ICO会不会沦为第二个P2P

比特币等数字货币越来越火爆，许多人询问是否投资于以太币等其他价格稍微低一点的数字货币呢？笔者回答总是保守的：在连比特币原理都没有弄清楚的情况下，最好不要盲目投资任何数字货币。如果非要投资的话，就开始观察比特币走势，在一个平台注册一个账户，然后先观察一段时间后再进入其中小试牛刀。要做就做已经成气候的比特币，其他数字货币最好不要触碰。

        数字货币本来由不知道国籍的中本聪发明，主要通过在计算机上通过大量的计算而产生一个程序被称为比特币，这个过程俗称挖矿。谁也没有想到后来竟然被大肆炒作，出现了“炒币”这个行当。并且这个“炒币”80%在中国。

       这可能也不奇怪。中国目前是世界上各行各业炒作最为严重厉害的国度。什么都被炒作，目前还没有发现什么行业东西不被炒作的。因此，在巨大利益诱惑下，在本来技术要求较高、大部分人都不能彻底说清楚情况下的比特币，被炒作者蒙上一层神秘色彩后炒作起来更加如鱼得水，蒙上一层神秘色彩更容易诱骗投资者上当。

      2017年4月份以来，比特币价格逐步走高，从6000多元一路震荡上行，飙升至3万元人民币附近，一扫比特币自2014年以来的低迷行情。其实，不仅中国炒家很炒数字货币，而且全球都在投资数字货币。在中国数字货币市场被监管部门打压后，从2016年后半年开始的这波大行情，其实是国际上发起引爆的。中国市场是一个跟风炒作的角色。

      比特币2017年以来疯狂走高，甚至被质疑为庞氏骗局，其中炒作方式“创新”功不可没。一个炒作手法或助长了比特币的疯狂，这就是ICO。

       所谓ICO，全称为Initial Coin Offering，即“首次公开募币”，这有点像证券发行中的IPO（首次公开募股）。不同的是，IPO是企业为了发展而向公众筹集资金，ICO是企业为了发展而向公众筹集虚拟货币。这样做的好处在于，可以绕开现有的一些法律规定，筹集资金更加方便。同时，也让普通人有机会参与早期项目的投资。

      时下，这些项目集中在专门为ICO项目搭建的平台上。比如币久网、ICO365、ICOAGE等，有些类似于“证券交易所”。类似的平台从2017年4月开始激增，目前已有43家，其中大部分都是原来做虚拟货币交易或者股权众筹的平台。

         ICO市场的出现是一个非常可怕的事情。怎讲？如果说比特币的去中心化、分布式账薄、全员信用背书三大特点并且借助网络这个无边界特性，充当国际无主权货币独特作用，彻底冲破所有国家的外汇管制的话。那么，ICO可起到全球无主权超级融资平台或中心或交易所的作用。甚至彻底把现有各类证券等交易所功能彻底颠覆了。具体路径是，一个企业、一个项目如果想融资的话，那么进入ICO市场先融数字货币比如比特币，然后兑换成美元或所需国家的货币即可。成功绕过了现有所有国家融资市场包括证券股票市场的管制制度。ICO的创新如数字货币一样是新金融融资方式的大变革。这是一个非常了不起的金融创新，如比特币数字货币一样。

    但是，目前在ICO市场却出现了鱼龙混杂、目的不纯、一夜暴富、欺诈欺骗的现象。正如P2P发起时一样，一粒老鼠屎正在毁了互联网金融的一锅好汤，已经被笔者言中。ICO乱象也正在毁了整个数字货币的伟大发现与创新。

        正像一位业内人士的分析：ICO可以分为4类：一是完全的骗局，纯粹利用ICO这种新模式进行诈骗。二是做区块链技术的企业利用ICO进行圈钱，但商业模式不明朗，技术没有绝对优势，很难在激烈的市场竞争中存活下来。三是扎扎实实做区块链技术，成为一家伟大的企业，不过价值在于股权，而不是代币。未来，这些项目经过多年时间发展壮大，将在证券市场上市交易。这意味着，未来的融资会从代表所有权的股权融资，变成出售产品项目未来使用权的融资。四是利用底层连技术，发展成为又一个类似比特币或以太币的数字货币等较为主流的币种，被越来越多的受众接受。

     目前前两种基本占据上风。这样下去如果问题风险越来越大，一定会逼迫监管部门出手的。一旦监管部门出手，ICO以及数字货币这种金融创新产物或很快被扼杀在萌芽状态。

      这就提醒数字货币和ICO市场从业者一定要去掉赌徒心理，消除一夜暴富思想，彻底打消利用数字货币的ICO市场圈钱甚至欺骗骗钱思维与做法。绝不能让ICO成为P2P第二。

互联网行业成经济转型发展动力源泉

中国经济在转型升级、新旧动能转换中出现一大可喜局面是，以互联网特别是移动互联网为核心的新经济新金融成为经济发展的新动力源泉。对于中国经济来说，这一点既在预料之中又在预料之外。

      意料之外是，谁都没有想到中国互联网商业应用发展如此之快、如此之猛。从上个世纪90年代互联网进入中国后，当时信息技术就被给予厚望，特别是世界著名未来学家—阿尔文·托夫勒的名著《第三次浪潮》出现后，对通信、网络的预测让世界多少人心潮澎拜、无比向往。但不可否的是，那时也仅仅是处于令人不可思议的预测预言上。就包括本世纪初期的美国互联网泡沫破灭，都没有使得互联网在商业应用上有一个明确的路径，仅仅是新闻资讯等浏览为主。

       互联网不能大规模用于商业用途，就不会产生增加值，也就不会成为经济的推动力。同时，互联网不能大规模商用，反过来就不会吸引资本大规模投入，又会制约互联网行业的发展。

     毫不客气的说，互联网应用于商业领域，中国走在了世界前列。中国在互联网商用特别是商业零售行业不可能的情况下，创造了奇迹。在这里，创新精神发挥了作用，企业家精神发挥了作用。马云在创立淘宝网上购物时，基本上是天方夜谭。正是这种企业家精神才把天方夜谭变为了现实。包括腾讯的马化腾、百度的李彦宏等。一批这样的具有创新精神、企业家精神的开创者，使得中国在互联网商业应用上跑在了世界前列。

       特别是互联网进入移动互联网时代后，BAT紧紧抓住这一机遇，彻底放大了移动互联网应用的商业蛋糕，产生了令人难以想象的商业机会与互联网投资财富。

      在世界经济进入工业4.0时代后，中国已经开始转向人工智能、区块链技术的深度研究。资本、人才已经到位。相信，在互联网为核心的网络商业应用取得成功的基础上，中国资本进入人工智能与区块链技术领域胜算几率很大。目前百度已经彻底转型为人工智能公司。

       近几年，政府在互联网为核心的业态发展中支持力度越来越大，越来越给力。政府大力倡导互联网+模式，出台一系列政策鼓励大众创业、万众创新。使得中国大地形成了一股创新特别是互联网创业创新的氛围，这对于促进中国新经济新金融的发展至关重要。中国今天的互联网发展如此之快，互联网+、大众创业、万众创新等政策的推出功不可没。中国互联网行业取得如此之大成就，也证明政府一系列政策的正确性。

      当然，一个非常值得警惕的现象必须引起重视。那就是对互联网行业打压现象特别是来自政府部门的排挤、遏制苗头已经出现。一个创新业态对旧有模式的冲击是不可避免的。必须明确的是互联网为核心的新经济替代传统经济是不可避免的。新经济已经成为经济的推动力，打压新经济就是自废武功，必将毁掉新动能。这绝不是危言耸听。中国经济如果没有新经济动力源泉接力的话，已经非常危险了。好则，产生了互联网行业的新动力源泉。

        2017年8月24日发布的中国互联网行业发展景气指数显示：中国互联网行业仍处于快速发展阶段。2017年第二季度，互联网行业一致合成指数为106.39（2015年Q1=100，下同），环比上升0.60个点，增长态势明显。先行指数预示未来两个季度中国互联网行业将保持增长态势。先行指数与一致指数的变动趋势存在明显的规律性、协调性，先行指数相对一致指数平均领先2个季度。2017年一季度至2017年二季度，中国互联网行业发展先行指数继续保持正向增长。因此，预测未来两个季度（2017年三季度至2017年四季度）内，中国互联网行业将继续保持平稳增长态势。

         互联网正成为拉动中国经济增长的重要引擎。互联网行业景气指数增长速度显著高于中国宏观经济景气指数，表明中国互联网行业持续快速发展，已成为经济社会转型发展的新增长点和动力源泉。但必须清醒地看到，2017年第二季度，互联网行业一致合成指数增速有所放缓，增速环比仅上升0.06个百分点。 

阿里升华为全球经济体是责任与担当

 

时光如梭，一晃，阿里巴巴成立已经18年了，而在阿里人看来才18岁。对于公民来说，宪法规定18岁成为独立承担民事刑事责任的成年人，一些国家有举行成年礼的习俗。严格意义上说，从18岁以后才开始真正的社会法律责任担当。

      对于阿里巴巴来说，18岁也是一个新的起点，在与社会企业客户消费者一起成长与共享中迎来新的责任、担当、起点、转折甚至是质变。集中体现在阿里巴巴将迈上更大台阶，肩负起更大使命，从企业升华到全球经济体。

