，也认识到要长期投资于好公司、好基金，但是当市场出现波动的时候，你往往无法克服人性的弱点，有些人为了追求一夜暴富，去加杠杆、炒热点，最后出现爆仓风险。有些人拿不住好股票，好基金，嫌好股票一段时间涨得太慢而去追逐那些短期涨幅比较大的热门股，也造成投资的亏损。所以树立正确的投资理念需要保持良好的心态，毫不夸张的说，有时候心态可能比专业知识更加重要。人性都是趋利避害，思想上都有懒惰的行为，不劳而获是很多人的想法。芒格曾经幽默的说，有些人宁愿去死也不愿意去思考，其实就揭示了这个问题。因为思考是要死脑细胞的，很多人担心脑子用坏了，实际上脑子是越用越灵光的。大家要多学习、多思考，去了解行业发展的规律，上市公司的发展规律以及投资的规律，通过不断学习积累扩大自己的能力圈范围。巴菲特和芒格都强调在自己的能力圈范围内做投资，不要超出自己能力圈，并且关键是要知道自己能力圈的边界。但是你可以通过不断学习来扩大自己的能力圈，多了解一些行业的发展规律，有机会多调研几家公司，让自己的格局更大，眼光更高，这样你的投资胜算就增大了。

今年以来我国经济出现了稳步复苏，特别是消费报复性反弹的迹象非常明显。很多热门餐厅又开始排队拿号，很多热门景点人满为患，我们熟悉的这些场景又出现了。消费复苏是经济增长的第一步，因为消费是解决了终端产品的销售，消费的恢复有利于带动生产端的增长。事实上很多生产活动也逐步开始恢复性增长，1月份制造业PMI指数重回50%以上的荣枯分水岭，社会消费品零售组合也实现了恢复性增长，这些都是经济增长的重要迹象。作为经济的晴雨表，今年股市走出结构性牛市，走出反转的行情，这是有基础的。在去年10月份市场绝望的时候，我建议大家要春种秋收，要记住播种和收获不是一个季节。市场绝望的时候正是低价布局好公司的时机，所以当时建议大家一定要克服恐惧的心理，去布局好股票、好基金。现在回过头来看，去年10月份是近几年最好的布局时机。前海开源基金以2.9亿元的自有资金自购旗下基金，体现出我们知行合一、看多做多中国优质资产的态度。

现在市场处于犹豫的阶段，战胜犹豫的心理，坚定布局好股票、好基金是当前的一个策略。从经济转型的角度来看，大消费、新能源和科技互联网都属于经济转型受益的方向。在经济复苏、市场信心提升的情况之下，坚定持有好股票、好基金是有希望获得较好投资回报的。追涨杀跌、频繁交易则是很多投资者亏损的根源，全面实施注册制之后，价值投资会进一步成为最主流的投资理念。

其实外资并没有因为市场短期的调整而停止流入的步伐，1月份外资流入A股高达1412亿。截止到本周，今年以来外资流入到A股已经超过了1550亿，这说明外资在抢筹中国优质资产，从全球配置的角度来看，也体现出A股的优质股票具备比较大的投资吸引力，吸引了外资的流入。外资在今年全年的流入量有望超过3000亿，甚至可能创出历史上最多的年度流入量，所以这些会给A股市场带来信心，同时带来增量资金。近期一些热门板块，比如说ChatGPT带来的科技股大涨吸引了市场的眼球。当然在近期调整过程中，一些热点板块也开始出现了比较大的回调，市场板块的轮动比较快。但是从投资的角度来看，我们要做逆向布局，也就是在好公司跌下来之后去进行布局，而不是去追逐热点板块。因为很多热点板块借助短期的利好因素，出现了急剧上升，风险也涨上去了。涨了过多之后，很多板块实际上累积了比较大的获利盘，同时也可能会出现估值高估的情况，所以建议大家不要去追涨杀跌，也不要追逐短期的热点，而是要布局一些被错杀的优质龙头股或者优质基金。在去年10月份市场低迷的时候，前海开源基金以2.9亿元的自有资金自购旗下基金，对市场起到了提振信心的作用。通过逆向布局优质股票或者优质基金，这也是很多投资者能够从长期获得好回报的方法。在去年10月份市场感到绝望的时候，也是市场低位的时候，当时建议大家要克服恐惧的心理。

现在市场的趋势逐步形成，从去年10月份之前的单边下跌、震荡下行逐步转向震荡上行，即使上行的过程一波三折，但是市场反转的趋势已经确立。这种情况之下大家最重要的是坚定信心，在思维方式上要及时转变，从去年的熊市思维转向牛市思维。所谓熊市思维，就是每次反弹都是减仓的机会，而牛市思维则是每次调整都是布局好股票、好基金的时机。近期大盘在3200点附近震荡，一些好股票也出现了较大幅度的调整，特别是和2021年初市场的高点相比，很多好股票的价格只有当时的五六折，所以布局的机会目前来看还是比较多的。从方向来看，经济转型受益的主要是新能源、消费、科技互联网等方向，而A股市场重点关注的则是消费白马股以及调整到位的新能源龙头股。对于科技股，重在参与而不能过于重仓，因为很多科技股虽然有比较大的弹性，但是业绩释放不确定性太大，又加上科技进步可能会改变很多科技股的技术优势，所以在投资上要控制仓位，重点还是布局消费白马股和新能源龙头股。港股方面，可以重点布局调整比较充分的一些互联网公司，来抓住互联网未来发展的机会。

我2016年就提出跟着外资学投资，外资也被誉为“聪明的钱”。外资流入的前重仓股，几乎无一例外都是业绩优良的白龙马股。从行业来看，偏重于消费、新能源、金融等板块，这些也属于业绩优良的蓝筹股。近期监管层提出探索中国特色估值体系，一些被低估的蓝筹股可能存在重估的机会，带来了一定的表现，这和我之前提出来的坚持做中国特色价值投资有异曲同工之妙。巴菲特价值投资的本质就是做好公司的股东，选择这个好行业、好公司，然后耐心等待好价格进行布局。通过做中国特色价值投资，配置中国经济转型受益的行业和龙头股来抓住市场机会，从外资流入的行业和个股来看也具备这样的特点。外资之所以能够从长期获得较好的回报，很大程度上是坚持了价值投资、长期投资，而且海外的多年投资经验也提供了比较好的选股标准。长期来看，价值投资是取得长期投资胜利的法宝，而短期的热点板块虽然表现眼花缭乱，但能够抓住机会的人其实是很少的，所以大家还是要回归价值投资。

在消费板块里面，白酒是关注度比较高的，品牌白酒具备比较高的盈利能力，ROE、净利率、毛利率都比较高。虽然前段时间受到限酒令传闻的影响，白酒板块出现一波回调，但是很快又涨回来了。其实决定企业长期投资价值的是静态信息，也就是影响公司竞争力的静态信息，而不是消息面的动态信息，动态信息只能造成股价短期的波动，做投资重点要关注行业和公司长期的投资价值。在估值模型里面，短期业绩对于企业的估值并没有太大影响，比如说某季度或者某年的业绩下滑，实际上也不影响企业的长期投资价值，在估值的时候甚至作为异常点要剔除。真正决定企业投资价值的是企业的技术优势、市场优势、资金优势以及比较宽的护城河。巴菲特曾经幽默的说，我希望我投的公司有宽宽的护城河，里面游着各种食人鱼和鲨鱼。这是一个比较形象的说法，就是说企业的竞争优势要比较突出，不容易被竞争对手所超越或者攻破，这样才是能够取得长期超额收益的关键。

现在来看，消费复苏是确定的，在后疫情时代消费增速有望逐步回升。一方面是压抑三年的消费需求出现集中释放，另一方面随着人们的就业率提升，工作收入逐步恢复，消费能力也会逐步提升。相关部门表示要将消费摆在更加突出的位置，财政部相关负责人也表示将采取有力的措施，提升居民收入，增加消费能力。实际上在经济转型之后，拉动经济的三驾马车中，消费在近五年已经超过了投资和出口，成为推动经济增长最重要的引擎。去年受到疫情影响，消费的贡献出现了比较明显的下降，但是今年消费会出现稳步复苏，所以大家可以布局白酒、医药、食品饮料、旅游免税等行业的龙头股来抓住消费复苏的机会。

另一方面，新能源替代传统能源是大势所趋，新能源的几个子行业包括新能源汽车、光伏、风电、储能景气度依然是比较高的。经过了半年多的调整之后，很多新能源的龙头股估值上已经跌到了两年以前，已经具备了一定的投资机会。大家可以关注调整到位的新能源龙头股或者清洁能源基金来抓住“碳中和”的机会。现在市场处于犹豫中上涨的阶段，所以大家要克服犹豫的心理，适当布局一些调整到位的优质股票或者优质基金，犹豫不决往往会错失良机。去年10月份市场低迷的时候，我建议大家要克服恐惧的心理，现在其实就是克服犹豫的心理。行情总是在绝望中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中灭亡。大家要把握住市场的节奏，坚持做好公司的股东或者配置好基金，这是抓住市场机会最好的投资策略。

