中信证券(600030) 机构业务发力，打造全能投行

　　核心观点

　　份额与资本占先，综合实力远超同行。中信证券是综合性的行业龙头券商，自成立以来，依托自身的发展战略和业务优势确立了行业龙头地位，资产规模稳步提升，规模优势显著，综合实力和行业龙头地位进一步加强，目前是国内首家也是唯一一家资产规模突破万亿的证券公司。公司主要财务指标多年保持行业第一，在国内市场积累了广泛的声誉和强大的品牌优势。

　　资本领航，强者更强。从市场整体情况来看，近二十年来，证券行业由通道手续费业务（如经纪、承销费）转向资本中介（信用做市交易）和资本投资（直投业务）业务，券商经营对资本的要求持续提升，行业呈现强者更强的竞争格局，中信证券作为行业头部券商，在资源、人才、技术、规模等方面领先同业，竞争优势明显。

　　夯实传统手续费业务，蓄势发力机构业务。财富管理业务方面，公司利用“一个中信”理念发挥综合服务优势，强化投资顾问及核心财富配置能力，持续做大客户规模；投资业务方面，公司积极拓展代客，压降风险敞口，做市业务持续排名市场前列，衍生品业务交易能力突出、收益稳定；投行业务方面，公司持续扩大客户市场开拓，提高股权项目储备数量，巩固提升市场份额，并通过“投行+投资”模式实现收益增厚。

　　探索高盛机构业务模式：“挖掘利差—扩充杠杆—提升ROE”三部曲。高盛自上世纪80年代以来，把握市场机构投资者占比提高趋势，调整公司业务和组织架构，实现业务多元化均衡发展，最终成长为一家顶级的投资银行。高盛持续聚焦利润率最高的机构业务，在资产端积极布局FICC，使之成为公司主要的收入来源，并在财务端合理运用杠杆，充分发挥资本的效用，持续提高提升ROE；同时高盛在客户端构建了一个完善的机构生态，为客户提供有竞争力的金融产品，满足客户多元化的投资需求，同时还提供标准化流程和完善的风险管理机制，提升客户服务水平。

　　给予“买入”评级。我们预计公司2023-2025年每股收益为1.72/2.01/2.29元，净利润增速分别为19.47%/17.10%/13.94%，未来一年合理估值区间22.06-25.73元/股，相对目前股价有8.98%-27.15%的溢价空间，在全面注册制和财富管理的大背景下，我们此次覆盖给予“买入”评级。国信证券

食品饮料行业周报：预期磨底后正在转向，三重奏有望助力板块走强

　本周市场表现：

　　本周食品饮料板块指数上涨 6.01%，在申万一级子行业排名第 6，跑赢沪深300 指数 1.54%， PE-TTM 为 31.48。 子行业全部见涨，白酒（ 7.38%）、乳品（ 3.42%）、烘焙食品（ 3.05%）涨幅靠前。个股方面，西藏发展（ 23.21%）、舍得酒业（ 17.34%）、口子窖（ 11.95%）、山西汾酒（ 10.61%）、老白干酒（ 10.23%）分列涨幅前五。

　　投资观点：

　　二季度复苏进程一度放缓，需求端疤痕效应仍存，市场预期转向悲观。当下，宏观、微观数据均显示板块至暗时刻已过，政策积极信号密集释放，美联储加息影响消弭；三季度迎来多品类旺季，业绩修复延续；市场预期磨底后正在转向。宏观、基本面、预期的三重奏逻辑有望助力板块走强。

　　细分板块投资建议：

　　白酒： （ 1）促消费政策暖风频吹： 7月24日会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。（ 2）业绩预期稳健：白酒板块中报业绩已有预期，整体稳健增长，估值具备性价比。经过年中几个月的消化，社会库存已降至合理及更低水平；且部分公司近期控货提价，价盘平稳迎接毕业与双节旺季。重点推荐： 老窖、今世缘、舍得、汾酒；上半年销售高增、下半年新品带来新增量、动销有望加速验证的稀缺α标的金种子；酒水流通景气回升（β）与公司精品酒量利弹性（α）有望叠加，具有低估值+高成长特性的华致酒行。

　　啤酒： 高端化趋势强劲，关注疫后餐饮、夜场等渠道复苏。 股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，区域改善空间大的重庆啤酒；弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。

