六大公募解读：黄金不改中长期配置价值

　　以下摘自网络

　　金价持续下跌 六大公募解读：短期震荡不改中长期配置价值

　　国际金价大回调!

　　在今年10月末突破2800美元/盎司历史高点后，近期，COMEX黄金价格出现显著回调，截至11月15日已跌至2600美元/盎司下方，近半个月跌幅超过8%。

　　那么，近期金价持续下跌的原因有哪些?黄金后市怎么走?是否还具备配置价值?有哪些可能的风险需要关注?对此，中国基金报采访了华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监许之彦，诺安基金国际业务部总经理宋青，博时黄金ETF基金经理王祥，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF基金经理刘庭宇，前海开源基金量化投资部基金经理梁溥森，国泰基金量化投资部研究员彭悦。

　　许之彦：短期在美元走势偏强，比特币投机情绪高涨的阶段，黄金维持震荡。长期的货币问题、经济增长矛盾、美国债务压力，都在特朗普后进一步加剧，建议积极关注黄金回调后的配置价值。

　　宋青：黄金作为投资组合的一部分，主要作用在于分散风险和平衡波动。对于想在投资组合中配置黄金资产的投资者而言，没有打破趋势的价格低位就是良好的入市机会。

　　刘庭宇：黄金的长期逻辑并没有发生本质变化，全球货币超发和赤字率抬升带来的货币信用动摇和货币贬值是本轮黄金牛市的基础。

　　王祥：整体而言，黄金资产短期或处于不确定下降过程中的调整阶段，投资者宜静待调整压力释放完毕，并在下方寻求更好的中长期入场机会。

　　梁溥森：美国大选落地后，不确定性暂时性降温，叠加美元超预期强势，投机性资金的抛盘导致黄金陷入了明显下跌。下跌过后，此前受高金价压制的配置性需求和消费需求有望得到提升，三者的此消彼长有望对金价形成支撑。

　　彭悦：后市长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战;加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。

　　一、多因素导致近期金价出现回调

　　中国基金报：近期金价持续下跌的原因有哪些?

　　许之彦：随着美国大选落地，特朗普当选后黄金出现明显回调。下跌的原因总结为三个方面：

　　第一，美元短期走强。特朗普政策核心在于关税和美国优先，由此导致了黄金在面临当前强美元的背景下出现了回调。

　　第二，大选落地后，不确定性消退，部分避险资金获利了结，流向新的交易方向。在大选落地前，10月国内黄金单月涨幅超过6.5%，处在历史上的极高水平，因此当前的回调是大选落地后一次理性的修正。

　　第三，比特币等数字货币对黄金交易形成资金分流。特朗普对数字货币的观点，吸引了部分投机资金的短期配置需求。

　　宋青：下跌原因包括以下几点：第一，美国总统大选落地，市场对于“特朗普交易”的预期已得到充分释放，促使美股上行，投资者的风险偏好增加。第二，特朗普当选后，市场预期、中东地区地缘局势或将有所缓和，避险需求减弱，也压制了黄金价格表现。第三，资金重新流出黄金资产，全球黄金ETF持有量由流入转为流出。第四，美国通胀率高于预期，巩固了市场对于美联储可能采取更为激进加息政策的预期。高通胀数据导致美国债券收益率走强，美元指数上涨，推动金价下跌。

　　刘庭宇：近期金价持续下跌的原因主要有四点：第一，美国大选结果落地，9月至10月的“特朗普交易”预期兑现后，部分多头资金获利了结引发了本次金价的调整;第二，共和党在参议院和众议院均拿下多数席位，后续政策推动或更加顺利，美元指数走强，金价示弱;第三，冲突结束预期增强，黄金的避险属性走弱;第四，虚拟货币和黄金都对主权货币有一定的替代性，近期比特币的强势上涨吸引部分资金从黄金流入比特币。

　　王祥：近期宏观事件云集的“波动周”终于落地，以特朗普为代表的共和党获胜，市场对于未来不确定性的忧虑有所下降，黄金如期出现明显调整。国内投资者也出现一定程度的获利了结，境内金价在汇率影响下表现相对强势。

　　对黄金而言，历史上2016年和2020年大选落地后，国际金价均因不确定性下降而出现了一段约14%的下跌，本次选情清晰后的市场变化是对历史的又一次跟随反应，特别是特朗普终结战争的宣言，为地缘动荡所产生的部分央行购金需求带来了转变的可能。

　　梁溥森：美国大选落地后，特朗普以压倒性优势获胜，并有望拿下参议院和众议院的控制权，实现真正意义上的红色横扫。在这种情况下，美国联邦基金终端利率、美国实际利率将会上升，美元继续走强，近期美元指数更是创下了年内新高，对金价造成明显压制，加上特朗普反战态度坚决，地缘政治冲突避险情绪出现了一定程度的消退，导致金价在近期出现了明显的下跌。

　　彭悦：美国大选“靴子落地”，不确定性缓解，对于金价有一定压制;“特朗普交易”下，美元持续走高，压制金价;加上美国大选前金价再创历史新高，短期利多出尽、多头或有了结意愿，在多重因素作用下，近期国际金价整体有所回调。

　　二、中长期黄金仍有较大上行空间

　　中国基金报：今年前11月，金价持续走高，频创历史新高。展望后续，黄金将出现何种走势?当前的下跌会延续多久?

　　许之彦：回到黄金分析框架，长期关注货币属性，中期看美联储的金融属性，短期交易避险行为。我们认为，短期在美元走势偏强、比特币投机情绪高涨的阶段，黄金将维持震荡。从当前的回调逻辑看，主要是针对短期的不确定性消退，以及对于中期维度降息预期的回应。值得关注的是，长期的货币问题、经济增长矛盾、美国债务压力，都在特朗普后进一步加剧，建议积极关注黄金回调后的配置价值。

　　宋青：黄金价格可能进入盘整调整阶段，不排除进一步下跌的可能。但是当前价格已显示出一定的支撑力度，我们倾向于认为调整正接近尾声，但不排除盘整会持续一段时间。

　　另外，中东地缘冲突仍在进行，多国间相互报复性攻击多次出现。放眼全球，地缘冲突短时间难以迅速平息，新一轮激烈的贸易战似乎正在酝酿之中。核心在于全球储备货币系统在发生变化，去美元化持续进行中。

　　刘庭宇：从中长期角度来看，黄金仍有较大的上行空间。首先逆全球化趋势加剧抬高通胀中枢，而金价与美国通胀长期正相关;二是共和党大幅减税的政策将进一步抬高美国赤字率，压制美元信用，对黄金有利;最后，美联储降息周期刚开始，未来积极的财政政策需要更大幅度的货币宽松来配合，利率下行期间黄金投资者继续回流有望和央行购金形成合力，推动金价再创新高。因此近期回调后黄金的投资价值凸显，投资者可积极关注。

　　梁溥森：今年以来，投资者的错失恐惧症成为前期推动金价上涨的关键因素之一。受到未来降息前景的鼓舞，同时也考虑到在美国政治局势不明朗和地缘政治冲突升级的背景下，黄金作为避险资产受到配置性需求、投机性资金的追捧，金价屡创新高。但美国大选落地后，不确定性暂时性降温，叠加美元超预期强势，投机性资金的抛盘导致黄金陷入了明显下跌。

　　下跌过后，此前受高金价压制的配置性需求和消费需求有望得到提升，三者的此消彼长有望对金价形成支撑。后续可通过观察COMEX黄金的非商业多头持仓(投机性需求)、非报告头寸多头总持仓(散户需求)，以及海外的黄金ETF持仓量跟踪抛压释放情况。

　　彭悦：短期市场博弈情绪较重，波动可能放大;从特朗普的政策主张来看，强美元、平息地缘政治冲突等主张可能对金价有一定影响，但中期抬升的通胀预期、扩大的财政赤字对于金价可能有一定利好。长期看全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，我们认为长期金价可能仍有一定支撑。

　　三、看好黄金中长期配置机会

　　中国基金报：从当前时点来看，黄金的配置价值如何?

