中南获华融及南通国资流动性支持，哪些优质民营房企将脱颖而出？

中南获华融及南通国资流动性支持，哪些优质民营房企将脱颖而出？

申万宏源研报指出，中南获华融及南通国资流动性支持，或将开启更多对优质民营房企的支持，重申板块强CALL！

1）华融资产和南通国资联合支持中南，预计将显著缓解公司年内资金压力。

5月8日，中南建设大股东中南控股与华融资产（AMC）、南通国资联合支持中南，支持总规模不超过50亿元，可以覆盖公司年内公开债务合计约15亿到期+约21亿元回售选择权（其中6月两笔海外债到期合计约RMB15亿元，6月中票、8月中票、11月公司债三笔回售合计约21亿元），预计这将显著缓解公司资金压力。

2）南通三国资平台共同出面支持，对本次资金支持和后续融资将形成增信。

本次资金来源为华融资产，南通保障房建设（南通国资）、南通产业控股（南通国资）、江苏海晟控股（海门国资）等三个南通国资平台共同出面支持，代表着南通对于中南建设的认可，也或将成为一种融资的信用增信或背书，有助于本次资金支持的顺利推进，也或将有助于公司后续融资的逐步恢复。

3）预计本次以AMC为主的资金支持，较开发贷融资限制更少、额度更多。

申万认为后续这种资金支持更多将是一种对应资产抵押的债性融资行为，这相对于传统的开发贷仅能针对新拿地项目、并需四证齐全而导致融资限制较多而言，本次资金支持由于可抵押资产范围更广，从而融资限制更少、并融资金额也将更多，预计将更有效地对公司进行流动性支持。

4）防风险背景下，本次事件或预示更多优质民营房企支持案例将陆续出现。

3月16日金融委会议要求要及时防范化解风险，4月18日央行等出台23条金融举措，4月29日会议强调要有效管控重点风险。

在此背景下，本次事件是落实近期国家防范化解风险的政策导向，支持优质房企并推进行业良性循环，本次事件也或将开启更多对于未出险的优质民营房企的支持，预计后续更多的支持案例或将出现。

5）相关上市公司：

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为什么当前时点需要重点关注汽车板块行情拐点？

为什么当前时点需要重点关注汽车板块行情拐点？

中信建投研报指出，2022年至今汽车板块行情在原材料涨价及疫情停产等因素冲击下回调幅度较大，当前时点板块基本面及行情底部已夯实，各项因素边际改善，行业景气回升+一季报好于预期+电动智能红利带来自主市占率提升，具备较强向上动能，建议积极增配。

本篇报告中信建投复盘了2010年至今汽车板块行情特征及驱动要素：1)汽车板块相对收益条件？2)2020年至今两次汽车板块行情触发条件？3)如何把握汽车板块投资节奏及行情拐点？

1）板块行情复盘：从周期波动迈向成长趋势

①2010-2019年周期性，业绩驱动：

汽车板块行情具备周期特点，随行业需求景气度波动，估值走势与市场整体较为同步，相对收益来源于高景气度带来的业绩催化。

②2020-2021年成长性，估值驱动+盈利弹性：

汽车板块从周期特征弱化迈向结构性成长，相对收益来自外部因素扰动后的盈利复苏弹性及自主品牌市占率提升，电动化下估值抬升。

2）行情触发条件：底部支撑，边际改善，业绩支撑

复盘2020-2021年板块行情，行情向上的条件：

①预期企稳完成筑底，销量、业绩改善带来反攻：

外部冲击影响行业景气度致板块下行；预期企稳，板块筑底；销量+季度业绩开始改善，行情加速向上。前期调整充分+供需错配修复+重资产盈利弹性，板块向上弹性更大。

②长期逻辑助推估值提升：

电动、智能化红利+自主市占率提升，长逻辑持续兑现，带来整车及汽零板块估值提升。

3）行情研判：基本面及行情底部夯实，景气及盈利有支撑

2022年3月国内疫情爆发成为压制产业景气的核心变量，当前时点底部特征明确：

①底部夯实，边际改善明确：4月以来原材料价格持续回落、月底疫情数据高位回落，产业链复工复产持续推进，板块筑底；②电动智能化红利、自主市占率提升：新能源车需求韧性强，疫情缓解后供需加速向上：自主品牌市占率创新高；③板块一季报业绩韧性强：产品及客户结构优化、综合成本管控强化带来行业一季报较强盈利韧性，板块具备上行动能。

4）相关标的：

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中国轮胎企业一审胜诉，撤销“双反”令，利好全钢胎出口欧洲！

中国轮胎企业一审胜诉，撤销欧委会对华TBR轮胎“双反”税令，利好全钢胎出口欧洲！

事件：2022年5月4日，欧盟普通法院做出一审裁决：撤销欧委会对华卡客车轮胎的反倾销和反补贴税令，并由欧委会及其支持方承担诉讼费用。根据相关法律，欧委会仍有两个月的时间，决定是否就该判决提起上诉。若两个月后欧委会放弃提起上诉，则该裁决将正式生效，起诉企业的进口商已缴纳的“双反”税将被全额退回。若欧委会继续上诉，则需要等待终审裁决的结果。即目前的一审结果还不能视作最终结果。

1）背景

2018年，欧盟针对中国卡客车轮胎（TBR）实施反倾销和反补贴税令，每条卡客车轮胎需要缴42.73-61.76欧元的固定税。

2017年8月，欧盟委员会宣布，接受境内轮胎生产商提出的申请，对来自中国的卡客车轮胎产品发起反倾销调查。2018年5月8日，欧盟正式开始对特定的产自中国的卡客车轮胎征收反倾销税。暂定反倾销关税每条轮胎在52.85欧元-82.17欧元之间，主要针对承载指数超过121的新的或翻新的卡客车轮胎。

2018年11月12日，欧委会正式对外公布了欧盟对华卡客车轮胎反补贴案的最终裁决。此后5年中国轮胎企业出口至欧盟的每条卡客车轮胎需要缴42.73-61.76欧元（333.7-482.3元人民币）的固定税。

2） 实施后，中国出口欧盟的卡客车胎总金额大幅下滑

2018年，中国出口欧盟的卡客车轮胎总金额为4.61亿美元，同比下降44.70%，从金额看，2018年之后中国出口欧盟的卡客车胎情况持续低迷，反倾销和反补贴税率严重影响国内卡客车胎在欧盟国家的销售情况。