　　调味品、乳制品、休闲食品、饮料： C端品质和功能升级主线疫后仍清晰，零添加调味品、鲜奶等产品消费基数扩大、复购提升带动收入增长。 卤制品2023年来经营修复态势明显、成本与费用端压力最大时期已过，看好龙头进一步扩张。饮料多家公司具备改革逻辑，目前已步入旺季，冰柜争夺愈演愈烈，根据业绩重点把握估值区间内低估标的。调味品重点推荐千禾，乳制品推荐新乳业，卤制品推荐绝味、紫燕，饮料推荐东鹏、 香飘飘。

　　预制菜：

 1）从终端恢复速度看，大 B>中小 B>C 端，低线城市优于高线城市，业绩弹性高、基本面不断改善的 B 端公司机会。

 2）从产品驱动维度看，单品规模是公司竞争力的体现，通过大单品突围、沉淀供应链实力，不断推陈出新、维系渠道利润，关注公司的选品能力、对市场需求的反映速度。

 3）下游具备品牌势能，产品定位清晰的餐饮企业在疫情间逆势开店，随着线下消费场景恢复，有望受益于店数+店效双升红利。重点推荐：安井食品、千味央厨、佳禾食品、巴比食品、味知香。国联证券

【中报点评】水羊股份：Q2业绩超预期，股权激励彰显成长信心

23Q2公司业绩超预期，预计主要因高端品牌伊菲丹高速增长，贡献较大增量利润，奠定拐点向上趋势。同时公司发布股权激励，彰显中长期成长信心。

天风MorningCall·0728 | 总量-每周论势/微创脑科学/桂林三金/能源开采-页岩油

医药|微创脑科学（02172）首次覆盖：具国际化视野神经介入国产龙头企业

医药|桂林三金（002275）首次覆盖：中药品种优势明显，两翼战略有望兑现

能源开采|中国是否会迎来“页岩油革命”？

风险提示：1）油价大幅下跌的风险；2）我国页岩油气进展不及预期风险；3）相关油服公司受上游降本压力影响，业绩增长不及预期的风险。

客户认为，AI行情短期承压，加上大盘成交量萎靡，没有可以进攻的主方向。通过大众入股小鹏突发事件，智能驾驶板块高开低走，或可以发现当前客户做多情绪低迷。部分客户看好前期调整比较多的消费和地产，原因主要是价格比较低可以作为防御板块。大部分客户目前处于观望状态，一部分等待AI的回调，一部分在等成交量回归正常才开始考虑进攻方向。

传媒|基金连续三个季度加仓传媒，游戏板块持续得到机构关注

家电|周观点：高速电吹风的兴起推动行业快速增长——23W30周度研究

家电|苏泊尔（002032）：内外销环比修复，新兴渠道助力增长

联创光电(600363)：收入结构优化，超导+激光齐头并进

　　事件

　　联创光电发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入16.59亿元，同比下降24.75%；实现归母净利润2.15亿元，同比增加20.06%；实现扣非后归母净利润1.87亿元，同比增加14.74%。根据计算，公司2023年Q2实现营业收入8.70亿元，同比下降12.33%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长3.69%；实现扣非后归母净利润1.06亿元，同比减少0.89%。

　　投资要点

　　产业结构优化成效显著，激光类业务稳定增长

　　2023年上半年，受背光源产品2022年底剥离部分资产、市场需求缩减以及光电通信及智能线缆业务持续战略收缩的影响，公司实现营业收入16.59亿元，同比下降24.75%；实现归母净利润2.15亿元，同比增加20.06%；根据计算，公司2023年Q2实现营业收入8.70亿元，环比增长10.22%；实现归母净利润1.20亿元，环比增长27.62%；分业务来看，激光系列产品实现营收1.21亿元、净利润3170.27万元，同比增长14.49%、33.9%，实现稳定增长。

　　激光板块产品矩阵丰富，超导热加工技术全球领先

　　2023年上半年，泵浦源、激光器、激光电源等项目订单饱满，公司正在有序扩充产能。同时，公司在激光领域开展光刃-ⅠB型低空反制装备研制项目、光刃-Ⅱ优化改进总体论证研制项目等多个研发项目，第二代新型激光反制无人机产品光刃-Ⅱ顺利完成研制并通过验收，同时推出更轻巧、更高电光效率和更高亮度的激光器件产品并量产。此外公司不断升级优化已研制装备，推进激光反无人机装备生产定型，拓展激光系列产品矩阵丰富度，产品领先地位得到进一步巩固，激光产业延续高速发展态势。