　　许之彦：看好黄金未来半年维度的中长期配置机会。

　　第一，从降息逻辑判断，特朗普后，全球经济下行压力进一步加剧。同时，由于关税导致美国通胀出现结构性恶化，黄金依然具备抗通胀逻辑。降息周期虽然相较于之前有所放缓，但依然在延续。

　　第二，美元霸权的本质是要成为全球贸易的计价货币，美元直接受益于全球化进程。因此关税政策直接导致逆全球化，降低了其他国家对美元储备的依赖性，损害美元信用。这也是导致各国央行抛售美元资产、转而持续购金的核心因素。

　　第三，根据测算，特朗普后的财政赤字压力会比民主党更高，主要是对美国企业的减税政策所导致。根据美国财政部数据，当前美国未偿还国债占GDP的比重已经超过130%，同时考虑到4%以上的利率水平，未来将对美国财政带来巨大的偿付压力，倒逼美联储从货币政策端支持降息。

　　第四，特朗普本人也公开表示了对于比特币等去中心化数字货币的支持。短期看分流了黄金的资金，但从中长期看，本质也是对美元体系的削弱。

　　刘庭宇：黄金的长期逻辑并没有发生本质变化，全球货币超发和赤字率抬升带来的货币信用动摇和货币贬值是本轮黄金牛市的基础，美银、花旗等机构对黄金的目标价都提高到了3000美元/盎司，近期金价快速回调后，黄金的长期配置价值再次凸显。

　　梁溥森：从长期配置价值来看，特朗普“对内减税、对外征税”的经济政策和反移民政策将加大通胀压力，在共和党横扫两院的情况下可能还会大幅提升未来十年美国财政赤字率，且其政策没有行使有效的抓手，可能会为市场带来更多的不确定性。

　　此外，美国总统任期的头两年具有高度不确定性，可能会对金融市场造成较大冲击，进而刺激黄金的避险需求。且特朗普孤立主义的一贯作风可能会刺激各国央行继续增加购金。因此，我们更倾向于认为，美国大选对金价造成的负面压制是短期的，这可能反而是我们获取低价筹码的机会。

　　彭悦：短期金价波动或有所放大，但从长期看，在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战;加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。

　　宋青：我们认为，黄金作为投资组合的一部分，主要作用在于分散风险和平衡波动。对于想在投资组合中配置黄金资产的投资者而言，没有打破趋势的价格低位就是良好的入市机会。

　　王祥：整体而言，黄金资产短期或处于不确定性下降过程中的调整阶段，投资者宜静待调整压力释放完毕，并在下方寻求更好的中长期入场机会。

　　四、关注美联储降息、全球央行购金需求等风险因素

　　中国基金报：在后续黄金投资上，有哪些可能的风险需要关注?

　　宋青：后续可能出现打破黄金趋势的风险因素包括：特朗普政府具体政策的推行情况、美国经济数据和货币政策的变化，以及国际局势变化等。

　　许之彦：一是美联储降息的幅度是否会有新的变化，尤其是美国通胀如果失控，可能后续降息力度会减小，货币政策偏紧。二是比特币等数字货币对黄金配置资金的分流。

　　梁溥森：全球央行的持续购金是近几年金价保持强势的重要推力，因此我们要持续关注各国央行的购金需求。此外，今年以来金价屡创新高抑制了金饰需求的增长，我们也要持续关注在金价回调后，金饰的终端动销能否出现回暖。

　　刘庭宇：对于黄金来说，可能的风险主要来自特朗普上任后大幅削减财政开支并严格控制通胀，或美国经济显著复苏导致美联储降息结束。我们认为上述情景发生的概率并不大，首先特朗普潜在的逆全球化政策可能会推动通胀再次上行;其次，美联储降息才刚开始，目前还未看到美国经济复苏的迹象，因此贵金属从长期来看或许是机会大于风险。

　　彭悦：国际金价触及历史高位后，可能会有交易层面的波动回调风险。基本面上，若美联储降息节奏不及市场预期、美联储释放鹰声，美元走高可能会对金价有一定压制。国内金价来看，由于近两年我国金条投资需求增幅较大，可能已经透支了部分的长期增量空间。若后市国内风险资产表现超预期改善，市场风险偏好抬升，再加上央行停止购金，可能会对黄金需求有一定影响，从而进一步影响国内金价。

　　五、上游金矿企业或将更受益

　　中国基金报：今年以来金价持续上涨，也在一定程度上影响了黄金饰品企业的销量。当前金价的波动，对于不同的黄金上市公司会产生哪些影响?哪些细分领域有较好的投资价值?

　　刘庭宇：黄金股仍将处于量价齐升的戴维斯双击周期。黄金上市公司主要涉及黄金采掘、冶炼、销售等环节。金价上涨过程中，金矿公司探矿权和采矿权的价值会获得更大幅度的上涨，而金饰品消费则有可能受到高金价的压制，因此我们看到前三季度金价快速上涨过程中金矿公司的涨幅明显高于黄金珠宝零售商的涨幅，而金价回调过程中黄金珠宝零售商相对更加抗跌、金矿公司的调整幅度则有可能更大。

　　许之彦：金矿企业更受益于金价上行，因为企业利润和黄金价格正相关。零售金店更受益于金价企稳震荡行情，因为金价快速上涨可能抑制金饰品消费需求，而在金价震荡行情中可能受益。

　　宋青：金价上升，将直接惠及上游金矿企业，但下游黄金饰品销售是否能从中受益，主要取决于消费者购买能力。在消费降级背景下，黄金饰品的销售可能会面临较大挑战。

　　彭悦：黄金上市公司整体股价表现与金价较为相关，但波动会相应变大。产业链上，由于金价急涨使得黄金珠宝品牌销售端有所承压，相对来说上游矿端的企业可能会更受益于高金价。

　　六、投资需保持理性

　　根据风险偏好选择合适产品

　　中国基金报：金价持续下跌，也使得相关理财产品收益出现波动，你对投资者有何建议?

　　许之彦：建议投资者关注黄金中长期配置价值，理性认识黄金投资的风险收益表现。黄金和股票、债券之间存在弱相关关系，因此在组合中加入黄金，能够起到分散风险的效果。建议投资者理性看待黄金回调，坚持长期投资理念，可以通过黄金ETF及其联接基金参与黄金投资。

　　宋青：市场波动是常态，难以完全规避。建议投资者避免将所有资金投入单一资产，理性投资，采取分散投资策略，追求稳健增长。过重的仓位可能导致投资组合价值剧烈波动。

　　梁溥森：黄金与其他金融资产具有较低的相关性，这一特性也帮助黄金资产成为有效的风险分散工具，能够优化我们的投资组合。长期来看，黄金在资产配置中能够发挥较好的作用。但考虑到黄金作为一种不生息资产，我们建议投资者对于投资在黄金资产中的比例也要有所节制。如果是从资产配置的角度来看，其实10%至20%的配置比例就能起到优化投资组合的作用。对于仓位较低的投资者，则可以通过定投的方式增加黄金的配置。

　　王祥：任何资产的上涨不会是一帆风顺的，特别是近期地缘局势的扰动一定程度上放大了商品的波动路径，投资者在参与趋势交易的同时应做好资金管理，或考虑以黄金ETF等相对低杠杆的方式去投资。

　　刘庭宇：黄金是一种适合做右侧交易的资产，可以将黄金类产品作为资产配置底仓。对投资者来说，对黄金或黄金股进行短期择时的难度较大，因此在满足自身风险承受能力的前提下，如果看好板块上升空间可以考虑长期持有，或者采用定投的方式平摊成本，力争不错过板块未来的成长机遇。

　　彭悦：理财相关产品因投资标的不同，其波动程度也会有差异。建议大家根据自身的风险偏好选择对应的产品。与金价最直接挂钩的是投资黄金现货的基金产品，比如黄金基金ETF，作为ETF产品，交易方便、T+0交易、投资门槛低，更适合大众投资者;对于个人投资者来说，投资黄金股票难度可能更大，可以考虑黄金股票ETF，它的市场表现与金价趋势整体一致，但波动更大，可能适合风险偏好更高的投资者。

特朗普终止与中国的永久性正常贸易关系，影响有多大?

　　本博评论：理论上可以用汇率贬值的方式对冲取消最惠国待遇的部分影响。以下摘自网络

　　特朗普终止与中国的永久性正常贸易关系，影响有多大?

　　近年来，美国政界连续抛出提案要求终止与中国的永久性正常贸易关系(PNTR)，尤其是特朗普所在的共和党。今年，终止与中国的永久性正常贸易关系也被纳入特朗普的竞选纲领之中。相比于一般关税措施，终止与中国的永久性正常贸易关系(PNTR)涉及面更广。若美国取消PNTR，将产生哪些影响?

