股池每周信息跟踪12月21日-12月27日

康宁杰瑞 公布，中国国家药监局已受理KN035（一种重组人源化抗程序性死亡配体1单域抗体，用于治疗微卫星高度不稳定性/错配修复功能缺陷晚期实体瘤的生物制品上市许可申请。
微卫星不稳定表型(MSI-H)广泛存在于多个实体瘤，在胃癌、结直肠癌、胆道癌、前列腺癌、子宫内膜癌等实体瘤中，MSI-H的发生率相对较高。大量临床研究证明，微卫星不稳定(MSI-H)/错配修复功能缺陷(dMMR)是肿瘤免疫治疗的重要预测生物标记，这些患者更有可能从PD-L1等免疫检查点抑制剂治疗中获益。恩沃利单抗注射液(KN035)有望成为国家药品监督管理局首个批准的针对MSI-H/dMMR泛瘤种实体瘤适应症的PD-(L)1单抗。
恩沃利单抗在国内外已开展多个肿瘤适应症的临床试验，研究结果显示出良好的安全性和有效性。本次新药上市申报是基于一项评估恩沃利单抗单药治疗MSI-H/dMMR晚期实体瘤的Ⅱ期关键临床试验，研究共纳入103例经一线及以上系统性治疗失败的中国MSI-H/dMMR晚期实体瘤患者，总体人群、结直肠癌、胃癌及其他肿瘤患者中经独立审查委员会评估确认的客观缓
12 月 23日发布公告，由公司全资附属公司江苏康宁杰瑞生物制药有限公司开发的 KN026(一种重组人源化抗HER2双特异性抗体)及KN046(一种重组人源化PDL1/CTLA-4双特异性抗体)的联合疗法(“KN026+KN046联合疗法”)获美国食品药品监督管理局(“FDA”)授予孤儿药资格(“ODD”)，用于治疗GC及GEJ。这是集团的第三个ODD。早前于2020年1月及2020年9月， KN035(一种由集团开发的重组人源化单域抗体)及KN046分别获美国FDA授予ODD，用于治疗胆道癌及胸腺上皮肿瘤。

·绿叶制药 12月21日公告，集团自主研发的创新制剂 -- 棕榈酸帕利哌酮缓释混悬注射液（LY03010）已在美国进入关键性临床试验。LY03010用于治疗精神分裂症和分裂情感性障碍，是绿叶制药在中枢神经系统治疗领域的核心在研产品之一。
早在IND申报前会议（pre-IND会议）中，美国食品药品监督管理局（FDA）已确认：通过证明多次给药达到稳态的生物等效性，即可支持LY03010通过505(b) (2)的途径在美国提交新药上市申请（NDA）。LY03010在美国完成两项临床试验后，于近期向FDA提交了该关键临床试验的临床方案。FDA已完成审评并同意该方案。
LY03010是一种缓释混悬注射液，每月给药一次，以肌肉注射的方式用于精神分裂症和分裂情感性障碍的治疗。作为严重的精神疾病，精神分裂症患者因治疗依从性低而导致复发率高，已成为该疾病治疗中的一大难点。LY03010可改善口服抗精神病药物在患者中普遍存在的用药依从性。此外，与另一种市售同类药物相比，LY03010通过优化初始给药方案，有望使患者的用药更为方便，从而进一步提升用药依从性。

12 月 23日公告，集团创新产品，1类化学新药LY03012缓释片("LY03012")已于中国完成I期临床。
在该临床试验中，健康受试者单次服用80–400mg、七天内每天服用80–320mg后，整体安全耐受性良好，常见不良事件主要是恶心、呕吐、困倦等。不良事件大多为轻度，少部分为中度，均预后良好，无受试者因不良事件退出研究，亦无非预期不良事件发生。
LY03012为一种口服的小分子化合物，非临床研究显示，作为一种全新的脑内单胺类神经递质转运体抑制剂，可以入脑并抑制突触前膜5-羟基色胺转运体(serotonin transporter,SERT)、去甲肾上腺素转运体(noradrenaline transporter,NET)和多巴胺转运体(dopamine transporter,DAT)，从而增加突触间隙的去甲肾上腺素、5-羟基色胺和多巴胺浓度，进而通过增强疼痛调节的下行抑制通路发挥镇痛作用。
此外，LY03012还能调节机体的睡眠–觉醒周期，在发挥镇痛作用的剂量下，预期不引起明显的镇静和嗜睡等不良反应。

·北京控股 昆仑能源408.86亿出售北京管道公司60%股权和大连LNG公司75%股权给国家管网公司。出售价格大约10多倍PE，昆仑能源第二天高开15%。
北控持有剩余的40%管道股权，第二天仅高开4%，股价持续萎靡，多年新低，PB 0.4倍。按照昆仑这个出售价格估值，北控的管道业务价值起码也有200亿（大连LNG项目预估100亿），而北控还有北京燃气、水务、发电、燕京啤酒、中国燃气等控股子公司，市值加起来随便怎么算都超过1000亿。目前北控的市值才300多亿，完全无法理解市场的定价。

·瑞声科技 12月23日公告，公司正考虑建议分拆其透过诚瑞光学持有的光学业务并于中国一家证券交易所独立上市。诚瑞光学为公司非全资附属公司，主要从事光学产品研发、生产及销售。

·中飞租 12月24日宣布，顺应公司持续发展规划，将其注册资本由原本的8亿美元（约为52.3亿人民币）增加至9.5亿美元（约为62.1亿人民币），目前实缴约9亿美元。董事会已通过增资决议，以强化公司资金能力，为下一步继续深耕中国市场、壮大业务发展充分准备。
中飞租（天津）是中国飞机租赁集团的全资子公司，其实际控制人为中国光大控股有限公司（165.HK）。中飞租（天津）目前承担起母集团近80%的中国市场核心租赁业务。母集团计划集中资源，包括通过增资及业务重组，将其打造成为中国最具竞争力的综合飞机租赁平台。
市场预期，随着新冠疫苗的普及，航空业将逐步复苏。国际航协亦指出，中国将在2025年成为全球最大的单一航空市场，足见中国民航市场潜力巨大、发展可期。展望未来，中飞租赁将继续为践行中国光大集团战略发展规划，实现「全球领先的飞机租赁公司」这一目标积极探索。

·沛嘉医疗 12月21日盘中一度涨7.79%至26.3港元，股价创11月5日以来新高。公司公告，于2020年12月18日，董事会已批准可能发行人民币股份并将该等人民币股份于科创板上市的初步建议。此外，公司还称，公司于18日与法国医疗器械公司High Life订立许可协议，High Life已就若干现正由许可方开发中的专有经导管二尖瓣置换术(TMVR)产品向本公司授出独家许可。根据该协议，本公司有权(其中包括)在大中华区内制造、开发及商业化有关产品，而High Life则有权收取前期许可费及随后里程碑付款作为回报。

·甘李药业 甘精胰岛素注射液顺利出口黎巴嫩，这是在黎巴嫩公共卫生局（Ministry of PublicHealth）取得甘精药品注册批件以来的首次商业发货，标志着甘李药业甘精胰岛素产品在黎巴嫩的正式商业化。
自2005年起，甘李药业陆续在全球二十多个国家和地区建立了国际化商业网络，并于2014年在欧美等发达国家开展商业合作。甘李药业的国际业务主要分为北美、欧洲、亚太区、拉美区、俄语区、中东北非区及撒哈拉以南非洲区等七大区域。放眼2020年，甘李药业国际化进程战绩显赫。就中东及非洲区域，甘李已与土耳其、黎巴嫩、尼日尔等多个新兴国家建立了商业合作。
今年，甘精胰岛素原料药首次出口土耳其，并顺利取得土耳其卫生局下发的新厂GMP证书；年底将完成甘精胰岛素注射液首次出口尼日尔及甘李药业子公司 ――甘甘医疗科技生产的一次性笔组件首次出口黎巴嫩的一系列商业发货等。此外，甘李药业还与多国客户签署了合作协议，全线开启胰岛素药品及医疗器械的海外注册。预计不久的将来，甘李药业的国际商业版图会实现进一步扩张。

·松井股份 12月23日在互动平台上表示，目前特斯拉项目UV硅手感涂料的色泽和质感已通过终端认证，根据特斯拉美国端安排，已将产品交给模厂进行整车安装评估测试。
视源股份 12月24日晚间公告，董事会同意授权公司管理层于近期与广州开发区投资促进局签署《视源股份智能制造及中试基地项目投资合作协议》，公司拟投资约20亿元建设“视源股份智能制造及中试基地项目”，开展显控产品中试研究、电子显示新材料及新工艺研发及生产业务，并打造智能主控板卡及交互智能整机等产品的智能化示范产线。

·华懋科技 12 月 22日公布，为顺应科技发展，建立企业价值和股东利益持续增长的新驱动，公司拟向全资子公司华懋(东阳)新材料有限责任公司(“华懋东阳”)增资7亿元人民币，并通过华懋东阳与上海凯石股权投资管理中心(有限合伙)(“凯石资本”)、海南锦资投资有限公司(“锦资投资”)及程洁共同出资10亿元人民币设立产业基金——东阳凯盛科技创新发展合伙企业(有限合伙)(“东阳凯盛”，暂定名，最终名称以工商行政管理部门核准登记为准)。投资方向：投资于电子材料、新材料、高端制造领域具有高成长性的公司。

·延江股份 12 月 22日公布，控股股东及特定股东减持期届满 拟继续减持合计不超6.121%股份。

·巨星科技 12月24日，公告拟向全资子公司美国巨星增资5000万美元收购北美吸尘器知名品牌Shop-Vac及相关资产，交易价格为4186万美元。
Shop-Vac是一家创立于1965年的北美吸尘器领域知名品牌商和制造商，主要产品包括用于消费和商业用途的干湿真空吸尘器及配件、车载吸尘器等，Shop-Vac在美国、中国、越南等地都设有制造基地，拥有近500项专利,主要客户包括沃尔玛(Walmart)，亚马逊(Amazon)，劳氏(Lowe’s)等世界500强企业。
Shop-Vac是北美最受欢迎的吸尘器品牌之一，拥有先进的马达电机技术与卓越的研发能力，连续三年销售额均超2亿美元。
巨星科技管理层表示：此次收购Shop-Vac品牌，是巨星全面进军电动工具市场的开始。公司一方面将拓宽Shop-Vac品牌的全球销售渠道，另一方面将凭借Shop-Vac美国生产和仓储能力，进一步完善北美本土服务。并购完成后，我们将加速引进Shop-Vac先进的人才和生产制造技术，计划在国内投建全球先进的未来工厂，加速布局“中国设计+中外制造+全球销售”的新体系。
裕同科技 于2020年12月23日召开第四届董事会第七次会议，审议通过了《关于与“云南昆明高新技术产业开发区”签署<项目合作协议>的议案》。
为满足公司未来产能要求,进一步增强公司的核心竞争力，促进公司的可持续发展，结合市场需求及公司自身发展规划，公司拟以自有或自筹资金在昆明高新区投资人民币2.2亿元建设高端包装产业基地，开展消费电子、医药及其它消费品包装的研发、设计、生产及销售等业务。
公司表示，目前国外包装工业已向全面自动化方面发展，在经济全球化及全球产业格局重塑的背景下，我国传统生产包装工业将会受到更大的挑战和压力。包装生产的标准化、自动化、信息化及智能化，有利于提高整体生产效率，降低对人事依赖，且可利用自有两化基础缩短生产时间，提升交付能力，实现柔性化生产及个性化生产，最终提升综合竞争力适应未来产业及技术变革的趋势。

【12月18】本轮7个新股分析

一、惠泰医疗(688617)

1.公司简介

惠泰医疗是一家专注于电生理和血管介入医疗器械的高新技术企业。

根据弗若斯特沙利文研究报告，2019年我国血管介入器械市场规模达107.4亿元、电生理器械市场规模为46.7亿元。预计到2024年血管介入器械市场和电生理器械市场规模将翻倍，具有极其广阔的市场前景。

我国电生理及血管介入医疗器械行业，外资品牌仍占据绝对主导地位。诸如强生、雅培等企业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内80%以上的市场份额。

惠泰医疗凭借持续不断的研发投入，硬是在外商环绕的领域抢下了一块市场，2019年公司在电生理医疗器械国产品牌中市场份额排名第一，在冠脉通路医疗器械国产品牌中市场份额排名第三。

招股书显示，2017年至2019年，惠泰医疗研发投入分别为4,998万元、5,337万元和7,042万元，营收占比分别为32.63%、22.08%及17.43%。目前，公司已掌握了具有自主知识产权的核心技术，拥有34个产品注册或备案证书，国内外专利证书65项，在研项目 17 个。

公司目前经营模式为，从国外进口原材料，通过旗下三个生产基地出售产品，采用经销+直销体系，其中经销为主直销为辅。主营业务收入主要来电生理和血管介入产品，其中电生理类占35%，冠脉通路类占37%。

以这种模式，惠泰医疗在境内外建立了较完善的销售网络，覆盖全国31个省、自治区和直辖市的700余家三甲医院及680余家县市级二甲医院，并出口至欧洲、美洲、东南亚的80多个国家和地区。营收由2017年的1.53亿元增长到2018年的2.41亿元，进一步增长到2019年的4.03亿元，年复合增长率为64.30%。三年的综合毛利率分别为68.78%、70.82%和68.57%。

2.财务状况

报告期内，惠泰医疗录得营收分别为1.53亿元、2.42亿元、4.04亿元、1.93亿元，年复合增长达62.40%，呈快速增长趋势。同期公司合并报表归属于母公司净利润分别为3,448.26万元、2,151.20万元、8,257.49万元、4,012.53万元。

2017-2020年1-6月，惠泰医疗母公司录得净利润分别为1,290.43万元、-2,197.80万元、2,300.15万元、837.00万元；很明显不及子公司湖南埃普特录得净利润金额，且母公司单体报表利润与合并报表归属于母公司利润之间差异较大。

甚至在2018年，惠泰医疗母公司亏损2,197.80万元。惠泰医疗称，这是由于公司引入经销商股东导致在母公司层面计提了2,792.46万元的股份支付，从而大大降低了母公司单体报表的净利润。

公司2017年至2019年在电生理医疗器械领域分别实现9698.60万元、11923.97万元和17284.58万元的销售收入，年均复合增长33.50%；在冠脉通路及外周血管介入医疗器械领域分别实现销售收入1042.32万元、7601.21万元和14036.47万元，年均复合增长266.97%，为最主要的业绩增长来源。

3.募投项目

募集的资金大概为8.4亿元，用于三大项目：一是血管介入医疗器械产业升级项目，拟投资3.6亿元；二是血管介入医疗器械研发项目，拟投资3.3亿元；三是补充流动资金，拟投资1.3亿元。

4.风险点

公司供应商集中度较高，前五大供应商原材料采购金额占比分别为72.63%、75.50%、72.24%和55.52%。并且容易受中美贸易摩擦的影响，2018年，采购成本因此增加75.48万元，2019 年增加520.40万元，2020年1-6月增加73.78万元。

惠泰医疗三维电生理设备及其配套耗材磁定位冷盐水灌注射频消融电极导管目前处于注册发补阶段，预计于2021年上半年获批上市。而电生理市场受新一代三维电生理设备影响存在技术迭代风险。

惠泰医疗主要以经销的方式进行核心产品的销售。数据显示，2017年至2019年，惠泰医疗在境内经销模式实现的销售额分别为1.01亿元、1.78亿元以及2.78亿元，占其整体营收的比例分别为68.26%、74.49%和69.26%，足见该公司对经销商的倚重。

经销商也顺理成章在惠泰医疗前五大客户中出现。招股书显示，2017年至2019年，惠泰医疗前五大客户中，每年均有3家经销商的身影出现。

2019年，惠泰医疗第一大客户出现变动。招股书显示，2019年，上海茂宇医疗科技有限公司（简称“上海茂宇”）以1873.99万元的采购额，位居惠泰医疗第一大客户，也是惠泰医疗新增客户。

值得注意的是，工商资料显示，距离2019年末，上海茂宇的成立时间尚且不到1年半。查询企查查发现，上海茂宇成立于2018年7月，注册资本2000万元，法定代表人为胡婧，股权结构中，胡婧持股40%，另一自然人侯丽娟持股60%。与此同时，企查查披露的资料显示，上海茂宇的参保人员仅有2名。

事实上，这也是上海茂宇的全部参保人数。经查询，2019年4月，上海茂宇河南分公司成立，根据后者披露的年报，其参保人员为0人。

仅有2名参保人员的公司，却在惠泰医疗经销商队伍中异军突起。据惠泰医疗在审核问询函的回复，上海茂宇与惠泰医疗的合作始于2018年四季度。当季度，上海茂宇对惠泰医疗采购500.4万元，形成的销售额为108.4万元，这也意味着，392万元的采购产品形成了库存积压。

“神奇的是”，上海茂宇库存积压的情况在2019年迅速改观。2019年上海茂宇对惠泰医疗的采购额为1873.99万元，同期实现的销售额亦高达1848.53万元，库存比例下降极为明显。

除参保人员外，上海茂宇另有神奇之处。据惠泰医疗审核问询函回复披露，上海茂宇系该公司外周及冠脉产品河南总代理，对应的终端医院多达207家，其中公立医院205家，民营医院2家。

对比之下，上海茂宇对应的终端医院数量，将惠泰医疗其余的前五大客户远远甩在身后。审核问询函回复的内容显示，惠泰医疗第三大客户上海沐禹贸易中心对应的终端客户为21家，另一家成立于2007年的经销商——成都欣盛达科技有限公司对应的终端客户也只有26家，而由A股上市公司嘉事堂最终控制的医疗器械配送平台——福建嘉事医疗器械有限责任公司拥有的终端客户亦仅有22家。

仅有2人参保的上海茂宇，在不到1年半的时间里，完成对207家医院的布局，不得不令人称奇。

5.结论

医疗器械细分领域的小公司，冠脉通路及外周血管介入医疗器械市公司高增长的来源，但这一块马上就要集采，未来不确定性较大，且公司有明显的关联交易做业绩的迹象，谨慎关注。

二、重庆银行(601963)

地方城商行， 2019年重庆银行实现营业收入117.91亿元，同比增长10.9%，较上年提高4.8个百分点；净利润43.21亿元，同比增长13.1%。2020年前三季度该行实现营业收入98亿元，同比增长13.2%；实现净利润40.04亿元，同比增长5.1%。两项业绩增速均居上市银行较好水平。截至9月末，重庆银行总资产达5469.1亿元，较年初增长9.1%。其中，该行贷款总额较年初增长8.5%至2682.7亿元，零售贷款占比接近35%。资产质量方面，截至9月末，该行不良贷款率为1.23%，较年初下降0.04个百分点；拨备覆盖率较年初升高46.3个百分点至326.1%，风险抵补能力显著增强。

13年早在港股上市，目前股价4.73港元，PE不到3倍，PB 0.32倍，A股上市发行价预计在10元，上市就算不涨也溢价港股三倍，可以说毫无投资价值。

三、征和工业(003033)

1.公司简介

征和工业成立于1999年，总部位于山东省青岛市平度市，主营业务为农机链传动部件及车辆链系统的研发、制造和销售，主要产品包括车辆链系统、农业机械链系统及工业设备链系统三大类，产品广泛应用于各类农机、摩托车及汽车的发动机及传动系统。

据了解，征和工业自成立以来，始终秉承“用全球领先的技术，服务全球客户”的服务理念，以农业链条的开发和制造作为核心产业，引进并建成了完善的试验设备、自动生产线和系统原件配套体系，运用国内领先的产学研综合模式。征和工业具备了强大的独立的农机链条开发能力，可全面参与农用机械链传动系统的前期开发。

凭借行业领先的研发技术、产品质量和服务水平，征和工业积累了丰富的优质客户资源。公司长期为雷沃重工、科乐收金亿、勇猛机械等二十余家境内外知名厂家提供配套农机链系统部件产品和技术服务；为本田、雅马哈、铃木、吉利等五十多家境内外企业提供车辆链传动系统产品和技术服务。

未来，征和工业将抓住我国越来越重视工业基础的机遇，加大技术公关，积极拓展业务，推动产品延伸。征和工业将吸取自主研发全自动枕式包装流水线、全自动链条环接流水线的生产研发经验，继续推动生产过程自动化和控制技术智能化，保证产品生产的高效稳定，向客户提供高品质、高性能的链系统产品，力争成为全球链系统技术的领导者。

2.财务状况

从2017年到2019年的三年报告期内，征和工业的营业收入分别为6.67亿元、7.35亿元和8.06亿元，年化复合增长率为9.93%。净利润分别为4599.57万元、6829.16万元和9195.92万元，年化复合增长率为41.40%，经营业绩的成长性看似还不错。

在归母净利润上，征和工业呈现出了极不稳定的趋势，在2014年出现大到偏离正常水平的涨幅，净利润一度由104.75万元上涨到2717.02万元，而在2017年又出现了突然的下滑，跌幅为14.85%。征和工业在招股书中坦言，公司的主要原材料为钢材制品，2017年受国家有关政策影响，国内钢材价格持续大涨，因此公司的归母净利润呈现下滑态势。

3.募投项目

工业自动化传动部件生产线建设项目25587.7

发动机链生产线建设项目13986.72

技术中心创新能力提升建设项目6927.98

投资金额总计46502.40

4.风险点

比较征和工业的首次预披露招股书和更新预披露招股书，两版招股书的采购总金额差异明显。

先看首次预披露。该招股书显示，2017年和2018年，征和工业当期前五大供应商合计采购金额分别为19235.28万元和22811.38万元，占当期采购总金额之比分别为42.66%和49.48%。

再看更新预披露。这本招股书显示，2017年和2018年，征和工业当期前五大供应商合计采购金额依然分别为19235.28万元和22811.38万元没有变，但占当期采购总金额之比却分别为39.01%和45.18%，分别下降了3.65和4.30个百分点，差异明显。

2017年、2019年末，征和工业的银行存款分别为9199万元、8626万元，若按活期0.35%的利率计算，公司每年的利息收入都应在30万元以上；但上述年度，公司利息收入仅为13.96万元和12.7万元，财务数据合理性存疑。

另据2018年7月22日沂水县人民法院限制消费令公示，征和工业董事秦政先生因未按执行通知书指定的期间履行生效法律文书确定的给付义务，被采取限制高消费行为，也就是俗称“老赖”。

招股说明书披露，2017年-2019年第一季度，征和工业员工人数在持续减少，其中2017年底为1418人，2018年底为1306人，而2019年第一季度末，人数为1254人。人员工人数的持续减少，与其营业收入及净利润的增加出现明显的不一致。

以同样在申请IPO的江苏嵘泰工业股份有限公司为例，该公司的主营产品中包含有摩托车零部件，该产品在2016年到2019年上半年的产量分别为82.74万件、75.87万件、43.24万件和10.57万件，很明显摩托车应用市场处于连续萎缩趋势。在此背景下，征和工业仍然计划大力拓展摩托车发动机链条产能，其合理性值得怀疑

5.结论

摩托车链传动系统，冷门行业，前景不妙，低速增长，上市前有明显的做业绩迹象，不建议关注。

四、传智教育(003032)

1.公司简介

传智播客成立于2012年，总部位于江苏省宿迁市沭阳县，办公地为北京市，是一家从事非学历、应用型计算机信息技术(IT)教育培训的企业，通过自主研发的课程内容、教学系统和自有教研团队，为学员提供IT技术教育培训服务。

据了解，传智播客自成立以来，始终秉承“为莘莘学子改变命运而讲课，为千万学生少走弯路而著书”的办学使命，本着“务实、质量、创新、分享、专注、责任”的核心价值观，以“探索教育本源，开辟教育新生态”为终极目标，不断创新与丰富教学模式与教研产品，为推进中国教育事业的持续发展而不懈努力。

传智播客目前开设有Java、Android、PHP、UI设计、iOS、前端与移动开发、C/C++、网络营销、云计算之大数据、Python、电子商务、少儿美术等学科，涵盖了从编程、设计、移动端开发再到电子商务和营销等泛IT领域的全部内容。从2016年开始，传智播客将涉及少儿兴趣培训领域，并将在今后逐步扩展到婴幼儿教育、中小学基础教育等领域，不断将更优质的教育资源惠及更多学子，将传智播客建设成一流的综合型教育集团。

未来，传智播客将不断提升在IT教育领域的影响力和市场占有率，加大资金投入‘开拓新教学中心，严控教学质量，强化品牌宣传及研发创新等方式持续扩大线下教育在全国的辐射范围和影响力，进一步提升公司核心竞争力，力争成为中国一流的教育集团。

2.财务状况

2016年-2018年及2019年，传智播客分别实现营收5.4亿元、6.99亿元、7.91亿元和9.24亿元，实现净利润7201万元、1.37亿元、1.73亿元和1.8亿元。

根据招股书，聚焦于IT培训行业，传智播客主要竞争对手包括达内科技、百洋股份、光环国际、文化长城。值得注意的是，2018年，达内科技、百洋股份、光环国际、文化长城的毛利率分别为58.94%、47.32%、66.39%、80.59%。相比之下，传智播客毛利率为45.62%，低于其他四家。

除了毛利率低于行业内企业企业，值得注意的是，目前传智播客的业务收入集中在线下教育，线上收入占比不到3%。

预计2020年度归属于上市公司股东的净利润6,292.41万元,同比下降65.09%;预计2020年度营业收入为64,336.96万元,同比下降30.35%。

3.募投项目

IT职业培训能力拓展项目28266.84

IT培训研究院建设项目11242.59

投资金额总计39509.43

4.风险点

目前，传智播客已在19个地区开展培训业务，主要以公司形式开展IT教育培训业务，其业务性质属于民办教育，机构性质属于经营性民办培训机构。招股书称，根据《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》第15条第二款的规定，像传智播客这类面向成年人开展的非学历继续教育培训机构可以直接申请法人登记，不需办理办学许可证等培训资质，但该修订案尚未正式实施。

而据教育部答复函显示，根据《营利性学校监管细则》第49条“营利性民办培训机构参照本细则执行”规定，经营性民办培训机构需要在工商注册登记前获得办学许可证。

2018年，国务院办公厅印发《关于规范校外培训机构发展的意见》（国办发〔2018〕80号），明确要通过完善日常监管、落实年检年报制度、公布黑白名单等方式强化监督管理。同年8月，传智播客因“无证无照”登上了河南省郑州市教育局公布的校外培训机构“黑名单”。另据郑州晚报报道，2019年8月，高新区社会事业局、环保安监局、工商分局、消防大队等职能部门对传智播客郑州分公司进行联合执法检查，并对其下达了整改通知。执法人员称，工商许可证并不能代替办学许可证，传智播客此次正是因为涉嫌无证经营而被调查。

但是，对于这样重大的多部门联合执法的行政处罚，传智播客的招股书选择性遗忘了！

5.结论

少儿IT教育算是比较热门的赛道，公司过去几年业绩也还不错，20年受疫情影响业绩大幅下滑，公司主要是线下教育为主，未来可能会有压力，最大的风险还是政策风险，值得关注。

五、华安鑫创(300928)

1.公司简介

华安鑫创是一家汽车智能座舱电子综合服务商，在软件系统开发领域，公司在2016年国内全液晶仪表市场的萌芽阶段就提前研发出了具备快速启动、快速响应、零死机等特质、满足车规级性能要求的全液晶仪表系统，首先在后装市场得到验证后顺利切入前装市场，具备细分领域的先发优势和技术领先优势。通过持续创新与自主研发，华安鑫创业务已经涵盖了全液晶仪表软、硬件系统整体开发、集成化座舱显示系统开发、人机交互设计开发、用户交互界面设计等开发内容。开发的产品类别除全液晶仪表外，还包括集成中控的一体化座舱显示系统、抬头显示、流媒体后视、360度环视系统等，公司还掌握了背光自动调节、失效应急、快速启动、指针防抖、系统夜视、移动互联、体征监测、界面优化、数据防丢失等核心技术，技术创新及产业化能力处于行业领先水平。

华安鑫创的软件系统开发业务主要是根据客户需求提供定制化的开发服务，以全液晶仪表系统为例，公司的开发内容可具体分为软件开发和硬件开发两大部分。全液晶仪表软件部分的开发工作包括系统层、中间层和应用层的开发。系统层开发是整个全液晶仪表开发最核心的部分，具体又可分为驱动层(包括显示驱动、芯片驱动及其他硬件、外设的驱动等)、内核层(公司同时具有Linux和QNX两套成熟的内核方案)和实现层。全液晶仪表作为汽车座舱电子安全部件，其安全性和稳定性尤为重要。中间层除了需要进行日志系统、监测系统、安全文件系统等中间件的开发以及网络通信部分的开发外，还需结合系统层进行汽车CAN总线的协议互通和算法匹配。公司的软件系统的定制过程中需要匹配下游不同车型的总线协议，在汽车总线诊断方面积累了丰富的经验。应用层通常是变化最多的部分，公司需要根据不同客户的不同需求定制开发应用层软件，从而按照客户所需要的人机交互方式呈现出客户所认可的人机交互图像，这部分工作在项目执行期间需要投入大部分人力。

硬件开发工作主要包括硬件结构设计和电子电路设计。硬件开发首先需要确定芯片(微处理器)平台，同时因为需要适配不同车型、实现不同的功能，因此结构设计、电子电路设计也不同，还需编制不同的物料清单。公司开发的硬件系统能够兼顾性能与成本，具有稳定性高、可移植能力强、可拓展能力强等优点。

未来，华安鑫创将继续以技术创新为核心，完整的软、硬件方案类别为基础，向主流系统集成商及整车厂提供优质的座舱电子系统产品及服务。以本次公开发行上市为契机，继续保持技术的领先水平，引领产品创新趋势，力争成为行业顶级服务商。

2.财务状况

2015年至2019年，华安鑫创实现营业收入分别为4.18亿元、6.64亿元、8.35亿元、8.63亿元和8.56亿元；实现净利润分别为2128.63万元、3867.45万元、4466.26万元、7385.14万元和8585.64万元。

预计2020年度归属于上市公司股东的净利润7,200.00-8,050.00万元,同比下降1.76%至12.13%;预计2020年度营业收入为83,000.00-89,000.00万元,同比增减变动-3.04%至3.97%。

经营活动产生的现金流量净额方面，2015年和2017年均为净流出，2019年该数据不及同期净利润。2015年至2019年，华安鑫创经营活动产生的现金流量净额分别为-1431.68万元、461.89万元、-6164.84万元、5107.77万元和5149.13万元。

2015年至2019年，华安鑫创应收账款余额分别为7768.84万元、1.95亿元、2.74亿元、3.36亿元和4.49亿元，占各期营业收入的比例分别为18.57%、33.53%、32.79%、38.96%和52.45%。

2016年至2019年，该公司应收账款增长率远高于营业收入增长率。2016年至2019年，应收账款余额增长率分别为150.37%、40.74%、22.81%和33.53%，营业收入增长率分别为18.57%、18.57%、3.34%和-0.80%。

3.募投项目

前装座舱全液晶显示系统研发升级项目24076.84

后装座舱显示系统研发升级项目11063.79

座舱驾驶体验提升研发中心项目9893.34

补充流动资金10000

投资金额总计55033.97

4.风险点

2015年至2019年，华安鑫创向前五大客户的销售金额分别为3.18亿元、5.37亿元、6.69亿元、7.09亿元和6.97亿元，营业收入占总营业收入的比重分别为75.89%、80.88%、80.10%、82.20%和81.41%。

同期，华安鑫创向前五大供应商采购额分别为3.15亿元、5.02亿元、6.66亿元、6.40亿元和6.43亿元，占同期主营业务成本的比例为86.85%、87.68%、91.98%、88.45%和91.30%。

而不管是大客户还是主要供应商，近年来都有些“自顾不暇”。航盛电子为华安鑫创第一大客户，从2017年开始，航盛电子共涉及司法诉讼5起，涵盖内容包括合同纠纷、股权纠纷及财产保全等内容。其中，法院公示三张银行承兑汇票的催收公告，出票人均为航盛电子。

航盛电子成立于1993年，注册资金2.7亿元，实缴资本3128.55万，2019年年报显示参保人数为0人，2018年参保人数为1514人。航盛电子参保人数从2018年的1514人，变为2019年的0人。

中华映管曾为华安鑫创最主要的液晶显示屏供应商之一。2018年12月13日，中华映管发布公告称其与子公司中华映管（百慕大）股份有限公司债务到期无法清偿，经董事会决议通过依法向法院申请重整和紧急处分。截至2019年末，台湾中华映管已全部停工，重整申请及抗告均被法院裁定驳回，董事会决议向法院申请破产但尚未进入破产程序。

上述事项致使华安鑫创的采购向深天马集中。2019年，华安鑫创对深天马的采购额占同期主营业务成本的比例达到74.25%。

但华安鑫创和深天马的合作似乎存在不对等之处。反馈意见显示，华安鑫创和深天马签署的合作协议中约定“双方共同商定，合作范围限定在自主品牌车厂（主要是上海汽车、上汽通用五菱汽车）”以及其配套的一级供应商（航盛汽车电子、延锋伟世通等），以下统称为“终端客户”，如终端客户不同意与华安鑫创合作，则深天马有权不同意华安鑫创而直接向终端客户提供产品。

2015年至2019年，华安鑫创研发费用分别为521.37万元、1098.99万元、1133.75万元、1286.15万元和975.51万元，占研发费用的比例分别为1.25%、1.65%、1.36%、1.49%和1.14%。同行业可比上市公司研发费用率平均值分别为8.46、7.52%、6.22%、7.52%和9.01%。

截至2019年12月31日，华安鑫创核心技术人员共有8人，占该公司员工总数的比例为3.98%；该公司技术研发人员共有136人，占员工总数的比例为67.66%。

5.结论

没有研发能力的平庸汽车电子配件公司，业绩增长停滞，现金流糟糕，不建议关注。

六、浩欧博(688656)

1.公司简介

江苏浩欧博生物医药股份有限公司自2009年成立后，便专注于过敏性疾病和自身免疫性疾病的体外检测业务。目前，公司所生产的检测试主要应用在两大领域的临床辅助诊断中，产品在全国各级医疗机构得到广泛使用。

2017年至2019年，公司研发费用分别达到1968.67万元、2415.28万元和2543.89万元，三年占同期营业收入的比例的均值超过10%。持续增长的研发投入，为企业的技术创新及产品升级提供了源源不断的动力。公司已获得131项产品注册证书和41项专利，并有52项产品已取得欧盟CE认证，企业获评“江苏省免疫诊断工程技术研究中心”、“省级工业企业技术中心”等荣誉称号。

通过研发深耕和技术沉淀，浩欧博形成了品种丰富的检测试剂产品，涵盖过敏及自免两大领域内的多种疾病检测。据公告显示，在过敏检测上，公司产品已扩展到多个系列，覆盖了50余种IgE过敏原及80种食物特异性IgG过敏原，可检测的IgE过敏原数量国内领先。公司拓展了自身免疫性疾病检测领域，截至目前已覆盖自身免疫性疾病40余种检测项目；检测技术也由酶联免疫法等定性检测逐步发展了酶联免疫捕获法、纳米磁微粒化学发光法等定量检测技术。

作为国内企业自主研发的首个可实现多种特异性IgE定量检测的产品，公司的过敏捕获法产品通过将免疫捕获法创新应用于过敏原的IgE定量检测，有效减少了IgG抗体的干扰，提高了检测的准确度。该项产品的推出使公司成为国内少数能够提供过敏定量检测产品的厂家之一，一举打破了进口产品在该领域的垄断地位。

而在自身免疫检测方面，公司所具备的化学发光技术是目前免疫诊断领域的领先技术，代表行业未来发展方向。该技术在自免检测实现了定量化、自动化、精准化和智能化，在灵敏度、精密度等指标上均较传统产品有较大的提高，对于临床应用和决策具有重大意义。

目前，我国过敏检测整体市场处于发展初期，规模相对较小，公开数据显示，2018年市场容量约为4.64亿元。但是中国有超过三亿过敏患者，未来发展潜力巨大。而作为国内较早从事过敏原检测的企业之一，公司凭借产品质量稳定、性价比高、操作简便等优势已逐渐成为国内市场的主流。据公告显示，2018年公司在国内过敏细分中已取得了30%左右的市场份额，龙头地位相对明显。

2.财务状况

2017年至2019年，浩欧博营收由1.46亿元增长至2.59亿元，扣非净利润由0.21亿元增长至0.64亿元，复合增速分别达到33.2%和74.6%

受到新冠肺炎疫情影响，2020年上半年公司营收和扣非净利润分别为0.78亿元和0.07亿元，较此前同比出现较大幅度下滑。而随着疫情形式的控制，公司在二季度的业绩已开始出现明显好转。三季度已经基本恢复到去年同期水平，四季度公司预测将同比增长20%以上。

江苏浩欧博预计2020年1-9月可实现扣非后净利润2,029万元，仍较去年同期下滑61.25%。公司2020年存在受新型冠状病毒肺炎疫情影响导致经营业绩大幅下滑的风险，公司营业利润可能较上年下滑50%以上。

3.募投项目

新建年产120万盒自身免疫性疾病体外诊断试剂项目26315.3

新建年产90万盒过敏性疾病体外诊断试剂项目21981.07

新建体外诊断试剂研发中心项目9661.2

营销及服务网络平台扩建项目3924.22

投资金额总计61881.79

4.风险点

值得一提的是，公司过敏检测产品——食物特异性IgG检测产品2017年至2019年收入分别为4,664.54万元、5,404.59万元、6,003.22万元，主营业务收入占比分别为32.30%、27.29%和23.63%；毛利贡献分别为3,549.21万元、4,145.20万元和4,555.35万元，毛利贡献占比分别为34.96%、29.27%和25.95%。

报告期内该产品销售情况良好，但该产品检测的临床意义在学术界存在较大争议，EAACI(欧洲过敏及临床免疫学会)、AAAAI(美国过敏、哮喘与免疫学会)、中华医学会儿科学分会、中华医学会变态反应分会呼吸过敏学组(筹)/中华医学会呼吸病学分会哮喘学组等国际国内过敏研究权威机构出具的指南不推荐将食物特异性IgG检测用于食物过敏检测。如果行业监管部门不再批准食物特异性IgG检测产品生产销售，或者未来行业普遍不认可该产品的临床意义，导致医院、第三方检验机构等减少或停止对该产品的采购，公司食物特异性IgG检测产品可能面临收入下滑，甚至被淘汰的风险，从而对公司盈利能力造成较大不利影响。

浩欧博方面坦言，与IgE检测相比，食物特异性IgG检测存在局限性，导致在临床及学术领域存在争议。食物特异性IgG检测结果阳性与发生过敏症状之间的概率关系，尚缺乏足够的临床研究及临床证据予以支持。

5.结论

自身免疫检测这块并无太大优势，而市占率30%的过敏检测这块业务学术上存在较大争议，天花板也较低。总的来说，公司规模非常小，不确定性较大，有一定的风险。

七、天能股份(688819)

1.公司简介

港股知名公司天能动力旗下核心资产。作为电动轻型车电池龙头，天能股份成立于2003年，集电动特种车动力电池、汽车起动启停电池、新能源汽车动力电池、储能电池、3C电池、备用电池等多品类电池的研发、生产、销售为一体的企业。官网显示，天能股份已在浙、苏、皖、豫、黔五省建成10大生产基地，下属子公司30多家，综合实力位居全球新能源企业500强、中国企业500强、中国民营企业500强、中国电池工业10强。

天能股份在国际铅蓄电池行业市场占有率排名前三，在国内铅蓄电池行业排名第一，2018年在国内电动轻型车铅蓄动力电池的市场占有率已超过40%。

天能在电动轻型车市场份额约45-50%，与超威合计占据80%以上的市场份额，公司通过3000个经销商以及下游全国40万家终端提升消费者粘性，在更换电池时消费者更愿意选择原装的天能牌电池，预计目前公司约80%的出货量来自于更替市场。

天能股份也布局了锂电池业务，但该项业务收入占比均不足5%，目前处于亏损状态。

目前，锂电池业务主要聚焦于电动轻型车动力领域。2019年11月，公司与世界500强企业法国道达尔集团旗下帅福得(SAFT)签订合作协议，双方将聚焦于电动轻型车、电动汽车和储能解决方案领域。

2.财务状况

2017年-2019年及2020年1-6月，天能股份营业收入分别为280.5亿元、358.6亿元、427.4亿元和148.7亿元，实现归属母公司股东净利润分别为11.6亿元、12.6亿元、15.5亿元和8.1亿元。

公司预计2020年上半年营业收入约为135亿元至155亿元，较去年同期207.56亿元减少约25%至35%，主要原因系公司主动控制了贸易业务规模，贸易业务较去年同期大幅减少；2020年上半年公司预计实现主营业务收入117亿元至137亿元，较去年同期131.62亿元增长约-11%至4%，主要受铅价波动、市场需求等多种因素综合影响。

公司预计2020年上半年实现归属于母公司股东净利润6.08亿元至6.55亿元，去年同期为4.68亿元，同比增长约30%至40%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润5.07亿元至5.42亿元，去年同期为3.50亿元，同比增长约45%至55%；净利润规模增长原因主要系公司铅蓄电池销售价格及成本均受铅价影响，2020年上半年，铅价整体下降，导致销售价格及成本均有所下降，且受益于公司的产业地位及市场刚性需求，销售价格下降幅度小于销售成本下降幅度，进而导致公司铅蓄电池产品毛利率上升，归属于母公司股东净利润也相应增长。

3.募投项目

绿色智能制造技改项目86439.44

高能动力锂电池电芯及PACK项目85261.56

大容量高可靠性起动启停电池建设项目65150.15

全面数字化支撑平台建设项目31303.96

国家级技术中心创新能力提升项目15581.59

补充流动资金100000

投资金额总计383736.70

4.风险点

2019年国内市场中，新增的锂电池电动自行车占总新增电动自行车数量的比例接近20%。不过，在存量替换市场中，锂电池电动自行车占比不到5%；而电动三轮车、微型电动车、电动摩托车等电动轻型车动力电池领域锂电池占比更低。但若未来出现如锂离子电池价格全面降低或安全性大幅提升等重大技术突破，导致该市场锂离子电池占比持续攀升，则铅蓄动力电池市场规模存在无法增长甚至下滑的风险。

2020年5月27日上午，沽空机构阴霆研究通过其网站发布了针对天能动力的沽空报告《公然的财务造假和垂死的业务》，天能动力股票随之出现异动。

天能动力迅速成立了应对小组，会同子公司天能电池、循环板块以及天能电池A股上市中介团队，H股审计师等立即针对沽空报告中的质疑进行了逐项自查，针对沽空报告的论点及逻辑进行了全面分析。同日，天能动力向香港联交所提交了《澄清公告》，表示：“一、有关文章内容及指控失实；二、本公司与中国境内注册之下属子公司已向所属司法机构报案，并保留通过其他法律手段追究其法律责任的权利，以维护本集团及股东之利益；三、本公司稍后会就有关文章不实内容进一步发布澄清公告”。

5月28日下午，为了积极回应投资者关切，天能动力组织召开了140多人参加的投资者关系会议，天能动力财务总监、天能电池财务总监等主要团队出席会议，就投资人关心的公司返利政策、更换审计师、产品销量和单价情况、铅酸和锂电的发展关系等进行了细致的解答，并就沽空报告的“偷换概念”、“虚设前提”、“混淆主体”等手法进行了谴责。

5月29日中午，天能动力公告了《澄清公告及恢复买卖》，就沽空报告中涉及天能动力的相关失实指控或评论进行了澄清及反驳。《澄清公告及恢复买卖》围绕沽空报告中的十个主要质疑，逐项进行了澄清，并逐项指出了沽空报告存在的假设、论据或者逻辑等方面存在的错误。天能动力H股股票于29日下午恢复了交易。

6月1日，沽空机构阴霆研究再次通过其网站发布了针对天能动力的第二份沽空报告《对天能澄清公告的反驳》，对部分事项再次提出了所谓“质疑”，但主要内容、逻辑等并无更新，也未对股价产生重要影响。同日，天能动力发布《盈利预喜公告》，受益于电池销量同比增长以及因精益管理、智能制造能力提升、原材料价格调整带来的主要产品毛利率提升，预计截至2020年6月30日止6个月，天能动力未经审核的股东应占溢利（归属于母公司股东的净利润）将较2019年同期增长不少于30%。同日，天能动力再次发布公告，当日于联交所购回60.2万股股份。

截至2020年6月8日收市，天能动力H股股价收于港币10.84元，较5月26日收盘价8.85元，上涨了22.49%，6月5日，更是达到了11,76元，创下了近1年内的股价新高。本次沽空报告对于香港股价的不利影响基本已消除。

5.结论

细分行业龙头，电动车铅蓄电池领域的绝对王者，锂电池基本没有涉及，此前港股母公司估值极低，被市场抛弃，但今年电动车的火爆带动电池行业鸡犬升天，因此股价大爆发。A股子公司理论上估值要高一些，但上市后必然有泡沫，长期还是建议关注的。

股池每周信息跟踪12月7日-12月14日

绿叶制药 15日公布，该集团在研产品新化合物(NCE)及中国1类化学新药盐酸安舒法辛缓释片(LY03005)在中国完成一项与安慰剂疗效和安全性对比的III期临床试验的入组和随访。该项临床试验共入组558例患者，目前所有患者均已出组，在盲态下完成主要疗效指标MADRS10项评分总分较基线变化的观察。
LY03005是一项基于新型化合物平台开发的中枢神经系统在研产品，该药物是以缓释片形式制备的独家盐酸安舒法辛产品(一种5–羟色胺–去甲肾上腺素–多巴胺三重再摄取抑制剂(SNDRI))，用于治疗抑郁症。
15日宣布，集团子公司山东博安生物技术有限公司("博安生物")产品地舒单抗注射液(LY 01011)于中国启动临床比对试验(III期)。
LY 01011为地舒单抗注射液(Xgeva®生物类似药)，用于预防多发性骨髓瘤和实体瘤骨转移患者骨相关事件；用於治疗不可手术切除或者手术切除可能导致严重功能障碍的骨巨细胞瘤，包括成人和骨骼发育成熟的青少年患者；及用於治疗双膦酸盐难治性恶性肿瘤引发的高钙血症(HCM)。
根据公开的财务报告，Xgeva®于2019年的全球销售额为19.4亿美元，同比增长率为8.3%，并於2019年5月获得中国上市批准。集团的地舒单抗注射液亦已在美国和欧洲开始临床试验。

·枫叶教育 于2020年12月15日，集团与深圳市龙岗区人民政府订立合作协议，内容有关集团总部搬迁及拟于深圳市龙岗区学校运营安排。
根据协议，各订约方同意：(i)龙岗政府将提供为期30年及总地盘面积约15,000平方米的土地；(ii)龙岗政府将支持于龙岗区枫叶学校营运及协助集团获得优惠待遇及有关补助；(iii)预期学校含总部（建筑面积为约40,000平方米）将于2022年9月启校及将提供初中及小学教育，目标容纳总数约1,500名学生；及(iv)集团在深圳龙岗区举办年度教育博览会，龙岗政府将提供后勤支持，宣传龙岗区及提升龙岗教育的社会影响力。
集团总部搬迁至深圳市为集团的战略举措，旨在确保成功实现集团第六个五年规划，并将有助集团招募及挽留人才，以促进其于中国及海外的业务扩展，该地区的地理位置有利于集团管理资源的利用。此外，新总部及学校将有助提升枫叶品牌知名度及加速于中国一线城市的业务发展。

·PD1医保谈判 从现场获取的消息看，默沙东和BMS的K药、O药不容乐观，君实的特瑞普利单抗和百济神州的替雷利珠单抗不确定。而恒瑞较为明确，卡瑞利珠单抗降至每支3000元左右，不计算慈善赠药，降幅或超80%，以换得4个获批适应证全部进入医保。包括霍奇金淋巴瘤（3线）、肝细胞癌（2线）、非鳞状非小细胞肺癌（1线联合）、食管鳞癌（2线）4个适应证。
算上慈善赠药，每年治疗费用从11.88万降至约5万元（医保报销前），这也意味着通过医保报销（按照70%的报销比例）后，患者实际支付的年治疗费用降至1.5万元左右，大大低于信达生物信迪利单抗医保后的2.9万元。
这一结果并不意外，恒瑞医药在近日表明了对PD-1价格的态度。恒瑞医药相关负责人在某投资机构举办的闭门会论坛上指出，现在整个PD-1都是囚徒困境，这不是恒瑞的问题，而是PD-1太多了。恒瑞唯一的优势仅仅是适应症，而这种优势稍纵即逝。恒瑞今天的价格就是其他药企未来PD-1的天花板。
据了解，今天还有包括豪森的肿瘤药甲磺酸阿美替尼片、甲磺酸氟马替尼片，三生国健的伊尼妥单抗（进了），以及地舒单抗等多款骨科产品的谈判。
信达证券--医药生物行业：医保谈判落下帷幕 核心品种结果好于预期。据了解，核心品种PD-1的谈判结果好于市场预期，基本符合我们前期相对乐观的判断，在保证患者可及性的同时兼顾企业创新研发的价值。

·IMAX 金逸影视、IMAX和IMAX China在18日宣布将继续扩大双方的长期合作关系并签署了一项涉及12家IMAX影院的新协议。据此协议，金逸影视旗下7家最受欢迎的IMAX影院将升级为行业尖端的IMAX激光放映系统，其中包括一家位于北京并在全国票房名列前茅的金逸IMAX影院。此外，金逸将再新增5家IMAX影院。此协议签署后，IMAX在中国的影院数量（包括签约待建）将达到989家。

·国药控股 12月20日表示，日前被美国列入贸易“实体清单”的附属公司中国科学器材有限公司，去年占公司税前利润约3.9%，公司正就该决定对业务和经营的潜在影响进行综合评估。
国药控股的公告称，根据美国商务部工业与安全局的决定，向中科器出口、再出口及境内转让受到美国出口管制条例（Export Administration Regulations）规管的物项，须事先取得美国商务部工业与安全局的许可。

·荣昌生物 12月17日，据CDE官网显示，荣昌生物的ADC产品维迪西妥单抗，拟被纳入突破性治疗品种，拟认定的适应症为，既往经过化疗失败后进展的HER2过表达局部晚期或转移性尿路上皮癌。
突破性疗法认定，旨在加快针对严重或危及生命的疾病的药物开发和审查。在政策扶持方面，获得突破性疗法的药物，药审中心将会为其优先配置优质资源，并加强指导，促进药物的研发及上市。这种资源及指导，将会大大缩减新药从研发到上市的时间。

