禁塑令之下，可降解材料需求快速增长，产业化进程有望加速！

禁塑令之下，可降解材料需求快速增长，产业化进程有望加速！

据IEA统计，在过去五年中有60多个国家实行对一次性塑料实施禁令或征税。而美国、欧盟和中国在实行多年限塑令后终于升级成禁塑令。

1）“限塑令”升级为“禁塑令”，政策趋严减少一次性塑料使用

2020年国家《关于进一步加强塑料污染治理的意见》《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》提出，2021年1月1日起全国范围内不可使用不可降解塑料购物袋，全国范围餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管，地级以上城市建成区餐饮堂食服务禁止使用不可降解一次性塑料餐具。

可降解塑料因环保和使用体验度高成为替代一次性塑料的首选，“碳达峰、碳中和”要求下，可实现碳循环平衡的生物基可降解塑料如聚乳酸PLA等有望得到大力发展。

安信证券：禁塑令之下，可降解材料需求快速增长，产业化进程有望加速

2）可降解塑料可有效替代一次性塑料，市场需求广阔

通过测算可降解塑料在快递包装、一次性餐具、购物塑料袋、农膜领域中对一次性塑料的替代水平，估算到2025年我国可降解塑料的市场需求量有望达到260万吨，市场规模有望超过500亿元。而目前全球产能仅约100万吨，尚处于产业初期，我国有效产能不足40万吨。石油基的PBAT/PBS和生物基的PLA技术成熟度较高于其他品种且性能互补，有望得以优先发展，目前全球格局寡头垄断，据CNKI，我国远期规划产能超过250万吨。

安信证券：禁塑令之下，可降解材料需求快速增长，产业化进程有望加速

3）PLA和PBAT/PBS是产能优先布局的基础品种

PBAT和PLC是最直接便利的可降解材料替代方案，全球处于寡头垄断的格局，目前技术已经比较成熟，产能将逐步扩大。PPC等功能型添加材料也将逐步投入研发生产力度，不断完善可降解塑料的性能。

PBAT/PBS的扩产门槛在于原料BDO新增产能受制于电石紧缺；PLA的技术壁垒在于中间产物丙交酯的提纯，目前全球仅有少数企业有此技术，处于较为高端的产业化赛道。

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国产Model Y标续版上线，或将使中高端新能源车市场再起波澜！

国产Model Y标续版上线，或将使中高端新能源车市场再起波澜！

7月8日，特斯拉中国官网正式上线Model Y标准续航版，即日起接受预订，8月开始交付。全新Model Y标续版起售价为27.6万元，续航里程可达525公里；单电机后轮驱动下百公里加速5.6秒，最高时速217公里/小时。截至目前，特斯拉中国Model Y已有标准续航版、双电机全轮驱动版（34.79万）、Performance高性能版（37.79万）三个版本来满足不同层级消费者的需求。

1）性价比优势凸显，标续Model Y爆款潜质初现

纵向对比年初上市的长续航版Model Y，标续版本续航里程减少约70km、百公里加速时间慢0.6秒、驱动形式由双电机全轮驱动变为后驱，但价格大幅降低约7.2万元，主要原因除了降低续航里程和使用单电机外，还可能包括和标准续航Model 3一样配备了磷酸铁锂电池，整体来看性价比优势极为明显。横向对比同为特斯拉入门车型的Model 3标准续航升级版，两款百公里加速时间一致，但标续版Model Y续航里程高出约57公里，且在功率、音响系统扬声器数量、后排座椅增设加热功能等配置方面以及车内空间方面表现更优，而价格仅高出约2.5万元。

2）强势入局30万元以下SUV市场，销量空间进一步打开

受益于空间优势、乘坐体验、更好的视野和通过性等特点，SUV在国内购车市场一直颇受青睐。参考乘联会数据，近年SUV在乘用车市场中的销量份额稳定在45%左右；从不同价格段销量情况来看，30万元以下SUV的销量数据在国内市场占优，在乘用车市场的份额稳定居于40%的较高水平。此次标准续航版Model Y的起售价落入30万元以内SUV车型区间，意味着该车型直接由10%份额市场强势跨入40%以上份额市场，有望再次推高特斯拉在中国区的销量。

3）此次高性价比国产Model Y上线，或将使中高端新能源车市场再起波澜

从竞品角度考虑，此次直面压力的将主要是同样定位中高端的同级SUV。价格上对比来看，与BBA中型电动SUV如奔驰EQC、宝马ix3等相比，Model Y价格具体显著的比较优势，也远低于势头正好但售价高于30万的新势力品牌蔚来ES6及EC6、极氪001等车型。性能上对比来看，标续Model Y比老牌竞争对手福特 Mustang Mach-E在加速、续航两项数据上相对占优。而从品牌力和服务上来看，Model Y又或优于比亚迪唐等同等价位的自主品牌车型。性能+价格+品牌+服务多重优势因素共振下，特斯拉或将使中高端新能源车市场再起波澜。

4）国内电车销量持续繁荣，Model Y销量领先地位有望巩固

根据乘联会统计数据，5月份国内新能源乘用车零售销量18.5万辆，同比增177%，环比增15%，渗透率达11.4%，同比增5.6Pcts ；6月新能源乘用车批发销量达到22.7万辆，环比5月增长14.7%，同比增长165.7%，略超市场预期；零售端单月实现渗透率14%，累计1-6月渗透率10.2%，同比增4.4Pcts。其中，国产Model Y自今年1月起量产，随着产能爬坡结束，销量基本逐月攀升；5月Model Y国内销量为12728辆，一举反超Model 3成为特斯拉在国内最受欢迎的车型，位列5月单月新能源乘用车销量第2名、累计销量第3名。预计随着标续版国产Model Y交付开启，有望助推特斯拉在国内开启新一轮销售热潮。

