海外禽流感疫情爆发，白羽鸡行业修复空间较大，景气度有望回升！

海外禽流感疫情爆发，引种随时可能停止，复盘上一轮周期，白羽鸡行业修复空间较大！

中泰证券指出，目前海外禽流感疫情蔓延，尤其是每周地区扩散迅速，可能影响我国白羽鸡种鸡引种，已经推动肉鸡价格上涨，行业景气度有望回升。

1）海外禽流感疫情继续蔓延

自去年11月以来，法国有多个养殖场爆发高致病情流感疫情。日本北海道两家禽类养殖场也出现高致病性禽流感疫情。

根据美国疾控中心数据显示，2022年1月开始，美国也在水禽、肉鸡等禽鸟体内发现高致病性禽流感，截止当地时间5月12日，本次流感病毒已经蔓延至全美34个州，感染超过3700万只禽鸟。当前正处美洲候鸟迁徙时期，有专家认为美国禽流感仍将持续蔓延。

根据美国农业部，本次疫情是自2015年以来最严重的一次。当时2014年末，美国、英国相继爆发禽流感疫情，之后法国、西班牙、波兰等地也陆续爆发疫情，疫情一直持续到2017年。

2）国际禽流感加剧国内供应风险，下游价格传导有望提振国内价格

①国际禽流感加剧国内供应风险，尤其上游种源供给。

我国白羽肉鸡种源依赖进口，禽流感影响国内种禽供应。白羽鸡为我国对外依存度最高的畜禽品种，祖代种源大部分依赖进口，同时美国为国内白羽鸡主要引种国。

2021年我国更新的白羽肉种鸡中，70%依赖国外进口。而自去年2月新西兰一批祖代雏鸡检测出疾病等问题，我国暂停自新西兰进口，9月重启美国进口，21年美国进口量占比大幅提升至57%，目前北美疫情蔓延将加剧国内种鸡供应风险。

此前，禽业协会、白羽肉鸡联盟等相关组织已与海关总署商议，建议尽快停止从美进口白羽肉鸡祖代种鸡，如果美国疫情持续蔓延，后续封关可能性较大。

②从下游鸡肉供应来看，海外鸡肉价格上涨影响国内价格。

根据海关总署数据，2021年进口量约为148万吨（其中巴西约65万吨，美国45万吨），同比减少4.2%，进口依存度为12%。

目前美国禽流感疫情下，禽类制品价格出现不同程度上涨。美国作为全球最大的鸡肉生产国之一，鸡肉价格对全球价格具有指导意义，历史上美国肉鸡价格和中国肉鸡价格走势具有一致性，目前出现一定背离，二者价格的背离势必需要修复。

3）以史为鉴：复盘上一轮大规模禽流感疫情下的行业现状。

2015年-2017年：疫情频发，多地封关，引种受限。在海外禽流感事件驱动下，供给短缺预期推动产业景气。

随着上游产能下降逐渐向下游传递，行业供需改善，提振产业链价格。从祖代短缺逐渐反映到下游商品代出栏，需要1年半至2年的时间，鸡肉价格在供给收缩的背景下，逐渐上涨，企业盈利能力得以恢复。

4）白羽鸡行业向上修复空间较大

①行业供需继续恶化空间有限：目前肉鸡产业链利润不佳，产能去化仍在继续，行业底部盘整时间久，底部可见，而向上弹性无限。

②随着生猪产能的去化，下半年猪价上行趋势较强，猪鸡有望迎来共振。

③目前海外禽流感持续蔓延，一方面后期若美国封关落地，引种端将明显收缩，给产业链各环节，尤其上游鸡苗价格带来有力支撑；另外，目前美国鸡肉价格大幅上涨，国内外肉鸡价格出现背离，或带动国内鸡肉价格上涨。

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产业升级+国产替代，药用辅料行业迎来高质量发展！

产业升级+国产替代，药用辅料行业迎来高质量发展！

国金证券研报指出，产业升级+国产替代，药辅迎来高质量发展。

由于历史原因，我国药用辅料行业过去存在“小、散、乱”等特点；近年来，仿制药一致性评价、药用辅料关联审批和集采的推行，不断加速国产药用辅料产品升级，促进行业整合，提高国产替代速度。

“十四五”医药工业发展规划明确指出将进一步规范药用辅料、包材等领域的标准体系和质量规范，不断提升我国医药制造水平。药用辅料头部生产企业成长空间提升、成长确定。在集采的背景下，药企面临一定成本压力，因此会将部分降本需求传递至上游药用辅料，未来质优价廉的国产辅料将逐步取代进口辅料。

此外，药物制剂由药物活性成分和药用辅料共同组成，通常药用辅料在药物制剂中的占比较高，部分可达到90%以上。虽然在药物合成过程中药用辅料属于没有活性成分的物质，但药用辅料同样会影响药物的化学性质。

药物制剂正向高效、速效、长效和服用剂量小、毒副作用小的方向发展，口服速释、缓控释等口服调释给药系统，脂质体、脂微球、纳米制剂等新型注射给药系统，经皮和粘膜给药系统等新型高端制剂技术成为趋势，高端药物制剂的开发带来新型药用辅料需求，药用辅料行业将在产业升级中迎来新的发展机遇。

我国药辅行业在不同的细分领域出现了各自的头部企业，各有所长，例如山河药辅是口服固体制剂药辅龙头，威尔药业在注射用药辅领域具有绝对优势，山东赫达是国内第一纤维素醚生产商，万泰辅料是聚丙烯酸树脂领头羊，博爱新开源医疗在PVP产业格局中稳居中国第一、世界第三的地位。

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原材料价格持续回落，PCB板块的盈利回升将在1-2个月后的财报中体现！

原材料价格持续回落，PCB板块的盈利回升将在1-2个月后的财报中体现！

天风证券点评中指出，近期PCB板块因原材料价格回落表现较为强势，入库的原材料对盈利能力的影响会体现在1-2月后财报上。下半年原材料涨价可能性不高，盈利能力恢复企稳的大背景下，看好服务器、汽车下游占比大的标的和海外客户占比更多的标的。

1）为什么PCB近期股价表现强势？

PCB近期股价表现强势主要是因为铜价回落（长江现货铜价格环比下降5%、LME3个月铜期货价格从4月中到现在下降10%左右），市场预期盈利能力有所恢复。具体看：

①原材料铜包含在：覆铜板，铜球，铜箔，合计在原材料里面占比50-60%；

②PCB公司库存周期现恢复正常，约为1-1.5个月的备货，去年备货受到涨价、交付影响拉长到过2个多月。入库的原材料对盈利能力的影响会体现在1-2月后财报上 。

2）PCB板块的盈利修复可持续吗？

对下半年原材料价格的判断：涨价可能性不高，大宗商品受影响因素很多，包括疫情、地缘政治、通货膨胀、供应链等。

盈利能力恢复企稳的大背景下，H2从上到下优选PCB标的：

①看好服务器、汽车下游占比大的标的：

服务器迭代今年下半年逐步起量，叠加PCB用板升级、价值量提高：Purley（3年换机周期末期，10层PCB用板）→Whitley（今年起量，过度平台，12-14层用板）→Eagle Stream（下一代重要平台，16层用板）；汽车看好特斯拉硬板供应商以及宁德CCS软板供应商，景旺、世运、沪电、胜宏。