　　什么是永久性正常贸易关系(PNTR)和最惠国待遇(MFN)

　　要想了解产生的影响，就要先了解永久性正常贸易关系(PNTR)和最惠国待遇(MFN)的关系。永久性正常贸易关系待遇(PNTR)，即原来的最惠国待遇(MFN)，但不需年审。是国际贸易中普遍适用的原则，指一国给予另一国在关税和贸易待遇上不低于任何其他国家的优惠条件。美国对华贸易关系从每年年审的最惠国待遇(MFN)到永久性正常贸易关系(PNTR)，是一段相当艰难的过程，走了20多年。

　　●1979年，中美建交，当年签署《中美贸易关系协定》，明确规定相互给予最惠国待遇(MFN)。

　　●1980年，协定生效后，中方一直给予美方无条件、无歧视的最惠国待遇(MFN)，但美方给予中方的最惠国待遇(MFN)却需要每年接受美国会的复审，此后长达20多年。

　　●1998年，美国国内支持派促使国会把对华最惠国待遇(MFN)更名为“正常贸易关系”(NTR)。

　　●2000年10月10日，时任美国总统克林顿在白宫签署了对中国永久正常贸易关系(PNTR)的法案，使这项由美国参众两院通过的议案正式成为美国法律。

　　●2001年12月11日，中国加入WTO。

　　●2001年12月27日，时任美国总统小布什签署命令，正式宣布给予中国永久正常贸易关系地位，从而结束了长达20多年美国会每年对给予对华最惠国待遇进行年度审议的历史。

　　美国对华最惠国待遇年度审议，这是美国牵制中国的一大法宝。每年美国都可以藉此对中国施加贸易制裁的威胁。美国自愿收起了这可以随时高高祭起的法宝，绝不是它良心发现而自甘“奉献”，其根本的驱动还在于利益。中国加入WTO，以及美国给予中国永久正常贸易关系(PNTR)，固然符合中国的利益，同样也给美国带来巨大而长远的经济利益。按照1999年11月签署的中美关于中国入世的协议，中国将向美国开放从农业到电信的一系列市场，这将给美国的农业和制造业带来数十亿美元的生意，并为美国对华投资创造极大的商业机会。如果美国单方面不给予中国永久正常贸易关系，那美国将失去中国这一最富潜力的、广阔的全球市场，而将这块最大的蛋糕拱手让给欧盟等美国的竞争对手。

　　近期，美国议员再次提出取消中国最惠国待遇的议题。2024年9月，共和党议员汤姆·科顿、马尔科·卢比奥和乔什·霍利携手发起了一项旨在取消中国最惠国待遇的法案。这已经是自2022年以来，美国政界第三次提出此类要求。值得注意的是，今年，取消中国最惠国待遇的议题已被纳入特朗普的竞选纲领，成为其政策主张的一部分。在法律实施流程上，取消中国最惠国待遇仅需通过参众两院半数以上的投票即可生效。此外，美国还拥有选择取消部分产品最惠国待遇或恢复年度审核制的灵活性，这将大幅提升美国对华加征关税的自由度。

　　目前，美国的最惠国关税税率平均约为2.2%，在全球范围内处于较低水平。然而，特朗普政府曾指出，美国长期对外国商品实施低关税政策，而其他国家却对美国商品设置了更高的关税壁垒。例如，欧盟、中国和印度的最惠国关税税率分别为2.4%、2.9%和12.1%。为了寻求贸易上的公平和对等，美国曾试图通过加征10%的关税来迫使这些国家降低关税，从而减少美国的贸易逆差，并提升本国经济的竞争力和安全性。

　　自2018年特朗普启动第一轮贸易战以来，中国出口至美国的商品中，已有约48%的产品不再享受最惠国待遇税率。截至2023年，中国被额外加征关税的产品规模占比约为48%，实质上已失去了最惠国税率的优惠。特朗普的首个总统任期内，美国对进口的中国商品的实际平均关税税率从2.7%飙升到了15.4%的峰值，并在2020年1月后略有下降至12.5%左右，远高于2018年初的2.3%(即最惠国关税税率)。

　　美国终止与中国的永久性正常贸易关系(PNTR)后，中国出口美国的关税将会提高多少?

　　我们可以通过中国美国《协调关税表》(HTS)(网址：网页链接查询相关HTS编码的非最惠国关税税率。

　　以HTS编码8465 9200.00(加工木材等材料的刨,铣,切削机器)为例查询：HTS编码8465 9200.00的最惠国关税税率是3%(也就是我们目前享受的)，非最惠国关税税率是35%。美国HTS的“Rates of Duty”栏处，第1栏，关税适用于享有最惠国待遇的WTO成员国，税率较低。其中的“General”栏指从绝大部分进口产品的关税(包括中国)，“Special”栏指和美国有相关自贸协定国家的进口关税(大多都是free，即免税)。第2栏，指和美国没有最惠国待遇的国家，即非正常贸易关系(比如朝鲜)，我们可以看到，税率是非常高的。

　　美国终止与中国的永久性正常贸易关系(PNTR)后，即取消中国最惠国待遇，适用于中国的关税将从第1栏变为第2栏，各类商品的关税税率都将大幅提升，特别是机械设备及零件、车辆机器零附件、集成电路半导体器件，以及矿物与金属及制品。综合而言，美国非最惠国关税平均税率为42%，叠加301框架下约20%的关税，再加上特朗普承诺的对所有商品加征10%全面关税以及对中国商品加征60%关税，对华平均关税将升至130%以上。

　　目前，中国即将面临的特朗普执政的关税威胁主要有两个：

　　第一个，美国终止与中国的永久性正常贸易关系，所有产品不再享受最惠国待遇，中国出口美国的平均税率提高至42%;

　　第二个，特朗普对中国商品征收60%全面关税，对其他国家征收10%全面关税。

AI问答：汇率贬值什么才会涨

　　一、汇率贬值会导致以下商品和资产价格上涨‌：

　　‌1、进口商品‌：当汇率贬值时，进口商品的价格会上涨。这是因为进口商品以本币计价时，汇率贬值意味着本币购买力下降，导致进口商品成本增加，最终反映到零售价格上‌。

　　‌2、国内生产成本‌：对于依赖进口原材料的企业，汇率贬值会增加其进口成本，导致生产成本上升，进而推高最终产品的价格‌。

　　3、‌出口商品‌：虽然汇率贬值通常有利于出口，但出口商品的价格并不一定会上涨。实际上，汇率贬值通常是为了提高本国商品的国际竞争力，从而促进出口。然而，出口商品的价格策略和市场需求等因素也会影响其价格变化‌。

　　4、‌国内物价水平‌：汇率贬值会导致进口商品价格上涨，进而推高整体物价水平。例如，中国70%以上的原油依赖进口，当人民币贬值时，进口原油成本增加，最终导致国内油价上涨‌。

　　‌二、汇率贬值对不同经济体的影响‌：

　　1、‌美国经济‌：美元加息政策意味着美国经济相对强劲，投资回报率高，吸引全球资金流入美国市场，导致其他货币(如人民币)贬值压力增加‌。

　　2、‌全球经济‌：美元作为全球主要储备货币，其升值会导致其他国家货币贬值。这会影响全球贸易和资本流动，对全球经济产生连锁反应‌。

　　‌三、汇率贬值的长期影响‌：

　　1、‌国际贸易‌：汇率贬值可以增强本国商品的国际竞争力，促进出口，但同时也会增加进口成本，对依赖进口的国家不利‌。

　　2、‌资本流动‌：汇率贬值可能引发资本外流，影响国内投资和消费。同时，贬值国家的货币在国际市场上吸引力下降，可能导致外资撤离‌。

　　3、‌债务负担‌：对于高额外债国家，汇率贬值会增加其债务负担，因为偿还外债的成本增加‌。

　　综上所述，汇率贬值对经济的影响是多方面的，既有机遇也有挑战。政府需要通过宏观调控和政策调整来平衡这些影响，确保经济的稳定发展。

AI问答：汇率贬值黄金涨还是跌

　　汇率贬值通常会导致黄金价格上涨‌。当一国货币贬值时，以该货币计价的黄金价格往往会上涨。这是因为货币贬值会导致投资者对本国货币的信心下降，从而转向黄金等具有保值属性的资产，需求的增加推动了黄金价格的上升‌。