       企业再大毕竟是企业。企业公司本质只对资本负责，具体是对股东负责，说一句俗话就是给股东最大回报，给股东赚钱越多越好，给股东赚最多钱是唯一目标。而一个企业升华为经济体后，虽然是“前无古人”的事情，但在互联网思维下，经济体创造的价值是让世界更加普惠、共享，让世界经济可持续、健康和快乐的成长。经济体和普通公司的差别是，公司以考虑自己利益为主，而经济体是要担当社会的责任。它不是规模的差别、不是利润的差别，而是担当和责任的差别。阿里巴巴早已超越电商平台，更超越一家企业的范畴而成长为一个突破了线上线下界限和空间局限的经济体，这个经济体以平台为中心，连接万千企业、品牌、创业者和生态系统参与者建设者，正在为未来商业铺设基础设施，它所创造的真正未来价值却并不属于阿里巴巴自己。阿里正从电商平台发展成为一个经济体，一个生态系统。阿里已经将目光转向国际市场，并将阿里巴巴集团带入支付、云计算、文娱等众多不同的商业领域，虽然这会“比他的第一次扩张更难”，但“所有人都知道，阿里要来了”。

       有业内人士说，阿里能够超越企业层面飞跃到经济体层面，与一开始立志“要让天下没有难做的生意”目标有关，其实不仅仅如此。更重要的是与其从事的互联网商用的企业定位密切相关。

        互联网把世界变成地球村，移动互联网把世界变到手掌心。网络特别是移动互联网的无国界、无边界、无时无刻、无处不在、跨越时空空间的特性，就决定了从事这类事业的企业一开始就应该立足全球，就应该具有全球化思维，触角就应该放在全球，应该具有全球视野。

       阿里巴巴就是今天诞生在互联网上的新的经济体。通过这个新的经济体，及其搭建的基础设施，让全世界的年轻人、中小企业能够做到全球买、全球卖、全球付、全球运和全球邮。能够让更多的发展中国家、中小企业和年轻人都能够分享自由贸易和全球化的快乐，尝试创业创新的快乐，享受技术进步的好处。

        全球买、全球卖，笔者感受最深的是近期新华社记者采访智利的故事。从中笔者搜罗汇集一组数据：如今智利邮政每天派送约10万个包裹，其中约60％都是智利人从国外网购的海淘“宝贝”，特别是中国大陆贡献最大。智利人网购的外国包裹当中，71％来自亚洲，且主要来自中国内地，其次来自中国香港、新加坡和日本。相比之下，智利人从美国网购的包裹只占外国网购包裹总数的15％。来自中国的包裹，99％都通过速卖通下单。如今，通过速卖通平台推荐的“无忧物流－标准”服务，从中国卖家发货，至智利买家收货，只需16天至38天，大大缩短了从前45天至60天的等候时间。

      跨境电商平台已经成为中国品牌走向世界、展现给世界的最佳途径。这样一个场景也许更加一目了然：在首都圣地亚哥老城区的智利邮政网点，一进门即能看到醒目的全球速卖通标志。在红白相间的橱窗中，中国民族品牌李宁的8只跑鞋鲜艳夺目。看中哪双，可立刻在手机上、或旁边的电脑上下单。速卖通已成为智利人网购的主要门户网站之一。这是全球卖、全球买、全球运和全球邮的一个典型缩影。

        全球付，笔者感受最深的是今年一季度到欧洲考察时，在巴塞罗那机场，罗马机场，佛罗伦萨机场大鼻子蓝眼睛白皙皮肤的机场美女服务人员竟然都给客人介绍使用支付宝办理购物退税。

        今天从规模来讲，阿里巴巴已经是全世界第21大经济体。再过19年，阿里人希望能够打造全世界第5大经济体。而第5大经济体，不是因为规模，而是责任，更是担当。立志为全世界解决1亿的就业机会，服务20亿的消费者，能够为1000万家中小企业创造盈利的平台的远大理想与目标，已经向全世界宣示与承诺。这不是一个平庸企业以利润为唯一目的追求的目标，而是超越企业层面的经济体的担当与责任。

       目前，世界经济全球化遭遇到空前困难。不过，需要强调的是这种全球化是传统意义上的全球化。从新经济意义上看，全球化正在热火朝天澎拜汹涌。传统意义上的全球化遭遇困难甚至严重倒退以后，需要新的、更加有力的力量接力推进全球化。这个新的全球化推动力非新经济莫属，即与互联网特别是把世界变到手掌心的移动互联网经济将担当大任。阿里巴巴必将是新经济中推动全球化的中坚力量，这缘于其本身就是全球化的经济体。在互联网新经济上推进全球化必将很快替代传统模式的全球化，阿里巴巴等网络新经济全球化是趋势而且势不可挡！

百度外卖“卖身”饿了么 垄断担忧是多余

互联网行业一个最大优势是“热炒”。一件事情先是传闻、试探舆论，然后双方断然否定，接着不置可否，最后成为事实。炒尽了噱头，调尽了舆论胃口，最终达到了最佳宣传推介目的。近期传言的饿了么收购百度外卖事件同样没有逃离这个窠臼。

        2017年8月24日，饿了么正式宣布合并百度外卖。合并完成后，百度外卖成为饿了么的全资子公司。就这起收购并购案本身而言，阿里巴巴控股的饿了么是最大的赢家。浙江人商业智慧再次表现出来。

       从百度外卖卖身的价格来看，目前公开报道的收购价格是，百度外卖5亿美元出售；此外百度打包一些流量入口资源给饿了么，作价3亿美元，包括手机百度、百度糯米、百度地图，年限为五年，百度搜索年限为两年。这8亿美元中2亿美元为现金，饿了么增发股份3亿美元，交易完成后百度占饿了么5%股份，剩余3亿美元锁定期为五年。饿了么捡了个大便宜。因为，2015年，百度外卖完成A轮融资2.5亿美元之后，百度创始人兼CEO李彦宏曾表示，百度外卖的估值为24亿美元。

       百度为何如此捉急出售百度外卖呢？百度或有其远谋。李彦宏已经将把百度称作是一家人工智能公司，李彦宏已经“吞下秤砣铁下心”开始投资发展人工智能了。他或许担心百度外卖分散其精力，同时作为一家高大上的搜索与AI公司从事外卖配送业务貌似跨界有点远。在百度公司最新发布的第二季度财报中，百度公司定下了转型AI的新战略目标。李彦宏表示，百度以人工智能为基础驱动力来不断完善现有核心业务，尤其是手机百度、搜索、资讯流等核心产品，并未提及百度未来在O2O领域的布局和战略。

       从经营角度看，根据艾媒咨询发布的《2017上半年中国在线餐饮外卖市场研究报告》，饿了么以41.7%的份额保持领先，美团外卖以41%随其后，百度外卖保有13.2%的份额。百度外卖差距不小，在这个行业恋战已经没有必要。

        饿了么不仅捡了一个大便宜，而且使得中国网约外卖行业格局被彻底扭转。饿了么和百度外卖市场份额为54.9%，另一大外卖巨头美团为41%。市场竞争格局已经非常明显，饿了么将以更大优势对抗美团。饿了么背后有阿里巴巴撑腰，美团背后有腾讯撑腰，直面竞争已经到来。从起跑线上看，饿了么已经先人一步。

       从更大的视野分析，一些人士一个普遍担忧声音出现了。互联网行业如此整合并购下去，垄断市场问题将越来越突出。滴滴打车合并，电商企业收购，支付行业高度集中，网约外卖整合，等等。对此，不必过度担心与忧虑，从经济学上分析，互联网以流量粉丝为基础的经济形态最符合规模经济原理。经济学的规模经济（Economies of scale）是指通过扩大生产或服务规模而引起经济效益增加的现象。规模经济反映的是生产要素的集中程度同经济效益之间的关系。规模经济的优越性在于：随着产量或服务的增加，长期平均总成本下降的特性。

       规模经济往往与垄断市场有某种程度的相似，但本质是不一样的。规模经济是自然形成的，逐步扩大逐渐出现的。关键在于这里面多是市场因素、技术原因，一旦市场重新整合、技术被突破，那么规模经济就会重新起步。而垄断有市场技术原因不错，但在中国更多的是权力因素，市场行政准入限制的有形之手原因。后者的危害性更大。

        因此，在中国最可怕的是国企垄断，最应该尽快打破的是权力导致的垄断，而不是民营资本、市场因素、技术原因等形成的垄断。后者的垄断不仅不会遏制创新与市场活力，而且更加有利于创新与市场活力。根本没有什么惧怕的。

“我能”一代成经济增长新引擎的启示

虽然各国经济正在逐步走出经济危机阴影，出现了明显复苏的迹象，但是传统增长方式拉动仍然占据较大成分。包括率先复苏的美国经济在内通过货币扩张推动经济复苏的传统手段仍是主力。这种手段往往是一边促进增长，另一边开始酿造新的危机。寻找出摆脱传统增长方式，避免酿造新一轮危机的增长方式是全球各国都面临的问题。

       目前包括中国在内都在寻找经济发展新动能。什么是新动能，新动能主要特征是什么？基本粗线条的概念应该是围绕互联网特别是移动互联网、大数据、云计算、人工智能、物联网、区块链技术等工业4.0内容创新出的拉动经济新动力。在这个过程中涌现出来以80后、90后、00后为人口特征的年轻一代是主力军。

       这一代的特点是集创新型、生产型与消费型于一体的特殊阶层，即要干能干、要吃能吃、要创新能创新，特别是他们一直居于新经济新金融的最潮头。既是新经济新金融的创造者、生产者，又是新经济新金融的消费者。既是经济服务型产品的供给者，又是新经济新金融的最大需求者。

       他们彻底摆脱传统经济模式与思维，没有传统体制根深蒂固的思想羁绊与束缚，一开始就融于新经济之中，成为新经济主体。他们远离体制内，喜欢自由灵活就业方式，习惯于在新经济环境下自主创业，以互联网思维武装自己。这个群体被称为“我无所不能”或“我能”一代。

         这一代正在中国以淘宝/**网购和“通信轴心”为代表的数字经济中逐渐壮大。在该过程中，他们的电商活动不但已创造出世界上最大的数字经济体之一，而且正在孵化大量使全球舞台能感受到其存在的新一代信息技术公司。