②海外客户起量速度快于国内，看好海外客户占比更多的标的：看好沪电、深南。

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订单和发货数据明显好转，动保还有哪些变化需重点关注？

部分企业4月以来订单和发货数据明显好转，动保还有哪些变化需重点关注？

华创证券研报指出，部分动保企业4月以来订单和发货数据已有明显好转。在全年猪价前低后高的走势下，动保板块基本面有望逐步迎来底部翻转。且5月31日是新版兽药GMP的最终实施期限，未通过验收的动保企业将被动退出。本次新版GMP的实施将使得兽药行业迎来自2006年兽药GMP实施后的又一次行业产能清退，有望带动行业格局明显改善。

1）猪价回暖带动动保产品需求改善

一季度超低迷的猪价让很多养殖企业显著减少了疫苗&化药等动保产品的采购和使用，随着2季度猪价的回暖，养殖企业对动保产品的需求预计会逐步迎来修复。

据华创证券跟踪调研，部分动保企业4月以来订单和发货数据已有明显好转。在全年猪价前低后高的走势下，动保板块基本面有望逐步迎来底部翻转，可重点关注猪用业务占比高、核心产品成长性好、竞争格局优的动保企业，业绩弹性会更优。

2）新版GMP或带动供给端显著收缩

5月31日是新版兽药GMP的最终实施期限，未通过验收的动保企业将被动退出。

据报道截至目前，全行业近1600家企业中仅约600家企业通过验收。目前离最终期限仅剩余半个月的时间窗口，之前市场担心标准放宽或者期限延后等制约产能去化幅度，本周三农业农村部印发《关于组织开展新版兽药GMP实施情况清理工作的通知》，要求截至6月1日零时未通过新版兽药GMP检查验收的兽药生产企业（生产车间），一律停止兽药生产活动，并对未通过验收且未经省级畜牧兽医主管部门批准延期开展验收的企业（生产车间）及时注销其兽药生产许可证或相应生产范围，以及相关兽药产品批准文号。

本次新版GMP的实施将使得兽药行业迎来自2006年兽药GMP实施后的又一次行业产能清退，有望带动行业格局明显改善，考虑到化药行业小微企业占比更高，低效产能更多，化药企业逻辑优于疫苗。

3）化药企业报表端盈利或持续改善

2021年化药制剂企业利润受到原料药价格大幅上涨的严重挤压，进入到2022年随着供需两端的改善，原料药价格已显著回落，5月中旬兽药VPI指数同比下降15.6%，其中泰万、盐酸多西环素等产品价格降幅更是超30%。

考虑到原料药库存周转周期，预计今年2季度化药制剂企业成本端将有效回落，利润进入修复通道。

4）非瘟疫苗等潜在大单品强力催化

非瘟疫苗研发取得实质性推进，目前相关研发单位正积极准备应急评价申报工作，后续若产品问世，将有望显著打开动物疫苗行业空间。

综上所述，动保板块多重因素转好，而当前板块估值已重新调整至历史底部位置，安全性较好，从后周期和大单品两个逻辑出发，可重点关注普莱柯、回盛生物和中牧股份。

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锂盐价格企稳，多家锂企业纳入MSCI，板块估值目前处在较低水平，或为布局好时机！

锂盐价格企稳，多家锂企业纳入MSCI，板块估值目前处在较低水平，或为布局好时机！

太平洋证券研报中指出，中矿资源、江特电机、科达制造多家锂盐生产企业被纳入MSCI，验证了对未来锂行业仍将保持高景气度的判断。同时，MSCI中国指数的调整往往吸引大量海外被动资金，被动型资金为了尽可能的减少对于指数的追踪误差，通常会选在最后一天也就是5 月31 日调仓。目前，板块估值处在较低水平，或是布局的好机会。

1）供需双弱+成本提升，锂盐价格积蓄上升动能。

周内锂盐成交仍较为清淡，供应方面有边际减量。根据百川统计周内碳酸锂产量预计为5110吨，环比增加62吨，盐湖产能逐渐打满，大厂主要保供长协，暂无碳酸锂零单流出；氢氧化锂产量预计为3509吨，环比减少221吨，主要原因在于疫情影响锂矿运输不畅，同时部分龙头大厂设备检修，开工率有所下降。目前锂精矿、锂云母价格不断上升，纯碱、硫酸等辅料价格也在不断上升，成本提升支撑锂盐价格，随着新能源的好转，预计锂盐价格有望迎来新一轮上涨。

2）新能源韧性十足，Q3预计开始好转。

2022年4月我国动力电池装车量13.3GWh，同比增长58.1%，环比下降38.0%。其中三元电池装车量4.4GWh，占总装车量32.9%，同比下降15.6%,环比下降46.9%；磷酸铁锂电池装车量8.9GWh，占总装车量67.0%，同比增长177.2%，环比下降32.6%。

虽然受疫情影响，汽车产业链打击较大，但是不少新能源车企如比亚迪、华为问界M5销量表现十分亮眼，这也体现了新能源需求仍韧性十足。随着上海疫情的好转，预计新能源需求和产量将开始提升。

3）中矿资源、江特电机、科达制造纳入MSCI。

周内MSCI公布了其所有指数的2022 年5 月的半年度指数审议结果，新增33 只成分股，其中有中矿资源、江特电机、科达制造多家锂盐生产企业。根据指数调整的历史经验来看，MSCI中国指数的调整往往吸引大量海外被动资金，被动型资金为了尽可能的减少对于指数的追踪误差，通常会选在最后一天也就是5 月31 日调仓。

MSCI新增锂盐企业，也是验证了我们对未来锂行业仍将保持高景气度的判断，尤其是海外锂盐企业业绩不断超预期，国内锂企业Q1业绩表现亮眼，但估值处在较低水平，正是布局的好机会。

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C919交付周期即将正式开始，民机领域未来长期的投资机会在于国产化提升空间较大的领域！

C919交付周期即将正式开始，民机领域未来长期的投资机会在于国产化提升空间较大的领域！

5月14日，商飞即将交付首家用户的首架C919在经过约3小时飞行后，安全降落上海浦东机场，量产型首次飞行试验圆满完成。后续C919将继续试飞取证与交付准备工作，在取证与性能测试完成后，飞机将进行客舱座椅等内饰设备安装，由接收方与商飞两方试飞员进行最终交付试飞，完成飞机整体交付流程。

1）C919交付周期即将正式开始

14日试飞的C919客机或将于2022年内交付东航，C919交付周期即将正式开始。目前，C919用户数量达30家，其中国内用户27家，国际用户3家，订单总量为1065架，刨除因航司因结束运营导致的约10架左右意向订单流失，现共有确定+意向订单1050余架，在未来3-5年内，C919批产交付或将逐渐加速。

2021年中国商飞发布了《中国商飞公司市场预测年报(2021-2040)》，预计未来二十年，中国航空市场将接收50座级以上客机9,084架，价值约1.4万亿美元。其中50座级以上涡扇支线客机953架，120座级以上单通道喷气客机6,295架，250座级以上双通道喷气客机1,836架。到2040年，中国的机队规模将达到9,957架，占全球客机机队比例22%，成为全球最大的单一航空市场。

2）民机领域未来长期的投资机会在于国产化提升空间较大的领域

中航证券认为，民机领域未来长期的投资机会在于国产化提升空间较大的领域，如高端加工、动力系统、机载系统等，通过吸收转化国内外先进技术及自主研发，伴随着国产大飞机产业的成长和壮大，在这些领域国内会诞生一批具有国际先进水平的优秀公司，形成我国自己的民机产业链，带动我国高端制造业整体发展，具体判断如下：

