北向资金盘点 - 20201124

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。 

昨天北向资金微幅净流出。从买入排行榜看，茅台被净买入18亿，所以说，不管市场出什么利好或者利空，都利好茅台，一旦有资金减仓，立马就会有人补上，毕竟白酒这个赛道，在消费里面是最好的，而消费又是投资A股的基本盘。 

在卖出排行榜上，比亚迪、国轩高科、长安汽车等均靠前。如果说之前每天就一两个冒头，那么今天就有点多了。电动车确实有利好，但也确实涨疯了，市场给出溢价可以理解，但当资金开始松动的时候，作为成熟的投资者就应该有节奏的调整仓位，比如可以高抛一部分获利了结，目前已经看到了泡沫的迹象。

周期股还能硬多久？

正文就这么多，没有聊到的，或者大家有什么想聊的，我们留言区见。

昨日评论精选1123

面板，即使LCD涨价20%，韩系厂也无法盈利。对比国内厂商，韩系厂的成本高在哪里？ 

综合成本优势吧，其实不光面板，制造手机和耳机也一样。立讯做什么都能不错，就是它的精细化管理能力带来的。 

昨天没有提到风华高科，前几天33以上我出了一半。剩下一半可以继续持有吗？ 

风华高科周期性挺强的，所以我没加入过。但大逻辑是不错的。 

新的车联网标准，对四维图新有影响吗？ 

短期都谈不上，因为比较久远。 

之前说的分众2021年底看1500亿，现在说的看1800亿，对应的是2022年业绩吧。 

看2021年底和2022年初 所以给的是明年底。分众传媒明年上半年，景气度依然很高。 

三一重工既然有机会到达卡特彼勒一样的高度，怎么不进入确定性标的？这样的公司都进入不了，那进入那些股票的含金量是不是大打折扣了？（25.3元成本，32%仓位） 

中期还是有不确定性的，因为近期销售特别好，但不是持续增长的。买了的，前面说了，就拿着吧。当时也是巧缘巧合，竟然跌了。

后面一段行情是顺周期股的天下啦，给点顺周期的标的吧 

我们跟踪的，就是分众传媒和中国巨石 

对和而泰在物联网中的位置怎么看？从各方面看，和而泰的业绩预增还是非常不错的。

它还是偏制造，主营中规中矩，主要看芯片业务的军转民。现阶段，还是偏概念一些。 

信维通信能给个高估低估的价格区间吗 

这个我觉得有不确定性，公司表述有时候不太一致，所以也不敢给。 

这周期股真是涨的对价投的侮辱！搔首弄姿搞的正经人都快受不了了，好想去做一把时间的炮友。

这个正常吧，每年会有这么一俩段时间。

完美世界好像昨晚没有讲到，是不是可以调仓换股 

别重仓，等一季报附近再说吧。 

宁德时代，渗透早期龙头估值5.60倍，按一年25%收益率，可在35倍附近布局。这个35倍是怎么算出来的？ 

一个很重要的经验吧 跟多牛股，估值水平不会低于这个水平。也看增速，高一些的可以给更高。 

光环没入围，重仓怎么办？ 

这个国庆后已经是弹性标的。 

对立讯精密有影响吗 

没什么影响呀，它手机业务进展很快。 

我说个不成熟的想法：所有的逻辑都是建立在性价比上的。股票的下跌并不是说它的逻辑不存在了，只是涨多了而已，没有性价比了。 是这个意思。但风格有时候很剧烈，让人很痛苦。 

能给下科大讯飞21年的估值范围吗？ 

公司董秘日常在北京，我们研究员近期会去看。 

移远通信21年eps预测是3.25，给的高的如华泰给的eps预测也只有3.3，对应21年40倍，不是132吗？为啥是160——180？ 

这个盈利预测，意义不大，因为它现阶段就不释放利润，而是持续抢份额。  

周期股还能买吗？（中信建投化工）

看有同学问我，经济好了，不应该就是要买周期股吗？其实投资真这么简单和线性，咱们就不用开解盘室了，每个人也都能赚钱。

从过去30年，A股走势来看，市场更多跟（M2-M1）这种流动性指标高度相关；但这两年，随着步入产业时代，这个指标也是失效了。 

如果单纯看周期股，分析框架主要还是看需求和供给。而参考历史，2017年前后是供给侧改革导致的供给大幅收缩的行情，后来被贸易战影响；2009年前后，是四万亿带来的需求驱动的行情，后来需求不可持续，就结束了。

那么，对比来看本次化工股行情，整体应该是补库存行情，所以持续性会更弱，但爆发力会更强。所以，应该只有周期里的成长，值得看看，其他品种赚了要跑，参考补库存周期的逻辑，多数景气度最长不超明年一季度末。

历史总是有规律的，周期成长类的蓝筹标的股价上涨总会贯穿整个景气上行期（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、华峰氨纶、合盛硅业、玲珑轮胎、大炼化等）；

而进入景气加速期，弹性标的标的通常表现最好（鲁西化工、三友化工、中泰化学、浙江龙盛、新安股份等）；景气持续期，各个价格上涨的产品及相关龙头也纷纷收到强烈关注而股价表现优异。

最后，还是要啰嗦几句。影响周期品价格的因素太多了，导致在这里面做择时十分困难，不管是普通投资者还是机构投资者，周期股投资都罕有持续成功的。是否参与到周期行业的投资中，主要还是看个人的能力圈。

布局2021｜自动驾驶（中信汽车及零部件行业团队解读分享）

自动驾驶问这个的同学比较多，其实我们距离自动驾驶，还有挺长的距离。原因也不复杂，因为对安全性和稳定性的要求，汽车技术变更比消费电子慢很多。

在美国，特斯拉要不了太久，会实现特定条件下的自动驾驶；考虑中美路况差异大，没有强大的本土化团队，特斯拉短期无法在国内提供自动驾驶服务。反倒是，因为都是靠堆工程师做模型，而不是走激光路线，所以小鹏汽车等在国内有可能这方面超过特斯拉。 

电动车的逻辑，第一阶段大家都懂了，就是能源方式的变革。可能不知不觉间，大家也注意到了，电动车相比燃油车接近实现平价化了。所以在未来，不光要关注锂电更要关注智能化。智能化的终极，是自动驾驶，但现阶段更多是智能驾驶舱。

中信汽车及零部件行业团队观点：对于汽车行业，我们认为是“行业总量搭台，电动智能唱戏”，板块贝塔、阿尔法机会齐舞。

重点推荐标的：详见“九点君解盘室”

不容错过！

国庆后发布行业梳理后，除了游戏板块之外，其他板块走势整体是符合预期的。在三季报里，出现了北新建材、分众传媒等多支财报大超预期的标的。考虑到，时间上已经过去了两个月，而且产业等层面也发生了一些变化，所以我们对这个表单进行微调。在未来，每逢市场暴跌，我都会对表单进行微调；每2个月左右，会对表单进行一次微调。

在每一轮大跌后，我都会对行业进行一次梳理。让大家从“自上而下思考”的中观策略角度，对潜在投资主线有一个相对清晰的认识；然后，再按照“自下而上选择”的思路，通过对价值链的分析，以及对产业景气度的持续跟踪，来寻找投资机会。

未来的一个重大调整是，当企业所处的产业发展趋势、基本面、催化剂等发生变化时，我会在里进行更新。还是之前多次说的，多数同学看看确定性标的就可以了，因为相对来说需要跟踪的地方没那么多。弹性标的，需要对相关行业和赛道有比较多的把握。