·福寿园 中金公司研报
我们跟踪公司近况：1)9月25日，公司与江西省瑞昌市民政局就瑞昌市殡仪项目签署合作协议，未来将负责增值性殡仪及餐饮服务项目。2)12月8日，公司与安徽省巢湖市民政局、市殡葬服务中心签署合作协议，未来将负责巢湖市殡仪馆选择性服务项目。
殡仪项目持续落地。1)2H20，公司推进落地政企合作模式下的殡仪项目两个，分别位于江西省瑞昌市、安徽省巢湖市，进一步拓展殡仪资源，2)疫情期间，由于政府对人群聚集性活动管控严格，增值型殡仪服务基本无法开展，导致公司1H20殡仪服务收入、户均消费同比-20%/-7%。3)目前，这一负面影响已经基本消除。但考虑到今年公司新投入运营贵州正安殡仪馆、江苏高邮殡仪馆，尚属于培育阶段，我们预计会对整体户均消费有一定影响。
墓园销售在恢复中，项目收购有待进一步推进。1)截至目前，公司落地墓园股权收购项目两个，分别为毕节市殡葬一体化项目哈尔滨明西园，公司此前预计2H20落地1-2个新项目，目前仍在推进中。2)上半年部分墓园消费被推迟，5月以来，公司基园收入同比持续增长，部分被推迟的消费逐渐被兑现，我们预计这一影响会持续至2021年。3)分地区着，东北地区由于今年冬季气温偏低，影响部分居民出行选购，近两个月需求或有所下滑，恢复偏慢。4)1H20公司墓穴销售数量同比-27%，但经营性墓穴均价同比仍有小幅提升，我们预计2H20单墓均价同比提升趋势有望延续。
长期发展有望維持稳健增速。1)2019年以来，公司殡仪项目扩张速度加快，墓园收购落地的进度有所放缓，我们预计未乘三年储备项目较充足。2)我们认为公司未来增长有望维持稳健的增速，一方面是新项目投入运营带来增量提升，另一方面近几年陆续开设的项目在逐步发展进入成熟期，盈利能力在改善。
考虑到部分地区业务恢复进展偏慢，以及需求延后尚未被完全释放，我们小幅下调2020年EPS预测5%至0.26元，维持2021年EPS预测0.34元不变，当前股价对应2020/2021年24.9倍/19.5倍市盈率，维持跑赢行业评级。由于今年业绩受影响是一次性因素，我们仍维持10.00港元目标价，对应26倍2021年市盈率，较当前股价有35%的上行空间。

·三生制药 港交所权益资料显示，获摩根大通於12月14日在场內以每股平均价6.7792港元增持1942.55万股，涉资约1.32亿港元。增持后，摩根大通的最新持股数目为2.93亿股，持股比例由10.74%增持至11.51%。

·中国飞机租赁 于2020年12月18日，向ARG Cayman出售两架空客A320ceo飞机。预期本月底之前完成。ARG Cayman为ARI(国际飞机再循环)之非全资附属，ARI为公司持有48%之实体。
于2020年12月18日，买方(公司全资附属公司中飞租融资租赁有限公司)同意从卖方华泰证券(上海)资产管理有限公司购买四架二手连租约的空客A319ceo飞机。

·中集安瑞科 12月17日大和发研报指，将中集安瑞科目标价由4.5港元上调17.8%至5.3港元，维持“买入”评级。公司昨日公布正考虑分拆中集安瑞环科技独立于A股上市，该公司现时为中集安瑞科持股90%的附属公司。该行认为，集团将有多个正面催化剂，预计明年所有细分市场均有强劲增长，主要由被压抑的需求带动。此外，加上有新的区域全面经济伙伴协定(RCEP)，预计双边及全球贸易正常化的机会高。去年集团有大约10%收入是来自有签署RCEP的国家，未来可能会实施零关税。

·医思医疗 间接全资附属Jade Master International Limited以总代价3.38亿元，向Sunny Sea Global Limited收购本港为医生及医疗机构提供医学实验室测试之服务的75%股权。
代价中2.3亿元将以现金支付，其余则以发行价值1.08亿元的代价股份支付，即1,990.78万股，占公司扩大后股本1.88%。发行价5.425元，较股份上一个交易日收市价6.05元折让10.3%。
另外，公司将于相关交易完成时或之前，与交易各方订立保留文件，于相关交易后，保留股份将转让予主要人员，主要人员将不可撤回地向买方授出买入选择权。受买卖协议的条款及条件所限，买方将按最后一批代价购买而卖方将出售最后一批销售股份，相关代价最高为2.38亿元。完成后，买方将持有目标公司全部已发行股本的97%，其余3%将由主要人员持有。

·平安好医生 交银国际发布报告表示，公共卫生事件加速中国线上医疗行业发展，在监管放松、医院广泛参与、技术进步及保险覆盖率提高下，预计2019-24年市场规模年复合增长率将达39%，并逐渐向在线咨询、消费者医疗保健和数字基础设施发展。
该行认为，这场卫生事件已通过以下方式极大地促进中国线上医疗的使用率和长期行业基本面：（1）监管放松；（2）为线上会诊打开了市场；（3）提高大众和患者的意识，从而刺激了线上医疗需求。根据国家卫生健康委员会的数据，在国内卫生事件爆发期间，由公立医院主导的平台和第三方平台的在线咨询数量激增17倍，第三方平台的在线咨询数量激增20倍。
随着收入结构的多样化，2019-24年市场规模复合年增长率将激增至39%。不断发展的货币化模式和线上医疗的广泛使用有望推动行业繁荣。Frost&Sullivan预计，中国线上医疗市场规模将从2019年的2180亿元人民币飙升至2024年的11290亿元人民币和2030年的42230亿元人民币。尽管在线零售药店继续占据最大份额（2030收入：1.2万亿元人民币），但市场收入结构将日趋多样化，并向在线咨询（4070亿元人民币）、消费者医疗保健（6790亿元人民币）和数字基础设施（6830亿元人民币）方向发展。

·老百姓 12月20日晚间，老百姓公告，公司拟以自有资金收购赤峰人川大药房连锁有限公司（下称人川大药房）100%的股权，收购金额为6.8亿元。
公告称，人川大药房所在的内蒙古市场是公司重点发展省份，公司已有控股子公司内蒙古通辽泽强，已经在当地组建了丰富经验的医药零售经营团队，同时形成了良好的市场口碑。
通过此次收购，人川大药房将与通辽泽强大药房强势合力，进一步扩展内蒙古市场。
公开资料显示，人川大药房成立于2001年11月5日，是内蒙古赤峰市第一大连锁药房，其药品销售规模和品牌影响力名列前茅。现拥有直营门店235家、加盟店52家，主要分布在内蒙古地区。
据披露，人川大药房2019年的销售收入约4.18亿元，净利润3198万元；2020年1-11月营业收入4.01亿元，净利润3258.90万元。本次交易市盈率为19.13倍，略低于同行业可比交易标的公司的平均值。
回溯公告，2017年9月老百姓通过“星火”模式并购内蒙古通辽泽强，经过两年多时间的经营，其收入从2016年4.6亿提升至2019年的8亿元，增长73.9%；净利润从2457万元提高至5061万元，增长超过100%。
老百姓表示，经营数据的增长，一方面体现出公司跨省并购良好的整合能力；另一方面展现出通辽泽强在内蒙古市场的影响力。此次人川大药房的强强联合，将使公司继续保持在内蒙市场领先优势。

·坤彩科技 坤彩科技第一条年产10万吨氯化钛白和10万吨氧化铁生产线于12月12日开始试生产。坤彩科技新生产线位于江阴产业园，总规划为年产50万吨氯化钛白、50万吨氧化铁以及功能性二氧化钛。公司董秘黄甜甜表示，第二条年产10万吨氯化钛白和10万吨氧化铁预计将于明年春节后投产，全部达产预计在2022年。建成后，公司将成为中国最大的高端氯化钛白、氧化铁研发、生产、销售一体化的企业。

·博腾股份 博腾股份公告，控股股东、实际控制人居年丰及其一致行动人拟将其合计持有的5.24%公司股份通过协议转让的方式转让给张家港卓远，股份转让价格为36.97元/股；本次协议转让不会导致公司控制权发生变更。

·欧普康视 12月16日晚公告，因个人财务安排，控股股东陶悦群拟15个交易日后的六个月内，以集中竞价方式等方式减持不超1200万股，占公司总股本的1.976%。

股池每周信息跟踪12月7日-12月14日

中生制药 12月7日公布，集团全资附属公司香港俊领有限公司就以5.15亿美元向北京科兴中维生物技术有限公司出资立协议。于出资完成后，中生制药将于科兴中维的注册资本中拥有15.03%权益。科兴中维将于中生制药的财务报表中入账列为联营公司。
科兴中维主要从事人用疫苗的研发业务，在新型冠状病毒肺炎疫苗CoronaVac的开发取得了重大进展，是目前中国为数不多自行研发生产新冠疫苗的企业之一。于2020年4月13日，CoronaVac正式获得中国国家药品监督管理局批准进行临床研究，随后又获得了巴西、印尼、土耳其及智利等国家的三期临床试验许可。目前，科兴中维已获得多国的疫苗订单。
副谢炳7日斥资4.81亿元，以每股平均价6.8708港元购买7,002万股公司股份，持股量自7.88%增至8.26%。

·先健科技 于2020年12月7日，根据公司获悉的相关权益披露资料，高瓴作为先健科技重要的战略投资者之一亦通过本次配售增持166,260,000股公司股票。本次配售完成后，高瓴在先健科技的持股数量达428,738,000股，持股比例由6.05%升至9.88%。
和市场猜测的一样，高领参与了此前先建的配售，持股比例提升至10%左右了。

·沛嘉醫療 於2020年12月4日，本公司成功開展二尖瓣修復產品的階段性動物實驗。該產品為本公司自主研發，運用全新的專利技術經房間治療二尖瓣返流。目前本公司正在對部分成功治療的動物進行觀察。

·枫叶教育 于2020年12月11日公布，公司的综合联属实体大连枫叶教育集团有限公司与南京市溧水区人民政府订立合作协议，内容有关位于溧水未来城的枫叶江苏教育大区总部及三间学校的建设、营运及管理。
根据协议，各订约方同意：南京市溧水区政府直接持有的国有实体南京溧水产业投资控股集团有限公司将向枫叶教育集团租出一幅占地约15.5万平方米的土地，用于建设江苏教育大区总部及学校，学校的建筑面积为17万平方米;南京市溧水区政府将负责学校的建设及装修以及提供教育设施;枫叶教育集团将提供学校的品牌推广、教师及课程，并负责学校的营运及管理;学校将提供高中、初中、小学及幼儿园教育，目标容纳总数约4320名学生。学校预计将于2022年9月启校，并将在全国招生，但将优先考虑符合条件的溧水区学生。
该公司预计，江苏教育大区总部及学校的成立将增强该集团在中国经济最发达的省份中的声誉及影响力、促进该集团在江苏省内其他学校的招生，从而加快江苏省教育大区的设立，并为实现该集团第六个五年规划的目标打下坚实基础。

·中国同辐 12 月10日发布公告，近日，原子高科股份有限公司全资子公司——重庆原子高科医药有限公司顺利取得北京市药品监督管理局颁发的药品委托生产批件(正电子类放射性药品)。
重庆高科正电子药品的投产运营，进一步完善了原子高科全国医药中心的网络布局，为原子高科放药产业布局增添了新的力量。重庆高科将以此次取得委托生产资质为契机，加强药品生产的监督和管理，严格执行操作规程，严把药品质量标准，忠实践行“责任、安全、创新、协同”的核心价值观，生产质量过硬的“放心药”。

·甘李药业 12月6日 发布公告，公司近日从国家药品监督管理局(以下简称“国家药监局”)网站查询获悉，公司提交的门冬胰岛素30注射液药品注册申请在国家药监局网站的办理状态已变更为“审批完毕-待制证”阶段。“审批完毕-待制证”状态表示国家药监局行政受理服务中心正在制作药品注册批件。

·老百姓 12月10日，老百姓大药房董事会秘书冯诗倪在e公司资本圈发文称，公司与腾讯的业务合作继续全面推进，部分项目已取得阶段性进展。公司运用腾讯的人脸识别技术等AI能力，逐步建立AI智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统。腾讯咨询已完成对公司的组织诊断，后续将协助公司进行数字化转型的组织建设和人力资源智能系统建设。未来互联网平台和实体药店之间是共生共荣的关系。

·金域医学 12月9日消息，金域医学 股东天津君睿祺股权投资合伙企业（有限合伙）在上海证券交易所通过竞价交易方式减持543.26万股，股份减少1.18%，权益变动后持股比例为0.94%。
股东北京君联茂林股权投资合伙企业（有限合伙）在上海证券交易所通过竞价交易方式减持123.66万股，股份减少0.27%，权益变动后持股比例为0.23%。
公告显示，君睿祺本次减持价格区间为79.15－115.09元/股，本次减持套现约5.32亿元。
君联茂林本次减持价格区间为79.15－110.88元/股，本次减持套现约1.2亿元。
微芯生物 公告，公司股东LAVOne、Vertex因自身资金需要，自本减持公告之日起15个交易日后的六个月内拟通过集中竞价交易、大宗交易等合法方式减持其所持有公司股份，合计数量不超过2460万股，即不超过公司总股本的6%。

·爱尔眼科 12 月 10日公布，公司拟收购南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心(有限合伙)(“爱尔安星”)所持有的大理华山眼科医院有限公司(“大理华山”)35.7%的股权，收购潍坊视见信息科技合伙企业(有限合伙)(“潍坊视见”)所持有的大理华山34.3%的股权。此次收购的标的医院已形成良好的发展基础，根据大理华山现有的业务、资产、人才和技术等基本情况，经交易各方协商一致，大理华山70%股权交易价格确定为7840万元。收购完成后，公司将持有大理华山70%的股权。
为抓住医疗行业发展的良好机遇，在未来竞争中占得先机，同时，基于标的医院的基础条件和发展趋势，公司此次收购大理华山，有利于尽快完善区域市场布局，形成规模效应，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系，巩固和提升公司的领先地位。

·汇川技术 12月10日发布向特定对象发行股票并在创业板上市的募集说明书，本次发行股票的数量不超过发行前公司总股本的10％，拟募资总额约为21.30亿元，并将主要用于收购子公司汇川控制49.00％的股权以增强工业自动化领域的核心竞争力。本次发行完成后，朱兴明将直接持有4.58％股份，间接控制16.40％股份，合计控制20.97％股份，实际控制人未发生变化。
汇川控制是国产PLC及HMI厂商，是智能制造控制层产品的重要供应商之一。汇川技术募集说明书显示，通过本次交易，汇川技术对汇川控制的持股比例由51％上升至100％，将有利于提升管理决策效率，充分发挥协同效应。2019年及2020年上半年，汇川控制分别实现营业收入0.62亿元及1.28亿元，实现净利润0.46亿元及0.67亿元。本次收购少数股东股权有利于提升汇川技术的整体盈利水平。
在风险方面，本次收购对于汇川控制的估值依据天健兴业出具的《资产评估报告》，以2020 年6月30日为评估基准日，评估基准日汇川控制100％股权评估值为16.95亿元，评估增值 15.11亿元，增值率819.90％。

·凯莱英 计划以自有资金500万美元，在美国投资设立全资子公司，主要从事创新药CDMO研发服务。美国研发中心的设立将有利于进一步加强公司与创新药公司，特别是海外Biotech公司的沟通与合作，完善客户结构，储备创新药项目，全面优化布局创新药研发产业链。

股池每周信息跟踪11月30日-12月6日

注意，本周有两个公司财报的解读，特别是某个即将困境反转的公司。

·裕同科技 预计2020年1-12月归属于上市公司股东的净利润盈利:109,718.95万元至120,168.37万元,同比上年增长:5%至15%。业绩增速和前三季度差不多。
2020年度营业收入预计增长15%-20%;净利润增速较低主要是原材料价格持续上涨。
公司拟推出第二期员工持股计划：集合信托计划委托金额上限预计为6.6亿元，对应股份约669万股，股票来源为公司回购专用账户。持有人将包括公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、公司及下属子公司的骨干员工。
股价出现波动主要是可转债强制赎回：自2021年1月5日起，“裕同转债”将停止交易及转股，该转债实际发行量14亿元，如果全部转股，按照23.12的转股价格，将会新增约6055万股（占当前总股本6.9%）。
中国生物制药 2020年1-9月公司实现营业收入181.26亿元，同比下降6.2%；归母净利润18.5亿元，同比下降18.0%；Q3公司营业收入54.8亿元，同比下降19.4%；归母净利润6.4亿元，同比下降21.9%。
不同于多数企业受疫情影响减弱带来的Q3单季度业绩同比和环比恢复，中生Q3单季度收入同比和环比均大幅下滑。细分看，肿瘤增速回落，肝病下滑加剧，抗感染回落，其他领域下滑加剧，只有呼吸科受益布地奈德放量呈现加速增长态势。剔除集采品种影响，其他品种合计收入增长13%。财报显著低于预期，且估值一直在高位（一度PE接近70倍），财报公布后股价暴跌10%以上，自高位接近腰斩，目前PE仍有50多倍。在当前集采的情况下，作为仿制药龙头的中生明年业绩增速也不乐观（新药暂时还不能完全填补仿制药下滑的空缺）。

·枫叶教育 2020/8/31止12个月年度业绩，收入同比下滑2.7%至15.3亿（上半年同比增长6.4%，下半年同比下滑10.7%），净利润同比下滑22.2%（上半年下滑6%，下半年下滑34%）。总入学人数同比增长10.6%（上半年增速13.8%），整体学费同比增长4.4%（上半年12.8%），但由于疫情影响，其他收入同比下滑1亿或40%（上半年下降3308万元）。不计及疫情的影响，集团在本学年的业务较去年同期仍取得稳定的增长。
注意，公司此前牺牲分红新并购的加拿大CIS学校尚未并表（并表预计增加净利润1亿）。
在海外疫情不断扩散下，公司下半年收入和净利润增速进一步下滑。剔除掉疫情的影响后，公司业绩仍保持不错增长，亮点在于公司核心业务的高中人数终于止跌回升，同时预收款保持不错增长（意味着在疫情之后恢复的不错），扩张顺利，新设立的轻资产模式（下学期才计入收入）也值得期待的，当前尚未并表大学校CIS——资产负债表和利润表因并购而恶化，但并表利润还未体现，预计明年中报业绩将会表现不错。
公司走势和估值（10PE）是所有教育股中最弱的，已经足够反映了这份财报的预期，在财报公布之前一天股价大跌，相信这份财报后很可能靴子落地，未来的业绩恢复是必然的（大并表+新开学校+疫情过去）。

根据联交所最新权益披露资料显示，2020年12月1日-12月2日，枫叶教育获执行董事、暨首席执行官任书良在场内以每股均价2.18-2.27港元，合计增持200万股，涉资约445万港元。
增持后，任书良最新持股数目为1,550,728,010股，持股比例由51.70%上升至51.77%。
周四周五两天枫叶做空非常疯狂，虽然盘面显示资金大幅净流入，但压盘非常汹涌，几乎全是做空的卖盘，卖空占成交额的比例达到50%。

公司困境反转的可能性极高。很可能是下一个先健科技，生意模式都不错，现金流很好，公司护城河没有大的问题，短期遭遇困境，但未来业绩大概率恢复，市场当前不断抛弃（先健底部的时候也是一堆负面，且公司不断回购增持，市场完全无视），枫叶现在差一个催化剂，或是业绩拐点出现，或是加速主动出击（并购好学校、轻资产扩张），市场一旦认可其估值马上和龙头看齐，暴力上涨几倍（港股特性）。

·康方生物 发布公告，该公司自主研发的Ebronucimab (PCSK9抑制剂，研发代号：AK102)在中国用于治疗高危或极高危高胆固醇血症的IIb期临床试验提前完成260例患者入组。公司即将在中国开展针对该适应症的III期临床试验。
公告称，Ebronucimab早期临床资料显示，Ebronucimab相比同靶点药物Repatha(依洛优单抗)，能够更完全的抑制PCSK9。Ebronucimab均可明显降低所有给药患者的胆固醇。本公期待Ebronucimab成为首款中国本土开发上市的PCSK9抑制药物，满足大量心血管病患者的需求。

中金研报点评：
近期公司发布公告，肿瘤领域核心产品AK104PD-1/CTLA-4双抗)、非肿瘤领域Ebronucimab(PCSK9)及AK120(IL-4R)均取得新进展，我们看好公司自主创新研发能力。
AK104完成宫颈癌2期临床入组，看好该品种潜力，近期，AK104在国内治疗复发或转移性宫颈癌的注册性2期临床试验提前完成患者入组。同时，公司公布AK104在微卫星不稳定性高(MSI-H)晚期实体瘤的初步临床数据，7例可评估的患者均达到缓解，其中3例患者达到完全缓解(43%)，安全性数据表现亦良好，凭借亮眼的早期临床数据，目前AK104已获得美国FDA的Fast Track和CDE的突破狩法认定，我们预计最快有望于明年中提交NDA，若顺利上市，AK104有望成为全球首款获批上市的PD-1双抗药物。
非肿瘤领域药物取得新进展，近期公司PCSK9抑制剂Ebronucimab在中国治疗高危或极高危胆固醇血症2b期临床试验提前完成260例患者入组，同时公司表示即将在国内开展针对该适应症的3期临床研究。公司PCSK9靶点药物研究属于国内第一梯队，未来有望凭借先发优势取得一定市场份额，此外，公司公告自主研发AK120(IL-4R)单抗在美国获批治疗中重度特异性皮炎的1b期临床，该药物目前已在新西兰完成早期安全性、耐受性和药动学研究，公司在非肿瘤领域的布局亦逐渐丰富。
产品布局丰富，关注后续商业化进展及临床推进，公司PD1抗体AK105已于5月在中国提交针对霍奇金淋巴瘤适应症的NDA，预计有望明年6月份批准，此外鼻咽癌适应症的申报进入美国快速评审通道。目前AK105+安罗替尼联合用药已针对NSCLC。HCC。GC等多个适应症开展3期注册性临床，我们看好该组合未来的推广和销售。较早期管线布局中，CD47单抗近期公布1期初步临床数据安全性良好，此外PD1VEGF双抗、CD73抗体、IL12/23双抗均有序推进中，我们看好丰富管线储备带来的长期增长。
我们维持2020年/2021年EPS不变。考虑到公司在研产品线取得新进展，基于WACC10.3%与永续增长率3%的假设，我们维持目标价39.94元不变，较当前股价有64%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

·中国飞鹤 12月4日市前现两宗大手成交，每股作价17.765港元，涉及约1.42亿股，涉资约25.23亿港元。
先健科技 12 月 4日发布公告，公司计划按配售价每股3.2368港元认购2.8732亿股新股份。
配售股份占该公布日期现有已发行股份总数约6.62%及经配售股份扩大后的已发行股份总数约6.21%。配售股份将配售予不少于六名独立承配人。
配售将稳固集团的财务状况及为公司提供运营资金。假设悉数配售所有配售股份，配售所得款项总额预期约为9.3亿港元。公司拟将配售所得款项净额用于偿还集团的银行借款、为集团的潜在业务发展提供资金及用作一般运营资金用途。

·生物制药-B 生物创新药公司大规模纳入恒指综合指数，也即潜在纳入沪港通标的。包括：康希诺生物、启明医疗、康宁杰瑞制药、亚盛医药、诺诚健华、康方生物、沛嘉医疗、再鼎医药-SB。
国药控股 摩根大通於11月30日在场內以每股平均价19.3075港元减持239.41万股，涉资约4622.36万港元。减持后，摩根大通的最新持股数目为6696.13万股，持股比例由5.16%减持至4.99%。
大摩来来回回做短线……

·荣昌生物 本月2日，联席全球协调人悉数行使15%超额配股权，涉及合共1,148.05万股。每股作价52.1元，额外所得净额约5.74亿元。
此外，有关全球发售的稳定价格期已于本月2日结束。期间，稳定价格操作人摩根士丹利亚洲进行的稳定价格行动包括︰于国际发售中超额配发合共1,148.05万股；及悉数行使超额配股权。

·欧康维视生物 近期集团已于中国海南省博鳌超级医院启动其核心产品OT-401(YUTIQ)的真实世界研究，并同步于全国多个眼科临床中心招募患者。
同时，OT-401的III期临床研究亦于全国多个眼科临床中心展开，该临床研究评估用于眼后段慢性非感染性葡萄膜炎患者氟轻松玻璃体植入剂的安全性及疗效。OT-401的真实世界研究数据预期将为OT-401的III期临床试验数据提供支持及补充。
相较于传统的临床试验，真实世界研究是一种更具成效益且耗时较短的辅助研究，其目标是通过分析在真实世界环境蒐集到的患者相关数据，就药品使用及潜在利益或风险形成临床证据。启动OT-401真实世界研究预期将加速于中国的新药申请注册。

·维达国际 香港联交所最新资料显示，11月25日，执行董事余毅昉增持10万股，每股作价21.9250港元，总金额约为219.25万港元。增持后最新持股数目约为25万股，最新持股比例为0.02%。

·香港医思医疗 12月2日涨近5%。
联昌证券发表研究报告表示，维持医思医疗在2020年下半年强劲复苏，并透过收并购及与互联网、电讯、保险及房地产公司合作的情况下，继续公司其拓展计划。 联昌证券上调目标价至6.81港元，维持“增持”评级。
而汇丰研究最新报告维持“买入“评级，将目标价上调42.3%至7.5港元。由于其强劲的医疗业务带动下，医思医疗的合约销售复苏，10月份合约销售按年录得增长。 由公司近期的市场融资活动，手上有足够资源来拓展业务。

·平安好医生 瑞银发布研报报告称，平安好医生）线上医疗服务业务保持强劲，受会员增加及可销售处方药所支持，今年收入有望同比增长80%以上，预计明年处方药销售较高增长速度将继续。
报告中称，平安好医生致力发展互联网医院网络，目标至2022年底在每个省建立至少1家自建的互联网医院，将同时考虑合作方式和自行建设两种模式，预计合计可达100家以上。
该行认为，互联网医院在未来2至3年内可贡献流量增长及变现收入，但考虑到每家医院将要投资约300万元人民币，今年下半年至2022年上半年将是投资期，估计收入明显加速；未来将更多侧重发展线上服务模式，健康购物平台业务今年的增长可能会较平稳。瑞银维持平安好医生“买入”评级，目标价146港元。

·华熙生物 华熙生物公告称，持股6.89%的股东宁夏赢瑞物源股权投资合伙企业拟减持不超过1.8%。

·梦百合 公司发布非公开发行股票报告书，本次定增共募集资金6.93亿元，扣除发行费用后净额为6.82亿元，发行股票数量为2560万股，发行价为27.08元/股，锁定期为6个月。
东北证券点评：
1）定增发行价为定价基准的91%，折扣系数相对较小，表明市场对公司价值的认可。而本次定增资金主要用于美国和塞尔维亚基地建设，随着年底各基地陆续达产，将打破公司产能瓶颈。
2）反倾销落地，实际上是政策推动的美国床垫“供给侧改革”，预计将带动美国出现25%的进口供给缺口，美国床垫行业供需将在未来一年均保持在供给紧张的态势，竞争格局亦大幅改善。梦百合今年率先同行积极开展海外产能扩张，明年进入产能爆发期有力承接美国订单，提高市场份额。此外，在现有美国供需格局，梦百合对下游议价能力大幅增强，10月已完成一次提价传导成本，后续不排除再度提价。前期原材料上涨诱发市场担忧，但我们认为公司通过全球采购能有效降低成本波动影响，且聚醚整体供需格局较差，价格难以维持高位。
3）高管近期公布增持计划，执行副总裁王震先生拟增持200万元-500万元，副总裁崔慧明先生拟增持100万元-200万元，表现管理层对长远发展信心。

·海大集团 12 月2日公布，截至2020年11月30日，公司通过集中竞价交易方式回购股份数量为42.6319万股，占公司总股本的比例为0.03%，最高成交价为57.19元/股，最低成交价为54.63元/股，成交总金额为人民币2384.39万元(不含交易费用)，上述回购符合公司回购股份方案及相关法律法规的要求。

【11月27】本轮12新股分析

一、同兴环保(003027)

1.公司简介

同兴环保是国内知名的非电行业烟气治理综合服务商，主要为钢铁、焦化、建材等非电行业工业企业提供超低排放整体解决方案，包括除尘、脱硫、脱硝项目总承包及低温 SCR 脱硝催化剂。从工艺设计、设备开发与制造、组织施工、安装调试服务，到配套脱硝催化剂的生产等，公司业务涵盖了烟气治理全过程，是国内为数不多的能够同时提供烟气治理工程服务和低温脱硝催化剂、关键除尘、脱硫及脱硝系统设备的烟气治理综合服务商。

近年来，国家不断推进大气环境治理，持续加强监管力度，出台了一系列政策，在重点区域大幅提高钢铁、焦化、水泥、平板玻璃、锅炉等非电行业排放标准。超低排放改造大势所趋，非电行业的烟气治理业务具有广阔的市场空间。

同兴环保较早进入非电行业烟气低温脱硝领域，经过近些年运营经验的积累，已具备较为成熟的烟气治理能力，公司共拥有业务相关专利 69 项，其中包括发明专利 6 项，公司拥有和掌握烟气低温脱硝核心技术。

公司是国内完整掌握低温 SCR 脱硝催化剂制备技术的少数企业之一，公司低温 SCR 脱硝催化剂整体技术达到国际先进水平，制备技术达到国际领先水平。“选择性催化还原法（SCR）低温脱硝催化剂”被列入工信部及科技部联合制定 的《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录（2017 年版）》。

从工艺设计、设备开发与制造、组织施工、安装调试服务，到配套脱硝催化剂的生产等，同兴环保业务涵盖了烟气治理全过程。公司是国内少数能够同时掌握干法、半干法、湿法脱硫，中低温 SCR 脱硝以及超细粉尘脱除等超低排放技术的企业，可以提供从除尘、脱硫、脱硝到配套设备和催化剂在内的整体解决方案。近年来，公司先后研究开发出了 10 多种工艺路线，并且在多个烟气治理项目上成功应用。

依托在低温 SCR 脱硝领域的核心技术优势，同兴环保也取得了跨越式发展，公司先后为多家等非电行业知名企业提供了烟气治理产品及项目服务，业务覆盖全国 20 多个省市自治区。其中，宝钢湛江、瑞丰钢铁等标志性烟气治理项目的建设，确立了公司在焦化、钢铁等主要非电行业烟气治理综合服务领域及低温脱硝催化剂领域的领先优势。

2.财务状况

2016-2018年、2019年1-6月公司分别实现营业收入1.28亿元、3.70亿元、7.08亿元和2.86亿元，2017年、2018年营业收入的增长率分别高达188.35%和91.50%。同时，2016-2018年、2019年1-6月公司分别实现净利润1284.21万元、7304.04万元、13874.57万元和8578.75万元，2017年、2018年净利润增速也高达468.76%、89.96%。

公司业绩快速增长的同时，其经营活动现金流量净额却未同步。2016-2018年、2019年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1159.46万元、-3917.51万元、5014.37万元和2004.60万元，不仅持续低于净利润，2016年、2017年还一度为负。

3.募投项目

低温脱硝设备生产基地项目13499.89

低温SCR脱硝催化剂生产线项目23604.52

烟气治理工程技术中心项目5149.99

合肥运营中心及信息化建设项目12120.92

补充营运资金38000

投资金额总计92375.32

4.风险点

2016年-2019年上半年，同兴环保的主营业务烟气治理的毛利率分别为21.98%、40.14%、35.71%、47.46%，处在高速上涨的趋势。而同业公司2016年至2019年上半年，烟气治理业务的平均毛利率分别为22.84%、21.19%、20.59%、15.59%。同兴环保毛利率远高于同行均值，且2019年上半年，同兴环保毛利率变动趋势与行业整体趋势相反。

同兴环保在招股书中解释称，毛利率显著高于同行的原因，一是从同行业上市公司公开数据来看，目前尚无细分披露至非电行业烟气治理业务毛利率的数据；二是公司与同行业从事烟气治理业务的上市公司相比，由于细分业务存在差别，毛利率水平存在差异。同兴环保的非电烟气治理业务的毛利率显著高于其它同行的火电烟气治理，但是当下曾经专注于火电行业的企业纷纷进入非电行业。

2016年-2019年上半年该业务的销售收入分别为5217.24万元、2.29亿元、4.96亿元和2.37亿元，分别占当期总销售收入的40.76%、62.33%、70.18%和83.31%。主营业务收入持续增长，并且占总销售收入的比重也不断加大。

同行增长并不明显。比如，2016-2019年中电环保营收分别为6.48亿元、6.80亿元、7.98亿元、9.07亿元，2017年、2018年、2019年同比增速分别为4.97%、17.33%、13.59%;净利润分别1.17亿元、1.24亿元、1.26亿元、1.45亿元，2017年、2018年、2019年同比增速分别为5.30%、2.05%、15.16%，远不及同兴环保动辄翻倍甚至几倍的增速。2016-2019年龙净环保营收分别为80.24亿元、81.13亿元、94.02亿元、109.35亿元，2017年、2018年、2019年同比增速为1.11%、15.90%、16.30%;净利润为6.71亿元、7.28亿元、8.05亿元、8.61亿元，2017年、2018年、2019年同比增速也仅为8.40%、10.66%和6.88%，也远不及同兴环保翻倍甚至几倍的增速。同样的，菲达环保(600526)和德创环保(603177)的增速也远远不及同兴环保。

预计2020年度营业收入84181.18万元,同比增长10.89%，预计2020年度归属于上市公司股东的净利润15,848.46万元,同比下降6.93%。

5.结论

现金流较差的环保公司，由于技术上有别于其他同行业公司，这几年业绩增速还算不错，20年业绩出现下滑，未来前景一般。

二、明微电子(688699)

1.公司简介

明微电子成立于2003年，总部位于广东省深圳市，是一家主要从事集成电路研发设计、封装测试和销售的高新技术企业。公司一直专注于数模混合及模拟集成电路领域，产品主要包括 LED 显示驱动芯片、LED照明驱动芯片、电源管理芯片等，产品广泛应用于LED显示屏、智能景观、照明、家电等领域。

据了解，明微电子自成立以来，始终坚持以自主创新驱动发展，注重集成电路技术的研发升级，通过产品迭代更新构筑市场竞争优势。明微电子自主研发的恒流精度控制技术、SM-PWM协议控制技术、LED状态侦测技术、消除耦合技术、OUT开关时序控制技术、消影技术、节能控制技术、高压自启动和供电技术、线性全电压驱动技术、开关调光调色技术、并联写码技术、自适应设置芯片参数技术、恒功率控制技术、多段开关控制技术、可控硅检测技术等多项技术具有显著优势，在集成电路领域竞争实力突出。

明微电子一贯坚持技术创新，针对多样化的市场需求，始终坚持将客户需求、市场导向与研发相结合的发展模式，在驱动芯片领域具备领先的技术优势，产品技术水平较高。凭借显著的研发及技术优势、丰富的知识产权积累，明微电子为行业领先客户提供高性能、品质可靠、适用性强的系列产品。明微电子知识产权积累丰富，截至2019年12月31日，明微电子已获得国际专利6项，国内专利215项（其中发明专利114 项），集成电路布图设计专有权208项，软件著作权8项。

2.财务状况

明微电子近几年波动较大，其2015年至2019年的营业收入分别为2.22亿元、3.12亿元、4.06亿元、3.91亿元、4.63亿元，归母净利润分别为1857.72万元、3842.09万元、7858.08万元、4811.17万元、8072.45万元。

其中，明微电子2018年归母净利润猛跌38.77%，因受非经常性损益的影响较小，其扣非后归母净利润也同比下降35.4%。2020年上半年财报显示，公司该期扣非后归母净利润同比下降17.45%，金额减少470.02万元。

经营活动产生的现金流量净额分别为5047.98万元、173.78万元、1657.47万元。经营活动产生的现金流量净额与净利润的差距分别为-2810.10万元、-4637.39万元、-6414.98万元。

2017年-2019年，明微电子研发费用分别为3279.46万元、3487.63万元和3594.03万元，占营业收入的比例分别为8.07%、8.92%和7.76%。同行研发费用率平均值分别为10.61%、10.67%、9.91%。

3.募投项目

低温脱硝设备生产基地项目13499.89

低温SCR脱硝催化剂生产线项目23604.52

烟气治理工程技术中心项目5149.99

合肥运营中心及信息化建设项目12120.92

补充营运资金38000

投资金额总计92375.32

4.风险点

明微电子的子公司山东贞明原总经理、后担任总部营销总监的王海英从明微电子离职之后，转而成为明微电子最大的经销商，并且在报告期内存在大额交易行为。

2017-2019年，明微电子对创锐微电子的销售金额分别为3,680.46万元、3,149.09万元和4,002.14万元，占当期营业收入的比例分别为9.06%、8.05%和8.65%；对巴丁微电子的销售金额分别为1238.91万元、1417.41万元和1720.21万元，占当期营业收入的比例分别为0.59%、1.07%和1.56%。

值得注意的，报告期内，明微电子LED照明驱动芯片的销售收入分别为10,424.98万元、9,080.63万元、10,960.71万元，其中，对创锐微电子销售LED照明驱动芯片的销售金额分别为3,534.53万元、2,923.85万元、3,591.91万元，占当期LED照明驱动芯片总收入的比例分别为33.91%、32.20%、32.77%，均超过30%。

存在大客户高度集中的问题，特别是报告期内直销模式第一大客户强力巨彩系在报告期内的销售占当期营业收入的比例分别达到15.69%、23.35%、31.61%和35.66%，跟第二大客户销售占比拉出了很大的距离。重要的是，第一大客户的占比在三年半的时间迅速增大，由初期的15.69%增长到35.66%，体现出第一大客户对于明微电子的重要性，存在较高的依赖性。

值得注意的是，报告期内，第一大客户强力巨彩系主要以银行承兑汇票进行结算，票据结算方式比例较高，这对明微电子经营活动产生的现金流量净额有一定影响。也正因如此，明微电子报告期各期末的应收票据金额要明显高于同期应收账款的金额。例如，2017年年末应收票据为6143.52万元，而应收账款仅为1841.39万元；而2020年6月末应收票据和应收款项融资分别为4358.19万元和5148.51万元，而同期的应收账款则为4160.04万元。

因应收款项出现大幅增长，明微电子在报告期内“销售商品、提供劳务收到的现金”也出现明显减少，从2017年的24777.53万元持续减少至2019年的22236.34万元，前后做对比，不难发现三年时间内，该项年度现金流量减少了10.26%。而跟现金流量情况形成明显反差的是，2019年明微电子的营业收入46290.21万元跟2017年营业收入40624.43万元相比却增加了13.95%。一减一增反向变动，使得收入和现金流量情况出现了明显的差距。

5.结论

关联交易频繁，业绩增速一般，现金流较差的LED产业链公司，前景一般。

三、中晶科技(003026)

1.公司简介

中晶科技成立于2010年1月，主要从事半导体硅材料的研发、生产和销售，主要产品为半导体硅片及半导体硅棒。经过近十年的发展，目前公司已在分立器件用半导体硅材料领域，尤其是硅研磨片细分领域具备领先的市场地位。

公司同时生产半导体硅棒和半导体硅片，一方面，硅棒业务为硅片的生产提供了充足及时的原料保障，另一方面，硅片的市场开拓也有助于硅棒的生产及销售推进，为硅棒业务扩大生产、获取规模优势奠定基础。不难看出，两大业务的持续发力，能够进一步发挥公司在硅材料产业的整合优势，具有良好的产业链协同效应。凭借较强的技术实力、稳定可靠的产品质量和优质的客户服务，近年来中晶科技在行业内树立了良好的品象，在下游客户中获得了广泛的认可，为公司的业务拓展奠定了坚实基础，公司品牌的国际知名度及影响力亦在逐步提升。

公司的主营产品半导体硅片作为电子信息的基础材料，应用范围较广且市场容量大，下游消费电子、新能源应用、家用电器等最终应用领域对其产品规格、品种提出了多元化及定制化需求。从产品技术研发、客户积累、产品质量可靠性及大规模资金投入等方面看，行业新进入者则面临着多重进入障碍，在短期内难以形成规模化的多品种产品供应能力。

拥有39项专利，其中包括14项发明专利、25项实用新型专利。同时，公司目前拥有研发人员53人（包含核心技术人员6人），占员工总人数的11.16%。中晶科技表示，公司先后完成多项省级重点研发项目，具有较强的技术研发能力。因此，公司名称中冠有“科技”字样。

报告期内公司研发费用分别为554.39万元、532.61万元和578.17万元，占营业收入的比例分别为2.34%、2.10%、2.59%。

2.财务状况

2017至2019年，中晶科技实现营业收入分别为2.37亿元、2.54亿元、2.24亿元；净利润分别为4879.83万元、6648.15万元、6689.69万元。

其中，主营业务半导体硅片实现销售收入分别为1.31亿元、1.61亿元、1.44亿元，占主营业务的收入的比例分别为57.05%、64.71%、65.28%，是中晶科技主要的盈利来源。

毛利率从2017年的37.05%到2019年的46.94%，提升近10个百分点。从产品来看，2017-2019年单晶硅片的毛利率分别为35.34%、43.84%、45.82%；单晶硅棒的毛利率分别为40.63%、44.49%、50.75%，公司两大主打产品毛利率都呈上升趋势。

2017至2019应收账款净额却持续上升；分别为6,990.80万元、8,347.08万元、7,810.30万元，占当期营业收入比例分别为29.51%、32.93%、34.94%

经营活动产生的现金流量净额分别为1479.75万元、3293.33万元、7322.69万元。

3.募投项目

拟募集资金6亿元，其中5亿元用于“高端分立器件和超大规模集成电路用单晶硅片项目”、5500万元用于“企业技术研发中心建设项目”、4500万元用于“补充流动资金”。

4.风险点

依据《高新技术企业认定管理办法》第十一条规定“1.最近一年销售收入小于5000万元（含）的企业，比例不低于5%；2.最近一年销售收入在5000万元至2亿元（含）的企业，比例不低于4%；3.最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%。”

按照上述规定，中晶科技的营收超过2亿元，如果需通过高新技术企业认定研发费用占比应不低于3%，可是中晶科技在报告期内研发费用占比始终未超过3%。对此，证监会在反馈意见中问询了公司的研发投入是否满足高新企业认证要求，指出发行人招股说明书称公司为高新技术企业，要求说明该表述中公司所指具体主体，发行人研发投入比例是否满足高新技术企业认证要求等问题。

2017年至2019年，中晶科技单晶硅棒产能利用率分别为90.97%、92.20%、77.63%，中晶科技单晶硅片产能利用率分别为88.95%、93.20%、62.68%。中晶科技本次募集资金项目达产后，公司将新增年产1060万片单晶硅片的生产能力。但公司2款产品去年产能利用率、产量、销量全线下滑。

回顾中晶科技的成长历史，2016年是一个关键的转折点。在2015年时，中晶科技的营业额还仅有四千余万元，净利润尚不足四百万元；而2016年的营业额和净利润就分别达到1.6亿元和3271万元，净利润几乎是2015年的10倍。

这主要归因于一宗收购，2016年3月，中晶科技以1.365元/股的价格向隆基股份和自然人孟海涛发行股份1200万股和50万股，并连同部分现金用于收购隆基半导体、隆基晶益全部股权。招股书披露，中晶科技2019年的净利润为6689.69万元，同年，收购来的子公司宁夏中晶半导体材料有限公司（即原隆基半导体）的净利润就高达6202.83万元，也即剔除收购来的隆基半导体实现的利润，中晶科技几乎没有其他利润来源。

5.结论

技术含量较低，业绩一般，业绩全靠收购的芯片上游材料公司，在产能利用率大幅下滑的情况下，还有上市的必要吗？

四、森林包装(605500)

1.公司简介

公司是一家从事包装用纸及其制品研发、生产、销售的高新技术企业，主营业务系原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱的研发、生产及销售，主要产品包括原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱。公司产品广泛应用于包装物制造及工业品、消费品包装。

森林包装秉持着重技改和研发。截至目前，在研项目达到20余种，16-18年累计研发费用近1.8亿，近年来研发投入占比逐年增加。值得一提的是，为完善优化公司生产工艺流程及质量技术管控体系，森林包装还设有研发中心，负责各类工艺技术的创新改善、新产品的设计开发、以及生产工程中工艺技术的监控及异常处理。

事实上，正是诸如此类研发投入，森林包装获得多种相关资质认证。现今，森林包装通过了 ISO9001、ISO14001 体系认证、劳氏/GMI 认证、FSC 认证等资格认证，连续获得中国包装印刷企业百强，成为一家集废纸利用、热电联产、生态造纸、绿色包装为一体的高新技术企业。

森林包装的主要产品原纸及瓦楞纸可运用于各行各业，但这些产品的差异化小，技术门槛低，行业内企业竞争的实质是“成本竞争”。谁拥有更低的综合平均成本，谁就可以获得较高的净利润率。另外，与水泥行业一样，造纸行业以区域市场竞争为主，这是因为原纸及纸箱产品有经济运输半径，向经济运输半径外运输产品会产生过多的运输费用，对于企业来说不合算。

2.财务状况

2016年至2018年收入分别为11.69亿元、21.55亿元、24.76亿元、9.41亿元，归母净利润分别为5825.21万元、2.29亿元、2.69亿元。2019年全年，营业收入约20.90亿元(同比下滑约16%)，扣非后归母净利润1.30亿元(同比下滑约47%)。

森林包装申报稿中共列举四家，分别是山鹰纸业、合兴包装、景兴纸业、荣晟环保。经过查询，这四家公司2020年上半年的营业收入都出现了同比下滑，平均下滑幅度为13.41%。这四家公司同期归母净利润仅一家为同比增长，四家平均变动幅度为-16.02%。在行业大背景不景气的情况下，森林包装2020年的业绩可能也会出现继续下滑。

公司综合毛利率分别为18.76%、20.54%、18.10%、14.49%。

3.募投项目

绿色环保纸包装网上定制智能工厂建设项目19791

年产9,000万平方米纸箱包装材料扩建项目19202

绿色环保数码喷墨印刷纸包装智能工厂37594

补充流动资金25000

投资金额总计101587.00

4.风险点

生产牛皮箱纸的成本中有86%是原材料成本，原材料包括废纸、纸浆。其他成本项目不大。因此一般来说，造纸行业中谁的原材料成本更低，谁的竞争力就更强。

造纸企业可以通过两种方式获得更低的原材料成本，第一是规模经济效应，如果造纸企业采购原材料的规模越大，那么原材料的单位平均成本就越低。

与森林包装处于同一区域市场的其他造纸企业的产能都远远超过森林包装，因此与竞争对手相比，原材料采购谈判上，森林包装处于相对劣势的地位。森林包装在招股书里也承认：“公司所处的行业属于规模效益行业，目前，公司原纸产能不高，与行业先进水平差距较大。”

降低原材料成本的第二种方式是谋求海外布局上游和中游产能。中国的龙头纸企已通过收购或自建的方式，在北美、东南亚、南美等上游林木、废纸资源丰富的地区布局浆厂和造纸厂，产品在当地出售或向中国市场出口。

例如玖龙纸业在越南自建包装纸厂，理文造纸在越南自建原纸厂，太阳纸业在老挝自建纸厂。森林包装由于在规模和渠道上与龙头企业差距甚远，因此目前还未在海外向上游行业延伸。在未来国内原材料供给越来越紧的状态下，森林包装与国内龙头纸业的差距将越拉越大。

原纸和瓦楞纸的原材料以废纸为主，废纸分为外国进口废纸(简称”外废”)和国内废纸，而外废的价格一般高于国内废纸。出于环保的考虑，近年来，外废进口配额越来越少，外废零进口执行在即。一方面，外废进口的快速下滑，国内废纸无法有效地填补外废缺口，国内废纸价格随之上涨，像森林包装这类没有外废配额的企业的原材料成本上升，造成毛利率下降。2017年至2019年上半年，森林包装的毛利率分别为20.54%、18.10%和14.49%，呈逐渐下降的趋势。

森林包装实控人及关联方曾经与公司发生过频繁的关联交易，目前正在履行的关联担保多达31项，担保金额超过亿元的有2项，其余各项的金额也在数千万元或数百万元不等，已经履行完毕的关联担保则有85项之多。实控人及一致行动人如此频繁的关联担保次数，不得不让市场质疑：这其中有没有利益输送或侵犯其他小股东利益的问题。

另外，宝应鑫恒再生资源有限公司为上述2家公司统一实际控制人下的公司，2016年也是森连包装的前五大供应商之一进行合并披露，根据工商信息显示，宝应县国家税务局稽查局因为其企业检查期间的记帐凭证丢失，2018年对其进行2000元罚款，同时2017年到2019年的年度报告均未披露被列入异常经营名录。

5.结论

上游原纸行业买入的逻辑一定是规模，谁的规模更大，谁的成本更低，谁的抗风险能力就更强，这一点森林包装就完全不如理文、玖龙等龙头了。

五、鼎通科技(688668)

1.公司简介

鼎通精密是一家专注于研发、生产、销售通讯连接器精密组件和汽车连接器精密组件的高新技术企业。鼎通精密生产的通讯连接器组件主要应用于通信基站、服务器等超大型数据存储和交换设备，以实现信号的高速传输。鼎通精密生产的汽车连接器组件主要应用领域为家用汽车电子控制系统。

2019 年度，国内营业收入排名前十的连接器上市公司分别为立讯精密、长盈精密、中航光电、得润电子、信维通信、吴通通讯、金信诺、电连技术、意华股份、铭普光磁。

2.财务状况

鼎通精密2017年、2018年、2019年营收分别为1.35亿元、2.01亿元、2.26亿元;同期对应的净利润分别为3013.21万元、4572.50万元、5393.81万元。经营活动产生的现金流量净额分别为1456.74万元、2922.26万元、7774.05万元。