        “我能”一代的人口特征非常独特：既拥有西方婴儿潮一代曾享受的所有机遇、乐观和财富，也精通现代科技。这一代人更国际化、更富有创业精神、更有个性、思维更开放且更乐于消费。这个庞大的“我能”群体超过4亿人，几乎相当于中国1/3的人口，比美国和西欧的总劳动人口还多。他们是创业者也是消费者，到2020年时，他们有望拉动中国65%的消费增长，其消费占中国总消费的比重将从2016年的45%增至约53%。

       《南华早报》8月20日刊登黄碧娟文章说，“我能”一代，在互联网时代中，他们有无穷的消费潜力。中国网民超过7.3亿。其中，约5亿人使用智能手机支付。仅在2016年“光棍节”当天，这些“我能”一代就在网购中花掉178亿美元——比美国人在2015年的“黑色星期五”和“网络星期一”期间的网购总额还高。

       中国经济苦于消费难以启动、创新步履维艰。“我能”群体正好填补了这两个最重大的空白，这个贡献是巨大的。

         “我能”阶层出现后，成为新消费一股强劲力量，这股力量往往被忽视，但其已经成为促进中国消费升级的最大动力。毋庸置疑，这一代势必成为助推中国经济增长的消费市场的主导力量。他们的消费能力正在重新设定中国的经济增长模式——由国内消费拉动而非依赖传统的外国投资和出口。从长远看，中国的“我能”一代消费者将使中国转变为数字技术应用更普遍且更侧重消费者拉动的经济体。他们的庞大消费能力不但将成为中国可持续增长的支柱，还将成为保持全球经济稳定的主引擎。

          “我能”阶层成为新型创新的最大力量。这个创新群体庞大，这得益于大众创业、万众创新活动的有力推动。

         中国经济正在大力推动供给侧改革。“我能”阶层是供给侧创新型生产者。这种生产不同于传统生产，而是立足于新型消费态势，提供量身定做的新消费产品。

       中国经济正在得益于“我能”群体的迅速崛起。

联通混改方案是“大杂烩”或涉国资流失

经过四个多月的停牌，期盼很久、一直难产的联通混改方案终于“落地”了。但是仅从这份不明原因连夜撤回的联通混改方案看，给其三个字的评价—大杂烩。

        从8月16日中国联通董事长王晓初在2017年业绩发布会上公布的混改方案看，“大杂烩”、没有实质性突破、涉嫌国资流失是三大明显BUG。

       引入战投过多，或出现龙多不下雨的尴尬局面，令战投沦为摆设。王晓初介绍，将引入包括腾讯、百度、京东、阿里巴巴在内的14位战略投资者，认购中国联通A股股份，交易总对价约780亿元。主要包括大型互联网公司、垂直行业领先公司、具备雄厚实力的产业集团和金融企业、国内领先的产业基金等四大领域的巨头企业。引入的民营战略投资者中，腾讯拟投资110亿元、百度拟投资70亿元、阿里巴巴拟投资43.3亿元、京东拟投资50亿元、苏宁拟投资40亿元、光启互联技术拟投资40亿元、淮海方舟信息基金拟投资40亿元，鑫泉基金拟投资7亿元。国有企业有两家，中国人寿拟投资217亿元，另外一家是中国中车。

     牵动中国互联网行业的半壁江山。引进14家战略投资者，数量之多，都是行业巨头企业，还是不多见的。这必将出现一个大BUG：龙多不下雨，战略投资者演变成财务投资者。比如，将BATJ全部引进来，其实基本等于都没有引进，谈不上战略合作。相互推诿，没有股权责任压力倒可能出现。

      联通混改必须理清楚思路，到底想要什么？到底为什么要混改？不能为了混改而混改。混改的目的主要在于战略投资，改善内部治理机制，实现股东资源共享交融，最终形成合力，使传统国企焕发青春。这就要求必须选择重点合作伙伴才能激发积极性，股东权利约束才能到位。

        中国联通表示，未来必须聚焦核心业务、提高4G网络服务能力，满足数据流量高速增长的需求。同时，中国联通需要发展和建设更加智能化和灵活化的5G网络，以满足未来日益多样化的业务需求，并通过提前布局5G网络建设、抢占市场先机。如果还在通信技术领域施展拳脚的话，那么，引进BATJ基本没有什么意义，还不如引进华为集团。

        联通改革没有实质性突破，国资一股独大没有改变。按照发行上限计算，联通集团合计持有公司约36.67%股份，新引入战略投资者持股比例约35.19%，其他或是国资持股。也就是说包括两家国有大型企业的中国人寿、中国中车在内的14家战略投资者持股都不能超过50%，国资一股独大没有根本性改变。这样的混改方案基本可以说没有实质性突破。

        明目张胆涉嫌国有资产流失。根据王晓初介绍，中国联通拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票，价格为每股人民币3.79元。中国联通A股停牌前股价为7.47元。这就意味着，这些核心员工能以几乎五折的价格买到联通股票。背后涉嫌的是严重国资流失，流失多少呢？严格按照联通停盘前每股7.47元计算，所谓的核心员工每股以少3.68元的差价获得8.5亿股股票，即将价值31亿元的联通市值白送给联通“核心员工”了，也即31亿元国资流入了个人腰包。如此明目张胆导致国有资产流失的行为，着实让民众大跌眼镜。为什么说是明目张胆涉嫌国资流失呢？因为明明白白、公开透明、公平交易的市场价格是7.47元，而为何非要以3.79元卖给所谓核心员工呢？何谓“核心员工”呢？我们拭目以待看联通如何落实与定义。

     此前一些国企出台的员工持股计划基本都是管理层人员与所谓的“核心员工”低价持股。美其言为员工持股计划，本质还是上一轮国企改革中导致国资严重流失的MBO（管理层收购）。

   如果联通以目前股价几乎五折送给所谓“核心员工”的话（其实大部分普通员工或只是吃瓜群众），这个头一开，肯定会大大调动几乎所有国企混改的“积极性”，这么大的“核心员工”福利大蛋糕，谁不混改谁是混蛋。那么，国资披着合法外衣，打着混改旗号，大举流失到个人腰包必将重演。

       因此，可以说这一轮所谓的国企混改的首要问题仍然是防止国有资产流失。

中国夺回美国最大债主不值得炫耀

关于美国最大债主国问题，中国与日本两国呈现出拉锯之势，相互让位与居于美国最大债主地位。继此前中国让位于日本后，近日一些媒体“自豪”地说，中国又夺回了美国最大海外债主称号，给人以无比自豪、有点炫耀的感觉。

        据美国财政部数据，今年6月中国持美国国债规模增至约1.15万亿美元，经过连续五个月增持，持仓规模达九个月最高水平，且超过6月日本的美债持仓。在去年10月被日本反超后，中国又成为美国国债第一大海外持有国。

       美国财政部本周二（8月15日）公布的国际资本流动报告（TIC）显示，2017年6月，中国所持美国国债规模环比增加443亿美元，增至1.1465万亿美元。至此，中国连续五个月增持美国国债，6月持仓规模创九个月新高。

       TIC数据显示，6月日本所持美债环比减少205亿美元，降至1.0908万亿美元。今年5月，中日持美债规模就仅相差91亿美元，是去年10月日本持仓反超中国以来最小差距。

       这里面最令人蹊跷的是，一边是中国专家甚至金融监管部门官员一直唱衰美元，认为美元走软是定数，另一方却连续五个月增持美国国债。心口不一、说与做相反，倒是让人感到莫名其妙。

       当然，从本质上分析，作为3万多亿美元外储、世界第一储备大国的中国，这么多年外储管理特别是经营一直是一个大问题。确保外储保值增值压力较大。从纯市场的经营角度看，外储经营操盘者根据外海市场变化，美元走势，美国国债收益率变化，该不该购买美国国债，购买多少，何时购买？等等，都应该是外汇操盘者自己的事情，外界无权干涉。

       我们应该明白的是，中国外储居高不下已经持续十多年，外储经营业务也开展十多年了，作为世界第一储备大国的操盘手们已经历练成国家级外汇投资经验的老江湖了。他们操盘外汇投资比一般人经验、视野都要高出很多。外界其实不用瞎操心的。

      不过，从对国家庞大外汇资产经营管理的角度看，每一个献计献策都是应该的，都是为了外储经营管理的更好而已。

       从中国连续五个月增持美国国债来看，笔者认为是非常正确的。这必须明确一个道理是，美国已经进入加息周期，进入紧货币阶段，这就决定了美元总体走强只是时间问题。那么美元资产价值增长是大势所趋，美国国债安全回报稳定是必然趋势。

       从中国3万亿美元外储看，这么大规模的外储资产在全球能够容纳其购买投资的资产并不多。而市场容纳量最大，最为安全稳定的资产就是美国国债，不投资美国国债又能投资什么呢？这也是一种无可奈何的选择。

       不过，在过去几个月中，美元出现了一个阶段的疲软，这几个月中国利用外储正好抄底美元，可以说绝对买在了最低位。因此可以说连续五个月增持美国国债是明智之举。这不，8月15日美国7月零售销售意外大增0.6%，创七个月来最大涨幅，该数据发布后美元指数创7月26日以来高位94.15。美元兑日元上涨0.94%至110.68；欧元兑美元下跌0.4％至1.1737美元；在岸人民币（CNY）兑美元北京时间23:30收报6.6860元，较14日夜盘收盘跌145点；离岸人民币（CNH）兑美元北京时间16日04:59报6.6963元，较周一纽约尾盘下跌63点，持续脱离上周五（8月10日）所创2016年9月19日（当天纽约尾盘报6.6532元）以来纽约尾盘最高位6.6663元。

