车身制造的大变革，特斯拉率先使用一体化压铸技术，拉动设备需求！

车身制造的大变革，特斯拉率先使用一体化压铸技术，拉动设备需求！

特斯拉率先使用一体化压铸技术，并用于Model Y车身底板的制造，实现将零部件化整为零，引起了行业内非常大的关注。中金机械认为这是一场变革，因为一体化压铸工艺打破了传统的汽车车身冲压+焊接的制造方式，而是用一台大型的压铸机进行替代，进而大幅节约车身制造成本，并带来效率的提升。

1）大型压铸机制造技术的突破有望让压铸件往大型化和集成化发展。

压铸机的工作对象以铝、镁合金为主，汽车是最主要的下游。往前看，车用压铸件面临两个发展趋势：

①随着新能源汽车对轻量化要求的提升，单车用铝量有望增加，带动压铸工艺渗透率提升；

②大型压铸机制造技术的突破有望使压铸件朝着大型化和集成化发展，更多大型结构件有望用压铸来完成。

2）特斯拉示范性应用，有望带来传统车身制造模式的技术变革。

相比传统车身制造的冲压+焊接工艺，一体压铸具有轻量化、零件数量及工序步骤减少、人员及土地节约等优势。特斯拉已将该工艺用于Model Y后底板的生产，将零件从70个减少到1-2个，后续有望继续用于其他车型，以及前、中底板等部件。特斯拉的示范性应用有望带来其他新能源车厂乃至传统车厂的效仿，进而使传统车身生产模式发生变革。

3）受益于新一代压铸工艺，大型压铸机市场需求有望启动。

若只考虑车身底板使用，在以下三种情形下测算市场空间：

①若特斯拉产能100%使用，预计2020-2030年大型压铸机平均空间为10.8亿元/年；

②若所有新能源乘用车产能均使用，预计2020-2030年平均空间有望超40亿元/年；

③若远期来看，假设所有汽车产能均使用，则远期市场空间达137亿元/年。

特别的，长远期来看，若假设其他车身结构件也能应用一体化压铸，且设备更换周期为10年，则我们估算，远期大型压铸机市场空间有望达480亿元/年。

4）设备是实现一体化压铸的核心难点，具有较高壁垒。

一体化压铸工艺涉及复杂、大型、高精密零件的一体成型，对于压铸机的锁模力、压射量和控制能力存在硬性要求。大吨位压铸机由于其高难度与创新性，在技术、供应链、工艺控制等方面具有较高壁垒，先进入者容易建立较强的竞争优势。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

5G基站招标5月或启动，光模块行业业绩好估值低或有反弹！

5G基站招标5月或启动，光模块行业业绩好估值低或有反弹！

中信建投研报指出，光模块光器件板块业绩普遍良好，估值较低，二季度或有反弹机会。

1）2020、21Q1 业绩实现较快增长

2020年，光模块光器件板块9家公司合计实现营收266.55亿元，同比增长22.45%，实现归母净利润为26.31亿元，同比增长31%；实现扣非净利润21.96亿元，同比增长43.75%，毛利率为25.44%，同比提升0.19pct，净利率为9.87%，同比提升0.64pct。

21Q1，光模块光器件板块营收69.44亿元，同比增长68.42%，归母净利润6.71亿元，同比增长229.41%，扣非净利润 6.12亿元，同比增长221.33%，毛利率25.17%，同比提升2.24pct，环比下降0.31pct，净利率9.66%，同比提升4.72pct，环比提升1.74pct。

光模块光器件公司业绩普遍高增，一方面受益于国内5G规模建设推动前传/中回传光模块规格和需求数量提升；另一方面疫情推动线上经济发展，数通400G/200G升级周期开启，北美云厂商需求旺盛带动数通光模块景气度提升。

2）固网接入和数通驱动行业景气度持续

2021年中国运营商资本开支平稳，5G基站数量较2020年小幅增长，但基站结构变化导致光模块需求量平稳，叠加竞争带来的降价效应，国内电信侧需求或小幅回落。

F5G 驱动固网接入进行景气周期，数通市场北美云厂商收入高增，资本开支维持高位，400G/200G将在2021年实现放量，进而推动光模块光器件行业景气度持续。

从竞争格局来看，呈现行业集中度提升和东升西落两大趋势，中国头部光模块光器件厂商通过整合产业链资源筑深护城河，中国厂商全球份额仍有较大提升空间。

3）行业或有反弹机会

短期来看，二季度以来国内5G建设逐步启动，基站招标也有望在5月份左右启动，进而推动电信侧光模块需求逐步回暖。北美运营商200G光模块有望从二季度规模出货，100G和400G光模块需求有望持续增长。

