基本面投机行情，即将展开

今天市场，先跌后涨，尤其是午盘以后，放量大涨，筑底企稳迹象更加明显。

主要宽基指数均录得上涨，科创、创业板指数涨幅靠前，北证50、微盘股指数涨幅靠后；行业层面，TMT、军工、商贸零售等涨幅靠前，能源资源、农林牧渔等涨幅靠后。

行情的分化，再次释放信号，妖股横行的纯概念主题炒作正在退潮，基本面开始成为行情主逻辑。

前段时间，小盘微盘股，因盘子小，大资金进出困难，成为游资炒作概念主题的核心阵地。游资炒作，不是来做公益的，赚的是跟风散户的钱。一轮炒作下来，散户在追涨杀跌中持续亏钱，参与炒作的热情下降，叠加监管开始关注炒作割韭菜现象，游资炒作开始降温，并带动了指数新一轮下行。

当前，指数有止跌回稳迹象，但纯概念炒作短期内应该回不来了，毕竟，刚刚受过伤的散户，需要休养生息，且在监管高度关注的背景下，游资也不敢过于顶风作案。

当游资的生态位让出来，机构资金阶段性重新掌握话语权。

需要注意的是，国内机构也炒作，甚至热情不比游资差，但机构的审美和决策逻辑与游资不同。机构的资金规模更大，天然更偏好大盘权重，决策逻辑是景气赛道和困境反转，基本面（预期）催化是出发点。

即将进入12月，市场正好不缺催化剂。

数据层面，11月经济数据即将密集公布，总会不乏亮点；政策层面，12月经济工作会议召开，定调明年经济政策，为市场提供了新的政策想象和博弈空间。

天时地利，接下来，机构主导的基本面投机行情大概率会成为市场主导。

由于机构“炒作”的是大票，对大盘指数有带动作用，因此，接下来也可期待新一轮指数行情。游资没有带领上证指数突破3700点，也许机构可以呢？不妨边走边看。

站在基本面视角，接下来的消费数据，以及明年的促消费政策大概率都不会让人失望。叠加大消费板块符合机构审美，也不乏优质高股息标的，接下来，大消费板块或存在行情演绎空间。

此外，国防军工板块，自身产业周期触底反转，确定性较强，近期跌幅较大，同样值得期待。

新质生产力板块，处于机构和游资的审美重叠区，调整之后，未来仍会反复活跃。

对投资者来说，追逐热点太心累，而且也很容易出错。自下而上，逢低买入业绩向好的优质个股或行业，依旧是取得长期超额收益的不二法门，也是投资的正道。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.86%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.36%、1.74%、2.01%、2.29%和1.72%。

行业层面，传媒（3.96%）、国防军工（3.4%）、计算机、电子、商贸零售等涨幅靠前；石油石化（0.3%）、综合（0.6%）、农林牧渔、钢铁、汽车等涨幅靠后。

今日两市成交金额14587亿元，较上一交易日放量1538亿元。

风格可能要切换了

持续调整后，市场开始出现企稳迹象，但新一轮上涨的共识尚未形成。

一则，行业层面仍有明显分化；二则，成交量仍在萎缩，所谓“量在价先”，缩量企稳，成色存疑。

基于此，市场情绪并未有效恢复。

9月末以来这轮牛市，游资和散户是重要的增量资金来源。游资暂且不提，就散户来说，尤其是新入市的新股民，一路追涨杀跌下来，投资体验并不好。

没有在低点买入，开户时已是高点；再加上追涨杀跌，跟着短视频炒题材、追热点，眼看热点被炒了一圈，大多数人非但没有赚到钱，还频频高位站岗、止损割肉、继续追涨杀跌，最后看看账户，损失不小。

这段时间，机构投资者被嘲讽“踏空”，散户投资者又何尝站上过风口呢？还不如踏空呢。

这对接下来的行情有啥影响呢？

起码在短期内，伤痕累累的投资者对各类题材、概念会慢慢脱敏，题材炒作，有可能短期退潮了。当然，人类投机的本性不会变，隔段时间，大家还是会满血复活，继续投机炒作，但刚刚挨过打，总要管上几周。

所以，如果大盘顺利止跌回稳，新一轮区间向上行情展开，领涨板块可能会发生变化。各类题材、概念和小盘微盘股，可能会阶段性跑输；机构投资者偏爱的景气赛道，以及长线资金偏爱的稳健高股息，有可能重新走在前面。

机构和长线资金的共性是更重视基本面，换句话说，接下来的一段行情，可能会从概念炒作向基本面逻辑回归。

前期的概念主题，如果有基本面逻辑支撑，行情仍有望继续，否则，大概率要熄火了；前期被冷落的顺周期、大消费以及特定产业赛道，只要基本面有催化，就一定不会缺席了。

所以，接下来重点是等待基本面的催化。要么是11月表现亮眼的经济数据，要么是12月召开的经济工作会议，要么是产业端的重大催化。在此之前，指数层面可能蓄势待发，缩量窄幅震荡。

从时间点上看，11月马上走完，基本面验证节点已近在眼前了。

站在基本面视角，接下来的消费数据，以及明年的促消费政策大概率都不会让人失望。叠加大消费板块符合机构审美，也不乏优质高股息标的，接下来，大消费板块或存在行情演绎空间。

此外，国防军工板块，自身产业周期触底反转，确定性较强，近期跌幅较大，同样值得期待。

站在中长期视角，投资收益主要来源于企业盈利。当前，随着地方化债和稳地产政策的有序推进，市场发生系统性风险的概率大大降低，产业和个股层面的α不再受指数层面的β压制，只要企业业绩改善，就一定能获得超额收益。

对投资者来说，自下而上，逢低买入业绩向好的优质个股或行业，依旧是取得长期超额收益的不二法门，也是投资的正道。

假如不是牛市，买什么才能赚钱？

随着近期市场持续调整，越来越多的投资者开始质疑牛市。如果真的是牛市，逢市场调整时，买买买肯定是最佳策略之一；问题是，万一不是牛市呢？毕竟，在投资的世界里，根本不存在事前的100%。

本篇文章，我们不妨讨论一下，是否存在，无论是不是牛市，都能大概率赚钱的策略。

基于中期趋势，通常把市场分为牛市、熊市和震荡市。牛市，对应主要指数持续的上涨，不断创出新高；熊市，对应主要指数持续的下跌；震荡市，则是在某个区间中折返跑。

回到A股市场，大多数投资者界定的牛市，是上证指数的明显上涨，对应上证指数涨过4000点、突破5000点、冲击6000点等预期；相应的，如果上证指数持续在某个区间内震荡，如3200-3700点，则可理解为震荡市；而若上证指数再次跌破3000点，并向2800点、2600点探底，不用怀疑，熊市来了。

