九点君策略及操作思路

12月社融新增数据低于市场预期，再次确认了社融拐点，但我认为，在公募基金连续新发的背景下，宏观流动性的转紧并不影响股票市场流动性充裕的局面。股票市场元旦后7个交易日里以”成立日“计算的股票及混合型公募基金发行规模达到了1392亿元，这也成为了年后机构抱团快速上涨的推手。在这样股票市场流动性充裕的背景下，市场还是较难发生系统性风险的。 

至于抱团破裂，我觉得理性看待吧。一方面公募基金发行这么迅猛，抱团难以破裂，其次是核心是全球流动性宽松政策周期，暂时也没看到拐点，最后是多数上涨板块的景气周期都还不错。所以，这时候持有核心资产的，不需要多恐慌，没持有龙头的，持有我说的非常好的、估值很低的二线龙头，我觉得也是不错的。整体来说，不需要紧张什么，严格按照价值投资的方法来选择和操作每个股票就好。

昨天发的TCL科技内部交流会实录，大家可以反复阅读，但不作为推荐。分享出来只是希望大家能从基本面、价值投资的角度对持股有信心，对投资有信仰，从而少走弯路、紧抓牛股。更具体的操作可以订阅我的交易！

TCL科技内部交流会实录（干货）

公司的年报预告交流，大家感兴趣可以看一下。大逻辑，一方面是财报超预期，一方面是周期性减弱、盈利中枢大幅提升。

TCL科技线上交流会议 

时间：2021年1月11日 21：00—22：00 

 实录内容： 

【主持人】：各位投资人，大家晚上好。非常感谢大家在晚上抽空来参们组织的TCL科技上市公司的电话会议。   这次会议主要是今天晚上上市公司披露了今年的业绩预告，核心是全年增速比较高。第二，四季度单季度利润非常高的。我们一直强调基本面板的底部反转从去年四季度开始，中间有一些波动，价格有些波折，20年4季度是第一个季度开始释放比较多的利润的一个季度，这只是开始，市场非常关心四季度大量拆分情况以及明年或者后年2—3年公司的成长情况。 

【廖总】：好的。谢谢各位投资人，晚上时间打扰各位了。今天我们是在下午把2020年全年业绩预告挂出来，按照规则我们这次业绩增长还不错，60%—70%的区间中间，按照归母净利润来算。所以上一次开会是一个多月前，但是因为有一些变动，主要是涉及到美国的调查是否涉及到TCL科技的问题？我们做一下交流。因为公告写的比较清楚，我们整体2020年情况各位比较了解了。   

第一，全年整个营收还是有相当不错的20%以上的增长，同时归母净利润是44亿的水平，也比上一年的25.6亿有比较大的进步。这里可以看到三季报了，所以也了解主要收入和利润，利润释放来自于今年四季度，而且主要部分来自于TCL核心主业华星光电。另外一个主业主要是我们有一些金融投资的业务，以及在2020年第四季度并表中环，不论是在我们金融投资的上海银行，还是中环2129都还没有对业绩做任何披露，所以我们今天也不太方便在这个地方跟大家做比较细的分拆，最近两个月我们会发布正式的年报，对整个TCL科技方面的利润构成会做相对详细的分拆，让大家更了解情况，我今天特别简单的跟大家补充报告一下关于TCL华星的情况。   

2020年相对于2019年是大尺寸增长，小尺寸利润贡献不及预期的。大尺寸方面从6月份开始恢复定价以后，7—11月份基本上保持了比较快的增长。虽然到11月份以后会下来一点，但是总体还是保持了一个不错的态势，所以大尺寸也公告了营收，同时利润同比19年翻了6倍，这里面从产能来看，2020年比2019年多的是T6线，这条线因为19年处于爬坡期，2020年全年基本上处于满产情况，所以会相对19年在产能上多了大约50%的梯队产能。可能2020年全年是100%的全产能运行，2019年是40%多，所以这是第一方面。   第二，小尺寸今年比去年我们归母部分并不好的，这里有两个原因，一个是我们的主力小尺寸目前还是T3，第二线去年净利润是6个多亿，今年受疫情影响，利润是有波动的，特别是下半年利润情况非常不好，下半年之后努力追回来了，但是毕竟受全年影响，武汉毕竟受灾，对于整个生产的影响和供应链影响比较大，所以业绩贡献不及预期，明年就好一些。   

第二是T4线，今年在爬坡中间，虽然可以看到我们也成为了全球出货量最大的一个手机品牌厂商，唯一的一个供应链商业最外的主力供应商，OLED，还有一些产品也陆续都出来了，所以T4线的预期爬坡比我们预想的波折一些，目前看对全年利润影响还算好。这两个部分分别构成了2020年华星体系部分，整个的大尺寸事实上是出货面积有一定增加，收入的增幅要高于面积的增幅，利润增幅要远高于收入增幅，小尺寸的情况量是有一定下降的，收入规模也有下降，利润有比较大的下降。从2021年来看我也分别跟各位报告一下，我们初步的看法，因为大尺寸在目前情况下，2021年上半年行业还是相对保持在价格比较良好的区域。下半年基本有一些波动，从目前来看应该再仔细观察一下。

