“寻找千亿市值中药企业”是个真命题还是假命题？

我曾经在今年3月份便研究过这个问题，撰写的报告中提到了“下一个千亿市值中药企业”有可能是以岭药业、珍宝岛这两家企业，那时候年报还没发布，现在想想当初的结论的确是一个短期预期。

自3月25日至今，以岭药业、珍宝岛股价涨幅分别达到了25.31%、40.09%，且均处于持续增长的势头。

不得不说，财务分析还是很有用的，至少我当时能拿着2015-2019年的数据得出了较为正确的结论。

今天我们将这个话题拿出来，再来研究一遍，中药行业千亿市值以下的企业到底谁更值得我们看好？

一、从存货周转率的角度盘点二梯队企业的销售现状

研究了那么久，终于知道只有财务报表更靠谱，从财务报表我们不仅可以看到企业的过去，还能预测企业的未来。

因为作为一个行外人，我们很难把握一家公司的产品是不是有竞争力，也很难第一时间知道现在公司的运营哪里存在问题。

俗话说：以铜为镜，可以正衣冠；以史为鉴，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。说的就是这个道理。

中药行业二梯队（百亿市值~千亿市值）企业共有21家，以同仁堂为首，它的市值为486.6亿元，其余众多企业均集中在500亿元市值以下。

一般来说，中药企业的市盈率较低，这和中成药本身的成长性脱不开关系。但截至6月10日收盘，二梯队中药企业却有不少企业的动态市盈率达到了20倍以上。

估值较高的企业我们通常认为它有泡沫，或者认为企业当下增长迅速，市场对它未来的业绩增长非常看好，因此我们暂且忽略企业存在泡沫的可能性，着重强调一下企业的发展现状。

不过但看市盈率并不能说明什么问题，如东阿阿胶于2020年扭亏为盈，但它的市场竞争力令人质疑；信邦制药的核心动力不是医药生产而是医疗服务，规模优势能否实现？

此外，中药企业还普遍面临着销售费用率极高的情况，保不齐哪一年净利率便遭到重创···

因此在这里，我们采用一个资产负债表指标，确切说是一个营运能力指标，来看一下这几家市盈率偏高的企业真实的财务状况。

对于中药企业来说，存货周转率尤其重要，因为企业发展的关键便是销售商品，中药企业为什么有高额的市场推广费，在花费大量的销售费用之后是不是商品还是卖不动，那卖不动是不是就会有降价等一系列问题，这些都是显而易见的，因此结果很重要。

存货周转率上升说明企业购买原材料到产品卖出收回资金的时间在缩短，这通常意味着产品好卖，在市场上畅销，而存货周转率下降的企业很可能面临滞销问题。

据统计，在筛选的高估值企业基础上，近五年时间里，只有三家企业的存货周转率是增长的，分别为西藏药业、珍宝岛、贵州百灵。

值得肯定的是，截至目前，这三家企业均有自己的独家产品，其中，西藏药业的独家心血管领域产品新活素在2017年、2019年均被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》乙类范围。

珍宝岛有两个独家生产品种血栓通胶囊、复方芩兰口服液，其中血栓通胶囊被纳入了国家基本药物目录，且主导产品注射用血塞通和舒血宁注射液均为专利保护产品；

贵州百灵有独家苗药产品银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆及胶囊和非苗药产品金感胶囊、维C银翘片、小儿柴桂退热颗粒等。

从这个角度来看，这几家二梯队中药企业的增长便在意料之中。

二、从销售费用率的角度探讨企业的商业模式

光从存货周转率的角度来讲企业好不好难免有些绝对，研究中药企业我们还应该看的一个重要指标便是销售费用率，如果结合毛利率来看，这便能反映企业的实际经营盈利情况。

商业模式的定义便是企业通过什么方式去赚钱，而对于整个医药行业企业来说，商业模式也是决定成败最核心的一点。

管理学大师彼得·德鲁克说过：“当今企业之间的竞争，不是产品和服务之间的竞争，而是商业模式之间的竞争。”医药企业中的竞争更是如此，因为它们所面临的环境、监管、需求等都与其他行业企业有着极大的差异。

2016年是我国“十三五”计划的起始之年，也是国家开始强调各行各业供给侧改革的一年，进入“十三五”以来，国家政策不断出台，受招标降价、医保控费、一致性评价、两票制等政策影响，医药行业销售形式严峻。

因此，中药行业销售费用率明显上扬，2018年曾到达高点26.93%。

当然，西藏药业、珍宝岛以及贵州百灵的销售费用率均有不同程度的增长。

中药企业不仅要承受产品降价的风险，而且对下游的议价能力也有所减弱，一方，医院受医保控费影响不得不将现金流压力转移给上游，另一方面，药店连锁率上升，对上游议价力不断增强。企业销售难了，收入降低，销售费用反而增长了。

最后，我们通过销售费用率只能筛选出一家企业来，便是珍宝岛；另外两家企业的销售费用率提升明显，不符合我们的筛选条件。

再结合珍宝岛的净利率来看，它的净利率在近几年发生了严重的下滑，不出意外，它一定做了医药商业业务。

2016-2020年间，它的商业业务收入由不到5亿元增长到约12个亿元，导致企业毛利率下滑近20个点，而医药工业累计涨幅仅有15.7%，不得不说医药企业生存不易。

三、总结一下

研究完之后，我发现从中药行业中挑选好企业确实很难，挑到最后仍然只剩下珍宝岛一家企业，而它的主营业务医药工业潜力不大，靠医药商业企业其实难以支撑千亿市值。

所以，在这种背景下，可以说目前中药行业并不是我们的最佳投资赛道，且本着规模越大实力越强的逻辑，中药行业的头部企业更值得我们珍惜。

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医美行业，出现一个预期的大变化！

今天央行公布5月份社融数据，其中还是有不少看点的。

第一，5月末，广义货币(M2)余额227.55万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.2个百分点，预估为8.1%，有些超预期。

这个数据也打消了市场部分投资者对流动性收紧的预期，流动性上的超预期，也是直观的反映到市场上的，就是科技这些受益于流动性的高成长品种在5月中旬以来开始持续活跃。

目前来看，流动性没有多大收紧的必要，但从长周期看，5月份M2比上年同期低2.8个百分点，狭义货币(M1)余额61.68万亿元，同比增长6.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.7个百分点。

说明流动性大趋势在相对收紧，政策手段在控制上还是松弛有度，目前依然宽松有度，在政策的灵活性上还有很大的运用空间，这一块没必要担心。

第二，5月份人民币贷款增加1.5万亿元，比上年同期多增143亿元，比2019年同期多增3127亿元。这个数据比较平稳，说明经济运行比较稳健。

第三，5月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨9.0%，涨幅比4月份扩大2.2个百分点，这是PPI同比涨幅表现年内第四次超出市场预期，也创下了2008年10月以来的新高。

这个尽管超预期，其实也在预期之中，主要是大宗商品价格上涨太厉害了，输入型通胀是真实存在的。

但随着新兴经济体的产能恢复以及需求端的稳定，大宗商品价格进入三季度会逐步回落，整体上也是可控的。也许是看到了这一点，在PPI涨幅超预期下，M2增速也出现超预期，可见PPI对流动性的收紧预期基本上不存在。

在种种数据下，目前市场易涨难跌。

就在今天，卫健委等部门宣布，将于6月到12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作，严厉打击非法开展医疗美容相关活动的行为、严格规范医疗美容服务行为、严厉打击非法制售药品医疗器械行为、严肃查处违法广告和互联网信息。

老张只能说，终于来了，也等你一段时间了。

早在4月30日《医美的思考！》一文中，老张就预测到会很快有这个动作，医美也会迎来短暂的降温。

看来还是来了，不过这个整顿倒是件好事情，优质企业会更加完善，有市场、有品牌的企业会快速收割行业份额。

再来看个数据，目前医美行业乱象横生，主要有几个方面：

假货横行：即未经任何资质认证的产品。

水货肆虐：即海外市场虽已注册，但国内市场尚未经注册审批的产品。

超范围使用：如一类或二类医疗器械牌照产品，超范围开展三类医疗器械项目，妆字号产品超范围破皮使用等亦屡禁不绝。

相关统计数据显示，2019年我国合法合规开展医美项目的机构数量占比仅为12%，合法合规医生占比仅为24%，要不然会屡屡被曝出投资者出现整容风险或者被骗。

从医美大行业上来看，2019年，我国医美市场规模为1436亿元，仅次于美国，成为全球第二大医美市场，在2015到2019年的几年时间里，我国医美市场复合增速高达22.5%，且目前依然处于高速成长期，预计2021到2025年，行业复合增速依然会超过20%。

从渗透率上来看，我国医美服务量从2015年的1020万次增长至2019年的2430万次，复合增速为24.2%，预计2021到2025年复合增速也在20%以上。

即便这样，目前国内不论是一次还是渗透率上来看，相较欧美日韩依然有几倍的提升空间，这将进一步给医美行业打开想想空间，其中的行业龙头会收益更明显。

就在刚刚，朗姿股份公告称，申炳云减持将会以大宗交易为主，选择注重长期回报的资金方，也会按照承诺的方式支持公司的医美事业发展。

……

最近老张可能又被资金盯上了，上周天文章再次解读欧普康视，随后欧普三连阳上涨近10%；周一文章解读伊利，周三伊利大涨超5%；周二文章解读恒瑞，周四今天恒瑞盘中大涨8%。

老张研选方面，上一期全面爆发，红框是梳理的时间。

新一期研选上周天梳理的，重点是科技，目前仍在爆发中，其中士兰微在前面文章中也提到过。

对于市场，暂时还是关注科技和军工。

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董事长自曝利空，一句话损失百亿？

6月9日，国内奶粉巨头中国飞鹤的走势可谓是惊心动魄，早盘暴跌超8%；中午公司宣布拟动用不超过2亿美元资金用于购回股份；午后跌幅缩窄，但到收盘仍跌6.60%，股价四连跌。

当天，港股的乳业股更是全线重挫，原生态牧业跌超6%，还有现代牧业，雅士利国际，中国圣牧、澳优都跌了，唯蒙牛涨超3%。到底是什么原因？我们来分析一下。

一、言论不当

据媒体报道，在2021年亚布力中国企业家论坛活动中，中国飞鹤的董事长冷友斌表示，“因为注射疫苗的影响，很多宝妈宝爸6个月内不能怀孕，预计奶粉销量在接下来一两年会出现断崖式的下跌。”
此报道一出，直接带崩了自家股票，早盘直接暴跌超过8%，午后跌幅缩窄，但到收盘仍跌6.60%，考虑到中国飞鹤近2000亿港元的市值，这个跌幅可真是一句话损失百亿啊。

我很纳闷一个上市公司的董事长能说出这么没脑子的话吗？

于是，我去找了一下原视频，发现没有被媒体断章取义的原话是：“因为注射疫苗的影响，很多宝妈宝爸认为6个月内不能怀孕，预测婴幼儿出生数量在接下来一两年会直线下跌。我们的企业会面临挑战，这个行业会面临挑战”。

这些媒体本着博眼球不嫌事大的习性，偷换概念：婴幼儿出生数量下降=婴儿配方奶粉下降=飞鹤配方奶粉下降。

于是诞生出了标题党：飞鹤董事长预计奶粉销量将断崖式下跌。

不过，冷总的言论确实是有不当之处:

1、作为一家上市公司的董事长，在公开场合下，阐述部分宝妈宝爸打新冠疫苗半年内不能怀孕的观点，并且还是在国家推出三胎政策鼓励生育以及鼓励疫苗接种的大环境下，确实是政治不正确。

2、对新生人口下降幅度用词也过度了，要强调自己所做的事业难度，也得考虑一下国家统计局口径等。

由此可见，古人云:“慎言慎行，君子之道。言多必失，祸从口出。”确实有道理。

二、回购

6月9日中午12点多，中国飞鹤发布股份回购计划，“公司董事会计划动用不超过2亿美元资金，即日起在公开市场购回公司股份，回购股份总数不会超过已发行股份总数的10%。”

市场一看，公司增持彰显信心啊，股价立马拉升。微博的相关词条，也已然从#飞鹤董事长预计未来奶粉销量将断崖式下跌#，摇身一变成了#飞鹤董事长称我们改变了中国消费者对国产婴儿奶粉信心丧失的情况#。看来是被教育了。

回购上，市场上也有阴谋论，说是飞鹤董事长的言论故意打压股价，好后续回购。

我们从利益动机来分析：

1、冷持有飞鹤近50%的股份，整个高管及前高管团队持股高达60-70%，打压股价，受伤的大头是谁？

2、公告不超过2亿美金回购，并且是公司层面回购，低价回购受益方也是全体股东，且回购比例其实不到1%。为了低价收购1%股份，故意打压自己手上持股50%股份，这是啥动机和智商？除非打压股价，然后自己大比例增持。