如果后续出现熊市行情，那么覆巢之下无完卵，投资者很难找到大概率能够获益的策略。因此，我们首先要排除熊市的可能。

熊市会卷土重来吗？上证指数会再次跌破3000点吗？概率很小。

上证指数再次跌破3000点，大概率只有一种可能，那就是信心再次塌陷，引发股市流动性危机。而随着9月份宏观政策重大转向，以及央行推出非银机构互换便利和回购增持再贷款两项工具后，短期内A股出现信心塌陷和流动性危机的概率大大降低了，低到投资者不值得为之计价。毕竟，任何小概率事件都可能发生，但如果投资者为所有小概率事件计价，就不适合进行风险投资，只能把钱全部存入银行，甚至连这个都不放心。

排除熊市风险后，有没有同时在牛市和震荡市均能跑赢的策略呢？

牛市的特点是所有行业普涨，有逻辑的涨得更多，逻辑弱的涨得少；震荡市的特点是结构性行情，有逻辑的上涨，没逻辑的不涨甚至下跌。

所以，只要找到基本面逻辑过硬的行业和个股，就可以凭借α取得超额收益，不必受制于牛市β的假设。

基于此，站在中长期维度，以下策略值得重点关注：

一是稳健高股息。未来的宏观大环境之一，就是低利率。低利率背景下，市场持续面临资产荒，稳健高股息个股持续受益。

前提条件是低利率。有人可能反驳，经济一旦触底好转，利率不会升上来吗？毕竟，全球宏观环境是高利率。经济一旦反转，股市肯定走牛市，高股息个股不依赖低利率一样会有行情；如果经济反转节奏低于预期，货币政策会继续宽松，利率继续下降，高股息板块会有超额收益。无论怎样，稳健高股息都不差。

何为稳健高股息呢？要求未来几年业绩保持基本稳定，以确保高股息的可持续性。举例来说，以11月22日收盘价计算，A股共计344只个股2023年度股息率超过4%；就今年前三季度净利润增速看，235家负增长，其中174家降幅超过10%，分红可持续性存疑。

所以，稳健高股息策略，需要投资者对所选个股的基本面有相对充分的了解，避免踩雷。

二是行业景气度上行。宏观经济整体低迷，产业层面仍然不乏亮点。找到业绩反转或景气度持续上升的行业，即便是在震荡市中，也不难获得超额收益。

结合万得一致预期数据看，124个申万二级行业中，2025年共计19个行业净利润增速超过100%，27个行业超过50%，详见附表。其中，光学光电子、影视院线、教育、汽车服务、光伏、航础、IT服务、军工电子等板块，盈利预期均有非常明显的修复。

问题是，回溯历史，市场一致预期的数据准确率并不高，因此仅供参考。对投资者来说，还需要结合行业基本面逻辑，做进一步的判断。

比如TMT板块，（1）地方化债后，信创相关的国产基础软硬件有望重回景气上行期；（2）AI应用日新月异，AI产业链随时可能因某个爆款应用被引爆，既可能是软件，也可能是硬件终端；（3）与之相应，国产算力、数据要素等相关企业，仍具备丰富的想象空间。

比如国防军工，独立于宏观经济基本面，叠加自身产业周期触底反转，无论指数行情如何，都有望在中期走出超额收益。

比如医药生物，作为必选消费，除特定品种外，本质上需求独立于宏观基本面，近年来估值主要受医药反腐、医保控费等逻辑压制。反过来，只要政策端出现明显宽松信号，医药板块随时会有独立行情。有耐心的投资者，提前布局，终会花开。

比如金融地产，（1）若房地产止跌企稳，则大金融、地产链都会有比较明显的β机会，但地产能否止跌企稳，仍需边走边看，投资者很难提前下重注；（2）若地产继续震荡下行，则地产链难有机会，银行估值受到压制，非银板块也难有持续性行情；（3）综上，金融地产并非可稳定跑赢的板块。

比如食品饮料板块，白酒、乳制品、肉制品、啤酒、调味品、休闲食品等子板块中，个股层面不乏机会，但若居民消费意愿没有显著提升，板块整体都很难出现持续性行情。

比如出口链，受特朗普加关税不确定性的压制，无论大盘行情如何，都很难有超额收益。与其在负β中寻找α，置身事外可能是更好的选择。

……

以上，不再一一举例。

总之，投资应着眼于中长期，然后在短期等待更好的买入机会，重点是把握市场调整带来的逢低买入机会。近期市场持续调整，悲观情绪蔓延，买入窗口已经打开。

附表：2025年预期净利润增速超过50%的行业名单

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，该长线资金进场了

本周，外围扰动逐步弱化，10年期美债利率高位震荡，美元指数继续小幅上行，速度也明显放缓。全球资本市场涨跌互现，韩国、美国和英国股市涨幅靠前，中国资产跌幅靠前。其中，A股跌幅大于港股。

A股市场的大跌，主要由周五贡献，前4个交易日涨幅还是正的。周五的突发大跌，缺乏明确的催化剂，事后看，更多地可理解为市场持续缩量后，资金失去耐心，集中流出并引发踩踏效应。

本轮牛市，游资和散户是重要的增量资金来源。但随着主要指数于11月12日（上周二）前后接近10月8日高点，继续上攻乏力，赚钱效应逐渐衰减。不进则退，活跃资金开始流出。上周下半周起，市场便开始调整。连跌几日后，本周出现微弱反弹，到了周五，功亏一篑，一个大跌便跌去全部反弹成果，趋势重新向下。

消息面上，上周的下跌被归结为特朗普交易，但随着美债利率高位震荡、上行乏力，全球层面的特朗普交易短期已接近尾声。之后，市场又流传一则游资监管的小作文，随着吴清主席明确表态A股也欢迎短期资金，小作文也不攻自破。

市场一直尝试为大跌找理由，但都缺乏说服力。真正的原因或许是，下跌本不需要太多理由。区间震荡的格局下，涨不上去就会下跌，而下跌引发赚钱效应逆转，自我强化，会导致更大的下跌。而最终，往往以大跌结束，重新开始新的循环。

大涨，通常会终结上涨趋势；大跌，也会终结下跌趋势。这么看，大跌也并非坏事。

下周，可重点观察长线资金是否会抄底入市。

逻辑上讲，随着指数再次来到相对低位，回购再贷款资金应该入市了，长线配置资金也迎来了更好的买入窗口，这些资金，有望成为终结下跌趋势的核心力量。

所以，下周指数止跌回稳，应该是符合逻辑的大概率事件；反过来，若指数持续大跌不止，则是反常信号，可能是什么东西发生了重大变化，值得警惕。

着眼于中长期，则不必理会短期涨跌。

自下而上，选择基本面向好的标的，逢低买入、耐心持有，无论指数是涨是跌，大概率都能跑出超额收益。

一周来看，上证指数下跌1.91%，收于3267.19点。主要宽基指数均录得下跌，万得全A涨幅-2.08%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-2.98%、-2.6%、-2.94%、-1.55%和-0.29%。小盘指数相对抗跌。