从数量看，出口量降幅小于出口金额，但这也意味着中国出口至欧盟的卡客车胎单胎价格下降，受到固定关税的影响较为严重。

3）中国卡客车轮胎有望重返欧洲市场

一审撤销欧委会对华卡客车轮胎的反倾销和反补贴税令，中国卡客车轮胎有望重返欧洲市场。

本次一审撤销反倾销和反补贴税令后，中国卡客车轮胎出口至欧盟，仅需缴纳4.5%的基础关税，中国卡客车轮胎在欧洲市场的竞争力提升，国内全钢胎有望重返欧洲市场，预计也会改变国内全钢胎的竞争格局。

欧洲2021年全钢胎需求为3270万条左右，部分进口自东南亚。

欧盟有部分轮胎进口自东南亚，主要来源于泰国和越南，柬埔寨仅有少量卡客车轮胎出口至欧盟，近五年仅2016年向欧盟出口卡客车胎，出口金额为1.4万美元。从东南亚出口至欧盟的卡客车轮胎，执行4.5%的基础税率，本次撤销双反税率后，国内生产基地和东南亚生产基地在税率方面回到同一水平。

因此认为，本次一审撤销欧委会对华卡客车轮胎的反倾销和反补贴税令，将大大利好中国全钢胎出口欧洲，且解除了对中国出口全钢胎价格的压制因素。同时，由于泰国和越南对于欧盟全钢胎出口占比本身就较低，预计对于国内上市公司的泰国和越南工厂的全钢胎销量和盈利不会产生明显影响。当然，我们需要持续关注欧委会是否提出上诉和本案的终审情况，目前的一审结果还不能视作最终结果。

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一文梳理县城基建新路径，建设规模效益显著，打开建筑龙头业务承接新空间！

一文梳理县城基建新路径，建设规模效益显著，打开建筑龙头业务承接新空间！

5月6日发布的《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，大力推动县域建设新路径，其中对于大城市周边县城、专业功能县城分别用了“加快发展”、“积极培育”的引导态度，预计为未来县城建设的主力军；对于农产品主产区县城、重点生态功能区县城、人口流失县城（系列专家学者统计人口流失县约占50%）则分别表示要“合理发展”、“有序发展”、“引导发展”，也表现出较好的兼顾态度。2021年底我国城镇常住人口9.1亿人，其中县城人口占比约30%，县级人口人均市政公用设施固投、人均消费仅为地级及以上城市的1/2和2/3左右，县城基建空间大、拉动消费潜力充足。

国盛证券认为，《意见》明确提出“鼓励企业等参与县城建设”，有望调动央企国企等上市建筑龙头承接积极性，带来明显业务增量。

1）县城基建方向：短板领域多，提升空间大。

发改委在针对本次《意见》答记者问中指出，目前不少县城市政公用设施不完善，如管网陈旧老化、路网容量不足、老旧小区配套较差、停车场建设滞后、客运站设施落后等，降低了县城对人口的承载力和吸引力。对此《意见》提出县城建设重点方向包括：

①交通方面，完善市政交通，加强停车场、充电桩建设，扩大干线铁路、高速公路、国省干线公路等覆盖面；②防洪防灾方面，逐步消除严重易涝积水区段，开展重要建筑抗震鉴定及加固改造；③管网改造方面，全面推进老化燃气管道更新改造，推进老化供热管道更新改造，改善居民基本居住条件；④低碳发展方面，积极推动屋顶分布式光伏发电，大力发展绿色建筑、装配式建筑、绿色建材。

2）县城基建资金、土地资源：向人口净流入县倾斜，鼓励多元投融资机制。

县城基建投资量大面广、资金需求大，但县级政府财力普遍不足，也缺乏新增建设用地计划指标，对此《意见》提出要完善县城“人口、资金、土地”挂钩机制：财政转移支付与农业转移人口挂钩机制，城镇建设用地增加规模与吸纳农业转移人口落户数量挂钩机制，财政与土地资源重点支持人口净流入县城。资金来源方面，《意见》提出了多元化的保障机制：

针对公益性项目，可通过预算内投资和地方政府专项债券予以支持；

针对准公益性项目和经营性项目，通过：

①政策性金融，鼓励银行业金融机构特别是开发性政策性金融机构增加中长期贷款投放。

②融资平台，引导有条件的地区整合利用好既有平台公司，支持符合条件的企业发行县城新型城镇化建设专项企业债券。

③PPP与REITs，引导社会资金参与县城建设，规范推广PPP模式，稳妥推进基建REITs试点。

3）县城基建主体：县城建设规模效益显著，打开建筑龙头业务承接新空间。

此前城镇老旧小区改造、乡村振兴项目往往体量较小、项目分散，规模效益弱，大型建筑上市企业难以顾及，主要项目承接方为当地中小建筑企业。而根据过往项目梳理，发现多数县城基建整体提升项目体量较大（投资额为5亿元以上），具备显著规模经济性，且《意见》明确提出“鼓励企业等参与县城建设”，有望调动央企国企等上市建筑龙头承接积极性，带来明显业务增量。

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新能源车产业链利润分配情况梳理，锂与电池“剪刀差”还能持续么？

新能源车产业链利润分配情况梳理，锂与电池“剪刀差”还能持续么？

中泰证券研报详细梳理了新能车产业链公司一季报情况，以此来发现Q1各个环节业绩展现出了不同的趋势：中游环节盈利保持稳定，下游电池环节盈利大幅下滑，上游锂资源企业盈利大幅上升。

1）盈利能力两极分化

2021年至今，由于上游原材料价格大幅上行，产业链利润逐步向上游资源集中，电池环节毛利率由26.4%→14.2%，净利率由13.4%→4.0%，电池环节Q1净利润同比下滑23%。

中游环节（比如正极材料等）成本传导较为顺畅，整体毛利率持稳，但随着售价的上行，单吨盈利或同样被放大。

而上游资源品盈利能力大幅提升，受益于碳酸锂价格上行，锂资源企业毛利率由30.4%→67.1%，净利率由12.8%→56.0%，净利润因此实现同比近10倍的增长。

2）原材料价格上行系电池环节盈利下滑主因

根据物料比进行测算，假设原材料均按照市场价进行采购，不考虑库存的影响，电池环节22Q1理论毛利率由20%以上下降至-17%，主要系原材料价格大幅上行所致。

从三元电池成本构成来看，原材料成本占比接近90%，其中正极材料成本占比由37%→54%，正极材料通常按照成本加成进行计价，成本大幅提升主要系镍钴锂原材料价格上涨所致，碳酸锂价格由5万元/吨左右上行至40万元/吨以上，碳酸锂占电池售价的比例由4.5%→34.9%，即碳酸锂涨价约影响电池环节近30个点毛利率！