     可以说中国抄底美国国债取得阶段性成果。

巴菲特的伯克希尔帝国出啥状况了？

巴菲特旗下公司—伯克希尔，几十年来经营非常靠谱，几乎每年股票价格、公司市值、利润增长都让全球其他公司羡慕。不过，近期有两个现象值得关注，即巴菲特虽然屡次登顶世界首富以及富豪前列，但是其旗下的伯克希尔公司在美国却始终不入流，一直进不了评级机构的“法眼”。有记者采访巴菲特询问时，巴菲特也显示出许多无可奈何。其实巴菲特也说不出什么原因。

        不过，细细观察就会发现在美国排名或者能够有“资格”入榜单从而引起评级机构瞩目的都是实业公司和科技公司。如：谷歌、facebook、微软、亚马逊、英特尔、特斯拉、苹果公司等，而投资公司、金融公司以及商业银行、房地产企业等几乎很少“上榜”。这与一些国家形成鲜明对比。某些国家在世界500强排在前面的都是房地产公司、商业银行、国有垄断企业等。这背后是整个国家经济金融结构迥异的反映。一个以科技创新企业占据“榜单”，一个是商业银行、金融投资公司以及房地产企业、垄断国企等长期占领“榜单”的国家经济金融机构，哪个健康，哪个具有持续性？已经一目了然、心照不宣了。这对一些国家应该有所启发吧。

       另一个现象是，巴菲特的伯克希尔公司业绩貌似正在走下坡路。财报显示，2017年第二季度，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦利润同比降15%，上季度降5%，保险业务连续第二季度亏损，当季报亏2.2亿美元，去年同期净利润3.37亿美元。不仅连续第二个季度利润增速下滑，而且最新一个季度下滑比上个季度高10个百分点。说明伯克希尔公司利润下滑出现加剧情况。看似影响利润的主要是保险业务亏损加剧的拖累，但从整个经营战略看，伯克希尔公司投资转型慢，固守老投资观念和老投资产业是根本性因素。

       总体来看，由于受到巴菲特青睐于传统产业投资观念的深刻影响，伯克希尔公司投资的都是几十年甚至百年老店的传统快消品行业、航空业、传统银行等金融业、传统零售业、铁路运输、制造、服务行业。这些行业都正在受到以互联网特别是移动互联网、工业4.0等新经济新金融新技术的严重冲击。经营形势将会越来越严峻。按照中国流行的话语就是这些行业都不在风口了，都在走下坡路，也就决定了巴菲特旗下的伯克希尔必然跟随着经营下滑。

       同时，我们注意到巴菲特投资的苹果公司却赚的盆满钵满。本周三苹果公布了优于市场预期的二季度财报，财报公布后，苹果股价盘后一度涨至157.72美元，涨幅超过5%。由此，持有苹果约1.35亿股的伯克希尔一天内持仓市值净增10多亿美元。

     巴菲特投资的另一只科技股—IBM却不那么走运。上月公布的IBM财报显示，第二季度营业收入同比下降5%，净利润同比下降7%。至此，IBM连续21个季度营收下降。作为其最早买入的科技股，IBM今年股价一路下跌，7月底还创下年内新低。IBM从2011年开始股价一路震荡向下，以当时的买入价格计算，巴菲特好不容易在今年2月解套，但近期又可能被再度套牢。持有IBM6年让巴菲特吃尽了苦头与徒增了烦恼。但不可否认的是，巴菲特投资IBM仍然是老传统投资观念在作祟，才有了今天的结局。

       IBM虽然是科技股，但是科技股中的传统企业，这几年也一直没有把握住科技股的风口。传统PC与笔记本电脑都已经落伍了。包括至今无人代替的英特尔电脑芯片技术都已经成为传统，市场份额一直在缩小。现在芯片的风口是高通们。这一切的“罪魁祸首”就是移动互联网、移动设备的突飞猛进发展。IBM已经不再是那个曾经辉煌的“巨人”，它的转型能力似乎没有业内想象中的那般强大。不断的萎缩和出售核心业务使投资者对IBM的未来逐渐丧失信心。可以肯定的说，巴菲特投资IBM又抓瞎了。

       但是，巴菲特是股神，仍旧在神坛上。巴菲特已经对自己的投资理念在屡次反思了。一个重要转变是，巴菲特或已经开始行动抓高科技股这个投资风口了。因为从巴菲特后悔没有投资亚马逊，骂自己不投资特斯拉是愚蠢，直言自己错过了最好公司—阿里巴巴，从中我们完全可以悟出一些东西。

实体经济税收大幅增长不是好现象

财政部副部长刘伟表示，上半年，全国财政收入增长态势良好，财政增收结构也呈现积极变化。从税收增收的产业结构看，第二、第三产业税收增收贡献相当，分别为47.5%和52.3%，来自实体经济的税收增收贡献大幅提高。

        根据刘伟副部长的介绍，上半年全国公共预算收入增速9.8%，超过GDP增速2.9个百分点，上半年税收增收额占财政增收总额的92.9%，比去年全年提高13.3个百分点，说明税收增速高于GDP最少3个百分点以上。2017年上半年，全国居民人均可支配收入实际增长7.3%，低于全国公共预算收入增速2.5个百分点。仅从分配角度分析，长期困扰中国分配中的国家拿走国民收入比重过高，居民与企业在分配中所得过低的情况没有改变，反而加剧了。这必须引起决策层以及各方关注。
       从税收增收项目看，工业商业增值税、企业所得税、个人所得税、进口环节税等主体税种都保持两位数增长。然而，整个经济却在6.9%的个位数增长，税收出现了最可怕的现象竭泽而渔式征税。这对经济发展绝对不是什么好现象。工商业增值税两位数增长，必然大大加重工业商业负担；个人所得税两位数增长，必然加重居民税负，最终影响到居民消费；进口环节税两位数增长，必然导致进口企业负担加重，进口消费品消费者负担增加。上半年主要税种呈现两位数增长不值得喜，反引人忧。
        更加应该关注的是，上半年，第二、第三产业税收占比高达47.5%和52.3%，与其把此当作“来自实体经济的税收增收贡献大幅提高”作为“成绩”来标榜，倒不如把其作为实体经济税负大幅度提高、增值税大幅度加重实体经济负担的严重问题来看待。
       税收作为实实在在从实体经济、个人劳动者腰包掏银子的分配工具，千万不要说来回话，不要横竖都当作成绩来总结。比如，当解释税收增速慢时就标榜给企业减税多少，比如2016年减税5000亿元。当税收增速快时，又标榜实体经济税收贡献大幅度提高，这让税负加重的实体企业欲哭无泪。
        说实在，目前实体经济实体企业以及个人的经营状况根本难以支撑两位数的税收增长。去年的增值税税率确实下降了，但是税基大大扩大了，企业的总税负绝对额不降反增。笔者怀疑所谓的减税5000亿元或是按照降低的税率百分点乘以过去纳税对象得出来的，根本没有考虑税基扩大增加的税收额度。
       对于增值税绝对不能过度迷信。增值税利弊兼有，争议性很大，这是美国稳坐世界经济强国的头把交椅，又是近年来国际税制改革的主流，但喜好改革的美国人，对于增值税却一直举棋不定，犹豫不决。增值税作为一个年轻的税种，于1954年首创于资本主义法国，在近半个世纪的历程中，它的范围迅速波及整个欧洲，风靡全球。但美国至今未采用增值税这一税种。尽管增值税在国际上有成功的先例，美国国内也一直有呼吁采用增值税的主张，不过美国国会和政府一直不为所动。原因主要是，增值税具有累退的性质，有违税收的公平目标。增值税为了满足中性要求，在税率上力求采用有限或单一的比例税率，这样形成了增值税累退的性质：收入越高的阶层，实际承担的税负占总收入的比重越低；收入越低的阶层，实际承担的税负占总收入的比重则越高。当然还包括增值税的税务成本大，增值税税负易于转嫁、税收归宿不确定等原因。
       绝不能否认，增值税的全面实施是实体经济等各层面上半年税负增加的因素之一，这务必引起决策层关注。
       上半年税负增大，税收过快增长，税收归宿也令人堪忧。能源原材料行业税收大幅增长，无疑转嫁给了消费者；部分中高端制造业税收较快增长，税负正在削弱创新能力与动力；互联网、信息技术等行业税收快速增长，税收出现打压新经济的苗头。
       这些现象都应该密切关注，尽快完善税制，弥补漏洞，切实降低实体经济税负。

近830家上市公司参与理财让实体经济无语

如何让资金进入实体经济是中国经济面临的大问题。资本资金不进入实体经济的危害性众所周知：一是酿造金融泡沫风险。资金流动性在金融体系内嵌套牟利，相互倒腾剥利，这样的流动性就成为没有物质价值支撑的空转资金，越转资金成本越高，最终只能进入房地产里谋取暴利，吹大房地产泡沫，最终酿造金融风险；或者进入到股市里，吹大股市泡沫，酿造股市风险。最终是逐渐吹大金融泡沫风险。二是资金脱实向虚后，一时会抬高金融虚拟经济回报率，反过来又吸引实体经济流动性失血，流向金融体系里牟利，逐渐掏干了实体经济资金血液，这是一个恶性循环。

