解决“卡脖子”难题！工业软件为何突然爆火？

解决“卡脖子”难题！工业软件为何突然爆火？

天风证券指岀，工业软件作为工业创新能力的载体，是亟待突破的受到限制的关键环节，是未来五年国产化主线。天风计算机认为，其市场具有五倍以上提升潜力，长期空间达到400亿。同时，开源证券也表示要高度重视工业软件产业趋势，因为其解决了“卡脖子”难题。

1）三大维度看产业整体趋势加速向好

①中报业绩：目前部分公司发布中报或中报业绩预告，业绩整体超预期。

目前除鼎捷软件外(21年上半年业务受台湾疫情影响)，其他公司21收入增速预计都为30%以上，反映当前行业整体高景气度。我们认为在21年PM目前整体较高的位置，工业软件行业21年全年预计将维持高景气度。

②股权激励：中里软件和赛意信息近期发布了股权激励计划，通过股权激励绑定核心骨干，提振公司士气。

公司在21年该时点陆续发布股权激励计划，想抓住行业快速发展向上的历史契机，绑定和稳定内部核心员工，让自身薪酬待遇更具吸引力，预计更多的相关公司有望通过股权激励等方式提升整体待遇水平。

③产品发布

宝信软件近期发布自主研发的工业控制系统的核心部件—大型PLC(可编辑逻辑控制器)产品。宝信软件中大型PLC产品已实现全自主设计、本地化制造，其性能指标可媲美欧美厂商高端系列产品，已在治金行业有很高控制要求的多机架次、连轧机及高速处理线机组中得到成功验证。

2）工业软件板块热度有望再上一个台阶

天风计算机看好，工业软件为未来三年计算机核心主线。工业是真正具有强大造血功能的产业。但受制于工业软件等关键技术能力，中国现在是工业大国但还不是工业强国，是制造大国还不是制造强国。工业软件符合硬科技方向，展望下半年行业催化不断。

近期，高层再度为硬科技发声，高端芯片之外工业软件政策红利期待。7月30日，召开会议，会议中提出我国要强化科技创新和产业链供应链韧性，加快解决受到限制的关键环节的难题。此政策出台将进一步促进工业软件行业发展。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

下游应用景气度向上，多领域打开FPC市场空间！

下游应用景气度向上，多领域打开FPC市场空间！

天风证券近日研报覆盖了软板赛道国内FPC产业链。

1）FPC性能卓越，需求驱动下有超越行业水平的增长

FPC具有配线密度高、体积小、轻薄、装连一致性、可折叠弯曲、三维布线等优势，符合下游电子行业智能化、便携化、轻薄化的趋势。

2009-2019年FPC产值复合增速为6%，高于4.1%的PCB行业增速。19年FPC全球产值122亿美元，占比PCB产值20%。

2）下游应用景气度向上，多领域打开FPC市场空间

从行业来看，智能手机是FPC最大的应用领域，占比29%，从品牌来看，测算出苹果为目前最大的软板需求方，FPC单价相比国产手机更高，对应厂商盈利能力更强。

从应用端来看，未来我们判断未来5G+手机创新、VR/AR、IoT、汽车电子对应行业景气度向上，有望打开FPC市场空间+提高用量、价值量。

3）全球FPC市占率较为集中，国内厂商主要通过收购切入FPC

供给端来看，全球FPC市占率较为集中，国内厂商主要通过收购切入FPC，呈现两超强+众小格局，此外，国内厂商积极扩产，承接海外FPC厂商退出市场。

全球FPC市场集中度较高，2018年CR3=58%，国内FPC厂商主要有：上市企业鹏鼎控股、弘信电子、景旺电子、崇达技术等。

4）软板原材料国产化空间大，PTFE有望成为软板基材趋势

FPC产业链包括上游原材料供应商：铜箔基材CCL、覆盖膜CVL、补强片、胶、电磁屏蔽膜，还有SMT工序提供商以及镭射钻孔机、电镀机和曝光机等设备供应商(SMT打件的能力对厂商盈利能力影响较大)，中游FPC生产商，下游为电子产品模组零部件制造商和终端电子产品生产商。

目前FPC原材料FCCL、铜箔、电磁屏蔽膜主要由日韩系厂商垄断，国产化空间较大。

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下游应用景气度向上，多领域打开FPC市场空间！

下游应用景气度向上，多领域打开FPC市场空间！

天风证券近日研报覆盖了软板赛道国内FPC产业链。

1）FPC性能卓越，需求驱动下有超越行业水平的增长

FPC具有配线密度高、体积小、轻薄、装连一致性、可折叠弯曲、三维布线等优势，符合下游电子行业智能化、便携化、轻薄化的趋势。

2009-2019年FPC产值复合增速为6%，高于4.1%的PCB行业增速。19年FPC全球产值122亿美元，占比PCB产值20%。

2）下游应用景气度向上，多领域打开FPC市场空间

从行业来看，智能手机是FPC最大的应用领域，占比29%，从品牌来看，测算出苹果为目前最大的软板需求方，FPC单价相比国产手机更高，对应厂商盈利能力更强。

从应用端来看，未来我们判断未来5G+手机创新、VR/AR、IoT、汽车电子对应行业景气度向上，有望打开FPC市场空间+提高用量、价值量。

3）全球FPC市占率较为集中，国内厂商主要通过收购切入FPC

供给端来看，全球FPC市占率较为集中，国内厂商主要通过收购切入FPC，呈现两超强+众小格局，此外，国内厂商积极扩产，承接海外FPC厂商退出市场。

全球FPC市场集中度较高，2018年CR3=58%，国内FPC厂商主要有：上市企业鹏鼎控股、弘信电子、景旺电子、崇达技术等。

4）软板原材料国产化空间大，PTFE有望成为软板基材趋势

FPC产业链包括上游原材料供应商：铜箔基材CCL、覆盖膜CVL、补强片、胶、电磁屏蔽膜，还有SMT工序提供商以及镭射钻孔机、电镀机和曝光机等设备供应商(SMT打件的能力对厂商盈利能力影响较大)，中游FPC生产商，下游为电子产品模组零部件制造商和终端电子产品生产商。

目前FPC原材料FCCL、铜箔、电磁屏蔽膜主要由日韩系厂商垄断，国产化空间较大。

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分时电价机制助力用户端配电市场扩容，新能源消纳能力提升！

