ETF投资：ETF与ETF联接基金，这对“双胞胎”有啥不一样

投资者1：想要投资ETF，可是我并没有在场内开户。

投资者2：可以来投资ETF联接基金哦。

投资者1：ETF联接基金又是什么？它“联接”了啥？和之前介绍的ETF又有啥区别？

1、什么是ETF联接基金

投资ETF需要开立场内证券账户或场内基金账户，那场外投资者是否有方法参与ETF投资呢？——可以使用ETF联接基金间接参与投资。

ETF联接基金是指将其绝大部分基金资产投资于跟踪同一管理人管理的同一标的指数的ETF，并采用开放式运作的场外基金。一般来说，ETF联接基金投资于目标ETF的比例不低于基金净资产的90%，同时还需预留不少于5%的高流动性资产（现金、到期日在一年以内的政府债券）以应对赎回。我们可以将ETF联接基金看作为将场外投资者接入场内，连接经典指数化投资工具（ETF）的“桥梁”。

ETF联接基金投资ETF的比例

根据Wind数据显示，截至2023年一季度，ETF联接基金总数已超过780只（同一基金的不同份额未合并计算），全市场ETF联接基金总规模已突破3500亿元。

2、ETF与ETF联接基金都有啥区别？

ETF通过投资指数成份券力求紧密跟踪标的指数，ETF联接基金则是通过主要投资目标ETF跟踪同一标的指数，目标一致，后者持仓包含前者，走势方向、风险-收益特征都十分近似，就像是一对“双胞胎”。

但就像双胞胎之间也会存在差异一般，这对“兄弟”也存在着不少区别。一起来看看ETF联接基金与ETF都有啥区别吧！

注：1.数据来源：易方达投资者教育基地，Wind；统计截至2022/12/31；

2.申购费率、赎回费率按照基金法律文件设定的数值统计，赎回费率统计不考虑因持有期少于7 日被收取不低于1.5%的赎回费情况。

3、ETF联接基金一般适合哪些需求场景

ETF联接基金是为满足场外投资者需求专门设计的基金产品，一般而言，比较适合下列需求场景：

· 方便场外投资者参与

投资者须场内开户才能参与ETF交易，而投资者通过场外基金账户就可以在券商、银行等基金销售渠道投资ETF联接基金，与投资普通开放式基金无异，联接基金对部分没有场内账户的投资者而言更为便利。

· 方便参与流动性欠佳的ETF

目前，市场上一些ETF流动性欠佳，据Wind数据显示，从数量上看，2022年全年，仅有13.1%的ETF日均成交额超过1亿元，有46.0%的ETF日均成交额不足1000万元（注1）。

流动性欠佳的ETF虽可借助做市商活跃交易，但对资金量稍大的投资者而言，盘中买卖仍不方便，交易效率偏低且可能会承担较高的冲击成本，ETF联接基金为投资者间接参与这类ETF提供了按净值现金申赎方案，因此，ETF联接基金也受到了一些资金量较大的机构投资者的青睐。

·方便定投

参与ETF定投，目前只能“上好闹钟”手动操作，而ETF联接基金可以通过系统设置，自动完成定投。

以上就是关于ETF联接基金的介绍，如果你对更多ETF知识感兴趣，请继续关注我们的“指数小课堂”吧！

注1：数据来自wind，样本选取截至2022/1/1成立已满3个月的股票型ETF。

声明：本资料仅用于投资者教育，不构成任何投资建议。我们力求本资料信息准确可靠，但对这些信息的准确性、完整性或及时性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险，投资需谨慎。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地

ETF投资：ETF与ETF联接基金，这对“双胞胎”有啥不一样

投资者1：想要投资ETF，可是我并没有在场内开户。

投资者2：可以来投资ETF联接基金哦。

投资者1：ETF联接基金又是什么？它“联接”了啥？和之前介绍的ETF又有啥区别？

1、什么是ETF联接基金

投资ETF需要开立场内证券账户或场内基金账户，那场外投资者是否有方法参与ETF投资呢？——可以使用ETF联接基金间接参与投资。

ETF联接基金是指将其绝大部分基金资产投资于跟踪同一管理人管理的同一标的指数的ETF，并采用开放式运作的场外基金。一般来说，ETF联接基金投资于目标ETF的比例不低于基金净资产的90%，同时还需预留不少于5%的高流动性资产（现金、到期日在一年以内的政府债券）以应对赎回。我们可以将ETF联接基金看作为将场外投资者接入场内，连接经典指数化投资工具（ETF）的“桥梁”。

ETF联接基金投资ETF的比例

根据Wind数据显示，截至2023年一季度，ETF联接基金总数已超过780只（同一基金的不同份额未合并计算），全市场ETF联接基金总规模已突破3500亿元。

2、ETF与ETF联接基金都有啥区别？

ETF通过投资指数成份券力求紧密跟踪标的指数，ETF联接基金则是通过主要投资目标ETF跟踪同一标的指数，目标一致，后者持仓包含前者，走势方向、风险-收益特征都十分近似，就像是一对“双胞胎”。

但就像双胞胎之间也会存在差异一般，这对“兄弟”也存在着不少区别。一起来看看ETF联接基金与ETF都有啥区别吧！

注：1.数据来源：易方达投资者教育基地，Wind；统计截至2022/12/31；

2.申购费率、赎回费率按照基金法律文件设定的数值统计，赎回费率统计不考虑因持有期少于7 日被收取不低于1.5%的赎回费情况。

3、ETF联接基金一般适合哪些需求场景

ETF联接基金是为满足场外投资者需求专门设计的基金产品，一般而言，比较适合下列需求场景：

· 方便场外投资者参与

投资者须场内开户才能参与ETF交易，而投资者通过场外基金账户就可以在券商、银行等基金销售渠道投资ETF联接基金，与投资普通开放式基金无异，联接基金对部分没有场内账户的投资者而言更为便利。

· 方便参与流动性欠佳的ETF

目前，市场上一些ETF流动性欠佳，据Wind数据显示，从数量上看，2022年全年，仅有13.1%的ETF日均成交额超过1亿元，有46.0%的ETF日均成交额不足1000万元（注1）。

流动性欠佳的ETF虽可借助做市商活跃交易，但对资金量稍大的投资者而言，盘中买卖仍不方便，交易效率偏低且可能会承担较高的冲击成本，ETF联接基金为投资者间接参与这类ETF提供了按净值现金申赎方案，因此，ETF联接基金也受到了一些资金量较大的机构投资者的青睐。

·方便定投

参与ETF定投，目前只能“上好闹钟”手动操作，而ETF联接基金可以通过系统设置，自动完成定投。

以上就是关于ETF联接基金的介绍，如果你对更多ETF知识感兴趣，请继续关注我们的“指数小课堂”吧！

注1：数据来自wind，样本选取截至2022/1/1成立已满3个月的股票型ETF。

声明：本资料仅用于投资者教育，不构成任何投资建议。我们力求本资料信息准确可靠，但对这些信息的准确性、完整性或及时性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险，投资需谨慎。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地