2021年全年的价格上我们还是相对比较理想的一个年份，同时TCL华星整体的出货的规模可能会2020年有一个比较大的增长。一方面是T7最后一条线在2021年有一个完整的爬坡年，预计在年底能爬到坡顶，这条线会有一个比较显著的增量。   第二个出货的增量是来自于我们有一个正在收购的公司叫三星（苏州），这家公司收购如果完成，2021年并表之后，也会给我们带来一条完整的、体量较大的一条8.5代线，这是我们理解从面积方面的增量，对于大尺寸明年量和价两方面都还是比较理想，这是第一个。   

小尺寸T3线肯定能够恢复到19年以上的水平，加上我们对2020年有一个项目是收购了T3的股权，从40%多到90%，会带来一个相对于今年会有几的利润贡献，同时M-OLED我们在2021年目标也是希望第二期跟第三期能顺利开出来，从而实现小尺寸方面也能够带来一个增量，整体我们的看法是2021年比2020年，如果按照一个比较保守的价格预期的话，我们理解收入会有50%左右的增速，按照目前以后30%左右的增幅，这是我们看到的整个华星的情况。   

同时21年，我们会因为21年四季度合并中环，21年全年我们相信半导体以及光伏行业，21年应该还是会有不错的表现，我们很有信心做好。这是我们对21年的一个基本期待。其他业务方面，补充一点，我们自己看到的利润情况确实比去年增长是要高很多的。有一点是因为各位知道19年4月份，我们剥离了TCL的终端业务，这个业务在19年的1—4月份还是一个合并的业务，这个业务带来十几个亿一次性的重组的收益贡献，在20年，现在19年还是有大幅的缩减，所以跟各位报告的业绩我们只有60%—70%的增长，这个指标应该会更高一些。以上是我基本的报告。 

 【主持人】：谢谢廖总，接下来直接进入提问环节。第一，从今天晚上披露公告来看，上市公司整个的并表的归母净利润是20多个亿，而且公司也披露了大概华星光电基本上收入和利润的增长幅度。我大概简单算一下，20年4季度华星光电收入应该是135亿往上，根据三季报和快报里面的数据直接减掉，单季度的规模净利润应该是在17.5亿往上，根据这个来公告的表达的方式来说比这个要高一些。四季度单季度是在17.5亿的利润的话，简单的拆一下华星这里面大尺寸大概是多少？其他的大概是多少？ 

 【廖总】：我们基本上目前小尺寸在第四季度贡献是比较少的，主要来自于大尺寸。小尺寸就是T3有净利润贡献，T4确实还是在爬坡期和良率的奋斗期，所以整个小尺寸的贡献比较少，主要是来自于大尺寸。因为我们公告的时候也都把全年的相比去年同比增速35%以及前三季度的利润做一个对减的话，利润情况大数没有很大的出入。 

 【主持人】：这里面的利润结构基本都是大尺寸的的？ 

 【廖总】：对。如果按照正常年份来讲，按道理小尺寸线是会有一定利润贡献，而且不会太少。今年第四季度一个是因为T3线还没有恢复到最好水平，T4线处于爬坡后期，这块对我们业绩2020年有一定拖累的。 

 【主持人】：反过来说，小尺寸在明年恢复增长的话，那也是明年的一个利润增长点，可以这么理解吗？

 【廖总】：对，可以这么理解，小尺寸T3线明年有信心会比19年都有显著增长，更不用说跟20年比了。 

 【主持人】：收入结构里面因为大概之前也有一个披露，大尺寸和小尺寸的，大尺寸的收入占比，华星光电净利润13个点，也是比较高的。这里面其实小尺寸贡献的收入但是没有贡献利润，意味着大尺寸的净利润肯定比13个点高，这个大概的范围在四季度大概的范围能够给一下吗？或者是12月份大尺寸的净利润大概多少？ 

 【廖总】：预告层面不适合拆的太细了，年报的时候可以详细交流，但是确实到了四季度，特别是10月以后，净利润水平在大尺寸来讲已经到了一个很不错的程度，虽然价格远远比不上17年的上一轮高点，这三年时间整个降本带来的影响还是比较大的。   第二，我们在2017年的T1线是有折旧的，2020年四季度T1新已经没有折旧了。所以利润率确实相比较前面的一个季度，Q3来讲还是有非常大的改善。 