分时电价机制助力用户端配电市场扩容，新能源消纳能力提升！

事件：7月29日，发改委发布了关于进一步完善分时电价机制的通知，要求：

①各地要合理确定峰谷电价价差，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；其他地方原则上不低于3:1；

②各地要结合实际情况在峰谷电价的基础上推行尖峰电价机制，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%；

③要求各地加快将分时电价机制执行范围扩大到除国家有专门规定的电气化铁路牵引用电外的执行工商业电价的电力用户。

1）分时电价刺激用户端储能配置增加，EPC与运维市场扩容

此次分时电价政策拉大了峰谷电价价差，工商业用电侧配置储能的意愿增强，预计将为储能市场带来新的需求增量。上市公司苏文电能是专注用户侧的配电服务商。从EPC的角度来看，工商业用户配置储能将有望提升用户端配电EPC的订单规模；从电力运维角度来看，峰谷电价使工商业用户进行合理的用电规划需求增加。

2）非水可再生能源消纳能力有望提升

分时电价机制有利于增强电力需求与电力供给的匹配度，从而有利于电网对光伏、风电等波动性电源的消纳，新能源装机投产进度有望提升，利好新能源运营板块。如三峡能源、福能股份等。

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《稀土管理条例》或将推出，稀土行业迎历史拐点！

《稀土管理条例》或将推出，稀土行业迎历史拐点！

近期稀土价格强势上行，新能源汽车等新兴下游需求开始爆发，政策端对上游供给或将持续严控，中信证券认为，稀土行业历史性拐点已经到来，供需、政策有望持续共振，价格或开启长牛，稀土板块或迎来业绩与估值的戴维斯双击。

7月29日Wind稀土指数大涨7.87%，涨幅居前，对此中信证券评论如下：

1）补库前置叠加供给扰动，稀土价格或趋势上行

7月初以来稀土主要产品价格快速上涨，氧化镨钕、氧化铽、氧化镝分别累计上涨约24%、23%、11%，今年稀土下游淡季不淡，受到新能源汽车等下游需求的强势拉动，补库前置效应明显，受到雨季来临和疫情加重影响，稀土供给岀现扰动，叠加近期国家环保督察下部分冶炼分离厂减产停产，供需基本面对稀土价格形成有力支持，持续强调本轮稀土板块长牛的五大核心逻辑：

①流动性合理充裕

②新能源等下游需求驱动

③涨价顺周期配置策略

④国家政策扶持

⑤业绩与估值的戴维斯双击

2）2025年新能源汽车有望成为稀土下游第一大应用

稀土永磁材料(钕铁硼)在稀土产业链下游产值占比80%左右，主要应用于传统汽车、新能源汽车、风电、节能变频空调等领域。根据中国汽车工业协会数据，6月新能源汽车产销分别完成24.8/25.6万辆，同比分别增长约1.3/1.4倍，1-6月新能源汽车产销分别完成121.5/120.6万辆，同比均增长约2倍。新能源汽车单车钕铁硼用量约3-5千克，是传统汽车用量的3-5倍，假设2025年新能源汽车产量达1800万辆，对应钕铁硼需求将达5.4-9万吨，2021-2025年新能源汽车行业钕铁硼的需求年均增速约40%，2025年新能源汽车或将成为稀土下游第一大应用。

3）《稀土管理条例》或将推出，稀土行业迎历史拐点

7月初工信部副部长王江平指出将推动《稀土管理条例》尽快岀台，国家层面立法规范稀土行业高质量发展，将稀土行业的发展提高到前所未有的战略高度，并与前期《中华人民共和国出口管制法》遥相呼应，规范中国特色战略资源的进出口管理，加强稀土全产业链管理，进一步明确了稀土产品战略储备制度、总量指标管理要求，且对违规企业处罚首次做出统一明确，违法成本大幅提升，稀土上游供给端扰动或大幅减少，供需基本面与政策有望共振，新形势下持续坚定推荐稀土全产业链战略配置价值。

4）供需与政策共振，稀土价格或开启长牛

新能源汽车需求开始爆发，碳中和下风电、节能变频空调等下游需求持续回暖，稀土下游需求有望持续向好；“十四五”期间国内稀土供给仍将受到开采总量指标的限制，打黑、环保等供给侧高压政策仍将继续，预计未来5年海外供给增量相对有限，全球稀土供需或将长期处于紧平衡状态。我们调升2021年氧化镨钕价格高点预测至80万元/吨，维持氧化镝、氧化铽价格高点为300万元/吨、1500万元/吨的预测，稀士价格有望开启长牛，稀土产业链相关公司业绩或将长期维持中高速增长态势。

5）新形势下稀土资源战略价值重估进行时

稀土是不可再生资源，是高科技领域多种功能性材料的关键元素，近年来全球多个经济体相继出台政策将稀土纳入国家战略资源储备，我国稀土冶炼分离环节全球领先，拥有全球最完善的稀土产业链。近年来国内稀土行业供给侧结构性改革持续推进，下游磁材等应用高速发展，供需基本面有望进入良性周期，新形势下稀土资源战略价值有望持续提升。

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《稀土管理条例》或将推出，稀土行业迎历史拐点！

《稀土管理条例》或将推出，稀土行业迎历史拐点！

近期稀土价格强势上行，新能源汽车等新兴下游需求开始爆发，政策端对上游供给或将持续严控，中信证券认为，稀土行业历史性拐点已经到来，供需、政策有望持续共振，价格或开启长牛，稀土板块或迎来业绩与估值的戴维斯双击。

7月29日Wind稀土指数大涨7.87%，涨幅居前，对此中信证券评论如下：

1）补库前置叠加供给扰动，稀土价格或趋势上行

7月初以来稀土主要产品价格快速上涨，氧化镨钕、氧化铽、氧化镝分别累计上涨约24%、23%、11%，今年稀土下游淡季不淡，受到新能源汽车等下游需求的强势拉动，补库前置效应明显，受到雨季来临和疫情加重影响，稀土供给岀现扰动，叠加近期国家环保督察下部分冶炼分离厂减产停产，供需基本面对稀土价格形成有力支持，持续强调本轮稀土板块长牛的五大核心逻辑：