3）锂资源与电池环节盈利对比

2020年碳酸锂价格在4-5万元/吨低位时，锂资源企业几无利润，电池环节盈利约0.2元/Wh。

随着碳酸锂价格的上行，电池环节利润逐渐向上游资源集中，2022Q1碳酸锂均价上行至43万元/吨，单Wh电池锂资源盈利达到0.27元，电池环节亏损约0.12元/Wh。随着电池价格的进一步上调，按照5月5日各原材料价格，电池环节盈利有所修复。

中泰证券预估2022年产业链利润或仍集中在上游，但随着电池涨价及上游价格趋稳，电池企业的最困难时间也正在过去。

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如何看待常态化核酸检测？哪些细分方向受益？

如何看待常态化核酸检测？哪些细分方向受益？

浙商证券研报指出，常态检测量的增加加强了核酸检测产业链收入及利润的持续性，财政及医保基金支付的政策也加强了其确定性，以上两因素或将带来市场对于相关标的估值的重新审视。

事件：

2022年4月中下旬以来，为加强已处在“动态清零”地区的疫情防控能力，防患于未然，或为巩固部分地区前期抗疫成果，加快给复工复产，根据各省市政府、卫健委文件全国已有多地启动常态化核酸检测工作，居民需凭借定期核酸检测阴性证明进入各类公共场所、乘坐公共交通工具等。

点评：

①检测要求及频率展望：对于当前疫情仍较为严重的部分省市，短期内或将采用单人单管的方式，频率上维持48小时的严格要求；对于疫情形势较好的地区，或将主要通过混检的方式减轻对财政的压力，频率上也将适当降低。随着后续疫情的发展将对态调整，当前疫情形势严峻的地区随着好转或将逐步降低检测频率，提高混比例。

②受益领域：基础设施建设（核酸采样点及解决方案），第三方检测实验室(CL)及加建产能带来的仪器设备需求，核酸检测试剂、耗材等。

③如何看待抗原自测：核酸检测始终是我国新冠检测的基础和助力，但抗原检测的独特优势或使得其与核酸检测一起成为防疫的“双保险”，两者在国内市场并非简单的需求竞争或相互替代关系，且抗原海外市场长期需求旺盛。

④对行业的影响：一方面，此次的常态化核酸检测政策进一步明确了我国防疫政策将持续以“动态清零”为基础，并根据疫情发展、病毒变种及经济影响进行补充或动态调整，另一方面常态检测量的增加加强了核酸检测产业链收入及利润的持续性，财政及医保基金支付的政策也加强了其确定性，以上两因素或将带来市场对于相关标的估值的重新审视。

⑤相关投资主线：CL领域润达医疗，关注迪安诊断、金域医学、兰卫医学等；核酸检测试剂方面公司圣湘生物，关注明德生物、达安基因、之江生物、硕世生物等；基础设施领域关注海尔生物、东富龙等。

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水电行业2022年将同时迎来电价上张和来水偏丰，量价齐升将是大概率事件！

攻守兼备的板块，水电行业2022年将同时迎来电价上张和来水偏丰，量价齐升将是大概率事件！

华泰证券指出，水电是个攻守兼备的板块，展望2022年来水明显改善，同时市场化电价推动电价上张，水电企业将迎来量价齐升。

1）2022基本面量价齐升，兼具进攻与防御属性

据气象中心信息，2020-2021持续强弱拉尼娜交替，我国南方地区降雨情况偏弱；“三拉尼娜年”发生概率较小，判断2022年来水会有复苏。

1Q22利用小时改善逻辑已初步兑现，期待4-6月主流域逐步入汛后会有更大的同比增长，结合金沙江雅砻江大型电站投产，华泰证券认为电量增长确定。

电价层面，水电市场化部分有涨价潜力，带来的业绩弹性更为可观。

防御性角度，清洁能源优先上网，收入受疫情冲击和用电需求影响小；经营模式较为稳定成本端主要是折旧和财务费用，是经济偏弱背景下极佳的防御性选择。

2）β层面：1Q22主要流域来水改善明显，利用小时同比+6%

1Q22水电发电量同比+13%(3月+20%yoy)其中利用小时+6%，产能小幅扩张及来水改善共同驱动水电电量两位数增长。主要流域澜沧江（华能水电）/金沙江（长江电力）雅砻江（国投电力&川川投能源)1Q22来水明显改善：

澜沧江流域乌弄龙断面同比+6%，小湾同比+10%，糯扎渡同比+13%，预计2Q22三大断面来水较多年平均偏多近一成（华能水电2021业绩会）；长江上游溪洛渡水库来水总量偏丰1%yoy，三峡水库偏丰7%（长江电力公告）；雅砻江下游1-3月较多年同期偏多1-8成（四川水文中心）。

此外，新投产水库蓄水对下游发电影响也在缓解

3）α层面：华能水电电价弹性大，国投电力/川投能源等看产能张

国投电力&投能源内生成长：杨房沟/两河口截至2022年3月18日全部投运(450万千瓦)产能逐步释放，带动雅砻江水电扩容30%。

水电公司均有市场化电价跟随煤电电价上涨趋势，其中华能水电弹性最大(40%-70%的电量有潜在上浮空间)。

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印度对化肥大规模的补贴，海外磷肥需求增加，国内磷肥出口有望受益！

印度对化肥大规模的补贴，海外磷肥需求增加，国内磷肥出口有望受益！

安信证券研报指出，印度政府对化肥大规模的补贴将有力维持较高的种植积极性，未来随着印度乃至全球范围内对包括磷肥等化肥需求的不断增加，全球化肥行业有望维持高景气。随着海外磷肥需求的逐步增加，我国磷肥出口有望受益。

1）印度批准2023上半财年化肥补贴

根据Bloomberg，当前全球主要地区磷肥价格已达1000-1100美元/吨。

根据Reuters，2022年4月27日，印度内阁批准在本财政年度的前六个月内（至2022年9月）为包括磷酸二铵在内的磷肥和钾肥提供6093.9亿卢比的补贴，根据官员表示，为使当地每袋(50kg)DAP的价格保持在1350卢比（约353美元/吨），将给每袋DAP补贴2501卢比（约654美元/吨)，比现有的1650卢比多50%。

