张坤、谢治宇都在买，外资也大举加仓，国家队、险资却撤离，什么信号？这一板块分歧加大，能否上车？

近日，市场持续震荡行情下，银行板块的表现呈现回暖之势。券商中国记者发现，去年中旬一度遭到公募基金“嫌弃”的银行股，重新回到基金资产配置视野。数据显示，2021年一季度，主动基金银行股重仓总市值大幅增加73.44%，持仓比例达5.68%，比去年末大幅提升2.35个百分点。此外，以陆股通为代表的境外资金亦有明显加仓。

然而与之形成鲜明对比的是，“国家队”和保险资金等机构的减仓动作明显。以“国家队”成员之一的证金公司为例，一季度分别对12家银行进行了减仓，其中，中行被减持6.5亿股。险资方面，中国人寿旗下多只产品也对中行、邮储银行等部分银行股大量减持。

随着上市银行、公募基金年报及一季度报披露完毕，银行股的机构调仓路线也浮出水面。一季度上市银行净利润增速普遍改善，银行股的表现也随之回暖。证券时报记者注意到，一季度末公募基金对银行业重仓持股的总市值相比去年末大幅提升，同时不少明星公募基金对银行股有加仓动作。

据中国银河证券研报对股票型、偏股型等5种主动型基金统计的数据显示，截至3月末，基金对银行业重仓持股的总市值为1233.88亿元，较2020年末增长73.44%，基金持仓市值位列各行业第5，仅次于食品饮料、医药、电子、电力设备与新能源。

一季度末公募基金前十大重仓股披露显示，主动基金对银行业持仓占比为5.68%，比去年末提升2.35个百分点，整体持仓比例已回升至疫情前水平，处于2011年以来的中等水平。

根据同花顺iFinD数据，截至今年一季度，共有近2000只基金重仓持有银行股，其中有超过900只主动型基金的前十大持股中有加仓银行的动作，减仓银行股的主动型基金将近430只。总体上，主动型基金加仓规模大幅高于减仓规模。

数据显示，主动型基金持仓偏好估值偏低的国有大行以及差异化优势明显、盈利能力和资产质量较好的股份行和城商行。截至今年3月末，共有29家上市银行股被公募基金重仓，基金重仓数量排名前五的银行分别为招行、兴业、平安、宁波银行和工行。

具体来看，据中国银河证券研报，被最多基金重仓以及持股市值最高的银行股为招商银行，基金数量为602只；基金持股市值高达364.85亿。兴业银行、平安银行和宁波银行也是基金重仓的“常客”，三者分别被399只、300只和279只基金重仓。据相关银行一季报显示，上述银行的净利润增速同比均超过10%，其中平安银行、宁波银行净利润同比增长超18%。

值得一提的是，包括“公募一哥”张坤，以及朱少醒、谢治宇在内的多位明星基金经理一季度显著加仓银行股。其中盈利能力较强的股份行和城商行为主要的资产配置对象。

具体来看，张坤管理的2只基金重仓银行股。其中，易方达蓝筹精选分别增持平安银行1.3亿股、招商银行1.13亿股，截至一季度末，相关个股的总市值已突破86亿元。同为易方达基金的冯波和萧楠则同时选择了宁波银行，持股市值均约为6亿元。

兴全基金的谢治宇目前管理的3只产品——兴全合润、兴全合宜、兴全社会价值，一季度均新配置了兴业银行、平安银行。3只基金合计持有平安银行约1.26亿股，持有兴业银行1.14亿股。与谢治宇同为一家公司的基金经理乔迁，一季度也购入平安银行5900万股。

同时，广发基金孙迪、郑澄然共同管理的规模约250亿元的广发高端制造，也大幅加仓平安银行和兴业银行，截至一季度末，该基金合计持有这2只个股市值约30亿元。另外，汇添富基金劳杰男和胡昕炜等基金经理对招商银行进一步增持。

中欧基金周应波管理的3只基金一季度合计新增持有邮储银行约2.6亿股，总市值达15.4亿元。同为中欧基金公司的周蔚文管理的2只基金大幅加仓宁波银行，合计持股市值已突破12亿元。富国基金朱少醒也将宁波银行作为加仓对象，一季度加仓550万股，合计持有市值约13亿元。

