TMT板块拥挤缓解，可以通过指数基金投资数字经济吗？

《金基研》 霞路/作者 杨起超 时风/编审

从数字经济到数字中国，再到目前正在酝酿的数字地球，2018年起，国内有关数字经济的政策不断出台。2023年4月，网信办牵头公布了《生成式人工智能服务管理暂行办法》的政策意见稿，2023年7月13日，该办法正式发布，为国内生成式人工智能服务的健康发展提供了重要法制保障，侧面反映政策层面对数字经济及人工智能产业的重视。

从行业发展上看，搭建ChatGPT等人工智能（AI）模型的科技公司，几乎都在研发大模型和其他与人工智能模型的相关技术，AI生态圈在此过程中不断完善和成熟，且有加速发展的趋势。而从交易层面观察，经过2023年5月至6月的调整，TMT（科技、媒体及通信）板块的拥挤得到一定程度上的缓解，部分已经产生业绩和有订单落地的科技公司则更受投资者青睐。在此背景下，基金投资者该如何布局数字经济及AI产业？

一、细分产业内涵丰富，计算机及电子行业占指数权重“大头”

截至2023年7月20日，按申万一级行业分类，中证数字经济主题指数（931582.CSI）、深证数字经济指数（399262.SZ）两个数字经济相关指数的成分行业，主要成分行业为计算机和电子。

其中，中证数字经济主题指数的成分行业中，计算机和电子两行业的权重达43.71%和21.64%，深证数字经济指数的成分行业中计算机和电子两行业的权重达34.63%和20.97%。计算机和电子两行业合计权重均占到这两个数字经济指数成分行业权重的50%以上。

从行业指数的涨幅方面看，2023年以来，截至2023年7月20日，电子（申万）（801080）涨幅逾10%，而计算机（申万）（801750）指数的涨幅则超过20%。在成分行业成长的带动下，中证数字经济主题指数和深证数字经济指数两个指数的涨幅分别达到了2.2%和17.02%。

如果从构成两个数字经济指数的细分行业（申万二级分类）方面看，中证数字经济主题指数的前四大权重成分行业分别是软件开发、半导体、计算机设备Ⅱ、IT服务Ⅱ；深证数字经济指数的成分行业的前四大权重行业则是软件开发、半导体、计算机设备Ⅱ、通信设备。

从细分行业的表现上看，软件开发（申万）（801104）、半导体（申万）（801081）及计算机设备Ⅱ（申万）（801101）三个行业的指数在2023年以来，截至2023年7月20日，均获得了正的收益率，分别为16.76%、2.22%、23.96%。

未来，在政策加持、国产替代进程加速和AI技术革新的催化下，数字经济或仍是未来3年到5年的投资主线之一。而基金投资者，能否在数字经济的发展过程中获益？

那么问题来了，该如何正确看待及适当投资？

二、布局数字经济产业，ETF和主题基金或能“助一臂之力”

众所周知，基金是一类能够分散投资、降低风险的投资工具，其中，宽基指数基金跟踪上证综指、沪深300指数、中证500指数等“大指数”，基金经理在管理这类基金时也会尽可能地将指数的表现“复制”到基金的业绩表现中。与之相对的，有部分ETF跟踪或复制的指数不是上证综指等“大指数”，而是特定的行业指数。

因此，投资者如果想要通过基金将资金投资于数字经济等特定的行业，可以选择投资跟踪数字经济指数的ETF、ETF联接基金或主题基金等。

1、跟踪数字经济产业相关指数，ETF和ETF联接基金高度透明且操作简单

ETF是一类交易型开放式指数基金，这类基金有明确的跟踪标的，且投资的证券主要为某一特定指数的成分股，还能在交易所上市交易，且基金份额可更改，具有交易成本低廉、分散投资、高透明度、操作简单、高流动性等特点。然而需要指出的是，投资者如果想要投资ETF，事先需要开通股票账户。

而ETF联接基金则是ETF的“衍生物”，基金经理在管理这类基金时，会将基金的大部分资产投资于其所联接的ETF。也就是说，持有ETF联接基金的份额，相当于投资了ETF，也相当于投资了它们所跟踪指数大部分的成分股。而且，买入ETF联接基金仅需开通基金账户，而无须另外开立股票账户。

也就是说，看好数字经济产业的投资者，可以关注数字经济产业、AI产业或半导体产业的ETF或ETF联接基金，如易方达中证人工智能主题ETF、鹏华国证半导体芯片ETF等。

2、灵活性更高操作空间大，主题基金也能布局数字经济产业

除了ETF和ETF联接基金，投资行业主题基金也是看好某一个行业时的选择。与ETF和ETF联接基金类似，行业主题基金也能跟踪某一特定行业。如博时半导体主题混合A及华夏半导体龙头混合发起式A，均为混合型基金，而非ETF或ETF联接基金，但它们都跟踪中证全指半导体产品与设备指数（H30184.CSI）。

与ETF和ETF联接基金不同的是，行业主题基金并非完全跟踪某一行业指数，其投资的股票也并非不都是所跟踪指数的成分股。基金经理在管理主题基金时，会将大部分的资金投资于指数的成分股，此外他们还会将其余的资金灵活地投资于其他股票，以增厚收益或对冲风险。也就是说，行业主题基金可以做到在其所跟踪行业上升时获得更多收益，在行业下行时将资金投资于其他行业，规避风险。

综上所述，ETF、ETF联接基金和行业主题基金或都能帮助投资者在数字经济产业的发展中更好地配置资金、获得收益。然而，需要投资者注意的是，ETF和ETF联接基金跟踪行业指数，且其大部分基金资产投资于指数的成分股，一旦行业发生波动，投资者的收益或会因此受到影响。

简而言之，风险承受能力高且看好数字经济产业的投资者，可以关注那些与数字经济产业相关的ETF或ETF联接基金，而厌恶风险或对风险敏感的投资者，则可以选择关注那些主要投资于数字经济产业的主题基金。

航材股份: 下游航空产业市场空间广阔 27项核心技术贡献收入占比超98%

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审

2023年5月28日，国产大飞机C919完成商业航班首飞，次日开启常态化运营。这意味着广大旅客终于能坐国产大飞机出行了，国产大飞机或进入高速发展阶段。

作为国内领先的航空先进材料供应商，北京航空材料研究院股份有限公司（以下简称“航材股份”）产品主要应用于航空发动机、航空飞机、航空直升机等。

近年来，航材股份钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金四大业务齐头并进，保持业绩稳步增长。深耕航空材料行业60余年，航材股份参与国内航空新材料产品研制，掌握了27项核心技术，其中多项填补国内空白，达到国际先进、国内领先水平。经过多年发展，航材股份与中国航发、航空工业等国内航空、航天产业主要生产单位以及空客、赛峰、罗罗、GE航空、霍尼韦尔等国际知名航空产业公司建立了长期良好的合作关系。

一、市场空间广阔，民用飞机需求提升国产化实现突破

航材股份主要从事航空、航天用部件及先进材料的研发、生产与销售，产品下游主要为航空、航天工业领域。

近年来，国家将航空行业列入战略性新兴产业重点发展方向，国家科技重大专项的实施有效提升国内航空发动机、航空装备的自主设计和系统集成水平，推动国内航空产业快速发展。

在民用航空领域，近年来国内航运需求增长，相应提升对民用飞机数量的需求。

据中国商用飞机有限责任公司发布的《中国商飞公司市场预测年报（2020-2039）》，到2039年国内货机机队规模将达到659架，客机机队规模将达到9,641架，市场价值约1.3万亿美元。

在国内民用飞机需求增长的同时，民用飞机国产化进程不断加快。

截至2021年8月，国产C919大型客机订单量已经超过1,000架。2023年5月28日，C919完成首航，从29日开始将投入上海到成都的航线上，实施常态化的商业运行。

总的来说，飞机规模扩大及升级换代带动航空零部件市场需求，国产大飞机和国产商用航空发动机有望实现规模化交付，航材股份的下游航空产业市场需求增长，发展前景广阔。

二、四大业务板块齐头并进，业务呈稳定增长态势

2019年12月31日，中国航发北京航空材料研究院（以下简称“航材院”）将其所属橡胶与密封研究所、透明件研究所、熔铸中心业务相关除土地、房产以外的全部产业化资产和负债及铸钛中心部分知识产权无偿划转至航材有限公司。划转完成后，航材股份主营业务包括钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金业务。

其中，在钛合金铸件领域，航材股份是国产发动机钛合金结构件的研制和生产主承制单位，生产的发动机钛合金中介机匣、压气机机匣、发动机组件等产品，应用于国产大部分发动机。

同时，航材股份与中国航发商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件，与赛峰、GE航空、罗罗、霍尼韦尔、空客等建立了长期战略合作关系，是国内少数为全球民用航空提供钛合金铸件的供应商。航材股份为空客持续交付钛合金发动机吊舱挂架肋板等产品，是空客全球钛合金铸件三家供应商之一。

2020-2022年，航材股份来自钛合金铸件的收入分别为3.69亿元、5.03亿元、5.67亿元，占主营业务收入的比例分别为25.86%、26.18%、24.49%。

在橡胶与密封件领域，航材股份实现国内飞机封严结构材料首次批量装机应用，填补了国内在该领域的材料及制造技术空白。航材股份参与大部分直升机弹性元件的立项研制，成功研制出抗疲劳天然橡胶材料和宽温域高阻尼硅橡胶材料等减振降噪关键材料，率先在国内研制直升机旋翼弹性元件，填补了国内空白，使中国成为世界第三个掌握该项技术的国家。

同时，航材股份研制的民机用密封剂产品已进入中国商飞合格物料清单，应用于C919国产大飞机整体油箱和机身通用密封。航材股份与美国K-TA公司合作生产了满足波音、空客、普惠、斯奈克玛等民机和发动机制造商规范要求系列紧箍件，并大批量应用于国外各种民机。

目前，航材股份生产的百余个橡胶牌号基本满足国内高端领域需求，生产的航空密封剂产品占据国内航空密封剂主干材料的全部牌号。

2020-2022年，航材股份来自橡胶与密封件的收入分别为3.45亿元、5.55亿元、6.52亿元，占主营业务收入的比例分别为24.19%、28.87%、28.20%。

2020-2022年，航材股份来自透明件的收入分别为2.58亿元、3.47亿元、3.82亿元，占主营业务收入的比例分别为18.10%、18.07%、16.50%。

在高温合金母合金领域，产品应用于国内大部分的航空发动机用高温合金母合金产品，在行业内有不俗的竞争优势。目前，航材股份可供应高温合金牌号60余种（其中航空发动机用高温合金牌号40余种）。

2020-2022年，航材股份来自高温合金母合金的收入分别为4.54亿元、5.17亿元、7.13亿元，占主营业务收入的比例分别为31.85%、26.88%、30.81%。

与此同时，航材股份四大产业均衡发展，保持业绩稳步增长。

三、持续加码研发投入，27项核心技术贡献收入占比超98%

作为一家专注于航空、航天用部件及先进材料研制的高新技术企业，航材股份将技术研发创新作为其重要的发展战略，通过深化开展科研工作，不断夯实自身核心竞争力。

在研发投入方面，2020年至2022年，航材股份累计研发投入金额为41,916.32万元，研发投入占营业收入比例分别为8.01%、6.56%、7.18%，呈现明显增加的趋势。

在研发团队建设方面，航材股份建立了完整的专业团队，保证现有技术水平的领先。

截至2022年6月30日，航材股份拥有研发人员165人，占员工总数的比例为17.24%。其中硕士及以上学历的研发人员122人，博士及以上学历的研发人员28人。

经过多年积累，航材股份拥有核心技术27项，已取得授权发明专利139项。

在钛合金铸造领域，航材股份可实现复杂钛合金铸件的高精度整体成型，具有较高的减重效益和整体强度，目前世界上只有PCC和航材股份等极少数公司掌握大型复杂整体钛合金机匣研制技术。

在橡胶与密封材料领域，特种橡胶方面，航材股份的氟、氟醚、硅、氟硅、导电、电磁屏蔽、防火隔热等特种橡胶材料及制品的核心技术处于国内领先地位。封严结构材料方面，航材股份在国内首次实现了高刚度、高弹性、形状记忆这一结构材料功能一体化材料突破，打破了国外在该材料领域的技术封锁和垄断。弹性元件方面，航材股份掌握多项达到国际先进或国内领先水平的核心技术，打破了国外长期以来的技术封锁。

在透明件领域，在有机玻璃透明件方面，航材股份创造性的将数控加工引入到透明件的切割、研磨及边缘加工工序中去，实现了接口指标的一致性，保证了产品的互换性。无机玻璃透明件方面，航材股份通过超轻薄型风挡玻璃的制造技术攻关，实现了该技术在目前国内主力直升机机型装机验证和批产交付。

在高温合金母合金领域，航材股份拥有完整的铸造、粉末高温合金母合金制备技术体系，高温合金母合金、等温锻造模具铸件技术居于国内领先水平。航材股份突破单晶、定向、变形、粉末高温合金母合金锭纯净度控制技术瓶颈、纯净度评价方法、冶金质量控制等关键技术，并经工程化稳定性研究，形成高纯净度、高品质高温合金母合金制备能力。

目前，航材股份已将核心技术和专利应用于现有产品和募投项目拟开发的产品中，发挥其研发能力和技术积累优势，实现科技成果与产业的深度融合。

2020-2022年，航材股份依靠核心技术产品（服务）产生的营业收入分别为14.2亿元、19.22亿元、23.14亿元，占营业收入的比例分别为98.2%、98.70%、99.08%。

此外，航材股份及下属事业部曾累计主持编制了4项国家标准、10项行业标准。曾荣获国家科学技术进步奖二等奖、国防科技进步奖二等奖及三等奖、中国机械工业科学技术奖一等奖、中国航空工业集团科技进步二等奖及三等奖、中国航空发动机集团科技进步三等奖等多项荣誉。

四、募资扩产扩研加速产业化进程，不断夯实自身核心竞争力

此番上市，航材股份募集资金分别用于“航空高性能弹性体材料及零件产业项目”、“航空透明件研发/中试线项目”、“大型飞机风挡玻璃项目”、“航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目”、“航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目”等。

其中，“航空高性能弹性体材料及零件产业项目”拟募资6.47亿元，建成国内领先的航空特种橡胶与密封剂研发与生产基地，明显提升对航空发动机、飞机、直升机相关产品的保障能力。