行业层面，仅商贸零售（2.18%）、纺织服饰逆势收红；社会服务（-5.24%）、食品饮料、通信、非银金融、电子、计算机等跌幅较大，均超过3个百分点。

成交金额看，本周日均成交额16675.89亿元，较上周缩量4812.17亿元。

市场突然安静下来

市场继续弱势调整，整体情绪不高，变盘时点或在眼前。

今天两市成交量16113亿元，较昨日小幅缩量29亿元，已经连续3个交易日停在1.6万亿附近。1.6万亿，可能会成为新常态下A股成交量的中枢位置，类似924之前的8000亿。

此外，无论是宽基指数还是行业板块，涨跌幅基本都在1个点以内，既没有很强的做多情绪，也没有很强的做空情绪。

低迷的成交，窄幅的波动，主题熄火了，概念也不炒了，突然之间，热热闹闹的市场变得安静下来。

这个时候，不妨屏息以待，观察市场会如何变盘。

吉姆·罗杰斯曾说，“投资时要学会无所事事，绝对的无所事事，直到确实该做某些事的时候再动手去做。”

A股当前这个阶段，就是需要投资者无所事事的时候。不一定非要做什么，等着看就好。

长期来看，投资赚钱，既不靠买，也不靠卖，靠的是等待。只要有耐心，自不愁好的买点和卖点；反之，若患上交易多动症，停不下来，往往什么机会也把握不住。

就当前行情看，监管呵护股市的态度很明确，叠加央行回购增持再贷款工具的兜底，指数并无大跌风险；与此同时，在新一轮政策出台或基本面数据明显好转之前，指数突破平台再次大涨的概率也不大。

今天，李蓓总的大作再次刷屏，文中外资的很多担忧，其实也是很多内资的担忧。借外资的口讲出来，倒显得不那么刺眼了。正因为有这些担忧，市场才涨不上去，卡在这了。一旦这些担忧得到明显缓解，新一轮行情就启动了。

如文中所属，要缓解这些担忧，靠说效果有限，更多地要看真实投入，看数据表现。接下来，政策端的信号，有12月的经济工作会议；基本面的信号，要看11月数据走势，尤其是社融、M1、PPI、CPI、PMI等核心指标的表现。

在此之前，市场大概率继续处于将信将疑的状态，涨不上去，跌不下来，指数窄幅震荡。

宽幅震荡，还有区间上行和区间下行的机会；窄幅震荡，连短期趋势都少，板块轮动快，随机性强，参与的性价比极低，只能耐心等待。

为了更有耐心，此时不妨加大行业和个股的基本面研究。一方面，对基本面越有信心，持股就越有耐心；更重要的，投资者要给自己找点事干，以避免“闲不住的手”捣乱。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.14%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.09%、0.09%、-0.12%、0.18%和0.36%。波动都很小。

行业层面，计算机（0.98%）、商贸零售、非银金融、轻工制造、电力设备等涨幅靠前；通信（-0.87%）、石油石化、社会服务、交通运输等跌幅靠前。

今日两市成交金额16113亿元，较上一交易日缩量29亿元。

当前市场，α可以跑赢β

继昨日吴清主席表态欢迎短期资金后，今天市场情绪明显回升，成交量小幅放大。

截至收盘，主要宽基指数均录得上涨，其中，小盘微盘指数和科创指数涨幅靠前，均超过2个百分点；行业层面，除银行逆势收跌外，其他行业均录得上涨，其中，TMT、商贸零售、医药生物等板块涨幅靠前。

就大多数投资者来看，当前仍陷在前期市场连续调整的心态中，对调整“突然”就结束了充满怀疑，总想再确认一两天。问题是，按照当前的涨势，再确认一两天，不少板块可能就再次超过前期高点了。

如同大级别的牛市一样，小级别的上涨趋势也是在悲观中诞生，在犹豫中成长。如果说昨天的止跌回稳属于悲观中诞生，今天的继续上涨则是在犹豫中成长了。

市场在回暖，但很多人不愿意相信。为何呢？可能是没跌到自己心理的目标价位吧。

前两天市场连续调整时，很多致力于抄底的投资者都会给自己设定一个抄底点位，有些人锚定上证指数点位，如3300点、3250点或3200点；有些人直接锚定具体的股价，一般是上一轮行情起点或略高一点。

在此之前，既便发现跌不动了，也不愿动手。或者真跌到了心理点位，不少人还会二次下调预期价格，似乎在确保自己永远不会买入。更常见的情况，则是股价距离自己的心理点位还差一点点，然后就反弹上去了。

然后呢？然后就是，先是不相信，认为调整还没结束，还会跌下来；又涨了几天后，开始追高买入。

这种心理，非常常见，因为符合人性，谁不想买在最低点呢？弊端则是因小失大。这种买入策略，既便10次中有6次奏效，错过的4次，错失的涨幅也远超纠结一两毛钱买点带来的成本节约。

更重要的是，这样太累了，太琐碎，且会养成不良操作习惯，再纠正就难了。当你被坏习惯占领后，好习惯将无处容身。

投资，追求模糊的正确就够了。因为，本来就不存在所谓的精确。打算抄底时，可考虑分笔买入，只要价格合理，就开始动手，不必苦等心理层面的最低点。

回到当前行情，监管呵护股市的态度很明确，叠加央行回购增持再贷款工具的兜底，指数并无大跌风险；与此同时，在新一轮政策出台或基本面数据明显好转之前，指数突破平台再次大涨的概率也不大。

因此，后续大概率仍是区间震荡行情，但中枢有可能逐步抬升，即每次区间震荡的低点会逐步升高。向前看，12月经济工作会议召开在即，对明年经济工作进行定调，很可能成为指数变盘点，值得重点关注。

此外，市场持续保持活跃，只要板块层面有坚实的逻辑，该板块就有持续的行情，α可以跑赢β，可重点在熟悉的个股和板块层面发掘结构性机会。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.11%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.25%、0.22%、0.94%、1.97%和2.74%。

行业层面，传媒（3.95%）、商贸零售（3.17%）、医药生物、通信、计算机等涨幅靠前；银行（-0.05%）逆势收跌；非银金融（0.11%）、电力设备、食品饮料、煤炭等涨幅靠后。