另一方面，部分基金对国有大行有明显减仓动作，如邮储银行一季度分别遭易方达、南方基金、招商基金各自旗下的1只基金分别减持超过1亿股，3只基金合计减持邮储银行约4.56亿股。同时，农行、建行、工行等个股也遭其他基金减仓。

值得注意的是，当公募基金加大银行股配置比例的同时，一季度从境外流入的资金对银行股也有明显的增配动作。

据Wind数据显示，作为外资流入内地的中间机构——香港结算有限公司（陆股通）目前处于多家上市银行的十大股东之列，截至一季度末，外资通过陆股通持有A股29只银行股，新进成为邮储银行、长沙银行、江阴银行等6家银行股东，对20只银行股进行了加仓，仅对北京银行和紫金银行两家机构少量减持。

具体来看，陆股通目前重仓市值前5的银行分别是招行、平安、兴业、宁波银行以及工行，其中外资持有招行的期末参考市值已达651亿，平安银行也达464亿。截至一季度末，陆股通分别对前5家银行增持2.02亿股、2.03亿股、0.53亿股、0.46亿股和0.43亿股。

与公募基金、外资形成鲜明对比的是，作为“国家队”成员之一的证金公司，一季度对目前持有的14只银行股中的一半展开了“清一色”的大幅度减持。

券商中国记者根据Wind数据统计后发现，一季度末证金公司共进入14只银行股前十大流通股股东。今年一季度，证金公司分别对12家银行进行了减持操作。

从减持股本数量上排序由多到少依次是中国银行6.55亿股，光大银行5.61亿股，交通银行3.31亿股，北京银行3.09亿股，华夏银行1.83亿股，浦发银行和中信银行分别为1.29亿股和0.95亿股。仓位减持幅度最大的分别是北京银行-48.8%、华夏银行-47.6%和光大银行-36.2%。

另外，证金公司还分别对建行、工行、农行、平安、兴业以及南京银行进行了“象征性减持”，虽有减仓动作，但实际仓位变化少于200股。

与证金公司减持类似，作为长期资金的保险资金也有明显的减仓银行股动向。尤其是中国人寿旗下的资金已大幅减持银行股，且减持的对象主要为国有大行。

具体来看，中国人寿减持邮储银行约7.98亿股，减仓幅度达23.9%，但目前中国人寿保持邮储银行第三大股东地位不变。同时，中国人寿旗下的个人分红、普通险两款产品分别完成减持中国银行2.89亿股和1.72亿股。中国人寿分红产品还减持了农业银行1.64亿股。但在完成一系列减持后，中国人寿旗下的资金分别大幅加仓工商银行，合计约5亿股。

值得注意的是，继大家人寿去年12月减持招行股票后，原“安邦系”旗下的和谐健康也开始减持招商银行。记者注意到，今年一季度，和谐健康减持了招商银行1.3亿股股份，对招行持股数量降至11.3亿股，持股比例从4.99%降至4.48%。同时，大家人寿一季度进一步减持招行6000万股，持股比例进一步降至4.73%。

记者注意到，今年1月至3月期间，银行股正好有过一轮上涨行情。中证银行指数显示，1月至3月期间的银行指数上涨幅度达10%。特别是，招行、平安及宁波银行等银行龙头股在一季度走出了新高。以和谐健康为例，根据招行A股区间价计算，一季度减持招行1.3亿股，和谐健康变现金额应该在53亿到74亿元之间。

2021年5月10日，中信证券股份有限公司发布研报，上调海油发展评级，评级由“增持”调整为“买入”。

2021年5月10日，中信证券股份有限公司发布研报，上调海油发展评级，评级由“增持”调整为“买入”。

　　该研报摘要表示：

　　投资建议：公司业绩稳步增长，多元化、与生产环节密切相关且具备一定壁垒的业务布局有助于公司业绩保持相对稳定性，有效抵御行业低谷期的冲击。我们看好在国内油气安全保障战略和国际油价持续回升推动下，公司营业收入持续增长和盈利能力改善。由于公司2020年经营业绩稳定性超预期，且中海油持续提升国内资本开支占比，上调公司2021-2022年归母净利润预测至18.3/22.3亿元（原预测为16.9/18.5亿元），新增2023年归母净利润预测为26.7亿元，对应2021-2023年EPS为0.18/0.22/0.26元，当前股价对应2021-2023年14/11/10倍PE，维持3.6元目标价，上调至“买入”评级。