3、6月9日当天回购0.096%股份，民企执行力和应变速度就是快，同样这是为了打压股价低价收购千分之一不到股份，图啥？

中国飞鹤回购大概率还是为了维护公司的口碑和股价，之前言论是言论不当导致误解，这些都是事后处理和补救，而非阴谋论故意打压。

三、对业绩的影响

在这次论坛，冷总表示，行业形势不好，公司面临压力，但他并没有说飞鹤奶粉销量要下滑，业绩要下滑之类。市场却解读成飞鹤奶粉销量断崖式下滑，或者为后续下滑找借口，纯属自己加戏。

冷总在演讲时也提到了2020年相对于2019年来说新生儿下降，并且受到了疫情影响等。但是，根据中国飞鹤2020年的年报，我们可以发现飞鹤业绩好的简直离谱。

中国飞鹤2020年的ROE高达48.33%，这数据贵州茅台都难以望其项背啊，真是堪称“奶粉茅”了。2020年，中国飞鹤实现营收185.92亿元，同比增长35.5%；归母净利润74.37亿元，同比增长89%。中国飞鹤的营收只有伊利的20%，净利润却与伊利相当。

中国飞鹤的毛利率持续攀升，从2019年的70%增长到了2020年的72.5%，净利润率更是达到了40%，高到令人发指。

中国飞鹤的产品结构继续高端化以及规模效应推动，引领公司成长。中国飞鹤的超高端及高端产品保持快速增长，全年星飞帆增长39%，臻稚有机增长67%，高端婴配粉增长59%，普通婴配粉增长25%。

那么，飞鹤在2021年是否还能像2020年一样逆势增长呢？个人认为，飞鹤还是能做到的。

根据相关数据，由于中国婴儿出生率降低，中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售量自2019年开始下降，预计到2025年将下降至76.49万吨，2020-2025年中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售量的年复合增长率为-4.1%。

打疫苗可能会影响部分人延迟几个月备孕但是加上三胎政策等后续鼓励生育政策对冲，估计对接下来几年整体市场形势影响不大，复合年增长-5%以内。并且目前，官方口径是疫苗不影响备孕和怀孕。所以，对飞鹤的短期业绩可能有些影响，但对以年为尺度来看，估计影响不大，不然首先着急的是国家，也不可能是小小的一个中国飞鹤。

婴儿配方奶粉虽然销量每年估计负增长，但整个行业销售额不见得会负增长，预计由于整体单价的提升，大概率整个行业销售额平稳。

其次奶粉行业由增量变成存量市场，在消费升级和政策助推下，国内奶粉行业向头部集中的趋势正在加速。

根据数据，中国奶粉行业CR3自2015年以后持续提升，2020年，中国奶粉行业CR3达到38%，集中度水平回到2007年，集中度提升趋势明显。尼尔森数据显示，截至2021年4月，飞鹤市占率升至19%。飞鹤行业龙头地位愈发稳固。

这个有点类似近几年的白酒行业，虽然白酒整体销量和饮酒总量在下降，但是得益于行业集中度提升消费升级等，高端白酒销售额反而进一步增长。并且，这种减速甜点的现象其实存在于各行各业并不局限在饮料或奶粉消费品行业，例如之前空调增量变成存量市场，空调的三巨头美的、格力、海尔整体反而是增长的。

四、总结

中国飞鹤的大逻辑不会因为董事长的言论或媒体的几篇报道而改变。公司出手回购，是积极的信号，代表了他们对未来业绩很有信心。也许，打疫苗后有些人可能要推迟生娃，但这不代表一直不生。

所以，从短期来看，可能对公司短期的业绩有影响，但从长期来看，没有什么影响。并且，后面由于需求积累，可能会加快释放，还有三胎政策的影响，拉长几年维度看，对中国飞鹤的企业价值没有任何影响。

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东阿阿胶：业绩到底有没有回暖？

东阿阿胶是在2019年暴雷的，因阿胶涨价、经销商囤货赚差价收益等原因，最终导致阿胶卖不出去了，一年销售收入29.7亿元，最终却赔了5.37亿元（扣非净利润）；

据经销商表示，最低曾将阿胶售价打到6折，却销售平平。

网友纷纷吐槽“不是茅台的命，却得了茅台的病”。

因此，为了清理渠道库存，东阿阿胶近两年不得不控制发货。

而现在2020年过去了，2021年Q1也过去了，东阿阿胶的业绩回暖了吗？

未来我们又该如何看待东阿阿胶未来的发展？

一、东阿阿胶终端销售压力不减

2019年对于业绩下滑的原因，东阿阿胶是这么说的，渠道原本靠囤货来盈利，因为阿胶的保质期为5年，如果经销商囤货，差价收益就比较大。但现在渠道发生了变化，由囤货转为靠周转率，公司顺应渠道变化，进行了降库存的调整，带来了销售业绩的短期波动。

因此，2019年东阿阿胶的医药工业销售量、销售收入双双骤降，渠道库存的积压成为东阿阿胶业绩下滑的主要原因。

而2020年，东阿阿胶的销售量先于销售收入有了明显的回升，导致有不少人认为东阿阿胶出现了业绩的回暖。

与此同时，它的存货规模出现了下滑以及存货周转率也得到了提升。

但事实并非如此。

因为在已知它的出厂价没有发生实质变动的情况下，它的销售收入/销售成本却出现了与销售量远不匹配的情况，这只能意味着东阿阿胶在“打折”降库存。

根据存货中的库存商品金额以及销售成本估算，2020年的销售量中有近一半是库存商品贡献的，而这部分商品的价值较2017年相比下降了约50%。

如果经销商没有库存了，东阿阿胶还会“让利”吗？

如果经销商还有库存，那东阿阿胶又如何实现销售收入呢？

所以对于东阿阿胶来说，虽然它终端销售量出现了回暖，但目前来看，这只是它去库存的一个战略，2020年东阿阿胶的实际销量并没有那么多。

二、东阿阿胶缺乏成本优势

巴菲特曾经说过成本优势是企业的护城河之一，企业拥有成本优势所以能让它们以低于竞争对手的价格出售产品或服务。

但显然，东阿阿胶靠涨价带来的成本优势的护城河只是一种假象，在面临销售困境的情况下，它的成本优势便不复存在了。

数据显示，虽然2020年东阿阿胶的整体毛利率是增长的，但实际它的医药工业毛利率仍然是下降的，这一方面除了阿胶单价让利影响之外，还有一部分原因就是它的成本端存在缺陷，营业成本增长幅度比营收收入还高。

2020年东阿阿胶的医药工业营业成本中的直接材料及能源、制造费用及其他的增长幅度均超过了营业收入的涨幅。

我们都知道驴皮是熬制阿胶最主要的原材料，但东阿阿胶目前仍需要外购驴皮，它并没有对驴皮形成控制；

另一方面，伴随着产销量的下降，东阿阿胶产能利用不足，制造费用也难以控制。

其次，再延伸到费用端，我们可以看到，目前东阿阿胶成本费用控制能力也是存在缺陷的。

东阿阿胶的盈利能力很差，成为阻碍业绩增长的另一大原因。

2020年它的销售费用率为24.57%，虽然和2017年、2018年的销售费用率相差不大，但由2020年当年的实际产销量情况可知，其销售单位产品所支出的销售费用相对金额实际比之前更多；

以及在2021年Q1，东阿阿胶的销售收入没有超过2019年Q1，但它的销售费用率和管理费用率却出现了不同程度的增长。

三、总结一下

总的来看，我们认为东阿阿胶现在并不存在业绩回暖的迹象，2019年之前的良好表现均是靠经销商囤货换来的结果，而2020年虽然销售量出现了大幅增长，但这是公司清理库存的“假象”。

其销售收入腰斩在所难免。2021年Q1的收入表现比2019年还要差，便恰恰印证了这一点。

所以在销售收入下降的背景下，又没有成本优势的支撑，东阿阿胶使业绩回暖仍有很长一段路要走。

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投资的路，越简单越好！

先来看两个公司。

第一个，伊利股份今天股价大涨5.18%，一举站上主要均线，收复失地。

股价前面出现大幅调整，主要是伊利抛出的130亿元的定增，对市场情绪造成了影响。

而就在6月7日周一《来了，终于来了！》一文中，老张对伊利的这个巨额定增进行了解读，认为这是增强公司护城河的行为，对长期发展是一个强支撑。另外，公司大股东方面不参与定增，不会存在所谓的打压股价行为。

巨额定增面前，不少投资者开始用脚投票，丢掉了筹码，而过了两天冷静下来的投资者开始进场拿筹码。

第二个，欧普康视，今天股价再创新高，距离千亿市值也只有一步之遥。

就在6月6日上周天《这条赛道，无需多言！》一文中，再次深度解读了角膜塑形镜行业和公司，本周欧普已经三连涨，短短3天就有近10%的涨幅。

目前我国近视人数存量以及增量都是相当庞大的，6亿的近视人群，角膜塑形镜有安全、快速矫正等优势。目前使用角膜塑形镜的人只有70万左右，这个渗透率还相当低，行业才开始起步，后面想象空间相当大。

所以，有时候投资是认知层面的差距，投资者很多时候会受到各种各样的信息干扰，往往造成从众或者失去信心。

在面对调整或者上涨的时候，静下心来多去从行业和公司层面入手，行业空间是不是足够大、公司龙头地位还在不在、盈利能力还行不行等等，这样分析透彻了视野也就打开了。

比如从公司盈利能力方面看，净利润增长是一个公司成长的重要跟踪数据，下面这张图基本上反映了一个公司净利润的影响因素。

一个公司的营业收入增长，无外乎是卖的好和持续提价，最典型的就是茅台，而净利率的影响因素还有成本端和费用端的管控，这也考验公司的规模化能力和管理能力。

从这些因素看，伊利、欧普都在大行业、大赛道上，龙头地位稳固，也充分受益于三胎政策等。

当然一个公司的盈利能力分析不单单的净利率增长，还涉及资产周转、负债、现金流等，是个综合考量的事情。

……

从目前市场来看，白酒出现企稳估计还会消化一定时间，周期板块开始发力，但目前PPI压力太大，相关政策管控预期在持续增加，周期的延续性不强。

这个点位要想带动市场起来，可能会轮到科技或者军工，科技方面目前热度还很高，缺芯涨价现象持续。军工方面，就在昨天，国防部就美军机降落台湾一事做出最新回应，指出：“如果有人胆敢把台湾从中国分裂出去，中国人民解放军将不惜一切代价，坚决予以迎头痛击”！

投资不光买和卖，等待也是一种策略，如果看不懂市场，那就等，在熟悉的领域保持耐心，静待优质筹码。

稻盛和夫曾说：无论是工作还是事业，只要动机纯粹就一定顺利。

稻盛和夫27岁创办京瓷，52岁创办KDDI，并且这两个公司都进入了世界500强，其管理能力可见一斑。最近刚读完了其写的《敬天爱人》。

其实投资也一样，动机一定要纯粹，要有真正投资的心态，有陪伴公司成长的耐心，如果奔着投机、一年翻个几倍来的，最后只能一地鸡毛。

例如当一个人用投机的方法获利时，他往往会更加对此方法深信不疑，由此在潜意识中形成某种偏见，认为市场就该这样投资。可是当市场回根溯源时，投机者往往损失惨重，但前面的这种偏见却蒙蔽了其双眼，认为自己这次运气不好，导致在投机、巨亏的阴霾里出不来。

投资，越简单越好。

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万亿赛道，自动驾驶的投资逻辑！

近年来，伴随着新能源、5G、人工智能等新技术在汽车领域的广泛应用，汽车行业迎来了“智能化”变革的新时代。现如今在汽车上发生的变化，正如十年前在手机上发生的变化。

汽车智能化是确定性的发展趋势，需要考虑的只是时间问题。同样的，智能手机发展过程中带来的传统手机格局颠覆，一定程度上也会在汽车行业进行重演。

近几年，全球车企市值排名发生了显著变化，传统车企的市值大多发生了不同幅度的下滑，而以特斯拉为代表的新兴造车企业崭露头角，偏软件类的互联网企业大部分定位于软件（操作系统、生态应用等）提供商，在整车制造方面多数选择和传统企业合作。

汽车行业格局演变仍将持续较长时间，新型汽车制造企业和互联网企业在行业内的地位有望日益提升。客观地说，汽车智能化趋势并不可能撼动传统汽车制造百年龙头们的统治地位。但是，趋势带来可观的增量，足以支持资本疯狂涌入投资市场，进而带来相关龙头公司的短期洗牌，我们来分析一下。