再入坑医疗，看能撑多久

医疗也是一直挨揍，基本没好过。

两天一小揍，三天一大揍，遍体鳞伤，忍着通继续熬着。

上一买入价格0.457，最新价格0.423，没想到两个月时间又跌了7%，趁机会加点仓。

反正挨揍三大傻中：互联网和医疗还是在底部苦苦挣扎着。

看下图，医疗确实挺便宜的，29倍的市盈率，比3月份的低点也高不了多少，奈何就是没资金关注。

最近两年的表现比大盘拉跨多了，如果你已经重仓，别再往上砸了，如果你还是轻仓，合理安排好资金配比。

如果你是搞短线，建议别在医疗上浪费时间，不如博一把数字经济主题基金，如果你是搞中长线的，就保持好节奏，徐徐图之。

当然，米充足的朋友，可以忽略。

现在来看，只要港股能给力，A股的医疗和互联网也一定同频上扬，关联度挺高的。

最后强调下，无论什么指数，什么品种，就算再便宜，也不是买入的绝对理由，一定要综合考虑内外因，不能因指数便宜而忽略自身的现状。

何况，基金左侧投入，大多数情况需要熬着，什么时候起来，完全是未知数。

二. 7月5日指数估值播报(1306期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 7月6日可转债

进入Q3，可转债的上市和申购数量明显增多了。

明日有1只可转债上市，2只申购，比较不错。

1、可新债上市

国力转债，主营电子真空器件，质地不错，板块挺好，发行规模4.8亿，股东配售率77.4%，流通盘比较小，预估上市合理价值125~130元，中肉。

2、可转债打新

东亚转债，医药行业，转股价值105.85，当前合理价值超130元，我会顶格申购。

上声转债，汽车零部件行业，转股价值104.45，当前合理价值125~130元，我会顶格申购。

▲ 表2：可转债

终于熬到好消息

今天医药终于异动了。

敢于上涨，自然有好消息出炉：医保局今日就《谈判药品续约规则》公开征求意见，医保谈判药品续约规则超预期，利好创新药企。

过去几年集采，一直压着医药喘不过气，本来是刚需板块，应该不至于太差，但却大跌眼睛，很多医药指数都跌到很低的估值了。

这次征求意见，潜在必然逐渐给药企一些利润，否则不赚钱的行当，谁愿意投入资金，推动医药行业创新发展呢。

整个医药行业比较复杂，原料药、CXO、医疗器械、中医、生物医药、化学制药等等，共同构成了医药的大版图，不比消费简单。

甚至可以说，因为行业的专业性，医药比消费更难看懂，所以之前跟不少投资人交流，他们宁愿选择指数或主题基金，也不敢在某个医药个股上投入太多资金。

牛犇个人对中证医疗和全指医药比较中意，所以选择的医药基金都是围绕这两个指数进行低估值配置。

以中证医疗市盈率PE=29.55倍，十年百分位=10.62%；全指医药市盈率PE=29.34倍，十年百分位=12.45%。

估值已经接近2018年的历史钻石位置，按照医药过去几年一轮回，现在的位置确实难遇，要敢于投入资金博新一轮医药行情。

关于基金的选择，牛犇就着估值表内的医药指数讲一下。

1、中证医疗&恒生医疗，着重于医疗板块，成长性高，波动强，收益和风险成正比。估值都不高，处于低估状态。

2、全指医药。最全的医药指数，样本有107只，前十大权重占比不足4成，比较均衡，不会因规模而偏颇，适合喜欢医药，又不愿意承担过高波动风险的朋友。

3、300医药。这个医药指数有点像主动基金，将不少优质的医药公司都纳进来了，更强调“强者恒强”，优质的公司必然更优秀。它的前十大样本权重占比近70%。

4、医药100。跟上述指数编制方式不同：等权，所以前十大样本只有11.08%，等权就是这样，虽说样本数量比全指医药少，但更平均。

最终怎么选择，选择哪个，要匹配自己的风格，然后坚持下去，静等花开结果。

二. 7月4日指数估值播报(1305期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 7月5日可转债

明日无可转债，7月6日两只申购，一只上市。

▲ 表2：可转债

ETF投资：被称为“大股票”的基金，你听说过吗？

如果你平时有关注财经新闻，那么对“ETF”一定不会陌生。不少朋友打趣道，ETF听起来比较“洋气”，到底和平常说的普通指数基金有啥不一样呢？本期就来和大伙儿聊一聊。

1、ETF从何而来？

上世纪80年代末，美交所新产品研发部门的负责人内森.莫斯塔，基于其在商品期货市场从事研究和交易的工作背景，对股票市场提出了一种新思维：“我们为什么不能在证券行业里创造出一种仓库收据，这种收据以构成指数的基础股票为依托，却能像一只股票那样去交易！”

是的，股市里的“仓库收据”，一项关于ETF的创意在商品期货市场的土壤里悄然萌发。90年代初，第一只真正意义上的ETF在美国市场诞生，30年后，美国市场上ETF合计资产规模超7万亿美元，为全球10万亿美元的ETF市场贡献近70%的规模。

据Wind数据，截至2022年12月31日，我国上市ETF的市场规模达2.28万亿元，产品合计756只。其中，股票型ETF的市场规模达到0.96万亿元，占总规模的42.13%，产品合计598只，占总产品数的81.22%。显然，股票型ETF是我国ETF市场的“主力军”。

图：我国各类型上市ETF的市场规模与产品数量占比

数据及图表来源：易方达投资者教育基地，Wind，统计截止2022/12/31，按照A股市场上市ETF的投资范围分类。

2、ETF为什么被称作“大股票”

ETF（Exchange-Trade Fund），全称为“交易型开放式指数基金”，其中有两个关键含义：一是“指数基金”，二是“可交易”。

ETF是指数基金中的一类，跟踪一个标的指数，依据构成指数的证券种类和比例，采取完全复制或抽样复制进行被动投资。但相对于普通指数基金，ETF在交易上拥有更高的灵活性，这是ETF最重要的特点之一。ETF的基金份额可以在证券交易所进行交易，普通投资者可以在盘中像买卖股票一样在二级市场交易基金份额（每手100份），简单、便捷、低门槛地完成对一篮子证券的投资。这一点对普通投资者而言十分友好，因此ETF也被亲切地称作“大股票”。

除了二级市场可交易买卖外，“实物申赎”也是ETF颇具特色的“独家秘笈”。

普通指数基金采用现金申赎的方式，即申购赎回“全现金进、全现金出”。ETF采用独特的实物申购、赎回机制，以A股市场股票型ETF为例，ETF的基金管理人每日开市前会根据基金资产净值、投资组合以及标的指数的成份股情况，公布“申购赎回清单”（也叫作“PCF清单”）。

若暂不考虑现金替代，投资者需要按照PCF清单，买入一篮子股票作为对价来向基金管理人申购ETF份额，赎回时也是得到PCF清单中对应的一篮子股票。

参与ETF申购赎回的门槛较高，投资者需按ETF的最小申赎单位或者其整数倍进行申报，每只ETF的最小申赎单位不尽相同，常见的最小申赎单位有50万份、100万份、200万份等，动辄需要数十万、甚至上百万元资金，适宜资金量大的专业投资者参与。

总结一下，作为一种上世纪90年代诞生并迅速风靡全球的指数基金，ETF创新设计的“可交易性”和“实物申赎”机制“个性十足”，进一步拓展了指数基金的应用场景、交易机制和投资者群体。

3、相比于普通指数基金，ETF还有哪些特点呢？

简单来说，ETF的特点可总结为“跟得更紧、交易费用更低、信息更透明、资金利用效率更高、策略更多样”这五点，让我们一起逐个了解下吧。

1、跟得更紧

由于普通指数基金是根据基金净值进行现金申赎，基金资产中需要保有一定比例的现金以应对赎回。与之相比，ETF特有的实物申赎模式使基金不需预留一定比例（不低于5%）的高流动性资产（如现金等）以满足流动性管理要求，在实践中ETF基本接近满仓运作。通常来说，仓位是影响指数基金跟踪效果的关键因素之一。因此，相比于普通指数基金和ETF联接基金， ETF对标的指数的跟踪偏离度通常会更小，跟踪效果更好，是精准度更高的指数投资工具。