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光伏级EVA下半年缺口达6万吨，价格有望进一步上行！

光伏级EVA下半年缺口达6万吨，价格有望进一步上行！

随着硅料价格顶部出现，全年160GW装机目标确定性增强，且后续行业装机量将保持持续增长。

兴业证券指出，光伏胶膜中使用的EVA粒子出现供需缺口，未来几年都将是短缺或是紧平衡状态。

1）2021年Q3-Q4光伏级EVA可能出现6万吨缺口

①需求端：下半年装机规模100GW，对应光伏EVA粒子需求约42.7 万吨。

②供给端：下半年海外可进口光伏级EVA粒子约22.5万吨（基于年化45万吨进口量），国内按照斯尔邦、联泓、台塑年内光伏料产能规划可供给14万吨，合计36.5万吨，低于需求6.2万吨。

2）2022-2025年国内光伏级EVA粒子供给将持续处于短缺或紧平衡状态

①需求端：假设胶膜克重提升至500g，EVA/EPE/POE胶膜需求占比为6:3:1，则对应2022-2025年EVA树脂粒子需求分别为98、124、147、169万吨。

②供给端：现有光伏级EVA粒子产能可释放空间已经十分有限（仅14万吨），但新增产能还面临大量不确定因素（是否能按时开车/光伏料爬坡是否顺利/装置核心部件高压管是否能按时提货），扩产周期长达3-4年。

另外，即使所有在建+规划产能均能如期顺利开车、产出光伏级EVA粒子，对应快速增长的光伏装机需求，光伏级EVA粒子供需依然是紧平衡态势。

兴业证券预计2022-2025年光伏级EVA粒子供需比分别为102%、99%、103%、118%。

3）预计EVA粒子Q3-Q4还有涨价空间，未来几年价格都将维持在较高水平

EVA粒子的历史高点出现在2011年，价格一度达到 21000 元/吨（含税）左右，但1年后价格很快回归常态，主要原因系2011年光伏行业遭遇欧债危机、美国反倾销反补贴危机，导致2011-2013年间，全球新增光伏装机几乎没有增长（在30-36GW区间内徘徊）。

与上一轮周期不同，本轮周期中光伏行业需求快速增长是持续性的，并且在未来3-5年都会显著快于EVA粒子的扩产进度。

兴业证券判断本轮周期中EVA粒子的价格在未来几年价格都将维持在较高水平。

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新能源、智能化兴起，推动电力工程重要变革！

新能源、智能化兴起，推动电力工程重要变革！

电网是中国经济增长的重要基础设施之一，过去几年维持复合增速3%的稳定增长，然而随着新能源、智能化兴起，电力工程行业开始出现重大变革。

电力工程变革的4大推动力

1）电源端：

传统火电及水电增长空间有限且设计施工竞争格局稳固，新能源发电占比迅速提升，成为未来电源投资主要方向，且运营、施工等格局未定，存在较多新机遇。

看好大型电力工程企业凭借资金及全产业链布局优势，在获取新能源工程业务基础上，加速拓展新能源发电运营业务，有望增厚利润、优化模式、布局未来。

2）电网端：

配电网升级完善是未来电网投资重点之一，预计增速高于电网整体。

电力改革推进市场化程度不断加深，民营企业市场份额有望提升，享受改革红利。看好具备较高资质、综合服务能力强、机制灵活的民营电力设计及工程企业未来实现快速成长。

3）储能环节：

储能市场随新能源发展快速增长，“十四五”期间新型储能累计装机有望迎来10倍扩容。

电力工程及设计企业凭借较强的整合能力、丰富的客户及电力项目资源将在其中扮演重要角色，与储能系统供应商等多方合作，共享行业历史性机遇。宁德时代与永福股份、中国能建的合作即是很好例证。

4）智能运维：

智能电网快速兴起，对运维提出全新要求，输、变、配、用各环节智能运维市场均具潜力。据国盛证券测算输电运维/变电检测系统配网智能用电三个领域静态市场空间分别为463/544/380亿元。

看好技术产品领先、客户资源丰富、模式可复制、具备异地扩张能力的龙头企业。

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白酒、调味品、乳制品等食饮各细分板块二季度业绩前瞻！

白酒、调味品、乳制品等食饮各细分板块二季度业绩前瞻！

招商证券研报对食饮板块二季度的经营情况与业绩进行了梳理和预判，分享给读者，仅供参考。

1）白酒

高端白酒体现出旺季流速更快，淡季总体平稳的特点。飞天茅台仍供不应求，批价持续上行。五粮液上半年整体完成度较高，下半年更加游刃有余。老窖淡季动销相对平稳，价格仍与五粮液保持100元左右合理价差。

次高端白酒延续了一季度动销趋势，二季度在宴席回补情况下有所加速。受益于去年的低库存，今年一季度均进行提价，同时渠道利润逐渐改善，进一步加强了渠道端推力。渠道调研显示，多企业核心单品库存均处于历史低位，部分产品如青20，M6+ 在核心市场出现断货现象。

2）食品板块

受去年基数影响，部分企业报表端二季度波动预计较大，受损板块（饮料、食品连锁）企业低基数下收入弹性较大，乳制品、休闲零食等因为去年补库存效应，今年二季度收入业绩表观压力较大。