该项目建成后，航材股份将新增自动化程度较高的航空高性能弹性体材料及零件生产线，显著增强橡胶与密封件技术和产品在飞机、航空发动机及其他相关市场的竞争力。

“航空透明件研发/中试线项目”拟募资7.06亿元，打造信息化系统，提升智能制造能力，建成国际一流、国内规模最大的航空座舱透明件研发中试基地，提升研发中试能力。

该项目建成后，航材股份将建成透明件研发中试线4条，增加先进座舱透明件交付能力，切实保障飞机对座舱透明件的研发和需求。同时完善现有科研设备和资源，建立国内领先的透明件考核试验室，提高航材股份在透明件行业内的试验评价技术水平。

“大型飞机风挡玻璃项目”拟募资2.69亿元，瞄准 C919 大型飞机市场需求，建设大型飞机风挡透明材料、透明件制造工艺的成套技术体系，实现高质量国产化客机风挡玻璃的国产化。

该项目建成后，航材股份将新增大型飞机风挡玻璃透明件研制线1条，切实保障大型飞机风挡玻璃透明件的研发和制造需求。

“航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目”拟募资4.53亿元，打造信息化智能制造能力，建成国内领先的航空高温合金母合金研发与中试线基地。

该项目建成后，航材股份将新增3条母合金研发中试线，1条大型复杂高温结构件模具研发中试线，提升航空高温合金母合金研发中试能力，保障研发与交付需求。

“航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目” 拟募资5.47亿元，建设成品中心、热等静压研发中试线和酸洗研发中试线，建成国家级钛合金精密成型技术研究中心和国际先进的钛合金精密制件科研及中试生产基地。

该项目建成后，航材股份将大幅提升任务保障能力，促进新型钛合金研制及其精密成型技术的发展。

“补充流动资金”拟募资10.00亿元，有利于航材股份优化资本结构，降低财务风险，为其未来巩固行业内领先地位、拓展市场空间奠定基础。

总的来说，募集资金投资项目的顺利实施将有助于增强航材股份科技创新实力和生产能力，提升可持续发展能力。

未来，航材股份将坚持创新驱动、质量制胜、人才强企，不断加大市场开拓，推动研究成果向工程批产顺畅转化，全力保障航空发动机、飞机、直升机等配套需求。同时，航材股份将进一步拓展市场，抢占高端领域市场，持续巩固和加强其在各细分领域的龙头地位。

智迪科技：打造智造体系提供一体化解决方案 紧跟行业趋势扩大中高端产品产能

《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审

近年来，消费升级及电竞游戏市场带动了键盘、鼠标产品的技术升级，用户对产品的性能亦提出了更高的要求。珠海市智迪科技股份有限公司（以下简称“智迪科技”）专注于计算机外设领域，主要从事键盘、鼠标等计算机外设产品的研发、生产及销售，坚持“键盘+鼠标”的产品组合深度挖掘“商务办公+电竞游戏”场景下的新业务机会，为客户提供从研发到制造的一体化解决方案。

深耕计算机外设行业多年，智迪科技凭借稳健发展的企业文化、精干高效的经营团队、突出的研发设计实力、可靠的产品品质、快速响应及一体化的综合服务能力，积累了大批稳定且优质的客户资源。智迪科技主要客户包括联想、罗技、赛睿、樱桃等业内领先或知名的计算机外设品牌商。多年来，智迪科技坚持以研发设计和产品工艺创新为驱动，打造了“全工序覆盖”的生产制造体系，致力于为客户提供可信赖的产品解决方案及智能制造服务。此番上市，智迪科技募集资金逾6亿元主要用于提升中高端产品产能及研发实力，丰富外设产品线，进一步强化核心竞争力，其未来发展值得期待。

一、聚焦计算机外设键鼠领域，提供一体化产品解决方案

随着无纸化办公的兴起，商务办公人群对键盘、鼠标的品质需求不断提升；同时，游戏玩家数量的上升及电子竞技的发展，促使全球键盘、鼠标行业市场规模持续扩大。

据QY Research数据，2021年度，全球计算机外设市场规模为121.9亿美元，并预计2028年将增长至178亿美元，2022-2028年期间复合年增长率为5.1%。

深耕计算机外设行业多年，智迪科技坚持“键盘+鼠标”的产品组合，深挖“商务办公+电竞游戏”场景下的业务机会。其中，智迪科技主营业务产品以商务办公为主，电竞游戏为辅。

按产品类别划分，2020-2022年，智迪科技键盘销售收入占主营业务收入比例分别为53.46%、56.15%、53.78%；鼠标销售收入占主营业务收入比例分别为28.92%、28.45%、30.78%；键鼠套装销售收入占主营业务收入比例分别为11.69%、11.42%、13.03%；其他收入占主营业务收入比例分别为5.93%、3.98%、2.41%。

成立之初，智迪科技主要发展面向商务办公应用场景的键盘、鼠标产品。经过多年积累，智迪科技在不断丰富商务办公类产品的同时，推出了电竞游戏领域的专业化、高端化产品，目前已形成商务办公类和电竞游戏类两大产品线。

商务办公键盘重量轻、稳定性高且使用噪声小；电竞游戏键盘专注于精细化操作，具有手感好、精准度高、外观个性化的特点。商务办公鼠标保持鼠标的传统辅助输入功能，持续降低自身重量，提升便携能力；电竞游戏鼠标则更专注于游戏体验，利用先进的传感器技术，不断提升峰值DPI，使操作更为灵敏、精细。

2020-2022年，智迪科技商务办公领域销售收入占主营业务收入比例分别为65.01%、58.90%、64.70%；电竞游戏领域销售收入占主营业务收入比例分别为29.06%、37.12%、32.89%。

值得关注的是，区别于传统“来图加工”的业务模式，智迪科技依据深耕行业多年积累的技术经验和研发能力，直接参与到下游客户的产品设计及研发，结合用户需求和现有技术水平，能够向客户提供切实可行的产品方案，提升了产品附加值。

综上，智迪科技坚持“键盘+鼠标”的产品组合，布局“商务办公+电竞游戏”两大业务场景，针对客户定制化需求提供从研发到制造的一体化解决方案。

二、坐拥优质客户资源，推进全球化营销外销占比逐年上涨

键鼠产品直接决定了终端用户的输入体验。因此，知名品牌商除了重视产品本身的性能与质量外，也非常注重供应商的设计研发能力、生产制造能力、质量控制能力、供应能力，需要对供应商进行严格的考察和全面的认证。

多年来，智迪科技通过持续输出优质的产品及服务，与众多国际知名计算机和计算机外设领域品牌商建立了稳定的战略合作关系，积累了一批全球范围的优质客户，并形成了较高的客户粘性和良好的行业口碑。

其中，联想是全球电脑市场的企业；赛睿是全球专业游戏外设行业的者；罗技是全球著名云周边设备供应商；IKBC是专注键盘创新与研发的国产自主品牌，机械键盘行业发展引领者；美商海盗船是全球领先的游戏玩家、内容创造者和PC爱好者高性能设备和技术的开发制造商；樱桃是全球领先的计算机输入设备制造商。

值得一提的是，智迪科技与联想、赛睿、樱桃等主要客户的合作关系均在五年以上，与下游行业客户具有良好、稳定的合作基础。智迪科技先后获得联想、富士通、美商海盗船等客户颁发的“技术创新奖”、“首选供应商证书”、“年度供应商”等荣誉奖项，产品技术、质量以及交付等综合制造服务能力深受客户认可。

优质客户资源是智迪科技持续发展壮大的基础，亦是其在键盘、鼠标市场地位的重要印证。智迪科技的优质客户资源均具有良好的市场销售渠道，利用优质客户的全球化销售渠道，智迪科技的新产品可以更快地打开市场销路。

市场开拓情况是影响企业收入的重要因素。智迪科技是国内规模较大的键鼠产品生产企业，不断与优质客户建立合作关系。近年来，智迪科技积极开拓市场，导入了罗技、美商海盗船及乌龟海岸等知名客户。同时，联想、赛睿及樱桃等存量客户与智迪科技持续推出多种新型产品，合作规模不断提高。

从销售模式看，作为生产型企业，智迪科技主要通过ODM模式向客户直接销售产品。智迪科技产品以出口为主，覆盖欧洲、北美、日本等国家和地区。自2021年7月起，智迪科技的越南生产基地投产，利用越南生产基地的优势，智迪科技吸引国际品牌，打造国际市场开发团队，定向开发终端市场，持续推进全球化营销。

2020-2022年，智迪科技外销收入占主营业务收入比例分别为72.22%、77.90%、84.69%。

与全球优质客户的持续合作，带动了智迪科技收入的增长。

2020-2022年，智迪科技营业收入分别为7.80亿元、11.09亿元、9.45亿元，复合增长率达到10.11%，整体保持快速增长态势；净利润分别为7,100.29万元、5,911.53万元、7,332.74万元。

2023年一季度，智迪科技营业收入为1.87亿元，净利润为977.78万元。其中，受IC、塑胶类材料等主要原材料价格回落、人民币兑美元汇率维持较高水平以及越南生产基地产能逐渐释放等因素的影响，智迪科技净利润同比增长157.98%。

简言之，智迪科技积累了一批全球范围的优质客户，产品技术、质量以及交付等综合制造服务能力深受客户认可。近年来，智迪科技持续推进全球化营销，外销收入占比逐年上涨。

三、开发模具智能制造系统及自动化键盘生产线，垂直一体化整合智能制造

随着“工业4.0”时代的到来，智能制造已成为制造业的重要发展趋势。

多年来，智迪科技积极践行“工业4.0”智能制造体系建设战略，围绕生产制造智能化、自动化，引入了SPI、AOI、全电动注塑机、双色注塑机、ATE等高端智能制造装备，覆盖了电子元器件贴装、注塑成型、成品组装包装等多个工序。

凭借长期积累的键鼠产品生产工艺应用经验及对客户需求的深刻理解，智迪科技垂直整合了键盘、鼠标开发制造的绝大部分工序，开发了模具智能制造系统和自动化键盘生产线。

相比一般的机器人自动化生产系统，智迪科技自主研发的自动化键盘生产线覆盖多个生产环节，专门为薄膜键盘产品定制设计，针对性强；贯穿整个生产流程，与产品生产流程的融合度高；键帽实现从原料加工、成型、打油、组装的全程无人作业，集成化水平高；通过更换抓取底板可支持多品牌多规格的薄膜键盘产品，兼容性强，灵活可切换。

自动化键盘生产线可实现键盘从模具注塑到键帽插配环节的自动化成型，避免人工作业带来的多种问题，在降低生产成本的同时显著提升生产效率和良品率。

同时，智迪科技自主开发的模具智能制造系统，通过集成SAP、MES和PDM系统，将信息化系统与定制化开发的硬件相结合，运用物联网、自动化等技术实现模具的稳定性、成型周期、胶料消耗等维度上的优化，基本实现了模具的智能化设计、自动化制造、自动化排产，部分模具制造可实现无人化制造，有效缩短了模具开发周期，提升了生产效率。

此外，智迪科技持续推进鼠标组装、机械键盘组装、双色键帽键盘生产组装、检测等环节的自动化升级，有效提升生产效率及产品质量。

基于自身业务特性与产品特性，智迪科技自成立以来致力于打造覆盖整个生产流程的垂直制造能力，贯穿从产品研发伊始至销售的各个环节，针对客户定制化需求提供成熟高效的一体化解决方案。

总的来说，智迪科技积极践行“工业4.0”智能制造体系建设战略，自主开发了模具智能制造系统和自动化键盘生产线，智能制造能力垂直高效，打造了“全工序覆盖”的生产制造体系，形成了突出的规模化高效制造能力。

四、产品创新及研发能力突出，核心技术产品收入占比超九成

作为高新技术企业，智迪科技重视产品和技术的持续创新，始终坚持走自主创新的发展道路，在培养具有持续创新能力的核心技术研发团队的同时，保持较高的技术研发投入，密切跟踪外设行业技术发展趋势以及下游终端用户的需求偏好，持续推动技术升级和迭代。

2020-2022年，智迪科技累计研发投入金额为1.13亿元，占累计营业收入的比例为3.97%。

通过内部培养与外部引进，智迪科技构建了覆盖人体工程学、结构设计、工业设计、电路设计、软件开发、材料等专业学科的研发体系，打造了理论基础扎实、研发经验丰富、分工明确、高效协作、敏锐捕捉行业技术发展方向的技术创新团队。截至2022年12月末，智迪科技拥有170名研发人员，占员工总数比例为10.83%。

目前，智迪科技已拥有独特的技术研发优势，具备相对成熟的产品生产技术和设计研发能力。

经过多年的不断技术创新积累，智迪科技已形成覆盖鼠标微动、驱动软件、无线通信协议、产品低功耗等领域的多项核心技术，逐步形成了不俗的研发创新能力。智迪科技核心技术包括光磁微动技术、高兼容云驱动技术、高效节能无线技术、Hall sensor磁轴技术、无线产品测试技术、机械键盘检测技术等十一项。

上述核心技术广泛应用于智迪科技的各类主营产品，在其生产经营中发挥了重要作用。据招股书，2020-2022年，智迪科技核心技术产品收入占主营业务收入的比重分别为94.07%、96.02%、97.59%。

与此同时，智迪科技积累了诸多自主知识产权。截至2023年6月28日，智迪科技及其子公司共取得202项专利。其中，发明专利22项，实用新型专利167项，外观专利13项。智迪科技已将上述专利融入设计、生产及检测环节，针对客户需求提供更多的解决方案，同类产品订单份额不断提升。

基于产品性能和功能需求，智迪科技不断进行自主改进和创新，缩小与台资竞争对手的技术差距，并在键盘、鼠标的开关领域进行定向突破，光磁微动开关以及Hall sensor磁轴相较竞争对手均有一定程度的领先优势。

具体来看，智迪科技的光磁微动技术利用光学原理降低了鼠标的按键触发时间，鼠标反应速度可达20微秒。Hall sensor磁轴技术通过MCU对采样值进行校正和设定比例，解决磁铁间相互干扰、磁场过饱和的问题，保证产品稳定性，实现最高可达14bit的解析度，有效提升开关分辨率。