　　一、汇率贬值对黄金价格的影响机制

　　1、‌需求增加‌：货币贬值使得黄金的购买成本相对降低，投资者更愿意购买黄金以规避货币风险，从而增加了对黄金的需求‌。

　　2、‌保值属性‌：黄金作为一种全球性的保值资产，其价值相对稳定。当货币贬值时，黄金的保值属性更加凸显，吸引了更多的投资者‌。

　　3、‌国际贸易和资本流动‌：汇率的波动会影响国际贸易和资本流动，进而影响经济增长和通货膨胀预期。货币贬值可能会刺激出口，增加通货膨胀压力，促使投资者寻求黄金等抗通胀资产‌。

　　二、实际案例

　　例如，当人民币贬值时，人民币计价的黄金价格通常会上涨。这是因为人民币贬值使得黄金的购买成本相对降低，吸引了更多的国内投资者购买黄金，从而推动了黄金价格的上涨‌。

　　三、投资建议

　　对于投资者来说，密切关注全球主要货币的汇率走势是非常重要的。可以通过分析经济数据、央行政策以及政治局势等多方面的信息来预测汇率的未来走向。此外，构建多元化的投资组合，利用金融衍生品进行套期保值，都是应对汇率变动对黄金价值影响的有效策略‌1。

　　附：汇率与黄金价值的关系及其影响的洞察与应对策略

　　在金融领域，汇率和黄金价值之间存在着密切而复杂的联系。理解这一关系对于投资者和经济观察者来说至关重要。

　　汇率的变动会对黄金价值产生多方面的影响。首先，当一国货币贬值时，以该货币计价的黄金价格往往会上涨。这是因为货币贬值使得购买同样数量的黄金需要花费更多的本国货币。反之，当货币升值时，以该货币计价的黄金价格可能会下跌。

　　其次，汇率的波动也会影响国际贸易和资本流动。例如，当某国货币贬值，其出口可能增加，经济增长预期上升，这可能会带动对黄金的需求，从而推高黄金价格。

　　为了更清晰地理解汇率对黄金价值的影响，我们可以通过以下表格进行对比分析：

　　那么，如何规避汇率波动对黄金价值的不利影响呢?投资者可以采取多元化的投资策略。不要将所有资金都集中在黄金或某一特定货币上，而是分散投资于不同的资产类别和货币。

　　此外，密切关注全球经济和政治动态也是至关重要的。重大的经济事件、政治决策以及货币政策的调整都可能引发汇率的大幅波动，进而影响黄金价值。

　　对于观察汇率对黄金价值的影响，需要关注多个指标和数据。例如，各国央行的利率决策、经济增长数据、贸易平衡状况等。同时，技术分析工具在黄金市场中也能发挥一定作用，通过分析黄金价格的走势图表，来判断其趋势和可能的转折点。

　　总之，汇率对黄金价值的影响是一个复杂而动态的过程。投资者需要不断学习和积累经验，以更准确地把握市场变化，做出明智的投资决策。

11月16日S频道下周展望

　　领先指标终于不跌了 下周探底反弹 暴阳或许在即

　　本周股市调整，文章多次说的指数间背离，恒指、中概股周二就创了新低，A股却横在上轨高位，最终补跌一条路;监管方面，上头突然要慢牛。市场情况等同于10月17日，神秘力量会不会再次出手，大盘会调到哪?看很多人又喊3000保卫战，3254点可以作一下参考。

　　证监会发布《上市公司监管指引第10号--市值管理》，利好中字头、大面积破净的行业，不过拉大块头真的能激活市场人气吗。同花顺：子公司收到行政监管措施决定书，被责令整改3个月，公司及子公司不存在被立案调查的情况。同花顺周五暴跌，一己之力带下互联网金融+券商，最终带动创业板补跌，下周一看股价反应。

　　美股大跌，领先指标中概股、A50期货终于不跌了，中概股在反弹，A50也是红盘，下周股市不需太悲观，探底反弹会有，会不会出现10.18日那样的暴阳?

普通人炒股的五条铁律

普通人炒股的五条铁律，顺势而为才是制胜法宝。
第一条：没有涨停过的票不要买，没有放量的票不要买，没有突破的票不要买，股性活跃经常涨停的票才是真正的金矿。
第二条：涨势强劲的票可以买，从K线形态来看，什么才叫涨势强劲，红肥绿瘦就是说股票上涨是连续三四根大阳线，回调是两三根小阴线，这样的K线结构就是强势的结构。
第三条：想要抓住主升行情，要从每一笔微弱的盈利开始。千万别想着一下吃成大胖子。
第四条：做趋势向上的票，千万别想着去抄底。你想炒主力的底，主力想抄你的家，因为上升趋势，每一次回调都是给你机会上车。趋势向上的票最多你错一次，趋势向下的票每一次反弹都是一个个万丈深渊。
第五条：如果说你热爱短线交易，那就来看看新题材、新龙头、新热点。做短线就像有，新人总比旧人香，没有短线美人给你制造新鲜感，哪来的激情啊！以上五条铁律，你只要能够贯彻执行你就屌爆了！

11月15日S频道盘后综述

　　可以贪婪 下周大阳线在即 这俩1低1高跃跃欲试

　　美股下跌，今天大盘延续调整，创业板两天累计大跌7%，昨天文章等下轨再贪婪，可以看到A50期货下轨，沪指上周六周刊预测3332点恰好可以抢筹码了，分歧在创业板尚在高位调整不够，得到哪里?

　　特朗普胜选后在不到一周的时间内已经提名了6名内阁成员，新一届白宫内阁特别重视“忠诚”和“政见相合”，最新“出炉”的白宫办公厅主任自不必说，国务卿和国家安全顾问的任命则更加凸显“政见相合”，坚决支持“美国优先”，对华、对欧都偏鹰派，这段时间港股、中概股跌跌不休。

　　今天市场主要特征是创业板补跌，引领创业板大大跌的前三权重是宁德时代、东方财富、同花顺，板块方面则是半导体光伏证券，创指补跌完成，下周就好反弹了...

美股牛市的三大驱动力正在耗尽

　　顶级经济学家：美股牛市的三大驱动力正在耗尽

　　过去三十年股市大幅上涨的主要驱动因素接近极端，这表明未来的回报率将显著降低。

　　这是美国顶级经济学家、罗森伯格研究公司(Rosenberg Research)总裁大卫·罗森伯格(David Rosenberg)的看法。他在周三的一份报告中警告客户为美国股市在一段时间内的有限升值做好准备。

　　“股票市场的动力所剩无几了，”他说。

　　罗森伯格尤其关注估值、税收和利率的最新趋势。根据他的说法，这些因素的利好已经走到了极端，这可能会给公司盈利带来下行压力，从而令股价承压。

　　以下是罗森伯格担心的三个因素。

　　一、股票估值

　　罗森伯格指出，标普500指数的远期市盈率为22.3倍，比其历史常态高出一个标准差以上，是自2021年新冠疫情时代科技泡沫高峰期以来的最高水平。

　　如此高的估值，再加上极度看涨的情绪已经超过了金融危机前的水平，在罗森伯格看来，估值的上升空间已经很小了。

　　“没有进一步扩展空间，”他说。

　　更高的股市估值在很大程度上取决于企业盈利的持续增长，但罗森伯格表示，有理由相信这不太可能。

　　二、税收

　　几十年来，美国企业税率一直在下降，这提高了公司利润并帮助推高了股价。

　　“特朗普交易”将在很大程度上取决于公司税率从21%降至15%的潜在立法，但罗森伯格认为这不太可能实现。

　　罗森伯格说：“共和党在众议院的微弱多数席位和已经很低的税率意味着这一上涨动力也有限得多。”

　　罗森伯格认为，鉴于目前的实际企业税率为17%，即使共和党控制着白宫和国会，它也几乎没有进一步下降的空间。

　　三、利率

　　长期以来，利率下降一直帮助推动股市上涨，但这一趋势也可能已接近尾声。

　　虽然美联储正在降息，但利率已经接近历史低点，这表明利率没有太大进一步下跌的空间，尤其是在当选总统特朗普的议程是通胀性的情况下。

　　“利率虽然高于2021年的低点，但仍处于历史区间的低端。目前的10年期美国国债收益率为4.3%，不到上世纪80年代平均水平10.6%的一半，”罗森伯格说。

　　综上所述，罗森伯格表示，除非剔除税收和利息支出影响的营业利润大幅上升，否则股市未来不太可能大幅上涨。

　　罗森伯格说：“再加上消费者越来越注重成本，以及净利润率处于历史区间的高端，创造更高的利润率似乎是一项艰巨的任务。”

　　他补充说：“目前所有三个价格回报的驱动力都接近极限。”

特朗普2.0对黄金走势影响几何?

