九点君的微博 - 水晶球财经网

【北向资金盘点 - 20201112 】
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。昨天北向资金小幅净流出近5亿。从净买入排行榜看，排在第一位的是面板龙头京东方A。面板行业价格战结束后，整个行业盈利快速回复，虽然产能出清的节奏有所减缓，但整体紧平衡的态势不变，国内龙头的定价权和议价能力还是很强的，所以接下去就是如何证明基... 展开全文

赞(9) | 评论 2020-11-13 08:38 来自网站举报

九点君

【盘前早餐 - 20201113】
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。一、隔夜外盘随着疫情担忧重回焦点，美国三大股指全线下跌，中概电动汽车股、电商股普遍大涨，小鹏汽车大涨逾30%，理想汽车大涨逾20%，蔚来汽车涨逾10%。拼多多实现上市后首次季度盈利，股价大涨逾20%。截至收盘，道指跌317.46点，或1.... 展开全文

收起查看原文

盘前早餐 - 20201113

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

一、隔夜外盘

随着疫情担忧重回焦点，美国三大股指全线下跌，中概电动汽车股、电商股普遍大涨，小鹏汽车大涨逾30%，理想汽车大涨逾20%，蔚来汽车涨逾10%。拼多多实现上市后首次季度盈利，股价大涨逾20%。

截至收盘，道指跌317.46点，或1.08%，报29080.17点；纳指跌76.84点，或0.65%，报11709.59点；标普500指数跌35.65点，或1.00%，报3537.01点。科技股集体下跌，苹果跌0.23%，亚马逊跌0.86%，奈飞跌0.81%，谷歌跌0.16%，Facebook跌0.51%，微软跌0.51%，特斯拉跌1.29%。

美联储鲍威尔周四表示，尽管近期疫苗传来好消息，美国经济前景仍然不确定，并再度强调了财政刺激措施的重要性。鲍威尔认为，评估疫苗消息对经济的影响还为时过早，“未来几个月可能充满挑战。”

二、基本面及公告解读

【光伏】

跟踪一下价格情况。

硅料方面，国内主要厂家11月单晶用料订单基本都已完成签订，本周国内单晶用料仅少数零单成交价略微下调每公斤1-2元人民币左右，均价为每公斤89元人民币。目前来自各渠道的单晶用料库存比较多，主要积压在各家硅料厂的手上，单晶硅片企业反馈都能买得到硅料，显示料源供应充足。短期内单晶用料将以缓慢小幅下跌的走势为主。预期本月下旬将迈入新一轮的谈判，买卖双方仍就持续博弈。多晶硅趋于平稳。

硅片方面，本周单晶硅片价格相比上周变化不大，主流成交价仍维持高价坚挺的水位。当前多晶供需两端来看趋于平衡，近期周周跌价的多晶硅片稍微获得缓解，但多晶硅片价格仍是处于无利可让，本周多晶硅片价格持稳运行。

电池片方面，整体单晶电池片持稳上周，但近期受到美金汇率波动较大影响，本周美金价格小幅调整。

组件方面情况比较复杂，因为交货周期延长，近期现货价格与较早期签订的长约订单价差明显拉大。目前M6组件现货市场报价随着玻璃的上涨调至每瓦1.65-1.7元人民币，然而先前签订的1.58-1.6元旧订单也仍在执行，价差极大。终端难以接受组件价格一再上涨，国内外均有项目延至明年安装。

整体看价格博弈氛围仍然较浓，组件厂向下传导涨价压力，可能对四季度需求会有一定的压力。但是行业趋势不改，只是装机快慢节奏问题，困扰产能的光伏玻璃目前工信部正在研究放开政策，后续估计会有一些对策出来。对明年的光伏需求还是保持比较乐观的，维持原有判断。

【中科创达】

有同学提到中科创达前途不明朗，操作系统平台厂家（谷歌、华为MDC智能驾驶）、互联网厂家（阿里斑马，腾讯TAI、百度Apollo）、或者是原汽车厂家（大众、福特、丰田）都会入局。

这在之前的三季度电话会议里，公司高管有专门进行过讲解，斑马从成立之初就一直和公司有深度合作，斑马主要在安卓上进行深度的定制化，在UI这侧绑定一些自己的应用（这才是阿里的主要目的），而对于从芯片到底层系统的开发，就需要创达的帮助。

对于原汽车厂家自研发操作系统，那就更直接了，他们自研操作系统就是直接绕过tier 1，直接和创达这样的公司去合作，来帮助他们开发，而不是从底层代码一行一行的自己来写，这样太费时费力。

总的来说，互联网厂商进入车载操作系统，是为了以后的汽车更多绑定自家的应用，原汽车厂家自研发操作系统是为了让自己的汽车做到差异化，更好的销售。从芯片层到底层操作系统的搭建过程，都需要创达这样的公司来帮助他们。

可以说创达稀缺性就在于拥有丰富的芯片层—底层操作系统开发经验，能够极大帮助客户缩短开发时间，如果要具体形容一下，可以理解为创达是操作系统开发中的半个ODM厂商，手机硬件ODM厂商是做完一个整机，然后三星、小米这些来贴牌，操作系统中的创达负责芯片到底层系统搭建，其他厂商来做中层以及上层的个性化开发，当然，如果需要也可以提供“整机”，其他厂商来贴牌。

三、策略

1、白酒疯狂上涨，资金抱团严重。临近年底，机构调仓换股，大家都在寻找新的机会，我们还是多看看资料，建立对行业和公司的理解，才能更好的发现和把握投资机会。

2、明年市场最大的风险点，是后疫情时代，全球流动性会有所回收。但不会出现2018年的局面，因为国内今年相比美国，放水规模要小很多。而且经济增速整体下来了，利率也没法大幅回升。但周四收盘大家估计也看到新闻了，就是债券市场连续出现AAA评级国企的违约，导致很多债券大跌，这个可能会对市场流动性有所影响，毕竟历史上股债双杀并不罕见。但这种都是短期影响，因此带来的更多是机会。

收起查看原文

赞(33) | 评论 (5) 2020-11-13 08:24 来自网站举报

九点君

【定了｜这就是主线！】
国际动荡买白酒；社会稳定买白酒；看好科技买白酒看好汽车买白酒；军事摩擦买白酒；生病发烧买白酒闲的没事买白酒白酒板块连续大涨，“一切消息利好茅台”已经演变为“一切消息利好白酒”。事实上，白酒股理应成为外资入华、估值体系切换最大的受益者，而这... 展开全文

收起查看原文

定了｜这就是主线！

国际动荡买白酒；社会稳定买白酒；看好科技买白酒

看好汽车买白酒；军事摩擦买白酒；生病发烧买白酒

闲的没事买白酒

白酒板块连续大涨，“一切消息利好茅台”已经演变为“一切消息利好白酒”。事实上，白酒股理应成为外资入华、估值体系切换最大的受益者，而这轮行情中部分白酒公司的走势确实有基本面支撑。