        资金脱实向虚，不进入实体经济表现在两个方面：首先是金融企业的资金在金融体系内自我循环、自导自演、拆来拆去，不去支持实体经济；其次是实体经济实体企业的资金从实体流出进入到金融等虚拟经济里。这两个方面都是实体经济流动性的杀手。
       解决资金脱实向虚、融资难融资贵的办法措施非常之多。约束金融企业行为，引导信贷资金支持实体经济是首要措施，当然实体经济尽快景气起来是根本，这样才能对资金资本具有足够吸引力。这里必须对实体企业特别是上市公司等公众公司募集的资金进行约束，使其用在实体经济发展上。
        相对于间接融资来说，在股市等资本市场的直接融资是解决实体经济融资难融资贵的有效途径之一。但是如果从股市等资本市场融到的资金没有用到实体经济上，而是购买金融机构的理财产品等就严重违背了股市等直接融资的目的。令人没有想到的是，其恰恰就在中国A股上市公司里发生了，而且表现还非常严重。
       截至7月31日，今年以来已有近830家上市公司参与购买理财产品，累计购买理财产品数量5861只，累计购买规模约5442亿元。参与上市公司数量、购买理财产品数量、购买理财产品规模较去年同期分别增长约35%、11%和37%。购买理财产品上市公司占比高达25%，即四分之一上市公司将资金用来购买理财产品，而不是用于生产经营的主业资金需求。
       2016年全年A股有227家企业成功IPO，募集资金1496亿元；按照目前每周发行九家，市场预计2017年A股将有380~420家企业完成IPO，全年融资额在2500亿~2800亿元，也就是说2016、2017年两年IPO募集资金按照上线计算总额在4286亿元。那么，目前830家上市公司购买理财产品资金就高达5442亿元，是两年IPO资金总额的1.27倍。一个结论出来了：发挥股市直接融资作用，支持实体经济的目的没有达到，反而严重背离，加剧了资金脱实向虚的程度。
         实际上，目前830家上市公司购买理财产品资金高达5442亿元，这些资金脱离实体经济后又进入到金融体系内倒腾甚至再次流入股市里折腾，彻底将实体经济空心化了，是一个恶性循环。
         需要强调的是并不是说发挥股市IPO直接融资的路径选择不对，发挥股市直接融资作用是完全正确的。关键在于必须要有强监管措施的制度安排，确保在股市里募集的资金用到募集申请的用途上，确保其流入实体经济里，确保用到上市公司的主业生产经营所需资金上。
       实现股市等资本市场的直接融资作用，发挥股市支持实体经济的功能，绝不是坐在办公室一味审批发行了之，而是要追踪募集资金流向与用途，靠得住的还是制度保障。

李嘉诚卖卖卖与买买买为哪般？

多次蝉联亚洲首富的李嘉诚一举一动都引起舆论一片沸腾般反响。而作为亚洲最具商业智慧与商业远见的李嘉诚的任何风声都已经成为经济金融投资市场的风向标。

       不过，这几年李嘉诚备受市场关注的点似乎只剩下一个：对在中国大陆以及香港的物业资产公司股权卖卖卖。李嘉诚先生旗下公司几乎卖光了中国大陆的房地产包括商业地产等。同时，将公司注册地迁册到大陆与香港以外，接着开始抛售香港物业股权等。虽然每一次抛售大陆与香港资产都引起李嘉诚跑了的质疑声音，每一次质疑声后李嘉诚都出来澄清：并没有跑路，是公司的正常经营行为，对大陆与香港依然看好。不过，每一次回应后不久甚至边回应边卖出。许多次李嘉诚先生都口似心非、言不由衷。甚至加剧了李嘉诚一往无前卖卖卖的决心。这不，李嘉诚先生的卖卖卖似乎有难以刹车之迹象，在香港又开始出货了。
       香港首富李嘉诚同意以145亿港币（约合18.6亿美元）的价格出售和记电讯国际有限公司（下称和电国际）。7月30日晚间，李嘉诚旗下的和记电讯香港（00215，HK）发布公告称，7月29日公司与Asia Cube Global Communications Limited订立买卖协议，以144.97亿港元现金的价格向后者出售旗下和记环球电讯有限公司（以下简称和记环球电讯、HGC）全部权益。和电国际曾是李嘉诚长江和记商业帝国中的重要一环，主营固话光纤网络。
       我们知道去香港上网基本使用的是和电国际的网络包括Wifi等。仅从商业发展前景看，李嘉诚出售和电国际或许是看到了固话光纤网络前景堪忧。随着移动互联网通信的发展，随着4G、5G技术的发展，固话通话以及固定光纤网络将有逐步被边缘化的可能。根据和记电讯香港发布上半年业绩，2017年上半年，公司实现综合收益50.69亿港元，同比下滑6%；净利润3.24亿港元，同比下滑10%。数据也许能够说明一切。快速进行业务调整，加快业务战略转型期，或再次彰显李嘉诚的商业智慧。
       同时，仅从这笔交易自身看，对李嘉诚来说是一笔好买卖。本次出售和记环球电讯的价格144.97亿港元，高出其资产总和不少。相比之下，和记电讯目前的总市值也才135.4亿港元。这样一笔好买卖李嘉诚没有拒绝的理由。
         当然，从个例确是如此，但从整个出售资产分析就不能用简单的商业行为来解释了。或是李嘉诚整个家族企业经营理念、战略的整体化转移与调整。我们注意到，李嘉诚将中国大陆与香港资产卖卖卖的同时，却在欧洲买买买。这不，7月27日晚间，长实地产、长江基建集团发布联合公告，拟成立合资公司以收购德国能源管理综合服务供应商ista Luxemburg GmbH(简称依斯塔)及其附属公司。收购价格合计45亿欧元(约合412亿港元)。
目前为止，李嘉诚和其长子李泽钜及信托目前直接或间接持有长实地产约31.47%股权，持有长和约30.16%的股权。若该项目最终通过，长实地产及长江基建将分别持有依斯塔65%及35%股权，依斯塔将由李家100%控股。
     李嘉诚布局欧洲以及澳洲城市能源、水电气等基础设施项目应该说是比较安全持久的投资项目。收益稳定，没有多大风险。在全球经济金融不确定性因素加剧情况下，投资稳定保守资产、投资民生需求项目是明智之举。再次凸显李嘉诚先生的商业才智。
      资本的最大特性是：哪里利润高，哪里回报多就往哪里跑去；同时，哪里投资环境优良宽松，政治政局稳定，投资创业行政政策高效廉洁，政府政治经济金融政策稳定可预期，法制制度环境不随意变动、朝令夕改，资本在那里安心，投资就会蜂拥而至，否则也会出现卖卖卖的跑路现象！

巴菲特每年都检讨自己所犯错误的启示

股市巴菲特的伯克希尔公司年度股东大会已经成为全球投资者最瞩目甚至朝圣般亲赴现场的投资盛会。在这个盛会上最受关注的是每年巴菲特都会给股东们写一封信。这封信往往公开披露，成为投资者字斟句酌的一年投资圣经。然而这封信的一个特点往往被遗漏被忽视，而这个被遗漏被忽视的内容却异常重要。

       在过去超过15年的时间里，如果认真读巴菲特的股东信。就会发现，在股东信的第一段或第二段，巴菲特会提到自己以及伯克希尔在过去一年里犯的一个错误或过失。有分析认为，这是巴菲特股东信的写作风格与手法，目的在于让读者感到“很亲切，这个人很坦诚，接下来他会说什么呢？读者就会认真看下去”，“这正是巴菲特表达的出色之处，在说一些吸引读者的事情之前，他要让自己看起来是最值得信任和靠谱的信源。他能让我思考并回忆过去，这种策略十分精明。”笔者不同意这种看法。
      巴菲特股东信把回顾过去一年所犯错误放在前两段，并不是写作形式，也不是玩弄所谓的精明与聪明，而是巴菲特实实在在感到应该把过去所犯的错误、错失的投资机会，率先告诉投资者。这是一个成熟诚实守信投资者的信托责任问题。公司股东把资本交给你，委托你打理投资，特别是资本市场打滚的公司，更应该把投资实情和盘托出，告诉投资者。包括错失的机会，所犯的错误。从总结投资教训看，每年深刻剖析自己的投资结果包括成功与失败，特别是后者尤为重要。这样才能不至于接下来继续犯错误，继续愧对股东的信托。
        巴菲特虽然已经开始迈入耄耋之年，但巴菲特善于总结投资失误，总是反思自己的投资不足以及错失的投资机会，这一点比其已经取得的投资成就更加令人钦佩。正是出于这一点，即巴菲特认为投资失误错误比成绩业绩更重要，才把其放在致股东信的第一段第二段率先告诉股东们。正是这样巴菲特以及公司才能获取持久的投资回报，才能给股东最大的回馈。
      最令人钦佩与关注的是巴菲特今年的检讨，其实巴菲特不仅在股东信中检讨自己的错误，而且在日常中一直在检讨与反思自己。我们知道巴菲特不碰科技股似乎成为其几十年的投资理念。然而巴菲特在今年股东大会以及股东信开始检讨了，公开承认自己犯错了，直到前不久还在检讨自己的投资错误。
       在今年5月举行的股东大会上，巴菲特对没有在初创期投资谷歌和亚马逊感到后悔。巴菲特称，在12年前谷歌刚刚上市后不久，谷歌的创始人曾拿着投资说明书去见过他，他认识谷歌的创始人，也问了很多让他受益匪浅的问题，但他却错失了投资谷歌的机会。此外，巴菲特还指出，他低估了亚马逊创始人、CEO贝佐斯（Jeff Bezos）的才能，他当年不认为贝佐斯能在电商这个领域取得成功，也就没有投资当时仍在初创期的亚马逊。如今，谷歌重组后的母公司Alphabet已成为仅次于苹果的全球市值第二大公司，市值超过6000亿美元；亚马逊也成为美国五大科技股之一，市值超过4400亿美元。两家公司目前的市值也都高于巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司。
      就在前不久（7月中旬）在参加新浪财经的访谈节目时，巴菲特坦承自己当初没有买入阿里巴巴的股票是个错误。他表示，“七八年前，我遇到马云并一起吃饭，我意识到他是一个了不起的商人，但我不太了解他的业务，从而判断是不是该买入。当然，得等它上市我才能买”，“贝索斯和马云他们非常出色，建立了非凡的业务。我看着他们所做的事，却没有从中赚钱…我很佩服他们所做的事情。”
       我们注意到对于科技股，巴菲特一边检讨，一边改正错误，开始实践。巴菲特公司早些时候购买了IBM股票，这两年购买了苹果公司股票，其旗下公司已经投资智能珠宝等。
          股神就是股神，神就神在其不断检讨自己、反思自我、修正自己。股神巴菲特是在不断检讨自己错误中稳坐神坛的！