　　本博评论:不单单是黄金，本周A股持续大跌也是对特朗普2.0的回应，可能才刚开始。以下摘自网络

　　特朗普的政策主张及其对

　　黄金走势影响几何?

　　美国大选结果尘埃落定，特朗普胜选，成功当选下一任美国总统。我们今天一起来看看特朗普有哪些政策主张，以及这些政策主张对黄金走势会产生什么样的影响?

　　1、货币及外汇政策

　　货币政策方面，特朗普保持美元作为世界储备货币的地位，主张美联储降息，以促进出口和制造业发展。在外汇市场上，特朗普一贯支持弱势美元政策，他认为强势美元不利于美国经济，尤其是制造业复苏，削弱美元对其他货币的汇率将有助于缩小贸易逆差，并推动美国的“再工业化”。

　　2、税收政策

　　特朗普表示计划将此前的减税法案中的部分减税内容“永久化”，将采取减税政策和更加扩张性的财政政策。此外，特朗普还坚持“美国优先”原则，促进制造业回流本土。一方面会增加美国的就业、促进美国的消费;另一方面增加企业私人投资，整体上提振美国的需求。

　　3、贸易政策

　　尽管对内减税将使得美国政府收入减少，但特朗普寄希望于通过提高关税来增加国家收入。核心内容是对进入美国的商品征收10%的基准关税，同时对来自中国的商品征收60%关税，针对某些地区或行业还会征收“特定税”。特朗普认为关税不仅可以为国家创造收入、作为谈判筹码，还可用于鼓励企业在美国本土投资。

　　4、能源政策

　　在本次竞选中，特朗普仍主张放弃绿色转型，主张增加本土石油开采。他声称如果他重返总统职位，将在上任第一天撤销IRA(《通胀削减法案》)的未动用资金，并取消新能源税收抵免，特别是与电动汽车相关的税收抵免。同时他认为应发放更多联邦钻探许可证和租约，加快美国石油天然气开采进程，让美国成为全世界能源和电力成本最低的国家。但近期，随着马斯克公开支持特朗普竞选，特朗普对待新能源的言论有所转变。8月他在一次集会上表示将“支持电动汽车”，并强调电动车应是市场的一部分，但不是全部。

　　5、外交政策方面

　　特朗普认为可以迅速解决冲突，称要停止向提供援助。中东方面，特朗普在其第一任总统期间就以坚定的亲以色列立场著称。如今，他再次当选，更是迅速向内塔尼亚胡发出支持信号，声称以色列有权采取“任何必要行动”来保护自己的家园。

　　特朗普的政策主张可能

　　对黄金市场产生影响

　　1、特朗普在外交上支持以色列并寻求中东和平，主张停止向提供援助，认为与应该进行谈判，美国应该将资源从该地区撤出;对于冲突和中东地区的政策有助于稳定市场情绪和地缘政治局势，短期可能会抑制黄金价格上涨。

　　2、市场普遍预期特朗普政府或将推行一系列促进经济增长的政策，特别是在贸易、税收等领域的政策调整，短期内这些调整可能推升美国通胀;但从长期来看，特朗普一贯支持弱势美元政策，认为强势美元不利于美国经济，因此从长期来看，美元如果走弱，将有利于黄金价格的上涨。

黄金这一波大跌的核心逻辑

　　本博评论：截止北京时间11月15日下午2点金价经过10%左右的下跌，在2560美元附近暂时有企稳迹象。以下摘自网络

　　黄金大跌的核心逻辑：美元、美元，还是美元!

　　德银认为，当下市场并不担心美国的信贷风险，各国央行对黄金储备的需求正在下降;美元仍是首选的避险货币，制裁和贸关税导致美元吸引力加大，受到美国制裁的风险越大，对美元净需求就越大。

　　在经历长达一年牛市后，黄金价格大幅回落，出现数月来最长连续抛售，超卖水平达一年多来最严重，而下跌的背后或凸显出美元仍是“万物之王”。

　　近期金价迅速下跌，7天跌幅为疫情来最大。

　　金价跌破50日均线并即将突破关键的100日均线支撑位，超卖水平也是达到去年9月以来最大。

　　对于金价的下跌，市场看法不一，有一种解释是买入“特朗普担任总统”谣言并卖事实的表现，也有分析称黄金受到近期印度股市暴跌的影响，财富效应减弱导致黄金需求也随之减少。

　　而德意志银行外汇策略主管George Saravelos认为，根本原因还是美元，中期仍看涨黄金，他给出近期下跌的三大核心原因：

　　市场并不担心美国的信贷风险。如果市场开始担心美国过度的财政赤字、财政主导地位以及央行丧失独立性，那么黄金价格将首先上涨，这也反映在美国期限溢价和通胀盈亏平衡点温和的走势中。黄金价格走势证实了全年一直在存在的论点，即“美国短期内不会面临双赤字货币危机的风险”。

　　各国央行对黄金储备的需求正在下降。原因很简单：特朗普的政策可能会给许多新兴市场货币带来贬值压力，许多央行现在需要动用美元储备来保护其外汇免受资本外流的影响，并防止其过度贬值，亚洲各国央行现在不得不动用更多美元来捍卫其货币，对黄金的需求可能会减少。

　　美元仍是首选的避险货币。一些人认为，美元的吸引力正呈现结构性下降，制裁和贸易武器化是主要驱动因素。我们观点则相反：虽然公共部门对美元资产的需求可能正在下降，但私营部门的需求一直在上升，而且更为重要是政府受到美国制裁的风险越大，对美元的净需求就越大。因此，自美国大选胜利以来的美元价格走势，不仅与对美国资产的风险资产需求上升相一致(美国对全球股票的需求)，也与避险需求上升相一致(美元兑所有全球外汇和黄金上涨)。

AI问答：什么是特朗普2.0

　　AI问答：什么是特朗普2.0

　　‌特朗普2.0‌是指唐纳德·特朗普在2024年美国总统大选中再次当选后，提出的政策主张和执政思路。这一概念主要基于特朗普为其赢得第二个总统任期所提出的竞选主张，假设特朗普当选且其执政思路保持不变的情况‌。

　　一、政策主张

　　‌1、税收政策‌：特朗普主张延长2017年减税法案的所有条款并进一步调降企业所得税税率。然而，税改政策的实施需要经过国会批准，其成功与否取决于国会两势力分布‌。

　　2、‌贸易政策‌：特朗普计划普遍提高进口商品关税10%，并对中国进口产品征收60%或更高的关税。这些关税政策预计会推高美国本土的通胀水平，并对全球经济产生冲击‌。

　　3、‌移民政策‌：特朗普主张驱逐非法移民，减少移民流入预计将抬升工资水平并减少新增就业机会‌。

　　‌4、军事政策‌：特朗普将继续推行“美国优先”的总基调，强调重新评估全球军事部署，推动将国际和地区安全负担转移给盟友，并增加对高科技武器系统的投资‌。

　　二、市场影响

　　1、‌经济政策‌：特朗普的经济政策可能会给通胀带来新的压力，扩大赤字，从而使得美联储的降息变得更加困难。许多经济学家已经降低了对美联储明年降息次数和速度的预期‌。

　　‌2、金融市场‌：特朗普的政策可能会对金融市场产生复杂影响。例如，美债收益率的飙升可能导致复杂的局面，影响投资者的信心和决策‌。

　　三、历史背景和选举情况

　　特朗普在竞选期间表现出湾地区的强硬态度，发表了一些威胁性的言论，这让他在选举中获得了部分支持‌4。此外，他在竞选中的表现也显示了他将继续推行保守主义政策，包括减税、提高关税和反移民措施‌。

　　综上所述，特朗普2.0的政策主张和执政思路将对其竞选承诺的实施产生深远影响，同时也将对全球经济和金融市场带来新的挑战和机遇。

　　附：“特朗普2.0时代”：为何东山再起?对中国的影响及应对

　　粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒    首席宏观分析师：马家进   研究助理：孙文婷

