激光雷达放量时代，上游器件引领未来

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作者：郭伟松_鑫鑫投资
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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

把你翘起的腿放下

作者：洞见·Elm

无知和弱小不是生存的障碍，傲慢才是。

作家杨建勋年轻时，曾受邀参观柏林禅寺。

当时他刚出版自己的第一本书，举手投足间意气风发。

午膳期间，一位盛饭的僧人提醒他：“施主，请把您翘起的腿放下。”

整个斋堂庄严肃穆，每个人正襟危坐，他这才意识到自己得意忘形，感到万分羞愧。

此后岁月里，僧人的话时常在杨建勋耳边回响，提醒他无论境遇如何，都要守住做人的分寸。

杨绛曾说：“人总是在忘乎所以的时候马失前蹄，因此总归得有些持重的心性。”

人生是一场修行，持戒而行，方能行稳致远。

01

鲁豫曾因一次访谈饱受争议。访谈中，一位白发院士上台后，先向在场观众鞠了一躬。

可当他转向鲁豫时，鲁豫没有起身，而是以翘二郎腿的姿势，欠身跟对方握手。

节目播出后，清华大学教授彭林评价鲁豫：

“能力姑且不论，凭她待人的礼数，就很难让人喜欢。”

教养这东西藏也藏不住，装也装不出的，它是一个人的本能。

姿态傲慢者，常常眼高于顶，举止轻浮。

而心怀尊重的人，往往恭敬谦卑，让人如沐春风。

1995年格莱美颁奖晚会，一众当红歌星赶往会场。

突然一个小女孩挤出围观人群，拿着签字本冲到歌星们面前。

因为是现场转播，安保人员不方便撵走小女孩。

歌星们一一接过签字本，抵着小女孩的后脑勺签完字后，继续匆匆前行。

而作为当晚最大牌的明星，迈克尔·杰克逊走近女孩，单膝跪在对方面前。

直到签完字，迈克尔将本子递回到女孩手里，并给他一个相视的微笑，然后起身缓缓离去。

第二天，迈克尔下跪为女孩签字的照片，成为各大报纸的头版。

一位记者评论：他用歌声征服了评委，却用尊重折服了世界。

人这一生，才华决定了走多快，修养决定了走多远。

把翘起的腿放下，发自心底尊重别人，是一个人真正的高贵。

02

前段时间，一位老同学联系我，问有没有合适的女孩介绍给他。

记忆中他是个挺上进的人，我便将一位女同事的推给了他。

谁知他看到头像里，女孩捧着一串手链，立刻一脸嫌弃地摇头：

“还是算了吧。这种自拍照里显摆首饰的女人，一看就是虚荣到骨子里的。”

我没有告诉他，手链是女孩姥姥留给她的，自从姥姥去世后，她已4年没有换过头像。

生活中常有这样的人，仅仅凭着一个侧面，就对别人品头论足。

但世界不止一面，在看不到的地方，每个人都有难为外人道的辛酸不易。

很喜欢的电影《叫我第一名》里，有这样一段情节。

校长在做开学典礼讲话，一位学生频频打嗝，引得其他学生哄堂大笑。

打嗝学生的班主任恼羞成怒，命令他立刻离开礼堂。

校长却叫住那位学生，带他走上讲台，耐心地问他：“你为什么一直打嗝？”

学生委屈地说：“我患有妥瑞氏综合症，会不受控制地扭动脖子和发出奇怪的声音。”

校长点点头，又问：“那你需要我们为你做些什么吗？”

学生流下了眼泪：“我只想被当作普通人一样看待。”

校长让学生回到自己的座位上，并在打嗝声中继续自己的演讲。

多年后，一位刚获得全美十佳教师的年轻人，拜访行将退休的老校长。

年轻人感激地对他说：

“当所有人认为口吃的人不可能做老师时，我想到您曾对我的理解，便一路坚持到今天。”

在这世上，有些不可理喻，背后是难言之隐；有些不合时宜，背后是遍体鳞伤。

未知全貌，不予置评。

把翘起的腿放下，就是放下指责的冲动，心怀慈悲，体谅他人的不易。

03

年轻时的乔布斯，有着所有天才的“通病”。

他不屑回答别人的提问，只要有员工跟不上他的思路，他就会侮辱对方为 “蠢蛋”。

开会时，无论与会者是谁，他都会脱掉皮鞋，把脚搭在桌子边沿。

1984年，乔布斯亲手缔造的麦金塔电脑上市后，销量惨淡。

乔布斯拒绝承认自己的设计有问题，而是将矛头指向公司高管。

最终他被自己亲手创立的公司扫地出门。

后来，乔布斯加入皮克斯，公司CEO卡特穆尔告诉他：

“未经打磨的天才更接近魔鬼，只有当你的眼里能装下别人，你才能将自己的天分发挥到极致。”

在卡特穆尔的引导下，乔布斯尝试融入团队，并在与别人的合作中，逐渐抛掉偏执和傲慢。

11年后，乔布斯重返苹果公司，一改往日高高在上的形象。

每次产品研讨会上，即使是资历最低的员工，也能直接向他提问。

遇到不同意见，他还会邀请对方到自己办公室，进行一对一的讨论。

从唯我独尊的独裁者，到温和耐心的领导者，乔布斯完成对自己的蜕变，也带领苹果成为史上最成功的企业之一。

作家刘慈欣说：“无知和弱小不是生存的障碍，傲慢才是。”

把翘起的腿放下，就是放下自己的优越感。

自视甚高的人，活在自己的一亩三分田里，看不到山外有山，人外有人。

懂得放低姿态，才不会因骄纵而惹人生厌，不会因自傲而止步不前。

04

1956年某个晚上，美国佛罗里达州的一位执勤警察布莱克，拦下一辆轿车。

布莱克检查驾照时，看到车后排坐着一位黑人，当即决定连人带车一同扣留。

在他看来，黑人都是没有教养的人，遇到夜间出行的黑人，必须立刻逮捕。

被拘押的黑人不断向布莱克解释，自己是一位钢琴家，需要立刻赶赴下场演出。

布莱克嗤之以鼻，还跟同事开玩笑：“黑人如果能成为钢琴家，我就能成为美国总统了。”

无奈之下，黑人只好使用看守所的座机，拨通了一串号码。

很快，布莱克收到上级的电话，现任的国务卿，亲自打电话过来要求放人。

而被他拘押的黑人，不仅的确是钢琴家，还是曾在白宫演出的唐·谢利。

我们见过满臂纹身的人搭救落水的孩子，也见过西装革履的男人当街家暴；

我们见过一贫如洗的乞丐为疫情捐款，也见过腰缠万贯的名人偷税逃税。

有些事情并非如你所想，有些真相并非如你所见。

把翘起的腿放下，就是放下偏见，走出自我的狭小，包容世界的多元。

▽

国王召见一位云游的智者，满脸愁容地问道：

“大师，百姓不再敬畏我，大臣都在欺骗我，国家一天天变得衰败，我该如何是好？”

智者看了一眼华丽的王座，回答道：

“您只有放下君王的威仪，才能拥有整个国家，否则你拥有的只是一个座椅。”

人这一生，就是不断放下，不断得到的过程。

放下身份，修得谦逊随和；放下脾气，拾起慈悲体谅；放下偏见，成就大度兼容。

当你收起翘起的腿，戒骄戒躁，才能在人生路上行稳致远

政策利好开启钒电池产业化浪潮，原材料环节价值含量高业绩弹性大

红周刊 特约 | 胡昱琳

7月以来，市场对钒电池关注度快速升温，“钒电池指数”和“钛白粉指数”分别跑赢沪深300指数16.16和21.31个百分点。由于钒电池最核心价值部分-电堆和电解液的成本合计占比70%以上，因此板块中涨幅超20%的个股，如攀钢钒钛（47.83%）、振华股份（41.22%）、银龙股份（26.88%）、河钢股份（21.22%）等主要都集中在钒电池上游原材料环节。

政策明确储能电池要求

钒电池迎产业化契机

近期，国家能源局发布《防止电力生产事故的二十五项重点要求(2022年版)(征求意见稿)》，当中明确“中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池”。此前，2022年2月，国家发改委和国家能源局联合发布《“十四五”新型储能发展实施方案》，将百兆瓦级液流电池技术纳入“十四五”新型储能核心技术装备攻关重点方向之一。

储能电池相关政策频出，主要缘于过往储能电站大多使用梯次利用锂电池，在高容量和多频次充放电需求之下，锂电池尤其是三元锂电池容易发生短路和爆炸，因此对储能安全提出了更高要求，未来具备相对安全性的磷酸铁锂电池(非梯次利用)、钒液流电池等在电化学储能中的占比或将进一步提升。

当中钒液流电池因安全性能高、循环寿命长、响应速度快、全生命周期成本低、国内钒资源储量丰富等优势成为国内政策新推动方向，未来或将成为大中型储能电站首选的方向之一，大概率开启规模化产业之路。

电化学储能快速扩容

当前钒电池渗透率仅为0.3%

从能量来源角度，一般将储能技术分为机械储能(例如抽水蓄能)、电磁储能(例如超级电容器储能)和电化学储能(主要是电池储能)三大类，其中电化学储能因其应用场景限制较少、综合性能出色等优点，成为近年来增长扩容最快的类别。

据统计，2021年全球电化学储能新增装机功率为6.9GW，同增48.1%，在累计装机中的占比提升2.8个百分点至10.3%；中国电化学储能新增装机功率为1.8GW，同增56.5%，在累计装机中的占比提升2.6个百分点至11.8%。预计到2025年，国内电化学储能年新增装机规模将达到12GW，届时累计装机规模将接近40GW，并于2030年接近110GW。

在电化学储能中，当前仍以锂离子电池为主，2021年全球及中国累计占比分别为94.1%和91.0%，其中磷酸铁锂电池因其能量密度高、循环寿命长、安全性能好等优势成为业内首选的电池类别。而铅蓄电池、钠基电池和液流电池的占比仍较小，在储能领域尚未开启大规模产业化进程。按照在电化学储能中渗透率10%计算，预计到2025年，钒液流电池装机规模可达4GW左右，年均复合增速在120%以上。

与汽车用动力电池不同，储能电池的关键性能指标在于安全性和循环次数，尤其是循环次数决定着储能电站的使用寿命及全生命周期成本。与锂离子电池相对比，钒液流电池具有安全性能高、循环寿命长、响应速度快等优势，其中充放电循环次数在16000次以上，接近磷酸铁锂电池的一倍，能够更好地适应长时大容量储能电站的需求（见表1）。

但是，钒液流电池的性能缺陷也比较显著，主要体现在能量密度、功率密度以及转换效率相对较低等方面。此外，钒液流电池的初装成本较高，当前大约是锂离子电池的2倍以上，但平摊到电站的全生命周期来计算，钒液流电池的度电成本已经低于磷酸铁锂电池，未来随着技术不断进步和产业规模化落地应用，钒液流电池仍存一定的降本空间。

从资源端角度来讲，不同于锂资源高度依赖海外供给，中国钒资源储量相对丰富，居全球第一，可实现充分的自给自足。据统计，全球当前共有约2400万吨可开采钒金属储量，其中中国储量接近950万吨，占比约为39%；而中国当前锂资源储量为150万吨，全球占比仅为7%。