综上，智迪科技重视产品和技术的持续创新，保持较高的研发投入，构建专业化技术研发团队，逐步形成了不俗的产品创新和研发能力，十一项核心技术贡献收入占比超九成且逐年上涨。特别是光磁微动技术以及Hall sensor磁轴技术，智迪科技相较竞争对手均有一定的领先优势。

五、募资提升中高端产品产能及研发实力，强化核心竞争力

此番上市，智迪科技拟募集资金5.00亿元分别投向计算机外设产品扩产项目、研发中心建设项目、信息化系统升级项目和补充流动资金项目。

“计算机外设产品扩产项目”拟投入募集资金2.46亿元，通过改造现有产线，并新增贴片机、注塑机、火花机等一系列设备，提高智迪科技现有键鼠产品的产能。该项目是智迪科技根据计算机外设产品市场的发展趋势，结合其未来发展战略方向，扩大核心业务规模。

近年来，产品需求向多样化、高端化发展，消费升级及电竞游戏市场带动了键盘、鼠标产品的技术升级，用户对产品的性能亦提出了更高的要求，中高端键鼠产品集中体现了行业发展的大趋势。对于中高端产品，内资企业中仅有包括智迪科技在内的少数企业能够与外资ODM厂商展开竞争。

深耕行业多年，智迪科技在原有入门级产品的基础上，积极布局中高端产品线。近年来，智迪科技的中高端键鼠产品在客户产品结构中占比显著提高。随着业务规模的持续扩大，受现有生产设备、及资金的制约，智迪科技的中高端键鼠产品产能相对有限，产能利用率已处于高位。

为了解决现有产能的瓶颈，智迪科技急需加大生产设备的投入，提升产品供应能力。该项目实施后将改善智迪科技现有产能紧张的局面，提升中高端产品产能，增强综合竞争力，助力其进一步扩大市场份额，从而在激烈的市场竞争中提升行业地位。

“研发中心建设项目”拟投入募集资金8,034.90万元，购置无线充电测试仪器、频谱仪、网络分析仪、三坐标测量仪等先进设备，引入RoHS资料管理系统等软件，提升智迪科技的研发技术水平，强化研发管理体系。

该项目将改善智迪科技研发设备及人力资源不足的现状，巩固并增强其核心技术水平，为智迪科技可持续发展提供动能。此外，该项目将在持续改进键盘、鼠标产品性能的同时，切入笔记本键盘、平板用可插拔键盘和耳机等新的产品领域，保障智迪科技可持续发展。

“信息化系统升级项目”拟投入募集资金4,333.58万元，以企业管理系统为核心，升级MES系统、OA系统等现有系统，引进BPC系统、APS系统、SRM系统、商业智能系统及私有云系统，建立高速、稳定、相互连接的信息系统体系，推进信息化管理进程。

该项目将进一步提升智迪科技信息化管理水平，有效提升流程管理效率，缓解业务规模快速增长带来的管理压力。

“补充流动资金项目”有利于满足智迪科技快速发展对营运资金的迫切需求，增强其资金实力并提升市场竞争力。

总的来说，本次募集资金投资项目建成后，能够进一步扩大智迪科技生产经营规模，全面提升其技术研发、生产制造以及运营管理能力，实现生产效率、产品品质与性能、生产成本的持续优化，进而提升智迪科技产品的创新性和创意性，更好满足终端客户多元化的需求，增强其持续盈利能力和整体竞争力。

未来，智迪科技将通过上市募集资金扩大产能，丰富外设产品线，提升技术研发能力以及信息化水平，全方位服务客户，提供一体化解决方案，识别并创造更多的发展空间，努力打造世界一流的智慧工厂。

盛邦安全：聚焦网络安全优势细分领域 四大技术体系国内领先频获业内肯定

《金基研》无风/作者 杨起超 时风/编审

近年来，在5G、云计算、大数据、物联网、人工智能等新一代信息技术的推动下，数字化转型发展越来越快，数字经济已经成为世界的主要经济形态。无处不在的数字组织及其创建的海量数据的安全需求为网络安全行业带来更多发展机遇。远江盛邦（北京）网络安全科技股份有限公司（以下简称“盛邦安全”）专注于网络空间安全领域，主营业务为网络安全产品的研发、生产和销售，并提供相关网络安全服务，是国内领先的网络安全产品厂商。

在业绩方面，盛邦安全近三年的营收净利润CAGR均超20%，主营业务毛利率高于行业均值，加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。在网络安全领域深耕多年，盛邦安全具有不俗的市场地位，连续三年被CCIA评选为“中国网安产业竞争力50强”。在技术方面，盛邦安全聚焦漏洞及脆弱性检测、应用安全防御、溯源管理、网络空间地图等四大核心技术体系，具有领先的技术优势，频获行业内奖项肯定。特别是在网络空间地图方面，盛邦安全属于行业的先行者和探索者，关键技术填补了国内多个领域技术空白。

一、数字化提速网络安全需求增长，细分市场呈高速发展趋势

近年来，在5G、云计算、大数据、物联网、人工智能等新一代信息技术的推动下，数字化转型发展越来越快，世界开启万物互联的新时代。

据信通院数据，2018-2022年，国内数字经济规模分别为31.3万亿元、35.8万亿元、39.2万亿元、45.5万亿元、50.2万亿元。其中，2022年国内数字经济规模总量稳居世界第二，同比名义增长10.3%，占GDP比重提升至41.5%，数字经济成为稳增长促转型的重要引擎。

解决网络和信息安全问题是推动数字化转型的重要一环，伴随着数字化在各行业渗透加速，网络安全的边界不断延伸，安全需求的范畴日益广泛。无处不在的数字组织及其创建的海量数据的安全需求为网络安全行业带来更多发展机遇。

据IDC数据显示，2021年中国网络安全相关支出达到102.6亿美元，预计2026年中国网络安全支出规模将达288.6亿美元。2022-2026年国内网络安全相关支出将以18.8%的年复合增长率增长，增速位列全球第一。

具体到盛邦安全主要产品所处细分的网络安全软件、网络空间地图及网络安全服务领域，其市场增长速度进一步提升。

在网络安全软件市场，近几年，越来越多的企业业务迁移到云计算平台，最终用户对于统一安全能力的平台类产品需求也在不断增加。

据IDC数据，2018-2022年，国内安全软件市场规模分别为65.4亿元、81.5亿元、181.0亿元、238.1亿元、272.9亿元（1美元≈6.96人民币）。预测未来五年，国内网络安全软件市场将成为国内网络安全市场中增速最快的一级子市场。

在网络空间地图市场，IDC《2021网络空间地图市场洞察》中提出，网络空间地图市场是一个新兴市场，即将迎来快速发展期。据IDC《中国网络空间地图市场洞察，2022》，未来几年网络空间地图重要性不断突显，预计到2026年市场规模将达到54.6亿元，复合增长率达到48.3%。

在网络安全服务市场，相较于增速放缓的全球网络安全服务市场，国内安全服务市场将以近全球两倍的五年复合增长率快速增长。IDC预测，在2021-2025的五年预测期内，国内网络安全服务市场年复合增长率将达到20.8%，到2025年，其市场规模预计将超过61.1亿美元。

综上，随着数字经济的持续发展，国内网络安全市场规模保持快速增长的趋势，盛邦安全主要产品所处细分市场均保持高速增长，发展前景广阔。

二、近三年营收净利CAGR均超20%，毛利率高于行业均值ROE“领跑”同行

受益于国内网络安全产业的快速扩张，市场需求空间的不断扩大，近年来盛邦安全经营规模持续增长。

据招股书，2020-2022年，盛邦安全实现营业收入分别为1.52亿元、2.03亿元、2.36亿元，年均复合增长率为24.66%，处于高速成长期。

同期，盛邦安全实现净利润分别为3,122.70万元、4,766.31万元、4,618.42万元，年均复合增长率为21.61%。

到2023年一季度，盛邦安全营业收入为3,547.68万元，同比增长41.70%；净利润为-706.41万元，同比增长6.01%。其中，盛邦安全2023年一季度净利润为负系受收入季节性特征影响。

近年来，盛邦安全主营业务毛利率高于行业均值，加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。

据招股书，2020-2022年，盛邦安全主营业务毛利率分别为75.59%、78.81%、77.71%。

同期，盛邦安全同行业可比公司杭州安恒信息技术股份有限公司（以下简称“安恒信息”）、绿盟科技集团股份有限公司（以下简称“绿盟科技”）、山石网科通信技术股份有限公司（以下简称“山石网科”）、启明星辰信息技术集团股份有限公司（以下简称“启明星辰”）、深信服科技股份有限公司（以下简称“深信服”）、亚信安全科技股份有限公司（以下简称“亚信安全”）的主营业务毛利率均值分别为68.36%、66.61%、65.46%。

据东方财富choice数据，2020-2022年，盛邦安全加权平均净资产收益率分别为28.91%、23.96%、18.71%。

同期，盛邦安全同行业可比公司安恒信息的加权平均ROE分别为8.37%、0.68%、-8.48%；绿盟科技的加权平均ROE分别为8.68%、9.98%、0.78%；山石网科的加权平均ROE分别为4.32%、5.16%、-12.92%；启明星辰的加权平均ROE分别为14.91%、13.51%、8.88%；深信服的加权平均ROE分别为16.56%、4.02%、2.60%；亚信安全的加权平均ROE分别为19.55%、13.29%、3.88%。

经金基研计算，2020-2022年，上述六家盛邦安全同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为12.07%、7.77%、-0.88%。

可见，盛邦安全近三年营业收入及净利润的年均复合增长率均超20%，成长性优异。同时，盛邦安全的毛利率高于行业平均水平，加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。

三、聚焦优势细分领域，网络空间地图业务或成业绩新增长点

国内网络安全行业细分领域众多、参与者众多，盛邦安全聚焦于具有比较优势的部分细分领域，即以漏洞技术为核心的安全检测、应用防御及网络空间地图等领域，并提供相关网络安全服务。

经过多年发展，盛邦安全形成了网络安全基础类、业务场景安全类、网络空间地图类三大安全产品序列，并组建了安全服务体系，依托于三大类安全产品与安全服务，盛邦安全构筑了事前预警、事中防御、事后溯源覆盖网络信息安全全生命周期的产品体系。

在网络安全基础类产品方面，盛邦安全针对安全检测（查）、安全防御（防）和安全管理（管）三大基础核心能力开发了多种网络安全基础类产品，主要包括安全检测类、安全防御类和溯源管理类。盛邦安全已成为行业内安全检测类、应用安全防御类产品种类最全的网络安全厂商之一。

2020-2022年，盛邦安全网络安全基础类产品实现的收入分别为7,874.78万元、9,395.52万元、10,843.76万元，占主营业务收入比例分别为51.90%、46.42%、45.94%。

在业务场景安全类产品方面，盛邦安全开发了网络安全感知分析平台（RayThink）。根据RayThink构建的安全管理方案，盛邦安全进一步开发了公共领域安全、电力能源安全、金融科技安全等业务场景化产品。

2020-2022年，盛邦安全的业务场景安全类产品收入分别为2,189.64万元、4,870.53万元、4,058.84万元，占主营业务收入的比例分别为14.43%、24.06%、17.20%。需要说明的是，盛邦安全2022年业务场景安全类收入减少系公共安全类中的多接入安全网关项目收入大幅减少所致，公共安全客户群体具有采购频率低、单次采购量大的特点。

在网络安全地图类产品方面，盛邦安全已形成了网络资产安全治理平台、网络空间资产测绘系统、网络空间开源情报预警系统、网络空间攻击面管理系统、网络空间地图映射分析系统等产品，网络空间地图可应用在国防、网信办、国安等重要领域。其中，网络空间资产测绘系统于2019年被评为中国十大网络安全明星产品之一，该系统为盛邦安全网络空间地图的核心产品。

网络空间地图领域为一个新兴的安全市场，是盛邦安全重点布局的核心领域，用于满足国家各级政府单位、大型国企央企、国家监管机构等客户更高维度的网络空间资产治理、决策和分析需求，盛邦安全为该领域的先行者和探索者。

2020-2022年，盛邦安全网络空间地图类产品实现的收入分别为1,584.32万元、2,355.68万元、3,562.35万元，占各期主营业收入的比例分别为10.44%、11.64%、15.09%。

随着盛邦安全网络空间地图类产品的完善与持续推广，预计该类产品将会成为其收入规模快速扩展的下一个增长点。

在安全服务类方面，盛邦安全提供的安全服务主要有SaaS服务、专家服务等。随着法律法规、产业政策对网络安全要求的提高，特别是攻防行动等活动的开展，伴随着盛邦安全安全产品在行业内被广泛认可，其安全服务收入也持续增加。

2020-2022年，盛邦安全提供的安全服务实现收入分别为1,770.36万元、2,064.83万元、3,422.04万元，占各期主营业务收入的比例分别为11.67%、10.20%、14.50%。

简言之，盛邦安全聚焦于具有比较优势的部分细分领域，形成了三大安全产品序列，并组建了安全服务体系。其中，网络空间地图领域是盛邦安全重点布局的核心领域，近年来来自该领域的收入快速上涨，有望成为其收入规模快速扩展的下一个增长点。

四、掌握四大技术体系30项核心技术，技术水平领先频获业内肯定

作为产品技术型公司，盛邦安全以技术创新作为发展战略，聚焦漏洞及脆弱性检测技术体系、应用安全防御技术体系、溯源管理技术体系及网络空间地图技术体系，在上述领域具有领先的技术优势。

目前，盛邦安全已掌握漏洞及脆弱性检测技术、应用安全防御技术、网络空间测绘技术、基于威胁情报的大数据安全分析技术、卫星互联网测绘技术等领域共计30项关键核心技术，形成了一系列具有自主知识产权的技术成果。

截至2023年3月31日，盛邦安全已获发明专利25项，计算机软件著作权122项；参与了8项国家标准的制定，其中4项已发布，另有4项参与起草的国家标准（1项为牵头起草）正在申报。

在漏洞及脆弱性检测方面，盛邦安全获得国内官方安全漏洞库的高度认可，被评为2021年及2023年CAPPVD漏洞库技术支撑单位；被评为2022年度漏洞治理合作最具贡献单位、2022年度漏洞报送最具贡献单位。2021年，盛邦安全的漏洞检测产品国内市场份额排名第三。

在应用安全防御技术方面，盛邦安全承担了2021年工信部工业互联网创新发展工程，并参与中国铁路、中国人民银行等多项重大项目。盛邦安全应用防御技术相关产品近年市场份额连续位居行业前五名。