　　2024年美国大选尘埃落定，特朗普提前锁定胜局，开启“特朗普2.0时代”，而且时隔100多年，重现了克利夫兰总统“初次胜选—连任失败—东山再起”的“传奇”经历。关于特朗普的政策主张及对中美经济和资产价格的影响，详见前期报告《美国大选前夜：“特朗普2.0”VS“哈里斯意外”》。

　　本文重点回答三个问题：

　　第一，特朗普连任失败后为何又能东山再起?背后既有选举制度导致的偶然，也是美国经济社会形势变化的必然。

　　第二，“特朗普2.0”将对中国带来哪些影响?一是直接冲击中国出口，二是制约中国高科技领域发展，三是人民币汇率和A股可能承压，四是对中国财政和货币政策造成干扰。

　　第三，中国应如何应对?沉着冷静，以内部政策、改革和预期的确定性对冲外部的不确定性，凝聚共识、共渡难关，只要内部政策和改革到位，可以将外部冲击降至最低，最终影响取决于内，具体可从政策、改革、出口、出海和科技创新等方面入手。

　　风险提示：美国对华政策超预期、国际经济政治局势变化超预期

　　正文

　　一、特朗普连任失败后为何又能东山再起?特朗普于2016年意外胜选，2020年连任失败，2024年东山再起，是继格罗弗·克利夫兰(1884和1892年胜选)后第二位两度当选且任期不连续的美国总统。特朗普“传奇”的大选之路，既有选举制度导致的偶然，也是美国经济社会形势变化的必然。近三届的美国总统大选，实际上是由5个摇摆州(宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康星州、亚利桑那州、佐治亚州)的选情决定的。2016年均支持特朗普、2020年均转向拜登、2024年又重投特朗普，5个州的选举人票总数超70票，直接决定了总统宝座花落谁家。首先，美国总统大选的独特制度导致了“得摇摆州者得天下”。美国总统大选并非一人一票的直接选举，普选票的胜者未必是最终的胜者。2016年希拉里的普选票比特朗普多出近300万票，总得票率高出2.1个百分点，但仍然败选。美国总统大选实行“选举人团”制度，50个州和华盛顿特区分别拥有不同数量的选举人票，总数为538票，总统候选人获得270票即可胜出。各州的选举人票采取“赢者通吃”原则，例如2016年特朗普在密歇根州的支持率仅高出希拉里0.23个百分点，却拿走了该州全部16张选举人票，并最终以全国普选票46.1%和选举人票56.5%的支持率赢得大选。其次，美国制造业外流与铁锈地带衰落导致民主党失去三个重要的铁票仓，为特朗普胜选创造机会。宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康星州地处五大湖区，原先是美国的工业重镇，也是工会主导的民主党优势区，1992-2012年期间一直支持民主党，被称为“蓝墙”三州。但随着美国制造业持续外流，当地的蓝领工人经历失业、收入下降、社区衰败、梦想破灭，民主党影响力大幅削弱，于是3个州从“蓝州”变为摇摆州。3个州的选举人票合计为46票(2024年因人口占比减少而降至44票)，如果没有倒戈，2016年特朗普根本无法胜选(特朗普加征关税、推动制造业回流等政策主张赢得了当地大量底层蓝领工人的支持)，2024年可能也将以2票之差惜败。最后，选民对现状的不满是摇摆州频繁转向的重要原因。2016年美国民众厌倦了建制派的精英主义和对底层民众利益的漠视，日益严重的贫富分化引发社会撕裂和民粹主义兴起，因此反建制的特朗普乘势而上;2020年特朗普应对疫情不力引发公众不满，许多不喜欢特朗普政策主张和行事作风的共和党选民和无党派选民也选择支持拜登;2024年通胀和移民问题成为选民最关注的议题，拜登政府表现不佳，民众寻求改变，于是特朗普得以再度登台。

　　二、“特朗普2.0”将对中国带来哪些影响?

　　“特朗普2.0”将再度对中国经济和资产价格等的平稳运行产生不利影响。“特朗普1.0”的对华经贸政策基于“美国优先”的基调，奉行“单边主义”和“保护主义”，通过加征关税、出口管制等措施，挑起与中国的贸易摩擦。“特朗普2.0”的对华经贸政策将更加激进，进一步提高关税，在科技领域加大封锁。若相关政策如期兑现，或对中国出口、科技发展、资产价格、财政和货币政策等造成较大冲击。

　　(一)对华大规模加征关税，冲击中国出口

　　“特朗普2.0”将推行更激进的关税政策，进一步冲击中国出口。特朗普计划对进口商品加征10%的基准关税，并对所有中国进口商品加征60%的关税;取消中国的最惠国待遇;逐步停止从中国进口必需品;阻止进口中国汽车;对中国中转墨西哥出口商品加征关税等。

　　加征关税和取消中国的最惠国待遇，将削减中国商品的竞争优势，直接冲击出口，拖累经济增长。根据彼得森国际经济研究所(PIIE)预测，对中国进口商品加征60%的关税，将影响中国2025年GDP在基准水平上下降0.85个百分点;取消中国的最惠国待遇，将影响中国2025年GDP在基准水平上下降0.50个百分点。

　　上一届任期中，特朗普于2018年掀起中美贸易摩擦，先后依据《1974年贸易法》第201条款、《1962年贸易扩张法》第232条款和《1974年贸易法》第301条款对中国进口商品加征关税。其中，“301关税”清单涉及价值约3700亿美元商品，占2018年美国对中国进口金额的68.7%。涉及的商品不仅包括机电产品、机械设备、精密设备等技术密集型商品，还包括服装、玩具、家具等劳动密集型商品。根据PIIE测算，美国对华进口平均关税税率从2018年初的3.1%涨至2019年底21%，提高了近6倍。

　　美国加征关税直接冲击中国出口。受中美贸易摩擦影响，中国对美出口比重和占全球出口份额双双回落。2017-2018年，中国占全球出口份额从12.8%降至12.7%，美国从中国进口比重从21.9%降至21.6%。随着美国持续推进与中国的“脱钩断链”，2023年美国从中国进口比重降至14.1%，较2017年回落7.8个百分点。

　　(二)加大对中国高科技领域的封锁，遏制相关产业发展

　　“特朗普2.0”将继续推动与中国在高科技领域的“脱钩断链”，或强化现有制裁措施并扩大制裁范围。特朗普呼吁“制造业回流美国”，计划将关键供应链带回美国。相比加征关税会增加美国居民生活成本，限制科技领域的投资和出口与民众生活的关联度较低，政策阻碍小，因此在相关政策上的承诺兑现率更高。预计美国将进一步加大对中国半导体、量子技术和人工智能领域的封锁，或将制裁范围进一步扩大至先进制造业、生物医疗技术等领域。

　　“特朗普1.0”时期，通过对华技术出口限制、投资限制等方式，实行对华科技领域的封锁和打压。2018年，特朗普签署《出口管制改革法案》，部将多家中国企业、科研院所等机构列入出口管制清单，涉及航空航天、5G、半导体、芯片、人工智能等科技领域。一方面限制美国对中国的高科技出口。截至2020年，美国出台的针对中国的《商业管制清单》(CCL)全部条款为4510条，其中涉及科学仪器管制的占比超过42%，近2000条。根据部产业安全局(BIS)统计，2019年向中国出口受控物项的许可申请通过率仅为78.4%，不仅低于85.7%的平均水平，较2018年的81.7%也显著下降。同时审批时间也更长，针对中国的许可审批时限达46天，是平均水平的两倍，相比2018年之前延长了50%。另一方面限制美国向中国投资。根据BIS数据，2019年美国对中国相关高科技出口金额约339亿美元，较2018年下降13.3%。

　　中国高精尖设备出口也显著回落。根据BIS统计，2018-2019年，美国从中国进口的高科技产品从1735.6亿美元降至1366.7亿美元，降幅达21.3%。2019年，特朗普签署《确保信息通信技术与服务供应链安全》行政令，限制美国采购中国的关键通信类产品。2019年美国从中国进口的通信类产品金额约1241亿美元，较2018年下降20.9%。2015-2022年，精密仪器设备拖累中国出口份额回落0.17个百分点。