下表为目前A股市场股票型ETF、普通开放式股票型指数基金和股票型ETF联接基金力求达成的跟踪效果目标，以及近三年来上述几种类型指数基金的偏离度和跟踪误差均值。数据可反映出，ETF的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差明显小于普通指数基金和ETF联接基金。

A股股票型指数基金跟踪偏离度和跟踪误差

数据及图表来源：易方达投资者教育基地，Wind，数据截至2022年11月30日。跟踪偏离度和跟踪误差计算选取截至2020年1月1日成立已满六个月的股票型指数基金，不含增强型指数基金。

2、交易费用更低

ETF一般不设申购费、赎回费、销售服务费，在交易所买卖只需缴纳交易佣金。以我国股票型ETF和普通股票型指数基金的费率对比为例，从下表可以看出，股票型ETF在场内的交易费用通常低于普通股票型指数基金的场外交易费用。

注：1、数据及图表来源：易方达投资者教育基地，Wind，统计截至2022/12/31；普通股票型指数基金统计选取被动指数型基金和增强指数型基金；

2、本表格仅考虑收取申购费的A类份额以及收取销售服务费的C类份额；

3、申购费率、赎回费率按照基金法律文件设定的数值统计，赎回费率统计不考虑因持有期少于7 日被收取不低于1.5%的赎回费情况；

4、销售服务费取基金对应费率的平均值。

3、信息更透明

除了像普通开放式基金一样定期公布季报、半年报、年报外，ETF每个交易日都公布申购赎回清单（“PCF清单”），盘中披露实时参考净值（IOPV）。对于投资者来说，有了申购赎回清单就相当于每天都可查阅到基金的持仓情况，而IOPV（一般在行情资讯软件中以紫色曲线呈现，每15秒更新一次）则可大致反映ETF份额盘中的实时净值，这都进一步提高了ETF的透明度。

4、资金利用效率更高

在场外市场赎回普通指数基金，赎回款一般3-4个交易日才能到账（QDII指数基金资金到账时间可能更长）。而在二级市场卖出ETF，卖出资金当天即可用来买入股票或ETF，或者通常T+1日即可将卖出资金从证券账户提现至银行卡，资金的利用效率更高。

5、策略更多样

ETF可以衍生出丰富的交易策略，满足不同类型投资者的交易或配置需求。除了普通投资者常用的长期持有、核心-卫星策略、行业轮动、大类资产配置等策略外，专业投资者也会使用ETF实施一二级市场变相T+0交易、套利策略等。另外，跨境ETF、债券ETF、货币ETF、黄金ETF、商品期货ETF也可直接进行T+0交易，为部分高频交易者实施投资策略提供了便捷工具。另外，近年来ETF期权标的渐次落地后，搭配相应的ETF现货和股指期货形成的投资策略也愈加丰富。

看到这里，你感受到ETF 这种“大股票”基金的“十八般武艺”了吗？如果你对更多ETF知识感兴趣，请继续关注“指数小课堂”吧！

注1：此处列示日均跟踪偏离度和跟踪误差目标，为大部分此类基金合同中所设定的力争目标。目前此类基金所设力争不超过的日均跟踪偏离度绝对值、年化跟踪误差控制目标分别分布于0.1-0.35%和2%-4%。

注2：此处列示日均跟踪偏离度和跟踪误差目标，为大部分此类基金合同中所设定的力争目标。目前此类基金所设力争不超过的日均跟踪偏离度绝对值、年化跟踪误差控制目标分别分布于0.2-0.5%和2%-6%。

注3：此处列示日均跟踪偏离度和跟踪误差目标，为大部分此类基金合同中所设定的力争目标。目前此类基金所设力争不超过的日均跟踪偏离度绝对值、年化跟踪误差控制目标分别分布于0.2-0.35%和2%-4%。

声明：本资料仅用于投资者教育，不构成任何投资建议。我们力求本资料信息准确可靠，但对这些信息的准确性、完整性或及时性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险，投资需谨慎。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地。

两天把盈利全吐了

节后第一天，来了一个下马威，指数又往3000点试水，再跌5%，就摸到门槛了。

上证指数3000点真有魔力啊，基本离不开，但凡指数涨一点，回调大概率得往3000点去。

情况如此，除了接受，没其他办法。

咱们一起看下几个重要指数。

1、中证人工智能

AI自从节前大跌后，今天继续，该板块负面消息比较多，目前市盈率PE=77.35，10年百分位=97.29%，估值比较高了。

AI板块一向是波动极其剧烈，涨起来猛，跌起来也很凶。

牛犇没有持有人工智能指数基金，但场外配置的一只混合基金两天把盈利全吐出来了，太凶了。

2、新能源汽车

本来计划按照每周定投一笔资金，奈何跌跌不休，与医疗不分彼此，想着就搁置了。

如果继续跌下去，当下19倍PE估值的cs新能车指数，更有吸引力了，下一指数位置看前一低点3552，如果跌破该点，我会立即买一手。

3、恒生医疗

相比中证医疗，港股版的医疗跌起来更猛。

A股和港股的我都持有，前者占比10.53%，后者占比3.63%，不知不觉中，医疗也重仓了。

回过头看看，除了消费贵一点，真没啥好买的。

跌无可跌，自然回血，撑着吧。

上面三个是牛犇认为，比较收到大家关注的指数，尤其新能源汽车和医疗跌跌不休的局面，一点消息就能引起讨论，可想而知现在市场有多脆弱，忍耐也到了边缘。

牛犇配置的行业基金比较多，从本周开始准备每周抽出1000元，在场外定投沪深300指数基金，最终看看宽基和窄基，盈利谁能打得过谁，拭目以待。

今天日报先这样。

二. 6月26日指数估值播报(1301期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 6月27日可转债

明日可转债有两只申购：纽泰转债和海泰转债。

1、纽泰转债，正股是纽泰格，汽车零部件行业，按照发行3.5亿规模，我会顶格申购，预估当前合理价值120~125元，大肉签。

2、海泰转债，正股是海泰科，也是汽车零部件行业，与纽泰转债比较相似，发行规模也不大，预估当前合理价值125~130元，大肉签。

▲ 表2：可转债

2个月涨血11%

今天不咋滴，涨了几天，总得回下头。

今年在场外买了几个主动基金，其中一个信创板块的嘉实信息产业，没想到凑到数字经济的风口上，2个月涨了11%。

从持仓大概搂了一下，我持有的不是互联网，就是医疗，再加上零零散散一些基金，跟数字经济没一点关系，所以这两年一直挨打。

没办法，自己做的事，挨打也得继续忍着。

配置的场外主动基金有4个，各有特点：

嘉实信息产业：偏信创

博时创新经济：偏冷门黑马

华夏智胜先锋：偏量化

招商核心竞争力：没有明显的倾向，重仓计算机、军工、食品饮料和家电。

盈利最快最多的是嘉实信息产业，算运气吧。

从这可以看出，A股现阶段的主题投资，有很大的弊端，风口来了，资金就跟鲨鱼闻到血腥味一样，疯狂扑进来。

不得不承认，上半年行情不咋滴，但数字经济主题的基金基本都是大涨，甚至个股翻了好几倍的不在少数。

现在进去不好说高不高，但这个位置如果没有做好风险控制，很容易栽跟头。

一般遇到这类涨了很多，又没上车的，我都是小仓位试水，不吃肉，先跟着喝点汤。就算运气不好，踩到高位，也亏不了多少。

当然盈亏同源，高风险代表高收益，大小投入带来的收益和风险是对等的，能承受就果敢博收益，不能承受，在外围喝点汤汤水水也可以。

遇到那种一股脑让你冲进去的，不考虑风险的，真得掂量掂量他的出发点是什么？

今天先这样，

以上仅为个人的看法，并不做投资建议。

二. 6月19日指数估值播报(1299期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 6月20日可转债