3）乳制品

行业需求环比一季度整体放缓，但依然保持稳健增速，白奶需求维持高景气。成本端预计乳企二季度毛利率普遍承压。

4）调味品

调味品板块整体需求端承压，同时Q2面临高基数 + 成本上涨压力，4-5 月处于库存消化阶段。海天、恒顺 Q2 有望双位数增长，但库存有所升高。中炬、榨菜环比改善，库存良性。复调方面，底料上半年处于淡季，颐海第三方底料业务同比承压，中式复调和速食表现稳健，下半年随着需求恢复，业绩有望环比显著改善。

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白酒、调味品、乳制品等食饮各细分板块二季度业绩前瞻！

白酒、调味品、乳制品等食饮各细分板块二季度业绩前瞻！

招商证券研报对食饮板块二季度的经营情况与业绩进行了梳理和预判，分享给读者，仅供参考。

1）白酒

高端白酒体现出旺季流速更快，淡季总体平稳的特点。飞天茅台仍供不应求，批价持续上行。五粮液上半年整体完成度较高，下半年更加游刃有余。老窖淡季动销相对平稳，价格仍与五粮液保持100元左右合理价差。

次高端白酒延续了一季度动销趋势，二季度在宴席回补情况下有所加速。受益于去年的低库存，今年一季度均进行提价，同时渠道利润逐渐改善，进一步加强了渠道端推力。渠道调研显示，多企业核心单品库存均处于历史低位，部分产品如青20，M6+ 在核心市场出现断货现象。

2）食品板块

受去年基数影响，部分企业报表端二季度波动预计较大，受损板块（饮料、食品连锁）企业低基数下收入弹性较大，乳制品、休闲零食等因为去年补库存效应，今年二季度收入业绩表观压力较大。

3）乳制品

行业需求环比一季度整体放缓，但依然保持稳健增速，白奶需求维持高景气。成本端预计乳企二季度毛利率普遍承压。

4）调味品

调味品板块整体需求端承压，同时Q2面临高基数 + 成本上涨压力，4-5 月处于库存消化阶段。海天、恒顺 Q2 有望双位数增长，但库存有所升高。中炬、榨菜环比改善，库存良性。复调方面，底料上半年处于淡季，颐海第三方底料业务同比承压，中式复调和速食表现稳健，下半年随着需求恢复，业绩有望环比显著改善。

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逆变器产能开始释放，海外的市占率未来有望达80%！

逆变器产能开始释放，海外的市占率未来有望达80%！

逆变器板块近期调整较多，天风证券梳理了行业近期动向，认为基本面无重大变化，继续看好。

1）逆变器行业的特点：低进入壁垒、快速响应、高品牌壁垒

①单GW投资额仅03亿元，轻资产属性明显，进入壁垒较低。

②客户端、电网端以及组件端的需求不断变化，逆变器企业需要快速响应并开发新产品。

③地面电站市场需要项目经验，分布式需要售后服务，因此逆变器企业销售费用率高达6%+，品牌和渠道非常重要。

2）未来的发展趋势主要有三方面

①国内去海外市场加速替代：当前国内企业在产品迭代方面快于海外，国产原材料+低人工成本造就更高的产品性价比，加速海外市场替代。对于后续替代的空间，可参考客户群相同且对品牌渠道比较看重的组件环节，而由于组件的同质化更严重，逆变器进行海外替代的上限会低于组件未来国产逆变器在海外的市占率可达80%，较2020年48%，有30%提升空间。

②组串替代集中：随着组串式逆变器的成本降低，在地面电站上其与集中式逆变器的价差已缩小至2分/W，凭早晚多发电与 MPPT发电增益，组串式可为电站带来约0.5pct的IRR提升，预计后期全球市占率可达80%， 较2020年有20pct+提升空间。

③储能成为第二增长极： 假设储能逆变器价格年降15%，则2025年储能逆变器需求量将达到104GW，市场空间649亿，5年CAGR=54%。国内逆变器领先企业已具备相对海外企业的部分优势，随渠道完善，未来将在储能业务上获取新的业绩增长

3）关于近期基本面

7月逆变器企业排产环比增长（以台为计算单位，这里无法考虑结构影响）， 其中6月产能受限的公司在7月新产能开始释放，预计8月能爬到10万/月产能；部分公司开启igbt国产替代，芯片虽紧张但排产环比仍增长。

综上，继续看好逆变器赛道国内企业在海外市场替代的B+储能作为第二增长极的高弹性+各家目前阶段优势产品、优势赛道、优势销售地区各有侧重，重点标的阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份。

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上调稀土龙头的利润预期，行业发生了什么？

上调稀土龙头的利润预期，行业发生了什么？

中金今天大幅上调了稀土龙头北方稀土的利润预期和目标价，并对行业做出了乐观预期。

第一，稀土磁材作为稀土下游需求占比最大且成长性最好的领域，其加速增长有望驱动稀土错钕供需迎来重大拐点。一是全球新能源车进入市场化驱动时代。2020年全球新能源车产量同比+45%，我们预计未来5年CAGR为46%，是稀土磁材需求拉动最强劲的领域。二是在碳中和+万物电驱时代驱动下，风电、变频空调节能电梯、消费电子、工业机器人等领域迎来高速增长。预计未来5年错钕氧化物需求CAGR有望达到13.6%，预计全球稀土错钕从2022年开始进入短缺并逐步拉大，2021-2025年供需平衡分别为+84、-1668、-5019、-7374、-9708吨。

第二，稀土供应格局优化，上游稀土错钕供给相对刚性，3-5年内增量有限。一是2017年以来，国内打黑和环保核查卓有成效，供应较紧且可预测性显著提升。二是国内实施严格指标总量控制，尽管2021年第一批指标增加，但综合看近3年CAGR仅为12%。三是海外在产矿山接近满产，在建矿山开发缓慢，3-5年内增量有限。目前海外稀土主产区是美国、澳洲和，基本接近满产。四是回收利用来此磁材原生产量增长，回收比例约28%。