钒电池系统核心部件价值含量高

上游原材料长期具备更大弹性

电化学储能的核心部件是电池系统和变流器PCS，其中电池系统的价值量最高，占比在60%左右，其电芯质量直接决定了整个储能系统的运行效率；其次是储能变流器，价值量占比在20%左右，技术原理与光伏逆变器类似，但具备充放电、能量管理、离网运行、调频等更加多元化的功能，是储能系统中拥有智能化控制能力的环节。

在钒液流电池系统中，电极、电解液、隔膜等核心部件的成本占比在70%以上，其中电解液成本占比约为40%，以五氧化二钒为主要添加剂。单GWh电池对应五氧化二钒接近1万吨，需要消耗约5500吨钒金属。

当前，钒液流电池尚处于产业化导入初期，市场格局相对分散，且较多企业仍处于技术研发阶段。

投资层面，受前述政策及国内外储能需求大幅释放影响，市场对钒液流电池的关注度快速升温，

以2022/07/05为基期，至2022/07/22，钒电池指数(861457.EI)累计涨幅达10.56%，相对沪深300指数跑赢16.16个百分点；与此同时，受益于市场对钒电池概念关注度的提升，钛白粉指数(861217.EI)也有较强表现，期间累计涨幅达15.71%，跑赢同期沪深300指数21.31个百分点。

钒电池指数成份股共计16只，前十大成分股按自由流动市值合计占比接近90%，集中度较高，主要涉及产业链中价值量占比较高的电解液、电池系统、变流器、系统集成等环节(见表2）。

个股收益率方面，在2022/07/05~2022/07/22期间内，有4只个股的累计收益率超过20%，主要涉及钒液流电池的上游原材料环节（见表3）。

展望后市，在国内外储能需求快速释放以及政策大力推动的背景下，预计未来电化学储能项目将有所扩充，并带动磷酸铁锂电池和钒液流电池的需求量进一步提升，其中钒液流电池当前渗透率较低，政策利好带动产业从0到1，并会给相关企业带来更大的业绩弹性，利好产业链当中价值量较大的电池系统及其上游原材料、变流器等环节

汽车线控制动：线控制动，国产替代加速

（报告出品方/作者：天风证券，于特）

核心观点：

从政策驱动到市场驱动，新能源汽车渗透率正加速提升：2021年全国新能源乘用车销量332.3万辆，渗透率15.5%，新能源汽车销量及渗透率呈现快速增长态势，我们预计2022年国内新能源汽车销量有望突破650万辆，我们认为新能源汽车产业发展阶段由“政策驱动”过渡到“市场驱动”。

汽车电动化和智能化双轮驱动，线控制动市场空间广阔：由于纯电动汽车没有发动机，无法提供真空来源给真空助力器实现制动助力，制动系统升级是必然结果。同时，汽车实现智能驾驶需要反应更加迅速、智能化程度更高的车辆运动执行机构配合。而线控制动系统能够通过控制电机来实现制动助力以及高效率的制动能量回收、提升电动汽车的续航里程，同时，也能快速精准地执行智能驾驶相关指令。我们认为，线控制动是应对汽车电动化+智能化趋势的最优制动系统解决方案，市场空间广阔。

1、汽车电动化、智能化的发展趋势驱动线控制动产品加速放量

1.1、国内新能源汽车发展长期政策导向明确

国内新能源汽车发展政策导向明确，新能源渗透率有望加速提升：2021年9月，“双碳”目标提出，到25年非化石能源消费比重达到20%左右，到30年非化石能源消费比重达到25%左右，碳排放达到峰值，到60年非化石能源消费比重达到80%以上，碳中和目标实现。综上，国内各项政策从二氧化碳排放量、车企考核、消费者购车政策等方面多维度推进化石能源向新能源转型进程。我们认为，国内新能源汽车发展长期政策导向明确，新能源汽车占比未来将继续攀升。

1.2、新能源汽车渗透率快速攀升，车市由政策驱动转向市场驱动

近年来国内新能源汽车销量快速攀升。根据中汽协数据，2021年全国新能源汽车销量352.05万辆，新能源乘用车销量332.3万辆，新能源乘用车渗透率15.5%。2022年1-6月，全国新能源汽车销量累计约258.65 万辆，6月新能源汽车渗透率为23.7%，22H1新能源汽车累计渗透率达21.45%。新能源汽车销量及渗透率继续呈现稳步提升态势。我们调整2022年新能源汽车的销量预测由530万辆至650万辆。

1.3、汽车智能化大势所趋，智能驾驶汽车渗透率稳步提升

政策鼓励自动驾驶发展：根据发改委等联合印发的《智能汽车创新发展战略》，2025年有条件自动驾驶 （L3）汽车达到规模化量产，高度自动驾驶（L4）汽车实现在特定环境下市场化应用。我们认为政策导向明确，自动驾驶发展有望稳步推进。

1.4、线控制动是自动驾驶核心执行部件之一

自动驾驶技术包含三个层面：感知、决策和执行。在感知层面，目前以雷达+摄像头的模式为主，辅之以惯性导航（IMU）等车辆自身感知技术。决策层需要大量数据进行行为预测与规划，决策层主要由算法、软件和芯片构成。执行层主要包括车辆的驱动系统、制动系统以及转向系统。

1.5、新能源车缺乏稳定真空源，线控制动取代真空助力制动或为未来趋势

传统燃油车一般使用真空助力器实现制动助力，真空助力器的正常工作离不开稳定的真空来源，燃油车上可以通过发动机的运转来给真空助力器提供稳定真空来源。随着新能源车尤其是纯电动车加速渗透，发动机逐渐被电机取代，传统真空助力器由于缺乏真空源，使用受到了限制。

1.6、线控制动具有更高制动能量回收效率，提升续航里程

对于电动汽车而言，尤其在城区工况中，约有40-50%的能量被刹车浪费。传统车也在寻求如何使浪费的制动能量通过回收得以再次利用，而电动车本身具备能量转换的装置，从而使制动能量回收变得更为便捷。

2、线控制动的发展历程及未来趋势

2.1、行车制动的发展历程（机械制动->液压制动->线控制动）

行车制动：即刹车，其作用为按需使汽车减速，或在最短距离内停车，下坡行驶时保持车速稳定。

发展历程：行车制动系统经历了从“机械-液压-电子（ABS/ESC）-线控制动”的进化过程。

2.2、燃油车时代：真空助力式液压制动是主流

真空助力式液压制动系统：由制动主缸、真空助力器、液压管路、制动器等组成。制动总泵与前后车轮的制动分泵分别通过液压管路连接。

工作原理：制动液存储于储液罐和液压管道中，当制驾驶员踩下制动踏板时，推杆推动制动主缸活塞运动，使制动总泵内液压升高，作用力通过管路中的制动液传导到分泵，并带动分泵活塞向外张开，实现制动力向制动器的传递，制动蹄与制动轮摩擦实现制动；松开制动踏板时，制动总泵在液压和回位弹簧的作用下回位，带动制动分泵和制动器回位。

2.3、制动安全性能升级，ABS成为标配

在液压制动系统的基础上，电子控制技术引入制动系统，ABS成为标配。

防抱死系统ABS：在汽车制动时，自动控制制动器制动力大小，使车轮不被抱死，处于边滚动边滑行的状态。

目的：避免在紧急刹车时方向失控及车轮侧滑，使车轮在刹车时不被锁死，防止轮胎在一个点上与地面摩擦，从而加大摩擦力，提高刹车效率，减少刹车消耗，延长轮胎和制动器的使用寿命。

2.4、制动安全性能升级，ESC逐渐普及

据研究显示，在道路交通事故中，约有10%的事故是由于车辆在制动瞬间偏离预定轨道或甩尾造成的。因此对制动进行主动干预是完善制动安全性能的关键。博世于1995年推出ESP系统（博世ESC产品的专有称呼），该产品的运用对降低交通事故发生率起到了极大的作用。

2.5、智能电动时代，线控制动应运而生

线控制动原理：“线控技术”即“电控技术”，用精确的电子传感器和电子执行元件代替传统的机械系统。线控制动(Brake-by-Wire)将原有的制动踏板用一个模拟发生器替代，用以接受驾驶员的制动意图，模拟发生器产生、传递制动信号给控制和执行机构，并根据一定的算法模拟反馈给驾驶员。

2.6、EHB是当前线控制动主流技术路线，EMB是未来发展方向

EHB具有备用制动系统，产品安全性及用户可接受度较高，是当前线控制动主流技术方案。EMB优点很多，但由于技术成熟度相对较低、产品可靠性有待进一步优化，短期内很难大规模上车应用，或将是未来的技术发展方向。

3、线控制动的国内竞争格局与国产替代的机会

3.1、线控制动系统国内竞争格局

外资厂商占据线控制动市场主导地位，缺芯为自主品牌提供国产替代机会。以博世/采埃孚/万都为代表的国际龙头企业占据线控制动90%以上市场，但由于2021年汽车行业缺芯情况较为严重，为国内自主供应商提供良好的国产替代机会。

3.2、芯片及外资线控制动产品短缺加速线控制动国产替代

芯片短缺导致全球汽车产量减产严重：根据Auto Forecast Solutions（AFS）统计测算，芯片短缺导致 2021年全球汽车产量损失达1020万辆。其中，中国市场的汽车减产量约为198万辆，约占全球汽车累计减产量的19%。

3.3、自主品牌主机厂在国内新能源汽车市场占据主导地位

从国内新能源汽车销量数据来看，2022年1-5月份国内新能源汽车销量Top 10企业中，有八家为自主品牌，仅一家合资企业（上汽通用五菱），一家外资企业（特斯拉）。其中，比亚迪累计销量43.83万 台，处于遥遥领先地位。自主品牌主机厂的市场份额占据绝对领先地位。

3.4、国产零部件厂商成本和开发响应速度优于外资企业

我们看到，在智能电动车时代，汽车产品在空间尺寸、功能配置等方面的比拼白热化。为了维持一定利润率，主机厂进一步降低整车成本是大趋势。我们认为，国产零部件厂商的研发、运输、管理等成本相对外资厂商更优，规模效应体现后可摊薄原材料成本。

3.5、汽车电子电气架构升级要求线控制动的厂商技术更加开放

不同于以往的分布式电子电气架构，在“软件定义汽车”时代，整车电子电气架构向以太网+SOA 架构升 级，大算力+软件快速迭代需求推动分布式 ECU 向域控制器集成。目前，域控制器主要有自动驾驶域控制器、动力域控制器、底盘域控制器、车身域控制器及智能座舱域控制器等类别。

4、重点企业分析

4.1、伯特利

公司简介：芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司始建于2004年6月，于2018年4月在A股沪市主板上市，是一家专业从事汽车安全系统和高级驾驶辅助系统相关产品研发、制造与销售的国家级高新技术企业。

4.2、亚太股份

公司是国产制动行业龙头企业，国内率先自主研发生产汽车ABS（防抱死系统）并量产多年，有着不错市场口碑。

产品：公司拥有汽车电子助力系统(ibooster)、车身稳定系统（ESC）、One-Box等线控底盘完整解决方案。同时致力于轮毂电机、ADAS等前沿技术开发研究，拥有较强技术研发实力。

4.3、拓普集团

公司简介：拓普集团是汽车NVH产品的龙头企业，主要从事汽车NVH(即减震降噪及舒适性控制)产品的研发、生产和销售，覆盖全价值链。

4.4、万安科技

公司简介：公司自设立以来一直致力于汽车底盘控制系统的研发、生产和销售，产品覆盖乘用车和商用车底盘控制系统两大领域，拥有底盘前后悬架系统、汽车电子控制系统、气压制动系统、液压制动系统、离合器操纵系统、底盘副车架等多个系列产品。