①流动性合理充裕

②新能源等下游需求驱动

③涨价顺周期配置策略

④国家政策扶持

⑤业绩与估值的戴维斯双击

2）2025年新能源汽车有望成为稀土下游第一大应用

稀土永磁材料(钕铁硼)在稀土产业链下游产值占比80%左右，主要应用于传统汽车、新能源汽车、风电、节能变频空调等领域。根据中国汽车工业协会数据，6月新能源汽车产销分别完成24.8/25.6万辆，同比分别增长约1.3/1.4倍，1-6月新能源汽车产销分别完成121.5/120.6万辆，同比均增长约2倍。新能源汽车单车钕铁硼用量约3-5千克，是传统汽车用量的3-5倍，假设2025年新能源汽车产量达1800万辆，对应钕铁硼需求将达5.4-9万吨，2021-2025年新能源汽车行业钕铁硼的需求年均增速约40%，2025年新能源汽车或将成为稀土下游第一大应用。

3）《稀土管理条例》或将推出，稀土行业迎历史拐点

7月初工信部副部长王江平指出将推动《稀土管理条例》尽快岀台，国家层面立法规范稀土行业高质量发展，将稀土行业的发展提高到前所未有的战略高度，并与前期《中华人民共和国出口管制法》遥相呼应，规范中国特色战略资源的进出口管理，加强稀土全产业链管理，进一步明确了稀土产品战略储备制度、总量指标管理要求，且对违规企业处罚首次做出统一明确，违法成本大幅提升，稀土上游供给端扰动或大幅减少，供需基本面与政策有望共振，新形势下持续坚定推荐稀土全产业链战略配置价值。

4）供需与政策共振，稀土价格或开启长牛

新能源汽车需求开始爆发，碳中和下风电、节能变频空调等下游需求持续回暖，稀土下游需求有望持续向好；“十四五”期间国内稀土供给仍将受到开采总量指标的限制，打黑、环保等供给侧高压政策仍将继续，预计未来5年海外供给增量相对有限，全球稀土供需或将长期处于紧平衡状态。我们调升2021年氧化镨钕价格高点预测至80万元/吨，维持氧化镝、氧化铽价格高点为300万元/吨、1500万元/吨的预测，稀士价格有望开启长牛，稀土产业链相关公司业绩或将长期维持中高速增长态势。

5）新形势下稀土资源战略价值重估进行时

稀土是不可再生资源，是高科技领域多种功能性材料的关键元素，近年来全球多个经济体相继出台政策将稀土纳入国家战略资源储备，我国稀土冶炼分离环节全球领先，拥有全球最完善的稀土产业链。近年来国内稀土行业供给侧结构性改革持续推进，下游磁材等应用高速发展，供需基本面有望进入良性周期，新形势下稀土资源战略价值有望持续提升。

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半导体封装设备国产化率特别低，国产品牌急需重点培育！

半导体封装设备国产化率特别低，国产品牌急需重点培育！

中银国际研报指出，中国大陆的集成电路封测环节发展成熟度好于晶圆制造环节，但封装设备与测试设备国产化率均远低于晶圆制程设备的国产化率，国内缺乏知名的封装设备制造厂商，也缺乏中高端测试设备供应商，封测设备尤其是封装设备的国产品牌还需产业链及政策重点培育。

1）全球封装设备市场规模40亿美元

根据SEMI统计，2018年全球封装设备市场规模40亿美元，在全球半导体设备市场中占比6.2%，仅为制程设备市场规模的1/13，也低于测试设备市场规模。过去10年内，全球封装设备市场规模年均增长6.9%，其增速仅次于半导体设备中的制程设备和掩膜设备，但快于测试设备。

2)全球封装设备也呈寡头垄断格局

国际上ASM Pacific、K&S、Besi、Disco等封装设备厂商的收入体量在RMB50-100亿元，其中K&S在线焊设备方面全球领先，球焊机市场率64%，Besi、 ASM Pacific垄断装片机市场，Disco则垄断全球2/3以上的划片机和减薄机市场，表明全球封装设备的竞争格局也和制程设备、测试设备一样，行业高度集中。

3）我国封装设备国产化率远低于制程设备

据中国国际招标网数据统计，封测设备国产化率整体上不超过5%，个别封测产线国产化率仅为1%，大幅低于制程设备整体上10%-15%的国产化率，主要原因是产业政策向晶圆厂、封测厂、制程设备等有所倾斜，而封装设备和中高端测试设备缺乏产业政策培育和来自封测客户的验证机会。

4)各类封装设备几乎全部被进口品牌垄断

国内装片机主要被 ASM Pacific、Besi、日本 FASFORD和富士机械垄断，艾科瑞斯实现国产化突破；倒片机也被 ASM Pacific、Besi垄断，中电科实现倒片机国产化突破；线焊设备主要来自美国K&S、ASM Pacific、日本新川等外资品牌，暂无国产品牌进入主流封测厂；划片切割硏磨设备则主要被DISCO、东京精密等垄断，中电科实现减薄设备国产化突破；塑封系统/塑封机也主要被TOWA、ASM Pacific、APIC YAMADA垄断。

5)多个封装设备国产品牌正在蕴育中

中电科的封装设备产品涉及减薄、划切、倒装、引线键合等设备；苏州艾科瑞思则专注于高性能装片机，2018年营业总收入7千多万元；江苏京创专注于半导体切磨设备，自主研发的AR9000型12英寸双轴全自动划切设备在国内某封装产线正式并线运行验证；深圳翠涛自动化从事固晶机、焊线机、点胶机的研制，还有大连佳峰自动化产品定位于装片机。

6）先进封装设备国产化率略高于传统封装产线

据中国国际招标网数据统计，国内某先进封装产线上的工艺设备国产化率高达20%-50%，但后道封装设备国产化率较低。其中，刻蚀设备、曝光机、清洗机、去胶机、涂胶显影等都有实现国产化突破，但封装用CVD、PVD、编带机、电镀设备、检测设备、切割机、贴片机、抛光研磨等设备少有国产设备，仍主要依赖于进口。

7）中高端测试设备也主要依赖进口

尽管精测电子、长川科技、北京华峰测控、北京冠中集创、金海通等实现部分测试设备或分选机的国产化突破，但国产品牌主要聚焦在国内较为成熟的电源管理芯片测试设备等领域，而SOC和Memory芯片测试设备仍主要依赖于美国泰瑞达和日本爱德万等进口品牌。精测电子、长川科技、北京冠中集创等布局的数字测试设备急需市场培育。