明日李子转债申购。

李子转债正股是李子园，主营饮料，发债规模6亿，按照当下行情和板块数据，预估上市合理价值125~130元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债

有点便宜，建个仓

本周涨幅不错。

牛犇的仓位由高到低，本周：

恒生互联网上涨6.84%、恒生科技上涨7.16%、医疗ETF上涨3%、深红利上涨4.82%、恒生医疗ETF上涨2.92%、纳斯达克上涨5.62%、创业板50上涨7.6%、医药ETF上涨1.62%、养殖ETF上涨1.02%。

全面普涨的一周，本周持仓全部正收益，继续保持下去，很快就回血了。

其实，仔细看估值表，全市场估值百分位正在逐渐上移，而绿色低估的指数的数量也逐渐减少。

本来这周有两个指数，牛犇是比较关注的，最后仅仅小仓买了其中一只。

一个是创业板。

创业板有底仓，没有买大铺开的创业板指，而是选择创业板50，原因也是买龙头。

创业板确实便宜，创业板50、创业板、创成长的10年百分位都低5%，也就是历史上95%的时刻都比现在贵。

便宜归便宜，过去可能认为便宜就买，但现在可能要加一个前提：还跌不跌？

按照创业板的组成，新能源和医药生物占了超过50%，这俩最近两年的表现一言难进。

换句话说，它俩要是不涨，创业板基本没有多大动能向上，决定权还在这俩坑手里。

说到这里，再逻辑两句，如果你配置了创业板，最好别在医药生物和创业板上下太多功夫，重叠性太高。

这是很多伙计容易踩中的坑，宽基和行业基金的组成根本不了解，全靠资金心情，最后仓位越来越高，割哪个都心疼。

另一个是养殖ETF。

归根到底，买养殖业，买的还是二师兄。

牛犇初始建仓，只有1.45%。

上图生猪的价格指数走势，基本上处于相对低位了（低并不等于价格立即就上涨）。

这张表是专门长期跟踪猪肉价格的数据，上周五买点猪肉基金，也是看价格低，稍微补充下持仓。

从猪价指数价格跌破100来看，这意味有一部分养殖户正处于盈亏平衡线，再往下去，可能亏损的覆盖面会扩大，而近10年处于盈亏线下的时间并不长，毕竟养殖企业要盈利，不可能长期亏本做买卖。

但有一点要清楚，猪肉并不是严格意义上的“刚需”，而是阶段刚需，但又是必要消费，所以价格很敏感，太低太高都不适宜长期的发展。

那么，处于盈亏敏感线，是最理想的一个配置点。

好了，今天就这样。

以上仅为个人的看法，并不做投资建议。

二. 6月16日指数估值播报(1298期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 6月19日可转债

周一没有可转债上新或申购，6月20日李子园可申购。

▲ 表2：可转债

超额回报很香，我买了一只中小盘基

自中特估以来，很多人的焦点都放到大盘蓝筹上了，但也有不少朋友留言咨询，有没有比较优秀的中小盘基金值得配置的。

目前市场确实存在一种情况，优秀的中小盘基金经理有，但一旦被曝光发现，其管理的规模可能被迅速扩大，导致本来以灵活调仓著称的中小盘基金，最终因规模“太大”，调仓切换的成本和时间大幅提升，超额收益逐渐下滑，这个魔咒一直没有很有效的解决办法。

但如果提前锁定优秀的、且规模还处于合理状态的中小盘基金，自然就能避开上面的问题。

所以，牛犇认为净值不断增长+规模5~10亿，基本上可以筛出一批优秀的基金经理和中小盘了，最终能评估出来的，自然是不断用业绩证明自己，跑出来的基金。

牛犇持有的混合基金偏信创、高端制造等成长板块，相比大盘蓝筹配置，中小盘基金对灵活性的追求更高，也能带来更多超额收益。

一、10亿规模量级净值创新高次数的基金

数据截至2023.06.09

上图为部分偏股混合型基金中，今年以来10亿规模量级净值创新高次数的基金，完整的数据有33只，其中最多的为188次，最少的为5次。

次数越多，代表基金净值不断创新高的能力越强，投资人亏损的概率越低。再结合以上基金规模、历史业绩、基金经理从业经历等方面，经过研究筛选，牛犇对博时创新经济，感兴趣了。

既然如此，心动不如行动，借着这次买入，今天就一起聊聊博时创新经济混合（A类010994，C类010995）及其管理者田俊维。

二、低调的基金经理，差点忽略了

田俊维比较低调，可能很多人都没听说过，但他的业绩可不低调，要不是这次分析中小盘基金，可能真就忽略了。

他的从业经历很丰富，先后在银行、研究所、券商、基金公司工作过，2013年加入天弘基金，开始担任基金经理，2021年进入目前在职的博时基金。

在十多年的从业生涯中，先后管理8只基金（A/C合并计算数量），在博时管理的基金有3只（A/C合并计算数量）。

他在天弘的代表基金是：天弘文化新兴产业，在博时的代表基金就是：博时创新经济混合。

田俊维博时创新经济以来走势，截至2023.6.14

上图是田俊维博时创新经济以来的业绩走势。

近一年该基金业绩22.32%，同期小盘成长指数为-7.78%，超额回报30.1%，这个真的很香。

出色的业绩，导致该基金暂停大额申购，每日申购上限调整为10万。

虽然博时创新经济规模只有9.95亿，但基金经理并没有过分在意规模，而是提前进行了申购限制，这对一只回报正处于上升期，且能带来更多规模的基金来说，确实少见，一股清流。

三、为什么它能取得30%的超额回报

我认为有两点：

1、左侧调仓，避开热门

仔细研究博时创新经济，你会发现在2021年田俊维接手后，将持仓49%的医药生物大幅减仓至2.08%，降幅达47.98%。

要知道，从2020年开始，市场风格一度走向消费、医药，这些赛道水涨船高，而偏左侧风格的田俊维在接手后开始选择规避泡沫，在性价比更具优势的轻工制造、机械设备等领域去寻找新机会。

上图是博时创新经济各季度的重仓股，变化很明显，从2022年的公共事业、国防军工，开始重仓机械设备、计算机和电力设备，而选出的并非大家熟悉的公司，甚至可能很多人都没听过。

比如第一大重仓容知日新，近一年涨幅55.9%，2023Q1涨幅9.03%，2022Q4涨幅20.85%。

还有国能日新、三旺通信等，今年表现都很亮眼。

就是这些优质的中小盘个股，总有一些“黑马”，乍看平平无奇，摸不着门道，但常常能够成为突围的“大冷门”。

这也与田俊维GARP的策略有关，在追求好行业、好公司的同时，还要好价格。

兼顾价值和成长，略偏成长。

2、规模不大，调仓灵活

规模小的基金持股集中度相对更高，规模小的基金在投资市值较小的创业板、科创板股票时，股价的涨幅对基金净值的贡献更突出，而这都是大基金所不具备的优势。

博时创新经济2022Q4的换手率较Q3翻了一倍，这可能就是它业绩回报超额的原因。

四、最后总结

通过以上分析，博时创新经济业绩虽然不像主题混合基金短期突出，但长期看它的回报持续性很可观。

在一众基金经理中曝光度也不高，这样的好处是：基金规模增加循序渐进，管理者有更多时间思考适配的投资策略。

对基金经理来说，一旦规模暴增，而其选股的能力一定被迫适配规模的，选来选取要么靠中小盘市值分散持仓，要么选择进入大盘市值公司，最终的结果可能也会进入“大规模”业绩下滑陷阱。