但今天涨停的七个白酒股，不但都是小酒厂，而且共同特点都是毫无业绩可言，走势上有板块行情尾声的特征。

不过，今年的消费趋势中不容忽视的一点是高端消费的崛起，这个趋势一直存在，今年尤为明显。

中国消费总量总体来说偏弱，但分化严重，其中中高端品类增速快于行业，最明显的就是白酒，其次还有香奈儿、LV等今年也不断涨价，爱马仕三季度亚洲销售额暴涨30%，疫情过后奔驰宝马、万元以上高端家电增速都比行业更快。

探究这个现象背后的原因，最直接的导火索是今年疫情后的财政放水推升了资产价格，加剧了贫富分化。

其次，有一个必要条件是人均可支配收入的增长，这其中包括地产繁荣带来的居民财富膨胀，我国净资产在3000万-2亿元之间的高净值人群有26万人，购买力非常强。

第三，消费升级的趋势在很多细分行业仍在持续，中国有4亿中等收入群体，他们愿意为更好的产品和服务支付溢价，这个是时代变迁带来的产物，也不是一句空话。

最后，无论是减税降费也好、离岛免税政策升级也好、消费贷产品层出不穷也好、新零售渠道变革也好，都为消费的大蛋糕做大做了助力。

地产和人口推动的高端消费红利是必要条件，不是充分条件，但反过来宏观经济对消费、尤其是可选消费的影响也不容忽视，万物皆周期。

正文就这么多，没有聊到的，或者大家有什么想聊的，我们留言区见。

今日福利

对应到投资上，中高端白酒已经展现出来超越行业的增速，20万以上的新能源车占比也在不断提高，消费行业已经进入到中高端消费的黄金年代。

以白酒行业为例，从高端、次高端和低端酒来看，高端肯定最好，毋庸置疑；次高端受益消费升级、中高收入群体收入增速提高，市场有所扩容，也还不错。

更新一些白酒核心品牌批价和库存信息，大家感受一下白酒的魅力，顺便也可以寻找一下投资逻辑，低端酒跟风炒作要注意节奏。

【茅台】：本周飞天批价在2750-2850元之间波动，价格环比上周持平，依然处于高位略有震荡。截至本周经销商普遍收到10月配额的货，且多数经销商已经打款完11月计划，但仅有少数市场（如广东）反馈已经收到11月的货。受益于飞天价格高企，非标酒中精品酒和陈年酒近期批价上涨明显，其中精品酒批价3500元上下、15年陈年酒批价5200-5300元。

【五粮液】：本周普五批价普遍在950-1000元，价格中枢环比上周（940-990元）上涨10元，当前经销商库存普遍在1-2个月以内的良性水平，坚挺的批价和较低的库存水平核心受益于酒厂严控发货节奏、坚决的控货挺价策略，为春节打款备货奠定良好的市场基础。

本周四川、湖南等多个战区发布挺价要求：计划到本月底批价挺到1000元，开启新一轮挺价潮。企业定制团购方面，当前部分经销商反馈当前企业定制团购量占其发货量的比重在15%上下。发货进度，目前多数经销商反馈全年任务中大约有10%-15%的量尚未发货。

【国窖】：本周国窖批价普遍在840-860元，价格中枢环比上周（840-850元）上涨5元，经销商库存在1-2个月之的良性水平。截至10月底国窖品牌专营公司已经轧账，全年国窖销售口径同比预计增长20%左右，近期尚无新的打款要求和政策变动，部分市场（如成都）地区预期接下来可能会有经销商体系调整，以期为渠道进一步赋能。

【洋河】：本周省内市场批价海115元、天258-260元、M3约365-370元、M6+大约565-570元左右，M3批价环比略升，其他单品批价环比持平。当前库存线大约20%，省内部分市场库存低于20%，库存压力问题得到缓解。

预计本月省内市场上市M3的升级版--水晶M3，将费用考虑在内，预估经销商实际成本价是390元左右（相比M3提高30元）、批价420元上下、终端成交价450-460元，招商层面延续M6+的策略，选优商给配额；后续省外高度水晶M3也将推出，预计终端价在500元以上。

【汾酒】：本周河南地区汾酒青花20批价/终端价约350元/400元，青花30年批价/终端价约650元/700元，批价环比持平。当前省内经销商库存线是20%-30%，酒厂要求年底前库存不高于I0%~15%，为明年春节打款做准备；省外经销商库存普遍在1-2个月之间，依然保持良性。

【水井坊】：本周湖南地区臻酿八号批价285-290元，井台批价390-400元，批价环比持平，部分经销商库存大约2个月，渠道情况处于良性状态。

【今世缘】：本周省内国缘四开批价385元，对开批价245-250元，批价环比持平。当前省内部分经销商库存普遍在1个月左右的良性水平。增长节奏上，预计四季度延续改善趋势，明年春节受益于低基数，有望继续改善。股权激励上，原来考核要求基期可能有调整。

【古井】；本周省内市场批价献礼版75-80元、5年100元左右、8年200元左右、16年290元、20年450元，价格走势平稳。目前省内经销商库存普遍在3个月左右，主要以献礼和五年为主，古8及以上产品渠道表现更为良性。

【口子窖】：本周批价口子5年78元、6年105元、10年220元、20年330元，价格走势平稳；三季度有所改善，预计四季度有望持续改善。

【酒鬼酒】：本周湖南市场内参批价840元，红坛批价255元，批价环比持平。目前省内内参经销商单瓶利润平均70-80元，经销商库存在3个月以内，仍处于良性健康的状态。预计十四五规划依然保持高速增长，其中计划采取酒鬼和内参交替快增长的模式。

【郎酒】：本周成都市场青花郎开票价909元、要求批价959元、终端价930元左右；红花郎10年开票价319元、要求批价339元、终端成交价是339元；红花郎15年开票价是489元，批价489元，终端价500元多一点。

今年郎酒厂自10月份以来全面取消费用政策，近一个多月以来，青花郎终端价从860-800元→930元，红花郎10年从320元→339元，红花郎15年从480元→500元+，价格上涨趋势良好。当前郎酒经销商综合毛利空间大约10%，酒厂取消政策支持意在让核心单品顺价，从而实现价格占位，为后续增长积蓄能量。

收起查看原文

赞(47) | 评论 (15) 2020-11-12 20:51 来自网站举报

九点君

【昨日评论精选20201111】
反垄断对美团影响如何？请点评不影响啥，昨晚点评了。没想到这么大幅低开，主要是马云惹众怒了吧。疫苗出来，除了上海机场，移为通信是不是也应该重新审视了？我复盘发的那天，经营就有好转，但没想到股价反映这么大。我觉得他谈不上反转，但确实是好转了。上海机场，拐点了吧。精装修的问题我再多问一... 展开全文

收起查看原文

昨日评论精选20201111

反垄断对美团影响如何？请点评不影响啥，昨晚点评了。没想到这么大幅低开，主要是马云惹众怒了吧。

疫苗出来，除了上海机场，移为通信是不是也应该重新审视了？我复盘发的那天，经营就有好转，但没想到股价反映这么大。我觉得他谈不上反转，但确实是好转了。上海机场，拐点了吧。