①机体结构目前仍以航空工业主机厂为主，中短期受益相对最直接。例如，中航飞机承担中机身(含翼)和副翼等部件的研制，而且联营的西飞民机、沈飞民机和成都民机公司分别承担着机身、垂直尾翼、发动机吊挂、机头等部件的生产；②发动机系统以航发集团为主，例如中国航发商发公司、西航公司、北京航空材料研究院等。随着两机专项持续推进和逐步落地，国产代替迎来历史机遇期，产业链各环节市场空间广阔；③机载系统将依托航空工业机载系统公司和中电科下属院所逐步突进国产化，按照具体系统分类研制，分享民机发展的产业红利；④具有技术优势的民营企业也值得关注。随着国产化逐步提升，必将培育出一批优秀的民营企业，助力我国高端制造业整体发展。

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阶段性风险偏好提升，底部增量逻辑、新冠药领域是近期医药两大主线！

阶段性风险偏好提升，底部增量逻辑、新冠药领域是近期医药两大主线！

国盛证券研报指出，近期医药板块整体暗线主要是“底部+增量逻辑”，而另外一条主题线还是集中在新冠领域，包括研发进展较快的君实生物的VV116和真实生物的阿兹夫定，以及最新热点千金藤素。下半年预估医药业绩的确定性比较优势会逐步强化。

1）上周表现：

上周（5.9-5.13）申万医药指数上涨4.11%，涨跌幅位列全行业第8，跑赢沪深300指数，跑输创业板指数。

近期医药板块整体暗线主要是“底部+增量逻辑”，而另外一条主题线还是集中在新冠领域，包括研发进展较快的君实生物的VV116和真实生物的阿兹夫定，以及最新热点千金藤素。此外，不明原因肝炎在全球确诊病例也在快速上升中，引发市场对于相关事件的关注。

2）原因分析：

本周市场走势是外部脱敏的，外盘不好，A股表现还可以，前期超跌阶段性极致交易结构出清+预期上海开始复工复产落地让市场得以持续反弹，部分成长性行业开始企稳反弹，医药作为成长性板块也是表现不错的，阶段性风险偏好在提升。

但权重机构票因为市场担心外资因汇率和海外市场情况撤出预期而导致表现无力，但总体也是企稳，所以反弹过程中落到了中小市值，走两个逻辑，要么围绕超跌出清股价低位个股，稍微配合点逻辑变化就可以表现一波，毕竟阻力小。要么围绕主题，寻求最强和最新的发力点，最强的是新冠线中的君实生物条线和阿兹夫定条线，因为市场预期两个产品近期会有所进展，大家看到供应链中包括辅料、中间体及API外包、制剂外包、商业等相关可能性公司都表现不错。

在疫情持续刺激下，新冠热度持续，在这种环境下，就会成就千金藤素这种主题。伴随着阶段性风险偏好的提升，大单品逻辑、超跌科创逻辑都会得到阶段性演绎。

3）未来展望：

过去4-5年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，2021年下半年到2022年就是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下的个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，医药长期看需求释放和跳跃式老龄化之后的确定性比较优势。长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。

当下来看，比较纠结，成长股属性在近期国内外经济大势影响的环境下不占优势，但未来2-3个季度业绩相对确定性和跌了近10个月后的筹码出清都具备比较优势，当下是两个因素的对抗，倾向于在今年后续医药确定性比较优势会强化。目前已进入业绩真空期，因疫情影响，今年业绩不能线性推导，需仔细评估，估值体系也不能简单以过去三年牛市来简单对比，超跌反弹后找主线，阶段性业绩还是王道。

总体自下而上谨慎选股，寻求结构机会，重点关注疫情影响小且确定、低估值高增长超跌个股。短期主线可以重点关注疫情线（国产新冠小分子供应链等，北京疫情继续复杂、台湾疫情爆发、朝鲜出现大量不明发热、亚洲杯延期、欧疾控上调Omicron的BA.4和BA.5为VOC等提示疫情继续复杂）、中药条线等，还有着眼长期等待大波动市场提供的优质资产超跌机会。

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煤价落实“涨停板”，需求启动在即，高煤价下板块具备大幅提估值空间！

煤价落实“涨停板”，需求启动在即，高煤价下板块具备大幅提估值空间！

国泰君安研报指出，动力煤限价细侧落地，高热值煤溢价明显；全球能源短缺加剧，价格倒挂对进口持续影响；需求底部，启动在即：长期高煤价下板块具备大幅提估值空间。

1）动力煤限价细则落地，高热值煤溢价明显。

根据发改委5.9日最新发文，对秦皇岛港、山西、陕西、蒙西、蒙东、河北、黑龙江、山东、安徽的长协、现货价格做出限制，根据国泰君安梳理，

①目前港口较要求略高50元，所有产区均己满足限价要求，且山西、陕西、蒙西、蒙东均在限价855、780、690、450的“涨停板”；

②山西、内蒙最新价较Q1均价降幅较大，其中山西、蒙西、蒙东分别低80、109、160元；

③陕西、山东、安徽最新价较Q1提升，分别提高4、17、24元，低于限价要求；

④黑龙江、山东、安徽对应煤价尚未达到限价要求；

⑤目前来看该限价仅针对电煤领域，化工、建材等领域不受影响，神华外购最新一期(5.13-5.19日)神优煤价（高热值煤）上调120元/吨。

2）全球能源短缺加剧，价格倒挂对进口持续影响。

①为了缓解由高温天气和煤炭紧缺带来的电力危机，印度政府计划加大煤炭进口并重启多座煤电装置，乌俄战净对全球能源格局的影响正在持续蔓延，替代性需求的提升将持续推高全球煤炭价格，能源短期难以解决。

②4月全国煤炭进口2355万吨，环比+713万吨、同比+182万吨，增长较多反映2-3月份的进口订单4月份集中到货。

国际煤价主要在4月之后大幅提高，4月印尼动力煤标杆价HBA大幅上调42%、纽卡斯动力煤价377美元/吨逼近前高，煤价倒挂将进一步抑制进口积极性，预计5-6月份煤炭进口量将持续下降。

3)需求底部，启动在即。

随着4月26日财经委员会第十一次会议以及4月29日会议的陆续召开，高层对于“防住疫情、稳住经济”的定调已非常明确，未来将重点通过投资和消费端支持经济建设，预计逆周期调节政策将进一步发力，5-6月全国或将迎来大面积复工复产，带动工业端用电量大幅提升以及钢铁产量的快速提升，且6月份之后居民用电市场将逐渐开始进入旺季，进一步拉动煤炭需求。

4)相关标的：

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航空航天领域需求快速增长，单机钛合金用量从2%升至25%，国内钛合金充分受益！

航空航天领域需求快速增长，单机钛合金用量从2%升至25%，国内钛合金充分受益！

方正证券指出，钛合金熔炼技术复杂、加工难度大，仅少数国家拥有完整产业链，其是航空航天领域重要高端材料，国内需求正在快速增长。

1）钛合金需求快速增长

钛合金熔炼技术复杂、加工难度大，目前，世界上仅美国、俄罗斯、日本、中国四个国家掌握完整的钛工业生产技术。

钛合金需求方面，我国钛材使用以化工领域为主，航空航天领域钛材需求量快速增长。

根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会的统计，国内主要钛材生产企业在化工领域的销量占总销量比例为50%左右。