据报道，此次印度化肥补贴法案可能会猛增55%，预计2023财年印度化肥补贴可能会飙升至创纪录的2.5万亿卢比。

2）全球磷肥供应链受到影响，我国出口有望受益

印度是全球磷肥需求大国，根据Mosaic，2021年印度磷酸盐需求量约占全球12.4%。

根据CNBC,对于印度而言，当地磷酸二铵的生产成本高于进口成本，为弥补较大的供需缺口就需要进行进口，当前印度国内磷酸二铵年产量约500万吨，需要进口约700-750万吨以满足需求。根据印度高级政府官员，由于新冠肺炎的流行以及持续发酵的俄乌冲突，全球化肥生产、进口和运输都受到了干扰，包括印度在内的国家都受到了波及，全球化肥供应链已经受到影响，当前印度已在持续与俄罗斯对话，来确保此前签订的化肥订单被运往印度，但由于付款机制普遍存在不确定性，并没有签订新的进口合同，当地化肥供应具有较大不确定性。

我国作为磷肥生产大国，随着国内需求旺季陆续结束，此前较为严格的磷肥出口法检有望逐步放松，根据海关总署，2022年3月我国磷酸一铵、二铵出口量分别为10.2万吨、37.9万吨，分别环比+111.0%、+233.2%，未来随着海外磷肥需求的逐步增加，我国磷肥出口有望受益。

3）农作物价格强劲，农民种植积极性有望维持

当前全球玉米和大豆价格仍然非常强劲，根据路透社报道，由于各国进口商严重依赖从俄罗斯和乌克兰通过黑海运输的粮食供应，因此俄乌冲突爆发以来全球粮食价格持续波动，在此背景下农产品种植者盈利能力已不断提高，根据Nutrien，各国2021年预期作物利润率远高于10年平均水平，在较高产品价格以及较高收益率的带动下，农民种植积极性有望被有效激发。

当前，为确保印度在夏播和冬播季节不会出现肥料短缺，印度政府已经在与全球主要生产商谈判，来进口关键的肥料产品。根据CNBC，印度冬播季节的肥料消耗量比夏播季节多1015%，政府大规模的补贴将有力维持较高的种植积极性，未来随着印度乃至全球范围内对包括磷肥等化肥需求的不断增加，全球化肥行业有望维持高景气。

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复工复产预期下，哪些行业或率先反弹？

复工复产预期下，哪些行业或率先反弹？

疫情拐点渐近，复工复产有较强预期。中泰证券认为，在疫情影响逐渐缓解的过程中，制造业的恢复或快于服务消费业；结合复工复产节奏的曲折化演绎，其中，产业链短、供应链稳定的成长细分或率先受益于复工复产而迎来估值修复。

1）14月会议解读：有定力的宽松

中泰证券认为，本次会议针对资本市场、平台经济及房地产政策的呵护及优化进一步稳定市场信心。4月会议通稿整体表述偏暖，明确提出了“三要”目标：疫情要防住、经济要稳住、发展要安全；稳增长、稳就业、稳物价成为稳住经济大盘的重要目标。同时，稳字当头的大基调下，会议对宏观政策的表述更加具体，即抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”，这或说明：基建、减税降费、既定政策的进一步前置仍是稳经济进一步发力方向。

2）疫情“拐点渐进”，市场复工复产预期抬升

综合国内疫情动态来看，上海社会面清零的完成以及此前吉林社会面清零的完成，将提升社会对清零政策战胜奥米克戎的信心和有序实现复工复产的预期：同时，这种疫情动态对市场风险偏好的扰动也会随之“告一段落”。伴随国内疫情“拐点渐进”，市场对复工复产预期抬升，相关疫情受损的行业或迎来阶段性的估值修复。

根据2021年越南在Deta冲击之下复工复产经验：复工复产的效果或很难“一蹴而就”。根据越南经验，胡志明市在封城2周后，受迫于经济增长压力陡然徒增，于2021年8月23日推出“三就地原则，要求企业以及工厂执行“就地生产、就地用餐、就地住宿”的防疫举措。而届时胡志明疫情确诊数据仍在高位，企业封闭式的复工仍面临疫情闭环传播的风险。同时，封闭式管理模式对企业管理成本及管理效率形成巨大压力，且极易引发聚集性感染也限制了产能的全部利用，导致订单无法按时交付。随后，虽然越南在9月未宣布逐步解封，加大企业复工程度，但在疫情冲击之下制造业企业普遍面临到岗率低、招工难的套境。

相对于4月初严格防控时期，尽管目前上海企业的产能利用率在不断提高。但对于产业链复杂、涉及供应商众多的企业而言，公司生产的进一步恢复还要有赖于全国主要地区的解封和物流恢复。从Omicron高传播性及供应链分工体系的紧密角度来看，复工复产时间可能会略长于市场预期。

3）寻找确定性的线索

①中泰证券认为，全年来看，持有高分红蓝筹，逢低买入疫情类，如特效药、特效疫苗；以及稳增长类，如低估值、高分红的央企蓝筹，仍是逢调整布局的主线；同时，疫情拐点渐近，市场对复工复产预期强烈。相对而言，在疫情影响逐渐缓解的过程中，制造业的恢复或快于服务消费业；结合复工复产节奏的曲折化演绎，其中，产业链短、供应链稳定的成长细分或率先受益于复工复产而迎来估值修复。

军工企业供应链稳定且受疫情冲击较小。俄乌冲突之后的长期化演绎，或一定程度上加剧大国博弈的军备竞赛，国防军工支出的增长都或将推动军工行业整体景气度向上。这其中，机构仓位较低、需求不受疫情影响且受益于军备竞赛，国企改革收官及定价机制市场化改革下净利润率空间抬升一一军工主机厂、发动机细分等领域：光伏产业链终端分布聚焦于在西北，装机需求整体受疫情影响较小。就供应链安全而言，能源安全加速太阳能利用率抬升，光伏产业链景气度向上。同时，光伏产业链较短，其需求特性决定供给主要分布在华东、西北及华北空旷地区，行业受疫情影响相对较小，具备较快恢复正常经营的能力。

②浙商证券从确定性出发，认为稳增长链、出行链、分红链或有超额收益

政策确定性角度，稳增长链，银行（兴业银行、平安银行、南京银行），地产（保利发展、招商蛇口、万科A),建筑（中国铁建、中国电建、中国能建)，家电(海尔智家)。反转确定性角度，出行链，对标中国国航、白云机场、锦江酒店。价值确定性角度，分红链，对标大秦铁路、山东高速、招商公路。长期确定性角度，新成长，以国产替代为代表的小而美新成长，预计Q2-Q3仍以个股机会为主，关注后续财报线索。

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低估值、高成长，军工是典型的内循环行业，本身具有逆周期属性！

低估值、高成长，军工是典型的内循环行业，本身具有逆周期属性！

华西证券研报指出，军工板块估值底部，而与低估值形成鲜明对比的是高成长，军工企业合同负债、存货、预付款项等科目增长明显，表明企业订单饱满，积极备产备货。部分一季度优质军工企业仍然保持较高增速。

