涪陵榨菜（002507）——榨菜王中王

核心投资逻辑：

1、榨菜行业绝对龙头——唯一一家拥有全国化销售渠道的企业

2、资源禀赋带来的天然进入壁垒

3、拥有强势定价权

4、榨菜产品结构升级，带动公司盈利能力提升

1、榨菜行业绝对龙头——唯一一家拥有全国化销售渠道的企业

榨菜行业竞争格局分散，涪陵榨菜作为绝对龙头享受品牌化的份额提升。目前榨菜行业格局尚未形成，乌江、铜钱桥、备得福、辣妹子、鱼泉的市场份额分别是 15.0%、 4.6%、 2.5%、 2.9%、 2.3%，前五大品牌市场份额不足30%，并且目前除了乌江榨菜是拥有全国化销售渠道网络的企业外，其他榨菜企业都是区域型企业，鱼泉的销售市场主要在北京和成都，备得福主要在华北，铜钱桥的销售区域主要是在东北。榨菜行业还存在很大的整合空间。榨菜作为行业绝对龙头，并且唯一一家拥有全国化销售渠道的企业，将会在行业整合的过程中，享受品牌化的份额提升。

2、资源禀赋带来的天然进入壁垒

由于榨菜的原材料青菜头全国产地不多，涪陵和浙江是最主要的产区，重庆浙江青菜头份额占比超过80%，而其中涪陵青菜头更有名，目前涪陵青菜头年产量达到150万吨，一方面，涪陵特殊的环境形成了青菜头致密的组织结构，铸就了涪陵榨菜特有的嫩脆品质，另一方面，涪陵地区生产的青菜头富含蛋白质、多种微量元素以及胡萝卜素、核黄素等多种维生素，以及谷氨酸、天门冬氨酸、丙氨酸等多种有益游离氨基酸，这些营养成分对人体非常有益，因而涪陵榨菜蜚声中外。青菜头每年收获季节仅1 个月，为了防止青菜头腐烂变质，需要对青菜头腌制，由于配送半径很短，腌制必须在当地，因此造成生产的区域性，涪陵榨菜的资源秉性带来天然的进入壁垒。

3、拥有强势定价权

榨菜行业竞争格局良好，乌江基本一家独大，拥有强势定价权。乌江一家的市场份额是另外四家龙头的总和，类似于酱油的竞争格局，良好的行业竞争格局，使得行业不会出现恶性的价格竞争，乌江基本属于一家独大，拥有强势的定价权。公司2007 年出厂单价4957 元/吨，2015 年公司出厂单价约9900 元/吨，8 年涨幅近100%，彰显出公司强势的定价权。

4、榨菜产品结构升级，带动公司盈利能力提升

公司毛利率持续提升，从2007 年的35%提升至目前48%，十年的时间提升了将近15%，公司过去吨价以及毛利率的提升，主要来源于直接的提价。2016 上半年公司毛利率同比提升2.57%至47.75%，榨菜毛利率提升4.68%至49.37%，主要是受益于结构升级和成本推动。榨菜未来的升级空间同样在于产品品类的创新以及健康化。脆口去年和今年的放量增长，也表明了低盐化趋势，是符合健康化得消费趋势的，未来持续的产品的创新，会为榨菜升级带来持续的动力。

总结：榨菜行业集中度目前还相对较低，整合速度正在加快，集中度不断提升。涪陵榨菜作为行业绝对龙头，拥有极强的控价能力和全国性的销售网络，将是行业集中度提升的最大受益者。涪陵榨菜目前估值处于合理区间，并没有太好的入场机会，但公司拥有很强的长期竞争优势，是值得我们跟踪的优秀标的。

西王食品（000639）——玉米油行业绝对龙头

核心投资逻辑：

1、玉米油行业绝对龙头

2、国内唯一一家拥有全产业链控制条件的玉米油生产企业

3、布局运动营养和体重管理保健品领域

4、传统油脂业务盈利仍有提升潜力

1、国内最大的玉米油专业生产企业

西王食品是国内最大的玉米油专业生产企业，，主要生产销售西王牌系列健康食用油，被中国食品工业协会冠名“中国玉米油城”。 其主要产品为小包装玉米油、散装玉米油和玉米油加工的副产品胚芽粕，从2013 年起公司还陆续推出西王牌葵花籽油、橄榄玉米油、哈恩牌橄榄油等健康小油种。2015 年，公司实现营业收入22.44 亿，同比增长19.97%；归母净利润1.46 亿元，同比增长24.50%。毛利率28.01%，净利率6.52%。截至2016 年第三季度，公司已实现营业收入19.71 亿，同比增长17.93%；归母净利润1.16亿元，同比下降8.01%。毛利率26.62%，净利率5.90%。

2、国内唯一一家拥有全产业链控制条件的玉米油生产企业

公司是国内唯一一家拥有全产业链控制条件的玉米油生产企业。在玉米油生产领域，公司是最早从事玉米油生产研发的企业之一，经过长期的积累沉淀，公司在玉米油生产研发领域具有明显的技术优势。公司拥有先进的生产设备，目前是国内同行业中少数几家全套引进国际最先进设备的企业之一。另外，公司拥有自主研发的分散冲氮专利技术，充分保证了玉米油的质量稳定与营养成份。

3、布局运动营养和体重管理保健品领域

收购Kerr，布局运动营养和体重管理保健品领域。2016 年9 月，西王联手 春华资本收购Kerr80%的股权，剩余20%的股权由西王分三年完成收购。Kerr 是一家专注运动营养和体重管理保健品的北美领先企业，在品牌价值、渠道 建设和产品研发具有明显优势。2015 年中国中产阶级绝对人数世界第一，未来将继续保持高增长；2014 年中国和美国已是全世界肥胖人数最多的两个国家，Kerr未来的发展前景值得期待。

4、传统油脂业务盈利仍有提升潜力

由于玉米供过于求，未来2-3 年 玉米油的原料成本将处于低位，而大宗油脂的上涨将带动玉米油销售价格上 涨，从而有利于公司玉米油业务盈利能力的增强。随着消费升级 的不断推进，葵花籽油、橄榄油、亚麻籽油等其他小品种油的盈利提升空间大。

总结：随着生活水平的不断提高，健康生活，消费升级已经是大势所趋。西王食品将迎来较大的发展机遇。但是，好的公司，还必须有好的价格，才是一笔好的投资，目前65倍PE显然已经偏离其内在价值，不建议盲目建仓。

洽洽食品（002557）——休闲食品领军龙头

核心投资逻辑：

1、1、坚果炒货行业保持10%以上稳定增速

2、2、细分龙头：休闲食品行业领军品牌

3、3、打通线上线下渠道，16 年收入增长全面提速

4、行业领先的生产能力和质量控制能力。

1、坚果炒货行业保持10%以上稳定增速

2003 年至2013 年的10 年间，中国坚果产量复合增长率10.8%，市场需求量符合增长率为11.0%。中国坚果炒货行业销售规模2005 年至2014 年的复合增长率为12.4%，2014 年行业销售规模为556 亿元，同比增长12.1%。有预测至2020 年坚果炒货行业销售规模将超过1000 亿元。中国已成为坚果炒货消费大国，看好坚果炒货行业增长持续。

2、细分龙头：休闲食品行业领军品牌

洽洽食品主要生产坚果炒货类、焙烤类和薯片类等休闲食品，产品线丰富，是中国坚果休闲食品行业的领军品牌，产品远销国内外 30 多个国家和地区。2002 年，“洽洽”商标被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”，品牌价值达 18.25 亿元。2006 年至今，洽洽品牌连续位居 “全国坚果炒货食品十大著名品牌”之首。

葵花籽一直是公司的拳头产品，年产量约为 18 万吨，在小包装瓜子市场占有率在 70-80%左右，在包括散装瓜子在内的整个瓜子行业市场占有率约为 20%。休闲食品综合市场占有率不足8%，市场集中度还有很大空间提高。