对个人投资者来说，短期爆发的基金可遇不可求，长期业绩回报的白马基金才更安稳，所以牛犇用真金白银买了博时创新经济C份额，期待能带来更好的回报。

牛犇也准备了一个小福利，可以在搜一搜“博时创新经济”，即可直达详情页查看该只基金详情。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。投资者在应仔细阅读招募说明书与基金合同，历史业绩不代表未来，市场有风险，投资须谨慎。

今年浮亏3.52%

政策底来了，市场有所好转。

截至6月14日，牛犇持有的仓位本月上涨5.13%，本周上涨1.28%，如果追溯到今年，还浮亏-3.52%。

反正越是这个时候，越是消息满天飞，如果判别，就看各位的定力了。

从A股的主题行情看：数字经济已经被炒作的挺明显的，不少企业的价格已经很高了，数字经济指数（8841064）今年涨幅超过22%。

对比下沪深300的-0.2%，中证500的3.19%，创业板的-7.82%，上证50的-3.55%。

虽然没追上日经225指数的纳斯达克指数，在A股一众蔫蔫的指数中，数字经济主题已经确实厉害了。

但说实话，数字经济有点贵，真不敢在这个位置继续下手，宁愿错过，也不想高位给别人站岗。

那么，转而思考另一个方向：复苏。

这是今年核心任务。

从当下的政策看，无论是汽车家电下乡，还是降息，都在为复苏信心提高筹码，所以有理由相信在这个位置，选择复苏的收益不能100%有回报，但也不至于像中概和医药跌跌不休。

最近两年投资中概和医药的朋友，有苦难言，个中滋味只有自己体会。

但同时，也确实证明了低估买入，分散持仓的重要性，以A股主题轮动的风格，基本上行业指数具有比较强的周期性，从低估到高估一般要一两年，甚至几年，拿不住的话，建议不要投资行业指数基金。

通常来说，低估对绝大多数指数有效，只是有效的周期长短不同，有些指数低估到高估的时间很短，但有些周期却很长，就像中特估，沉寂这么多年，一朝迎来腾飞。

基于此，牛犇看好消费、医药、医疗和互联网。

1、消费

消费还是有点贵，无论是食品饮料还是家电主题指数，还是必要和可选消费指数，基本都处于合理适中的位置，最近一波稳住反弹，将白酒、家电等消费品的估值又推高了。

本来等等吧，没想到还是没戏，让我用现在的价格买消费指数，不亏但也不至于有太深的挖掘空间，容易花钱看热闹，两手空空。

2、医药和医疗

两个是老搭档了，自从2021年巅峰期后，两年时间跌跌不休，几乎没有像样的波段行情。

我知道，许多朋友喜欢在医药上做波动，吃一波走人，然后继续观察追踪，再吃下一波。

但很细刻，这两年中给医药或医疗波段的机会屈指可数，如果你按照定投的模式去做波段，对不住，估计亏的裤衩都没了。

按照这个板块的特性，一旦行情启动，就是大的，当下指数的点位正好到了2020年3月的阶段洼点，如果在往下就是2019年6月和2019年1月，抗不扛得住，看您的。

3、互联网

它是跟着经济复苏走的，互联网过去高增长的属性肯定弱了，而且是大幅削弱，背后就是行业的渗透和人口的增量已经没有空间，以后只能在存量里玩。

虽然看好互联网，但说实话，将来要想获取足够可观的收益，一定不是继续冲着高增长来的，而是足够低的价格和估值，才有可向上挖掘的空间。

总体而言，从好行业中选择好基金，然后才是低估，否则就是千年等一回，散户的资金成本太高了。

好了，牛犇先说这么多，有看法可以留言交流。

二. 6月14日指数估值播报(1297期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 6月15日可转债

可转债又没有上新了。明日无可转债上市或申购。

新的一个方向，循序渐进的买

在经历一段持续的下跌后，新能源汽车产业迎来大涨。

牛犇觉得这个信号值得关注。

新能源汽车产业在2021年被抱团资金推到了一个相当高的位置，使得其估值超过了市场认可的真正价值，最后还是被A股轮动风格按在地上摩擦到现在。

资金散去，冷淡收场。

一年半的时间，并没有将整个新能源汽车产业的溢价给完全挤压出来，起码从指数表现看，还没到雄起的程度。

2021年11月以来，新能源汽车指数（884076）最大回撤44.82%，实际跌幅超30%，相比医药来说，新能源汽车指数还算可以，只打了7折。

各位都清楚，今年是个什么情况，消费、投资和出口三驾马车，后俩基本不太能做很多事情了。

所以经济复苏被寄予厚望，最近下跌也是因为厚望逐渐变成了失望，大家失去了信心。

但实际上，汽车作为拉动消费的支柱，一直扮演着举足轻重的地位，而新能源汽车的政策扶持又是持续的，所以这块下半年是比较看好的。

看好不一定买的好，新能源汽车这个位置估值确实不高，理论上政策扶持+估值便宜+盈利能力上升，买入逻辑挺充分的。

但现实情况逼的人没办法，好的布局也要有风险意识，一旦继续下探，能承受的亏损比例有多大。

数据来源理杏仁，截至2023/6/12

我个人的看法，先搞个底仓，持续观察，循序渐进的买，别搞梭哈抄底那一套。

说实话，我没在新能源汽车上赚过，这次呢，也本着风险和机遇并存的思路，能赚则赚，但不能破坏对风险的意识，仅此而已。

最后：

继续看好医药、中概，再加上一个消费（估值没到心理价位，又被资金推上去了）。

二. 6月12日指数估值播报(1296期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 6月13日可转债

明日无可转债上市或打新申购，周三星帅转2可申购。

▲ 表2：可转债数据

卖了，又买了

关于纳斯达克，在昨天的发文中说了，按照计划走，今天下午止盈了一半。

牛犇是今年2月份开始建仓买入的，中间又买了3次，时间不长，份额不多，就赶上了美科技股的上涨。

减持的这部分资金，还未安排，按照目前A股的情况，估计我会进入医疗或医药。

并不是不看好美股，恰恰相反，美股的盈利回报比A股要好的多，打个比方，早上买入，晚上美股可能就收复失地了，A股估计得到年底。

从这个角度讲，确实不应该减持，但很可惜，纳指100的估值到了不得不重视的地步，既不确定未来转向预期，就做另一手准备，以平衡美股的波动呗。

对于美联储加息是否转向，加拿大央行加息是一个值得注意的信号，按照预测，6月的加息预期很低，估计保持不变，但7月就很难说了。

年初有不少专业机构预测，美通胀控制住，加息的节奏应该缓慢下来，也确实如此，但想要开启降息周期，有点多想。

另外，在场外买了一点点华宝医疗联接，关于医疗的买入逻辑，估计大家都听的出茧子了，牛犇也不多说啦。

就看旁边小日子，在失落的三十年中，表现最好的还是医疗保健，回报超3倍，这与其人口老龄化有很大的关系。

国内人口这几年增速下滑很明显，数据只到2021年，最近两年统计局公布的数据，人口已经负增长了。

负增长意味着随着人口老龄化加深，整个人口结构将出现很明显的变化。

来源世界银行，2001~2021年

为什么这两年如此困难？

一方面是疫情影响，另一方面是过去30年靠人口增长的红利要消失了，各行各业过去活的很好，大家都从增量里觅食。

现在增量没了，存量还没准备好，本来慢慢适应，也还可以，突然被疫情暴力推进了三年时间，人口增速断崖式的下跌。

所以，这才是医药和医疗的大逻辑，像集采以后会常规存在，不可能完全压制整个医疗保健市场吧。

最后，操作上还是要有计划地定投，定时定额、定时不定额、不定时不定额都可以，牛犇个人的看法还是按照估值和指数位置进行，越靠近底部区间，仓位上越加分。

二. 6月8日指数估值播报(第1294期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 6月9日可转债