 【主持人】：简单来说大尺寸的净利率肯定比单季度高不少，因为小尺寸基本没有贡献利润。 

 【廖总】：对，有小幅贡献，不大。 

 【主持人】：这是四季度华星的，其他可能现在还不方便拆。 

 【廖总】：大尺寸的收入问题，因为130多个亿里面超过90个亿是来自大尺寸的。 

 【主持人】：第二个问题，明年从上市公司的角度来说，有几个增量，可不可以给大家详细的拆一拆，分别是并表中环、三星苏州、T7产线的产能释放，简单展开讲一下，包括时间结点这些。 

 【廖总】：我先说总数，2021年来看，全年华星光电的收入增长相比2020年在一个相对比较偏谨慎的价格预期下，应该不会低于50%左右，至少是有的。 

 【主持人】：算上并表的？ 

 【廖总】：对，算上新增并表的。因为这里面确实T7线2021年的产出还是比较有限。一般从年初爬到年尾，我们理解从全年折合来看，大约相当于是一条完整线的40%左右，它的60%要到2022年去释放。所以这个情况之下40%的T7线，加上一条顺利并表之后一条完整的8.5代线，再加上目前已有的两条8.5代线和一条11代线，这是2021年的全部产能，这个产能加上一个小尺寸，应该核定是不会低于50%的收入增长可能性，这是我们目前的整体预测。说到小尺寸，虽然T3线可能在总的出货面积上不会有大的变化，但是我们在2020年其实已经把T3线相当一部分产能全部转到了笔记本电脑和一些车载产品，而这个转型还会继续，我们希望在2021年这个转型会带来产品结构比较大的改善，所以我们理解这个为什么在报告说，T3线可能产能没有变化，但是它的收入结构和利润结构还会有相应的改善，这是第一个。   

第二，T4线，M-OLED线在短期的信心，我个人不是很强的。所以我还是继续更多的是包括说，现在在2021年能够守得住盈亏上面不要给公司带来拖累，这是我们的目标。从产品结构来讲确实目前不管是新产品还是一些高端的挖孔的产品，以及明年应该是第一次量产摄像头，总体感觉21年T4坚持走中高端的路线，至少是会结一些果子的。但是最快它的收入的贡献会比今年会有比较显著的增加，特别是因为一个是二期在年中之后会有一些量放出来。   

第三，我们的预期也会有一个还不错的完整全年的运行，所以T4从收入上也会是一个有一定的收入贡献的一个业务。这是华星的部分。时间表是这样子，如果是收购顺利的话，我们T10会在今年2月份完成并表。   T4线因为二期在年中以后有机会投入使用。 T7从去年年底已经开始慢慢爬坡了，整个全年爬坡会是一个相对比较均衡的过程，预计爬到11月左右能够爬完，如果没有疫情更进一步的波动，对于供给侧设备调试的影响的话，这个目标是能实现的。这是第一部分增量。第二部分是提升中环，中环我们在2020年10月开始并表，2021年我们有一个完整的合并年度，我们对这个业务还是抱有比较高的信心和期待的。 

 【主持人】：这个里面再追加一个关于华星的小问题，如果看20年全年的收入结构里面，可不可以简单的拆一下华星收入占比里面，以哪几个主力产品尺寸为主？ 

 【廖总】：华星的大尺寸部分？ 

 【主持人】：对。 

 【廖总】：我还是说出货量吧，收入比较敏感。出货量目前还是55，其次从出货的数量来看32，但是面积上32比例不是太高了，65及65以上应该比19年非常大的提升。目前主要的出货时间还是55、65寸以及32寸。 

 【主持人】：收入构成上55、65和32是几乎贡献收入的。 

 【廖总】：几乎贡献了TV的收入，我们还有商显，类似的教育白板、会议白板这种拼接连接。这种占我们的收入比例也有一些，虽然量不是很大，这块一个月也有三四个亿，所以这是目前增速特别块的业务，这个拿掉仅仅看TV板块，主要就是55、65和32，但是32比例在过去华星是整体下降的，这个对于产业后面竞争格局判断会有一定关系。 

 【主持人】：第一，大家很关心的是因为2021年产能还有最后的行业的2—3条线释放，因为需求端、全球经济的复苏，加上两个大的体育赛事的递延需求，明年供给和需求都是增长的，按照全年或者是各个季度来看行业的供需的大概的情况，给大家展望一下。因为目前一季度是从第三方给的报告来看，包括库存还有芯片都比较缺货，所以一季度大家还是比较有信心的，对后面3个季度大概的变量和公司的评估给大家做分享。 