精装修的问题我再多问一句哈，提高精装房比例不是政策要求嘛；恒大事件+三条红线，房企控成本，因此转而加大毛坯房比例。那么完不成政策要求怎么办？还是说国内目前精装房比例已经达标了，所以政策只是鼓励而非强制？大方向可能不变吧，但发现进度可能大幅低于预期。对企业来说，利润是最重要的，其他东西也是为了利润。从数据看，大幅低于预期了。

恒生电子这电梯坐的哈哈希望跌一些吧，不跌买不了多少乐普是短期不用看了还是可以调低中枢继续关注？暂时不看了，我就一笔。这种逻辑受损，重仓必须减仓，轻仓无所谓。

雨虹三一前段时间买的真是回报太快了坚持价值投资，不要博弈。

为啥通威比隆基走的强？跟近期硅料价格强势有关，此外不是有人担心对隆基股份有影响。我理解是，隆基确实提价了，影响很小，但对通威是真利好。

祁连山什么时候兑现？按理说，这里顺周期是全部补涨。但如果没其他利好，涨到前期平台就不错了，不会突破。掌趣连续两天放量，结果。。这公司感觉有庄家呀，走势跟大盘还有板块都不一样。

国联股份怎么回事，城哥？我近期没看，它是中短期不错，长期商业模式可能走不出来。

上机和中免合理价格是多少？上海机场给的是68，不过这次拐点来的太突然了。中免我觉得180附近吧，往下可以加仓

芒果有合理区间吗？之前传媒行业梳理给过，我没细算过，我给的是1000亿出头，然后如果破圈和电商成功，可以给的高一些。短期太白了，所以我没参与。宁德现在可以入一笔吗？立讯精密继续持有吗？没必要吧，不是高仓位前几天刚减持部分吗

九点君，立讯将来的估值中枢是多少？目前对应明年四十倍合理吗？

暂时不动。我觉得合理，短期不考虑加仓吧。

恒生好苦，其实我一直觉得恒生近期走的不好跟马老板有一定关系的，股价怎么可能根大股东不搭架呢，所以90块我走了一部分，希望打脸今天应该不是，今天是今年涨幅大的，很多都跌了

掌趣科技是走是留？毫无波澜对游戏股，一季报之前先看吧，因为一季报面临高基数的问题。观察下下来数据再说吧

请问下歌尔股份拆分上市的影响

歌尔股份分拆微电子业务上市，体现了重视这块儿，算是中性偏利好吧，这块儿不是目前营收和利润的大头，公司增长现阶段主要靠AirPods系列的高增长。

有个疑问，为什么北新建材估值一直都比东方雨虹低，股价同样如此，以后还是会继续这样吗？

这个很正常吧。东方雨虹受益于行业集中度提升，已经实现了多年的高增长。而北新建材，本身就垄断了石膏板行业超过一半的份额，主营业务过去没什么成长性。现在，两家逻辑挺相似的，所以它们俩也是我前期给的两支建材股。雨虹逻辑是防水集中度提升和品类扩张，北新逻辑是石膏板高端化和向防水市场扩张。

收起查看原文

赞(46) | 评论 (21) 2020-11-12 13:41 来自网站举报

九点君

投资感悟（下）：4、对于期望抓涨停的，一年想赚50%的，会让你们失望，就九点君对于市场的理解和认知，做不到。我能把握的也就是每年20%左右的个股收益率。但是，我所说的20%是来自于个股给的机会，至于市场给的溢价、指数上涨所带来的收益是不考虑在内的，所以，一般收益率可能比预期的要高。展开收起

赞(5) | 评论 2020-11-12 13:20 来自网站举报

九点君

投资感悟（中）3、从主观上讲，九点君有自己侧重的方向，比如非周期行业，比如对对消费和科技更有心得，当然也都是市场的主线，一个人能研究透的标的也就几十个，但这个股票池足够大了。客观上，九点君的时间和精力有限，大家跟着我的节奏就好，无法满足每个人的个性化需求。展开收起

赞(6) | 评论 2020-11-12 13:16 来自网站举报

九点君

投资感悟（上）：后台有不少读者想咨询个股。1、你可以在九点君任意一条微博下评论里问，一般我都会看，但无法每个都回复，只会找大家问的多的，集中的回答，第二天我会发一条“昨日评论精选”。2、问个股买卖点位的，我是不会回答的，因为九点君从不择时，交易凭逻辑驱动买卖。展开收起

赞(6) | 评论 2020-11-12 13:11 来自网站举报

九点君

【看好隆基股份的投资逻辑】
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。公司20Q1-3公司业绩63.57亿元，同比增长82.44%，符合预期。硅片市占率快速提升，结构持续改善，盈利能力突出：今年全球单晶市场份额预计达到85%~90%，同比提升20pct+，受益于单晶渗透率大幅提升及产能扩张，在全球需求仅增长1... 展开全文

收起查看原文

看好隆基股份的投资逻辑

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

公司20Q1-3公司业绩63.57亿元，同比增长82.44%，符合预期。

硅片市占率快速提升，结构持续改善，盈利能力突出：今年全球单晶市场份额预计达到85%~90%，同比提升20pct+，受益于单晶渗透率大幅提升及产能扩张，在全球需求仅增长15%左右的情况下，公司20年前三季度累计单晶硅片出货量同比增长45%至67亿片，今年全年出货量预计105亿片左右，全球市占率同比增长18pct至50%左右。

结构方面，今年M6硅片占比快速提升，Q1占比仅10%，Q3占比已超40%，大尺寸结构持续改善，预计Q4开始182尺寸会开始逐步放量；盈利能力方面，公司Q3硅片售价受出货节奏影响而略低，但在出色的成本控制下，Q3毛利率依然在30%+，Q4公司售价平稳叠加新产能投放，将进一步拉开与行业同行的毛利率差距。

组件销量超预期，结构表现亮眼

公司Q1-3组件销量12.5GW，同比增长166%，其中Q3销量5.92GW，同比接近300%，环比增长25%，预计Q4组件环比仍有不错增长，全年出货目标20GW。

1）美国市场占比高：美国市场单价高盈利高，公司Q1-3组件美国市场出货约1.8GW，占公司出货的14.4%；

2）大尺寸占比持续提高：公司上半年M6组件占比63%，Q3看M6占比80%+，远超行业平均水平；预计明年组件2/3为166尺寸，1/3为182尺寸，大尺寸占比迅速提升预计进一步增强公司盈利能力。

3）双玻占比高：公司Q1-3双玻组件占比50%+，双玻组件相对普通组件有溢价2-3分/W，盈利能力更强。公司今年20GW出货量首登全球第一，预计明年翻倍增长至40GW，继续迅猛增长。

行业集中度迅速提升，公司扩产加速强者更强

今年上半年受疫情影响，下游需求萎缩，产业链价格超跌，下半年上游硅料事故，Q3需求超预期带动全产业链涨价，价格剧烈波动下，小厂经营困难，龙头逆势扩产，全产业链集中度进一步提升。