同期研发投入占比分别为6.69%、7.28%、7.89%，不足10%。

2018年、2019年，鼎通精密营业收入增幅分别为49.50%、12.98%；归母净利润增幅分别为51.75%、17.96%。

3.募投项目

拟募集4.45亿元用于连接器生产基地建设项目和研发中心建设项目。

4.风险点

上市委会议在提出问询的主要问题中，科创板股票上市委员会要求鼎通精密说明：

在收入方面，2018年汽车连接器组件，在公司向其他客户销售金额稳定甚至下降的情况下，向哈尔巴克销售金额大幅增长的原因;报告期内精密模具、模具零件的主要销售客户、金额及变动原因;2019年通讯连接器精密结构件销量下降的原因等。

从市场占有率来看2019年，公司通讯连接器组件收入为1.24亿元，市场份额0.29%；公司汽车连接器组件收入0.43亿元，市场份额0.19%；公司精密模具收入0.31亿元，市场份额仅0.01%。而根据开源证券研报，国内市场份额正不断集中，2019年前五大厂商占据的市场份额为42.77%

5.结论

市场规模太小，上市前蹊跷增长（对单一客户销售大增），但行业前景尚可，20年海外疫情导致订单转移，出口暴增，业绩不错，谨慎关注。

六、健麾信息(605186)

1.公司简介

健麾信息业务主要涵盖智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理领域。涉及软硬件系统集成技术、数据处理技术、自动补药技术以及机器人应用技术等。公司收入分为主营业务收入和其他业务收入，主营业务收入包括项目收入和维护保养服务收入，其他业务收入为零星材料销售收入和医疗器械耗材销售收入。

健麾信息产品和设计方案可适应包含门急诊及住院药房、药库、静配中心、手术室、ICU、零售药店、医药流通企业药库等绝大部分场景下的自动化药品及耗材管理需求。公司产品可实现药品及耗材的存储、调配、配置、分拣、发放、摆药、配置、复核、分拣等诸多功能。

健麾信息拥有81项授权专利，其中发明专利只有5项。而苏州艾隆则取得了338项授权专利，其中发明专利148项。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，健麾信息营业收入分别为2.05亿元、2.33亿元、2.56亿元、1.30亿元，归母净利润分别为1758.87万元、5540.17万元、7463.64万元、3719.37万元，经营活动产生的现金流量净额分别为5822.47万元、5701.15万元、6792.76万元、903.57万元。

3.募投项目

健麾信息医药物流智能产业化项目29889

市场营销与客户服务网络升级项目6254

医药物流机器人实验室建设项目4518.5

药房自动化升级研发项目9862.2

自动化设备投放项目13462

补充流动资金项目23100

投资金额总计87085.70

4.风险点

健麾信息之所以能有如今的业绩很大程度上得益于公司收购了韦乐海茨，2015年10月，健麾信息从关联方康麾投资手中收购了韦乐海茨51%股权，又于2016年9月从主要供应商Willach手中收购了韦乐海茨16%股权，自此才形成了健麾信息的核心资产，不过在健麾信息收购韦乐海茨的过程中却存在着一些疑点。另外，健麾信息还曾被大客户起诉，原因是其与客户的下游直接交易从而给客户造成了损失，此案件导致了健麾信息被冻结存款131.32万元。

健麾信息关联方德国企业Willach始终是公司的第一大供应商，公司向Willach采购设备类配件和钣金类原材料的采购金额分别为2843.71万元、2768.96万元和3505.09万元，占当期公司采购总金额之比分别为50.99%、50.71%和41.91%，2017年和2018年采购金额占比持续高于50%，2019年采购金额占比依然偏高，存在严重依赖。

健麾信息的研发费用率为3.72%、5.24%、4.91%、5.84%，而健麾信息的竞争对手苏州艾隆，同时间段内的研发费用率分别为9.37%、10.28%、8.49%。

2016年、2018年康美药业均为健麾信息的第五大客户，销售额分别为733.63万元、1740.97万元，占当期营业收入的占比分别为3.58%、6.79%。2018年健麾信息对康美药业的应收账款余额为563.24万元，是同期对应源于康美药业销售额的32.35%，这意味着健麾信息对康美药业近3成的销售额极有可能收不回来。

5.结论

医药流通信息领域，依靠并购带动业绩增长，市占率较高，在药房行业高速发展的情况下，未来业绩增速还是有保证的，但公司并没有核心技术，过于依赖海外公司（更像是贸易公司，技术搬运工）。谨慎关注。

七、朗特智能(300916)

1.公司简介

朗特智能从事智能控制器及智能产品的研发、设计、生产和销售,产品主要运用于智能家居及家电、离网照明、汽车电子和新型消费电子等行业。

智能控制器一般是以微处理控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心，含有电子线路硬件、嵌入式计算机软件、塑胶五金结构件等若干组成部分，并经过电子加工工艺，集成自动控制技术、传感技术、微电子技术、通讯技术、电力电子技术、电磁兼容技术等为一体的高科技产品。

2017-2019年，朗特智能与Simplehuman、Breville、Conair、比亚迪等形成良好合作关系，近三年朗特智能年度前十大客户基本稳定。

2.财务状况

2017-2019年，朗特智能实现营收49120.46万元、51857.01万元、56918.82万元，净利润4195.01万元、4593.50万元和5189.17万元，从数据来看，朗特智能营收和净利润均保持平稳增长。

从主营业务构成来看，主要分为智能控制器和智能产品两大类，智能控制器的占比从2017年的45.98%提升到2019年的61.36%，而智能产品类的从2017年的54.02%降低到2019年的38.64%。

随着微电子技术与电力电子技术的迅速发展，智能电器的应有越来越广泛，智能家居的销售是公司营收的主要来源，2017年-2019年，智能家居的营收分别为2亿元、2.57亿元、2.85亿元，分别占营收的41.32%、50.35%、50.55%。

公司主要以内销和外销的形式，终端客户含德国、美国、澳大利亚等海外客户，2017年-2019年外销收入分别为占营收的比重为70.29%、59.72%、55.13%。

2017-2019年各期末，公司应收账款净额分别为 7,373.26 万元、11,978.08 万元和 18,716.23 万元，占总资产比例分别为 25.54%、34.15%和 45.28%，总体呈上升趋势。

3.募投项目

电子智能控制器产能扩大项目18498

研发中心建设项目12188

补充营运资金7000

投资金额总计37686.00

4.风险点

朗特智能2017年至2019年对前五大客户销售收入分别为3.15亿元、3.03亿元和3.26亿元，占营收比例分别为64.04%、58.44%和57.24%，均超过五成。

5.结论

智能控制器公司，业绩在下游智能家电的爆发下，保持稳定增长，不过增速弱于A股龙头和而泰，研发投入也较低，谨慎关注。

八、海融科技(300915)

1.公司简介

海融食品的主营业务是植脂奶油、巧克力、果酱等烘焙食品原料的研发、生产和销售。

海融科技的植脂奶油产品分为含乳脂植脂奶油、不含乳脂植脂奶油两个类别，广泛应用于蛋糕、西点的表面装饰及夹馅，同时，海融科技的巧克力产品主要用于蛋糕、西点的表面装饰以及面包、月饼等馅料夹心以及果酱产品主要用于蛋糕、西点的夹馅及涂抹装饰。

海融科技这些产品被众多中大型烘焙连锁企业广泛使用，并与安徽巴莉甜甜、米旗、八十五度、金凤成祥等知名烘焙连锁经营企业建立并保持了长期稳定的合作关系。

2.财务状况

2017年至2019年，海融科技的营业收入分别为4.70亿元、5.37亿元、5.80亿元。净利润7000万元、7300万元、7700万元。

2017年至2019年其植脂奶油营收分别为4.29亿元、4.87亿元和5.29亿元，占总营收比例分别为91.26%、90.72和91.14%;巧克力营收分别为2087.52万元、2783.03万元和2587.86万元，占比分别为4.44%、5.18%和4.46%;果酱营收分别为1696.04万元、1724.35万元和2062.27万元，占比分别为3.61%、3.21%和3.55%;香精香料占比最小，分别为0.69%、0.89%和0.84%。

其各主要产品毛利率分别为植脂奶油52.26%、53.14%及54.29%;巧克力36.68%、32.58%及36.06%;果酱46.37%、42.62%及41.59%;香精香料-0.44%、12.55%及15.77%;主要的植脂奶油产品近几年毛利率高达50%以上。

公司2020年上半年实现营收2.28亿元，同比下降12.16%，公司解释为对境内业务和境外业务的持续影响。同期归属净利润为2774万元，较之营收同比下降，公司净利润增长31.61%，主要是2020年上半年的期间费用较2019年同期下降17.39%所致。

3.募投项目

植脂奶油扩产建设项目6263

果酱、巧克力扩产建设项目7839

冷冻甜点工厂建设项目9960

冷藏库建设项目8953

科技研发中心建设项目5026

补充流动资金5000

投资金额总计43041.00

4.风险点

从收入构成来看，植脂奶油在海融科技年度营收的占比常年保持在九成左右，巧克力、果酱、香精香料业务相对而言增长乏力。奶油行业也不乏强劲的竞争者，企业逐渐呈现出品牌化、规模化的竞争趋势。对于海融食品来说，想要在奶油这一细分市场独占鳌头，并非易事。

有统计数据显示在市场上，进口品牌以新西兰恒天然集团“安佳”、“NZMP”无盐黄油为主，目前年销售量已经超过5.2万吨。国产品牌中以南侨食品为主导，2017年淡奶油销量1.4万吨。此外，本土企业蒙牛乳业的“北纬牧场”黄油年销量在5000吨左右。

5.结论

小细分行业的龙头，天花板太低，行业属性决定其不可能有爆发式增长，上市后业绩大概率能保持10%-20%的稳定增速，估值足够低的话可以适当关注。但需要注意其产能利用率太低了，存货连年走高，2020年业绩下滑较大，此外，还有植物奶油因健康问题迟早会被被动物奶油取代的风险。

九、南山智尚(300918)

1.公司简介

南山智尚是山东南山集团下属子公司，前身为龙口市东海纺织有限公司，注册成立于2007年4月29日，2019年12月经股份制改革整体变更为股份公司。公司主营业务为精纺呢绒以及服装业务。相比于南山智尚，其控股股东，作为中国五百强企业、中国“最大”的村办企业之一南山集团更为知名。而其所在地南山村村民早在上世纪户均资产就已经超过100万元，被认为是仅次于华西村的“天下第二村”。

2.财务状况

2017年-2019年，南山智尚实现营业收入分别为16.6亿元、20亿元和17.7亿元。归母净利润分别为9205万元、1.21亿元和1.22亿元。若扣除非经常性损益，其实际归母净利润分别为9453万元、1.16亿元和1.09亿元。

南山智尚收入支柱可分为两大板块——精纺呢绒和服饰业务板块业务（二者2019年收入占比约为1：1）。服饰板块又分为西装类、衬衣类、服装加工、其他服饰四种。从业务上分析，南山智尚2019年业绩下滑主要是由于服装业务收入下滑引起的，而无论是“高端”的西装类还是低端的衬衣类和服饰加工类，下滑幅度均颇为明显。

3.募投项目

精纺毛料生产线智能升级项目53736.73

服装智能制造升级项目8481.97

研发中心升级建设项目6750

投资金额总计68968.70

4.风险点

招股书同样显示，经营上与母公司南山集团间存在众多关联交易、与南山集团旗下信贷公司间存在诸多往来方借款，其财务和业务“独立性”存疑。

值得注意的是，近年来，南山集团和宋作文接连牵连进多桩“违法”案件中，这是否会对南山智尚IPO造成负面影响仍未可知。据公开文件，前任董事长宋作文曾经被曝两次卷入“行贿案”事件中。

销量下滑，市场萎缩，传导到生产端则是产能利用率下滑，尤其西装业务，产能利用率由108.13%直接下滑到88.23%。

南山集团2019年年报显示，截至2019年底，公司的有息负债达到443亿元，其中短期债务224.09亿元，长期债务219.01亿元。南山集团的有息负债在近些年一直呈现逐年攀升的走势，从2012年的207.38亿元增加到2019年的443.1亿元，翻了一倍还多。庞大的债务规模已严重拖累了公司的盈利水平，2019年，南山集团实现营收434.61亿元，同比增加0.67%，实现归母净利润24.45亿元，同比增长17.1%。

5.结论

老牌知名服装纺织企业，但成本不断抬升，下游需求不断下滑，公司前景堪忧，母公司负债极高，非常危险。

十、特发服务(300917)

1.公司简介

特发服务的主营业务收入构成包括综合物业管理服务、政务服务、增值服务，其中以综合物业管理服务为主，收入比重在80%以上。综合物业管理服务包括园区物业、公共物业、商业物业和住宅物业，其中又以园区物业(包括场地维护和非场地维护)为主。特发服务的综合物业管理服务采用包干制模式，即各期向客户收取固定的服务费，扣除成本后的盈余或亏损由公司自行享有或承担。

根据招股书，深圳市特发物业管理公司(下称"特发物业"，发行人前身)曾入选中国指数研究院发布的《2017年物业服务百强企业》，与深圳市福田物业发展有限公司并列第39位；除此之外，特发物业还因产业园区物业管理而获得"2017中国专项物业服务优秀企业"荣誉。

2.财务信息

2016年至2019年，特发服务实现营业收入分别为3.70亿元、5.08亿元、6.99亿元、8.91亿元；净利润为3014.68万元、3667.38万元、5527.08万元、0.68亿。，业绩持续快速增长。

尽管特发服务的经营业绩呈逐年递增态势，但毛利率却连年下滑。据招股书数据，2016-2018年，特发服务的综合毛利率分别为23.98%、21.96%和21.05%。同期，对主营业务毛利贡献最大的综合物业管理服务毛利率分别为18.82%、17.52%和16.54%，而公司毛利率最高的增值服务业务也从2016年的74.87%下降到2018年的59.10%，减少了15.77个百分点。

3.募投项目

物业管理市场拓展项目19323.79

信息化建设项目5008.5

人力资源建设项目4548

物业管理智能化升级和节能改造项目3689.48

补充流动资金1950

投资金额总计34519.77

4.风险点

2016-2018年，特发服务可比公司的应收账款周转率平均值分别为9.95、9.32和10.42，可比公司的存货周转率平均值分别为1903.58、690.34和716.90。可见，近三年，特发服务应收账款周转率几乎不及可比公司平均水平的一半，而存货周转率不及可比公司平均水平的1/3。

特发服务应收账款周转率远低同业，或许与特发服务的经营业务占比有很大关系，公司服务业态包括园区物业、公共物业、商业物业、住宅物业等，其中，园区物业营业收入占比超8成。而可比公司绿城服务等住宅物业营业收入占比比较大，园区物业业务占比较小。

5.结论

罕见的A股物业公司，业绩增速保持30%以上，但规模偏小，母公司实力偏弱，相较于港股几个大型物业公司来说，吸引力不够，且A股上市后估值必然很高，谨慎关注吧。

十一、中伟股份(300919)

1.公司简介

中伟股份成立于2014年，总部位于贵州省铜仁市，主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，主要产品包括三元前驱体、四氧化三钴，分别用于生产三元正极材料、钴酸锂正极材料。三元正极材料、钴酸锂正极材料进一步加工制造成锂电池，最终应用于新能源汽车、储能及消费电子等领域。

2.财务状况

2017年至2020年（1-6月），中伟股份营业收入分别为：186161.19万元、306821.64万元、531121.28万元、156851.35万元，同期，扣非后归属于母公司股东的净利润分别为：1170.07万元、4381.96万元、12126.66万元、3682.77万元。

报告期可比前三年内，中伟股份的三元前驱体收入分别为11.63亿元、21.70亿元和37.79亿元，占当期主营业务收入之比分别为64.61%、74.92%和72.33%，金额及其占比整体上双双呈现上涨趋势。其中，高镍三元前驱体NCM622和NCM811的合计收入分别为3.59亿元、12.83亿元和29.46亿元，占当期主营业务收入之比分别为19.96%、44.30%和56.39%。2019年度，高镍三元前驱体收入占比超过50%，已经成为公司主要销售收入来源。

公司销售商品、提供劳务收到的现金远远不及营业收入。销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.94亿元、13.17亿元、42.71亿元和12.06亿元。经营活动产生的现金流量净额分别为-2.16亿元、-2.08亿元、-2.51亿元、-1.64亿元。

3.募投项目

高性能动力锂离子电池三元正极材料前驱体西部基地项目128732.06

补充营运资金项目40000

投资金额总计168732.06

4.风险点

中伟股份实控人——邓氏夫妇旗下也拥有多家房企。近年来，邓氏夫妇旗下的房企，日子似乎也不好过。以金丽源置业为例，这家公司由邓氏夫妇旗下中伟地产集团持有约62%的股权，吴小歌一度担任这家小房企的法定代表人。

然而，今年以来，邓氏夫妇旗下金丽源置业频频被诉，主要包括建设工程施工合同纠纷、商品房预售合同纠纷、借款合同纠纷等。而今年1月，金丽源置业因为以1449.84万元的借款被列为被执行人，俗称“老赖”。

上述事宜，也累及吴小歌。根据法院公告，由于金丽源置业未按执行通知书指定的期间履行生效法律文书确定的给付义务，最终吴小歌在今年1月被法院限制高消费。吴小歌被禁止选择飞机、列车软卧、轮船二等以上舱位；（二）在星级以上宾馆、酒店、夜总会、高尔夫球场等场所进行高消费；（三）购买不动产或者新建、扩建、高档装修房屋等。

此外，从2017年1月至2018年1月，中伟股份的控股股东湖南中伟控股集团有限公司(以下简称：中伟集团)按月为公司部分高管、核心技术人员、中层和基层员工等81人代发了部分工资薪酬。截至2017年末，公司员工总人数为706人，上述由中伟集团代发薪酬的员工人数81人占期末员工总人数之比为11.47%，占比之大，在拟上市公司中罕见。

按照我们现有的法律法规，以上行为都属于扰乱金融秩序的违法违规行为。开具无真实交易背景的票据进行融资涉嫌违反《票据法》，所谓“转贷融资”涉嫌违反《贷款通则》，实质上就属于骗贷行为。由控股股东代付占比超10%的员工薪酬，都属于公司财务严重不规范的情况，影响到公司的财务独立性判断，是拟上市公司的大忌。

5.结论

三元正极材料供应商，业绩随着新能源车特别是三元电池的爆发而爆发，但由于安全性问题，未来前景或许不是很乐观（技术替代），公司现金流非常糟糕，全是应收款，而实际控制人现金流也非常紧张，谨慎关注。

十二、福立旺(688678)

1.公司简介

福立旺自成立以来，一直专注于精密金属零部件的研发、制造和销售。其产品以高精密度、高稳定性、高良品率著称，得到众多知名厂商的厚爱。

福立旺核心技术之一“高精密性异型簧成型技术”，用以提高产品的精密度、稳定性和良品率。该技术包涵“精细线高精密折角控制技术”与“记忆合金线热处理控制技术”。

目前，应用高精密性异型簧成型技术已成功为苹果 AirPods Pro耳机提供精密异型卡簧零件；应用耐疲劳卷簧高效成型及检测技术的马达弹簧、天窗卷阳帘弹簧等产品的耐疲劳极限超过3万次，已在奔驰、宝马、奥迪、大众、通用等中高端车型中得到批量应用；应用高稳定性精密拉簧、压簧、扭簧成型及检测技术的55铬硅合金精密压簧产品在保持成本不变的前提下，使用寿命提高了50万次，使得电动工具的总体使用寿命延长一倍，在百得的手持电机钻和手动电锤等工具中得到批量应用。

对营收影响最大的案列是，福立旺的“精密异型卡簧”成功应用于苹果AirPods Pro耳机中，业绩获得了迅速增长。2019年，其3C类精密金属零部件销售收入大幅增长，较2018年增加1.38亿,增长160.91%。

2.财务状况

2017-2019年，福立旺分别实现营业收入2.7亿、2.91亿、4.43亿，分别实现毛利1.01亿、1.06亿、1.90亿，综合毛利率分别为37.47%，36.37%，43.07%。

2019年依靠富士康/苹果耳机的大订单业绩爆发。

2017-2019年，福立旺应收账款账面价值分别为 10964.54 万元、12810.83 万元和 22892.8 万元，占流动资产比例分别为 39.64%、48.53%和 51.86%；存货账面价值分别为 4362.6 万元、6437.13 万元和8219.92 万元，呈持续增长态势。

3.募投项目

高性能动力锂离子电池三元正极材料前驱体西部基地项目128732.06

补充营运资金项目40000

投资金额总计168732.06

4.风险点

福立旺2018年收购强芯科技71.5%股权形成商誉2810.27万元，2019年业务合并好岩石智能3C业务资产组形成商誉184.47万元。需要指出的是，福立旺在2019年对收购强芯科技形成的商誉计提了223.33万元的减值。

5.结论

从收入规模看，是非常小的材料供应商，19年猜准了市场热门赛道无线耳机，业绩迎来爆发，公司研发能力低下，并无明显优势，未来是否能保持持续高增长，存疑，谨慎关注。

股池每周信息跟踪11月23日-29日

三生制药 公司合作夥伴Selecta Biosciences, Inc.已代表SobiTM開展組合療法SEL-212用於慢性難治性痛風的第III期臨床試驗，並向本公司支付400萬美元的里程碑付款。
三生子公司Sobi負責大中華區（包括中國大陸、香港、澳門、台灣）以外所有市場的開發、註冊和商業活動，而Selecta則代表Sobi開展第III期研究。
痛風屬於自身炎症性疾病，患者因為促炎性尿酸鈉(MSU)晶體沉積引發劇烈疼痛和衰弱
性炎症性關節炎。慢性難治性痛風患者往往存在高組織MSU負擔，可導致痛風頻繁發作和慢性關節炎。痛風是美國最常見的炎症性關節炎疾病。
SEL-212具有降低慢性難治性痛風患者血清尿酸和MSU沉積的潛力。重組尿酸酶在人體內具有高度免疫原性，通過Selecta專有的ImmTOR平台，SEL-212具備了減輕抗藥物抗體形成的潛力，從而可以方便的每月給藥一次，提高尿酸酶的療效和耐受性。

·先健科技 2020年11月24日公告，高瓴资本和德福资本近日通过场内大宗交易受让汇金投资有限责任公司（中国光大控股有限公司的母公司）于交易当天持有的先健科技全部股权。本次交易达成后，高瓴资本和德福资本分别累计持有先健科技6.06%和6.00%的股份，成为先健科技重要的战略合作伙伴，将携手先健科技进一步加速公司创新产品的发展以及国际化战略布局的深化。
德福资本创始人及CEO李振福先生表示：“德福资本一直非常关注先健科技，我们非常欣赏先健在创新上的决心和投入。在过去五年间，先健每年的研发投入超过销售额的20%，是中国难得的创新驱动型企业。此次增持后德福资本将进一步深化双方的战略合作关系，为先健科技的全面价值提升提供持续的支持，助力先健科技成为领先的创新型医疗器械企业。”
11月25日，先健科技旗下专注于医用生物可吸收金属材料产品的研究、开发、制造及销售的控股子公司——元心科技（深圳）有限公司（“元心科技”），顺利引入了包括IDG资本、基石投资在内的多家战略投资者，并已完成增资协议和股东协议的签署。本次A轮新入投资者将按增资协议的约定合计向元心科技增资人民币1.6亿元，对应元心科技增资扩股后约13.19%的股权。交易完成后，先健科技仍对元心科技绝对控股。

·器械集采 第二轮集采即将开始，涉及的产品预计将包括人工髋关节、人工膝关节、除颤器、封堵器、骨科材料、吻合器六种高值耗材。同时对第一批血管介入类、非血管介入类、起搏器类、眼科类产品进行增补。
相关公司第二天暴跌，港股之前几个涨幅巨大的骨科跌幅10%以上。
骨科显然是重点集采对象，所以几个公司的跌幅也是最大的，而一些国内市占率较低，国产替代刚起步的细分行业，极大概率不会是集采的方向。
重点关注公司先健的产品线刚好都避开了集采的锋芒。左心耳封堵器目前还处于导入阶段，市场大部分份额被进口产品垄断，先健科技手握国内第一张注册证；起搏器也是相似局面，国产产品植入量较低，并且自主开发的普遍为中低端产品，集采的紧迫度不高；而已被集采的冠脉支架基本为第二代支架，第三代可吸收支架不在集采之列。
我想这也是高领大比例入局的原因之一吧。

·北京控股 2020年11月23日，公司作为借款人，与若干银行就40亿港元定期贷款融资订立定期贷款融资协议。此贷款融资自融资协议日期(即2020年11月23日)后起计为期60个月。公司从融资协议所借得的款项将悉数用于为公司的现有贷款融资进行再融资。

·中集安瑞科 创10个月新高，总市值92.48亿港元。近期股价走势向上，自9月底以来累计涨45%。
交银日前指出，安瑞科明年复苏势头将更清晰，维持买入评级。2020年最坏的时间应已过去，公司3季度在手订单温和复苏。截至今年3季度，在手订单略增加至105亿元人民币。目标价从4.05港元上调至5.40港元。
汇丰亦升中集安瑞科目标价至4.9港元，评级“买入”。指公司近期新增合约价值已超过2亿美元，反映未来收入增长的动力，料明年起入帐。

·香港医思医疗 截至2020年9月30日止6个月集团实现收入7.97亿港元，同比减少28.7%;公司权益股东应占溢利4392.83万港元，同比减少77.76%;每股基本盈利4.4港仙，拟派发中期股息每股3港仙。公告称，收入减少主要由于报告期间受公共卫生事件影响，导致美学医疗及美容及养生服务所产生的收入大幅减少所致。

·翰森制药 公布，由该公司附属公司江苏豪森药业集团有限公司开发的2.2类创新药“奥氮平口溶膜”已获中华人民共和国国家药品监督管理局颁发药品注册批件。
该产品为非典型抗精神病药物，适用于治疗(1)精神分裂症;(2)双相情感障碍的躁狂发作。该产品获药品注册批件将进一步丰富和完善集团的中枢神经系统产品线布局。

·昊海生物科技 被摩根大通於11月23日在场內以每股平均价46.3695港元减持110.65万股，涉资约5130.79万港元。减持后，摩根大通的最新持股数目为167.72万股，持股比例由7.06%减持至4.25%。

·周黑鸭 瑞信26日发报告表示，将周黑鸭目标价由7港元升至8.7港元，维持跑赢大市评级；由于交通枢纽分店的复苏速度较慢，该行将2020今年盈利预测削减35%，但由于加盟店开店步伐更快，将2021-22年每股盈利预测分别提高2%及6%。
报告表示，继续认为6项关键战略应成为周黑鸭长期增长，包括商业模式升级；全频道覆盖；产品多元化；综合品牌和营销；供应链优化；和提高组织和激励措施。
该行表示，周黑鸭加盟店在2020年底预计将达到500间，领先于管理层的指导400间，并预计2021年加盟店开业的步伐进一步加快，到2022年底，加盟店数量将达到2000家。
报告表示，自营商店业务似乎触底，非交通枢纽分店在10月几乎恢复正常水平。但来自上海的新冠肺炎病毒疫情的输入病例的不确定性，可能会对交通枢纽商店造成压力，对2021年全面复苏持乐观态度。

·甘李药业 11 月 29日公布，公司于2020年11月28日收到国家药品监督管理局(“国家药监局”)下发的《受理通知书》，GLR2007的临床试验申请获得受理。
该药品为公司自主研发的创新型小分子化学药物，是一种细胞周期蛋白依赖性激酶4/6(CDK4/6)抑制剂，拟用于包括脑胶质瘤在内的多种晚期实体肿瘤治疗。该药已于2020年7月在美国开展I期临床阶段，于2020年9月获得FDA孤儿药资格认定，用于治疗包括胶质母细胞瘤(GBM)在内的恶性胶质瘤。截至2020年9月30日，甘李药业在该项目中累计投入研发费用5730万元人民币。

·华测导航 11 月 27日公布，公司为进一步夯实和完善公司高精度三维空间信息装备及解决方案相关业务布局，整合相关资源，提升公司在高精度空间三维全景数据采集领域的先进技术水平，决定购买武汉珞珈新空科技有限公司股东陈长军、武汉新空企业管理咨询合伙企业(有限合伙)、谢洪、刘瑛梅持有的合计46%股权，共计6900万元人民币。此次股权转让完成后，珞珈新空将成为公司的全资子公司。2017年，公司通过增资，持有珞珈新空51%股权，2020年初，公司购买陈长军持有的珞珈新空3%股权，成为珞珈新空持股54%的股东。
多年来，珞珈新空与公司一直在高精度三维空间信息装备及解决方案领域精诚合作，打造了较成熟的、有市场竞争力的产品和解决方案，开拓市场，取得了良好的业绩成果。公司此次投资的主要目的是为了进一步夯实和完善公司高精度三维空间信息装备及解决方案相关业务布局，提升公司在高精度空间三维全景数据采集领域的先进技术水平和核心竞争力，加快公司在该领域的技术研究、市场拓展步伐，抓住高精度三维空间信息装备及解决方案领域的市场机会，符合公司的长期发展战略。

·涪陵榨菜 申万走访了北京和上海8 个城区共24 家大型商超，调查酱腌菜终端零售情况。本期汇总2020 年11 月19 日调查数据与调查中得到的结论，供各位投资者参考。
乌江榨菜：渠道货龄改善，动销恢复良性。1、乌江：鲜脆菜丝规格由80g 缩减至70g，价格区间为2.4 至3.5 元，平均货龄约为3 个月，价格与货龄均高于同规格的鱼泉与六必居。80g 清淡榨菜价格区间为2.08 至3.2 元，价格中枢低于70g 鲜脆菜丝，平均货龄约为2 个月，价格低于同规格的鱼泉，且新鲜度在同规格里最优。80g 微辣榨菜价格区间为2.6 至3.2 元，部分超市促销价位2 元或2.3 元，平均货龄2.5 个月。150g 脆口榨菜价格区间为3.9 至5.9 元，部分超市促销价在3.9 至4.2 元区间，平均货龄为3 个月。150g 脆口萝卜价格区间为3.6 至5.9 元，平均货龄6 个月不到。2、鱼泉：70g 鱼泉榨菜价格区间在1.77 至2.2 元，平均货龄2 个月；80g 的价格区间为2.9 至3.7 元，平均货龄为5 个月。3、其他：70g 六必居价格为1.7 元，平均货龄1.5 个月，产品新鲜度最优；80g 吉香居价格区间1.98 至2.9 元，平均货龄4.5 个月不到。根据2019 年7 月发布的《乳品促销较为激烈，新鲜度高；调味品整体动销良好-大众品终端（线下）调查系列二》，乌江主力单品鲜脆菜丝与脆口榨菜的平均货龄超4 个月，而此次调查的货龄约为3 至3.5 个月。
在公司不冲突、不压货的“两不”政策下，涪陵榨菜的渠道库存量显著改善，周转动销恢复良性。
淡化短期干扰与波动，聚焦长期经营质量。2019 年公司启动渠道调整和县级市场下沉工作，目前已覆盖了2000 多家县级市场，1300 多家县级经销商。虽然公司季度间的利润有所波动，但是立足于中长期角度，近两年新增办事处、渠道及市场均需要费用支持与时间培育，公司有望通过县级经销商队伍的强化实现以县带乡的战略目标。我们认为公司目前整体经营策略有利于长远的可持续发展。在夯实渠道与市场的基础下，公司将更易实施扩品类的发展战略，努力打造第二增长曲线。

【11月20】本轮9新股分析

一、杭华股份(688571)

1.公司简介

杭华股份成立于1988年，公司主要从事符合国家环保战略方向的节能型油墨产品及数码材料、功能材料的研发、生产和销售。目前主要产品包括UV油墨系列产品、胶印油墨系列产品和液体油墨系列产品。招股书显示，公司较高的研发投入和多项发明专利等使其具备科创属性。

杭华股份方面表示，二期项目达产后，预计可实现年均销售收入4.19亿元，实现年均利润总额8041.14万元（过去三年公司的平均归母净利润为7820.64万元）；新材料研发中心项目将确定部分前瞻性的研发方向，包括水性树脂合成及其功能化应用、高阻隔复合涂膜等，使公司保持产品技术先进性，同时不断扩充、完善公司产品线，巩固并强化公司的行业地位。

从经营情况来看，报告期内，公司市场占有率保持在同行业前列，尤其在UV油墨方面，公司是国内少数拥有完整全套核心技术的生产企业。

根据中国油墨协会对油墨行业三十余家重点企业的统计数据，2017年至2019年，杭华股份油墨产品在重点企业中的市场占有率均超过6.7%，位列中国第三；UV油墨在重点企业中的占比分别为41.21%、48.25%、57.93%，均位列中国第一，且遥遥领先于其他竞争对手。

在研发方面，2017年度至2019年度，杭华股份的研发费用分别为4328.67万元、4217.60万元和4126.85万元，研发费用率分别为4.5%、4.37%和4.1%。公司的同行业可比公司包括天龙集团、科斯伍德、乐通股份和东方材料，四家可比公司的研发费用率均值在2.43%左右。

2.财务状况

2017年至2020年上半年分别实现营业收入9.61亿元、9.66亿元、10.07亿元和4.16亿元；分别实现归属于母公司所有者的净利润7757.89万元、6691.85万元、9012.17万元和2706.87万元。

公司UV油墨销售收入占总营业收入的比例分别为41.01%、45.89%和49.77%，几乎贡献了整个公司收入的一半。然而，这一主力产品的毛利率连续两年下滑，报告期内分别为36.41%、32.94%和30.75%。业内人士认为，是行业竞争加剧导致杭华股份的毛利率下滑。

3.募投项目

年产1万吨液体油墨及8,000吨功能材料项目(二期工程)20408.36

新材料研发中心项目13619.48

补充流动资金5000

投资金额总计39027.84

4.风险点

2013年至2015年，该的营业收入分别为9.72亿元、10.01亿元和9.32亿元。由此可见，在近六年时间内，杭华股份的业绩没有什么进展，或许意味着整个行业的天花板也已经显现。

杭华股份的二股东为日本株式会社T&K TOKA，总经理也是TOKA方面的人选担任;TOKA同时是杭华股份的供应商和大客户，同时该公司的核心技术也来自于TOKA。

由此可见，日方股东从各方面掌控着杭华股份，甚至可以说，杭华股份的命脉，被日方股东所掌握。实际上，这些年在日方股东的控制下，杭华股份在研发上基本处于很低的水平，公司发明专利不过16项。

业内人士认为，杭华股份核心的销售、供应、技术都来自于日方，杭华股份只是日方股东为了更好开拓中国市场的“工具”，日方股东还对对杭华股份的销售做了明确的“规定”，只能在中国大陆(不含港澳台)、俄罗斯、东欧、非洲、南美等地销售。而日方股东则占据利润丰厚的北美、欧盟市场。

在中国市场，杭华股份常常对外宣传自己的产品是TOKA牌子的油墨。因为TOKA是国际知名品牌，而杭华股份对外打着TOKA的旗号，有利于开拓新的客户。

实际上，杭华股份不过是TOKA在国内的“代工厂，日方股东看中了中国市场和杭华股份在国内的销售渠道，而杭华股份则看中了TOKA手中的核心技术和品牌影响力。但二者各怀戒备之心。

TOKA虽然与杭华股份合作密切，但是也在防着这家公司做大，成为自己的竞争对手。这也是为什么TOKA与杭华股份的约定：杭华股份只能在中国大陆(除港澳台外)、俄罗斯、东欧、非洲、南美等地销售。而TOKA则占据利润丰厚的北美、欧盟市场。

业内人士认为，杭华股份未来的成长空间基本被锁死了，日方股东对杭华股份的防范意图明显，该公司的命脉基本被日方股东掌握，而且，一旦上市成功，在巨大的溢价下，日方股东套现走人，该公司发展前景黯淡。

5.结论

细分行业隐形冠军企业，行业是非常冷门的行业，公司市占率还算较高，但业绩增长已经停滞，建议谨慎关注。

二、欧科亿(688308)

1.公司简介

欧科亿是一家专业从事硬质合金制品和数控刀具产品研发、生产和销售的高新技术企业。

公司生产的硬质合金制品主要是锯齿刀片和圆片，经下游企业加工制成硬质合金切削刀具，广泛应用于切割各种非金属和金属材料工件。公司生产的数控刀具产品主要是数控刀片，它是数控机床实现切削功能的“牙齿”，是工作母机的关键部件。

当前虽然我国从事刀具制造的相关企业很多，但是大部分企业以生产传统刀具为主，主要面向低端市场。

而随着我国不断推进制造业向自动化、智能化、数字化转型升级，对高端数控刀具的需求也在快速增长。

然而，在高端数控刀具领域我国目前严重依赖于进口。随着我国制造业转型升级的不断推进，高端数控刀具的国产化和进口替代迫在眉睫。

近年来，我国采取多种政策支持数控刀具行业的发展。欧科亿在招股书中表示，在政策支持和下游需求市场的推动下，公司所处行业正迎来历史性的发展机遇。

其实，最初，欧科亿的主营产品是锯齿刀片等传统刀具，此后，公司顺应数字化制造技术发展趋势，将业务延伸至了数控刀片制造领域。目前，欧科亿已经成为国产数控刀片的主要制造商之一。

招股书中，欧科亿在未来发展战略这一部分表示，公司起步于锯齿刀片，借助数控刀具产品进入企业发展的快车道，未来，公司将继续聚焦数控刀具国产化和进口替代，将公司打造成为国内领先、国际知名的数控刀具综合供应商和系统服务商。

2.财务状况

2017年至2019年，公司营业收入分别为4.28亿元、5.84亿元和6.03亿元。看起来每年都在增长，但2018年的营收增长率为36.4%，而2019年的营收增长率却只有3.3%。

2017年至2019年，欧科亿数控刀具的营业收入分别为1.33亿元、2.07亿元和2.56亿元，占主营业务收入的比例分别为31.28%、35.55%和42.60%，逐年增长。与此同时，硬质合金制品收入占主营业务收入的比例则在不断下降，2017年至2019年，分别为68.72%、64.45%和57.40%。

虽然欧科亿表示公司借助数控刀具产品进入了企业发展的快车道，但是公司的营收增速却在2019年出现了严重的放缓。除了营收增速的突然放缓，公司的毛利率也不稳定。

3.募投项目

年产4,000万片高端数控刀片智造基地建设项目45046

数控精密刀具研发平台升级项目5800

投资金额总计50846.00

4.风险点

值得注意的是，2018年，欧科亿的研发费用率为3.56%，低于2017年的3.83%，然而到了2019年，公司的研发费用率突然增加了1.53%，正好为5.09%。同时，研发投入金额也比2018年激增了近五成，三年的研发投入累计为6790万元，正好符合科创板上市相关评价指引要求。

公司博士学历的员工只有一人。这位公司仅有的博士学历的职工名为余志明，系中南大学退休教授，在2019年10月才入职欧科亿，且一入职就被任命为公司的首席技术专家，也是公司唯一一位首席技术专家。

施伟国2009年12月至2016年5月一直持有欧科亿49%的股份，且均为第一大股东。袁美和与谭文清合计持有剩余51%的股份，为公司实际控制人。

关于第一大股东离去的原因，欧科亿在上交所问询回复函中“坦白”，主要是施伟国与公司实控人在公司未来发展方向上产生了分歧。公司实控人认为应持续加大对新产品数控刀具研发和生产的投入，施伟国则认为新产品数控刀具的研发和生产持续资金投入大，有较高的风险，公司应专注于硬质合金锯齿刀片业务。

发生分歧之后，欧科亿的实控人萌生了“分手”的想法，准备引入认同未来发展方向的战略投资者，同时向施伟国购买股份。

与此同时，金泰五金实缴资本只有200万人民币，没有任何正式员工，根据工商年报信息显示，金泰五金2017年、2018年缴纳社会保险的员工数量均为0。虽然此前欧科亿接受媒体采访时曾表示，其对客户的选择更多是看重合同履行能力，不过，对于金泰五金的营收、资产规模与其作为大客户向欧科亿大额采购，这中间存在的数据矛盾，欧科亿并未作出正面回应。

通过对比招股书发现，除了金泰五金之外，欧科亿的大供应商清河县同德有色金属冶炼有限公司也有类似的问题，其作为欧科亿的大供应商，2018年与2019年均位居其大供应商第4名，而工商年报显示2017至2018年同德金属缴纳社保的正式员工数量为0。

5.结论

没有什么研发能力的一家传统机床刀具制造商，谨慎关注吧。

三、科兴制药(688136)

1.公司简介

成立于1997年的科兴制药注册地位于山东济南，拥有各类专利36项，发明专利24项，专注于抗病毒、血液、肿瘤与免疫、退行性疾病等治疗领域的药物研发，公司多个产品在细分领域处于行业领先地位。

科兴制药主营业务为重组蛋白药物和微生态制剂，专注于抗病毒、血液、肿瘤与免疫、退行性疾病等治疗领域的药物研发，并围绕上述治疗领域拥有一定中药及化学药技术沉淀。目前公司主要产品包括重组蛋白药物“重组人促红素”、“重组人干扰素α1b”、“重组人粒细胞刺激因子”，微生态制剂药物“酪酸梭菌二联活菌”。

在上述主要产品中，重组人干扰素α1b（赛若金）主要治疗病毒性疾病和某些恶性肿瘤，市场占有率稳居全国前二；重组人促红素注射液（CHO细胞）即依普定，主要治疗肾功能不全所致贫血包括透析及非透析病人以及外科围手术期的红细胞动员，出口额和出口量连续十余年领先国内同类产品，这两大产品于2018年进入国家基本药物目录。

与化学药相比，生物药具有更高功效及安全性，且副作用及毒性较小。由于其具有结构多样性，能够与靶标选择性结合及与蛋白质及其他分子进行更好的相互作用，生物药可用于治疗多种缺乏可用疗法的医学病症。行业普遍共识认为未来生物药相比化学药有着更大的成长空间。

从科兴制药近年来的营收构成看，这家药企绝大部分收入均来源于生物药，是一家“质地纯正”的生物制药企业。招股书披露的财报显示，2017年-2019年，前述重组人促红素等四个产品占主营业务收入比重分别为99.44%、98.88%和99.09%。

4大重磅产品，其中2个是生物制品一类新药。赛若金是注射用重组人干扰素α1b，中国人α1型基因工程干扰素，系国家基本药物目录、国家医保目录（乙类）品种。依普定是重组人促红素注射液，多领域治疗贫血的经典选择，系国家基本药物目录、国家医保目录（乙类）品种。白特喜是重组人粒细胞刺激因子注射液，是预防和治疗中性粒细胞减少症的一线用药。常乐康是酪酸梭菌二联活菌散/胶囊，两菌株均为肠道优势原籍菌，具有明确的免疫调节作用。

从市场占有率角度来看，四大核心产品市场占有率均名列前茅。根据米内网统计的数据结果显示，在国内短效重组人干扰素注射剂市场中，赛若金2019年市场占有率为26.29%；在国内重组人促红素市场中，依普定2019年国内市场占有率分别为12.51%；重组人粒细胞刺激因子-白特喜、酪酸梭菌二联活菌-常乐康2019年国内市场占有率均排前列。

科兴制药近年来业绩快速成长的背后，是公司在研发创新和产业化方面多年的积累。科兴制药深耕生物药领域二十多年，目前已构建了较为完整的生物药研发体系，覆盖从药物发现、药学研究、临床前研究、临床研究、至产业化的全过程医药创新能力，拥有菌种技术平台、重组蛋白分泌表达技术平台、重组蛋白药物产业化技术平台、长效重组蛋白技术平台、微生态制剂研发及产业化技术平台等核心技术平台。

2019年第四季度以来,科兴制药提出，逐步缩减化学药研发投入，着力聚焦具有优势技术沉淀的生物药主航道，并采用深耕优势技术和拓展前沿生物技术相结合的产品战略，按照“近期—中期—远期”的阶段规划产品线，后续将持续加大生物药研发创新投入力度。

近3年来，科兴制药的研发投入持续增加，保持上升趋势且处于较高水平，从 2017年至 2019年分别为3234.74万元、4267.68万元、4616.97万元，3年累计达1.21亿，是科创板科创属性认定标准6000万的2倍。

在持续加大研发投入的基础上，科兴制药针对未来生物制药业的发展趋势，已形成一定的研发管线，按照“近期—中期—远期”的阶段规划产品线，已储备了梯队化、系列化、递进式的生物药物在研项目。截至目前，科兴制药在研生物药项目8项，其中拟按照生物制品创新药申报的研发项目产品2项。

2.财务状况

科兴制药近年来业绩保持着较快增速，2017年-2019年，公司营业收入分别约为6.15亿元、8.90亿元和11.90亿元，年复合增长率39%，归母净利润分别约为5939万元、9416万元和1.60亿元，年复合增长率64.04%。总体保持高增长，反映出其产品在市场中具有较强的竞争力。

上述三年报告期内，该公司期间费用占营业收入的比重维持在65%左右的高位。更夸张地是，销售费用占据期间费用的比例高达八成。

3.募投项目

药物生产基地改扩建项目58730.46

研发中心升级建设项目34746.24

信息管理系统升级建设项目3702.6

补充流动资金80000

投资金额总计177179.30

4.风险点

研发投入远小于销售收入，三年研发1.2亿，销售费用15亿。研发投入占营业收入的比重一路下滑，同期占比分别为5.25%、4.79%和3.88%。同期销售费用率分别为53.2%、52.56%以及54.35%，稳占营收的半壁江山。

5.结论

部分产品线和三生重合，且市场占有率并非龙头，几乎没有研发，董事长根本不懂医药（建筑专业毕业），不建议关注了。

四、舒华体育(605299)

1.公司简介

舒华体育创建于1996年，是中国健身解决方案提供商之一，旗下拥有舒华(SHUA)和伯康(BANCON)两大品牌。舒华体育在行业内拥有比较完整的供应链，主营业务包括室内健身器材、室外路径业务与展架产品的研发、生产和销售，产品包含健身器材、商业空间道具、运动装备器材、综合训练器以及按摩椅系列等四百多个品种。

2007年，“舒华SHUA”品牌被国家工商总局认定为“中国驰名商标”。2014至2016年，舒华健身器材连续与两届奥运会结缘，先后入驻索契冬奥会、里约奥运会“中国之家”成为奥运会体育器材供应商。2016年8月，舒华成功在新三板挂牌交易。2018年5月18日，舒华体育在新三板系统上发布了一则关于股票暂停转让的公告，并向中国证券监督管理委员会提交了首次公开发行A 股股票并上市的申请。

2016年至2018年，公司健身器材（室内健身器材、室外路径产品）和展示架业务合计占营业收入比例分别为98.92%、99.14%和98.75%。

展示架指商品展示道具，用于零售店铺商品的摆放展示，包括靠墙、挂具、中岛、展台等。健身器材主要包括室内健身器材和室外路径产品两类，常见的健身器材包括跑步机、踏步机等。

公司大客户主要包括安踏、特步、阿迪达斯等，为他们提供展架。

2.财务状况

2016年、2017年、2018年及截至2019年6月30日，舒华体育的营业收入分别为10.6亿、11.3亿、11.8亿及5.5亿，同期归母净利润是1.34亿、1.27亿、1.18亿及0.63亿。其中，2016年至2018年，舒华体育2017年净利润增速为-4.87，2018年净利润增速为-7.55%。

舒华体育的跑步机业务占比33%、展架占比28%、室外路径占比17%，力量器械占比10%，健身车占比7%，其他占比5%。其中，跑步机、力量器械、健身车等健身器材是舒华体育的主要收入来源。

3.募投项目

二期生产基地建设项目34371.36

研发中心建设项目9668.83

信息化建设项目5541.93

补充流动资金5000

投资金额总计54582.12

4.风险点

在展架类产品上，舒华体育存在过度依赖安踏、特步、阿迪达斯等主要客户的问题。2016年、2017年和2018年，公司展架业务收入分别为30,239.34万元、32,157.44万元和38,929.32万元，占主营业务收入的比例分别为28.75%、28.66%和33.35%；前三大客户合计占展架营业收入的比例约75%。

对比“1805申报稿”和“1905申报稿”披露的公司财务数据后发现，舒华体育2016年和2017年度的营业收入数据和筹资活动产生的现金流量净额是一致的，其他科目的数据都不一致。

舒华体育在“1805申报稿”中曾表示，2015年～2017年，公司经营性现金流量净额分别为1.23亿元、9470.79万元和5672.81万元，与同期净利润水平相比有减少的趋势。

值得注意的是，2018年11月，证监会对舒华体育的申请作出了反馈意见，其中包括要求舒华体育“分析经营活动产生的现金流量净额持续下降的原因，对发行人经营的影响，发行人是否面临资金紧缺的风险”。

而在“1905申报稿”中，舒华体育披露其2016年～2018年度经营活动产生的现金流量净额为1.45亿元、0.74亿元和1.32亿元，没有出现“1805申报稿”中近三年经营性现金流量净额逐年下降的情况。在“1911《反馈意见》”中，证监会也未再针对公司近三年经营性现金流量净额提出相关问题。

5.结论

财务有问题，业绩下滑的体育用品公司，没有什么研发能力，门槛较低，不建议关注。

五、西上海(605151)

1.公司简介

西上海是安吉物流、上汽通用、广汽本田、风神物流等国内各大知名汽车主机厂及其旗下汽车物流企业在国内较大的汽车物流合作伙伴之一。

汽车行业产业链较长，涉及环节较多，为追求利润最大化，汽车制造企业不断向专业化、集成化的方向发展。我国汽车制造行业发展至今专业分工协作程度逐步提高，汽车生产制造企业主要保留整车组装以及汽车生产的核心环节，将汽车物流和零部件制造等业务环节由其他企业完成，以提高汽车生产制造企业利润率和资产运营效率。

西上海给自身树立的发展目标是成为强开放性的第三方汽车物流企业，助力客户降低作业成本、减少投资，将资源集中配置在核心事业上。未来西上海将继续巩固现有产业及布局，重点突出“整车仓储、零部件仓储、零部件运输、零部件制造”等现有四大主营业务的同时，根据运营实际，适度投资和技术改造，加强汽车后市场业务探索与扩张，逐步转向“互联网+”经营模式，实现服务业扩张、实现“传统产业提绩效，新兴行业求突破”，进一步增强公司核心竞争能力，巩固公司在第三方汽车物流的地位。

从西上海的公司主营业务收入结构来看，主要分为两大类：汽车物流业务和零部件制造业务。其中零部件制造业务占据了公司超过50%的营业收入份额，而在汽车物流业务中，零部件仓储及运营的毛利率一直保持在40%以上，并且营收金额从2017年的1.29亿元，增到2019年的1.41亿元，是最有发展空间的业务，因此，零部件产业的未来的发展前景，在很大程度上，将决定西上海的发展空间。