第三，Q3-Q4旺季来临，稀土价格回调后有望重启上行。一是8月磁材传统旺季到来，下游积极备货；二是汽车缺芯边际缓解，车厂进入加库存周期；三是四川环保检查、雨季导致原料现货偏紧；四是库存下行，涨价预期增强，在下游高景气度的背景下有望推动价格重回上升通道。

第四，稀土及磁材板块迎来战略性重估机遇。价格上涨已驱动上游公司业绩处于历史同期最佳水平，估值亦处于五年低位。中金认为上游或将继续迎来量价齐升；下游磁材迎来新能源估值切换，同时受益于库存重估和产销扩张。

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年复合增速超60%的化工品种，缬氨酸行业供给格局正发生变化！

年复合增速超60%的化工品种，缬氨酸行业供给格局正发生变化！

天风证券指出，缬氨酸市场规模快速扩张，过去几年复合增速超60%，供给端国内厂商开启崛起。

1）缬氨酸以生物发酵法为主流，实现大规模低成本生产

L-缬氨酸的主要生产方法有生物发酵法、酶法、化学合成法和蛋白质水解提取法四种。

生物发酵法正取代直接提取法和化学合成法而成为 L-缬氨酸生产的主要方法，其能克服酶法、化学合成法和蛋白质水解提取法的缺点。

同时具备原料成本低、发酵产率较高且易于大规模生产等优点。

另一方面，随着生物技术不断的迭代和优化，L-缬氨酸的生物发酵技术有显著突破，使得生产菌株不仅有较高 L-缬氨酸生产能力，较少副产物积累，亦可简化随后的分离和纯化过程，减少生产成本。

2）需求高速增长，饲料级缬氨酸增速最为显著

据中国发酵产业协会数据，近年来全球 L-缬氨酸市场规模快速增长， 2016-2019年复合增长率达65%。

预计2020-2023年仍有望保持24%年复合增长率 ，而 其中饲料级缬氨酸2015-2020年复合年增长率为48%。

国内，受益于环保政策趋严、低蛋白日粮的发展趋势以及对于生猪养殖效率和其健康免疫力的要求提高，消费量从2015年约460吨，至2017年大幅提升至3000吨，而今年6月国内缬氨酸需求就已提升至1500-1700吨/月。

3）供给长期寡头垄断，国内企业开始打开市场

国内缬氨酸供给长期以韩国希杰、梅花生物为主导，伴随下游需求的快速增长，新进入者开始出现。

伊品生物7200吨/年L-缬氨酸改造项目通过验收，今年2月开始试生产；

安徽华恒生物新增L-缬氨酸产能10000吨/年，预计2023年达产。

国内缬氨酸供给格局将进入了四强供应格局。根据博亚和讯统计，预计未来新增L-缬氨酸产能达2.35-2.84万吨。

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稀土库存历史低位，需求旺季即将到来，补库将推动价格中枢继续上移！

稀土库存历史低位，需求旺季即将到来，补库将推动价格中枢继续上移！

事件：

稀土价格持续走高，据据亚洲金属网，2021年7月5日氧化镨钕价格为49.35万元/吨，相比6月24日的46.65 万元/吨上涨了6%。

点评：

①浙商证券认为，近期氧化镨钕价格在底部企稳上涨，目前行业库存历史低位，随着7月旺季来临，下游按需补库节奏提速或将拉动镨钕价格持续上涨。

②稀土为目前新能源产业链兼具估值优势和增长确定的绝佳品种 

随着全球新能源汽车需求的确定性高增长，到2025年全球新能源汽车消耗的氧化镨钕量将达到目前全球供应量的30%，稀土的核心品种氧化镨钕将为行业带来绝佳的利润弹性，且增长性确定。稀土作为新能源汽车上游资源品，行业龙头目前20倍左右的估值，在新能源产业链中极具估值优势。

③国家战略资源，行业秩序回归正轨

稀土作为国家战略资源，经过多年整治后，行业由量变发生质变，产业秩序回归，国内上游稀土龙头企业不仅能够通过稀土配额的有效增长扩大市场份额。同时部分企业通过提高自产矿比例或采购低成本国产矿，实现规模增长和成本下降双受益，最终随着稀土价格中枢的长期稳定高位，公司业绩大幅增加。

④行业龙头业绩有望超预期 

2021年Q1、Q2氧化镨钕均价分别为50万元/吨和51万元/吨，分别同比上涨了79%和89%，随着行业供需结构持续优化，浙商证券认为下半年稀土价格中枢有望持续上移，行业龙头业绩有望超预期。

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医药板块怎么了？集体下杀是政策利空，还是反应过度？

医药板块怎么了？集体下杀是政策利空，还是反应过度？ 

周末，CDE发了指导肿瘤药临床试验的文，卫健委发了肿瘤药临床合理使用的文，投资者问的很多，非常关心。

长江医药的观点如下：

1）抗肿瘤药临床研发指导原则对CRO影响极其有限

通读全文，其实核心思想就是规范肿瘤药开设临床，要以临床价值为导向，提升患者治疗获益。对me-too的完全重复研究确实不是太友好，但并不是说同靶点就不能做，适应症做出差异也是受认可的。用数据说话，2020年CDE共开设了2310个创新药1-3期临床，其中肿瘤药占比26%（17-19年，肿瘤药占比20%左右）。如果说me-too重复无意义的研究占比在20%（不可能占比太高），那么对整个创新药临床占比影响就在5%左右，影响确实很有限。