展望即将到来的12月和2021年，我看好的方向没什么变化，所以本次标的变化不大，接下来计划新增标的。

消费还是白酒、楼宇广告、建材、免税，比9月多了一个免税，主要是考虑公司竞争优势还是很明确的，而所谓海南发牌等扰动因素，有可能带来的新的机会；

医药股方向，恒瑞医药和长春高新，通过股权激励和产品线等，可以看到恒瑞未来几年增长确定性很高，但9月没把长春高新纳入确定性标的，是考虑公司当时估值较高、短期增速可能低于预期，目前估值也已经回落了，市场预期也同步调整了，所以又可以考虑了。

至于确定性股票池和弹性股票池，已经发布到九点君的解盘室了，欢迎大家来围观！

突发大事件！

大家好，我是你们的九点君。今天有大事情发生，九点君的解盘室服务正式上线了！

一些读者给我留言，希望我开解盘服务。因为怕服务做不好，所以没有正式推出，一直在内容和质量上反复推敲。现在，一方面经过磨合，团队在各方面的配合比较默契了。另一方面，行情也慢慢走出向上的趋势，所以正式推出服务。

在我的服务范围内，有互动问答，我会比较认真、详实的回答，要是人数一多，难免挂一漏万，哪怕延时很多，这样对大家也是很不公平的。再比如说，我的解盘服务以实战出发，我会把自己的分析思路、观点、操作计划毫无保留的说出来，所以我会控制人数。

比如今年4月，虽然行情暴跌，但依然果断将宁德时代等锂电龙头作为科技股龙头重点分享。因为面向的群体人数更少，所以我会说得更加直白一些。

而国庆长假前，反复强调了对于光伏行业短、中、长期发展的看法。并直接分享了最为受益的光伏玻璃和光伏组件标的。国庆后，第一个交易日涨幅均超过8%。

虽然我知道平台有很多类似的服务，但大多是空谈理念，毫无严密的逻辑分析，或者一次推十个票来搏概率，谈不上真正的交易计划的制定和执行，最后我们看的还是账户的总收益，而不是单个票会怎么样。

而我的解盘室服务里主要包含以下内容：

1、盘中突发消息的解读和应对。投资者最容易出现的问题是，对市场当前的变化熟视无睹，无法准确判断行情的变化。从而导致出现反复的追涨杀跌，最终亏损累累。

而真正能让你赚取带得走的钱的机会，都是那些你看得懂的机会。稀里糊涂的赚钱，又稀里糊涂的赔钱，这才是投资中最让人害怕的事情。我会在实战中，对个股基本面的变化、股价的波动等，做出及时的分析和点评，教会大家如何分析、应对各种突发消息。

2、机构内部资料分享。不定期发送分析师实时点评、机构电话会议录音、机构交流纪要等私密资料，供同学学习和研究之用。让你足不出户，就可以享受顶级的投研服务。

3、每天深度复盘。我会在每个交易日前一晚，梳理看好的板块和个股，写清楚逻辑和投资计划等。平均每篇复盘，在两千字以上，比免费提供的内容写的更直接、更详细、更有效。

再比如，我会主动购买一些新财富研究服务，包括委托调研等，我正在加强研究团队的建设，去帮大家搭建投资体系，而不再是过去的那种单纯搏涨停模式。

在团队日臻完善、研究服务日渐充裕之后，我也就有了更多的时间在解盘室输出更有价值的内容，让更多人受益。所以，今天我开放解盘室服务，还是一贯的原则，一切以保证服务质量为前提，名额有限，售完为止。

 ... ...

需要说明的是，以上提及的标的均是确定性股票池的标的，在布局前，均已进行了长期的基本面跟踪，确保不熟不做。而这些标的，在随后的行情中，多则翻倍，少则30%。不少学员今年的账户总收益都超过了20%。

因为技术分析易于上手，所以国内的绝大多数投资者，都是从看K线炒股开始的。而要培养大家，按照“逻辑驱动买入，逻辑驱动卖出“的投资信念，克服追涨杀跌，必须要有一些颠覆自己过往认知的行为。

一定不要急着买解盘室的股票，因为只有搞清楚盈利来源的盈利，才是可持续的。投资，最怕用错误的方法赚到钱。对于这部分投资者来说，投资跟是没有区别的。那么，我们应该怎么做呢，就是学习正确的投资理念、学习估值方法、研究方法、建立基础的投资方法论。

天下没有免费的午餐，尤其在股市，很多人宁愿把钱不明不白的交给市场，也不愿去学习如何提高自己的水平。每月500多，也就是你请九点君吃顿饭的钱，却可以帮你打开一个新世界。对于任何想学习投资最后盈利的人来说，收益风险比都是足够高的。

而现在，也是投资者获取收益的最佳时期。现正式打开解盘服务，名额有限，售完为止，错过等明年！

VIP盘前必读 - 20201124

 观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。 

 一、隔夜外盘

 美东时间周一（23日），受本月欧美第三个“有效疫苗”等多重利好提振，美国三大股指全线收涨，截至收盘，道指涨327.79点，或1.12%，报29591.27点；纳指涨25.66点，或0.22%，报11880.63点；标普500指数涨20.05点，或0.56%，报3577.59点。 

疫苗利好再度打压科技股，苹果跌2.97%，亚马逊跌0.03%，奈飞跌2.38%，谷歌跌0.42%，Facebook跌0.47%，微软跌0.13%，特斯拉涨6.58%。 但疫情仍是市场不可忽视的潜在风险。统计数据显示，美国单日新增感染人数7日均值已超过17万。目前美国累计确诊病例已突破1200万例，死亡人数突破25万。 

 二、基本面及公告解读

 【 生猪养殖 】 

11月20日，全国瘦肉型生猪出栏均价29.64元/公斤，环比上涨0.44%，同比下跌12.59%；仔猪平均价76元/公斤，环比上涨12.39%，同比下跌3.82%。 受北方天气影响，部分地区运输受阻，本周猪价小幅反弹。根据农业农村部测算，2020年12月至2021年2月期间，国内猪肉供应量将同比增加三成左右，但随着猪肉消费的增加，猪价可能会出现上涨，正常年份涨幅一般在6%-10%左右，但由于供给放大的原因明年的涨幅会低于上年同期水平。整体来看，猪价可能会呈现短暂的季节性回暖，但总体向下的趋势没有改变。 

 【 白酒 】 

茅台昨天涨超4%，外资净流入超过18亿，直接原因是直销渠道计划销售4160吨飞天茅台，这四千多吨直销的大部分由股份公司直接签约发货，小部分属于集团年内关联交易限额额度剩余的部分，股份公司直接受益，截止到三季报茅台的直销收入已经占比12%了，加大直销比例是今年的一项重点工作。 直销集中投放，而且在四季度已经过半时发布，主要原因是在于稳定价格、平抑波动、提升开瓶率。虽然公司公告说，只是表达方式，但大家都知道这是必然趋势。因为几年前，茅台就说得很清楚了，就是社会经销商渠道销量只减不增。 

茅台今年涨了61%，五粮液今年涨了109%，五粮液的弹性很大程度上还是来自于他自身的改革，从2017年初曙光董事长到任后，改革之路开启，提出中期增长目标、提出二次创业、制定改革方案、补渠道短板、聚焦高端品牌策略等一系列的举措后，五粮液实现了多年以来的首次顺价销售，渠道信心回归，估值修复到了跟茅台持平。 回顾这几年的改革，不平坦，但大方向是向上的，所以实现了四年十倍的股价涨幅。

但不可忽视的是，五粮液自身的产品力和品牌力是够的，这是改革成功的基石。十年前，品牌好做，渠道难做，而现在相反，品牌难做，渠道易改，已经行业的发展阶段已经不同了，行业已经从扩容走向分化，同时品牌塑造最好的时间也过去了，所以有品牌底蕴积淀的公司才更容易做的更好。 