公司今年扩产规划预计超预期完成，预计到年底公司硅棒、硅片、电池、组件产能分别为80GW+、75GW+、30GW+、40GW+，预计公司2020-2021单晶硅片市占率提升至50%+、59%+、组件市占率提升至14%+、21%+，龙头强者恒强！

公司会计处理谨慎，计提减值严谨。Q1-3公司计提资产减值损失6.21亿元，同比+78.37%，主要系计提的固定资产减值增加；信用减值损失1.04亿元，同比+304.29%，主要系应收款项增加所致。

三费控制优秀，费用率同比下降；营运能力提升，经营活动现金流量净流入&预收款大幅增加。

盈利预测与投资评级

预计公司 20-22年业绩为：87.43、123.36、155.76亿元，同比+65.6%、+41.1%，+26.3%，对应EPS为2.32/3.27/4.13。明年年底合理估值100元附近，往下对应20倍极限估值为65元附近。

收起查看原文

赞(40) | 评论 (10) 2020-11-12 11:09 来自网站举报

九点君

【内部交流｜2021年医药投资策略】
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。医药板块由于集采带来的情绪宣泄还在继续，类似2018年药品集采降价超预期后也是有最令人绝望的“最后一跌”，这次来看市场环境和认知都比当时要好很多，预计很难达到类似2018年底极端悲观的绝对低估的情况，之前也有讲到，每年的11月到次年的3月份... 展开全文

收起查看原文

内部交流｜2021年医药投资策略

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

医药板块由于集采带来的情绪宣泄还在继续，类似2018年药品集采降价超预期后也是有最令人绝望的“最后一跌”，这次来看市场环境和认知都比当时要好很多，预计很难达到类似2018年底极端悲观的绝对低估的情况，之前也有讲到，每年的11月到次年的3月份是业绩空窗期，这段时间消费医药等业绩驱动居多的板块表现往往跑不赢指数，而这段时间的低迷可能也是最好的配置机会。

1、回顾2020年：医药大年，跌宕起伏

一季度和所有行业一样都挖了个坑，个位数下滑，二季度恢复到两位数增长，三季度收入也恢复到5%的增长，利润20%的增长，很多赛道业绩非常好，关注度比较高的医疗器械，包括制氧机、呼吸机和口罩、手套等。医疗服务表现也非常好，爱尔和通策三季度报表恢复的非常快，还有疫情中高增长的金域医学、迪安诊断等，原料药一二季度表现好，三季度相对平稳，今年整体的收益率还是非常惊人。近期的回调，主要是行业比较优势下降，上半年担心疫情，很多东西不愿意去买，现在发现疫情控制的比较好，疫苗进展，大选等外围环境可能好一些，投资人能选择的板块更多了，医药行业比较优势下降。

2010年前后公募基金医药持仓占比和市值占比有数倍提升，行业受机构投资者高度关注，过去10年医药行业从未低配过，大的方向配置比例是越来越高的，今年最高配置到17%+。越来越专业化的赛道，2015年以前基本没有比较大的医药基金，2015年以后大量的医药基金，被动+主动2000多亿，现在医药基金占到5个点。

最近的回调是比较优势的弱化，指数回调了15%-20%，很多热门主题回调30%-40%，大白马恒瑞、迈瑞、药明、港股中生、石药、威高等公司明年的估值不是非常便宜，但是没有大的泡沫，不会发生板块的暴跌，磨底是有可能的。政策设计越来越聪明，关注长期趋势。创新药行业政策越来越清晰，做不出来差异化的东西就是不行，打小的擦边球的行为，长期来看不行。每年四季度不是炒今年业绩会好的，而是炒明年业绩会好的。有些公司今年是高的，明年和看三年的价格。

2、创新药进入下半场，从Pipeline到关注Topline

2015年中国才有第一家公司中国生物制药的研发投入突破10亿元，今年恒瑞40亿+，百济60亿+，头部公司投入到10亿美元，美国最头部的100亿美元的投入，大多big pharma也就是30-40亿美元的投入，国内的头部公司已经通过研发投入构建了深厚壁垒。大部分企业想集齐研发、临床、注册、准入、市场、销售六大能力是不太可能的，有些二线公司十几亿的资金投入进去，恒瑞临床人员就1800人，其他中生、石药等几百人，如果只有几十人的临床团队都依靠CRO，对项目的把握会不够。big pharma的机会窗口基本关闭了，一线的恒瑞、中生、豪森、石药已经奠定地位，二线的复星、丽珠、齐鲁、华东还在不确定中选择。

投资界越来越认可中国不是看病难看病贵，按照我们人均GDP的水平，解决医疗问题解决的相当不错，至少不是一个经典的看病难看病贵，我们医保改革学习英国和日本比较多，日本出了武田、大冢、安斯泰来、第一三共、卫材等几家，未来中国的big pharma不超过10家，有能力国际化的不超过5家。

biotech公司上千家是必然，只要有不错的技术在某个领域可以做的不错，big pharma是各方面都要很强，biotech是极端做长优点，未来两类公司会有产品的交换，喜欢信达和喜欢贝达，是因为信达PD-1卖的可以比肩巨头，贝达肿瘤不如恒瑞但是在肺癌有独到优势，biopharma的窗口也即将关闭，不超过30家。

3、医疗器械

行业集中度相当低，创新和并购整合还有很多机会，现在很多产品不必国外的差，微创的火鹰集采没有中标，但是在非集采市场还是会有市场，集采外还是有患者忠实于这个产品。

一级市场这两年关注度非常高，国产器械弯道超车的机会，很多赛道进口替代率还非常低。恒瑞任命了转化医学的高管，把研发端的东西做成产品，fast follow机会会越来越少，要么是做super fast follow，要么是做符合中国的产品。

器械集采的观点：

药品集采的时候市场也非常担忧，但是现在没人再关心恩替卡韦和阿托伐他汀的价格。药品集采后，两类公司起来了，恒瑞、中生等老品种受害、新产品获益，另一类是信达、贝达、君实等没有太多历史包袱。

4、医疗服务

爱尔眼科100倍很高了，结果往150倍去走了，没有那么多政策上的短期压力，后面服务还会进一步的提升，除了降价后续还有DIP/DRGs的推广，DRGs的推广不是为了改善医疗服务质量而是提升医疗服务质量，高老龄化的背景下经济增速新常态的背景下怎么用有限的资金满足老百姓的需求，按项目收费相对来说比较容易保证医疗服务的质量，按病种付费可能会导致质量不足，极端情况下会有推诿病人的情况，差异化的医疗催生高端医疗服务的需求，差异化的赛道，几年前眼科不是那么热衷的科室，现在发现近视、干眼症、老化、白内障等等问题都要解决，消费升级的结果，爱尔的盈利周期越来越短，企业管理水平越来越高。DRGs也会导致ICL等领域持续扩张，连锁药店的规模化效应。规范化的市场中大的连锁机构有更强的议价权。

5、新技术

现在看到的是单抗、小分子靶向药等，下一代的药物是什么，基因治疗、细胞疗法、双抗多抗、ADC等。基因治疗比细胞治疗更有意思，细胞治疗难以标准化，基因治疗没有那么大的限制，可以做到通用化，现在的限制是病毒表达量的问题，类似多年前单抗表达量1g现在可以做到5g、10g，生产工艺上可以持续优化。