周五暂无可转债申购或上市，预告下周一3只打新申购。

▲ 表2：可转债数据

纳斯达克，准备止盈一半

纳斯达克，目前盈利22.18%，牛犇准备止盈一半，留下一半继续对冲A股。

本轮美股上涨，尤其纳指，得益于AI芯片的脉冲式爆发，但持续性不敢保证，在不确定的情况下，先出一半，让市场先生检验对错。

纳指的仓位有5.92%，清了一半后，总仓位将降低至7成，以当下的市场情况，这个仓位已经算不错的了，再往上加基本全仓玩，还是得留点子弹以备不时之需。

对比A股，美股的前景确实美好，起码不会让你失望，早晚有涨回来的一天，可是当下还有一把加息的剑选在大家头上，既然如此先出去等一下，尘埃落定再继续定投也不迟。

聊完这个，再说下其他板块。

1、新能源汽车，趴坑三剑客之一

曾经有多风光，现在就有多落寞，新能源汽车在2021年风头何其盛，可惜落魄的凤凰不如鸡，当市场预期不足时，资金弃之如敝履，直到现在也没振作起来。

我个人长期看好这个板块，但还需时间将之前的超预期沉淀下来。

2、医疗，腰斩之王

医疗、互联网和新能源汽车，是今年最坑的三个板块。

比起新能源汽车，医疗更惨。

中证医疗从最高点腰斩，指数跌幅超53%；恒生医疗保健跌了68%。

怎一个惨字了得。

估值就不说，无论是中证医疗，还是恒生医疗保健，估值都偏中小了，跌了2年时间，依然稳稳的趴在底下。

话说回来，资金还未从其他板块转移出来，每天交易量不超过万亿，几乎无增量资金，靠现在市场的存量资金，暂时没戏。

熬着吧，估计等一个契机就起来了。

按照历史惯性，港股跌的比A股惨，震荡起来很可怕，当然反弹起来也更猛，选择A股还是港股医疗，就得你自己决定了。

3、科创板，扩大版的创业板

今年不知道从哪飘出来一股风，开始看好科创板，不看好创业板。

我对比了科创板全指、创业板全指、科创50和创业板50四个指数的相关性，确实很高啊。

最低的科创50和创业板50，相关性也有0.72，这不是妥妥的中度正相关嘛~~

统计了今年科创50和创业板50指数，前者最大回撤-14.09%，后者最大回撤-24.82%。

相比创业板，科创板确实抗跌，如果对中小成长有兴趣，这会选择科创板更理性一点。

何况创业板电气设备、电子、医药生物超过了57%，妥妥的医+新能源综合体，既然有行业窄基，没必要重复配置了，别到时亏都没明白。

好了，今天先这样。

二. 6月7日指数估值播报(第1293期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 6月8日可转债

时隔一个多月，可转债终于迎来了新的申购。

明日金埔转债申购，这是一家园林工程的企业，发行规模5.2，结合当前市场环境和相似转债，预估上市合理价值115~120元，小肉，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债数据

盈利22%，继续持有

空档了一个月的可转债，终于迎来新的打新申购了，没有可转债上市和打新的日子，天天看着A股确实煎熬。

随着可转债申购重启，估计6月份新债将陆续上线，虽然中签的概率越来越低，但总比面对着A股跌荡起伏的心情要舒服，起码有盼头，万一中签了，保底也能赚个铜板。

自从去年底放开后，年初赌复苏的，要多打脸有多打脸，周边市场日创新高，A股依然还想往3000点挣扎，要不说，在A股投资得胸怀信仰，坚守优质的低价格资产，坐等信心和价值回归。

本来早上按惯例打开软件，行情还不错，下午一直在处理事情，没想到收盘搂一眼，竟然下跌了4500多家，还是A股比较狠，走了一个倒V行情。

历史的经验表明，这绝对不是好信号。

目前A股全市场市净率PB=1.59倍，全历史百分位=5.09%，纵观历史上的几次“大底”：

2005年6月，市净率PB=1.61倍

2008年11月，市净率PB=1.95倍

2014年5月，市净率PB=1.44倍

2019年1月，市净率PB=1.4倍

08是大牛市之后的急速下跌，并不算真正的大底，所以它的市净率还保持着高位运行，而其他几个“大底”则不同，市净率基本都在1.4~1.6之间，当前全市场的市净率也在此范围内。

不能说凑巧，而是上证指数虽然还在3200点，但早已失真，很难反映A股全市场的真实情况，只是作为风向标，心理作用更大。

按照当前A股的形态，根本没办法有效判断，唯有继续向一些低估更低估的板块倾斜。

一. 重点指数分析

1. 纳指100。市净率36.23倍，十年百分位93.68%，依然还是高估。牛犇的仓位中持有部分纳指，占比5.97%，目前浮盈22.09%，我会继续拿着纳指100ETF，以对冲A股的下跌。

美联储加息的节奏虽然未完全停止，但放缓的步伐确实在权益市场提前反映出来了，有机构预测美联储年内可能还有2次加息，准不准确另说，市场确实愿意相信，这就是预期。

A股年初的预期是经济复苏，但目前数据并不好看，预期落空，自然信心逐渐丢失了，正好跟海外市场处于相反的状态。

2. 全指医药&300医药&医药100。表内三大医药指数的估值尽数进入低估了，这是一个明显的信号。

之前只有全指医药一直进入低估，随着整个医药板块持续下跌，300医药和医药100的估值也变绿了。

二. 6月6日指数估值播报(第1292期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 6月7日可转债

可转债终于开启申购了，金埔转债6月8日申购，发行规模5.2亿。

▲ 表2：可转债数据

继续创新高，怕不怕？

日经225指数再创1990年以来新高。

其实日内资也怕，却还是躲不开源源不断的外资进入，就好像熟悉的人都在喊够了够了，但你吃了肉，不让我喝汤，那不行，有些事情看似无厘头，背后自然有资金在考量得失。

正如不知道什么样的情况美股才会跌，也不知道什么样的数据，A股资产才能升值。

我想了很久，既然打不过，有时加入也不失为一种办法，但加入的方法和时机很重要，千万别成为镰刀下的韭菜就行。

有两种情况，最容易成为韭菜：高位追涨和下跌抄底。

哪种伤害最大？

牛犇认为下跌抄底的杀伤力最大，或者说在下跌中不断的抄底，无规则无底线的抄底，站在半山腰的才最可怕。

高位追涨可能心存敬畏，一旦风头不对，快速出局；但没有原则的下跌抄底，基本没有或很少敬畏，信心爆棚，最容易在抄底中把绝对仓位干到重仓。

我曾经在资本市场转了一大圈，市面上超过90%的高风险品种基本都做过，后来发现还是A股相对靠谱一点，真不说白话，如果你操作过其他品种，就知道牛犇所说非虚。

当然，也请各位理解，A股虽然赚钱的程度之难，相信在全球资本市场都排得上名号，但只要是好东西，一定会回归本真价值的。

无论是价值、成长、顺周期、逆周期，抑或是一些夕阳产业。

举个例子，中证红利在5月差了几厘，就创造2015年以来的新高了，熟悉的小伙伴应该清楚，它的样本中大多是以顺周期组成的，当市场的风向不在这上面时，任凭你投入多少精力、研究多么精深，也不可能获得足够的回报。