突发！美国宣布进入国家紧急状态！最大燃油管道被黑客“掐断” 惊动拜登

　周一一大早，美国宣布进入国家紧急状态，事件迅速引发关注，登上微博热搜。

　　据中国国际电视台官方微博@CGTN 10日早间消息，当地时间5月9日，美国宣布进入国家紧急状态，据《金融时报》报道，此举解除了对公路运输燃油的各种限制，以减轻Colonial Pipeline输油管道持续关闭的影响。

　　此前，美国最大的成品油管道运营商Colonial Pipeline 7日受到勒索软件攻击，黑客通过非法软件控制其电脑系统或数据，Colonial Pipeline被迫关闭其位于美国东部沿海各州供油的关键燃油网络。

　　美国最大燃油管道被黑客“掐断”

　　央视财经援引路透社报道，7日美国最大的成品油管道运营商Colonial Pipeline称遭受网络威胁和攻击，已经关停了整个管网。由于不清楚何时重启，分析认为美国东海岸的汽油、柴油供应可能会受到影响，白宫8日称，美国总统拜登已经听取了相关事件的简报，正努力帮助该公司恢复运营。

　　“美国政府全力帮助受到黑客攻击的燃油管道运营商Colonial恢复”，路透社10日报道称，这是有报告的最具破坏性的数字勒索事件之一，促使美国立法者要求加强对美国关键能源基础设施的保护，以防止遭受黑客攻击。美国商务部长雷蒙多表示，恢复管道运营是拜登政府的重中之重。

　　“现在，各方全力以赴，”雷蒙多在CBS的“面对国家”节目中说。“我们正在与该公司、州及地方官员密切合作，以确保他们能够恢复正常运营，消除供应中断。”

　　Colonial Pipeline是美国东部地区油气输送的主要动脉。

　　Colonial管道每天运输汽油、柴油、航空燃油等约250万桶，其中美国东海岸近一半燃油供应依赖于此。Colonial周六表示，正“继续监测这次临时服务暂停的影响”，并努力恢复服务。该公司没有给出重启日期的估计。

　　受此次事件影响，周一亚市早盘，美国汽油期货一度上涨4.2%至每加仑2.217美元，为2018年5月以来最高。此外，美国取暖油期货也跳升至2020年1月以来的高点。国际油价方面，美国WTI原油期货价格上涨1.08%至65,59美元/桶，布伦特原油期货上涨1.1%至69.03美元/桶。

　　有石油分析师表示，这次袭击对燃料供应和价格的影响取决于输油管道的关闭时间。一两天的停运影响是最小的，但停运五六天可能会导致石油短缺和价格上涨。长时间延误将对亚特兰大和北卡罗来纳州夏洛特的机场燃料造成重大影响。

　　黑客索要高达数百万美元虚拟币

　　据券商中国报道，根据网络安全机构的调查，实施此次袭击的黑客团体名为“黑暗面”，而他们的手段是对目标系统植入恶意软件，以索要赎金。这种恶意软件被一些媒体称作“勒索病毒”，它可对目标系统内的数据进行强行加密，直至受害者支付赎金，黑客才将其解锁。《纽约时报》称，这种网络犯罪行为好比“对数据的绑架”。

　　据海外媒体报道，截至目前，Colonial方面并未透露是否已经支付赎金，而输油管线何时恢复运营也尚不可知。有知情者表示，黑客索要的赎金或高达数百万美元虚拟币。而即便受害公司按照要求支付了赎金，出于安全也仍然需要关停运营实施维护，同时造成巨大损失。

　　据路透消息，虽然美国政府的调查仍处在初期阶段，但一位前美国官员和三位行业消息人士表示，怀疑黑客为一家名为DarkSide的专业网络犯罪团伙。

　　DarkSide是众多使用勒索软件敲诈受害者的犯罪团伙之一，这些团伙侵入专用网络，使用软件加密文件，还经常盗取数据。

　　网络攻击“流行病”　　