财政部部长刘昆表示更加有力有效实施积极的财政政策，多渠道增加居民收入，提升中低收入居民消费能力。去年受到疫情的影响，消费对GDP的贡献降到了30%左右，而2021年则高达60%。在十年前，GDP的增长主要是靠投资拉动和出口带动，而近十年来消费对GDP的贡献比例逐步提升，超过了投资和出口，成为推动经济增长最重要的引擎。去年属于特殊情况，消费的贡献有所下降，今年消费需求将会急速爆发，从而带来消费增速的大幅回升。对于消费的增长，今年主要是两部分的需求，一个是被疫情压抑的消费需求会出现报复性反弹，这个在一月份春节前后表现的特别清楚，很多旅游、酒店都出现人员爆满的情况；另一部分是随着生产生活逐步恢复，居民的收入也有望稳步提升，从而带来必需消费品的稳步增长。今年我国着力扩大国内需求，我国是一个超大规模经济体，可以挖掘需求潜力的巨大优势，实现内部可循环。一方面强化政府投资对全社会投资的引导带动，另一方面促进恢复和扩大消费，大力提振消费信心，释放消费潜力。关键是解决好不敢消费、不便消费、不愿消费等突出问题，推动稳就业，依靠就业创造收入，加大社会保障、转移支付等调节，多渠道增加居民收入，努力提升消费倾向高但受疫情影响较大的中低收入居民消费能力。稳消费是今年提振经济增速的一个重要方面，乡村是巨大的消费市场和要素市场，畅通经济循环必须全面推进乡村振兴。近期发布的一号文件仍然是三农问题，重点强调要全面推进乡村振兴，这也是满足人民群众对于美好生活愿望追求的一个重要方面。

今年以来，经济面的复苏已经是比较确定的，资本市场也逐步确立了发展的趋势。在市场震荡的时候保持信心和耐心至关重要，只有坚定信心来布局优质股票或者优质基金才能够抓住市场的机会，犹豫不决是影响投资回报的一个重要方面。今年是价值投资的大年，过去两年由于受到多方因素的影响，经济增速出现下滑，上市公司的盈利增速放缓，这也使得很多白马股出现了明显的估值下降，影响到白马股的行情，价值投资理念一度受到部分投资者的质疑。今年在经济复苏的背景之下，消费白马股有望出现恢复性上涨，甚至可能会有超预期的表现。价值投资是取得长期投资胜利的法宝，过去七年我坚持参加巴菲特股东大会，四次亲赴奥马哈在现场聆听股神巴菲特和芒格的真知灼见。今年疫情过后，巴菲特股东大会有望在五一再次线下举行，我将和追求价值投资理念的投资者一起亲赴奥马哈参加2023年巴菲特股东大会，将巴菲特和芒格的精彩言论及时向大家发布，让更多投资者受益于价值投资，改变追涨杀跌、频繁交易的习惯，真正抓住价值投资的本质。价值投资是取得长期投资胜利的投资理念，虽然不能保证短期的盈利，但是从长期来看，做好公司的股东或者配置优质基金是取得投资胜利的保障。巴菲特和芒格通过近60年的价值投资，创造了投资史上的奇迹，巴菲特一度成为世界首富，他也是世界前100位富人中为数不多通过股票投资来成为世界首富的人。这说明价值投资已经被无数个投资大师证明，是取得长期投资胜利的法宝，所以建议大家要积极学习价值投资理念。

政策方面，监管层提出探索建立中国特色估值体系已经成为未来资本市场的一项重要课题。中国特色价值估值体系是结合中国经济的特征和发展阶段以及资本市场的体质来进行估值，通过深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥，这是契合中国式现代化特征的估值体系。对于有中国特色的具有长期盈利增长的好企业是重大的利好，有利于提升好公司的估值，带来估值的溢价。我在前几年就提出要做中国特色价值投资，就是要结合中国资本市场的实际，将巴菲特价值投资的理念进行融合，从而获得适合中国资本市场投资的方法和逻辑。探索中国特色价值投资体系，无疑契合了中国特色价值投资理念。从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东或者配置优质基金是最好的投资策略。

今年以来A股和港股都出现了恢复性上涨，市场的反转趋势逐步确立。1月份信贷、社融和M2数据均超预期，初步验证了我在2023年十大预言中讲到的今年经济发展是第一要务，所以央行在货币政策方面将保持适度宽松来支持经济复苏。1月份信贷达到4.9万亿，创出单月历史新高，其中大部分都是企业贷款，而居民贷款仍然处于下降状态，这说明房地产的成交量依然比较低迷，所以投资者投资房产的意愿相对较低。央行在1月份释放出4.9万亿的信贷，会使得经济中的流动性相对比较充裕，在充裕的情况之下资金可能会流向很多市场，以往央行每次放货币，资金都流向楼市，但是现在房地产成交量比较低，加上居民对于未来收入增长的信心不足，还有房地产的房价相对较高，这些都影响到房地产的成交量。资金流入到楼市的意愿其实在下降，居民投资的渠道其实是比较单一的，除了买房以外就是买股票和买基金，今年央行保持适度宽松的货币政策，这也有利于增加上市公司的业绩增长，同时增加资金流入到股市的资金量，从而带来估值的提升。所以今年股市走出结构性牛市的行情，支撑的因素还是比较多的，大家要对今年的市场行情要有信心。

在去年10月份市场绝望的时候，大盘跌破了2900点，我当时建议大家要坚持3000点之下只买不卖的策略，这也是2016年我就提出来的观点，现在应该还是继续有效的。因为3000点之下，好股票估值已经跌的比较低了，沪深300也跌到低位，这时候是一个很好的布局时机。在去年10月份市场悲观的时候，前海开源基金宣布以自有资金2.9亿自购旗下基金，体现出我们在投资上是知行合一、看多做多的，并且我们布局的也是业绩优良的好基金。从长期来看，3000点之下属于历史低位，这一点大家已经比较认可了，但关键是要克服恐惧的心理，敢于在低位建仓，抓住低位建仓机会之后这一波应该已经有了不错的收获。现在市场经过了第一波上涨之后，出现了一些获利盘，所以这段时间特别是兔年行情以来，市场出现了一定的震荡调整，这都是正常的，因为这是属于获利调整，并不是趋势的改变。如果说去年10月份应该是战胜恐惧的时候，那现在就是战胜犹豫的时候，因为很多人对于后市的行情再次出现了犹豫不决甚至质疑的态度，这也说明市场有分歧，有多空分歧恰恰说明市场的行情没走完，后市还有望继续酝酿新行情的机会。所以今年市场上行的趋势已经形成，反转的趋势已经形成，所以要坚信今年的行情属于结构型牛市的行情，这样才能抓住市场的机会。

今年和我在2023年十大预言中预测的一样，就是美联储加息接近尾声。2月初这一次加息，加息的幅度从原来的50个基点降到了25个基点，并且预计后面可能最多有一到两次加息，美联储就会宣布停止加息了。因为过快加息甚至是暴力加息对于经济的冲击很大，提高了企业的融资成本，所以在今年美联储可能会在3月份之后停止加息，这样对于全球股市的影响都会减少，最重要的是人民币汇率会出现升值。去年人民币贬值很大程度上是受到美联储暴力加息的影响，因为美联储加息，美元利率提升，而人民币利率没有提升，甚至去年对中长期的贷款利率还进行了下调，LPR利率出现了下调，所以导致人民币相对于美元出现了贬值，人民币兑美元汇率最多到了7.32。但是今年美联储加息已经接近尾声，甚至会择机停止加息，所以人民币兑美元汇率最近甚至到了6.8左右，预计全年的趋势也是以升值为主。人民币升值会提高人民币资产的投资吸引力，包括人民币债券、股票的投资吸引力都会提升，这也会吸引更多的外资流入到中国的债券和股票市场。我们看到外资流入非常踊跃，1月份外资流入A股资金量达到了1412亿，创出单月历史新高，截止到目前外资流入A股资金量已经超过了1500亿，而去年全年外资流入量也只有900多亿，很明显是外资在趁机抢筹。在原因上，一个是人民币升值的预期已经比较明确，另外一个就是好的股票经过了两年的下跌，估值上已经具备很大的投资吸引力，有些股票的股价和高点相比还有很大的空间。

从全球的资产配置来看，现在欧美国家都面临着滞涨的风险，就是经济增长停滞，通货膨胀高企。在滞涨的情况之下，根据美林时钟，股票往往会出现比较大的下跌，去年美股三大股指均出现大跌也验证了这一点，今年欧美股市也不乐观。A股和港股则是受到国内经济复苏的推动出现结构性行情，今年经济复苏属于恢复性上涨，特别是“新十条”之后被压抑三年的消费需求集中释放，带来消费增速的提升和经济增长的加速，这些是有利于提升股市的表现，特别像消费、新能源等等这些板块，今年可能会轮番表现，这成为吸引外资的一个重要方面。外资从全球配置的角度，从欧美股市获利了结，流入到A股和港股来抢筹一些被错杀的优质股票，这是全球资金流向的变化，将会给A股和港股带来结构性牛市的机会。

做价值投资很大程度上是比心态的，实际上哪些是好公司大家并没有太多的分歧，因为好公司都有它的特征，比如说具有比较宽的护城河，具有比较高的市场占有率，具有比较好的盈利数据。但是在市场波动的时候能不能克服贪婪与恐惧的心理，敢于在低位布局，敢于逆向投资，而在市场出现泡沫的时候敢于减仓，这很大程度上是决定投资成败的关键。巴菲特长期做价值投资，实际上他的持仓每个季度都会公布，并且长期的变化非常小。有一次巴菲特的好朋友贝索斯给他打电话说：“你的持仓都是公布的，并且你天天给大家讲价值投资理念，为什么只有你成了首富，其他人没有跟着你成为首富呢？”巴菲特很幽默地回答说，“因为没有人愿意慢慢变富”。