1）高增长态势延续，行业景气度特续兑现

在去年军工行业高增长的基数和背景下，今年一季度优质军工企业仍然保持较高增速。

尤其是以新型战机产业链、导弹产业链、军用被动电子元器件、国防信息化、军用新材料及加工等相关企业，营业收入和归母净利润均出现大幅增长，行业景气度在业绩端持续兑现。

盈利能力明显改善的主要原因是：1)军品交付顺畅，收入结构优化，高毛利的军品占比提升；2)产品需求放量，收入体量扩大，规模效应显现；3)企业加强内部开支管理，期间费用管控能力提升，降本增效成效显著。

2）供需两旺，军工有望开启长期上行周期

当前我国与军事强国之间的差距仍较为明显，在“2027年实现建军百年奋斗目标”、“2035年基本实现国防和军队现代化”等国防和军队建设战略目标牵引下，我国的国防建设将持续推进，军工行业有望开启长期上行周期。

从需求端来看，当前我军各型武器装备保有量和先进程度与美军尚存在不小差距，“十四五”期间将是我军补齐武器装备数量短板、提升先进武器装备比例的关键时期。以隐形战斗机、战略运输机、航空母舰、大型驱逐舰、新型导弹等为代表的主战装备有望加速列装，以精确制导武器、无人机、无人车为代表的智能化武器装备有望加速研制，战略性、前沿性、颠覆性装备技术有望加速发展。

从供应端来看，军工国有企业及民营配套商通过投建新生产线、技改挖潜等手段扩大产能、提高产能利用率，有力保障军品供应。在行业高景气需求牵引下，通过IPO、定增、可转债等方式融资扩产的军工企业数量创出历史新高，这种扩产的火热现象正是军工行业高景气需求的最佳回应，新增产能的有序释放和扩充将为企业中长期业绩增长打下良好基础。

3）低估值、高成长，当前为极佳配置机会

年初至今，国防军工（申万）下跌37.50%，在申万一级行业中排名第30位，基本回到2020年7月本轮军工行情启动之前，估值处于较低位置。

与低估值形成鲜明对比的是高成长，军工企业合同负债、存货、预付款项等科目增长明显，表明企业订单饱满，积极备产备货，生产经营持续向好，发展后劲十足，行业处于景气扩张阶段。

此外，军工行业是典型的内循环行业，本身具有逆周期的属性，不受疫情、宏观经济等影响，受国际地缘政治冲突、周边紧张局势等倒逼，增长具有确定性。

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化肥关键原料供给再受扰动，国内钾肥和硫磺价格有进一步上行风险！

化肥关键原料供给再受扰动，国内钾肥和硫磺价格有进一步上行风险！

华泰证券指出，俄罗斯再度延长化肥出口限制时间，预计将继续推升国内钾肥、硫磺价格，而我国尿素及上游原料自给自足，影响会相对较小。

1）俄罗斯延长化肥出口限制，关注国内净进口的钾肥与硫磺

据4月27日消息，俄总统普京指示将俄罗斯化肥出口限制延长至8月31日，并考虑进一步延长限制的可能性。

2020年俄罗斯在全球化肥贸易市场中的地位举足轻重，其出口的尿素、MAP/DAP及氯化钾在全球贸易量中占比分别为13%、19%、7%、21%。若化肥出口限制如期实施，甚至延长出口限制，将加剧南美、南亚、西欧等主要化肥净进口地区的作物种植成本，而由于南美是全球主要的作物输出地区，从而支撑全球主要作物价格，

对中国而言，2021年据百川盈孚数据，我国尿素及其上游原料自给自足，磷肥环节仅硫磺进口依存度较大，氯化钾进口依存度较大，粮食安全角度考虑到国际贸易的采购紧张，钾肥及硫磺价格预计仍将上行.

2）俄罗斯是国际化肥贸易中的主要出口国

据IFA及俄罗斯海关数据，2020年全球尿素/磷酸一铵(MAP)磷酸二铰(DAP)/氯化钾贸易量为5203/1439/1809/5770万吨，其中俄罗斯出口量分别占上述四类主要化肥品种的13%/19%/7%/21%。

2021年巴西、芬兰、瑞士分别占其尿素出口量的20%、12%.8%，巴西、爱沙尼亚分别占其MAP出口量的51%、19%,墨西哥、比利时、印度分别占其DAP出口量的10%、8%、7%，巴西、中国、美国分别占其氯化钾出口量的30%、22%、9%。

俄罗斯化肥的出口限制预计对南美国家作物种植产生较大影响，由于资源的匮乏，国际买家挤兑或导致全球化肥价格上升。

3）中国化肥产业链自主可控度较高，但钾肥与硫磺存在价格上涨风险

我国由于丰富的煤炭资源储量及磷矿石储量，在合成氨及磷矿石的自我供应方面无需担忧，而磷铵环节由于硫酸的使用量较大，国内硫资源匮乏导致中国硫磺净进口占比近50%，钾肥方面受资源禀赋限制，自给率不高。

中国在21年10月15日对化肥出口转法检以来，尿素、磷肥出口量显著下降，4月27日，中国出口的FOB小颗粒尿素/MAP(55%)/DAP价格已上张至795/998/1078美元/吨，而国内尿素/MAP/DAP市场均价分别仅2945/3657/3619元/吨，显著低于国际市场价格，但由于磷肥原料硫磺及氯化钾进口依存度较高，国内价格存在上涨风险。

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数字经济重要建设方向再次明确，利于信创推进！

数字经济重要建设方向再次明确，利于信创推进！

民生证券指出，全面加强技术设施建设中，数字经济重要建设方向再次明确，超前基建中，将利好信创推进。

1）构建现代化基础设施体系，超算、AI平台等方向受益

2022年4月26日，财经委员会第十一次会议召开，会议强调全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。

会议强调，加强信息、科技等产业基础设施建设，布局建设新一代超算、云计算、人工智能平台等设施，推进重大科技基础设施建设。加大云计算、超算等平台建设，从事平台建设以及超算云计算建设的公司有望受益。

2）数字经济重要建设方向再次明确，重点关注核心细分领域

会议提出，推进分布式智能电网建设，加强城市基础设施建设，加强防灾减灾基础设施建设，加强公共卫生应急设施建设，以及智能道路、智能电源、智能公交等智慧基础设施建设。

上述建设方向涉及到电力信息化、智慧管网、应急管理、智慧交通建设等领域，数字经济重点建设方向再次明确。

叠加全面深化改革委员会第二十五次会议审议通过的《关于加强数字政府建设的指导意见》等政策文件，数字经济建设的方向不断明确，相关细分领域景气度有望提升。

3）超前开展基础设施建设，安全为先利好信创推进

会议指出，我国基础设施同国家发展和安全保障需要相比还不适应，要适度超前，布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施。