今日两市成交金额16143亿元，较上一交易日放量562亿元。

不要做牛市里的“冤大头”

今天市场继续缩量，先跌后涨，短期出现企稳迹象。

截至收盘，昨天跌幅较大的科创板和小微板块涨幅靠前，昨天逆势上涨的红利板块逆势收跌。

行业层面，昨天受益于破净炒作的银行、煤炭、建筑材料、钢铁等板块逆势收跌，表明破净股炒作，也是一日游。对于市场炒作氛围，不啻为一种打击。

相比其他小作文或概念主题，上市公司市值管理指引对低市净率板块属于重大利好。连这种级别的利好，都只能一日游，表明市场投机炒作氛围，切切实实在降温了。

观察到这一信号，后续对任何概念主题炒作，都可以远离了，基本没有任何参与空间。

另一方面，今天成交量继续萎缩，以及指数转跌为涨，也可视作短期调整接近尾声的信号。对于依旧相信牛市行情的投资者，可以逢低布局了。

其实，牛市里，连续调整从来都是好事，给投资者提供了更好的买入机会。牛市里主动买套，是一个胜率和赔率都不错的操作。

问题是，很多投资者仍在怀疑牛市。对于中期趋势缺乏清晰而坚定的判断，短期操作也就无所适从了。

所以，真正重要的，是中期行情判断。战略层面定牛熊，战术层面才能做好短期操作。

对于牛市逻辑，市场上有各种各样的观点。看到这些信息不难，难的是要据此做出自己的判断，而且要坚定一些，不能变来变去。

从后视镜角度看，对于牛市行情，要么早信，早信早参与，耐心持股，无惧短期波动；要么不信，彻底不参与，或以震荡市逻辑参与，见好就收，也不会亏大钱；最怕是牛市后半程才信，因为越是买在高点，越是坚信不疑，大概率会成为接盘侠。

当前A股是不是牛市，终究要每个投资者自己给出观点，谁也替代不了。而问题恰恰是，大多数投资者对于中期趋势缺乏坚定的判断，人云亦云，每周一变，这样是很危险的。

巴菲特曾说，如果你坐在扑克牌桌上，而且在30分钟内还没能找出谁是桌上的“冤大头”（即最容易输钱的人），那么很可能这个“冤大头”就是你自己。

同样的，如果对市场中期趋势缺乏判断，盲目上牌桌，大概率会成为那个冤大头。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.57%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.53%、0.67%、1.78%、2.61%和3.12%。

行业层面，有色金属（3.37%）、电子、电力设备、计算机、机械设备等板块涨幅靠前，均超过3个百分点；建筑装饰（-1.37%）、煤炭、食品饮料、银行、钢铁等逆势收跌。

今日两市成交金额15581亿元，较上一交易日缩量1996亿元。

牛市里，不妨主动买套！

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

破净炒作，只是前菜

受证监会发布《市值管理指引》催化，今天低市净率的权重板块大涨，带动红利指数和中特估指数逆势上涨；跷跷板效应下，科创指数、小盘微盘指数跌幅靠前。

先来看看《市值管理指引》，最核心的两点分别是，（1）长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，（2）主要指数成份股公司应当制定上市公司市值管理制度。

市场之所以对此买账，是因为日本东京交易所这么做过，且效果满满，引发了一波“日特估”行情。当同样的事情发生在A股，起码在现阶段，市场无法证伪政策的有效性，于是，先假定有效，炒作一下再说。

于是，就有了今天权重板块的大涨。

其实，真正的破净板块没有我们想象中那么多。截至收盘，31个一级行业中，仅银行板块破净，市净率为0.63倍，钢铁板块倒数第二，市净率为1.42倍。

个股层面，截至收盘，中证A500成分股中，有61只破净，其中，12只市净率低于0.6倍，分别为华侨城A、万科A、浦发银行、新城控股、兴业银行、中国铁建、平安银行、建发股份、交通银行、中国中铁、中国建筑和华菱钢铁。

沪深300成分股中，45只破净，其中，15只低于0.6倍，除去与中证A500的重叠部分，主要是未纳入A500指数的银行股，包括民生银行、华夏银行、光大银行、北京银行、浙商银行、上海银行和中信银行。

当破净概念一旦具体到个别板块，似乎瞬间就失去了吸引力。

讨论破净概念，大家谈的是市净率提升带来的估值增长空间；具体到银行板块，大家开始关心不良资产、关心经济基本面，从理想拉回到现实。

所以，今天市场的破净概念炒作，短期持续性存疑，不必过分上头。但若着眼于中长期，指引的发布，或可视作A股新时代的起点。

市值管理指引的重点是通过投资者回报换取市值（股价）回升，前提就是要具备回报投资者的能力，这就把很多题材股排除在外。

一般来说，行业盈利格局符合“赢家通吃”逻辑，第一名占据60%-70%的利润，第二名占据20%的利润，其余玩家瓜分剩余份额。

利润是回报投资者的源泉，这就决定了，只有行业龙头才有持续回报投资者的能力。从长期来看，真正受益于该指引的是各行业龙头。

展望未来，随着各行业优质龙头更加重视投资者回报和市值管理，其对各类资金的吸引力也会逐步增大；相应的，在资金跷跷板效应下，主题炒作的资金环境被压缩。

此消彼长之下，更多资金会涌向具备投资者回报能力的优质龙头，趋势自我强化，优质蓝筹股行情有望保持较长的持续性，并助力A股开启真正的长牛慢牛行情。

一叶知秋。真正关注中长期的投资者，是时候重新审视自己的投资框架了。

当大趋势来临时，只有顺应趋势的策略，才是有效的；否则，很可能市场在走牛市，自己的持仓在经历熊市，会错失一波行情。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.45%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.53%、-0.46%、-1.54%、-2.46%和-2.95%。

行业层面，煤炭（2.3%）、建筑装饰、银行、钢铁、房地产等板块涨幅靠前；计算机（-5.66%）、传媒（-5.24%）、社会服务、通信、电子、国防军工等跌幅靠前。

今日两市成交金额17577亿元，较上一交易日缩量688亿元。

回归现实，回归基本逻辑

本周，受美元指数和美债利率飙升影响，全球资本市场均迎来大调整。港股跌幅靠前，恒生科技和恒生指数分别下跌7.29%和6.28%；A股跌幅居中，沪深300和中证A50分别下跌3.29%和3.27%。

美国大选于上周尘埃落定，特朗普交易于本周继续发酵，市场开始交易美国二次通胀，美元指数和美债利率继续飙升，均来到前期高点位置。受此影响，全球股市大跌，商品大跌，周内黄金跌幅近5个百分点，原油跌幅约3个百分点。