　　2023年4月，联创超导自主研制的全球首台MW级高温超导感应加热装置军工投产，超导热加工技术率先在全球实现重大突破，在金属热加工行业实现颠覆性替代应用。与此同时，联创超导设备订单快速增长，目前在手订单已超过60台，在推进感应加热设备标准化的同时，有序排产，报告期内，已成功交付6台设备。此外，公司不断加深技术研发，开拓高温超导新的应用场景，与硅单晶生长炉设备厂商合作，将高温超导磁体技术应用于新型光伏级（N型电池）及半导体级磁控硅单晶生长炉领域。

　　智能控制业务持续优化产品结构，实现多领域布局

　　在智能控制板块H1上半年营收略微下降，实现9.98亿元，同比减少2.98%；受新增厂房带来的管理成本及折旧影响，归母净利润实现6120.8万元，同比减少9.98%，但产品综合毛利率同比提升3.2个百分点。公司持续优化产品结构，加大自主研发，强化设计服务，300余项新产品首次实现量产，形成约1.6亿元左右新产品销售额，产品研发转化率较为理想。公司还积极布局及开发泛新能源领域新产品和车规产品，完成DIP4、DIP8MOS系列对射式平台和车规级超高压1500V光MOS电器等产品的开发和量产，加快物联网、人工智能、新能源等前瞻性技术研究。同时公司深化集成显示组件开发，已完成了2项洗衣机集成触控显示模块、6项空调集成显示组件模块、以及多款冰箱和热水器显示组件模块的研发和量产。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为31.83、38.22、43.33亿元，EPS分别为0.99、1.33、1.62元，当前股价对应PE分别为34、25、21倍，上半年由于市场需求缩减以及公司持续收缩背光源和光电通信及智能线缆业务导致营收有所下滑，但利润端仍呈现较好的增长，我们看好公司在激光及高温超导领域的布局规划，维持“买入”评级。华鑫证券

新能源汽车景气度跟踪：M7W3订单双位数回落，整体需求基本符合预期

　　1.2023年7月新能源车订单跟踪

　　7月周订单跟踪：7月第3周（7.15-7.21）4家车企新增订单7.0-8.0万辆，新增订单较M6W3-15%至-10%，3家车企新增订单的同比增速高于整体水平。

　　7月前3周订单跟踪：7月前3周（7.1-7.21）4家车企新增订单22.0-23.0万辆，新增订单较6月同期-13%至-8%，1家车企新增订单的同比增速高于整体水平。

　　7月订单预测：10家车企新增订单预计在42-43万辆，新增订单较6月同期-5%至0%，7家车企新增订单的环比增速高于整体水平。

　　2.2023年7月新能源车销量跟踪

　　7月周交付跟踪：7月第3周（7.15-7.21）4家车企共计交付7.0-8.0万辆，新增交付较M6W3-11%至-6%，2家车企新增交付的同比增速高于整体水平。

　　7月前3周交付跟踪：7月前3周（7.1-7.21）4家车企共计交付23.0-24.0万辆，总交付量较6月同期2%至+7%，2家车企新增交付的同比增速高于整体水平。

　　7月交付预测：10家车企交付量预计在41-42万辆，交付量较6月同期+3%至+8%，5家车企交付量的环比增速高于整体水平。

　　3.投资建议

　　7月第3周订单较6月同期M6W3-15%至-10%，订单双位数滑落，且环比上周M7W2-9%至-7%，回落明显。7月前3周订单较6月同期-13%至-8%，基本符合预期。细分车企中，车企F由于推出新款车型，7月第3周订单继续大幅上涨，前3周订单较6月同期增幅达到55%至65%。同时，车企D正式量产下线新款车型，8月有望开启预售带动订单反弹。

　　我们认为，本周订单的大幅回落，主要是因5-6月大幅增长的订单或透支了部分需求，且受季节性因素较大，天气炎热、极端暴雨等或导致产销节奏放缓，我们预计10家车企7月新增订单较6月同期-5%至0%，4家重点跟踪车企7月新增订单较6月同期-6%至-1%，3家车企订单的环比增速高于整体水平。

　　7月第3周交付较6月同期M6W3-11%至-6%，环比上周-9%至-3%，同/环比均有个位数回落。具体来看，7月前3周交付较6月同期+2%至+7%，小幅增长。车企C主动降低了交付预期，全月预期同比6月由正转负。车企F由于推出新款车型，交付量随着订单量大幅上涨，7月第3周环比上周+75%至85%。