报告节选：

作者：郭伟松_鑫鑫投资
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（四）[车用芯片]（8家）☆

1. 纳芯微

公司是国内稀缺的数字隔离芯片提供商，隔离芯片可以实现高低电压间的绝缘，是工业变频伺服、光伏储能、智能电网、新能源汽车等应用领域应对安全规范要求的刚需芯片。

同时，公司也是国内车载芯片领跑者，主打车载 IC 高壁垒市场。其中，信号感知传感器芯片受益于汽车智能化，数字隔离芯片则受益于三电+热管理系统的需求上升，单车芯片用量持续提升。目前，公司传感及隔离类车规级芯片已在比亚迪、东风、五菱、长城等国产终端厂商实现批量装车。

2. 东微半导

公司是国内超级结MOSFET龙头，深耕工业及汽车级领域，自主研发Tri-gate结构IGBT 器件——TGBT，可以优化导通损耗与开关损耗，在直流充电桩（营收占比20%）、新能源汽车车载充电机（5%）、储能逆变器（5%）等领域获得多家头部企业的订单。

3. 长光华芯

公司是国内稀缺的半导体激光芯片厂商，市占率14%，为国内第一。

其产品结构以高功率半导体激光芯片为主，应用于激光加工、激光切割和生物医疗等领域，在激光加工领域与大族激光、帝尔激光等厂商建立合作关系；同时，以VCSEL 芯片（垂直发射激光芯片）为辅，最初应用于消费电子领域的3D感测方面（如人脸识别），随着人工智能技术拓展，应用场景逐步扩大至包括智慧驾驶、机器人、3D 建模和VR/AR 等新兴领域。其中，在智能驾驶应用领域，VCSEL 芯片是车载激光雷达的核心部件之一，市场前景广阔。

4. 雅创电子

公司从事电子元器件的授权分销多年，分销产品主要是来自于东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等国际著名电子元器件制造商。2019 年通过收购韩国Tamul 电源 IC 业务，开展汽车电源管理芯片研发，以寻求从电子元器件分销市场向上游芯片设计市场的转型。

5. 宏微科技

公司与比亚迪半导体、斯达半导同为国内第一批 IGBT 企业，其产品主要用于工控领域，如变频器、UPS 电源等，主要客户有汇川技术；并逐步开发新能源领域的应用，如光伏逆变器与华为技术签订合作协议，车规级 IGBT模块GV系列产品实现对臻驱科技小批量供货。

其自研 IGBT芯片处于行业先进水平，相关技术指标与行业领袖英飞凌同规格产品关键参数较为接近。

6. 峰岹科技

公司专注为直流无刷(BLDC)电机提供高质量的驱动和控制芯片设计，采用fabless模式，即只从事设计，加工和封装委托晶圆代工厂（格罗方德、台积电）和封测供应商（长电科技、华天科技）完成。

BLDC电机的下游应用行业广泛，从家电扩展至汽车，目前公司车规 BLDC 电机芯片主要应用于汽车热水泵、空调等电机控制，未来有望应用在更多车身控制相关的电机控制领域。

7. 时代电气

公司全称中车时代电气，是中国中车旗下股份制企业，主业是国内轨道交通装备行业的核心供应商。依托功率半导体器件（IGBT）、传感器件、新能源汽车电驱系统、工业变流、海工装备五大新兴产业，公司正从传统的轨交业务向更广阔的新兴市场快速拓展。

公司的第一条 IGBT 产线于 2014 年建成，主要定位于轨交、电网、风电等高压领域，在高压领域，存在明显的技术和市场优势。而于 2020 年下线的第二条 IGBT产线，则主要投向新能源汽车等中低压市场，是国内首条 8 英寸车规级 IGBT 芯片生产线，满产产能达 24 万片/每年，可满足约 240 万台新能源汽车的需求，是公司有力的业绩增长来源。

8. 国芯科技

国芯科技从2001年开始自主嵌入式 CPU研发，直击半导体最难的细分领域——计算芯片，是国内少数几家具备自主IP设计能力的企业。

在此基础上，公司重点深化汽车电子等关键领域布局，抓住国产替代机遇，进军车载MCU领域。受益于汽车电动化、智能化趋势，汽车所需 MCU 的用量激增。其中，发动机控制MCU芯片放量在即，域控制器MCU芯片和新能源电池管理控制 MCU 芯片研发进展顺利，车身控制MCU芯片已实现稳定出货，订单持续增长。

（五）[消费芯片]（3家）

1. 普源精电

公司是国内电子测量仪器龙头企业，也是目前国内唯一实现自研芯片示波器产业化的电子测量厂商。下游产业链庞大，产品可广泛用于工业生产、航空航天、能源、交通、通信、消费电子以及科研等领域。

芯片是电子测量仪器最核心的零部件，而中国企业由于国际政策限制，当前可以外购到的商用芯片只能满足中低端产品需求，因此企业自研芯片是产品高端化的必经之路。目前，全球仅有五家公司具有数字示波器自研芯片的能力，有极强的技术壁垒。

2. 英集芯

公司从事数模混合芯片设计，同样应用于消费电子类的电源管理和各大手机厂商的快充协议，在移动电源、快充电源适配器等应用领域有一定优势地位。

3. 赛微微电

公司专注于电池管理芯片（BMIC）赛道，产品覆盖电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理芯片等全类型电池管理芯片，广泛应用于智能手机、笔记本及平板电脑、智能可穿戴设备、无人机、轻型电动车辆等消费类终端产品中。在汽车应用领域，公司正在进行技术储备。

二、机器人/人工智能（3家）☆

1. 禾川科技

公司核心产品为伺服系统，营收占比90%以上，市占率3%，稳坐内资第二，但相较于工控龙头汇川技术，市占率还较为落后。

伺服一词由希腊语servo音译而来，意思是“奴隶”，可以很直观看出伺服系统就是控制物体跟随外部指令进行人们所期望的运动的自动控制系统，由功率驱动装置、伺服控制器、伺服电机、反馈装置组成。

伺服作为位置反馈调节控制器，在印刷套色、金属加工、数控机床、木料加工等等传统工业自动化设备中应用广泛。除此之外，伺服高精度的响应能力在有高动态特性要求的如机器人、航空航天等领域也有很大的应用空间。

过去，工控自动化市场以外资主导，占据国内工控市场近60%的份额。而禾川科技凭借快速响应本土客户定制需求的能力和高性价比的优势，充分绑定了下游高景气赛道的头部厂商，使得其国产替代进程进一步提速。

2. 景业智能

公司自成立之初便定位于核工业领域，主要产品包括核工业系列机器人和智能装备，应用于核燃料循环产业链，是国内相对稀缺的深耕核工业领域特种装备的企业之一。

3. 云从科技

云从科技孵化自中国科学院，是首个同时参与国家及行业标准制定的人工智能领军企业。核心技术为人机协同操作系统，运用人脸识别、跨境追踪、语音识别和自然语言处理等核心算法，广泛布局智慧金融、智慧治理、智慧交通和智慧商业四大业务领域。

三、军工/特种装备

（一）[军用芯片/电子]（5家）

1. 国博电子

公司是国内军用有源相控阵 T/R 组件龙头。

T/R 组件是有源相控阵雷达的核心组件，相控阵雷达具有波束切换快、抗干扰能力强等特点，逐渐取代传统的机械扫描雷达，为未来雷达行业的发展趋势。

2. 铖昌科技

公司同样聚焦微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片的研发和生产，是国内少数能够提供 T/R 芯片完整解决方案的企业之一。同时公司是星链 T/R 芯片领域的稀缺标的，有望受益于中国的星链崛起。

3. 臻镭科技

公司是军用射频芯片领军企业，属于特种行业，下游应用于卫星通信、雷达、5G基站等，目前客户主要是两大航天集团。

4. 思科瑞

公司是我国民营领域的军用电子元器件检测龙头之一。

作为民营检测机构，要进入军用可靠性检测的壁垒较高，与思科瑞同属于军用电子元器件可靠性检测服务的其他企业还未上市，而已上市的苏试试验和广电计量的主业不在军用范围。因此思科瑞为目前A股唯一的军用电子元器件检测公司，业绩增长将受益于军工电子信息化和第三方检测服务市场化。

5. 坤恒顺维

公司定位发展高端无线电测试，重点面向移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域提供用于无线电设备性能检测的高端测试仿真仪器仪表及系统解决方案。

行业的全球龙头是德科技（KEYS）市值为299.1亿美元，坤恒顺维的部分产品线可以直接对标全球龙头的最高端产线，国产替代空间广阔。

（二）[军用材料]（2家）☆

1. 隆达股份

公司是军用高温合金后起之秀，下游主要应用于航空发电机和燃气轮机设备。

目前国内航空航天领域用高温合金严重依赖进口，伴随着国防军队现代化建设提速，关键材料国产替代是大势所趋。

2. 华秦科技

公司是我国军用隐身材料的龙头企业。

主营包括隐身材料、伪装材料和防护材料三大类特种功能材料，主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装以及各类装备部件的表面防护。背靠西北工业大学的研究团队，有较强的技术及市场壁垒，先发优势明显。

四、光伏/储能

（一）[逆变器]（3家）☆

1. 昱能科技

公司在微型逆变器上有一定的技术及市场领先优势，是行业内最早实现微型逆变器量产出货的境内厂商之一。

微型逆变器通常单体容量在 5kW 以下，可以对每块光伏组件的输出功率进行精细化调节及监控，从而实现每块光伏组件的最大功率点跟踪，适用于安全性要求高、日照不均、多树荫的分布式场景。因此，受益于光伏“整县推进”政策，分布式光伏市场高增有望持续，推动公司经营业绩。

2. 禾迈股份

公司也是国内光伏微型逆变器的领先企业之一。

与同行业的昱能科技，国内逆变器龙头阳光电源以及海外龙头Enphase相比较，禾迈股份的毛利率和净利率都处在相对较高的水平。可以看到，微型逆变器的盈利能力明显高于集中式、组串式逆变器主营厂商；同时通过主打集成度更高的一拖四、一拖二产品，禾迈股份在相同功率下实现了较昱能科技和Enphase更低的生产成本，盈利能力处在行业领先地位。

3. 铭利达

公司是我国精密结构件主要供应商之一，光伏和汽车分别是公司目前收入占比最大的细分下游及收入增速最快的细分下游。

其中，公司的光伏结构件主要应用领域为光伏逆变器，但下游客户单一，有七成光伏业务收入来自于分布式光伏逆变器出货量居全球一位的SolarEdge。

（二）[光伏组件]（3家）

1. 宇邦新材

公司深耕光伏焊带领域 16 年，市占率17%，是国内龙头供应商。主要产品为涂锡铜带，应用于光伏电池片的串联或并联，通过光伏焊带连接后的光伏电池片，经过EVA 胶膜、光伏玻璃、背膜、边框等材料的封装后，最终形成光伏组件。

光伏焊带是目前电池片连接主流方案，起到导电聚电的重要作用，以提升光伏组件的输出电压和功率，对光伏组件的服役寿命也有重大影响。且未来光伏组件的技术路线，无论是TOPCon还是HJT异质结，光伏焊带连接技术都是电池片连接的重要环节。

2. 晶科能源

公司是一家老牌的光伏组件龙头企业，于2010 年完成垂直一体化布局，2016 年成为全球最大组件制造商，直到2019年都位居全球光伏组件出货第一的位置，但近年来排名连续下滑到第四位，于2022年初回A股上市。