　　勒索软件是美国越来越普遍的诈骗方式，使用加密程式锁住受害者的重要后台资料，勒索受害者支付赎金来解开加密系统。在过去几个月中，恶意软件攻击，尤其是勒索软件攻击急剧上升。部分原因可能是由于新冠病毒大流行导致人们在计算机上花费的时间越来越长。

　　近年来，利用勒索软件进行网络攻击的事件在美国屡见不鲜。

　　美联社称，去年，网络勒索软件攻击已经达到了“流行病”的程度，给医院、私营企业、州和地方政府以及学校带来数百亿美元的损失。拜登政府官员已警告称，这是对国家安全的威胁。近日，犯罪分子开始违法窃取数据，称除非支付赎金，否则会在网络上曝光这些数据。

　　去年，网络勒索攻击的平均赎金已上涨近三倍，达到31万美元。帮助处理此类事件的Coveware公司称，平均而言，这类攻击将导致公司计算机系统宕机21天。

　　除了直接经济损失外，美国斯坦福国际咨询研究所(SRI)主任乌尔夫·林德奎斯特(Ulf Lindqvist)也表示，目前黑客开始攻击医院和市政府等机构，这会在现实社会中造成严重后果，受害者可能会付出更大代价，比如将遭受“受伤或死亡的风险”。

银行股“秒杀”银行理财？2020年银行股息率3.83% 最高达6%

年报披露进入最后冲刺阶段，上市公司的分红路线也逐渐清晰，作为A股市场的“中流砥柱”——银行股依然是“现金奶牛”，股息率平均达到3.83%，2只银行股的股息率超过6%，秒杀银行理财。

　　分红前十公司银行占7席

　　不管从绝对值还是相对值来看，银行都是A股上市公司的大户。目前已经披露年报的上市公司中，分红前十的公司中，银行占据7席，现金分红总额由高到低为：工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、中国神华、招商银行、贵州茅台、交通银行、邮储银行、中国人寿。

　　近年监管层不断完善上市公司现金分红制度，重派现、轻送转，渐渐成为A股上市公司利润分配的主要特征。据证监会数据，2020年上市公司的现金分红(含股份回购)目前共计1.43万亿元，金额较上一年增长9.16%，较十年前增长超过4倍。上市公司现金分红率稳定在30%以上，平均股息率在2%以上，与国际水平基本持平。如果只看银行板块，分红率则直接提升一倍，超过4%，达到4.01%。

　　4月27日，长沙银行2020年度报告出炉。截至2020年末，资产总额7042.35亿元，较上年末增长16.98%。与此同时，长沙银行资产质量得到优化，截至2020年末的不良贷款率1.21%，较年初下降0.01个百分点，拨备覆盖率292.15%，较年初上升12.17个百分点。

　　基于上述业绩，长沙银行决定向普通股股东每10股派现金股利3.2元(含税)，现金股利共计12.87亿元，分红比例为25.64%，为近三年来最高水平。

　　按照长沙银行4月28日的收盘价，该行的股息率已经达到3.5%(含税)，高过大部分的银行理财产品。

　　从分红总额来看，工商银行派息总额最高，为948.04亿元；其次是建设银行，达到 815.04亿元，两公司分别每10股派息2.66元、3.26元。

　　招商银行的年报显示，2020年净利润973.42亿元，同比增长4.82%；营业收入2904.82亿元，同比增长7.7%；基本每股收益3.79元。拟向登记在册的全体股东派发现金股息，每股现金分红1.253元(含税)， 合计分红258.48亿元。不过招行的分红率并不如意，按照最新的收盘价计算，其股息率为2.96%，低于平均水平。

　　基金布局分红行情

　　从股息率来看， 已披露年报的银行中，有两家上市银行的股息超过6%，分别是交通银行和中国银行，根据28日的收盘价计算，交通银行的股息率已经达到6.51%，中国银行的股息率达到6.06%，秒杀多数银行理财产品的收益率。