 【廖总】：我特别简单的报告一下三个市场情况，一个是Q1，Q1刚才提到了，已经有很多的长单或者一般的锁定单，可以很初期推导了，Q1处在供需偏紧的情况。到Q2以后，我觉得供需的偏紧情况比Q1有一定缓解。目前大家都没有能力建较多库存，Q2也是OK的，这里就是看Q3，如果说奥运会照常展开，包括一些商业活动的恢复，Q2是没有问题的。Q3和Q4会不会有一些波动？目前观点是会有一些压力，但是因为目前我们能看到的情况和17年完全不同，现在的情况是2021年已经是产能集中释放最后一年了，再往下我们至少有两年时间看不到任何在资金侧的新增产能。所以应该在2021年Q3、Q4以及2022年Q1、Q2，可能会有一些因为季节性需求引发的一些供需关系，在特别淡的时候会供大于求，在旺的时候会供显得比较紧张。

2021年还是相对比较明确的一年，这是在需求侧来推断没有什么大的意外的情况之下，我们也没有给很高的预期，我们相信恢复到2019年水平就可以了。   第二，在供给侧，因为目前其实…新光片以及玻璃在近期还是有一些比较明确的缺货的情况，随着…价格上涨，目前的供需关系其实是在好转的。玻璃随着NEG在未来三个月不断修复，我理解到Q2的4、5月份以后，这个紧张情况应该也会有一定缓解，…也会紧张一段时间，但是我的理解是影响…

所以整体应该从目前来看我们对全年的判断，应该Q1、Q2无须过分担心，Q3、Q4现在很难做一个特别清晰的判断。我没有感觉如果价格真的有一些调整和波动的话，事实上会造成的情况还是会有一些现在因为价格相对在比较好的位置，没有退出产线会重新产生竞争和盈利压力，自然又会产生新一轮的产能的加速退出。所以我们觉得最近我们不太再去判断供需关系，因为是个动态的过程，而现在是判断行业内是存在着高效产能跟低效产能的，如果是2020年9月和10月的价格是一个高效产能和低效产能一个临界线的话，价格到了那个价格，自然低效产能要关掉，如果需求特别好就没有所谓了。现在我理解2020年的大尺寸的大面情况就是目前所说的。 

 【主持人】：大家关心一个小的事情，最近三星又说它的韩国产线无限期往后，之前有说在20年底关完，现在剩下的产能可能意思是不关了，这个事对行业的短期的供需以及对长期的格局有什么影响呢？

 【廖总】：我还是那个老话，这是经营门槛比较高，而且规模化比较高的行业。这个行业内如果一家公司已经关停掉2/3产能，对于剩余产能关还是不关，大家都有很多看法，比如由于下游友商拿不到货的要求，这些因素大家都不用分析，因为比较复杂。可能我刚才说的那个观点，这个行业内就存在着高效产能跟低效产能，如果在一个低效产能出现问题的结点上，其实目前高效产能至少我们自己的产能还能保持着相当不错的盈利情况这就够了。所以随着无限期，而且不对外签任何长单就很能说明问题了，供应链上的整合行为。   第二，说明现在的价格和需求是比较旺盛的。如果价格非常好，一直非常好，好到不需要关厂，那即便十年不关又有什么关系呢？如果价格真的出了问题，因为供需关系，供给侧总体上的过剩的情况，那么低效产能先关自然使得供需开始恢复了。现在这个恢复跟过往几年不一样，现在要做的那些低效产能都是一些早已完成的折旧，非常陈旧的产线，这是我们觉得这个事情不太值得判断的原因。 

 【提问】：我请教两个问题。   第一，关于T7产线，刚刚您提到预计今年产出40%。这条产线今年整个的盈利情况会是什么水平？之或者说跟梯队相比大概达到什么样的状况？ 

 【廖总】：2021年T7要想盈利是很困难的任务，但是要说有拖累，可能性也不大。   第一，在爬坡期的线体本身肯定会有各种各样的折损，另一方面折旧是分布跟着爬坡道微德，所以它的全年折旧也会相应小于完整折旧的年度。大家都知道2020年第三季度有一个梯队爬到坡顶之后的纯折旧吗，一下子在一个季度干掉了6个亿的净利润，所以情况是一样的，我刚才刚才说的，它不会有明显拖累，但是我们也不太期望在爬坡期的线体有贡献。 

 【提问】：第二，苏州这条线现在一年前，开发一年，觉得整体的盈利状况会怎么样？

 【廖总】：第一，现在这条线还没有最后完成交割，所以我们还不太方便去说这条线的经营化是否在进行改善的情况，但是确实这条线的建设时间和周期非常接近于华星光电T2线，总体的线体建制和设备能力，我认为至少是不逊色于T2的，因此我们对于如果能够顺利完成交易，在比较短的时间之内产生比较好的经营提升，我们是非常有信心的。 