在当下电池技术路线转型的周期，晶科能源在行业内率先布局 N型电池的研发，屡次打破 N 型TOPCon 电池和组件的全球效率记录，成为行业TOPCon电池的领军企业，带领行业加速向N型电池转型的同时，晶科作为传统的组件龙头也迎来其新的发展机遇。

3. 鹿山新材

公司专注于高性能的高分子热熔粘接材料，主要产品包括功能性聚烯烃热熔胶粒及热熔胶膜产品等两大类热熔粘接材料。其中，热熔胶膜产品主要为光伏电池封装EVA胶膜。

国内行业龙头企业为福斯特，同行业还有上海天洋、东方日升、赛伍技术及海优新材等。鹿山新材的光伏胶膜年产量仅0.4亿平方米，在行业内相对靠后。

同时，产业链上游的核心原材料如光伏级 EVA、POE等仍以进口为主。国产EVA材料受限于技术壁垒、建设周期以及上游原料供应等因素，难以快速扩张，因此鹿山新材还面临着原材料成本大幅上涨的风险。

五、新能源车

（一）[智能驾驶]（1家）☆

1. 经纬恒润

公司是目前国内汽车智能驾驶电子以及提供智能驾驶解决方案的领军公司。

公司自2010年起，就开始在智能驾驶“感知-决策-执行”的三大环节布局，其智能驾驶电子产品围绕汽车智能化展开，主要包括毫米波雷达（RADAR）、车载摄像头（CAM）、高精定位模块（LMU）、车载高性能计算平台（HPC）、先进辅助驾驶系统（ADAS）、智能驾驶域控制器（ADCU）、驾驶员监控系统（DMS）和自动泊车辅助系统控制器（APA）等。

同时，公司还是英特尔子公司Mobileye中国区的重要合作伙伴，是目前在国内乘用车 ADAS 系统市场上唯一打破海外垄断的本土企业，随着智能汽车渗透率与国产化市占率的持续提升，公司ADAS智能驾驶电子产品成长空间巨大。

图：2022年1-4月国内ADAS市占率

（二）[汽车零部件]（2家）

1. 晋拓股份

公司主要从事铝合金精密压铸件，深耕汽车零部件领域多年，同时积极布局工业类零部件、工业自动化及机器人相关零部件、信息传输设备零部件等。以多元化的产品体系适应下游各行业的景气周期。

2. 铭利达

公司深耕精密结构件制造，在2017 年前后，看准新能源车与轻量化的大趋势，发展汽车配套结构件。

比亚迪和北汽新能源是公司在汽车领域的主要核心客户，其中，比亚迪业务一直是公司汽车领域的最大收入来源，占比约40%，主要向比亚迪供应三电结构件。

六、锂电池材料（2家）

1. 振华新材

公司是国内单晶三元正极龙头。

与传统三元正极相比，单晶三元正极材料具有更好的稳定性，且由于其工艺复杂及专利限制，相关生产企业较少，因此行业集中度显著高于整体三元行业。

在三元正极材料高镍化趋势的影响下，公司的包覆技术和大单晶技术在高镍产品中更有优势，其高镍8系产品已大批量供货。目前，宁德时代为公司第一大客户，向宁德时代的销售金额占当期营收的比例为65.11%。

2. 凯盛新材

公司是全球氯化亚砜行业龙头，目前产能15万吨，呈现一超格局。氯化亚砜是新型锂盐LiFSI的核心原材料之一，给氯化亚砜的需求带来较大需求增量。

同时，公司也是芳纶单体龙头，并延伸产业链，发展高性能新材料PEKK，可应用于3D打印材料、热塑性复合材料等领域。

本文仅供参考，不构成投资建议

作者：@yyyyee 

次新股专题研究

注册制改革下，企业上市发行的条件更具包容性，也使得新股的供给速度大幅提高，自科创板设立和创业板注册制试点至今，科创板上市公司数目已达446家，创业板以注册制发行的股票达到348家，占沪深两市的比重达到16%。

纵观注册制落地以来发行的新股，其所属行业覆盖了新能源、新材料、高端制造、绿色环保、生物技术、大数据、人工智能等战略新兴领域，这背后不仅体现了市场无形的手对新经济方向的选择，更反映了国家对新兴产业战略布局的意志。因此，我们也不能放弃对上市一年以下的新股和次新股这块的研究。

我们选取了所有上市一年以下且开板以来涨幅为正的企业，共77家，其中半导体相关概念的企业就有24家，占到30%。一方面体现出半导体是我国需要突破发展并重点扶持的技术领域，不断有行业各细分领域的新股上市融资；另一方面也体现出市场对于行业内各细分领域龙头企业实现国产替代的预期，给予了较高的估值溢价。

*注：上市时间较短的企业股价年化较为失真，仅供参考。

下文我们将对半导体、机器人、军工、光伏、新能源车及锂电池材料几个当下高景气赛道内的新股进行介绍。

一、半导体

（一）[EDA (电子设计自动化软件)] （2家）☆

1. 华大九天

公司是国内唯一能提供模拟电路设计全流程 EDA 工具系统的企业。

EDA工具系统，即电子设计自动化工具系统，是用于辅助超大规模集成电路设计生产的工业软件。

目前，全球前三大EDA厂商新思科技（SNPS）、铿腾电子（CDNS）以及西门子EDA占据了全球78%，国内77%的市场份额，而在巨头的高研发壁垒下，EDA国产化率仅不足10%。作为半导体产业关键基础软件，EDA系统几乎涉及集成电路的各个方面，战略意义重大，日趋紧张的国际形势也迫使EDA国产化进程加速。

华大九天作为全球EDA玩家里唯一扛起国产EDA的大旗的国家队龙头，产品线最完整、综合实力最强，有望填补国内半导体产业链的空白。

2. 概伦电子

与华大九天相比，概伦电子处于全球EDA玩家的第三梯队。

公司在器件建模及验证EDA工具和电路仿真及验证EDA工具两个环节上具备一定国际竞争力。

（二）[半导体设备]（3家）☆

1. 拓荆科技：

公司是国内薄膜沉积设备的龙头企业，是国内唯一能够产业化应用集成电路PECVE 设备的厂商。

PECVD 设备，即等离子体增强化学气相沉积设备，与光刻机、刻蚀机同为芯片晶圆制造环节三大核心设备，在半导体设备的价值量占比约为20%。

由于全球半导体设备市场由国外供应商垄断多年，公司的直接竞争对手如应用材料（AMAT）、泛林半导体等均为海外企业，而主要客户如中芯国际、华虹集团、长江存储等的生产基地皆位于中国大陆地区，因此在国内晶圆产线持续扩充的背景下，将大幅受益于设备国产化带来的发展红利。

同时，新一代闪存芯片结构正在向 3D 立体化方向发展，即通过垂直于二维平面的堆叠技术实现在有限的面积内增加存储单元的总体积，从而提高存储密度。目前，国内厂商长江存储的128 层 3D NAND 闪存已量产，并正着手研究232层 3D NAND技术，每层均需要经过薄膜沉积工艺步骤，进而催生出更多薄膜沉积设备的需求。

2. 德龙激光

公司是国内为数不多的激光精细加工设备全产业链公司。

精密激光加工设备可应用于半导体及光学、显示、消费电子、新能源以及科研等领域。其中半导体及光学领域的激光设备主要应用于集成电路和LED芯片的晶圆切割和刻蚀，占公司营收比重为40.6%。主要客户有中电科、三安光电、华灿光电、水晶光电等，并且公司成功打进了国内最大的半导体设计企业华为海思的产业链。

目前，新一代显示技术MicroLED凭借低功耗、高效率等优势成为未来显示技术的主流趋势，而Micro LED的制造核心技术在于微缩制程技术和巨量转移技术。其中巨量转移技术极大程度上决定了MicroLED的商用化量产能力。巨量转移有多种技术方式路线，在各技术对比中，激光辅助巨量转移工艺在可靠性、产量、成功率等多个方面都优于其他技术。

在这一方面，德龙激光已自主研制出相关激光剥离设备，未来随着MicroLED打开市场空间，有望给公司带来新的成长空间。

3. 华海清科

公司是CMP （化学机械抛光）设备稀缺龙头，是国内唯一量产 12 英寸 CMP 设备的设备厂商。

化学机械抛光，顾名思义即通过化学腐蚀与机械研磨的协同配合实现晶圆表面的平坦化，使用在薄膜沉积环节和光刻环节之间。因此，在技术演进方向上，与上游拓荆科技同样受益于3D NAND技术重复工艺带来的增量。

CMP设备市场同样也由国外供应商垄断多年，前两大国际巨头市占率达到90%之高，而华海清科作为国内唯一在技术上可以与国际巨头相媲美的龙头企业，全球市占率还只有3%，在国产替代的进程上还有很大的空间。

（三）[FPGA芯片]（2家）☆

1. 复旦微电

公司1998 年由复旦大学“专用集成电路与系统国家重点实验室”发起创建，2000年于港交所上市[上海复旦 01385.HK]，已深耕集成电路设计二十余年，走势优秀。

同时，公司是国内FPGA 芯片翘楚。FPGA也被称作“万能芯片”，是构成一切数字逻辑器件的基本单元，也是是人工智能、自动驾驶、物联网、大数据应用等场景下的核心器件。

2. 安路科技

安路科技同样是一家专注于 FPGA 赛道的芯片设计公司。

在国外三巨头寡头垄断的竞争格局下，安路科技分得了6%的市占率，是国内FPGA厂商的领军企业，有望受益于国产替代大潮。

（四）[车用芯片]（8家）☆

1. 纳芯微

公司是国内稀缺的数字隔离芯片提供商，隔离芯片可以实现高低电压间的绝缘，是工业变频伺服、光伏储能、智能电网、新能源汽车等应用领域应对安全规范要求的刚需芯片。

同时，公司也是国内车载芯片领跑者，主打车载 IC 高壁垒市场。其中，信号感知传感器芯片受益于汽车智能化，数字隔离芯片则受益于三电+热管理系统的需求上升，单车芯片用量持续提升。目前，公司传感及隔离类车规级芯片已在比亚迪、东风、五菱、长城等国产终端厂商实现批量装车。

2. 东微半导

公司是国内超级结MOSFET龙头，深耕工业及汽车级领域，自主研发Tri-gate结构IGBT 器件——TGBT，可以优化导通损耗与开关损耗，在直流充电桩（营收占比20%）、新能源汽车车载充电机（5%）、储能逆变器（5%）等领域获得多家头部企业的订单。

3. 长光华芯

公司是国内稀缺的半导体激光芯片厂商，市占率14%，为国内第一。

其产品结构以高功率半导体激光芯片为主，应用于激光加工、激光切割和生物医疗等领域，在激光加工领域与大族激光、帝尔激光等厂商建立合作关系；同时，以VCSEL 芯片（垂直发射激光芯片）为辅，最初应用于消费电子领域的3D感测方面（如人脸识别），随着人工智能技术拓展，应用场景逐步扩大至包括智慧驾驶、机器人、3D 建模和VR/AR 等新兴领域。其中，在智能驾驶应用领域，VCSEL 芯片是车载激光雷达的核心部件之一，市场前景广阔。

4. 雅创电子

公司从事电子元器件的授权分销多年，分销产品主要是来自于东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等国际著名电子元器件制造商。2019 年通过收购韩国Tamul 电源 IC 业务，开展汽车电源管理芯片研发，以寻求从电子元器件分销市场向上游芯片设计市场的转型。