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为什么要选科创板的半导体公司？

一、为什么要选科创板的半导体公司？

浙商证券指出，3月底以来半导体表现有分化，涨幅较高的主要集中在短周期且爆发力强的细分领域，多数成长性较强但周期性偏弱的公司则涨幅有限。

半导体盈利释放具有非线性，静态估值参考价值有限。从动态估值维度，基于前期大量刚性投入，叠加国产替代浪潮下的下游需求，多数半导体公司盈利开始快速释放。

进一步从市值维度，对比世界半导体巨头，英伟达总市值4859亿美元、英特尔达2179亿美元，而A股半导体公司中，中芯国际总市值最大仅5112亿元，总体超过干亿市值的公司数量也较少，市值空间广阔。

针对半导体选股，除了结合产业和公司的基本面视角外，浙商策略认为，科创板中的半导体公司是阻力较小的方向之一，可以重点挖掘。

原因在于，科创板中的半导体公司多数上市未满2年，具备次新红利，也即，股价位置低、基金配置低、IPO资金投产、公司动力强。

1）位置低

新股上市后，小非解禁压力往往对股价形成阶段性压制，观察科创板中半导体市值最大的前十家公司，多数公司自20年7月以来持续休整至21年3月。

2）基金配置低

以主动股票类基金的21Q2重仓股为统计口径，甚金对科创板中半导体的配置显著低于其他板块。

以市值达1000亿的公司为例，有两家科创板公司，其中，中芯国际总市值最大，但基金持仓市值仅4162亿元，而华润微的基金持仓市值仅18.87亿，显著低于韦尔股份、北方华创、兆易创新、卓胜微、紫光国微。

3）IPO资金投产，相关公司业绩有望快速释放

截至当前已上市的科创板中半导体公司，IPO募集资金净额达921亿，其中，中芯国际达525亿，占比57%以上。

在需求高景气的背景下，随着产能扩张，相关公司业绩有望快速释放。

4）公司动力强

新股上市后公司动力较强。观察科创板中半导体板块，多数公司发布了股权激励，包括中芯国际、中微公司、澜起科技、晶晨股份等。

二、三胎政策利好人口增长，辅助生殖赛道有望迎来高景气度！

1）辅助生殖医疗服务不纳入医保范围

国家医保局发布《对十三届全国人大四次会议第5581号建议的答复》，正式回应我国尚不具备将辅助生殖技术纳入基本医疗保险支付范围的条件，我国2020年城乡居民医保人均筹资仅800元左右，现阶段医保制度主要还是立足于为群众提供基本疾病治疗保障，着力满足群众基本医疗需求，我们测算辅助生殖治疗费用大约为1.2万元，药品费用大约为1.2-1.5万元，其余检测费用及相关费用大约为1万元左右，因此辅助生殖目前仍然属于费用较高，消费与刚需属性并存的治疗方式。

2）鼓励社会基金予以补贴，积极探索商业孕育保险制度

部分省份通过设置公益基金等方式，对“失独家庭”等特殊群体接受辅助生殖技术服务予以适当补贴。

我国目前已经有辽宁、陕西、湖北、广西、福建、漳州、内蒙等地区对于试管婴儿有补助政策。此外，国家近年来也在鼓励商业保险公司推出针对不孕不育辅助治疗的保险产品，将不孕不育辅助治疗的检査检验费、药品费、治疗费、胚胎移植手术费及不孕不育辅助治疗导致的部分危重疾病、辅助生殖并发症等纳入医保范围，一定程度上减轻不孕不育患者的医疗负担。

易安财险的易孕保是我国首款可报销试管婴儿的保险，由百健和易安保险合作，能够承担取卵到胚胎移植过程的费用且保险期限额内无限次理赔，该保险的合作辅助生殖医疗机构为26家，其中就包括锦欣生殖下属医院成都锦江区妇幼保健生殖中心。

3）鼓励生育政策相继岀台，看好三胎政策释放人口增长红利

自从三胎政策正式出台后，在促进生、养、育、学等领域陆续出台各项利好政策。2021年7月28日，四川省攀枝花市首次在全国率先提出本地户籍二孩、三孩每月发500元补助的政策，我们预计未来围绕着促进生育等重大利好措施将逐步岀台。三胎高龄产妇增加随之而来的是高龄不孕症患病率的提升，参考《中国髙龄不孕女性辅助生殖临床实践指南》,≥35岁的女性不孕症发病率显著逐渐增加，建议≥40岁的女性采取ART以缩短达到妊娠的时间。因此，我国接受辅助生殖的核心人群大约是在30-40岁之间，占所有生殖人群的90%。我国1980-1990年出生的女性在未来十年内将保持快速增长，并成为辅助生殖需求的主力群体，我国末来辅助生殖需求有望进一步提升。

4）辅助生殖牌照仍然具有稀缺属性

2021年1月《国家卫生健康委办公厅关于印发人类辅助生殖技术应用规划指导原则(2021版)的通知》，各省(区、市)增设的辅助生殖机构数量不超过截至2020年底辅助生殖机构总数的15%。

所以在未来五年内，辅助生殖牌照仍然具有稀缺性。辅助生殖行业龙头锦欣生殖未来仍然有望依托内生增长+并购实现行业集中度的进一步提升。

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎

为什么要选科创板的半导体公司？

一、为什么要选科创板的半导体公司？

浙商证券指出，3月底以来半导体表现有分化，涨幅较高的主要集中在短周期且爆发力强的细分领域，多数成长性较强但周期性偏弱的公司则涨幅有限。

半导体盈利释放具有非线性，静态估值参考价值有限。从动态估值维度，基于前期大量刚性投入，叠加国产替代浪潮下的下游需求，多数半导体公司盈利开始快速释放。

进一步从市值维度，对比世界半导体巨头，英伟达总市值4859亿美元、英特尔达2179亿美元，而A股半导体公司中，中芯国际总市值最大仅5112亿元，总体超过干亿市值的公司数量也较少，市值空间广阔。