　　股息率比较低的是平安银行、宁波银行和厦门银行，分别为0.78%、1.2%和1.99%。具体来看，平安银行和宁波银行股息率较低的原因，主要是二级市场比较受追捧，股价强劲，导致分母变大，摊薄了分红。

　　万联证券分析师郭懿日认为，上市银行的资产质量仍处于持续改善通道。部分银行通过提升高收益资产占比，以及活期存款占比，维持净息差的稳定。资产质量方面，整体仍处于持续改善通道。部分银行仍在前瞻性的加大拨备计提，提高风险抵补能力。全年视角看，我们预判板块整体业绩增长保持稳健，业务结构持续优化的公司，估值方面有望提升。

　　中信建投的研报表示，从资本充足度上来看，近几年银行补充资本的金融工具逐渐丰富，特别是此前众多银行推出了永续债、可转债、优先股等资本补充工具。从分红率来看，大行分红率在30%左右，中小银行分红率也普遍达到20%-30%，虽然受疫情影响，但国内银行整体仍快速增长，可能需要留存收益进行扩张，因此较国外银行分红率较低，但分红率较为稳定且在逐步提升。

　　由于超高的分红率，基金也在一季度积极增持了银行股，布局分红行情。截至4月25日，公募基金一季报已披露完毕，对A股定价权继续上升。截至2021一季度末，公募基金持股市值上升至54503.26万亿，占全部A股流通市值比例为8.53%，超出去年四季度约0.28%，继续刷新近年高点。 一季度主动偏股型基金加仓居前的三大行业分别为：银行(1.99%)、传媒(1.27%)和化工(0.69%)，减仓居前的三大行业分别为：电气设备(-1.80%)、食品饮料(-0.95%)和非银金融(-0.75%)。基金目前持有市值最大的银行股是招商银行。

5月是布局未来3-5年的绩优蓝筹的调仓时间窗（附视频连接）

标题1：5月7日美国劳工部公布4月新增非农就业人数初值为26.6万人，显著低于2月(53.6万人)及3月(77.0万人)，这一数据公布之后，美元指数快速杀跌，重挫0.5%并创出近期新低。黄金价格飙升20美元，升破1840美元。美债收益率大跌超2%。美股开盘后全线上涨，道指、标普500更是续创历史新高。

标题2：国内方面：指数午后震荡走弱，创业板指一度跌近3.5%，数字货币、计算机设备等板块活跃，煤炭概念全天逆势领涨，钢铁、造纸板块涨幅收窄，辅助生殖、新冠检测等板块弱势盘整，医美概念较萎靡，两市个股跌多涨少，涨停股超80家，赚钱效应弱。创业板确定C浪杀跌。

标题3：周末影响市场的重要资讯
1、第七次全国人口普查主要数据将于5月11日发布；
2、美国就业数据突然断崖，美股却创新高；
3、易会满重磅发声，明确资本市场发展目标；
4、欧盟决定暂缓豁免疫苗知识产权；
5、中信银行发比特币禁令等。

标题4：在经济增速未能明显复苏的大环境下，市场较难出现大级别普涨，但自前期高估值回调后，沪指安全边际较前几个月已有明显抬升，因此，5月市场是积极调整持仓结构的时间窗口，利用箱体震荡布局未来3-5年的绩优蓝筹。

标题1：:美4月非农数据不及预期，道指、标普再创历史新高
标题2：“煤飞色舞”行情持续演绎，创业板C浪杀跌确定
标题3：周末影响市场的重要资讯
标题4：5月是布局未来3-5年的绩优蓝筹的调仓时间窗

美4月非农数据不及预期_荔枝网视频  网页链接

2021.04.29：骗子烧不尽，大师吹又生，江山代有神人出，各割韭菜两三年

2021.04.28收评：阳线暗藏凶机 阴跌并未坏事

2021.04.28收评：阳线暗藏凶机 阴跌并未坏事

盘面综述：

沪指来看，问题不大，就算几个板块下跌，也拖累不了其他的，毕竟权重再大，跌跌也就弱了。银行和基建出现6+连阴走势，也是放任的厉害，今天尾盘有动作，估计节前会把4月份的跌幅收回去一半，5月份看他们表现了。沪指继续看震荡，暂时看不到涨的苗头。