5. 宏微科技

公司与比亚迪半导体、斯达半导同为国内第一批 IGBT 企业，其产品主要用于工控领域，如变频器、UPS 电源等，主要客户有汇川技术；并逐步开发新能源领域的应用，如光伏逆变器与华为技术签订合作协议，车规级 IGBT模块GV系列产品实现对臻驱科技小批量供货。

其自研 IGBT芯片处于行业先进水平，相关技术指标与行业领袖英飞凌同规格产品关键参数较为接近。

6. 峰岹科技

公司专注为直流无刷(BLDC)电机提供高质量的驱动和控制芯片设计，采用fabless模式，即只从事设计，加工和封装委托晶圆代工厂（格罗方德、台积电）和封测供应商（长电科技、华天科技）完成。

BLDC电机的下游应用行业广泛，从家电扩展至汽车，目前公司车规 BLDC 电机芯片主要应用于汽车热水泵、空调等电机控制，未来有望应用在更多车身控制相关的电机控制领域。

7. 时代电气

公司全称中车时代电气，是中国中车旗下股份制企业，主业是国内轨道交通装备行业的核心供应商。依托功率半导体器件（IGBT）、传感器件、新能源汽车电驱系统、工业变流、海工装备五大新兴产业，公司正从传统的轨交业务向更广阔的新兴市场快速拓展。

公司的第一条 IGBT 产线于 2014 年建成，主要定位于轨交、电网、风电等高压领域，在高压领域，存在明显的技术和市场优势。而于 2020 年下线的第二条 IGBT产线，则主要投向新能源汽车等中低压市场，是国内首条 8 英寸车规级 IGBT 芯片生产线，满产产能达 24 万片/每年，可满足约 240 万台新能源汽车的需求，是公司有力的业绩增长来源。

8. 国芯科技

国芯科技从2001年开始自主嵌入式 CPU研发，直击半导体最难的细分领域——计算芯片，是国内少数几家具备自主IP设计能力的企业。

在此基础上，公司重点深化汽车电子等关键领域布局，抓住国产替代机遇，进军车载MCU领域。受益于汽车电动化、智能化趋势，汽车所需 MCU 的用量激增。其中，发动机控制MCU芯片放量在即，域控制器MCU芯片和新能源电池管理控制 MCU 芯片研发进展顺利，车身控制MCU芯片已实现稳定出货，订单持续增长。

（五）[消费芯片]（3家）

1. 普源精电

公司是国内电子测量仪器龙头企业，也是目前国内唯一实现自研芯片示波器产业化的电子测量厂商。下游产业链庞大，产品可广泛用于工业生产、航空航天、能源、交通、通信、消费电子以及科研等领域。

芯片是电子测量仪器最核心的零部件，而中国企业由于国际政策限制，当前可以外购到的商用芯片只能满足中低端产品需求，因此企业自研芯片是产品高端化的必经之路。目前，全球仅有五家公司具有数字示波器自研芯片的能力，有极强的技术壁垒。

2. 英集芯

公司从事数模混合芯片设计，同样应用于消费电子类的电源管理和各大手机厂商的快充协议，在移动电源、快充电源适配器等应用领域有一定优势地位。

3. 赛微微电

公司专注于电池管理芯片（BMIC）赛道，产品覆盖电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理芯片等全类型电池管理芯片，广泛应用于智能手机、笔记本及平板电脑、智能可穿戴设备、无人机、轻型电动车辆等消费类终端产品中。在汽车应用领域，公司正在进行技术储备。

二、机器人/人工智能（3家）☆

1. 禾川科技

公司核心产品为伺服系统，营收占比90%以上，市占率3%，稳坐内资第二，但相较于工控龙头汇川技术，市占率还较为落后。

伺服一词由希腊语servo音译而来，意思是“奴隶”，可以很直观看出伺服系统就是控制物体跟随外部指令进行人们所期望的运动的自动控制系统，由功率驱动装置、伺服控制器、伺服电机、反馈装置组成。

伺服作为位置反馈调节控制器，在印刷套色、金属加工、数控机床、木料加工等等传统工业自动化设备中应用广泛。除此之外，伺服高精度的响应能力在有高动态特性要求的如机器人、航空航天等领域也有很大的应用空间。

过去，工控自动化市场以外资主导，占据国内工控市场近60%的份额。而禾川科技凭借快速响应本土客户定制需求的能力和高性价比的优势，充分绑定了下游高景气赛道的头部厂商，使得其国产替代进程进一步提速。

2. 景业智能

公司自成立之初便定位于核工业领域，主要产品包括核工业系列机器人和智能装备，应用于核燃料循环产业链，是国内相对稀缺的深耕核工业领域特种装备的企业之一。

3. 云从科技

云从科技孵化自中国科学院，是首个同时参与国家及行业标准制定的人工智能领军企业。核心技术为人机协同操作系统，运用人脸识别、跨境追踪、语音识别和自然语言处理等核心算法，广泛布局智慧金融、智慧治理、智慧交通和智慧商业四大业务领域。

三、军工/特种装备

（一）[军用芯片/电子]（5家）

1. 国博电子

公司是国内军用有源相控阵 T/R 组件龙头。

T/R 组件是有源相控阵雷达的核心组件，相控阵雷达具有波束切换快、抗干扰能力强等特点，逐渐取代传统的机械扫描雷达，为未来雷达行业的发展趋势。

2. 铖昌科技

公司同样聚焦微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片的研发和生产，是国内少数能够提供 T/R 芯片完整解决方案的企业之一。同时公司是星链 T/R 芯片领域的稀缺标的，有望受益于中国的星链崛起。

3. 臻镭科技

公司是军用射频芯片领军企业，属于特种行业，下游应用于卫星通信、雷达、5G基站等，目前客户主要是两大航天集团。

4. 思科瑞

公司是我国民营领域的军用电子元器件检测龙头之一。

作为民营检测机构，要进入军用可靠性检测的壁垒较高，与思科瑞同属于军用电子元器件可靠性检测服务的其他企业还未上市，而已上市的苏试试验和广电计量的主业不在军用范围。因此思科瑞为目前A股唯一的军用电子元器件检测公司，业绩增长将受益于军工电子信息化和第三方检测服务市场化。

5. 坤恒顺维

公司定位发展高端无线电测试，重点面向移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域提供用于无线电设备性能检测的高端测试仿真仪器仪表及系统解决方案。

行业的全球龙头是德科技（KEYS）市值为299.1亿美元，坤恒顺维的部分产品线可以直接对标全球龙头的最高端产线，国产替代空间广阔。

（二）[军用材料]（2家）☆

1. 隆达股份

公司是军用高温合金后起之秀，下游主要应用于航空发电机和燃气轮机设备。

目前国内航空航天领域用高温合金严重依赖进口，伴随着国防军队现代化建设提速，关键材料国产替代是大势所趋。

2. 华秦科技

公司是我国军用隐身材料的龙头企业。

主营包括隐身材料、伪装材料和防护材料三大类特种功能材料，主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装以及各类装备部件的表面防护。背靠西北工业大学的研究团队，有较强的技术及市场壁垒，先发优势明显。

本文仅供参考，不构成投资建议

作者：@yyyyee 

高标7连板，风光储机器人新能源逆势上涨

今天市场情绪：

三大指数再次走弱，虽然今天跌幅不大，但是势头情况不乐观，可能有受外围股市影响，但内在问题还是很多，北上资金大幅流出，内资也在逃，可能和昨晚对于鸡精经理辟谣有关，既然没捉那空方就继续砸，成交只是小幅放量。指数目前又有点不妥了，本来这里来根中长阳一切都改变，可来阴就让人忧心忡忡，这是掉头信号，明天至关重要，如果向下破，那指数还会继续寻底。

指数很弱但是市场环境不弱，有超2200家上涨，87家涨停，妥妥的热行情，特别是大港股份顶住所有压力成功7连板，这开拓空间意义非常重大，只可惜的是市场晋级情况还是很弱，短线资金完全没有斗志，实在无语，不过今天反包板数量很多。
收益继续新高

今日盘面情况：
三大指数全天低开冲高震荡走低。上证指数跌0.54%报3230.02点，深证成指跌0.87%报12223.51点，创业板指跌1.34%报2658.58点，科创板指数涨0.74报944.69。两市共计成9662亿元，较上个交日增量132亿元。今日题材方面表现最强的是芯片，表现较为活跃的板块是光伏、汽车零部件、军工、机器人等。

1.实际涨停家数73个，实际跌停家数2个，封板率75%。
2.上涨家数2199家，下跌家2394家。
3.北向资金流出A股62亿，南向资金流入港股9亿。

市场总结：市场个股跌多涨少，赚钱效应一般，涨停家数大幅上升，涨停数情况还处在正常状态，封板率情况小幅上升，封板情况还处在正常状态，实际跌停家上升至2家，跌停情况还处在正常状态。今天整体数据是偏好的，指数又扭转势头，明天继续破的话那指数情况就不乐观了，市场整体环境还不错的，短线空间板打开了，但是热钱没有回归，这有点无语，估计热钱都在等待村里态度，所以热钱现在还是谨慎为主。北上资金大幅流出，对大A有负面情绪影响。

情绪高标区（6个）：

大港股份-芯片（Chiplet）+锂电池，7连板，

南方精工-芯片+机器人，5连板，

奥维通信-军工，6天5板，

达华智能-国产软件+消费电子，5天4板，

三板区：

伟隆股份-军工，3连板，

西藏城投-锂电池，4天3板，

晋级二板区（12个）：
（1）东旭蓝天-光伏+机器人，2连板，
（2）日出东方-光伏+家电，2连板，
（3）苏州固锝-光伏+半导体，2连板，
（4）鹿山新材-光伏+次新股，2连板，
（5）清源股份-光伏，2连板，
（6）大元泵业-水利+热泵，2连板，
（7）金晶科技-光伏，3天2板，
（8）钧达股份-光伏，3天2板，
（9）文一科技-芯片+机器人，2连板，
（10）大为股份-芯片+汽车零部件，3天2板，
（11）麦迪科技-国产软件，3天2板，
（12）鸣志电器-光伏+机器人，3天2板，

钠离子电池

雪天盐业今日在投资者互动平台表示，公司关注到了钠离子电池的发展方向，基于盐化工产业延伸发展的需要，正与国内领先的电池和材料研发领域科研院所如中南大学的专家团队进行前期合作研究。巧合的是，传艺科技上周五盘后公告设立拟3000万元设立钠离子电池研究院，今日股价收获涨停。

近期，钠离子电池相关产线落地消息接踵而来。7月23日，多氟多在接受机构调研时表示，钠离子电池的正极材料中试线已经建成，一期将形成约1GWh产能；7月28日，中科海钠全球首条GWh钠离子电池生产线落成。

据悉，钠离子电池与锂离子电池原理结构类似，与锂离子电池相比，钠电池快充及低温性能、安全性更好，但能量密度受限。目前市场上的钠离子电池能量密度只有80～160Wh/kg，略好于铅酸电池，而差于锂离子电池。

成本上，锂资源价格持续攀升，而钠离子电池具备低价、价稳条件。据信达证券8月1日的研报显示，铜基钠离子电池原材料成本为0.29元/Wh，磷酸铁锂电池材料成本为0.43元/Wh，铅酸电池成本为0.40元/Wh，钠离子电池材料具备显著成本优势，比磷酸铁锂电池低约1/3。

多家研报资料显示，钠离子电池与锂电的产业链较为相似，主要由正极、负极、隔膜和电解液组成，两者的生产设备基本可实现兼容，上游端产业主要涉及电池制备的原材料，中游涉及正负极材料、电解液、隔膜的制备以及电池整体制造，其中电池企业中科海纳（亦布局锂电正极）首条GWh产线已落成，电解液企业多氟多已布局钠离子正极材料，产业下游的应用场景主要分动力和储能两大领域。

中信证券研报预计，预计钠电池市场规模2023年约十亿元左右，到2025年，预计钠电池在储能、电动两轮车以及低速电动车三大应用领域潜在总需求达190GWh，市场空间或达百亿元级别。

信达证券分析师武浩认为，2023年有望成为钠电池产业化元年，各大钠电池龙头中试线、规模产线将陆续落地。其中，宁德时代预计在2023年将完成钠离子电池的重大产业链突破。传艺科技、鹏辉能源、派能科技等产品已进入中试或相关客户测试中。现阶段重点企业相关钠电池布局情况如中信证券研报资料所示：

值得注意的是，钠离子电池规模化量产尚未形成，同锂电池比尚不具备经济性。据国泰君安研报，目前，由于钠离子电池未开始量产，电芯材料成本较理论更高，仍在0.4-0.5元/Wh，同磷酸铁锂成本相当。加上折旧等制造成本，总成本超过1元/Wh。

作者：财联社

Chiplet：延续摩尔定律——先进制程替代之光！

作者：蒋高振，来源：浙商证券

先进封测：通富微电、长电科技等；

设计IP公司：芯原股份等；

封测设备：华峰测控、长川科技、新益昌、和林微纳等；

封装载板：兴森科技等。

1.