 【 光伏 】

 最近行业消息非常多，上周润阳集团与捷佳伟创在江苏盐城签署30GW单晶PERC+和5GW HJT异质结项目战略合作框架协议，。隆基在上周的公告中宣布曲靖10GW电池片在2022年投资。 一直没有讲过迈为和捷佳伟创，这两家公司确实是HJT设备龙头，但目前市场预期已经打的比较满了。 

目前国内1GW的HJT产线最低投资额是4.5亿左右，假设目前200GW的产能全部切换成HJT，总共市场空间为900亿。当前1GW的PERC产线投资额是2亿左右，与HJT的差距还是很大，成本过高也是HJT目前推广起来比较困难的主要原因，未来HJT要大规模推广需要设备端大幅降价，因此实际上整个市场空间是没有900亿的。 

目前迈为的市值达到了274亿，虽然公司有部分业务是OLED激光切割设备，但目前量还比较小。公司还是很不错的，卖铲子的逻辑当然也是对的，只是设备公司讨论估值本身就是比较难的事情，更多的是看下游景气度，现在预期已经打的比较满，目前的位置更多的是做趋势投资了。 

 三、策略

 1、行业配置上，短线建议继续围绕顺周期品种进行配置。由于海外疫苗不断传来较好的临床试验结果，预计接种方案落地后，明年欧美经济复苏的预期更加明确。加之美国大选不确定性基本消除，拜登模式下弱美元、基建、通胀预期仍在持续。此次疫情冲击带来的是供给和需求同步收缩，而非典型经济周期中的需求收缩主导。加之在本轮疫情后复苏中，供给和物流滞后于需求，一旦需求企稳回升，经济可能会较快切入主动补库存阶段。这时在供给和物流恢复滞后的约束下，补库存初期周期品价格弹性较大。 

2、但拉长来看，自从2007年的大宗商品十年牛市结束，强周期股整体就没什么机会。说句难听话就是，有色、煤炭、钢铁等强周期股，完全沦为了博弈的筹码。而参考历史和海外，周期股里，唯一有机会实现“周期中的成长”，从而诞生中长期牛股的，主要是建材和化工。因为它们不是强周期股，有一定的技术壁垒，更容易塑造强大的成本优势等。

所以，这轮本质上也谈不上什么顺周期，准确说就是补涨。 我属于持仓相对均衡的，但顺周期这方面还是比较少的。来到这个市场，每个人赚不到自己认知范围之外的钱。坚守自己的能力圈和风格就好，我还是喜欢一些简单的盈利增长的钱，因为这个可以持续，不依赖于市场风格。只不过，近期不舒服的一个点是，这类股票比较难找。 

但之前给大家分享的确定性标的依然有不错的机会，在经过了一轮估值杀后，不少品种已经再次体现出估值优势，只要在明年一季度能通过年报和季报再次证明高成长性，相信还是能获得不少的超额收益，具体的我们在今后的解盘室中和大家分享。

灵魂拷问来了！

正文就这么多，没有聊到的，或者大家有什么想聊的，我们留言区见。

昨日评论精选1120

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。

北新这价位改兑现吗？

不是三年看到一千亿吗？其实看美股，建材集团就是依靠品类扩张做起来的。    

白金分析师赵晓光最新对话：苹果明年应会推出高端智能耳机，现在又能看到一批明年估值在20倍以下的电子公... 赵：我举个例子，大家就理解未来To B行业有多大。 就卡车行业，卡车的货主主要是两个担心，第一个担心就是驾驶员酒驾、疲劳驾驶。 第二个担心是货物丢失掉包，或者是驾驶员拉私活。 现在方案就是我在驾驶室和车厢里各装一个摄像头，进行人工智能的监控，整体来说卡车业主货主是愿意为这个服务买单的，一年付2万块钱。 但大家知道中国有多少卡车？有3000万，这一个领域就是6000亿的市场。    

分析师给的，确实会很乐观。最终渗透率会达到多高，需要去评估，但这个方向肯定是对的，海康搞了这么多年，算有所突破了吧。场景太多了，之前上海的十字路口，海康可以识别哪个行人违章，但人脸识别的准确率还没那么恐怖，所以后来又停了。

你说CXO增长的速度和确定性是要高于创新药的。为何药明康德给的合理估值却比恒瑞低那么多 

这样算，应该买凯莱英。大方向是如此，具体也需要看企业增长情况吧。药明康德胜在确定性。    

前两天关于IDC的估值，想问一下为什么国外很多是用EV/EBITDA,而直接估市值? 最近在看几个美股龙头的买点。

一个说估值多少倍，一个说市值多少，其实是一个意思。    

寒武纪？  

这个我感觉给的太乐观了，而且总感觉它做的，竞争还是挺激烈的。    

昨天一个齐鲁医院骨科主任发圈，成功使用天智航的机器人做手术，齐鲁医院是山东四大三甲医院之一    

这个听过，这东西美股有牛股，靠卖耗材大赚，但国内应该还在是初步发展阶段。   

中新赛克昨天提到逻辑没问题，只是短期没机会，那么对于过两天的大额解禁怎么看呢，以及高管解禁是否有猫腻    

有两个问题吧，第一，它应该明年增速很不错，但暂时确实没看到太多订单等，有人让人怀疑发展连续性。第二，股价逆势大跌，机构大规模跑路，总经理还减持，这个更让人担心了。按理说，总经理肯定知道公司接下来的发展情况，对股价会掌握比普通投资者更多的信心吧。    

浪潮光环现在换恒生电子会不会比较好，全部换？

可以分批吧，我周末梳理结束，很多都可以换。分众昨天也突然跌了，它也可以，九块附近买。25%预期收益也是没问题    

天合光能怎么样？    

按照现在的态势，它和通威股份，确定性也增强了。过去它不行。    

和而泰，有无机会    

其实是可以的，但偏题材。它原本有一块儿军工业务，如果能转民，长期发展空间就打开了。    

谈谈和而泰吧！接下来机会大不大。    

公司主营业务稳健发展。看点是军工业务，但军工的长期逻辑看点，必然是军转民。否则，我们不打仗，这些消耗不掉的。那么，公司核心看军转民的发展。    

怎么看克明面业，疫情期间增速不错翻倍了，这种有品牌的消费股，应该用自由现金流估值吗？今年利润有近4亿，按今后每年增长百分之20，贴现取8%，按道理应该有92亿的市值，但目前才65亿，是低估了吗，中报超预期后一个大号跌停，至今一路下跌，是算法有问题，还是企业有什么问题，感觉品牌，市占率都不错。  

这行业难以有品牌效应吧。之前主要看一体化，但拿不到品牌溢价，都不行。我后来都买了，发展金沙江之类的，比它好吃。   

千方换恒生，可以吗？    

有机会 可以呀 因为路侧明天见不到拐点吧 国家今年思路变了，面对疫情，没像海外一样出招。  

您之前不看好按摩椅的商业模式和竞争格局，能否展开说一下，有人类比03年的空调，后面不会形成双寡头垄断吗？   

这个可以看看，有一定的技术门槛。国内代工更多，这是可选消费的逻辑，跟空调不一样，空调在很多地区是必需品了。比如一线城市，没人装修不买空调，但并非每个人都买按摩椅。   

安琪酵母有关注吗？最近看了下近几年财报，毛利率挺高，净利润率不是太高，他固定资产的减值拖累了，今年收到疫情影响，涨了一波。感觉现在这个估值太高，明年的营收肯定要打折扣。     