2）抗肿瘤药临床合理使用指导对行业利大于弊

从过去几年数据来看，正是肿瘤药获批过后的优异表现催生了过去4-5年肿瘤临床6倍的增长。这其中，当然是包含了在临床使用过程中的不规范（比如off-label），对某些肿瘤药占比特别高的企业有一些不利影响。综合起来看，两个文对临床CRO的影响可能更直接一些，对临床前冲击小，考虑到已经IPO的CRO都是行业或者细分领域头部公司，并且CRO行业指标都非常健康，所以对这些标的的影响都微乎其微。

而对于这两天的医药板块的集体下杀，中泰医药认为市场反应过度，头部创新药企存在错杀。我国医药市场需要国产新药的存在，政策整体利好国产创新药发展。解决看病难、看病贵问题，一直是国家医改的重点方向，me-too、me-better类国产创新药有助于减轻医保和 老百姓 的用药负担，现阶段仍将享受很大市场。审评审批加速、创新药医保谈判下，国产创新药正迎来加速发展。坚定看好进展领先的头部企业。

1）同靶点进展靠前的几家企业仍然能够获得放量机会，这次指导原则突出具备临床价值的创新药，减轻后续无效竞争，进展靠后产品的获批和销售空间进一步被压缩，利好执行力强、进展快的头部企业。

2）国内药企在很多前沿热门靶点不落后于进口产品，单抗如LAG3、TIGIT、CD47等、小分子如KRAS、四代EGFR等、双抗、ADC等均有望做到和进口产品同步上市，无需过度担忧。重点看好恒瑞医药、信达生物、再鼎医药、君实生物、康方生物、贝达药业、诺诚健华等。

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下一个6F？价格大涨、股价刚刚启动的PVDF是什么？

下一个6F？价格大涨、股价刚刚启动的PVDF是什么？

昨日，PVDF粘结剂板块个股悉数大涨，港股东岳集团涨20.86%，A股联创股份（20%）、三美股份涨停。虽已有所变现，但该题材为新挖掘的且股价低位崛起。PVDF全称聚偏氟乙烯，下游主要应用于光伏背板、氟碳涂料、锂电池粘结剂等领域。粘结剂是锂电池重要辅材，PVDF有较高的电化学稳定性、热稳定性和对电解液良好的亲和性等优势，一般搭配NMP溶剂使用，在三元材料以及正极应用占比极高。

1）技术要求高，粘结剂用PVDF产能有限

目前PVDF企业仅10余家，总产能约9万吨/年，包括阿科玛1.9万吨/年、巨化股份1万吨/年、东岳集团1万吨/年等。由于技术难度大,国内产能中实际用作锂电池粘结剂的PVDF总产量较低，且质量上有欠缺，高端PVDF产品仍依赖进口，国内粘结剂生产企业也是以外企为主，主要有索尔维、阿科玛、吴羽等。截至20年底，中国PVDF粘结剂总产量不足6000吨，而锂电领域总需求约7000吨,缺口在1000吨左右。

2）下游新能源带动锂电粘结剂需求快速增长

受益于新能源汽车行业的迅猛发展，锂电粘结剂已成为PVDF下游应用增长最快的领域，占比由两年前的不足10%增长到19.9%。据百川盈孚，2021年1-5月，国内新能源汽车累计产量102万辆，同比增加262%；1-5月动力电池产量累计59.5GWh，同比增长227%。受下游需求增长的拉动，预计21年中国PVDF锂电池粘结剂总需求量将在22000吨左右,增长约1.5万吨(线性计算)，未来仍将保持极高增速。

3）产能增速难掩需求，供需紧平衡使价格维持高位

由于PVDF扩产周期普遍在2年以上,且大部分企业尚处于规划或审批阶段，21年预计仅有联创股份8000吨产能投放，粘结剂用PVDF产能仍非常有限，产能增速不及下游需求显著增长，造成粘结剂用PVDF价格自2021年Q2以来一路飙升，由4月中旬的11万元/吨涨到目前的17万元/吨，三个月内涨幅高达55%。锂电下游对于PVDF价格容忍度更高，以致锂电用PVDF的利润远高于光伏、涂料等领域。利润驱动之下家纷纷将产业产能尽可能的调整至锂电池领域。截至7月初，市场上70%左右的厂家目前已不再出售PVDF光伏料树脂,粒料PVDF价格也由7万元/吨涨到目前的13万元/吨，PVDF整体市场持续供不应求。预计下半年供应偏紧将持续，粘结剂用PVDF将维持在15-20万元/吨的高位,且未来两年价格增速都会保持向上区间。

4）上游R142b配套完备企业成本优势凸显，配套溶剂NMP同样涨势凶凶

由于下游市场的爆火，PVDF主要原料R142b生产不足，今年以来R142b价格从2万元/吨上涨到3.6万元/吨左右，成本端的压力也对PVDF价格造成了一定支撑。生产1吨PVDF约消耗1.9吨的R142b，耗量较高，因此对于配套有R142b装置的企业成本端压力相对较小，生产和业绩的稳定性更高，包括东岳集团(3万吨/年)、巨化股份 (2万吨/年)。NMP作为PVDF配套溶剂，价格从年初的1.5万元/吨涨至当前的超过3万元/吨的价格，国内 天奈科技 (4.5万吨NMP回收项目)、 晶瑞股份 (2.5万吨)有所布局。主要相关推荐标的：东岳集团（3万吨R142b、1万吨PVDF)，巨化股份（2万吨R142b，1万吨PVDF)，行业其他标的包括：联创股份（8000吨在建)