Chiplet：延续摩尔定律—先进制程替代之路！

1.1.Chiplet助力先进制程弯道超车

Chiplet(芯粒)模式是在摩尔定律趋缓下的半导体工艺发展方向之一。

近几十年来，芯片制造工艺基本按摩尔定律发展，单位面积芯片可容纳晶体管数目大约每18个月增加一倍，芯片性能与成本均得到改善。但随着工艺迭代至7nm、5nm、3nm及以下，先进制程的研发成本及难度提升，开发先进制程的经济效益逐渐受到质疑。

后摩尔定律时代的主流晶片架构SoC (系统单晶片)推动摩尔定律继续向前发展，将多个负责不同运算任务的元件集成于单一晶片上，用单个晶片实现完整功能，各功能区采用相同制程工艺。

Chiplet模式或存在弯道超车机会，该模式将芯片的不同功能分区制作成裸芯片，再通过先进封装的形式以类似搭积木的方式实现组合，通过使用基于异构集成的高级封装技术，使得芯片可以绕过先进制程工艺，通过算力拓展来提高性能同时减少成本、缩短生产周期。总的来说，Chiplet是一种将多种芯片（如I/O、存储器和IP核）在一个封装内组装起来的高性能、成本低、产品上市快的解决方案。

Chiplet方案对封装工艺提出了更高的要求。Chiplet与SiP相似，都是进行不同元件间的整合与封装，而Chiplet的各裸芯片之间是彼此独立的，整合层次更高，不集成于单一晶圆片上，Chiplet目前封装方案主要包括2.5D封装、3D封装、MCM封装等类型。Chiplet的封装方案要实现各裸芯片之间的互联，同时也要保障各部分之间的信号传输质量。

国际巨头成立UCIe产业联盟促进互联协议标准。Chiplet模式需要实现各家芯片的互联，如何界定互联标准是重要问题。2020年英特尔在加入美国 CHIPS 联盟后，曾免费提供 AIB 互连总线接口许可以支持 Chiplet 生态系统建设，但其他厂商由于顾虑该接口许可需要使用英特尔自家的先进封装技术EMIB，所以最后该标准没有普及使用。

英特尔、AMD、Arm、高通、三星、台积电、日月光、Google Cloud、Meta、微软等大厂于2022年3月UCIe产业联盟，旨在建立统一的die-to-die互联标准，这促进了Chiplet模式的应用发展。经梳理我们认为，国际巨头成立的UCIe联盟将对Chiplet互联标准统一起到重要推动作用，Chiplet方案发展将加快。

1.2. 灵活性+低成本催生Chiplet需求

与传统的SoC方案相比，Chiplet模式具有设计灵活性、成本低、上市周期短三方面优势，使得该方案成为半导体工艺重要发展方向。

Chiplet模式可以自由选择不同分区的工艺节点。传统的SoC芯片在制造上必须选择相同的工艺节点，然而不同的芯片的工艺需求不同。如逻辑芯片、模拟芯片、射频芯片、存储器等往往成熟制程节点是不同的，模拟芯片如果采用高级制程可能会导致漏电、噪声等问题，SoC芯片统一采用相同的制程则会造成一定的麻烦。而Chiplet模式则可以自由选择不同裸芯片的工艺，然后通过先进封装来进行组装，相比SoC则更具灵活性，优势明显。

Chiplet模式有利于提高良率，降低制造降低成本。传统SoC架构会增大单芯片面积，这会增大芯片制造过程中的难度，由缺陷密度带来的良率损失会增加，从而导致SoC芯片的制造成本提升。而Chiplet方案将大芯片分为多个裸芯片，单位面积较小，相对而言良率会有所提升，从而降低其制造成本。

Chiplet模式可以实现产品重复使用，缩短产品上市周期。由于SoC方案采用统一的工艺制程，导致SoC芯片上的各部分要同步进行迭代，这使得SoC芯片的迭代进程放缓。Chiplet模式可以对芯片的不同单元进行选择性迭代，迭代部分裸芯片后便可制作出下一代产品，大幅缩短产品上市周期。

Chiplet模式目前还暂时存在对先进封装技术要求高、散热能力差等问题。实现各裸芯片之间的开孔、电镀需要精密的操作；要保证各裸芯片之间的数据实现高速、高质量传输；相对先进制程Chiplet模式散热能力较差，这些增加都给制造芯片提出了新的技术难题。

2.

巨头布局：华为/AMD/Apple—产品案例视角！

2.1. 华为：首推7nm Chiplet云服务器方案

华为推出基于Chiplet技术的7nm鲲鹏920处理器。华为推出的鲲鹏920是业界领先的ARM-based处理器，根据公司官网消息该处理器采用7nm制造工艺，基于ARM架构授权，由华为公司自主设计完成，通过优化分支预测算法、提升运算单元数量、改进内存子系统架构等一系列微架构设计，大幅提高处理器性能。典型主频下，SPECint Benchmark评分超过930，超出业界标杆25%。同时，能效比优于业界标杆30%。鲲鹏920以更低功耗为数据中心提供更强性能。该处理器创建了相干缓存子系统以将多核集成到单个小芯片中，同时开发了专用并行小型IO块，以实现二维封装解决方案的高带宽芯片间连接。

2.2. AMD：联手台积电推出3D Chiplet方案

AMD联手台积电推出3D Chiplet产品。AMD于2021年6月发布了基于3D Chiplet技术的3D V-Cache，该技术使用的是台积电的3D Fabric先进封装技术，将包含64MB L3 Cache的Chiplet以3D堆叠的形式与处理器进行了封装。2022年3月AMD推出了Milan-X 霄龙处理器，该处理器是基于Milan的第三代处理器 EPYC 7003 的升级版本，通过使用AMD的3D V-Cache堆叠技术实现了768 MB的L3缓存。Milan-X 是一个包含9个小芯片的MCM，其中包括8个CCD 裸片和1个大型I/O裸片。

2.3. 苹果：双M1 Max互连缔造高性能方案

苹果推出采用台积电CoWos-S桥接工艺的M1 Ultra芯片，实现性能飞跃。苹果2022年3月发布的M1 Ultra芯片采用了独特的 UltraFusion 芯片架构，借助台积电的CoWos-S技术，通过两枚 M1 Max 晶粒的内部互连，实现了性能的飞跃。M1 Ultra在新架构下，晶体管数量达到了M1的7倍多，同时两颗 Max 之间的互连频宽可达 2.5TB/s。M1 Ultra内部集成内存128GB，包含8个16层堆叠的HBM（高带宽内存）堆栈的内存部件，核心传输速率达3200M，实际传输带宽超过800GB/s。这款产品实现了 Apple 芯片与 Mac 系列电脑的又一次重大飞跃，具有里程碑意义。

3.

产业革新：先进封装+IP复用—供应链之关键！

3.1. 先进封装提升设计弹性

Chiplet目前封装方案主要包括2.5D封装、3D封装、MCM封装等类型。2.5D 封装将多个芯片并列排在中介层（Interposer）上，经由微凸块（Micro Bump）连结，让内部金属线连接芯片间的电子讯号，再通过矽穿孔（TSV）来连结下方的金属凸块（Solder Bump），再通过导线载板连结外部金属球，实现各部件之间紧密的连接。，3D封装则直接将各芯片进行堆叠，在芯片制作电晶体（CMOS）结构，并直接使用矽穿孔来连结芯片间的电子讯号。MCM技术是将多个LSI/VLSI/ASIC裸芯片和其它元器件组装在同一块多层互连基板上，然后进行封装。

国际厂商积极布局Chiplet封装。目前Intel、TSMC、Samsung等多家公司均创建了自己的Chiplet生态系统，积极抢占Chiplet先进封装市场。

Intel推出3D堆叠异构系统集成技术Foveros与嵌入式多芯片互联桥接技术EMIB。该封装技术采用 3D 堆栈来实现逻辑对逻辑的集成，为设计人员提供了极大的灵活性，从而在新设备外形要素中混搭使用技术 IP 块与各种内存和输入/输出元素。产品可以分成更小的小芯片 (Chiplet) 或块 (tile)，其中 I/O、SRAM 和电源传输电路在基础芯片中制造，高性能逻辑小芯片或块堆叠在顶部。EMIB技术将有机基板和硅基板相结合，在有机基板上埋嵌硅基板实现高密度互连，通过这样的架构保持互连密度和性能，此外还可以减少制造成本。

TSMC推出的3D Fabric，搭载了3D Silicon Stacking和CoWoS、InFO等先进封装技术。台积电的3DFabric系列技术包括2D和3D前端和后端互连技术，前端技术TSMC-SoIC使用3D硅堆叠所需的尖端硅晶圆厂的精度和方法，包括晶圆芯片（CoW）和晶圆对晶圆（WoW）芯片堆栈技术，允许相似和不同芯片的3D堆栈提供多种功能，包括通过增加运算核心数量来提高运算能力、堆栈式内存可提供更多内存和更高的带宽、通过深沟式电容改善功率传输。台积电还拥有多个专属的后端晶圆厂，这些晶圆厂可以组装和测试包括3D堆栈芯片在内的硅芯片，并将其加工成封装后的装置。台积公司3D Fabric的后端工艺包括CoWoS和InFO系列的封装技术。

国内企业通富微电、长电科技积极布局Chiplet封装技术。长电科技于6月加入UCIe产业联盟参与推动Chiplet接口规范标准化，根据投资者问答，公司去年推出了XDFOI™全系列极高密度扇出型封装解决方案，该技术是一种面向Chiplet的极高密度，多扇出型封装高密度异构集成解决方案，包括2D/2.5D/3D Chiplet，能够为客户提供从常规密度到极高密度，从极小尺寸到极大尺寸的一站式服务。通富微电与AMD密切合作，是AMD的重要封测代工厂，在Chiplet、WLP、SiP、Fanout、2.5D、3D堆叠等方面均有布局和储备，现已具备Chiplet先进封装技术大规模生产能力。