厉以宁驳许小年“中国陷入中等收入陷阱”能否立脚

当今世界，绝大多数发展中国家都存在所谓的“中等收入陷阱”问题。像巴西、阿根廷、墨西哥、智利、马来西亚等，在20世纪70年代均进入了中等收入国家行列，但直到2007年，这些国家仍然挣扎在人均GDP 3000至5000美元的发展阶段，并且见不到增长的动力和希望。统计显示，人均国民收入达到3000美元以后，许多国家便陷入经济增长停滞期。

      2012年世界银行发表的《中国2030》展望指出，在过去50年间，只有13个国家或地区成功地从中等收入经济体晋级为高收入经济体。这也就意味着“中等收入陷阱”的命中率事实上相当高。
        近期关于中国是否陷入中等收入陷阱的争议又起，导火索是著名经济学家许小年认为：中国已掉入中等收入陷阱了。迅速成为热门话题被传播开来。我的印象中不止许小年一个人，还有几位重量级经济学家持同样观点。他们认为，中国陷入了中等收入陷阱，人均收入停留在1万美元（随着全球收入的增长，中等收入陷阱数据向上位移）左右的魔障中。依据是，中国这几十年的增长方式一直是数量型增长，而不是效率型增长。通过资本积累来驱动的经济发展已经无法持续，必然导致资本的边际收益递减，现在中国各领域的投资回报率是多少呢？是零，甚至是零以下。一旦资本收益等于零，就是中等收入陷阱。这个分析与观点不无道理。
       媒体报道只是一个摘要而已，细读许小年教授7月7日发表在新浪财经题目为“从数据上看，中国已落入中等收入陷阱”的文章全文，许小年列举了大量数据与案例来说明为何中国已经跌入中等收入陷阱里。仅从此文的缜密性看，没有破绽，还真无法反驳。
       中等收入陷阱一个明显特征就是经济转型失败 即由大投资、资源能源大挖掘促进的经济增长，这种资本数量型推进的边际效益严重递减。这个时候需要效率型增长出马，而驱动效率型经济的是创新驱动。其实是熊彼特理论接替凯恩斯观点的经济学问题。
     中国经济当前面临的困难是资本积累到了临界点，边际收益接近于零，而技术进步又接不上。从数据上看，1990年代中后期1块钱人民币的投资可以带来大约4到5毛钱的新增GDP。2015年，1块钱的投资只能产生7分钱或8分钱的新增GDP。宏观的投资收益下降得很快。产能过剩意味着各行各业不再需要新的投资，如果有新的投资发生，投资收益有可能是负的，资本积累可能已经过了零边际收益的临界点，投资无法回收。
     经济是否已经滑进“中等收入陷阱”？从数据上看是的。许小年指出，这种转型不成功，资本投入回报率为零，创新动力不强。
       就投入本身来看，2008年金融危机时的4万亿元大投资后来确实带动了民资跟进，起到了以少带多的资本投入效果，而本轮同样是政府主导大投资，但带动的民资跟进并不理想，PPP推进不理想就是佐证。
      从中可以看出，中国最少有跌入中等收入陷阱的迹象与危险。摆脱中等收入陷阱的唯一出路是加快改革，真心改革，包括收入分配制度改革，经济与政治体制改革等。
       然而，不同意中国跌入中等收入陷阱的重量级经济学家站出来了。他就是著名经济学家厉以宁先生。日前，在一个公开场合，厉以宁对许小年认为中国已经掉入中等收入陷阱的观点进行了反驳。在他看来，中等收入陷阱是一个伪命题，也没有普遍性，中等收入陷阱跟中国没什么关系。理由是中国不存在三个陷阱：发展的制度陷阱；社会危机陷阱；技术陷阱。厉以宁老先生对中国发展抱以异常乐观的态度。
       这些争议的目的都是为了中国好。我认为，事实胜于雄辩，二者争议的标本或者参照指标或可能不一样，因此得出了不一样的结论。
     到底中国是否已经跌入中等收入陷阱？还是让时间来回答。再过三五年后中国是否跌入中等收入陷阱答案就会揭晓，就会水落石出。不要急，还是让时间给出最终结果，而检验是否陷入中等收入陷阱所需时间并不需要那么长。我们衷心祝愿中国成功跨越中等收入陷阱！

“共享办公”的市场蛋糕到底有多大

“共享”在当下是一个非常时髦的词汇。“共享”已经逐渐形成一种新经济下的新业态。这种新业态是共享经济，是节约型经济，是高效经济，是最大化最高效配置闲置资源的一种新型经济。

      “共享”或者说“共享经济”诞生的基础是互联网特别是移动互联网的快速发展。主要是互联网特别是移动互联网的发展给人们提供了快速配置资源、高效获取资讯信息的平台与手段，从而为闲置资源被发掘被拿出来交换利用共享提供了难得机会。
      共享网约车的出现，共享租房的发展，共享单车的风靡，以及共享雨伞等业态不断涌现。相信随着移动互联网向深度和广度发展，随着大数据、云计算、人工智能、区块链技术的发展，越来越多的闲置资源将会拿出来共享，共享经济的市场蛋糕非常之大。
     近期，“共享办公”形态已经火起来，正在往风口挪去。那么“共享办公”市场潜力究竟有多大呢？
      先从行业态势分析看，共享办公将会成为未来办公的一种主要形式。这里还是基于新经济业态下，未来就业形式、方式的变化。在互联网特别是移动互联网、大数据、云计算、物联网、人工智能、区块链技术等工业4.0发展大势下，未来就业将以个性化灵活就业为主，目前的8小时坐班制工作形式将不复存在，这就决定了灵活办公方式将会成为主流，员工自己安排与支配工作场所、时间等将会成为主要的就业方式。
       这将催生共享办公业态的快速崛起。人们对共享办公的需求还是基于几个方面：共享办公环境优越，专业化办公设施服务要比居家办公氛围优越很多。共享办公可以与不同专业的人士交流，如果管理者举办不同专业工种的跨领域讲座，那将会丰富共享办公参与者的知识面，这是在单位办公室里难以做到的。作为一个氛围环境，处于各类社会资讯信息交流对话讨论甚至八卦新闻的交流，都需要“群居”办公平台。特别是移动互联网的发展给人们提供灵活就业，自己安排自己时间与场所的机会。相信灵活就业办公将会成为未来的主流，而共享办公环境提供者的发展机会已经到来。
     目前灵活办公者都屈就在星巴克、麦当劳、肯德基里，一些进入到所谓的众创空间里。专业化提供共享办公环境的还不多，也就意味着市场潜力巨大。
      根据统计网站Statista的数据显示，从2007至2015年，共享办公或称联合办公行业每年以71%的增速蓬勃发展，从2016至2018年，该行业全球年增长率预计达68%。尽管增速如此惊人，不过共享办公空间在全球办公领域的渗透率却不高，美国纽约约为5%，英国伦敦则是不到7%，而在中国的北京和上海，更是不到1%。这块市场潜力巨大，蛋糕不小，谁能抓住这个机会谁将抓住了创业与财富风口。
        眼光敏锐的资本已经把眼睛瞄准到共享办公领域。7月，众创空间WeWork已经在新一轮G轮融资中筹集了7.6亿美元资金，估值达到200亿美元。优客工场也在近期刚刚获得一笔3000万美元的投资，市场估值超10亿美元。而华兴资本目前正为裸心社的C轮融资提供支持，预计最早将于今年8月份融资2亿美元，届时市场估值也将达到10亿美元，“风口还未过去，现在仍然是共享办公增长与融资的好时机”！

为何说两大移动支付经营者坐在金矿上

近期，一个在中国停留四年的美国小伙回国后惊呼美国比中国落后了，而且落后N多年。什么原因呢？原来这位美国小伙在中国生活消费购物资金结算交易使用惯了支付宝与**支付，回到美国后就感觉极为不方便了。他从这个侧面感受到美国已经落伍了。

    不错，有数据显示，2016年，中国移动支付金额达到5.5万亿美元，是美国1120亿美元市场规模的50倍左右。从这一数据就可以看出美国确实落后了，当然主要指除现金交易、银行结算以外的第三方支付系统。
        今年初笔者到欧洲考察，发现欧洲人对中国的电子商务、快递物流、移动互联网支付等新经济业态十分艳羡，而身处欧洲几天也确实感到了包括网络在内的不方便。特别是与中国相比的购物结算支付工具。
      美国以及西方国家主要擅长于传统的银行卡包括信用卡结算工具。那时，银行卡包括信用卡、自动存取款机是支付结算方向，是金融结算业务风口。那时相对于物理性的营业网点来说，银行卡是最便利最高效的结算支付工具了。
     令人没有想到的是互联网特别是移动互联网的发展让各个行业都发生了颠覆性巨变包括传统金融的支付系统。这个巨变毫不客气的说率先从中国开始了。这个新的移动互联网支付工具与美国等发达国家盛行的银行卡支付手段更加便利高效，更加迎合高节奏社会百姓的需求，客户体验非常好。**与支付宝的二维码扫描能够以低廉的价格提供付款服务，而且允许小型供应商使用简单的二维码打印件或手机，同时连乞丐都使用二维码打印件实现扫描付款，无需昂贵的读卡器，更重要的是其便利性太受客户欢迎。两家还用后台系统来存储用户的账户记录，不需要与银行进行通信，这也有助于降低成本。
        中国的移动支付不仅把传统金融支付方式甩出几条大街，而且正在迅速取代银行卡支付。最新数据显示，在未来一年里，蚂蚁金服和腾讯的每天交易总额将超过维萨（Visa）和万事达卡（Mastercard）。实际上，中国的移动支付不仅仅是一个金融现象，而且已经成为一种生活方式了。移动支付改变的不仅是金融本身而且正在颠覆整个经济金融生态。一个移动支付正在迅速使得现金支付方式被迅速替代。这种速度是几何形态的。仅仅三年前，根本就不存在这种情况，因为每个人都用现金。
     移动支付使得支付宝与**二者已经坐在金矿上。中国的每一个企业和品牌都接驳到了这个生态系统上；中国的几乎每一个成年人都拥有使用移动支付。支付宝与**已经成为未来发展潜力最大的企业。它们都可以从交易中赚钱，向其他公司收取使用其支付平台的费用，同时也可以收集付款数据，运用到从信用系统到广告的各种服务中。
     中国移动支付远远领先于世界，让中国人自豪，更让支付宝与**成为最具现代意义的新金融支付模式，其后劲与潜力巨大！