实际上做投资是做时间的朋友，需要时间的积累来实现复利增长，从任何一个年份来看，伯克希尔·哈撒韦的收益率都不是排名很靠前的，都是比较中庸的，但是从长期来看，因为它投资的是好公司，和企业一起成长，所以它的年化回报率达到了20%左右，这就实现了大概58年有4万倍的回报，这个长期的回报率是没有人可以匹敌的。但是拆解来看，每年的业绩并不是特别的突出，这也体现出价值投资的特点其实就是慢慢变富，而不是追求短期获得好的回报。在A股市场经常会听到一句话叫做，“一年赚三倍的人很多，三年赚一倍的人很少”，其实就是反映了这种现象。追涨杀跌，频繁交易可能会抓一个涨停板，可能短期内有一定的高收益，但是拉长时间来看，失误的概率有可能超过了成功的概率，长期的回报率并不高，和价值投资者是没法比的。所以我一直推广价值投资理念，也是希望大家能够坚守价值投资理念。

从2016年起我连续七年参加巴菲特大会，前面四年都是现场到奥马哈聆听巴菲特和芒格的真知灼见，并且第一时间将巴菲特价值投资理念介绍给A股投资者。这三年因为疫情原因，我线上参加了巴菲特股东大会。今年疫情过后，如果巴菲特股东大会继续召开的话，我也会带大家一起去美国的中部小镇奥马哈再次参加巴菲特股东大会，希望能够现场去感受价值投资的魅力。全球四五万人到奥马哈来听巴菲特和芒格的真知灼见，让大家看到价值投资的魅力，对人的冲击还是比较大的。实际上没有任何一个投资者能够像巴菲特一样能够有这么大的魅力吸引全世界不同国家、不同投资理念的投资者齐聚奥马哈，可以说这对很多价值投资者来说是一个朝圣之旅。

价值投资从本质上来看就是做好公司的股东，或者通过买好基金间接做好公司的股东，但是做价值投资知易行难，因为市场的波动很大，并且经常会出现错误定价。市场错误定价的时间往往比正确定价的时间更长，这一方面给价值投资者提供了做大波段的机会，比如在市场极度悲观的时候去买，然后在市场泡沫大的时候去卖，同时对价值投资者来说也是一个考验，如果不能克服贪婪和恐惧的人性弱点，很可能造成损失而没有享受到价值投资的收益。所以在心态的锻炼上，要不断历练自己，特别是在A股这种市场波动率较高的市场，在市场错误定价比较多的时候，更应该坚守价值投资理念。

兔年以来A股市场出现了反复震荡的走势，没有延续春节前市场大幅反弹的走势，一些涨幅较大的股票出现获利回吐，从而出现一定的震荡，但是从市场各方面的特征来看，市场反转的趋势已经形成，并不因为短期的调整而发生改变。我在2023年十大预言中明确讲到，2023年在经济面复苏、消费反弹、美联储加息接近尾声等多重因素推动之下，A股和港股将走出结构性牛市的行情。市场的趋势已经反转，从去年10月份之前的震荡下行逐步转向现在的震荡上行，虽然市场的节奏并不快，但是市场的趋势已经确认。投资者在思维模式上要发生根本性的转变，从去年10月份之前的熊市思维转为牛市思维，即每次调整都是买入机会。从市场的风格来看，去年市场的风格偏向于题材股、热门股，很多白马股反而出现了比较大的下跌，而今年随着经济的复苏，白马股业绩表现有望超预期，所以今年属于白龙马股主导的行情，也就是价值投资成为主流的投资理念，价值投资标的有望王者归来。

1月份外资大量流入到A股市场抢筹白龙马股，据统计截止到2月10日，北上资金流入A股已经达到1500亿，这就意味着今年不到两个月的时间，外资流入A股的资金量已经超过了去年全年50%以上，而外资流入标的公司的前20名几乎都是业绩优良的白龙马股。一年之计在于春，一般1月份市场的表现对于全年的走势都会有一定的预见性，1月份市场走势大概率几乎是全年的缩影。从货币政策来看，央行实施更加稳健有力的货币政策来支持经济复苏，这个在1月份公布的金融数据上就可以看出端倪。最近有知名学者甚至提出，仿佛听到央行印钞机的轰鸣声，当然这是一个形象的比喻。1月份信贷数据大幅超预期，达到了4.9万亿，创出单月历史新高，同比多增9000多亿元，M2同比增长12.6%，增速比上年同期也是大幅提升2.8%，1月份社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元，这说明央行在1月份采取了较为宽松的货币政策，进行了大量的信贷投放来支持实体经济的复苏。但是由于房地产成交依然低迷，所以居民贷款继续出现大幅下跌，而居民存款继续增长，这说明提振市场主体的信心至关重要。1月份信贷数据超预期，社融规模同比反而少增，主要还是企业通过发债或者发股票的融资量在减少。企业信心不足也是一个重要的问题，所以如何提振市场主体的信心，如何让大家看到未来经济复苏背景之下的机会，现在至关重要。

经过了2022年经济增速的下降，今年我国经济将会出现恢复性增长，逐季抬升是一个重要的判断，今年经济增长的目标也有望定在5%，这也就意味着在消费复苏、生产活动逐步恢复正常之后，我国经济将会走出复苏的态势。根据美林时钟，在经济复苏的时候，往往是股票市场表现比较好的时候。这也能解释为什么从去年10月份市场触及低位以来，A股和港股均出现强劲回升，港股的表现更为突出，在互联网等板块大涨的带动之下，恒生科技指数、恒生指数均出现大幅回升，最大涨幅都超过了50%以上。A股主要指数的涨幅相对较小，这也意味着A股和港股的估值差距在减小，后市A股和港股仍然有进行估值修复的能力。现在沪深300的市盈率只有12倍左右，低于历史平均估值，根据我国经济增长的情况以及上市公司利润整体的增速情况，沪深300合理的估值区间应该是在15倍到20倍左右，所以现在还是处于历史平均估值之下的，拉长时间来看现在A股市场整体上还是处于历史低位。

在去年10月份市场低迷的时候，我提出3000点之下属于历史低位的位置，这已经被无数次证明过，这一次也不例外。果不其然，大盘在去年两次跌破3000点之下，很快就回到3000点之上，这也验证了我之前给大家讲的一个观点，就是2016年我提出3000点之下要坚持只买不卖的策略。因为3000点作为估值比较低的位置，一旦跌破3000点，好公司的配置机会就来了，这时候重要的是坚定信心，等待市场回暖，好股票、好基金都将会有表现。

去年年初市场下跌的时候，前海开源基金自购旗下基金5000万元，在去年10月份市场再次大跌的时候，前海开源基金自购旗下基金2.9亿元，去年累计自购旗下基金3.4亿元，体现出我们知行合一、看多做多的一贯风格。在市场绝望的时候，布局好股票、好基金是获取超额收益的来源，因为在正常的市场波动之下好公司不会大打折扣，但是在市场绝望的时候，往往是低价买好公司的机会。所以巴菲特说过，是上帝送给价值投资者的礼物，大家要细细品味这句话，一定会受益匪浅。

重磅利好来了，1月份金融数据已经公布，社融、信贷、货币数据均超预期。1月份信贷数据达到4.9万亿，接近5万亿大关，创出单月历史新高，同比多增9227亿元。月末广义货币量M2余额达到273.81万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.8%和2.8%。狭义货币量M1余额65.52万亿元，同比增长6.7%，增速分别比上月末和上年同期高3%和8.6%。1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元。这说明1月份央行保持了较为宽松的货币政策，进行了大量的信贷投放来支持实体经济的复苏。以往在房地产主导的投资时代，央行一放钱，房地产价格一般就会上涨，但是现在由于很多地方房地产成交量较低，房价比较高，所以资金不会像以前一样融入到房地产市场，而是有很大一部分通过买股票或者买基金进入到资本市场，为资本市场带来增量资金。央行释放更多的人民币贷款以及货币供应量将极大提振实体经济的表现，为经济复苏提供更多动力。

经过了2022年经济增速的下降，2023年我国经济有望呈现出逐季抬升的走势，全年GDP重回5%以上，这也是我在2023年十大预言中明确讲到的。在经济复苏的背景之下，A股和港股有望展开结构性牛市的行情。美联储加息已经接近尾声，在2月初议息会议上美联储宣布加息25个基点，标志着美联储停止加息已经进入倒计时状态。在美国通胀往下走，经济增速也放缓的情况之下，美联储加息将放缓，并且会在3月份之后考虑停止加息，结束本轮加息周期。美联储一旦停止加息，将使得美元指数出现回落，而人民币则出现升值，现在人民币兑美元的汇率已经从去年最低的7.32升值到6.8左右，预计今年全年还是以升值为主。人民币升值提升了人民币资产的投资吸引力，吸引外资流入到中国的股票和债券市场。截止到2月10日，北向资金流入A股的资金量已经接近1500亿，而去年全年北向资金流入A股只有900亿，这说明在经济复苏、人民币升值以及欧美经济陷入衰退的风险在加大的背景之下，北向资金流入到A股市场来寻找投资机会。关于北上资金流入A股的标的，我们可以把流量最大的前20只股票进行排名，清一色几乎都是各行各业的优质龙头股，这说明这些中国核心资产是被外资看好的。前海开源优质龙头基金四季报已经公布，前十大重仓股均分布在消费、新能源和科技互联网三大领域的龙头企业，从长期布局好行业、好公司。现在A股市场已经形成了反转的趋势，很多人还不坚定，还沉浸在熊市思维之中，市场出现一波上涨就开始减仓甚至出逃，近期部分基金经理唱空，而在两个月之前还是积极唱多的，态度突变并不代表着市场的趋势已经结束，事实上这一轮市场反转之后，延续的时间将会更长。 任何一次市场趋势的反转都不可能只有两三个月的市场运行时间，而会持续半年、一年甚至两三年，所以大家不要被部分投资经理翻空的观点或者做法所干扰。