在溯源管理技术方面，盛邦安全是行业的创新者，其首次提出的“3秒发现”理论大幅提升了威胁发现与溯源取证的效率。盛邦安全先后获得IDC大数据安全创新者、IDC中国网络安全风险态势感知系统创新者、《大数据安全优秀案例奖》等荣誉。

值得关注的是，在网络空间地图方面，盛邦安全属于行业的先行者和探索者，相关技术达到国内领先水平。盛邦安全网络空间地图技术体系的主要特点有全面识别资产、高精度IP定位、网络资产入网感知、网络风险漏洞评估及响应、网络空间映射等。

在网络空间地图领域，盛邦安全已储备了14项国内核心专利，关键技术填补了网络空间地图系统、IPv6地址测绘、半合作模式穿透技术（隐身设备发现技术）领域的技术空白。

目前，盛邦安全开展了全量IPv4、IPv6地址持续性测绘工作，已经构建完成全球性网络空间资产地图，能够以精准有效的网络空间立体地图实时感知全球网络空间数字资产。

2020年，盛邦安全协助教育部网络空间安全专业教学指导委员会承办了国家首届网络空间测绘大会；被CCIA评为“网络资产测绘技术领域典型企业”。2021年，盛邦安全联合北京电子科技学院牵头制定网络空间地图相关的国家标准。此外，盛邦安全承担了2020年工信部网络安全技术应用试点示范项目（资产测绘类），获得了2020年中国通信学会科技进步二等奖，获得了2022年中国指挥与控制学会科学技术一等奖。

凭借在漏洞及脆弱性检测、应用安全防御、溯源管理、网络空间地图等领域领先的技术优势，盛邦安全被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业；被国家发改委认定为国家规划布局内的重点软件企业；被网信办国家互联网应急中心认定为国家级网络安全应急服务支撑单位（全国共13家）。2020-2022年，盛邦安全连续被CCIA评定为“中国网安产业竞争力50强”。

综上，盛邦安全聚焦四大技术体系，具有领先的技术优势。特别是在网络空间地图方面，盛邦安全属于行业的先行者和探索者，关键技术填补了国内多个领域技术空白。

五、研发投入及占比逐年上涨，募资重点投向科研领域夯实发展根基

为了保持领先的技术优势，盛邦安全不断加大网络信息安全领域的研发资源投入，壮大研发人员队伍，优化研发人员结构。

据招股书，2020-2022年，盛邦安全研发投入分别为2,489.13万元、3,870.95万元、4,770.54万元，研发投入占营业收入的比例分别为16.38%、19.11%、20.20%。

在研发团队建设方面，通过长期的人才引进和内部培养，盛邦安全已建立了一支具有高超专业水平和突出技术能力的研发团队。

截至2022年末，盛邦安全拥有研发人员171人，占全体员工数量比例为38.60%。其中，控股股东、董事长权晓文系盛邦安全核心技术人员之一。

权晓文毕业于清华大学，硕士研究生学历，博士在读。权晓文2019年被认定为“中关村创业领军人才”、2020年被认定为“海英人才”。2021年作为唯一的网络安全行业专家代表参与CCTV“4·15”《护航之道——总体观纵横》。2022年，被中国网络安全产业创新发展联盟聘请为工作组成员，并被IDC评为“中国CSO名人堂”十大人物。

此番上市，盛邦安全拟募集资金5.65亿元，分别用于“网络空间地图项目”、“工业互联网安全项目”、“数字化营销网络建设项目”、“研发中心建设项目”、“补充流动资金”。

本次募集资金拟全部投资于科技创新领域，旨在增强盛邦安全技术实力，提高其核心竞争力，保障盛邦安全在创新领域的技术优势。

其中，“网络空间地图项目”拟募资2.09亿元，对盛邦安全现有的网络资产安全领域部分产品、服务和解决方案进行持续的技术升级，以提供领先技术水平的网络空间资产、属性、状态和安全态势的全面展示，达到绘制网络空间地图的总体目标。

“工业互联网安全项目”拟募资9,805.33万元，主要面向以电力行业为主的工业互联网用户，针对设备、控制、网络、平台、数据等多个层面开展安全建设。项目具体产品主要包括电力应用安全网关、工控基线管理平台、工控风险评估系统、工控威胁检测与防御系统及网络安全单兵自动化检测系统等。

“研发中心建设项目”拟募资1.27亿元，扩大盛邦安全研发团队，升级软件开发及测试平台，围绕应用安全防护技术、漏洞及脆弱性检测技术、RayOS操作系统应用三大方向进行技术储备研发，整体提升盛邦安全基础技术能力，巩固核心竞争力。

未来，盛邦安全将围绕网络空间疆域，持续创新，加大网络信息安全领域的研发投入，以网络空间地图为底座，聚焦行业和场景，开发创新性的安全产品和解决方案，保障数字世界安全。同时，盛邦安全将不断完善市场营销体系，围绕公共安全和行业安全，扩大市场覆盖度和市场渗透率。

威迈斯：下游新能源汽车产业爆发式发展 车载电源集成产品核心指标竞争力突出

《金基研》星火/作者 杨起超 时风/编审

受益于发展新能源汽车产业符合国家战略和产业政策的鼓励和支持等多种因素，国内新能源汽车产销规模持续增长，具有广阔的市场空间，并带动新能源汽车核心部件的市场发展。深圳威迈斯新能源股份有限公司（以下简称“威迈斯”）主要从事新能源汽车相关电力电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括车载电源和电驱系统。

业绩方面，近年来威迈斯营收、净利暴涨，其中近三年营收CAGR“领跑”同行，凸显其优异的成长性。同时，威迈斯的主营业务毛利率、加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出。车载电源集成产品是威迈斯车载电源产品业务的主要构成，产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有不俗的竞争力。深耕车载电源行业多年，威迈斯凭借研发创新、技术积累、生产制造等方面的优势，已经成为众多知名整车厂的核心供应商，配套产品类型和应用车型逐年增加，市场占有率不断提升。

一、下游新能源汽车产业爆发式发展，行业需求提升前景广阔

现阶段，节能减排、绿色发展、开发利用各种可再生能源已成为世界各国的发展战略，“碳达峰、碳中和”成为众多国家和地区的政策目标之一。新能源汽车实现了交通出行领域电能对化石燃料的替换，实现出行领域的零碳排放。

在世界主要汽车大国纷纷加强战略谋划、强化政策支持以及跨国汽车企业加大研发投入、完善产业布局的背景下，新能源汽车已成为全球汽车产业转型发展的主要方向和促进世界经济持续增长的重要引擎。

据EV Volumes数据，2018-2022年，全球新能源汽车销量分别为208万辆、227万辆、324万辆、677万辆、1,052万辆，年均复合增长率达49.96%。

据国际能源署（IEA）2021年5月发布全球碳中和路线图，从2020年到2030年全球新能源汽车销量将增长18倍，2030年全球销量将达到5,500万。

发展新能源汽车是国内从汽车大国迈向汽车强国的必由之路，是应对气候变化、推动绿色发展的战略举措。经过多年的布局和发展，国内汽车整车厂商及核心零部件供应商逐步实现新能源汽车产业的弯道超车，改变了在传统燃油汽车领域长期落后于外资品牌的现状。

据中国汽车工业协会数据，2018-2022年，国内新能源汽车销量分别为125.6万辆、120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆，年均复合增长率达53.02%。

国内新能源汽车产业的迅速发展，极大的推动了新能源汽车市场渗透率的提升。据中国汽车工业协会数据，2018-2022年，国内新能源汽车渗透率分别为4.47%、4.68%、5.40%、13.40%、25.64%。

进入2023年，国内新能源汽车整体发展势头良好。据中汽协数据，2023年1-5月，国内新能源汽车销量为294万辆，同比增长46.8%，渗透率达到27.7%。

受益于产业政策推动、整车厂商对新能源汽车的布局与创新、新能源汽车智能化发展等因素，新能源汽车市场未来将不断扩容，销量有望持续高速增长。

作为新能源汽车的核心部件，车载充电机、车载DC/DC变换器等车载电源产品以及电机控制器、驱动电机、减速机等电驱系统产品，直接受益于新能源汽车市场的快速扩容。

据IDC预测，国内新能源汽车销量将在2026年达到1,598万辆的水平，届时国内新能源车的新车渗透率将超过50%。

基于整车配备交流充电装置是新能源汽车的行业惯例的情形考虑，按照车载电源集成产品2,200元/台测算，预计到2026年国内车载电源产品市场规模为351.56亿元。

电驱系统产品是新能源汽车的必要且核心零部件，按照电驱三合一总成产品8,000元/台测算，预计到2026年国内电驱系统产品市场规模为1,278.40亿元。

综上，新能源汽车作为新兴产业，市场规模和市场渗透率正处于快速发展阶段。作为新能源汽车的核心部件，车载电源产品及电驱系统产品直接受益于新能源汽车市场的快速扩容，市场空间广阔。

二、营收净利暴涨业绩“亮眼”，毛利率及ROE高于行业均值

受益于下游新能源汽车产业的高速发展，近年来威迈斯业绩“亮眼”。

据招股书，2020-2022年，威迈斯的营业收入分别为6.57亿元、16.95亿元、38.33亿元，年均复合增长率达141.49%；净利润分别为551.12万元、7,137.09万元、29,381.92万元，年均复合增长率达630.16%。

到2023年一季度，威迈斯实现营业收入10.44亿元，同比增长54.40%；实现净利润8,578.23万元，同比增长52.11%。

值得一提的是，威迈斯的营业收入增长率“领跑”同行业可比公司，凸显其成长性。

据东方财富choice数据，2020-2022年，威迈斯同行业可比公司深圳欣锐科技股份有限公司（以下简称“欣锐科技”）的营收CAGR为106.98%；珠海英搏尔电气股份有限公司（以下简称“英搏尔”）的营收CAGR为118.28%；深圳市汇川技术股份有限公司（以下简称“汇川技术”）的营收CAGR为41.38%；精进电动科技股份有限公司（以下简称“精进电动”）的营收CAGR为32.86%。

与此同时，威迈斯的主营业务毛利率和加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

据招股书，2020-2022年，威迈斯的主营业务毛利率分别为26.05%、21.87%、19.70%。

同期，威迈斯同行业可比公司欣锐科技、英搏尔、汇川技术、精进电动的主营业务毛利率均值分别为11.65%、11.83%、8.12%。

另据东方财富choice数据，2020-2022年，威迈斯的加权平均ROE分别为1.39%、16.07%、33.47%。

同期，威迈斯同行业可比公司欣锐科技、英搏尔、汇川技术、精进电动的加权平均ROE均值分别为-14.38%、-5.65%、0.57%。其中，精进电动的加权平均ROE均为负值，扣除精进电动后，威迈斯三个同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为-1.95%、12.64%、8.03%。

可见，近年来威迈斯营业收入、净利润快速增长，业绩“亮眼”。其中近三年营业收入复合增长率“领跑”同行，成长性优异。同时，威迈斯的主营业务毛利率和加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

三、成为诸多知名车企核心供应商，境外销售收入快速增长

在车载电源行业深耕多年，威迈斯致力于建立多元化、分散化的客户群体，以分散经营风险。

2020-2022年，威迈斯向前五大客户的合计销售额分别为4.75亿元、11.37亿元、21.92亿元，合计占当期主营业务收入的比例分别为72.42%、67.27%、57.37%，客户集中度呈逐年下降趋势。

凭借研发创新、技术积累、生产制造以及产品品质等方面的竞争优势，威迈斯积累了大量具有战略合作关系的整车厂客户资源。

在国内新能源汽车市场，威迈斯积极践行“进口替代”战略，已成为小鹏汽车、理想汽车、合众新能源、零跑汽车等造车新势力以及上汽集团、吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车等众多知名车企的核心供应商，与之建立起长期的战略合作关系，并成功开拓东风日产、上汽通用等合资品牌客户。

其中，威迈斯多次获得了上汽集团、奇瑞汽车、合众新能源等主要客户颁发的各项质量奖项荣誉，体现了国内知名整车厂对威迈斯的认可。如来自上汽集团的“杰出开发供应商奖”、“杰出创新供应商奖”、“杰出质量奖”；来自理想汽车的“理想精神奖”、“卓越质量奖”等；来自吉利汽车的“同路人奖”。

目前，威迈斯正在与上汽集团、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车、长安汽车、吉利汽车等众多整车客户合作开展后续新产品的定制开发，为未来新车型的量产上市进行产品配套储备。

在海外市场，威迈斯积极践行“走出去”战略，参与全球新能源汽车市场的竞争，已向海外知名车企Stellantis集团量产销售车载电源集成产品，并取得雷诺等海外车企定点，是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一，从而逐步形成境外销售收入。

2022年12月，威迈斯正式获得法拉利的项目定点，为法拉利的某款新能源汽车提供技术支持及产品；正式与阿斯顿马丁建立合作关系，将助力绅而不凡的高端跑车疾速行驶在“Racing Green”的道路上。

2020-2022年，威迈斯境外销售收入分别为76.93万元、2,100.16万元、22,858.53万元，占当期主营业务收入的比例分别为0.12%、1.24%、5.98%。

值得一提的是，鉴于供应链安全的考虑，下游整车客户一旦将电驱系统和车载电源产品等零部件供应商纳入核心供应商名单，会与其形成相对稳定的互信合作关系，有利于供应商形成客户粘性和稳定性，构建一定的客户资源优势。

简言之，威迈斯致力于建立多元化、分散化的客户群体，其客户集中度呈逐年下降趋势。同时，威迈斯积累了大量具有战略合作关系的整车厂客户资源。近年来，威迈斯积极参与全球新能源汽车市场的竞争，外销收入快速增长。

四、车载电源集成产品核心指标竞争力突出，大力拓展电驱系统领域

专注新能源汽车领域多年，威迈斯主要从事新能源汽车相关电力电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括车载电源的车载充电机、车载DC/DC变换器、车载电源集成产品，电驱系统的电机控制器、电驱总成，以及液冷充电桩模块等。

2020-2022年，威迈斯主营业务收入主要来源于新能源汽车领域业务产品的销售，合计收入分别为5.55亿元、16.40亿元、37.61亿元，占比分别为84.67%、96.99%、98.45%。