警惕美国汽车次贷风险引爆小规模危机

进入2017后，美国汽车次级贷款风险进入舆论视野。与美国住房次级抵押贷款如出一辙，只是标的换成人了汽车而已。还是让我们来认识一下美国汽车次贷是个啥东东。

        与次贷危机爆发时隔10年，美国金融业又推行起另一类次级贷款：汽车贷款。与上次一样，这些贷款也被打包成证券出售给全球投资者，风险亦随之扩散。在贷款—包装成债券—出售给购买者—投资者获取一定收益等这一系列过程中都没有任何问题，都是正常的贷款、包装成债券等的金融行为。包装成债券出售的目的在于保持银行具有充足的流动性。
       汽车贷款债券与住房贷款债券的一个区别是，住房抵押贷款时间非常长，少则三五年，普遍在十年以上。银行发放这种贷款占压资金时间较长，如果把大量资金都用于期限过长的住房抵押贷款，那么银行流动性肯定会出现问题，也严重影响银行继续支持居民按揭贷款。怎么办？美国成立了具有政府公共属性的房地美与房利美，“两房”将银行住房抵押贷款购买过来，给银行腾出流动性继续支持居民按揭贷款。“两房”将购买来的住房抵押贷款资产包装成债券在公开市场出售，收回流动性后继续购买银行住房抵押贷款。这样就形成了良性循环，确保了支持居民按揭贷款的流动性需求。
       但是汽车贷款期限并不长，包装成债券形式出售并没有住房贷款那么必要。这或是完全的市场行为，是完全以牟利为目的的所谓金融创新吧。
      这些正常的金融创新产品的所有问题都发生在“根”上。比如2007年住房抵押贷款引爆的次贷危机根源是银行在发放贷款时没有把握住贷款质量，将贷款发放给了没有收入来源、没有任何偿还能力的债务人，比如发放给乞讨者。银行傻吗？非也！银行认为房价会永远上涨，既是没有任何收入，房价上涨就能够覆盖偿还贷款的成本。然而，2007年美国房价突然下跌，没有收入来源的房贷者的贷款迅速断供，风险迅速爆发。
    目前美国汽车贷款抵押债券如出一辙，也是从“根上”坏了。由于华尔街助推了宽松的贷款标准，人们可以在没有任何人员核实收入或工作经历的情况下获得贷款。据穆迪数据，在被打包成10亿美元债券的汽车贷款中，桑坦德最近审核过借款人收入的贷款笔数不到十分之一。其中最大一部分贷款是用于购买克莱斯勒汽车。部分经销商对贷款申请流程做手脚，让低收入者也能得到汽车贷款。
       自始至终，是华尔街对高收益投资的需求让此类贷款和债券源源不绝。桑坦德表示，该行已与数以百计推荐不良贷款的经销商断绝合作，这些贷款中有些付完头款即告违约。
      与住房抵押次贷危机一摸一样，根源如出一辙。从量能分析，美国汽车次级抵押贷款量能要小一些，或掀不起多大风浪，不会像2007年住房抵押贷款债券危机引爆2008年金融危机那样的当量。据富国银行数据，2009年新发行的次级汽车贷债券规模达25亿美元，2016年达到260亿美元，超过了危机前的平均水平。但绝对不排除由于汽车贷款债券危机引爆小规模的金融危机或者风险，甚至传染全球，起到导火索效应。对此，无论是发达体的美国，还是新兴市场体的中国等国家，都应该密切关注，做好准备与应对！

金融监管不能跑在金融创新前面

我认为，全国金融工作会议的唯一缺憾是对金融创新定调过低，以监管、防风险为基调、过度强调合规合法前提下的金融创新。

我们不妨观察一下传统意义的美国金融创新与监管。　　上个世纪30年代美国发生的经济金融大危机，1929年到1933年，美国银行倒闭的达9108家之多，引起非常严重的后果。因此美国国会通过了格拉斯——斯特格尔法案（亦称“1933年银行法”）对银行的业务从三个方面进行了管制。其中一项就是禁止银行对活期存款支付利息，对其存款利率也有上限的规定。
　　在上述法案通过以后，30年工夫，银行家一直按照3-6-3规则过日子：他们对储户按3%付息，对借款户按6%收息，下午3点出现在高尔夫球场上。他们和同行不用竞争，银行也不愁没有生意。但是到了上个世纪60年代初期，一方面工商企业对资金的需求已超过银行的资源，另一方面储户由于存款利息太低而转移到其他投资上，迫使银行不得不设法开辟新的业务来吸收存款。
　　银行创新出的可转让大额定期存单就是逃避了利率上限的限制。与此同时，货币市场互助基金的创新工具应运而生。到了上个世纪70年代末期和80年代初期，货币市场互助基金吸收投资人的小额资金，用来投资于银行的可转让大额定期存单、商业票据、银行承兑汇票和国库券等短期票证。这与余额宝货币基金投资于银行同业协议存款品种有着惊人的相似。
　　上个世纪60年代到80年代初期是美国金融市场创新大爆炸阶段。除了可转让大额定期存单、货币市场互助基金两大品种外，又出现了可转让支付命令账户、个人退休金账户、股金汇票账户、电话转账制度、自动转账制度、货币市场存单、小储蓄者存单、存款协定账户、货币市场存款户、超级可转让支付命令账户等等。之所以叫这些金融工具产品为金融创新，就是其绕过了1933年银行法特别是逃避了利率Q条例上限的限制。
　　美国监管当局是如何对待上述金融创新的呢？经过长达20年的观察期后，1980年3月，美国公布《1980年放宽对存款机构管制及货币控制法案》，允许全美金融机构办理可转让支付命令账户、货币市场互助基金等金融创新产品；为了应对放宽后的金融风险伤及投资者和存户，对存款保险的金额由4万美元提高到10万美元。1986年4月，美国最终取消了存折储蓄账户的利率上限。对于贷款利率，除住宅贷款、汽车贷款等极少数例外，也取消限制。至此，Q条例完全终结，利率市场化得以全面实现。
在美国，金融创新包括金融工具和金融产品创新，一定程度上就是对现有监管制度和法律法规的突破，就是钻现有监管制度和法律法规的空子，就是我们所说的打擦边球。监管部门发现金融机构创新出逃避监管制度框架的产品和业务后，总会给予金融机构创新产品以足够的发展期和风险点暴露期，以使监管部门有足够的观察期特别是风险点甄别识别时间。在摸准这些创新产品和业务的风险点后，再出台相应的监管制度办法。然后金融机构再创新，监管部门再监管，循环往复，最终使金融产品越来越丰富、金融监管制度体系越来越完善。这是个良性循环的过程。
创新包括金融创新就是对原有技术以及制度的突破，如果过度强调依规依法，那么必然束缚创新手脚。特别是在全球金融科技、互联网金融蓬勃发展的今天，或会出现中国金融活力不在，甚至倒退的情况！这一点必须引起关注与重视！

谁能抓住7万亿美元“乘客经济”蛋糕

谷歌无人驾驶汽车近期稍加安静后，百度李彦宏乘坐无人驾驶汽车上北京五环进入大会场的直播场面的“余震”至今仍没有消退。又传来世界芯片第一公司的英特尔竟然开始研发无人驾驶汽车，并发出了一份耸人听闻的无人驾驶汽车发展报告。英特尔把它称作“乘客经济”，认为其中有43%将由无人驾驶服务创造出来，剩余的部分由消费者贡献。