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

下一个6F？价格大涨、股价刚刚启动的PVDF是什么？

下一个6F？价格大涨、股价刚刚启动的PVDF是什么？

昨日，PVDF粘结剂板块个股悉数大涨，港股东岳集团涨20.86%，A股联创股份（20%）、三美股份涨停。虽已有所变现，但该题材为新挖掘的且股价低位崛起。PVDF全称聚偏氟乙烯，下游主要应用于光伏背板、氟碳涂料、锂电池粘结剂等领域。粘结剂是锂电池重要辅材，PVDF有较高的电化学稳定性、热稳定性和对电解液良好的亲和性等优势，一般搭配NMP溶剂使用，在三元材料以及正极应用占比极高。

1）技术要求高，粘结剂用PVDF产能有限

目前PVDF企业仅10余家，总产能约9万吨/年，包括阿科玛1.9万吨/年、巨化股份1万吨/年、东岳集团1万吨/年等。由于技术难度大,国内产能中实际用作锂电池粘结剂的PVDF总产量较低，且质量上有欠缺，高端PVDF产品仍依赖进口，国内粘结剂生产企业也是以外企为主，主要有索尔维、阿科玛、吴羽等。截至20年底，中国PVDF粘结剂总产量不足6000吨，而锂电领域总需求约7000吨,缺口在1000吨左右。

2）下游新能源带动锂电粘结剂需求快速增长

受益于新能源汽车行业的迅猛发展，锂电粘结剂已成为PVDF下游应用增长最快的领域，占比由两年前的不足10%增长到19.9%。据百川盈孚，2021年1-5月，国内新能源汽车累计产量102万辆，同比增加262%；1-5月动力电池产量累计59.5GWh，同比增长227%。受下游需求增长的拉动，预计21年中国PVDF锂电池粘结剂总需求量将在22000吨左右,增长约1.5万吨(线性计算)，未来仍将保持极高增速。

3）产能增速难掩需求，供需紧平衡使价格维持高位

由于PVDF扩产周期普遍在2年以上,且大部分企业尚处于规划或审批阶段，21年预计仅有联创股份8000吨产能投放，粘结剂用PVDF产能仍非常有限，产能增速不及下游需求显著增长，造成粘结剂用PVDF价格自2021年Q2以来一路飙升，由4月中旬的11万元/吨涨到目前的17万元/吨，三个月内涨幅高达55%。锂电下游对于PVDF价格容忍度更高，以致锂电用PVDF的利润远高于光伏、涂料等领域。利润驱动之下家纷纷将产业产能尽可能的调整至锂电池领域。截至7月初，市场上70%左右的厂家目前已不再出售PVDF光伏料树脂,粒料PVDF价格也由7万元/吨涨到目前的13万元/吨，PVDF整体市场持续供不应求。预计下半年供应偏紧将持续，粘结剂用PVDF将维持在15-20万元/吨的高位,且未来两年价格增速都会保持向上区间。

4）上游R142b配套完备企业成本优势凸显，配套溶剂NMP同样涨势凶凶

由于下游市场的爆火，PVDF主要原料R142b生产不足，今年以来R142b价格从2万元/吨上涨到3.6万元/吨左右，成本端的压力也对PVDF价格造成了一定支撑。生产1吨PVDF约消耗1.9吨的R142b，耗量较高，因此对于配套有R142b装置的企业成本端压力相对较小，生产和业绩的稳定性更高，包括东岳集团(3万吨/年)、巨化股份 (2万吨/年)。NMP作为PVDF配套溶剂，价格从年初的1.5万元/吨涨至当前的超过3万元/吨的价格，国内 天奈科技 (4.5万吨NMP回收项目)、 晶瑞股份 (2.5万吨)有所布局。主要相关推荐标的：东岳集团（3万吨R142b、1万吨PVDF)，巨化股份（2万吨R142b，1万吨PVDF)，行业其他标的包括：联创股份（8000吨在建)

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膜材料进口替代加速，膜法盐湖提锂技术落地，这些龙头公司迎来新机遇！

膜材料进口替代加速，膜法盐湖提锂技术落地，这些龙头公司迎来新机遇！

国泰君安研报指出， 我国膜法盐湖提锂技术路线快速发展，膜材料进口替代比例提升，推动膜法盐湖提锂技术应用落地。

具备高端分离膜材料生产能力的膜技术龙头公司迎来新的发展机遇。

1）盐湖提锂技术多样，膜法技术适用于高镁锂比应用场景

①大量锂资源分布于盐湖中：根据美国地质调查局2020年数据，已查明世界锂资源量8600万吨，其中58%锂资源分布在盐湖中。根据中国地质调查局，我国约80%的锂资源分布于盐湖中，其中青藏两地占全国盐湖总量超90%。

②对盐湖提锂主流技术进行简单梳理，膜法技术适用于高镁锂比应用场景：盐湖提锂的主要难点在于伴生离子的分离。根据盐湖卤水中锂和其他伴生离子特征，盐湖提锂技术可分为高镁锂比和低镁锂比技术。低镁锂比盐湖提锂技术主要包括沉淀法、盐梯度太阳池法等。高镁锂比盐湖提锂技术主要包括膜分离法、萃取法、吸附法等。

2）膜分离法有望成为国内盐湖提锂的重要技术路线之一

①我国盐湖卤水锂资源总量虽高，但由于镁锂比高，杂质多等特点，锂含量品位低。膜分离技术是适应国内盐湖提锂的重要技术路线之一。

②膜分离法提取碳酸锂的工艺流程原理为：当原料卤水通过纳滤膜时，锂、钠等一价离子透过膜，镁、钙等二价离子被纳滤膜隔离，从而实现了镁、锂离子分离的目的，分离后得到低镁锂比的富锂卤水；随后通过反渗透膜或其他方式通过分离低镁锂比的富锂卤水中的水和一价锂离子，形成富锂溶液，为后续进一步提纯供应原料，最终得到电池级碳酸锂。