周内，港股表现弱势，恒生指数连跌5天，周五跌幅明显收窄；A股在上半周走出独立行情，比较抗跌，周四、周五连续大跌，似乎在追赶进度。

行业层面，前期涨幅较大的主题、概念板块，跌幅靠前，市场交易热情正迅速降温。相应的，市场开始流传一则游资监管的小作文，无论真假，倒是应景。

市场降温的同时，伴随着悲观情绪的蔓延，很多投资者再一次质疑牛市，不少人再次讨论“重回3000点”，有调侃意味，也有几分真实的担忧。

其实，牛市从来不是只涨不跌。在一轮年度级别的牛市行情中，出现月度级别的下跌并不少见，尤其在牛市初期，市场共识并不牢固，基本面也尚未真正反转，行情反复实属正常。

行情反复时，对应的就是市场情绪的回落。真正重要的，是不要被情绪牵着走，而是始终关注现实，关注牛市的基本逻辑。

本轮牛市，基本逻辑是宏观政策的重大转向，让市场对基本面反转产生了乐观期待。截至目前，政策方向并未改变，政策空间也未用尽，未来几个月还有加码空间；10月经济数据也出现边际回暖，表明前期政策是有效果的。

面对这样的现实，因几日的调整就质疑牛市，就是被涨跌牵着走了。所以，战略层面定牛熊，战术层面才能做交易。

一旦坚定了牛市认知，面对下跌，应对策略就简单了。要么持仓不动，要么继续逢低买入，总之，只要牛市还在，加仓位才是正确的选择。

一周来看，上证指数下跌3.52%，收于3330.73点。主要宽基指数均录得下跌，万得全A涨幅-3.94%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-3.27%、-3.29%、-4.79%、-4.63%和-4.19%。

行业层面，仅传媒（1.07%）逆势收红；石油石化、家用电器、银行跌幅较小；房地产（-8.92%）、国防军工（-8.79%）、非银金融、美容护理、钢铁、农林牧渔等跌幅较大，均超过6个百分点。

成交金额看，本周日均成交额21488.06亿元，较上周缩量2026亿元。

适应牛市的节奏

今天A股市场继续弱势调整，又是大跌的一天；港股则出现初步止跌迹象，继续观察。

每一次下跌，都伴随着对牛市的质疑，这一次尤甚。再次重申一下，牛市逻辑并未被证伪。宏观政策重大转向是本轮牛市的催化剂，也是底层逻辑，当前，这一逻辑还在，牛市行情仍是基准假设。

至于很多人担心的已出台措施力度不够的问题，只要方向不变，房价止跌企稳的目标不变，现有政策力度不重要，不够还能再加，只是个节奏问题。

坚定牛市信心后，再看当前下跌行情，该怎么做就很清晰了。

在牛市行情里，下跌犹如起跑前的下蹲，是为了涨得更好，并非坏事。牛市里的下跌不套人，大跌就会有资金托底买入，应敢于逆势加仓。

今天属于普跌行情，近期热点板块如非银、军工、电力设备、电子、房地产等领跌，主题概念几乎全面熄火，降温迹象明显。主要宽基指数中，仅红利指数小幅收红，科创板、创业板指数跌幅靠前。

前期科创、创业板块的上涨，并非基于基本面，而是对自主可控、产业周期、高端制造的信心。其实，这些逻辑都还在，大涨之后的大跌，只是情绪暂时退潮罢了。后续换个时点，大概率还会重新炒一遍，若不幸被套，你需要的只是一点耐心。

今天上午召开的10月经济数据发布会，也并未在市场层面激起太多波澜。毕竟，统计局只负责数据统计，不是政策制定部门，所以，回答问题时中规中矩，很难有意料外的惊喜。

向前看，市场正步入短暂的政策空窗期和数据空窗期。这个时期，缺乏有力的事件来改变预期，指数层面的大涨大跌都很难，大概率仍是区间震荡行情。

所谓区间震荡，宽基指数层面，跌多了会涨，涨多了会跌；行业层面，则是电风扇轮动行情，你涨一天、我涨一天，且各自也在做区间震荡，涨多了会跌，跌多了也会涨。

震荡行情，持股体验自然不如10月份那么激动人心，随着市场热情逐步冷淡，成交量大概率也会逐步走低，向常态水平回归。

常态水平是多少？很难讲。但2万亿大概率不是常态，还要低一些。所以，成交量的回落，只是情绪退潮的信号，不是熊市降临的信号。

总之，对牛市要有合理期待。牛市不是天天涨，牛市也有大跌，牛市也会煎熬，长牛慢牛尤其如此，应淡定一些。

从应对策略上看，震荡行情，乱动容易出错，一动不如一静。耐心持仓，继续加强对持仓标的的调查研究，增强持股信心，等待新一轮普涨行情的到来。

随着前期已落地政策效果逐步衰减，新一轮政策出台是大概率事件，届时，退潮的情绪还会再次高涨。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-2.08%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.69%、-1.75%、-2.53%、-2.34%和-2.16%。

行业层面，传媒（0.5%）、交通运输、煤炭逆势收红；社会服务、银行、石油石化跌幅较小；国防军工（-3.87%）、非银金融（-3.72%）、电力设备、房地产、电子等跌幅靠前。

今日两市成交金额18265亿元，较上一交易日缩量120亿元。

港股，再一次迎来买点！

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

不要在牛市里亏钱

在活跃资金的支撑下，今天市场继续表现强势。主要宽基指数均录得上涨，创业板涨幅靠前。

行业层面，在层出不穷的消息面刺激下，继续快速轮动。今天，传媒、通信、电力设备涨幅靠前；昨天逆势收涨的医药板块，今天跌幅靠前，吐出了全部涨幅。

板块轮动太快了，再次表明，追逐日间板块热点是无效的，反而容易短期被套，在牛市行情里亏钱。

面对这种市场行情，要放平心态。既不用担心大跌风险，也别羡慕轮动中的上涨板块。耐心持有自己的仓位，轮动的风刮过来了，就跟着涨一涨；没过来，耐心等着就好了。

现阶段，国内经济基本面反转的逻辑无法被证伪，牛市的底层逻辑还在。市场有望继续保持高活跃度，没有大跌风险。只不过，逻辑不能被证伪，只能为指数兜底，却不能催化新一轮大涨。