6、投资策略

10年前机构前十大持仓，只有恒瑞和华兰目前还在前十，华兰有疫情的因素，恒瑞是传奇的公司，很多公司10年前都还没有。但是十年前的机构重仓股，等权重买到现在也还是不错的，十大药物和全球开始接轨，以前前十大药物里6个是中药注射剂。始终有新一代的公司成长起来，医药里两类公司都要关注，大龙头和细分赛道龙头都要关注，大龙头恒瑞、迈瑞会更稳定，已经经历了政策的大变革，10年以后大概率迎来这些公司更稳定的发展，以后医药行业也会有百年老店（恒瑞上周50周年）。

美国后四分之一的上市公司只有1亿美元市值，中国还有20亿元。未来几年并购基金会非常不错，给5年的时间，大部分医药公司商业化被证伪，但是产品本身不错，会慢慢被大公司收购。

投资机构要更加专业化，卖方会有突破20人的团队，中国已经是仅次于美国的医药市场，JP摩根有30个医药分析师，他们还只看北美，看全球的有50个分析师，国内也一定会有。如何二级市场上具备一级市场的思维，科创板和18A过去不应该出现在二级市场，某种程度上是把某些一级市场的投资思维放到二级市场上。

未来什么样的公司会有溢价？政策水平和技术上的监管都会越来越高，这次器械集采方案设计都非常好。能走出来享受高估值，做国内市场一定要有差异化，你能做出来别人就是做不出来，或者是不占用医保；再就是走向国际，700亿美元在国际上绝对不是小药企了，需要加强国际视野。

一次大牛市以后，挑战会多一些，过去几年很多医药基金都可以很轻松的跑赢医药指数，只要不买中药、医药商业和原料药，都可以很轻松跑赢，现在龙头估值都起来了，未来几年风格，预计市场还是会喜欢成长的东西，专业化要求更高，投资对背景有更多的考验。

收起查看原文

赞(29) | 评论 (10) 2020-11-12 10:10 来自网站举报

九点君

昨日北向资金净买入、净卖出排行榜完整名单（详见附件）展开收起

北向资金净买入排行20201111.pdf (441.42 KB)
北向资金净卖出排行20201111.pdf (456.95 KB)

赞(14) | 评论 2020-11-12 08:22 来自网站举报

九点君

【北向资金盘点 - 20201111 】
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。昨日北向资金净流入30亿。从净买入排行看，经济复苏类的品种受到类资金的青睐，地产、银行、建筑、机场等都有大额买入。此外，虽然新能源汽车板块出现了整体回落，但锂电池龙头宁德时代依然在净买入排行榜前列，优秀的锂电产能是市场紧缺的，而从产业链来... 展开全文

赞(12) | 评论 2020-11-12 08:21 来自网站举报

九点君

【盘前早餐 - 20201112】
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。一、隔夜外盘此前“周期强、科技弱”的趋势告一段落，美东时间周三（11日），经济重启概念股落后大盘，科技股集体反弹，纳指涨逾2%，标普500指数涨近1%，三大股指仅道指小幅下跌。截至收盘，道指跌23.29点，或0.08%，报29397.... 展开全文

收起查看原文

盘前早餐 - 20201112

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

一、隔夜外盘

此前“周期强、科技弱”的趋势告一段落，美东时间周三（11日），经济重启概念股落后大盘，科技股集体反弹，纳指涨逾2%，标普500指数涨近1%，三大股指仅道指小幅下跌。截至收盘，道指跌23.29点，或0.08%，报29397.63点；纳指涨232.58点，或2.01%，报11786.43点；标普500指数涨27.13点，或0.77%，报3572.66点。科技股集体反弹，苹果涨3.04%，亚马逊涨3.27%，奈飞涨2.19%，谷歌涨0.71%，Facebook涨1.49%，微软涨2.63%，特斯拉涨1.65%。

二、基本面及公告解读

【建材】

水泥从基本面上看，目前水泥市场需求区域分化明显，南方地区企业发货量继续攀升，北方地区则开始回落，整体水泥价格仍然延续涨势为主，上周全国水泥市场价格环比涨幅为 1%。

价格上涨地区主要是江苏、安徽、福建、江西、河南、湖南和陕西，幅度 10-30 元/吨。整体来说行业基本面没有发生太大变化，近期走强主要是市场风格有关，估值有修复空间。

展望明年的话，之前已经说过，需求不会特别靓眼，但是估计也不会太差。根据中国建材管理层最新的交流，基建保持平稳，房地产方面销量可能会下降5000-8000万吨，

对比平均20亿吨的销量来说，需求下降幅度可能在2-4%，影响不是很大，当然水泥区域分化比较明显，重点还是关注北方和东部，西南地区由于近两年产能投放比较大，价格提不上去，需要回避。另外天山股份的重组公司是希望能够在今年做完，但是涉及股东太多，不确定性还很大。

石膏板方面，信发集团计划投资的4条产线，产能不小，而且产线都是从德国进口，规格比较高，其中一条产线可能会在11月底投产。之前也说过，信发集团进入石膏板市场对北新建材的影响是比较小的，信发集团主业发电、电解铝等，生产过程中都会产生大量脱硫石膏，做石膏板主要还是为了消化这些脱硫石膏，而不是盈利。而且，公司的石膏板产能在山东，当地的需求是比较小，而石膏板有300-500公里的销售半径制约，很难冲击到北新建材华南、华东等强势市场。

【车联网】

《智能网联汽车技术路线图2.0》在北京召开的2020世界智能网联汽车大会上正式发布。在顶层设计方面，中国方案智能网联汽车发展战略形成，并逐渐成为国际汽车发展体系重要组成部分。

在技术和产品创新能力方面，研发体系、生产配套体系、创新产业链体系形成并持续优化。拥有世界排名前十的供应商企业1-2家，中国品牌智能网联汽车以及核心零部件国际竞争力增强。

在市场应用方面，明确将在2025年L2级和L3级新车要达到50%，到2030年要超过70%。同时，2025年，C-V2X终端的新车装配率将达到50%，2030年基本普及。

高度自动驾驶车辆2025年首先在特定场景和限定区域实现商业化应用，并不断扩大运行范围。并且该路线图围绕乘用车、货运车辆、客运车辆，制定分阶段发展目标与里程碑，具体内容比较长这里不详细说了，大家可以去看一下。

相比于2016年推出的1.0版本，此次《智能网联汽车技术路线图2.0》研判的目标延续到了2035年，并增加了评估的技术标准，细化了研究范围。

之前我们讲过十四五规划作为一个纲领性的文件把发展目标延续到2035年，近期各种行业文件、指导意见开始细化，这次出来的技术路线图就是，跟本月初的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》提出将推动电动化与网联化，智能化技术互融协同发展的思路其实是一脉相承的，这里具体补充了智能化的目标。