在航空航天领域，钛材销量保持快速增长。2020年，国内主要钛材生产企业在航空航天领域合计销量约17228吨，同比增长36.73%，较2010年3603吨的销量复合增长率为16.94%。

2）航空领域，钛合金主要应用于飞机结构件、航空发动机结构件以及航空紧固件等，用量持续提升。

飞机结构件方面，国外先进战机用钛量占机体结构总质量的25%左右，民航飞机用钛量占比在10%左右。

国内军用歼击机用钛量从初始只有2%的歼8，逐渐增加至用钛量为4%的歼10，歼11用钛量增加到15%，歼20用钛量达20%；民航客机ARJ21的钛合金用量4.8%，C919客机用钛量达9.3%。

航发结构件方面，钛合金一般用于航空发动机的风扇、高压压气机盘件、叶片等转动部件和燃烧室、尾喷管等静止件，钛合金的使用是军用航发提高推重比的关键。

国外先进航空发动机中，钛合金用量已占发动机总质量的25%~40%，例如，第3代航发F100的钛合金用量达25%，第4代航发F119的钛合金用量达40%。

3）航天领域，钛合金应用于导弹武器系统和火箭及空间飞行器。

在导弹武器系统中，新一代巡航导弹飞行速度提高到3.5马赫甚至更高，铝合金材料制造的隔框、蒙皮、油箱等无法满足要求，必须使用钛合金材料制造这些导弹部件；巡航导弹使用的涡喷发动机动力系统也大量使用钛合金材料制造其结构部件，包括压气机机匣、压气机盘、压气机叶片等。

此外，一些先进的导弹战斗部开始使用钛合金材料制造，如美国的“斯拉姆”AGM-84H、“战斧”II等。在火箭及空间飞行器方面，钛合金的主要应用于火箭发动机壳体、火箭喷嘴导管及宇宙飞船的船舱或者燃料和氧化剂储存箱及其他高压容器。

4）钛合金供给方面，目前钛及钛合金铸锭的工业化生产中应用最广泛的是真空自耗电弧熔炼和冷床炉熔炼。

目前，我国航空用钛合金的熔炼基本采用真空自耗电弧炉熔炼方法。对于质量要求高的钛合金铸锭，一般要经过3次真空自耗电弧熔炼，以获得成分均匀、缺陷率低的铸锭。

冷床炉熔炼技术在航空用钛合金对高质量、高可靠性的需求下出现，国外优先选用冷床炉熔炼加真空自耗电弧重熔的工艺，以保证航空发动机用钛合金材料的冶金质量。冷床炉熔炼技术在国外发展较快，尤其是美国冷床炉熔炼技术发展最成熟。

国内宝钛股份、聚能钛业、云南钛业等企业先后引进电子束冷炉床熔炼炉，电子束冷床熔炼在国内有一定应用。

5）国内航空航天领域钛合金需求有望保持快速增长，相关企业有望充分受益。

航空领域，我国军机数量较少、老旧机型占比偏多，军机数量补齐和升级换代需求迫切，新机列装和军机换装国产航空发动机提升航空领域钛合金需求。此外，国内民航客机ARJ21和C919等将陆续为航空钛材需求带来新增量。

航天领域，导弹作为现代战争的主要耗材，需求有望保持较快增长。

国内从事航空航天钛合金生产的企业主要包括宝钛股份、西部超导、西部材料、湘投金天集团、航材院、宝武特冶、天成航材等，有望充分受益于航空航天领域的钛合金需求提升。

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估值低位、基本面强劲，动力电池Q2量利双升、盈利拐点明确

估值低位、预期低位、基本面非常强劲，动力电池Q2量利双升、盈利拐点明确

东吴证券点评中指出，电动车板块估值低位、预期低位，而基本面非常强劲，全面看好电池、中游材料和上游资源，特别提示电池盈利拐点和未来量利双升的趋势，前期因为Q1利润低于预期调整幅度大，高位下跌40-60%，而Q2盈利拐点明确，成长空间大。

1）原材料价格明显松动，金属价格联动顺利涨价，动力电池Q2盈利拐点明确，未来量利双升弹性大。

成本端，上游原材料价格企稳，碳酸锂价格回落至45万/吨，钴、镍小幅回落，六氟及电解液价格由高点回落超20万+，超30%+，对应电池成本下降0.03-0.05元/wh，电池成本边际改善明显。

价格端，龙头公司对车企涨价陆续落地，且谈判进度九九十十，Q2开始定价与金属价格联动，预计涨幅20-40%，二线电池厂Q1已陆续调价10%+，Q2价格将进一步传导，整体涨幅预计30%+，可覆盖0.2-0.3元/wh的原材料成本上涨。Q1为电池盈利低点，Q2起价格上涨、原材料下降，二线电池厂规模效应进一步体现，预计Q2毛利率将有明显恢复，下半年恢复正常，跌价下半年电动车旺季+储能市场爆发，未来量利双升！

2）5月销量排产环比向好，基本面拐点明确，全年看电动化进程加速，叠加储能需求爆发，国内厂商弹性大。

国内疫情影响减弱，4月销量触底，5月预计需求开始修复，6-7月预计恢复至正常水平，预计国内销量580-600万辆，同增65%，今年全球销950-1000万辆，维持50%+高增长，电动化进程加速；下游需求修复，叠加行业复工复产推进，龙头电池厂5月排产环比提升15%，二线未受疫情影响产能顺利释放，22年国内电池目标出货增速70-100%高增长，明显快于海外电池厂商，国内电池厂全球市占率有望持续提升。

3）动力电池格局确定，龙一优势进一步扩大，二线电池厂也开始起量，规模效应明显。

电池行业先发优势明显，行业护城河深厚，宁德时代22Q1全球市占率提升至35%，其中海外市场市占率提升至10%+，较海外电池厂成本及供应链优势明显，且铁锂/高镍、CTP等技术遥遥领先，未来海外市占率预计进一步提升，看25年全球预计仍能维持35%市占率；

国内二线电池厂稳扎稳打，随着A00级车、二线新势力起量，一线车企供应链突破，22年进入订单收获期，亿纬、欣旺达、孚能等二线电池厂经过几年的积淀，出货量成倍快速增长，且随着规模效应摊薄成本，盈利弹性明显；此外派能（海外家储需求爆发）、蔚蓝锂芯（电动工具国产替代）价格传导顺利，盈利确定性强。

4）相关行业龙头：宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、珠海冠宇、国轩高科等。

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欧洲天然气供应紧张，能源价格高企也促使欧洲各国能够接受更高的光伏组件价格！

欧洲天然气供应紧张，能源价格高企也促使欧洲各国能够接受更高的光伏组件价格！

事件：

据央视新闻报道称，俄罗斯联邦政府网站11日发布一份新的制裁清单，涉及31家俄罗斯天然气工业股份公司（俄气）在欧洲、美国和新加坡的子公司或合作方，包括俄气德国分公司和波兰的欧俄波天然气公司，后者负责经营俄罗斯向欧洲东部输送天然气的“亚马尔-欧洲”管道在波兰境内部分管道。俄方声明说，这番制裁依据俄总统5月3日颁布的对“不友好”外国实体实施报复性经济措施命令，禁止俄方实体与受制裁对象交易，哪怕是履行现有合同义务也不行，包括产品及原材料出口。