坚持价值投资，牢牢抓住好行业、好公司，或者是通过配置优质基金来抓住优质资产，这仍然是最好的投资策略。做投资不能在乎一城一地的得失，要看长期的回报，而投资是一生的事业，不是短期的一锤子买卖，所以大家在分析市场趋势的时候一定要着眼于长期。著名的投资大师巴菲特之所以能够封神，很大程度上就是因为他看中的是大趋势，他说他从来不会预测短期市场，也无法预测短期市场，即使美联储在他耳边悄悄告诉他下次的利率决定，他也不会做任何的改变。因为这些短期的因素都不会影响到好企业长期投资价值，即使出现一些短期重大的利空，好公司也出现大幅回调，巴菲特也无动于衷，只要企业的经营层面没有发生改变，企业的投资价值没有改变，股价短期的波动并不会扰乱他的心智，所以巴菲特才能够成为被世人敬仰的股神。做价值投资知易行难，前段时间市场传言限酒令导致白酒板块出现集体调整，很多人担心会不会改变白酒行业的投资价值，我当时就建议大家不要被短期市场的消息面所影响，这些都属于噪音，就像当初出现限酒令的时候白酒也是短期的调整，后来都创了新高，并且有些白酒股价涨了5到10倍。

短期的利空实际上是带来底部布局的机会，近期白酒再次走强，再次验证了这一点。我之前建议过大家要用一级市场的思路去看二级市场，投资就会简单的多。投资一级市场的人都知道，投资一个企业能不能成功主要是看这个企业未来有没有发展前景，具不具备成长空间。因为一旦投资错误就无法退出，所以一级市场的投资要非常谨慎，并且看得更长远。二级市场交易过于方便，让很多投资者认为犯错成本比较低，所以就会频繁交易，甚至追热点、追题材，造成了比较大的损失，也成为很多投资者亏损的根源。如果你在投资股票或者基金的时候，你能够有信心持有十年，这时候再去下单，你亏钱的可能性就会大大降低。巴菲特说如果一直这个股票你不准备持有十年的话，你一分钟不要持有，就是这个意思。当然如果这个公司未来基本面发生了恶化，或者是未来的成长性不及预期，你也可以卖掉，但是在买入的那一刻一定要想明白这个企业十年之后还在不在，具不具备长期的投资价值，只有这样你才能以时间换空间，来享受好公司成长带来的价值。

对资本市场要有正确的定位，其实二级市场是大家低成本参与好公司股权投资的平台，而不是大家追涨杀跌的市场，这样你才能真正的获得财产性收入，分享企业的成长。如果没有二级市场，你是无法以低成本去买到好公司股权的，这一点不用赘述。现在我们经济通过转型，代表经济转型方向的好行业、好公司的股权价值会越来越高，大家趁市场存在分歧、犹豫的时候逢低布局好公司，然后等到市场亢奋的时候再退出，这样你才能真正获得长期的投资回报。人弃我取，人追我弃往往是比较有效的逆向投资方法，特别是在A股市场体现的更加淋漓尽致。所以我建议大家一定要坚持价值投资理念，不要过多在意短期消息面以及股价的波动，从投资的本质上来说，做好公司的股东或者配置优质基金，是战胜市场最好的投资方法。

近期A股和港股都出现了震荡走势，没有延续1月份以来的持续上攻，主要还是由于获利回吐的压力。从去年10月份市场触及底部区域以来，A股和港股都出现一波强劲的回升，特别是港股反弹力度比较大，恒生指数反弹50%左右，很多个股甚至出现了翻倍，累积了比较大的获利盘。A股受益于后疫情时代的消费复苏，消费白马股也出现了一定的获利回吐。所以市场的大趋势并没有改变，还是以结构性牛市的行情为主，但是持续上攻的可能性不大，投资人信心逐步恢复需要时间。从经济面来看，经历过去年经济增速下降之后，今年经济复苏的确定性越来越强，1月份制造业PMI重回50%荣枯分水岭，这说明制造业正在逐步的复苏，特别是生产指数PMI大幅回升，生产活动在逐步恢复正常。春节期间，很多人到三亚等热门城市去过年，旅游、消费、免税等行业复苏力度是比较大的，甚至超出了很多人的预期，很多餐饮服务也出现了比较稳定的复苏，一些热门餐厅再次出现人满为患，需要排长队拿号才能就餐的现象。很多城市都恢复了烟火气，堵车也再次成为很多城市的家常便饭，这说明消费的复苏是确定的。考虑到过去三年压抑的消费需求今年可能会出现集中释放，甚至出现报复性消费的增长，所以消费的复苏力度是比较大的。当然春节属于消费旺季，春节过后人们逐步恢复到正常的工作生活，旅游、酒店、免税等行业可能从之前的特别火爆逐步转向正常化，恢复常态，热度上有所下降，所以最近一些消费股出现了调整。

白酒是消费板块中盈利能力比较强，并且是之前表现比较好的板块，最近又受到某些公司限酒令的传言的影响出现了调整。白酒是属于既有品牌价值，又有比较强盈利能力的板块，从十年前颁布限酒令之后的表现来看，仅仅造成了短期的调整，中长期来看好公司还是涨了很多倍。从投资的角度来看，我们应该更加关注企业基本面，关注行业长期发展的趋势，而不要过于关注短期消息面的变化。对于消费白马股，我认为还是可以坚定配置的。

最近最火的热点板块无疑是ChatGPT概念板块，无论是美股还是A股都出现了炒作热潮，很多个股出现了连续上攻，和近期市场调整的走势形成了鲜明的对比。ChatGPT属于人工智能发展到一定阶段的产物，和以往的聊天软件相比确实具有比较优越的性能，受到很多大佬的关注，包括马斯克也为ChatGPT站台。由微软主导开发的这款聊天软件风靡全球，在两个月之内就有了1亿以上的注册用户，这说明ChatGPT确实具有一定的应用场景，为人们的工作提供了比较好的工具。其实人工智能发展已经有很多年的时间了，人工智能主要是自动化和智能化，在很多领域替代了人工，节省了时间，并且提高了工作的效率。所以对于这样的软件可以合理利用，但是也不能过度恐慌或者过度炒作相关的概念股，因为最终ChatGPT能不能像当年互联网一样改变人们的工作生活方式还是存在一定的疑问，另外这些炒作的一些概念股并没有相关的业务，仅仅是有一个概念，业绩上也不支撑股价连续上攻，所以在投资上一定要小心，不要去追逐一些短期的热点和概念，更多的还是要从基本面的角度去寻找优质公司。在投资科技股上要注意，硬核的科技公司数量并不多，能落实到业绩上的公司数量非常有限，所以在投资上还是要回归到基本面研究，关注哪些企业能够在人工智能方面有突破性进展，能够有广泛的应用，最终落实到业绩上。

北向资金今年以来出现了大笔流入，1月份北向资金流入A股就高达1412亿，创出单月历史新高。和上一次新高相比，资金流入量增长了大概50%，这说明在经济复苏、人民币汇率升值以及很多优质公司股价具有比较大投资吸引力等多方面影响之下，外资比较看好中国的优质资产，选择趁股价调整进行大量流入，甚至可以用抢筹来形容。外资流入的前重仓股无一例外基本上都是行业的龙头股，这些企业具有比较好的盈利和比较高的性价比，估值上经过了前期的调整之后也比较低，所以外资流入是逢低布局的心态。兔年行情开始，也就是春节之后，外资流向有所变化，有一些交易日是流出的，近期又再次流入，但是北向资金大的趋势还是以流入为主，预计全年北向资金流入A股的资金量将突破3000亿，甚至可能创出年度流入的新高。现在和全球主要资本市场相比，A股市场的投资吸引力是比较大的，根据美林时钟，在经济复苏阶段，股票资产是比较好的配置资产，而中国经济今年就是处于从低迷中复苏起来，所以复苏阶段股票往往有比较好的表现，大家可以通过配置优质股票或者优质基金来抓住机会。欧美经济今年则是处于滞涨状态，经济增长放缓，这时候往往股票表现不佳，外资进行全球资产配置，一部分就会配置到投资预期回报率较高的A股市场，包括港股的一些优质蓝筹股，也会受到外资的关注。北向资金的流入提振了投资者的信心，也给我们带来了很多的启示。北向资金选择在现在这个时刻流入，实际上也表明当前市场的估值具有吸引力，而外资流入的股票也都是业绩优良的好股票，外资更看重企业的基本面，而不太关注短期消息面的变化，这一点是值得我们学习的。从投资方向来看，除了消费白马股可以继续关注之外，投资者可以关注新能源的机会，新能源是当前景气度比较高的领域，无论是新能源汽车还是光伏、风电、储能等都具有比较高的景气度。从经济转型来看，大力发展新能源是既定国策，也是实现双碳目标的必由之路，大家可以关注新能源或者清洁能源基金等机会。新能源方向在今年还会有不错的表现，我们从新能源汽车的销量以及光伏、风电的装机量也可以看出，新能源景气度是各个行业中最高的，特别是经过了半年的调整之后，很多新能源股票的估值已经回到了两年前，具备了一定的配置价值。