3、打通线上线下渠道，16 年收入增长全面提速。

2016 年电商渠道收入加速增长。2014 年坚果炒货行业销售规模为556 亿元，有预测数据显示2020 年坚果炒货行业销售规模将超过1000 亿元，看好坚果炒货行业增长持续——高端坚果消费升级叠加电商渠道崛起。

坚果炒货电商渠道近3 年呈现快速增长，2014 年电商渠道销售规模超过40 亿元，2015 年电商销售规模预计超过80 亿元。洽洽食品从2015 年中期开始发力电商渠道，2015 年电商销售额约8000 万元，2016 年电商渠道销售额预计将大幅增长。电商营销推广模式上，公司和爱奇艺合作，在高点击量节目内容中完美植入，吸引电商消费客群。

坚果炒货电商两家龙头公司三只松鼠和百草味已开始战略方向转型到线上线下结合。洽洽食品在产能规模、原料控制和线下渠道方面有先发优势，打通线上线下渠道，线上业务快速增长同时有望实现盈利。

4、行业领先的生产能力和质量控制能力

公司的生产基地形成了全国布局，并在海外形成了积极探索。公司在合肥、哈尔滨、包头、重庆、长沙等地设立生产基地，销地建厂和综合厂策略相结合，形成了覆盖华东、华南、华北、西南、西北、东北市场的生产基地。实现就近供应，有效减少了运输成本，产能布局不断优化。特别是随着生活水平的提高，对食品质量安全越来越重视，而以三只松鼠为代表的电商企业因为代工模式无法把控质量，3.15期间更是爆出瓜子甜蜜素超标而被下架事件。

总结：恰恰食品一直以来都保持不错的增长，归根到底是行业环境比较健康，每年都能保持10%以上的增速。而恰恰作为细分行业龙头，无论是品牌、产品质量和销售渠道在行业都具有领先优势，这就是我们一直跟踪恰恰食品的重要原因。公司目前22倍PE，没有太好的进场机会，继续跟踪观察，好的企业需要耐心等待。

中青旅（600138）16年业绩预增六成，古北水镇成新引擎

中青旅（600138）发布2016年年度业绩预增公告：预计2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润将增加60%左右。景区经营情况良好和政府补助两大因素促成2016年60%高增长。2015年公司归母净利润为2.95亿元，预计2016年公司的归母净利润将达到4.72亿元左右。

公司业绩高速增长的主要原因为：（1）2016年度公司下属子公司乌镇旅游股份有限公司、北京古北水镇旅游有限公司经营情况良好，净利润均有较大增幅；（2）公司控股子公司乌镇旅游股份有限公司2016年度获得政府1.91亿元补贴，补贴金额较2015年同期7000万元有较大增幅。

从利润结构来看，中青旅虽然40%以上收入来自旅行社，但是毛利率只有6%，真正构成利润的部分是景区经营。所以，研究中青旅的关键还是要看乌镇和古北水镇的经营状况。

乌镇提价预期加强，有望增厚明年利润。计划将东栅现行100元/人调整为120元/人，西栅120元/人调整为150元/人，如果此次调价能够顺利通过，将于17年下半年开始实施，届时正值暑期旺季，将对公司2017年利润带来较大影响。2017 年存在提价预期，10 年后景区首提价，将直接增厚利润。

乌镇异地复制第一步，乌镇原团队打造北方休闲古镇。古北水镇2015 年进入盈利通道，低密度使得景区成长空间更大。2015 年，古北水镇景区实现营业收入4.62 亿元，净利润4,701 万元；全年接待游客147 万人次，同比增长50.85%，预计全年客流量240 万-250 万，同比增长63%-70%。2016 年古北水镇景区不断完善配套设施，充实景区内容，推出夜游长城等经典项目，前三季度累计接待游客192.41 万人次，同比增长76.52%，实现营业收入5.64 亿元，同比增长64.43%。

四季度公司着力开发冬季旅游产品，十一古北之光酒店开业，温泉主题适应冬季出游需求，加大了过夜客流的接待量。

从目前中青旅的收入和利润结构来看，显然属于拥有优质资源的旅游股。乌镇的经营模式拥有可复制性，古北水镇将是公司未来的引擎。

发红包，过肥年！

发红包，过好年！

成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

栏目说明：私募操盘是由私募基金经理通过实盘操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

今日盘面回顾：

大盘今天上涨了21个点，收3123点，离老吴说的20日线3125也就两个点之差，盘中最高是3125.66刚好碰到20日线压力。是不是很有意思？老吴昨天刚把主力的操盘思路解读完，今天主力就很给面子的响应了。只能说老吴和多方主力有着足够的默契，在整体思路上和关键上很好的保持了一致！

那是不是说，今天就开始启动红包行情了？这个问题老吴觉得有待商议，今天只是在2638的上涨趋势线的关键位置，今天不涨趋势线就跌穿了。多方主力明显是不想让趋势线跌破，所以才有了今天的小阳线！但是不管怎么说，今天开启红包行情也好，还是下周三开启红包行情也罢，今天这样的走势基本上可以确定红包行情已经不会缺席了。

说完好的，来说说不好的地方。首先，量能依然低迷，反弹也没有带动量能的启动，说明节假气氛浓烈，投资者基本上已经无心恋战，节前大涨的概率明显偏小，更多的应该是以小阳线小阴震荡推升。如果是这样的方式运行，那么节后就是要出现一波比较犀利的反弹甚至是逼空式的反弹，而这个时候就是节前布局的人离场的时候。

板块方面，软件服务涨幅居前，而软件服务基本上都是创业板的股票，今天中小创出现了报复性的反弹，跌多了反弹一下是很正常的。但是这边老吴必须非常严肃的再一次提醒大家，创业板的一切上涨都是为了出货。或许你们不太了解主力的出货手法，这边老吴简单的解释一下。你们一直以为主力在上涨过程出货，其实我要告诉你们恰恰相反，主力都是在下跌过程中一路配发筹码的。

主力操盘手法：

底部反复震荡吸筹——筹码足够后进入拉升阶段在拉升过程中会兑换出一些筹码但筹码依然集中      巨量见顶主力进一步降低筹码     下跌砸盘出货，但由于散户参与所以筹码无法大面积出逃       止跌反弹，散户以为又要启动行情拼命抢筹，主力乘机配发筹码，如此反复几次直到全部配发完毕！

很多投资会疑问为什么主力不在上涨过程中配发筹码？原因很简单，主力筹码很多一时半会是出不完的，市场上没有那么大的力量来接盘。散户比主力聪明，一旦出现上涨出货的情况，散户跑得比主力快。所以主力一般都是选择下跌过程的反弹中出货，让大家以为行情又要启动的时候，愿意大面积进入，主力可以轻松配发筹码！目前中小创甚至包括主板都是处于这样的过程之中

技术面：

今天的上涨基本上更加的印证了老吴的看法，红包行情不会缺席，继续坚定看反弹！

股票A账户：

2014年收益：120%

2015年收益：30.93%

2016年收益：33.75%

2017年初始资金：1013650元。

今日持仓：

今日操作：

无

操盘总结：

最近有人给老吴留言说，老吴你总是这么乐观一直看多。对于这个问题，老吴是这样看的，第一乐观是价值投资者的天性，也是作为一个射手座的标配。第二，老吴乐观但并不代表我是多头，就算老吴一直说反弹红包行情来了也不代表我是多头。因为老吴这个时候是彻头彻尾的空头，什么叫空头？就是手中有筹码又随时准备离场的人，而不是那些看空但是手上没有筹码的人。没筹码的人是多头，因为他要么空仓要么是买入，而买入就成为了多头！有筹码的人准备离场的人，是准备卖出的这才是真正的大空头！

多空不是嘴巴说一说，而是真金白银的做的。空头大师索罗斯就是如此，看空的时候就拼命的做空，而不像李大霄李大炮满嘴看多，然后自己一点筹码都没，喊多喊空然并卵。

黄金A账户：

2017年初始资金100000

今日持仓

今日操作：

无

操盘总结：

波段王程序化指标依然显示在多方区域，继续持有即可！

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德赛电池（000049）——16年业绩预增7%-17%，红包行情正式启动