受此影响，ICE荷兰TTF天然气期货上涨10%，达到103欧元/MWH。此前俄罗斯已经宣布暂停向波兰和保加利亚供应天然气，这两个国家成为俄方“卢布结算令”发布后首批被“停气”的欧洲国家。

点评：

中信建投点评称，目前，欧盟约43%的天然气、29%的石油来自俄罗斯，一方面未来欧洲各国势必要加强能源自主，通过光伏及风电等绿色能源进行有效补充，另一方面高企的能源价格也促使欧洲各国能够接受更高的光伏组件价格。

Q2以来人民币汇率走低，相比3月底对美元贬值约5%。假设海外订单人民币价格为1.95元/W，贬值后兑换为人民币的售价将大约提升0.1元/W。假设组件企业海外出货占比70%，其中美元计价占比为60%，那么美元订单人民币价格提升0.1元/W之后，组件企业平均订单价格将提升0.042元/W。

继续看好一体化组件龙头，排序晶科、晶澳、隆基、天合，从长逻辑看一体化光伏组件龙头是今年光伏及大新能源板块逻辑最顺，业绩确定性最强的环节之一。

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盈利拐点已现！火电盈利有望维持4个季度以上的同比、环比增长趋势！

盈利拐点已现！预期2022年Q1起，火电盈利有望维持4个季度以上的同比、环比增长趋势！

广发证券研报指出，火电盈利拐点已现，同时火电的“储能”属性将被市场认可，并预期将带来不小的业绩弹性。

1）“多维度+大力度”支持火电企业纾困，盈利拐点已现。

国常会明确为确保能源供应，将在前期支持基础上，再拨付500亿元可再生能源补贴及通过国有资本经营预算注资100亿元，支持煤电企业纾困和多发电，并安全有序释放先进煤炭产能。

去年至今，国家层面对于火电企业在电价、煤价及资金等多维度的扶持力度不断加强。

预期本次补贴资金到位一方面有望舒缓火电企业短期资金压力，并加速绿电投资；另一方面伴随动力煤保供+稳价等政策力度加大下，煤电长协煤履约比例有望提升，带动燃煤成本稳步下降。

2）预期2022年Q1起，火电盈利有望维持4个季度以上的同比、环比增长趋势。

电价方面，去年Q3电价上调效应显现，火电公司上网电价普遍贴上限上涨；

煤价方面，增产+稳价等政策推动长协煤比例大幅提升，而秦皇岛现货动力煤价自3月高点下跌29%，煤价逐步回归合理区间。

SW火力发电板块业绩已从2021Q4的巨亏479亿元转变为2022Q1微盈利2.5亿元。

广发预计Q2开始伴随长协煤履约比例提升，将进一步带动燃煤单价下行，而电价上浮效应仍在，因而可预见的未来4个季度以上火电公司盈利同比、环比增长趋势逐步呈现。

3）火电中长期价值重估逻辑明确，并非简单盈利恢复。

①2022年开始盈利能力持续改善（持续1年以上），带动经营现金流更快速地回升；

②盈利后的现金流大多用于风电、光伏等绿电运营项目投资，带动绿电装机增速高增长，合并业绩增长更高；

③2022年政策要求火电改造2.2亿千瓦，占2021年末火电装机12.97亿千瓦的17%，伴随灵活性改造的完成及电网调峰、储能、联合调度等需求大幅增长（绿电出力快速增加），火电的“储能”属性将被市场认可，并预期将带来不小的业绩弹性。

4）相关上市公司：

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培育钻石行业系统梳理，渗透率仍低，原石制造毛利高龙头成长空间大！

培育钻石行业系统梳理，渗透率仍低，原石制造毛利高龙头成长空间大！

浙商证券研报再度系统梳理了培育钻石行业。其指出培育钻石低渗透高增长，2019-2021需求复合增速107%，2021年产量渗透率约7%，成长空间大。美国消费全球80%培育钻石饰品，也是少数受疫情影响较小高成长赛道。

培育钻石原石制造高毛利：根据贝恩咨询数据及上市公司财报显示，上游中国高温高压法制备培育钻石原石供应全球40%份额，毛利率约60%-80%，高于产业链中游打磨加工（印度95%市占率，10%毛利率）及下游零售（美国80%消费量，60%-70%毛利率）。

1）需求

美国主消费、欧亚新市场，预计2022-2025年全球培育钻石原石复合增速35%。

①印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：根据印度珠宝进出口协会数据显示，2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%，2022Q1同比增长105%。

②培育钻石核心驱动：低价格、真钻石、环保性、新消费。

③市场需求：预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%；全球培育钻石零售额渗透率从8%提升至16%。

2）供给

预计2025年前供不应求，受设备、工艺限制，培育钻石原石扩产需要时间。

①高温高压法培育钻石原石制造：扩产核心因素：压机数量增加、设备升级、工艺升级共促发展。

②竞争格局：根据超硬材料网数据显示，中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国75%高温高压法培育钻石原石，预计至2025年市占率下降至70%。

③行业增速：预计行业总产值从2022年39亿增至2025年113亿，复合增速49%。

④具备消费属性的工业品，至2025年行业总体供不应求，2025年培育钻石原石需求满足率约为85%。

3）竞争格局

中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等龙头主导培育钻石原石市场，中兵红箭、黄河旋风被低估。

①中兵红箭：抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大，被明显低估；

②黄河旋风：历史包袱卸载+定增扩产培育钻石+技术实力雄厚，业绩弹性大；

③力量钻石：民企灵活优势，扩产力度大，短期内业绩增幅大。

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再拨付500亿可再生能源补贴，光伏需求强度或再超预期！

再拨付500亿可再生能源补贴，光伏需求强度或再超预期！

5月11日，国常会提出：为确保能源供应，在前期支持基础上，再向发电企业拨付500亿元可再生能源补贴。

国金证券认为，近年来央国企发电集团因新能源资产补贴拖欠、煤电保供造成亏损等因素，资产负债表恶化严重，再投资能力受到较大限制，而作为当前风光大基地等双碳任务核心项目的主要投资方，压力较大。若历史补贴拖欠问题能得到妥善解决，将大幅修复新能源发电项目运营商的资产负债表、改善现金流、提升其再投资能力、刺激新增项目需求，并有望令其进一步降低对新建项目的预期收益率要求，进而提升对组件价格的承受力、或配套储能的投资能力。