在消费启动一波之后有可能会轮到新能源表现，大家可以关注这个领域的投资机会，配置一些业绩优良的行业龙头股或者清洁能源基金来抓住碳中和的机遇。年报即将密集披露，对于年报业绩超预期的板块和个股可以重点关注，但是也有很多公司在2022年的盈利收入下降比较多，甚至出现“爆雷”的现象，大家也要密切关注。2022年受到疫情、美联储加息等多方面的影响，经济增速整体上出现了下降的走势，这使得很多行业盈利受到影响，特别是和消费相关的一些板块。一些中小企业经营状况较差，可能在业绩上也有出现盈利增速下降的现象，甚至出现较大幅度亏损，这对于股价短期会形成比较大的影响。在年报密集披露期，大家要密切关注年报的预披露情况，以及实际的披露情况来看企业的盈利变化是暂时的还是长期的。如果仅仅是受到疫情的影响，造成短期的盈利下降，那么不必过于担心，今年在经济整体复苏的情况之下，盈利可能会出现明显回升。如果是企业经营不善，疫情过后盈利也没有恢复的迹象，这时候可能就要小心，这可能就是基本面的恶化，对于这样的股票还是要坚决止损。因为从长期来看，投资回报取决于企业长期的成长性，只有坚持价值投资，做好公司的股东或者持有优质基金，才能实现长期投资的成功。

统计局公布的1月份CPI和PPI数据整体上还是相对比较平稳的，并没有出现太大的波动。我国通胀维持在比较低的水平，这也为央行实施适度宽松的货币政策打下良好的基础。现在欧美都面临比较高的通胀，所以美联储、欧洲央行都进行了多次加息，我国的通胀一直控制的比较好，并没有出现比较大的上升，所以在货币政策方面也具有更多的灵活性，保持流动性合理充裕，从而能够让经济面得到一定的复苏。1月份受到春节效应和疫情防控政策优化调整的因素影响，居民消费价格有所上涨，环比来看CPI由上个月的持平转为上涨0.8%，其中食品价格上涨2.8%，涨幅比上月扩大2.3%，可能是受到春节因素的影响。非食品随着疫情防控政策优化调整，出行和文娱消费需求大幅增加，带来了相关价格的上升，从同比看，1月份CPI上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.3%，仍然低于3%，属于良性通胀，通胀方面并没有对货币政策产生很大的影响。1月份受到国际油价下行以及国内煤炭价格下行的影响，工业品价格整体继续下降，环比来看，1月份PPI下降0.4%，降幅比上月收窄0.1%。从同比看，PPI下降0.8%，降幅比上月扩大0.1%，波动都不大，所以物价方面整体还是比较稳定的。

最近无论是资本市场还是周围的人，谈论最多的话题就是ChatGPT软件，可能成为未来几年大家关注的一个热点。资本市场的反应也比较强烈，包括美股很多和ChatGPT相关的科技股都出现了大幅上涨，A股市场也出现了比较热的现象，很多投资人也比较关注ChatGPT会不会成为一个跨时代的产物？会不会像当年互联网一样改变人们的工作和生活方式？ChatGPT是由微软来主导开发的，近一年受到市场的关注，特别是今年以来市场的关注度比较高，这其实是人工智能发展的一个必然阶段。ChatGPT和之前的一些聊天软件相比，确实在性能上出现了比较大的突破，经历了一个从量变到质变的跳跃。有人亲身体验了用ChatGPT可以比较流畅地聊天，同时可以生成一些文章、作诗，还有写一些论文等等，功能上确实和之前的人工智能相比有了比较大的进步，这可能会掀起一个科技热潮。当然也有人担心，人工智能的大量使用也有可能造成失业人员的增加。因为机器人替代人工未来也是一个大的趋势，像当年英国工业革命出现“机器吃人”的现象，就是大量机器的使用使得劳动力使用量大量减少，造成了一批比较大的失业。现在人工智能的广泛使用，一方面提高了工作效率，另一方面也有可能造成一些相对简单性、重复性工作的劳动力的失业，甚至也有人担心ChatGPT等一类的人工智能软件大量推广之后，可能对于一些比较高端的劳动力也会造成替代，甚至担心有失控的风险。有科学家担心，人工智能会不会替代人类，然后生存在地球上。当然这个担心我觉得是目前来看还比较遥远，ChatGPT作为一个新的人工智能的技术，发展的前景无疑是比较广阔的，特别是有马斯克这些科技大佬背书，大家的关注度也比较高，注册用户两个月就达到了上亿，这说明人们也比较欢迎具有一定人工智能的软件。所以人工智能板块确实是值得关注的，但是它是否能够落实到企业的业绩上还是有很大疑问的。特别是A股市场很多和ChatGPT相关的概念股本身并没有很好的业绩支撑，和ChatGPT也没有太直接的关系，更多的是一些概念性的炒作，投资者也要注意其中的风险。所以新的技术出来之后，我们一方面要关注它的发展，积极拥抱新技术，另一方面也要深刻认识到新技术可能带来的一些影响，甚至可能带来的一些危害，而在投资上也要注意最终还是要落实到业绩上，而不是去炒题材、炒概念，这一点大家要多关注。

科技板块是去年以来跌幅比较大的板块，特别是美股的纳斯达克指数，去年跌幅接近30%。今年以来有了一定的反弹，但是科技股和高点相比累计的下跌幅度是比较大的，包括美国前十大市值的科技股。今年很多科技公司的日子并不好过，出现了大量的裁员潮，ZOOM成为裁员人数最多的科技公司。科技股可以说是过去十年美国牛市中表现最为突出的一个领域，科技改变人的生活，甚至改变了很多工作方式，但是科技股的估值普遍是比较高的，人们对未来的预期也比较高。但是巴菲特投资于苹果，并且从最近伯克希尔·哈撒韦披露的持仓来看，苹果在伯克希尔·哈撒韦股票中的占比达到了41%，可以说是绝对的重仓。巴菲特看中的除了苹果在科技上的地位之外，更重要的是iPhone已经成为一种消费品。巴菲特投资于苹果是在苹果的市值达到1万亿美元，成为世界第一大市值公司的时候入手的，所以他入手的并不算早，但是至今已经获得了上千亿美元的浮盈，苹果也是给伯克希尔·哈撒韦贡献利润最多的一个股票。巴菲特一直不喜欢投资科技股，他认为科技股各领风骚三五年，很难有比较稳定的护城河，但是苹果逐步转向消费公司之后，巴菲特反而是坚定的看好。其他的科技公司同样存在这个问题，就是科技进步是非常快的，甚至可以说瞬息万变，所以在科技股的投资上要密切关注企业的业绩变化。

回到A股市场，近期A股市场出现了一定的震荡，节前涨幅较大的消费、科技、互联网等板块出现了一定的回调，这个回调更多的是获利回吐的正常回调，并不是趋势的改变。随着我国经济逐渐复苏，资本市场有望走出结构性牛市的行情，特别是在后疫情时代，被压抑的消费需求大量释放带来消费白马股的机会，像白酒等品牌消费品更具备比较强的投资吸引力。近期受到限酒令的传言，白酒板块出现了一定的回调，但是从历史上来看，限酒令并不会改变品牌白酒的投资价值，白酒行业仍然是业绩增长稳定，盈利能力比较强，并且具有长期成长性的板块。最初出现限酒令甚至塑化剂等事件之后，白酒板块仅仅出现短期的下跌，很快就走出了底部，并且很多个股后来涨了很多倍，所以这一次出现限酒令传言并不会对白酒行业产生实质性的影响，很多白酒已经很快就完成了调整，有望重拾升势。从长期来看，业绩优良的消费白马股具备长期的投资价值，消费白马股也是有望穿越经济周期、牛熊周期的板块，和科技股受到技术进步变化，容易失去优势相比，白酒行业的企业优势是比较容易保持的，也就是说护城河比较宽。巴菲特曾经说过，我希望我投资的公司有宽宽的护城河，最好其中还游着鳄鱼等这些凶猛的动物，这样别人不容易攻破城堡，这个比喻也是非常贴切的。品牌白酒具有比较强的竞争力，品牌价值也需要时间的积淀，不是短期之内可以培养起来的，所以具有品牌价值的白酒板块依然值得关注。

新能源是近期已经出现触底反弹的一个板块，新能源替代传统能源是大势所趋。无论是新能源汽车还是光伏、风电、储能等行业均具有比较高的景气度，在经历半年多时间的调整之后，很多新能源龙头股有望完成调整，重拾升势，通过配置新能源龙头股或者清洁能源基金来抓住碳中和的机会是比较好的一种投资策略。整体来看，当前A股市场已经发生了趋势反转，从去年10月份触及底部区域以来出现了震荡回升，虽然上涨的节奏一波三折，上涨的幅度小于港股，但是市场的赚钱效应逐步提升。在居民储蓄大转移的支持之下，以及外资大量流入的支撑之下，后市依然有望获得比较好的表现，大家要保持信心和耐心。

新年以来，货币政策方面依然保持较为宽松的状态，利率不高，流动性合理充裕依然是央行货币政策的重要目标，这也为A股市场走出结构性行情带来了基础。从公布的1月份PMI来看，1月份制造业PMI已经重回50%荣枯分水岭，说明经济面正在逐步复苏，特别是在“新十条”之后，被压抑三年的消费需求出现了集中释放，这无疑会带来消费增速的提升。消费的提升也会给经济的提升带来重要的推动力，因为现在消费已经替代了投资和出口，成为推动经济增长最重要的引擎。2022年由于受到疫情的影响，很多消费需求暂时被压制，导致消费的贡献降到30%左右，但是在2020年和2021年消费对GDP的贡献都超过了50%，成为推动经济增长最重要的方面。春节期间我们也看到很多热门的旅游景点人满为患，很多热门餐厅出现了排队等号的现象，很明显是消费在复苏。今年经济的复苏是比较确定的，也是A股市场进一步走强的基础，建议大家对优质股票或者优质基金保持信心和耐心，从长期来看好公司具有更大的投资价值。