总体来看，光模块光器件行业的关注焦点正在走向以数通市场占主导，而数通市场需求仍较好，但目前光模块光器件行业估值处于低位，光模块光器件行业今年二季度及全年业绩良好，行业有反弹机会。

中长期来看，光模块光器件行业仍有增长空间，头部集中效应有望更加明显。

可关注光器件及提供光器件OEM方案的公司、在高端数通光模块市场占据市场份额或具备光芯片能力的公司和受益固网接入行业景气周期和硅光模块较早出货的公司。

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二季度民营航司有望率先扭亏，下半年板块有望迎来拐点！

二季度民营航司有望率先扭亏，下半年板块有望迎来拐点！

从近期民航数据来看，4月旅客运输量达到5109.4万人次，创下2020年来月度新高，已经达到19年同期96.2%的水平。

国泰君安认为，二季度逢五一假期，预计行业将大幅减亏，小航有望率先扭亏。三季度后的暑运旺季，有望催化市场乐观预期。

1）运力投放增长趋缓，客座率还有上升空间

由于国际航线未恢复，航司运力转投国内。

目前国内航线运力供给已达19年同期的125%以上，继续提升空间受限，未来几个月航司经营情况改善将主要体现为客座率和票价的提升。

①票价方面，4月国内票价回升至2019年九成以上，好于先前预期。

②客座率方面，4月三大航客座率恢复到75%以上，但较19年同期还有提升空间；民营航司恢复更快，春秋和吉祥客座率分别达到88%和83%。

从航司角度，在客座率升至理想状态前，继续增投运力可能性小，大航将继续以提升客座率为主要目标。

2）二季度民营航司有望扭亏

二季度已经过半，目前来看国内航线运行情况良好。

东兴证券认为，若无特殊情况，二季度三大航较一季度将有明显的减亏，春秋与吉祥可以实现扭亏为盈。

3）三季度暑运旺季，有望催化市场乐观预期

入境隔离措施年内难有放松，国际客运市场恢复将极为有限。

预计暑运航司将积极增投过剩运力至国内市场，估算国内ASK将可能较2019年高增长。

三季度若出行指引正常，学生等出游将有望在暑运集中释放，需求旺盛程度将决定票价表现。暑运若明显盈利，将有望催化市场对2022年航司盈利弹性的乐观预期。

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隔膜供不应求，未来2-3年将成为限制锂电池总量的最大瓶颈之一！

21H2开始隔膜供不应求，未来2-3年将成为限制锂电池总量的最大瓶颈之一！

海通证券提示，21H2开始隔膜供不应求。

1）隔膜龙头供给量相当于20GW，而宁德排产超30GW

从2101到04恩捷单月产能从2亿平增加到3亿平增幅50%星源维持在08-09亿平中锂从0.5到0.8亿平季度供给增量3.5-4亿平合计,相当于20GW。

而光宁德季度排产规划从Q1到Q4就提升了30GW,隔膜供应跟不上。判断未来2-3年隔膜预计会持续供不应求。

2）隔膜固定资产开支比例低

Q1电解液板块在建工程32亿隔膜行业不到30亿而隔膜1GW投资金额为电解液5倍扩产严重不足隔膜在建/固定资产比例仅19%，低于锂电池行业平均的25%，低于宁德的30%,国内外价格差异太大供应商更愿意给海外供货，海外隔膜目前还有100GW的存量产能要替代每年还有50-100GW的新增需求,愿意给国内基膜供给的增量会低于隔膜每年扩产的投放量。

3）隔膜会成为限制锂电池总量的最大瓶颈之一

22年相对21年预计成品膜恩捷新增10亿平出头星源中锂合计新购买设备都要到24年才能投放未来2-3年隔膜会成为限制锂电池总量的最大瓶颈之一。

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此轮大宗商品价格高点临近，这三大硬资产将表现最好！

此轮大宗商品价格高点临近，这三大硬资产将表现最好！

任泽平在报告中认为：现在处于经济周期的轻型滞胀阶段，硬通货是更好的资产。过去这段时间，铁矿石、钢铁、铜等大宗商品价格都创了历史新高，有的创了10年新高。这种大宗商品价格所带来的超级周期或者超级通胀引发了各个部门的关注，国常会也提出要高度关注，叫有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带性的影响。

2021年任泽平提出关键词，叫通胀预期和流动性拐点；在去年底就提出今年可能面临通胀预期，今年初，我们提出流动性拐点，随后市场也出现了一波调整和风格切换。并认为未来5年要买抗通胀的硬通货。国家统计局公布了工业生产、投资、房地产投资、消费等方面的数据。