1）光伏需求强度或再超预期

光伏板块近期市场关注点及环节表现分化依据的重心，逐步向Q2业绩预期切换，国金电新对板块各环节Q2量/利变化趋势做一个初步梳理：

量：以Q2收入确认口径的销量增速排序，预计大致为：逆变器>组件>硅片及耗材/电池/胶膜>硅料≈10%>玻璃

利：以Q2产品单位净利润的环比提升幅度排序，预计大致为：玻璃>胶膜>电池片>硅料>组件≈硅片及耗材≈逆变器>=0%

A、光伏相关公司：

①攻守兼备的硅料/电池龙头：通威、大全、协鑫；

②调整充分、价值凸显的逆变器/储能龙头：阳光电源；

③盈利能力环比改善幅度较大的玻璃（福莱特、信义光能）、胶膜（海优新材、福斯特、联泓）；

④新技术方向的组件/设备：隆基、晶科、晶澳、天合、奥特维、迈为；

⑤受益硅片盈利超预期的：中环、高测、美畅、石英、金博 等。

B、风电相关公司：

①海风相关产业链：东方电缆、明阳智能、关注中天科技等；

②高成长性零部件龙头：日月股份、金雷股份、新强联等；

③受益行业景气环节：金风科技，关注中际联合等；

④新能源发电运营商：信义能源 等。

2）补贴拖欠的解决对运营商将是很大利好

补贴拖欠的解决对运营商将是很大利好，运营商现金流将更加健康，此外，其财务费用将有比较大的下降，同时，其资本扩张能力也会更强。长期来看，预计运营商的收益情况可能会有所提升：

a.光伏、风电等产业的技术进步有望继续推动其制造业成本的下降；b.近几年国内银行等金融机构陆续推广针对清洁能源发电的贷款，融资成本下降；c.电价体系的变革，使绿电的溢价成为可能，绿电电价的差异可能会逐步放大，特别是出口工业较密集的地区；

相关新能源运营商：林洋能源、特变电工、吉电股份、广宇发展、江苏新能、太阳能、节能风电、三峡能源、正泰电器、华能国际、福能股份、内蒙华电、金风科技、浙江新能、中闽能源、晶科科技等。

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国产大飞机商业化运营进入实质性阶段，商飞产业链大梳理！

国产大飞机商业化运营进入实质性阶段，商飞产业链大梳理！

5月10日，中国东航发布《2022年度非公开发行A股股票预案》。

《预案》披露：中国东航拟非公开发行募集资金150亿元，其中105亿元用于引进38架飞机，包括4架C919飞机、24架ARJ21-700飞机，预计于2022年-2024年交付。C919大型客机是我国自行研制.具有自主知识产权的大型喷气式客机，东方航空将作为全球首家启动用户开启国产大飞机C919的商业化运营。

天风证券认为，首架C919飞机有望在2022年下半年实现交付，国产大飞机商业化运营进入实质性阶段。

1）国内民航运输业将恢复稳定增长，市场空间广阔

2021年12月10日，航空工业发展中心发布《民用飞机中国市场预测年报(2021-2040)》。

我国民航运输业将恢复稳定增长：2021年上半年，我国民航运输业继续稳中向好，总体恢复符合预期。从长周期来看，我国航空客运周转量将保持较快增长，预计2021-2040年间，中国需补充民用客机7646架，其中宽体客机1561架，窄体客机5276架，支线客机809架。未来20年，中国货邮周转量年均增长率为7.3%，到2040年货机机队规模将达到650架，其中大型货机157架，中型宽体货机197架，小型货机296架。

支线客机市场需求总量保持稳定：喷气支线客机市场上，61-100座喷气支线客机为主流型号，而大座级喷气支线客机可为航司提供优化动力的选择。预计未来20年内30-60座和61-100座喷气支线客机需求量分别为200架与3320架，30-60座和61-100座涡桨飞机的需求量分别为500架和2100架。

国产飞机商用化进程将正加速推进：2022年1月，国W院发布《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，指出我国将重点推动C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展。根据21年ARJ21累计交付目标值，天风判断，2022年ARJ21累计交付或将超过100架，同时C919型号飞机正处于适航取证和交付商业运营最后攻关期，CR929宽体飞机也将加速推进。

天风证券认为，我国商用飞机市场已成为全球最主要民航客货运市场，当前民航客机市场主要由波音、空客两家航空巨头垄断，若我国国产民机能切入该市场，产业链相关上市公司将充分受益此广阔市场空间。

2）伴随国产大飞机交付放量，国内航空制造产业链的参与及受益将分成三个步骤：

①前期一机体结构加工及原材料。优先关注锻造业务市场放量，及钛合金、复合材料等原材料国产化机会。部装：中航西飞、中航沈飞；锻造：中航重机；钛材：宝钛股份、西部超导；复合材料：中航高科

②中期机电系统、起落架等系统产品国产化机会。相关标的：中航机电、江航装备、中航光电、北摩高科、全信股份

③后期一航电系统及发动机国产化机会。相关标的：中航电子，航发动力，航发控制，航宇科技，航亚科技等

3）商飞供应商大梳理

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如何看待本轮造纸行情的可持续性？

如何看待本轮造纸行情的可持续性？

1）供应端扰动短期将持续，浆价有望延续高位震荡。

2021年，中国进口针叶浆842万吨，其中加拿大/北欧/美国/智利/俄罗斯分别占比24%/20%/17%/14%/12%；进口阔叶浆1260万吨，其中巴西/智利占比45%/6%，主要纸浆进口国供应扰动短期料将持续。

①智利：卡车司机抗议活动导致交通堵塞，智利CMPC将暂停年产能合计86万吨针叶浆的工厂运营，若抗议持续，CMPC将计划关停Santa Fe工厂（年产能150万吨阔叶浆），CMPC和Arauco已宣布关闭智利南部锯木厂。

②俄罗斯：地缘政治因素导致出口受限，5月因检修对中国针叶浆供应量预计将大幅减少；此外俄罗斯是世界最大的针叶木材出口国，欧洲木材供应料将受到重大影响。

③巴西：船运紧张、浆厂停机检修、欧美需求旺盛，巴西对中国发货减少。

④加拿大：极端天气导致减产，此外 Hinton Pulp将关停/转产，减少针叶浆产能供应量约38万吨。

⑤芬兰：UPM浆纸厂工人罢工从2022/1/1持续至2022/4/22，现虽已达成一致协议但完全恢复正常生产仍需时间，复工后仍将面临木材短缺、能源成本高昂的挑战。

2）伴随新增产能落地和供应端扰动减弱，预计浆价拐点将于6-7月出现。

根据PPPC，2022年针叶浆几乎无新增大的产能，接下来2年落地可能性较大的针叶浆新增产能主要包括：加拿大Paper Excellence 35万吨（2023Q4）、芬兰 Metsa 90万吨（2023/2024年）、越南VNT19 35万吨（2024年）；

阔叶浆新增产能最快于2022年6月投产（智利Arauco 156万吨），接下来2年落地可能性较大的阔叶浆新增产能主要包括：乌拉圭UPM 210万吨（2023Q1）、巴西Suzano 255万吨（2024H2）。

3）内需平淡但出口改善，成本驱动纸品提价有望继续兑现。

目前，欧美成品纸需求旺盛，但海外纸厂受到能源、罢工、检修等多因素影响产量受限，利好我国成品纸出口，也减少进口成品纸冲击，若海运费、汇率等因素边际向好受益程度将更大。

根据纸业联讯，2022Q1中国铜板/双胶/白卡白板纸出口量达42/15/65万吨，同比+50%/-5%/+85%，进口量达5/16/13万吨， 同比-40%/ -14%/ -22%。

此外，受疫情扰动，目前国内成品纸需求、成交都较为平淡，多家龙头纸厂拟于5月再提涨200元/吨，在成本端支撑下，中信证券预计纸价有望较为坚挺，疫情扰动影响减弱后需求也将改善，提价落地概率大。从盈利端看，能源成本等不利因素逐步缓解将有利于纸厂盈利修复。

4）相关上市公司：

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机械板块至暗时刻已过，各细分行业Q1业绩表现梳理！

机械板块至暗时刻已过，各细分行业Q1业绩表现梳理！

天风证券研报梳理发现，整个机械至暗时刻已过从PE、PB当前分位点及及ROE回落周期来看，行业PE均创三年新低，PB下行空间有限。当前，机械整体ROE开始第四个季度的回落，从历史来看行业ROE每轮回落一般在4-6个季度，而本轮处于下行期的中后期。