2.财务状况

2017-2019年，西上海分别实现营业收入12.86亿元、12.79亿元和12.23亿元，实现归属于母公司的净利润分别为8659万元、9244万元和9546万元

主营业务综合毛利率分别为18.91%、19.02%及19.94%，保持稳定且小幅上升。

3.募投项目

乘用车立体智能分拨中心(立体库)扩建项目49811

4.风险点

西上海2019年末的员工总数为1954人，相比2018年末的1603人大幅增加、增幅约在20%，显著超过了该公司营业额的同比增速。

同时，现金流量表中的“支付给职工及为职工支付的现金”科目所代表的实际支出人力成本，2019年为1.92亿元，相比2018年的1.88亿元，增幅仅在2%左右、远远低于员工总数的增幅，这就对应着公司的人均人力成本在2019年还出现了近20%的下降。

结合西上海招股书披露的重大诉讼，上述“西上海集团董事长曹某1”就是西上海实控人之一的曹抗美。根据凤凰网财经报道，西上海的首次IPO以其撤回申请告终。

5.结论

业绩停滞业务平平无奇的汽车物流和零部件公司，不建议关注。

六、思进智能(003025)

1.公司简介

思进智能是一家致力于提升我国冷镦成形装备技术水平、推动冷镦成形工艺发展进步、实现紧固件及异形件产业升级的国家级高新技术企业。思进智能主要产品和服务由压铸设备、机械加工业务拓展为冷成形装备和压铸设备，但均为金属成形机床。

思进智能已研发成功纵向90度翻转后压造零件冷镦机，改变了活节螺栓的生产工艺并申请了国家发明专利。同时，思进智能通过在设备结构以及模具设计上不断进行工艺改进，已成功试制出长径比16倍的空心长零件。思进智拥有多项自主知识产权和核心技术，目前拥有专利81项，其中发明专利24项。

2.财务状况

2016年—2019年，思进智能的营业收入分别为2.1亿元、2.97亿元、3.28亿元、3.26亿元，净利润分别为4300万元、5100万元、7700万元、8100万元。

2017年至2019年末三年，公司应收账款同样长期居高不下，公司应收账款余额分别为5,452.10 万元、4,141.51万元和4,437.79 万元。公司存货账面价值分别为11,400.91万元、14,656.32 万元和14,539.63 万元，占流动资产的比例分别为37.97%、43.40%和45.68%。公司每股净现金流量逐年下降，2019年为-0.65元。

思进智能报告期内冷形成装备的销量分别为495台、556台、506台，单价为55.06万元/台、55.44万元/台、60.53万元/台，不过相对应的销售收入分别为27253.13万元、30827.01万元、30625.8万元，分别占当期主营业务收入的93.8%、96.15%、97.47%。也就是说，销量在下滑，单价贵了5万块，典型的“加价不加量”。

3.募投项目

多工位高速精密智能成形装备生产基地建设项目28701

工程技术研发中心建设项目8682

营销及服务网络建设项目2477

补充流动资金项目5000

投资金额总计44860.00

4.风险点

思进智能曾于2015、2016、2017连续3年递交IPO招股书。在第三次接受IPO审查期间，思进机械有了经营战略及上市计划上的调整，再次终止了IPO。如今，思进智能四度排队上会实现“四进宫”

在思进智能提供担保的前提下，合作银行向客户发放专项贷款用于设备款项的支付，如客户未按期足额还款，则本公司将履行连带担保责任，代其向银行偿还相关款项。

实际上，由于个别买方信贷客户违约，公司也垫付部分逾期贷款本息，公司已对垫付款项全额计提坏账准备，其中：2017年度计提坏账准备122.71万元，2018年度计提坏账准备192.28万元，2019年度计提坏账准备16.54万元，未来如果出现大规模的客户违约情况，公司可能面临较高的担保损失风险。

5.结论

营收不增长，现金流不断下滑，财务有猫腻的机械设备公司，不建议关注。

七、彩虹集团(003023)

1.公司简介

彩虹电器主要从事电热毯、电热暖手器等系列柔性取暖器具以及电热蚊香液、电热蚊香片、盘式蚊香、杀虫气雾剂等系列家用卫生杀虫产品的研发、生产和销售，

公司生产电热毯和蚊香的时间已颇为悠久，1994年，成都电热厂发起设立了彩虹电器，彩虹电器便继承了成都电热厂的主要业务。发展至今，彩虹电器已经是我国电热毯行业的龙头企业，同时，也是我国家用卫生杀虫用品行业的骨干企业，具有较高的知名度。

根据招股书，2016年至2018年，彩虹电器分别生产电热毯540.73万床、458.12万床、611.48万床，公司分别卖出电热毯507.15万床、504.72万床、619.62万床，彩虹电器的电热毯销量居全国第一。

因电热毯而出名的彩虹电器，不仅电热毯销售收入可观，蚊香液、灭蚊片等家用卫生杀虫用品的销售也为其营收添砖加瓦。目前，蚊香液、灭蚊片等用品在国内的市场较为庞大。招股书披露，仅2015年，我国电热蚊香液产量就达到3亿瓶，电热蚊香片和蚊香的产量分别达到2.10亿盒、17.80亿盒。就彩虹电器而言，2018年其电热蚊香液的销量为634.41万套，而电热蚊香片、盘式蚊香的销量分别达到165.18万套、5306.37万盒。2016年至2018年，彩虹电器的家用卫生杀虫用品销售收入分别为3.69亿元、3.79亿元、3.90亿元，占销售收入的比列分别为45.26%、45.54%、38.61%。

2.财务状况

2016年-2018年及2019年1-6月，彩虹电器分别实现营业收入8.2亿元、8.37亿元、10.71亿元和5.38亿元；实现净利润分别是7627.7万元、8342.21万元、1.43亿元和6560.57万元。

彩虹电器的销售费用相对较高。2018年彩虹电器的销售费用率为21.71%，远高于同样经营电热毯产品的新三板公司绿萌健康2%左右的销售费用率。其中，彩虹电器报告期内的宣传推广费分别为724.69万元、619.85万元、1454.46万元和470.69万元。

报告期内，彩虹电器的存货分别为3.47亿元、3.56亿元、3.84亿元和4.33亿元；存货占流动资产的比例分别为46.53%、47.25%、40.46%和44.84%；存货占资产总额的比例分别为31.74%、32.16%、29.08%和32.24%。

报告期内，彩虹电器的研发费用分别为1923.7万元、1983.25万元、2361.36万元和1224.04万元，研发费用率均保持在2.33%左右。

3.募投项目

柔性电热产品产业化项目32111

营销网络及信息系统提升建设项目9495

投资金额总计41606.00

4.风险点

电热毯的市场空间正在受到挤压。随着全球气候持续变暖，消费者对家用取暖的消费需求逐渐下降。同时，电热毯存在漏电、起火等隐患以及电磁辐射危害，安全系数相对较低，而空调、地暖、水暖气垫、火炕等家庭取暖方式越来越普及，电热毯这类产品的市场空间在不断压缩。

彩虹电器产品中与电热毯同属家用柔性取暖器具的电热暖手器，也不具有较强的市场竞争力。其单价于2017年和2018年两次下调，分别较上一年度降低3.88元/只和0.15元/只。

彩虹电器的主营业务还包括电热蚊香液、盘式蚊香等家用卫生杀虫用品，其销售占比为28.55%。据了解，目前市场上在售的各种驱蚊产品，从设计、定价，亦或是销售策略大多高度雷同，在市场上销量较高的是榄菊、南极人、超威等品牌。

在彩虹电器天猫旗舰店中，存在多款卫生杀虫用品销量不足10件的情况。招股书显示，2018年盘式蚊香的销量较2017年减少了268.66万套。可见彩虹电器的卫生杀虫用品也没有明显优势。

5.结论

夕阳行业的隐形冠军企业，没有研发能力，主要靠老字号和广告维持销售增速。长期看仍有一定的投资价值（市占率提升），但前提是估值要足够低才行，谨慎关注。

八、航亚科技(688510)

1.公司简介

航亚科技2016年12月16日挂牌新三板，2019年8月16日，公司终止在全国中小企业股份转让系统挂牌。

公司是一家专业的航空发动机及医疗骨科领域的高性能零部件制造商，专注于航空发动机关键零部件及医疗骨科植入锻件的研发、生产及销售，主要产品包括航空发动机压气机叶片、转动件及结构件(整体叶盘、盘环件、机匣、整流器等)、医疗骨科植入锻件(髋臼杯、髋柄及胫骨平台等精锻件)等高性能零部件。

国际上自第三代发动机始，压气机叶片已经全部使用精锻技术生产，但在国内，叶片精锻制造技术尚处于起步阶段。而航亚科技从创业第一天开始，目光就瞄准了精锻叶片。为此，航亚掷重金聘请了原以色列BTI公司的总裁埃蒙斯领衔的团队为顾问，起步阶段就直接迈入了国际市场，与国际一流供应商过招。

航亚科技在“精锻近净成形”与“精密机加工”两大重点技术领域形成了丰富的工程技术能力。

由于航空发动机结构高度复杂，并且精度要求高，传统锻造无法一次成型，必须辅以机加工，但是机加工势必导致原材料浪费，并且很大可能对零部件结构造成损伤。如美国F-22飞机中尺寸最大的钛合金整体加强框，所需毛坯模锻件重达2796千克，而实际成形零件重量不足144千克，材料的利用率不到5%。

“精锻近净成形”技术指锻造后仅需少量加工或不再加工，就可用作机械构件的成形技术。该技术是航空发动机零件制造主流发展趋势之一，在欧美发达国家航空发动机零部件生产中，均普遍采用该工艺技术路线实现航空发动机零部件批量化生产。

航亚科技使用“精锻近净成形”技术生产出了其主要产品发动机压气机叶片。压气机叶片的功能是推动发动机工作或者导流、分气使燃烧时的空气达到燃烧所需压缩比。

在各类叶片中，压气机叶片是航空发动机中型面结构最复杂、工作环境最苛刻的零部件之一。其型面复杂，不同叶片从叶根到叶尖的弯扭角度可能都不同；叶片前后缘的厚度只有0.1~0.2mm，却对轮廓度要求极高。

由于压气机叶片制造难度大，所以航亚科技是目前国际上少数具备以精锻技术实现压气机叶片量产，并应用于国际主流发动机的企业。

经中国锻压协会以及业内院士和专家鉴定：航亚科技压气机叶片精锻制造技术达到国际先进水平。

航亚还承担了多个重点科研型号发动机的压气机叶片及整体叶盘的科研和生产；并以精锻技术参与了国产CJ1000、CJ2000压气机叶片的研制。2016年12月，航亚的“航空发动机压气机精锻叶片及整体叶盘”产业化项目，荣获全国首届军民两用技术创新应用大赛产业化类金奖。

目前，航亚已成为中国航发集团、美国GE航空、英国罗尔斯-罗伊斯等国内外主流航空发动机公司的零部件供应商；2016年底，完成股改的航亚科技在全国中小企业股转系统(新三板)挂牌；2018年，与法国赛峰集团的战略合作协议实现升级，航亚科技成为赛峰在亚太地区重要的压气机叶片战略供应商。

CFM国际发动机的核心产品CFM56系列发动机以及LEAP-X发动机，这两款发动机在民用客机领域占据主导地位，其市场份额长期处于市场首位。航亚科技配套LEAP、CFM56系列发动机无疑为其未来铺好道路。

航亚科技具体产品是发动机叶片。叶片制造量占整机制造量三分之一左右，每台发动机压气机叶片数量一般在2,000片左右，是发动机中数量最多的一类零件。

航亚科技持续研发，不断优化各工艺环节，技术实力和产品质量不仅获得了赛峰、GE航空等国际主流航空发动机制造商最终认可，通过这两家公司认证的产品还在持续增加，并且陆续大批量交付，使得航空叶片产品销量相应提升。

目前，C919和CR929订单量分别为1015架和200架，对应市场规模约为770至920亿元。通常发动机占民航客机总价值的比例为15%~30%，按此比例估算，国产商用大飞机将带来115.5至276亿元的市场空间。而2017年，中国民用航空发动机零部件年交付总金额仅为44.93亿元。

这意味着，随着国产大飞机发动机研发成功，参与中国自主研制的CJ-1000/2000发动机的航亚科技，将迎来非常巨大的市场。

除了发动机叶片，航亚科技还主动开拓其业务边界，不断攻坚飞机发动机不同的零部件。

航亚科技通过对航空发动机市场需求的分析判断，以及各类研发项目为契机，于2014年进入叶盘；2017年进入涡轮盘；2019年进入机匣等发动机转动件及结构件领域。因此，航亚科技转动件及结构件领域收入近年来持续增高，从2017年的723.02万增至2019年的2205.98万，年均复合增长74.67%。

2.财务状况

2017年、2018年、2019年营收分别为9755.32万元、1.61亿元、2.58亿元;同期对应的净利润分别为-797.06万元、1198.39万元、4019.51万元。

2017年至2019年航亚科技收到税费返还金额分别为513.66万元、2,866.25万元、2,528.57万元；同时，计入当期损益的政府补助分别为219.64万元、559.78万元、230.20万元。2017年至2019年，税收优惠和政府补助两者相加分别为733.3万元、3,426.03万元、2,758.77万元。

如果剔除税费返还、政府补助，2017年航亚科技则亏损加剧；2018年则业绩立马变脸，由盈利转为亏损；最近一年2019年的税费返还、政府补助合计占当期利润总额比例60.83%，占比也超过了六成。

航亚科技2017年至2019年销售医疗骨科锻件的金额分别为831.73万元、1,360.00万元、2,756.42万元，占主营业务收入比例分别为8.55%、8.51%、10.74%，2019年占比有所提高。

2017—2019年，航亚科技来自前五大客户销售收入合计占当期主营业务收入的比例分别为91.29%、93.37%、90.77%，客户集中度偏高。其中，2019年，来自法国赛峰集团、GE航空、航发集团三大客户的销售收入占比合计超81%。

2017—2019年，航亚科技的研发费用分别为1454万元、2243万元、3073万元。

3.募投项目

本次拟发行不超过6460万股，募集资金6.72亿元，主要用于航空发动机关键零部件产能扩大项目及公司研发中心建设项目。

4.风险点

根据招股书披露，2018年航亚科技向前五大供应商采购金额合计为3909.48万元，占采购总额的比重为38.65%，由此计算公司当年的采购总额大致为1亿元左右。与此同时，现金流量表中的“购买商品、接受劳务支付的现金”科目支出金额则为6135.85万元，与同年的采购总额相比少了4千万元左右。

在此背景下，航亚科技的应付款项余额却从2017年末的5416万元大幅增加到2018年末的12440万元，净增加了7千万元，远远超过了同年采购总额与采购资金支出之间的差额。巨额资金流向了哪里，同样值得警惕。

5.结论

航空发动机材料的新兴企业，非常具有前景的公司，行业市场空间大，国产替代空间大，技术获得海外巨头认可，完成原始技术累积后，业绩增速非常快，唯一需要担心的是公司为何跨界去骨科行业，以及公司的规模较小，经营不确定性较大。

九、恒玄科技(688608)

1.公司简介

恒玄科技成立于2015年，总部位于上海市，是国际领先的智能音频SoC芯片设计企业之一，主营业务为智能音频SoC芯片的研发、设计与销售，为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机Type-C耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端产品。

近年来可穿戴设备市场需求旺盛，在今年A股半年报中，长盈精密、立讯精密、歌尔股份等公司业绩增长突出，其中便离不开TWS蓝牙耳机的助力。

目前恒玄科技官网共展示了四款芯片，其中有适用于各种蓝牙耳机、蓝牙音箱BES2000L/T/S系列、适用于各种无线双耳和无线对箱产品的BES2000U／A系列和BES2300，以及适用于Type-C耳机产品开发的BES3101S。

其中，BES恒玄明星产品是国内首家批量出货的蓝牙5.0真无线解决方案，目前已经被华为、荣耀、魅族、JBL等一线品牌广泛采用；其BES2000解决方案亦被出门问问、万魔、阿思翠等品牌选用。

TWS耳机以其摆脱线材，便捷自在的使用体验，正在赢得越来越多用户的喜爱。根据 IDC 数据，2019Q2 真无线占中国耳机市场出货量的 66%，中国真无线耳机出货量连续多个季度同比增速超过100%。

从出货量角度，Counterpoint Research数据显示，2019年三季度全球TWS耳机出货量达3300万副，环比增长22.22%，全年预计超过1亿部，同比增长1.17倍。其中，三季度中国市场TWS耳机增速明显，环比增长44%。

另据市场研究公司GFK的数据，按照TWS耳机200元的平均单价，以全球每年15亿部智能手机的出货量估算，如果TWS平均渗透率达到50%，全球TWS耳机年产值在1500亿以上。考虑到TWS耳机未来可能会替代传统有线耳机，成为智能手机的标配，业内人士推算，安卓TWS的年销量有望达 AirPods的6倍。

目前TWS芯片高端市场以CSR、瑞昱、高通为主，中低端市场由络达、恒玄、原相、杰里、中科蓝汛等瓜分。西南证券研报指出，TWS耳机虽小，但主控芯片设计和整机制造的门槛极高，头部芯片方案商有望在1-2年内实现技术工艺突破，拉动安卓品牌TWS耳机出货大幅增长。

招股书显示，公司自设立以来陆续开拓并通过多个终端品牌厂商的认证，目前公司产品已进入的主要终端品牌厂商包括华为、三星、OPPO、小米等手机品牌及哈曼、SONY、Skullcandy等专业音频厂商。恒玄科技已发展成为全球智能音频SoC芯片领域的领先供应商，产品及技术能力获得客户广泛认可，是大陆地区少数可与高通、联发科等国际巨头竞争的芯片设计公司。恒玄科技已连续两年荣获EETimes评选的中国IC设计成就奖，同时也是中国电子音响行业协会理事会常务理事单位。

在对自身技术先进性的描述中，恒玄科技称，公司是业内较早实现主动降噪蓝牙单芯片量产出货的厂商，拥有自主知识产权的高性能主动降噪技术。相对于目前市场上主流的蓝牙芯片与主动降噪芯片分立方案，公司单芯片方案具有功耗低、成本低及占用空间小的特点。

截至2020年4月2日，恒玄科技及其子公司合法拥有39项专利，其中包括24项境内发明专利、4项境内实用新型专利和11项境外专利。报告期内，恒玄科技研发费用分别为4493.67万元、8724.02万元和1.3亿元，占当期营业收入的比例分别为53.14%、26.44%和20.40%。

除了拥有一批知名终端客户，恒玄科技股东名单中还有一批知名创投机构坐镇。

招股书显示，IDG旗下两个基金持有公司17.07%股份，北京市集成电路产业基金的子基金北京集成电路设计与封测股权投资中心（有限合伙）持股3.96%，国家集成电路产业投资基金参与的元禾璞华持股1.12%。小米持股比例4.66%，为公司第五大股东；阿里巴巴持股3.73%，为公司第十大股东，深创投持股比例为0.54%。上述三家机构均于2019年7月投资入股，紧接着的12月，恒玄科技就与中信建投签署辅导协议并于上海证监局辅导备案，阿里、小米等入场时点可谓及时。

2.财务状况

2017年-2019年，公司分别实现营业收入8456.57万元、3.3亿元和6.5亿元，最近三年营业收入复合增长率达到了177.00%。同期，对应的净利润分别为-1.43亿元、177.04万元、6737.88万元，分别同比增长98.76%、3705.85%。

2020年上半年，恒玄科技的营业收入为3.38亿元，同比2019年同期的3.01亿元增长12.38%；净利润4887.55万元，同比2019年同期的2898.15万元增长68.64%；扣非后净利润3291.85万元，同比增长16.03%。2020年上半年的营业收入和扣非后归母净利润的增速与2019年同期相比均有所放缓。

恒玄科技应用于主要终端品牌厂商（涵盖华为、三星、OPPP、小米、哈曼、SONY等）产品的芯片销售收入分别为 1372.9万元、1.87亿元和 4.89亿元，占营业收入的比例分别为16.23%、56.79%和75.36%，占比逐年提升。

分类来看，2017年、2018年、2019年，恒玄科技应用于手机品牌和专业音频厂商产品的芯片销售收入分别为8242.02万元、3.24亿元和 6.19亿元，占同期营业收入的比例分别为97.46%、98.27%和95.42%。

而应用于互联网公司（主要是谷歌和百度）产品的芯片销售收入分别为7.77万元、99.34万元和1065.52万元，占营业收入的比例分别为0.09%、0.30%和1.64%。2020年第一季度，恒玄科技进入阿里供应链体系，相应的销售金额为3.55万元。

3.募投项目

智能蓝牙音频芯片升级项目38527.75

智能WiFi音频芯片研发及产业化项目30814.94

Type-C音频芯片升级项目6531.08

研发中心建设项目16705.13

发展与科技储备基金107421.1

投资金额总计200000.00

4.风险点

公司研发过程中需要获取相关EDA工具和IP供应商的技术授权，主要供应商为Cadence、ARM、CEVA等。众所周知，EDA工具是中国集成电路发展“卡脖子”的环节之一。

如果国际政治经济局势、知识产权保护等发生意外或不可抗力因素，EDA工具和IP供应商不对公司进行技术授权，则将对公司的经营产生重大不利影响。终端客户方面也面临新的考验。目前公司已有终端品牌厂商开始自研芯片，如华为海思已研发出麒麟A1芯片用于华为FreeBuds3。这意味着，终端品牌厂商存在中断或终止与公司继续开展芯片合作的情况，甚至抢占现有市场份额。

恒玄科技与ARM于2015年开始IP授权合作，2018年5月起，安谋中国承继相关IP授权协议中的权利义务。2017年至2018年，恒玄科技向ARM采购IP授权所发生的相关费用分别为535.96万元和197.05万元。2018年至2019年，恒玄科技向安谋中国采购IP授权所发生的相关费用分别为481.84万和2531万元。从上述金额可以看出，上述采购授权对恒玄科技归母净利润的影响并不算小，比如2019年发生的费用相当于归母净利润的37.56%。

招股书披露的信息显示，IP授权商支付的费用主要包括固定授权费用和销量挂钩费用。其中，IP授权使用费销量挂钩费用需结合相应芯片成品的销售单价和累计销量等情况，按阶梯比例计费。即随着恒玄科技营业收入增长，其相应费用也会受影响。而且恒玄科技22nm工艺的芯片正在研发中，先进工艺所需的IP、EDA工具等授权费也会随之提升。

安谋中国的董事长兼总经理吴雄昂的三家关联公司约持有恒玄科技4.32%的股份。然而，最近吴雄昂麻烦缠身。6月10日上午，ARM发布声明称，安谋中国董事会多数董事投票决定解除吴雄昂职务。潘镇元和唐效麒作为临时联席首席执行官，将取代吴雄昂担任安谋中国董事长和CEO。

但当天中午，安谋中国却发布公告称，安谋中国并未发生人事变动，董事长兼CEO吴雄昂将继续领导安谋中国，目前运营一切正常。

同日下午，ARM与厚朴投资发布声明称，作为安谋中国的大股东，两者最近共同在安谋中国董事会决定，罢免吴雄昂董事长兼首席执行官的决定符合安谋中国的最大利益。该决议于2020年6月4日举行的安谋中国董事会上达成。

对于此次“换帅门”事件，恒玄科技在接受媒体采访时表示，截至目前，公司与ARM已签署的IP授权协议仍有效执行，并未因媒体报道ARM事件对公司业务以及公司与ARM之间的IP采购造成任何不利影响;同时，ARM也多次公开表达了一如既往向客户提供产品与服务的意愿。此外，根据公开市场报道及同行业可比上市公司公告，中国芯片设计公司也未出现因上述事件不能获取ARM IP的情况。

TWS蓝牙耳机芯片市场竞争激烈，虽然后续出货量可望持续增长，但价格战开打使零组件供应商的毛利更紧张。有业界人士预估，扣除最高与最低阶的产品，处于中间价格带的主控芯片，每颗报价可能由目前约1.4至1.6美元左右，降到1至1.2美元。

由于苹果 AirPods对监听模式实施专利封锁，安卓TWS主要采用 relay 转发模式，音频从手机传到左耳（主设备），再由左耳转发到右耳（从设备），存在稳定性、连接性较差，无法实现单耳使用，主设备功耗高于从设备等劣势。华为 FreeBuds、FreeBuds 2 Pro、荣耀 FlyPods 即采用恒玄的转发方案。

而近期蓝牙传输技术的突破，给非苹阵营带来更多变数。2019年年中，联发科络达推出AB1536 芯片，连接性能等综合体验向苹果 AirPods看齐，7月络达AB155X平台系列与Sony合作推出 SonyWF-1000XM3 产品，具有主动降噪（ANC）功能，并且支持 Google 语音助手。尽管高通 TWS+技术已推出一年多时间，但由于TWS+技术超出现有蓝牙标准，需要通过优化蓝牙标准或者安卓系统进行实现，2019年9月，随着vivo 的 TWS Earphone以及1more最新款TWS耳机的推出，标志着高通TWS+技术的真正成熟。与此同时，9月华为发布的FreeBuds3 也采用了自研麒麟 A1 芯片。与高通TWS+技术类似，其自研的双通道同步传输技术，可实现左右耳机从手机端分别获得左右声道的信号，从而获得更高效率的传输和更低的功耗。

目前来看，高通 TWS+与华为的蓝牙技术有望成为下一代蓝牙技术蓝牙 6（或者蓝牙 5.2）的标准，即蓝牙标准自身支持左右双通道传输，苹果监听模式技术封锁的意义消失，非苹果 TWS 耳机渗透率将大大地加速，同时也给恒玄等中低芯片厂商提出了更高的技术要求。

5.结论

热门TWS赛道公司，得益于下游产品市场打开，公司业绩增速非常快，具有一定的技术，但和龙头公司还有差距，且技术目前正在迭代，公司的转发方案很可能会被淘汰，此外公司过于依赖TWS行业，不确定性太大，抗风险能力太弱，20年收入增速已经大幅放缓就是最好的说明，一旦TWS耳机的热潮过去，公司将面临困境，因此谨慎关注。

股池每周信息跟踪11月16日-22日

启明医疗 公司自主研發的核心產品VenusA-Plus經導管人工主動脈瓣膜置換系統－可回收輸送系統（「VenusA-Plus」）已獲得NMPA批 准 上 市。
VenusA-Plus的臨床結果顯示，其複合終點事件發生率低於預先設定的目標界值，顯示出此產品良好的安全性、有效性和操控性。VenusA-Plus的上市將縮短臨床醫生的學習曲線，加快經導管主動脈瓣置換術在中國的發展普及。
相比歐美患者，中國主動脈瓣膜狹窄患者的二葉瓣畸形比例很高。VenusA-Plus在保留VenusA-Valve人工瓣膜系統（本公司的TAVR產 品）強徑向支撐力優勢的基礎上，增加了可回收、可重新定位的功能，能有效降低手術難度，提升手術成功率和安全性。

·天智航 11月18日公布，公司“骨科手术导航定位系统”进入创新医疗器械特别审查申请的审查结果公示期已结束(在国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心网站可查询)，本产品将按创新医疗器械进行注册审评审批。
骨科手术导航定位系统TiRobot Recon是一款全膝关节置换手术机器人。该产品辅助外科医生进行全膝关节置换手术，系统辅助医生完成基于患者解剖和运动学的个体化关节置换手术设计，并完成定位膝关节假体安装需要的截骨定位。目前国内尚无同类产品上市。
该手术机器人以创新的全膝关节置换手术理念为手术规划的设计基础，将伸屈间隙平衡、下肢力线重建和膝关节力负荷信息进行汇聚分析，构建一种全膝关节置换术中决策模型和术后疗效评估系统，帮助术中更好地实现自然下肢力线的重建和软组织平衡的兼顾，以实现最佳的临床结局和患者满意度。该产品采用机器人引导截骨方案，无须开髓、打骨针、更换工具即可完成定位截骨，大大提高了截骨精度，减少了手术创伤，提高了手术效率。
中国飞鹤 要约收购原生态牧业完成。于2020年11月18日下午四时正，要约人已收到以下各项有效接纳，股份要约下的23.98亿股，约占原生态牧业已发行股份的51.13%；及购股权要约项下的1.843亿份购股权，约占96.54%。

·博腾股份 合计持有本公司股份32.06%的控股股东、实际控制人居年丰先生、陶荣先生、张和兵先生（三人为一致行动人）计划自本公告披露之日起 3 个交易日后的 6 个月内采用大宗交易或协议转让方式合计减持本公司股份不超过 2830 万股（即不超过公司总股本的 5.24%）。其中：采取大宗交易方式的，将于本公告披露之日起 3 个交易日之后进行，且任意连续 90 个自然日内，减持股份的总数不超过公司总股本的 2%；采取协议转让方式的，将于本公告披露之日起 3 个交易日之后进行，减持股份的总数不超过公司总股本的 5.24%。

·嘉涛香港 公布业绩盈喜，预计2020年9月30日止的6个月净利润同比增长50%以上，主要是公司参与了亚洲国际博览馆的社区医疗设施建设工程，此外上市开支减少580万元。公司股价大涨8%

·锦欣生殖 2020年11月16日，锦欣生殖获Gaoling Fund, L.P.及Hillhouse Capital Advisors, Ltd.在场外以每股均价10.50港元分别增持约8444.63万股及1.06亿股，分别涉资约8.87亿港元及11.08亿港元，合计涉资约19.95亿港元。
增持后，Gaoling Fund, L.P.持股比例由3.19%升至6.66%，及Hillhouse Capital Advisors,Ltd.持股比例由3.35%升至7.69%；二者合计持股比例达14.35%。
高领持续加仓。

·先健科技 11月20日市前现6宗大手成交，每股作价2.3港元，共涉及4.62亿股，共涉资10.64亿元。截至9时39分，涨11.67%，报价2.68港元，成交额11.05亿。
兴达国际 子公司分拆去A股上市——非全资附属公司江苏兴达钢帘线股份有限公司(江苏兴达)经营的轮胎相关业务的方案，已于2020年11月20日根据香港联合交易所有限公司证券上市规则第15项应用指引提交联交所(建议分拆)。就此，该集团目前正在进行集团重组，以形成建议分拆的合适股权架构。

·香港医思医疗 19日公布，与高盛、奥博资本及基汇资本订立协议，公司将分别向上述公司发行本金总额为2.34亿元、3,120万元及3,900万元的可换股债券：同时向高盛及奥博资本发行金额为2.73亿元及3,640万元的认股权证，合共集资约6.136亿元。
根据协议，发行可换股债券及认股权证的所得款项净额约为6.117亿元，拟用作集团之一般企业用途。如充分行使可换股债券及认股权证，高盛、奥博资本及基汇资本在医思医疗的股权将分别占经扩大后股本约7.46%、6.57%及0.65%。公司将举行股东特别大会，以批准认股权证、配发及发行转换股份及认股权证股份，且授出特别授权。

·中宠股份 公司以自有资金出资人民币3430万元与北京方圆金鼎投资管理有限公司共同投资产业基金樟树市众鑫金鼎投资管理中心(有限合伙)(以下简称“众鑫金鼎”)，众鑫金鼎已在中国证券投资基金业协会完成备案手续，并取得《私募投资基金备案证明》。

·药石科技 11月20日公布，公司于2020年11月20日收到公司持股5%以上股东北京鑫万利科技中心(有限合伙)出具的《简式权益变动报告书》，告知其于2020年10月23日至2020年11月20日期间内通过集中竞价和大宗交易方式累计减持公司股份数量204.46万股(占公司总股本的1.41%)。
本次权益变动后，北京鑫万利科技中心(有限合伙)持有公司726.14万股，占公司总股本的4.999968%。

·梦百合 18日晚间公告，公司董事、执行副总裁王震11月18日以集中竞价交易方式，增持公司股份9200股，并拟自2020年11月18日起至2021年11月17日，累计增持金额不低于200万元，不超过500万元（含此次已增持金额）。

【11月13】本轮9新股分析

一、兰剑智能

1.公司简介

作为一家成立于1993年的企业，兰剑并不是一家新创公司，但是实际上却一直保持着创业的劲头，在各个物流行业会议上频繁出现，其深耕自动化智能物流系统27年，尤其是近年来，在智能仓储科技创新方面，屡获佳绩，得到市场高度青睐。

2018年兰剑智能为唯品会(西南物流中心)率先建成了全球规模领先的料箱级密集仓储拣选(立体货到人)一体化系统，拥有54个巷道，超过785台穿梭车和30万个料箱货位，可以处理超过100万个SKU。在海外市场，2018年公司的仓储物流自动化系统实现了向日本(仓储物流自动化系统发达国家)的出口。未来，公司将继续加大海外市场的开拓力度，加快推进走海外高端市场路线的国际化战略。可以说，兰剑智能是国内同行业中少数能够参与大型仓储物流自动化系统项目的供应商。

此外，兰剑智能将加大对具有国际项目经验的复合型人才的培养和引进，形成具备核心竞争力的全球化市场开拓和研发团队，大力开拓国际市场，提升公司在全球的行业影响力，将公司打造成为仓储物流自动化系统行业的国际品牌。

2.财务状况

2017年至2019年，兰剑智能实现营业收入分别为1.51亿元、3.49亿元、3.95亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为530.16万元、3575.73万元、7333.90万元。

公司2017年、2018年经营活动产生的现金流量净额持续为负，与同期净利润不匹配。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-807.54万元、-4869.29万元、7637.73万元。

2017年至2019年，公司的营收持续增长，但较2018年131%的增速，2019年增速放缓至13.46%，下滑明显。同期归属净利润的变化趋势与营收一致，公司2019年归属净利润增速较2018年的574.46%也大幅下滑，为105.1%，但也远超营收增速，主要原因是毛利率的提升以及期间费用率下降所致。

智能仓储物流自动化系统业务收入是公司主要收入来源，报告期内，占营业收入的比例分别为89.18%、87.59%、87.38%和82.88%，自动化代运营服务在9%左右。售后运营维护服务2019年占比不足3%，技术咨询规划服务不足1%。

3.募投项目

募集资金3.8186亿元，主要用于只能物流装备生产实验基地建设项目、研发中心及企业信息化建设项目、公司营销服务总部项目和补充流动资金。

4.风险点

报告期内，公司前五大客户的收入占公司总收入的比重分别60.27%、75.55%、70.87%和87.75%，客户集中度较高。如果未来公司不能持续获取优质大客户，可能导致公司的经营业绩下滑。

自动化代运营收入均是公司为唯品会公司提供智能仓储物流自动化系统自动化代运营服务取得的收入。随着唯品会运营服务项目的陆续建成投入运营，公司自动化代运营收入也逐年增长。但增速同样在2019年大幅放缓，主要受客户单一，仅有唯品会的影响，可见这块业务尚未成熟。公司解释，该业务适用于经营状况平稳的优质客户，公司基于自身业务发展考虑，未开展更多的代运营项目。

5.结论

现金流糟糕的小型物流仓储公司，依托于电商的高速发展，但未来前景其实一般，并无太高的竞争力，还有可能银电商自建物流而失去业务。

二、兆威机电

1.公司简介

兆威机电成立于2001年，总部位于广东省深圳市，是一家专业从事微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售的高新技术企业，产品为微型传动系统、精密注塑件和精密模具等，主要为通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗器械等诸多领域的客户提供定制化微型传动系统和精密注塑件。

兆威机电原有产品聚焦于微型传动系统，坚持把创新摆在发展全局的核心位置，培养创新文化，推动技术创新，紧跟数字化、网络化、智能化的发展趋势，走创新驱动的发展道路。兆威机电将移动通信、汽车电子、智能家居、服务机器人、可穿戴设备、医疗器械与个人护理等行业作为重点业务领域，加大研发投入和客户开发力度，积极拓展产品应用领域。

成立于2001年的兆威机电，虽然拥有德国博世、华为、罗森伯格、vivo、OPPO、iRobot等国内外知名企业客户，但公司也面临着德国IMS、日本电产、德昌电机、力嘉精密等国内外市场的众多同行业竞争对手。

2.财务状况

2016年、2017年、2018年和2019年，兆威机电实现营业收入分别为4.06亿元、5.49亿元、7.57亿元和17.83亿元；净利润分别为6942.40万元、4923.56万元、1.27亿元和3.57亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为1.08亿元、8318.52万元、1.96亿元和2.32亿元。

3.募投项目

兆威机电产业园建设项目100015

松岗生产基地技改升级项目14230

研发中心建设项目7840

补充流动资金项目70000

投资金额总计192085.00

4.风险点

兆威机电所生产的微型传动系统、精密注塑件和精密模具等产品目前主要面向华为、东山精密、立讯精密等知名企业，但是公司毛利率却逐年下降，2016年至2019年上半年，公司主营业务综合毛利司率分别为39.53%、38.61%、36.77%和28.57%。

览富财经网发现，兆威机电毛利率最高的精密注塑件业务，2016年至2018年总收入占比分别为39.02%、32.29%和26.19%，2019年上半年占比降至16.38%，且同期毛利率也从48.60%降至39.78%，下降趋势明显。而占营收比例较高的微型传动系统业务2016年至2019年上半年营收占比从57.73%增长至81.87%，但是该业务同期毛利率从34.64%降至26.72%。

按照兆威机电目前这种高毛利产品营收占比逐渐降低，低毛利产品营收占比逐年攀升，且无论是较高毛利产品还是较低毛利产品，其毛利率均较往年降低的趋势来看，兆威机电综合毛利率仍有继续降低的可能。

19年上半年兆威机电第一大业务为采用升降式摄像头的智能手机提供升降模组，报告期内这一业务占其当期营业收入的56.20%。但是从近两年的趋势看，挖孔屏和异形屏才是主流，升降屏智能手机少之又少，兆威机电的第一大业务前景不确定性显著增加。

5.结论

虽然19年因为OPPO、VIVO、华为等的新订单业绩大增，技术线路存在押注失败的风险，手机业务特别是升降摄像头占比过高，前景不妙。

三、凯龙高科

1.公司简介

凯龙高科成立于2001年，总部位于江苏省无锡市，是一家集研发、生产、销售和售后服务为一体的国家级高新技术企业，其长期专注于内燃机尾气污染处理，以及减少有害气体排放，主导产品包括内燃机尾气后处理系统等三大类300多个品种，运用于中国道路车辆、非道路移动机械、船舶用内燃机的尾气污染治理及工业污染治理。

据了解，凯龙高科自成立以来，始终秉承“诚信经营，合作共赢”的经营理念，依托主机厂和整车厂的服务网络，在全国自主建立了八大区域售后服务中心、15个配件中心。目前，凯龙高科已与潍柴、玉柴、锡柴、上柴、道依茨大柴、上汽依维柯红岩、江西五十铃、南京依维柯、云内、全柴、朝柴、洛拖、雷沃、常柴等众多道路、非道路客户建立了良好的合作关系。

凯龙高科遵循“生产一代、研发一代、储备一代”科研方针，开发生产了满足国六标准的柴油机后处理系统、车/船用柴油机选择性催化还原SCR系统、主/被动再生颗粒捕集系统（DPF）、CNG/LNG/LPG后处理器、汽油机三元催化器、隧道/工业窑炉废气处理装置、汽车尾气加热系统、发动机智能温控冷却系统（ATS）、客车底盘集中润滑系统等高新技术产品。

凯龙高科自主设计建造了载体催化剂涂覆流水线、蜂窝陶瓷载体生产流水线、尿素喷射泵装配流水线、喷射控制器（DCU）流水线、泵罐一体式尿素配给系统装配流水线及催化器封装等多条流水线，具备尾气后处理系统完整产业链。

公司的竞争对手主要包括康明斯排放处理系统（中国）有限公司、博世集团、上海天纳克排气系统有限公司、无锡威孚力达催化净化器有限责任公司、安徽艾可蓝环保股份有限公司、浙江银轮机械股份有限公司。其中，艾可蓝和银轮股份 为A股上市公司，尤其艾可蓝还是2020年2月10日上市的创业板公司，可比性较强。

2.财务状况

2014年至2019年，凯龙高科营业收入分别为6.30亿元、4.67亿元、6.10亿元、11.19亿元、11.61亿元、10.67亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为5.11亿元、4.35亿元、3.96亿元、7.49亿元、10.37亿元、9.25亿元。

2014年至2019年，凯龙高科归母净利润分别为5460.44万元、-2569.37万元、2358.63万元、7319.87万元、7529.07万元、6066.13万元；经营活动产生的现金流量净额分别为2775.10万元、4868.46万元、126.32万元、1308.71万元、1.72亿元、1879.96万元。

3.募投项目

发动机尾气后处理系统扩能项目34770.48

公司研发中心建设项目11300

投资金额总计46070.48

4.风险点

据招股书披露，潍柴净化是凯龙高科的长期大客户之一，2017年至2019年分别为凯龙高科贡献营收1.52亿元、1.70亿元、2.57亿元。

不过潍柴净化与凯龙高科之间还存在着一定的股权联系，潍柴净化所属的潍柴动力集团合计持有冠亚投资49.50%的出资，冠亚投资又是凯龙高科的股东，共持有凯龙高科3.73%的股份。

2014年冠亚投资增资凯龙高科，并签署了关于“一年半内向中国证监会上报IPO材料”的对赌协议，当年度潍柴集团为凯龙高科第一大客户，贡献营业收入高达1.43亿元，第二年双方之间的交易额又快速下降至9431万元。

2019年凯龙高科再次进行上市申请，双方之间的交易额又瞬间涨至2.57亿元，增幅超过50%。

值得注意的是，截至目前凯龙高科与冠亚投资之间仍然存在着可恢复的对赌协议。

凯龙高科与潍柴净化之间的交易额在两次计划上市申请前都出现较大幅度的增长，是巧合还是事出有因呢？

公司及下属子公司2014年至2019年共存在9项违法违规行为，其中，凯龙高科2项、蓝烽科技4项、凯睿传感2项、凯龙宝顿1项。

019 年度，由于凯龙高科核心客户上汽红岩因降低成本等需要开发了其他供应商，使得公司对其销售额下降了37.51%；同时，公司主要客户东风朝柴进行破产重整，公司应收账款按照 50%比例单项计提大额坏账准备 3,176.36 万元。主要由于这两个特殊业务事项，导致公司 2019 年度营业收入、净利润及扣除非经常性损益后的归属母公司股东的净利润同比分别下滑 8.12%、 20.09%和 23.29%。

公司还表示，若未来我国重卡、轻卡产销量大幅度下降，公司面临业绩下滑风险。

5.结论

重卡行业上游公司，业绩原地踏步，关联交易较大，前景不明，不建议关注。

四、友发集团

1.公司简介

天津友发钢管集团股份有限公司（简称“友发集团”）主要从事焊接钢管的研发、生产和销售。主营产品包括焊接圆管、方矩镀锌管、钢塑复合管和螺旋焊管等，公司业务与基建息息相关，市场需求充足。

集团公司在设立之前，主要发起人拥有邯郸友发、唐山友发、唐山新利达、唐山正元、友发德众、友联螺旋、世友钢管、友诚镀锌、友发有限的主要股权。一年时间内，主要发起人以发行股份的方式和现金购买的方式完成了将上述9家公司经营性资产装入友发集团。

从此，组合而成的新公司便开启了“中国制造业企业500强”之路。截至2018年，友发集团销售收入高达377亿元，产销量排名全国第一。

2.财务状况

公司在2016-2019年1-6月产生的收益虽然一路高歌猛进，分别录得197.15亿元、313.55亿元、377.05亿元、206.89亿元的靓眼业绩，但是扣非后的归母净利润却只录得4.18亿元、4.94亿元、4.16亿元、3.56亿元。

公司主营业务毛利润率整体偏低，是形成营收、扣非净利润反差之大的主要原因。2016-2019年1-6月公司主营业务毛利率分别为4.48%、3.25%、2.83%、3.84%；综合毛利率分别为4.38%、3.22%、2.77%、3.71%。与同行业平均值分别为14.29%、11.74%、13.36%、13.03%，同比之下相去甚远。

3.募投项目

陕西友发年产300万吨钢管建设项目140000

补充流动资金40000

投资金额总计180000.00

4.风险点

2016-2018年，友发集团与关联方发生资金拆借情况，其中，拆出金额合计分别为32.08亿元、11.46亿元、5600.53万元；拆入金额合计分别为2.76亿元、2.60亿元、300.00万元。同时间段拆出资金的利息合计分别为4489.13万元、2775.88万元、9.35万元。

在资金拆借的关联方名单中，引起注意的是两家公司天津物产友发实业发展有限公司（简称“物产友发”）、天津物产金属国际贸易有限公司（简称“物产金属”）、。其中，物产金属即是公司客户，也是公司供应商。

一直以来，客户与供应商重叠的合理性、必要性、交易价格的公允性，备受监管层与市场的关注。而友发集团与物产友发、物产金属之间的关联交易疑点颇多，存在利益输送的嫌疑。

友发集团招股书显示，2016年至2018年期间，友发集团与天津物产友发实业发展有限公司（以下简称物产友发）存在关联交易。2016 年度、2017 年度和 2018 年 1 月，友发集团与物产友发的关联采购金额分别为 134.74亿元、190.63亿元和12.89亿元（2018 年 2 月，友发集团通过现金方式收购了物产友发 10%股权实现控股，将物产友发纳入合并范围，所以2018 年关联采购占比下降较大）。

招股书显示，2015年7月至2018年11月，友发集团及公司分公司、子公司共发生9起安全生产事故致员工死亡，其中7起安全生产事故发生在公司报告期内，发生事故的主体公司有一分公司、世友钢管、唐山友发、邯郸友发、唐山正元。

5.结论

重资产垃圾公司，大而不强，不建议关注。

五、新致软件 

1.公司简介

新致软件成立于1994年，总部位于上海市，是国内领先的软件和信息技术服务提供商，专注于为金融机构提供基于自有产品的信息化通用解决方案，为企业客户提供行业信息化定制解决方案以及向海外发包商提供软件外包服务，主要服务金融行业客户，包括保险业的渠道类、管理类信息化解决方案和银行业的支付与清算、信用卡、中间业务、风险控制类、金融市场业务类信息化解决方案。

新致软件自成立以来，始终以“日新以致远”作为公司的核心理念和品牌承诺，以技术为支撑，以创新为动力，为客户提供安全、健康、持续优化的IT服务。在新一代信息技术研发和应用领域，新致软件紧跟时代步伐，建立了大数据实验室、区块链实验室、人工智能实验室三大实验室，助推新一代信息技术与金融机构及企业客户业务场景的深度融合，高效赋能企业智能化转型。

近年来，移动互联、云计算、大数据、人工智能及区块链等新一代信息技术已成为金融行业业务创新的关键引擎。新致软件基于对行业趋势的预判，在2016年提出“云算天下”战略，加大在云计算应用领域的研发投入，建立Newtouch X技术验证平台，共计部署了 1200余个服务器节点及网络设备用于云计算解决方案的技术验证。

2017 年，新致软件进一步推进新技术与产业融合的研发，相继成立大数据、区块链、人工智能实验室，将核心竞争力定位于新一代信息技术与金融机构业务场景的深度融合能力，依托金融科技，持续优化金融机构的盈利模式、业务形态、信贷关系、渠道拓展能力等，为金融机构业务系统的智能化转型持续赋能。同时，新致软件依托于多年来在大型企业软件开发服务所累积的丰富经验，还为电信、汽车等众多领域的客户提供行业信息化定制解决方案。

未来，新致软件将顺应信息产业发展规划和政策指引下的产业调整趋势，深入把握行业发展规律，全面分析行业与区域竞争情况，充分认清公司的竞争优势；同时，新致软件将不断团结高级人才，打造卓越团队，进一步挖掘客户潜在需求，为其提供从高端到低端的连贯性技术支持服务，为客户提供安全、健康、持续优化的软件服务，力争成为中国一流的IT服务供应商。

2.财务状况

2016年至2019年，新致软件营业收入分别为7.09亿元、8.81亿元、9.93亿元、11.18亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为6.78亿元、8.11亿元、9.57亿元、10.23亿元。

2016年至2019年，新致软件归母净利润分别为3484.86万元、3476.48万元、6068.70万元、7957.79万元；经营活动产生的现金流量净额分别为1650.74万元、-4353.75万元、3168.48万元、-1659.64万元。

新致软件逾期应收账款连续三年超净利润。2017年至2019年，新致软件逾期应收账款分别为6055.82万元、8537.71万元、1.09亿元。

2016年至2019年，新致软件存货余额分别为1.08亿元、1.44亿元、1.50亿元、1.54亿元；存货账面价值分别为1.08亿元、1.44亿元、1.50亿元、1.54亿元。

2016年至2019年，新致软件主营业务毛利率分别为24.13%、26.70%、27.84%、30.51%；行业均值分别为33.24%、37.87%、36.07%、35.39%；其中，软件分包服务毛利率分别为21.84%、22.02%、21.84%、23.66%。新致软件表示，公司软件分包服务毛利率水平较低，整体拉低了公司综合毛利率。

3.募投项目

本次拟发行不超过4550.56万股，募集资金5.2458亿元，主要用于保险业IT综合解决方案升级项目、银行业IT综合解决方案升级项目和研发技术中心升级项目。

4.风险点

报告期内，新致软件研发费用分别为3881.32万元、6184.82万元、7771.09万元、4667.48万元，研发费用占营业收入的比重分别为5.47%、7.02%、7.82%、9.4%。

不过，相较于同行业可比公司的平均水平8.63%、8.75%、8.81%、9.66%，新致软件与其还是存在一定差距的。以2018年为例，当年中科软研发费用为4.4亿元，润和软件研发费用为2.32亿元，宇信科技研发费用为1.84亿元，科蓝软件研发费用为9404.86万元，均高于新致软件同期的研发投入。

与此同时，2017～2019年，新致软件人员流失率分别为26.91%、29.52%和25.29%，流失人数分别为1494、1845和1527，不过令人震惊的是，其中的技术人员流失人数占比分别达到了95.58%、95.56%和 94.89%，而销售人员流失人数占比分别为2.21%、1.68%和3.14%。新致软件自己也承认，流失的人员以技术人员为主，其次为销售人员，在未来的经营过程中，如果关键技术人员和核心销售人员出现较多流失，且无法在较短时间内招聘到合格的继任者，将给公司经营活动带来较大的不利影响。

根据招股说明书的披露，新致软件报告期内的研发人员是342人，而其中学历在本科及以上的只有271人，研发人员质量问题也是个隐患，而这可能也是其流失率极高的重要因素。