根据4月数据，结合5月上旬的最新数据，总的看法，社融、M2、工业生产、PMI指数，这几个指标是放缓的。社融代表着金融、工业生产代表着生产、PMI代表我们的一些订单放缓了。但是出口、固定资产投资和房地产销售与投资仍然较强，增速仍然较快，这个是需要留意的。比较差的是消费、就业和制造业投资，边际虽然改善，但是仍然较弱。PPI（工业品价格）出现了猛烈地大幅上涨，4月份已经到了6.8%。在历史上来说，这已经是比较高的了。

总的判断是，可以界定为现在处于经济周期的轻型滞胀阶段。硬通货是三个：第一，人口流入的都市圈的房子，土地；第二，供给稀缺的贵金属；第三，大赛道的龙头公司。

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新能源车Q2销售预期不宜太高，三季度大概率再回到环比上升通道！

新能源车Q2销售预期不宜太高，三季度大概率再回到环比上升通道！

电动车板块自3月份以来表现强劲，主流企业普遍涨幅在25-70%，部分公司已经接近甚至创新高。

招商证券对新能源产业跟踪比较紧密，认为由于芯片和电池供应卡脖子，2季度环比销售预期不宜太高，4季度环比大概率会再开始提升。

1）降低Q2销售预期，但是一个较好的建仓机会

招商证券认为，由于Q2芯片和电池供应链跟不上，2季度环比3月销售表现不宜有太高的增长预期。

而后续随着供应链问题缓解，3季度后期终端销售的环比表现可能会再次抬头，因此2季度可能是新能车中游/中上游的建仓机会。

此外，招商证券在跟踪报告中重点提及的电解液-六氟磷酸锂这个细分。

目前6F新签订单价格已经超过24万/吨，涨价超预期。市场担心6F明年的价格弹性，但忽视了几家主流公司量的增长带来明年业绩确定性，认为还存在3大预期差。

①市场只关注现货价的弹性，但目前大客户成交均价在 15-19 万元/吨，明年大客户价格大概率不会比这个低，而随着上游供应链价格逐步回落，明年主流企业的单位盈利可能还会提高；

②几家主力公司都在底部提前扩产， 明年只有天赐、多氟多、天际股份三家公司有比较大的新产能出来，市场份额向头部公司集中。

③根据电池企业的采购进度，招商判断5月份下旬到6月份，主流的电解液与六氟公司，可能陆续披露2022甚至2023年的长单（预计一部分可能锁量锁价，另外部分随行就市），将进一步明确明年的市场预期。

2）光伏板块：产业链的博弈可能在Q2到Q3前期结束

国内组件公司近期承受较大压力，按目前的现货价格采购原材料，组件需要在 1.7 元/瓦价格才能盈利，而1-2月多个招标出现了1.6元以下中标价格，二线组件公司可能没有盈利。

但近期来看，多数项目的投标价格开始显著恢复，几个大型项目成交价格到1.7元/W附近及以上。

据招商证券测算，国内多数地方按照1.8-1.9x元/W的组件安装，应该仍然是盈利的。

后续来看， 预计2季度后期到3季度前期，三方博弈可能会逐步妥协，上游适当降价，而业主接受组件逐步涨价并开始加快装机。

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需求超预期、格局寡头化，草甘膦景气持续性或超预期！

需求超预期、格局寡头化，草甘膦景气持续性或超预期！

此轮行情拐点出现在2020年8月四川乐山洪灾，2021年4月加速，与原材料价差明显扩大，市场对纯成本驱动的涨价观点出现分歧。我们认为北美已出现供需矛盾，源自于被低估的超预期全球种植景气、意外气候致海内外装置非正常停工，随之而来南美洲需求有可能提前，供需矛盾进一步紧张，供给缺口将逐步显现。

1）供给端无新增，行业集中度提升，渐成寡头定价格局。

受2012年环保整顿、2013年行业限扩，草甘膦小产能出清，总供给有减无增。而随着农药行业海内外加速整合，草甘膦逐步形成寡头格局。若江山福华合并，国内CR5达81%，全球CR5达84%，行业定价权明显提升，未来盈利中枢有望上移。

2）农产品强景气奠定需求基础，多因素推动需求超预期。

高收益品种玉米、大豆等种植面积扩张，单位面积用量受益种植收益提升，同时南美洲鼓励垦荒、全球百草枯禁用、麦草畏推广受阻多因素驱动，草甘膦2020年以来需求爆发。未来看中国推广转基因，及非洲、南美洲等新兴市场打开。