德赛电池（000049）——16年业绩预增7%-17%，红包行情正式启动

事件：16年业绩预增7%-17%

 公司发布2016年业绩预告，全年实现收入87.5亿元，同比增长3.7%；归母净利润2.46-2.69亿元，同比增长7%-17%，超出市场预期,今天股价大涨5.7%

预计公司16年Q4单季度实现收入33.83亿，同比增长34%，环比增长43%，其中苹果新品放量是主力因素，而超预期因素来自于国产品牌华为\OPPO\VIVO（HOV）的份额提升，显著高于收入增长，盈利能力改善明显，来自于新品新客户的利润率提升与公司规模效应的显现。

核心投资逻辑：

1. 锂电池市场未来五年拥有翻倍空间

2. 锂电池龙头：苹果电池模组的核心供应商。

3. 新能源汽车大势所趋，布局汽车动力电池业务，坐收行业增长红利

4. 国企改革箭在弦上：公司隶属于惠州市国资委，17年改革预期大

1、公司简介

德赛电池是国内最大的电源解决方案服务商及相关电池产品制造商之一。作为国内锂电池制造领域的先行者，凭借丰富的制造经验、良好的产品品质和卓越的交付能力，公司与全球领先的消费类电子厂商建立了长期稳定的合作关系，积累了大量的优质客户资源，对客户需求有着深刻的理解和认识。在智能手机、电动工具等中小型移动电源管理系统和封装领域的技术水平处于全球领先地位。2011至2015年营业收入保持30%以上的高速增长，属于成长性品种。

2、锂电池市场未来五年拥有翻倍空间

电池应用场景广泛，锂电池市场增长动力充足。铅酸电池目前市场份额仍然最高，但是锂电池凭借能量密度高、充电次数多、环境友好等特点，成为增长最快的细分方向。锂电池市场出货量从2010年22000MWh增长到2015年的53000MWh，5年复合增速19%。

在2015年，全球电池市场规模640亿美元，其中锂电池市场规模已经达到235亿美元。预计，到2025年全球电池市场规模超过1000亿美元，锂电池市场规模420亿美元，年复合增速12%

3、锂电池龙头：苹果电池模组的核心供应商。

公司是苹果电池模组的核心供应商。电池向大容量发展是未来的必然趋势。随着苹果明年新品上市，公司在大客户份额占比提升，同时手机行业电池容量提升，利好公司电池封装核心业务。笔记本电脑走向轻薄化，电池形式转变，利好公司的电池封装业务。

4、布局汽车动力电池业务，坐收行业增长红利

公司成立惠州市蓝微新源技术有限公司，布局动力电池业务。预计到2020年，全球锂离子电池需求量124GWh。其中汽车锂电池需求量39GWh，占比31%。汽车锂离子电池Pack市场规模有望从2011年25亿美元增长到2020年140亿美元，复合增速22%，公司在动力电池方向的业务布局将随着行业高速增长而持续受益。

 5、国企改革存预期，持续关注相应进展。

公司为惠州国资委旗下资产，目前公司通过控股方式控制两家企业，每家公司都有管理层25%的少数股东权益。17年存在较强改革预期，一旦改革完成，公司管理效率或进一步提升，保持持续关注。

总结：德赛电池属于比较稀缺的成长股，一直是我们重点跟踪对象。16年买入成本在38元附近，估值上并不便宜，后来经过多次调仓，摊低了成本，目前成本在29元。17年我们仍将坚定持有，目标50%以上获利。

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百润股份（002568）——拥有大牛股基因的鸡尾酒行业老大

百润股份（002568）——拥有大牛股基因的鸡尾酒行业老大

核心投资逻辑：

（1）鸡尾酒行业空间巨大，拥有4倍增长空间

（2）行业龙头，品牌先发优势明显

（3）产品研发能力出众

（4）股份回购带来盈利增厚

1、公司简介

百润股份成立于1997 年，为国内香精香料行业的首个上市公司，。自2011 年上市以来，公司生产经营稳步推进，主营业务持续发展。2014年公司增发股份收购巴克斯酒业（RIO），正式进入鸡尾酒行业。公司从上游香精香料加工行业进入到下游的预调鸡尾酒行业，业务范围得到拓宽，多元化发展顺利开启。

2、鸡尾酒行业空间巨大，拥有4倍增长空间

鸡尾酒与啤酒酒精度比较接近，都属于低度酒，成熟国家的经验表明鸡尾酒对啤酒消费有一定替代性。对比世界不同区域数据可以发现，日本鸡尾酒消费占啤酒消费比重最高，达到了15%以上，世界平均水平为1.91%，而目前中国仅为0.40%，拥有4倍提升空间。2015 年全球预调酒消费总量约为37 亿升，人均消费0.5 升，而中国仅为0.14 升。

中国市场在经历前几年的激进发展以后，现在已经步入理性时期，这个理性来自于两方面，一方面是终端消费者的理性——对产品口味、品质和品牌提出了更高的诉求，另一方面来自企业，前几年冒然进入的玩家受到打击后开始逐步退出，剩余者都是业内相对专业、实力也更强的企业，随着行业内渠道和终端去库存接近尾声，良好的竞争格局会带动行业进入一个更加平稳和健康的发展阶段。

3、16年预告亏损，但牛股基因不变

2016 年前三季度公司实现营业收入7.46 亿元，同比减少66.1%， 净利润-1.04 亿元，同比下降114.9%。其中三季度单季实现营业收入3.26 亿元，同比减少36.1%，净利润0.4 亿元，三个季度以来首次转正。但公司发布2016年年报第1次业绩预告，公司业绩首亏，预计净利润-1.5~-0.5亿元。

预调酒作为酒精饮料品类的一种，终端实际的需求还是稳健的，并没有发生公司报表业绩显现那样的大起大落。行业经过两年狂热期，后续沉淀下来是真实的需求。目前渠道库存已经逐步趋于正常，2017年有望缩小亏损。我们应该如何才能抓到牛股？要抓牛股并不能只看现在的业绩，作为行业龙头，具备成长股特质的百润，我们更应该去关注他的行业空间，还有业绩的变化趋势。只要业绩开始改善，很有可能会迎来戴维斯双击。

4、行业龙头，品牌先发优势明显

公司的业绩经历了大起大落，但是作为行业龙头，先发者，后续有先发优势。虽然行业壁垒低，但是在2015 年行业热潮中真正站稳脚跟的企业并不多，RIO 的竞争优势得到明显的加强。从整体格局来看， 行业从最初的单寡头垄断逐步演化成为了现在的双寡头竞争，而且有再向单寡头发展的趋势。百润15 年的市场占有率已经高达65%，昔日老大冰锐的市占率从12 年的63%下降到了15 年的21%。在占有率处于绝对优势的背景下，RIO 已经成为预调酒品类的代名词，在低壁垒行业当中，明显的品牌优势将成为公司的核心竞争力。

5、产品研发能力出众

百润擅长口味研发。百润是做香精香料出身，有极强的研发能力，甚至能引导客户需求。巴克斯酒业擅长外观设计。巴克斯酒业每年按照销售收入的3%~5%投入产品开发和技术中心运行。巴克斯酒业拥有6 项外观设计专利，别出心裁推出了夜光瓶和Hello Kitty 瓶，迎合时下年轻人的喜好。百润与巴克斯的强强结合，让公司在产品创新上新意不断。

6、关注股份回购带来的盈利增厚。

根据公司收购巴克斯酒业时签订的承诺协议，16年大概率无法完成业绩指标，股份回购已是大概率事件。预计16年需要回购约2亿股且在17年中完成，可增厚17年EPS约29%。17年完成业绩指标难度依然较大，预计继续回购股份，增厚盈利。

总结：百润是我们看好的未来大牛股。原因很简单，RIO的果味+低酒精特色非常符合年轻人时尚健康的需求，行业有4倍增长空间。百润作为行业龙头，目前处于亏损状态，股价也在底部盘整了接近1年。这就给我们提供了跟踪的动力，业绩一旦进入拐点，就是我们潜伏的最好时机。捕大牛，需耐心！