它因为成本等的关系，盈利有一定的周期性。   

璞泰来只是解禁影响吗    

主要是这个。其他方面，没看到什么变化。        

这么说中国巨石是要看大行情啊，作为上游，估值又低，给我涨翻天！！！    

前几天大涨，跟这个有关吧，因为玻纤很多要出口，而下游需求广泛、跟经济关联度高，所以属于标准的顺周期。        

时间到了！ 据外媒报道，美国当地时间11月18日，联邦通信委员会（FCC）正式投票决定将5.9 GHz频段（5.850-5.925GHz）划拨给Wi-Fi和C-V2X使用。 这件事情对车联网几个标的逻辑影响如何呢？对移远通信、千方科技、四维图新的投资逻辑影响大吗？    

谈不上什么影响吧。我自己近期一直在看，我跟踪下来，智能化的需求太大了，看不到比这还大的产业了。产业也是顺利推进，但这个要落地，需要的时间挺长的，每一两年产业才能进步一点儿。

《中国光伏：绝境中的逆袭》纪要整理-20201121（6000字干货）

一、光伏《对话》行业背景简述

光伏行业历经三大阶段：

1）20年前光伏产业被认为是巨大的蓝海市场，同时创造了多个造富神话；

2）10年前中国光伏产业发展仍暗藏隐忧，“三头在外”——原料在外、市场在外、设备在外，使得整个行业基本处在依赖“国际大循环”发展囧境中。在经历了10年的调整期后，在市场机制和产业发展周期的共同作用下，正在形成新的竞争格局；

3）当今，光伏行业克服了外部环境压力，从产能规模、技术水平等各方面引领了全球发展，成为中国面向世界的名片：1）截至2019年，光伏新增装机量、累计装机量、多晶硅产量、组件产量已分别连续7年、5年、9年、13年位居世界第一位；2）2019年四个主要制造环节的产量在全球占比均超过三分之二以上，其中硅片环节已接近100%；在这四个环节排名世界产量前十的企业中，中国光伏企业分别占有7、10、9和8个席位，具有全面的领先优势；3）在迄今全球累计700多GW的组件产量中，中国生产的产品接近500GW，占到近2/3。

二、大佬观点

通威集团董事局刘汉元：10年前大多关键原材料在外，关键设备在外，90%以上的市场在外。10年后的今天，中国的高纯晶硅产量成全球第一，占全球65%以上的产量，电池组件占全球70%以上的产量。整个行业的同仁们回想10前的状况和现在今天中国光伏行业所取得的地位话，大家都有一种特别的自豪感。

天合光能董事长高纪凡：2060碳中和，就是那个时候我们的整个中国碳排放是零。现在的煤、天然气、石油将全部被淘汰，都要靠以太阳能为主的可再生能源作为未来能源的主力。在这个里面可以说有巨大的前景，未来四十年，需要通过技术创新，让光伏能够成为能源这个行业的主力。

隆基股份董事长钟宝申：光伏竞争非常激烈，即使像中东的沙特、土耳其、俄罗斯，他们都有支持本地制造的政策，给予本地制造一个更好的价格和一个更好的保护政策。但目前的现状，中国的光伏产业仍然一枝独秀，中国形成了完整的产业链。同时，中国光伏产业的领先优势正在快速扩大。

阳光电源董事长曹仁贤：这10年深刻吸取教训，之前我们都是受制于人，因此在这个产业演化的过程中我们企业界、我们国家政府部门都做了大量的思考如何来推动国内市场，如何推动企业的自主创新、进口替代，从而实现自主知识产权的这个过程，我想是我们制度设计，加上企业努力两方面得来的。

三、问答环节

1、光伏产业为何容易诞生首富？

刘汉元：老的行业是解决吃的绿色能源，新的行业是解决我们用的绿色能源，那么因此从这个角度来讲，觉得这个行业未来有巨大的空间，值得我们大家去投资、去研究、去努力。

钟宝申：光伏过去这一年、两年得到全社会的关注、得到资本市场的关注，那更重要的还是说，一方面对中国经济发展的一个看好，另一个是对我们光伏产业发展的看好。

2、关于中国产业三张世界第一的名片？

刘汉元：10年前很多关键原材料在外，关键设备在外，同时90%以上的市场也在外。10年后中国高纯晶硅产量成全球第一，大约占全球产量的65%以上，同时电池组件占全球70%以上。麦肯锡的研究报告把中国和美国在全球有领先、有竞争力的各项产业进行了一个比较，认为中国的光伏行业、光伏产品是中美之间中国绝对领先的产业，是中美之间唯一一个顶满饼图外框的产业。整个行业的同仁们回想10前的状况和现在今天中国光伏行业所取得的地位的话，大家心里面会有一种特别的自豪感。

王勃华：这三个第一的内涵非常丰富。中国新增装机市场已经连续7年世界第一，中国的累计装机量已连续五年世界第一，中国太阳能电池和组件产量连续13年世界第一。我国目前在多晶硅、硅片、电池、组件这4大主要制造环节的产量都占全球的2/3以上，其中硅片环节高达97%。在世界的产量前十名的企业里边，这四个环节分别有七家、十家、九家、八家，我们的第一是绝对的第1。

3、说中国光伏产业的世界第一名不副实，如何看待？

李俊峰：当2008年金融危机时不少国家对光伏的支持有所放缓。而中国是个韧性很强的一个经济体，从我们对待疫情的态度也可以看出来。当时在危机时刻地方有所支持、在支持、企业家在努力。例如隆基通威等都是在大家都认为光伏没有希望的时候进来的。因此，这些企业都坚定不移地走过来，熬过了那一段艰难的时刻。

王勃华：我觉得没有道理，因为这是我们中国的光伏产业拼出来而不是人家让出来的。光伏产业是发达国家的企业先干的，15年前我们的电池组件的产量只有日本的1/5，位居日本、美国、欧洲之后。但后来我们通过一步步地拼搏奋斗把市场拿了过来，成为世界第一。

高纪凡：光伏产业作为21世纪的一个既是低碳产业也是未来能源的方向，全世界包括美国、欧洲、日本这些发达国家都在争抢这个产业发展的主导权。在此过程中可以说明两件事：1）早期外国发展得好，而后来我国通过科技创新和成本下降，逐步提升竞争力。而海外企业为了阻止我国光伏产业的快速发展也采取了一次又一次贸易保护措施，包括一次双反、二次双反等，目标就是要阻止我们在市场争夺市场主导权以及产业竞争。

钟宝申：光伏竞争是非常激烈的，即使在沙特、土耳其，包括俄罗斯都有支持本地制造的政策，给予本地制造一个更好的价格和更好的保护政策。但从目前的现状看我国光伏产业依旧一枝独秀，主要在于目前我国已经形成了一条完整的产业链。中国光伏产业的领先优势正在快速扩大，以市场沟通为例，此前我们和不少海外企业合作时大家沟通交流要几个月的时间；而国内上下游产业链完全打通之后，企业之间交流更为频繁，大概沟通交流只要一两周的时间或更少。因此，我国企业在光伏产业的领先地位也绝非偶然。

4、光伏产业曾经经历了怎样的至暗时刻？

刘汉元：2008-2010年欧、美、日、韩对整个中国实行技术封锁，对工艺包、数据、专利等进行严格的保护。在此过程中，整个产业受核心原材料制约非常明显。2012-2013年，美国率先对中国这个行业进行“双反”，先后定了50%-220%的“双反”税率，欧盟接着又在2012年进行“双反”。因此，当时海外都在联手遏制中国光伏行业的崛起。