③膜分离工艺具有镁锂分离效果优秀，回收率较高，工艺流程短，生产周期短，环保成本低的优点。

④膜法工艺局限性主要是膜长期依赖进口，存在膜使用寿命较短，维护成本高，能耗较大等缺陷，但是伴随国内技术替代率逐渐提升，碳酸锂的提纯成本有望出现明显下降，带动膜法成为盐湖提锂的重要技术路线之一。

3）膜材料进口替代比例提升，推动膜法盐湖提锂技术成熟、成本下降

①历史上国内卤水提锂使用的纳滤膜和反渗透膜长期依赖进口，存在成本高、技术标准单一的缺陷，很大程度上制约了膜法工艺在盐湖提锂领域的应用。

②目前我国的纳滤及反渗透膜生产技术已经较成熟，膜材料的稳定性和一致性已有较大提升。伴随中国膜技术的持续提升，在性价比优势突出的背景之下，本土龙头公司产品的市场占有率进一步提升值得期待。

③在膜材料进口替代比例提升的行业趋势下，膜法盐湖提锂技术成熟、成本下降，制约膜法工艺在盐湖提锂领域应用的多重因素逐步消解，国内膜法盐湖提锂技术进一步应用，有望带动具备高端分离膜材料生产能力的膜技术龙头公司开拓新的技术应用场景。  

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膜材料进口替代加速，膜法盐湖提锂技术落地，这些龙头公司迎来新机遇！

膜材料进口替代加速，膜法盐湖提锂技术落地，这些龙头公司迎来新机遇！

国泰君安研报指出， 我国膜法盐湖提锂技术路线快速发展，膜材料进口替代比例提升，推动膜法盐湖提锂技术应用落地。

具备高端分离膜材料生产能力的膜技术龙头公司迎来新的发展机遇。

1）盐湖提锂技术多样，膜法技术适用于高镁锂比应用场景

①大量锂资源分布于盐湖中：根据美国地质调查局2020年数据，已查明世界锂资源量8600万吨，其中58%锂资源分布在盐湖中。根据中国地质调查局，我国约80%的锂资源分布于盐湖中，其中青藏两地占全国盐湖总量超90%。

②对盐湖提锂主流技术进行简单梳理，膜法技术适用于高镁锂比应用场景：盐湖提锂的主要难点在于伴生离子的分离。根据盐湖卤水中锂和其他伴生离子特征，盐湖提锂技术可分为高镁锂比和低镁锂比技术。低镁锂比盐湖提锂技术主要包括沉淀法、盐梯度太阳池法等。高镁锂比盐湖提锂技术主要包括膜分离法、萃取法、吸附法等。

2）膜分离法有望成为国内盐湖提锂的重要技术路线之一

①我国盐湖卤水锂资源总量虽高，但由于镁锂比高，杂质多等特点，锂含量品位低。膜分离技术是适应国内盐湖提锂的重要技术路线之一。

②膜分离法提取碳酸锂的工艺流程原理为：当原料卤水通过纳滤膜时，锂、钠等一价离子透过膜，镁、钙等二价离子被纳滤膜隔离，从而实现了镁、锂离子分离的目的，分离后得到低镁锂比的富锂卤水；随后通过反渗透膜或其他方式通过分离低镁锂比的富锂卤水中的水和一价锂离子，形成富锂溶液，为后续进一步提纯供应原料，最终得到电池级碳酸锂。

③膜分离工艺具有镁锂分离效果优秀，回收率较高，工艺流程短，生产周期短，环保成本低的优点。

④膜法工艺局限性主要是膜长期依赖进口，存在膜使用寿命较短，维护成本高，能耗较大等缺陷，但是伴随国内技术替代率逐渐提升，碳酸锂的提纯成本有望出现明显下降，带动膜法成为盐湖提锂的重要技术路线之一。

3）膜材料进口替代比例提升，推动膜法盐湖提锂技术成熟、成本下降

①历史上国内卤水提锂使用的纳滤膜和反渗透膜长期依赖进口，存在成本高、技术标准单一的缺陷，很大程度上制约了膜法工艺在盐湖提锂领域的应用。

②目前我国的纳滤及反渗透膜生产技术已经较成熟，膜材料的稳定性和一致性已有较大提升。伴随中国膜技术的持续提升，在性价比优势突出的背景之下，本土龙头公司产品的市场占有率进一步提升值得期待。

③在膜材料进口替代比例提升的行业趋势下，膜法盐湖提锂技术成熟、成本下降，制约膜法工艺在盐湖提锂领域应用的多重因素逐步消解，国内膜法盐湖提锂技术进一步应用，有望带动具备高端分离膜材料生产能力的膜技术龙头公司开拓新的技术应用场景。  

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磷酸铁锂重回锂电正极材料主流，带动磷化工企业盈利大幅提升！

磷酸铁锂重回锂电正极材料主流，带动磷化工企业盈利大幅提升！

随着磷酸铁锂占比不断提升，需求由磷酸铁锂-磷酸铁-高纯磷酸/工业一铵-黄磷/磷肥-磷矿石产业链向上传导，短缺环节产品价格将快速上涨，由于经营杠杆高，价格上涨将会带动磷化工企业盈利大幅提升。