一、进入自动驾驶元年

自动驾驶汽车（AutonomousVehicles，AV）指通过搭载先进传感器等装置，运用人工智能等新技术，具有自动驾驶功能的新一代汽车，又称为智能网联汽车、无人驾驶汽车。

1、自动驾驶等级

自动驾驶技术分为多个等级，目前国内外产业界采用较多的为美国汽车工程师协会（SAE）和美国高速公路安全管理局（NHTSA）推出的分类标准。该标准将自动驾驶的概念分为L0-L5，其中L1-L3主要起到辅助驾驶功能。当达到L4级别时，车辆控制权可完全交给系统。

L1-L3主要是起到辅助驾驶的功能。当达到L4级别时，车辆控制权可完全交给系统。从L3开始自动驾驶的主角切换到车辆自动驾驶系统上，L3是自动驾驶人机角色重要的分水岭。

目前自动驾驶市场属于快速发展阶段，跨过这个阶段将进入高度自动驾驶级别，就可以在特定环境下实现无人驾驶。

简单来说，自动驾驶和无人驾驶认知主体不一样，要是决定驾驶行为的是人，那就是自动驾驶。无人驾驶比自动驾驶高一个级别，完全由AI技术的主导，也叫自主驾驶。

2、重磅时间节点

智能汽车（ADAS）和车联网（V2X）分别是实现无人驾驶的内部和外部要求，短期（3-5年）关注ADAS渗透率提高带动传感器产业链发展，中期（5-10年）关注车联网伴生的智慧交通基础设施建设，长期（10年以上）关注L4级别成熟后共享汽车引领的出行方式颠覆。

二、自动驾驶产业链

自动驾驶汽车功能的实现需要汽车制造商、零部件供应商、车载计算平台开发商、出行服务供应商等多方主体参与，因此，自动驾驶汽车的产业链较长。

上游：感知层、传输层、决策层和执行层。

中游：平台层，包括整合的智能驾舱平台、自动驾驶解决方案以及传统的车联网TSP平台。

下游：为整车厂和第三方服务。

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1、感知层（视频摄像头、雷达）

感知层用于感知外部环境变化、获取相关信息，相当于汽车的“眼睛”。自动驾驶的感知层，通过传感器探测周围环境，将各类环境信息转换为电信号。

车载传感器包括摄像头、激光雷达（LiDAR）、毫米波雷达、超声波雷达等，路侧辅助系统包括高精度地图、全球导航卫星系统（GNSS）、惯性导航系统（INS）、车用无线通信技术（V2X）等。

阿尔法S华为HI版将搭载3颗96线车规级激光雷达，6个毫米波雷达，12个摄像头，13个超声波雷达，同时搭载算力可达352Tops的华为芯片。据供应链处消息，华为汽车摄像头由欧菲光瓜分，而摄像头模组主要供应商为欧菲光、舜宇光学科技、丘钛科技、立景创新。

目前自动驾驶汽车感知层带来的市场增量主要在传感器，预计到2025年传感器市场规模将达609亿元，到2030年将达1901亿元，十年的年复合增长率为30%。

2、决策层（算法、AI芯片、底层芯片）

决策层主要由芯片、计算平台和软件构成，可视为自动驾驶的大脑。

在进行决策规划时，决策层会从感知层中获取道路拓扑结构信息、实时交通信息、障碍物信息和主车自身的状态信息等内容。结合上述信息，决策规划系统会对当前环境作出分析，然后对执行层下达指令，模拟大脑决策。

自动驾驶的实现，需要决策层在“软件+硬件”上双重提升，软件在算法，硬件主要就是汽车芯片。

为自动驾驶决策层带来的增量空间主要在于自动驾驶AI芯片和对应的高精度地图，这两者是L3及以上级别自动驾驶汽车必备的功能要素。

根据相关数据预测，到2025年自动驾驶决策层可见的增量空间将达1138亿元，2030年将达2236亿元，十年的年复合增长率为23.44%。

3、整车（无人车、控制方案整合）

这一技术点主要是无人车的生产能力，而这一技术难点，解决方案只能自主研发或与传统车企合作研发，如行业巨头WayMo与沃尔玛合作，百度与红旗携手等。互联网企业只能通过合作方式解决汽车生产难题，车企直接进军无人车的企业也不在少数，如特斯拉、蔚来、比亚迪等。

三、重点关注

智能汽车产业将在下一个十年中将呈现电动化、智能化、网联化和共享化的趋

势。整车品牌、整车制造、零部件、软件服务等有望孕育平台型汽车企业，市场份额更加走向集中化。本土品牌厂商有望崛起，通过软件及服务体现差异性，并从硬件向软件及服务转型，带来车企利润率及客户粘性的提升。

汽车下阶段发展重心将紧密围绕绿色+智能两大核心主题，自动驾驶系统是带动汽车产业链（电子硬件与软件市场）稳步增长的核心驱动力；

1、驱动以算法与用户生态等为主的软件市场规模/价值量占比增加；

2、驱动硬件性能与冗余要求增加，对应自动驾驶芯片与激光雷达等性能改善/硬件搭载数量增加。

软件/算法是决定用户差异化体验、以及自动驾驶系统功能兑现性的核心；自动驾驶产业链最受益的子行业分别为软件/算法、激光雷达、以及芯片/域控制器。

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不到两年，股价累计涨幅3倍，如何搭上重庆啤酒这样的“快车”？

重庆啤酒这一波的车速有点快，不知道大家有没有赶上，自去年年初以来股价累计涨幅近3倍。

当然，啤酒行业的这一轮上涨不止是重庆啤酒，青岛啤酒这位老大哥在近一年半的时间里，股价涨幅也达到了约1.5倍；以及珠江啤酒股价涨幅约1倍。

这是A股综合表现最好的三家啤酒企业。

我想如果你之前一直在关注啤酒行业，又或者曾在看过我们的文章、以及在价投圈看过相关行业报告，你现在应该已经赚到了不少钱。

不得不说，投资机会在资本市场中总是存在的，就像群里一名叫“躺赚”的朋友说的，食品饮料、家用电器、医药生物、休闲服务往往是我们投资的第一选择。

今天这篇文章是想要和大家分享一下啤酒行业这一波上涨的核心动力是什么，并以此借鉴如何才能把握住投资中的机会。

一、全国性布局是重庆啤酒做大的第一步

由于啤酒本身的短保属性，啤酒行业的区域性性发展布局尤其明显，但要想做大做强，全国性布局成为啤酒企业的必经之路。

2010年的时候，我国大约有200多家啤酒企业，但经过这10年的发展，我国啤酒市场CR3、CR5分别由42.5%、60%提升至59%、72%，五家啤酒企业华润雪花、青岛啤酒、百威亚太、燕京啤酒、嘉士伯各据一方。

其中重庆啤酒就曾是这200家企业之一，作为山城重庆当地的老牌啤酒企业，虽然上市时间较早，但多年来并没有突破性的表现。

而2020年获注大股东优质资产后，重庆啤酒从一家区域性啤酒企业一跃成为全国性啤酒公司，代表嘉士伯参与到国内五大啤酒巨头之间的竞争。

“全国性啤酒公司”成为重庆啤酒身上最值钱的标签。在“本地强势品牌+国际高端品牌”联合助力之下，重庆啤酒核心市场从重庆、四川和湖南三省市，扩展到新疆、宁夏、云南、广东和华东、华北各省，并覆盖全国各地。

数据显示，截至2020年重庆啤酒收入规模突破百亿大关，其子公司重庆佳酿啤酒有限公司规模从10亿元级别增长到100亿元级别，这其中便是“嘉士伯”的贡献。

二、以质取胜成为重庆啤酒做强的关键一步

除了做大之外，做强也很重要，燕京啤酒便是一个反例。燕京啤酒虽然属于全国性的啤酒企业，但它在近几年的行业结构升级中却失去了先机，加之运营不善（以管理费用居高为突出），其净利率水平极低。

而嘉士伯、乐堡、凯旋 1664作为国际高端品牌成为重庆啤酒第二大看点。

不得不说，我国啤酒市场虽然处于一个产量下滑的趋势中，但啤酒作为一个快消品，其市场最终会趋于饱和，而与其他国家相比，我国的啤酒市场集中度仍有提升空间。

美国、日本、韩国、巴西啤酒市场的CR5均超过了85%，分别为85.4%、93.1%、93.2%、95.5%。

所以这个时候，啤酒行业的成长逻辑便由“以量取胜”转变为“以质取胜”；高端化布局的全国性酒企成为啤酒行业的最终赢家。

三、有护城河的企业才能走的更远

你可能看到现在，知道了啤酒行业或者重庆啤酒股价是如何上涨的，但在去选择其他企业的时候仍然会面临各种困惑，所以在这里我想说一下关于企业研究要面临的首要问题：

即如何选择一家企业。

我们在研究企业竞争力的时候，总会陷入一个怪圈，就比如说我用过它家的产品、我喝过它家的酒，我就认为它是一家好企业，或者说有护城河的企业，但其实这样是不对的，因为有品质的产品、巨大的市场份额，甚至伟大的CEO，这些均是“假的护城河”。

我在看重庆啤酒的时候没有想着它的口感如何、没有关注它的CEO，但我却通过财务指标看到了它背后的成长逻辑，这就足够了。

巴菲特说，真正的护城河来源于四个方面：无形资产、客户转换成本、网络效应、成本优势，也只有这四个方面才能带给一家企业体面的业绩和源源不断的现金流。

所以说重庆啤酒这一波的增长完全是靠业绩支撑上来的，而其业绩增长来源于企业的护城河，包括区域性品牌起步带给企业的客户转换成本、全国性布局产生的品牌优势、网络经济，以及它的高端产品给它带来的成本优势。在正常估值范围之内，重庆啤酒的上涨便“没有意外”。

而我们要想搭上像重庆啤酒这样的快车，便需要去寻找属于企业的真正护城河~

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医药集采下，恒瑞医药影响几何？

最近一些医药品种比较低迷，主要是和即将到来的新一批医药集采预期有关。

根据上海阳光医药采购网消息，第五批统一医药集采价格申报和供应地区确认将于6月23日在上海开标。

数据显示，此次集采涵盖58个品种，药品方向包括抗生素、抗肿瘤、消化类、呼吸类、造影剂、肌松和局麻、精神类等多个领域，但生物类似药和中成药没有纳入本次集采，有些出乎意料。

其中一个看点就是，前4次集采主要以口服剂型为主，而此次集采注射剂品种占比提升较大，注射剂产品达到29个，占全部集采品种的一半。

在投资者最关心的集采涉及企业方面，主要有中国生物制药、科伦药业、杨子江药业、恒瑞医药、石药集团等。其中恒瑞医药共有8个品种涉及，并且像碘克沙醇注射液、奥沙利铂注射液和多西他赛注射液均是大品种。这也是公司目前股价低迷的重要原因。

目前全国性的医药集采实行一年两次，从前四次集采的规律来看，进入集采的药品价格平均降幅都在50%左右，比如第四轮国家带量采购，总的采购规模691亿元，通过集采降价后，整个规模降至370亿元。预计本次集采中标价格平均降幅可能也在50%以上，部分细分领域的行业竞争状态会被重塑。

但经过前4轮的集采后，现在的集采对医药行业的冲击在逐步降低，投资者会更多的去思考集采对企业真正带来的中长期面的影响。

那么先来看，这个集采到底对恒瑞影响如何。

从第五轮集采品种来看，大约会影响恒瑞四五十亿的收入，不算大也不算小，这个集采预期其实一直都是存在的，算不上利空。

再来看个例子，2019年11月，信达生物“达伯舒”进入医保，降价近64%，是唯一进医保目录的PD-1。尽管价格降低了不少，但达伯舒在2020年上半年的销售额大增177.7%，实现销售收入9.2亿元，毛利率仍然维持在80%左右，降幅很小。

这说明集采不光要看价格下降，还要看市场份额，特别是对一些优质企业的核心药，集采并不是坏事。

其实，说恒瑞，主要是看公司的研发转型。公司自2016年开始便提出企业的创新模式已经从创新初期“me-too”、“me-better”走向源头创新，创新药布局从小分子药物向大分子药物转变，代表了全球医药产业发展方向的生物技术领域。

多年来恒瑞医药每年研发投入占销售额的比都在15%左右，在研发上毫不吝啬，并且研发投入全部费用化。

恒瑞现在每年都有创新药申请临床，每1-2年都有创新药上市，并且创新药处于三期临床的有9个品种，其中有两种治疗2型糖尿病的药物、1种前列腺癌靶向药，这都是面向全球大市场的品种。而治疗恶性肿瘤的CDK4/6选择性抑制剂、治疗再生障碍性贫血的TPO-R激动剂、JAK1激酶选择性抑制剂、PD-L1单抗等均有重磅药的潜质。