近年来，威迈斯车载电源产品的销售收入及占比总体保持快速增长趋势，成为其收入主要来源。威迈斯车载电源产品可分为车载充电机、车载DC/DC变换器和车载电源集成产品。

2020-2022年，威迈斯车载电源产品的销售收入分别为5.29亿元、14.84亿元、33.96亿元，占主营业务收入比例分别为80.75%、87.79%、88.90%。

在车载电源行业深耕多年，威迈斯取得了领先的市场份额。2020-2022年，威迈斯在国内乘用车车载充电机市场的市场份额分别为17.30%、20.90%、20.40%，排名分别为第1名、第1名和第2名。其中，2020-2021年期间，威迈斯连续两年在国内乘用车车载充电机市场出货量排名第一。

其中，车载电源集成产品是目前代表行业集成化和多功能化发展趋势的行业主流产品，也是威迈斯具有核心技术优势的重点产品。在集成化方面，威迈斯车载电源集成产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有不俗的竞争力；在多功能化方面，威迈斯车载电源集成产品支持逆变输出功能，可应用于V2X对外供电场景。

围绕车载电源集成产品，威迈斯成功研发了3.3kW、6.6kW、11kW、22kW不同功率等级的系列产品，以及144V、400V和800V不同电压等级的系列产品，满足不同客户、不同车型的应用需求。威迈斯主要车载电源集成产品“6.6kWOBC+2.5kWDC/DC”型号重量较独立式车载充电机、车载DC/DC变换器相比减轻58.33%，体积功率密度达1.73kW/L，高于同行业同类型产品。

2020-2022年，威迈斯车载电源集成产品收入分别为3.99亿元、13.70亿元、32.60亿元，占主营业务收入的比例分别为60.88%、81.05%、85.33%，收入及占比均呈快速增长趋势。

在电驱系统方面，威迈斯电驱系列包括电机控制器、电驱三合一总成产品和电驱多合一总成产品。电驱系统产品系威迈斯新开发产品，威迈斯在电驱系统领域的业务刚刚起步，目前已实现了电机控制器、电驱三合一总成产品和“电源+电驱”电驱多合一总成产品的量产出货，其中电驱系统产品2022年出货量达到6.25万台。

2020-2022年，威迈斯电驱系统产品收入分别为27.29万元、10,434.71万元、21,711.73万元，占主营业务收入的比例分别为0.04%、6.17%、5.68%。

总的来说，威迈斯来源于新能源汽车领域的业务收入快速增长。其中，车载电源集成产品是威迈斯具有核心技术优势的重点产品；电驱系列产品是威迈斯新开发产品，处于大力拓展和产业布局阶段，已实现量产出货。

五、四大技术平台提升研发创新能力，十六项核心技术深挖“护城河”

新能源汽车电驱系统和车载电源的核心技术主要涉及硬件电路拓扑、软件算法控制以及产品结构、生产工艺等，需要根据下游整车的定制化需求和集成化需求不断对产品进行迭代升级，对行业厂商提出了非常高的要求，形成了行业技术壁垒。

自设立以来，威迈斯始终坚持自主研发，经过多年的投入与积累，形成了不俗的研发创新能力。

在研发资金方面，威迈斯保持高比例资金投入。2020-2022年，威迈斯研发投入分别为0.77亿元、1.46亿元、1.91亿元，最近三年累计研发投入为4.14亿元，占最近三年累计营业收入的比例为6.69%。

在研发人员方面，威迈斯拥有一支具备先进的研发理念、专注于新能源汽车相关电力电子产品自主研发和创新的技术人才队伍，具有扎实的专业知识和丰富的行业经验。

截至2022年12月31日，威迈斯共有研发人员524人，占员工总人数的比例为20.02%，其中本科及以上学历人员398人，占研发人员的比例为75.95%，为其研发创新提供了坚实的人才基础。

在研发设施方面，威迈斯重视研发实验中心的建设，已在深圳南山、龙岗和上海嘉定等地建立多个设施完善的实验室，拥有50多套核心试验装备，具备多项高难度测试和实验能力。

在研发管理体系方面，威迈斯按照车载电源、电驱系统产品等不同领域分别在深圳、上海等地组建了分工明确的研发团队，并对研发项目进行全流程管理，建立了高效的研发创新体系，通过了ASES体系认证和ASPICEL2认证。

在研发模式方面，鉴于车载电源、电驱系统产品系面向新能源汽车行业众多整车厂商、众多新开发车型的应用，具有需求定制化和多样化的特征，威迈斯建立了以客户定制化需求为导向和以技术平台为基础相结合的研发模式。其中，威迈斯技术平台主要包括硬件开发、软件开发、产品结构和生产工艺等四大技术平台。

突出的研发创新能力使威迈斯积累了众多境内外专利。截至2022年12月31日，威迈斯取得授权专利301项（其中境内发明专利39项、境外发明专利13项），以及计算机软件著作权194项。其中“一种带逆变功能的三端口充电机”是行业内少有的关于硬件拓扑的专利，为威迈斯磁集成产品建立了专利保护优势。

同时，突出的研发创新能力使威迈斯获得了省市级政府部门的认可。威迈斯先后承担并完成了“大功率、高效率、高可靠碳化硅双向车载充电机开发”、“重2021020新能源汽车高压电控系统集成关键技术研发”、“新能源汽车高功率密度高可靠车载电源”、“电动汽车车载双向充电机产业化”等省、市级科研项目。其中“新能源汽车高功率密度高可靠车载电源项目”获得了2018年度深圳市科技进步奖二等奖。

通过持续的研发投入和技术创新，威迈斯围绕电力电子技术在新能源汽车领域的应用，积累了16项具有自主知识产权的核心技术，涵盖电路拓扑、算法控制、结构工艺和生产工艺四个领域，支持满足目标产品的快速开发、量产，可高效满足众多客户、众多车型的多样化同步开发需求。

2020-2022年，威迈斯核心技术产品收入分别为5.55亿元、16.40亿元、37.61亿元，占主营业务收入比例分别为84.67%、96.99%、98.45%。

未来，威迈斯将坚持自主研发、技术创新的道路，围绕新能源汽车领域，不断丰富产品线，打造产品技术、质量和成本的领先优势，致力于成为掌握核心技术的国内一流、国际领先的新能源汽车相关电力电子产品供应商。

赛维时代技术驱动实现全链路数字化运营 孵化多品类优质自有品牌

《金基研》星辰/作者 杨起超 时风/编审

近年来，随着全球消费方式的转变和消费渠道的迁移，全球网络零售额及渗透率不断提高。同时，电商周边配套产业的兴起、国内供应链逐步完善、制造业智能升级等因素为国内出口跨境电子商务行业的快速崛起奠定了基础。

作为一家出口跨境品牌电商，赛维时代科技股份有限公司（以下简称“赛维时代”）销售的主要产品包括服饰配饰、百货家居、运动娱乐和数码汽摩四大类时尚生活产品，营业收入主要来源于Amazon、Wish、eBay、Walmart等第三方电商平台以及垂直品类自营网站。

自成立以来，赛维时代以全链路数字化能力和敏捷型组织为基石，逐步构建集产品开发设计、品牌孵化及运营、供应链整合等于一体的全链条品牌运营模式。赛维时代通过平台化快速反应能力满足全球消费者高品质、个性化的时尚生活需求。

一、国内出口跨境电商市场规模稳增，行业具有八大进入壁垒

跨境电商是近年来出现的新贸易手段。作为一家技术驱动的出口跨境品牌电商，赛维时代向全球消费者销售高品质、个性化的时尚生活产品，包括服饰配饰、运动娱乐、百货家居等。同时，赛维时代还基于其完善的跨境仓储物流体系向第三方提供物流服务。

从全球跨境电商行业发展情况看，整体市场规模保持持续增长态势，随着消费者消费习惯的转变，越来越多消费者通过线上方式进行商品采购，线上购物在全球范围内将越来越普及。

据Statista数据，2017-2021年，全球零售电商销售额分别为2.38万亿美元、2.98万亿美元、3.54万亿美元、4.28万亿美元、5.21万亿美元。预计2024年将达到6.91万亿美元。

同时，电商销售额在全球零售总额中的占比也保持稳步增长。2017-2021年，电商销售额在全球零售总额中的占比分别为10.40%、12.20%、14.10%、18.00%、18.80%。预计到2024年占比将达21.90%。

视线回到国内，近年来受政策扶持、市场环境改善等利好因素的影响，国内出口跨境电商保持快速扩张的趋势，以跨境电商为代表的外贸新业态已成为国内外贸的新引擎。

据网经社数据，2018-2022年，国内出口跨境电商市场规模分别为7.10万亿元、8.03万亿元、9.70万亿元、11.00万亿元、12.30万亿元，年均复合增长率达14.73%。

另据海关数据，2019-2022年，国内跨境电商出口金额分别为0.80万亿元、1.09万亿元、1.39万亿元、1.55万亿元，年均复合增长率达24.67%。

国内跨境电商有着“全球货源基地”的制造基础，拥有优质的供应链资源。首先，作为全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，国内制造业上下游配套齐全，基础设施完善，为跨境电商提供丰富、优质的产品。其次，国内完善的物流体系进一步助推电商行业发展。

从出口跨境电商海外目的地分布来看，美国、法国拥有完善的基础设施和相对成熟的网络购物环境，促使其成为国内跨境电商出口的主要目的地。近年来、巴西、印度等新兴市场蓬勃发展，拥有广阔电商发展基础和巨大发展潜力，也吸引了大量国内电商企业及卖家在这些市场纷纷布局，预计将成为国内出口跨境电商发展的增长点。

在出口跨境电商行业持续向好的背后，行业进入壁垒不断提高，且随着竞争加剧和资本投入，马太效应将逐渐显现。

目前，出口跨境时尚电商行业进入壁垒主要有资金壁垒、技术壁垒、人才壁垒、品牌壁垒、营销壁垒、产品开发壁垒、供应链壁垒、管理能力壁垒等八大行业壁垒。

电商龙头企业通过规模效应以降低成本，提升竞争壁垒，占据更大的市场。而大多数中小电商企业因缺乏供应链管理和品牌孵化及运营等能力将难以在此行业快速发展。

综上，随着消费习惯的转变，越来越多消费者通过线上方式进行商品采购，全球零售电商销售额及占比均呈走高趋势。国内出口跨境电商市场规模持续增长，行业进入壁垒不断提高，集中度有望进一步提升。

二、技术驱动实现全链路数字化运营，搭建“小前端+大中台”模式敏捷型组织

作为高新技术企业，赛维时代的核心竞争能力之一在于依托完善的IT平台所形成的全链路数字化能力。

为加强在电商运营流程上的全链路数字化能力，赛维时代设立了电商运营技术中心，其中包含ERP研发部、大数据部、自动化运营研发部、仓储物流研发部、项目支持部、研究院及网络运维部。同时，针对服装供应链的数字化改造，赛维时代专门设立了智能制造技术中心。

截至2022年12月31日，赛维时代共拥有主要发明专利5项、实用新型专利7项、外观设计专利193项，合计205项专利；另有主要软件著作权127项。

多年来，赛维时代持续打磨全链路数字化能力，已形成贯穿产品开发设计、采购、仓储物流、品牌孵化与运营等环节的信息流闭环架构。同时，赛维时代不断迭代大数据技术在各业务环节的应用，以强化全链路数字化能力，实现跨境零售全链条流程协同。

在产品开发设计环节，赛维时代的流行趋势预测系统通过分析潮流趋势，赋能产品研发，可以显著提升选品准确性和迭代效率，更精准、更快速地满足客户需求。目前，赛维时代已搭建了超16,000款款式的版型数据库。

在采购环节，赛维时代的采购系统结合机器学习算法及产品标签、产品销量、Google Trends、各仓库可用库存、采购在途、调拨在途、海陆空运输周期、供应商生产周期等数据对采购行为进行指导，显著提升存货管理水平。

在仓储物流环节，赛维时代自主研发的WMS仓储系统和物流系统，解决了跨境物流中的时效、成本与不同业务需求间的匹配问题。

2022年赛维时代整体入库上架时效已优化至16.5小时（相较上年减少4.2小时）；2021年整体的出库时效优化至7.3小时（相较上年减少6.9小时）。

在品牌孵化与运营环节，赛维时代以数据驱动的销售运营能力实现“精细化”、“自动化”。在营销推广方面，赛维时代销售工具可实现站内CPC广告的自动投放；在店铺运营方面，赛维时代销售工具包含自动更新库存、自动调价等功能，已完成与40余个平台的订单对接，实现平台订单的集中高效处理。

与此同时，赛维时代通过“小前端+大中台”和“阿米巴”组织架构搭建敏捷型组织，以满足其多品牌、多品类的业务模式，实现人均效益、市场响应效率等方面的多维提升。

在前端，赛维时代整合产品设计、销售运营等创意相关部门，设置多个兼具灵活性和创新性的“小前端”，以突出产品差异化定位、提升细节体验、灵活响应市场变化；在中台，赛维时代通过整合共享资源搭建了涵盖供应链、生产、仓储物流、财务、人力资源等各环节系统的“大中台”，赋能前端的决策力和执行力。

“小前端”的灵活创新，“大中台”的管控和支持，综合构建赛维时代品牌矩阵支撑的多品类延伸能力，持续推动其业务多层次、跨越式发展。

简言之，赛维时代以全链路数字化能力和敏捷型组织为基石，逐步构建集产品开发设计、品牌孵化及运营、供应链整合等于一体的全链条品牌运营模式。

三、构建跨平台全球化销售网络，持续孵化多品类自有品牌

出口跨境电商具有明显的区域性，不同地区的居民消费能力、消费习惯存在较大差异。同时，不同海外电子商务平台运营的规则和经验存在较大差异，所以在运营模式上也不尽相同。

在全球化销售方面，赛维时代依靠对不同销售区域用户的数据沉淀、基于大数据的流行趋势分析系统以及多年的跨境经营经验，准确洞察当地市场的消费习惯和需求特征，为其把握行业发展趋势、提升经营规模奠定了基础。同时，赛维时代针对不同销售区域，在产品开发、供应链、营销推广等环节均针对性地采取差异化策略，实现精准匹配用户需求。

在跨平台销售方面，赛维时代为提升各平台的运营效率和运营稳定性，在发展早期即投入大量的人力、物力和财力，针对每家平台在账号维护、退换货政策、广告投放模式和监管政策要求等方面的独特性，积累了丰富的运营经验，并通过信息化手段将运营经验沉淀为系统流程。