2017年末、2018年末和2019年末，新致软件应收账款净额分别约为3.66亿元、4.65亿元和6.25亿元，占营业收入的比重分别为41.57%、46.80%和55.89%，其中逾期金额分别约为0.61亿元、0.85亿元和1.09亿元。

5.结论

IT包工头生意，没有核心技术，人员流动极大，应收款高企，现金流极差，不建议关注。

六、确成股份

1.公司简介

确成硅化是一家主要从事沉淀法二氧化硅产品的研发、制造和销售的公司，产品主要用于橡胶工业、饲料添加剂等领域。随着市场对于轮胎、牙膏、涂料等高档二氧化硅产品的需求提升，下游客户对品质要求更高，推动了确成硅化这样的二氧化硅行业龙头专业化生产趋势进一步加强。据了解，公司自2007年开始生产高分散二氧化硅并成功进入国际市场，并在2014年9月底就已经达到沉淀法二氧化硅产能21万吨/年的水平。目前，公司已形成了从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链，是世界最大绿色轮胎专用高分散二氧化硅制造商之一，是世界最大的动物饲料载体用二氧化硅生产商之一，是二氧化硅行业全球第四、亚洲地区最大的生产供应商。

从二氧化硅的市场需求看，橡胶工业是二氧化硅的主要消费市场，未来沉淀法二氧化硅的市场容量主要取决于包括橡胶工业在内消费市场对其的需求增长情况。进入21世纪之后，绿色轮胎的概念深入人心，在欧盟的推动下，多项关于绿色轮胎的法规和行业标准得以实行，2008-2009年，欧盟前后颁布了REACH法规、《欧盟汽车一般的型式认证要求》等规定，对轮胎滚动阻力等性能提出要求。在此背景下，各轮胎制造企业相继加大了绿色轮胎的研发和生产规模，绿色轮胎实现产业化发展，二氧化硅的用量迅速上升，对二氧化硅的全球需求构成了强劲支撑。同一时期，我国也将绿色轮胎确定为轮胎产业发展方向，绿色轮胎进入大规模有序协作开发阶段，绿色轮胎的发展拉动了轮胎用二氧化硅的市场需求。

除橡胶工业市场外，饲料市场的需求也呈现稳步上升趋势。随着我国禽畜饲养业进一步的发展，饲料行业对二氧化硅的需求也将趋于增加。

2.财务状况

2018年和2019年，确成硅化分别实现营收11.77亿元和11.91亿元，扣非后净利润分别2.64亿元和2.59亿元。2019年确成硅化的业绩已经停滞不前。

3.募投项目

年产7万吨水玻璃、7.5万吨绿色轮胎专用高分散性二氧化硅项目37137.05

研发中心建设项目9641.85

补充流动资金20000

投资金额总计66778.90

4.风险点

2014年时某省级媒体曾曝光确成硅化无视公共环境安全，将产出的化工废料从江苏无锡跨省运至安徽凤阳进行倾倒，对周边居民的生命财产安全造成了巨大的危害。

目前，确成硅化二氧化硅产品的产能为21万吨，产能利用率在最高的2017年，也仅达到90%，2016年、2015年则仅有64.46%、73.96%。确成硅化产能利用率并不高。在此背景下，继续扩大产能，能否消化这些新增产能，将成为考验确成硅化的难题。

确成硅化主营二氧化硅(白炭黑)，属于官方认定的高污染行业。白炭黑主要用于下游轮胎行业，而这一行业已经面临较为严重的产能过剩。5年多前，美国对中国轮胎行业启动“双反”调查，对国内轮胎行业影响较大。

此后，随着中美贸易关系的遇冷，国内轮胎企业相继将工厂转移至泰国等地，以规避政策风险。作为轮胎上游企业的确成硅化，也开始在泰国等地设厂。

然而，数年前的情况如今或再一次出现。2020年7月26日，美国对泰国轮胎启动“双反”调查，此举遭到泰国工业联合会的强烈抗议，但基本于事无补，据悉上述裁决将在11月9日作出结果，确成硅化的未来不容乐观。

5.结论

化工原材料生产商，下游主要是轮胎客户，市占率挺高，但行业前景一般，公司产能利用率不高也说明了问题，谨慎关注。

七、兆龙互连 

1.公司简介

兆龙互连创建于 1993 年，是一家制造数据线缆及连接组件的高新技术企业，是中国通信标准化协会全权会员、数据电缆国家标准起草单位。

公司与国内著名高校院所建立了紧密的产学研合作，与上海电缆研究所共建科研生产基地，与清华大学合作开展材料处理技术的研究，与浙江大学共建信号完整性与电磁兼容联合实验室。

公司建有省级企业研究院、省级企业技术中心、省级高新技术企业研究开发中心等创新平台，研发中心具备齐全的高频传输性能、机械物理性能、耐环境试验、耐疲劳试验、材料分析、镀层分析、燃烧试验、系统集成应用、EMC性能、信号完整性仿真等专项试验能力，为产品设计与制造提供了有力的技术支撑，研发中心获得Intertek 天祥集团“卫星计划”实验室资质。

公司已通过了 ISO 9001、ISO 14001 及 OHSAS 18001 管理体系认证。产品通过中国泰尔、美国 UL、美国 ETL、欧盟 CE、欧洲安全建筑法规 CPR 和EC、ABS船级社等各类认证，以及符合欧盟 RoHS和REACH 指令要求。

公司创立近30年来，默默耕耘，点点积累。核心技术和产品开发紧跟以太网技术变革。产品出口全球100多个国家和地区，在5G通信、云计算、数据中心、智慧城市、工业自动化、车联网、智能家居、特种应用（医疗、风能、船用、机车、光伏、核电、航空航天）等各个领域拥有广泛的应用。

2.财务状况

2017年至2018年营业收入分别为9.44亿元、11.5亿元，同比增长32.92%、21.72%，归母净利润分别为3387.82万元、7243.24万元，2017年同比减少36.33%、2018年又同比大幅增加113.8%。2019年的营收却同比下滑了4.6%，同年扣非后净利润也同比下滑了11.97%。

兆龙互连的主营业务成本中约有60%是导体材料（铜制作），而铜的价格受国际、国内政治经济等因素影响都较大。2017年10月，铜的价格直接暴增至56080元/吨，而2016年初才为36250元/吨。这令兆龙互连当年的采购价格大大增长，2016年导体材料的采购平均单价为34.05元/公斤，2017年则增长到43.02元/公斤。原材料价格的波动，令公司当年营业成本增加了36%，毛利率下滑了2个百分点，经营现金流量净额变为-868万元，资金链有所承压。

3.募投项目

年产35万公里数据电缆扩产项目20503.57

年产330万条数据通信高速互连线缆组件项目8328.49

兆龙连接技术研发中心建设项目6950.56

补充流动资金7000

投资金额总计42782.62

4.风险点

根据兆龙互连筹资活动产生的现金流量表,报告期内公司分配股利、利润或偿付利息支付的现分别为0.04亿元、1.51亿元和0.28亿元,报告期增长了近42倍,主要是就是公司分配股利所致。富凯IPO财经了解到，兆龙互连支付巨额的现金股利要加重资金压力,而2017年末公司的货币资金仅为0.34亿元,短期借款1.36亿元,0.59亿元大幅增长了128.89%。也就是说,兆龙互连支付高额的现金股利是以加杠杆为代价的。

兆龙互连近年来频频发生关联交易，且金额不少。2017年10月，兆龙互连将其持有的德清农商行3.0582%的股权以6355.12万元的价格转让给了兆龙互连的“兄弟公司”兆龙网络;2018年9月，兆龙互连拟以1153.33万元(考虑增值税后的总价格)收购朱国良、朱树范合计持有德清百盛100%的股权。而朱国良、朱树范为父子关系，朱国良的配偶陈建琴与姚金龙的配偶陈建英为姐妹关系。也就说是，此次并购是兆龙互连向实控人的大姐夫和外甥购买公司。

兆龙互连2019年经营活动现金流出金额总计高达10.89亿元，单月的经营性资金支出需求平均在九千万元以上，在此背景下，兆龙互连的货币资金储备仅能够满足10天左右的资金需求，加之相当于货币资金储备近4倍的贷款压力。

5.结论

数据线、电缆加工商，业绩波动较大，行业前景一般，公司财务质量很差，还有上市前利益转移和关联交易的阴影，不建议关注。

八、联泓新科( 

1.公司简介

联泓新材是一家成立于2009年的山东滕州市企业，主要从事于先进高分子材料及特种化学品的研发、生产与销售，主要产品为聚丙烯专用料、乙烯-醋酸乙烯共聚物、环氧乙烷及环氧乙烷衍生物，公司控股股东为联泓集团，本次发行前，联泓集团持有公司60.44%的股份，而联泓集团是由联想控股持有100%的全资子公司。

产品主要包括EVA、PP、EO及EOD等，广泛应用于光伏、线缆、鞋材、塑料、日化、纺织、建筑、路桥、汽车、皮革、涂料、农化、金属加工等领域，多个产品在细分市场份额领先。

截至2020年6月，已获得授权专利42项，其中授权发明专利23项，主持、参与制修订国家和行业标准13项，先后承担国家科技部863计划和山东省重大科技创新工程等项目。

我们积极促进新材料领域科技成果转化。2017年５月，公司获得中国科学院控股有限公司战略投资。在中国科学院的支持下，公司于2018年1月牵头成立了“中国科学院化工新材料技术创新与产业化联盟”，并担任理事长单位，中科院20余家相关院所担任理事单位。联盟通过“3+1”的运作模式，即“联盟+平台+基金”和1支专业化成果转化运营团队，构建“政产学研金服用”的协同创新体系，形成创新生态圈，为我们提供持续的创新资源和发展动力。

2.财务状况

从2016年到2018年，即报告期可比前三年，联泓新材的营业收入分别为40.17亿元、46.59亿元和57.95亿元，2017年和2018年分别同比上涨15.98%和24.38%。净利润分别为1.88亿元、5519.72万元和2.29亿元，2017年同比大跌70.58%，2018年又大涨315.76%，经营业绩大起大落。2019上半年营业额仅为25.84亿元，未达到2018年全年57.95亿元的一半。

公司经营业绩上下波动的原因是受主要原材料甲醇的价格走势影响。

3.募投项目

10万吨/年副产碳四碳五综合利用及烯烃分离系统配套技术改造项目34404.5

EVA装置管式尾技术升级改造项目25451.66

6.5万吨/年特种精细化学品项目32910.18

投资金额总计92766.34

4.风险点

联泓新材产品除了直销外，还采用大量的贸易商分销模式。招股书显示，公司的支柱产业为先进高分子材料业务，其涵盖的聚丙烯专用料、乙烯-醋酸乙烯共聚物两类产品均采用贸易商分销。

报告期内，贸易商分销收入分别达199,811.52万元、252,704.99万元、308,004.84万元和135,143.12万元，占整个公司收入的比例分别为49.93%、55.75%、53.41%和53.08%，即公司一半收入来自于贸易商。

但在公司的重要贸易商中，存在半数以上人员规模较少甚至部分参保人数为0的情形。天眼查显示，临沂帅隆塑业有限公司，成立于2013年，参保人数一直为0，该企业还于2020年1月被注销。招股书显示，该企业2016年位于公司第一大客户、2017年位于公司第四大客户，对其销售的金额分别为21,244.76万元、17,496.00万元。而帅隆化工、万杰化工、绿昌塑业、凝邦塑料、远欣石化的参保人数分别为0、5人、2人、6人、9人，均不足10人，而这些企业每年均为公司贡献了上亿收入。

更值得注意的是，在公司前五供应商中，前五贸易商道恩集团还存在董事长行贿事件。

2016 年及 2017 年 1-6 月，公司存在向联想控股拆入资金达29.95亿元，由此，支付的利息便达5,598.41万元。同时，公司还向联泓集团拆入资金20.75亿元，并支付相应的利息。但同时，公司向联泓集团拆借的1.58亿元资金，却未收取其任何利息费用。另外，联泓新材还向郭庄矿业进行了资金拆入，其中，9000万元支付了利息，1.09亿元未支付利息。

证监会给出的反馈意见中还指出，公司2016年、2017年原始报表、申报报表差异调整较多，并要求其说明原始报表与申报报表的差异产生原因、计算过程、差错更正时间，相关调整是否符合《企业会计准则》规定。而对于前述差异，IPO日报翻阅了申报稿后却并未发现公司有披露相关会计差错的更正说明。

5.结论

传统化工材料公司，业绩波动较大，负债率高，典型的周期股，比较难以把握公司的业绩情况，谨慎关注。

九、博迁新材 

1.公司简介

博迁新材成立于2010年，总部位于江苏省宿迁市，主营业务为电子专用高端金属粉体材料的研发、生产和销售。目前博迁新材的产品主要包括纳米级、亚微米级镍粉和微米级、亚微米级铜粉、银粉、合金粉。博迁新材的产品是电子信息产业的基础材料，主要用于电子元器件制造，其中镍粉、铜粉主要应用于MLCC 的生产，并广泛应用到消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等其他工业领域当中。

据了解，博迁新材自设立初始，一直专注于电子专用高端金属粉体材料的研发、生产与销售，拥有物理气相法金属粉体生产线九十余条，并具备完善的质量保障体系。博迁新材致力于纳米材料的前瞻性研发，拥有专业的研发团队，并与上海交通大学合作建有企业院士工作站，旨在为客户提供轻量化、小型化产品整体方案，开发的新材料在消费电子、汽车电子、通信以及工业自动化、航空航天等领域拥有良好的应用前景。

博迁新材是国内产业化使用常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术生产电子专用端金属粉体材料的企业，一直致力于电子专用高端金属粉体材料的前瞻性研发和市场化推广，是目前全球领先的实现纳米级电子专用高端金属粉体材料规模化量产及商业销售的企业。

在MLCC领域，高端市场主要为韩国和日本厂商所霸占，尽管近些年来国内厂商如风华高科、三环集团、宇阳科技等企业产品都做的不错，但与日韩厂商相比，依然存在不小的差距；而在MLCC材料端同样如此，据悉，国内从事MLCC相关材料的并不多，主要是日本厂商居多，尤其是高端材料端。

随着下游智能手机等消费电子产品市场的发展，MLCC等电子元器件的需求迅速增长。据中国电子元件行业协会发布的数据，2016-2018年，全球MLCC市场规模从85.4亿美元增长至157.5亿美元。

受益于行业的发展，身处产业链上游的博迁新材业绩也获得爆发式增长。

2.财务状况

公司营收从2014年的0.75亿元增长至2018年的5.28亿元；净利润则从亏损453.98万元增至2018年的1.04亿元。2019年营收和净利润分别为4.87亿、0.74亿，较2018年下滑不少。

2016-2018年，博迁新材应收账款账面值分别为4458.11万元、8918.36万元、1.31亿元。期间，公司营收分别同比增长50.8%、85.64%、63.32%，应收账款账面值则分别同比增长545.46%、100.05%、46.34%。

2019年上半年，博迁新材应收账款账面净额进一步增至1.49亿元，占当期营收比重为59.56%。三星电机应收账款期末余额为1.42亿元，占比为90.41%。

3.募投项目

电子专用高端金属粉体材料生产基地建设及搬迁升级项目65383.56

年产1200吨超细纳米金属粉体材料项目29021.88

研发中心建设项目9722.82

二代气相分级项目13070.09

补充流动资金10000

投资金额总计127198.35

4.风险点

三星电机一度贡献了其85%的营收，也因此患了大客户依赖症；此外，受益于MLCC近些年来的涨价，其相关原材料也出现价格暴涨的现象，这也是该公司业绩大增的重要原因。

受益于过去几年中MLCC价格的涨价，镍粉的价格也出现了暴涨，从2016年的316.71元/公斤增长到2018年的394.02元/公斤，到了2019年上半年，更是暴涨至657.67元/公斤。

根据招股书第168页披露，在2016年到2019上半年，博迁新材的镍粉原粉产量分别为266.06吨、643吨、1475.76吨和38.69吨，同期镍粉分级粉的产量分别为237.72吨、593.76吨、1160.55吨和324.44吨，这些数量庞大的镍粉，均来自于博迁新材采购的镍块的物理加工。

但与此同时，根据招股书第184页披露，在2016年到2019上半年，博迁新材采购的镍块金额分别为2158.55万元、6724.44万元、19526.82万元和3800.44万元，参照同期镍块的采购价格可以计算出，各年度该公司采购的镍块数量分别为314.47吨、853.25吨、2108.96吨和417.04吨。对比前述公司各期原粉的产量，可以发现每个年度公司的镍块采购数量，都大大超过了镍粉的产量，三年半累计下来的差异重量高达1377.24吨。

也即，博迁新材在报告期内采购的原材料数量，远远超过了最终产品对应的数量。

以2018年为例，当年末公司的原材料存货余额确有增加，但是净增加金额也不超过两千万元，对于同年1.95亿元的镍块采购金额，影响并不大；当年博迁新材的镍粉原粉产量，仅相当于镍块采购数量的55%，忽略计入到原材料存货增量部分的镍块，则公司的镍粉生产损耗率高达近一半。

不仅如此，招股书披露镍粉原粉的制粉设备数量，在2019年上半年与2018年完全一致、均为86台，但是2019上半年的产能却高达86万公斤，折合年化就是172万公斤，显著超过了2018年全年147.67万公斤的产能。同时，2018年的制粉设备数量，仅比2017年多了22台、增幅仅在三分之一，但是2018年的原粉产能却超过了2017年两倍以上，这与制粉设备数量的变动并不匹配。

博迁新材的主要产品共分为镍粉、铜粉、银粉三类。目前，博迁新材镍粉（分级粉）的产能利用率分别为35.28%、87.72%、123.61%和47.13%，铜粉（分级粉）的产能利用率分别为56.92%、62.75%、71.15%和66.80%，银粉（分级粉）的产能利用率分别为13.43%、22.26%、11.67%和15.44%。其中，铜粉（分级粉）的产能利用率最高不过七成，而银粉（分级粉）产能利用率则大多在两成以下。

5.结论

过于依赖单一客户，业绩增长主要来自于产品涨价，业绩下跌也是如此，典型的周期股，有不少毛病，但公司所处行业前景尚可，谨慎关注。

股池每周信息跟踪11月9日-15日

云顶香港 2020年11月11日，公司直接全资附属公司Star Cruises Asia Holding Ltd.作为卖方就买卖出售股份(占Genting Macau全部已发行股本的50%权益)及出售贷款与买方White Supreme Corporation及担保人区妙良女士订立买卖协议，总代价为7.5亿港元。
根据披露，目标集团Genting Macau为一间于英属处女群岛注册成立的有限责任公司。目标集团主要从事旅游款待设施开发。于2020年9月30日，目标集团的未经审核综合负债净值约为6780万美元(根据香港财务报告准则编制)。
公告表示，交易事项与集团出售非核心资产的目标一致，将减轻集团在满足Genting Macau业务未来资金需求方面的财务负担。此外，交易事项将增加集团的流动资金，所得款项将用作集团的一般营运资金，从而搁置其船队中并无营运的邮轮船舶及使航运中的邮轮船舶能继续维持营运，以及为集团的邮轮相关及其他业务营运提供资金。

·康宁杰瑞 截至2020年9月8日，共入组25例消化道肿瘤患者并接受三个剂量组KN026+KN046治疗。KN026联合KN046安全耐受性良好，未观察到剂量限制性毒性， 3级及以上治疗相关不良事件发生率为23~24%。常见的治疗相关不良事件包括输液相关反应、贫血、白细胞降低、腹泻、转氨酶升高和血小板降低。
14例HER2阳性（HER2IHC3+或者IHC2+且FISH+）受试者疗效可评价，客观缓解率（ORR）为64.3%，疾病控制率（DCR）为92.9%，中位无进展生存期（PFS）和中位总生存期（OS）尚未达到。KN026联合KN046的抗肿瘤活性不受既往曲妥珠单抗和抗PD-1免疫检查点抑制剂以及PD-L1表达状态的影响。
基于以上研究的积极数据，KN026联合KN046的注册临床试验（SEARCH-01）即将启动。SEARCH-01计划在20-30家中国和10-20家美国临床研究中心开展，评估联合疗法治疗HER2阳性实体瘤，包括HER2阳性胃癌/胃食管交接肿瘤/食管腺癌的有效性、安全性和耐受性。

·教育 11月10日 教育部刊文
一、关于做好民办学校过渡期管理的建议因各地民办教育发展历史和现实情况存在较大差异，教育部不便设定全国统一的“过渡期”，财政、税务部门也无法制定“一刀切”的分类选择税费政策，具体办法由省、自治区、直辖市立足地区实际制定。
二、关于规范非营利性民办学校关联交易的建议根据《民办教育促进法》，非营利性民办学校的举办者不得取得办学收益,学校的办学结余全部用于办学。为保障非营利性民办学校举办者权益，回应举办者诉求，教育部对合法合规的关联交易持开放态度。
同时，为切实保障非营利民办学校的法人财产权不受侵害，避免相关方“以非营利之名行营利之实”，在《民办教育促进法实施条例》修订中，对关联交易作出规定，要求关联交易应该公开、公平、公允，合理定价，不得损害学校利益，建立信息披露制度，相关部门加强监管、按年度对关联交易进行审查等。
几个要点：1、教育部不设统一“过渡期”，由地方自主调节，腾挪的空间巨大；2、对合法合规的关联交易持开放态度，此前说是一刀切，要不乖乖交高额的税，要不你就只能非盈利性质，总之利润起码腰斩，现在又能通过关联交易方式继续保留高利润。
教育股应声暴涨。

·荣昌生物 11月12日宣布，公司自主研发的抗体药物偶联("ADC")新药注射用维迪西单抗(disitamabvedotin)(RC48)近日获得美国食品和药物管理局("FDA")针对晚期或转移性胃癌以及胃食管结合部腺癌的临床试验许可(IND)，FDA还授予了维迪西单抗胃癌适应症快速审批通道认定("FTD")。
FDA的快速审批通道(FTD)专案旨在加速或促进用於治疗当前并无有效治疗方案的严重或危及生命的疾病或病情、且展示出有满足这一疾病当前未被满足的医疗需求潜力的新药的评审过程。有快速审批通道资格的候选药物可有资格与FDA进行更频繁的沟通、优先评审(如果符合相关标准)及新药申请(NDA)的滚动评审，加快相关药物的开发及上市进程。
此次维迪西单抗获美国FDA临床试验许可及快速审批通道认定为维迪西单抗在美国开展胃癌II期临床试验创造了条件。这是继该产品在2020年9月获得FDA授予治疗HER2表达二线尿路上皮癌治疗的突破性疗法之後的在国际市场的又一项重大进展。

·中国生物制药 集团与康方生物科技共同开发及商业化的抗PD-1单抗药物「派安普利」用于治疗复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤最新安全性及有效性数据在第35届肿瘤免疫治疗学会年会上以突破性成果(Late Breaking Abstract)形式发布，该研究显示，派安普利单抗在至少进行了2次疗效评估的r/r cHL受试者中表现出显著的临床获益。其中，客观缓解率(ORR)达到83.6%，完全缓解率(CR)达到49.3%，明显高于历史对照，且优于目前有条件获批上市的PD-1单抗已公布数据。

·欧康维视生物 11 月11日发布公告，OT-301(NCX 470)的第二项III期临床试验(即Denali试验)已由集团的授权合伙人及NCX470的原研人Nicox S.A.(“Nicox”)在美国启动，美国首位患者于2020年11月9日入组。
公告表示，OT-301(NCX 470)由Nicox与集团正在开发，是同类首创的第二代一氧化氮(NO)供体型贝美前列素类似物，旨在降低开角型青光眼或高眼压症患者的眼内压力。
OT-301(NCX 470)的第二项III期临床试验(即Denali试验)乃为期三个月的III期多区域临床试验，旨在评估OT-301 (NCX 470)滴眼液(0.1%浓度)相比现有标准疗法拉坦前列素滴眼液(0.005%浓度)对降低开角型青光眼或高眼压症患者的眼内压的安全性及疗效。Denali试验亦包括一项长期安全性扩展试验，预计将在美国及中国约50个临床点对约670名患者随机进行。Denali试验旨在达到可在美国及中国提交OT-301(NCX 470)新药申请的监管规定。Nicox与集团的Denali试验合作有助试验较预期提早启动，并可能加快美国及中国两地的新药申请提交审批。随着Denali试验的启动，对OT-301(NCX 470)的联合开发将进入最后开发阶段并保持稳步推进。

·涪陵榨菜 11月12日晚公告称，本次发行股份不超过1.42亿股，计划募集资金总额为33亿元，发行对象为不超过三十五名特定对象。此前定增非常重要的对象控股股东涪陵国投和涪陵榨菜董事长周斌全不见踪影。
8月21日，涪陵榨菜的定增方案首次出炉，拟募资33亿元。其中2位重量级股东的身影赫然在列—控股股东涪陵国投、董事长周斌全，分别出资13.5亿元和不超过8000万元。失去涪陵国投的13.5亿元，投资者们不乐意了。因为巨额定增，将稀释每股收益，本就利空股价。之前有大人物铺垫还好，现在两个重要人物纷纷退场。
根据公告，涪陵榨菜将募集资金的29.5亿元用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地(一期)、3.5亿元用于乌江涪陵榨菜智能信息系统项目。此次项目达产后，公司将主要新增40.7万吨原料窖池(其中头腌池9.5万吨、发酵池31.2万吨)、原料加工车间及原料自动化加工设备；新增榨菜自动化生产线10条及配套环保工程和智能物流工程，实现产能20万吨/年。
根据公开资料，涪陵榨菜原有产能为10万吨，加上新增的20万吨产能，共计30万吨。占市场份额超60%。涪陵榨菜能做到如此高的市占率吗？根据东北证券研报，2018年涪陵榨菜的市占率仅为25%，如今，要达到60%以上的市占率，难度可谓不小。

·中微公司 中微公司公告，悦橙投资、创橙投资、亮橙投资、橙色海岸为收回部分投资成本，拟合计拟减持公司股份数量不超过总股本的3%。

·博瑞医药 11月13日晚间公告，公司拟在江苏省泰兴经济开发区投资建设原料药项目、高端制剂项目，两个项目的总投资金额约为13亿元。

【11月6】本轮6新股分析

一、东亚药业

1.公司简介

浙江东亚药业股份有限公司，成立于1998年，总部位于浙江省台州市，现有员工1300多人，总资产达13亿元。先后获得“国家高新技术企业”、“浙江省专利示范企业”、“台州市管理创新十强企业”等称号。并建有省级研究院、省级企业技术中心，曾多次承担国家火炬计划项目，现已申请国家发明专利30余项，已获国家发明专利授权27项，PCT国际专利1项。

东亚在浙江三门、浙江临海、江西九江建有一体化的制药基地，主营心脑血管、抗老年失智失能、消化系统、糖尿病神经病变、抗病原微生物（包括β-内酰胺类抗生素、碳青霉烯类半合成抗生素和合成抗菌、抗真菌、抗病毒）感染、中枢神经系统等领域的原料药及中间体。公司多个产品通过新版CGMP认证、欧盟（EDQM）认证、日本厚生省（PMDA）认证。与欧美、东南亚等十多个国家和地区的客户建立了长期合作关系，产品销售网络遍及全球50多个国家和地区。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，东亚药业的营业收入分别为6.84亿、7.29亿、8.57亿、4.95亿；净利润分别为6675万元，5574万元、10934万元、8510万元。2016年到2018年，其净利润同比增长-16.49%、96.15%。从表面来看，东亚药业的营业收入稳步增长，但实际上其净利润的波动较大，2017年甚至出现了净利润负增长。

在毛利率上，东亚药业的表现也明显低于业内其他的上市公司。据招股书披露，2016年至2019年1-6月，其毛利率分别为34.09%、32.80%、30.01%、32.80%。而同期内其他业内上市公司毛利率平均值分别为40.21%、41.31%、37.40%、41.24%。

3.募投项目

年产头孢类药物关键中间体7-ACCA200吨、7-ANCA60吨技术改造项目13690

年产586吨头孢类原料药产业升级项目二期工程47676

研发中心建设项目7624

补充流动资金项目10000

投资金额总计78990.00

4.风险点

2016~2018年，东亚药业技术研发费用分别为2701.02万元、3105.18万元和3269.67万元，占公司营业收入总金额的3.95%、4.26%和3.82%。截至2018年12月31日，东亚药业研发中心共有员工165人。其中，硕士学历的人数为6人，本科学历人数为103人，大专学历的人数为54人，大专以下学历人数为2人。

东亚药业近年来获得药品注册批件的8项产品中有5项将于明年到期，剩余3项最晚也于2023年到期。截至招股书签署日，东亚药业共取得了25项发明专利。此外，按照发明专利20年期限计算，东亚药业近三年没有取得一项专利，最早的发明专利是2008年。

5.结论

一个规模不大，研发孱弱的原料药为主的企业，这几年行业周期景气，业绩还不错，但长期看没有太大的价值。

二、声迅股份

1.公司简介

声迅股份立足于北京，定位为拥有智能技术、关键产品和核心系统平台的安防服务提供商，主要从事智能监控报警系统和智能安检系统的技术研发、设备供应、系统集成和运营服务。北京市共15条地铁线路、262个地铁站点、超过700个安检点运用了公司的安检设备维保等运营服务。

虽定位为安防服务提供商，在北京的地铁服务中占有较大份额，但声迅股份还面临着安防市场的变化和对手的竞争。

从2014年开始，安防市场逐渐从以硬件提供商、解决方案提供商为主向将运营服务商转变，同时安防智能化成为安防行业新趋势。

企业的收入来源和经营模式实现了较大的转变：收入来源由以安防产品销售、安防集成与工程收入为主转变为以收取运营服务费为主；经营规模由以小型单体的监控中心，转变为以大型联网监控中心为主，实现了以联网报警为主线的“大串联”。

另一方面，物联网技术推动安防智能化的发展，如前端的全面感知、按需部署、中心的信息共享联动等，都将促进安防智能化的发展。随着技术的成熟，智能化成为市场趋势的发展重点。

招股书中披露，声迅主要产品涉及安防系统云平台技术、安检禁带品图片智能识别技术、视频智能分析技术、视频质量智能诊断技术、微量爆炸物探测技术、非侵入式液体检测技术、接口整合技术、报警快速复核技术等领域技术。

相关技术发展速度迅猛，若声迅不能及时进行新技术的开发与应用，并紧跟市场需求的变化，则会导致产品失去技术优势。

在竞争上，垂直领域的地铁运营服务领域，包括警视达、富盛科技、竞业达等企业都是其面临的竞争对手。

再从产业链上看，目前国内包括海康、大华、汉邦高科等在内的大型安防系统供应企业，都开始进一步向轨道交通、城市交通、司法、教育、金融等相关行业扩展，由于龙头企业在系统性安防系统解决方案市场具有天然的规模优势和技术优势，其份额持续扩张，也在蚕食下游的市场。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，声迅股份营业收入分别为入1.93亿元、3.76亿元、3.17亿元、0.75亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.23亿元、2.52亿元、3.63亿元、1.06亿元。净利润分别为2056.43万元、7317.24万元、7419.86万元、289.08万元，经营活动产生的现金流量净额分别为329.93万元、-1476.03万元、5163.01万元、-824.40万元。各期公司净利润现金含量（即经营活动产生的现金净流量/净利润）分别为0.16、-0.20、0.70和-2.85。

声迅股份应收账款占营收的比例逐年提升，在去年上半年远超同期营收。并且除2017年外，2016年、2018年、2019年1-6月，声迅股份逾期应收账款均超同期净利。

3.募投项目

运营服务中心及营销网络建设项目28418.79

研发中心升级建设项目16577.76

补充流动资金7000

投资金额总计51996.55

4.风险点

据声迅股份首次预披露招股书（2017年12月报送）显示，2016年公司对前五大客户的销售金额合计为11033.37万元，占当期营业收入的57.26%，与后本招股书信披存在明显差异。对比两本招股书后，我们发现差异主要来源于北京京港地铁有限公司，该公司在首次预披露招股书中被列为2016年第三大客户，但在最新招股书中却不见踪迹。

同时，首次预披露招股书显示，键桥通讯是声迅股份2014年的第四大客户，销售金额为1153.85万元。截至2014年12月31日，声迅股份对键桥通讯的应收账款账面余额为1115万元，账龄在1年以内。

但据键桥通讯2014年年报显示，截至2014年12月31日，键桥通讯对江苏声迅电子有限公司（现更名为快检保安服务有限公司，以下简称“快检保安”）的1年以上应付账款余额为918.85万元，而快检保安正是声迅股份的全资子公司。

由于键桥通讯的应付账款对应声迅股份的应收账款，但声迅股份披露的相应应收账款账龄均在1年以内，因此，这918.85万元账龄超过1年的应收款项在声迅股份招股书中竟“不翼而飞”，个中原因只能由拟上市公司来解释。

5.结论

平台集成公司，没有核心竞争力，以前依靠北京地铁日子过得不错，但坐吃山空，未来将会面临激烈的竞争以及地铁扩张过后的需求的放缓，不建议关注。

三、瑞丰新材

1.公司简介

新乡市瑞丰新材料股份有限公司专注于精细化工新材料领域，国内“润滑油添加剂”及全球“无碳纸显色剂”细分行业隐形冠军。

20世纪90年代，无碳纸显色剂为海外企业垄断，价格高达3万/吨，堪称天价，公司创始人、董事长郭春萱瞄准了这一机会，在1996年，瑞丰就自主研发出自主研发出活性白土类型固体显色剂和酚醛类树脂显色剂，填补了国内空白，随后1999年公司水杨酸锌与酚醛类树脂结合的树脂型显色剂开发成功并投放市场，2002年该产品就占领国内主要市场，并开始出口现在的瑞丰，是国内无碳纸显色剂领域的开创者和领导者，技术、产能遥遥领先，目前产品也早已完成进口替代，并出口欧洲、美国、东南亚等地区，2017年至2019年，在国内及国际无碳纸显色剂领域的市占率均值分别为74.55%及35.33%，稳居全球龙头。可以说，瑞丰新材见证了中国无碳纸显色剂从无到有，并攀上全球头把交椅的完美蜕变，其成长史就是中国无碳纸显色剂的发展史。

在公司无碳纸显色剂业务迅速发展的同时，瑞丰也看到了行业天花板，市场空间小不利于长足发展。做别人做不了，现在做的人少且市场容量大的领域，是瑞丰在思考的方向。大行业、高门槛的润滑油添加剂，是有精细化工生产基因的瑞丰最好的赛道。”

事实证明，瑞丰新材的选择是对的。从1999年切入润滑油添加剂领域以来，瑞丰就将无碳纸显色剂业务作为公司现金牛，保持持续在润滑油添加剂领域的研发投入，终于在14年后，2013年润滑油添加剂营收第一次超过无碳纸显色剂，并呈持续提升态势，至2019年在公司营收中的占比已达到88.4%，成为公司的支柱业务。

润滑油由基础油和润滑油添加剂构成，其中润滑油添加剂一般占到润滑油总体比例约2%-30%，其余为基础油，基础油为石油炼化的标准化产品，决定润滑油性能的是润滑油添加剂，业内专业人士指出。

润滑油添加剂分为单剂和复合剂，两者制备的核心点不同。单剂制备是依靠十几种化学品产生奇妙的化学反应，单剂具备不同功能，包括清净剂、分散剂、黏度指数改进剂、抗氧抗腐剂、高温抗氧剂等。复合剂则由单剂混合而成，混合过程多为物理反应，其核心在于配方技术，需要考虑不同单剂之间及复合剂与基础油之间的协调性。

通俗理解，如果把润滑油调配理解为炒菜的话，比如烹饪麻婆豆腐，那基础油就相当于主材豆腐，润滑油添加剂就是炒菜需要用到的各种调料，单剂可以是油、盐、辣椒、酱油等，具备不同的味道和功能，复合剂就是麻婆豆腐调料包。对消费者来说，购买快手调料包烹饪是最为便捷方式，所以国际上润滑油添加剂对外销售的方式也多为复合剂形式。

与国际市场不同的是，瑞丰新材目前的润滑油添加剂产品仍以单剂为主，但近年来产品结构已逐步由单剂向复合剂，由中低端向高端产品调整。

复合剂是瑞丰未来重点发展品类，也将成为重要的利润增长点。数据显示，2017年至2019年瑞丰新材润滑油添加剂复合剂产品在总营收中的占比分别为16.10%，20.87%及26.32%，呈显著提升趋势，意味着公司产品从单剂向复合剂转型发展提速。

此外，公司复合剂销量自2017年5298.1吨提升至2019年11，217.06吨，实现翻倍增长；复合剂均价自2017年14033.03元/吨提升至15，368.95元/吨。复合剂产品呈现量价齐升，意味着其竞争力增强、市场认可度高，代表着公司产品附加值逐步提升，向高端转型效果显著。

瑞丰新材目前润滑油添加剂产品以单剂为主是有历史原因的：一方面，润滑油相关产品主要与发动机相关，在发动机领域国外品牌占主导地位，所以在润滑油添加剂领域，国际厂商介入较早，占据技术、市场先发优势；另一方面，在中国润滑油添加剂发展初期，国内企业想通过成立合资公司，以市场换技术的方式发展，但国外品牌巧妙地将大部分单剂生产厂设置在海外，仅对中国出口复合剂，所以国内企业在润滑油添加剂技术突破上的进展不尽如人意。

突破单剂研制技术，进而进军复合剂领域，是中国企业向前拓展的唯一路径，业内人士指出。

瑞丰新材作为国内润滑油添加剂龙头企业，通过20年的开发研制，在复合剂上取得重大突破。目前公司已自主掌握了CF-4级、CH-4级、CI-4级柴油机油复合剂配方工艺，SF级、SG级、SJ级、SL级汽、SM级、SN级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂等配方工艺。

同时，公司还将持续投入大量资源进行柴油机油、汽油机油复合剂的API认证，以及船用气缸油的MAN认证等认证工作，美国API认证是全球复合剂领域最权威的认证标准。

CF、SN这代表什么？回到前面炒菜的话题，调料包有多个品牌、味道，复合剂也分为多类别和等级，CF、SN的首字母C、S分别代表种类是柴油、汽油，后面字母F、N代表等级，根据26个字母排序F至I、E到N都依次代表更高等级。

市场专业人士分析，目前国内复合剂研发生产水平跟国际之间的差距正在加速缩小，润滑油添加剂行业未来的趋势也将从环保向节能进行切换，全球在环保领域已经走得太久了，技术方面再往上提升的幅度有限，不排除CK（较CI的跳级产品）柴油机油复合剂、SP（较SN的跳级产品）汽油机油复合剂产品就已接近全球技术极限。

客户认证周期长、黏性强也是润滑油添加剂行业的一大属性，通常产品认证周期在两到三年。行业人士指出，大型客户甚至需要请第三方机构对企业进行前期摸底调查，让企业按照客户要求进行整改，在技术、工艺等各项指标达到要求的前提下，再启动商务谈判流程。

此外，全球润滑油需求量中，发动机用润滑油占比约54%，工业润滑油占比约46%，涉及民生的各方面，对安全性要求较高，所以客户一旦采购了某家企业的产品，就不会轻易更换。

据悉，瑞丰润滑油添加剂业务的下游客户主要为润滑油添加剂复合剂生产厂商如中石化、中石油等，以及润滑油生产厂商如InnovaRefiningandTradingFZE、青岛康普顿石油化工有限公司等，部分客户已经合作10年以上。

国内润滑油添加剂市场存在巨大的进口替代空间，市场专业人士指出。从润滑油添加剂需求端来看，以中国、印度为代表的亚太地区是全球润滑油需求量增长最快的地区，约占全球44%的市场份额，其次为北美、欧洲，分别占比为23%及17%。

从供给端来看，路博润（Lubrizol）、润英联（Infineum）、雪佛龙奥伦耐（ChevronOronite）、雅富顿（Afton）这四家国际公司控制了全球85%左右的添加剂市场份额。目前，中国市场主要被国外公司所占据，尤其是高端复合剂产品，但近年来，国内民营企业已逐步成为润滑油添加剂生产的主力军，并从生产中低端的复合剂产品开始，不断扩大复合剂国内的市场份额，并在高端复合剂市场上有所突破。

瑞丰新材自1999年开始进入润滑油添加剂行业，经过近20年的快速发展，已经成长为国内民营润滑油添加剂领先企业之一，处于国内润滑油添加剂生产企业第一梯队。但数据显示，2019年公司添加剂产品国内及国际市场占有率分别为2.75%及0.89%，较2017年的2.4%及0.64%，均呈现提升趋势，但仍处于较低水平，未来进口替代的成长空间巨大。

“全球经济下行、贸易摩擦突出的大环境，对瑞丰来说是挑战更是机遇，将加速进口替代。在经济环境不好的情况下，下游客户严控成本费用，这样瑞丰产品性价比优势就非常明显了，会有一些新的客户尝试使用瑞丰的产品；贸易摩擦升级，突破卡脖子瓶颈迫在眉睫，进口替代的需求愈加紧迫，为公司业务的持续发展提供了较大空间。”市场专业人士认为，“润滑油添加剂区别于一般的周期性化工产品，可以说瑞丰迎来了产品、客户、市场共同向好的三重共振。”

中国市场是润滑油需求量最大的国家之一，对润滑油添加剂的渴求与其自给能力之间存在巨大的差异，作为中国单剂生产规模做大、品种最全的润滑油添加剂企业，瑞丰新材将最大受益。

2.财务状况

2017～2019年，瑞丰新材实现营业收入分别为4.66亿元、5.30亿元、6.57亿元；核心利润分别为0.56亿元、0.64亿元、1.11亿元；净利润分别为0.45亿元、0.57亿元、0.98亿元；经营性净现金流量（含票据）分别为0.37亿元、0.46亿元、0.83亿元。可见，报告期内瑞丰新材营收、利润及经营性净现金流均呈现逐年递增趋势。

报告期内瑞丰新材应收账款余额分别为0.56亿元、0.71亿元和0.99亿元，应收账款余额逐年递增。值得一提的是，瑞丰新材在销售方面主要以赊销为主。报告期内其应收账款占营业收入比例分别为12.02%、13.40%、15.07%，随着瑞丰新材营业收入的增长，其赊销占比“水涨船高”。

而报告期各期末，瑞丰新材存货余额规模同样偏高。2017～2019年，存货余额分别约为0.80亿元、1.00亿元和0.98亿元。从存货构成上看，报告期各期末，其存货主要构成为原材料和库存商品，占存货比重分别为77.15%、82.13%及82.11%。其中，库存商品占比分别为43.62%、44.87%和45.25%，呈增长趋势。

2020年1月-9月，公司实现营业收入6.11亿元，同比增长31.99%；归母净利润1.29亿元，远超前期预测上限，同比增长高达98.66%。同时，公司预计2020年度营收为8.51亿元至9.41亿元，较上年同期增长29.59%至43.29%；预计归母净利润为1.84亿元至2.05亿元，较上年同期增长87.76%至109.18%。2020年以来新冠疫情对公司整体经营业绩快速增长虽有影响，但受益于境内外客户销售额增长及主要原材料采购价格下降等因素影响，公司2020年公司增长势头迅猛，且随着疫情逐步稳定增速加快。

3.募投项目

年产6万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28万吨复合剂产品项目34224万。

4.风险点

丰新材最主要的产品清净剂在2019年的产能利用率仅为56.37%。

2019年，瑞丰新材清净剂产能为4万吨，而此次募资又将清净剂产能扩增3万吨。此外，其分散剂、复合剂在2019年产能利用率也仅在70%～76%。

5.结论

细分行业冠军，业绩保持非常不错的稳定增长，只有现金流稍微差一点，未来进口替代的空间仍大，建议保持关注。

四、协和电子

1.公司简介

协和电子主要从事刚性、挠性印制电路板的研发、生产、销售以及印制电路板的表面贴装业务（SMT）。

据悉，公司高频板目前主要应用于基站天线、基站无源功分器、基站滤波器、基站合路器等移动通信领域。随着5G商用的提速，未来高频通讯板市场前景广阔，预计将为公司带来客观业绩增长空间。

目前，公司已在PCB市场中树立起良好的品象，与东风科技、星宇股份、东科克诺尔、伟时电子、晨阑光电等多家国内外知名汽车电子企业，以及康普通讯、罗森伯格、安弗施、艾迪康等国际知名通讯设备商建立了长期稳定的合作关系。

2.财务状况

2016年-2018年及2019年1-6月，协和电子营业收入分别为3.36亿元、4.73亿元、5.86亿元、2.65亿元，净利润分别为0.57亿元、1.06亿元、1.31亿元、0.51亿元。

各期，协和电子收到的现金落后于营收，经营净现金流净额也与净利有不小差距。同期，协和电子销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.25亿元、3.27亿元、4.71亿元、2.28亿元;经营活动产生的现金流量净额分别为4273.18万元、150.39万元、7548.65万元、3897.56万元，比同期净利分别少1417.78万元、1.04亿元、5540.86万元、1242.78万元。

2016年-2018年及2019年1-6月，协和电子应收账款账面余额分别为1.52亿元、2.13亿元、2.22亿元和2.10亿元，占当期营业收入的比重分别为45.12%、45.11%、37.96%和79.30%。

协和电子逾期应收账款金额较大，其中去年上半年逾期应收账款金额甚至超同期净利润。各期，协和电子逾期应收账款分别为2207.17万元、4326.96万元、5604.50万元、6089.99万元。

3.募投项目

年产100万平方米高密度多层印刷电路板扩建项目54012.43

汽车电子电器产品自动化贴装产业化项目13702.01

投资金额总计67714.44

4.风险点

协和电子近年来人员变动相当频繁。仅从试用期员工数量看，除了2018年外，每年试用期员工都超过110人，而该公司员工总数近年来稳定在1000人左右，离职率超过10%。以2019年上半年为例，离职率超过15%。

与上市公司相比，协和电子实力偏弱。7家上市公司中，营收最少的明阳电路去年营收为11.5亿元，净利润1.3亿元。而协和电子去年上半年营收仅为2.6亿元，净利润5140万元。规模最大为深南电路，去年营收105亿元，净利润12.3亿元。

规模小，导致公司研发投入不足。协和电子近年来研发费用在2200万元左右。而其他上市公司中，沪电股份研发人员2019年达到887人，接近了协和电子总员工数，研发金额更是高达3.16亿元。

规模最大的深南电路，已获授权专利455项，其中发明专利357项、国际PCT专利22项。而协和电子只取得与生产经营相关的专利55项，其中发明专利仅有3项。

即使与明阳电路相比，协和电子研发实力仍然偏弱。明阳电路去年研发费用5342万元，在职的研发人员239名。而协和电子去年上半年研发费用仅为1099万元，研发人员128人。

不寻常之处在于，公司规模小、研发实力偏弱，但该公司毛利率却非常高。协和电子2019年上半年毛利率为36.2%，2017年和2018年均超过40%。上述7家上市公司中，2019年毛利率最高的兴森科技，毛利率为31.93%，最低的景旺电子仅为26.28%。

协和电子与供应商之间的数据匹配。根据招股书披露的采购数据，中英科技一直都是协和电子覆铜板原材料的主要供应商，2018年则是协和电子第一大供应商，采购覆铜板2952.66万元，这与中英科技在招股书中披露的同年对协和电子销售金额完全一致。

但与此同时，协和电子披露的覆铜板采购单价信息显示，刚性板基材类覆铜板采购单价在2018年仅为每平米259.34元；但据中英科技披露的刚性板基材类覆铜板销售单价，却在每平米476.56元至637.05元之间，远高于协和电子披露的采购单价。两家公司在产品购销金额基本一致的背景下，同类型产品的购销单价却存在很大差异。

2019年版招股书显示，协和电子2016年-2018年营业收入分别为33,584.68万元、47,410.13万元、58,620.62万元，归属于母公司所有者的净利润分别为5,789.22万元、10,886.25万元、13,327.32万元。

2020年版招股书显示，协和电子2016年-2018年营业收入分别为33,584.68万元、47,299.21万元、58,559.65万元，分别与前版相差0元、-110.92、-60.97万元;归属于母公司所有者的净利润分别为5,690.96万元、10,638.85万元、13,093.38万元，分别与前版相差-98.26万元、-247.4万元、-233.94万元。

此外，上述2版招股书中2016年数据又与协和电子在新三板披露的2016年财报数据对不上。

新三板披露的2016年财报显示，协和电子2016年营业收入为33465.10万元，归属于挂牌公司股东的净利润为5630.72万元。

5.结论

PCB行业中规模非常小的公司，且研发能力孱弱，毛利率低下，财务数据还有问题，不建议关注。

五、艾力斯

1.公司简介

艾力斯医药的主营业务为肿瘤小分子靶向创新药的研发、生产和销售，主要产品为伏美替尼、RET 抑制剂、KRAS G12C 抑制剂、EGFR外显子 20 插入突变抑制剂和c-MET 抑制剂。截至招股书签署日，主要在研产品管线共有5个产品、10个在研项目。核心在研产品为伏美替尼，其二线治疗适应症预计于2020年下半年获得上市批准。

在我国，受生活方式、环境变化以及工作压力增大的影响，肺癌成为发病率最高的癌症种类，其中非小细胞肺癌是最常见的肺癌类型，发病数量约占肺癌总数的85％左右。根据弗若斯特沙利文的数据，2018年我国新发非小细胞肺癌患者人数达到 73.7万人，预计2023年将达到 85.9 万人。与传统抗癌化疗药物相比，小分子靶向药物较传统化疗药物安全性更高、副作用更少，通过特异性针对癌细胞从而减少对其它健康细胞的影响。目前中国肿瘤药物市场以化学治疗药物为主导，小分子靶向药的使用规模处于较低水平，2018年仅占中国整体药物销售的0.77％。据了解，2018 年中国非小细胞肺癌靶向药物市场规模为127.3亿元，预计2023年将达到555.5亿元，年复合年增长率约为34.3％，具有较大的市场需求和发展潜力。