从市场来看，短期化学制药没有生物制药等受待见，这也是恒瑞股价低迷的另一个原因，但恒瑞目前集中精力在海外搞研发，对标的是国际制药龙头，这是高起点高对标的策略，这个步伐有时候看似慢，但很稳，公司的成长是毋庸置疑的。

从医药集采大环境来看，集采会倒闭医药企业转型，大大提升创新药的占比，这一块最受益的就是CRO行业，雷打不动，稳稳的赚钱。

……

乘联会：今年新能源乘用车预测销量调高至240万辆。2月乘联会预测新能源车批发销量200万辆，4月调高到220万辆、增1倍，此次再次调高到240万辆。

这个主要是受到新能源销售大好以及芯片供应缓解的影响。

就在刚刚，高盛首席亚洲经济学家表示，全球芯片短缺造成的供应链中断将在今年下半年逐渐缓解，这也在大大提升新能源方面的预期。

正邦科技：5月商品猪销售均价17.52元/公斤，较上月下降17.98%。

猪肉价格现在基本上呈现断崖式下滑，以目前的价格，养猪企业基本上已经面临亏损的境地了，养猪强周期是很难改变的现实，到了企业叫苦的时候也就是布局下一轮的时候了。

今天市场主要受到白酒板块的大跌拖累，这个调整也没必要过分解读，持续上涨才让人恐慌，机会来了就看认知高度了。

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千亿市值，广誉远？

近段时间我在研究中药板块，而广誉远就是一家中药企业。

我平时会从各个渠道去追踪中药行业的消息，包括中药行业协会官网、萝卜投研、同花顺iFinD等数据库、中药公司年报等。

其中在浏览我以前写过的文章时，看到了这么一则评论“广誉远才是下一个1000亿元（中药企业）”，使我对这家企业产生了浓厚的兴趣。

难道广誉远就是我要寻找的中成药行业未来的“隐形王者”？

它旗下的安宫牛黄丸和同仁堂牌安宫牛黄丸有何不同？

以及其核心产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸的制作技艺先后入选国家级非物质文化遗产名录，这意味着什么？

今天我们就带着这些问题，在财务指标的角度，对广誉远的发展现状及前景进行分析~

一、“嘘头”很大，成绩却不行

广誉远的主营业务是医药工业，其主营产品有龟龄集、龟龄集酒、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、定坤丹口服液、定坤丹大蜜丸等。其产品功效大致如下：

龟龄集治疗领域是内科扶正，可用于强身补脑，固肾补气，增进食欲；

定坤丹的治疗领域是妇科扶正，可用于滋补气血，调经舒郁；

安宫牛黄丸、安宫清心丸的治疗领域均是内科开窍，分别可用于清热解毒，镇惊开窍、清心化痰，镇惊祛风。

数据显示，2020年广誉远共实现营业收入11.09亿元，其中医药工业收入9.92亿元，占比为89.45%。

毫无疑问，其医药工业是我们研究的重点。

据了解，广誉远的中药产品龟龄集、定坤丹被列为了国家级保密配方，其保护等级在中药行业仅次于国家绝密级配方。且虽然其产品龟龄集、定坤丹国家秘密技术保密期限均于2016年届满，但目前已重启保密审查工作，上述产品均处于未解密状态。

说白了就是虽然保密期限到期了，但广誉远仍然是独家生产厂商。

当然，虽然这两项产品受国家重视，但其市场销量表现却并不乐观，这点从广誉远现有的医药工业销售收入规模便可以初步看出来。

数据显示，截至2020年广誉远的拳头产品龟龄集的销售量为1706.8万粒，较2018年的最高销量3845.23万粒下降了超一倍；

以及定坤丹大蜜丸、定坤丹水蜜丸、定坤丹口服液均出现了不同程度的下滑，这难道是疫情原因导致的吗？

可想而知，我们并不能把所有的事归结给疫情，广誉远产品销量的下滑自2019年便有了征兆。

2019年广誉远实现营业收入12.17亿元，同比下滑24.81%，其中医药工业收入同比下滑了29.16%。

二、广誉远为何没发展起来？

虽然不知道最近一段时间广誉远的股价是凭借什么上涨的，但它的下跌似乎并不是意外，难道背后有“妖人”在作怪？

更奇怪的是在我翻看广誉远2021年以来的涨停原因时，竟然发现它的原因简介均是“中医药+白酒概念”。

截至昨日收盘，广誉远市盈率已达到了近600倍。

那么广誉远是如何走上下坡路的，以及广誉远的前景还值得期待吗？

首先是医药行业发生了重要变革，这其中，政策震荡是影响医药行业增速放缓的主要原因之一。2019年对医药行业来说是值得记忆的一年，医药制造业销售收入和利润总额增速双双放缓，销售收入较上年仅增长7.4%，利润总额较上年增长5.9%。

虽然这看起来和广誉远或者说中药企业没什么关系，但其背后的影响却传导到了广誉远身上。

一是医药行业药品面临着普遍降价，虽然广誉远旗下产品并没有参与集采招标，但在医保控费、医药商业流通改革的背后，广誉远的毛利率承担了不小的压力。

主要体现为在原材料成本增长的情况下，产品价格却无法提升；以及在公司对部分重点商业客户的销售支持采用票折的方式进行，这些均体现出广誉远向下游转移成本压力的能力较弱。

而这一切背后的根本原因是广誉远的产品没有议价力，或者说消费者对广誉远的中药产品没有形成依赖性。

另外，就是我想说的广誉远的第二个问题，它的销售费用率极高。

即虽然广誉远的毛利率较高，但它的净利率却很低，它的利润大多数都被较高的销售费用占去了。截至2020年，广誉远的期间费用率为66.62%，其中销售费用率为52.65%。

为何说广誉远的产品为何卖的不好？这就是原因。广誉远近五年的平均销售费用达到了5.64亿元，而它的平均销售收入也仅为12.1亿元。

如果龟龄集、定坤丹真是“神药”，那它就不会落得如此地步，那它就不会将销售问题归结到医保控费、处方药监管等政策身上。广誉远前身可追溯至明代，距今已有近500年的历史，但它却依然“泯然众人矣”，令人深思。

三、总结一下

通过了解广誉远，我想到了中药行业企业保持永续发展的根本原因：产品力（主要指疗效）和品牌力，因为一味中药不仅面临着具备同疗效的化学药、生物药的竞争，而且面临着同行业不同中药品牌的竞争。

就像一开始我们提到的，广誉远和同仁堂均有一款药——安宫牛黄丸，而同仁堂作为具有具有国家保密级配方的一手生产厂家，它的品牌力已十分成熟，所以它积累了市场。

但与此同时，虽然广誉远的龟龄集、定坤丹也有曾有着国家保密级配方，但历经500年历史，它们却仍然不能像片仔癀那样逐步放量，这只能意味着它们是缺乏某种竞争力的，就是我所说的产品力。

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科技方向爆发，预期开始发酵！

今天市场最靓的仔还是科技半导体，士兰微、通富微电等强势涨停，而这个却在老张的预期之中，只能说该来的终于来了。

在5月28日《科技风口！》一文中，重点解读了科技板块走强的迹象，并重点提到科技板块出现的回暖预期。

在5月30日《科技之光，蒸蒸日上！》一文中，紧接着重点解读了科技行业的现状，以及深入梳理了芯片产业链，从芯片设计、圆晶制造到封装测试三个环节进行了重点解读。其中重点提到了士兰微的稀缺优势。

在6月1日《鸿蒙来袭！》一文中，再次强调了宽松预期下，科技成长方向会是资金关注的重点。另外鸿蒙方面拓息、常山北明等今天纷纷涨停。

在6月6日，也就是昨天的文章中，其实也再次提到了科技方向，就是老张新一期研选，重点就是梳理科技，这期科技方向的研选本计划上周四出的，由于应酬耽搁了，但今天直接收获一个涨停。

从目前的科技大环境上看，6月1日，马来西亚因疫情恶化，已实行“全面封锁”，暂停经济和社会活动。

6月6日，晶圆测试大厂京元电子苗栗县厂区近日爆出多名员工确诊新冠肺炎，为了避免疫情再度扩大，该公司相关厂区计划停工2天进行厂区消毒以及全员自筛。

而就在6月6日，中国台湾半导体厂染疫已快速由京元电、超丰等半导体封测厂，蔓延到网络厂智邦科技，甚至与京元电往来的IC设计公司员工也被要求快筛，对产业冲击也将由半导体、网络，进一步扩大到整个台湾科技产业链。

台湾地区是全球半导体生产的核心地带，其晶圆代工、封装测试产值全球第一，IC设计全球第二，马来西亚也是全球重要的半导体生产基地。

种种事件将进一步给全球半导体供给带来压力，芯片供不应求的状态或将加剧。
目前半导体行业依然出现火爆的局面，许多国产半导体设备公司目前订单爆满，产品交货期普遍延长。

科技板块主要是高成长方向，和市场的流动性有很大的关系，目前也有几个支撑要素，这个在研选中重点解读了，就不赘述了。

短期来看，科技板块依然有活跃的机会，注意低位和稀缺优质。

……

这两天有不少朋友在问伊利的事情，6月4日，伊利发布《2021年度非公开发行A股股票预案》公告，拟募集资金不超过130亿元。

从公司披露来看，公司募集的130亿资金，主要投向6个方向，最大的就是液态奶基地项目，也就是扩充产能，新建产能将更多用于生产高端液态奶、高端常温酸奶等高增长潜力和高附加值产品，从而优化公司产品结构，进一步提升公司盈利能力。
再就是5G+工业互联网婴儿奶粉项目、数字转型项目以及补充资金流动性等。

从乳制品大行业上看，仍大有可为。根据《2020 中国奶业质量报告》，2019 年我国人均乳制品消费量折合生鲜乳为35.8公斤，而2019年美国人均乳制品消费量约为106公斤，日本为95.4公斤，我国人均乳制品消费量仍有较大提升空间。

通过高端奶制品产能的扩充、婴儿奶粉项目的加码以及数字化的提升，将不断加深公司的“护城河”，提高公司的核心竞争能力，有利于公司在激烈的市场竞争中保持竞争优势，对长期发展是强支撑。

另外，在龙头份额优势越来越明显下，公司将持续收益奶制品渗透率的提升以及三胎生育政策等。

要存活于市场，就意味着要抑制自我姑息的情绪，不许自己找借口，时时以一丝不苟的态度严格自律，敬畏市场。

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炒股，还能先上车后补票？

5月31日，在《三胎又来了！》这篇文章里，我们提到了在三孩政策下，月子中心成中产家庭可选消费，未来可能迎来风口，并且介绍了在港股唯一一家以月子中心为主业的上市公司——爱帝宫。

一、借东风，创新高

受益于三孩政策，近期表现强势的爱帝宫(0286.HK)今日继续大涨，盘中一度涨20%报1.09港元，股价创近3年新高，市值超41亿港元。爱帝宫自5月26日启动上涨行情至今，9个交易日累涨100%。

6月2日，爱帝宫发布配股消息，配售最多1.9亿股新股，配售价0.62元，集资总额1.18亿元，所得净额1.14亿元，拟30%用于集团的一般营运资金，另外70%用于偿还集团未偿还的债务。

一般来说，配股是利空消息，但是在市场对三胎的积极情绪加持下，也就借了“东风”大涨一波了。值得注意的一点，公司目前的市盈率皆为亏损，所募集资金用于清偿债务有利于公司更健康地发展。

二、“没钱”也能炒股？

相信最近不少人还在为“三孩”闹心，我们来讲个港股的交易干货来给大家解解压！

港股相对于A股，在交易机制上就有显而易见的优势，比如能T+0、交易时间长、打新不需要市值等。并且在港股市场，“没钱”也可以买股票，是不是觉得不可思议，这怎么可能呢？我们来具体讲一下。

港股的股票交收是T+2，但是各个券商对于投资者的交收规则确是各有差别，这主要取决于投资者和券商签订的合同协议。比如，有的券商可能要求客户下单买入前，必须事先存入款项，而有的券商可能只要求客户在T日或T+2日付款即可。也就是说，当投资者资金不足时，你也可以先买股票，之后再付款或当日卖出平仓。    