创业板当前极度危险，我说了很多人不信，是因为现在涨，所以不见棺材不落泪。我不生气。也不反驳。趋势形成后，不是一天就跌到位的，只是希望等跌了之后，记得我在3050点上方，看空的创业板指数，直接看跌1年。

主题研究：

茅台净利润减速的三大原因。
21Q1营业收入是正常的增速，主要是各类税费成本开支增加，导致净利润增速减慢。
1、21Q1税金及附加占收入比重为近年来单季度较高水平，预计主要是生产提前执行并完成确认税费，这也是本期利润增速落后于收入增速的主要原因。还存在一个可能是渠道方面，直销渠道实现收入47.77亿元，同比+146.46%，直销规模快速扩大，已占到整体白酒收入的近18%。直销的消费税直接从公司缴纳，之前有经销商抵扣。
2、原材料支付款增加，有两个可能：一是原材料涨价，二是规模扩大，原材料采购额增加。支付工程款也增加，可能是投建固定资产增加。
3、现金流量净额为负的主要原因在于21Q1存放央行及同业款项流出同比增加约51亿元。

个股点评：

海油发展600968 日K线终于收出一个止跌形态。这个位置站稳了，二买就确定了，踩住年线，反身向上。

迪生力603335从短期和长期看，均是历史底部位置，是长线配置的好价格。但是不涨，会很难受。买入后要守得住寂寞， 有不翻倍不走的决心，更要有不翻倍再翻倍不走的魄力。4.20*2=8.4*2=16.8元。最少这个价

思考题：

（一）如果按照山西汾酒的净利润算，茅台的净利润是他的15倍，所以茅台该对应的市值是5.55万亿。现在只有2.56万亿。
（二）如果按照茅台的净利润计算，山西汾酒的净利润是他的十五分之一，所以汾酒该对应的市值是1706亿。现在是3700亿市值。

那么问题来了，是贵州的茅台便宜了？还是山西的汾酒贵了呢？
我没有答案，想知道答案的可以去看一部电影《大空头》里面也许有，也许没有。

2021.04.28收盘思考题：是贵州的茅台便宜了？还是山西的汾酒贵了呢？

（一）如果按照山西汾酒的净利润算，茅台的净利润是他的15倍，所以茅台该对应的市值是5.55万亿。现在只有2.56万亿。

（二）如果按照茅台的净利润计算，山西汾酒的净利润是他的十五分之一，所以汾酒该对应的市值是1706亿。现在是3700亿市值。

那么问题来了，是贵州的茅台便宜了？还是山西的汾酒贵了呢？

我没有答案，想知道答案的可以去看一部电影《大空头》里面也许有，也许没有。

2021.04.28贵州茅台一季报独家解读：净利润减速的三大原因

茅台净利润减速的三大原因：

21Q1营业收入是正常的增速，主要是各类税费成本开支增加，导致净利润增速减慢。

1、21Q1税金及附加占收入比重为近年来单季度较高水平，预计主要是生产提前执行并完成确认税费，这也是本期利润增速落后于收入增速的主要原因。还存在一个可能是渠道方面，直销渠道实现收入47.77亿元，同比+146.46%，直销规模快速扩大，已占到整体白酒收入的近18%。直销的消费税直接从公司缴纳，之前有经销商抵扣。

2、原材料支付款增加，有两个可能：一是原材料涨价，二是规模扩大，原材料采购额增加。支付工程款也增加，可能是投建固定资产增加。

3、现金流量净额为负的主要原因在于21Q1存放央行及同业款项流出同比增加约51亿元。

五一小长假，哪里玩？哪里住？看好华住集团入住率爆满

「五一」假期临近，各方披露的数据显示出游需求或将迎来强劲复苏。据支付宝开放平台数据显示，节前出游相关服务的搜索热度攀升，「酒店预订」、「景区门票」相关搜索量相比去年分别暴涨8倍和15倍。