针对半导体选股，除了结合产业和公司的基本面视角外，浙商策略认为，科创板中的半导体公司是阻力较小的方向之一，可以重点挖掘。

原因在于，科创板中的半导体公司多数上市未满2年，具备次新红利，也即，股价位置低、基金配置低、IPO资金投产、公司动力强。

1）位置低

新股上市后，小非解禁压力往往对股价形成阶段性压制，观察科创板中半导体市值最大的前十家公司，多数公司自20年7月以来持续休整至21年3月。

2）基金配置低

以主动股票类基金的21Q2重仓股为统计口径，甚金对科创板中半导体的配置显著低于其他板块。

以市值达1000亿的公司为例，有两家科创板公司，其中，中芯国际总市值最大，但基金持仓市值仅4162亿元，而华润微的基金持仓市值仅18.87亿，显著低于韦尔股份、北方华创、兆易创新、卓胜微、紫光国微。

3）IPO资金投产，相关公司业绩有望快速释放

截至当前已上市的科创板中半导体公司，IPO募集资金净额达921亿，其中，中芯国际达525亿，占比57%以上。

在需求高景气的背景下，随着产能扩张，相关公司业绩有望快速释放。

4）公司动力强

新股上市后公司动力较强。观察科创板中半导体板块，多数公司发布了股权激励，包括中芯国际、中微公司、澜起科技、晶晨股份等。

二、三胎政策利好人口增长，辅助生殖赛道有望迎来高景气度！

1）辅助生殖医疗服务不纳入医保范围

国家医保局发布《对十三届全国人大四次会议第5581号建议的答复》，正式回应我国尚不具备将辅助生殖技术纳入基本医疗保险支付范围的条件，我国2020年城乡居民医保人均筹资仅800元左右，现阶段医保制度主要还是立足于为群众提供基本疾病治疗保障，着力满足群众基本医疗需求，我们测算辅助生殖治疗费用大约为1.2万元，药品费用大约为1.2-1.5万元，其余检测费用及相关费用大约为1万元左右，因此辅助生殖目前仍然属于费用较高，消费与刚需属性并存的治疗方式。

2）鼓励社会基金予以补贴，积极探索商业孕育保险制度

部分省份通过设置公益基金等方式，对“失独家庭”等特殊群体接受辅助生殖技术服务予以适当补贴。

我国目前已经有辽宁、陕西、湖北、广西、福建、漳州、内蒙等地区对于试管婴儿有补助政策。此外，国家近年来也在鼓励商业保险公司推出针对不孕不育辅助治疗的保险产品，将不孕不育辅助治疗的检査检验费、药品费、治疗费、胚胎移植手术费及不孕不育辅助治疗导致的部分危重疾病、辅助生殖并发症等纳入医保范围，一定程度上减轻不孕不育患者的医疗负担。

易安财险的易孕保是我国首款可报销试管婴儿的保险，由百健和易安保险合作，能够承担取卵到胚胎移植过程的费用且保险期限额内无限次理赔，该保险的合作辅助生殖医疗机构为26家，其中就包括锦欣生殖下属医院成都锦江区妇幼保健生殖中心。

3）鼓励生育政策相继岀台，看好三胎政策释放人口增长红利

自从三胎政策正式出台后，在促进生、养、育、学等领域陆续出台各项利好政策。2021年7月28日，四川省攀枝花市首次在全国率先提出本地户籍二孩、三孩每月发500元补助的政策，我们预计未来围绕着促进生育等重大利好措施将逐步岀台。三胎高龄产妇增加随之而来的是高龄不孕症患病率的提升，参考《中国髙龄不孕女性辅助生殖临床实践指南》,≥35岁的女性不孕症发病率显著逐渐增加，建议≥40岁的女性采取ART以缩短达到妊娠的时间。因此，我国接受辅助生殖的核心人群大约是在30-40岁之间，占所有生殖人群的90%。我国1980-1990年出生的女性在未来十年内将保持快速增长，并成为辅助生殖需求的主力群体，我国末来辅助生殖需求有望进一步提升。

4）辅助生殖牌照仍然具有稀缺属性

2021年1月《国家卫生健康委办公厅关于印发人类辅助生殖技术应用规划指导原则(2021版)的通知》，各省(区、市)增设的辅助生殖机构数量不超过截至2020年底辅助生殖机构总数的15%。

所以在未来五年内，辅助生殖牌照仍然具有稀缺性。辅助生殖行业龙头锦欣生殖未来仍然有望依托内生增长+并购实现行业集中度的进一步提升。

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎

三条主线挖掘低估值、高性价比的建筑龙头！

三条主线挖掘低估值、高性价比的建筑龙头！

疫情之后的低估值板块中的央企蓝筹&地方国企基本面持续向好，龙头市占率提升的趋势不断增强，而传统建筑企业也在不断进行转型升级，在“碳中和”、“绿色建筑”的产业背景下不断突破传统经营方式，天风证券认为,认为当前时点建筑板块仍可继续关注低估值蓝筹性价比。

主线一：“建筑+实业”双轮驱动，显著改善业绩弹性

建筑+实业主要沿化工产业链及矿产资源类两路径发展，中国化学、东华科技等化学工程类公司利用自己传统的化工领域优势，向实业进行切换，中国中治、中国中铁旗下的子公司具有优质的矿产资源业务。

长期的工程施工服务中积攒的产线设计和工艺优化优势以及较低的初始投资和相对较低的资金成本是建筑央企发展实业的优势，而转型实业亦可优化建筑公司的财务报表质量和改善基本面、增强业绩的可持续性。

主线二：“建筑+双碳”切入运维领域，商业模式有望重塑

“建筑+双碳”是利用传统专业工程优势在“碳达峰”、“碳中和”背景下进行传统产线改造并切入运维领域，以中材国际、中钢国际等为代表的专业工程公司，利用传统工程领域积攒的项目经验和技术实力，有望在旧有产线改建升级的过程中获得增量市场空间，后续有望切入运维领域。

传统优势主业以及竞争格局相对清晰，渠道优势明显，专业工程类公司在原先所属的国内细分市场均具备很高的市占率是发展智能改造并切入运维的优势，而切入运维在给建筑公司提供了除传统工程服务外的技术改造増量市场的同时，若能够收取稳定的运营管理费，商业模式有望重塑。

主线三：“建筑+内生提效”增强动力，地方基建国企价值属性提升

“建筑+内生提效”是传统地方国企通过激励机制改革激发内部増长潜力，提质增效。山东等地的地方基建国企，21H1基本面情况持续向好，同时充足的在手订单也为十四五阶段的发展奠定良好基础，而公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑。