王勃华：2011年时我们光伏产品的出口额是225亿美元，这是我们当时的顶点。到2012年一下子降到127亿美元，近乎腰斩，当时的打击相当沉重，很多企业就做不下去了，对行业带来非常沉重的打击，这个教训是非常沉痛的。反思一下，产生这种情况的主要原因就是我们的基础薄弱，因为“三头在外”，有两头是要进口的，设备、原料这两块都是基础。一个产业如果没基础那就无本之木、无源之水，因此当时我们没有基础，产业链不够完整，所以得到的反思就是一定要把基础抓在自己手里，所以我们通过企业各方面的共同努力终于攻克了多晶硅以及设备相关的难关，这样我们光伏的成本才得以快速下降。

5、光伏产业“三头在外”带给中国制造的反思？

徐洪才：中国是个制造业大国，经历了一个艰辛的发展过程。改革开放之初，制造业发展起点非常低，主要是来料加工、两头在外，搞这种代工和贴牌，赚的都是辛苦费，是低端位置。因此将我们这个所谓“三头在外”，起点很低，最核心的一点就是技术在外。如果没有技术，即使有原料、有市场、有设备，同样没有可持续的竞争。在技术创新这一块，我认为各行各业（特别是制造业）都非常重要。在发展过程中，我们也通过学习模仿借鉴最终走向了自主创新，在此过程中有很多行业，其实表现也不错。光伏产业就是其中的一个代表，应该说给咱们中国人长脸了，也为我们未来的制造业的发展树立了一个榜样。

6、光伏产业四大攻坚战——扩大内需

曹仁贤：扩大内需是两方面：1）一方面要培育市场；2）另一方面是我们的制造业、创新能力和技术研发能力必须跟得上。否则国家做好了顶层设计也没用，这是一个相互守望、相互耦合的过程。这10年深刻的吸取了我们“三头在外”的教训，当“三头在外”时我们什么都受制于人，相当于成为了一个全球代工厂，在光伏产业演化过程当中我们企业界、部门都做了大量的思考如何推动国内市场，如何推动企业的自主创新和进口替代，真正实现的自主知识产权的过程。

首先是国内市场的激发，取决于：1）顶层的制度设计。2009年3月发改委部门启动了国内第一个规模较大的项目，在敦煌1万千瓦，这是真正的中国走向大规模国内应用的第一个项目。后来我们又实施了“金太阳工程”，国家从各个方面的政策给予引导和刺激，特别是我们在可再生能源领域，国家给予了一些电价的补贴。这些补贴从今天来看是扩大内需，但本质上它是让我们快速降低成本。因此内需的扩大可以使得企业一方面有了市场，另一方面由于我国企业具有真正的低成本创新能力，这种能力使我们能满足已经扩大内需的市场的需要，使得我们能够这几年逐步降低化石能源的占比。因此，我认为内需的扩大实质上就是我们企业的创新和自主能力的提升，这一个交错的过程。

高纪凡：扩大内需，扩大国内市场、成本下降以及技术创新，实际上是三位一体、相互协同的关系。国内市场在2013年国务院出台了支持光伏行业健康发展的文件后，行业规模迅速扩大。2013年以前国内市场不超过2GW，后来就每年按照翻倍的速度增长，到了2017年国内装机规模超过50GW。在这情况下整个行业通过技术创新带来的结果就是光伏行业的制造成本和发电成本快速下降，10年间降到原来的1/10。行业快速的通过创新成本下降以后，现在最新的在青海的发电站，光伏发电成本大约0.26元/度，已经低于火电的发电成本了。

7、光伏产业四大攻坚战——优化供给

刘汉元：2019年我们进口5亿多吨石油消耗了2400多亿美元，石油外贸依存度已超过72%。内循环过程当中，我国960万平方公里的面积也有充足的土地面积支撑光伏产业，也有良好的光照资源使得我们的能源实现自给自足。光伏发电输出的等效电力能源如果用在电动汽车上，以电动汽车能源消耗的成本和内燃汽车烧汽油烧柴油的成本相比，现在电动汽车的能源消耗成本只有燃油的1/3—1/4。从这个角度看，中国光伏发电等效的能源使用成本大约相当于不到10元。如果立足内蒙古、新疆、甘肃、青海和东部有条件的区域来输出这种清洁能源，可以在很大程度上减少石油的消耗，减少石油进口量，节约外汇的支出，同时实现我们能源的清洁转型。

王勃华：我认为在内需这是市场舞台搭好之后，在优化供给这方面，最主要最突出的中国的光伏产业就是我们的技术创新，而且中国的光伏产业的技术创新有一个特点，它是全产业链的创新。换句话说，有一个新技术那么从原材料硅料到硅片、电池片组件一直全产业链的产品，包括专用设备、专用的辅材辅料。如果哪一环缺了，都不会很好地做到优化，很好地去扩大内需。所以我的体会就是中国的技术创新，光伏产业的技术创新越来越活跃了，是历史上最活跃的几年。特别是最近的两年，基本上这几年，每年的光伏产品的转换效率都以0.3到0.5个百分点来提升，每年都在提升。现在主流的企业转换效率、电池转换效率已经在22.4%到22.5%，领先企业已经接近了23%，这个发展非常快。以前在美国，国家可再生能源实验室的那个最高转换效率记录里边见不到中国企业的身影。但是这几年不一样了，我们现在已经有19项世界记录了，有4项现在至今还在保持着，而且这19项里边有14项就是最近这两年之内出来的，所以这几年的创新非常活跃，真正地做到了扩大内需、优化供给。所以我们的潜力和我们实际做的工作都体现在这里面了，那么这样下来以后，转换效率提升了，成本也下来了，更有利我们扩大内需了。

8、光伏产业四大攻坚战——突破装备

钟宝申：进入光伏领域之后，确实看到了中国光伏产业整个光伏制造从硅料、硅棒、硅片到最后电池组件全盘进口设备。就拿切片来讲，先从开方机做起，当时开方机也是从海外进口，那么从2006年到2009年发开出来。接下来开始攻克难度更高的切片机，切片机当时中国完全没有任何认知，从2006年一直到2012年开始出设备，这时候主要还是处于跟随、模仿、创新阶段。到了2015年的时候，已经可以并驾齐驱了。这时候中国的产品已经体现出来了相同的能力，但是更快的服务、更低的成本。到了2015年之后，随着技术的升级，那么进入到金刚线的切割时代，这时候中国的企业和瑞士、日本的企业已经是同台竞技了。等到产品出来的时候，到了2017年、2018年这个产品完全在市场扩展的时候，海外的设备已经完全消失了。所以中国已经全面领先了设备这个环节。

刘汉元：2010年以前，我们拿电池环节来举例，90%以上的设备是日本、德国、意大利、美国的为主，我们国内的设备基本上零头不到10%，如果我们现在去看还存在着2010年前后的建成的电池生产线，90%以上都是国外的设备。那现在如果我们要去看，国内的设备（接近）占了百分之百，成本只有进口设备的三分之一不到，产品的提升、技术服务改进的速度比他们快，所以到现在为止就是德国的设备、意大利的设备，同样的价格时，我们国内的生产线都愿意选择国产的设备。

李俊峰：大家都看到了光伏的技术进步，有我们自己努力的一部分，但是所有的光伏行业应该看到这一点，由于我们光伏产业的蓬勃兴起。全世界的光伏创新的团队都为中国产业在服务，所有的人所有的技术都提供。现在这是一个很好的局面，我们要利用好这个局面。

9、光伏产业四大攻坚战——拓展海外

钟宝申：中国光伏最早它的起步就是海外市场起步的，所以不同于其他产业，有一个非常好的基础。刚开始我们就对应了全球的高质量、高标准。那从海外市场开拓来讲，我认为有两点非常重要，第一点就是做好自己的事，就是让他感觉到用你的产品得到的好处最多，如果不用就吃亏了。那这我认为是拓展海外的时候最根本的一点。第二点就是本地化，那就是说这样的话，我们在海外市场服务的时候，能够更加贴近它的市场，能够大家有更多的共鸣。