Chiplet封装推动对芯片测试机的需求增长。根据公司调研，相比SoC封装，Chiplet架构芯片的制作需要多个裸芯片，单个裸芯片的失效则会导致整个芯片的失效，这要求封测公司进行更多数量的测试以减少失效芯片带来的损失。目前华峰测控、长川科技均在测试机方面有所布局，有望受益Chiplet封装带来的测试机需求增长。

3.2. IP复用提高设计经济性

Chiplet的发展有利于实现“IP芯片化”。Chiplet由不同功能的裸芯片所构成，与此同时Chiplet的裸芯片实际上是半导体IP经过设计和制程优化后生产出的硬件化产品，一定意义上Chiplet芯片也可以看作是由不同的IP所构成。IP厂商有可能实现从IP供应商到Chiplet产品供应商的转变，从而提升公司在产业链中的附加价值。在Chiplet模式下，设计公司可以买不同公司的硬件然后通过先进封装进行组合，在此模式下IP公司有望实现向硬件提供商的转变。

芯原股份作为国内最大的半导体IP供应商有望受益Chiplet发展。公司是大陆排名第一、全球排名前七的半导体IP供应商，是大陆首批加入UCIe联盟的企业之一，拥有丰富的处理器IP核，以及领先的芯片设计能力。目前公司致力于通过“IP芯片化”和“芯片平台化”来实现Chiplet产业化，与全球主流封测厂、芯片制造厂商都建立了合作关系，在推出Chiplet业务方面具有优势。公司计划于2022至2023年，继续推进高端应用处理器平台Chiplet方案的迭代研发工作，推进Chiplet在平板电脑、自动驾驶、数据中心等领域的产业化落地进程，芯原股份有可能是全球第一批面向客户推出Chiplet商用产品的企业。

4.

受益标的：聚焦封装/设备/IP环节与供应链变革！

先进封装：国内目前在先进制程技术上与国际厂商存在明显差距，Chiplet方案为国内芯片制造业提供了弯道超车机会。国内芯片厂商可以通过采用Chiplet方案来弥补国内先进制程产业链落后的劣势，通过先进封装来提升芯片性能。国内先进封装领域公司有望受益Chiplet方案的发展，受益公司包括通富微电、长电科技等。

IP公司：Chiplet方案降低了芯片设计的成本与门槛，IP复用提高了设计的灵活性。后续IP公司有望实现从IP供应商向Chiplet供应商的身份转变，增加在产业链中提供的价值，受益公司包括芯原股份等。

封测设备：Chiplet方案的落地的关键便在于先进封装技术的实现，这对封装设备提高了要求及需求。如Chiplet方案设计大量裸芯片，封测过程需要对大量芯片进行测试以保证最后芯片成品良率。国内封测设备公司有望受益，受益公司包括华峰测控、长川科技、新益昌、和林微纳等。

封装载板：Chiplet方案会采用2.5D封装、3D封装、MCM封装等形式对芯片进行先进封装，这种封装方式会增加ABF、PCB载板层数，具体层数与技术指标要求取决于芯片的设计方案。国内ABF、PCB载板厂商有望受益Chiplet方案的发展，受益公司包括兴森科技等。

《富爸爸穷爸爸》：不改变这些穷人思维，多努力都是穷人

有这样一本奇书，刚开始发布的时候，无人问津，甚至作者不得不自己掏钱出版。

可之后的20年，这本书竟然以近5000万册的销量，一跃成为世界级畅销书。

这本书就是美国富翁罗伯特·清崎的《富爸爸穷爸爸》，豆瓣评分8.5，被媒体誉为“掌握财富的起点”。

在书里，穷爸爸是他的亲生父亲，虽然身为大学教授，收入稳定，却一辈子深陷债务的泥沼

富爸爸是好友迈克的父亲，初中没毕业就混社会，却打造起十几亿的财富帝国，是清崎崇拜的偶像。

清崎从两位爸爸身上，看清了人类贫富差距的根源，并用一个个妙趣横生的故事，向我们展示了金钱的神秘运行规律。

清崎在书中写道：“人之所以穷，不在于他能赚多少钱，而在于他的想法和行动。没有掌握财富的底层逻辑，一辈子也只能打工。”

人类意识的流向，就是金钱的流向。

如果不摆脱骨子里的穷人思维，无论多努力，你都是穷人。

1

拴住人的“老鼠赛跑陷阱”

在书的开篇，清崎先讲了一则童年趣事。

9岁这年，他去富爸爸的超市打工，每小时才10美分，他气呼呼地找富爸爸理论，要求涨工资。

没想到，富爸爸竟一口拒绝说：“如果我给你想要的薪水，你就会被这点钱栓死在超市里，一辈子就是到点领工资，然后去消费。”

就像大多人一样，陷入“起床、上班、等发工资、付账单、再起床、再上班、再付账……”的固定循环中。

这种职场模式，被清崎定义为“老鼠赛跑陷阱”：

人们好似铁笼里的老鼠，小毛腿蹬得飞快，铁笼子轰隆隆地转，可第二天醒来，却依然被困在笼子里。

他们眼里只有工资，认定只要拿到更高的薪水，就能买更多的东西，获得更多的快乐。

可实际上，他们却在循环式忙碌中看不到工作以外的商机，甚至连寻求改变的意识都没有。

回到清崎打工的故事，富爸爸非但没有给他涨工资，还勒令他无偿工作，倒逼他从现有的平台上需找突破口。

清崎憋着一股劲儿回到超市，开始观察和思考。

后来，他发现超市的连环画根本卖不动，只能当废品卖给回收站。

于是他用所有的积蓄买下几百本连环画，并在车库开了间阅览室，靠收取借阅费，小赚了一笔。

生活中，多少人陷入“老鼠赛跑陷阱”而不自知。

我们疲于奔命却无暇思考，只能活成了“为钱工作”的生存机器。

然而，紧盯钱的人，往往赚不到钱。

想要从里面把笼子打开，我们必须像清崎一样，强行停止这种奔跑。

把奔跑的时间用来思考，才能找到破局之道。

2

盲目从众的“固化思维”

心理学上，有个“社会时钟”概念。

简言之，就是大众认可的“什么年龄该做什么事”。

穷爸爸一直给清崎灌输的理念是：好好读书，考名牌大学，找份好工作，然后干到退休。

他也的确遵循着“社会时钟”长大，可渐渐地，他感觉越来越不对劲。

他观察身边的同龄人，他们毕业后结婚，然后按揭买房，有孩子后花销一大，就开始申请信用卡。

这些人看起来有房有车，生活稳定，可实际上没多少存款，每天绞尽脑汁拆东墙补西墙。

一旦遭逢变故，可以说一点应对的能力都没有。

他亲眼看见一个朋友在被裁员后，拖着一家老小堵在公司门口，声泪俱下地乞求老板的怜悯。

就连他的“穷爸爸”在经济危机来临时，也惨遭失业的打击，找不到任何谋生的出路。

于是，清崎听从富爸爸的建议，辞去稳定的工作，不再随大流，告别单一固定的生存模式。

他广泛接触审计学、法学、会计学，做过服务员、建筑工人、推销员，在各大公司实习，热衷于市场调研，后来创办了一家地产投资公司，赚到了人生的第一桶金。

富爸爸说：“无论你选择何种职业，都要保持开放的头脑。”

比阶层固化更可怕的是意识固化，人生最怕一条道走到黑，最忌盲目从众亦步亦趋。

财富是一种稀缺资源，它像真理一样永远掌握在少数人手中。

摆脱从众的固化思维，才能与财富狭路相逢。

3

缺乏大局的“短视思维”

书中，清崎有个女记者朋友，找他吐槽。

她说，自己的文章很受读者的认可，然而她用心写的书，却一本也卖不出去。

她感觉自己怀才不遇，只能抱着报社的铁饭碗混日子，拿一点微不足道的稿费，根本没法实现真正的财务自由。

清崎建议她去学一下市场营销，谁曾想女记者一听就恼了。

对方指责清崎不该把她和销售人员混为一谈，她绝对不允许自己涉足销售这种简单的工作。

两人不欢而散，清崎只觉得可惜，如果她能跳出狭隘的事业观，掌握市场运作能力，收入绝不可能仅仅是那点稿费。

清崎说，事业是一张网，需要我们做全局部署。

就拿他自己来说，他做船员的时候，学习了国际贸易；参加海军陆战队的时候，学会了指挥军队；在施乐公司的那一年，掌握了管理技术；四处演讲授课时，又建立了广泛的人脉。

他的每一步，都是事业棋盘上的一个子；每一种技能，都是财富网络上的一根线。

财富的流向像水一样分散，只有你把局扩大，把网织密，才能兜住一枚枚活蹦乱跳的金币。

自媒体人@九边说，人生就是一个“加buff”的过程。

家境、能力、眼光、运气都是帮我们赚钱的正向buff，而短视、狭隘、偏见、固执，则是阻拦财富之流的闸门。

商场如战场，把视野放在全局的人，成功的几率更大，也更能赢得财富的青睐。

4

懒惰的“战略思维”

美国著名经济学家泰勒·科文曾揭露过当今社会一个扎心真相：

他说，有钱人不思改变很正常，可怕的是，社会的底层也十分老实，不愿意发生改变。

书里提到，清崎有位朋友，为了供4个孩子上学同时打了三份工。

他向清崎求救，觉得自己快累死，还是攒不出孩子们读大学的钱。

清崎建议他直接辞掉忙碌的工作，花点时间学习投资知识，通过低买高卖小公寓赚钱。

果不其然，朋友在做出改变后，跨行成为投资高手，告别靠蛮力赚钱的苦日子，体验到用脑子赚钱的快感。

清崎认为：“金钱，是一种观念，如果你想赚更多的钱，就得改变你的观念。”

他并非让所有人都辞去工作背水一战，而是倡导思考致富，认清努力致富的荒谬。

财富自由，无法通过机械性劳动实现，只能通过多学习，多思考，多实践。

穷人们并非不努力，而是缺乏战略思维，用战术上的勤奋，代替战略上的思考。

他们宁愿在现有岗位上吃苦受累，也不愿接受新领域的挑战；他们宁愿进行重复性劳动，也不愿接受新知识的洗礼；

就像媒体人古典说的：

“我们亲手搬砖把自己围起来，勤奋却低效，挣扎却无路可走。”

而真正的高手，绝不会埋头苦干，而是在思考中求新求变，实现破局。

恰如富爸爸在书里所说：“工作的稳定不是一切，不断思考才是一切。”

5

缺乏行动力的“内耗模式”

在书里，清崎讲过一个小鸡的寓言故事。

农场上，其他动物都在悠哉地晒太阳，只有小鸡不停地围着谷仓转，大喊着：“天要塌了，天要塌了。”