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养老金入市影响几何？

养老金入市影响几何？

基本养老保险是我国多层次养老保险体系中最重要的一项。我国的多层次养老

保险体系包含3大支柱：基本养老保险、企业补充养老保险（企业年金、职业年金）、个人储蓄性养老保险

养老金收益长期处于低位

与社保基金以及企业年金相比，养老金的收益水平长期处于低位，由于投资渠

道受限，甚至无法实现基本的保值增值目标。通过拓宽养老金的投资渠道，将养老金委托给全国社保基金理事会运作，养老金入市能够提升收益水平，实现保值增值。

入市规模接近2500 亿元

养老金的权益资产配置比例可以参考社保基金和保险的数据，但养老金对保值

的要求更高，风险偏好相对更低。根据测算，最近两年社保基金的权益资产配置比例在12%-13%之间；同时，险资的权益资产配置比例从16年开始在14%左右震荡。由于养老金的风险偏好更低，权益资产配置比例将略小于社保和保险。根据《基本养老保险基金投资管理办法》规定，养老金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例不得高于养老基金资产净值的30%，我们认为养老金入市不会直接达到上限，参照社保基金和险资的历史数据，估计本次养老金入市的比例在12%。

本次养老金入市规模或达到2472亿元，占A股总市值0.45%，整体影响不大。截止2015年末，养老金累计结余接近4万亿，其中，可（交给社保基金）纳入投资运营的规模大致为2万亿，我们假定养老金的入市比例为12%（上限30%），对应的入市规模可达约2500亿，占A股总市值的比重为0.45%，整体影响有限。

入市影响几何？

养老金的入市，被很多市场人士解读为中国的401K计划。说起401K首先想起的是美国，它的出现成为了美国资本市场的基石，很好地稳定了市场，形成了良性的局面。中国版的401K是否也能起到同样的作用？这是市场所期待的。养老金的入市，意味着资本市场越来越成熟，这是不争的事实。

总的来看，养老金入市对市场肯定会起到正面的作用，由于它“不能亏损”的性质决定了它的保守的投资风格，对市场可以起到稳定的作用，这点对于炒作横行的A股市场来说意义非常重大。但要是把养老金看作目前行情的救命稻草，有些夸大了。养老金入市真正的作用不在于短期，而在于未来，为中国资本市场注入稳定的力量。

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以岭药业（002603）——络病理论传承者

以岭药业（002603）——络病理论传承者

核心投资逻辑：

1、业绩稳定，16年有望实现30%以上增长

2、心脑血管市场前景广阔，规模将破两千亿

3、循证医学力证药效，产品极具市场竞争力

4、布局互联网医疗，打通销售网络

1、公司概况

以岭药业以发展创新中医药为主营业务， www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在创新络病理论指导下，专利中药、化生药、健康产业三大板块齐头并进，公司“医、药、健、养”相结合的优势逐渐形成。其中心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位。公司目前拥有专利新药十余个，已形成较为丰富的产品群，保持了企业销售和盈利的持续增长。2016年三季度实现营业总收入28.9亿元，同比增长17.63%；净利润4.35亿元，同比增长31.59%；

2、市场空间巨大

我国医药行业属于朝阳行业，市场增长快于诸多传统行业。2015年中成药制造工业主营业务收入同比增长5.69%，增幅比去年同期降低7.45个百分点，多年来首次低至个位数增长。预计医药行业未来仍可保持长期平稳发展态势，但增速将相对放缓。

心血管病死亡占城乡居民总死亡原因的首位，农村为38.7%，城市为41.1%。目前每5个成人中有1 人患心血管病。

心脑血管用药的市场规模超过1500 亿元。其中，心脑血管类中成药销售增长迅速，2013 年市场规模达到 873 亿元，过去5 年复合增长率达到18.3%。由于人口老龄化的加速，预计未来5 年我国心血管市场仍将保持20%左右的增长速度，2020年超越2000亿元。

3、独家产品极具市场竞争力

 公司明星产品稳定增长，新药逐步上市并形成系列药品，覆盖心血管、糖尿病、呼吸、泌尿等慢性、常见病市场。三大独家品种通心络、参松养心和芪苈强心胶囊对症心血管疾病常见适应症，作为新版基药独家品种和医保品种，在基药招标扩容背景下拥有广阔的市场前景；莲花清瘟胶囊作为抗病毒的明星产品，目前得到广泛的认可，公司继续加强在OTC端的营销；FDA临床二期前期准备工作完成，进军中药国际化市场；糖尿病、抗病毒领域将迎来新药上市，与原有药品形成系列药品，有望借助原有渠道和消费群体，快速获取市场份额。

公司近年来利润维持稳定较高增长的主要原因是公司在中药板块逐渐形成了以医保保基药目录核心支撑，以处方药和OTC 双轨运行为优势的产品系列。在循证医学的支持下，以岭药业独家产品极具市场竞争力，增长潜力是我们最看重的地方。

4、布局局互联网医疗，打通销售网络

公司主营传统中药研发和销售,多年来积累了大量的科研经验和产业资源，近年来公司依托自身的优势资源，不断完善健康产业链，产品从单纯的药品销售扩张到保健饮品市场；同时紧跟医疗改革的步伐，布局互联网医疗O2O。

在目前的医药电商领域，以阿里为代表的互联网公司，以及以传统医药连锁为代表的嘉事堂、一心堂等传统医药企业纷纷布局医药电商，医药电商是一块肥猪肉，只要产品竞争力过硬，不愁销路。

总结：公司作为行业领先企业，核心独家专利产品经国际循证医学权威认证，疗效已获广泛认同，产品竞争优势明显，有望继续维持高速增长。好的公司自然会受到市场热捧，以岭的股价长期处于合理估值区域。目前需要耐心等待，10-12元才是比较理想的进场区间。

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大小盘分化，冰火两重天？（附股）

大小盘分化，冰火两重天？（附股）            

成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

栏目说明：私募操盘是由曾经的私募基金经理通过实盘模拟操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

今日盘面回顾：

今天大盘下跌24.92或-0.79%，大盘失守30日均线、5日均线、60日均线，10日均线尽在眼前随时失守。这不是关键，如果看看创业板会发现指数已经10个月新低了！主板依然保持在2638低点连线的趋势线之上，但是创业板就是典型的大熊了。

一边国改板块精彩纷呈涨停不断，一边是创业板不断新低，两极分化极度明显！这也再一次验证了老吴的说法，熊市是不用想了，结构性行情而已！这样的市场要么休息，要和就是参与到国改这条主线上来。就算参与到国改这条主线上来，也需要足够的耐心才行，如果这山看那山高，被割羊毛也是迟早的事情！

既然创业板残废了，大家要做的就是尽量避开，而不是在那里显示自己的牛逼，硬是要在创业板里吃肉，找牛股。有这样的精力和水平，在相对好一点的主板市场使劲那绝对是事半功倍！在投资市场讲究的是顺势而为！

对于大盘老吴说过，接下来会比较折磨人，比如今天的下跌估计很多人就比较受折磨了。无券商无行情再一次得到验证。所以老吴再一次提醒对大盘目前先不要太过乐观，特别是近期一直在做国改板块的朋友们。因为国改是目前市场上最热的主线，如果只看国改你会觉得市场是非常好的，涨停和上涨家数都不在少数，而这个是一个误导！

今天秦川机床再一次出现了龙抬头涨停板启动的走势，近期很多国改都是这样的走势，这样突然的涨停板往往是比较难把握的，要么是提前潜伏，要么是涨停板启动后跟踪找到一个合理位置介入。老吴觉得两种方式都可以，看你是属于左侧交易还是右侧交易者！西部建设昨天走势和秦川机床一样，也是龙抬头涨停板启动，今天继续强势封板！持续涨停对于国改板块是一种好现象，有利于行情的扩散。老吴说过，只是突然涨停没有持续性那么对操作是没有太多意义的。