与A股不同，在港股市场，投资者买入股票时，除了选择全额支付，还有几种特殊的形式：

1、融资申购新股

首先，还是要强调一下，没有人的钱是大风刮来的，你所做的任何决定，都需要自己来负责。

回到问题上，大家要先知道，什么是融资申购。

融资融资就是借钱嘛，对吧，你想申购一只股票，但是你本金不够，怎么办？券商借你，只要你掏手续费和利息，券商巴不得你借上100万。

融资申购与现金申购的区别，就是你加杠杆了。本来你有10块钱，只能申购一手股票，券商说，来，我借你90，你来申购10手吧。看过之前文章的粉丝大家都明白，申购10手中1手的概率要高于申购1手中1手的概率，所以融资的作用就是可以提高你的中签率。

不过，融资是需要按天计息的，若不中签，你就会有利息净损失；如果中签，但上市首日折价，则你就会遭受利息与折价双重损失。因此，融资申购新股需要慎重。

2、即日鲜

即日鲜：指在同一交易日內买入并卖出某股票，借此从当天股价波动中获利，但这种交易一般不需要支付实际资金。

前面我们讲了，港股的股票交收制度是T＋2。所谓T＋2，是指买卖进行当天为T，而交收日期是买卖当天（T）再加两个工作天。

这个制度原意是给予买卖双方的股票经纪行有充足时间去核实交易，以及作出金钱上的调拨。但正因为在作出股票交易之后两天才交收，有些经纪行会给予其客户一些安排，就是在买入股票后而未到交收日T＋2之前，如果客户把其购入的股票沽出，基本上是不用付钱（假如购入价是低于卖出价）；如果购入价是高于卖出价的话，也只需付出相差额给予经纪行。如果股票一买一卖在同日进行的话，就称为“即日鲜”。

因为真正的金钱流量，只限股票买入价和卖出价的相差，所以同一笔金钱便可操控更大的资产，这等于变相杠杆投资。

我们来举一个例子，假设老张看上了一只股票A，觉得要涨。当前股价为10港币/股，老张决定入手1000股。果然，股票A很快就涨到12港币/股，老张觉得差不多了，由于港股是T+0交易，老张可以立刻卖出，轻松赚取了2000港币。

股票买卖原属长线，“即日鲜”这种买卖方法有违股票投资的原意，因此属投机。即日鲜具有的风险需要注意：一是操作反向导致当日高买低卖；二是买入的股票午后突然停牌，不能卖出。

典型的“即日鲜”炒家一般会选择在一天之内频繁快进快出、低买高卖，他们往往在同一天内，来回买卖多次，并很少持股过夜，以降低市场风险。

3、孖展

“孖展”一词来自香港，英文为Margin，即保证金的意思。在香港市场上，银行和证券公司一般向投资者提供融资服务。

孖展实际上是一种以即将买入的证券或原先存放的证券作为抵押品或担保物的融资行为。一般情况下，证券行或银行向投资者提供这种服务会收取一定的利息。不是所有的券商都可以进行“孖展”业务，开展这一业务必须事先获得香港证监会颁发的“证券保证金融资”牌照。

我们继续来举个例子，假设老张的保证金账户里有价值1万港币的股票B，这时就可以以此作为抵押，从证券经纪那里借到额外的1万港币。这样，他就有2完港币可以用来投资。如果股票A还是按照刚刚我们提到的走势，那么老张此时就赚到了4000港币。然后只要把借到的1万元港币还回去，并且只需要支付相应的交易费用和贷款利息即可。

由于保证金交易具有杠杆效应和放大功能，因此，一旦股票下跌，你可能被要求追加保证金，或是被迫自愿卖出股票，或是强制被卖出股票，这都可能让你蒙受重大损失。因此，在进行“孖展”买卖时，投资者必须谨慎考虑自身的财务承受能力以及对行情的判断精准程度。

......

1、最近在招股的时代天使认购火爆，截至最新数据，时代天使孖展额2328.17亿港元，超购近800倍，市场预估中签率只有1%。不过，根据传闻，有不少股民都晒出截图，“时代天使据说申购结束后，港交所要求所有券商上报申购人身份信息，查重开始了。”

2、6月6日，高盛指出，全球多达169个行业在一定程度上，受到芯片短缺的打击，包括钢铁产品、混凝土生产、空调制造、啤酒酿造、肥皂生产等众多行业。而全球“缺芯”加剧，让涨价势在必行。“买不到”和“买不起”已成为不少下游企业共同面临的困境。我们来简单梳理了一下港股的半导体概念股：

华虹半导体（01347.HK）：我国拥有先进芯片制造主流工艺技术的8+12寸芯片制造企业。目前，集团累计专利申请受理超13000件。

中芯国际（00981.HK）：中国内地技术最先进、配套最完善、规模最大、跨国经营的集成电路制造企业集团。

晶门半导体（02878.HK）：设计、开发、销售专有集成电路晶片产品及系统解决方案，能广泛应用于各类智能手机、智能电视、智能投影机及其他智能产品。

高阳科技（00818.HK）：提供支付交易处理解决方案、提供金融解决方案、提供销售电能计量产品及解决方案、提供电讯解决方案及提供支付平台解决方案。

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这条赛道，无需多言！

6月6日是“全国爱眼日”，这个从1996年就被定下来的日子，经历了二十多个征程，可见眼睛的重要性。

尽管每年的“全国爱眼日”都在强调要用眼适度、劳逸结合，但每年的数据都上一个台阶。

国家卫健委最新数据显示，我国儿童青少年近视总体发生率为53.6%，高中生为81%，大学生总体发生率为90%，近视已经成为国民健康重要问题。

而世界卫生组织此前的研究报告显示，中国近视患者人数多达6亿，是世界第一近视大国。

特别是近几年，青少儿童的近视率呈现爆发式上升，主要与电子产品的普及有关，根据2019年发布的《中国儿童发展报告(2019)——儿童校外生活状况》，儿童在上学日平均每天使用电子产品的时长为43.24分钟，在周末使用电子产品的时间更长，平均为96.27分钟。

这一现象在2020年显得格外突出，受疫情影响，中小学生线上学习时间增加，近半年中小学生的近视率增加了11.7%，其中小学生的近视率增加了15.2%。

所以，现在近视防控迫在眉睫。

2018年，为加强儿童青少年近视防控工作，教育部、卫健委等八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，近视防控成为公共卫生中的重大课题，所以近视防治也成了政策推动、市场需求巨大的行业。

都知道，一旦近视形成，就是不可逆的，目前应对近视主要有几个方法。

第一个就是戴镜框眼镜，这也是大多数人的选择，但戴眼镜的烦恼，是很多人无法体会的。

第二个就是激光矫正，目前这个渗透率极低，而且还存在一些后期的不确定风险，在眼睛这样的器官上，极少有人去尝试手术。

第三个就是戴隐形眼镜，这又分为两种，一个是普通的隐形眼镜，出门随时都要戴着，晚上睡觉摘下来。一个就是角膜塑形镜，俗称OK镜。

近视眼镜或隐形眼镜并不能矫正近视，而角膜塑形镜是一款类似于隐形眼镜的产品，它能矫正近视，只需要晚上带，白天摘下来视力便大幅提升。它可以使600度以下的近视在一周左右达到1.0以上的视力。这就解决了近视矫正和持续佩戴的问题。

正是卡位这一赛道，欧普康视成为了行业的佼佼者，而且公司受益于以下几个方面。

第一，行业需求巨大。

目前我国近视人数存量以及增量都是相当庞大的，6亿的近视人群，角膜塑形镜有安全、快速矫正等优势。目前使用角膜塑形镜的人只有70万左右，这个渗透率还向当低，行业才开始起步，后面想象空间相当大。

这个量小，主要的一个原因是，企业前期靠高价格来收获研发红利，后面一旦价格稍微下来，带来的量绝对够大。
第二，稀缺性。也称为技术壁垒。

公司主要产品就是角膜塑形镜及护理产品等，是行业绝对龙头，主打品牌为梦戴维和日戴维，其产品已经进入超800家医院，公司60%的营收就来自这款产品。

角膜塑形镜属于医疗器械，其生产销售需要复杂的审批注册流程，而在2018年前，欧普康视是我国大陆地区唯一取得角膜塑形镜产品注册证的企业，2019年另一家企业爱博诺德也获得注册，就是现在科创板的爱博医疗，但体量很小。所以，欧普康视在A股市场更是凤毛麟角。
并且在全球市场，也只有9家企业有角膜塑形镜生产资质，和国外品牌动辄上万元的价格相比，欧普康视的角膜接触镜价格在五六千元左右，存在很高的性价比以及国产替代优势。
第三，政策扶持。

在2018年国家卫健委发布的《近视防治指南》中，角膜塑形镜被列为近视防控的有效方法之一，这个为企业发展打下来政策基础。
第四，经营稳健。

欧普康视的资产负债率极低，维持在11%附近，ROE持续提升到了近30%，这样强大的收益率也成为资金追逐的对象。公司目前正在积极扩产来应对市场需求。
第五，不惧疫情影响。

由于角膜塑形镜的相关原材料需要从国外进口，但从2019年开始欧普康视就在囤积原材料，没有受疫情运输限制的影响，能保证产品供给。

所以，整体看，这个细分赛道依然处于高速成长期，行业龙头收割红利时代。

欧普从2019年就在老张成长池子里，从来没动过，暂时也没考虑。

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我们想赚钱，最好的办法是先让自己配得上它

查理•芒格说：

想要拥有一件东西，最好的方式是让自己配得上它。

这句话表达的意思我们的古人早就说过了。

儒家教导我们：

问题求诸己，君子求内不求外。

有颜回者好学，遇事不迁怒于别人，并且不贰过。

王阳明知行合一，内圣外王。

我们是要投资理财赚钱的人，知道这个听上去特别鸡血的知识，有用吗？

有用！很有用！非常有用！

“你能走多远，取决于见识”。

B站有位复旦大学讲哲学的教授，名字叫王德峰，强烈推荐大家去听，因为他讲的课会让我们“听君一席话，胜读十年书”。他曾表达过一个观点，原话我记不得了，他的意思大致如下：

我们平时老是听成功人士讲他们成功的经历，但实际上他们能取得成功，一定是因为他们的思想、认识在某个时候有了质的突破，但是这一点他们是不会公开讲的。

思想决定行为，行为决定习惯，习惯决定性格，性格决定命运。

因为认识不到位，我们会走很多的弯路，整天汲汲于富贵，整天想着怎么赚钱，却从没在自己身上找过原因：是不是自己的认知和能力配不上自己赚钱的野心。

因为自己的能力配不上自己的野心，所以我们就得又装又作。

为了找到超出自己能力的工作，我们要把求职简历伪装得高大上。

为了认识超出自己能力圈的人，我们要西装革履混迹在各个圈子，搞得自己很厉害的样子。

为了赚到超出自己能力范围的钱，我们要投机取巧不走正道；但是赚到钱的时候，我们有分不清究竟是自己运气好还是水平高。

从2016年到现在，接触过很多会计系的应届毕业生，从没见过有谁看过一份完整的年报。年报有多少页？每个章节都有哪些重要内容？很多人连基本的会计科目的概念都不清楚。

于是就会有人把问题归结到学校身上、归结到大学老师身上。抱怨大学设计的课程不合理，什么都教结果导致大家什么都没学好。

估计其他的学科也有很多这样的情况。学生基础没打好，但是原因都归在了学校身上、老师身上。

问题求诸己，君子求内不求外。

前天在北京见了一个财科所毕业的大学同学，她说：

我们大学老师给我们打的会计基础真的特别好，特别是成本会计和现金流计算那一块的内容，我现在用起来还很顺手。

但是对我来说，成本会计的内容我几乎毫无印象，因为我上学的时候根本就没有听，甚至连后来计算盈亏平衡点都得现学。但是这位同学的基础就打得很好。

所以，我能怪大学老师教得不好？？？还不是因为自己要么不上课、要么上课开小差了。

那就这样吧~别的不多说啦。

别整天想着怎么赚钱了，先把一份完整的年报看完再说吧。

技巧不重要，最重要的是兴趣，来自己内心的热爱。

走心，很重要。

走心，很重要。

走心，很重要。

重要的事情说三遍！！！

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分析资产负债表科目的思维导图在这里！建议收藏并背诵！

最近有件事情对我触动很大，想起来我竟然有点难过难受。

为什么没有人提到写作业的问题，难道大家啥都会了？

接着有人回复说：

我是小白，什么是交易性金融资产我还没搞清楚，现在就让我分析财务报表，真的做不到。

那一刻我的内心一定是特别柔软并且被狠狠地戳了一下，脑子里突然意识到了一个问题：那些跟我一起学习财务分析的人很多都是小白呀。

我整天都在想着怎样搞明白查理芒格的八九十大多元思维模型，想着怎样学点心理学知识把品牌效应搞明白，想着怎样对自由现金流折现法理解的更多一点，但是：

我几乎从来没想过小白应该怎么办。

从三月份到现在，我带着大家把三张报表的几乎每个科目都学了一遍，我以为那都是很基础的财务知识了，甚至价投圈里的很多会员根本不需要再学习这些知识。可是出于“一个都不能少”“夯实基础”的考虑，我还是跟大家又学了一遍基础知识。结果现在我幡然醒悟，自己根本没有真的做到“不抛弃，不放弃”，我以为的大家的学习进步，跟现实中的大家的学习进度相比，差距还是挺大的。