坚持价值投资，不是一句空话，而是要不断落实在实际的行动上，特别是在市场犹豫的时候，这时候更要坚持价值投资理念，通过配置优质股票或者优质基金来抓住机会。未来是不确定的，对未来的准确预测超过了人类的能力，做投资重点是要抓住市场的主流趋势。有人说资管行业缺的是“笨”人，不是聪明人，当然这个“笨”不是真的智商很低，是大智若愚的愚，很多特别聪明的人往往会成为市场的牺牲品。在这个行业“剩”者为王，尤其是做价值投资，要想成功有两个要求：第一不亏钱，第二要活得长，以时间换空间，获得好的回报。在做投资的时候要切记，不能产生永久性损失，如果产生永久性损失，比如买入一些踩雷的股票或者退市股、破产股，这样可能会跌掉90%以上，投资生涯也就出现了比较大的失误。选择公司是最基本的，投资更重要的是对自身欲望的管理。不仅是做投资，包括做基金以及做事业都要有耐心，都要从基本面上去选择好公司。

价值投资的规律是价格终将反映价值，但是反映价值都需要时间，而且有时候时间很长，很多时候价格就是不反映价值，忍的过程很煎熬，这也是为什么说价值投资是一场修行。很多时候做价值投资的人可能要经受熊市的煎熬，比如2022年受到多重利空因素的影响，包括疫情、美联储加息、冲突等，导致A股市场、港股以及美股都出现了比较大的下跌。在去年市场低迷的时候，如果你无法抗住压力选择在底部割肉，那么你也无法享受到后市的上涨。时间拉长后，你才知道你选的公司决定了你的胜败，而不是一波行情还能不能再涨10%？或者短期会不会调整10%？股价短期是投票机，长期是称重机，决定成败的往往是是否选择了好公司，这才是真正的价值投资。用传统的格雷厄姆的方式在中国做投资往往找不到合适的标的，因为格雷厄姆对于安全边际的要求很高，要求用比较低的价格买入心仪的公司，并且安全边际要50%左右，但是好公司往往估值不低，我们只有通过巴菲特的方式以普通的价格去买入一个伟大的公司，长远来看能赚钱的都是买真正成长的股票。

格雷厄姆的方式是在1929年那样的大之后，在谈股色变的时代能够适用，但是中国A股市场多数情况下好公司的估值都不低。只有在极其个别的时候，比如2016年初市场发生了熔断，还有在去年10月份市场极度悲观，很多优质股票大幅下跌，只有高点的五成左右，这些都是属于比较低的时刻，是可能具有一定的底部布局机会的。但是做投资最终是要享受市场的成长的，成长是价值评估的最核心的指标。市场上总有人以成长和价值来区分是不是做价值投资，但其实真正的价值投资不仅要求所买的公司要有价值，同时也要求这个公司要有成长。巴菲特是价值投资大师，同时也是成长大师，巴菲特买的一系列股票，无疑都是属于具有长期成长价值的。无论是巴菲特持有的传统股票，像可口可乐，还是近几年重仓高达40%的苹果，都属于既有价值同时又有成长性的好公司。

纯粹做低估值并不是价值投资的本质，做价值投资我们是要正确看待企业的内在价值。好公司的内在价值往往也是比较高的，这时候即使价格高一些，也能够从长期获得好的回报。巴菲特曾经幽默地说：“股票市场是财富的再分配系统，它将金钱从那些没有耐心的人身上夺走，并分配给那些富有耐心的人”，言外之意就是做价值投资要有足够的耐心，追求一夜暴富的人往往会一夜贫穷，只有老老实实研究公司的基本面，抓住好公司的机会，这时候才能够真正从长期获得好的回报。追涨杀跌、频繁交易往往是很多投资者亏损的根源，在投资上有时候快就是慢，慢就是快。投资就是投国运，这也是巴菲特在投资圈得到广泛认同的一句话。巴菲特过去这么多年一直没有投资科技股，他认为科技股的迭代创新速度较快，企业的盈利模式容易被颠覆，本着不懂不投的原则所以放弃。但是2016年他却配置了苹果，而且成为第一大重仓股，苹果也为他贡献了1000亿美元的浮盈，可以说是他赚钱最多的一个股票，后来他解释说苹果的竞争力实在是太强了，他买的市盈率只有10~18倍，基本是较为便宜的位置，最关键的是苹果是全世界的苹果，能够在全世界范围内赚到比较高的利润。苹果主要的利润来源是iPhone，iPhone手机更像是一个消费品，所以巴菲特做投资并不是机械地去遵守格雷厄姆的低估值和安全边际，而是考虑企业的成长，并且一直坚持与时俱进的态度。

做投资我们要关注中长期的表现，而不要过于关注短期。巴菲特的老师，格雷厄姆，堪称华尔街的一代传奇人物，被誉为现代证券分析之父，华尔街教父，价值投资理论奠基人。他讲到股市从短期来看是投票机，从长期来看是称重机，市场短期爱选美，长期爱测体重。这也就是说在短期，市场股价出现波动都是正常的，没有人能预测短期，但是好公司通过长期的业绩增长会获得长期的表现，长期来说是称重机，大家要更看重上市公司的基本面和业绩。从市场的安全边际来看，当前很多优质的股票经过了一年多的调整之后，其实已经逐步具备了配置的价值，投资的风险收益比相对还是比较好的。今年经济复苏是确定的，在“新十条”之后，疫情对于消费的影响已经逐步消除，被压抑的一些消费需求也在逐步释放。一季度经济面就开始出现轻微回升，1月份制造业PMI重回50%以上的扩张区间达到了50.1%，生产指数更是大幅回升8%，可以说1月份经济复苏的力度是明显提升的，预计后面几个月制造业PMI有望维持在50%以上的区间。

制造业复苏，消费回暖，这些都有利于推动经济增速的回升。我在2023年十大预言中讲到，我国经济在2023年将会呈现出逐季抬升的走势，GDP重回5%以上。经济复苏是股市走出结构性牛市的基础，因为只有大家对于经济增长的前景有信心了，对股市才会更有信心。作为经济的晴雨表，股市最终是要反映经济结构的变化，反映经济增速的变化的，这是在大方向上给大家树立信心。2023年，优质公司将会出现戴维斯双击，一方面随着市场回暖，投资者信心提升，好公司的估值将会出现提升；另一方面就是上市公司的业绩将会出现复苏。业绩复苏，估值回升形成戴维斯双击，所以预计在今年优质龙头股将会有比较好的表现。从经济转型的角度来看，消费、新能源和科技互联网仍然是经济转型最受益的三大方向，大家可以重点关注。格雷厄姆建议大家在投资组合中最好不要有中小盘股，因为他们在牛市中总是被高估，进取型投资者只有在确信买的便宜时才能介入，这也是为什么要建议大家还是多关注业绩优良的白龙马股。一方面是经济已经过了快速增长期，现在很多行业面临产能过剩，行业增速放缓，这时候会出现市场占有率向行业龙头企业集中，行业龙头股更具有竞争力，更具有价值，投资风险也相对较低；另一方面从长期来看，好公司生存下来的概率远远大于中小公司，投资风险也是相对较低的，所以格雷厄姆的忠告也具有一定的道理。

买股票是买企业的一部分，格雷厄姆说买股票是买一宗生意的一部分。市场总是在过度兴奋和过度悲观间摇摆，智慧的投资者从过度悲观的人那里买来，卖给过度兴奋的人，你自己的表现远比证券的表现本身更能影响投资收益。这些都是比较重要的忠告，就是说在市场上做投资，克服贪婪与恐惧的心理非常重要，既要战胜贪婪又要战胜恐惧。市场的这种大幅波动，也为价值投资提供了做大的波段的机会，比如说当市场出现情绪过于亢奋的时候，一个重要的体现就是新基金发行异常火爆，一天卖上百亿甚至千亿，这时候就是一个减仓的时机；反过来当市场出现比较大的下跌，投资者非常绝望的时候，就像去年的10月份，就是一个入场的时机。股价下跌本身不是风险，而是你不得不在股价下跌的时候卖出，可以是你投资的公司本身发生重大负面变化，又或者是你买价太高，这些才是真正的风险。好公司股价短期的下跌并不是真正的风险，因为最终这些好公司的股价会涨上去，甚至创新高，但是一旦你买入的公司是一个垃圾股或者是基本面恶化的股票，这样的股票股价跌下去是没有机会的。

我们做投资更多要关注公司的内在价值的变化，而不要过度关注短期股价的波动。由市场造成的错误迟早都会由市场自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见，即便是聪明的投资者也可能需要坚强的意志才能置身于羊群之外。关于投资者和投机者的区别，格勒姆也有非常精彩的描述，投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运行的态度上，投机者的兴趣主要在于参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。正是投资者和投机者两者对待股市的态度不同，造成了投资行为的不同。投机者是活跃市场的一部分，也是市场不可缺少的一部分，但是投机者多数是容易亏钱的，而投资者以时间换空间，通过长期做好公司的股东，最终将取得投资的成功。建议大家要积极的做一名价值投资者，而不是投机者。

美联储去年快速加息对全球经济、资本市场、汇率都形成了很大的影响，由于中美货币政策存在着比较大的偏差，美国为了应对高通胀采取的是连续加息，我国为了推动经济复苏采取的是适度宽松的货币政策，所以导致人民币汇率在2022年出现了较大幅度的贬值，人民币汇率相对于美元最低到达过7.32。现在美联储加息已经接近尾声，并且预计很快就会停止加息，所以人民币汇率在消息公布之后一度大涨400个基点，现在又回到了6.72左右，预计今年全年人民币汇率都是升值的趋势。人民币升值有利于吸引外资流入，事实上整个1月份外资流入A股高达1412亿，创出历史单月最大的流入量，这说明中国优质资产对外资来说具备比较大的投资吸引力，也是A股市场走出结构性牛市的重要支撑。在经济复苏、美联储加息接近尾声的情况之下，今年A股市场有望走出一个比较好的走势，特别是被错杀的优质龙头股有望重新受到资金的配置。