会议重点提出保障国家安全的基础设施建设，信创重要性凸显。金融、电信、能源等重点行业是信创的重点领域，相关领域需求有望持续释放。

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CRO和CDMO板块基本面强劲，中长期持续性有望超预期，估值历史低位！

CRO和CDMO板块基本面强劲，中长期持续性有望超预期，估值历史低位！

中泰证券研报指出，CRO、CDMO板块，基本面持续强劲，估值历史低位，积极布局。

1）Q1及全年业绩有望在高基数基础上持续强劲。

已发布2022年一季度报告及业绩预告CRO、CDMO公司均显示高速增长，其中博腾股份扣非归母净利润+330%-350%,凯莱英+276%，药明康德+107%，我们预计板块Q1及全年业绩有望持续亮眼

2）悲观预期不断释放，安全边际持续加厚。

自去年下半年以来，板块经历投融资波动、疫情扰动、地缘政治等悲观预期持续调整，估值已处历史底部区域,根据均值回归理论，我们认为下探空间有限，建议重点关注

3）中长期特续性有望超预期。

①CRO：医药投融资持续稳健，研发管线不断扩充，创新疗法项目占比不断提升，“量”“价”提升有望驱动CRO持续获益。②CDMO：商业化项目持续放量，产能持续扩容，能力持续升级，为不断加速成长夯实基础。

4）相关上市公司：

①订单持续高增，确定性较强的CR0：泰格医药、康龙化成、昭衍新药、美迪西、百诚医药等；②新冠订单加持叠加后端商业化项目放量，业绩有望提速的CDM0：药明康德、药明生物、凯菜英及博腾股份。

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汇率贬值加大企业成本压力，成本压力有望减轻的细分行业值得更多关注！

汇率贬值加大企业成本压力，成本压力有望减轻的细分行业值得更多关注！

东兴证券指出，近期人民币对美元贬值，可能进一步加大企业大宗商品采购成本，对于食品饮料企业来说，毛利率压力较大，而部分细分板块原料成本有望下降的，更值得关注

1）人民币贬值增加大宗商品采购成本

在岸、离岸人民币双双跌破6.5大关，一度跌破6.6。

人民币被动贬值，会进一步抬升企业大宗商品购买成本，食品饮料企业在棕榈油、豆油等大宗商品购买上成本或进一步提升。

2）大宗商品价格走高

今年年初以来，受全球疫情和供给影响，国际大宗商品有较大的上涨。

一季度成本端已经有较明显的上涨，虽然很多企业在年初做了价格锁定，但是一是年初锁价的价格较去年有提升，另一方面油脂类锁价期多为3个月，即将到来的二季度采购价格仍然面临较高的成本压力。

3）原料成本有望降低的细分更吃香

不考虑疫情对销售的影响，从成本角度来看，白酒企业由于毛利率较高，成本上涨对酒企影响整体偏弱。

乳制品虽然运费、包材等成本上张较多，但是原奶成本有所下降，预计成本端整体可控。

榨菜行业今年青菜头采购均价从去年的1100元每吨下降到800元每吨，成本有较大的下降。

成本上升影响较小及成本下降的板块龙头企业，代表企业是贵州茅台、伊利股份。

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如何看待本轮疫情对供应链的影响？

如何看待本轮疫情对供应链的影响？

长江证券指出，本轮疫情导致公路整车货运量跌至冰点，疫情的影响沿着供应链扩展至全国及各行业，预计供应链的拐点已经出现，而且即将迎来更大范围的改善。

1）疫情影响生产的三条路径

在区域经历疫情广泛传播的阶段，疫情的影响沿着三条路径传播：

①人员隔离将占用工作时间，劳动力平均工作时间减少，劳动力短缺将带来本地企业生产效率的下降；②流通领域的人员、车辆和货物也有传播疫情的风险，隔离政策势必降低物流资源的周转效率，供应链的部分产能去化；③流通环节的效率下降将会影响企业库存，产成品和原材料库存的堆积，会消耗企业的现金流，从而制约生产部门的产能利用率。

供应链是由多个环节构成的闭环，任何一个环节的波动都会传播到其它环节，风险区域的波动也会沿着供应链向其它区域传播，在经历若干时间和循环之后，全社会的劳动力、生产资料和现金的周转效率暂时下降，极端情况下，生产环节出现停工停产现像。

2）波及面从消费到制造供应链

过去两年，国内疫情零星散发，却从未完全清零，未来大概率还是这种局面。疫情造成国内经济波动，过去几轮疫情的影响主要波及消费端，本轮疫情的影响却不同以往，蔓延到了供应链和制造业，甚至所有地区和行业。

本轮疫情影响范围扩大归结于影响时间拉长，如前所述，疫情带来生产资料效率的下降，而且影响由“点”到线及“面”，指数级放大，影响时间越长，影响范围就越大。

目前，国内的防疫政策已根据变异毒株的高传染性做出调整，在涉疫地区施行三区分类管理，更大范围和更高频率的筛查有利于快速控制疫情传播。虽然，在过渡到正常的阶段，供应链将再次面临风险，但是在“动态清零”的决策之下，供应链的中断或许很难再次出现。

3）从时间点来看，供应链的拐点已经出现，而且即将迎来更大范围的改善

国W院成立物流保通保畅工作领导小组，并且已经出台大量配套政策和措施，货运物流已处于平稳恢复阶段，现阶段大量的人员和车辆依然处于隔离状态，供应链的迅速恢复将在社会面清零之后到来，上海管控区外的新增病例不断下行，社会面清零已经指日可待。

本轮疫情的影响存在普遍性，几乎所有的地区和行业都受影响，所有省份公路整车货运指数几乎都呈现下滑趋势，普遍性的影响或许需要普遍性的扶持政策来对冲。

疫情对供需两端均存在影响，不同行业影响的方向和幅度不同，而且本轮疫情过后，部分影响会持续一段时间。

4）补库存需求催化物流需求

需求端，无论是消费品还是制造业都将迎来补库存的阶段，也会催化货运物流需求供给端，防疫政策将会继续压制人员、物资和车辆的流通效率，供应链的产能或许会受限。

预计将会经历一段时间的运输资源短缺，具有承运人资质的公司短期β更大，能够提供稳定性产品的公司将展现a。

伴疫情阶段，产业链环节较少、纵向一体化程度较高、生产经营环境相对封闭的模式受疫情影响较小，稳定的供应链产品更有利于获得客户溢价，具有价格弹性的公司盈利能力有望中枢上行。