激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，而区域基建需求景气度高，十四五阶段均有望实现较高增长，此外大股东持股比例的进一步提升，利好公司在省内市场的市占率进一步提升。

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一图了解储能产业链公司及各企业参与的环节！

一图了解储能产业链公司及各企业参与的环节！

广发证券研报指出，储能行业正在酝酿大变局与新机遇。政策方面，2021年7月15日，国家发改委、国家能源局正式印发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确到 2025 年新型储能装机规模达 30GW 以上，未来五年将实现新型储能从商业化初期向规模化转变，到 2030 年实现新型储能全面市场化发展，储能作为电气化时代能源调节必需品作用凸显。

2020 年以来，储能系统成本快速下降叠加支持政策密集出台，行业迎来三大变局：新增装机向电化学储能靠拢、应用场景向发电侧与电网侧靠拢、商业模式从单一向多样化扩张，储能商业化、规模化拐点渐行渐近。

根据EVTank发布的《中国锂离子电池行业发展白皮书（ 2021 年）》，2020年全球储能用锂电池出货量28.5GWh，广发证券预计2025年全球电化学储能需求量达315GWh。

目前，储能产业链日臻成熟，龙头效应展现。储能电池和储能变流器占总成本比重约60%和15%，作为价值量最大、技术壁垒最高的核心环节，有望率先受益于储能需求的快速增长。

此外，储能产业链公司及各企业所参与的环节图谱如下：

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光模块板块下半年有望迎来强复苏，电信市场10GPON带来新增量！

光模块板块下半年有望迎来强复苏，电信市场10GPON带来新增量！

1）国内光模块电信市场经历过去2个季度左右需求放缓&去库存阶段以后，随着国内5G相关集采启动，产业链有望强复苏，下半年国内电信光模块需求高景气确立。

2）数通市场需求持续增长，100G继续增长（交换机数据可验证），200G/400G需求量有望逐季提升。数通光模块市场新产品迭代升级，需求量快速增长推动龙头公司出货量快速成长。数通光模块市场较好的观测指标是云巨头CAPEX以及交换机端口出货量。云巨头资本开支连续5个季度同比正增长，并且亚马逊、微软、谷歌均表示将继续增加云的投资。交换机出货量连续数个季度保持增长态势。

3）与数通光模块拟合度偏差较大的数据包括Intel数据中心板块收入（误差源于非x86架构份额提升、AMD份额提升、单位流量价格下降等）以及服务器出货量（误差源于采购周期和采购策略不同），因此基于这些数据形成的担忧，未来有望随着光模块实际出货数据披露而逐步减弱。

4）电信市场10GPON带来新增量。运营商积极推动千兆入户，电信移动均有千万台级别的10GPON设备集采，配套的光模块需求量巨大，相比GPON等老产品价值量和盈利能力更优，带来业绩增量。

5）光模块板块下半年有望迎来强复苏，主要标的业绩环比改善预计显著。当前时点重点关注：中际旭创 （全球数通龙头，份额稳步提升，电信和10GPON带来增量）；新易盛（数通重点突破，电信基本盘稳步成长，海外运营商等大客户持续起量）；天孚通信（光模块上游组件，品类持续拓展，光引擎等产品进一步提升TAM天花板）；以及博创科技、剑桥科技等黑马标的。

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航空航天和工业双引擎驱动，国产碳纤维产业迅速崛起！

航空航天和工业双引擎驱动，国产碳纤维产业迅速崛起！

中金公司认为，近年来，我国碳纤维产业发展迅速，应用领域正转向航空航天和工业双引擎驱动的阶段。同时，在碳中和背景下，碳纤维行业面临较好发展机遇。

1）碳纤维被誉为“新材料之王”，应用广泛且下游附加值更高

①碳纤维广泛应用于航空航天、工业、体育休闲等领域。在航空装备等特种领域，由于追求高性能且对价格不敏感，碳纤维应用已经较为广泛。同时，随着工艺进步，碳纤维单位成本不断降低，这推动碳纤维应用到更多的工业领域。

②产业链下游的复合材料和制件具有更高的附加值，单位重量的价值量是碳纤维的5-10倍。这与大部分材料产业链情况类似，因此产业链的垂直整合和下游市场的多方向拓展，就成为各公司两条主要的发展路线，或者兼而有之。

2）疫情导致全球需求增速放缓，但碳中和或带来新的需求变化

①2020年，全球航空航天碳纤维需求同比减少约30%，主要原因是疫情影响民航运输，进而导致民机需求下降。我们测算我国特种领域碳纤维复材十四五市场规模约745亿元，,而商用飞机领域年均市场约200亿元。

②碳中和或将为碳纤维产业带来发展机遇，尤其在风电、光伏、氢能、新能源汽车和商用飞机领域。我们预计全球风电装机量带动碳纤维需求2020-2025年复合增速25%。新能源汽车带来了轻量化、燃料电池和储氢罐的需求，我们预计压力容器的碳纤维需求2025年有望达到2.2万吨，2020-2025复合增速20%。

3）中国企业可把握发展机遇，实现快速崛起

①当前，国际六大巨头基本完成全球产业基地的拓展，日本东丽为其中翘楚。但同时，中国等新兴经济体是市场需求增长最快的地方，中国企业立足国内市场并以某个细分领域作为切入点进入到全球市场竞争，是较好的方式，如光威复材已经是维斯塔斯风电碳梁核心供应商之一。

②中国碳纤维国产化率低于40%(2020年)，因此，如何提高产品性能并较低成本，加快国产替代，是较为重要的事情。

③展望未来5-10年，我国碳纤维产业正面临较好发展机遇，一方面是特种应用领域需求大规模增长，另一方面是在碳中和下工业领域的需求增长。恒神股份、吉林碳谷近两年财务指标的快速好转，也反映出行业的蓬勃发展。

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物联网模组的三大预期差，有望成为下半年的核心驱动因素！

物联网模组的三大预期差，有望成为下半年的核心驱动因素！

受益于下游智能汽车、智能家居、5G等领域的爆发，物联网仍是通信板块景气度最高的赛道之一，形成了从芯片—模组—终端&控制器—连接平台的完整产业链，成为Q2关注度较高的科技主线。国盛证券近期调研了产业链，发现三大预期差，有望成为下半年的核心驱动因素。