最新公布的我国1月份PMI已经出现全面回升，制造业、服务业以及综合PMI均出现回升，重回50%以上的荣枯分水岭，这说明经济重新进入到扩张区间。经济复苏的推动力一方面来自于“新十条”公布之后，消费和生产活动逐步恢复正常，被压抑三年的消费需求大量爆发，带来1月份PMI的回升。PMI作为一个先行的指标，重回扩张区间，也预示着未来两三个月经济会继续复苏。另一方面，去年我国经济增速受到超预期因素的影响，出现了明显的回落，特别是二季度回落幅度较大。去年二季度GDP只有0.4%的增长，基数较低，这也为今年我国经济出现逐季抬升提供了基础，预计今年全年GDP有望重回5%以上。值得关注的是，1月份生产指数PMI大幅上涨9%，呈现出快速复苏的态势，所以今年我国经济复苏趋势是确立的。经济的复苏为股市的表现提供了很好的基础，资本市场有望走出恢复性上涨的走势，建议大家保持信心和耐心。

在经济复苏的情况之下，投资者会更多去关注上市公司业绩的回升，所以业绩优良的优质龙头股可能会重新受到资金的配置。2023年将是价值投资的大年，过去两年很多价值投资的标的出现了明显的杀跌，虽然从去年10月份触及底部区域以来已经出现了30%甚至50%的回升，但是和高点相比仍然有较大的空间，所以在当前经济面复苏比较确定，外资大量流入，居民储蓄大转移的趋势没有改变的情况之下，建议大家积极地把握机会，通过布局优质龙头股或者优质龙头基金来抓住2023年资本市场的投资机会。

对于大家比较关注的房地产市场的问题，我认为2016年住建部提出“房住不炒”的原则，很多城市为了防止房价爆炒，采取了比较严格的限购限贷措施。经过这七年左右的演变，又受到疫情的影响，很多城市二手房的成交量大幅下降，新房销售也相对比较低，所以对于楼市的支持力度在不断的加大。去年我国出台了金融支持房地产的16条措施，总计出台“三支箭”来放开房地产企业的融资渠道，包括发股票、发债、发信托来进行融资。房企出现大量破产的风险已经大大降低，但是房地产的销售依然相对低迷。考虑到我国人口老龄化进一步推进，城镇化的程度已经比较高，又加上房价整体上比较高，所以居民投资房产的积极性其实在下降，又加上在三年疫情期间很多居民收入下降，对未来发展的信心不足，也导致房地产销售较为低迷。预计在2023年将会出台更多支持房地产销售层面的一些政策，很多城市已经陆续取消了限购限贷措施，今年预计还有更多城市会逐步放开房地产的销售，除了北上广深等一线城市仍然会继续严格执行一些限购限贷之外，很多城市可能都会为房地产销售松绑，房地产市场今年有望出现恢复，但是很难回到繁荣状态，投资者在投资房产的时候也要保持理性。

政策方面，证监会公布了全面实施注册制改革，这是继科创板、创业板、北交所实施注册制之后，在主板也开始实施注册制。注册制是成熟市场普遍采取的一种新股发行方式，通过市场化的手段来进行新股的定价、发行、交易等，这是与国际接轨的一个重要体现，也是落实新《证券法》的要求。实施注册制有利于支持一批符合政策方向、代表新经济的企业登陆资本市场。监管层表示，相对于科创板、创业板、北交所来说，主板上市公司多数是蓝筹股，定位没有发生太大的改变，通过注册上市，这些业绩优良的蓝筹股有望为市场增加更多的优质投资标的。考虑到当前市场已经有了在科创板、创业板、北交所实施注册制的经验，所以实施注册制并不会对市场造成太大的冲击，市场运行仍然会延续结构性牛市的走势。当然在实施注册制的同时要严格执行退市新规，一方面通过注册制让更多优质的企业登陆资本市场，获得宝贵的资本；另一方面对于一些已经不适应经济发展或者是业绩比较差的垃圾股，要及时的退市从而实现优胜劣汰。实施注册制同时要逐步完善配套的法律法规体系，对于一些财务造假等违法违规行为要严厉打击，探索集体诉讼制度，切实保护中小投资者利益。随着注册制的实施，我国资本市场将越来越成熟。A股从创立至今已经过了三十多年，也就是过了而立之年，机构投资者的占比越来越高，价值投资逐步成为最主流的投资理念，A股市场走出慢牛、长牛的可能性在慢慢增加。

2023年是经济转型以及经济复苏的一年，随着影响市场的一些因素在边际改善，特别是在“新十条”之后，消费和生产活动逐步恢复正常，预计我国经济将会呈现出逐季抬升的走势。经济面的复苏无疑为股市的走强带来了强大的基础，特别是业绩优良的行业龙头，在经历三年的考验之后成功地实现利润增长，可能会占据更大的市场份额。因为有一些非龙头企业在这三年中已经退出了市场，所以每一轮的外部冲击其实都是有利于行业龙头股市场占有率的提升，有利于提高行业龙头股的价值。所以在2023年A股市场大概率将走出结构性牛市的行情，可重点关注业绩优良的白龙马股或者优质龙头基金，建议大家要保持信心和耐心。

现在市场的反转趋势已经逐步确立，大家更重要的是要布局正确的方向。我在2023年十大预言中明确讲到，2023年受益于经济转型的方向主要是消费、新能源和科技互联网。消费板块在1月份出现了大幅反弹，主要是受益于消费的复苏。我们看到春节期间很多热门的旅游景点人满为患，人们被压抑三年的消费需求出现了集中释放。今年不仅是春节期间消费增长会比较好，实际上即使进入到淡季，也可能会呈现出淡季不淡的一种特征，因为很多被压抑的消费需求将会逐步释放出来。在三年期间也有很多人收入出现了下降，收入下降可能会影响到消费的能力，所以一般消费品复苏需要更长的时间来进行修复，但是复苏是确定的事件。从全年来看，白酒、食品饮料、医药以及旅游免税等行业具备长期的配置价值。从中长期来看，好公司能够穿越牛熊周期和经济周期，从价值投资的角度来看，抓住白龙马股，做好公司的股东或者持有优质基金，是抓住市场机会最好的投资策略。

著名的投资大师查理·芒格说过，“我们不需要新的思想，我们只需要正确的重复”。什么是正确的重复呢？第一，确定自己的优势；第二，重复自己的有效行为，不断巩固自己的优势，将其发挥到极致。巴菲特也多次强调，“投资并不是一个高智商的游戏，如果你的智商达到140，但其实投资中用不了这么多，可以卖掉30”，当然这是巴菲特很幽默的一个说法。实际上做投资，大道至简，价值投资的本质就是做好公司的股东，通过配置好公司以时间换空间，做时间的朋友，特别是做逆向投资。逆向投资其实就是永远只关注一个东西，就是企业的价值，当市场出现了非理性下跌的时候，就要在人们都看空，股价大跌的时候去布局。大家回想一下，去年10月份整个市场非常低迷，大盘跌破2900点，前海开源基金以2.9亿元的自有资金自购旗下基金，知行合一，做了左侧建仓，体现出我们对于中国优质资产的看好。对于股价的调整，我们要清醒的认识到它是短期的调整还是长期走下坡路，在这种行情之下往往会让人迷茫，越是迷茫的时候越要往往远处看，要看这个企业十年、二十年以后会是什么样子。坚持做对的事情实际上是通过不做不对的事情来实现的，我们做投资切忌追涨杀跌、频繁交易，不要为了短期收益去追逐一些热门股，这样很容易被割韭菜。在投资上我们更多的是需要耐心，当你买了一个价值低估的股票，你需要等到价格达到内在价值时卖掉，当然价值回归的过程是非常漫长的，但是如果你买了一个伟大的公司，你就坐在那等着就行了，所以我们在投资上更要强调买伟大的公司。

芒格曾经也说过，“我宁愿以普通的价格买入伟大的公司，也不愿意以伟大的价格买入一个普通的公司”，意思就是说，伟大的公司其实更具有长期投资价值，而一些普通的公司即使短期估值低，也不代表未来就有机会。没什么比买错股票并长期持有伤害更大的投资了，投资不在乎失掉一个机会，因为机会有很多，但是千万不能抓错一个机会，这些都是告诉大家，我们要相信市场的力量，相信经济的发展是向上的，相信好公司最终会创新高。大部分股票投资者其实骨子里都是长期乐观主义者，在市场最恐慌的时候，在大家觉得世界末日到来的时候，在最困难的时候，支撑你坚持下来的东西，实际上不是理性的分析，而是信仰。相信明天太阳会照常升起，未来会比过去更好，相信技术一定会不断进步，人类社会始终在持续前进。这样的话，价值投资者会取得长期投资的胜利。