但如此背景下，中证红利从2015年始，基本上隔2~3年就有一次很好的机会，比如：

2016.6~2018.1，涨了38%

2019.1~2019.4，涨了33%

2020.6~2021.9，涨了38%

2022.11~2023.5，涨了15%

这7年间，A股经历了多少变故，多少阶段熊市，中证红利这种顺周期的指数都挺过来了，而且中间活得很好，回报很可观。

说起来，并不是A股不挣钱，可能是大家选择的时机不太对，导致的不挣钱。

有时想想，信心是黄金，很重要。

如果你以前就遇到过很多次，并且撑过去，然后赚到了，还缺乏信心吗？

所以，现在遇到新高怕不怕，大概率是的。

但是继续新低，多让价值跑一跑，跑出合理的价格来，就没那么可怕了。

二. 6月5日指数估值播报(第1291期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 6月6日可转债

暂未有新的转债上市或申购打新。

大涨的太及时了

周五终于迎来一波回血，要说有什么好消息，周末也没翻出来，倒是美国5月非农数据超出了预期，估计数据发布后，6月的美联储加息不会有多大动作。

有时想想，逆向思维在投资中很有必要，但超前的逆向却并不一定是好事情。

比如新能源汽车，无论是国内神车五菱，还是长城魏牌电动新摩卡，都在悄摸摸的降价，行业的战火都是先从二三线烧起，然后才到一线龙头。

今年大宗商品的价格回落，所以电动车的价格大概率会有更合适的空间。

从市场反应到指数上，中证新能源汽车自2021年11底完成高位上涨后，随即进入持续1年半的下跌区间，中间虽有所反弹，但依然未改变下跌的趋势。

目前看中证新能源汽车指数再次回到上一次的低点位置，估值肯定是不高了，当前值=20.55倍，历史上最小值是2019年1月3日的15.36倍，如果从最小值往上倒推，还有-25.25%的最大下跌空间。

当然，不排除再经历一次2013、2016、2018和2022，无一例外，每次的历史性底部区间都是在市场经历一次大涨之后带来的，对应的，每次上涨也都是极端行情后的一轮新的行情。

牛犇个人比较看好新能源及整车市场，数据虽然很有吸引力，但我估计现在并不是非常合适的时机，至于什么时候，我个人还是看三季度的数据。

如果闲置资金比较充裕，可以不用纠结，本来底部就是一个区间，历史不会重复，价格有可能高，也有可能低，不用担心买入的价格是不是最便宜的。

但如果只有部分闲置资金，尽量多向当下认可度更高的板块，行业基金并不一定适合。

今天先这样。

二. 6月2日指数估值播报(第1290期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 6月5日可转债

暂未有新的转债上市或申购打新。

白酒快到位置了

A股继续在震荡下跌中前行，没有一点撑住的迹象。

上证指数收红，但个股有多惨，不用我多说了，各位心有体会，到底是哪一路资金在硬撑着，不如一撮到底，来得干脆。

不说跟欧美股市比，连日股都比不过，人家日经225指数连续新高。

要不说，真是成也萧何，败也萧何，靠一句口号把中特估拉上去，拍拍屁股没后续了，把存量资金吸干，然后指数半死不活，市场左右互博，没有焦点。

好了，吐槽完市场，回到今天的主题：白酒。

一. 白酒接近2022年10月的估值

白酒过去两年一直坚守着没有回落，今年也撑不住往下掉了，作为市场最受关注的板块之一，只要价格合适，绝对一堆的资金来勤王救主。

中证白酒是白酒板块最具代表的指数，没有之一，虽然有中证酒与之相争，但还是不够纯正。

上图是中证白酒近8年的指数点位和估值走势，很清晰可以看出当下指数估值的位置已经接近2022年10月和2020年3月。

这两个时间点很有代表性，前者代表了市场对指数底线的忍受度，后者则代表了疫情3年的起点。

1. 中证白酒当前估值为29.2，20%百分位估值为22.75，距离合理-->低估的临界点还有-22.08%。若以2022年10月31日的市盈率26.29倍计，空间更小一点，只有9.96%。

2. 白酒无外乎是最赚钱的，在其他行业比较凋零，业绩低迷时，从2020年开始，净利润三年保持着10.58%、18.85%、21.92%的增幅。

而当估值回到2022年甚至2020年时，利润的增幅基本被抹平了，这部分难道凭空蒸发了？不可能。

这也说明为什么到了一定位置，白酒根本到不了低估时，周边虎视眈眈的资金都开始迎接王驾，把价格再次抬起来。

3. 最后，任何板块的下跌并非一次性完成的，都是在拉扯震荡无人理会时开启，白酒的估值虽然接近了去年10月低点，但价格依然不是很好。

最常规的策略，肯定是阶梯式分摊价格，平滑风险，有序定投。

反正仓位管理的策略很多，但对普通投资者来说，尽信书不如无书，选择一种适合自己的。

牛犇的看法是，小资金又想搏高收益，就别用一点资金在白酒上费劲，时间成本很高。

二. 5月29日指数估值播报(第1287期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

用数据说话，芯片比去年估值还高73%

大盘指数连跌三天，按照这个趋势，估计下周得往3000点奔去。

我截了一张中特估指数的图，随着概念降温，指数一泻千里不回头。

本来中特股都是一些大蓝筹，过去多年都在低估值状态下稳定运行着，这些价值股充当着市场的定海神针，成长股为市场吸引更多的增量资金，双方配合的挺好。

没想到突然间，一切风起云涌，全变了。

蓝筹们成了中特估，需要给重新估值，然后吭哧吭哧一个多月，直接将这些蓝筹价格翻倍，搅动着存量资金果断转移战场。

真没想到，本来跟着经济复苏稳定运行的，临了被“中特估”们打乱了节奏，也不至于外盘日经不断新高，美股和德国收益颇丰的情况下，A股被打的措手不及。

既然扰乱了正常的运行，看这情况，估计短期内得震荡一段时间。

我拉取了市场核心宽基指数和部分成长指数，对比当前指数估值与去年10月低点相比，有多大距离。

从上表可以看出：

1、截至5月25日，有80%的指数估值高于2022年10月的低点，只有20%指数估值低于去年。

中证全指已经逐渐靠近去年的低点位置，说明从大方向整个市场都处于一个相对比较低的状态，没有太大问题。

2、国证芯片去年低点估值30.37，最新估值52.36，现在的位置比2022年的估值低点高了72.41%，还有一定的空间，注意。

3、港股看似跌跌不休，但恒生指数9.01的市盈率，比去年6.78还是高不少，目前来看，互联网企业的业绩在逐渐复苏，但资本市场并没有好转迹象，无论是港股还是美股互联网指数都是如此，熬吧。

4、新能源汽车和创业板50，还是值得关注并期待的，尤其新能源汽车已经比去年估值低了24.57%，其实再拉长到10年的周期，目前的位置也比历史15.1倍的低点高不了多少。