新一轮大涨行情，仍要等待基本面给出确切的回暖信号，或政策面推出更超预期的举措。

基本面验证是个慢变量，起码要在月度层面去观察，12月和1月是更好的验证窗口；政策层面，目前进入短暂的空窗期，下一个博弈时间点是12月召开的经济工作会议。

因此，就11月来看，很难等到基本面或政策面的新一轮催化，指数开展新一轮普涨行情的概率不大。

跌不动，也涨不上去，对应的就是区间震荡行情。

宽基指数区间震荡，行业层面依旧可以亮点纷呈。当前的市场，并不缺赚钱机会。只不过，结构层面还没有形成可持续的共识，领涨板块轮动太快。

理性的选择，就是坚定信心，守住仓位，不在区间震荡行情中瞎折腾，确保不亏钱，等待新一轮普涨行情的到来。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.28%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.6%、0.62%、-0.06%、-0.27%和0.06%。

行业层面，传媒（2.82%）、通信（2.62%）、电力设备、石油石化等板块领涨；美容护理（-1.22%）、医药生物、房地产、社会服务等跌幅靠前。

今日两市成交金额20092亿元，较上一交易日缩量5415亿元。

买入窗口，正在打开

受离岸人民币汇率快速贬值，以及港股大跌等影响，今天A股市场出现普跌行情，且跌幅较大。

不过，与其说A股受外因影响大跌，不如说借外部因素下跌。今天的下跌，内在驱动力仍是区间震荡行情里的正常调整——当指数来到区间上沿，自身就有回调压力，外部因素只是个由头罢了。

之所以如此讲，是因为近期A股市场主要受内资主导，更确切说受游资和散户主导。这类资金，对美债利率并不敏感，对人民币汇率也不敏感，只对短期的赚钱效应敏感。

当赚钱效应积累到一定阶段，止盈压力增大，就会产生短期回调压力。这种回调，会再次打开买入窗口，还没上车的投资者，可以做好准备了。

当前，市场依旧保持较高的活跃度，愿意对任何消息做出正面反应。这个阶段，哪个行业有利好消息，哪个板块就大概率会有行情。

如昨天自主可控板块的大涨，与上周特朗普赢得大选，以及上周末台积电即将对大陆断供7nm及以下制程芯片消息有关；今天医药板块逆势上涨，则与医保局昨日发布的医保基金预付的一则消息有关。

只不过，鉴于大多数消息的含金量不高，不涉及重大拐点性变化，相应的，板块行情的持续性也不高。

当一个板块涨过一波后，市场会迅速切换到下一个“幸运儿”。整体感觉，就是行业层面的快速轮动，追涨买入体感很差。

一般的行业缺乏指数拉动效应，只有当行业轮动的风吹向大盘权重板块时，才会表现为指数大涨。

如近期几次指数的大涨，主要都是靠金融、地产链、大消费等顺周期板块拉动，要么恰好处于重大宏观政策发布节点，要么是小作文引导市场对内需政策充满期待。

目前看，上周五财政发布会落地后，短期内缺乏重大内需政策催化窗口，相应地，指数大涨的概率并不高，区间震荡仍是基准情形。

在区间震荡的逻辑下，近期宽基指数相继来到区间上沿，在缺乏新的宏观政策刺激催化下，向区间下沿回归是基准情形。今天的行情，可视作一种验证。

不过，鉴于市场活跃度较高，既便指数区间内震荡向下，行业层面仍不乏结构性亮点。只是电风扇式轮动下，参与难度很高，主动追逐板块轮动性价比很低，容易短期站岗罢了。

牛市从来就不是一蹴而就、一涨到底的，颠簸在所难免。基于已有信息，战略层面，应继续坚定牛市信心，战术层面则要接受波动震荡。逢低布局，耐心持股，仍是度过牛市颠簸的上策。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.16%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.08%、-1.1%、-1.05%、-1.32%和-1.19%。

行业层面，医药生物（0.96%）、商贸零售、家用电器、纺织服饰等逆势收涨；国防军工（-3.54%）、传媒（-2.90%）、非银金融、机械设备、计算机等跌幅靠前。

今日两市成交金额25507亿元，较上一交易日放量430亿元。

发掘本轮牛市的最强主线

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

下周，会补涨吗？

看完人大的财政发布会，感觉周五A股有点跌过头了！

周五市场整体弱势，主要是担心财政政策不及预期，叠加指数来到相对高点位置，大批套牢盘迎来解套窗口、浮盈盘迎来止盈窗口，市场走势纠结。

但从根本上看，还是担心财政发布会不及预期。

结果来看，财政发布会还是给力的。关于市场纠结的财政规模数字，本次发布会给出了三个数字，6万亿、4万亿和2万亿，分别从不同的角度助力化债，合计12万亿。这个数字，和小作文的“12万亿”是对得上的，虽然结构可能不同。

抛开小作文有意混淆视听不谈，此次发布会最大的亮点，是明确了地方隐形债务问题有望从根本上得到解决。

据财政部口径，2023年末，我国地方隐形债务余额约14.3万亿元。经过统筹安排，包括新增4万亿专项债券、6万亿债务限额以及2万亿棚户区改造债务偿还等，2028年之前，财政拟协助消化解决12万亿元，地方仅需消化2.3万亿元，同时，坚决遏制新增隐形债务，预计能从根本上解决地方隐形债务问题。

地方化债问题的妥善解决，一方面去除了宏观领域的一大风险隐患，有助于提振市场信心和风险偏好；同时，也能够让地方政府腾出更多资源、精力、时间用于稳增长、调结构、促改革，更好地贯穿各项政策措施，并发挥主观能动性，推动实体经济高质量发展。

对于短期市场情绪，影响也是偏正面的。

关于明年财政力度，蓝部长再次重申财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，并明确财政部正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。

有些投资者可能纠结明年的赤字率究竟是多少，其实，方向比数字更重要。只要逆周期发力的方向是明确的，不公布数字（当然，也不是该数字的发布时点）比公布数字更好，更利于预期管理。

比如，针对市场担心的特朗普关税问题，肯定需要财政发力来对冲。但特朗普关税究竟如何落地、何时落地，现在都是未知之数，面对这种未知的挑战，财政方面明确应对方向比给出具体的数字，效果要更好一些。

鉴于财政发力并没有被证伪，A股本周以来的上涨行情未必走完，大概率仍是上涨中途的良性调整。此处调整一下，提前释放部分套牢盘卖出压力和部分获利盘止盈压力，后续走势更健康、更可持续。