 【提问】：对应的结构变化可能对应后面要占比占到多少，包括毛利还有收入占比上有多大的提升？ 

 【廖总】：其实如果从纯TV来讲，现在中国企业坦率说我们认为也只是完成了出货面积的，真正从产品的单位面积贡献来讲和产品高端化的结构来讲，我们还有一段路要走。在未来两三年时间，各位看到TV品类当中，一些人为企业它的面积可能增长并不大，甚至很小，但是收入还是会保持一定增长，我指的是价格被锁定情况之下，就是因为陈品结构的改善在未来两三年一定会持续发生的。这个是肯定本身就会有提高，这块我们的理解是在未来几年时间这块是最大的一个变化。次变化就是你提到的如果我们进入IT领域会不会带来新的变化？肯定会。有可能毛利水平会比之前在稳态的时候有三个点、五个点甚至更高的增加，但是也不一定就是好事情，它虽然增加了毛利，也有可能影响销售费用之类的东西，我理解从大的LCD来讲，更多的还是产品结构升级，品类之间的替换不太有机会完全改变毛利结构，是因为毕竟TV的面积是IT的5倍，真正能够做TV的线体是有限的。 

 【提问】：关于中环，咱们作为投资者来讲这块跟我们的主营业务有什么合作关系或者这块可能对于20年—21年的业绩贡献具体有多少？ 

 【廖总】：之前我跟市场也交流过一些我们的肯法，这就是TCL科技第二赛道，站在这个意义上来讲更多协同不是发生在采购关系，更多是技术研发的协同，以及一些在整个管理、资金平台和这方面的拉通，这个不再展开说了。   目前您提到的公司还没有做任何业绩预告，所以我们比较难给您这边做一个比较量化的分析，只能说21年开始，我们觉得管理上面的进一步的拉通，和资源的共享，我相信会给新的赛道带来非常显著的效率的提高。 

 【廖总】：我补充一点，其实前面在分拆的时候，我也提到了2020年第四季度整个归母净利润，上市公司相比较三季度环比有很大的增长。这块主要是来自于华星光电的大尺寸。其实这里面我跟各位报告提到的，一些新的并表公司因为我们只合并了一个季度，而且目前持股比例27.8%，这还是在我们12月份增持以后发生的。所以其实目前在2020年的所有报表里边，不论是收入还是利润，特别是利润，对于TCL科技2020年的贡献是很小的。但是大家可以去期待一下2021年应该会有一个显著的上升。 

 【主持人】：谢谢廖总。   最后补充一个问题，您刚刚讲的很清楚的明年包括后年的新产能还有并表，这个是增长能算的清楚的。展望一下单看华星光电，大概公司五年纬度相比较20年，往后公司的发展战略思路以及后面成长的空间大概是怎么看的？ 

 【廖总】：特别简单，我觉得我用三句话就可以说完了，21、22年，能够去吃完T10，优化T7，做好T4，基本上未来2年时间40%没有什么问题。2023年基本上我们还是希望在IT领域有一定作为，23年开始这个业务会接力进一步增长。到了24年—25年，原来我们跟各位报告的今年2020年在投资的…，我们相信2024—2025年是会出来结果的，它作为一个新一代中尺寸和大尺寸显示，我们相信会带来在高端上的比较大的竞争力，就是三个不同主题。未来五年时间总体成长的脉络就是这样子的。 

 【主持人】：谢谢廖总，时间差不多，您看有没有需要补充和总结？

 【廖总】：没有了，我觉得谢谢各位的时间。2020年第四季度对整个行业来讲，相对有三年多时间就没有遇到的一个比较温和的季度。从另外意义上来讲，还没有达到2017年那样的一个价格高位。但是行业从19年开始连续有6—8个季度亏损，是终于结束了。我们的理解是从这个点开始往后真的是我们会经常发公告，这个反转还是比较明确的。同时也请各位多观察一下供需的变化关系。我觉得如果是我们在行业内的竞争力和我们本身的利润率就比同行业平均水平要有显著的优势我们并不担心这个行业出现一些大的变化，只要是价格到了一定程度，在我们还能保有一个合理和做好利润的时候，低效产能已经潜在水下，事实上供需关系在TV领域真的不用担心。

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定了，这就是主线！

今天两市冲高回落，三大指数全线收跌，成交金额放大至1.23万亿。盘面上，个股跌多涨少，重回分化格局，板块仅港口机场翻红，昨天领涨的券商、军工大幅调整。

从市场为数不多的热点来看，本周市场的主线之一就是业绩预告绩优股，防水、工程机械、面板等业绩超预期个股都有不俗表现。

前期建材板块的表现很惨，2020年下半年房地产已经收紧，对下游供应商在价格和账期方面的压力不小。但是东方雨虹可以在外部环境恶化的背景下仍然给出超预期的业绩，非常不容易，也体现出公司在行业的领导地位，还有内部强而有力的执行力。

2021的房地产环境可能更严峻，但是同时也更能凸显龙头公司的竞争优势。同时公司也公告了关于定增的问题回复，定增进度持续推进。

防水龙头能够逆势超预期，是由多个因素驱动的，根据业绩预告披露详细信息，作为一个投资参考：

1、按照业绩预告倒算，我们测算预计公司2020Q4营收增速在25%以上，四季度业绩区间为9.69-15.89亿，同比大幅增长94%-218%，2021年呈现逐季加速趋势。