刘汉元：2010年前后，欧洲大部分进口中国的组件，2011年、2012年他们开始“双反”，中国出口的组件大幅下降，可是反了六年、七年以后，欧盟总体总结，并没有保护起欧洲的生产产能，反而影响了欧盟的低碳化、清洁化转型的进程。所以欧盟委员会在2018年9月3号宣布，取消对中国产品的“双反”，那么很多中国产品以质优、价廉、规模大、产品质量也高、价格全球领先重新又进入欧洲市场，这一点对我们进一步扩展国际市场应该有很大的一种底气和支撑。

王勃华：我们的海外市场跟以前没法类比了，以前我们说的90%、95%以上出口那个时候是一个什么情景呢，集中度非常高，我们出口的方向大部分是欧洲，欧洲的大部分是德国。现在不一样了，现在集中度在迅速地下降，我们统计了一下，现在全世界GW级以上的这样大的市场的国家和地区已经超过16个，所以不是过去那种非常集中的现象，所以这个实际上对于国际市场的稳定度得到了大大的提升。所以我们在国外市场应对，也相对比以前稍好，压力小一些。

10、2060年能源目标的背后意味着什么？

刘汉元：非常鼓舞人心，其实鼓舞人心不仅仅是国内我们从业者，欧盟成员国、日本、韩国，全世界可以说都受到鼓舞。 全世界几乎190多个签约国之间大多形成共识。这个对国际上的这种能源转型和推动，对中国发展过程当中如何实现可持续发展、对人类的生态发展、环境保护做出更大的贡献。道义上、经济上、产业发展上，内循环、外循环上，可以说都是很多很多的加分项。领导的这次表态又一次向全世界发布这种冲锋令，全人类起步跨进可再生能源，清洁发展、可持续发展、生态发展的新时期。

高纪凡：对我们来说2020年碳中和就是指那个时候，我们中国的碳排放为零。现在煤、天然气、石油将全部被淘汰，全要靠以太阳能为主的可再生能源作为未来能源的主力。可以说，光伏的发展既有巨大的前景，同时也需要通过技术创新让光伏这样一个能源能够最后成为能源行业的主力。此外，包括储能、氢能等等技术都要同步发展，这里又给我们这些创新企业带来了一种新的机遇和挑战。

11、2060年能源目标带给光伏产业的挑战？

李俊峰：虽然吹着冲锋号，但它并不是百米赛跑，而是一个马拉松。达峰要十年，碳中和要四十年，所以大家需要不断地努力。

刘汉元：从过去2-3年我们每年的非化石能源占比增加1-1.5个百分点左右。“十四五”期间，如果我们采取积极的态度，有可能会按照每年增长1.5-2个百分点的速度增加可再生能源比例。如果从这样一个发展曲线看，10年、20年、30年做到碳中和，整体进程还在加速，应该有可能按期实现或提前实现。因此，不仅仅前瞻性上占道义上的国际制高点，经济性上完全有产业的这种物质基础作为支撑和保障，那是值得我们大家共同努力的。

北向资金盘点 - 20201120

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。 

上周北向资金一共净流入60亿左右，主要的方向在上海市场。总体来说，北向资金对A股保持着一定的热情。由于受到海外疫情的影响，所以，今年北向资金流入相对比较谨慎，加上白马股经过近两年的上涨，估值均在高位。 但展望未来，A股在注册制全面推行的市场环境下，对外资的吸引力越来越大，北向资金也会加速流入，预计明年净流入金额有望在2000亿之上，甚至达到3000亿。

此外，除了要关注北向资金的动向外，随着市场的成熟度越来越靠近成熟市场，更应该关心他们的投资理念和逻辑，否则将在市场的分化中被淘汰。 

 上周五北向资金净流入近25亿。从行业角度分析，光伏和面板行业净流入的比较集中，这两个板块拐点确立后，一直受到资金的关注，前期的面板和近期的光伏在经历过杀估值的调整后，叠加市场对明年的强烈预期，估计是易涨难跌。

 在净卖出排行榜上，比较的无序，虽然美的集团净卖出有7个多亿，但公司基本面没有任何变化，白电龙头依然能享受到市场集中度提升的红利。在经济低速增长过程中，行业格局的变化是对公司和股价的最大影响，想要保持持续的成长性，就要不断提升自己在行业中的地位，也就是市占率。

 16年前空调行业群雄逐鹿，美的和格力并不突出，但当行业大洗牌后，两家巨头这几年的股价表现就有目共睹了。国内80%以上的行业都进入了存量竞争，加上供给侧结构性改革依然是主导思想，所以只有竞争格局好的企业才能在行业遇到天花板后还能不断的持续增长。

VIP盘前必读 - 20201123

观点仅供参考，不构成投资建议，自负盈亏。 

 一、隔夜外盘

 当地时间周五，在美国财政部和美联储的争吵声中，三大指数全天震荡走弱，收盘集体下跌。截至收盘，标普500指数跌0.68%，报3557.54点；纳斯达克指数跌0.42%，报11854.97点；道琼斯指数跌0.75%，报29263.48。 

科技龙头跟随市场一同调整。截至收盘苹果跌1.10%、特斯拉跌1.93%、亚马逊跌0.57%、谷歌跌1.23%、Facebook跌1.19%、微软跌0.96%、高通跌1.02%、AMD跌1.05%、奈飞涨0.74%。 

最近一轮的疫情封锁可能会造成明年一季度美国经济萎缩1%，这也是华尔街主要投行中首个预期明年一季度美国经济萎缩的报告。 投资者需要注意的是，下周美国将迎来感恩节假期，大多数经济数据和交易事件料将集中在前三天呈现。另一方面则是不断恶化的疫情和封锁措施，这就是目前市场需要解决的问题。 

 二、基本面和公告解读

 【 白酒 】 

周末，大家很关注茅台大幅增加了直营的量。这算是一种变相提价，因为直营肯定比供货给渠道要贵，但还不确定多少从集团公司走，所以对盈利的推动预计是小个位数。至于对其他白酒股的影响，也谈不上，因为就茅台的产量，怎么直销，多数人还是不可能买到平价酒。 

2021年是十四五规划元年，叠加疫情影响，开门红值得期待。高端白酒仍将充分享受价格红利，其中茅台价格有望稳中微升，易涨难跌，五粮液老窖充分享受天花板上移红利，叠加自身经营努力，有望取得更快增速。 

非高端白酒在分化中龙头受益的大背景下，还会呈现出500-600元价格带快速增长、部分企业有望显现困境反转的趋势。21年次高端板块还有望增加酱酒郎酒国台，依靠高价格天花板+体验营销模式，弹性值得期待，也将带来次高端赛道新的变局。 

从长周期看，高端白酒在经历18、20年等若干外部冲击后仍能保持稳健成长，商业模式被验证逐步告别周期性，另外三家巨头间以价为先的竞争策略，是互惠而非拼杀的策略，理解这点则更能体会“白酒：罕有绝佳的商业模式”的评价。 

20年受疫情和龙头公司治理结构影响，板块估值提升幅度有限。结合长期趋势及估值现状，我认为白酒估值在21年仍然会继续提升。板块可能的潜在风险有两点，政策点名限制+流动性收紧，前者偏向于一次性，后者是需要重点跟踪观察的指标，目前环境仍然友好。

 【 光伏 】

 周六，央视找了光伏行业非常多的大佬，做的一个节目，大家可以看下。光伏行业的前景，还是很大的。比如韩国和日本宣布20250年碳中和，我们如果真是2060年碳中和，那么那时候能源的主体要变成光伏和风能等，这个需求还是很夸张的。 