本周来看，市场走出普涨行情。主要宽基指数均录得上涨，且涨幅均超过5个百分点，其中，科创100（12.62%）、创业板指、科创50涨幅靠前，均超过9个百分点。

行业层面，计算机（14.41%）、国防军工、非银金融、商贸零售涨幅靠前，均超过10个百分点；银行（1.37%）、公用事业、煤炭涨幅靠后，均不足2个百分点。

就下周来看，市场大概率会短暂交易财政政策，继续把本周的上涨行情走完。之后，依旧是回归基本面逻辑和长期主线逻辑。

基本面决定了本轮行情性质是反弹还是反转；一旦牛市逻辑得到基本面证实，市场就会持续交易牛市长期主线，届时，科创板块和新质生产力，大概率仍会继续占优。

当下时点，基于已有信息，继续坚定牛市信心。只不过，牛市从来也不是一蹴而就、一涨到底的，颠簸在所难免。

相应的，战略层面坚定牛市信念，战术层面接受波动震荡，逢低布局，耐心持股，仍是度过牛市颠簸的上策。

这次的财政发布会，算不算超预期？

备受市场瞩目的人大新闻发布会，终于落幕了，至此，市场关注的财政刺激框架与力度问题，也终于有了相对明确的答案。

整体来看，此次发布会虽以地方化债为主，但对市场关注的主要财政问题，也都做了回应，无论是具体的数字还是方向性表态，都是符合市场预期的。相信对于短期市场情绪，会有明显的提振效果。

本周，美国大选落幕。随着特朗普胜选，明年我国出口不确定性增大，市场普遍对财政刺激力度充满期待。加大财政刺激的前提，是彻底解决地方隐形债务问题，以释放地方政府稳增长、促发展的活力。此次会议，便主要围绕地方化债展开。

据财政部口径，2023年末，我国地方隐形债务余额约14.3万亿元。经过统筹安排，包括新增4万亿专项债券、6万亿债务限额以及2万亿棚户区改造债务偿还等，2028年之前，财政拟协助消化解决12万亿元，地方仅需消化2.3万亿元，同时，后续将坚决遏制新增隐形债务，预计能从根本上解决地方隐形债务问题。

地方化债问题的妥善解决，一方面去除了宏观领域的一大风险隐患，有助于提振市场信心和风险偏好；同时，也能够让地方政府腾出更多资源、精力、时间用于稳增长、调结构、促改革，更好地贯穿各项政策措施，并发挥主观能动性，推动实体经济高质量发展。

除了化债，关于稳地产、促消费、保民生等，发布会也有所涉及。

稳地产方面，蓝部长表示，相关税收政策已按程序报批，拟于近期推出；专项债支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，正在推动相关政策细则落地。

促消费方面，拟加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。

保民生方面，拟加大对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。

同时，将继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设；扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例；万亿特别国债补充大型商业银行资本金问题，也在加快推进中。

此外，关于财政收支平衡问题，蓝部长也再次强调，我们有充足的政策工具和资源，能够保障今年全国财政收支实现平衡，重点支出力度不减。

对于明年财政安排，虽然没有提及具体的赤字率目标，但蓝部长再次强调财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，并明确财政部正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。

整体来看，此次发布会是符合市场预期的。尤其是关于财政举债空间问题，虽没有明确的数字，但提升赤字率的大方向是确定的。对市场来说，方向比数字更重要。

只要方向明确了，很多潜在调整都有了灵活应对的空间。

如对于潜在的关税战问题，鉴于美国尚未出招，究竟需要多大对冲力度很难提前确定。先明确财政刺激的大方向，在具体数字上预留足够的灵活空间，可以更好地应对潜在不确定性。我们相信，若明年关税战超预期，我国的财政刺激力度也会大超预期。

回归资本市场视角，随着本次发布会的落幕，A股市场的政策预期交易大概率要告一段落了。就下周来看，市场应该会短暂交易财政政策，之后，依旧是回归基本面逻辑和长期主线逻辑。

抛开各种消息和情绪，终究是基本面才能决定本轮行情性质是反弹还是反转。后续，地产销量和房价走势、消费复苏节奏、基建投资强度等，将在很大程度上决定市场走向。

一旦牛市逻辑得到基本面证实，市场就会持续交易牛市长期主线，届时，科创板块和新质生产力相关板块，大概率仍会继续占优。

总之，当下时点，基于已有信息，继续坚定牛市信心！

行情进入新一轮加速期？

特朗普胜选后的首个交易日，A股出现普涨行情，内需板块全面爆发，且行情出现加速迹象。

截至收盘，非银金融、食品饮料、美容护理、商贸零售、房地产涨幅靠前，都是内需相关板块。

对A股投资者来说，特朗普交易的核心是“60%的商品关税”，无论实际落地节奏和折扣力度如何，当前在预期层面，会对出口产业链带来巨大不确定性，反过来，也强化了国内政策内需发力的必要性和力度。

卖外需、买内需，就成为A股投资者进行特朗普交易的占优策略。不过，从节奏上看，特朗普大选获胜后，特朗普交易也就进入尾声了。

今天内需板块的大涨，除了特朗普交易外，还有出口数据的加持，以及市场对周五财政托底规模的乐观预期。

据海关数据，我国10月出口同比增长12.7%，大超市场预期。诚然有低基数的影响（去年10月出口同比下降6.61%），但也显示出当前外需依旧强劲，提高了市场对全年5%GDP增速目标达成的信心。从商品结构看，除成品油外，其他大类商品出口同比增速均录得正增长；区域层面，主要出口目的地增速环比均有明显回升。

结合已经公布的10月PMI数据、地产销售数据来看，10月经济数据大概率全面回暖，强化了市场对基本面触底反转的信心。来自基本面的确认，进一步夯实了牛市共识，也是今天大盘指数大涨的重要原因。

此外，周五的财政政策大礼包，也是作用于内需的，与今天的特朗普和基本面交易高度重叠，也成为今天大盘上涨的重要助力。

综上，今天顺周期板块以及大盘指数的大涨，可理解为多重因素叠加共振的结果。

在赚钱效应驱动下，当前上涨行情仍有持续性，且不排除会进入情绪驱动的自我加速阶段，一如国庆节前，不妨边走边看。

对投资者来说，面对大涨行情，在车上就尽量保持仓位；若还没上车，也不必追涨买入。拉长期限，牛市是震荡上涨的，总有逢低买入的机会。一如国庆节后的经验，持续大涨是很难持续的。

待这波行情走完，市场大概率会经历几天的震荡整固，并重新向基本面逻辑和牛市长期主线逻辑回归。

基本面逻辑，要看地产销量和房价走势、消费复苏节奏、基建投资强度等数据的后续表现，12月将成为新的观察点；长期主线逻辑下，科创板块大概率再次占优。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅2.53%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为2.98%、3.02%、1.86%、1.76%和2.34%。

行业层面，非银金融（7.13%）、食品饮料（6.22%）、美容护理、商贸零售、房地产等涨幅靠前；国防军工（-1.08%）、有色金属逆势收跌；电力设备（0.79%）、汽车涨幅靠后。