1）不仅通用模组放量，更是智能模组崛起

市场看到今年NB之后Cat1通用模组的快速放量，而将物联网的爆发定义为量增，而通用产品的同质化程度较高，议价能力有限。

但国盛通信看到，新零售(刷脸支付)、智慧安防、智能汽车等下游新兴需求已不满足于通用模组，各类场贔均具有差异化需求，二次开发成本高难度大，对模组厂商的需求不仅是通用模组，更有带系统的整体解决方案(如支持 android平台、支持视频压缩编码、嵌入AI软件算法等等)，物联网模组更像智能手机，价值量也在提升，预计智能模组的毛利率存在5个点左右的空间。

2）车载模组爆发，5G渗透提升

市场看到了新能源车的崛起，但模组价值量偏低，易被市场忽略。

国盛通信调研发现，智能车载模组经过过去两年的 Designin导入，正蓄势待发，5G模组的渗透率也将同步提升。市场看到了中科创达等企业在高通芯片在车载应用侧导入中的重要地位，但忽视了物联网模组企业在车载底层通信、算力层面的增量市场空间。预计，由于基数较低、需求增长迅猛，头部模组厂商在该细分赛道将有翻倍增长空间。

3）Q2有望成为毛利率低点

随着中报预告逐步披露，模组厂商毛利率下滑逐步被市场关注。上半年芯片短缺、涨价、运费上升、汇兑损失等均蚕食了行业利润，尤其Q2随着芯片库存逐步消化，上游压力尚未完全传导，毛利率承压。

国盛通信认为，下半年主芯片涨价的压力将向下游传导，中长期智能模组占比提升亦对毛利率有正向贡献，盈利能力将上行。

首先，今年上半年行业景气度高，上游芯片短缺张价，而物联网厂商为满足客户需求进行大量原材料备货，势必会对毛利率产生负面影响。随着时间的推移，上游产能逐渐释放，而下游厂商备货已较为充沛，产业供需关系得到改善，相应物联网厂商的毛利率有望恢复。

其次，物联网爆发趋势已现，下游需求依旧旺盛，龙头厂商在能够拿到芯片、原材料充足的情况下，对下游的话语权将逐渐增强，有能力将上游成本压力向下游传导。因此，即使仍出现芯片短缺涨价的情况，随着主芯片涨价，龙头厂商下半年能够将价格进行传导，毛利率预计将回暖。

更重要的是，从长期趋势看，物联网龙头厂商正在持续进化，从过去的通用模组(半成品)到如今的整体解决方案，再向未来的平台化服务演进，其处于产业链的地位正在逐渐提升，相应的产品价值量和议价能力势必将提升，未来的产品将是包含硬件和软件甚至平台服务在内的一体化解决方案。因此，长期来看，物联网龙头厂商正处于产业升级的早期，未来利润水平有望明显提升。

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一文梳理A股外资持仓现状！

一文梳理A股外资持仓现状！

国信证券硏报指出，近期A股市场波动加大，外资同样出现了大幅的净流出情况。

7月26日北上资金单日净流出128亿元，单日净流出规模处于2014年有数据以来第6位，7月27日北上资金再度净流出41.7亿元，净流出规模在历史上同样较为靠前。在这样的背景下，外资持仓数据成为市场关注的焦点，为此我们将最新的外资持仓梳理如下：

1）从外资持仓行业配置看，截至7月26日，食品饮料、医药生物、电气设备、电子和银行等行业外资持股市值大幅靠前，而纺织服装、商业贸易、综合、国防军工和通信等行业外资持仓市值靠后。

2）从外资对持仓行业的定价权来看(占行业流通市值比重)，截至7月26日，家用电器、休闲服务、建筑材料、电气设备和食品饮料等行业外资定价权较强，而国防军工、纺织服装、商业贸易、采掘和建筑装饰等行业外资定价权较弱。

3）从外资持仓市值占自由流通市值数据来看，截至7月26日，八方股份、奥普特、三棵树、宁波银行、生益科技、苏泊尔、美亚光电、珀莱雅、恒立液压和埃斯顿等个股外资持仓市值占其自由流通市值较为靠前。

4）从外资持股总市值来看，截至7月26日，贵州茅台、宁德时代、美的集团、隆基股份、招商银行、五粮液、格力电器、中国中免、宁波银行和恒瑞医药等个股外资持仓总市值较为靠前。

上述所有个股标的,均仅为公开数据统计汇总,不构成任何盈利预测和投资评级。

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IC载板为何短缺？国产化需求下国内企业有望持续受益！

IC载板为何短缺？国产化需求下国内企业有望持续受益！

天风证券指出，封装基板(IC载板)是集成电路产业链封测环节的关键载体，不仅为芯片提供支撑、散热和保护作用，同时为芯片与PCB之间提供电子连接，甚至可埋入无源、有源器件以实现一定系统功能。

封装基板与芯片之间存在高度相关性，不同的芯片往往需设计专用的封装基板与之相配套。随着半导体技术的发展，IC的特征尺寸不断缩小，集成度不断提高，相应的C封装向着超多引脚、窄节距、超小型化方向发展。

IC载板为何短缺？

需求端：HPC+5GAiP打开载板市场空间，大陆晶圆扩产催化国内IC载板需求。

供需端：IC载板竞争格局集中(CR10=80%)，内资厂商市占率低国产化空间大（国内市场和供给对比）。由于①上游原材料（特别是ABF)+进口设备制约；②IC载板壁垒高+扩产周期长，IC载板产能释放缓慢。

此外，短期火灾等黑天鹅事件影响下供给进一步趋紧。苹果PCB供应商暨IC载板大厂欣兴桃园山莺厂在2020年10月和2021年2月两次发生火情，日本最大IC载板厂IBIDEN于20年12月失火，冲击IC载板供应。欣兴火情主要影响为山莺厂区CSP( Chip Scale Package芯片级封装)厂产能，20年11月，供应链消息指出，FC-BGA基板的缺货情况已经非常严重，交期已拉长至45周以上，部分交期达到52周。