他说，很多人像小鸡一样杞人忧天，整天活在恐慌与焦虑中，从而错失良机。

有一次，他和朋友路经一个加油站。当得知油价上涨15%后，朋友先是破口大骂，进而开始分析油价上涨的原因。

他认为经济危机要来了，像故事里的小鸡一样，不停地告诉自己：天下要大乱了。

反观清崎，他同样意识到问题的严重性，却在第一时间买进了一家小石油公司65%的股票。

三个月后，当他们再次经过这个加油站，清崎因股价上涨狠赚了一笔，而朋友的资产却缩水了一半。

究其原因，是这段时间，朋友一直忧心忡忡，无心工作，任由财富像水一样蒸发掉。

心理内耗，是清崎在书里总结出的致富大忌。

我们时常因为外界的一点风吹草动，就惶惶不可终日；时常是危机尚未来临，就先把自己吓死。

就像清崎的穷爸爸，他总是思前想后，怕失败怕损失，最终认定“我不行”；而富爸爸不会想太多，而是立马采取行动，达成目的。

美国ABB公司原董事长巴尼维克有一个著名的观点：成功，5%在战略，95%在执行。

上天不会因为你想什么就给你什么，只会是你做什么才给你相应的奖励。

想，都是问题；做，才是答案。

6

本末倒置的“添柴”悖论

清崎在书里，还讲了一个“添柴”悖论。

一个人抱着柴火坐在寒冷的夜里，冲着大火炉喊：“你什么时候给我温暖，我什么时候给你添柴。”

殊不知，只有他先添柴，火炉才会烧起来。

其实，做生意也是一样，你不能只想着“我要什么”，而是要思考“别人要什么”，你只有先付出，才能有回报。

穷爸爸和富爸爸在清崎笔下，都是很善良的人。

但他们有个最大的不同点：穷爸爸先己后人，有余力了才会帮助别人；富爸爸则先人后己，始终信奉“想得到必须先付出”的双赢法则。

富爸爸哪怕自己盈利不多，也按时向慈善机构捐款；哪怕自己吃点亏，也要先顾全合作方的利益。

久而久之，富爸爸有了很高的声望，人脉越来越广，事业越做越大；而穷爸爸的路却越走越窄，失业后，竟找不出一个可以帮自己的人。

西方有句谚语：“上帝不需要得到，而人类需要付出。”

遗憾的是，现实中很多人像穷爸爸一样，一涉及利益问题，总把自己摆在最前面。

与人谈合作，把自己利益最大化；和同行竞争，只想着让对方惨败。

没有利他思维，我们一辈子最多赚点小钱，根本触摸不到真正的财富。

做生意和做人一样，是真心换真心的过程，先舍后得，大舍大得。

7

《富爸爸穷爸爸》这本书，曾让清崎遭受铺天盖地的指责与谩骂。

因为他赤裸裸地揭露了穷人的本质，不留情面地指出：未经思考的努力，才是我们贫穷的根源。

但时间是最公正的法官，20年来，不少人通过这本书变成了“富爸爸”，而清崎的财商智慧，也得到更多的认可与推崇。

这本书的真正用意是让穷人觉醒，不要为钱工作，而要让钱为你工作。

真正的资产，从来不是金钱，而是我们的头脑；最棒的投资，不是市场，而是我们自己。

事业上，战略转折点不可能凭空而来；生活中，阶层跃迁也只能靠思维与认知的提升。

点个赞吧，运用强大的思维武器，发挥杠杆作用，用一个点撬动整个人生。

作者：洞见·瑾山月

光伏龙头引领下的量产元年：N 型向左，P 型向右

“经济性”是光伏产业发展的根本动能，而电池转换效率则可发挥全局性的关键作用，也是未来降本的关键。随着 PERC 电池量产效率越来越接近其理论极限，业界纷纷投向对新一代技术的开发，各大龙头企业的新一代电池技术也将陆续在年内相继亮相市场，路线不尽相同。 

结合当下的发展趋势，国海证券在近期的报告中指出，随终端发电系统场景的多元化发展和成熟存量产业配套的日渐庞大，多种技术并行或成未来趋势。 

国海证券分析师李航指出，当前来看，无论是长期占据主导地位的 P 型硅片还是快速发展的 N 型硅片，在与各类电池技术搭配时尚且各有千秋。

P 型硅片产业化已相当成熟，成本控制良好；而N 型硅片拥有更高的电池提效潜力，目前尚受制于高成本。

晶硅太阳能电池提效的本质在于减少太阳光能量损失，国海证券表示：

电池技术发展殊途同归，一是从电池结构方面入手，降低光学损失；二是表面钝化以减少复合来制作高效率电池。

N 型向左：TOPCon 重兵先至，HJT 如箭待弦

N 型 TOPCon 和 HJT 为近年来最受关注的新兴高效电池技术代表，此前产业化的主要问题在于成本过高，经济性不足，但随着技术的不断进步，目前已开始步入成熟阶段。

今年以来，组件端一体化龙头企业已陆续对前者启动大规模的投产和扩产行动，标志着 N 型技术电池进入规模化量产“元年”，而后者的规模量产也在加速推进。

TOPCon 电池理论效率上限高，在组件端龙头引领，进入规模化量产元年。国海证券分析师李航指出，TOPCon电池具有理论效率高和产线兼容性强两大优点：

1、TOPCon 电池理论效率上限高，提出时间较短但发展迅速

凭借先进的钝化技术，TOPCon 电池在首次提出时就能达到 23.7%的效率。事实上，根据选择性接触理论的研究推算，双面钝化结构的 TOPCon 电池的最高理论转换效率可达到 28.7%，接近晶硅电池的上限，也略为高出 HJT 电池的 28.5%，而 PERC 电池仅为 24.5%，即便是仅进行背面钝化，TOPCon 电池的理论效率也可以达到 27.1%。 

2、TOPCon 电池与主流 PERC 产线兼容性强，有利于产业化推广

TOPCon 与 PERC 电池在结构方面一定的相似性也带来了设备和工艺上的相容性。前者的正面与后者的背面膜层及金属化方式一致，两面最外侧也都是氮化硅减反钝化层，前道的清洗制绒工艺也相同。 

组件端龙头引领，TOPCon 进入规模化量产元年，溢价下经济性初现，国海证券列举了各大龙头布局情况：

晶科能源率先扛起 TOPCon 规模化量产大旗，天合光能、晶澳科技接踵而至；中来股份、一道等新兴电池组件企业同样大步迈向规模化产能建设。

而HJT 电池潜力空间大，降本方向清晰，多路玩家重点投入。国海证券表示，HJT 电池具有高转化效率和发电量增益两大优点：

1、HJT 电池可以拥有很高的转化效率，大面积的电池转化效率都已能比较轻易的突破 25%，今年隆基绿能更是将最高记录刷新至 26.5%。

2、HJT 电池另一个优势在于较突出的发电量增益效果，主要体现在，温度系数明显低于其他主要电池技术，双面发电能力突出，弱光响应能力强。

但其制造成本偏高问题尚在解决，其中设备、银耗、硅片和靶材为重点突破方向。

此外，HJT电池吸引了众多新老玩家入场，迈为股份、金辰股份、钧石、理想万里辉等新玩家在全力以赴地与这些电池企业进行合作，推动技术的成熟。另一方面，许多业内原有的电池企业也在重点推动 HJT 技术的开发。

 P 型向右：结构创新或开启新升级方向，背接触电池有望异军突起

PERC 电池是主要以 P 型硅片作为衬底的电池技术代表，沿用 PERC 电池的相关钝化技术，带来了较好的转化效率的突破，其中最典型的一类就是将所有电极都转移至背光面的背接触（BC）电池。

国海证券指出，IBC 电池结构特点鲜明，移除正面栅线最大化光照利用，但生产工艺复杂。

IBC 电池的核心特点在于前表面无金属栅线，可以全面积无遮挡地吸收太阳光，因此正面转化效率能达到很高的值。当前来看，商业化的 IBC 电池效率已可以达到 25%。

但掩膜等复杂工艺抬高制造成本，金属栅线也需要专门设计，单面连接方式有利组件降本增效

值得一提的是，背接触电池与分布式场景契合度高，结合龙头公司引领，或有望从小众走向大众。国海证券在报告中指出：

以 IBC 为代表的背接触电池正好契合了分布式光伏的差异化特点。一方面，极强的单面发电能力和高电池封装密度可以在有限的面积和组件数量下发出更多的电，另一方面，正面无栅线的特点也更符合美学特征，并能更好地融入到建筑设计之中。 

分布式市场发展蓬勃、空间广阔，为背接触电池的推广提供了良好的条件。近年来，全球分布式光伏市场发展相对迅速，根据 IEA 数据，屋顶光伏年新增装机占比已从 2018 年不足 35%提升到 2021 年接近 45%的水平，意味着分布式光伏已达到总体市场一半左右的水平。今年以来，通胀和地缘政治等多种因素导致欧洲电价高企，能源安全问题突出，更是促进了户用分布式装机总体呈翻倍式增长，一定程度反映出能源变革大背景下分布式市场的巨大潜力。 

注：本文主要观点来自于国海证券研报《龙头引领下的量产元年，N 型向左，P 型向右——新兴光伏电池专题研究（一）》

投资建议

主流 PERC 电池的效率瓶颈已越发明显，以 TOPCon、BC 为代表的新一代规模化量产技术也在年内展现出良好势头，预期将带来转换效率的又一次跨越，在经济性持续增强下产业化有望加速实现。我们认为电池技术的顺利升级有望加速光伏对传统能源的替代，进一步打开产业整体的成长空间，维持行业“推荐”评级。

同时在技术快速迭代的主要进程中，能取得相对领先地位的电池和组件企业，不仅可以享受新产品带来的超额溢价红利，也将在市场份额的竞争中占据主动，在此轮产业变革中受益，可关注几类企业：

1）前期大力研发突破、掌握新技术制高点的龙头先行者，重点关注隆基绿能、晶科能源、天合光能、爱旭股份，

2）技术积淀深厚、紧跟技术进展、综合实力强劲的头部紧随者，重点关注晶澳科技、通威股份、东方日升，

3）重点押注技术变革、取得核心成果、逐步崭露头角的新兴电池组件企业，包括中来股份、钧达股份、聆达股份、金刚玻璃、爱康科技、海泰新能等，

4）产业链中与新电池技术密切相关的上下游环节及设备辅材类企业，包括 TCL 中环、连城数控、苏州固锝、帝科股份等。

飞轮效应：伟大企业之所以伟大的秘密

管理学大师吉姆·柯林斯在调查了1435家大企业之后吃惊地发现：在从优秀公司到伟大公司的转变过程中，根本没有什么“神奇时刻”，成功的唯一道路就是清晰的思路、坚定的行动，而不是所谓的灵感。

他由此提出了“飞轮效应”，它是指为了使静止的飞轮转动起来，一开始必须使很大的力气，一圈一圈反复地推，每转一圈都很费力，但是每一圈的努力都不会白费，飞轮会转动得越来越快。飞轮的突出特点是，如果你一次性给它一个很大的力气并不会使它马上快速转动，而如果你不断地以小股力量朝一个方向推动它，长期积蓄之后它会越转越快。

飞轮效应提示我们，成功并没有捷径，只有艰苦的两途：坚定方向+持续努力，这是飞起来的关键。

作者/ 祁 吉姆·柯林斯（美）

飞轮效应，就是增强回路。什么是增强回路？

因增强果，果反过来又增强因，形成回路，一圈一圈循环增强，就是“增强回路”。

想象一下，你用麦克风对着扬声器说话的场景。麦克风、扬声器之间，形成了一条一圈圈增强的“回路”。

你温柔的声音，被循环放大，几秒之内就成为尖锐的“啸叫”，让所有人捂上耳朵。这就是“增强回路”的威力。

现实世界中的增强回路，随处可见。

一个人越成功，就会有越多优质资源来找他合作；和越多优质资源合作，他就越成功。成功和优质资源之间，互为因果，彼此刺激，循环放大。

一所大学，毕业生越优秀，就有越多优秀的学生报考；越多优秀的学生报考，毕业生越优秀。优秀的新生和优秀的毕业生之间，互为因果，彼此刺激，循环放大。