        英特尔报告认为，无人驾驶汽车的市场规模将在2050年前达到7万亿美元，近半由乘车服务贡献。未来十年，汽车制造商需要把主业从卖车转向提供乘车出行服务；卡车运输业将被彻底改变……现有包括快递、运输、出租车等行业将被彻底颠覆，同时又孕育出许多新兴产业行业，并将彻底改变企业、家庭等的生活方式、生存状态。
       无人驾驶汽车将颠覆哪些行业呢？将彻底改造包裹递送、长途运输业、出租车行业、机关企业专职司机岗位。在这些行业就业的司机将会被无人驾驶汽车无情地夺去岗位。美国汽车协会在近期的一封致总统信中提及，美国卡车及相关行业大约有730万从业者，这相当于说全美每16个人当中就有1个在该行业工作。
       无人驾驶汽车发展将彻底颠覆现有的公路、城市交通的所有设施以及交通规则等制度规章以及法律体系，将彻底颠覆城市停车泊位设计等。这些“东西”基本需要推倒“重建”。
        无人驾驶汽车发展创造了什么？改变了什么？机会在哪里？无人驾驶在颠覆一些行业的同时，创造出的一些“改变”与机会同样令人惊叹。对家庭个人带来的影响与改变是巨大的。未来十年，人们依然会乘车出行，只是不再需要自己购车。绝大多数汽车有92%的时间将会闲置在车库里，越来越多的消费者宁愿选择预订专门的乘车服务，而不愿直接拥有汽车。无人驾驶汽车对汽车的专业化、家庭化服务要求会越来越高了。
       汽车制造商在短期内将承受阵痛，需要把主业从销售汽车转向提供乘车出行服务。无人驾驶汽车的所有数据都放在云端，都需要大数据、云计算进行操控，这给汽车制造商提出了新要求，所有大型汽车制造商或转型为新科技公司而不是简单的制造商。这也是工业4.0的本质特征。
       已经有制造商先知先觉了。福特汽车已经公开表示，将打造一个达到自动化第四等级的无人驾驶车队，计划到今年年底有90辆左右的无人驾驶汽车上路。中国作为汽车制造大国，目前转型升级步伐太慢，只有吉利汽车的李书福在吵闹着开发无人驾驶汽车。这需要百度李彦宏们的支持与合作啊。
       无人驾驶汽车行业的迅猛发展将催生一大批创新和新业务的出现。第一个是高科技主导的智慧城市的应运而生。谷歌是吃第一个螃蟹者。谷歌母公司Alphabet成立的智慧城市附属机构“人行道上的实验室”（Sidewalk Labs）就是一个先锋案例。该公司将机器视觉技术运用在街道标志和停车场所，以提供更好的实时停车解决方案。像这种无人驾驶耦合技术将“使得地面停车大幅减少，这反过来将为拥挤的城市核心区域腾出地面空间。”
       无人驾驶汽车发展将衍生出一些其他创新性服务与产品。未来无人驾驶汽车不仅能将乘客送到指定目的地，还能在途中提供诸如美容、医疗或者休闲餐饮等其他服务。同时，也衍生出新的就业岗位。
     无人驾驶汽车对于节省人们时间特别是上下班在途时间具有超强能力与最佳效果。英特尔报告认为，无人驾驶汽车不仅会使行车更加安全，还能缩短通勤时间。在全世界最拥堵的50个城市里，无人驾驶汽车预计每年将为人们节省2.5亿个小时的通勤时间。无人驾驶汽车访问最新交通数据、基于拥堵情况、路况、交通事故或者路面施工状况来改变行驶路线的能力。汽车会不断地寻找最快速的行驶路线，针对实时交通状况作出改变，以此减少行程时间。
      技术力量雄厚的美国是无人驾驶汽车研发的主力军，谷歌较早发起，福特正在转型，就连英特尔已经开始研发无人驾驶汽车。
       中国最有技术实力发展无人驾驶汽车的是百度。百度不仅拥有大数据、云计算技术，而且人工智能是其最早进入的。
       衷心希望在新一轮无人驾驶汽车发展中中国不会落伍，能够紧紧抓住7万亿美元的无人驾驶汽车发展的巨大蛋糕！

对高盛700亿美元“扫货”清单要悠着点听

高盛在一年一度的中国消费之旅中考察了20家公司，收入合计700亿美元。高盛强力推荐贵州茅台，称其供应面缺口将扩大到2021；对京东、中通、伊利、蒙牛等也大呼“买进”，宝胜国际的预计涨幅甚至达到70%。高盛的“六大发现”，都颇具钱途。

     高盛在北京、上海和南通考察的中国国内企业和跨国企业中，涵盖了必需消费品（婴幼儿用品，食品饮料，化妆品，白酒），非必需消费品（运动服装，媒体）和零售（线下，电子商务，物流）行业。 
      高盛以国际投行身份是最早进入中国的。高盛作为美国知名投资金融企业分享中国改开红利是最大的。高盛对中国资本市场可谓各个环节通吃：包装上市的投行业务—IPO阶段原始股投资—资产管理业务—二级市场投资投机—频频发布研发报告的投资咨询业务等等。而这各个环节高盛都赚的盆满钵满。
      曾记得在2008年金融危机前后，中国A股基本是被国际投行发布报告消息观点牵着鼻子走。近几年才稍稍好一点，也标志中国股市投资者日渐成熟。
     在中国股市被国际投行牵着鼻子走的时期，国际投行不乏出现唱多出货、唱空进货的诱使投资者的伎俩。但无论如何，国际投行人家赚钱了并且赚了大钱。
   笔者总觉得对于国际投行包括高盛们放出的利好利空和什么“清单”，都应该悠着点听。他们一发布报告、消息、观点，总让笔者想起巴菲特的老师、华尔街教父—格雷厄姆的话语：投资者最不该听的就是与自己利益攸关的证券公司和投行的所谓报告，他们都是站在自己获利最大化立场发布各种研报的，而不是基于市场的起码常识，更谈不上尊重市场规律。他们的话语多数时候应该反着听，即听到利好消息时赶快卖、听到利空消息时不妨买。
      比如高盛这次对于贵州茅台的预测：茅台短缺断货情况将持续扩大到2021年！实际上，贵州茅台资源就那么一点，从供求角度看，永远是短缺的也不为怪。但是这种所谓的短缺能够支撑其畸高股价吗？很值得商榷。从K线图看，贵州茅台在6月26日创出485元每股新高后就开始掉头向下，跌至7月12日的462元每股，小头部貌似已经形成。高盛却在这个关键当口，以中国消费升级为说辞，力推贵州茅台 。高盛将其列入强力推荐名单，买进评级目标价格533.98元，看涨幅度18%，现价463.20元。高盛给出的推荐理由非常简单粗暴：供应短缺，需求强劲，经销渠道的库存状况几乎等于零。背后究竟有什么图谋，时间会做出最明确的回答。
        从贵州茅台股价看，已经可以利用离谱来表述，股价走到如此之高地步，炒作投机成分是主要的。对于贵州茅台是否是价值投资的争议还在持续。如果中国经济之价值，投资者价值投资，就是一瓶酒的话，那不仅是中国经济的悲哀，也是中国投资者的莫大悲哀！也许贵州茅台股价会继续疯狂下去，会超过每股1000元，但无论如何我都认为，贵州茅台股价已经很贵了，其价值完全支撑不了当前的股价。
     从高盛给出的“清单”看，都是传统产业领域，甚至是快消品行业，根本看不出消费升级的踪影。既是京东电商被高盛看好，是否就真的看准了还是未知数。
     因此，对于高盛的700亿美元大礼，最好悠着点，防止大礼背后有圈套；对于高盛的投资“清单”要多个心眼分析，防止“清单”背后有陷阱！

融创收购万达项目尚有谜底待解

7月10日，融创与万达联合宣布，融创以632亿元收购万达旗下13个文旅项目和76间酒店。

     7月11日，融创中国公告收购细节，已就632亿元交易付出25亿元定金，将在7月31日前完成尽职调查和签订正式协议。正式协议签署后3日内，融创将累计支付至合作事项总价款的20%（126.34亿元）；正式协议签署后融创需推动尽快取得股东在公司股东大会的审批，90天内支付转让价款335.95亿元。第四笔付款方式为，万达通过指定银行向融创发放296亿元三年期贷款，随后融创向万达支付。
      有媒体报道说，万达将借给融创296亿元，又说万达借钱给融创收购自己。这有点说外行话了。这里面分两种情况：一种是万达将融创介绍给所谓的指定银行，然后由银行给融创贷款296亿元，融创与银行构成债权债务关系，万达从法律意义上只是介绍人。然后融创支付给万达，万达或归还指定银行贷款。这个过程是贷款置换程序，即：万达的贷款转换到融创头上，万达贷款债务下降。另一种方式是万达将自己的钱委托指定银行向融创贷款296亿元，构成银行科目下的委托贷款。这就构成了万达借钱给融创收购自己的事实，只不过融创需要承担利息负担而已。前一种方式的可能性或大一些。
       笔者认为，融创收购万达酒店与文旅项目是双赢之举、各得其所。二者都聚焦到一个方向两个字—转型！万达此刻大卖资产图什么？为什么？转型升级是第一位的。王健林多次表示过走轻资产之路，特别是在今年的年会上公开表示万达已经不是房地产公司，这几年来万达一直在沿着转型之路不断探索着。从院线建设到大力度投入到体育行业等，王健林的转型之路是成功的。这次将文旅项目与酒店共632亿元出售，实际是万达沿着轻资产转型的进行曲。
      万达商业拟回归A股，而A股IPO对房地产要求严格、过会不易，卖掉酒店使得万达与房地产脱离干系更彻底了，万达可以以纯商业企业申请回归A股。
       外界一直质疑万达的资产负债率较高，万达卖给融创项目得到的资金，明确一部分归还银行贷款，降低资产负债率。一方面降低了高杠杆风险，另一方面又给上市备足条件。
       在全球经济金融不确定性增大情况下，在中国去杠杆声声紧，房地产调控高压之下，保持足够流动性极为重要，现金为王或应该派上用场。乐视的教训就是负债率太高，资金链条断裂的问题。从这一点上已经凸显王健林的睿智与高明之处。
       融创斥巨资收购万达项目图什么？为什么？同样是为了转型。在中国房地产政策越来越紧的大气候下，融创作为房地产企业已经看到了危机。聪明的孙宏斌早就在谋划转型了，对乐视网的深度介入到全面“夺权”就是其谋求转型的大步伐。转型还在继续，收购万达文旅项目与高档酒店，说明融创开始向高端服务迈进了。在国际国内宏微观经济形势下，融创开始大举转型凸显孙宏斌的智慧。
         笔者武断妄言，万达与融创转型升级都会成功。
      但确有些许疑团待解。融创收购万达项目，此前收购乐视。据21世纪经济报道不完全统计，2016年至今，融创中国对外发起的收购案近20个，总金额超过1300亿元。资金哪里来？融创中国2016年年报数据显示，其长、短期负债分别为802亿元和326.44亿元，账面现金约698.13亿元，股东权益354.11亿元，净负债率达121.52%。而在2015年末，融创中国的净负债率则为75.9%。这么高的负债，主要是发行公司债券与长期借贷。如此高负债率，宛如刀尖上舞蹈，风险非常大，不能不提醒融创。
        万达通过出售商业地产等形式降低负债率是非常正确的。也是否从侧面证明此前媒体质疑万达负债率过高不无道理呢？当然，万达已经走向了正确道路。