截至招股书签署日，国内已上市的针对晚期非小细胞肺癌二线治疗适应症的靶向药物为阿斯利康的奥希替尼（泰瑞沙）和豪森药业的阿美替尼（阿美乐）。据了解，伏美替尼的疗效与阿斯利康的奥希替尼相当，且安全性方面可能更具优势。伏美替尼预计将成为第三代EGFR-TKI市场的有力竞争者，市场前景广阔。除此之外，国内一些针对晚期非小细胞肺癌二线治疗的第三代 EGFR-TKI 靶向药物已处于上市申请或临床开发阶段。预计到2023年将有3-4家国产原研产品和1个进口原研产品（奥希替尼）形成市场竞争态势。根据艾力斯医药招股书，假设国产产品总体占据70％市场份额，伏美替尼作为有望在国产产品中占据30-35％市场份额，到2023年预计可占据约20％-25％的第三代EGFR-TKI市场份额，终端销售规模有望达到18.3亿元-27.4亿元。除此之外，截至2020年8月14日，艾力斯医药的其他在研产品在中国均尚无上市竞品。

艾力斯董事长杜锦豪是上海扬子江建设集团的创始人。郭建辉是国内较早一批国家派遣美国留学的科学家之一，毕业后一直留在美国从事遗传学与分子生物学研究工作，获美国NIH终生科学家荣誉。2004年，两个志同道合的老乡一拍即合，共同创立了艾力斯。

和国内很多医药企业一样，艾力斯创立之初，也决定“两条腿走路”，先做仿制药，再反哺创新药。兰索拉唑肠溶胶囊是艾力斯与法国爱的发制药合作开发的质子泵抑制剂药物，并于2007年投入生产上市，算是艾力斯的起步。医药行业发生“郑筱萸事件”后，郭建辉意识到，仿制药之路不是艾力斯长远发展之路。于是果断放弃了仿制药研发业务，全身心投入创新药研发。

一路走来，艾力斯逐步构建起了自己的研发全平台，培养了从新药发现、合成、分子药理学评估、原料药工艺、制剂研发到质量分析、临床运营、临床医学和注册等覆盖临床前和临床研究的全过程研发队伍。

 国内高血压人口达2亿，用于治疗高血压的阿利沙坦酯于2005年立项，市场前景非常庞大。国内常用的抗压药主要是沙坦类、地平类和普利类三大类药物，其中沙坦类药物以其疗效好而高速增长，一度在40%左右。国际上沙坦类药物也是抗高血压的一线用药，沙坦类药物中都是重磅品种，缬沙坦的市场为 61亿美元，氯沙坦和氢氯噻嗪为36亿美元，全球年销售300亿美元，沙坦类药物是无冕之王。

阿利沙坦酯是氯沙坦的改良版，也是一种血管紧张素II受体拮抗剂，相较氯沙坦起效更早，且在不同时间的降压一致性更好，对肝的毒副作用更小。作为氯沙坦钾的潜在替代产品，预计阿利沙坦酯的市场规模可达15-17亿元。

作为抗高血压领域第一款真正意义的国产1.1类新药，阿利沙坦酯的市场前景无可限量。因此，郭建辉坚持艾力斯一定要自建生产基地自己生产，不委托他人贴牌加工。有知名药企曾多次接洽意图收购，也统统被郭建辉婉拒。

遗憾的是，2012年，阿利沙坦酯上市在即，郭建辉却不幸生病去世。郭建辉在美国治疗期间，曾经给杜锦豪发了一条短信。他说：“很遗憾我不能陪您走到底一起圆梦了，但是艾力斯有前面打下的基础，一定要走下去，也一定会成功。凭您的胸怀、您的能力，只有您一定能带领艾力斯走向成功，这也算咱们兄弟一场的最终拜托。”

商人出身的杜锦豪对市场非常敏感。他当时观察到，虽然抗压药市场广阔，但竞争太激烈了。目前，全球已有8种沙坦类药物上市，其中7种已进入我国市场，同时国内也有一大批仿制药紧随其后。而艾力斯那时还没有建立强大的销售团队，顺势寻求对外合作成为他作出的第一个决策。

当时，深圳信立泰公司有意收购，经过艰苦谈判，艾力斯以3.4亿元的价格转让一半专利给信立泰，同时原料药由艾力斯负责生产供应。后来双方又签订二期合同，艾力斯将所有专利和药证统统转让了出去，合同金额最终达10.2亿元。

2018年实施的“4+7”带量采购的新政，带来抗高血压仿制药价格的大幅下降，证明了杜锦豪当时决策的眼光和市场敏锐度。

甲磺酸艾氟替尼是艾力斯在研的另一款重磅产品，该产品的上市申请已经于2019年12 月 10 日获药审中心承办，并计划2020年上市。

采用分子靶治疗肺癌，是近年来发展迅速的新兴肿瘤治疗方式，EGFR是热门靶点，目前已经发展到第三代。徐锋解释说，第一代、第二代EGFR抑制剂在临床上已经广泛应用，但大部分患者一年内就会对该药物产生耐药性。针对耐药性这一未被满足的巨大临床需求，艾力斯开始自主研发不可逆、选择性的第三代EGFR抑制剂。现有临床结果表明，其疗效可以与已上市的同类原研药相媲美，且胃肠道、皮肤不良反应发生率明显低于同类原研药，并具有强大的穿透血脑屏障的能力，对脑转移的非小细胞肺癌患者疗效显著，有望成为同类药物中最好的第三代EGFR抑制剂。

2.财务状况

2017年、2018年和2019年的营业收入分别为772.70万元、462.00万元和62.97万元，艾力斯医药连年亏损，三年累计亏损额达53,383万元。

2017-2019年艾力斯医药的研发投入分别为0.38亿元、0.92亿元、1.62亿元。

3.募投项目

新药研发项目76290.7

总部及研发基地项目55597.56

营销网络建设项目12727.06

信息化建设项目2786

药物研究分析检测中心项目8666.94

投资金额总计156068.26

4.风险点

艾力斯自成立以来持续进行创新药的研发，尚未实现产品的商业化生产和销售。报告期内，归母净亏损分别为-3,893.38万元、-9,739.38万元和-3.98亿元，扣非归母净亏损分别为-5,390.30万元-11,540.49万元和-2.0亿元。连年亏损情况下，艾力斯不忘大额分红，根据招股书显示，2018年、2019年两年都进行了现金分红，分别为2.13亿元和6344.07万元。

2019年以来，其先后完成了两轮私募股权融资，估值分别达到投后40亿元和48亿元。

5.结论

创新药行业中比较一般的公司，产品线过于单一，不过好在竞争者不算额很多，公司能占据一席之地，上市后估值预计将远超IPO估值数倍，短期没有太大的投资价值。

六、亿田智能

1.公司简介

过去几年，新兴品类如吸尘器、洗碗机、集成灶等新物种却不断创造增长亮点，其中尤以集成灶的成长性令人惊讶。公开数据显示，2015年国内集成灶产业开始崛起，当年市场规模达到49亿元。截至2019年10月，集成灶市场规模突破169亿元，翻了3倍有余。

较高的利润空间和成长潜力值刺激着大量资本涌入这一市场，除了浙江美大、火星人、亿田股份等专业集成灶企业，老板电器、方太、华帝等专业厨电企业外，海尔、美的、海信、奥克斯等多品类家电企业都在成批涌入；此外，在嵊州、海宁、顺德等区域还驻扎着众多小企业，无不希望能够分一杯集成灶的羹。

但疯狂扩张之后，行业拐点已现。2018年，集成灶零售额同比增长44％，进入2019年，受内外部经济扰动因素影响，行业整体增速预期降低至30％左右，伴随着房地产调控不断的蔓延加剧，加之激烈的品牌竞争，专业集成灶企业是否还能维持高毛利、高增长的态势，也需打个问号。

亿田股份成立于2003年，发源地为绍兴，主要从事集成灶等现代新型厨房电器产品的研发、生产和销售。实际控制人为孙伟勇、陈月华、孙吉，合计持有公司80.83%股份。

2.财务状况

2016年至2019上半年，亿田股份分别实现营收3.31亿元、4.79亿元、6.14亿元以及2.62亿元，归母净利润分别为3646万元，4997万元，7622万元以及2785万元，对应净利润率约为11％。

2017-2019年现金及现金等价物的净增加额分别为4331.38万元、-2179.63万元和8019.06万元，现金及现金等价物的净增加额前后波动较大。此外，同期投资活动产生的现金流量净额分别为-1142.83万元、-10890.45万元和-2042.31万元，同期筹资活动产生的现金流量净额分别为-10361.46万元、-4511.44万元和-500.82万元，投资活动和筹资活动产生的现金流量净额均为负值。

3.募投项目

环保集成灶产业园项目56768

研发中心及信息化建设项目9503.1

补充流动资金项目12000

投资金额总计78271.10

4.风险点

亿田股份远不及火星人以及已上市的浙江美大。在品牌知名度上，浙江美大和常在央视做广告的火星人明显超过亿田股份。此外，亿田股份产品的综合毛利率在可比公司中也处于最低水平。2017年-2019年间，其中2019年亿田股份的毛利率最高，为44.59%；同期火星人是51.58%，浙江美大是57.45%，均比亿田股份高出多个百分点，2017年-2019年间火星人、浙江美大的毛利率均未低于50%。

2017-2019年亿田股份的流动比率分别为1.03、0.92和1.29，同期同行业流动比率均值分别为1.74、1.85和2.08；报告期内亿田股份速动比率分别为0.87、0.78和1.09，同期同行业速动比率均值分别为1.47、1.57和1.83，亿田股份的流动比率和速动比率均低于同行业公司。

对此，亿田股份在招股书中解释称公司流动比率和速动比率低于同行业公司的原因有二，一方面是因为公司处于快速成长期，随着产销率规模扩大，经营资金需求量增加，资产流动性相对欠缺；另一方面同行业可比公司中的浙江美大、老板电器和华帝股份等均为上市公司，资金实力更强。

我们再来关注一下亿田股份的资产负债率，2017-2019年亿田股份的资产负债率分别为65.00%、66.40%和52.29%，而同期同行业平均资产负债率分别为41.01%、36.51%和33.58%。由此可见亿田股份的资产负债率远高于同行业均值，且始终保持在较高水平，但对此，亿田股份并未做出解释。

5.结论

行业规模较小的一家公司，远不如已经上市的龙头浙江美大，不建议关注。

股池每周信息跟踪11月9日

坤彩科技 前三季实现营业收入5.33亿元，同比增长21.31%；归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，同比增长1.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.15亿元，同比增长0.73%；第三季度营收同比+38.4%，净利润同比+47%。
Q3业绩快速恢复，季报中没有太多的信息，推测主要是海外疫情影响海外公司产能，此外19年同期利润基数较低。如此看来Q2股价持续上涨也是有理由的，虽然Q3业绩大增，但在前三季度净利润基本持平的情况下，PE仍然高达118倍，无法理解。

·甘李医药 前三季度公司营收同比增长18.3%至21.92亿，净利润同比增长3.7%至6.86亿，其中Q3营收增速10%，净利润增速-3.9%。
在上半年增速勉强还可以的情况下，Q3出现下滑，公司Q3财报非常简陋，并没有给出理由，理由或许是19Q3基数非常高所致（19Q3营收环比+68.6%，净利润环比+132%），但观察历史，下半年的业绩往往要高于上半年不少。理论上，Q1疫情影响下，业绩应该相对较差，但公司Q1业绩反而是最高增速的一个季度，令人费解。也由于公司业绩糟糕，公司上市后股价走势相对疲软，但56的估值也不算特别低。

·景旺电子 前三季度公司实现营收49.3亿，同比增长8.65%，净利润6.84亿，同比增长8.5%。其中Q3增速6.2%，净利润增速1.1%。
Q3公司增速进一步放缓，PCB行业景气周期正在过去，且公司面临的下游放缓更为明显，目前30的估值相对同行业较低，但没有吸引力。

·裕同科技 前三季度收入73.79亿元（+16.3%），归母净利润6.56亿元（+7.9%），扣非后归母净利润6.10亿元（+12.86%）。其中0Q3营收30.7亿元（+15.3%），归母净利润3.3亿元（+5.3%），扣非后归母净利润3.2亿元（+5.1%）。
Q3收入继续保持稳定增长，净利润因汇率因素增速较慢，但展望未来汇率稳定后，增速仍会非常稳健。三季度公司股价一度上涨新高，最近又有所回落，当前的估值较中期财报时有所降低，当然和我们重点推荐关注的年报时相比，股价已经抬升一倍有余。目前公司业绩增速稳定，估值25倍非常合理，建议继续保持配置。

·中国飞机租赁 于2020年11月6日，公司（作为发行人）与认购人订立有关建议发行7000万美元利率5.90%五年期优先无抵押美元债券的《认购协议》。
董事认为，建议发行五年期债券将进一步增强公司的流动性，提升公司的财务状况。公司继续拓展多元化的融资渠道，利用其独特的境内外双融资平台，进行美元及人民币融资。

·海昌海洋公园 于2020年10月30日，公司间接全资附属海昌旅游、长安信托与目标公司大连海昌嘉悦置业发展有限公司订立增资协议。长安信托同意对目标公司的注册资本额外注资人民币1.9亿元，于工商变更登记完成后，目标公司的股权将分别由海昌旅游持有5%及由长安信托持有 95%。因此，目标公司届时将不再为该公司的附属公司，其财务业绩将不会并入集团的综合财务报表。长安信托须在目标公司股权比例维持不变的前提下，继续于48个月内分期向目标公司投入最多合共人民币22.85亿元，计入资本公积并由长安信托独享。

·器材集采 11月5日，国家组织高值医用耗材冠脉支架集中带量采购正式在天津开标，10个产品拟中选，涉及山东吉威、易生科技、微创医疗、乐普医疗、美敦力、波士顿科学等8家企业，中选产品中位价700元左右。相比机构早前预计约1000元的中标价，这次集采中标价大幅低于预期。分析人士认为，企业虽然中标，但利润或面临大幅被蚕食。
环球医疗 11 月 6日)公布，公司的全资附属公司中国环球租赁有限公司已得到中证监批复核准，在中国面向合格投资者公开发行本金总额最高达人民币50亿元的境内公募公司债。截至公告日期，该公司债之剩余额度为人民币45亿元。该公司债采用分期方式发行，发行人2020年第三期该公司债的发行本金总额不超过人民币10亿元。该期公司债为5年期品种，附第2年、第4年末发行人赎回选择权、调整票面利率选择权及投资者回售选择权。

·药明生物 11月6日，药明生物与上海美雅珂生物宣布，双方建立战略合作伙伴关系，共同加速创新抗体偶联药物（Antibody-Drug Conjugates, ADC）研发生产。在药明生物一体化技术赋能平台及充足产能的支持下，美雅珂将加快推进公司ADC产品从新药临床上市申请（IND）、临床I/II/III期试验到上市后的商业化生产进程。

·天智航 11月5日在互动平台表示，公司骨科手术机器人今年前三个季度完成的手术量已经与去年全年的手术量基本持平。

·中宠股份 11月6日 中宠股份在接受调研时表示，鸡肉是公司生产的主要原材料之一，鸡肉价格的下降会对公司业绩产生积极影响。公司会在鸡肉价格低位进行采购，充实战略储备，平抑原材料价格波动，稳定生产成本。随着公司战略计划的推进，国内市场的收入比重将不断提高，干粮作为重点发力品类，销售收入占比将持续上升，零食品类的占比将随之下降，肉类原材料对整体生产成本的影响程度也将不断弱化。

·华懋科技  11月5日晚间公告，持股12.57%的股东金威国际计划6个月内减持其持有公司股份不超过1852.44万股，即不超过公司总股本的6%。
苏试试验 11月5日晚间公告，控股股东苏试总厂计划自公告披露之日起3个交易日后的6个月内（即2020年11月11日至2021年5月10日），以大宗交易交易方式减持其持有的公司股份不超过400万股，不超过公司总股本的2%。

【10月30】本轮6新股分析

一、仲景食品

1.公司简介

仲景食品成立于2002年，是国内采用超临界CO2萃取技术生产调味配料的主要生产商之一，也是国内香菇酱品类的开创者，控股股东河南省宛西控股股份有限公司发行前持股比例为52.57%。宛西控股系由宛西制药于2014年6月27日以存续分立方式新设的企业法人，拥有汽车配件、房地产、食品、金融等长期股权投资以及其他相关资产，宛西制药是我国知名医药企业，拥有“仲景”牌六味地黄丸、逍遥丸、太子金颗粒等多个产品。

脱胎于宛西控股的仲景食品，秉承医药品质基因，以“让健康有滋有味”为使命，以产品差异化为竞争策略，已形成调味配料、调味食品两大产品线，为消费者的佐餐需求提供了丰富多样的选择。

在调味配料领域，仲景食品以香辛植物为原材料，采用超临界CO2萃取等技术获得具有原始特征风味的油状取物，然后通过定量调配技术，形成符合客户需求的产品。目前公司已构筑起覆盖花椒、辣椒、姜、孜然等品类的调味配料，可广泛应用于下游大中型食品生产企业。

仲景食品地处八百里伏牛山腹地--河南省西峡县，是世界公认的香菇生产“黄金线”。在西峡，一朵香菇的诞生、成熟要经过备料、装袋、灭菌、接种、越夏、注水、出菇、采摘八大工序，生长周期180天。适宜的气候条件、独特的种植方法、严格的技术管理，形成了西峡香菇朵形完整、菇质肉厚、口感脆嫩、气味芳香等特点。2019年西峡香菇自营出口额13.4亿美元，累计创汇66亿美元，占全国香菇出口额的30%左右，连续7年领跑河南农产品出口，成为名副其实的全国香菇出口第一县。

得益于得天独厚的地理资源优势及公司自行研发的香菇柄真空浸润、超微粉碎、生物酶解等香菇综合加工利用技术，率先研发出香菇酱系列产品，开创了一个独具特色的调味食品消费品类，形成了一条香菇深度开发的产业链。2013年香菇浸膏上市，成为香菇深加工后用于提高鲜味的代表性产品。随后公司陆续推出劲道牛肉酱、仲景香菇小丁、辣辣队辣椒酱、北极蓝野生蓝莓果酱、六菌汤等产品，产品线逐步丰富。

在调味配料领域，公司与今麦郎、康师傅、海底捞、联合利华、奇华顿、芬美意、双汇、安琪、有友、味好美、金锣、雨润等知名食品企业建立了深度合作关系。仲景香菇酱、劲道牛肉酱等已进驻永辉、欧尚、华润万家、家乐福、华联、沃尔玛、物美、盒马鲜生、叮咚买菜等线上线下平台。

河南西峡县是世界公认的香菇生产“黄金线”，2019年香菇出口额占全国出口额的30%左右。得益于优质的自然资源及对食品安全、质量管理的追求，“仲景”已成为品质与质量的代名词。本次上市，公司将从产能、营销网络、流动资金三方面全面加码，进一步夯实公司核心竞争力。

2.财务状况

2017年-2020年H1，公司营业收入分别为5.17亿元、5.30亿元、6.28亿元、3.49亿元，其中调味食品收入分别为2.66亿元、2.35亿元、3.02亿元、2.09亿元，占比分别为51.48%、44.41%、48.01%、59.72%，其余为调味配料。同期公司业务毛利率分别为45.56%、43.94%、42.01%、42.34%，净利率分别为15.29%、15.29%、14.56%、18.44%。

2018年，香菇酱的销售收入较2017年度下降约21.60%。仲景食品表示，受当年原材料价格上涨的影响，仲景食品调整了香菇酱等主要规格香菇酱的出厂价和零售指导价，涨幅为7%至20%。从而影响了香菇酱的销售金额。

2017年至2020年上半年，仲景食品的主营业务毛利率分别为45.28%、43.82%、42.01%、42.27%，略有下降。两大系列产品的毛利率均有不同程度的下滑。

3.募投项目

年产3000万瓶调味酱生产线项目13600

年产1200吨调味配料生产线建设项目10600

营销网络建设项目15000

补充流动资金项目10000

投资金额总计49200.00

4.风险点

景食品主要供应商参保人数为零人的现象比比皆是，对其供应商的实力及数据真实性持保留意见。

西安腾达农副产品有限公司作为仲景食品2017-2019年第一大供应商，2020年1-6月第二大供应商，分别贡献采购额5200.69万元、3666.33万元、3749.05万元、1251.84万元，总计超1亿元。然而查此供应商信息可知，其成立于2010年，注册资本为100万元，查其2017-2019年年报显示，社保缴纳人数均为0人，且在2020年4月因通过登记的住所或者经营场所无法联系被显示工商行政管理局新城分局列入经营异常名录。

仲景食品2017年第5大供应商郑州恒冠食品配料有限公司贡献采购额为1315.13万元，注册资本为50万，查其2017年年报显示社保缴纳人数为0人。

2018年仲景食品的第2大供应商越西县南丝路花椒种植农民专业合作社，成立于2015年3月份，2018年、2019年贡献采购额分别为2171.9万元、1490.53万元。然而查其2018年2019年年报显示，缴纳社保人数均为0人。

还有西峡县又一香食品有限公司作为仲景食品2017年的第3大供应商、2019年的第5大供应商商，成立于2016年6月，然而在刚成立的第二年就成了公司的第3大供应商，2017年贡献采购额为1494.71万元，2019年贡献采购额为1226.84万元。查询公共资料知西峡县又一香食品有限公司的工商信息显示，该公司没有任何商标注册、产品质量抽查、食品抽查、行政许可等登记信息，且历年年报显示该公司员工缴纳社保人数为0人。

益海(周口)粮油工业有限公司作为仲景食品2017年第四大供应商，2019年第二大供应商，2020年1-6月第一大供应商，各期分别向仲景食品供应大豆油、菜籽油等金额为1353.95万元、2186.21万元、1910.65万元。查天眼查可知，此供应商曾于2016年因虚假宣传被处罚款1万元。

新成立、零社保参保、无具体工商信息，曾遭虚假宣传处罚，这无疑令投资者对仲景食品上述供应商的真实性产生怀疑，进而对招股书的质量"管窥一斑"。此外权衡财经iqhcj还注意到，报告期内，公司于2017年存在向个人供应商采购香菇柄等农产品原材料的情形，金额高达2320.53万元。

5.结论

规模不大的调味品公司，竞争力一般，供应商有猫腻，业绩增速缓慢，建议谨慎关注。

二、汇创达

1.公司简介

汇创达成立于2004年，总部位于广东省深圳市，主营业务为导光结构件及组件、精密按键开关结构件及组件的研发、设计、生产和销售，主要产品包括导光膜(LGF)、背光模组(LGF/LGP Module)等导光结构件及组件及金属薄膜开关(Metal Dome)、超小型防水轻触开关(Micro Waterproof Tact Switch)等精密按键开关结构件及组件。

据了解，汇创达自成立以来，始终专注于导光结构微纳米热压印生产工艺的自主研发，具备较强的技术实力和研发能力。汇创达作为国家级高新技术企业和深圳市高新技术企业，通过自身在光学微结构设计、微纳米压印模具开发、自动化制造等核心环节多年积累的技术优势，为公司产品在输入设备导光结构件及组件、精密按键开关结构件及组件等细分业务领域取得竞争优势奠定了坚实基础。截至目前，汇创达拥有73项获授权的专利，其中发明专利10项，实用新型专利61项，外观设计专利2项。2019年，汇创达获得中国合格评定国家认可委员会颁发的《实验室认可证书》。

汇创达的研发能力、生产管理水平、产品质量已得到了下游客户的广泛认可，在笔记本电脑输入设备背光领域先后通过了群光电子、达方电子、光宝科技、精元电脑等全球知名笔记本电脑键盘制造商的合格供应商认证，为其提供笔记本电脑键盘背光模组产品，并最终应用于联想、惠普、戴尔、华硕等全球主流笔记本电脑品牌；同时，汇创达也为华为、OPPO、VIVO、诺基亚、小米、中兴、阿里巴巴等全球知名企业提供导光膜、金属薄膜开关等功能性结构件、组件，并将金属薄膜开关应用领域延伸至Click Pad，得到了下游笔记本电脑键盘厂商的认可；汇创达成功研发生产了超小型防水轻触开关，突破了国外超小型防水轻触开关的技术壁垒，实现了国内相关产品的进口替代。

2.财务状况

2017年-2019年(下称“报告期”)，汇创达分别实现营业收入25564.73万元、30295.72万元、40690.23万元，净利润分别为3255.98万元、6125.43万元、7955.44万元，可以看出，在上述时间段内汇创达的业绩呈现持续上升的趋势。

报告期内，汇创达的应收账款余额分别为9855.81万元、12217.88万元、20028.71万元，年均复合增长率为42.55%。汇创达经营活动产生的现金流量净额分别为2840.22万元、4983.2万元、887.6万元，其中2019年汇创达经营活动产生的现金流量净额同比下降了82.19%。

3.募投项目

深汕汇创达生产基地建设项目40679.33

深汕汇创达研发中心建设项目5110.7

投资金额总计45790.03

4.风险点

在汇创达的前五大客户中，有一家公司不仅是公司大客户，还兼任其重要的供应商。

招股说明书显示，报告期内，汇创达向传艺科技采购商品的金额分别为4073.99万元、3898.8万元、5581.1万元，传艺科技始终为传艺科技的第一大供应商；同时，汇创达向传艺科技销售产品产生的销售收入为153.68万元、909.39万元、4043.86万元，2019年传艺科技为汇创达的第四大客户。

但令人奇怪的是， 2019年，汇创达向传艺科技销售产品产生的收入似乎有些“问题”。

据了解，传艺科技2017年4月成功登陆中小板。其2019年年报显示，2019年传艺科技向第一大供应商采购的金额为13351.52万元，向第二大供应商采购的金额为11114.73万元，向第三大供应商采购的金额为5158.73万元，向第四大供应商采购的金额为3914.96万元，向第五大供应商采购的3523.33万元。

若2019年汇创达向传艺科技销售了4043.86万元，那其是一定在传艺科技的前五供应商之列，但是金额似乎与传艺科技所披露的数据不一样。

那么，到底是汇创达的数据不准确，还是传艺科技不准确？

5.结论

有一定技术的笔记本上游供应商，虽然行业不景气，但依靠进口替代市场份额提升，业绩仍不错增长，需要注意现金流，可以稍加关注。

三、康平科技

1.公司简介

康平科技主要从事电动工具用电机、电动工具整机及相关零配件的研发、设计、生产和销售，是电动工具领域专业的电机供应商与整机制造商，主要客户为百得、TTI、麦太保及高壹工机等国际知名企业。公司跟踪市场最新需求，加速产品迭代，不断推出新的产品型号，保持技术水平的先进性。经过多年发展，产品类型多达38个系列400多种型号规格，主要应用于手持电动工具及园林工具领域，并向家用电器电机领域逐步拓展。

公司具有较强的设计研发能力，系国家高新技术企业，拥有140项专利(含境外专利)及4项软件著作权，掌握多项电动工具用电机及电动工具整机的核心技术，能实现客户对产品外观、结构、功能等设计理念。同时，康平科技擅长根据不同的客户需求及产品特性进行个性化设计和定制化生产，并加强自动化生产和品质检测，有利于保证产品质量及增强客户粘性。凭借研发、产品及供应链等方面的竞争优势，公司已成为众多知名电动工具品牌的长期合作伙伴。

康平科技产品主要销往境外市场，系美洲、欧洲部分国家，客户主要是国外电动工具品牌商。为进一步拓展国际业务，公司陆续在韩国设立了控股子公司，在越南设立了全资子公司。

2.财务状况

2017年到2020年3月，公司实现营业收入5.67亿元、5.86亿元、6.06亿元、3.25亿元;实现净利润5625.39万元、5950.51万元、5119.70万元、2630.46万元。

期内，康平科技综合毛利率分别为27.89%、26.11%和23.94%，虽远高于同行平均值20.01%、17.83%、14.27%。

2019年，康平科技营业收入和净利润增速分别为3.42%和-13.96%，出现了收入增加而净利润大幅下降的“倒挂”现象。此外，2018年和2019年康平科技主营业务毛利率较上年度分别下降2.07和1.88个百分点，盈利能力不断降低。

3.募投项目

年产电动工具、家用电器及汽车配件电机1200万台、电动工具整机60万台项目30000

补充流动资金4500

投资金额总计34500.00

4.风险点

因电动工具行业终端品牌商较为集中的行业特点，报告期内，公司来自前五大客户的收入占比分别为80.37%、82.90%和86.63%，主营业务收入中，第一大客户百得占比分别为51.60%、51.03%和48.77%，占比较高，存在直接客户相对集中的风险。

公司主营业务出口销售金额分别为5.0亿元、4.95亿元和5.04亿元，占主营业务收入的比例分别为90.02%、90.82%和87.97%。公司进出口业务以美元结算，报告期各期汇兑损失分别为-641.89万元、653.40万元和-860.50万元。考虑到美国跟中国最近在互相撤销领事馆，两国官方关系会某种程度上影响到经济领域。康平科技虽然举例同行业可对比企业深圳贝仕达克技术股份有限公司的第一大客户占80%之多，但五十步笑一百步，依旧掩盖不住大客户依赖的问题。

康平科技境外子公司ES产业株式会社（以下简称“韩国ES”）披露的净利润，与招股书所披露金额“矛盾”。据招股书，韩国ES为康平科技控股子公司，主营业务为电动工具整机的研发、生产和销售。

韩国ES于2016年4月在韩国KONEX上市，资本金为29.92亿韩元，由康平科技全资子公司香港康普投资有限公司持股99.73%。据招股书，2018-2019年，韩国ES的净利润分别为90.25万元、92.51万元。据韩国ES 2019年年报，2018-2019年，韩国ES的净利润分别为0.06亿韩元、-6.05亿韩元。

同时，据韩国ES2018-2019年年报，2018年末和2019年末，韩元兑人民币的汇率分别为162.76：1、165.74：1。2018-2019年，韩国ES的净利润分别为3.64万元、-364.77万元。

这意味着，康平科技招股书中所示的韩国ES2018-2019年净利润，与韩国ES2019年年报披露的数据根本对不上。

5.结论

过于依赖单一客户，业绩开始下滑，毛利率下滑严重，不建议关注。

四、明新旭腾

1.公司简介

作为国内领先的汽车内饰新材料服务商，明新旭腾主营业务为汽车革研发、清洁生产和销售，依托自身在汽车革技术创新、产品研发、制造工艺和客户开发等方面突出的竞争优势，公司新产品、新工艺广受市场认可。截至目前，明新旭腾已进入美国Chrysler、德国大众等国际主流车厂和一汽大众、上汽通用、上汽大众等国内主流整车制造企业供应商体系，市场版图仍在不断扩大。

2001年以来，我国宏观经济经历了高速发展的时期，带动汽车消费市场的快速发展。汽车革细分赛道同样保持高速增长，据中国皮革协会统计，2010年汽车革产量约3亿平方英尺，至2018年底已超过4.8亿平方英尺，年复合增长率超过6.08%。未来几年，随着我国汽车工业继续保持稳定发展，汽车革需求量仍旧旺盛。

明新旭腾抓住这一市场红利期与发展机遇，并前瞻性布局汽车革新技术，以增强对汽车内饰和整车制造商各项产品和服务的竞争力。同时，通过工艺改造、流程优化、增添关键工序设备、增加全新智能化汽车革生产线等方式提升公司产能，实现销售规模的快速增长。

按照公司的发展规划，以上市为契机，明新旭腾将持续聚焦汽车真皮产品领域，精心实施募集资金投资项目，积极扩大生产规模，继续扩大市场份额，大力开拓国际市场，提升盈利能力和综合竞争能力。

明新旭腾自主研发了低有机挥发物汽车皮革的生产与控制技术、提高浅色皮革耐污性能生产配方及工艺、无铬鞣全粒面纳帕真皮汽车皮革加工工艺等十余项技术，帮助公司在激烈的竞争中保持领先地位。截至2020年3月，明新旭腾拥有57项专利。

其中，无铬鞣汽车革的研究与开发备受市场瞩目，经过多年积累，明新旭腾已形成了成熟的无铬鞣汽车革制造技术，目前无铬鞣汽车革产品销售额占全部销售额的70%以上。

据悉，此前铬鞣法一直在鞣制领域占据统治地位，但随着环保意识的提高和铬资源的日益短缺，铬鞣法逐渐受到诟病，无铬鞣技术成为皮革工业可持续发展的新方向，明新旭腾的无铬鞣汽车革技术研发顺应了趋势。

通过对自身研发水平的高度关注，明新旭腾多年来与国内外主流整车厂的技术交流和不断加大在无铬鞣制、低VOC排放等行业前沿生产技术领域的投入，也助力其能够及时、准确满足国内外需求。

2.财务状况

2016年至2019年，明新旭腾营业收入分别为4.69亿元、5.51亿元、5.7亿元和6.58亿元，持续稳定增长。过去四年中，明新旭腾三年经营现金流不敌净利润。2016年至2019年，明新旭腾的归属于母公司所有者的净利润分别为5535.54万元、9544.24万元、1.08亿元、1.79亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为1790.57万元、1716.69万元、1.53亿元、1.45亿元。

2016年至2019年，明新旭腾主营业务毛利率分别为35.27%、36.96%、40.19%、47.69%；综合毛利率分别为32.56%、34.71%、37.92%、45.25%。

2018年，明新旭腾研发费用较上年增长26.21%，2019年较上年仅增长1.45%。

3.募投项目

年产110万张牛皮汽车革清洁化智能化提升改造项目21850

年产50万张高档无铬鞣牛皮汽车革工业4.0建设项目39800

明新旭腾新材料股份有限公司研发中心建设项目5550

补充流动资金20000

投资金额总计87200.00

4.风险点

一汽大众为明新旭腾重要整车厂客户。2016年、2017年、2018年及2019年公司产品最终用于一汽大众车型的销售占比为66.43%、70.28%、79.11%和91.06%。

上市公司振静股份的主营业务中同样包括汽车革产品，是明新旭腾的同行业可比公司，但是两家公司的毛利率相差巨大，以2019年为例，明新旭腾毛利率高达45.25%，而振静股份的汽车革产品线毛利率仅为32.31%、仅大致相当于明新旭腾的三分之二的水平。

从两家公司披露的原材料采购数据来看，牛皮采购价格是差不多的，明新旭腾2017年采购盐渍牛皮单价为每张353.8元，振静股份在招股书中披露2017上半年采购价格为每张339.93元，两家公司相差不到10%。两家公司的主要差异出现在产品的售价方面，以2017年为例，明新旭腾的产品销售单价高达每平方英尺17.61元，而在2017上半年振静股份的汽车革销售单价仅为每平方英尺12.98元。对此，招股书并未针对导致两家公司终端产品售价存在巨大差异的原因作出合理解释。

此外，根据招股书披露，在2017年到2019年期间，明新旭腾采购牛皮的金额分别为2.6亿元、1.77亿元和1.55亿元，而同期计入到主营业务成本中的皮料成本则分别仅为1.9亿元、1.59亿元和1.16亿元，3年累计下来的差异金额就高达1.3亿元.

在正常的会计核算逻辑下，这1.3亿元未被成本消耗的皮料，就应当体现在公司的存货增量当中。但是事实上根据招股书披露的数据显示，2016年末明新旭腾的存货余额就高达1.43亿元，到2019年末也仅增加至了2.01亿元，累计增幅尚不足六千万元；特别是2019年，皮料采购与消耗之间存在着四千万元差异的背景下，当年存货余额仅净增加了四百万元。公司的皮料采购和消耗之间的巨额差异，体现在了哪里？这同样是值得怀疑的。

5.结论

汽车皮革，严重依赖与大客户，行业前景一般，财务有异常，谨慎关注。

五、中控技术

1.公司简介

中控技术主要面向流程工业企业的“工业3.0+工业4.0”需求，提供以自动化控制系统为核心的技术和产品，帮助工业企业高效自动化生产和智能化管理。工业3.0的关键词是自动化，工业4.0的关键词是智能化，中控技术目前已经形成了比较完善的自动化、智能化产品及解决方案构架体系，主要产品包括DCS、SIS等自动化控制系统，工业软件，自动化仪表，以及运维服务。中控技术前五大股东中上市公司正泰电器持有8.26%股权，中石化资本持有4.95%股权，英特尔研发持有4.95%股权。

根据睿工业统计，2019年度，中控技术的核心产品集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了27%，连续九年蝉联国内DCS市场占有率第一名，中控技术在化工领域的市场占有率达到40.7%，在可靠性、稳定性、可用性等方面均已达到国际先进水平。

而根据ARCAdvisoryGroup统计，2019年度，中控技术核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率24.5%，排名第二；核心工业软件产品先进过程控制软件（APC）国内市场占有率26%，排名第一，较2018年度13%的市场占有率实现翻番。

经过多年研发攻关，中控技术突破自动化控制系统领域的“卡脖子”技术，成功研发出具备自主知识产权的集散控制系统（DCS）、安全仪表系统（SIS），并成功投入产业化应用，全面打破我国高可靠大规模控制系统一直被跨国公司垄断的局面，实现了工业自动化控制系统的国产化和自主可控。

谈及未来，中控技术方面表示，将继续巩固在流程工业领域的优势地位，扩大控制系统的市场份额，尤其是持续扩大在高端工业自动化、数字化产品市场领域的份额，加快开拓海外市场。同时，通过产品和服务并重，公司业务由产品提供商向自动化、数字化、智能化解决方案供应商进行转型。

2.财务状况

从业绩表现上来看，2017年、2018年、2019年，中控技术实现营业收入分别为17.15亿元、21.33亿元、25.37亿元;对应时期的归母净利润分别为1.63亿元、2.85亿元、3.65亿元，营收净利均稳步增长。在2017年-2019年，公司综合毛利率分别为46.63%、46.73%、48.1%，一直维持在较高水平，足以体现企业产品较高的附加值。

位居工业自动化领域领先地位的背后，是研发领域持续投入积淀的雄厚实力。中控技术2017年-2019年的研发支出分别为2.10亿元、2.42亿元、3.04亿元，研发支出占营业收入比例为12.24%、11.33%、12%。同时，研发支出全部计入研发费用，不存在研发支出资本化的情形。

3.募投项目

新一代控制系统研发及产业化项目43558.98

智能化工业软件研发及产业化项目26050.22

年产20万台高精度压力变送器项目10934.27

年产10万台/套智能控制阀项目19303.83

自动化管家5S一站式服务平台建设项目36689.2

智能制造前沿技术研发项目10124.46

补充流动资金项目14000

投资金额总计160660.96

4.风险点

中控技术应收账款账龄较长，且逾期较多。数据显示，2017年至2019年，一年以上账龄的应收账款占比分别为43.08%、36.49%和34.87%。和同行业可比，中控技术一年期以上应收账款处于相对较高水平。2017年至2019年，中控技术应收账款中的逾期金额占比分别为26.82%、27.02%和 25.83%，处于相对较高水平。

中控技术可谓官司缠身，涉及公司的开庭公告高达111起，其中2018年以来就多达53项。涉及的开庭公告中，多以买卖合同纠纷为主，且公司以“原告”身份为主。市场不免质疑，公司缘何有如此频繁的合同纠纷?另外，公司涉及的法律诉讼132起，仅2020年以来就有8项。

据其招股书介绍，中控技术突破了自动化控制系统领域"卡脖子"技术，成功研发出具有自主知识产权的DCS、SIS，并成功投入产业化应用，全面打破我国大规模控制系统一直被跨国公司垄断的局面。根据睿工业统计，2018年，中控技术核心产品DCS在国内市占率达到24.7%，连续8年位居DCS市场第1名，其中在化工DCS市场占有率达到了40.3%。根据ARC数据，2018年中控技术SIS在国内市场占有率为24.3%，仅次于康吉森的27.9%。

值得注意的是，中控技术与浙大联系密切。据招股书，因共同研发、相关专利发明人在浙江大学任职等原因，截至报告期末，中控技术与浙江大学之间形成了48项共有专利，根据《专利法》相关规定，在未经公司允许的情况下，浙江大学不得将该类共有专利转让给第三方。不过，浙江大学拥有单独自行使用或许可他人使用共有专利生产相关产品的权利。若浙江大学将该类共有专利免费或低价许可给公司竞争对手，将可能给公司带来不利影响。

5.结论

国产工控系统，有一定的技术优势，市占率较高，需要注意的是下游客户大都是化工、石油、电力等传统夕阳行业，未来增长前景相对一般，但仍值得重点关注。

六、立方制药

1.公司简介

成立于2002年的合肥立方制药股份有限公司(简称立方制药),是集药品制剂及原料药的研发、生产、销售,药品与医疗器械的批发、零售于一体的创新型医药企业。创立十八载,其产品涉及心血管类用药、消化系统用药、皮肤外用药、内分泌系统用药等多个领域。

立方制药的主导产品是非洛地平缓释片(Ⅱ)，实现的收入占当期医药工业收入的61.23%、56.33%、54.19%和50.97%。治疗高血压的各类药物之间有一定的可替代性。目前在国内市场销售非洛地平类产品的医药企业除立方制药外，还有阿斯利康制药有限公司、山西康宝生物制品股份有限公司、常州四药制药有限公司等。

公司在研项目的研发进度大多数处于初期，没有进入临床试验阶段的项目，研发进展较为缓慢。

2.财务状况

2016年至2019年，立方制药实现营业收入分别为10.28亿元、11.67亿元、14.25亿元、16.50亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为6746.25万元、7681.95万元、9166.41万元、1.05亿元。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为5899.50万元、1132.39万元、6445.15万元、1.49亿元。

立方制药综合毛利率分别为17.85%、21.59%、29.64%、31.06%。医药工业毛利率分别为74.45%、79.73%、86.19%、86.10%，高于同行业上市公司毛利率均值63.52%、76.35%、85.36%、83.46%。公司医药商业毛利率分别为7.50%、6.89%、7.49%、7.56%，低于同行业上市公司毛利率7.24%、7.72%、7.84%、8.07%。

3.募投项目

渗透泵制剂车间建设项目24256.32

药物研发中心建设项目12680.32

原料药生产项目一期18531.07

补充流动资金10000

投资金额总计65467.71

4.风险点

2017-2019年立方制药的销售费用分别约为1.19亿元、2.59亿元、3.28亿元，占各期营业收入的比重分别为10.2%、18.17%、19.88%。

具体而言，立方制药销售费用由市场推广费、职工薪酬、租赁费、业务招待费等构成，市场推广费为公司销售费用项下的重要支出。数据显示，立方制药2017年的市场推广费为6581.95万元，占到当期销售费用的比例为55.31%。2018年、2019年立方制药的市场推广费持续增长。到了2018年，立方制药的市场推广费一下子激增至20247.99万元，占当期销售费用的比例为78.22%。2019年立方制药的市场推广费为26342.83万元，当期市场推广费的支出占到销售费用比重超八成。

立方制药2017-2019年期间研发累计投入金额合计为7962.2万元。2017-2019年，立方制药的营业收入之和约42.41亿元。立方制药报告期内研发费用的支出占三年营收之和的比例仅约1.8%，报告期内立方制药花掉的市场推广费是期间研发费用投入总和的6倍之多。

5.结论

典型的国产垃圾药企，拥有“神药”，没有研发能力，依靠销售取得业绩增长，未来注定会被时代淘汰。

股池每周信息跟踪11月1日

·环球医疗 公布经营简报：截至2020年9月30日止9个月，集团收入同比增加约29%(主要由于新增医疗机构并表所致)，普通股持有人应占期内溢利较2019年同比增加约6%。
2020年第三季度，在全国疫情防控常态化新形势下，公司及成员医疗机构有序推进业务开展，经营业绩总体恢复平稳。在上半年净利润下滑1.3%的情况下，Q3大幅恢复增长。
简报公布午后股价回升，买盘非常明显，公司中期业绩过后股价持续走强，当前估值仍低，PE 5倍多，股息率5%以上。

·中国生物制药 公司资深副兼执行董事谢炳昨日(27日)以平均价每股7.7892元购买385.2万股公司股份，涉资3,000.4万元，持股量由7.85%增至7.87%。
集团自主研发的治疗纤维化创新药「TDI01」已获得国家药品监督管理局药品评审中心(CDE)批准开展临床试验，用于特发性肺纤维化的治疗。该创新药于本年初已获美国食品药品监督管理局批准了试验用新药申请，目前正在当地进行人体临床试验给药中.
来那度胺胶囊获通过一致性评价。

·周黑鸭 于2020年10月28日发行可转债。债券将兑换为最多1.49亿股股份，相当于现有已发行普通股本约6.25%。债券自发行日起(含发行日)计息，年利率为1.00%，换股价为每股股份10.40港元,较10月28日收市价每股8.49港元溢价约22.5%。资金用于增强其营运资金以及巩固其资金基础及财务状况的良机。
可转债如果转股本质上会削弱股东权益，如果不转债相当于一张低息债券，总归不算是利好，股价第二天大跌7%。

·绿叶制药 子公司博安生物與歐康維視生物訂立合作及獨家推廣協議，以共同開發博安生物正在進行III期臨床試驗的LY 09004（ EYLEA ®阿柏西普的生物類似藥）。此外，博安生物授予浙江歐康維視在中國內地獨家推廣及商業化LY 09004的權利。

·国药控股 交银国际发布报告，Q3业绩超出该行的预期，国药集团子公司中国生物技术公司的冠状病毒灭活疫苗有望于明年推出，产能约10亿剂。国药有望赢得疫苗分销业务，这将促进短期增长。该行维持买入评级和26.50港元的目标价。

·康方生物 11月2日在北京举办的2020中国肿瘤免疫治疗会议上，康方生物发布了其自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体（AK112）最新的Ia期剂量爬坡临床研究初步数据，研究显示AK112针对PD-1不敏感型实体瘤患者效果良好。
据悉，目前PD-1抗体与VEGF阻断剂的联合疗法已在多种瘤种（如肾细胞癌、非小细胞肺癌和肝细胞癌）中显示出良好的疗效。PD-1/VEGF双抗（AK112）是康方生物第二款进入临床的双特异性抗体，也是全球首个进入临床研究的PD-1/VEGF双抗。

·信达生物 10月27日，信达生物(01801)宣布与礼来制药共同开发的主导产品达伯舒(信迪利单抗注射液)于第三季度销售收入超过6亿元人民币。
该药品一季度、二季度销售额分别约4亿元人民币、5亿元人民币，照此趋势全年销售额可超人民币22亿元。
此外，信达生物旗下其他三款已经获批上市的药物：药达攸同(贝伐珠单抗)、苏立信(阿达木单抗)以及达伯华(利妥昔单抗)的全年总收入预计将达到人民币25亿元，与市场预期一致。

​【10月23】本轮7新股分析

一、步科股份(688160)

1.公司简介

步科股份是设备自动化与工厂智能化解决方案供应商，主要从事工业自动化设备控制核心部件与工业物联网、互联网软硬件的研发、生产、销售以及相关技术服务，并为客户提供设备自动化控制、数字化工厂及工业互联网解决方案；主要为医疗器械弓虽、机器人公司和智能装备公司提供产品，近三年来第一大客户是西门子。

步科股份突出特点是具有完备工控产品线。产品主要包括人机界面和驱动系统两类。2019年，这两类产品分别占总营收40.44%和52.17%。其中，驱动系统包括伺服系统、低压变频器、步进系统、专用控制器等多类产品。

人机界面，顾名思义便是人与设备之间信息交换的媒介，它将机器内部信息以人类可以接受的形式展现出来。伺服系统、低压变频器等驱动系统，则能驱动设备运行，并且通过控制指令和设置参数，改变设备运行的速度和位置，以满足不同规格产品的生产需求。

人机界面领域，步科已经拥有高、中、低系列不同规格的产品，并可以针对特定行业需求提供定制化产品；伺服系统领域，步科拥有50W至7.5KW功率范围内多个系列、百种规格以上产品，并且可以针对智能物流、医疗设备等不同行业开发特定产品。

招股书披露，步科股份与国内外可比企业对比，人机界面和伺服系统产品的性能参数，整体上已与国内外先进厂商处于同等水准，并在部分参数上优于主要对标厂商。

目前，这两大产品欧美、日本及台湾企业仍然在我国市场占据较大市场份额：2018年，中国人机界面市场占有率最高的企业为西门子，中国伺服系统市场占有率前三的企业分别为松下、安川、台达。

不难看出，在工控系统自动化领域，市场已经进入了充分竞争状态。对于需要工业自动化控制产品的设备商来说，出于产品兼容性、服务及时性以及更换成本等考虑，更倾向于采用同一家企业的工控产品及服务。

基于此，在同等技术水平下，厂商更倾向于选择高性价比、服务好、产品线完善的企业。因此，具有较完备工控产品线的步科股份，在市场中获得了较大竞争力。

2018 年，步科股份人机界面销售金额占国内人机界面市场份额4.4%，市场排位第八，国产品牌中排名第二，是国产品牌优势企业之一。而在被境外企业几乎垄断、国产品牌市场份额尚不足20%的伺服电机领域，步科股份也在其中站稳了脚跟。

在国内市场，外资品牌提供的一般为标准化的通用产品，并且，研发机构多设在海外，无法快速响应国内客户的个性化定制需求；另一方面，外资品牌提供的产品大多价格较高、功能较多，而国内下游客户需要的是适合自身应用要求、成本合理的产品。

这一市场形势便给国内企业带来了弯道超车的机会。步科股份能够针对细分行业客户应用要求，提供满足其个性化需求、性价比高的产品和解决方案，降低客户采购成本；并且，本土厂商响应需求能力更强，从而形成了差异化竞争优势。

比如，医疗影像设备要实现垂直运动以及隧道灯控、显示交互，需要由伺服电机、伺服驱动器来控制。步科股份面向医疗影像行业，推出了医疗CT/DR旋转扫描及病床运动控制方案，在步科工控产品的“加持”下，医疗影像设备将具有运动柔顺、安全稳定、抗干扰性强、响应快等优势。

2020年，新冠疫情期间，影像诊断是新冠肺炎检查中的重要一环，DR和CT诊断成为了主要方式。步科作为联影医疗、西门子医疗DR与CT设备部件重要供应商，在获得政府提前复工批准后，全力投入到DR与CT设备所需的专业驱动器和电机生产中。

除了医疗领域，在智慧物流行业，随着AGV的广泛应用，步科股份能够为AGV厂商提供伺服系统，主要客户包括机器人（300024）、兰剑智能、先导智能（300450）等多家智能物流企业。

由此可见，步科股份在各细分下游领域积累了众多优质行业客户。不过，营收规模却没有随着下游应用领域增多而爆发性增长。

2.财务状况

在2017年至2019年的报告期内，步科股份实现的营业收入分别为3.08亿元、3.19亿元和3.45亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为2930.81万元、3616.12万元、4227.09万元。