目前，赛维时代线上营销网络已覆盖美国、德国、英国等多个国家和地区，以及Amazon、Wish、eBay、Walmart等第三方电商平台和SHESHOW、Retro Stage等多个垂直品类自营网站。

截至2022年12月31日，赛维时代拥有第三方电商平台店铺数量722家。其中，Amazon为505家；Wish为4家；eBay为128家；Walmart为27家；其他为58家。2022年，赛维时代自营网站独立访客数达4,087.69万人，订单笔数28.32万个，复购率达7.06%。

同时，基于全链路数字化能力、高效供应能力，充分发挥敏捷型组织架构的优势，赛维时代具备了品牌矩阵支撑下的多品类延伸能力。

作为主打时尚品类的跨境电商，赛维时代持续践行“品牌化”战略。赛维时代按照规划的品牌矩阵进行不同层次、不同品类的品牌的孵化或深化，已初步形成涵盖服饰配饰、家居百货、运动娱乐、数码汽摩四大品类的多样化品牌矩阵。

基于对差异化消费者的全方位覆盖，及显著的品牌协同效应，赛维时代品牌类商品的销售占比从2020年的81.58%提升至2022年的97.36%。

此外，赛维时代以头部品牌成熟的孵化路径和经验不断带动中坚品牌和新兴品牌逐步释放动能，不断迭代升级。基于内部品牌运营及孵化能力的共享，赛维时代未来还会在新的品类上继续孵化、运营新的品牌。

2020-2022年，赛维时代已孵化63个营收过千万的自有品牌，占商品销售收入的比重为88.07%，其中，家居服品牌Ekouaer牌、男装品牌Coofandy牌、内衣品牌Avidlove运动器材品牌ANCHEER等21个品牌营业收入过亿，占商品销售收入比重为77.38%。

从品牌影响力来看，截至2023年2月，Avidlove、Ekouaer、Coofandy、ANCHEER等多个品牌的多款产品均处于Amazon Best Sellers细分品类前五。

可见，赛维时代根植于多年的数据沉淀、市场运营经验积累及信息化系统布局，已实现跨平台的全球化销售能力；同时赛维时代持续孵化多品类自主品牌，具备品牌矩阵支撑的多品类延伸能力。

四、依托供应商生态及全球仓储物流布局，构筑高效供应能力

作为目前海外消费主力，千禧一代及Z世代消费者十分注重个性化与自我的彰显，甚至希望参与产品的创造过程，与品牌分享反馈和产品改进建议，这对跨境电商卖家的供应链体系提出了更高的要求。同时，服装配饰快消化、家居用品时尚化等趋势也要求跨境电商企业拥有更强的供应链快速反应能力。多年来，赛维时代注重搭建兼具广度及深度的自有品牌供应链体系。

在供应商方面，赛维时代通过优质的供应商生态，能够持续、及时地向市场推出不同品类且兼具时尚、品质及高性价比的商品，满足消费者的个性化需求。

首先，赛维时代搭建了多层次、动态的供应商管理体系。赛维时代将供应商分为优选到备选6个等级，且每季度从多方面对供应商进行持续评分，不符合等级分类标准的供应商将被降级。

其次，赛维时代基于全链路数字化能力，打造供应商共生共荣的良性生态。赛维时代通过机器学习算法，对物流时效、供应商交期等数据进行供需模拟计算，以指导其采购和供应商备货。该系统在提高赛维时代库存管理能力和快速供货能力的同时，也有效缓解了供应商的库存压力，增强了供应商与其之间粘性，进而实现赛维时代和供应商间的双赢。

在仓储、物流方面，赛维时代通过全球布局的仓储、物流体系，确保及时的物流配送。

购买后到货商品是否达到预期、物流配送是否如期而至是重要的客户体验触点。根据Google《中国时尚电商发展报告》，配送及时性在美国消费者线上购物的主要影响因素中排名第三。

为满足消费者对配送时效性的要求，赛维时代以欧洲、北美海外仓及国内仓为依托，建立完善的仓储物流体系，并无缝对接全球物流合作商。赛维时代跨境物流体系已逐步完善，国内仓2022年日最大订单处理能力已超12万单；欧洲仓、美西仓、美东仓2022年日最大订单处理能力分别是9,500单、19,000单、20,500单。

与此同时，赛维时代通过数据驱动的服装柔性供应链，实现服装生产过程线上化、合理规划生产、智能排程和多工序协同，以满足快时尚趋势下“小批量、多品种、高品质”的生产要求。

目前，赛维时代已达成和超万家供应商的良好合作；同时赛维时代的服装柔性供应链系统除应用在其内部服装试验工厂，2022年平均生产周期达到5-10天。此外，赛维时代的柔性供应链系统已开放予80余家第三方外协加工厂，以更高效地匹配赛维时代需求和外协工厂产能。

五、募资强化全链条品牌运营能力，进一步增强核心竞争力

据赛维时代2023年5月15日发布的公告，其首次公开发行股票的注册申请已获得批准。此番上市，赛维时代拟募集资金6.22亿元分别用于“时尚产业供应链及运营中心系统建设项目”、“物流仓储升级建设项目”、“品牌建设与渠道推广项目”、“补充流动资金”。

其中，“时尚产业供应链及运营中心系统建设项目”预计总投资1.65亿元，通过现有信息系统的升级和大数据技术的运用，进一步发挥赛维时代在产品研发、生产及采购、仓储物流、市场营销与推广等方面的信息化优势，提升其运营精准度，提高销售和物流效率，降低运营风险和运营成本，加强经营管理效率并提升内控能力。

“物流仓储升级建设项目” 预计总投资9,015.69万元，将基于赛维时代现有物流仓储信息化技术及仓储物流网络，以租赁方式在义乌、广州、厦门、杭州、美国亚特兰大、英国曼切斯特、日本东京、德国汉堡新建8个仓储物流基地，并对现有东莞仓库进行自动化改造。同时，赛维时代还将对现有仓储管理进行智能化升级。

该项目的建成将扩容赛维时代的物流仓储能力，缩短末端派送周期，降低末端派送价格，强化其覆盖全球的国际业务运作能力。同时，项目的建设有利于提升赛维时代仓储管理的智能化程度，从而为其主营业务的顺利开展提供基础。

“品牌建设与渠道推广项目” 预计总投资为8,770.67万元，将基于赛维时代多年积累的品牌运营经验、专业的营销推广团队及成熟的激励体系，通过线上、线下多渠道拓宽营销网络的深度和广度，提升其品牌知名度、产品美誉度和消费者忠诚度，助力赛维时代“品牌化”战略的施行。

“补充流动资金”项目将增加赛维时代的资金规模，提升其扩大业务规模的能力和抗风险能力，降低融资成本，从而有利于提升赛维时代的盈利能力。

此次募集资金投资项目成功实施后，赛维时代的全链路数字化能力、供应链水平及品牌力将显著提升，从而进一步增强其核心竞争力。

未来，赛维时代将通过更多的消费者覆盖、供应链资源的整合及持续的技术创新，满足全球消费者高品质、个性化时尚生活需求。

股债平衡策略是“老套路”还是“双管齐下”？

《金基研》陌语/作者

投资市场的牛熊轮回是不变的规律，在牛市中获取一时的收益并不是投资的终点。手中持有的基金在熊市能抗跌、牛市能涨，在中长期累积越来越多的收益，才是基金投资胜利的彼岸。所以，那些能在市场波动中取得高收益的基金，是不少投资者心目中的“白月光”。

由于主动权益基金的股票仓位较高，在跌宕起伏的市场中，想让净值不断创出新高，并不是一件容易的事，这不仅需要一套成熟的、能涨抗跌的策略，还需要基金经理实打实地执行投资策略，更需要基金经理保持合适的规模以避免策略失效。普通投资者想从上万只基金中找到这样的“白月光”并非易事。然而，在股债平衡策略基金中，或有不少能在市场波动中取得高收益的产品。

一、股债平衡策略是否真的风险“可控”？

顾名思义，股债平衡策略基金是一种将股票、债券等不同资产合理分配并组合的基金。这类基金能通过控制股票和债券的配比，以达到平衡风险和回报的目的。一般而言，股债平衡策略基金通常适合那些资产组合较为保守、风险控制能力较强、追求长期稳健回报的投资者。

使用股票和债券构建投资组合通常被称为“风险平价”投资，即两种资产在投资组合中所占的权重相等，以便在风险上达到平衡。基金经理通过调整股票和债券投资的比例，以将风险控制在适当的水平和获得合理的投资回报。

基金经理在管理股债平衡策略基金时，通过持有一定量的股票和债券来平衡风险和回报，以减少市场波动对投资组合的影响。与债券相比，股票的增值通常增长较快，但也有较高的风险。因此，通过将其与债券结合，投资组合的稳定性能够提高，而风险则可以得到控制。

股债平衡策略基金可以从两个方面获得收益：股票和债券。

股票投资主要途径是从证券市场上买入上市公司的股票。在进行投资股票时，投资者拥有公司的所有权，并从公司的盈利中获得分红。而投资股票所获得的回报通常比债券高。债券投资主要包括收益率较低但风险较小的固定收益证券，如国债、地方债、公司债券等。债券投资的收益相对较稳定，但回报率较低。

简言之，在股票市场表现好时，股票表现良好，投资组合的价值上涨。当股票市场表现不佳时，投资者可以从债券市场的稳定性中获得回报。然而由于股票投资的风险比债券投资高，在制定股债平衡策略时，需要适当控制股票投资和债券投资比例。

二、摆脱“盈亏互换”的困局

股债平衡策略基金具有较为显著的优势，在投资中具有一定的参考价值。不过需要投资者根据自身的风险和流动性需求来选择适当的投资产品和策略。

在选择股债平衡策略基金时，应关注基金公司的信誉和经营实力，同时也要了解基金的收益状况、资产组合情况和管理费用等信息，以做出符合自身风险承受能力的投资决策。而股债平衡策略基金的优势则主要体现在以下几个方面：

首先，股债平衡策略基金的收益和风险平衡。将股票和债券进行适当的配比，可以有效降低投资组合的风险，避免单一资产带来的高波动性。同时，在保证资产安全的基础上，也可以获取较为稳定的回报。

其次，股债平衡策略风险控制能力强，基金管理人可以根据市场行情动态调整投资组合，可以在股票和债券之间平衡风险，并根据市场状况作出适当的投资调整，灵活应对股市波动，保证基金的稳定性。

最后，股债平衡策略基金的适用范围广，其适用于不同风险偏好的投资者，无论是保守型、稳健型还是积极型的投资者，都可以根据自身的需求来选择不同的投资比例。

在股债平衡策略基金中，很多产品已经历过牛熊考验。主要是因为这种策略相对成熟，相对简单，较早被国内公募基金采用和实践。例如华夏经典混合、易方达平稳增长混合等。

而股债平衡策略基金的投资策略主要分为三种：

其一是固定分配策略。这种策略之下，基金将股票和债券权重比例固定不变，根据市场的走势自动买卖，以保持稳定的投资组合。此类基金适合风险偏好较为保守的投资者。

其二是目标日期策略。使用这种策略的基金在未来某一特定日期上达到预期目标后，逐渐减少股票权重，增加债券权重，以平衡风险和回报，因此适合在特定日期需要大量资金的投资者。

其三是趋势追踪策略。使用趋势追踪策略的基金，会根据市场的走势，通过技术分析、基本面分析等方式做出适当的股票和债券资产配置，以获得最大化的回报。因此，使用趋势追踪策略的基金适合积极型投资者，且适用于市场行情波动较大的情况。

股债平衡策略基金具有较为显著的优势，在投资中具有一定的参考价值。不过需要投资者根据自身的风险和流动性需求来选择适当的投资产品和策略。而且，在选择股债平衡策略基金时，投资者应关注基金公司的信誉和经营实力，同时也要了解基金的收益状况、资产组合情况和管理费用等信息，以做出符合自身风险承受能力的投资决策。

偏爱“双面特工”的可转债基金

《金基研》 霈银/作者

在生物学领域，有一类叫眼虫的生物，它们既能像动物那样从外界摄取食物，又能依靠体内的叶绿体自行生产有机物，是一类介于动物和植物之间的单细胞真核生物。而在投资领域，也存在着这样一类“双面特工”，既能在众多公司债之中“潜水”，又能摇身一变成为股票，兼具债性和股性。这类“双面特工”，就是可转债。

近年来，可转债日益成为上市公司重要的融资工具之一，而其市场规模也在迅速增长。Wind数据显示，截至2022年12月31日，沪深两市的可转债余额规模已经超过8,000亿元，达到了8,295亿元，其存续债券也达到了477只，余额规模已经达到了2019年底的3.4倍。

在可转债余额规模增长的同时，可转债基金的规模也在不断攀升。Wind数据显示，截至2022年底，国内可转债基金的规模也达到了374亿元，而在2017年底，可转债基金的规模还不到40亿元。

可转债和可转债基金的规模为什么能够不断增长？接下来，我们就从可转债的特点开始，聊一聊它们的特点，再看看投资可转债和可转债基金时应当注意哪些方面。

一、为什么说可转债兼具股性债性？可转债基金又有什么特点？

1、可债可股，“双面特工”进可攻退可守

可转债是一类特殊的公司债券，在约定的期限内，投资者（即可转债的持有人）有权将其持有的债券按照约定的转股价格转换为可转债发行人普通股股份，而如果投资者放弃将可转债转换为普通股，发行人则有义务在可转债到期时支付本金和利息。相比普通债券，可转债还约定了基准股票（也称“正股”）、转换期、转股价格、赎回条款、回售条款等。

一般来说，各类债券的发行人都希望能够以较低的成本便利地借到钱，成本越低越好，而可转债的发行人，则在此基础上希望投资者能够从债券持有人变为股东。为了达成这一目的，可转债的票面利率一般会被设置在较低的水平，且设置逐年递增的票面利率和强制赎回条款等附加条款。比如，某公司六年期可转债票面利率的设置为：第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2%。

那么，可转债的票面利率如此低，且有附加条款，投资者为什么还会愿意投资可转债呢？

从投资者的角度看，可转债的吸引力正来源于一个“转”字。转股机制的存在，让可转债的价格能随着股票的价格波动，而投资者看重的，并不是可转债的利息，而是希望可转债价格能随正股的价格一起上涨，在未来转股或卖出时，能获得更高的回报。不难看出，可转债并不是单纯的债券，更像是“普通公司债券+上市公司股票看涨期权”的组合。