新能源汽车现在唯一的疑虑在于：增长空间还有多大？毕竟前两年炒的太猛了，导致现在都没回过味。

5、中证消费的数据参考意义不大，2022年因为白酒整个消费板块的估值跟其他指数呈现的趋势是相反的：消费高位很稳，其他指数在跌。

所以今年白酒一旦开始回调，必然比去年估值要低，更合理的参考还是回归到当前估值在历史百分位中的位置，或者根据绝对估值判断是否值得买入。

总结一下，其实从上述指数的估值变化看，虽然中特估把大盘指数继续向上推动了，但其他指数的估值并没有很明显的变化，甚至当中特估情绪崩溃将指数带下来时，估计整个市场的情绪都不太好。

所以，短期内要有下跌或震荡的认知，做到心里有数，从容应对。

二. 5月25日指数估值播报(第1285期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

AI+量化基金的化学反应

今年市场风格太极致了，主题轮动时间太快，导致很多基金经理都不适应。

像今年一季度基金收益榜单中，基本都是传媒游戏、云计算、大数据等热门板块冲在前面，压中了还好说，压不中业绩基本平平无奇。

那么，有没有适应A股这种快节奏的基金呢，有，就是AI量化基金。

由于量化借助计算机技术和模型，然后通过AI处理海量数据捕捉投资机会，在适应性方面比人的覆盖面更广。

对量化基金来说，通常只要市场中有大量的股票能上涨，理论上它们就能捕捉到这些获利的机会。

牛犇测算2022年以来Wind普通股票型基金滚动持有4个月相对偏股基金指数的胜率情况：

目前成立时间够长且100%胜率的前三只基金是：国金量化多因子、华夏智胜先锋、华夏智胜价值成长，其他100%胜率产品成立时间都比较短。

数据截至2023.05.17

华夏智胜先锋和华夏智胜价值成长，基金经理都是孙蒙，那么牛犇就借着华夏智胜先锋（A类501219)，C类014198）这只基金，一起认识下。

一.AI+量化+基本面

华夏智胜先锋是今年的热门量化基金，A类和C类最新合计规模接近20亿，规模增长比较迅速。

它的选股方式比较另类，采用AI深度学习的方式，又兼以量化模型、基本面选股等策略。

量化模型可以理解为通过多因子模型和技术，选择出来的股票；基本面选股可以理解为通过研究团队挑选出来的股票。一个是机器和程序挑选，一个是人挑选。

既然是程序挑选，量化模型可以同时跟踪上千个技术指标，然后给每个指标变化按不同的权重进行打分，最后做出买卖决策，全过程可能只需要1秒，比人的决策周期要快很多。

华夏智胜先锋就是按照AI+量化+基本面的方式，在今年一季度重仓切换至银行等中特估主题中。

二.持股分散，交易活跃

量化基金的特点是持股数量多，集中度低，交易活跃，换手率高。

华夏智胜先锋2022年报持股数量达到548只，一季度前十大权重集中度仅为6.95%，高度分散下，风险收益指标都比同类型基金更优秀。

比如代表超额收益的α，华夏智胜先锋α=29.28，大幅超越普通股票型的1.80，而β躺平的收益低于同类型基金。

今年一季度榜单中传媒动漫和云计算，全部靠β冲在前面获利的，如果没有选中，业绩稀松平常。

而基金经理存在的价值，就是要获取α，所以如果基金不能跑赢基准，就没必要买量化基金了。

从这里可以看出，在热点较为分散、板块轮动极致的市场中，华夏智胜先锋这种量化基金非常受益。

三. 业绩大幅跑赢基准30.39%

华夏基金是最先探索人工智能的基金公司之一，自2017年起就和微软开展智能投资深度合作，人工智能技术在投资领域应用的很成熟了。

所以在管理的一众基金中，无论是华夏智胜先锋和华夏智胜价值成长，还是中证500指增，孙蒙都采取的量化模型，业绩回报都很可观。

简单来说是采用AI+量化模型，充分利用海量数据，及时反馈、快速调整，同时增强风险控制。

比如，华夏智胜先锋自2021年12月成立以来，近6个月收益10.81%，跑赢基准11.93%；近1年收益30.21%，跑赢基准25.6%，成立以来超越业绩比较基准收益率30.39%，在同类基金中排名前3%。

震荡市超额收益显著，业绩表现优秀。

华夏智胜先锋业绩走势，数据截至5月21日

四. 极致轮动下，稳定的超额收益

量化基金的收益进攻性不会很猛，特别是短期内基本不可能跑赢风口上的行业板块基金，但超额收益的稳定性，比主动权益基金要高。

所以当市场风格极致轮动，想获得持续跑赢市场的超额收益时，可以尝试下，另外定投的方式也能进一步平滑风险。

最近发现市场上量化基金C类份额的增速都比A类要大的多，所以牛犇也选择华夏智胜先锋C类份额追踪下。

风险提示：市场有风险，投资须谨慎，基金投资不保证本金不受损失，不保证一定盈利，投资需谨慎。以上观点仅代表个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对阅读者的投资建议。

溢价9%，暴跌9.8%

周五预警的日经ETF溢价风险，还是来了。

这种严重偏离实际的价格，来的快，去的也快，之前溢价率一度达到20%，今日日经225ETF易方达跌9.8%，也释放了溢价的风险，将溢价直接降低至9%。

有时候，跨境投资ETF并不是闭眼买卖，价格高低永远是一个不变的衡量指标，跟风去买，最终还是被收割的命运。

ETF溢价并非首次出现，中概互联经常存在溢价，有时甚至高达20%以上，但与日经225不同，中概互联有许多平替的基金，可以通过调仓换基将避免溢价收割。

日经也有ETF，但不多，可能许多小伙伴自选仓只有一只，导致心存侥幸妄想继续拿着吃更高的溢价。

所以，趁着还有溢价盈利，可以赶紧出了，这种标的的持续性很短。

一. 部分重点指数

指数估值方面没有太多变化，基本延续着前几周在走，市场不大跌或大涨，指数估值基本不会大波动。

目前高估的指数，牛犇不太看好，依然看好的是消费、医疗、医药。

1. 格雷厄姆指数

当前为2.03，代表权益资产的收益率÷无风险利率。

1）当指数>2时，权益资产收益更有优势，投资者可以计划定投。

2）当指数介于1~2之间时，权益资产收益逐渐丧失回报优势，投资者可以进行持有或阶段卖出。

3）当指数<1时，说明市场状态较差，可以将权益资产清仓，进入固收资产。

这个策略不一定很准确，但大方向参考是没有问题的。

2. 国证芯片

芯片行业现在内忧外患，一方面消费电子低迷，导致整个芯片行业的清库存周期一直存在，估计要到年底或2024年初。另一面，芯片制裁也影响国产芯片的发展。

以目前国证芯片市盈率PE=53.31，十年百分位=30.55%，估值合理偏上，还未真正进入到非常低估具备很有吸引力的价格。

牛犇认为下半年才有可以实时计划的机会，当下依然将注意力集中在消费、医疗、医药中。

二. 5月22日指数估值播报(第1284期)

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4.指数样本范围包含A股、港股、美股等宽基和行业指数；

5.注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参照PB估值；互联网参照PS估值；

6. 医疗、芯片、5G等统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1.绿色代表低估，黄色代表合理，红色代表高估；

2.理论上，绿色安全边际高，机会大，适合买；黄色空间小，适合持有；红色安全边际低，风险大，适合卖；

3.估值状态说明：低估(PE≤20%)；合理(20＜PE≤80%)；高估(PE>80%)

本指数估值为个人统计数据，可能存在误差，仅供参考，不构成对任何人的投资建议和依据。

三. 5月23日可转债

明日韵达转债上市。

韵达转债属于物流业，市场具备较好的竞争力，股东配售率85.02%，结合当前市场环境及标的质地，预估上市合理价值超130元。

▲ 表2：可转债数据