　　(三)人民币汇率和A股可能承压

　　“特朗普2.0”将加剧美国再通胀风险，支撑美元走强，对人民币汇率形成压力。特朗普的经济计划若全部实施，将引发大规模赤字;同时对内减税，叠加收紧移民政策和加征关税，将进一步放大美国的供需矛盾，导致美国“再通胀”风险上行。通胀反复或导致美联储降息节奏放缓，甚至收紧货币政策，推高美元指数，不利于人民币汇率稳定。

　　从上一轮特朗普关税政策的影响看，人民币汇率贬值压力较大。2018年3月23日，特朗普签署对华贸易备忘录，挑起中美贸易摩擦，截至2018年底，人民币兑美元汇率贬值8.47%。若特朗普的关税政策引发中美贸易摩擦进一步升级，叠加美元强势，将对人民币汇率带来较大冲击。10月以来，随着特朗普胜率走高，1个月内人民币兑美元汇率贬值1.68%。

　　“特朗普2.0”也不利于A股平稳运行。2018年中美贸易摩擦曾引发A股快速下跌，上证指数全年下跌24.6%。若中美贸易摩擦升级，将拖累经济增长，影响市场情绪和风险偏好，对A股影响偏负面。

　　(四)对中国财政和货币政策造成干扰

　　如前所述，特朗普的经济计划若全部实施，对内减税，叠加收紧移民政策和加征关税，将进一步放大美国的供需矛盾，导致美国“再通胀”风险上行。通胀反复或导致美联储降息节奏放缓，甚至收紧货币政策，出于对人民币汇率稳定的考虑，这可能影响我国货币政策采取更大力度的降息举措。

　　特朗普采取大规模减税举措，尤其是对企业所得税率明显下调至15%，可能再度引发国际税收逐底竞争，在资本流动的情况下，我国减税的压力可能进一步加大，在土地出让收入已经锐减的情况下，进一步导致我国宏观税负下行。一方面，在经济下行期、企业和居民信心恢复期的背景下，减税降费的效果弱于支出政策，财政政策的着力点要从减税降费转向扩大支出，减税降费要从重规模数量转向效率效果;另一方面，外部减税的压力导致宏观税负下行而支出不能削减，可能推升收支缺口，体现为政府债务的增加。

　　当然总体上，我们认为中国的财政和货币金融政策应当“以我为主”，只有更大力度的政策实施后稳定住了经济，汇率、债务问题都可以迎刃而解，但特朗普的政策加大了我国内部财政货币政策实施方面凝聚共识的难度，必须对此要有内外部关系、政策与经济逻辑关系的清晰认知和坚决行动。

　　三、中国应如何应对?

　　面对“特朗普2.0”带来的外部冲击和不确定性，中国越是要沉着冷静，提高内部政策和预期的确定性，凝聚共识、共渡难关，只要内部政策和改革到位，可以将外部冲击降至最低，最终影响取决于内，具体可从政策、改革、出口、出海和科技创新等方面入手。

　　其一是政策层面，在外部环境不稳定性不确定性上升的背景下，要加大财政货币逆周期调节力度，积极扩大内需，对冲外需可能的下滑。不要纠结于要投资还是消费，投资和消费都要，投资在于找到有经济或者社会效益的投资领域。(详见《大国基建：空间在哪里?空间有多大?》《对近期政策讨论的思考：财政如何接力?》)。财政政策方面，加大逆周期调节力度，提高国债发行规模，加快专项债发行和使用，并及时根据当年出口、房地产形势变化做出是否追加预算的调整并在当年使用，提振信心和预期，建议2025年赤字大胆突破3%，一次性大幅增加赤字规模;财政支出结构向医疗、教育和养老等公共消费领域倾斜，解决居民后顾之忧，提高居民消费意愿。货币政策方面，用好总量和结构性政策工具，该降准降准，该降息降息，提振居民消费和企业投资需求;加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持。

　　其二是改革层面，要进一步推动结构性改革提高经济潜在增速，以内部改革的确定性应对外部的不确定性。一是进一步改善国民收入分配结构，通过完善税制、增加转移支付、提高社保民生水平、加快农村土地市场化流转等方式，提高居民尤其是中低收入群体在国民收入分配中的比重。二是加快户籍制度改革，加快推进农民工市民化进程，稳定农民工预期，提高其边际消费倾向。三是从供给端发力，优化供给结构，进一步提升高端制造业在制造业中的比重。四是放宽旅游、文化、医疗、养老、家政服务等服务消费领域的市场准入，同时加强标准建设和有效监管。

　　其三是民营经济信心层面，要进一步激活民营经济的积极性，发挥企业家精神。划定企业负面清单、清单外一律允许可行，对于行政部门趋利性执法以及影响企业家信心和预期的行为要及时制止，对于打着“爱国”旗号而行伤害民营企业家之实的舆论要及时回应并阻止，时效性要强，让社会和企业家看到政府鲜明的态度;推出地方政府与民营经济关系的正反两方面典型，以实实在在可感可及的案例和样板促进民营企业家信心的提振。短期来看，贸易政策的不确定性将冲击出口企业，特别是中小民营企业，政策要帮助企业渡过难关。中长期来看，要从机制保障角度，在政策、制度、法治等层面着力，为民营经济发展创造良好环境。一是在涉及方向性调整的政策出台前，充分听取企业家的意见，设置时间表和路线图，避免政策摆动过大，同时推出正反两方面的政商关系案例，清乱象、树典型。二是完善制度建设，尤其是系统梳理《反不正当竞争法》《反垄断法》等法律法规，避免以政策替代制度。三是落实法治，将的精神落到实处，既规范市场主体行为，又规范行政执法机构行为，最终形成稳定的预期。

　　其四是出口布局和出口竞争力方面，有必要进一步加速出口区域布局调整，提高出口的综合竞争力。根据上一轮美国加征关税的经验，美国对华加征关税虽然影响中国对美国的直接出口，但可以通过转口贸易、将商品组装环节外迁、企业出海等方式应对。同时中国也在着力扩展新的贸易伙伴，特别是“一带一路”国家。从结果上看，中美贸易摩擦虽然导致2018年中国占全球出口份额下降，但2019年便已经回升，2023年中国出口份额为14.2%，显著高于中美贸易摩擦之前高点2015年的13.7%。从区域结构看，中亚、非洲、中东等新兴市场经济体已成为中国出口的主要增量市场。

　　其五是企业出海与国际利益共同体构建方面，推动企业稳步、有序出海，将核心环节和高附加值环节留在中国、将中低端产业链逐步移向中西部地区和发展中经济体，逐步扩大与广大“一带一路”国家和地区的共同利益。一是持续推进高水平对外开放，扩大中国的“朋友圈”。反对一切形式的单边主义和贸易保护主义，坚定支持和维持多边贸易体制，推进全球价值链发展。二是通过财税政策扶持、简化出海流程、加强企业境外保障等政策，积极支持出海企业做大做强。进一步加大出口退税支持力度、加大出口信用保险支持、开辟员工护照办理便捷通道、简化企业出海手续、加强境外投资宏观指导、健全境外投资的法律体系等。三是打造新的比较优势，吸引高质量的外商投资。一方面，打造国际一流的营商环境。另一方面，充分发挥我国超大市场规模的需求优势。四是打通产业链内循环堵点，挖掘产业链升级的内在动力。一方面，加大科研投入力度，攻关产业链关键核心技术和零部件薄弱环节，提升产业链供应链韧性和安全水平。另一方面，推进区域协同发展，发挥区域间的比较优势，避免同质化竞争。

　　其六是产业链和科技发展方面，加速产业链转型升级，加快推进高水平科技自立自强，提高供应链的稳定性和韧性，积极应对供给端“脱钩断链”的风险，可从知识产权保护、构建全国统一大市场、强化支持科技创新的事权和支出责任、提高金融服务科技创新能力等方面入手。2015年以来，随着中国本土企业不断积累资本、技术等要素优势，虽然中低端产品出口份额回落，但中国的竞争优势不断向产业链中上游攀升。中美贸易摩擦之后，我国出口份额上升主要源自“新能源汽车、电池、光伏”新三样的强劲竞争力以及电气机械设备的产业链优势。未来美国将在科技领域持续打压中国，对产业链的核心技术和关键原材料“卡脖子”。一是让市场发挥决定性作用与新型举国体制结合起来，以企业为主导，政府主要集中在知识产权保护、统一大市场构建等方面积极作为;二是有必要进一步加大科研投入力度，集中力量攻关产业链关键核心技术和零部件薄弱环节，尤其是强化基础研发，提高财政在基础研发的比重，提升产业链供应链韧性和安全水平;三是加大金融支持力度，一方面要大力发展资本市场，推出绿色通道支持科技创新企业上市融资，另一方面要完善政府引导基金对科技创新支持的尽职免责制度，尊重科技创新失败概率高的规律，构建更具包容性的制度。