而当正股价格长期低于转股价格时，投资者还可以放弃转股权利，此时，可转债就像普通债券一样，发行人需要在到期时偿付本金及约定的利息。

2、波动小回撤低，可转债还有什么风险-收益特征？

与普通股票相比，2003年以来，截至2022年末，可转债整体的收益率走向与A股的代表指数近似，而在一些阶段内，可转债的波动和回撤幅度较股票指数低。也就是说，在2003年以来，截至2022年年底，可转债整体呈现出更好的风险-收益性价比。

值得注意的是，可转债的股性和债性就像是跷跷板的两端，此消彼长。当股市低迷时，可转债的持有人有债券本利以及回售条款的“双重保护”。

这种“双重保护”，具体来说，首先，投资者至少可以取得债券的利息，而在到期时，还可以将申购可转债时的本金取回；其次，当可转债对应的正股价格过低，投资者无望通过转股获利时，可以行使权利，在回售期内按照约定价格将转债回售给发行人。

3、债券基金中的可转债“含量”怎么看？

对于非纯债基金而言，可转债基金“进可攻、退可守”，不失为一种增厚收益的投资工具，我们也能在不少债券基金的报告中看到可转债的身影。然而这也意味着，对可转债有一定投资的基金，其长期预期回报也可能更高，基金净值的波动可能会相对较高。

对风险比较敏感的投资者，在投资债券基金之前，可以查看基金定期报告中的“债券投资品种及其占比”，弄清楚基金是否有投资可转债。

二、可转债基金为什么“香”？

1、两类基金投于可转债，投资者选基还需擦亮眼睛

一般地，主要投资于可转债的可转债基金，会在基金名称中明确增添“转债”等字样，而且这类基金投资于可转债的比例不低于基金所投债券资产的80%。

而另一类投资于可转债的基金，就需要投资者“擦亮眼睛”了。这类基金未在基金名称中标注“转债”等字样，而其基金合同中也未严格注明可转债投资的比例范围。对于这类基金，投资者可以用两个方法将其挑选出来。

首先，可以查看基金的定期报告，如果定期报告中披露的可转债持有比例较高，比如超过50%，则证明这是一只“隐形”的可转债基金；其次，可以在基金合同中查看基金的投资策略，如果其投资策略主要为可转债投资，那么这类基金也是一类“隐形”的可转债基金。

基金增加对可转债的投资，且这个投资比例在基金合同范围内时，能够在一定程度上为基金应对不同市场环境和防控投资风险保留一定的余地和操作空间，也能增厚基金整体的收益。

2、可转债非纯债，可转债基金也含“权”

对债券市场或基金市场不熟悉的投资者，看到“可转债基金”这个词的时候，可能难免会望文生义，以为可转债基金是一类偏债的甚至是纯债的基金。然而，可转债基金的“股性”一点儿也不弱。

实际上，《证券法》中规定，含有“股性”的可转债，是具有股权性质的证券，其价格波动大于一般的债券，而投资于可转债的基金，在同样的市场情况下，其持有的可转债比例越高，长期预期回报也可能会越高，其净值波动也会相对较大。在特殊情况下，可转债基金的波动甚至能够与混合型基金甚至股票型基金的波动相当。

Wind数据显示，2018年1月1日至2022年12月31日，可转债基金整体的业绩走势与中证偏股基金指数、沪深300指数的相关性较高，其走势更加贴近股票市场指数的走势，而历史收益和波动则均高于普通债券基金。

另外，如果摘出中证转债基金指数、中证普通债基指数、中证偏股基金指数和沪深300这四个指数在2018-2022年五年间的收益率、波动率和最大回撤数据，不难发现，在股市下跌时，可转债基金整体表现出较强的抗风险能力，其最大回撤和波动率均小于偏股型基金；而在股市反弹时，可转债基金整体能够随着股市走高，但弹性略小。

三、从四个方面看可转债基金的风险收益

前面，我们讨论了可转债基金是什么、有什么样的特点，也简单地对可转债基金的风险-收益特征进行了分析。然而，对于可转债认识不够深入的投资者或者是“基金小白”而言，面对可转债基金应该怎么选、怎么投资等问题，可能仍然是“一头雾水”。

下面，我们就从历史表现、持仓集中度、股性和特有风险四个方面分析一下，可转债基金应该怎么选、怎样投。

1、历史业绩

基金的历史业绩往往是投资者选择投资一只基金前首先分析的指标。然而，历史业绩虽然是较为直观的指标，但同时也是较容易分析错的指标。

首先，是“与预期比较”，投资者可以将基金的长期业绩表现、收益及波动率与自己预期的水平进行对比，看看基金的历史收益是否符合自己的投资目标；其次，是“与其自身比较”，可以将基金的历史收益与其自身的基金业绩比较基准相比，看看超额收益水平如何、基金的长期业绩有没有跑赢事先设定的业绩比较基准；最后，是“和同类比较”，将基金的长期业绩表现、回撤水平和波动率与同类基金相比，看看是否跑赢了同类。

另外值得投资者留意的是，如果在短期以内，基金的业绩表现十分突出，这种短期突出的业绩可能会将其长期的业绩“平均”了，将其原本表现一般的长期业绩“润色”。因此，投资者在挑选基金时，可以在去掉近期1-6个月的期间后再分析基金的历史业绩。

2、基金的持仓集中度

可转债虽然具有一定的股性，但在转换为普通股以前，其仍为一只真真正正的债券。因此，可转债基金对可转债的投资，可豁免适用“单基金持有一家公司发行的证券不得超过基金资产10%”的集中度要求。也就是说，可转债基金投资于某一只可转债的比例，可超过其基金净资产的10%。而如果可转债基金集中投资某只特定的可转债，其基金业绩受到这只可转债价格波动的影响则会较大。

因此，投资者如果想要持有可转债基金，可以事先通过查看基金披露的定期报告，查看其持债集中度。

3、可转债基金的股性

正如前文所述，可转债的股性和债性就如跷跷板的两端，此起彼伏，而不同的可转债，其股性和债性的比例也会有所不同。此外，不同的可转债基金也会持有不同的可转债，因此可转债基金的股性水平也会有高有低。如何在挑选可转债基金时判断其股性，是不少基金投资者头疼的问题。

对于可转债基金的股性，我们可以关注一个指标，那就是转股溢价率。其计算为“可转债价格/转股价值-1”。

可转债的转股溢价率反映其价格相对于转股价值的溢价水平。转股溢价率越低的可转债，其股性越强，可转债价格波动越容易随正股价格波动，当正股上涨时，可能获得的收益越大，正股下跌也会面临更大风险。

对于可转债基金而言，我们可以通过以下步骤来计算其转股溢价率。

首先，查询基金定期报告中所披露的持仓可转债及其持仓比例；然后，通过Wind等途径查询持仓可转债的转股溢价率；最后，以各只可转债的持仓比例为权重，结合各只债券的转股溢价率，算出加权平均数，这个加权平均数就是可转债基金所持有可转债的平均转股溢价率。

另外需要投资者注意的是，如果转股溢价率过高，可转债的价格就有可能远高于转股价值。当正股的价格下跌时，转股溢价率过高的可转债的价格有可能会随之快速下跌。看到转股溢价率过高的可转债基金时，我们应该要注意到其中所隐藏的风险。

4、可转债基金特有的风险

相比普通的债券基金，可转债基金除了有抗风险能力较强、最大回撤和波动率较小等特点外，其还具有特殊条款风险、市场容量相对有限的风险、流动性风险和转股风险等特有风险，投资者在选择投资可转债基金前，也应该对这些风险有较为清晰的认识。

首先，可转债的净值除了会受到市场、企业信用水平等因素影响外，还会受到其对应的正股价格的波动的影响，且正股价格波动越大时，可转债基金净值受到的影响会越大。其次，可转债兼具债券和股票的双重特性，且条款项目多、结构复杂，当特殊条款被触发时，基金管理人的任何操作都有可能会产生不同的投资效果，基金净值的表现或会因此受到影响。

另外，与其他普通债券相比，目前国内的可转债市场规模仍较为有限，且因可转债同时具有债券和股票的双重特性，可转债基金的选择范围有限。当可转债市场估值较高或者没有充足的优质标的时，如果可转债基金仍需要对可转债保持较高的持有比例，其组合策略和风险控制或会受到影响。

最后，可转债还可能会存在流动性欠佳、转股受限的风险。如果可转债基金所持有的可转债流动性相对欠佳，可转债基金就有无法按照计划构建投资组合，或者将可转债变现的可能，其投资目标或会因此受到影响。而如果可转债对应的正股股价低于转股价格，导致不能获得转股收益时，最初买入可转债所付出的成本可能会无法得到弥补，可转债基金可能就会因此发生亏损。

总而言之，可转债作为一种可股可债的投资工具，“进可攻、退可守”，而其作为主投可转债的基金，也表现了出较小的波动和较低的回撤幅度。在2003年以来，截至2022年年底，可转债基金呈现出了较好的风险-收益性价比。然而，不同的可转债基金，其持有可转债的比例各有不同，投资者在选择可转债基金时，不仅要注意基金的可转债含量，还要从多个方面分析其蕴含的风险。

除标注外，数据及图表来源：易方达投资者教育基地

溯联股份：轻量化及新能源汽车下行业需求提升 客户资源优质

《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审

汽车产业是国民经济的重要支柱。近年来，国内汽车保有量呈逐年上涨趋势，但人均汽车保有量偏低，汽车产业仍有广阔发展空间。在国内汽车产业稳步发展和汽车产业链全球化的背景下，国内汽车零部件行业市场发展情况良好。其中，新能源汽车及汽车轻量化需求下，汽车用塑料流体管路市场需求提升。重庆溯联塑胶股份有限公司（以下简称“溯联股份”）专注从事汽车用流体管路及汽车塑料零部件的设计、研发、生产及销售，产品覆盖汽车各类塑料流体管路及相关零部件。

近年来，溯联股份的营收净利润稳步提升，且营收复合增长率“领跑”同行，成长性优异。同时，溯联股份的毛利率和加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。作为国内主要的汽车用塑料流体管路产品供应商之一，溯联股份已实现流体管路产品设计自主化、品种多样化和生产自动化，形成了核心生产工艺技术并实现批量产业化。通过深挖上下游产业链的价值，溯联股份形成了自己独特的竞争优势，积累了众多优质客户资源。

一、国内汽车行业平稳增长，轻量化及新能源汽车趋势下行业需求提升

汽车产业是推动国家新一轮科技革命和产业变革的重要力量，是建设制造强国的重要支撑，是国民经济的重要支柱。而汽车零部件制造业作为汽车产业的基础，是支撑汽车产业持续健康发展的重要因素，行业发展主要受整车市场消费变动情况的影响。

近十年来，国内汽车产销量稳居世界第一，汽车产量占世界汽车产量比重近年来保持在25%-33%。据中国汽车工业协会数据，2022年，国内汽车产销分别完成2,702.1万辆、2,686.4万辆，同比分别增长3.4%、2.1%，国内汽车产量占比达到31.78%。

据公安部数据，2018-2022年末，全国汽车保有量分别为2.40亿辆、2.60亿辆、2.81亿辆、3.02亿辆、3.19亿辆，呈逐年上涨趋势。

另据国家统计局数据，2022年，国内人口数量为14.12亿人。由此可计得，2022年，国内1,000人的汽车保有量是226辆。而据世界银行2019年世界每千人汽车保有量数据，排名前三位的美国、澳大利亚和意大利千人汽车保有量分别为837辆、747辆、695辆；排名12位的墨西哥千人汽车保有量为297辆。可见，国内人均汽车保有量偏低，汽车产业仍有广阔发展空间。

在汽车行业平稳增长带动下，汽车零部件市场发展总体情况趋于良好。同时，在经济全球化背景下，国内汽车零部件产业不仅与国内整车厂形成了完整的产业链，而且在全球汽车配套市场扮演了越来越重要的角色。

与进口零部件相比，国产零部件生产成本偏低，产品具有价格优势。各大整车制造企业为降低生产成本、增强综合竞争力，逐渐开始在全球范围内采购零部件，构建全球产业链。

在汽车流体管路领域，国内汽车管路企业已逐步缩小了与国外汽车管路生产企业之间的差距。在确保质量的前提下，国产汽车管路具备价格低、物流便利等优势，在开发设计水平、制造工艺等方面具备进口替代能力，正逐步被各大合资、自主品牌整车厂所使用。

与此同时，汽车轻量化及新能源汽车需求下，汽车用塑料流体管路的市场需求提升。汽车塑料流体管路因与橡胶管路、金属管路相比具备质量轻、防锈蚀、防腐蚀、导热系数低，并且具备较高的绝缘性和抗老化等优点，在汽车轻量化、节能化以及新能源汽车的发展中发挥重要的作用。

轻量化方面，随着国家对于汽车节能减排要求的不断提高，相关环保政策的陆续实施，要实现上述目标，汽车的轻量化是必然的发展趋势。而以塑代钢是实现汽车轻量化、环保节能化发展的有效途径。

新能源汽车方面，由于新能源汽车的电驱动、动力总成具有体积小、功率密度高等特点，对适用于新能源汽车的管路总成在轻量化、耐高温、导热性及绝缘性等方面均提出了更高要求。

在政策和市场的双重作用下，国内新能源汽车产业爆发式增长。据中汽协数据，2018-2022年，国内新能源汽车销量分别为125.6万辆、120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆，市场渗透率分别为4.5%、4.8%、5.3%、13.4%、25.6%。

综上，国内汽车保有量持续增长，但人均汽车保有量偏低，国内汽车产业仍有广阔发展空间。同时，汽车产业链全球化背景下，汽车零部件国产化加速。此外，在汽车轻量化和新能源汽车趋势下，汽车塑料流体管路市场需求提升。由此，国内汽车塑料流体管路行业前景广阔。

二、营收净利稳增成长性优异，毛利率及ROE高于行业均值

在市场需求增长的带动下，近年来溯联股份的业绩持续增长。

据招股书，2020-2022年，溯联股份实现营业收入分别为5.85亿元、7.26亿元、8.49亿元，2021-2022年分别同比增长24.07%、17.00%；实现净利润分别为0.90亿元、1.11亿元、1.53亿元，2021-2022年分别同比增长24.01%、37.44%。