对于国改板块，老吴觉得可以重点关注，秦川机床、湖南发展、晋西车轴、北方导航、航天晨光等龙抬头一飞冲天经典结构形态的个股！

技术面：

大盘已经比较弱了，要么休息，要么紧抓国改！

A账户：

2014年收益：120%

2015年收益：30.93%

2016年收益：33.75%

2017年初始资金：1013650元。（2016年末1067050，1月3日出金53400元）

今日持仓：

今日操作：

无

操盘总结：

虽然大盘大跌但今天账户市值没有出现变化，逆势中保持平稳是老吴一贯的特性。继续坚定的持有！

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科伦药业（002422）——黑暗将过，输液龙头迎曙光

科伦药业（002422）——黑暗将过，输液龙头迎曙光

核心投资逻辑：

1、国内大输液和抗生素中间体行业龙头

2、行业集中度进一步提升，龙头成最大受益者

3、横向并购+纵向上下游整合，成本优势突出

4、黑暗将过，16年业绩有望恢复正增长

1、公司简介

科伦药业生产和销售包括大容量注射剂(输液)、小容量注射剂(水针)、注射用无菌粉针(含分装粉针及冻干粉针)、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、腹膜透析液以及原料药、医药包材、医疗器械，以及抗生素中间体。

2、国内大输液和抗生素中间体行业龙头

公司是中国输液行业中品种最齐全、包装形式最完备的医药制造企业，也是国内产业链最为完善的大型医药集团之一。公司拥有576 个品种共959 种规格的医药产品、医药包材、医疗器械以及抗生素中间体。

3、大输液告别黄金时代，行业集中度提升是大趋势

自2014 年以来，大输液行业开始进入微利时代。大输液是指容量在50ml 或以上的大容量注射剂。随着限抗及限输液的政策频出，安全用药监管的逐渐加强，市场环境发生了巨大的变化，输液销售增长乏力。

近年来我国大输液行业的集中度逐渐上升，2015 年前三大企业的市场份额已达52%，与发达国家国家相比仍然有上升空间。在欧洲，费森尤斯卡比、贝朗以及百特各占~30%的市场份额；美国百特一家独大，约占80%市场份额；日本大冢制药约占50%。在国家政策趋严、行业下滑的过程中，生产设备和管理水平落后的小企业将逐步被市场淘汰，龙头企业的市场份额将进一步提升。

4、横向并购+纵向上下游整合，不断巩固输液龙头地位

2010 年上市后，公司凭借良好的资金实力，加快并购步伐进入新型市场。截至2016 年10 月25 日，公司通过公开市场和其他合法方式对石四药持股比例已14.17%。同时，公司将上游的玻璃、原料药生产，中游的生产科研到下游的医药物流进行垂直整合，有效降低了交易成本，形成了明显的成本效益优势，加快提升行业集中度的步伐。

目前科伦已基本实现上下游产业链整合。上游对于抗生素中间体的原料等进行绿色经济循环整合，且计划从哈萨克斯坦进口玉米等原料，进一步降低生产成本，下游通过设立和并购新的企业整合，构成将川宁中间体近一步加工成为原料和制剂的产业链格局。对于川宁的成本优势，下游的原料药、制剂产业链将出现逐级传导，大幅度增强整个科伦抗生素板块的竞争水平。在行业进入微利时代的大背景下，成本优势就是最大的核心竞争力。

5、黑暗将过，16年业绩有望恢复正增长

公司在经历了三年的阵痛后，公司最艰难的时期即将过去，16年业绩有望恢复正增长。

（1）输液产品结构持续优化，通过节能降耗等管理措施使得整体毛利额和毛利率增加。

（2）伊犁川宁一期硫红满产，成本较大幅度降低，净利润较同期大幅增加；哈萨克斯坦科伦高毛利产品实现销售，已扭亏为盈。

总结：虽然大输液行业开始进入微利时代，但是科伦拥有突出的成本优势，有足够的资本以低价压垮对手，以并购方式继续巩固自己的行业地位。看好科伦16年业绩顺利实现反转，股价迎来新一轮的上涨。

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地方国改接力，“风”不会停！

地方国改接力，“风”不会停！

成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

栏目说明：私募操盘是由曾经的私募基金经理通过实盘模拟操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

今日盘面回顾：

昨日刚站上的30日线，今天就失守了。大盘下跌9.57点或-0.3%，老吴说过没有券商的参与想要一波流畅的反弹基本上是痴人说梦的事情。大家还是充分做好被折磨的心里准备吧！

从盘面来看，有一个好现象那就是热点还是比较突出，特别是作为主线的国企改革板块大放异彩，轮番启动。新热点也偶尔冒出，比如今日阿里巴巴概念再起引爆市场，百大集团，杭州解百，红旗连锁涨停板!但同样有一个不好的地方，就是热点的持续性开始减弱，连续涨停板的家数也开始减少，这个问题就容易导致市场看起来很美，涨停板家数不少，但实际操作性不足，形成好看不好吃的尴尬局面！

今天有几个消息对盘面影响比较大：

1.南方航空发布今年推动混合所有制改革。今年以来老吴说过2017年是改革的深化之年，从近期云南白药、中兵集团先后发布混改消息，市场也因此暴动。今天南航的消息也一度刺激股价涨停，可惜最终没有涨停！不过没有关系，这是一个信号，一个非常积极的信号，特别是对于股价还在底部区域的国改公司来说，随时有望张开一波上涨。就像中国联通一样不知不觉的翻倍了，中国石油中国石化两个巨无霸走势也相当给力。这就是国改带来的机会，看你有没有足够的耐心来把握！

2.阿里巴巴准备私有化银泰商业直接导致港股银泰商业（01833）上涨35%，带动整个A股商业板块异动，百大集团，杭州解百，红旗连锁涨停板!阿里最近风头很足，之前入股A股的三江购物导致三江购物翻了3倍多，同时也引爆了商业板块。开来2017年的开春之年，商业板块是要好好的火一把了。

整体来说，市场依然是处于结构性行情当中，轻大盘重板块的思路维持不变！重心依然是放在国改领域，结构出现龙抬头的股票。

技术面：

果不其然，券商的疲软成为了大盘反弹的最大阻力，刚突破30日线，马上又失守。来来回回会是常态，红包行情可期待，但是要有足够耐心才行！

A账户：

2014年收益：120%

2015年收益：30.93%

2016年收益：33.75%

2017年初始资金：1013650元。（2016年末1067050，1月3日出金53400元）

今日持仓：

今日操作：

无

操盘总结：

2017年的开门红并没有让账户出现好的开始，目前来市值回落1%，而大盘上涨了1.87%，跑输大盘快3个点了，着实让人有点尴尬！看看持仓能不能厚积薄发了。

耐心和平常心，有时候比什么都重要！

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供给侧改革下水泥将成重头戏

供给侧改革下水泥将成重头戏

2016 年水泥需求低速平稳增长

2016 年在整体经济以结构调整和稳中求进的大环境下，水泥产量低速平稳增长。华北地区产量增长9.5%，跃身六大区之首。供给侧改革的积极推进，促使年内水泥价格单边上行，受益原材料成本的降低，行业利润规模和盈利能力迅速回升，预计全年行业利润有望突破500 亿元。

2017 年水泥供需在供有望弱平衡

需求端PPP 模式将激活民间投资，更为积极的财政政策下，基建投资有望保持稳定，成为支撑水泥需求的主要力量。预计2016-2017 年我国水泥需求增速分别为2.5%和2%。供给端多种措施调整存量产能低利用率保效益成效显著，预计在2017 年将被在更广泛区域和时段更高效的执行。2017 年水泥行业供需有望在行业供给侧改革推进下实现弱平衡。

水泥增速

水泥价格

水泥成供给侧改革重头戏？

近期钢铁环保政策愈演愈烈，从拆炉、问责、停产，再到差别电价和阶梯电价升级，供给侧改革已从煤炭蔓延至钢铁，它是否也会成为水泥的重头戏？

首先，我们认为2017 年水泥供给侧改革会升温。近期钢铁行业动作频频，发改委也表态煤炭钢铁之后要抓水泥玻璃。不过在力度和速度上或难比煤炭钢铁，短期或仍以去产量为主。原因：水泥行业产值较小且整体盈利一直以来显著优于煤炭钢铁，因此不是供给侧改革的矛盾中心；财政部回复不会设立专项基金以补贴淘汰也从侧面反映政策着重点尚未至此。但在示范效应下，协会和企业层面推动供给侧改革的动力望显著增强，预计更多区域会尝试协同。