鉴于很多读者可能也是财务小白，因此，这篇【每日图文】就当做是免费共享的了，在周六就贴到上大家一起学习就好了，刚好周末大家可以有时间学习下。

知识是免费的，但是它又是最珍贵的；知识是无价的，它又是价值连城的。知识，因为被人尊重而保持纯粹；知识，因为共享而实现价值最大化。

下面是每日图文的具体内容↓↓↓

资产负债表反映了企业在某一特定日期的财务状况，从资产负债表我们还可以看出企业的竞争力。资产负债表的分析，要先从资产负债表的科目说起。

资产负债表的科目我们分为三类：资产类、负债类和所有者权益类。

资产类科目我们要重点关注货币资金、应收账款、其他应收款、存货等；

负债类科目我们要重点关注长短期借款、应付账款、其他应付款、预收款项等；所有者权益类科目我们要重点关注实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润。

一、资产类科目分析

资产按照流动性可分为流动资产和非流动资产，流动性按照资产变现能力的强弱来确定，变现耗用时间越短的资产，其流动性越强。按照财务报表列报准则的规定，应先列报流动性强的资产，再列报流动性弱的资产。

我们在分析资产负债表的时候，要关注重点资产科目的金额变动情况，与往年相比增长/减少了多少，并打破砂锅问到底，找出金额变动的原因。

1. 货币资金

对于货币资金科目，我们要重点分析：

①金额是否真实；

②是否存在账外资金，这需要在抽查凭证的时候仔细观察；

③是否存在受限的资金，特别是被冻结的资金。这点我们需要去查看报表附注。

下图是从“同花顺iFinD”中截取的2011年-2020格力电器年货币资金-其他货币资金的数据。2020年格力电器的其他货币资金创了历史新高，达到了187亿元。这些其他货币资金究竟是什么呢？欢迎在评论区给出您的答案。

1. 应收账款

对于应收账款科目，我们要重点关注：

①应收账款占总资产的比重，与往期相比是否异常；

②应收账款的账龄分析、逾期账款及坏账分析，以及应收账款近几年的变化趋势及原因分析；

③应收账款的回款情况，对销售收入的真实性进行印证。

企业放宽信用政策会刺激销售，比如延长付款期限、放松对经销商的审核等，但这也会增大应收账款的回收风险，很多企业都是因为发生了大额坏账造成了业绩亏损。

为了避免踩雷，我们可以观察前五大客户的应收账款所占的比重，判断企业是否存在严重依赖单一客户的现象。如果前五大客户占应收账款的比重达到了80%以上，那么一旦客户破产了或者不跟这家公司合作、转向其竞争对手，那么该客户不仅会影响企业的销售收入，还会影响企业账款的回收和资金链。

下图是格力电器2020年前五大客户和前五大供应商的数据。两者都不集中。

1. 其他应收款

对于其他应收款的分析，我们要关注三点：

①所占比重是否合理；

②确定其他应收款各项余额的性质，是个人借款还是垫付的资金等；

③是否存在关联方往来，是否隐藏着企业利润。

其他应收款是个垃圾筐，什么都会往里装。各种赔款、罚款、存出保证金、应收出租包装物的租金、预付给企业内部员工的备用金、应向职工个人收取的各种垫付款项都在这个科目中反映。

但不同于应收应付和预收预付款项，其他应收款涉及的项目跟主业无关，所以其他应收款的金额不应该接近或大于应收账款。如果金额过大的话，则说明企业存在转移营业收入、股东拆借资金的可能。

1. 存货

对于存货科目，我们要重点关注：

①关注发出存货，是否存在积压、毁损、滞销、过时以及有变现问题的存货；

②企业确定提取的准备是否充足；

③查询存货成本的计算方法，使用的是加权平均法还是先进先出法。

很多企业会利用存货项目进行潜在亏损的挂账，将积压产品、残品、假冒伪劣产品等，长期隐藏在存货项目中，但实际上这些存货缺乏变现能力，是企业的无效资产，这些存货跌价准备的计提会严重削减企业的利润。如獐子岛的扇贝减产直接造成了獐子岛业绩亏损。

1. 商誉

商誉减值是因为被并购方业绩大幅下滑所致。商誉是企业A在并购企业B的时候，因觉得B前景不错多付的钱（溢价）；当企业B的业绩不及预期的时候，企业A就要发生损失——商誉减值。

2018年A股很多上市企业因商誉减值爆雷，如天神娱乐。传媒行业、电气设备行业、计算机行业、生物医药行业等，因发生的并购事项多，发生商誉减值的风险也更大。

1. 在建工程等科目

对于在建工程科目，我们要重点关注合同总额、工程进度、在建工程的计算是否正确，借款费用的资本化是否合理，以及是否存在停工现象。

对于固定资产科目，要留意企业是否变更固定资产的折旧政策以此来虚增利润，留意固定资产的余额是否真实。由于农业股的资产项目很难量化和核查，人为操作的空间大，所以农业股容易爆雷。

如上就是我们要重点关注的资产类科目。

在分析这些科目的时候，我们不能只分析1年的数据，而要把往年的数据找出来做比较，发现其中的异动科目，并找出原因来。如果时间允许的话，我们还可以把这些科目与同行业企业的数据做比较，看看企业在同行中处于什么样的水平。

二、负债类科目分析

负债也可根据流动性划分为流动负债和非流动负债。对于负债科目我们要重点关注长短期借款、应付账款和其他负债等科目。

1、长短期借款

对于借款类科目，我们要重点分析：

①贷款本金、利率及贷款期限；

②是否存在为取得贷款二将其他资产进行抵押、保证、质押等情况，这点我们需要从年报中查看企业的受限资产。

下图是2020年格力电器借款构成的图示。此处有疑问：

格力电器账上那么多货币资金，为什么它还要借钱呢？

格力电器有100多亿元的质押借款，都是谁质押了哪些股票？

1. 应付账款

分析应付账款的时候，我们要重点关注：

①分析应付账款付款周期、供应商的分布情况和资质；

②前五大/前十大供应商的占比；

③主要采购的原材料、商品；采购商品的技术和品牌壁垒。

应付账款相当于企业的无息负债，反映了企业对上游供应商的谈判能力，越强势的企业，越会延长付款周期，慢慢付款。这样的企业通常具备行业话语权。

1. 预收款项

该科目也反映了企业是否具备行业话语权，贵州茅台、格力电器、海天味业等行业龙头企业，都采用“先付款、后发货”的方式。预收款项也是企业的无息负债，是不付利息就可使用的下游客户的钱。

在产业链中的势能高就会有预收款项，势能低就会产生预付款项；另外，预收款项长期挂账，则说明企业存在隐藏利润的嫌疑。

1. 其他应付款

其他应付款跟其他应收款一样，也是跟企业主营业务无关的科目，其金额不应该接近甚至大于应收账款。在分析其他应付款的时候，要留意其中是否存在关联方往来；是否存在股东拆借资金的情况；以及是否存在利润造假。

以洋河股份为例。2011年开始，洋河股份其他应付款占总资产的比重一直大于12%，远高于应付账款占总资产的比重。洋河股份称它的其他应付款主要是经销商的保证金和未结算的销售折扣，但洋河是否存在利用其他应付款调节利润的嫌疑呢？

如上就是我们要重点关注的负债类科目。

负债率没有绝对的高低，只有是否合适。格力的资产负债率常年在60%以上，但它的财务很稳健不存在偿债风险，这是因为它使用的都是上下游的无息负债，以及它账上存在大量的货币资金。

三、所有者权益类科目

所有者权益类科目我们要关注实收资本、资本公司、盈余公积和未分配利润。

盈余公积是指由投资者投入、但金额超过法定资本的那部分投资，有的企业为了逃避所得税，会将本应计入当期损益的项目计入资本公积。

盈余公积是企业从税后净利润中提取的积累资金，盈余公积金数量越多，反映了企业的资本积累能力越强，亏损弥补能力、股利分配能力以及应对风险的能力也就越强。未分配利润也是这样。

四、总结

对上面提价的资产负债表科目的分析，我们最后用思维导图做个总结。

1、货币资金

1. 应收账款

1. 预付账款

1. 其他应收款

1. 生产性资产

1. 投资性资产

7、负债和权益分析

最后再叨叨一句：

好好学习，天天向上！

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证券印花税，经历了多次变动！

今天市场确实出现了一个扰动因素，就是印花税。

相关人士指出，2021年2月，会议对印花税法草案进行了初次审议，根据各方面的意见，拟对草案二次审议稿作以下完善性修改：一是，适当降低税率；二是，进一步明确印花税的征税范围；三是，完善税收优惠规定。

这被大多数投资者认为是降低证券印花税，券商等大金融板块出现快速的爆拉走势。

不过，随后相关人士表示，此次印花税法草案修改，不涉及降低证券交易印花税税率问题。

我国的证券交易印花税自从开征以来也是经历了多次调整，这里先来看一下这个历史。

早在1990年，证券交易印花税首先在深圳开征，为了稳定市场波动，印花税实行6‰的双边征收。

1991年10月，深圳将印花税税率调整到3‰，当年上海也开始实行3‰的双向征收。

1997年5月，为了抑制过热的市场，将证券交易印花税税率从3‰提高到5‰。

1998年6月，证券交易印花税税率又从5‰下调到了4‰。

2001年11月，相关部门把A、B股交易印花税税率统一降至2‰。

2005年1月，证券交易印花税税率由2‰统一下调到1‰。

2007年5月30日，为了抑制市场过热，将证券交易印花税税率由1‰调升到3‰。

2008年4月24日，金融风暴下，为了提振市场，将证券交易印花税税率由3‰调整为1‰。

2008年9月19日，再次将证券交易印花税由双边征收改为单边征收，税率保持1‰。由卖方按1‰的税率缴纳股票交易印花税，买方不再征收，一直维持到现在。

不过即便1‰，印花税对投资者来说也心疼，毕竟交易一手茅台，光印花税都能加半箱油了。

从过往印花税的调整来看，基本上都是在市场过热和过度低迷的时候，比如号称史上最强一轮牛市的2007年，5月底印花税率的调升，当天沪指下跌近6%，随后两天沪指再次大跌10%。

为了应对金融风暴，2008年4月24日，将证券交易印花税税率由3‰调整为1‰，当天沪指暴涨8%，并于9月19日，再次将证券交易印花税由双边征收改为单边征收，当天沪指暴涨9%，第二天再次暴涨8%，随后不久，市场就走出了金融风暴的影响，出现了持续的反弹行情。

印花税直接关系着投资者的交易成本，进而成为了政策刺激和抑制市场的重要手段。

从目前市场来看，A股证券交易印花税根本没有调整的需要。

首先，国内经济强劲增长依然领跑全球，并且能快速走出疫情的影响。

其次，经济结构持续改善和调整，促销费政策持续加码，消费升级和消费回流仍在加速，经济增长对外依赖度在降低。

第三，房地产被抑制下，居民资产大搬家才刚开始，公募基金火热程度可见一斑，另外人民币升值大趋势下，外资加速流入A股也是大趋势，市场增量资金稳定持续。

第四，资本市场日渐成熟，包括注册制、科创板以及融券品种等增加等等，丰富了市场工具，这些都能平抑市场的波动。

所以，A股稳定下，政策没有必要靠印花税来干预市场。

但是从短期来看，人民币汇率在相关喊话下贬值速度明显加快，美元强势出现一定的拐头迹象，主要是美国相关数据亮眼，5月ADP就业人数增加97.8万大超预期，5月ISM非制造业PMI为64，创有记录以来新高。说明美国经济仍在强劲复苏，这会加强美联储退出量化宽松。

而这也会影响外资的动向，这一个风险正在逐步酝酿。

即便这样，也只是短期的干扰，不改大趋势，而且加息预期下，轻指数重个股，重在分子端高成长抵御杀估值的方向，特别是白酒、食品、医药、可选消费等核心龙头品种，跌下来就是机会。