报告期内，步科股份主营业务毛利率分别为38.53%、37.35%和38.88% ，存有一定波动。

2019年步科股份主要产品人机界面实现营业收入1.39亿元，占其总营业收入的40%。招股说明书中显示，2019年步科股份在杭州和成都分别成立了杭州步科云通科技有限公司和成都步科智能有限公司；这两家公司主营业务是数字化工厂及工业互联网相关软硬件产品的研发和销售，属于步科股份的潜力业务。但2019年这两家都处于亏损的状态，杭州步科亏损6.88万元，成都步科亏损177.91万元。

3.募投项目

生产中心升级改造项目9215

研发中心升级建设项目8567

智能制造营销服务中心建设项目2503.7

补充流动资金6800

投资金额总计27085.70

4.风险点

同样成立于2008年，信捷电气2019年营收约6.5亿元，同比增加10.03%，其中归股东净利润1.67亿元，较上年增加12.21%，相较之下，步科股份这两项数据约为前者的一半，且增长速度也未有明显优势。

招股书显示，信捷电气是步科股份在人机界面市场中的直接竞争者，2018年两者分别占据3.6%和4.4%的国内市场份额。在这一细分领域最大玩家为西门子，市场占有率超25%，紧随其后的是威纶通和昆仑通态，两者市场占有率分别为15.1%和10.8%。资料显示，威纶通1995年成立于台湾，昆仑通态则是2010年成立于深圳的后起之秀。

而在另一重要领域——中国伺服系统市场，汇川技术已经是重量级玩家。据了解，该细分市场以日本厂商占主导，市场份额接近50%，国内制造商中，汇川技术仅次于台湾厂商台达，占据了约10.3%的份额。相比之下，步科股份市场份额仅为1.03%。业绩快报显示，汇川技术去年营收约73.94亿元，同比增长25.87%，其中归股东净利润下滑10.29% ，为10.47亿元。

对于净利润下滑，汇川技术表示系受产品结构和毛利影响，但实际上其毛利在行业中已属较高水平。2018年数据显示，三家可比公司中，汇川技术毛利最高，达到41.81%，步科股份最低为37.35% 。研发支出占比中，汇川技术依然最高达到12.12%，最低为信捷电气的7.57%。

此外，步科股份虽然列举出7名核心技术人员，但仅从履历信息看，7人的学术背景和工作经历均无明显亮点，主要研发成果均为参与主持公司项目，未提及本人的专利发明情况。

5.结论

研发能力较弱，规模非常小，远不如已经上市的几个巨头，不建议关注。

二、金达莱(688057)

1.公司简介

江西金达莱环保股份有限公司，成立于2004年，成立以来专注于污水处理与资源化领域，主营污水处理设备等的研产销，并为污水排放企事业单位等提供污水处理整理解决方案。

目前金达莱主营业务有以下几类：

其一，面向村镇和城市分散污染源、黑丑水体的污水治理需求，推广自主研发的标准化fmbr一体化技术设备。

其二，面向大型化、集中化污水治理需求，提供fmbr整体解决方案，通过标准化设计、建设fmbr设施，实现污水处理集散结合。

其三，根据政企客户需求，采用bot、boo、o&m等模式提供水污染治理项目运营服务。运营服务旨在提供水污染运营收取污水处理费。Bot模式下，金达莱主要从政府授权的招标企业取得污水处理特许经营权，随后金达莱投资建设工程，在特许经营期内获取污水处理费，期满后项目无偿交付给经营权授予方；boo模式下，金达莱承担水污染治理项目的投资建设和运营，并且拥有项目产权，项目运营期内按约定收入污水处理费；o&m模式下，政企客户购买金达莱水污染治理装备或者水环境整体解决方案，项目建设完成后客户委托金达莱提供运营服务并收取污水处理费。

2.财务状况

2013年到2019年，金达莱的营业收入从3亿元增长到7.78亿元，累计增幅达160%，2019年营业收入较上年同期增长6.61%；归属于净利润较上年同期增长4.97%。金达莱的主营业务利润在2015年达到最高点，2016年主营业务利润大幅下滑65%，此后直到2019年都没能超过2015年。且如果金达莱在2019年计提正常标准的坏账损失（约5000万元），那么它的主营业务利润将会同比减少，不排除该公司为了冲击科创板而导致业绩失真。

同期应收账款账面价值从2.46亿元增长到6.42亿元，累计增幅同样是160%。这说明下游客户回款情况一直都没有好转。此外，令人诧异的是，2018年金达莱的坏账损失还是4870万元，2019年的坏账损失仅为0元。而2019年金达莱的应收账款还同比增加6.2%，规模达6.42亿元。少计提坏账损失可以增加当期利润，虽然不排除金达莱在2019年的资产质量突然好转的可能性，但是坏账损失从去年的4870万直降到零，未免太过异常。

3.募投项目

江西金达莱环保股份有限公司研发中心建设项目25847.19

江西金达莱环保股份有限公司运营中心项目45029.12

补充流动资金项目30000

投资金额总计100876.31

4.风险点

金达莱2018年年报显示，该公司去年研发费用4305万元，占销售收入的6%。这个数字，明显低于该公司当年7460万的销售费用。

从研发人员方面看，截至2018年末，金达莱研发人员183名，占员工总数的近三成。不过，学历普遍偏低。目前公司只有1位博士，21位硕士，其余的161人都是本科及以下学历，占团队的近九成。

靠“人海战术”搞研发，从专利数量来看，成效不错。2018年末，金达莱共拥有专利93项，其中59项发明专利。全年新增的发明专利中有4项国际专利，分别是澳大利亚2项、印度2项。

这些专利或发明专利成色如何？无从查起。

作为一家环保规公司，10次违法违规，其中8次是因为环境问题。

2017年至2019年，金达莱通过政府补助或一次性投资收益等获得的累计收益分别为1114.5万元、2455.07万元和1284.06万元。若对金达莱的历年业绩进行追溯调整，扣除政府补助或投资收益的影响，会发现其主营业务利润实际为下滑状态。

5.结论

依靠补贴没有现金流的环保公司，鸡肋，不建议关注。

三、日月明(300906)

1.公司简介

江西日月明测控科技股份有限公司是国内专业的轨道安全测控设备和技术方案提供商，主营业务为轨道安全测控设备的研发、生产和销售以及轨道测控技术的研究与应用。

公司一直致力于为我国轨道交通行业提供高精度、数字化的产品和技术服务，研制了针对各类轨道不同测控需求的“相对测量”系列、“绝对测量”系列以及“相对+绝对”系列等多类型产品以及相关计量检定器具，改变了传统的人工测量方式，极大地提高了轨道的检测精度与效率，持续推动行业向数字化、信息化、智能化发展。公司产品和服务已广泛运用于我国铁路局及下属工务段、地方铁路公司、工程建设单位、城市轨道交通运营单位等，贯穿铁路系统以及城市轨道交通系统的轨道建设、交验、运维等轨道全生命周期的测控应用，具有较高的客户认可度和较强的行业影响力。

公司研发的“高速铁路数字化测量系统”曾获得江西省科学技术进步一等奖，“高速铁路轨道平顺性保持技术”曾获得国家技术发明二等奖。公司拥有与轨道测控相关的18项授权专利，其中“既有线三维约束测量方法”发明专利获得第十五届中国专利优秀奖。

2.财务状况

2017年-2019年，日月明营业收入分别为1.05亿元、1.26亿元、1.53亿元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为0.99亿元、0.97亿元、1.38亿元，销售回款占营业收入比例分别为94.09%、77.48%、90.50%。

同期，日月明净利润分别为3330.94万元、4486.90万元、6219.02万元；经营活动产生的现金流量净额分别为4795.61万元、2676.64万元、3869.20万元，占净利润的比例分别为143.97%、59.65%、62.22%，二者分别相差1464.67、-1810.26、-2349.82万元，差距逐年扩大。

3.募投项目

江西高新轨道测控产业基地智能制造中心及研发中心项目27345.72

江西高新轨道测控产业基地运维中心项目6284.8

投资金额总计33630.52

4.风险点

根据招股书披露，2017年该公司向第一大供应商“北京航宇测通电子科技有限公司”采购了828.74万元，而根据日月明此前发布的2017年年报显示，当年向该供应商采购金额却高达905.63万元，前后信息披露存在明显差异；而且针对其他供应商的采购金额，也多存在差异。

根据招股书披露，“北京燕宏达铁路设备有限公司”是日月明2017年末应收账款第一大客户，涉及欠款金额高达1304.39万元；而在2016年末该客户还并非是应收账款主要客户之一。而根据招股书第113页披露，日月明在2017年向“北京燕宏达铁路设备有限公司”销售金额仅为1183.24万元，且在2018年销售额不会超过333.78万元的条件下，针对该客户的年末应收账款余额仍然高达1104.39万元。

2016年至2018年，日月明连续三年进行现金股利分红，金额分别为1080万元、1500万元和1998万元，占同期净利润的比例分别为34.36%、45.05%以及44.53%。毫无疑问，陶捷、谭晓云即为日月明分红的最大受益者，每年获取的分红金额节节走高，简要按持股比例测算，其在报告期间获得的分红现金分别为787.86万元、1094.25万元和1457.54万元，累计获利金额超过3300万元。

2017年-2019年，日月明应收账款余额分别为1.18亿元、1.48亿元、1.65亿元，占同期营业收入的比例分别为111.80%、117.77%、108.09%。同期，同行应收账款余额占营业收入比平均值分别为100.03%、89.57%、70.09%。日月明各期应收账款占比始终超同行，且2019年为同行中唯一一家占比超100%的企业。

5.结论

没有现金流，业绩增速缓慢的铁路设备公司，不建议关注。

四、宸展光电(003019)

1.公司简介

触控模块大厂TPK-KY 宸鸿旗下宸展光电成立于2015年4月14日，产品主要包括智能交互显示器、智慧交互一体机和智能交互显示设备零部件，广泛应用于零售、金融、工业自动化、医疗、餐饮、快递物流、游戏娱乐、交通运输、公共事业等终端领域。

与高度标准化的消费电子产品不同，公司产品主要定位于商业领域的使用，因此在产品应用技术、功能设计、材料选择、接口规格和外观制造等方面，公司需按照客户要求对相关软硬件进行定制化的设计、开发与整合。公司产品集智能交互、显示播放、软固件应用等功能于一体，具有多种终端产品形态，能够满足各应用领域的使用要求。公司与Elo、NCR、Diebold、Mouse、Acrelec、长城信息、瑞迅、新北洋等国内外知名品牌商客户建立了长期、稳定的合作关系;公司产品目前已销往美洲、欧洲、亚洲等数十个国家及地区。

公司控股股东为IPC Management，持有公司3,975.04万股股份，持股比例为41.41%。加拿大籍Michael Chao-Juei Chiang间接控制公司41.41%的表决权，是公司的实际控制人。

2.财务状况

2016年至2019年，宸展光电的营业收入分别为12.23亿元、11.25亿元、12.79亿元、13.22亿元，同期实现归属于母公司所有者的净利润为1.23亿元、7199.00万元、1.20亿元、1.48亿元。

上述同期，宸展光电销售商品、提供劳务收到的现金为12.06亿元、11.43亿元、12.41亿元和13.13亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为6376.33万元、9940.44万元、5124.64万元和1.52亿元。

其中2016年公司经营活动产生的现金流量净额低于公司同期净利润5918.94万元，2018年公司经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润6852.42万元。

2016年至2019年，宸展光电的主营业务毛利率分别为22.47%、20.89%、22.86%和25.30%。其中2017年比2016年下滑1.58个百分点，2018年同比上升1.97个百分点，2019年同比上升2.44个百分点，保持小幅上升趋势。

公司预计2020年1-6月营业收入为5.74亿元至6.65亿元，较上年同期变动-7.76%至6.80%，预计2020年1-6月归属于母公司所有者的净利润为5203.57万元至6024.96万元，较上年同期变动-9.79%至4.45%。

3.募投项目

智能交互显示设备自动化生产基地建设项目40530.18

研发中心及信息化系统升级建设项目14306.7

补充流动资金项目18000

投资金额总计72836.88

4.风险点

2017年-2019年，宸展光电的产品主要出口到美洲、欧洲、亚洲等地区，外销收入占比分别达到96.83%、94.58%和96.22%，这么高的外销占比，在国际贸易环境复杂的当下，无疑前景并不那么美好，暗中可能潜藏着不确定性风险。

值得注意的是，美国主要针对的是中国的电子产业、高新技术产业、航空航天技术等，对这几项产业重点进行加税。公开资料显示，宸展光电的产品也在2019年9月1日被列入执行的加征关税清单。这样的现状无疑是增加了宸展光电的成本。

2017年末-2019年末，宸展光电的存货账面余额为1.95亿元、2.24亿元和2.51亿元，分别占流动资产的37.66%、38.03%和35.81%。

宸展光电的存货主要为原材料，分别为1.32亿元、1.55亿元和1.75亿元。原材料成本占主营业务成本的比例分别为93.15%、94.34%和94.51%。其中液晶面板、触摸屏、集成电路、主板等电子元器件材料都属于升级换代较快的产品，面临受市场价格变动引起的存货贬值风险。因为原材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格的变动将对公司产品成本构成重大影响。

除此之外，2017年末-2019年末，宸展光电应收账款的账面余额分别为2.20亿元、2.60亿元和2.91亿元，分别占流动资产的43.44%、45.09%和42.48%。两个数据都是连年增长，居高不下。

2017年-2019年，宸展光电的前五名客户的销售收入总额分别为9.25亿元、10.00亿元和8.70亿元，占公司营业收入的比例分别为82.26%、78.18%和65.79%，客户的集中度较高。除此之外，宸展光电的前五名供应商的采购金额合计占总采购金额的比例为60.22%、54.23%和48.88%。

在前五名客户和前五名供应商的名单中，2017年-2019年，宸展光电最大的客户为Elo，其销售收入分别为4.26亿元、4.03亿元、2.85亿元，占当期营业收入比例分别为37.87%、31.51%和21.55%。除此之外，在2017年和2018年，Elo同样也为宸展光电的第一大供应商，采购金额为当期总采购额的22.38%、20.81%。但是2019年，Elo的地位被TPK集团取代，TPK成为了宸展光电的第一大供应商。

供应商变动不足为奇，但是一跃成为宸展光电第一大供应商的TPK集团的实控人，却同时也是宸展光电的实控人——Michael Chao-Juei Chiang（江朝瑞）。招股书显示，江朝瑞在宸展光电持股数量为3974.04万股，持股比例为41.41%，在TPK集团的持股数量为1772.04万股，持股比例为4.36%。

这种自己作为供应商生产产品，再供应给自己的公司的操作，属行业少有。2017年-2019年，宸展光电向TPK集团采购了1.77亿元、1.69亿元和1.79亿元的产品，占宸展光电总采购金额的20.13%、17.47%、18.57%。

5.结论

看似科技行业，但本质上是劳动密集产业，并非好生意，公司关联交易将会成为最大的问题，小股东的权益很难保证，业绩很难推测（大股东想要什么业绩就可以做出来）。

五、狄耐克(300884)

1.公司简介

厦门狄耐克智能科技股份有限公司是一家集研发、生产及销售为一体的国家高新技术企业和双软认证企业，是楼宇对讲国家标准、国际标准编制单位之一。公司以楼宇对讲、智能家居等智慧社区安防智能化设备为主营业务。立企以来，公司以“领跑智慧生活理念，创造卓越生活品质”为企业使命，致力于打造“安全、舒适、健康、便捷”的智慧社区生活环境。

狄耐克顺应互联网+、智慧城市、智能控制等新一代信息技术发展趋势，坚持自主技术创新，建立了一支超百人的研发团队，以智慧社区为核心开展楼宇安防、智能家居、智能停车、环境健康、行业对讲等领域的研究与开发，产品覆盖楼宇对讲、智能家居、智能停车、新风系统、智能门锁、智慧医疗等智慧社区、智慧医院相关应用。至今，公司已取得了包含发明专利、实用新型专利、外观专利与软件著作权等超百项自有知识产权，并形成完善的技术成果产业化运行体系。

公司在全国各地设立50多个直属办事处，构建完善服务体系，服务网络基本覆盖全国大中城市及周边地区，同时远销海外市场。多年的营销服务中，与龙湖集团、世茂房地产、招商蛇口、绿地控股、中南地产、雅居乐集团、时代中国控股、富力地产、龙光地产、中梁地产等大中型房地产商已经建立了良好、稳定的战略合作关系，连续8年荣获“中国房地产开发企业500强首选供应商品牌”。

2.财务状况

2016年至2020年1-3月（简称报告期），狄耐克实现营业收入分别为2.87亿元、3.81亿元、4.57亿元、6.15亿元、9940.12万元，同期销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.72亿元、3.61亿元、3.84亿元、4.75亿元、7359.53万元。

报告期内，公司归属于母公司所有者的净利润分别为4761.42万元、4138.24万元、6298.40万元、1.26亿元、1232.65万元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为412.07万元、1798.75万元、1690.95万元、3743.01万元、-4995.27万元。

狄耐克4年1期销售商品、提供劳务收到的现金低于营业收入，经营活动产生的现金流量净额低于当期净利润。

2016年至2020年3月31日，狄耐克应收账款余额分别为1.09亿元、1.69亿元、2.45亿元、3.35亿元、3.06亿元，占当期营业收入比例分别为37.92%、44.43%、53.76%、54.52%、76.91%。公司应收账款周转率下降，分别为3.06、2.74、2.20、2.12、1.24。2017年至2019年，同行业可比公司应收账款周转率均值分别为6.81、5.26、4.60。

报告期内，狄耐克存货金额分别为5373.87 万元、6216.05万元、6307.97万元、9943.44万元、1.06亿元，占总资产比例分别为22.02%、18.16%、13.60%、14.45%、17.21%。公司存货周转率分别为3.37、3.63、3.95、3.84、2.07。2017年至2019年，同行业可比公司存货周转率均值分别为2.82、3.09、3.98。

3.募投项目

智能交互显示设备自动化生产基地建设项目40530.18

研发中心及信息化系统升级建设项目14306.7

补充流动资金项目18000

投资金额总计72836.88

4.风险点

2017-2020年一季度，狄耐克公司的研发费用分别为2643.72万元、 2155.78万元、2299.71万元和533.21万元，研发费用率分别为 6.94%、4.72%、3.74%和 5.36%。2017-2019年，公司的研发支出相对稳定，随着收入的增长，其研发费用率却处在下滑的趋势，且研发费用率明显低于同行业其他公司。

2017-2020年一季度，狄耐克的应收账款期末余额分别为1.69亿元、2.45亿元、3.35亿元、3.06亿元，应收账款期末余额占当期营业收入的比例逐年增加，分别为44.43%、53.76%、54.52%、76.91%。

狄耐克的主要客户为下游房地产商及指定工程商，故而其营业收入和应收账款的主要来源也是房地产商及指定工程商。

狄耐克招股书中解释到，由于房地产商客户的采购规模较大且与公司长期合作，议价能力较强，公司给予较少比例预付款的销售结算方式，同时根据客户项目整体验收进度来进行结算，结算周期较长，故而会在年底产生较多应收账款余额，且应收账款增速随着房地产商客户销售占比的上升而增加。

5.结论

房地产周期公司，过去两年业绩不错，但并没有太高的技术门槛，现金流也很差，未来在房地产向下的周期下，并不看好。

六、健之佳(605266)

1.公司简介

健之佳成立于2004年，总部位于云南省昆明市，是一家从事药品、保健食品、个人护理品、家庭健康用品、便利食品、日用消耗品等健康产品的连锁零售业务的零售企业，除了连锁药店外，健之佳还开设与便利店、药妆店、中医诊所、体检中心和社区卫生服务站等。

据了解，健之佳自成立以来，始终坚持“品质保证、专业服务、顾客满意”的服务宗旨，秉承健之佳人“负责、勤俭、诚实、荣誉”的企业风格，肩负着“以专业的精神、优质的服务建立信誉，努力实现顾客满意的承诺”的使命，实现了公司效益化和规模化的发展。经过十多年的发展，健之佳已发展成为中国医药行业中颇具规模和影响力的大型零售企业。

未来，健之佳将继续坚持“集团化管理、多元化经营、全国性扩张”的战略方针，继续深化“基础管理、品牌塑造、商品营销、市场推广”四大经营策略，坚持以中心城市为核心向下渗透的扩张策略，以零售连锁为主要方向扩大销售规模和市场占有率，继续开设以社区专业便利药房为主，便利店、中医门诊、社区门诊、体验中心为辅的多种健康连锁店，打造多元化社区健康服务生态圈，构建健之佳服务民众健康管理的大格局，力争成为中国一流的连锁药店企业。

云南健之佳与传统的连锁零售药企商不同，该公司除零售药品外，还出售个人护理品、便利食品、日用消耗品等，所称便利店。因此，可以说该公司是一家多元化的零售企业。

2.财务状况

2017年-2019年，健之佳营业总收入分别为23.47亿元、27.66亿元和35.29亿元，其中，云南省收入占主营业务收入比重分别为83.44%、83.80%和84.53%，显示云南市场是公司的主要收入来源。

2017年-2019年，健之佳新开门店数分别为142个、216个、276个，新开门店数量在不断增多；而新开门店店均净利润分别为-7.31亿元、-8.78亿元、-9.58亿元。可以看出，随着公司新开店量的增多，店均净亏损也在不断扩大。

3.募投项目

新开门店建设项目100421.68

医药连锁信息服务项目12418

全渠道多业态营销平台建设项3022

投资金额总计115861.68

4.风险点

2019年招股书披露2016年公司对前五大供应商采购金额为56842.27万元，占当期采购总额比为43.02%，合计当期采购总额为132129.87万元。2017年招股书披露2016年公司对前五大供应商采购金额为66280.29万元，占当期采购总额比为43.23%，合计采购总额为153320.12万元，两份招股书披露同一年份采购总额相差21190.26万元，采购总额之差高达2亿元以上。

公司对前五大供应商采购金额也出现较大差异，2019年招股书披露2016年对供应商云南白药今天股份有限公司采购金额为32148.73万元，而在2017年招股书中披露对其采购金额为37422.03万元，采购之差高达5273.30万元。2019年招股书披露对供应商云南医药工业销售有限公司、昆药集团股份有限公司、中国烟草总公司云南省公司、重庆化医控股(集团)公司采购金额分别为8136.44万元、7211.61万元、6276.79万元、3068.70万元。而2017年招股书披露对上述供应商采购金额分别为9519.48万元、8411.43万元、7343.85万元、3583.50万元，采购金额之差分别为1383.04万元、1199.82万元、1067.06万元、514.80万元。

医药零售企业，产品质量关乎到消费者切身利益及生命安全，售卖不合格将会给消费者带来直接身心影响。在云南健之佳历次被处罚信息中，可以看到存在产品不合作遭相关部门严重处罚的情况。其中，连锁药房大理西屏路分店因销售的医疗器械“足浴理疗按摩器”在政策工作温度下连续漏电被大理州食品药品监督管理局罚款20000元，连锁药房黄土波馨悦尚居分店发布未经审批药品广告和处方类药品广告，被昆明市五华区市场监督管理局罚款200000万元。绵阳健之佳因爱司盟左旋肉碱胶囊不符合食品安全标准，被绵阳市食品药品监督管理局罚款50000元，并没收违法所得1276.24元。并且，云南健之佳投资的广西健之佳药店连锁有限公司因销售的苦丁茶(批号：161201)，经检验不合格，判定为假药。受到行政处罚。

截止2019年末，一心堂在云南地区拥有门店3820家，而健之佳云南的门店数不及一心堂一半。

从收入看，2019年，一心堂来自西南地区的收入达到87亿元。尽管年报中未提及来自于云南的收入及占比，但在云南门店数量占比最高的情况下，来自云南的收入也大概率占比较高。显然，在营收及市场份额上，健之佳与一心堂相比毫无竞争优势。

从扩张能力来看，健之佳计划通过实施本次募集资金新开门店建设项目，预计未来三年在云南、重庆、四川、广西等地建设标准连锁药店共计 1050家。而今年上半年，一心堂在云南新开门店306家。仅仅半年时间，一心堂就完成了健之佳未来数年布局计划的1/ 3。在市场逐步饱和及马太效应之下，健之佳的竞争力存疑。

5.结论

地方连锁药房，地位和基本面远不如已经准备走出云南的一心堂，不建议关注。

七、会通股份(688219)

1.公司简介

会通新材主营产品为高分子改性材料，可应用于家电、汽车、5G 通讯、电子电气、医疗、轨道交通、家居建材等产业，下游客户包括美的集团、TCL、上汽集团、一汽集团、华为、富士康等。

美的创始人何享健的女儿何倩嫦直接持有这家公司34.01%的股权，为公司实控人。不难想象，公司的发展自然也绕不开美的集团这个庞然大物。

2.财务状况

会通新材2017年、2018年、2019年，分别实现营收17.08亿元、19.02亿元、40.51亿元，同期净利润分别为3100万、4100万和1.1亿元。

公司细分产品包括聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程所料及其他系列等，其2019年整体毛利率仅为14.58%。

2017年、2018年，会通新材经营活动现金产生的流量净额均为负值，分别流出2.48亿元、1.23亿元，2019年却转负为正，达到4.61亿元。

3.募投项目

年产30万吨高性能复合材料项目110616

会通新材料股份有限公司研发中心建设项目8538.19

补充流动资金51000

投资金额总计170154.19

4.风险点

公司2019年对美的集团及其下属公司之间关联交易，带来的销售收入达到12.37亿元，同比增长275%，占当期营收的30.54%。值得注意的是，对其他家电企业，公司的销售并不稳定。会通新材在2017年对海信集团及其下属公司销售达到2.29亿元，而到2019年对海信系销售收入降至1.28亿元。

2019年，公司向美的集团及其下属公司采购近1.8亿元。这样一来，美的集团作为关联方，既是客户，又是供应商。公司解释称，采购主要为美的集团下属公司指定采购。但根据招股书披露，公司从外部采购的主要原材料包括各种合成树脂以及阻燃剂、填充剂、增韧剂、着色剂等助剂，这些产品显然美的并不生产，为何指定要从美的采购，令人费解。

就在会通新材申请上市，谋求闯关科创板的2019年，业绩突然发生了大幅变化。

5.结论

19年业绩暴增，显然是美的做出了巨大贡献，这种严重依赖于某一公司且是关联方的公司，很难用正常的逻辑去判断，因此不建议关注。

股池每周信息跟踪2020-10月26日

这周开始有大量三季报出炉，这里给出简评。

·三生制药 10 月 21 日，三生国健发布公告称，其主营产品「益普赛」将在全国范围内逐步降价 50%，以降低患者的自付费用，实现以价换量。
阿达木单抗已于 2019 年 11 月通过医保谈判方式被纳入国家医保目录乙类，价格大幅下降；百奥泰、海正药业、信达生物的阿达木单抗类似物也分别获批上市，均进一步加剧益赛普在国内市场所面临的竞争程度。目前在不考虑赠药的情况下，相关药品的年度治疗费用大幅低于益赛普的 66,906 元/年，例如，修美乐®年度治疗费用为 33,540 元/年、格乐立®年度治疗费用为 30,160 元/年、安健宁®年度治疗费用为 29,900 元/年、苏立信®年度治疗费用为 29,900 元/年。
因此，基于上述两方面的原因，三生国健决定通过降低产品价格的方式，降低患者支付门槛，增强产品可及性，以期实现以价换量。

·健帆生物 2020年前三季度实现营业收入13.2亿元，同比增长35.4%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长50.1%；实现扣非后归母净利润6亿元，同比增长57.4%。Q3单季度实现收入4.5亿元，同比增长42.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长66.5%；实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长67.9%，业绩继续高速增长。

·艾德生物 公司前三季度实现营收4.84亿元，同比增长17.35%；归母净利润为1.26亿元，同比增长15.87%，若剔除股权激励费用影响，归母净利润为1.65亿元，同比增长25.21%。

·佩蒂股份 前三季度实现营收9.72亿元，同比增长38.97%，归母净利润8299.57万元，同比增长166.76%。第三季度实现营收3.90亿元，同比增长30.42%，归母净利润3971.53万元，同比增长385.43%；这一收入规模刷新了公司单季度营收纪录，国内外市场开拓持续取得积极成效。
业绩符合预期，不过落在了预告的下限，估值仍高。

·鱼跃医疗 2020年前三季度实现营业收入48.5亿元，同比增长36.3%；实现归母净利润15.1亿元，同比增长111.8%；实现扣非后归母净利润13.9亿元，同比增长103.2%。Q3单季度实现营业收入14.3亿元，同比增长35.3%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长117.7%；实现扣非净利润3.7亿元，同比增长112.5%，单季度业绩超过中报预告的同比增长31%-70.7%上限。
由于疫情的反复，公司Q3增速超过此前预测，但还是主要靠疫情相关的产品提供业绩增长，疫情过去后的内生性增长才是重点，公司业绩明年会承压，当前估值合理。
维达国际 2020年前九个月收益减少2.3%(按固定汇率换算为+0.4%)至114.64亿港元，毛利率扩大8.8个百分点至38.0%;经营溢利大幅增长80.5%至18.02亿港元。
2020年第三季度集团总收益减少0.2%(按固定汇率换算为-0.7%)至38.30亿港元，经营溢利增长48.1%至5.45亿港元。
Q3业绩显著弱于上半年，此前券商预测Q3净利润增速至少在70-80%（略低于上半年），结果只有48%，因此即便面对不错的业绩增长，但公司股价仍在财报公布后暴跌14%，此前大幅上涨已经透支了公司的业绩利好，目前大跌后估值17倍PE，是比较合理的估值。

·巨星科技 2020年前三季度实现营收62.77亿元，同比增长27.35%；归母净利润10.95亿元，同比增长50.44%，超过预告区间上限。单季度看，20Q3实现营收24.55亿元，同比增长29.90%；归母净利润4.63亿元，同比增长63.30%。
公司Q3业绩超预期，主要是，疫情下美国财政补贴使得居民需求仍高涨，大型商超客户产品库存量继续降低，同时海外疫情出现反复，使得部分竞争对手由于疫情原因无法正常经营，行业内中小型公司陆续出现停工和清算的情况。在这一大的情况下，公司凭借行业龙头地位和稳定的供货能力，主营业务订单量环比继续增长，市场份额取得进一步提升。Q3之后人民币出现大幅升值，未来疫情如果得以控制，公司仍将面临挑战，目前股价虽然上升不少，但因为业绩增速也很快，22倍PE的估值还是合理的。

·国药控股 2020年前三季度，公司实现营业收入3276亿元人民币，同比增长4.77%；归属于母公司所有者的净利润49.58亿元，同比增长7.9%。其中第三季度营收1238.4亿，同比增长11.5%，净利润20.62亿，同比增长28.9%。其中国药器械前三季度营收同比增长28.5%至384.6亿，净利润增速65%至7.8亿，Q3继续保持高增长，增速比Q2进一步加快。
前三季度毛利率8.78%，毛利率在Q3止跌企稳，较上半年大幅回升；费用方面也大幅改善。
公司Q3业绩远超预期，不仅完全恢复到了疫情前，更是比疫情前的业绩更好，两票制对行业的影响逐渐过去，市占率提升的逻辑开始显现——最核心的就是毛利率在Q3的大幅提升，当然这也有高毛利率器械业务占比提升的原因，但公司股价却比疫情前更为低迷，甚至比相对较差的中报时更低，目前PE 7倍多，简直不可思议，资金为何不断抛弃（虽然内资不断加仓）？个人认为当前是很好的投资机会。

·绿叶制药 山東博安生物技術有限公司之產品—重組抗RANKL全人單克隆抗體注射液（ 地舒單抗注射液）已獲Paul-Ehrlich-Institut（德國聯邦衛生部疫苗和生物醫學聯邦研究所）批准啟動臨床試驗。
劑量為60毫克╱毫升的地舒單抗注射液（「LY 06006」）用於治療具有骨折高危風險的絕經後婦女骨質疏鬆症；增加具有骨折高危風險的男性骨質疏鬆症患者的骨量；治療骨折高危風險的糖皮質激素誘導的男性和女性骨質疏鬆症；增加因非轉移性前列腺癌接受雄激素剝奪治療所致的具有骨折高危風險的男性的骨量及增加因乳腺癌接受芳香化酶抑制劑治療所致的具有骨折高危風險的女性的骨量。劑量為120毫克/1.7毫升的地舒單抗注射液（「LY 01011」）用於預防多發性骨髓瘤和實體瘤骨轉移患者骨相關事件；治療不可手術切除或者手術切除可能導致嚴重功能障礙的骨巨細胞瘤，包括成人和骨骼發育成熟的青少年患者；用於治療雙膦酸鹽難治性惡性腫瘤引發的高鈣血症(HCM)。
LY 06006和LY 01011分別為Prolia和Xgeva的生物類似藥，在中國分別處於臨床III期和臨床I期。此前，LY 06006/LY 01011已獲美國食品藥品管理局批准啟動臨床試驗。Prolia（ LY 06006的市場可比產品 ）於2019年的全球銷售額為26.7億美
元，同比年增長率為16.6%。該產品於2020年6月獲得中國上市批准。Xgeva（ LY 01011的市場可比產品）於2019年的全球銷售額為19.4億美元，同比年增長率為8.3%。Xgeva於2019年5月獲得中國上市批准。

·博瑞医药 2020年前三季度公司实现营业收入5.10亿元，同比增长62.86%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长90.89%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长107.44%；经营性现金流8899万元，同比增长1260.87%。公司Q3单季度实现营业收入2.07亿元，同比增长100.82%，实现归母净利润4801万元，同比增长114.17%，业绩表现超预期。
行业处在高景气度，海外订单因疫情转移，除了估值高，什么都挺好。

·生物股份 前三季度实现营收11.08亿元，同比增长30.65%；归母净利润2.96亿元，同比增长19.03%。其中，第三季度实现营收4.83亿元，同比增长43.61%；归母净利润1.13亿元，同比增长44.39%。
在行业超高的景气度下，公司Q3还是取得了不错的增长，但别忘记19Q3可是下滑76%的基数。前三季无论营收还是利润还是没有恢复到历史高点的2017年2018年水平,而股价却早就超过当时的水平，对比同行业也是如此，远不如天康生物、瑞普生物甚至中牧股份的业绩（都创造或接近单季度历史最高），此外，公司Q3单季收入4.8亿，虽然是从18年3季度以来最高，但是利润却差得很远，Q3毛利率60%不到，远低于历史最高水准的75-80%区间，还是那个逻辑，此前拥有先发优势获得高毛利率，现在新的玩家技术突破进入市场，激烈降价竞争，导致公司毛利率大幅下滑。
最后公司股价此前一路被坐庄拉高，估值高达124倍，显然和这个业绩不匹配，性价比远低于同行业其他公司，暂时不建议关注。

·大博医疗 2020年前三季度收入11.10亿元（同比+27.54%）；归母净利润4.28亿元（同比+24.81%），归母扣非净利润3.87亿元（同比+22.43%）。
按照单季度计算，公司1~3季度单季度收入同比增长为5.89%/35.76%/33.76%、归母净利润同比增长为：4.16%/38.64%/20.15%、毛利率为87.02%/84.92%/85.99%相对稳定，净利率为38.86%/40.24%/38.26%。
行业逻辑仍在——进口替代和老龄化，目前集采暂未涉足，虽然股价有所调整，但公司仍获得市场高估值认可，目前PE74倍，考虑到未来集采的不确定性，暂时不具备投资价值。

·涪陵榨菜: 前三季度实现营收18.0亿元，同比增12.1%；净利6.1亿元，同比增18.5%，EPS为0.78元。2020Q3实现营收6.0亿元，同比增15.9%；净利2.1亿元，同比增3.0%。
2020Q3净利率同比降4.4pct，主因在于：一是公司购买银行理财产品减少，三季度投资收益同比降0.17亿元；二是毛利率同比降1.0pct，应是受到三季度使用2020年初收购高价青菜头，成本上升影响；三是销售费用率同比增2.1pct，可能与2019Q3费用率基数低，以及2020Q3疫情控制后，费用集中投放有关。
公司Q3业绩低于市场预期，不过应该不也算特别意外，依靠疫情获得的短期高增长本来就是幻觉，公司所处的行业赛道就是低增长的一个行业，只是市场给予了太高的期待，财报公布前PE高达56倍就是过高的期待，因此财报出来后股价直接跌停，也算是价值回归的必然。

·三只松鼠 前三季度实现营收72.31亿元，同比增长7.70%；归母净利润2.64亿元，同比下滑10.62%。Q3单季公司实现营收19.79亿元，同比-10.16%，归母净利润0.76亿元，同比+161.72%。
Q3单季度首次出现负增长。背后的原因有：1）去年同期公司上市促销力度较大，今年促销力度同比收窄；2）直播带货增长迅速，流量入口分散化；3）平台流量政策发生变化，小品牌快速窜起，加剧行业竞争。
Q3毛利率大幅提升至30.5%，yoy+4.8pcts。毛利率的提升主要由于：1）去年公司上市促销力度较大，今年力度显著收窄；2）毛利率更高的线下收入贡献增加；3）高毛利率子品牌如“小鹿蓝蓝”的推动。
三只松鼠的问题非常明显了，搞促销，有营收没利润，不搞促销，利润是不下滑了，但营收出现首次下滑，这或许是网红品牌的通病吧，毕竟和那些依靠口味累积的“百年老店”品牌不同，大多数的网红品牌并非依靠口味取胜，而是依靠渠道和广告（促销）吸引人的眼球来取胜，这将会是一个长久的问题，直到公司长年累月的做出自己独一家口味的品牌累积。

·凯莱英 2020年前三季度公司实现营业收入20.83亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长38.12%；扣非归母净利润4.56亿元，同比增长35.15%；经营性现金流3.46亿，同比减少1.39%。公司Q3单季度实现营业收入8.17亿，同比增长25.79%；归母净利润1.91亿，同比增长38.94%，业绩符合预期。
业绩一如既往的稳定，在海外疫情订单回归中国和行业景气周期的双加持下，今年中国CXO行业龙头公司几乎全部取得高增长，唯一的缺点就是估值比中报时更高了。

·中宠股份 前三季度营收达到16.2亿元，同比增长33.33%；净利润为9624万元，同比增长108.27%。Q3单季度营收增速47.6%，净利润增速66.5%。虽然Q3增速较Q2有所放缓，但主要是去年Q2基数较低所致，环比来看Q3仍保持很好的业绩。
业绩向好主因和Q2基本一致：海外业务收入保持较快增长，及鸡肉原料成本持续降低。
Q3股价继续上涨，涨幅超过业绩增幅，因此估值继续抬升，目前PE超过80倍。

【10月2-10月16日】本轮11新股分析

一、洪通燃气(605169)

1.公司简介

洪通股份是一家专注清洁交通能源供应领域的天然气企业，主营业务为LNG、CNG、居民用、商业用和工业用天然气的生产、加工、储运和销售。

2.财务状况

2017-2019年，洪通股份营业收入分别为5.59亿元、7.64亿元、8.93亿元；同期净利润分别为7538.02万元、1.72亿元、1.68亿元。

洪通股份在2018年净利润实现了飞快的上涨，同比上升128.76%，但是在2019年营业收入继续上升的情况下，净利润却同比下降了2.53%，出现了“增收不增利”的情况。

洪通股份毛利率从2018年的39.49%下滑至2019年的34.11%，下降了5.38个百分点。洪通股份表示，从上游采购的天然气平均价格呈逐年上升之势，且2019年较2018年有较大幅度的提高；2019年国内LNG供给相对充足，LNG整体价格有所回落，从而导致毛利率出现下滑，产生“增收不增利”的情况。

3.募投项目

第十三师天然气储备调峰及基础配套工程项目77999.46

库尔勒经济技术开发区天然气供气工程项目12000

“洪通智慧云”燃气信息化建设项目2862

投资金额总计92861.46

4.风险点

洪通燃气在多年之前还曾有两次被当地法院纳入失信被执行人名单的黑历史，而对于这一黑历史，招股书中未做任何披露。不仅如此，洪通燃气还曾被工商局列入经营异常名录，同样的招股书中也未作披露！

5.结论

标准的公用事业公司，没什么亮点。

二、中金公司(601995)

截至2019年底，中金公司的净资产为485.32亿元，仅在行业内排名第13；而同为汇金系的申万宏源、银河两家券商的净资产均在700亿以上，而光大证券也较中金公司的净资产高出5亿元。

在净资本方面，中金公司截至去年底净资本为287.02亿元，而同期银河、申万宏源均已分别达到690.17亿元和561.48亿元，即便是光大证券，也比中金公司多出接近80亿元。

知名券商，A股上市后股价会很高，AH溢价会巨大，没有投资价值。

三、大洋生物(003017)

1.公司简介

大洋生物作为专业的化学原料制造企业，主要从事无机盐、兽用原料药等化学原料产品的生产和销售。目前公司主要产品包括碳酸钾、碳酸氢钾、盐酸氨丙啉、含氟精细化学品等，产品应用领域非常广泛，涵盖食品、农药、医药、化肥、玻璃等国民经济的方方面面。

本次募集资金投资项目达产后，大洋生物将新增年产2.5万吨碳酸钾、1.5万吨碳酸氢钾、3200吨含氟精细化学品的生产能力。招股书中表示，本次募集资金投资项目是在顺应市场发展需求前提下，扩大公司产能。项目建成并达产后，将进一步提升公司高规格等级产品市场份额，优化产品结构，增强盈利能力，提高公司的市场竞争力。

大洋生物表示，未来两至三年，公司将充分利用已有的技术优势、环保优势、产品优势、品牌优势和管理优势，通过本次募集资金投资项目的建设和实施，进一步扩大公司轻质碳酸钾、碳酸氢钾产品的市场占有率和品牌优势，持续巩固全球轻质碳酸钾、碳酸氢钾领域行业龙头地位和盐酸氨丙啉行业领先地位。

2.财务状况

大洋生物2017年至2019年分别实现营收5.55亿元、5.84亿元及6.22亿元，分别实现净利润5.03亿元、7.08亿元及7.95亿元。

公司经营活动产生的现金流量净额分别为8463.16万元、4863.83万元、3877.44万元、1.13亿元。

大洋生物的经营净现流和净利润存在较大出入，2016年经营净现流比净利润高5577.73万元，2017年度二者差异不大，2018年公司的经营净现流比净利润低3202.22万元，2019年经营净现流比净利润高3359.58万元。

2016年至2019年，大洋生物的毛利率分别为23.87%、24.99%、25.75%和25.13%，而2016年至2018年，可比上市公司的毛利率均值分别为26.44%、29.21%、31.20%。除了招股书中未能披露的可比公司2019年毛利率，现有数据中大洋生物毛利率均低于同行业上市公司均值，而且在可比公司中毛利率垫底。

3.募投项目

年产2.5万吨碳酸钾和1.5万吨碳酸氢钾项目20880.95

含氟精细化学品建设项目19843.7

补充流动资金项目4000

投资金额总计44724.65

4.风险点

2016年~2019年，大洋生物分别对浙江凯胜科技有限公司(下称“浙江凯胜”)分别计提了1089.62万元、1084.52万元、1084.52万元、1084.92万元的坏账准备，累计共达4344.38万元。

对于这笔坏账的由来，大洋生物仅表示，公司与浙江凯胜的合作开始于2008年，后因催收货款困难于2014年终止。因浙江凯胜目前已停止经营且被多家机构起诉还债，因此“预计”该款项无法收回、全额计提坏账。除此之外，大洋生物对该笔应收款的明细、账龄、两家公司的关系、交易往来以及浙江凯胜均无更多说明。

从大洋生物的招股书上看，浙江凯胜这家公司除了欠下高额“坏账”之外，与其似乎无更多联系。但实际上，两家公司的关系非常密切。

据大洋生物招股书中的描述，其公司与浙江凯胜的交易主要集中在2008年~2013年期间。而在2011年11月~2014年期间，大洋生物的第二大股东王宏都同时是浙江凯胜的控股股东，还有两家公司重叠的参股股东方中。这也即意味着，大洋生物与浙江凯胜在此期间的交易，存在重大关联交易的可能性。

5.结论

钾盐龙头，业绩有一定周期性，现金流极差，不建议关注。

四、五洲特纸(605007)

1.公司简介

五洲特纸主营业务为特种纸的研发、生产和销售。根据产品下游应用领域不同，公司专注于生产食品包装纸、格拉辛纸以及描图纸，根据客户需求提供优质的产品及服务。经过十余年的产业深耕，公司已经建成5条原纸生产线并形成了年产近47万吨原纸的生产能力，现已发展成为国内规模较大的食品包装纸生产企业和国内重要的格拉辛纸、描图纸生产企业。

特种纸作为造纸行业中的高技术产品，技术革新速度较快。五洲特纸重视技术研发与技术创新，2017年至2019年上半年，公司研发投入达2501.64万元，在营业收入中的占比均相对平稳，未来随着公司募投项目的实施，公司在研发方面的投入将持续增加。

提及未来发展，五洲特纸表示，将以成为国内一流的专业化特种纸制造企业为目标，积极推进清洁化生产、降低污染排放，探索出资源节约型、环境友好型的可持续发展之路。积极探索横向发展，加大公司的科研投入和新产品开发力度、拓展公司产品的应用领域和范围，实现公司产品多元化；深入延伸产业链，通过延伸上下游产业链，把公司打造成为林、浆、纸于一体的资源综合利用企业。

2.财务状况

2017年至2019年上半年分别实现营收18.61亿元、21.49亿元及11.18亿元；净利润分别为1.72亿元、1.65亿元和5970.42万元。

经营活动产生的现金流量净额分别为1.96亿元、1.87亿元、2670.06万元、-3578.54万元。

五洲特纸应收账款居高不下，且应收账款前五大客户之一的浙江望湖蓝图纸业有限公司可能存在坏账风险。截至2016年末、2017年末、2018年末以及2019年6月末，五洲特纸应收账款账面价值分别为3.26亿元、4.01亿元、4.11亿元和4.81亿元，各期末公司单项金额重大并单项计提坏账准备的应收账款分别为3266.83万元、3264.92万元、3194.92万元及3194.92万元，对浙江望湖蓝图纸业有限公司的单项金额重大并单项计提坏账准备的应收账款分别达3015.34万元、3013.43万元、2943.43万元、2943.43万元。

报告期各期末，五洲特纸存货净额分别为1.95亿元、1.70亿元、2.15亿元和2.69亿元，占流动资产比例分别为19.72%、20.71%、21.29%和23.79%。公司存货主要为原材料和库存商品，合计占比均在92%以上。

3.募投项目

年产20万吨食品包装纸生产基地建设项目44527.01

研发中心建设项目3250.64

投资金额总计47777.65

4.风险点

五洲特纸及其子公司还曾多次因安全、环保问题遭监管处罚。五洲特纸在生产经营过程中发生了一起一人坠落伤亡事故。2018年1月2日，因生产改换品种需清洗浆池，公司一名员工在清洗A102号叩前池时，不慎掉入该池内，经抢救无效死亡。衢州市衢江区安全生产监督管理局对公司罚款25万元。

五洲特纸还曾于2015年3月11日收到衢州市环境保护局出具的环保处罚，处罚事由是私设暗管。依据《中华人民共和国水污染防治法》第75条第2款，衢州市环境保护局责令改正环境违法行为，罚款人民币壹拾万元整。

这几年五洲特纸的销售量并没什么提升，其营业收入的提升主要来自各种产品价格的上涨。2016-2018年食品包装纸、格拉辛纸、描图纸均价分别上涨31.53%、14.00%、30.10%，导致同期营业收入上涨了31.04%。

虽然售价上涨，但2017-2018年的毛利率却出现了下滑，从20.12%下滑到16.88%，招股中称是由于原材料涨价幅度大于售价，五洲特纸无法完全把原料涨价传递给下游所致。近两年五洲特纸的最主要原材料木浆价格出现大幅上涨，涨幅明显大于五洲特纸产品价格涨幅，而木浆采购额占总采购额的比例又非常高，2016年至2018年占比分别为75.49%、75.34%、80.53%，木浆价格的波动很大程度上决定其毛利率的变动，如果未来木浆价格进一步上涨，其毛利率大概率将进一步下降。

五洲特纸2018年新增了不少产能，体现在固定资产由2017年末的2.78亿暴增至2018年末的6.48亿。产能也由之前的31.56万吨/年扩增到近47万吨/年。另外，五洲特纸还计划继续投入4.45亿用于年产20万吨食品包装纸的项目，完成后产能达到67万吨/年，是之前的2倍还多。

5.结论

造纸企业，下游面向食品包装，过去业绩增长主要来自于价格提升，且毛利率大幅下滑，现金流很差，不建议关注。

六、金富科技(003018)

1.公司简介

近几年来,我国饮料行业取得了长足的发展,且呈现稳步增长的态势。根据欧睿国际数据统计,预计2020年饮料销售金额有望突破6000亿元。在这个庞大的市场下,受益的不仅仅是下游的各大饮料厂商,处于产业链中游的塑料防盗瓶盖企业也得到了不少好处。

金富科技成立于2001年,近20年来一直专注于塑料防盗瓶盖等塑料包装用品的研发、生产及销售,现已成长为我国最大的塑料防盗瓶盖供应商之一,年销售量上百亿个。

据Freedonia咨询公司发布《全球塑料瓶盖市场报告》,预测全球塑料瓶盖需求将以每年4.1%速度增长,到2021年全球塑料瓶盖需求量将达到1.9万亿个。同时,该行业集中度较低,服务于本地的制造企业在全国范围内普遍存在。面对如今竞争激烈的市场,金富科技能获得较大的市场份额,成为行业佼佼者,与其对技术的研发创新和对品质的保证密不可分。

饮料瓶盖对密封性、开启性、安全性、设计性都有较高要求,正因如此知名饮料企业对供应商认证极为严格。经过多年的自主研发和创新,金富科技形成了过百项专利,在生产工艺上取得重大突破,已然达到了行业领先水平。金富科技亮丽的成绩单背后,除了拥有自主研发技术的强大支撑,也离不开对产品质量的严格把控。在金富科技严格的品控体系下,产品稳定性突出,使用不良率仅万分之四到万分之五。

2.财务状况

017年-2019年，金富科技营业收入分别为49,794.72万元、56,839.73万元、59,816.37万元，净利润分别为5,230.86万元、8,485.91万元、10,376.79万元。

2019年营收同比增幅仅为5.24%，明显低于2018年的14.15%；2018年和2019年的净利润同比增速分别为62.23%和22.28%，但2017年的净利润则曾同比大幅下滑39.53%。