其次，我们认为只去产量而不去产能的供给侧改革无法提估值。估值是对未来趋势的反映，去产量能带来短期稳定可观的盈利，但无法解决中长期需求下滑的问题。某种程度上，高盈利反而可能阻碍产能的出清，当前我们寄希望于环保的问题能够打破这一阻碍。若不然，对股价而言高盈利也意味着弹性有限。

考虑到目前市场对供需均有一定预期，标的上可寻找供、需、竞争格局均望改善且基数低的区域。2016 年京津冀区域两大龙头的战略重组极大提振了市场信心和预期。随着区域市场和企业内部整合的进一步深化，预计2017 年地区供需关系将进一步好转，企业效益将显著改善。水泥行业供需有望在行业供给侧改革推进下实现弱平衡。

重点关注

行业龙头：海螺水泥（600585）

区域龙头：冀东水泥（000401）

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承德露露（000848）——优质的现金奶牛

承德露露（000848）——优质的现金奶牛

核心投资逻辑：

1、市场空间仍然广阔

2、寡头垄断——市占率超90%，产品具备提价空间

3、新品带来增长点

4、优质的现金奶牛

1、市场空间仍然广阔

植物蛋白饮料是未来软饮料行业中的朝阳行业，发展前景广阔。我国软饮料行业发展迅速，复合增长率在20%左右。植物蛋白饮料富含各种营养素，营养价值丰富，更符合现代消费者需求，市场规模不断扩大，持续保持高速增长趋势，年均复合增长率接近27%。

作为一种常见的植物蛋白饮料品类，目前我国杏仁露的市场规模约为30-40亿元，在千亿规模的含乳和植物蛋白饮料市场中仅占比约3%，而同类植物蛋白饮料核桃露，仅养元智汇一家公司收入规模就超过百亿，相比来看杏仁露市场具备较大的想象空间。但是露露同样遇到发展瓶颈，原因在于露露的市场份额已超过90%，可以说露露就代表了整个杏仁露行业，而杏仁露只能算是一个小众市场，必须要引导更多的对手进入市场，才能把蛋糕做大。可惜，目前来看，由于市场规模太小，像伊利等有资本实力的巨头都没有意愿进入市场。杏仁露市场要做大做强路还很长。

2、寡头垄断——市占率超90%，产品具备提价空间

露露，植物蛋白饮料行业的龙头公司，品类绝对的领导者。在整个国内市场，公司杏仁露产品市占率也约有90%以上，在行业中处于绝对龙头优势。目前杏仁露出厂价约为63元/箱，折算2.625元/听（每箱24听），单价与六个核桃比相对便宜，未来可根据市场需求情况做适度提价，带来较大的盈利弹性。

3、新品有望带来的增长点

公司近期推出的新品小露露和露露甄选（更高端）目前主要在线上卖，后面会放到线下重点推广。对于饮料产品而言，线上销售有限，而线下是更大的空间。新品线下推广，有望带来新的增长点。但公司同时进入核桃露市场，这是一个充满机会又具有挑战的行业。毕竟，行业内已有销售超过百亿的六个核桃，再加上伊利等巨头早已虎视眈眈，凭露露的资本实力恐怕难以在新市场一帆风顺。

4、优质的现金奶牛

07-15年公司毛利率和净资产收益率稳步提升，这意味着公司的盈利能力水平不断增长，也意味着公司的核心竞争力越来越强大护城河越来越深。特别值得注意的是资产收益率长期保持15%以上就已经是非常优秀的企业，而露露的净资产收益率17%提升至30%上方，并稳定的保持在30%左右，从盈利的角度看说明公司是一家超级优秀的企业。哪怕营业收入不增长，公司依然可以赚取大量的现金和利润，露露就是名符其实的现金奶牛。这也是阳光保险举牌、国家队长期关注的重要原因。

总结：

露露就是一只可以产生源源不断现金的奶牛，这也是巴菲特最喜欢的消费垄断型企业，只可惜杏仁露市场要做大，光靠露露一家还是比较困难的，所以露露的增长空间会比较有限。如果以目前23倍PE进入，收益会比较平庸。面对这类型的稳定价值股，要获得超额收益，必须耐心等待。

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五粮液（000858）拐点已现，迎来戴维斯双击！

五粮液（000858）拐点已现，迎来戴维斯双击

核心投资逻辑：

1、中国八大名酒，浓香白酒杰出代表

2、600年窖池，无可复制的酒质

3、全价位产品梯队

4、业绩拐点确立，有望迎来戴维斯双击

5、混改落地，管理层动力十足

一、中国八大名酒，浓香白酒杰出代表

五粮液是中国八大名酒，与泸州老窖齐名，是浓香型白酒的代表品牌。在中国酒类品牌价值评议200 强名单中，五粮液品牌价值位居第二，仅次于茅台。其实在80年代，五粮液曾经凭借产能扩张+逆势提价成为白酒一哥，可惜进入2000年之后，五粮液错误决策，品牌运营权采用“买断经营”的方式，交给代理商运营，严重损害了企业品牌形象，茅台则凭借军政团购渠道实现超越。

二、600年窖池，无可复制的酒质

1、独有的自然生态环境使五粮液独具唯一性。公司生产所在地是全球生态最佳、气候最佳、酿酒微生物环境最佳、发酵环境最佳的酿酒圣地，位于“中国白酒金三角”核心地带，成就了独具特色的五粮琼浆。

2、独有的600多年明初古窖微生物群,繁衍至今从未间断，奠定了五粮液辉煌史的基础。

3、独有的五种粮食配方酿造出享誉世界的名酒五粮液。五粮液一直沿用《陈氏秘方》的特殊工艺，并不断创新改进，从而规避了一般白酒风味单一、口感欠佳的不足，在味觉物质的丰富性上更胜一筹。

三、全价位产品梯队

在白酒行业持续调整期，公司坚持推进“1+5+N”品牌战略。在保持高端产品五粮液核心品牌的市场地位的同时，打造五粮春、五粮醇、五粮头曲、五粮特曲、绵柔尖庄五个核心系列产品，构建全价位产品线，满足消费者多层次产品需求。

四、业绩拐点确立，有望迎来戴维斯双击

营业收入拐点已现

营业收入增速2015 年Q3 开始由负转正从收入增速来看，2015 年五粮液已经开始显现出复苏迹象，营业收入增速在2015 年Q3 开始由负转正。2016 年复苏迹象尤为明显，尤其是调整预收款增量后的实际营业收入增速，2015 年Q4 已经出现了40%的同比增长，2016 年前三季度实现正增长16.97%。

毛利率变化再验业绩拐点出现

自白酒行业黄金十年算起，即从2003 年至今，五粮液毛利率水平从44%一路攀升到高点的73%。在行业调整的3 年里，我们看到五粮液的毛利率不降反升，一定程度上反映出五粮液产品结构的变化——在白酒调整期价格带整体收紧后，低价位酒面临明显压力。2015 年五粮液毛利率水平开始回归，再次验证行业整体的复苏回暖已经确立。白酒行业整体复苏已经是不争的事实，五粮液从底部开始启动，走出了翻倍行情，而茅台更加是屡创新高。

五、混改落地，管理层动力十足

2015 年10 月31 日，五粮液国企改革方案落地。非公开发行股票认购主体包括了以高管和骨干员工为主的员工持股计划，以优秀经销商为主体的资产管理计划，外部战略投资者。白酒行业产业链条长，从员工到经销商再到分销商，利益纠葛多，引进员工和经销商持股可有效激发企业活力。

总结：一线酒在行业洗牌的三年里，虽然收入增速与二三线白酒一样受到了不小的影响，但高端白酒在行业调整期内首先企稳。高端白酒手握定价权，具有跨越周期的优良防御属性，依然是我们重点关注对象。随着混改方案的落地，引进管理层和经销商持股，管理积极性大大增强，五粮液一向的短板能否得到改善？我们拭目以待。