智能化是未来汽车一个很重要的发展方向，虽然可能现阶段看起来有些遥远，但实际上是一个很确定的趋势，我们也会持续跟踪保持研究。目前车联网，还处于智能驾驶舱也就是车端智能方面，路侧的商业模式——谁投资和如何收回投资还没解决，所以短期行业受益标的主要是中科创达、德赛西威，但都太白了，市场预期很充分，估值也都比较贵，跟踪下就好。

【中芯国际】

公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入208亿元，同比增长30.23%，实现归母净利润30.80亿元，同比增长168.63%。

2020年第三季度实现营业收入76.38亿元，同比增长31.7%，环比增长13.0%，单季度实现归母净利润16.94亿元，创造历史新高。

2020年第三季度，中芯国际销售晶圆数量达144万片，同比增长9.5%，月产能51万片，同比增长14.9%，产能利用率从去年同期的97%增至目前的97.8%。公司对全年收入预期上修到23%-25%，全年毛利率目标高于去年。

公司业绩表现以及上修业绩指引的主要原因是8寸晶圆线代工价格上涨，晶圆代工价格上涨的逻辑是显示驱动芯片和电源管理芯片的需求强劲和8寸晶圆产能不匹配的供需关系，由于产能紧缺，部分代工厂如华虹半导体、台积电、联电等厂商均提高了代工价格，产能紧张的情况预计将持续到明年，代工厂产能紧张有利于中芯国际填补华为订单缺失造成的产能影响，公司表示短期内出口管制对公司产生一定影响但影响可控。

我在复盘中讲过，由于8寸晶圆线代工产能的紧张状态，预计订单对公司业绩的支撑作用至少可以看到明年上半年，因此此次三季报表现在预期范围内。

高端制程工艺的国产替代仍然是个长期过程，需要中芯国际以及上游设备、材料厂商共同的技术突破，美国大选落地后中国科技产业仍将面临严峻挑战。近期市场有传言，公司联合CEO之一的梁孟松可能会离开中芯国际，虽然尚未有确切消息，但对于公司高端制程的研发而言有潜在的负面作用。

三、策略

1、我们不用去追市场风格，这个追不过来的。昨天如果谁赔钱，是很正常的，因为跌幅居前的基本都是今年涨幅靠前的强势股。

风格的波动，经常不是因为业绩，比如近期港股A股医药股明显回调，就是经济逐步恢复、疫情影响减弱、医药估值比较高之后，带来的投资医药股的比较优势下滑有关。

这几天大涨的煤炭等，也都没什么中期逻辑，因为真为了高分红，港股的兖州煤业股份未来5年要分掉市值的一半，才更应该涨，所以更多是市场的风格波动。

那么我们，还是要回到商业的本质，去细细的看一家家企业，并且对企业进行估值，力求把握这种简单、无需博弈的机会。

2、关于外盘暴跌的互联网龙头，昨天解读过了。我认为对腾讯影响小，因为腾讯主要利润来自游戏，这是产品不是平台（至于放开转发等，影响都不大）；而类似美团、阿里巴巴和京东等让客户二选一、大数据杀熟等，则真的是违背反垄断法的，一旦严格实施，真有影响。但拉长来看，我也讲了，互联网天然具有垄断效应，反垄断无力阻止这一趋势，从美国这么高强度的反垄断，四大龙头持续涨，也可以看出来。

收起查看原文

赞(25) | 评论 (3) 2020-11-12 08:20 来自网站举报

九点君

【行情结束了吗？】
比亚迪 -9.98%金龙汽车 -9.98%江铃汽车 -9.79%国庆后表现最好的板块就是汽车整车，但今天出现了再一次的集体熄火。其实板块走弱的趋势在北向资金的动向上表现的十分明显。在近几天的北向资金盘点中，九点君多次提示了以比亚迪为首的洗能源汽车股被连续的净卖... 展开全文

收起查看原文

行情结束了吗？

比亚迪 -9.98%

金龙汽车 -9.98%

江铃汽车 -9.79%

国庆后表现最好的板块就是汽车整车，但今天出现了再一次的集体熄火。其实板块走弱的趋势在北向资金的动向上表现的十分明显。

在近几天的北向资金盘点中，九点君多次提示了以比亚迪为首的洗能源汽车股被连续的净卖出。

当然，今天的回调并不是行业出了什么问题，主要还是短线涨幅过大，加上今年整体表现不俗，而本月末，对基金全年排名的考核压力，又促使了机构选择落袋为安。

另外，有人说今天的下跌主要原因还是上周国务院正式印发《新能源车汽车产业发展规划（2021-2035）》中，2025年电动车销量占比目标低于市场预期。

需要强调的是，按照《规划》20%的目标计算，未来5年国内电动车销量年均复合增长约34%，仍然是景气度最高的行业之一。

更重要的是，今年开始新能源车已经全面进入产品驱动的阶段，很多传统车厂和造车新势力都推出了非常好的爆款车型，个人消费取代商用采购成为行业的购买主力，这与过去跟着补贴政策走的基调完全不一样。

对科技股，我一般认为“景气趋势+估值”的分析框架比较合理，且景气度比估值更重要。之所以一直强调要关注行业景气度，是因为景气度的变化，会直接体现到股价当中。

今年以来，涨幅排名靠前的行业中，食品饮料涨幅为56%、业绩增速为14%，电力设备及新能源涨幅55%、业绩增速为32%；跌幅最大的行业中，石油石化跌幅为9%，业绩下降了44%，房地产跌幅为8%、业绩下降了16%。

炒股赚的都是认知的钱，你永远赚不到超出你认知范围外的钱，除非你靠运气，但是靠运气赚到的钱，最后往往又会靠实力亏掉，这是一种必然。

未来的投资，将越来越简单，最终都要回归到商业的本质。而从企业价值实现的方式来看，持续的增长是最重要的。

正文就这么多，没有聊到的，或者大家有什么想聊的，我们留言区见。

今日福利

中能电气 +11.50% -18.98%

英搏尔 +20.01% -13.96%

通源石油 +19.95% -8.22%

包括半导体的韦尔股份，来自不同行业的品种，昨天还出现在涨幅榜前列，今天就显出了原形，走出了熊市的节奏。

昨天的上涨，就是市场情绪给的波动，来的快去的也快，犹如电闪雷鸣，转瞬即逝，三十年来，又有几位股神笑傲江湖。

而个股给的机会，比如行业趋势向上促使公司市占率提升、业绩增长良好，反应到股价表现，这些是我们能把握的。

在过去，投资A股很重要的一点是看制造业PMI指数，而在现在，多数基金经理最看重的却是社零增速。

因为过去，我们是一个出口导向型的国家，经济发展主要靠的是投资和出口。而在目前，消费对国内GDP的贡献已经接近80%。换一个角度说，我们已经是一个消费型国家，消费股的投资机会一定是最多、也是最重要的。