所以，这行业值得长期跟踪。就跟锂电一样，行业的拐点今年才算彻底出现。但行业不管多好，产业发展也不会是一条直线，而一定是在曲折中前进。而每一次技术变革，都会带来强洗牌，带来新的机会。 稍后我整理份周六的纪要分享给大家，希望大家对这个行业和今后的发展能有一个感性的认识。 

 三、策略 

国庆发布了一次行业梳理，除了游戏板块之外，其他板块走势整体是符合预期的。在三季报里，出现了北新建材、分众传媒等多支财报大超预期的标的。考虑到，产业等层面发生了一些变化，所以对这个表单进行微调。在未来，每逢市场暴跌，我都会对表单进行微调；每2个月左右，会对表单进行一次微调。 

在每一轮大跌后，我都会对行业进行一次梳理。让大家从“自上而下思考”的中观策略角度，对潜在投资主线有一个相对清晰的认识；然后，再按照“自下而上选择”的思路，通过对价值链的分析，以及对产业景气度的持续跟踪，来寻找投资机会。 

未来的一个重大调整是，当企业所处的产业发展趋势、基本面、催化剂等发生变化时，我就会及时进行更新并在解盘室中详细讲解和跟踪。还是之前多次说的，多数同学看看确定性标的就可以了，因为相对来说需要跟踪的地方没那么多。弹性标的，需要对相关行业和赛道有比较多的把握。 

展望即将到来的12月和2021年，我看好的方向没什么变化，所以本次标的变化不大，接下来还计划新增标的。不过消费还是白酒、楼宇广告、建材、免税，比9月多了一个免税，主要是考虑公司竞争优势还是很明确的，而所谓海南发牌等扰动因素，有可能带来的新的机会。

 医药股方向，恒瑞医药和长春高新，通过股权激励和产品线等，可以看到恒瑞未来几年增长确定性很高，但之前没把长春高新纳入确定性标的，是考虑公司当时估值较高、短期增速可能低于预期，目前估值也已经回落了，市场预期也同步调整了，所以又可以考虑了。  

科技方面，是新能源汽车、光伏、云计算、券商IT、游戏、车联网、消费电子、MiniLED、人工智能。增加了一个人工智能方向，因为跟踪下来，行业应该是要到拐点了。具体对标的的看法和合理估值交流我们解盘室见。

周末，大消息！

10月23日，17华汽05正式宣告违约

11月10日，20永煤SCP003实质违约

11月16日，17紫光PPN005实质违约

每近年底，往往都是债市风险的高发时间节点。只不过相比2018、2019年不同的是，今年频发的违约主体却以大型国企和校企为主，如紫光集团、盐湖工业、华晨集团、永城煤电控股集团等。

他们负债规模普遍极大，有的甚至在千亿以上，做为信用评级为AAA级的债务人，他们债务出现违约让我们再次见证历史！

显然，国家也非常重视这一现象。11月21日，金稳委召开会议，针对近期集中爆发的债券违约做出重要指示，要求牢牢守住不发生系统性风险的底线。

这轮债券违约对A股的影响主要集中于两个方面：

1、债券违约通常都是集中爆发，短期内看不清蔓延范围有多大，不确定性增加，市场风险偏好降低，市场波动加大，对高估值个股冲击更明显；

2、打破国企刚兑信仰，能让市场及投资者回归金融市场常识。只要是债券都有不还钱的风险，不存在“低风险、高收益”的资产。进一步加强投资者认可权益类资产是有长期投资价值的认识。

在过去的A股，打板、择时、压风格、买小盘股甚至ST股，都是取得超额收益的捷径。只有在这些市场上最典型的、大家都熟知的机会消失后，A股才会真正重视长期价值、终局思维，才会更在意外资的选股方法和逻辑，而不仅仅是盯着资金的流向。

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近期家电板块的表现仅次于白酒，美的集团再创历史新高。表面原因是国常会针对提振重点消费作出系列部署，推出新一轮汽车下乡、补贴购买绿色智能家电和环保家具等刺激措施。

背后的逻辑，还是我前期一直说的，奥克斯退出带来的行业竞争格局大幅改善、带动空调均价时隔三年重回“提价”周期。

经过多年发展，目前国内空调市场虽有扩容空间，但是离天花板越来越近，因此后续家电补贴的影响会远不如之前。

2016年后两大家电龙头股的走势，完美地阐述了行业竞争格局才是投资中首要考虑因素，即使行业进入低速发展阶段，但是依靠份额提升，龙头公司仍然可以带来超额的投资收益。

美的集团通过供应链改革，把空调库存周期压缩到1个月以内，打破打款压货、层层分销的传统销售模式，成为传统行业数字化转型的成功典范。

当行业已经进入到寡头竞争的成熟阶段后，技术的革新仍然可以为行业带来翻天覆地的改变。投资实际上没有太多可以参考的定律，一切取决于自身认知，这是投资中最大的难点，同时也是最具魅力的地方。

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最后多说一句，虽然站在当下，宏观的东西对我们的投资没有直接的影响。但资产价格，归根到底是一种货币现象。“后疫情时代”的最大风险，不是通胀，而是流动性收紧，尤其是大规模债券违约带来的流动性收紧风险。

全球流动性收紧已是必然，无非是时点和幅度的区别。带来的影响，比如长周期、低利率资金，尤其是零利率资金的减少，可能对部分高估值白马股的估值有负面影响，所以并不是拿到个致富代码就能万事大吉的，还需要长期跟踪研究。

正文就这么多，没有聊到的，或者大家有什么想聊的，我们留言区见。

历史性机遇！

2018年   8家

2019年   18家

2020年   29家

这是近三年来，A股每年的退市公司家数。随着退市监管力度的加强、退市条件逐步严格规范，被退市公司数量越来越多，相信今后只会多不会少。

A股过去一直被诟病的两大制度缺陷，分别是注册制和退市制度。总体贯彻执行的是“严进严出”的思路。

最明显的后果是，处于成长期、极具发展潜力的公司，但因为暂时的不盈利而被拒之门外，让二级市场投资者错过了与好公司一起成长的最佳时机。

相反，为了适应制度，大量公司都是造假、同时在成熟期上市，从而带给股民无数的价值毁灭。所以在投资理念上，还真不能全怪股民选择投机炒作。

目前推进的全面注册制，确实能从根本上扭转这尴尬的局面。但同时又带来另一个尴尬的现实，由于个股数量急剧增加，资金的选择出现了两极分化且愈演愈烈，给投资造成了很大的难度。

在解决这个难题上，监管层也加强了出清垃圾股、完善退市制度的建设。试想，如果场内多数公司都有成为腾讯、阿里、美团、蔚来的潜质，是不是持有起来就会比较的有信心，A股最好的时代即将来临。

但更新换代的同时也会带来一些问题，甚至是麻烦，就是投资理念和方法的改变，甚至是颠覆，这是对投资者的挑战。

以前，在每年的行情中都不会缺少“高送转”行情。但近几年，实施高送转的公司越来越少，相反，高价股越来越多。所以“高送转”填权行情也不见了。

目前，A股市场逐步向美股市场的成熟度接近，也使得A股优质公司开始适应百元或数百元的股价，并将高股价视为资本市场的品牌。

一份统计数据也显示，在2000年之前美国标普指数的公司平均每年有接近100只股票进行高送转，而在2009年后每年高送转的公司不足10家，降幅达到90%。

此外，随着A股资源逐步转向新兴经济结构，市场估值方法正在发生变化，从而使得持有低价股可能面临“低价陷阱”。

假如，我们将目前股价低于2元，且业绩亏损的个股全部退市，那我们将再也看不到上一轮牛市上涨13倍的联络互动。

假如，我们将创业板严格的退市制度推行到全市场，那我们将再也看不到连续三年扣非净利润为负、但在上一轮牛市却上涨13倍的东方网络。

全面推行注册制，

“壳资源”概念炒作不会再有了。。。

高送转个股的减少，

填权行情的炒作不会再有了。。。

新股上市破发，

次新股炒作的机会不会再有了。。。

指数牛市的机会，在未来大概率也不会有了。也就是说，垃圾股炒作的希望也越来愈渺茫。

在过去的A股，打板、择时、压风格、买小盘股甚至ST股，才是取得超额收益的捷径。但如果这些市场上最典型的、大家都熟知的机会消失了，那如何进行投资就是一个大麻烦，这也算是最坏的时代吧。