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IC载板为何短缺？国产化需求下国内企业有望持续受益！

IC载板为何短缺？国产化需求下国内企业有望持续受益！

天风证券指出，封装基板(IC载板)是集成电路产业链封测环节的关键载体，不仅为芯片提供支撑、散热和保护作用，同时为芯片与PCB之间提供电子连接，甚至可埋入无源、有源器件以实现一定系统功能。

封装基板与芯片之间存在高度相关性，不同的芯片往往需设计专用的封装基板与之相配套。随着半导体技术的发展，IC的特征尺寸不断缩小，集成度不断提高，相应的C封装向着超多引脚、窄节距、超小型化方向发展。

IC载板为何短缺？

需求端：HPC+5GAiP打开载板市场空间，大陆晶圆扩产催化国内IC载板需求。

供需端：IC载板竞争格局集中(CR10=80%)，内资厂商市占率低国产化空间大（国内市场和供给对比）。由于①上游原材料（特别是ABF)+进口设备制约；②IC载板壁垒高+扩产周期长，IC载板产能释放缓慢。

此外，短期火灾等黑天鹅事件影响下供给进一步趋紧。苹果PCB供应商暨IC载板大厂欣兴桃园山莺厂在2020年10月和2021年2月两次发生火情，日本最大IC载板厂IBIDEN于20年12月失火，冲击IC载板供应。欣兴火情主要影响为山莺厂区CSP( Chip Scale Package芯片级封装)厂产能，20年11月，供应链消息指出，FC-BGA基板的缺货情况已经非常严重，交期已拉长至45周以上，部分交期达到52周。

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碳中和催生氢能应用大有空间，重视制氢环节投资机会！

碳中和催生氢能应用大有空间，重视制氢环节投资机会！

申万宏源认为，碳中和催生氢能应用大有空间，重视制氢环节投资机会。

1）氢能应用场景多点开花，成长空间广阔

氢能的应用场景可分为交通运输、储能、工业、建筑四大场景。交通运输领域不仅氢燃料电池车在汽车领域占据一定空间，氢燃料电池船舶及氢燃料电池飞机也将迅猛发展。氢储能将会在储能领域占据一席之地，到2050年全球储能领域对于氢气需求有望达2.7亿吨。氢能将助力工业领域深度脱碳，碳中和背景下，工业部门将是氢能发展的催化剂。建筑领域氢能作为清洁能源解决建筑用能，氢能为建筑发电的同时，产生余热用于供暖、洗浴热水。

据Energy Transitions Commission预计，全球氢能需求有望从如今1.15亿吨上升至2050年10亿吨，成长空间广阔。

2）制氢呈现多元化发展格局，当下化石能源制氢仍为主流，可再生能源制氢为未来趋势

总体来看，制氢方式可分为三大类，化石能源制氢、工业副产制氢以及可再生能源制氢。我国目前制氢仍以碳排放最高的煤制氢为主，制成的氢为灰氢；全球范围看，目前天然气制氢使用最为广泛。目前，氢气仍以灰氢为主，采用化石能源制氢的成本最低，但是碳排放最高。短中期主要制氢方式将以工业副产制氢为主，长期来看，制氢环节需要深度脱碳，可再生能源电解水制氢将成主流。

3）碱性水电解制氢与PEM水电解制氢二分天下

电解水制氢根据电解槽隔膜材料不同，可以分为碱性水电解（AE）、质子交换膜（PEM）水电解以及高温固体氧化物水电解（SOEC)。目前已经商用的是碱性水电解和PEM 水电解制氢。目前碱性水电解制氢电解槽成本低，以及催化剂为非贵金属，催化剂成本低，总体制氢成本低于PEM水电解制氢，且大规模单体设施应用更加成熟，短期占据主导地位。PEM电解水制氢的系统响应速度快，适应动态操作的特点更适应可再生能源发电的特点，此外PEM水电解制氢具有气体输出压力高，纯度好，电堆小，便于集成，系统简单等优势。我们认为随着PEM电解制氢的逐渐成熟，渗透率有望快速提升，但质子交换膜、贵金属催化剂等因素仍可能制约其成为绝对主导路线，预计未来两种制氢方式二分天下。

4）投资逻辑

我们认为可再生能源制氢是未来的主流趋势，碱性水电解制氢与PEM水电解制氢两种路线都有广阔成长空间，水电解槽领域，建议关注隆基股份、阳光电源。PEM电解槽核心材料及零部件国产化势在必行，各细分领域龙头将最先受益，建议关注东岳集团、贵研铂业。

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掘金肉毒素高门槛，强增长的医美上游注射产品！

掘金肉毒素高门槛，强增长的医美上游注射产品！

1）2015-2019年我国正规肉毒素市场规模增速超30%，获批产品不断丰富：

①需求端：2019年正规肉毒素市场规模达36亿元，规模增速较快(2015-2019年增速CAGR为31.2%)，且未来规模提升空间较大。

②供给端：准入门槛较高，2020年正规市场参与者增加至四个。随着正规产品的丰富和监管的趋严，水货市场或将被正规产品逐步替代。

2）上游高门槛保证高利润，中游通机构需求旺盛且刚性，利于其获客转化：

内毒素上游为生产商和代理商，中游为医美机构，下游为消费者。

①上游：上游生产商较高的准入门槛保证高利润空间，我们预计毛利率70%+；

②中游：肉毒素需求旺盛，常用于套餐搭配销售实现客户转化；

③下游：主要关心肉毒素的效果、性价比和医生技术。信息获取的途径上包括线下，以及KOL、KOC种草影响，部分品牌已开始渗透第三方电商和内容种草平台。

3）问道邻国：韩国肉毒素百花齐放，定位各不同：

2019年韩国肉毒素市场处于较为成熟的阶段。竞争格局看较为集中，2019年CR3占比超八成，其中Hugel的Botulax市占率超40%，2016年以来连续四年份额第一。目前，韩国获批的肉毒素产品已达10个左右，卖点和定位各不相同，呈现百花齐放趋势，成熟品牌已开始开拓海外市场，开拓第二曲线。

4）竞争格局分析:

①长期规模预测：我们预计至2025年我国正规肉毒素市场规模超140亿元，正规占比预计持续提升；

②已获批品牌：四强争霸，新入局者乐提葆和吉适分别具有高品质高性价比和见效快特点，潜力较大；

③待上市品牌：各具特色， Hutox若上市利好代理爱美客。

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