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疫情对食品饮料全年影响预计在5%，寻找全年盈利增长确定性是投资关键！

疫情对食品饮料全年影响预计在5%，寻找全年盈利增长确定性是投资关键！

华创证券认为，食品饮料板块受到疫情影响需求下调盈利预期是大概率事件，但后续估值下调的空间不大，后续布局方向更重要的还是盈利确定性，以及增速见底后的边际改善机会。

1）疫情影响测算：子行业表现分化，但全年影响幅度有限

3月后各地疫情反复，对食品饮料各子行业影响分化，一是体现在淡旺季节奏不同，白酒、速冻等Q2占全年比重相对较小，二是华东等疫情严重地区收入占比差异，也造成疫情影响分化。

基于以上两个维度，并在仅考虑疫情影响本身的前提下，对各子板块重点企业进行疫情影响定量测算。

白酒行业Q2淡季回款占全年占比20%左右，测算行业全年受损程度不足5%，各名酒企业分化的原因主要是受华东市场占比影响。

大众品从受益到受损幅度表现排序看，依次为居家消费（瓜子、榨菜、C端速冻）>乳业>调味品、酵母>连锁、软饮料>啤酒、短保烘焙，测算本身因疫情受损幅度也多在5%左右。

2）板块年内的两点关键：一是回归到疫情影响之外的消费预期复苏节奏，二是全年盈利预期调整时点和幅度

在疫情在5月得到缓解的预期之下，疫情本身对行业的影响幅度不大，且市场已有预期。

食品饮料全年的核心需要回归疫情得到控制后，终端需求的恢复速度，进而落实到全年盈利预期的置信度之上。

①消费信心恢复速度，才是决定全年增长幅度的关键。

行业全年维度看，除疫情控制本身的影响外，更重要的是经济政策力度带来消费者信心的变化。消费品的反馈链条是终端需求、到渠道打款、再到报表业绩，分别体现在批价和库存等即时指标，企业现金流、再到报表收入利润层面。

当前看消费信心的恢复更可能是缓慢的过程，需要结合外部宏观政策的出台情况。

因此，疫情后白酒行业三个重要观测指标，一是疫情封控放开后批价的稳定性，二是5-6月经销商打款的信心，三是各家酒企一季报后对经营调整的指引，而大众品仍回归到需求、成本和报表基数三重压力何时缓解，整体看下半年将好于上半年，各子行业的恢复节奏不同。

②同时，客观看待行业增长压力，全年盈利预期将大概率下调。但下调之时股价再回落幅度已有限，反而将是估值触底回升之际。

市场年初对全年增长的预期包含相对乐观的预期，包括白酒在经济“稳增长”带动需求恢复，以及食品在通胀见顶后的成本回落，但在国内疫情和全球通胀超预期等诸多始料未及的因素冲击之下，加上消费信心未见改善拐点，应该客观看待行业全年的经营压力，年初预期达成的难度较大。

二季度在疫情影响、成本上行、宏观政策落地仍有时滞，可能是部分企业全年盈利预测下调的时点。但由于板块估值已经明显回落，不少龙头标的预期、估值和持仓均已持续下降，盈利下调充分之时，反而将是预期见底、估值回升的时点。

3）盈利确定择估值，增速见底寻改善

贯穿全年在外部压力下，首先还是要以盈利确定性优先，并结合估值水平去选择价值布局的机会，同时在部分企业增速见底后，也要寻找底部边际改善的机会。

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磷肥国内外价差高达4000元/吨，法检时间缩短，有望显著推动磷肥出口！

磷肥国内外价差高达4000元/吨，法检时间缩短，有望显著推动磷肥出口！

安信证券指出，当前海外磷肥价格显著高于国内，但是由于此前出口法检政策导致出口受限，随着后续法检时间明显缩短，Q2磷肥出口速度有望加快。

1）3月磷肥出口数据明显改善，随着法检加速，Q2出口预计向好

据百川，2021年3月我国磷酸一铵出口量10.2万吨，环比2月增长111%，出口均价770美元/吨，环比提升11%；磷酸二铵出口量37.9万吨，环比增长233%，出口均价727美元/吨，环比提升13%。

由于“出口法检”政策的出台，我国磷肥出口量自2021年11月开始大幅减少，2022年3月出口量数据出现明显改善，出口价格达到历史新高。

据报道，湖北地区的法检时间将由50到60天加快至20到30天，并且最近市场上沿河生产商的出口申报有所增多。出口法检速度加快，同时国内春耕接近尾声，Q2磷肥出口预计向好。

2）磷肥海内外价差较大，全球供应偏紧下景气有望持续高位

据百川，目前磷酸一铵55%粉状湖北价格3650元/吨，摩洛哥F0B散装价格1266.5美元/吨（约合8229元/吨），磷酸二铵64%湖北价格3570元/吨，摩洛哥F0B散装价格1237美元/吨（约合8037元/吨），磷肥海内外价差超过4000元/吨。

俄乌冲突后，加剧了国际磷肥的供应紧张形势，国际磷肥价格快速走高。国内磷肥库存自年初开始持续下降，供应整体偏紧。

3）原料成本高企，国内磷肥企业开工率有降低可能

国际硫磺价格持续创新高，目前中国地区到岸价达到476美元/吨，较2022年初上涨57%，进口采购难度有增无减，主港硫磺库存降至低位。磷矿石价格高位继续上涨，目前30%湖北价格730元/吨，较年初上涨9%，磷矿资源紧缺，景气有望持续上行。

同时合成氨价格年初开始震荡上涨，目前湖北出厂价4600元/吨，较年初上涨23%。

2022年3月磷酸一铵、二铰的开工率分别为56.4%、70.9%，环比下降2.9pct、1.3pct，磷肥原料成本高企之下，国内企业有进一步降低开工率可能。

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市场估值跌到什么位置了？

市场估值跌到什么位置了？

市场估值跌到什么位置了？

对此方正证券进行了统计，结果如下：

1）主要宽基指数无论从市盈率还是市净率来看，当前估值多数己经降至历史较低位置。目前主要指数没有估值明显偏高的，仅有创业板指的市净率稍高于历史中枢水平（分位数为59%）。