旅游需求猛增将推动酒店行业复苏。作为中国连锁酒店的头部企业，华住集团股价表现强势，自去年3月底以来累计涨幅已超120%。

大和发表研究报告指，华住集团今年3月每间客房收入已恢复到2019年同期的95%水平，并料即将到临的黄金周入住率势头强劲，故重申买入评级，港股目标价为525港元。

大和表示，留意到3月每间客房收入复苏势头强劲，而管理层亦指出其势头在4月仍持续，并达至2019年同期的96%，相信五一黄金周强劲的休闲需求将成为股价的催化剂，尤其是在农历新年假期被压抑的出游需求将被释放，有信心集团今年同店的每间客房收入，与2019年之差距将会自第二季起收窄，并于下半年进一步改善。展望明年，随着经济全面复苏及旅游需求强劲，华住集团更设立在1000个城市开设1万间酒店的目标。

近期，国金证券发布深度研究报告《华住：互联网思维在酒店行业的降维竞争》，指华住在长期视角下利润仍有3-4倍增长空间，结合国内外可比公司的估值水平，给予 2022 年 46 倍 PE，美股目标价 67.96 美元。

以下为研报主要内容：

核心优势：用互联网思维解构传统行业，重视用户流量，打造领先产品，具备持续技术创新能力。

1）流量壁垒：具备互联网流量的领先意识，重视且深度挖掘会员价值。公司通过会员积累+精心运营，16 年打造私域流量壁垒。目前拥有 1.69 亿会员；会员贡献夜间量比例（76%），19 年数据位列全球十大酒店集团 TOP1。

2）用户至上：真正理解用户体验，形成卓越产品力和品牌力。

①齐全且清晰的品牌矩阵，满足差异化需求。

②具备快速升级更新能力，重构产品和服务环节，在用户关键体验环节做到倾斜投入，打造标杆产品力。

③物业选址精准，以加盟扩张迅速圈地取得优势地位。

3）领先行业的效率：持续的 IT 技术创新降低成本，提升运营效率和盈利能力。通 过 IT 技术，有效提升客户体验并实现人房比 0.17，明显低于行业水平；提升单店收入，控制人力成本及渠道销售费用，净利率水平明显高于行业。

华住通过数字化运营及科技赋能有效降低人工成本及管理费用，同时会员直销比例高，可实现更低的营销费率。由于可比公司未发布 2020 年年报，我们以 2019 年数据做对比，2019 年公司人工成本、营销及市场费用、一般行政管理费用占总营收 29.8%，低于锦江（43.6%），首旅（36.0%）。

具备规模扩张潜力：连锁渗透率提升+结构性增长+市占率提升。

1）短逻辑：开发中酒店数量充足，公司规模增长确定性高。

截止 2020 年，公司拥有 6669 家已开业酒店，尚有 2449 家酒店开发中，开发中酒店数量占比 2020 年底酒店总数的 37%，开发中酒店充足，未来规模增长确定性高。

2）中长逻辑：消费升级推动中档酒店高速增长。对比发达国家，国内中档酒店占比较低，中端连锁酒店市场仍有较大发展空间。

目前全季、星程、桔子水晶品牌市占率均在中档酒店市场 TOP10，品牌及产品力优秀，具备加盟扩张潜力。

3）长逻辑：

①目前国内连锁酒店渗透率为 24.9%，远低于全球平均水平（41%），还有较大提升空间。公司仍可通过提升城市覆盖率提升市场规模。

②疫情加速单体酒店出清，有望推动连锁酒店渗透率进一步提高。华住为国内第二大规模酒店集团，其品牌、产品、流量、技术方面的领先优势，能够使其进一步吸收单体酒店，提升酒店规模。

③公司通过收并购丰富高端品牌储备，同时积极布局海外市场。

综上，长期视角下，预计华住市占率可从 12%提升至20%左右的市占率，利润仍有 3-4 倍增长空间。

国金证券认为，根据疫情情况，预计国内业务和海外业务将分别于 2021 年底、2023 年恢复至 2019 年水平。

预测华住 2021-2023 年 EPS 分别为人民币 5.09 元，9.60元，12.29 元。考虑到华住为头部企业，在产品，技术及流量上具备领先优势，具备更高的成长性。结合国内外可比公司的估值水平，给予 2022 年 46 倍 PE，目标价 67.96 美元。首次覆盖，给予华住「买入」评级。