至暗时刻已过：本年度1-4月机械行业调整幅度一度大于2018年全年，机械（中信）行业年初以来最深跌幅近37%，而近十年来机械年度最大跌幅出现在2018年，全年为-34.84%。

从PE、PB当前分位点及及ROE回落周期来看，行业PE均创三年新低，PB下行空间有限。当前，机械整体ROE开始第四个季度的回落，从历史来看行业ROE每轮回落一般在4-6个季度，而本轮处于下行期的中后期。2021年机械行业实现总收入16815.18亿元，同比+19.18%；归母净利润1085.89亿元，同比+8.70%；扣非归母净利润870.49亿元，同比+24.23%。21Q4行业收入增速收敛，2022年一季度机械行业收入同比小幅下滑，归母净利润在去年高基数下回落明显。

①光伏设备：21年全年，收入增速超7成，存货增幅超4成；22Q1表现依旧突出，存货增速高达33.65%，22年Q1盈利能力下降较为明显。各环节看好顺序上仍为电池片、组件、硅片。

②锂电设备：景气度环比提升，22年Q1收入增速高于去年全年；21年盈利能力有所下行，行业整体毛利率有所下降；我们计算发货值用以衡量包含未确认收入的总体商品价值，增速高达82%，高于收入增速。

③风电设备：板块21Q4及22Q1普遍承压，21年行业整体小幅增长，22年Q1同比下降；盈利能力整体水平同比下滑；我们认为主要系行业抢装周期导致高基数，看好具备“通胀”能力的环节。

④半导体设备：2021年板块整体规模与盈利能率均有提升，全年收入增幅超50%，归母净利润同比增长84.41%；综合毛利率与净利率分别同比增加1.34pct、2.30pct。2022Q1年半导体行业资本开支继续处于高位，行业营收保持稳健增长，但是因为收到华东地区疫情的扰动，导致设备交付以及收入确认节奏减缓。

⑤检测板块：21年全年板块整体营收和净利均同比增加，但盈利能力有所下降，22年Q1开始明显改善，整体毛利率、净利率分别同比增加2.51pct、1.12pct。从头部企业财务数据来看行业盈利水平较强，仍处于上升期，同时部分细分板块仍有望保持较高行业增速。

⑥工程机械：2021年全年板块收入和归母净利润整体保持上行，但受到原材料价格上涨以及专项债发放等影响，四季度收入同比小幅增加，归母净利润同比开始下降，22年Q1同比降幅进一步增大，盈利能力整体下滑。

⑦自动化装备：自动化装备来到了调整的偏后期，后续伴随社融增速持续回升，自动化景气度有望在Q3见底；21年及22年Q1板块收入同比增长，但盈利能力有所下滑。

⑧摩托车板块：21年板块整体收入明显提升，但盈利能力有所调整，毛利率下降4.06pct、净利率下降0.9pct，但22年Q1盈利能力环比有了明显提升。按排量划分， 250-400cc排量摩托车增速最快，累计销量22.6万辆，同比+73%。

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半导体估值接近历史低位，分析师圈出业绩明确龙头！

半导体估值接近历史低位，分析师圈出业绩明确龙头！

中信证券研报指出，当前半导体估值水平低于过去五年历史估值均值，接近2019年初的上一轮底部位置，重点关注当前半导体投资机会，静待需求改善。

主要有两条投资主线：一、设计公司关注业绩确定性高、下游为增量蓝海市场、客户结构优质的头部公司。二、强化国产供应链持续推进，晶圆厂景气维持高位，建议关注本土晶圆厂、设备龙头公司机会。

1）半导体板块估值：当前板块整体动态PE为40倍，过去五年动态PE均值为67倍，接近最低29倍。

选取半导体（中信）指数成分股，计算Wind一致预期净利润对应的动态PE，当前个板块估值均低于历史均值，部分公司已逼近历史最低。分板块来看，

①半导体设计板块：

当前（截至2022年4月29日，下同）PE估值为39倍，低于过去五年均值61倍，底部为24倍。从估值与增速匹配情况来看，选取的35家设计公司中，15家公司PEG<1，26家公司PEG<1.2，部分重点设计公司如兆易创新、韦尔股份、澜起科技、恒玄科技等PE倍数均低于净利润增速数值，具备较强的投资价值。

②半导体设备材料板块：

当前PS估值为11倍，低于历史均值15倍，过去五年PS底部为6倍。

③半导体制造板块：

中芯国际港股PB为0.9倍，接近历史底部0.7倍位置，PE为8.9倍，接近底部8.7倍；华虹半导体PB 1.6倍，处于历史均值1.5倍附近，考虑到公司已披露科创板登陆计划，假设2023年科创板募资成功后，PB料将被摊薄至0.7-0.8倍左右，PE为15.8倍PE，过去五年平均为26倍。

④半导体封测板块：

当前动态PE为16倍，接近历史底部15倍，过去五年均值为38倍。

2）半导体板块持仓：一季度机构持仓市值下降约30%，其中板块整体下跌影响约20%，机构持股占流通A股比例下降11.5%。

受国际形势变化、疫情扰动、以及市场对下游需求担忧等因素影响，板块自年初至今绝对收益和相对收益表现均不佳，半导体(中信)指数下跌约20%。一季度机构持股市值规模7400亿元，环比下降约30%，机构持股占流通A股的比例由2021Q4的42%下降至2022Q1的37%。紫光国微、圣邦股份、北方华创、兆易创新、韦尔股份分列公募基金前五大重仓股。公募基金前二十大重仓股中，15家持股比例上升，5家持股比例下降，呈现龙头集中特点，表明基金对半导体龙头公司仍然相对青睐。

3）投资策略：半导体板块估值当前处于相对低位。

①半导体设计公司关注业绩确定性高、下游为增量蓝海市场、客户结构优质的头部公司。如兆易创新、韦尔股份、澜起科技、恒玄科技等。

②重资产端强化国产供应链持续推进，产能保持高位，建议关注本土晶圆厂、设备龙头公司机会。

晶圆厂方面，建议关注扩产+ASP提升的中芯国际、华虹半导体。设备方面，关注资本开支提升和国产化推进，关注北方华创、中微公司、盛美上海、至纯科技、华峰测控等。

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粮价景气有望长期维持，全球肥料需求较为刚性，化肥行业或将持续供不应求！

粮价景气有望长期维持，全球肥料需求较为刚性，化肥行业或将持续供不应求！

高粮价支撑化肥行业需求端长期景气，叠加钾磷硫等资源和能源约束短期产能扩张，中泰证券认为化肥行业供不应求时间将持续超预期。

1）全球粮价延续涨势，带动化肥景气。

自2020年下半年以来全球农产品需求强劲复苏，2021年夏季北半球干旱导致供应减少以及主要出口国收紧，进一步推升农产品价格上升趋势。根据WIND，截至4月14日，CBOT小麦/玉米/大豆的连续合约价格分别为1096/791/1681美分/蒲式耳，相比同期+69.1%/+33.11%/+19.24%。