中国的消费增速在疫情前已经进入了长达一年半以上的下行周期，在疫情冲击后，可选消费受到重创，而且恢复是比较缓慢的。

消费是长牛行业，但逐渐呈现出总量偏弱、但中高端消费强劲的特点，主要原因是中高收入人群收入增速提高，房地产、股市带来的财富效应加剧了分化。

对应到投资上，中高端白酒已经展现出来超越行业的增速，20万以上的新能源车占比也在不断提高，消费行业已经进入到中高端消费的黄金年代。

以白酒行业为例，从高端、次高端和低端酒来看，高端肯定最好，毋庸置疑；次高端受益消费升级、中高收入群体收入增速提高，市场有所扩容，也还不错。

低端酒，集中度低，全国化品牌是有优势的，主要就是顺鑫和玻汾做得好一些。所以牛股，基本都出在高端的茅五泸，次高端的汾酒、今世缘和古井贡酒。

顺鑫这一轮调整，可以坚持看看。因为企业经营也有一定的周期，没哪个企业愿意一直在谷底，只要能有改革的决心，好赛道里面获得成长并不难。尤其对公司来说，改革路径很清晰，就是剥离资产、加大激励，愿意做还是容易出成果的。

收起查看原文

赞(40) | 评论 (13) 2020-11-11 20:33 来自网站举报

九点君

【昨日评论精选1110】
歌尔股份？我觉得不大可能基本面有什么大的变化吧，它最大成长性来自AirPods。没听说卖不动，未来成长性来自VR 手环手表等，也没听说有什么变化。中免180附近可以买吗？到了可以买部分呀。其实中长期逻辑清晰，短期这些波动影响就不大。从9月开始机构重仓股隔几天崩一只，有啥好说的，都... 展开全文

赞(54) | 评论 (13) 2020-11-11 14:22 来自网站举报

九点君

上次遇到一个长沙客户，他说感觉好公司都涨了，感觉未来没投资机会了。我告诉他，湖南最好的上市公司是三一重工，如果你跑赢了三一重工，明年再见面，我可以请你吃饭。对于未来的投资，可能就是这样。只有深度研究才能创造价值，否则眼睛里看到的全是波动。展开收起

赞(4) | 评论 2020-11-11 13:36 来自网站举报

九点君

投资经验：说到左侧和右侧的划分标准应该是是否放量，而不是股价涨了几个点。很多人搞反了，看到跌了几天后涨了就追，结果很容易抄底在半山腰。牢记九点君说的两点：先看估值，也就是有没有价值，然后买点看是否放量，做确定性高的事情，市场也是如此。展开收起

赞(10) | 评论 2020-11-11 11:00 来自网站举报

九点君

【投研体系第二篇】
投研体系第二篇谁能从股市投资中赚钱？这个问题很宽泛，没有标准答案，我按照我的过往经历和经验，讲一些可以复制的办法。股市里最简单的赚钱，就是低买高卖。但这顶多算结果，并不算过程，所以这句话并没有实际意义。投资的过程中，我遇到过各种类型的投资者。赚到大钱的人，就是通过股票投资改... 展开全文

收起查看原文

投研体系第二篇

投研体系第二篇

谁能从股市投资中赚钱？

这个问题很宽泛，没有标准答案，我按照我的过往经历和经验，讲一些可以复制的办法。

股市里最简单的赚钱，就是低买高卖。但这顶多算结果，并不算过程，所以这句话并没有实际意义。

投资的过程中，我遇到过各种类型的投资者。赚到大钱的人，就是通过股票投资改变了自己的经济状况的那一类，这里面最常见的，就是非常坚定的中长期投资者，他们往往有着必胜的信念，以及异于常人的选股方法。

有点儿讽刺意义的是，它们买的很多股票后来被证实是存在问题的，但市场在某个阶段给了这些公司非常高的估值，导致它们也赚的盆满钵满。这在过去非常常见，只要你买的公司有足够的看点，它迟早炒作。

讲一个事例，15年，我有朋友重仓乐视和德尔股份，他非常看好这两家公司成为所在领域的超级巨无霸，乐视是互联网、德尔未来是石墨烯，这两支股票在牛市最高涨幅都接近10倍，虽然我的朋友退出时，只剩下3倍左右的利润，但这笔投资依然改变了他的命运。

这在过往的中国股市，非常普遍，以后肯定还会发生，只不过疯狂程度没法预测而已。简单说就是，企业讲出来一个好听的故事，市场就给予了相关的高估值。

但这种与泡沫共舞，就我所见，能成功出来的人只是一部分，因为更多的人到很晚才相信了这些故事，参与的结果只能是竹篮打水一场空。

就我所看到的通过股市投资，从而改变自身财富状况的投资者，主要是中长线投资者。通过分析和跟踪自己感兴趣的、更常见的是目前行业刚刚起步或者还在低谷的企业，最终赚了大钱。

为什么我之前没有跟大家说重仓中长期个股，这有好几个原因。一方面是，因为目前的市场，不是说价值投资不流行了或者无效了，只是经过两年的上涨，多数价值洼地都被填平了，目前并不算一个特别好的中长期的买点，或者说适合中长期持有的股票目前显得性价比一般。

此外，重仓个股是一个水到渠成的过程，在你对一家企业的研究到了一定程度后，重仓大概率就会发生，而不是生搬硬套的说，投资就是要重仓持有。记得有句流行语：“渣女大波浪、渣男锡纸烫”。难道披肩大波浪都是渣女么，看问题不能太机械化、表面化。

难道短线就不能赚钱？也有，我很早就在的浏览的过程中，看到了多位短线高手的崛起。

就我自己所看，适合这条路的人非常少。首先，你必须是一位全职投资者，每天收市后利用复盘做大量有效的功课。第一是时间，第二是有效。我想单从这方面讲，绝大多数投资者都是没法做到的。

其次，你要深刻理解，身处骗局，你需要非常果断的做决定，如果错过了兑现利润的机会，而你又未能及时止损，你可能面临长期套牢的局面。

人天生是厌恶损失的，亏损带给人的不安是赚钱带来的喜悦的N倍，所以人们总是倾向于在刚赚钱时卖出，在亏损时却一直持有，不卖出就没实际发生亏损，喜欢自我安慰。

简单说一句话，我所见过的普通投资者赚大钱，基本是重仓中长线。我赚钱靠的是逆向投资，以及能坐冷板凳，能等，能在危机中发现机会。我有部分中线持仓，也就是六个月到一年的持仓，但计划是这样，实际往往不用等这么久。

收起查看原文

赞(26) | 评论 (5) 2020-11-11 10:38 来自网站举报

九点君

【恒生电子内部交流纪要】
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。恒生电子作为证券、资管领域核心龙头厂商，覆盖零售、资管、IT数据领域，在此基础上，业务逐渐衍生到信托、保险、银行，债券等领域。恒生在买方市占率达80%以上，卖方50%，可以看出公司具备很强的议价能力。业务增量来源：1、自身产品迭代，2、还有... 展开全文

收起查看原文

恒生电子内部交流纪要

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

恒生电子作为证券、资管领域核心龙头厂商，覆盖零售、资管、IT数据领域，在此基础上，业务逐渐衍生到信托、保险、银行，债券等领域。恒生在买方市占率达80%以上，卖方50%，可以看出公司具备很强的议价能力。

业务增量来源：

1、自身产品迭代，2、还有产品线拓张，比如收购广州安证等。3、政策方面带来一些需求，科创、注册制等。未来几年恒生依然会维持15-20%的稳态增长势态，恒生议价能力极强，系统服务费、运维费用占客户一次性收入3成左右。