营业收入增长率是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。近年来，溯联股份的营业收入复合增长率“领跑”同行业可比公司，凸显其优异的成长性。

据招股书，2020-2022年，溯联股份的营业收入CAGR达20.48%。同期，溯联股份同行业可比公司四川川环科技股份有限公司（以下简称“川环科技”）的营收CAGR为15.71%；天津鹏翎集团股份有限公司（以下简称“鹏翎股份”）的营收CAGR为0.68%；江阴标榜汽车部件股份有限公司（以下简称“标榜股份”）的营收CAGR为-9.50%。

与此同时，近年来溯联股份的毛利率及加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2020-2022年，溯联股份的毛利率分别为29.91%、30.53%、32.72%，呈逐年上涨趋势。

同期，溯联股份同行业可比公司川环科技、鹏翎股份、标榜股份的毛利率均值分别为27.86%、26.34%、26.17%。

2020-2022年，溯联股份的加权平均ROE分别为26.58%、25.40%、28.13%。同期，溯联股份同行业可比公司川环科技、鹏翎股份、标榜股份的加权平均ROE均值分别为17.03%、14.43%、9.12%。

简言之，近年来溯联股份的营业收入、净利润逐年上涨，且营业收入复合增长率“领跑”同行，成长性优异。同时，溯联股份的毛利率和加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。

三、客户资源优质稳固，获外资及合资品牌客户进一步认可

依托不俗的研发平台和自主创新能力，溯联股份充分利用自身品牌优势和相对完善的营销策略、畅通的国内销售渠道，积极进行客户培育。

经过二十余年的稳步发展，溯联股份已经与众多优质客户建立了良好的合作关系，客户群体涵盖了国内外多家知名整车制造企业及汽车零部件制造企业。

近年来，溯联股份不断优化客户结构，在原有品牌客户基础上，积极拓展优质品牌整车客户，以及国内领先的新能源动力电池客户。

截至2023年3月27日，溯联股份已成为比亚迪、长安汽车、上汽通用五菱、广汽集团、赛力斯、上汽通用、长安福特、北京汽车、奇瑞汽车、一汽解放、华晨鑫源等30余家整车制造企业的一级供应商。作为整车厂的供应商，溯联股份曾多次荣获主要客户如长安汽车、比亚迪等授予的“优秀协作奖”、“协同贡献奖”等荣誉。

同时，溯联股份向宁德时代、欣旺达、邦迪管路、八千代、苏奥传感、臼井汽车、亚普股份等零部件生产厂商提供流体管路总成及相关零部件产品。

特别是在新能源汽车领域，截至2022年末，溯联股份已广泛布局30多家新能源产业链客户，遍布整车、动力电池、热管理系统、储能等领域，形成了相对完善的新能源客户结构。

其中，溯联股份已作为一级供应商向比亚迪、长安汽车、赛力斯、岚图汽车、小鹏汽车等新能源汽车整车生产厂商供货，并通过向宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、国轩高科、孚能科技、蜂巢、纳百川等新能源汽车零部件生产企业批量交付相关产品，将电池冷却管路总成应用于蔚来汽车、理想汽车、东风悦达起亚、长城汽车、北汽极狐、吉利汽车、广汽埃安、宝马等品牌的新能源汽车。

2023年初，溯联股份获得中国新能源汽车热管理产业大会“优秀零部件供应商奖”。

由于汽车用塑料流体管路属于汽车安全件，其质量直接关系到整车的质量和安全，各大整车厂对其供应商的选择非常严格审慎，供应商考核通常需要持续一到两年。供应商通过考核后，从产品开发、制造样件到最终批量生产，仍需一到两年时间。基于以上原因，整车制造商更换供应商成本和风险高，在稳定的合作关系下客户更倾向于长期合作。

从溯联股份2020-2022年前五大客户看，溯联股份与主要客户的合作关系长期且稳定。

其中，溯联股份与长安汽车自1999年合作至今；与赛力斯自2005年合作至今；与上汽通用五菱自2006年合作至今；与比亚迪自2008年合作至今；与长安福特自2009年合作至今；与东方鑫源集团有限公司自2010年合作至今；与上汽通用自2011年合作至今；与宁德时代自2018年合作至今；与广汽集团自2020年合作至今。

值得一提的是，近年来溯联股份获得了外资及合资品牌客户的进一步认可。

2022年，溯联股份的外资及合资汽车品牌客户收入占比为13.86%。溯联股份产品还随着主要客户的整车出口及海外建厂，逐步进入海外市场，有望实现自主品牌和国际品牌汽车客户同步发展，国内市场与海外市场兼顾的双轮驱动式增长。

四、产业链向上下游延伸提升核心竞争力，配套新能源业务收入及占比快速上涨

深耕汽车用流体管路及塑料零部件行业二十余年，溯联股份的主营业务收入由汽车流体管路及总成、汽车流体控制件及紧固件、其他部件构成。汽车流体管路及总成包括汽车燃油管路总成、汽车蒸发排放管路总成、汽车真空制动管路总成、新能源热管理系统管路总成及其他流体管路。

其中，汽车流体管路及总成销售收入是溯联股份主营业务收入的主要来源，其占溯联股份主营业务收入比例保持在89%以上，且收入占比相对稳定。

2020-2022年，溯联股份汽车流体管路及总成销售收入分别为5.23亿元、6.64亿元、7.59亿元，占主营业务收入的比例分别为89.76%、91.68%、90.83%。

具体来看，汽车燃油管路总成、蒸发排放管路总成是溯联股份的主要汽车流体管路及总成产品，合计占溯联股份汽车流体管路及总成销售收入的70%以上。

值得关注的是，溯联股份的主要管路总成产品需要使用大量的功能性零部件，包括快速接头、流体控制阀等，该部分零部件溯联股份的自制率高，处于行业领先水平。目前，溯联股份共有100余种流体快速接头产品以及10余种流体控制阀、管路消音器类产品可供选择，对上游依赖度低。

同时，溯联股份建立了IN-HOUSE（自制）的工装、模具设计制造能力，进一步减少了对上游加工企业的依赖，不但能有效降低研发、生产成本，还能对行业技术变化、市场变化、客户产品开发需求作出快速反应，以更好的获得客户认可，有利于其业务的持续拓展。更深的上游产业链布局已成为溯联股份的核心竞争力之一。

此外，溯联股份积极布局下游产业链，除整车厂和大部分主流动力电池制造商外，其新能源产品下游客户还包括热交换器制造商、三电管理系统及储能设备制造商、燃料电池制造商等，成为国内少数对新能源产业链下游市场进行全面业务布局的汽车管路企业之一。通过与新能源产业链客户全面深度的合作，进一步扩大了溯联股份产品的市场空间。

据招股书，2020-2022年，溯联股份配套新能源业务所形成的销售收入分别为959.18万元、9,347.68万元、33,922.00万元，占主营业务收入的比例分别为1.65%、12.91%、40.62%。

其中，溯联股份新能源热管理系统管路总成收入分别为175.64万元、3,907.88万元、15,196.20万元，占主营业务收入的比例分别为0.30%、5.40%、18.19%。

简言之，溯联股份核心产品汽车流体管路及总成的销售收入逐年上涨，占主营业务收入比例相对稳定。同时，溯联股份通过布局产业链上下游，持续提升核心竞争力。特别是在下游新能源领域，溯联股份配套新能源业务所形成的销售收入及占比逐年上涨，发展空间进一步打开。

五、研发投入及占营收比逐年上涨，重视研发基础能力建设

技术创新是企业发展的源泉,竞争的根本。作为高新技术企业，溯联股份重视技术创新，持续加大研发投入。

2020-2022年，溯联股份研发投入分别为2,086.11万元、2,786.32万元、3,841.71万元，占当期营业收入比重分别为3.57%、3.84%、4.52%，研发投入及占比总体保持逐年增长的趋势。

同时，溯联股份重视研发基础能力建设。溯联股份系统性、周期性地对技术人员进行设计软件、产品/项目开发、原材料理论/应用等技术能力的培训。溯联股份的流体管路综合实验室获得CNAS国家实验室认证，并通过多家整车厂的专项认证，达到行业先进水平。溯联股份拥有新能源热管理系统的相关循环实验设备，实现了从设计、研发、验证到批量生产的闭环。

经过多年的自主研发与技术积累，溯联股份逐步形成并掌握了一系列具有自主知识产权的核心技术，可有效解决及满足客户对于流体管路关键零部件在连接可靠性、噪音控制、阀门低压开启与持久密封性等方面的要求，具备不俗的自主创新能力及行业竞争力。

目前，溯联股份核心技术主要可分为流体管路用快速接头锁紧结构技术及其核心生产工艺技术、流体管路控制阀技术与消音器及其核心生产工艺技术、流体管路制备核心工艺技术及核心工艺装置三大类。

此外，溯联股份重视研发成果的保护及运用。截至2023年3月27日，溯联股份合计拥有83项注册专利，其中发明专利17项。溯联股份主要核心技术已广泛应用于下游客户的新款乘用车平台上，可实现产品的大批量生产。

通过“具有双重防错功能的推拉式快插接头”、“新能源汽车水管快速接头”、“全自动分段加热管材成型技术”、“全自动塑料激光焊接技术”等技术创新，溯联股份的主要产品汽车尼龙流体管路总成及其快速接头、流体控制阀、抗阻消音器等主要配件兼具性能优势和成本优势。

据招股书，2020-2022年，溯联股份核心技术产品的销售收入分别为5.01亿元、6.52亿元、7.60亿元，占当期营业收入的比例分别为85.61%、89.87%、89.52%。

荣誉方面，溯联股份被重庆市科学技术局、重庆市财政局和国家税务总局重庆市税务局认定为高新技术企业，并被国家知识产权局授予国家知识产权优势企业，先后被评为重庆市企业技术中心、优秀战略新兴产业企业、成长潜力企业，同时溯联股份及其子公司溯联零部件获得2021

年重庆市“专精特新”中小企业称号。

未来，溯联股份将围绕技术升级、产品产能升级、智能制造升级等方面，加强产品质量控制、不断提升产品性能、积极开发新产品、持续拓展新客户，努力实现经营业绩的稳步增长。

结构化行情下如何避免掉进“投资陷阱”？

《金基研》陌语/作者

投资者们常常能在基金、股票市场里面听到结构化行情。那么什么是结构化行情呢？结构化行情指的是，部分股票在上涨的同时，另一部分股票就跟着涨一点或者是不涨，板块之间差异较大。

那么结构性行情主要特点是什么？如何预判和应对结构性行情？

一、结构性行情的“黄金法则”

结构性行情指的就是市场中出现的局部性质的行情，这种行情的特点就是某一板块或某一类型的个股呈现大涨大跌。由于市场中存在着大量的因素影响股市的波动，因此结构性行情也是市场的一种常见现象。

但区别于自贸区、免税店、区块链、地摊经济等概念的炒作，结构性行情范围更广，持续时间更长，是介乎“概念性炒作”和“全面行情”之间的一个行情阶段。

例如，2020年上半年，医药板块横空出世，医药板块也因此成为了2020年上半年“黑夜里那颗最闪亮的星”，以博时医疗保健行业混合A为例，在半年时间内涨幅超50%，无独有偶，华夏医疗健康混合A在2020年收益率也达超40%。。

此时，相关板块或个股的走势与整体市场走势不一致，更多的是受到了某些特定因素的影响。结构性行情的发生也不是空穴来风、平地起惊雷的，都是在过往市场行情基础上对未来走势的预判和兑现。结构性行情出现的原因有很多种，如基本面因素、政策因素、资金流向等，这些因素都会对某些板块或个股产生明显的影响。

基本面因素是导致结构性行情出现的一大因素，结构性行情的到来或受到某些公司业绩的好坏影响、市场供求关系等原因。例如，在某个特殊时期，特定行业的需求量会大量增加，这时该行业的相关股票将会发生上涨的行情。

此外，政策因素也是导致结构性行情出现的一个重要原因。政策的出台或调整往往会给市场带来一个重要的信号。比如，政府出台一项新的产业政策，与该产业相关的个股与基金就会受到市场的热捧，引发结构性行情。

再者，资金流向也是导致结构性行情产生的一个重要原因。当资金大量流入某个行业或个股时，往往会引发结构性行情的出现。在投资领域，如果某一行业的收入和利润较高，吸引大量资金流向，通常会导致该板块的大涨。

二、判断结构性行情转折，紧盯还是佛系？

结构性行情的启动，往往要经历短则2个月，长则半年的震荡整理期，但启动点往往是不确定的，是由一些偶发因素引起的，而能持续多长时间，又跟行业板块的基本面是否扎实、当下上涨的幅度，以及是否出现新的板块轮动等资金分流的情况有关。而投资者如果要主动出击，应该如何预判及应对呢？

首先对结构性行情要抱有一颗平常心，结构性行情每年都有，俗称的“喝酒吃药”、“煤飞色舞”就是结构性行情。想完美地做结构性行情切换，每次都能赚到碗底钱，这是基本不可能的。对于结构性行情中的收益，要抱有收益与风险相平衡的心态，即不能过于佛系地捆住自己的手脚，也不能完全以的心态去追热点，如果极端追求收益最大化，也势必会导致风险的最大化。

其次，要预判“结构性行情”，就要对宏观经济面，特别是国内最新的产业政策，行业周期性发展有清楚的认知，并能估摸出当下市场机构的筹码集中度、成本结构等短期资金的博弈情况。

结构性行情的启动，归根到底还是与企业所在的行业及企业本身的周期性发展和景气程度有关，结构性行情往往都是“借题发挥”，但通常做不到“无风起浪”。

具体来看，针对结构性行情，投资者需要时时掌握相关时事和消息，不断更新自己的投资知识，以便快速地把握市场走势。对于结构性行情的投资，风险控制是较为重要的。由于这类行情短暂性较大，因此需要在进入市场投资时，严格地制定资金管理计划，合理地控制投资风险。在针对结构性行情进行投资时，应该选择风险较小、业绩表现较好的公司或板块，这样可以降低投资风险，获得更好的收益。

综上所述，结构性行情是不可避免的。投资者若掌握了适当的应对策略，其甚至能够带来良好的收益。因此，投资者要认识和把握结构性行情存在的规律性，尽可能地避免风险，同时积极把握市场变化，为自己的投资收益做出最优的决策。