3.募投项目

塑料瓶盖生产基地扩建项目29256.66

饮料塑料防盗瓶盖生产线技改项目10258.9

研发中心建设项目4516.17

补充流动资金项目5000

投资金额总计49031.73

4.风险点

金富科技的第一大股东陈金培直接持有公司70.39%的股份，董事陈婉如也即陈金培之妻直接持有公司15.46%的股份，两个员工持股平台金盖投资和倍升投资的法人代表均为陈金培之女、现任公司董事长陈珊珊，合计持股比例为7.7%，则三人合计控制金富科技公司股份高达93.55%，为一致行动人。

公司的控股股东、原董事长陈金培于2012年因走私案获刑，随后在2016年陈金培将董事长、总经理职位让位于陈婉如，2017年4月董事长则变更为陈姗姗。与此同时，金富科技在经营层面也存在复杂的家族控制问题，招股书显示，公司董事、副总经理叶树华与陈婉如系表姐弟关系，金富科技的内控是否能够执行到位是值得市场关注的。

华润怡宝占公司收入的一半以上，客户过于集中。

5.结论

依附于瓶装水市场的上游细分企业，虽然是隐形冠军，但由于下游整体行业增速缓慢，公司营收增速会非常低，依靠毛利率的提升也会有极限，不过如果估值足够低的话，也是可以关注的。

七、科翔股份(300903)

1.公司简介

翔电子成立于2001年，总部位于广东省惠州市，是一家从事高密度印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为高密度互连板(即HDI板)、厚铜板、高频/高速板、金属基板、IC载板等PCB产品，产品终端应用于消费电子、通讯设备、工业控制、汽车电子、计算机等领域。

据了解，科翔电子自成立以来，始终坚持以市场为导向，以持续不断的产品和技术创新构建完整的产品链，满足客户多样化制造需求。科翔电子与兆驰股份、九联科技、星网锐捷、特发东智、大华股份、阳光电源、掌讯通讯、移为通信、世纪云芯、东聚电子等大量知名电子信息产品制造商建立了紧密的合作关系，获得了“阳光电源战略合作伙伴”、“星网锐捷精诚协作供应商”、“兆驰股份杰出供应商”等荣誉称号。

未来，科翔电子将继续坚守“高效、创新、绿色、智能”的发展理念，秉持基于产业而非产品的成长思维，积极把握电子信息和集成电路领域迭代创新与智能制造带给PCB产业的战略性机遇，持续为电子信息产业提供多元化、高品质的PCB产品，力争成为全球领先的PCB综合解决方案提供商。

2.财务状况

2017年到2020年一季度，科翔电子的营业收入分别为11.38亿元、11.97亿元、13.28亿元、2.81亿元；净利润分别6,279.98万元、5,133.03万元、7,496.18万元、1,256.01万元。

科翔电子PCB产品应用于消费电子领域的收入占公司主营收入的29.73%;应用于通讯设备领域的收入占到27.12%;而应用于工业控制领域的收入占到23.18%，是公司2018年增长较快的应用领域。

2016-2019年6月末，公司经营活动现金流量净额分别为8252.37万元、-5103.96万元、6627.20万元、187.84万元

3.募投项目

江西科翔印制电路板及半导体建设项目(一期)74288.3

4.风险点

2016 年5月，科翔电子开具三笔共4,430万元无真实交易背景的银行承兑汇票，所得资金全部用于偿还到期银行贷款，上述票据于2016年8月到期解付。

2016 年和2017年，公司分别发生4,600万元和900万元的转贷（满足贷款银行受托支付要求，通过供应商进行银行贷款），上述贷款后按期足额偿还全部本金和利息。

此外，2016年和2017年，公司还存在个人账户用于资金收付的情形。2016 年，公司开始规范前述行为，逐步清理与注销个人卡账户，至2017年11月才注销全部个人账户。

通过第三方回款（销售回款方与合同签订方不一致）。2017年至2020年1-3月，第三方回款金额分别为2,509.48万元、1,268.00万元、1,167.57万元、70.86万元，主要为关联方代付和合作伙伴代付。

2018年6月5日，深圳富创通科技有限公司（原告，下称：富创通）因买卖合同纠纷将科翔电子告上法院，要求被告赔偿因交付产品质量问题造成经济损失158.27万元。一审判决科翔电子败诉应向富创通赔偿143.36万元，而后科翔电子不服一审判决提起上诉，截至2020年3月31日，二审正在审理中。

而科翔电子因产品质量问题被告上法院还不止这一起。深圳市南山区人民法院（2017）粤0305民初8828号裁定书，深圳市火乐发展有限公司（下称：火乐公司）控诉科翔电子产品存在质量问题，法院判决科翔电子赔偿火乐公司179万元，二审维持原判。

中国PCB产值第一的鹏鼎控股再国内的市占率达到11.95%，排名前十的企业国内市场占有率约41.8%。公司行业排名第21位。

从2017年到2020年一季度，公司研发投入占当期营业收入的比例分别为 4.99%、4.89%、4.88%和 4.29%，虽然公司称达到行业中上游水平，但比例递减反映研发受重视程度趋于下降，这对科技公司的可持续发展不利。

5.结论

规模较小的PCB公司，现金流极差，还有一堆的毛病，不建议关注。

八、豪森股份(688529)

1.公司简介

豪森股份在汽车发动机智能装配线和变速箱智能装配线等动力总成领域居于国内领先地位。公司在服务传统燃油汽车的基础上，近年来逐步开拓新能源汽车领域市场，在混合动力变速箱智能装配线、动力锂电池智能生产线、氢燃料电池智能生产线及新能源汽车驱动电机智能生产线等细分领域取得重大突破。

在传统燃油车领域，公司产品主要包括发动机智能装配线、变速箱智能装配线和白车身焊装智能生产线；在新能源汽车领域，产品主要包括混合动力变速箱智能装配线、动力锂电池智能生产线、氢燃料电池智能生产线和新能源汽车驱动电机智能生产线等。

公司的发动机智能装配线形成了对汽油机、柴油机及船用柴油机全领域覆盖，对装配技术的全类型覆盖。公司于2004年承接第一个发动机装配线项目，此后继续深耕于动力总成装配线领域。豪森股份为上汽通用、华晨宝马、康明斯、卡特彼勒等超过20余家客户完成了超过50条发动机智能装配线整线项目。

公司的变速箱智能装配线形成了对手动变速箱、AT变速箱、DCT变速箱、CVT变速箱、混动变速箱等变速箱的全领域覆盖，对装配技术的全类型覆盖。豪森股份为上汽通用、华晨宝马、长安福特、采埃孚、格特拉克、上汽集团等超过10家客户完成了超过30条变速箱智能装配线整线项目。

在白车身焊装智能生产线领域，公司全面掌握了产线所需要的工艺规划技术、产品设计技术及相关生产制造技术，能为客户提供白车身焊装智能生产线所有的产线规划、研发设计、生产制造等业务。

公司的动力锂电池智能生产线包括动力锂电池模组/PACK智能装配线和动力锂电池芯智能生产线两大部分。动力锂电池模组/PACK智能装配线形成了对圆柱电池、方形电池及软包电池全领域覆盖和对装配技术的全类型覆盖。在动力锂电池芯智能生产线方面，公司完成了方形硬壳电池芯智能生产线中、后段的工艺研发设计和核心工位设备的试制；在软包电池芯智能生产线方面，完成了极片成形到分容、化成的工艺研发设计。目前，锂电池芯智能生产线产品正在开拓市场。

在国内，公司的氢燃料电池智能生产线和智能生产设备已经受到捷氢科技、新源动力和潍柴动力等氢燃料电池先行企业的认可；在国外，公司已经获得世界领先的氢燃料电池技术公司加拿大巴拉德动力系统有限公司的订单。公司在氢燃料电池生产线工艺规划、工位设备研发制造方面处于国内领先地位。

公司的新能源汽车驱动电机智能生产线重点研究开发目前市场需求最大的扁线电机工艺装备生产线，同时通过自主研发和与圆线电机工艺装备厂商合作等方式，积极拓展传统圆线驱动电机工艺装备领域。公司现已经获取上海龙芯、天际汽车、宁波威睿汽车等客户的驱动电机智能生产线订单。

在传统燃油车领域，豪森股份已经有能力独立完成各类发动机（汽油机、柴油机）和变速箱（MT、AT、CVT、DCT及其混动产品）的工艺规划能力，并建立了各类发动机（汽油机、柴油机）和变速箱（MT、AT、CVT、DCT及其混动产品）的工艺方案库。公司的多项装配技术属国际或国内首创。

在新能源汽车领域，公司在混合动力变速箱智能装配线领域获得了上汽通用等大客户的订单，确立了优势地位；在动力锂电池智能生产线领域开始获得巨大突破，获得了特斯拉、华晨宝马、上汽通用、一汽大众、孚能科技等国内外客户的认可。

氢燃料汽车目前在国内仍处于起步阶段，未来发展空间广阔。豪森股份是最早发力氢燃料汽车装备的设备供应商之一，无论是关键设备的研发制造水平，还是产线的工艺规划能力，均处于行业领先水平，获得了加拿大巴拉德、上海捷氢、新源动力和潍柴动力等行业领先客户的认可。

招股说明书显示，豪森股份经过超100条智能生产线整线项目的执行，积累了大量应用于智能装备制造的核心技术。其中，有代表性的技术包括智能柔性装配单元技术、MES系统、在线测量测试技术、多品种整线柔性自动控制技术、多机型机器人柔性拧紧技术、EOL测试台架、多仓串联式热压整形及HIPOT测试技术、动力锂电池导热棉保护膜自动分离技术、动力锂电池结构胶及导热胶自动涂布技术、动力锂电池模组堆垛技术、氢燃料电池电堆自动堆叠技术、氢燃料电池三腔自动一体化气密性检测技术等。

2.财务状况

2017年至2019年，豪森股份实现营业收入分别为6.55亿元、8.17亿元和10.51亿元；实现净利润分别为3187.60万元、4714.43万元和3400.56万元；2019年，豪森股份净利润同比下滑27.87%。

经营活动产生的现金流量净额分别为1.03亿元、-8649.12万元和-969.57万元。2017年年末、2018年年末和2019年年末，豪森股份应收账款余额分别为1.36亿元、1.89亿元和2.49亿元，占营业收入的比例分别为20.83%、23.16%和23.69%，占流动资产的比例分别为9.94%、11.38%和14.68%；占总资产的比例分别为7.37%、8.67%和11.15%。2018年和2019年，该公司应收账款余额同比分别增长38.79%和31.56%。2017年至2019年，豪森股份存货分别为9.50亿元、12.47亿元和11.61亿元，占当期流动资产的比例为 69.31%、75.00%和 68.50%，占资产总额的比例分别为51.37%、57.10%和52.01%，为流动资产和总资产最为重要的组成部分。

3.募投项目

新能源汽车用智能装备生产线建设项目46353.66

新能源汽车智能装备专项技术研发中心建设项目10116.67

偿还银行贷款项目25000

投资金额总计81470.33

4.风险点

公司2019年新能源汽车业务几乎腰斩。2018年和2019年，豪森股份来自新能源汽车领域的收入分别为2.69亿元和1.25亿元，占营业收入的比例分别为32.97%和11.91%。

在2017年末，公司合并资产负债表中未分配利润一栏还有6,253.65万元，到了2019年末，竟然变成了负数-518.29万元了。这三年的分红，主要集中在2019年，合计金额达1.14亿元。就拿最大的这笔1.04亿元的分红来说，按照豪森股份的说法，算是对2019年中期业绩的分红。而公司2019年全年的净利润只有3,400.56万元，你半年度的分红金额就已经是全年利润的3.06倍。

那么，这1.45亿元都分给了谁呢？那就是2019年7月26日，半年度分红后不久，豪森股份实施了股改前的第二次增资，本次增资新增的六位股东均是员工持股平台。而在这次增资之前，董德熙、赵方灏和张继周三位实控人对豪森股份的持股比例为100%。也就是说，三位实控人连一分钱好处都不想留给本公司员工：这1.45亿元，最终全部进了这三个人的口袋。

5.结论

一个上市前就被控制人掏空的垃圾公司，虽然拿现在最火热的新能源车做噱头，但实际上，公司电动车业务收入19年大幅下滑，不建议关注。

九、宝丽迪(300905)

1.公司简介

宝丽迪成立于2002年，总部位于江苏省苏州市，专注于化学纤维原液着色和功能改性的核心原材料——纤维母粒的研发、生产与销售，并为客户提供产品应用的技术支持，产品主要包括黑色母粒、彩色母粒、白色母粒。同时，宝丽迪可以配合下游客户的需求，添加助剂使纤维母粒具备阻燃、防透明、抗老化、抗静电、透气等功能，作为功能母粒应用。

据了解，宝丽迪自成立以来，始终专注于纤维母粒的研发、生产和销售，致力于成为“原液着色技术”的推广者和引领者。通过近二十年的持续研发创新，宝丽迪不断开发新产品，以满足下游客户对于纤维色彩和功能性的多样化要求。宝丽迪深入贯彻创新驱动发展战略，依靠技术研发创新、产品开发创造、创意性的产品功能设计、经营模式和管理理念，实现了业务规模和经营业绩的快速增长。

宝丽迪始终坚持“核心技术外延”的理念，凭借自身在纤维母粒领域多年积累，形成了基础技术和生产工艺有机结合的核心技术体系，实现了产品特性优质化和产品功能多样化，开发创造了7万余项产品配方，形成了庞大的数据库。目前，宝丽迪已与荣盛石化、盛虹集团、恒力集团、恒逸石化、仪征化纤等多家知名化学纤维制造商建立了稳定的合作关系。

未来，宝丽迪将继续遵循“全员、全力、至快、至精”的质量管理方针，积极承担低碳环保的社会责任，保证产品安全性、可靠性，以技术为先导，进一步优化产品结构、完善产品性质、提高生产能力，持续改进产品的规模化生产工艺技术，提高生产设备的自动化程度，加大研发投入，坚持以自主研发为主、合作研发为辅的研发模式，引领纤维母粒行业发展。

2.财务状况

宝丽迪目前产品主要包括黑色母粒、彩色母粒、白色母粒和功能母粒，其中黑色母粒的销售收入占比常年保持在60%以上。2016年至2019年，宝丽迪营业收入分别为44246.80万元、49339.95万元、61706.95万元和71204.93万元，净利润分别为5474.60万元、3485.70万元、6314.23万元和10065.83万元。总体呈现增长态势。但是同期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4931.99万元、2318.19万元、4004.35万元和7138.16万元，公司的现金流并没有随着业绩增长得到明显的增加。

2016年至2019年，公司主营业务毛利率分别为23.66%、19.93%、18.45%和23.92%，其中2017年、2018年连续两年毛利率下滑。

2020年1-6月，公司实现营业收入为29315.47万元，较2019年同期减少11.96%；归属于母公司股东的净利润为4527.55万元，较2019年同期减少1.75%。招股书中，宝丽迪预计2020年1-9月的营业收入为45815.47万元至50315.47万元，较上年同期变动幅度为-11.52%至-2.83%，预计归属于母公司股东的净利润为6672.55万元至7887.55万元，较上年同期变动幅度为-8.27%至8.43%，增长可能出现停滞。

3.募投项目

新建研发及生产色母项目38696.45

高品质原液着色研发中心项目3331.4

补充流动资金5000

投资金额总计47027.85

4.风险点

2017年至2019年，宝丽迪的研发费用分别为703.53万元、1063.83万元、1450.79万元，占营业收入的比重分别为1.43%、1.72%、2.04%。虽然连续增长，但宝丽迪的研发投入低于同行业可比公司。宝丽迪在申报稿中列举了三家同行业可比公司，它们分别是美联新材、道恩股份、红梅色母。比例上看，以上三家的研发费用占比均值2017年到2019年分别为3.27%、3.34%、3.70。都远高于宝丽迪。

具体在研发工作方面，宝丽迪还存在外部助力，公司与日本日弘色料株式会社技术（以下简称“日弘色料”）、东华大学存在合作关系。宝丽迪曾出资10万美元，委托日弘色料开发纤维用高浓度二氧化钛色母粒；在专利上，公司拥有核心技术12项，发明专利10项，但其中，宝丽迪曾以受让方式取得东华大学4项发明专利，同时还与东华大学共有一项专利，为“一种支链型可降解亲水聚酯母粒及其制备方法”。

此外，宝丽迪的技术与研发人员的学历构成也不高。截至2019年年末，宝丽迪的技术与研发人员共有72人，但公司本科学历仅有27人，硕士及以上学历仅3人。

而这30个本科以上学历的员工，还有属于非研发部门的，比如财务总监袁晓锋为本科学历。宝丽迪的技术与研发人员中本科以上的比例不到41.67%。

而研发成果方面，根据国家知识产权局查询显示，宝丽迪2015年12月4日至2018年1月30日共申请的9项发明专利均遭驳回。其中，4个驳回失效，5个为驳回等复审请求。宝丽迪2018年1月30日之后的发明专利申请则还在审核中。

5.结论

细分行业的小龙头，化纤行业上游公司，下游荣盛石化等景气度较高，带动公司业绩表现不错，现金流较差，研发较差，有一定的周期性，类似于坤彩科技的投资属性，但全球竞争力要弱一些，可以关注。

十、利扬芯片(688135)

1.公司简介

利扬芯片是一家于2010年成立于东莞的民营企业，2015年在新三板挂牌.

集成电路的产业链，可以分为芯片设计、晶圆制造、芯片封装和集成电路测试四大板块，但在实际操作中，不光是成品芯片需要测试，晶圆也需要测试，就算是像华为海思这种专注做芯片设计的企业，也有测试需求。在上述的四大板块中，封装和测试板块相对于芯片设计、晶圆制造板块，已经是中国大陆发展最完善的板块，中国的长电科技、通富微电和华天科技进入全球封测企业前十强。

利扬芯片做的，是集成电路测试服务，既做晶圆测试（简称“中测”、“CP”， Chip Probing），也做芯片成品测试（简称“成测”、“FT”，final test）。要指出的是，虽然测试是芯片质量的“守门员”，伴随着集成电路一路发展而来，但在国内，像利扬芯片这种独立的第三方测试厂商，起步较晚，分布比较分散且业务规模不大，封测一体公司、晶圆代工公司、IDM厂商和芯片设计公司也会承担测试任务。

利扬芯片的招股书注册稿介绍，在过去10年的发展中，公司已经完成超过3000种芯片型号的量产测试，测试的芯片产品用于通讯、传感器、智能可穿戴设备、计算机、汽车电子、北斗应用及工控领域，工艺涵盖8nm、16nm、28nm等制程。

芯片成品测试是利扬芯片主要的营收来源，该部分的营收占到公司主营业务收入的70%，主营收入剩下的30%来自晶圆测试。

利扬芯片介绍，行业内并没有明确的测试平台分类标准，但是公司按照技术参数将测试平台分为高端和中端。

高端测试平台可以实施的测试技术种类相对中端测试平台更丰富，而且可以向下兼容中端测试平台，例如FPGA芯片（现场可编程门阵列，可以看做半定制的芯片）、SoC芯片（系统级芯片）的测试只能在高端测试平台完成，而中端测试平台通常只测试市场上比较成熟、应用很泛的芯片，例如MCU、指纹、电源管理、触控领域的芯片就用中端测试平台。

而到底用到哪种平台、测试芯片的类型、数量、平台产能的利用率等因素，都有可能影响到利扬芯片的毛利率。

利扬芯片2019年的财报数据显示，FT-高端测试平台的毛利率能达到77.32%，FT-中端测试平台的毛利率为47.32%，而在CP测试，CP-高端测试平台的毛利率只有23.75%，还低于CP-中端测试平台41.77%的毛利率。

不难看出，在高端测试平台产能不受限的情况下，越是能更多接收需要用到高端测试平台的成品芯片测试，利扬芯片的毛利率就越高。

2.财务状况

2017年-2019年期间，利扬芯片的营收节节攀升，分别为1.29亿元、1.38亿元和2.23亿元，归属母公司净利润也逐年提升，分别为1946万元、1592万元和6083万元，主营业务的毛利率分别为43.38%、39.87%和 53.83%。

3.募投项目

芯片测试产能建设项目40991.2

研发中心建设项目10294.2

补充流动资金项目5000

投资金额总计56285.40

4.风险点

2017年-2019年期间，利扬芯片的前5大客户销售收入分别占到营业收入的87.61%、77.04%和 76.39%。利扬芯片想扩大客户群，特别是集成电路国产替代进程加快之后，潜在客户增多，2018年，利扬芯片新增25家客户，2019年，又新增30家客户。

但芯片测试，先要通过工程批、小批量测试验证芯片产品在功能上基本无大缺陷才能进入量产测试阶段，而能不能进入量产测试阶段，最为关键的，要看芯片产品是否能在终端市场大量推广，如果不能，客户也无法给利扬芯片订单。这需要时间培育和等待。

相对其他集成电路测试厂商，利扬芯片的客户群还有一个很大的风险隐患，就是它的第一大客户是深圳市比特微电子科技有限公司。2019年，利扬芯片与比特微公司发生的交易额为6670万元，占到公司当年营业收入的28.75%。

比特微是做区块链和人工智能应用场景的芯片设计公司，实际主要产品是神马矿机。矿机巨头比特大陆原本也风头无两，谋求港交所上市，但截至目前不光尚未成功登陆资本市场，2019年末以来，公司内部还发生创始人夺权的“宫斗”戏码。

比特微的实控人也身陷麻烦。2019年12月，比特微的实控人杨作兴被深圳市南山区检察院以职务侵占罪批准逮捕，目前还未有进一步消息。

据中国半导体行业协会的统计，2019年中国集成电路设计行业销售额达到3063.50亿元人民币，而据台湾工研院的统计，“集成电路测试成本约占到集成电路设计营收的6%-8%”，照此推算中国的集成电路测试市场规模大概为184亿元。

不到200亿元的测试市场规模并不大。而利扬芯片2019年的营收只有2.23亿元，市场占有率很低。利扬芯片面临不少竞争对手。

目前全球最大的第三方芯片测试公司是台资的京元电子（2449.TW），2019年实现营收59.46亿元人民币。台资的芯片测试企业不光抢占中国大陆所需的芯片测试业务，也将厂区建到大陆来。

除开第三方测试公司，利扬芯片还得面对封测一体公司的竞争。中国大陆的封测一体龙头企业有长电科技、华天科技和通富微电，台资有日月光，美资有安靠(Amkor)。封测一体公司业务规模会比只做测试业务的企业大一些，而且由于有封装业务，更容易获得测试订单。

晶圆代工企业方面，华虹宏力、中芯国际、上海华立，都具备晶圆测试能力，不过晶圆厂的测试项目比较少，交货周期也偏长，测试成本比较高，有些晶圆厂在保留自身测试能力的情况下，也会委托第三方进行测试。

公司预计2020年1-9月归属上市公司股东的净利润2900.00万至3100.00万，同比变动-2.90%至3.80%，半导体及元件行业平均净利润增长率为40.42%。

5.结论

本质上是三方检测公司，行业本身天花板较低，国内市场不过200亿，公司和行业老大差距数十倍，行业是否能否进一步加速扩大发展还很难判断（很多封测公司都会选择自己检测，所以这个行业整体规模才那么小），公司过于依赖单一客户，且大客户面临巨大的问题，20年业绩已经出现下滑，保持谨慎关注。

十一、蚂蚁集团(688688)

1.公司简介

蚂蚁集团，其作为互联网科技独角兽，在业务成长性、盈利成长性方面都有卓越的表现。自成立以来，蚂蚁集团立足服务小微企业，勇攀金融创新技术高峰，和金融机构合作将服务触角延伸到中国经济的细微领域，已经建立一个涵盖消费者、商家、金融机构、第三方服务商和战略合作伙伴的企业生态系统。支付宝APP年服务超过10亿用户、超过 8000 万商家，月活用户超7亿。若按照总支付交易规模和数字金融交易规模分别计算，蚂蚁集团无疑已经是中国领先数字支付提供商和领先数字金融平台。

截至今年6月30 日，蚂蚁集团共有境内控股子公司70 家，境外控股子公司98家，参股的合营及联营公司58家。其中，重要子公司共有20家（14家重要境内子公司，6家重要境外子公司）。

14家重要境内子公司中，主要从事APP运营及互联网相关业务的支付宝（杭州）信息技术有限公司最赚钱。其2019年实现净利润96.99亿元，今年上半年实现净利润86.47亿元。

招股说明书显示，支付宝 APP 连接了中国超过10亿用户、超过 8000万商家及超过2000家金融机构合作伙伴。在截至 020年6月30日止12个月期间，公司的境内用户在平台上完成了共计118万亿元的总支付交易规模。

此外，蚂蚁智信（杭州）信息技术有限公司、重庆万塘信息技术有限公司、蚂蚁胜信（上海）信息技术有限公司及天弘基金管理有限公司四家重要境内子公司今年上半年净利润也超过10亿元，分别为73.08亿元、28.61亿元、14.09亿元和12.87亿元。其中前两家公司为蚂蚁集团数字金融科技平台板块中的微贷科技平台，主要提供微贷相关技术服务。

而蚂蚁集团的6家重要境外子公司中，有4家今年上半年为亏损状态。其中境外股权投资平台API (Hong Kong) Investment Limited今年上半年亏损金额最多，为1.95亿美元。

此外，蚂蚁集团还有两家重要参股的合营及联营公司。其中，蚂蚁集团直接持股30%的浙江网商银行股份有限公司2019年实现净利润12.56亿元，今年上半年实现净利润5.5亿元。

在营收构成方面，招股说明书显示，蚂蚁集团提供的服务涵盖数字支付、数字金融科技平台和创新业务等多个领域。其中，数字金融科技平台收入在公司的收入占比不断提高。2019年度及2020年上半年，数字金融科技平台收入占公司总收入的比例分别达到56.20%和63.39%。

蚂蚁集团的数字金融科技平台大部分收入来自向合作金融机构收取的技术服务费。具体包括微贷、理财、保险三个科技平台。其中微贷科技平台占营业收入的比重不断增长，2017年至2019年及今年上半年的比重分别为24.75%、26.16%、34.73%和39.41%。

在微贷科技平台方面，蚂蚁集团首创数字化无抵押信用贷，先后推出花呗、借呗等，也与约100家银行业合作伙伴合作。截至6月30日，按平台促成的贷款余额规模计，蚂蚁集团是中国最大的线上消费信贷和小微经营者信贷科技服务商。截至今年6月末，微贷科技平台促成的消费信贷余额总计为17320亿元，促成的小微经营者信贷余额总计为4217亿元。

蚂蚁集团在招股书中也表示，公司微贷科技平台的收入迅速增长，成为公司整体收入增长的主要驱动力。但是，公司微贷科技平台的收入增长率在2020年上半年出现下降。公司无法保证未来微贷科技平台收入可以继续高速增长。

在理财科技平台方面，目前余额宝已是全球最大的货币市场基金产品，以余额宝为代表的支付宝理财科技，与约170家资产管理公司合作，截至今年6月末，资产管理规模逾4万亿元，为行业第一。

在保险科技平台方面，蚂蚁集团与约90家保险公司合作提供创新型保险产品，是中国最大的线上保险服务平台。截至今年6月30日止12个月期间，公司平台促成的保费及分摊金额达518亿元。

2018年，蚂蚁集团C轮融资时，据公开报道其估值已达1500亿美元。市场普遍相信，蚂蚁集团将大概率创下近年来全球最大规模的IPO之一，并刷新今年的IPO纪录。中泰证券在研报中建议参考PayPal及相关互联网公司对蚂蚁集团进行了估值。该机构认为，PayPal作为全球第三方支付的龙头公司，市场空间和竞争优势支撑其高估值水平，PE中枢在45-50倍；考虑蚂蚁集团模式的特点和稀缺，纳入腾讯、阿里巴巴、东方财富等作为可比参考估值。结合可比公司估值，及蚂蚁模式的稀缺性，同时考虑金融业务利润占比，给予蚂蚁集团45-60倍PE，对应2020年目标市值1.8万亿至2.5万亿元人民币。

2.财务状况

2017年至2019年，蚂蚁集团实现营收654亿元、857亿元和1206亿元，同期净利润约为82亿元、216亿元和181亿元。今年上半年，蚂蚁集团实现净利润219亿元，已超越去年整年水平。

今年前三季度，蚂蚁集团实现营业收入1181.91亿元，同比增长42.56%，主要来自数字金融科技平台收入的增长；实现毛利润695.49亿元，同比增长74.28%；整体毛利率从去年同期的48.13%增长至58.84%。

从当前业务规模来看，蚂蚁年活用户超10亿，连接商家数超8000万；支付交易量为118万亿元；合作金融机构超过2000多家。

3.募投项目

不考虑超额配售选择权，蚂蚁将分别在A股发行不超过16.7亿股的新股，A+H发行的新股数量合计不超过发行后（绿鞋前）公司总股本的11%。A股占发行后总股本数量（A股+H股）的比例不超过5.50%。其中在A股的初始战略配售股票数13.4亿股，占A股初始发行量80%，创下科创板新高。参与战略配售的投资者需承诺1-2年的限售期，为科创板历史最严。此外，蚂蚁还在初始发行安排中，留出3.34亿股供机构和个人投资者“打新”。

已有部分投资者签署了战略投资者认股协议，拟参与认购蚂蚁集团本次发行之A股股票：阿里巴巴集团的全资子公司浙江天猫技术有限公司将作为战略投资者参与本次发行上市的战略配售，认购7.3亿股。华夏3年封闭运作战略配售，易方达3年封闭运作战略配售等。

此次募集资金主要投资于四个方向，包括助力数字经济升级（占比30%）、加强全球合作并助力全球可持续发展（占比10%）、进一步支持创新、科技的投入（占比40%）、补充流动资金（占比20%）。整体融资规模约200亿。

4.风险点

从2017年至2020上半年，伴随着总信贷余额的逐年大幅增加，蚂蚁集团的信贷逾期率并没出现同步大幅增加的情况，整体变化还算平稳，2019年稳定在1.05%。支付宝消费信贷90天以上贷款逾期率与招行信用贷款逾期率基本持平，且明显低于光大银行、工商银行；而支付宝小微经营者信贷2018年之后1.5%左右的的逾期率，略高于几个银行的信用贷款，但差距很小——这或许和信贷领域的一个规律有关：公司贷款发生坏账的可能性比个人信贷更大——且小微经营者信贷收入仅占信贷营收比的19.58%。

综合下来，我们认为，蚂蚁集团的风控能力高于行业平均值，处于中上水平，总体信贷质量较高。截至2020年6月30日，公司平台促成的信贷余额中，由金融机构合作伙伴进行实际放款的比例合计约为98%。这些金融合作伙伴包括全部政策性银行、大型商业银行、全部股份制商业银行、领先的城商行和农商行、外资银行，以及信托公司等金融机构。也就是说，蚂蚁集团在微贷业务渠道的变现利润，存在坏账风险的只有蚂蚁自营的那2%。

坏账风险对蚂蚁集团的利润影响非常有限。

信贷业另一个与其他行业不同的属性在于，规模剧增可能代表的不是利好，而是虚假的繁荣。2008年美国金融危机的导火索是银行业的次贷危机。开始是信用级别高的人买房，后来优质客户越来越少，生意不好做，商业银行放宽了条件，让信用级别不那么高的人也能买房，把款贷出去就有钱赚。

对蚂蚁集团来说，想要避免这种虚假的繁荣，需要先掌握如何在规模和风险间寻找平衡的方法。数据显示，从2017年到2019年，支付宝月活人数上涨了1.6亿人。但从2017年到2019年的90天以上消费信贷逾期率并未出现大幅上升，始终保持在1%左右。

根据招股说明书：公司拥有大量数据和优秀的算法，足以识别目标客户，降低用户数增长带来的风险。

从目前来看，蚂蚁集团通过保持用户画像能力的水准和控制自营信贷规模增速，将风控能力维持在了行业较高的水平。但未来在信贷规模持续增长和渗透率不断提高的情况下，如何继续通过大数据判断用户风险等级、保持其筛选优质信贷用户的优秀技术服务能力，才是对蚂蚁更大的考验。

体现在数据层面，则是营收增速的波动。如果哪天因宏观经济周期的波动，蚂蚁集团可能会表现不佳，毕竟怎么说底层属性还是金融股。

5.结论

中国最优秀的互联网科技公司之一，没有什么可说的，业绩非常好，未来增速可能会下滑，但仍毫无疑问是中国金融科技的一哥，唯一需要担心的是上市后炒作过猛，估值过高，成为下一个中石油。

股池每周信息跟踪2020-10月18日

中国生物制药 集團與康方生物科技共同開發及商業化的抗PD-1單抗藥物「派安普利」用於三線治療轉移性鼻咽癌註冊性臨床試驗，已於二零二零年九月完成受試者入組，達到了由獨立影像評估的客觀緩解率主要終點，展示了良好的臨牀療效和安全性，並擬於近期向國家藥品監督管理局進行新藥上市申請前溝通。
EGFE阴性，lV期鳞状NSCLC，一线治疗。临床试验研发进度排行：
①默沙东（K药，批准注册），②百济神州（报产），③信达生物（3期临床随访），④君实生物（3期临床今年6月完成入组，今年底数据读出），⑤中国生物制药和$康方生物（今年10月完成入组），⑥复宏汉霖（3期临床招募中），⑦恒瑞医药（启动3期临床）。

·老百姓 于 2020 年 9 月 17日召开第三届董事会第三十一次会议和第三届监事会第十八次会议，审议通过了《关于终止非公开发行 A 股股票事项并撤回申报材料的议案》，同意公司终止非公开发行股票事项。近日，公司收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请终止审查通知书》（[2020]113 号）。

·健帆生物 预计2020年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:58,507.83万元至66,866.09万元,同比上年增长:40%至60%。其中第三季度增速29%-103%，区间非常大。

·江丰电子 预计2020年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:10,409.25万元至11,710.4万元,同比上年增长:220%至260%。2020年1-9月,公司实现营业收入约8.45亿元,较上年同期增长约48.64%，第三季度增速略低于上半年。净利润方面，第三季度投资收益增长4400万，不看投资收益的话增速仍延续了上半年的高景气度，疫情带动了国内订单，行业也在高景气度。

·佩蒂股份 预计2020年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:8,128.04万元至9,028.04万元,同比上年增长:161.24%至190.17%。
去年大幅下滑低基数（19Q3仅818万净利润），叠加疫情导致海外订单增长，同时国内鸡肉价格不断下降。

·稳健医疗 业绩上修：此前预计前三季度营收增长147.62%，现在上修至199-212%，此前净利润预期增长349.65%；现在上修至651%-700%。
理由：受疫情的影响，公司医用防护用品(主要是口罩、防护服、手术衣、隔 离衣)销售大幅增加，特别是境外的欧洲和美洲市场对医用防护产品在第三季度大幅增加，高于预期;
公司自主研发的全棉水刺无纺布原材料广泛应用于手术衣、隔离衣、防 护服等产品，其舒适性、透气性等优点受到了国内和国外客户的高度认可，公司 快速地扩大产能、满足了市场需求;因自主研发的原材料广泛应用于防护产品达 到了规模化生产，从而使产品成本优势提升，进而带来第三季度业绩大幅增加。)

·小熊电器 预计2020年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:30,169.35万元至33,521.5万元,同比上年增长:80%至100%。其中第三季度净利润增速55-85%。
Q3增速下滑，不及预期。环比来看，营收环比下降20%，利润环比下降50%，净利率更是从二季度的15%跌到9%左右。估计三季度销售费用增长了不少。

·周黑鸭 周黑鸭历史新高原因有且只有可能一个，即加盟超预期。
中金公司研报指出，周黑鸭特许经营扩张进度好于预期。根据调研，截止10月初公司加盟新开店数已基本完成此前全年400家的开店指引。预计在激励强化、新品加速推出等策略下，未来若无疫情负面影响自营门店店效有望稳定在2019年水平。维持9.5港币目标价不变，重申跑赢行业评级。
大和发表研究报告指，与周黑鸭管理层进行电话会议，公司于9月约有400家特许经营店，几乎接近今年的目标，意味在8至9月期间公司新增150家店铺；9月可比较店铺销售额亦回复至封锁措施前的70%，对比第二季仅回复至50%的水平，故重申对其买入评级，维持目标价10港元。

·光威复材 预计2020年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:51,082.6万元至53,303.58万元,同比上年增长:15%至20%。
报告期内，公司军民品业务保持稳定增长，公司营业收入较上年同期增长 约为 22%，其中，碳纤维（含织物）收入较上年同期增长约为 43%；风电碳梁业务 收入较上年同期增长约为 3%。公司 2020 年前三季度非经常性损益为 5,971 万元左右。
前三季度收入增22%比上半年的20%提高2个百分点，净利润增长15-20%增速17.5%，比上半年的13.4%提高了4%。碳纤维收入增速非常好，风电增速一般估计四季度会发力，前三季度5.2亿净利润，去年四季度1.6亿假如今年增长20%达2亿，全年7.2亿净利润，现在市值388亿，对应53.6倍PE。

·君实生物 董事、副总经理、核心技术人员 HAI WU（武海）先生因个人原因，于 2020 年 10 月 13 日申请辞去公司副总经理职务，HAI WU（武海）先生离职后，其负责的工作由公司董事、副总经理。
HAI WU（武海）先生在公司任职期间主要参与了公司 JS001、JS002、JS004等多项抗体药物项目早期的研发工作。公司主导参与上述在研项目及核心技术的研发人员还包括冯辉、张卓兵、SHENG YAO（姚盛）先生三位核心技术人员。

·中宠股份 预计2020年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:8,976.69万元至9,946.71万元,同比上年增长:94.25%至115.24%。其中Q3净利润增速45-77%，显著低于上半年。
宠物食品作为宠物日常生活的必需品，海外市场在疫情期间仍然保持了
良好的消费需求。公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地设立，受益于全球化的战略布局，公司上述生产基地在疫情期间均保持了正常的生产运作。原材料的价格相较去年同期稳中有降，在一定程度上降低了公司生产成本，对公司本期利润产生了积极影响。

·迈瑞医疗 前三季度营收增速20-30%，净利润增速35-45%，增速完全和中期一样。2020年全年公司预计营业收入为198.7 亿元-215.2亿元，较上年同期增长20%-30%；预计归属于母公司股东的净利润为60.8 亿元 -65.5 亿元，较上年同期增长30%-40%。

·华测检测 预计2020年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:38,906万元至40,347万元,同比上年增长:8%至12%。其中第三季度增速0-5%，主要是去年非经常损益较高，扣非后第三季度净利润增速28-35%，还算不错。

·枫叶教育 10月16日发布公告，截至2020年10月15日，枫叶学校的入读学生总数约为44,338名学生，较去年同期增长6.8%。董事会认为，本学年上学期入读学生人数增长逊于去年同期的主要原因为：(1)受海外疫情及地缘政治等综合影响，中国学生及家长对出国留学持观望态度；及(2)枫叶海外校区所在国家因疫情所采取的的边境和签证限制，部分新生无法入学。随着以上因素在本学年第二学期得到改善(包括解除边境管制)，董事会对第二学期入读学生人数增长并最终达成六五规划的入读人数目标保持乐观。
扣除并表因素，国内学生应该是0增长，在疫情影响下以及当前这个估值下，应该是符合预期的，希望能尽早否极泰来出现拐点。

·支架集采 10月16日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购文件》，由天津市医药采购中心承担联合采购办公室日常工作，向相关企业发起谈判邀请。等待近半年的冠脉支架国家集采方案，耗材领域的首次“4+7”终于靴子落地。
微创意向采购量领跑，旗下四个品种累计需求共约39万个，占总量约达36%；
乐普意向采购量第二，一个品种累计需求120560个，占总量约达11%；
余下国内入围企业包括山东吉威、金瑞凯利、易生科技、苏州桓晨、万瑞飞鸿；
跨国企业：波士顿科学需求量约12万个，共6个品种，居国外企业之首；雅培需求量约11万个，共6个品种；美敦力需求量约11万，共3个品种。
具体规则、品种、公司见：O刚刚！冠脉支架国采方案正式下发，超107万个...

券商观点：
中标企业获得的采购量是由医疗机构申报的需求量所决定，并非像药品集采规则中最低价者获得最大的量/份额，因为低价也不能获得更多的市场份额，这使得企业在面对报价的降幅中，会有更大的博弈空间。同时，由于中标规则的第二条“申报价高于最低产品申报价1.8倍，但低于 2850元”，所以我们预计，很有可能会出现2850中标的情况，所以很有可能情况的是，中标企业报价区间范围，会在1583元/条（2850÷1.8）到2850元（或者更左一点），如果实际情况也是如此，我们认为这个价格区间对企业、乃至整个行业是完全可以接受的。
从整个游戏规则的角度看，此次"带量采购”，更有一些“保量采购”的味道，但对于企业来说，毫无疑问，中标是关键，尤其是市场份额大的企业，其第一目标一定是优先中标，但涉及到具体的价格，就需要具体看各企业的博弈情况了。另外在此次规则中，企业最终能够获得的集采量的，主要是由医疗机构申报的需求量决定，所以企业产品的知名程度，医生、专家乃至医院的认可程度，支架平常的使用量，市场份额情况就显得尤为重要，从国家采购意向汇总表上也可以看出，市场份额高的产品，医疗机构此次申报的需求量也大，进而国家采购的量也大，整体来说，市场份额高、认可度高的企业仍然是有优势的。
总而言之，过去两年市场预期的国家集采终于落地，从具体产品上看，此次集采只集采钴铬合金或铂铬合金，不锈钢支架并未在其中，所以原则上不锈钢支架并不需要降价，由于不锈钢支架从临床应用的角度看仍有其特有适应症（大血管、需要较大支撑力的血管病变），所以拥有不锈钢支架且不锈钢支架市场份额高的企业有望受益。

股池每周信息跟踪

巨星科技 预计2020年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:101,893.91万元至109,172.04万元,同比上年增长:40%至50%。
美国市场产品需求环比稳定上升,大型商超客户产品库存量继续降低,部分竞争对手由于疫情原因无法正常经营,行业内中小型公司陆续出现停工和清算的情况。在这一大的情况下,公司凭借行业龙头地位和稳定的供货能力,主营业务订单量环比继续增长,市场份额取得进一步提升;报告期内,公司采取了稳健的外汇管理策略,减少了人民币兑美元汇率波动对业绩的负面影响。

共创草坪 预计2020年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:28,000万元至33,000万元,同比增长27%至50%。

国药控股 大摩发研报指，考虑到集中采购降价带来的压力，该行下调了国药控股2020-25年的盈利预测，但基于创新药物分销、医疗设备和零售的收入贡献，该行预计未来几年公司盈利仍会出现上升。
考虑到这些新业务的前景，大摩还将终端增长率从2%提高到4%，并将新投资的长期ROE（净资产收益率）从10%提高到15%。
综上，大摩将国药控股目标价由31.3港元下调至26.9港元，给予增持评级。

信达生物 公司与礼来制药共同开发的重组人－鼠嵌合抗CD20单克隆抗体药物达伯华®（利妥昔单抗生物类似药，英文商标：HALPRYZA®）正式获得国家药品监督管理局在中国上市的批准，用于治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤，滤泡性淋巴瘤，及慢性淋巴细胞性白血病。这是继达伯舒®（信迪利单抗注射液），达攸同®（贝伐珠单抗生物类似药）及苏立信®（阿达木单抗生物类似药）之后，本公司第四个获得NMPA上市批准的单克隆抗体药物。
达伯华®为利妥昔单抗生物类似药，为重组人－鼠嵌合抗CD20单克隆抗体药物。利妥昔单抗可与B淋巴细胞表面的CD20抗原结合，介导补体依赖性细胞毒作用和抗体依赖性细胞介导的细胞毒作用，介导体内正常及恶性B细胞溶解，从而实现抗肿瘤治疗效果。原研药利妥昔单抗注射液于1997年获得美国FDA批准上市，用于治疗NHL，CLL，RA，GPA，MPA，中重度PV。目前在国内获批的适应症为DLBCL，FL及CLL。其显著疗效和良好安全性已得到普遍认可。

北京控股 10 月 8日发布公告，公司的附属公司燕京啤酒董事长、总经理赵晓东先生因涉嫌职务违法，被中国内地有关部门立案调查并采取留置措施，不能正常履职。赵先生现为公司执行董事、董事会副。
好事，北控管理层垃圾一直被市场诟病，特别是燕京啤酒，那么好的品牌业绩做成这样，变总比不变强。

绿叶制药 兴业证券10月9日发布研究报告，2020-2022年的预测收入70.48、81.49和95.68亿元，同比增长10.9%、15.6%和17.4%；考虑到财务费用增长较多以及或然代价公允价值变动，下调2020-2022年预测股东净利润至14.73、17.65和19.88亿元，同比增长0.3%、19.8%和12.6%。维持目标价5.0港元，维持“审慎增持”评级。
报告指出，上半年受疫情影响部分产品销售下滑，拖累短期业绩。对可转债利息、或然代价公允价值变动调整后的归母净利润同比下降9.3%。上半年新药研发取得了积极进展，截至6月30日，公司在国内拥有31个产品处于不同的研发阶段，在美国、欧洲和日本拥有12个在研产品。其中，5个项目处于NDA阶段，8个项目处于III期/关键性试验阶段，10多个项目处于临床I期/IND受理阶段。预计未来几年公司每年将有若干新产品获批上市。

IMAX 中国 公布十一黄金周八天档期期间，IMAX中国内地影院网络贡献票房约1.28亿元人民币，按年增长23%，占今年国庆档期总票房约3.2%，并创下IMAX最佳国庆档票房纪录。

瑞声科技 10 月 9日公告，继于2020年7月22日刊发的有关公司的子公司诚瑞光学(常州)股份有限公司(诚瑞光学)(原“瑞声通讯科技(常州)有限公司”)引入四名首轮战略投资者的自愿性公告，诚瑞光学、诚瑞光学控股股东与十八名新的独立第三方战略投资者于2020年10月9日，共同签署了增资协议与股东协议，为公司同一控股子公司进一步引入战略投资者。

中国生物制药 10 月 9日发布公告，集团开发的治疗2型糖尿病药物“卡格列净片”(商品名：赛力平)已获中国国家药品监督管理局颁发药品注册证书，为该品种仿制药国内第二家获批，且视同通过仿制药质量和疗效一致性评价。获批准的适应症为：当二甲双胍单独使用血糖控制不佳时，可与二甲双胍联合使用;及当二甲双胍和磺脲类药物联用血糖控制不佳时，可与二甲双胍和磺脲类药物联合使用;并配合饮食和运动，改善成人2型糖尿病患者的血糖控制。
卡格列净是一种新型的钠-葡萄糖协同转运蛋白2(SGLT2)抑制剂，通过降低肾臟对葡萄糖的重吸收，增加尿中葡萄糖排出量来降低血糖值。SGLT2抑制剂与其他抗糖尿病药物相比，主要具有以下优势：使用范围较广，尤其适用于肾性糖尿病患者的血糖改善;不易引起低血糖，能改善胰岛 β细胞功能，改进胰岛素抵抗;减少水钠潴留的可能性，并降低引起心血管类疾病的风险;副作用较少。格列净类药物已被美国及欧洲糖尿病学会、美国临床内分泌医师协会等推荐为2型糖尿病治疗的一线╱二线用药。研究证明，卡格列净对二甲双胍血糖控制不佳的2型糖尿病患者的效果优于格列美脲和西格列汀，且不良反应小，不易发生药物间相互作用。

锦欣生殖 于2020年9月23日至2020年9月25日，根据购回授权，公司分别按最高价每股9.95港元及最低价每股9.54港元于联交所购买合共191.8万股股份。已付股份购回的购买价合共1866.84万港元。根据股份购回所购回的股份占紧接股份购回前公司已发行股份总数约0.08%。公司将其后注销购回股份。

鱼跃医疗 10月9日公布，公司拟以自有资金人民币2亿元作为有限合伙人参与投资设立阿斯利康中金医疗创业投资合伙企业(有限合伙)。合伙企业规模最高不超过人民币25亿元，由全体合伙人缴纳。普通合伙人可根据实际募集情况决定合伙企业的最终认缴出资总额。
合伙期限为7年，合伙企业将主要对中国境内医疗健康产业相关的未上市企业的股权或上市企业非公开发行的股票或类似权益进行直接或间接(包括但不限于通过投资于区域基金而进行的间接投资)的股权、准股权或其他投资或从事与投资相关的活动，从而实现资本增值。

盈趣科技 10 月 8日公布，根据公司国际化发展战略规划的需要，公司控股子公司漳州盈塑工业有限公司(“漳州盈塑”)以自有资金与匈牙利公司Borgo Int. Korlátolt Felelőss égű T ársas ág在匈牙利投资设立Insut Hungary Korl átolt Felelősségű T ársaság (“匈牙利盈塑”)，主要在匈牙利开展塑胶制品制造等业务。匈牙利盈塑注册资本为200万欧元(约1598.82万元人民币)。其中，漳州盈塑以货币形式出资174万欧元(约1390.97万元人民币)，占注册资本的87%。
此次通过漳州盈塑在匈牙利设立控股子公司，主要开展塑胶制品制造等业务，是公司国际化布局的战略需要，在满足匈牙利智造基地自身配套需求的同时，将有利于公司拓展欧洲国家和地区的塑胶制品业务领域市场，提升匈牙利智造基地的整体竞争力，为公司寻求新的盈利增长点。
景旺电子 9月28日公司接到控股股东景鸿永泰、智创投资通知，2020年9月28日，景鸿永泰、智创投资通过上海证券交易所交易系统累计减持景20转债178万张，占发行总量的10%。

坤彩科技 公司自主研发的全球首套萃取法工艺建设的第一条10 万吨/年钛白粉项目预计在2020 年10 月投产，远期公司将形成50 万吨/年钛白粉和氧化铁生产能力。我们测算，50 万吨萃取法钛白项目可获毛利47 亿元。

宋城演艺 国庆中秋黄金周，宋城演艺收入破亿，旗下各景区合计接待游客同比恢复约91.54%，营收与去年同期持平；“千古情”演出301场，同比增长11.48%；高峰期间，千古情单日最高上演52场。

博腾股份 预计2020年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:23,072万元至24,429万元,同比上年增长:70%至80%，营收同比增长30-40%。其中Q3净利润增速45-55%，营收增长20-30%。
Q3增速相较于Q2下滑不少，但仍是很不错的增长，行业处在高景气度，疫情使得海外订单加速转移。