下半年关注点：

1、由于三季报会计准则改变的影响，创业板注册制所带来的的增量，目前还无法测算。 2、情绪方面，蚂蚁上市、蚂蚁进入北美黑名单等事件会有情绪影响。

业绩解读：

恒生三季报表观收入和利润下降很厉害，主要因为遵循了新的软件会计准则，现在只能以控制权转移才能确认收入。合同负债等还原回来大概有18-19%的增长。三季度电话会种，管理层说到会计准则影响时间会比较久，可能会影响到四季度甚至明年年初。不过，明年业绩可见度也是非常高的，唯一影响就是蚂蚁是否会被美国加入黑名单，影响恒生国际化。当前恒生处于一个市场恐慌期，也是一个很好的长期买点。

估值：

1、PE估值，因为恒生往年研发费用化，把研发费用加回去做估值，历史估值中枢在40-50之间。会计准则变化后，同比比较困难。 2、PS估值，恒生收入30%能收到运维和服务，类似云服务，对标广联达。当前恒生22-25PS之间，由于现在收入还不确定，整体来说对恒生整体估值形成了一定的影响。

公司项目周期：

项目周期都是在1年之内，但是交付后收入确认要等到系统整体上线，不在公司控制范围内。中报已经确认的收入不做追溯调整，按照两个方式还原，合同负债增长12亿，3-4季度每个季度4亿，还原增速18-19%。另外是存货增加除以成本25%，得出是还有4亿没有确认，也是18-19%的增长。后期跟踪的话，关注合同负债、现金流、存货。

项目签约，合同约定按期确认，能否平抑会计准则？定制化产品和服务确认方法不同，定制化产品必须以控制权转移为准。

业绩预期：同比口径，今年17%增速，明年也是17%收入增速。

Online释放节奏：

这个战略主要从产品架构和产品体系来看，商业模式还没特别大的变化，大的变化是推中台部分，中台定位和之前不一样，以服务为主，以数据链接和数据赋能为主，主要收付年费，这样能比较大提升恒生增值服务能力。从这个业务体系来看，恒生有很多产品能去渗透。

恒生云化阻碍：

目前角度来说，恒生推云阻碍在于监管层，数据必须放在行业云上，恒生在香港地区来看，主要以云的模式提供，只是国内环境不太支持云化。未来可能推私有云、混合云等，现在在监管没放开情况下，不太会去推这个产品。现在一些公募在买一些云的产品，券商核心没看到用SaaS 的，外围是有的。

传统业务增长点来源：

1、公司增长点在于政策，除了创业板、科创板，拉长4-5年，政策带来的增量不少。公司议价能力强，反洗钱等小的条例都要付出上百万的费用。另外是产品的迭代，迭代持续6-7年，高峰在第2、第3年。另外新产品，公司研发能力靠前，市场空间较大。从目前来看，恒生会很稳定受益维护、升级，占客户一次性收入3成左右，在这之上的产品拓展增量。券商不增加在16年已经存在，但是恒生仍然实现增长。推中台策略，就是想做服务、做解决方案，主动给客户提供服务。恒生在支出角度，中大型机构IT支出10%左右，提升空间还有很大。

券商并购整合，巨头形成后，业务模式是否会差异化路线？

我非常希望有创新，创新越多，恒生空间越大，新兴的金融创新业务越多，都能给恒生带来比较可观的业务增量。从监管层面上，必须要求国内服务商进行对接，所以恒生优势还是非常强，从现在几家进来的券商看，恒生占比是非常大的。

恒生业务拓展制约因素：

恒生受最大制约，来自于监管层，也是恒生吃过教训的，比如说15年HOMES。现阶段券商希望恒生去做创新，但是监管不允许，监管层很难允许以流量收费。恒生想很稳健发展没问题，但像15年那种情况，可能会受到很大制约。所以未来业绩也很难爆发式增长。

阿里和蚂蚁协同：

1、基金类客户会由恒生来进行对接；2、恒生会有阿里来代销飞天云。不过大的协同还没有，一方面原因蚂蚁体系和恒生不太一样，内容也不太一样，蚂蚁投的很多公司，不一定把恒生放在很重要地位上。

恒生现有竞争对手：

1、金证、赢时胜：近几年金证没有太大的创新动力，赢时胜董事长希望把公司卖了，没有太大的竞争力。 2、互联网巨头：恒生和阿里绑定，阿里大概率不会去培养另一个，

3、银行：银行想成立第三小公募，一般都是采用第三方系统，对于银行自建系统成本较大，对行业缺乏了解，无法复用。

看完纪要，我觉得对这个公司，大家应该也搞懂了。恒生未来几年业绩确定性高，所以无非是什么位置买，有超额收益的问题。我给了自己的估值看法，认为90元合理，那么低于90，未来大概率都是超额。

收起查看原文

赞(34) | 评论 (20) 2020-11-11 09:58 来自网站举报

九点君

【云计算投资逻辑】
观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。很多同学担心，海外疫情缓解，是不是云saas的投资逻辑会受到影响。其实不会的，想一想行业的本质就懂了，疫情带来的更多是消费习惯的培养和渗透率的提升。国内云saas最大缺点就是，可选标的太少，国内主要就是广联达、用友网络、金山办公和港股的金蝶... 展开全文

收起查看原文

云计算投资逻辑

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

很多同学担心，海外疫情缓解，是不是云saas的投资逻辑会受到影响。其实不会的，想一想行业的本质就懂了，疫情带来的更多是消费习惯的培养和渗透率的提升。

国内云saas最大缺点就是，可选标的太少，国内主要就是广联达、用友网络、金山办公和港股的金蝶国际。看好的话，四家公司都是强烈看好。

广联达和金山办公，今年发展超预期比较多，用友和金蝶也超预期，但没前两者这么多。金山办公，上市后发展超预期，下周二有解禁，加上信创低于预期(我不看好信创），所以提前把股价砸了下来。

估值的话，跟恒生电子类似，这种发展空间确定又没什么竞争对手的公司，在任何市场的估值都不会低的。公司过去的市值，也跟信创关系不大。单纯从投资经验看，公司之前250元的股价，反映的是基本面没超预期，那么此次回调，大概率不会跌到这个位置，因为代表的是不同的基本面。如果看好，买得多便宜，就看个人能力了。

A股云计算龙头企业回调是买入机会。疫情以来，国内外的云计算企业从年初上涨至今。疫苗推出之后，昨日美股云计算代表企业Zoom、shopify下跌17.4%、13.6%。从估值的角度来看，国内云计算企业的P/S相对海外公司偏低，并且属于早期发展阶段，北美云计算已经证明转云后多年成长，而且实际云业务增速更多为顺周期。如回调建议买入。相关企业包括：金山办公（11.18解禁）、广联达、用友网络、金蝶国际等云计算领军企业。

疫苗及复苏不影响云计算投资逻辑

收起查看原文

赞(25) | 评论 (4) 2020-11-11 09:41 来自网站举报