1）短期看工业级磷酸/磷酸一铵产能

磷酸铁锂扩张，带动工业级磷酸/磷酸一铵需求大增，预计2022年需求增量（较2020）将达到29万吨，2025年增量为151万吨，目前总产能为552万吨，虽然黄磷和磷肥可以生产高纯磷酸和工业一铵，但需要1.5年以上的产能扩张周期。

2）两年维度看磷加工能力

磷加工属于类牌照业务，产能扩张受政策限制。不同产品的产能可以置换，如黄磷和磷肥可转产为工业级磷酸/磷酸一铵，但转产会导致黄磷和磷肥自身发生短缺，2023-2025年，磷酸铁锂需求将快速增长至207万吨，对应工业级磷酸/磷酸一铵总需求161万吨。总磷加工能力大的企业将受益，进一步缓解短缺可能需要产业政策作出调整。

3）五年维度看磷资源储量，磷矿石资源面临短缺

2025年至2030年，磷酸铁锂需求快速增长至千万吨级，对应工业级磷酸/磷酸一铵总需求800万吨左右。此时增加磷矿石产量将面临两个壁垒，第一个是磷矿石开采的政策壁垒，第二个是磷资源稀缺壁垒。磷资源不可再生，中国现有的储采比仅为35年左右，每吨磷酸铁锂消耗1.9吨的磷矿石，2025年，磷酸铁锂潜在需求将占到2020年磷矿石产量的4%以上，2030年将有可能达到20%，这一需求将会导致磷矿石短缺。

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水电密集投产，板块迎重大拐点！

水电密集投产，板块迎重大拐点！

天风证券发布报告，认为水电将迎来重大拐点。

1）大水电密集投产，未来稀缺性持续凸显

2020年以来水电投产进程提速，2020全年新增水电装机1323万千瓦，同比将近翻两倍。2021年前五个月新增装机367万千瓦，同比抬升112%，在乌白、两杨的投产背景下，2021年迎大水电密集投产期。

近期各电站建设均有重要突破：6月15日，两河口3号水轮发电机组转子成功吊装就位；6月16日，乌东德1号机组投运，自此乌东德所有机组全部投产；6月28日，白鹤滩首批机组投产；7月1日，杨房沟首台机组投运。

当前来看，我国规划确定的大型流域水电基地大部分已进入收尾阶段，待开发部分往往难度高且周期长。截至 2020年底，我国水电装机容量 3.7 亿千瓦。十三大水电基地中，除了白鹤滩和乌东德之外，500万千瓦以上水电站增量近乎为零，优质大水电稀缺性持续凸显。

2）大水电的投产，带来的不仅仅是装机增长

①将直接带动装机增长，发电量再上台阶。乌东德、白鹤滩的投产注入，将带动长江电力装机规模提升至7179.5万千瓦；两河口及杨房沟将带动雅砻江水电装机抬升至1920万千瓦。

②增强联合调度，提升存量机组效率。乌白投产后实现六库联调，相较四库联调再提供200亿度增量；两河口有望带来下游梯级电站超100亿度的电量增发，以及金沙江及长江流域电站近70亿度的电量增发。

③赋能水风光互补，打造新成长曲线。随着大型水电的持续投产，一方面未来增量愈发有限，水电需找寻新增长维度，另一方面这也使得水风光的项目条件日臻成熟。大型水电在调节能力、土地以及外送通道方面，对于风光项目的赋能将更为明显。

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最坏时点已经过去，汽车“缺芯”环节，车企7月中下旬有望满产！

最坏时点已经过去，汽车“缺芯”环节，车企7月中下旬有望满产！

浙商证券跟踪了各大车企，发现7月排产明显改善，芯片供应限制降低，叠加原料价格走弱，Q3板块有望迎来量利齐升。

1）7月排产环比增长，中下旬有望满产

据浙商证券调研情况，5-6月行业芯片供应情况较差，但板块自5月中旬至6月底上涨近20%，主要是基于对芯片改善的预期，后续Q3芯片供给和排产情况是市场关注重点。

通过产业调研，多家整车厂7月排产环比增长，预计中下旬有望达到满产状态。

浙商证券认为，Q3芯片供需为紧平衡状态， Q4有望达到供需平衡，预计行业产量和批发销量将逐月改善。

2）库存低位叠加原料成本下行，行业有望量利齐升

当前乘用车终端库存处于历史低位，下半年芯片供应充足后，Q3进入销售旺季，行业补库存将驱动产量和批发销量超预期。

短期看板块二季报承压，但汽车行业规模化效应明显，随着产销量的提高、原材料价格下降，预计21Q3汽车行业量利齐升，板块有望迎来新一轮行情。

3）Q4销量有望超预期

国泰君安认为，Q2缺芯对乘用车生产端影响达到最大程度，行业最悲观预期的时点已经过去。Q3开始，随着缺芯问题的缓解，行业将进入补库存阶段，批发销量将逐步改善。

Q4随着畅销车型的供应问题解决，终端优惠力度较H1加大，部分推迟的购车需求将得到释放，乘用车销量将超出市场预期。

对于零部件板块，随着高端智能电动车型的快速上市，部分高端零部件配置的渗透率提升将超出市场预期。

同时中国制造业的优势将带领汽车零部件企业加速全球化进程。

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎

新能源大风口，三张图看懂所涉及的上游核心原料！

新能源大风口，三张图看懂所涉及的上游核心原料！

当前新能源处于风口，尤其是锂电、光伏行业，市场关注度已经从中游转移到了上游材料。例如锂电中的磷源、锂矿等，以及光伏中的EVA树脂、三氯氢硅等。

分享一篇长江证券的报告，深度梳理的锂电、光伏、风电，新能源三大赛道中所涉及的化工材料。

1）光伏

2）锂电池

3）风电

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