展望未来，无论你信或不信、会或者不会、原意或不愿意，价值投资才是唯一正途。

指数不用太关注，因为未来很长一段时间指数可能都没有什么大的机会，另外择时也不用考虑了，因为没有意义，以后买对了行业和个股就是牛市，买错了就是熊市。

正文就这么多，没有聊到的，或者大家有什么想聊的，我们留言区见，大家周末愉快。

投研体系 第五篇

投研体系 第五篇

如何寻找翻倍牛股？

19年以来的行情，无论是从指数还是从个股角度看，都不错。区间涨幅翻倍的有2051只个股，翻三倍的有342只。

我也曾经思考了好久，怎么才能抓住翻三倍、五倍的牛股。正常情况下，2年买到个翻三倍的是可以的，五倍要看运气，十倍到现在没拿到过。

那这三倍怎么来的呢。首先，我觉得和个人投资体系有很大关系，要学会长期跟踪选股，从政策面到产业再到企业，从题材阶段跟到成长阶段。

然后就像前一篇说的，买入并持有，不要轻易止损。一个10块钱的票，要赚三倍，得涨到30。但如果肯先跌个30%，那么只要21就三倍了。如果肯跌50%，那么15块就三倍。

就像18年那会，市场被过度折腾的背景下，真的有跌50%的机会，满大街都是惨不忍睹的赛道王者，甚至这些票里，ROE堪比银行股。选好赛道，闭眼到现在都三五倍。

所以，这种跌了50%的票，买进去，估值修复就一倍了，再来点成长，来点溢价，稳稳三倍以上。

但现在整体估值抬升了很多，且说实话，这几年做产投思路的资金越来越多，尤其是大的机构，不断发产品。

这就导致了，好赛道好企业，不跌啊！不跌，就没有好的左侧机会。那么被迫就要调低收益预期，调高时间成本预期。

通俗一点讲，就是原来两年三倍的票，降成了三年两倍。这一定程度上，和整体资产回报率降低以及利率趋向是一致的。所以，这种赛道票，被大资金锁定，也是必然的现象。

所以，往后如果在仓位合理时，遇到好票大跌，一定大干快上。有句老话说的好，大跌大买，小跌小买，不跌不买。这句话，到现在也是有用的。

说一个大趋势！

最近操作比较难，行情总是在顺周期和科技两个风格中不断跳转，对于追随市场、不断切换投资风格的人，很有可能被两边打脸，非常难受。

其实任何风格的投资者都有可能赚钱，但是渴望通过完美踩中市场节奏，想赚完消费又赚周期的钱，长期来看注定是会持续亏损的。在A股这种波动激烈的市场，追逐风格毫无必要。

昨日评论精选1119

药明康德合理估值价格是多少？ 

明年都在60多倍的水平，确实是下不去手。因为为了多赚几个点，很容易遇到短期大幅回撤。接受的话，我觉得45倍我都能接受，因为确定性还是不错的。

麻烦说一下，隆基对比其他硅片、组件公司有什么绝对优势？隆基市场占有率46%，那么为啥像通威这样一个硅料厂和天合二线厂合作会对龙头产生这么大的冲击，难道这一行的技术护城河很低吗？很难想像在锂电里一个二线的锂电厂和赣锋搞个合作会对宁德造成冲击。 

说实话，光伏各环节的技术门槛，没有锂电那么高，所以宁德时代才有那么高的溢价。通威股份目前的做法，谈不上影响行业，但如果它大规模做一体化，大家会有担心。因为通威股份是价格屠夫呀 它进入一个行业，就努力做到成本最低，这个让大家担心。其实情况如何，还需要跟踪吧。

问下周一招商策略里提到的工业软件中控技术可以点评下么，跟能科股份比核心有什么区别

这两个都是工业软件，这个赛道跟人工智能一样，明年大概率会反复炒作。它做的更有技术含量，能科更像实施公司。 

中国建材买入价是多少？可以一直持有吗？

目前就是合理估值。它赔率很好，胜率一般，需要跟踪负债率降低和外资认可等情况。 

药明回撤好大

这个回落，相比70多倍的估值，还是很正常的。 

为啥不启动券商呢？

那不会呀 券商启动，就意味着全面牛市，目前没这个基础。

#顺鑫农业# 咱们都说白酒中高端最好，其中一个逻辑是消费升级“少喝酒喝好酒”。对于二锅头等低端酒，会否因消费升级而销量逐渐萎缩？那么，仅剩“份额提升”逻辑的牛栏山，投资价值还有多大？ 

那也不是，集中度提升，意味着公司本身是有成长性的。它的问题，还是管理层想要激励而拿不到。你看，都不怎么愿意跟资本市场沟通，对自己的业绩大幅低于预期，连解释都不想解释，更没展现信心。消费企业，管理层太重要了，你看改革后的汾酒。

石药有必要换到信达或者中生吗？ 

可以换部分吧，近期他们都跌了。 

三安仓位比较重，需要考虑减吗。毕竟不是因为miniled 

射频代工，本身也是它半导体业务的核心看点。所以上涨，还算正常吧，是符合预期的，不是瞎炒作。 

一个有意思的现象，之前歌尔跌的时候，有人告诉我是因为市场预期嘉联益抢单，我觉得不是，三安涨，有人告诉我是因为miniled，我觉得也不是，事后来看确实都不是他们所说的原因，说这个不是要证明我比他们厉害，而是我们分析原因的时候要在逻辑上说得通，不要主观地找个原因强行解释，我觉得逻辑思维真的很重要 

嗯 是的 下跌之后，利空总显得特别有道理。其实歌尔股份就是担心AirPods低增长，其实也确实有这个影响。但这个就是成长过程中的一次波动吧。 

用友这个价位用浪潮置换部分仓位可以吗？ 

可以换部分吧，用友基本面没什么问题，就是涨了一波，把估值提升了些 

坐等55买布局（隆基） 

我把65又调整成了55，很多同学对此可能不理解。其实看中长期的话，我觉得55元其实没反应很多信息，估值也是比较低的，所有有安全边际。至于65，是基于当时可能能到的最低价格。光伏明年应该都是高景气度，但超预期可能不容易，所以买在一个比较好的位置，才更有机会拿到超额收益吧。 

光环大单出货是有机构退出吗

机构持有很少，主要问题我理解还是业绩增速未来两年都低吧。没搭上阿里等的车，阿里爆发了，公司其实客户甚至有流失，你看无双的数据就发现了。 

中新赛克，三七，光环，可以进了吗？ 

没机会吧。第一个和第三个，近期逻辑都通的。三七也是一季报附近再说。

能说说长春高新吗？最近带医药板块量采购、医药白马跳水好像长春高新都不跟了。 

带量采购的对象，主要是用医保的钱了。长春高新，本质上是消费升级，是消费者付费；迈瑞医疗也是错杀，它是医院付费，所以这两家的政策风险是比较小的。估值层面，杀跌之后长春高新也好多了。至于大家关心的顺周期，不建议追这种风格变动，这里面只有极个别细分方向逻辑是通的。