2、我们认为2020年中报其实可以看出，B端建材上市公司战略选择的差异，从2020年中报及三季报角度，我们观察到所有B端A股上市企业中，仅东方雨虹资产负债表、现金流量同比明显好转，高质量发展为确定性溢价。

3、近期公布80亿非公开发行股票预案，着力布局了涂料、保温、砂浆、减水剂等板块，并呈现远高于防水的增速，且已经颇具规模。

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1、华夏幸福股价创新低，1月跌幅近14%。近期A股市场连创新高，抱团白马表象更为亮眼，但地产、银行却出现了普遍滞涨。

公司曾是地产白马股之一。不过，2017年以来，华夏幸福已经连续3年经营活动产生的现金流净额为负，2019年年报经营活动现金流净额更是达到负的318亿元。

随着前期三道红线、高层频繁发言防范房地产风险，加上元旦期间出现限制银行对房地产贷款的利空消息，行业数据见顶概率越来越大，“地惨”之名实至名归。

2、中国中车涨停，中字头集体狂飙。有分析人士指出，中字头品种估值低廉，股息率高，有可能成为下一批被哄抢的稀缺资产。

资金往大市值龙头公司靠拢是长期趋势，目前进程尚未过半、远谈不上终结。但九点君认为，“为了买大而买大”是不可取的，比如买入中国中车等缺乏投资逻辑的公司，只能称为炒作，和投资关系不大。

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今天依然有超过3000只个股下跌，目前只有核心资产龙头才上涨，对于这种局面，很快龙头就会出现估值泡沫化。而投资者那时候可能会头脑发热，不顾一切、不管什么估值条件都要买龙头。

按照目前的公募基金发行态势，很快就会出现龙头和行业老二老三的估值差距拉的过大，大市值和大中型市值之间估值差距过大，从而在资金疯狂涌入的背景下，会有溢出效应、带来相关配置机会。

所以，大家只需要确保自己买的不是垃圾股，是有投资价值的好公司，在当前没有低位布局机会的情况下，整体都可以持股待涨。我是你们的九点君，这里有故事、有观点、有态度。正文就这么多，没有聊到的，或者大家有什么想聊的，我们留言区见。

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A股将迎惊天巨变？！

目前只有核心资产龙头オ上涨，对于这种局面，很快龙头就会出现估值泡沫化。而投资者那时候可能会认为，自己不顾一切不管什么估值条件都要买龙头。但按照目前的公募基金发行态势，很快就会出现龙头和行业老二老三的估值差距拉的过大，大市值和大中型市值之间估值差距过大，从而在资金疯狂涌入的背景下，帯来配置资金。所以，大家只需要确保自己买的不是垃圾股，是有投资价值的好公司，在当前没有换股机会后，整体都可以持股待涨。

重磅｜明年三类重要机会！

一涨就追，一追就套，一套就急，

周末，重磅消息！

特斯拉因为下周一将被纳入标普500成分股指数，所以上周五各路指数基金疯狂配置，最终股价大涨近6%收于695元的高点。当天成交也超过了1500亿美元，双双创出历史新高。

今年的计算机板块表现较差，比5G还差，更多的体现在行业指数上。而从结构看，有些个股还是有机会的，比如说近期8连阳的恒生电子，还有趋势向上的金山办公。

震惊｜格力被MSCI剔除了！

1000亿市值、200倍市盈率，泡泡玛特是投资新机遇吗？

根据马斯洛需求理论，我们可以设计出消费者的需求升级路线，从最底层的可实现需求，到功能需求，再到品质和精神需求等。

冰火两重天，A股将迎惊天巨变！

9日晚，苹果官网更新首款头戴式耳机AirPods Max。目前苹果官网订购的预计到货日期已经暴增到3个月以后了，预订人数是比较多的。

从供应链角度来看，AirPods Max由歌尔独家代工。这款耳机应该是pro的特定场景版本，如果能提供出色的降噪效果，我觉得销售是有可能超预期的。

有同学吐糟太贵，我的理解是，消费电子有炫耀性成份在里面。刚出iPhone X的时候，网上到处骂那个齐刘海，当时真的觉得丑，而且感觉还影响图像显示。

但最终销量还是不错的，部分原因是这手机外观很分明，买了立马就被人知道了是昂贵的苹果新款。很多人会这么想，我朋友都用了，我不用是不是就是我比她穷呢、跟她不是一个圈子呢。