2）具体来看，科创50指数(2019年底发布)点位已跌破基点，指数市盈率、市净率纷纷创下历史新低。中证500指数在周期股强劲的盈利增长下，指数估值也普遍降至极低水平。以中证1000、国证2000为代表的小盘股和以恒生指数为代表的港股指数，估值指标也处在历史低位。

3）分板块来看

①金融板块估值普遍处于明显偏低水平，房地产行业由于利润受损市盈率被动拉升，但其市净率也处于极低水平。科技板块的估值性价比开始显现。

②消费板块多数细分行业的估值处在适中位置。医药板块经过近一年大幅调整估值已经偏低。

③中游板块估值分化较大。周期板块正处于景气高点位置，目前的低估值与高风险相伴随。

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集成灶行业景气高涨量价齐升，终局渗透率有望升至50%！

集成灶行业景气高涨量价齐升，终局渗透率有望升至50%！

华创证券认为，集成灶替代推进，市场中短期景气度高涨，渗透率加速提升，伴随渠道加速布局、高端品牌树立及产业链空间进一步打开。

1）集成灶行业景气高涨量价齐升，产品结构边际改变

渗透成长上，2021年外部多重压力下，集成灶行业零售量、额增速分别+27.7%、+40.7%，较油烟机相对增速高出33.6、36.3pct。渗透率年度提升3pct达12.4%呈现加速普及。

产品结构上，蒸烤体成为主力拉动，近两年占比逐季度抬升，21Q4线上线下达53.4%、29.6%，同时创新的蒸烤独立款占比快速提升。功能优势推动量价两旺，赛道线上线下均价+17.4%、+12.9%，细分呈高端提价、低端降价的趋势。

2）集成灶长期品牌树立考的是高端，而不是价格战

对比油烟机市场格局确认历程，老板方太第一梯队断层出现与高端锚定直接关联，以老板为例其措施为“三高”；高端产品标签、高销售费用投入、高效渠道布局。反向对比多次价格战的空调与电视行业共性特征，因此集成灶难以出现大型价格战的原因包括：

①厨电需求弹性弱，销量更多受制于交房装修量，减价博弈造成整体规模缩水而难以量增；②集成灶安装复杂服务需求大，较其他家电品类存在更多难以参数量化的隐蔽工程项，耐用消费诉求下品牌积累集中效应更强；③短期成本高位，供应链环境推动企业向高盈利发展。

由此可得，集成灶成长期费用投入至品牌强化的收效远高于价格战，关注头部品牌打造推广。

3）集成灶渠道差异化明显且成长空间显著，这一格局正在改变

①覆盖渠道完备化：经销端行业扩张加速且布局加密，但集成灶龙头门店覆盖率仅为1.11家万人，较传统厨电3.85家/万人仍有庞大密度补足空间。同时建材KA保持主力推广地位，线上成为增量主导，工程端在行业标准、项目落地上实现破冰。

②经销商大商化：过去集成灶经销商限于发展时长呈现小型化、扁平化，当前主流企业分别以内部培养、外部招募、补贴引导等方式培养大商。

③头部区域化：一二线城市市场基础低但潜在集成新功能接纳度高且集约诉求强，由门店数量增加看主流企业对头部城市布局边际加强。

4）未来有两大远端节点可关注，终局渗透率期待至50%

集成灶渗透率30%以下具备安全性，未来有两大远端节点可关注，即工程家居产业链资源整合与传统厨电龙头正式进场。由此给予中短期至2026年集成灶销量预期550万台，5年CAGR为13%，而销售额则期待至520亿元，CAGR为15%。

年内地产工程标准指引破冰，家装渠道逐步成熟，资源整合显著强化；同时老板正式入局，预期集成灶赛道流量大幅拓宽，并基于油烟机近吸式变革、洗衣机滚筒式替代，华创证券认为集成灶终局渗透率有望升阶至50%，期待行业空间进一步打开。

集成灶替代推进，市场中短期景气度高涨，渗透率加速提升。伴随渠道加速布局、高端品牌树立及产业链空间进一步打开，对标市场战略积极、份额扩张导向的竞争标的，经营优化更具弹性的亿田智能、稳健赛道龙头火星人，以及关注传统业务稳健集成灶增量可期的老板电器。

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火电板块盈利拐点将至，预计未来4个季度盈利同比、环比都将上升！

火电板块盈利拐点将至，预计未来4个季度盈利同比、环比都将上升！

广发证券指出，随着国常会强调引导煤价运行在合理区间以及全年增产规划，预计动力煤价格有望走低，火电企业盈利有望维持4个季度以上增长。

1）国常会强调引导煤价运行在合理区间，今年增产3亿吨。

国常会强调运用市场化、法制化办法，引导煤价运营在合理区间，要充分释放先进产能，全年新增产能3亿吨。会议同时指出全年煤电机组改造2.2亿干瓦（占2021年末火电装机的17%，目标超预期)，并在确保绝对安全的前提下有序发展核电。

2022年单三月份全社会发电量同比增长0.2%，其中火电发电量同比下降5.7%；而同期煤炭生产3.96亿吨，同比增长14.8%。我们预计伴随动力煤保供+稳价等政策力度加大，煤电长协煤履约比例有望提升，带动燃煤成本稳步下降。

2）预期2022年Q1起，火电盈利有望维持4个季度以上的同比、环比增长趋势。

电价方面，去年Q3电价上调效应显现，火电公司上网电价普遍贴上限上涨。

煤价方面，上述增产+稳价等政策推动长协煤比例大幅提升，而现货煤价自3月高点下跌超过25%，煤价逐步回归合理区间。

观察发布22年Q1业绩预告的赣能股份、粤电力、晋控电力等公司，普遍单季度业绩环比大幅改善。

其中长协保障力度大的晋控电力己扭亏为盈；赣能股份22年Q1环比21年Q4燃煤单价已下降约14%、带动Q1业绩接近盈亏平衡。

预计Q2开始伴随长协煤履约比例提升，将进一步带动燃煤单价下行，而电价上浮效应仍在，因而可预见的未来4个季度以上火电公司盈利同比、环比增长趋势逐步呈现。

3）火电中长期价值重估逻辑明确，并非简单盈利恢复。

①2022年开始盈利能力持续改善（持续1年以上），带动经营现金流更快速地回升。

②盈利后的现金流大多用于风电、光伏等绿电运营项目投资，带动绿电装机增速高增长，合并业绩增长更高。

③2022年政策要求火电改造2.2亿千瓦，占2021年末火电装机12.97亿千瓦的17%，伴随灵活性改造的完成及电网调峰、储能、联合调度等需求大幅增长（绿电出力快速增加)，火电的“储能”属性将被市场认可，并预期将带来不小的业绩弹性。

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