今日两市成交金额25051亿元，较上一交易日缩量578亿元。

这轮牛市，注定颠簸！

今天是美国大选交易的兑现日，临近收盘，特朗普获胜的消息公布，A股有所承压，但跌幅并不大，显示出足够的韧性。

当前，很多投资者关心明天A股是涨是跌？站在“买预期、卖现实”的角度，大选落地后，特朗普交易冲击最大的时候就已经过去了，明天涨也好，跌也罢，大概率都可视作特朗普交易的阶段性收尾。

接下来，周五揭晓的美联储11月议息会议和我国财政政策规模空间，有望成为短期市场博弈的主战场。

关于美联储11月议息会议，当前市场主流预期依旧是降息25BP，不确定事项在于未来降息路径的展望。特朗普后，加征关税、限制移民，将提高美国国内物价水平，通胀压力增大，理论上会压降美联储降息空间。

但特朗普的系列政策主张又不乏矛盾之处，他的部分政策会推高通胀，同时，他本人又希望保持低利率，属于既要还要。最终的结果，只能是做一些妥协，至于怎么妥协，仍待观察。正因如此，美联储未来降息路径才有博弈的空间。

关于我国财政政策空间，大概率看，不会低于市场预期。特朗普后，我国出口环境的不确定性增大，出口对GDP的作用大概率从正向拉动变为负向拖累，相应地，内需刺激的迫切性提高，需要财政更大力度发力。

不过，基于“买预期、卖现实”逻辑，周五财政政策落地后，既便超出市场预期，其对A股的支撑作用也会衰减。

自924以来，在政策刺激预期下，A股一直保持着万亿以上的成交规模。随着最后一项政策大礼包落地，市场会从交易政策转向交易现实。现实的好转，需要时间，在进度上会大幅度落后于预期，届时，在“强预期、弱现实”的拉扯下，A股很难走出单边上涨行情。

因此，期待上证指数在短期内突破前高，甚至冲上4000点，是有难度的。接下来一段时间，震荡整固，仍是大概率事件。

真正趋势性的变盘点，仍要等待基本面给出更明确的触底反转信号。不过，在大国博弈的不确定性环境下，基本面的触底反转，大概率不会一蹴而就。这也决定了，起码在月度层面，不要对指数级大涨抱有太大期待。

总之，这一轮牛市，注定颠簸。

相应的，战略层面坚定牛市信念，战术层面接受波动震荡，逢低布局，耐心持股，仍是度过牛市颠簸的上策。

特朗普赢了，后续A股会怎么涨？

北京时间11月6日14点50分左右，美国总统大选结果揭晓，特朗普赢得本次美国大选。大选尘埃落定后，对A股市场会有怎样的影响呢？

其实，在此之前，市场一直在进行“特朗普交易”，主要关注特朗普的税收政策和移民政策。

特朗普主张对外加关税、对内减税。对外加关税，将变相提高美国企业的竞争力和盈利水平，对内减税，更是直接体现为利润增长。不考虑其他情况，特朗普的税收政策组合拳将支撑美股盈利增长。

不过，特朗普交易的另一面是高通胀。对外加关税会推动商品价格上涨，叠加严格的移民政策降低潜在劳动力供给，提升服务价格。特朗普后，美国陷入二次通胀的概率增大，高通胀预期将压制美联储降息空间，抬高长端利率均衡水平，在分母端对美股构成压制。

对美股来说，特朗普交易在分子端和分母端相互对冲，走势略显纠结；但对非美资产来说，特朗普交易主要交易的是分母端，美债利率中枢抬升对全球风险资产均构成估值压力。

因此，过去一段时间，每当特朗普的概率提升时，全球风险资产均面临下跌压力；而当哈里斯胜选的希望增大时，全球风险资产又会迎来喘息机会。在胶着的选情下，全球风险资产反反复复，走势纠结。

不过，相比全球资产，中国资产逻辑又有不同。

过去一段时间，特朗普交易对A股几乎没啥影响。

自924行情以来，国内宏观政策转向成为A股最大的行情催化，外因的影响权重快速塌陷。在相当长一段时间内，A股完全是自己的节奏，并不受外围因素影响。直至近期美国大选临近，外因的影响才开始抬头，但从来也不是主导因素。

不过，大选落地后，可能是另一番景象。一则，随着国内重磅政策相继落地，市场博弈进入基本面验证期，政策预期对行情驱动力下降；二则，中国是特朗普对外政策的焦点，如特朗普宣称要对中国商品加征平均60%的关税，远高于其他国家，必然会对相关产业产生扰动。

当前，乐观者的观点是，特朗普后既便对中国商品加征60%的关税，等腾出手来，履行完必要程序，实际落地也要明年下半年了。在此之前，国内出口产业存在一个出口抢跑窗口，短期数据反而更好。

此外，国内企业还可以通过转口贸易、产能出海以及开辟新市场等方式，尽量减弱高关税的影响。

事实虽是如此，但股市短期交易的是情绪。面对重大不确定性，理性选择是先卖出，寻找逻辑更顺的标的。

事实上，外需不确定性增大，内需的逻辑反而进一步强化。卖出外需、买入内需，就成为理性策略。

具体到行业层面，家具玩具、塑料、纺织服饰、钢铁制品等劳动密集型产品属于典型的外需逻辑，且可替代性强，在贸易摩擦环境下，难有大的表现；机械设备、消费电子、家用电器、汽车等技术密集型产品，需求结构中出口占比较高，面对其他国家再工业化新增产能的相继落地，同样面临较大的不确定性。

外需不确定增大，我国内需政策必然要做对冲式应对，大方向不外乎稳地产、促消费以及基建投资等。相应地，地产链、基建链、非银金融、商贸零售、传媒、社会服务等顺周期和纯内需板块，有望迎来更好的行情催化。

此外，还有些行业受益于大国博弈，随着特朗普的，这些板块也会迎来持续的行情催化。如半导体和AI产业链的国产替代逻辑、计算机板块的信创逻辑，以及国防军工的地缘博弈逻辑等，本身就具备新质生产力属性和科创属性，估值弹性高，叠加大国博弈逻辑，有较大概率成为本轮牛市的领涨主线。

回到本周行情看，周五还有两件大事落地，分别是美联储11月议息会议和国内财政政策规模空间，在此之前，市场仍有预期博弈空间，普涨或普跌的概率均不大。

再往后，政策预期层面的扰动暂告一段落，基本面因素的影响权重越来越大。地产销量和房价走势、消费复苏节奏、基建投资强度等，将在很大程度上决定后续市场走向。

对投资者来说，着眼于中长期牛市逻辑，逢低布局优质个股，耐心持有，仍是应对牛市颠簸的上策。