3）供需矛盾突出，供给缺口逐步出现，景气持续性或超预期。

疫情、四川乐山洪灾、美国寒流，推动海内外行业库存去化，我们判断行业库存基本出清。成本端受运费持续高企、甘氨酸等原材料上涨，获有力支撑。

我们判断当前美国本土供给紧张，将一定程度上影响南美洲采购心态，淡季不淡，下游买家看好需求及担心未来供给，被迫提前补库，将是此轮草甘膦涨价超预期的主要驱动。目前国内开工接近历史高位，若接下来高温季节实行常规检修，将加剧紧张局面，看好草甘膦价格突破5万元。

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集成灶开店速度明显高于传统厨电，加速在高收入人群中渗透！

调研40个城市的1693家门店，集成灶开店速度明显高于传统厨电，加速在高收入人群中渗透！

安信证券对于集成灶行业跟踪非常紧密，近期深度调研了40个城市的1693家门店情况，用一手资料来推演行业发展的新趋势。

1）集成灶门店数量进一步追赶传统厨电

样本中，集成灶品牌在一二线城市开店速度+13%，增店数量178家，均好于传统厨电（开店速度2%、增店数量44家）。

集成灶企业新该店多集中在卖场中，一二线城市卖场店占比分别达到86%/64%。

较高投入的卖场店数量占大头，一方面说明渠道对卖场店未来盈利有积极预期，另一方面， 卖场可以增加品牌曝光度 ，方便开展异业合作销售。

分品牌来看，火星人的开店速度最快、增店数量也是最多的，这与公司推行积极的扩张策略相关。

从总量来看，美大在一二线城市的门店数量达到440家，仍是最多的。

相比第一梯队（美大、火星人），第二梯队公司更愿意再经济水平较高的城市多开设门店，提升品牌知名度，缩小与头部企业的差距。

2）集成灶推广中心向中高收入地区转移

以前集成灶的推广重点在饮食偏辣地区，而 现在推广重点已转向中高收入地区，在人均GDP 10-15万的区域发展最快 ，集成灶行业正在加速覆盖高收入群体。

火星人在人均GDO 9-10万的地区新开3家门店；

亿田、帅丰在人均GDP 8-9万、10万以上地区开店数量最多、增店数量最快。

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国内第三方医学实验室渗透率有很大空间，实力最强的头部企业都圈出来了！

国内第三方医学实验室渗透率有很大空间，实力最强的头部企业都圈出来了！

第三方医学实验室(ICL)是医学诊断服务提供者之一，为医院提供检验服务。

红塔证券认为，随着医院降成本医院强烈，叠加分级诊疗下ICL有望为基层医疗机构提供普检服务，国内CL渗透率有望快速提升。

1）对比欧美，国内ICL行业渗透率提升空间大

我国大部分综合医院都设有相应的诊断实验室：检验科、医学影像科和病理科等，但三家医院通常仅能提供400-800项检验项目。

而我国大部分ICL可以提供2000项检验项目，部分特殊的检验需要ICL为其提供支持。

对比海外市场,欧美日ICL渗透率达到35%以上，且能够进行的检验项目多达6000项。美国市场上Quest和 LabCorp合计市占率达到46%，形成双寡头格局。

我国ICL行业正在发展较晚，截止2019年，预计渗透率也仅为7%左右。到2020年，独立医学实验室数量达到1570家。

尽管我国龙头企业已经实现全国布局，但是目前业务范围仍只是集中在中心城市，县级地区的许多需求尚没有被满足。未来成长空间较大。

2）精准医疗+医改，加速行业渗透率提升

①精准医疗方面，随着新的抗肿瘤靶向药上市，需要更准确和全面的病理诊断，分子诊断和基因诊断将迎来黄金时代。

②医改方面，随着医联体、分级诊疗改革，ICL有望为不具备检验科室的基层医疗机构提供普检业务；

未来DIPs(按病种付费)实施，医院自有的检验科室将从收入中心变为成本中心，医院降成本意愿更加强烈，有望带动ICL普检业务渗透率提升。

后续来看，随着CL与公立医疗机构合作加速，未来也有望带动特检业务在医疗机构的渗透率。

3）龙头优势很难被替代

我国ICL的下游主要是公立医疗机构，国内医联体已经形成，龙头企业已经基本占据了核心城市和公立医疗系统渠道，金域、迪安已分别与23000和20000家医疗机构达成合作。

后续新进入者必须要更低价格才能打破正在格局，然而ICL行业规模化是降成本的主要措施，新进入者很难达到规模效应。

此外，ICL样本量数据也具备价值，尤其是罕见病相关的信息量将远超过目前仍处于信息孤岛的医疗机构，龙头企业积累的数据可以为医疗、临床研究提供更多支持。

目前我国ICL市场主要参与者包括金域医学、迪安诊断、艾迪康、康圣环球、达安基因、凯普生物，CR6达到48.52%，其中金域医学占据主要地位，市占率超过20%。

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