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年报行情大揭秘（附股）

年报行情大揭秘（附股）

行情逻辑

上市公司每年前4个月内必须公布上一年度的财务报表，在上市公司公布财务报表前夕，投资者因预期上市公司会有好表现而买入股票，供求关系导致股价有一定的上涨空间；当然也并非所有年报预增的公司都得到市场的追捧；投资者根据公司财务报表作为概念炒作，就有了年报行情。　

如何把握年报大行情？

把握年报行情的关键就是弄清楚那些业绩报喜个股的年报公布时间，然后对业绩大幅增长的个股进行提前埋伏布局，在年报公布前夕，获利全身撤退。

年报行情类型

1、高送转

“送”是指送红股，即分配股票股利，需要较高的每股未分配利润。“转”通常指公司通过资本公积金转增股本，需要较高的每股资本公积。如果我们要筛选高送转个股，首要条件就是每股未分配利润或者每股资本公积要高，才能大比率送股或者转股。高送转股特点：

（1）多为中小市值的非国有企业；

（2）多为“新经济”中的信息技术、高端制造和可选消费行业；

（3）多为次新股；

（4）具有每股资本公积或未分配利润较高、净资产较高、股本较少、绝对股价较高的特征。

2、重组

注册制一天还没到来之前，A股的重组，借壳特色仍会继续，壳资源的珍贵性依然存在，这个也是中国股市的一大特征。对于一些有发展前景的公司来说， IPO排队是他们最大的痛处，借壳依然是他们的最佳选择。世纪游轮、七喜控股、艾迪西等一批重组妖股的法力大家也以已经领略过，后面还有很多国内外知名企业会选择借壳。选择这类公司，要看股本结构，不看业绩，公司为传统行业急需转型的，或原股东想套现的，都可能成为壳目标。

3、业绩高增长

企业核心价值的体现是盈利能力，而股价走势的长期方向就是由业绩决定的。年报是上市公司每年公布的成绩单，无论好坏，都必须公开，一些业绩高增长报喜的企业将成为市场所关注的对象，也许就是未来的大牛股。在关注高增长企业的同时，必须要注意业绩高增长是指主营业务，应该把非经常性损益扣除。

年报行情的那些机会

1月14日披露年报的北特科技已经打响了年报行情第一炮，本月陆续将有8家上市公司率先披露2016年年报。年报行情大幕开启，弱势行情中，具备业绩支撑且市值较小的股票往往会受到资金的青睐。

核心选股标准：

1、2014年与2015年均盈利且净利润同比增长超过30%；

2、发布2016年预增公告，增幅区间中值大于100%；

3、A股总市值低于100亿元

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钢铁供给侧改革任重道远

钢铁供给侧改革任重道远

已于煤炭行业初尝甜头的供给侧改革在钢铁行业明年得以延续确定性较大，但不同于2016 年行政去产能渐入深水区，将面临各种负面问题，且行且艰；二者，盈利持续好转强化了闲置高炉复产能力与意愿，共同造就2017 年去产能在政策与市场行为间拉锯格局，难度必然增大。

作为决定钢铁价格走势的主导变量，行业需求2017 年面临回落风险：不论是地产还是汽车，源于政策刺激的需求好转，在政策边际收紧后大概率反哺此前透支；基建领域高处不胜寒独木难支，2017 年行业内需增速回落几成定局；美日等地外需虽具边际好转期许，但终难回避产能同样过剩且贸易保护形势严峻之事实，尚不能改变短期内需主导格局。

因此，相比于2016 年需求扩张、供给释放受限而言，2017 年需求走弱情况下，钢价继续反弹只能寄期望于难度加大的供给受限更进一步，进而带动2017 年行业供需缺口（需求-供给）继续缩窄。

产能首次实现负增

以利润为核心的市场规律，必然要求行业产能跟随盈利调整，进而总体匹配波动的需求。 2012 年以来，行业盈利状况总体徘徊在零值以下，由此导致行业固定资产投资连续4 年下降，持续削减资本支出的累积效应，使得行业供给投放增速逐年递减。

同时，作为供给侧改革元年，2016 年政策性因素对于行业供给能力的压制不可小视。发改委数据显示，截止10 月底，全国完成去产能年度任务4500 万吨，而中联钢对全国24 个落实去产能任务的省市去产能目标调查显示，其中有效产能占比达到28.8%， 约1296 万吨。在市场化产能投放减少与行政去产能双重影响下，2016 年行业产能有望实现首次负增长。

如果说，2016 年，行政去产能一定程度引起了行业供给边际收缩，那么相比于更多是在年底才得以执行的关停产能而言，频繁而严厉的环保限产等，无疑对2016 年行业供给释放能力的影响更大,前11 月全国粗钢产量增速也仅1.10%。

总体而言，在需求边际好转的前提下，由于供给释放一时受阻，今年的行业供需缺口（需求-供给）出现自2011 年以来首次改善，进而导致钢价止跌反弹，而钢贸库存处于低位则进一步加剧了钢价波动。

市场与政策拉锯，供给有望回落

基于已经初尝甜头的煤炭行业供给侧改革经验，我们判断明年改革将继续推进，去产能加码有望进一步抑制行业供给释放，最近供给侧改革政策“扩版”至农业领域也彰显了政策决心。

然而，不同于2016 年，首先，行政去产能渐入深水区，将面临各种负面问题，且行且艰，其次，盈利持续好转强化了闲置高炉复产能力与意愿，共同造成2017 年去产能在政策与市场行为间拉锯格局。

因此，相比于2016 年需求扩张、供给释放受限而言，2017 年需求走弱情况下，钢价继续反弹只能寄期望于难度加大的供给受限更进一步，进而带动2017 年行业供需缺口（需求-供给）继续缩窄。

重点关注：低估值龙头、有转型预期、有土地资源和业绩明确的公司，重视国企改革、一带一路、京津冀一体化等主题性投资机会，

宝钢股份（600019）；鞍钢股份（000898）

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【简读】手把手教你挖掘护城河

【简读】手把手教你挖掘护城河

——寻找超额收益公司，构建股票首富城堡

（共14章）

第11章：实践见真功夫                                

步骤1：寻找高资本回报率

要了解一个公司是否有护城河，首先要检查以往的资本回报率。超群的资本回报率异味着企业有可能拥有护城河，而糟糕的资本回报率意味着竞争优势的匮乏，除非公司业务出现实质性的变化。如果资本回报率的历史业绩保持强劲，那么，我们就需要知道企业如何延续这样的资本回报率。如果没有充分证据证明企业能保持这种资本回报率，就说明企业很可能没有护城河。

我们以片仔癀为例，片仔癀2009-2015年拥有非常强的资本回报率，净资产收益率ROE一直保持在15%以上的较高水平，总资产收益率ROA保持13%以上，盈利能力相当令人羡慕。假如你是老板，你的生意每年能为你带来20%的收益，那么7年下来你的生意将为自己带来360%的可观收益。

步骤2：挖掘竞争优势

需要我们动用全部竞争分析的工具，判断企业是否拥有知名品牌？是否有专利权？客户是否不易于转换到竞争对手的产品？是否能始终维持低成本？是否能受益于网络效应？是否会受到技术变革或行业变迁的影响？

片仔癀护城河：

（1）品牌历史悠久

片仔癀拥有历史悠久、文化底蕴深厚和疗效神奇带来的品牌优势。公司独家生产的传统名贵中成药片仔癀产品有着450多年的历史。

（2）配方壁垒：国家级绝密配方

因其独特神奇的疗效而形成了极佳的口碑，被国内外中药界誉为“国宝名药”，与云南白药一样作为我国中药的两大独家生产绝密品种，其特效配方及工艺均被国家中医药管理局和国家保密局列为国家绝密，让配方永远成为秘密。

（3）原材料壁垒：国家行政许可配给

公司主导产品片仔癀的主要原料天然麝香，日益紧缺，是国家重点计划管理物资，公司生产所用的天然麝香主要来源于国家行政许可的配给。没有国家许可，竞争对手拿不到原料，何谈复制？