11月15日S频道午盘综述

　　AI一个重要突破 人机交互革命已至 商业应用涌现

　　11月14日消息，据报道，人工智能初创公司OpenAI准备发布一款能够独立执行任务的AI智能体(AI agent)，项目代号为 '操作员'(Operator)。OpenAI计划在明年1月份将其作为研究预览版和开发者工具，首次向公众亮相。同时微软、苹果、华为、小米、荣耀、百度也在推自家的AI智能体，国内大模型企业智谱也发布了两款重磅AI智能体。

　　国外层面，微软、谷歌相继推出AI agent应用，基于复杂多模态数据的处理能力，AIAgent可辅助用户完成复杂推理任务并在实际工作场景中赋能效率提升。国内层面，近期国产多模态AI应用生态呈现爆发式增长态势，同时国内厂商相继推出面向各行业的AI agent应用。

　　AI智能体是 '以大语言模型为大脑驱动的系统，具备自主理解、感知、规划、记忆和使用工具的能力，能够自动化执行完成复杂任务的系统。AI智能体不同于传统的人工智能，它具备通过独立思考、调用工具去逐步完成给定目标的能力。AI agent 发展迅速，出现多款'出圈'级研究成果。比如一句话手机点餐、一句话手机定旅游行程、一句话搞定全部工作流程等等。

　　Open AI的AI智能体开发预示着AI系统将向主动接触操作界面，而不仅仅是处理文本和图像的方向转变。AI agent应用的爆发反映出国产多模态AI大模型能力的显著提升，其处理多模态数据能力的提升为AIAgent应用的未来落地铺设了坚实的基石，预示着将深度优化用户在各类细分场景中的使用体验，进而拓展出广阔的商业前景。

　　《2024数字科技前沿应用趋势》报告显示，AI智能体有望成为下一代平台。百度创始人李彦宏也表示，对于接下来AI应用的发展方向，最看好智能体。有观点认为，在可预见的未来，智能手机上都会有一个AI智能体，它将集合各类数据，满足用户随时随地的需求;它将是企业的'AI程序员'，协助开发人员完成一系列繁琐工作;或是'数据分析员'，自动汇集分析企业数据，挖掘数据金矿价值。而OpenAI已经押注AI agent智能体了。可见这个AI大模型的助手，已经进入实质性阶段。

　　业内普遍认为，智能体将成为下一个突破性产品，一个具有ChatGPT影响力的创新。所有领先的人工智能公司都已承诺推出自主人工智能代理，OpenAI最近也在大力宣传这种可能性。OpenAI首席执行官阿尔特曼(Sam Altman)表示：'我们会有越来越好的模型'，但 '我认为下一个巨大突破将是智能体'。OpenAI首席产品官威尔认为：'2025年将是智能体系统最终成为主流的一年。'据咨询机构IDC预计，2027年，中国市场AI手机和AI PC的市占率将分别超过 50%、80%。当AI与人类最常用的工具能够精准适配，未来能力边界极其宽广。

　　上市公司中，豆神教育(300010)、彩讯股份(300634)、三态股份(301558)、中科金财(002657)、酷特智能(300840)、思美传媒(002712)、奥飞数据(300738)、昆仑万维(300418)、视觉中国(000681)等。

AI应用十五家核心战略公司

【AI应用】十五大核心战略公司

第1家，焦点科技，核心题材：跨境电商+三季报增长+跨境支付+AI麦可

第2家，中科金财，核心题材：算力租赁+AMC+金融科技

第3家，遥望科技，核心题材：直播带货+抖音+出海+即时零售

第4家，嘉诚国际，核心题材：物流+跨境电商+无人驾驶+中标字节项目

第5家，值得买，核心题材：电商+华为合作+多模态AI

第6家，返利科技，核心题材：AI电商+拼多多概念+数字媒体

第7家，姚记科技，核心题材：手机游戏+扑克牌+抖音+短剧

第8家，海天瑞声，核心题材：AI训练数据+智能驾驶

第9家，天威视讯，核心题材：短剧+数字电视+数据中心+深圳国资

第10家，线上线下，核心题材：广告营销+字节

第11家，中国出版，核心题材：出版+版权+中字头

第12家，省广集团，核心题材：TikTok+Meta+营销+广东国资

第13家，天地在线，核心题材：广告营销+抖音概念+财税数字化

第14家，美登科技，核心题材：抖音+电子商务+拼多多概念

第15家，科大讯飞，核心题材：大模型+华为昇腾+国企

6G网络通信全产业链核心个股

6G网络通信全产业链核心个股如下：
（1）射频天线
主要标的：武汉凡谷、大富科技、信维通信、盛路通信、硕贝德、春兴精工、通宇通讯、麦捷科技、卓胜微

（2）覆铜板CCL
主要标的：深南电路、明阳电路、金安国纪、高斯贝尔、超声电子、宏昌电子、生益科技、华正新材、中英科技、凯盛科技、联瑞新材、南亚新材

（3）光纤光缆
主要标的：长飞光纤、烽火通信、亨通光电、中天科技、富通信息、特发信息、永鼎股份、杭电股份、通鼎互联、神宇股份

（4）网络规划建设
主要标的：中贝通信、东方通信、国脉科技、超讯通信、大唐电信、海格通信、吉大通信、中富通、华星创业、普天科技

（5）三大运营商
主要标的：中国移动、中国联通、中国电信

（6）通信设备
主要标的：中兴通讯、亨通光电、长江通信、烽火通信、中贝通信、中际旭创、天孚通信、工业富联、天邑股份、国网信通、润建股份、移远通信

（7）富媒体通信
主要标的：梦网科技、初灵信息、天源迪科、每日互动、海联金汇、彩讯股份、线上线下、挖金客、吴通控股

（8）固定网络
主要标的：华工科技、创维数字、剑桥科技、光迅科技、数码视讯、华脉科技、铭普光磁

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对冲基金大佬：美股不会涨上天!

　　本博评论：特朗普赢得选举以来，得益最大的应该是比特币的投资。截止北京时间11月14日21点，比特币价格创出9.12万美元的历史新高。以下摘自网络

　　“特朗普交易”该降温了?对冲基金大佬：美股不会涨上天!

　　自特朗普赢得美国大选以来，美股大幅反弹。对冲基金公司Trian Partners首席执行官、亿万富翁投资者尼尔森·佩尔茨(Nelson Peltz)对即将上任的特朗普政府充满信心，但他认为股市的反弹不会持续下去。

　　特朗普在11月5日的大选中赢得了惊人的胜利，刺激股票、金属和加密货币等风险资产大幅反弹，而债券收益率也因经济增长和通胀预期而飙升。

　　佩尔茨周三在一场访谈中表示，投资者正陷入炒作之中，市场会逐渐冷却。

　　“树木不会长到天上，绝对不会不受干扰地生长。”他表示。“肯定会有什么事情扰乱市场。我认为我们受到选举的亢奋情绪驱动。另一方面，你看看国际股市，过去一周遭受重创。”

　　Peltz指出，市场高度集中于一组头重脚轻的高动能股票。“市场呈现两极化……你有20家公司在影响整个市场，然后还有其它公司。”

　　“我从未见过这么多的乐观情绪。” Peltz表示。他指出，美国仍有一些问题有待解决。

　　美东时间周三，美股三大指数涨跌不一，此前10月消费者物价指数(CPI)符合预期，进一步支撑美联储将在12月降息的押注。截至收盘，标普500指数上涨0.02%，报5985.38点。本周一，美股三大指数集体收涨，创下历史新高，其中标普500指数首次站上6000点大关。

　　值得注意的是，在此次访谈中，佩尔茨还自称是特朗普和马斯克的“媒人”。

　　佩尔茨表示，马斯克是他的朋友。今年春天，马斯克去他家做客时，他也邀请了特朗普一起吃早餐。这使得马斯克和特朗普得以重聚。

　　“听着，我不知道如果没有埃隆的帮助，唐纳德是否会取得这场大胜。” 佩尔茨补充道。