当然，这也需要对中国经济增长的信心，对龙头公司的信心！

今天择机抄底了点消费龙头，新一期研选周末出，不要错过。

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极狐阿尔法S华为HI版带给北汽蓝谷的想象空间究竟多大？

对于华为“造车”的关注度从来就不少，对此华为不止一次声明华为不造车，华为帮助车企造车。华为帮助车企造车，就叫做HUWEI Inside。第一辆面市的HUWEI Inside,就是北汽蓝谷下的高端品牌极狐阿尔法s华为HI版。该车在上海车展上的面市吸引了各方的目光，成为了全场焦点，同样让极狐品牌进入人们的视野。下面让我们先了解一下极狐阿尔法S华为HI版，然后畅想一下此款车型带给北汽蓝谷的想象。

一、极狐阿尔法S华为HI的特殊之处

新能源汽车从电气化逐步走向智能化，这是未来趋势。各家汽车都开始在智能化上比拼。如果你仔细研究一下从19年到现在每年的新能源汽车销量排名情况，你会发现一个趋势，那就是新能源汽车更加的智能，从看谁续航能力强，谁百公里加速更快，到看谁的车更智能、更方便。基于此基础，很多车企将自己的车标榜为未来出行，可实际上他们的车不能叫“未来”。同样极狐阿尔法也定义了“未来出行”，它是否能真正颠覆人们的出行方式呢？看看这个车的装备吧。

相比于其他车辆关于自动驾驶辅助系统的功能介绍，极狐阿尔法S华为HI版的介绍显得简洁却十分有力。光是3颗激光雷达、6颗毫米波雷达、12颗超声波雷达、9颗ADS摄像头、4颗环视摄像头、华为高性能处理器这几大装备就足以碾压绝大部分智能汽车。从极狐公布出来的自动驾驶视频中可以看出，在市区路段、复杂路况下，极狐无人驾驶技术表现优异，刷新了很多人对自动驾驶水平的认知。极狐阿尔法S 华为HI版已经成为一款全球自动驾驶标杆车型。该款车已肩负多个“全球第一”，搭载了华为最高阶自动驾驶水平，是城市通勤智能驾驶量产车。

我们再来说说智能座舱，真正能实现智能座舱，是让汽车转变为移动终端的必要条件。就在6月2号华为发布了鸿蒙os2.0版本，标志着鸿蒙os正式面市。鸿蒙os是华为对于万物互联交出的解决方案，作为万物互联的操作系统，一定能让我们的生活更加进步、便捷。那么搭载着鸿蒙os智能互联座舱的极狐阿尔法S华为HI版，将会成为一个超级移动终端，进而真正的改变人们的出行方式。

极狐阿尔法S华为HI版凭借着智能高阶自动驾驶、智能座舱等功能，已经使其智能程度走在了智能汽车领域的前列。

二、极狐阿尔法S华为HI版带给北汽蓝谷的想象

可以说北汽蓝谷将自己的命运押注在了极狐品牌上，面对2020年的巨亏，似乎不重新扶起极狐品牌企业离倒闭就不远了，再精确一点极狐将宝压在了极狐阿尔法S华为HI版上。

有了华为的加持，确实让这个早已经成立的品牌火了一把。反观不是HUWEI Inside的汽车极狐阿尔法T销量非常惨淡，即使已经上市半年订单也寥寥无几，一直处于不温不火的状态。品牌效应显得很差、品牌也没有知名度。联合了华为大品牌，才算让极狐有了知名度。从产品上看，极狐阿尔法S华为HI版不输给其他智能汽车，从价格上看，此款车型定位于豪华智能汽车，无论做工精细度、智能程度都很好，相比于其他豪华车型价格合理。当市场越来越认可极狐阿尔法S华为HI版，进而打开极狐的销路，而后通过与华为的深度合作推出更多的HUWEI Inside车型，真正的树立起品象，从而在高端智能领域实现领先地位。北汽蓝谷的局面也会大不同，实现这一点首先靠极狐阿尔法S华为HI。

这么看北汽蓝谷的崛起之路并不遥远了，可是现实往往不会那么简单。首先看一下北汽蓝谷精心打造的高端品牌极狐，车型上市大半年了，销量却没有增长。如今智能汽车领域竞争激烈，有各种各样的企业加入造车阵营，有各种各样的品牌应声而出。有些品牌几个月就已经被大众熟知，销量一路飙升；有的品牌却无人问津，销量惨不忍睹。显然极狐属于后者，在这个需要迅速提高品牌知名度的时代，为什么极狐没有做，或者没有做到。现如今，即使背书华为，品牌知名度和品象能否很快改善，销量能否飞跃还很不确定。（这里的不确定性很大一部分原因是因为北汽蓝谷不公布预售情况）其次HUWEI Inside模式对于极狐和华为谁更好。造车新势力中很多都是全栈自研型，这和华为、极狐有着很大的区别。这或许也是造车新势力拥有更高的品象的原因。当华为解决方案不止用在极狐上，而且肯定不止用在极狐上，那对于极狐来说，取胜的法宝又是什么呢？

一方面我们能想象到极狐阿尔法S华为HI版能带给北汽蓝谷生的希望，另一方面我们也能想象到生的希望也是那么的不确定！

三、总结一下

最近特斯拉上了舆论的风波，5月份在中国的销量暴跌，与此形成对比的是蔚来、小鹏的销量暴涨。在这种机会下，极狐能否把握得住呢？极狐阿尔法S华为HI版已经上市一个半月了，目前关于该车型预售量情况，北汽蓝谷还迟迟没有公布。极狐阿尔法S华为HI版究竟掀起了多大的浪？究竟能否担当的起北汽蓝谷的大任？让我们拭目以待。

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靴子终于落地，大利空出尽！

最近这几天，印花税的事情炒的沸沸扬扬。

6月2日晚，香港特区立法会三读通过《2021年收入（印花税）条例草案》，落实本年度财政预算案中，提高股票印花税至0.13%建议，有关调整将在今年8月1日生效。

提高印花税对市场构成利空，这是显而易见的，毕竟提高印花税增加了投资者的投资成本。但是，提高印花税的利空冲击有多大，也是需要理性对待的，市场没有必要放大这个利空。

港股印花税提高30%，对港股的冲击到底有多大？我们来分析一下。

一、动机-增加税收

港股提高印花税的动机，并不是为了打压股市。 

香港政府提高印花税，一方面说明港府缺钱，蚊子腿也是肉。另一方面也说明政府层面判断港股将走牛，否则是不敢推行这种措施的！

受到新冠疫情打击，香港的经济持续低迷，2020年的财政赤字达3000亿元。

这数字意味着什么？

自回归以来，香港并非没有出现过财政赤字，但主要是集中在1998年金融风暴与2003年沙士袭港期间，2008年金融海啸有幸保持财盈。不过，查过往财赤水平，最多只达数百亿水平，仅相当于同期GDP约4%；而2020年的3000亿财政赤字，竟相当于2020年GDP的11%！

而股票交易印花税是香港其中一个重要收入来源。2019-2020财政年度，印花税占香港特区政府收入约一成，其中有约一半来自股票交易印花税。2020年，香港证券市场的平均日成交额达1290亿港元，较2019年增长超48%。

印花税调整对股市来说，确实是很重要的消息，它的调整在历史上对A股产生的影响很大。2007年，针对当时A股市场垃圾股炒得满天飞的局面，财政部将证券交易印花税由双向征收1‰调整为3‰，然后股市应声大跌，上千只个股上演了连续跌停的惨剧。

港股提高印花税与A股2007年的“半夜鸡叫”是有本质区别的。可以说，A股当时提高印花税的目的就是为了打压股市投机炒作的气氛，而港股纯粹就是为了增加税收。

由于提高印花税的目的与动机不同，所以，这事对市场的利空影响也是不一样的。

二、二次冲击有限

提高印花税的消息对港股的影响可以说是“一鼓作气，再而衰，三而竭”。

港股要提高印花税的消息最早是今年2月24日传出来的。2月24日，香港财政司司长陈茂波宣布：考虑对证券市场和国际竞争力的影响后，决定提交法案调整股票印花税税率，由现时买卖双方按交易金额各付0.1%，提高至0.13%。

当日港股下挫，恒生指数下跌2.99%，香港交易所的盘中最大跌幅至12%，创2015年以来最大单日跌幅，收盘价下跌8.78%，南向资金狂卖199.6亿港元。

所以，提高印花税消息的出台，在当时还是对港股带来了一定的冲击。但6月2日提高印花税的草案正式通过后，对市场的冲击反而下降了不少。6月3日恒生指数的跌幅在1%左右，今天的跌幅也只有0.17%。

并且，在港股调整之后，南下资金的热情并没有止步。在2月24日之后，南下资金净买入港股达742亿港元，总计净买入金额近2.2万亿港元。

港交所的业绩也是不断创新高。4月28日，港交所公布2021年一季报，收入及其他收益创季度新高，较2020年第一季上升49%，为54.92亿港元。

我们可以预见，到今年8月1日政策正式实施之时，港股提高印花税的影响将更加有限。

三、机构投资者为主

港股是一个以机构投资者为主的市场，机构投资者占据主导地位。根据港交所的“现货市场交易研究调查”显示，香港股票市场的主要成交以机构投资者为主，约占八成；而其他零售投资者例如散户只占大概少于两成。

再细致一些区分会发现，海外的机构投资者占比最高，约占36.6%；本地的零售投资者约占13.6%。换句话说，股票交易印花税的来源主要是机构投资者或海外投资者。

机构投资者远比中小投资者理性，更能坦然面对提高印花税的事实，不像中小投资者会选择用脚投票的方式，导致股市出现不必要的震荡。所以，面对利空冲击的时候，机构投资者更能理性对待，这也有利于行情的稳定发展，减少利空消息对市场的冲击。

尤其是对于中长线投资来说，不需要频繁交易，提高印花税带来的负面影响非常有限的。而对于短线投资者来说，如果有合适的投资标的，提高印花税也不会成为阻止投资者交易的因素。印花税提高30%，相当于每10万元的股票交易只多增加了30元的交易成本，这对于追求短线盈利的投资者来说，同样也不构成防碍交易的因素。

四、总结

提高港股印花税，确实会导致交易成本的上升，这将在短期内打击投资者的投资情绪，可能会有部分资金转投到较低成本的市场。但是港股的长线，并不会收到什么影响，毕竟公司盈利增长、估值、前景才是决定投资者入市的最主要因素。

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意犹未尽，再谈同仁堂！

昨天研究完同仁堂意犹未尽，心想着一鼓作气，再说道说道。在上篇文章中我们提到同仁堂的业绩会有一个拐点，且发展潜力是有的，一个是由它前期生产受阻、本身仍有成长性产生的结果，另一个则是由它的产品力和品牌力带来的。

但仍有疑虑的是：同仁堂的整体财务表现如何？以及现在看这个时点是高估还是低估？

这个研究的过程中就是我们想要研究出一家公司，是否值得投资的投资的过程，实际上，对于一家公司的研究有着很多角度，提到分析一家公司有7个视角：

天花板、商业模式、企业的核心竞争力、经济护城河（市场壁垒）、成长性、回报率水平、安全性（关键是现金流与现金储备）等。

所以说花再多的功夫研究一家企业都不为过~

如果说昨天的研究涉及到同仁堂的天花板、核心竞争力、成长性的话，那么今天这篇文章将侧重于它的商业模式、经济护城河、回报率水平以及安全性等。

详情见下文。

一、同仁堂的议价力如何？

对于一家企业来说，如果你将它对上下游的议价力搞清楚了，那么企业的商业模式、安全性你就搞清楚了。

研究企业的议价力虽然与商业模式、安全性不对等，但它们之间总是有着千丝万缕的联系。

因为商业模式就是关于一家企业如何赚钱的，是从谁那里进货，销售给谁，而议价便给反映出来企业的商业模式到底好不好；

安全性是侧重于对现金流的考虑，而分析现金流中最重要便是经营现金流，而如果企业的商品供不应求、应收项目越少、应付项目越多，那么这将对公司的现金流产生正向作用。

同仁堂对上下游均有较强的议价力。

应收账款、预收款项是同仁堂针对下游客户的经营性资产和负债，应付账款和预付款项是同仁堂针对上游采购商的经营性负债和资产。

通过对比来看，同仁堂的经营性负债金额比经营性资产要大，说明同仁堂在产业链上具有一定的地位，占用了更多的上下游的资金，这是无息负债，所以对企业是有利的。

再进一步可以看到，同仁堂对上游的议价力更强，多年来，它的应付账款远大于应收账款。

那么同仁堂对上下游议价力的趋势是在增强吗？

这个可以通过两个营运能力指标进行分析，一个是应收账款周转率，一个是应付账款周转率。

通过分析发现，同仁堂对上游的议价力是在提升的，以及虽然对下游的议价力在减弱，应收账款周转率持续下滑，但实际它对下游的议价力并不弱的。

我们都知道，近两年，企业营业收入在产能调整及新冠疫情影响下有所下滑，但公司不仅维持了应收账款的增速，并且在商业零售业务的背景下，使应收账款周转率高于中药行业的平均水平。