步骤3：判断护城河是否牢固

片仔癀拥有450年品牌底蕴，产品配方国家保密，原材料国家行政配给，片仔癀的护城河由国家队日日夜夜守护着，还有谁能跨越？

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云南白药（000538） ——中药混改先行者

云南白药（000538）

——中药混改先行者

事件：

云南白药12月29日晚间公告，为推进混改，公司控股股东白药控股拟通过增资方式，引入新华都实业集团股份有限公司。新华都将向白药控股增资约254亿元，交易完成后，白药控股的股权结构将由云南省国资委持有其100%股权，变更为云南省国资委和新华都各持有50%股权。新华都的控股股东和实控人均为陈发树。本次混改的落实，不影响白药控股持有的上市公司的股份比例，亦不影响白药控股的控股股东地位。同时，本次改革坚持市场导向，白药控股高管由董事会选聘。

混合所有制的目的不是为了混合而混合，是为了让国企在改革中能够增加竞争力和活力，混合的目的是为企业打造一个符合现代企业治理的有竞争力能够培养竞争力和创新力的治理体系。本次云南白药的混改，在体制上将会发生较大变化，国企一向保守陈旧的管理方式将会发生变化。尤其在新产品的操盘方式，新的体制将为云南白药带来活力。新华都实控人陈发树是做百货起家的，在终端销售方面似乎更加“专业”。手持一堆好牌的白药，配合上擅长终端操盘的陈发树，未来合力的结果让人充满遐想。

核心投资逻辑：

（1）  百年品牌，行业领导者

（2）  国家级配方壁垒，定价能力强

（3）  独特的药物资源优势

（4）中药秘方打造大健康新增长点

1、 行业环境稳定

医药产业：由于受到医保控费等政策影响，医药行业增长速度将有所放缓，而中国庞大的人口总量和社会日趋老龄化为大健康产业提供了十万亿级产业投资机会，到2020年中国医药健康产业总规模将超过8万亿元。OTC行业在基层医疗市场快速增长的挤压下，仍可保持稳定增速8%-10%。

大健康产业：2003-2015年高端日化用品增速（18.4%）远快于行业整体增速（11.9%）。口腔护理行业以外资企业为主，目前整体规模约270亿，预计将保持稳定增速8.95%；卫生巾市场空间大，尚无大型龙头企业，国内卫生巾市场约700亿，预计市场增速约10%。头发护理子行业：寡头垄断，品牌壁垒高。国内头发护理市场约500亿，市场保持7%左右的稳健增长。

医药行业虽然增速有所放缓，但为国家长期战略定位产业，随着人口不断老龄化，未来依然具备足够的吸引力。大健康日化行业市场则比较成熟了，但未来仍可保持稳定增长。

2、 百年品牌，行业领导者

云南白药具有百年悠久历史，被列为国家中药一级保护品种，生产工艺和配方受到国家行政保护。公司从一个地方性的企业成长为全国性的企业，从一个行业的挑战者成长为行业领跑者，盈利能力始终保持稳定健康的增长势头，营运能力和管理效率居于同行业领先水平，经营规模不断跃上新台阶。

3、国家级配方壁垒，定价能力强

白药系列药品拥有保密配方，为中药一级保护品种，具有高壁垒。独家、保密品种赋予云南白药系列药品强大的定价能力。公司为白药系列产品唯一生产商，历史上，白药系列产品的多次提价已经验证了公司强大的定价能力。

4、 独特的药物资源优势

云南以其独有的地理和气候条件享有“植物王国”、“药材之乡”的美誉，丰富多样的自然条件，使云南成为全国植物种类最多的省份，汇集了从热带、亚热带至温带甚至寒带的所有品种，不仅如此，云南还有深厚的民族医药积淀，云南的少数民族各族都积累了丰富的防病、治病经验，加之传统的精工细作，使云南药材在全国市场上独具一格。

5、中药秘方打造大健康新增长点

白药系列药品拥有保密配方，为中药一级保护品种，在止血消炎领域的市场份额稳居第一。强大的品牌和药品保密配方是公司跨界日化业务成长的基石，云南白药打开了一个极具想象空间的市场。

云南白药牙膏市场份额为15.60%，稳居行业第二，公司在日化领域还推出了养元青洗发护发系列（含白药成分）、清逸堂的中药抑菌卫生巾系列、采之汲面膜系列等多类产品，续写云南白药跨界成功的神话。

云南白药跨界成功靠的是中药百年品牌，再加上把大中华保密配方独特融入产品，产品定位精准切入日化行业，我们相信，中药特色可以与外企形成差异化竞争，云南白药牙膏的成功可以复制到其他系列。

总结：作为知名中药企业，手持国家级秘方和多个潜力品种，原来保守陈旧的国有体制在一定程度上抑制了白药发展，而本次混改将为白药终端销售带来极大的活力，是对白药缺点的最好补充。白药的秘方产品+新股东的销售操盘能力，坚定看好白药的发展前景。

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【实盘】大盘萎靡，这类股却能一飞冲天！

成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

栏目说明：私募操盘是由私募基金经理通过实盘操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

今日盘面回顾：

今天大盘下跌6个点，多方遗憾的失守了3100点，收3096点，量能也进一步萎缩到了1500亿下方。地量地价特征明显，变盘时点近在眼前！老吴依然偏向节后又一波像样的反弹！

板块方面，依然是国改在轮番启动，今天去产能的煤炭和一代一路的工程建设涨幅居前，但是涨幅相对有限，另外黄金板块受益于黄金价格反弹整个板块也有不错变现。国改是贯穿2016年和2017年的主线。

国改板块范围广，如何挑选？国改+龙抬头依然是首先！下面我介绍几只该形态结构的标的：

华建集团（600629）作为上海国企改的基建类标的，同时具备了国改和一带一路概念，而且业绩2016年保持30%以上的增长。技术面上出现了经典的龙抬头一飞冲天结构。

百联股份（600827）：上海国改+线上线下融合+龙抬头结构形态。老吴的**：寻找价值50（jiazhi50)

作为龙抬头结构的个股有一个特点，买点一般会出现在变盘点。华建集团的变盘点是在12月14日，一阳穿多线。百联股份的变盘点是在12月13日。变盘点的出现往往意味着买点的出现，但是这个买点根据盘面不同，经常会出现假信号。假信号出现越多力度就会越强。

下面我们举一个龙抬头失败的例子：

这个是非常经典的一个龙抬头假信号的案例。主力出现了强有力的洗盘，在第一次龙抬头信号出现以后，保持着良好的上涨趋势。然后风云突变，一路下跌，击穿所有支撑位！就在大家一路看空之时，再次风云变化，多头发力，连续涨停！老吴的**：寻找价值50（jiazhi50)

依靠技术分析投资，要解决的就是核心问题就是如何规避被主力清洗，龙抬头结构老吴用的是神奇均线20日线为标准。一旦上穿20日线进入，跌破出局，这样随着主力反复！

技术面：

趋势线支撑是3060，这个位置最好不要跌破，3010是上涨缺口支撑。从目前来看依然还在老吴趋势图之内，在那时没有改变观点的看法，依然维持3400-3600目标维持不变！

A账户：

2014-2015收益：150%

2016年初资产800000

1-11月收益率：30.62% 同期沪深300指数下跌4.45%，跑赢沪深300约35%

截止10月末资产：980000

截止过11月末资产：1045000

11月收益6.22%  大盘上涨4.82%。跑赢大盘1.4个点。

今日持仓：

今日操作：

操盘总结：

今天重新买回三全食品，这个价格买回在成本上是没有优势的，所以这个价格依然只能作为短线买入的操作标准。长线买入价格最好在10元下方。

整体操作思路没有发生大的改变，依然以控制仓位和保持操作灵活性为主，防止系统性风险！

三全食品投资逻辑：

1.  行业龙头。

2.  业绩反转有望迎来戴维斯双击！

3.  龙抬头经典结构形态，涨停板强势启动！

什么是龙抬头经典结构形态？

1、 底部横盘整理

2、 均线密集，一阳穿多线

3、 量能倍量1.5-2之间最佳

4、 MACD零轴金叉

5、 国企改革潜在利好

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