2022年受到美联储加息、冲突以及疫情反复等多方面的影响，A股和港股都出现较大幅度下跌，特别是一些优质龙头股出现了大幅杀跌，导致很多投资者一度质疑价值投资。查理·芒格曾经说过，“投资要反过来想，总是反过来想”，这话是很有道理的。一些长期趋势相对确定，基本面很优秀的公司，有时候总会受到短期宏观面的影响，还有资金之间非理性的博弈，出现股价的下跌，这些都是无法控制的。但是无论怎么样，优秀的公司基本面并没有发生改变，当有一天经济出现复苏了，市场的情绪出现逆转，那么过去非理性下跌的幅度越大，未来股价的修复空间也就越可观，实际上你认真观察，这些现象正发生在我们的眼前。可以说每经过一次外部冲击，优秀公司的市场占有率有望上升一大步，因为一些非龙头的公司可能在行业低迷的时候退出了市场。投资界有一句名言：“做时间的朋友”，实质就是鼓励大家做长期投资。但是在A股市场很多人不认同这句话，说多少年了大盘还是3000点。从指数看，A股好像确实不适合长期投资，其实他们都忽略了这句话的前提，值得长期投资的永远是那些最优质的资产，只有持有那些优质资产，做时间的朋友才是有意义的，而且优质资产也会随着时代变化，需要认真甄别，实时调整。虽然上证指数在过去十年一直在3000点上下震荡，但是一些优质的白龙马股，例如茅指数出现了五倍甚至十倍的涨幅。所以看上证指数来做投资实际上已经输在了起跑线上，大家更多要从行业和个股的角度去选择好公司，优质资产才能做时间的朋友，非优质资产是往下拖累指数的。

投资者在市场中注定是孤独的，需要时刻保持一种克制而理性的心理状态，不需要大量的行动，而是极大的耐心，坚持投资原则，等待机会时全力出击，然后就是耐心地等待。投资大师的这句话可以说给我们很大的启示，去年4月底和10月底两个时间节点是投资者情绪最为悲观的时候，而在悲观的时候往往也是布局优质股票和优质基金的时候。在去年上半年市场下跌的时候，前海开源基金自购旗下基金5000万，在下半年市场大跌的时候，前海开源基金用2.9亿元的自有资金自购旗下基金，去年全年自购基金达到3.4亿，体现出前海开源基金知行合一、看多做多中国优质资产的态度，目前来看已经获得了较好的回报。市场相对于去年的低点已经出现大幅反弹，特别是消费、新能源和科技互联网三大方向的龙头股，从底部已经大幅反弹。

查理·芒格说，“在股市的疯狂和股市的暴涨之后，通常随之而来的是严重的萧条和惨淡的股价，我知道他们会发生，只需要耐心等待机会的到来。预测股市从来都不是我的强项，我也不是靠预测的准确来赚钱，我们往往只是收购好的公司，然后保留下来“。在芒格的投资世界里，别人在恐惧卖出的时候，他就开始买入，这对于那些总是从众的人来说，无疑是非常困难的。芒格是把二级市场的股票投资当做一级市场的实业投资来操作，如果投资者也做到了这一点，拒绝从众，那么投资就变得简单而容易了。做投资很多时候来自于认知，认知的高低决定了财富的高低。查理·芒格曾经说过，”我这辈子遇到的聪明人，来自各行各业的聪明人，全部都是每天阅读的人。巴菲特读书之多，我读书之多，可能会让你感到吃惊。我的孩子们都笑话我，他们觉得我是一本长了两条腿的书“。芒格的话给我们很大的启示，我一直是喜欢读书的，无论是在休息的时候，在办公室、在家里，还是在飞机上、高铁上，我都会抓紧时间读书，既读一些有用的书，比如对工作直接有益的书，比如投资类的书，也会读一些所谓的无用的书，不是说这个书本身无用，而是对工作本身关联度不大，比如说历史、政治、哲学、文学等方面的书。但是往往这些无用的书，对陶冶情操、提高认知，提高个人的眼界是大有裨益的。所以我们读书的时候既要认真甄选好书，同时也要扩大涉猎面，不能仅限于读投资类的书，这样才能够让自己的知识面更加广阔。

我记得曾经有一句很有名的话，“一切科学最后都是哲学，一切科学最后都是数学，一切数学最后都是哲学”。实际上投资也一样，投资不是科学，而是一门艺术。投资最后也会上升到哲学的高度，甚至是你的人生观、价值观决定了投资的成败。所以在读书的时候，一定要扩大自己的知识面。我非常喜欢读历史类的书，因为以史为鉴，可以知兴衰，多读历史的书啊，把二十四史进行通读，这样可以真正从历史事件中提高智慧，提高对当代社会的洞察力。读书对我来说是一种休息的方式，特别是读我感兴趣的历史、文学类的书，我认为是一种休息，这对于压力比较大的投资生涯来说是一个有益的补充。整体来看，2023年相对于2022年，市场有望迎来结构性牛市的行情，特别是经济面将会出现逐季复苏的局面，这是资本市场走长的一个重要方面。在疫情过后，人们的工作生活恢复到正常的状态，中国人民的勤劳和创新将会得到淋漓尽致的展现，这将会使得2023年的资本市场充满着机会。当然市场的走势永远不是一帆风顺的，在抓住核心机会的同时要防范一些风险，避免踩雷。特别是对于一些经济转型受损的行业，这些行业可能无法适应新经济的发展，有可能会出现业绩暴雷的现象，特别是去年被资金爆炒的一些题材股、概念股有可能会出现较大幅度下跌，投资者要关注其中的风险。

值得关注的是外资在2023年新年以来加速流入A股进行抢筹，在春节前短短的20天时间，外资流入A股已经超过了1100亿，而2022年全年外资流入A股只有900多亿，在兔年第一个交易日，仅仅半天时间，外资流入A股就达到了150多亿，外资流入的前股票几乎都是清一色的白龙马股，这说明中国优质上市公司的股权正在被外资抢筹。外资一直是比较看重企业基本面的，坚持价值投资以及长期投资的做法。2016年我就建议大家跟着外资学投资，外资是聪明的钱。事实上从2016年以来，外资投资A股的超额收益很大，不仅远远跑赢沪深300指数，而且跑赢了绝大部分的投资者，这和外资一贯重视好公司的投资有关。投资好公司，做好公司的股东，做时间的朋友啊，这是价值投资的真谛。

2022年价值投资受到了市场的质疑，很多人甚至怀疑好公司是不是也不值得投资。在去年10月份市场表现非常低迷，很多投资者绝望的时候我就讲到，好公司的下跌是暂时的，一旦经济好转、市场好转，好公司的股价会涨回来，甚至有可能创新高，而差的公司跌下去可能就没有机会了，所以股价的下跌对于不同的公司来讲意义是不一样的，所以建议大家一定要坚守价值投资理念。2023年是价值投资的大年，优质龙头股将会受到资金的重点配置，特别是我在2023年十大预言中讲到的经济转型受益的三大方向龙头股，包括大消费、新能源和科技互联网，这三大方向的龙头股在2023年有望成为结构性牛市的领头羊。

节假日期间外围市场普遍上涨，美股也出现了大幅反弹，A50指数出现了四连阳，港股也出现了大涨的走势。港股从去年10月份触及底部区域以来，反弹力度超过A股，主要是因为去年港股跌幅更大，港股的弹性也更大。从全年来看，2023年A股和港股都属于结构性牛市的行情，好公司将会受到资金的追捧，预计价值投资的股票将王者归来，所以坚持价值投资理念才能穿越牛熊周期，才能经得起市场的考验。

从经济面来看，在后疫情时代，消费在复苏，生产在复苏，对于房地产行业也加大了支持的力度，在金融“十六条”出来之后又陆续放开了房地产企业的股票融资、债券融资，今年将会出台更多针对房地产销售方面的利好政策，从而推动新房和二手房成交量回升，这将从根本上化解房地产市场的系统性风险，从而减少投资者的担忧。时隔20年重提房地产是国民经济的支柱产业，也具有比较大的信号意义。房地产产业链很长，房地产的回暖有利于提高很多行业的表现。我在2023年十大预言中讲到，2023年我国经济面将会呈现出逐季抬升的态势，也就是每个月、每个季度都会逐步提升经济增速，全年GDP重回5%以上。作为经济的晴雨表，资本市场有望实现牛市走势，当然这个牛市不是全面牛市，不是所有的板块、所有的个股都会上涨，而是符合经济转型方向和政策支持的好公司、好行业会涨，而一些经济转型淘汰的或者是没有基本面，在去年遭到资金爆炒的题材股、概念股可能会出现下跌，所以在2023年强调价值投资非常重要。

从格雷厄姆到费雪、巴菲特、芒格等等这些价值投资大师他们的经验来看，价值投资是实现长期胜利的法宝。价值投资不能保证在每个阶段都能赚钱，即使巴菲特也一度出现股票下跌50%的情况，但是最终都创下新高。好公司是时间的朋友，通过长期持有好股票、好基金才能够穿越经济周期和牛熊周期。在去年10月份市场大跌的时候，前海开源基金以2.9亿元的自有资金自购旗下基金，体现出我们对于中国资本市场中长期走势看好的态度，同时也表明我们对于好公司、好基金的看好，同时也体现出我们知行合一的理念。如果说那个时候属于在绝望中产生行情，现在已经大涨一波了，市场的趋势发生了反转，牛市的走势逐步确立，现在就处于犹豫中上涨的阶段。

在去年10月份市场绝望的时候，我给大家讲要克服恐惧心理，要敢于布局好股票、好基金，来抓住打折买好公司的机会，很多好公司在去年10月份的打折力度比“双十一”还要大。现在就是属于犹豫中上涨的阶段，就要克服犹豫的心理，敢于在趋势确立之后进行右侧建仓，你可能错过了去年10月份左侧建仓的机会，但是不要再错过右侧建仓的机会。一旦市场的趋势确立，好公司都不可能只有一波的行情，所以坚持价值投资是正确的投资理念，也是把握住A股市场机会的一种投资理念。当然做价值投资是知易行难，要做到知行合一谈何容易？所以大家要克服贪婪与恐惧的心理，真正贯彻价值投资理念，从而在市场中立于不败之地。虎年行情很多投资者出现了投资亏损，希望大家在兔年能够抓住市场的机会，打一个翻身仗，祝愿大家在兔年投资顺利。