至于投资逻辑和投资节奏方面，由于歌尔股份1月份可转债转股，可能对股价有一定压制，但pro今年四季度开始贡献利润，所以明年公司增速不会低。

叠加可能的VR预期带动估值提升，保证了公司的稳定性和弹性，大家可以根据自身仓位集中度情况逐步布局或者耐心持有。

【 北向资金昨日净流入超30亿 重新流入科技与医药板块 】

昨天北向资金净流入超30亿，12月以来，8个交易日累计净流入达350亿。虽然今年的北向资金净流入较往前有所减少，但介入的板块在随后的市场中均有不错的表现。因为一季度往往是科技股容易跑出超额收益的时间段，所以除了关注北向资金的数额，更要关心背后的投资逻辑。从目前情况看，随着中国金融资产的性价比优势逐步体现，明年的净流入金额将大幅超过今年，有望达到3000亿之上。

从昨日净买入排行榜来看，靠前的均是今年表现不错的强势股，也就是以科技和医药为主。排在第一位的是光伏龙头隆基股份，净买入3.29亿。不仅仅是隆基股份，最近的光伏板块虽然股价表现并不突出，但在资本运作上动作频繁。昨天通威股份完成了非公开发行，定价为28元/股。从明年业绩的确定性看，是非常高的，因为硅料并没有过剩，价格会比较坚挺。而28元的定增价格又给二级市场股价形成了一定的支撑，所以目前的价位还是比较合理的，在26到28元一带是为明年布局第一笔的时候。而隆基股份的成长性比通威更高，但从估值角度考虑，目前相对还是贵了，最好能有个逢低布局的机会，否则很难在明年获得超额收益。

排名靠前的还有韦尔股份，净买入2.33亿。公司作为国内IC设计龙头企业，近期表现还是比较坚挺的，受关注度也比较高，但股价始终不肯创新高。拉长来看，公司业绩会逐步提升显示其成长性，估值也会越来越合理，但由于同赛道全球龙头公司赛灵思和意法半导体，也都只有2000亿出头的市值，而目前从公司对比来看，韦尔股份并不能全方位超越，所以，市值的天花板阻碍了股价的进一步提升，这个问题将来不仅仅体现在韦尔股份一家身上，其他国内半导体企业也会遇到，所以需引起足够的重视。

在净卖出排行榜上，看到不少的汽车类个股，比亚迪净卖出2.93亿，长安汽车净卖出2.59亿。虽然卖出金额不大，但自从11月份以来，一直有资金在不断的卖出。整体来说，板块的阶段涨幅不小，而特斯拉在21日被纳入标普500成分股指数后，指数基金的被动买入将暂告一段落，而汽车中概股近期的表现已经极不稳定了。所以比亚迪一旦守不住160到170一带的颈线位，那股价将再下一个台阶，从而带崩整个板块，需注意杀估值的风险。

近期，涨价行情从大宗商品传导到了电子元器件。观察行业景气度，电子元器件已经开启了集体涨价模式，原材料价格上涨和产能紧缺不断驱动价格向上，科技行业的复苏可能超预期。

今晚说点敏感的！

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独家调研｜通威股份高管交流会议纪要

昨天参加了通威股份高管交流的会议。

核心观点：公司在有选择的情况下会坚持专业化分工，与产业链企业共同发展。硅料环节明年供需紧平衡，价格维持在8-8.5万元/吨的水平，通威未来会保持40%的市场份额。改良西门子法优于颗粒硅，目前的成本已经接近颗粒硅的理论成本，未来还有进一步下降的空间。认为210的成本优势是最佳的，目前还没有到最佳状态，后续会继续优化。对于新技术保持跟踪。

针对大家关心的问题，以问答的方式整理分享在了【九点君解盘室】。具体的内容请到【九点君解盘室】免费阅读。

今后有什么集中的需求，九点君会择机响应，调研后分享给大家。

干货｜一会就删！

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调研纪要｜2021年家电行业投资机会

核心观点：回望2020年，小家电高速增长，白电V字反转，明年均有望迎来持续的增长；厨电受益于地产竣工，看好四季度和明年一季度；黑电虽有涨价，但盈利能力取决于竞争格局，还需观察。从更长维度来看，国产品牌出口端呈现集中度提升的情况，看好未来国产龙头的海外拓展、高端化和智能化；从创新和渗透率提升角度看，看好小家电品类特色龙头。

 1. 家电板块回顾与展望 2020年的回顾。 

家电行业年初至今涨幅30%，跑赢HS300指数11%，上半年板块表现平淡，位居所有行业的涨幅的第十七名，小家电板块走独立行情。主要原因在于白电、厨电线下占比高，受疫情冲击大，而小家电线上销售占比更高。进入三季度，整体板块和整个宏观经济和地产形式是一致的，呈现V字形反弹，上半年只有小家电表现不错，直到三季度整个板块才恢复到正常状态。三季度白电基本面出现好转，好转幅度超预期，相关个股也有表现。 

分渠道看，疫情后线上渠道持续优于线下，分化仍未收敛；一些小品类线上增速达40%以上，大品类中空调线上增速不错，价格也在去年四季度触底后持续上升，线下销量小幅回升。受益于新冠疫情，冰箱出口数据好，一到九月份增速有15%多，而洗衣机销量有所下滑。 