同仁堂生产的产品主要依靠传统经销商渠道将产品销往市场，部分通过自有零售药店销往终端。截至目前，同仁堂旗下已有2400多家零售终端和医疗机构可以常年为消费者提供健康服务。

在此基础上，我们可以看到同仁堂的实际经营活动现金流净额增速良好，2016-2020年经营现金流净额复合增速为20%，远高于扣非归母净利润增速2.69%。

二、同仁堂的回报率水平如何？

我一直认为回报率的绝对高低对一家企业来说并没有那么重要，但不可否认的是回报率水平越高越好。

高回报率水平可能意外着企业拥有着低成本、高溢价、费用控制力或者高周转力、高杠杆利用率等等，而低成本、高溢价会反映在毛利率中、费用控制力会反映在净利率中、高周转力、高杠杆利用率则会反映在净资产利用率中。

那么同仁堂的回报率水平如何？这背后又反映了什么？

从毛利率和净利率来看，同仁堂近几年的盈利能力还算稳定，这是很难得的，尤其是在2020年。

2020年在疫情影响下，A股中药行业整个板块的净利率水平由2019年的6.55%下降到0.07%，而同仁堂不仅能维持住较高的毛利率还能保持净利率的稳定，充分彰显了它背后的成本和费用的控制力。

那这种情况一般在什么企业中发生呢？主营业务稳定且有竞争优势、公司经营有序且管理能力较强。

我见过很多中药企业因拓展医药商业业务而导致企业整体财务指标发生变化，也看过不少企业依赖极高的销售费用率的，但同仁堂在医药工业和医药商业中找到了那份平衡点，很是难得。

当然，不得不说的是，在中药行业质地不错的企业没有几家。

最后我们再来看一下净资产收益率，它是一个综合性很强的指标，反映了企业投资、筹资和生产运营等各个方面经营活动的销量，也是我们作为投资者（股东）的终极目标之一。

说来说去，同仁堂的净资产收益率仍然没啥问题，总资产周转率下降厉害主要是近两年产能利用问题所致，固定资产周转率由2016年近十年的最高点8.26下降至2020年的3.23，未来随着公司业绩的回暖，总资产周转率也就逐步提升。

而权益乘数背后反映出的，同仁堂利用杠杆的能力却值得称赞。

三、总结一下

分析到这里，我对同仁堂初步形成了一个认知，这是一家综合性较强的企业，它在那个被成长性所禁锢的世界里静静绽放，它的沉稳让我想到了它厚重的历史。

是的，对所有的中药企业来说，成长性均是一个需要突破的坎，那么在没有达到天花板的市场中，同仁堂是不是值得期待呢？我们拭目以待！

声明：入市有风险，投资需谨慎，我们不提供投资建议的哦~

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北上资金和两融数据，出现一些新变化！

在A股市场，有两个比较有影响的资金力量，一个是北上资金，这个被称为“聪明资金”的外资，也是很多投资者抄作业的方向；另一个就是两融资金，这个是上一轮牛市的决定力量。

尽管A股目前走势温和，但两融资金正在汹涌来袭，截至2021年6月1日，两融余额达到17349.11亿元，这一数据创下2015年7月6日以后，近6年新高。

光说数据可能感受不到，就在2015年牛市期间，两融余额曾经到达过2.3万亿的水平，融资的飞速进场直接推动了指数暴涨。后面由于去杠杆，场外配融资等被清理，市场出现了快速的下跌，随后两融徘徊在万亿以下。

从目前的两融数据来看，基本上已经到达了上轮牛市的平均水平，但这次要比上次稳健的多。

第一个是目前目前两融余额占A股流通市值的比大约为2.5%，而2015年7月两融余额占A股流通市值的比例高达近5%，可见当时两融资金对市场的影响力，现在已经变得很温和，主要是理性资金在核心优质品种上的正确投资。

第二个是目前两市融券余额近1600亿元，创出历史新高，而在2015年牛市的时候融券余额才刚刚超过百亿元。

融券种类和额度的大幅提升，能给投资者对冲的工具，同时也能缓冲市场大幅单边波动的风险，市场逐步走向稳健。

第三是近两年核心资产的爆发，绝大多数两融资金是流向了这些优质品种，这也是正确投资理念的展示，也是上面愿意看到的。

所以，尽管目前两融资金增长，但依然很健康。

从两融资金持仓来看，截止6月2日，中国平安以接近300亿的融资余额位居第一。

然后这里我们重点再对比一个数据，就是北上资金的偏好，截止6月2日，北上资金持有茅台2142亿位居第一。

再来对比融资持仓和北上资金持仓，能发现一个有意思的规律，两融方面的持仓主要集中在金融、制造业以及医药等传统领域，并且是传统的龙头企业。而北上资金持仓重点是白酒、医药医疗消费以及高端制造业等方面，其选择标的基本上是高成长品种。

所以，国内的两融投资者偏向于稳定，北上资金偏向于成长，更大胆一些，当然回报也更高。

在国内经济增速领涨全球、消费升级以及促销费政策下，我们现在的增长更多的是由消费、服务等更稳定产业驱动，国内龙头企业的竞争优势会越来越明显，细分领域的龙头成长性和稀缺优势也越来越明显。

拥抱成长，大势所趋，跟不上的，抄作业就可以了。从A股趋势上看，每次调整都是布局的好时机。

……

金龙鱼今天大涨超6%，再创反弹新高，这个是在5月15日调入成长池子的，并且放在了第一位。目前还没打算调它，继续享受就可以。

5月以来，北京、河南、广州等地纷纷启动5G消息招标公告，5G消息将在年内全面商用。三大运营商的相关人士均对5G消息在2021年的全面商用持肯定态度，目前正在加快推进。

这一块主要还是炒作多一些，不过从5G建设来看，今年会加速推进和完善，中兴通讯有望迎来逆境反转。

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史上最高入场费，躺平还是继续卷？

国内隐形正畸龙头——时代天使可算来了，这个超级大热门真的算得上是“内卷股”了。时代天使的招股时间，从5月28日变更到6月2日，后突然消息停滞，甚至疯传要临时终止港股上市而转赴美股。不过，今天终于尘埃落定，正式招股。

值得关注的是，近期，牙科行业迎来了价值重估，股价纷纷上演暴涨行情。现代牙科（03600.HK）的股价半年涨近5倍，市值来到80多亿，年初市值不足15亿。如果从今年低点计算，现代牙科今年最多涨了6.7倍。

一、招股信息

5月28日，在《2个月涨4倍，掘金千亿口腔赛道！》已经对时代天使以及隐形正畸行业做了详细的介绍，这里就不再赘述了。

时代天使在放了两次鸽子之后，可算是来了。但是，太没诚意了。

发行市值比较贵，发行方比较贪。按照时代天使2020年8.17亿人民币营收、1.51亿人民币的净利润来计算，如果按照最高价发行，PE为156，PS为29，比对标的美股艾利科技（隐适美）贵不少。这次磨磨唧唧半个月才招股，据说是发行方提价，原基石不同意，最后没谈拢，索性不设基石了。

如果只看时代天使的基本面、所处赛道的热门以及在港股市场的稀缺性，能够中签的话，肯定还是会赚的。但是，招股价开的太高了，这对打新来说是非常不利的，留给二级市场的水位低，意味着赚钱的概率也会下降。

时代天使的一手入场费高达3.5万，确实是把我惊着了，是史上最高入场费。如果按100万人参与打新来估算，时代天使的一手中签率最多1%，现金铺也不划算，这也内卷的太厉害了吧。 

总之，打时代天使真的得看人品，拼运气了。对于打新资金有限的投资者来说，真的不建议大家全把钱都拿来打这一只。而且，后面还会有其他的新股，不给自己留条后路，本身就是风险，更何况还是这种不让散户玩的新股。如果不想折腾不想送利息，那就索性暂时躺平吧，说不定这才是最佳策略。

二、通过聆讯的新股

最近两个月，港股新股的发行节奏还是比较缓慢的。除了今天开始招股的时代天使，目前还有5只被挤压的通过聆讯的新股。按照香港IPO流程，通过聆讯的公司一般会在1-2周内启动招股，掐指一算，这几只新股很可能撞车，我们来简单分析一下。

1、优然牧业

好久没有见到畜牧业类的上市公司了，是不是想起了辉山乳业？大庆乳业？（现在一个停牌一个退市）优然牧业是伊利旗下上游供应商，你可以理解为颐海国际和海底捞的关系。
优然牧业，成立于1984年，于2015年将业务从伊利股份(600887.SH)分拆出来运营，公司的业务覆盖由育种到饲料再到原料奶生产的乳业上游全产业链。公司属于重资产经营，在各个细分领域都是行业第一，属周期性行业的龙头企业，营收、净利润的规模和增速都远超行业平均水平，基本面良好。

我们来看一下目前在港股的同行可比公司，澳优、庄园牧场、中地乳业、现代牧业、中国圣牧，除了澳优，其它公司最近走势都不太好，也说明了资本市场对这个赛道的态度。不要期待优然牧业能赚大钱，博一下冷门即可。

2、科剂药业-B

科剂药业-B是一家在中国及美国拥有业务的生物制药公司，专注于治疗血液恶性肿瘤和实体瘤的创新CAR-T细胞疗法。IPO保荐人是高盛、瑞银（UBS）。

科剂药业-B目前已经在中国、美国和加拿大获得7个CAR-T疗法的IND许可，根据弗若斯特沙利文的资料，这在中国所有CAR-T公司中排名第一。

CAR-T赛道较为热门，诺华、吉利德、Kiter等国际大型制药公司都在研发这一创新疗法，切入该领域的国内上市公司则有传奇生物（LEGN.US）、永泰生物-B（06978.HK）、药明巨诺-B（02126.HK）等。

此外，在中国所有CAR-T公司中，科剂药业-B是第一个也是唯一一个就CT053获得美国FDA再生医学高级疗法（或RMAT）认证的公司，使公司获益于突破性治疗药物品种认定及快速通道的优惠政策，此股非常有潜力成为黑马。

3、越秀服务

越秀服务，分拆自越秀地产(00123.HK)，是城市运营服务商，亦是大湾区内提供综合物业管理服务的主要市场参与者之一。农银国际、建银国际、中信建投国际及越秀融资是其联席保荐人。

自2020年下半年物业板块回调后，新上市的物企多难逃破发的命运。IPO获超购4.75倍的新希望服务上市开盘即破发，虽然其后股价震荡回升，但截至收盘仅收涨0.53%。因而，卡在这个时间节点上市的越秀服务也面临着更加严苛的市场考验。

总体来看，越秀服务基本面尚可，主要看估值高不高。另外第一保荐人兼稳价人农银国际，护盘还是向来卖力。

4、森松国际

森松国际就不多介绍了，今年3月份就招过股，但是最后暂停了上市流程，现在又回来了。

森松国际是一家压力设备制造商及综合压力设备解决方案供货商，主要提供传统压力设备、模块化压力设备、与压力设备相关的增值服务。按2019年的销售收入来看，森松国际是中国第四大压力设备制造商及综合压力设备解决方案供货商，市场份额约为1.5%。

机械制造行业未来的成长空间还是相对有限，因此，对于保守或求稳的打新者来说可以放弃认购。

5、贝达药业

贝达药业创立于2003年，是国内一家专注于创新药开发、生产及商业化的领先生物制药公司。自2016年11月07日起，公司的A股已于深圳证券交易所创业板上市（300558.SZ）。本次港股IPO，由高盛、UBS（瑞银）、中金公司联席保荐。

三、总结

综合来看，目前的认购排序是：时代天使＞科济药业＞优然牧业＞贝达药业＞越秀服务＞森松国际。不过这只是基于现已公开的资料给出的排名，仅作参考，具体还要看发行估值贵不贵。

港股打新估计还会这么持续内卷下去，那么，有没有什么解决的办法？
只有跟着卷，只要有钱赚，你不卷就被洗出去。所以，聪明的打新人一边嘴里骂，一边还在偷偷开户。
打新目前肯定是赚钱的，这毋庸置疑。因为，这几十万的打新党也不是傻子，如果不赚钱那谁来打新？等有一天港股打新真不赚钱了，人数减少，大概还会保持在社会平均投资收益，那么在港股买点核心资产，收益也是很不错的。

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