短期来看，俄乌冲突后相继禁止出口部分农产品，且运输途径受阻，全球农产品短缺进一步加深，全球供需紧平衡将延续。美国农业部(USDA）4月月报再度上调2022年全球小麦产量/消费至7.79/7.91亿吨，较三月分别增加30/270万吨，产需缺口扩大至1280万吨。长期来看，全球人口在过去十多年内均保持每年1%以上的人口增长率，至2030年全球人口有望达到83.85亿，而全球耕地面积增长空间有限，未来极限可能在120亿亩。人口持续增长下，人均耕地减少对粮食产量提出了更高的要求。

而粮食产量的提高依赖农资品的持续投入，全球肥料需求较为刚性，全球肥料单位消耗量逐步提升下化肥长期需求向上。

2）钾肥：全球资源长期错配，钾肥景气持续向上。

①地缘政治冲突加深供需缺口。

今年以来的地缘政治冲突影响俄罗斯和白俄罗斯的钾肥出口，两者合计掌握全球40%的钾肥出口量。

俄罗斯：3月10日俄罗斯工业部表示，将禁止向“不友好”国家出口化肥；白俄罗斯：欧盟和加拿大要求限制其钾含量（折合K2O）低于40%或高于62%的部分的出口。

新增产能年内主要包括Nutrien增产100万吨，亚钾国际新增75万吨产能等部分企业产能调整，整体新增产能规模有限，若地缘因素短时间无法缓解，钾肥或将维持供给紧张局面。

②钾肥大合同超预期。

2月15日，中方谈判小组同加钾公司Canpotex就2022年钾肥大合同达成一致，价格为590美元/吨CFR，与印度相同，继续维持世界钾肥价格洼地。大合同价格较去年247美元/吨提升343美元/吨，大幅上行的大合同价格将对国内钾肥市场价格形成强支撑。

相关标的：亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔

3）氮肥：供需格局持续优化，成本高位支撑价格。

①供需格局持续优化。

供给方面，根据卓创，2022年预计投产140万吨，产能增速1.8%，2024年前产能规划667万吨，表观年复合增速为3%，且新增产能多为产能置换，在国家能源管控及双碳政策下，小规模企业加速淘汰，预计行业供给将保持稳定。

需求方面，尿素下游七成需求为农需，预计2022年粮食播种面积进一步增加，有望稳定在17.6-17.8亿亩之间，进一步带动尿素约2%的需求增长；工业需求部分，下游三聚氰胺产能增速每年维持10%以上，当下房地产管控放松预期较强，地产竣工周期有望延续，或将持续带动人造板需求，此外国六政策下车用尿素持续贡献增量。

②国际气价高位支撑价格，国内煤头与气头路线充分受益。

由于全球尿素七成产能为天然气路线，且天然气成本占七成以上，尿素与天然气价格呈现出较强的关联性。俄乌事件影响以及供需各方因素影响下未来天然气价涨势可能延续。通过测算，天然气每上涨1美元bt，对应尿素成本约提升124元/吨。印度、欧洲的成本已高于中国低成本煤头产能，我国具有管道气资源的尿素生产企业与优势煤头企业成本优势凸现。

相关标的：湖北宜化、华鲁恒升、泸天化、阳煤化工、华锦股份、云天化、四川美丰。

4）磷肥：行业新增产能有限，出口有望带来弹性。

①全球供给趋缓，国内新增产能有限。

根据IFA，预计未来5年磷肥产能将增长360万吨，大部分位于非洲和EECA地区，已过投产高峰期。从全球贸易流向上看，至2018年出口中心逐步转向中国、北非和中东；进口中心逐步转向东南亚、北美等地区。根据百川盈孚数据，截至2022 年3 月我国磷酸一铵、磷酸二铵的有效产能分别为1893万吨/年和2205万吨/年，较2017年分别下降28.1%和15.2%。

②“保供稳价”限制出口，政策松动或迎来弹性。

国内磷肥头部企业拥有丰富的磷矿石、合成氨和硫酸原料产能，通过一体化的产业链优势龙头企业有效避免上游原材料的大幅上涨对于公司盈利能力的影响。我国磷酸一铵和二铵产能的全球占比分别为63%和30%，均居全球第一。

自2020年下半年起磷肥上游磷矿石、合成氨、硫酸等原料价格持续上涨提振全球磷肥价格，但由于2021年10月，海关总署宣布将对磷肥实施出口商品检验，出口量急剧下滑，磷肥国内外价格价差持续扩大。伴随着国内磷肥出口的逐步放开，龙头企业凭借其一体化优势与产能规模，有望优先获得相应的出口配额，充分享受国际价格的红利。

相关标的：云天化、湖北宜化、兴发集团、新洋丰、川恒股份、云图控股、川发龙蟒。

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估值低位、股息率高，“稳增长”助力需求恢复，水泥板块具备较强安全边际！

估值低位、股息率高，“稳增长”助力需求恢复，水泥板块具备较强安全边际！   

国信证券研报指出，今年一季度以来，水泥行业需求保持恢复，但受疫情反复等因素影响，全国各地恢复节奏偏慢，这会强化市场“需求越差，政策越需要进一步加码”的博弈预期。

面对国内外多重挑战，政府加大稳投资工作力度，加速“稳增长”发力，各地方政府因城施策，不断松绑地产调控政策，稳定楼市运行，可关注基建、地产需求为主的水泥板块，目前板块估值水平处于历史低位，同时平均股息率水平达5.1%，板块配置具备较强安全边际。

1）疫情反复致需求阶段性受阻，行业运行整体偏弱

今年年初以来，受疫情多点扩散和复发、地产项目资金紧张、局部天气不利等因素影响，水泥需求表现低迷，行业运行整体偏弱。

截至4月末，全国水泥平均出货率为62.4%，较过去三年同期均值低24.1pct，刷新近年来同期最低水平；全国水泥库容比实现67.6%，较过去五年同期均值高12.5pct，刷新历史同期高位水平，与往年正常淡季库存高位水平基本持平；全国高标水泥平均价为504元/吨，较年初以来下降6.7%。

今年一季度，全国水泥产量3.87亿吨，同比下降12.1%，近十年以来仅高于2018年和2020年。

2）“稳增长”持续加码，需求有望释放

面对国内疫情频发和国际环境更趋复杂严峻的多重挑战，“稳增长”的重要性进一步凸显。

今年加大整体财力投入和支持地方的力度，尽管一季度全国多地受疫情反复影响，全国基建投资仍然做到快速有力推进，随着各地加大力度推动项目建设，预计未来有望加快形成实物工作量，对投资稳定增长形成有力支撑。

针对前期地产政策较为严格的执行情况，今年以来，全国多地因城施策接连出台楼市边际放松调整政策，考虑到政策传导仍需一定时间，以及全年对于保交楼底线的坚守，预计前端土地、销售、新开工仍将有所承压，施工及竣工端的推进有望得到一定支撑，整体房地产投资仍具备一定韧性。

3）分红水平逐年提升，股息率保持较高水平

在供给侧改革的持续推进下，水泥行业运行得到改善，并形成“新均衡”，企业盈利水平逐步提升并逐渐趋于稳定，现金流状况得到明显改善，资债水平得到不断优化，并强化企业分红意愿，截至2021年，行业整体分红率为36.51%（剔除天山重组后为39.93%），呈现逐年提升趋势，我们测算目前平均股息率水平约5.1%，年初至今平均股息率约4.67%，处于历史高位水平，明显超越10年期国债收益率，资产比价配置优势明显。

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