从企业的财务报表来看，小家电持续高增长，二季度增速最快，三季度增速回落，但比一季度好，整体维持高增长的状态。白电上半年收入跟利润都有所下滑，从三季度开始，收入和利润开始修复，预计之后持续修复。 

 2021年的展望。

 白电预计明年会量价回升。空调方面。从量方面看，明年上半年受益于低基数的高增长。下半年地产竣工的改善会对空调有所拉动。从价格来看，明年价格同比会维持不错增长，主要原因有三点。一是空调新能效标准推出让空调有一个整体产品结构的提升；二是原材料价格上涨带来的提价；三是奥克斯基本退出，明年价格战缓和。价格上，中性来看5%增速，乐观给到10%增速。洗衣机方面。今年表现一般，明年在消费和地产恢复的情况下，会有修复。冰箱方面。今年外销非常好，但内销一般，明年会有好转。整体白电明年会出现量价回升。

 小家电方面。今年表现非常好，线上维持高增速。短期受疫情催化和直播电商的短期渠道推动，长期来看，逻辑在于消费升级，特点是供给创造需求。国内的小家电公司在产品的研发设计营销端快速发掘年轻消费群体的需求，快速推出他们需要的产品，通过产品创新带来需求爆发。小家电增速在五、六月份见到峰值，因为三、四月份家具公司大量推新产品。三季度维持较快增长。吸收品类的话，我们还是看好清洁小家电，还有母婴小家电，还有个护小家电，从产品的创新到社交平台的引流，未来小家电发展空间仍然很大。 

厨电方面，厨电跟地产相关度最高，看好厨电在四季度和明年的一季度消费回暖，今年三季度在工程端已经向好，零售端表现滞后一点。 黑电方面，今年黑电提价来自于面板提价。行业格局不见改善，还需要继续观察。 

 2. 家电的出海情况 

 尽管在人民币升值的背景下，家电出口增速仍保持很高的水平。 ①出口端集中度提升。一到九月份，美的的“空调、冰箱、洗衣机”的外销增速是17%，22%和23%，而行业的平均增速是0%，16%和-10%。 ②中国公司通过收购海外的公司实现渠道的掌握。随着跨境电商的发展，海外销售自有品 牌和渠道的壁垒降低，有利中国品牌进入海外市场。 

 3. 家电的高端化、智能化 

一方面，海尔旗下卡萨帝、美的高端空调表现亮眼；另一方面，黑电中智能电视去年占比已经达到了98%。空冰洗等其他品类智能化是未来的发展方向。 

 4. 投资建议 

分为两条主线：业绩和成长，具体标的等详情请参阅【九点君解盘室】

如何布局2021年的消费电子

近期立讯歌尔股价表现相对疲软，大家关注公司背后是不是有其他因素导致公司股价迟迟没有反弹。从电子板块内部近5个交易日行情表现看，面板、LED、半导体代工板块的产品、原材料、服务涨价拉动了电子板块近5个交易日涨幅达到3.54%，64%的电子个股跑输板块。

从立讯精密和歌尔股份的经营情况和行业进展情况看：

1、iPhone 12 pro一季度加单600-700万台，结合苹果官网新机到货时间看iPhone 12系列销售情况良好；

2、AirPods2021年出货量的市场预期从之前的1.4亿部下调到1.1亿部，按照悲观预期1.1亿部计算，明年AirPods出货量增速为22%，仍然明显好于市场零增长或负增长预期，但增长主要在下半年；

3、对于歌尔而言，2021年AirPods pro仍将成为公司业绩的主要推动力，原因在于公司2020Q3新开AirPods pro产线，虽然单季度产能利用率实现从0到95%以上，但是仍然经过了产线由亏转盈的过程，因此2020Q3业绩的超预期主要原因是旧款AirPods生产效率快速提升以及VR产品销售超预期，那么AirPods pro和北美大客户VR产品仍将在2021年提供业绩增量，维持我们对于公司2021年净利润增速在40%左右的判断；

4、对于立讯而言，我们反复讲过公司发展逻辑和歌尔不同，作为逐步完善业务线的平台型公司业绩释放稳健。

对于近期股价疲软，我们认为原因主要来自于龙头估值存在消化需求，两家公司2021年的净利润增速有所放缓是客观存在的。此外，歌尔股份2021年1月可转债转股后，机构投资者面对50%左右的浮盈可能有减持动作，对股价可能造成一些压力；立讯转债昨天上市，2021年5月份可转股，转股价为58.62元/股，较当前股价存在13%的溢价，这也是公司股价回归的动力之一。

总体来看，调整已是月级别，持股体验可能不太好但是向下空间已经有限，短期爆发力不足，但对于明年收复失地仍抱有信心。