　　我们认为，6月订单需求较好的头部车企、近期有新车型推出的车企、以及受到近期终端优惠政策、新能源汽车下乡等促消费政策惠及的车企，其7月交付有望稳步提升。同时，考虑到7月季节性因素，汽车行业进入传统产销淡季，对交付节奏的爬坡或有一定冲减。综上，我们预计7月10家样本车企的交付量有望较6月有个位数增长。

　　推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】；【蔚来汽车】。天风证券

岱美股份(603730) 特斯拉全球化，核心客户全球化与高价值量顶饰系统扩张

　　报告摘要

　　公司概况：专注顶饰&座椅系统的遮阳板全球龙头。公司专注于汽车顶饰及座椅系统（非整椅）赛道（遮阳板、头枕、扶手、顶棚及顶饰系统等），遮阳板业务属全球龙头，市占率突破45.9%。公司在12-19年依托遮阳板与头枕及扶手业务持续成长，营收CAGR12-19=19.3%，本质是公司全球化战略领先，成本把控能力显著以及优秀的海外整合及经营能力，后续成长源于：基于底层工艺技术同源性（注塑，发泡等）拓品类与总成（顶棚及顶棚系统集成）；②新增核心客户放量（特斯拉全球化）与路径复制（头枕、顶棚等产品复制遮阳板客户扩展路径）。

　　整体认知：全球战略领先，成本把控能力显著，具备充分验证过的海外整合与经营能力。1）全球战略领先：①先期借助北美通用进入北美市场持续深耕；②而后收购Motus整合遮阳板海外市场，整合初见成效；③当前启动墨西哥顶棚系统生产基地建设进一步扩充海外产能，客户资源涵盖全球知名整车厂与Tier1供应商；2）成本把控力强：①一体化产业链实现产品高自制率；②舟山低成本工厂贡献超额利润；③标准化产品管理实现同源产品降本；3）充分验证的海外整合与经营能力：本部自制率高而Motus外购率高，供应体系切换降本；自身管理能力强且属同产业链整合提升确定性。

　　行业分析：遮阳板稳定，头枕玩家多且分散，顶棚空间大格局集中（尤其是北美市场）。空间：预计25E遮阳板/头枕/顶棚空间分别为87/208/472亿，CAGR22-25=5/7/5%，空间大增速稳。格局：遮阳板全球格局稳定；头枕玩家包含座椅与第三方头枕企业，玩家多且分散。

　　成长逻辑：特斯拉全球化与北美三大客户路径复制（量）叠加顶饰系统总成拓展（价）。量维度：1）特斯拉份额增长进入公司前五大客户，全球化战略墨西哥工厂是第一抓手，前瞻的海外产能布局使公司具先发优势，后续将基于特斯拉实现品类扩张及销量放量；2）明星产品遮阳板打通客户路径（通用→克莱斯勒→福特），顶棚及顶饰系统等高价值量产品有望复制。价维度：基于同源工艺，遮阳板（100-200）→头枕扶手（300-500）→顶棚（800-1000）→顶饰系统总成（3k+）实现ASP的显著提升。

　　投资评级：我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入62.0/74.8/90.4亿元，对应增速+20.5%/+20.7%/+20.9%。考虑到短期汇率变动、原材料处于下行趋势及长期新业务拓展的影响，我们将23-25年归母净利润从8.5/11.1/12.4亿调整8.0/10.5/13.2亿元，对应增速+41%/+31%/+26%。以截至2023年7月25日收盘价计算，公司当前市值为236亿元，对应2023-2025年PE分别为29X、23X、18X，维持“买入”评级。中泰证券

天风MorningCall·0727 | 固收-聚隆转债/宏观-经济形势/安靠智电

固收|聚隆转债，改性材料重要供应商

宏观|宏观七日谈001——如何看待当前的经济形势？

电新|安靠智电（300617）首次覆盖：风光储协同发展优势显著，新品开发带动成长性

数据|新能源汽车景气度跟踪：M7W3订单双位数回落，整体需求基本符合预期

轻纺|豫园股份（600655）：Q2预计黄金珠宝维持高增速，餐饮+大豫园片区未来可期

建筑建材|山东路桥（000498）：Q2订单同比增长126%，看好公司养护业务布局

海外|会议指引清晰，港股中概市场风险偏好处于低位，看好港股市场信心改善

远兴能源(000683) 天然碱项目投产，为公司带来长期成长性

　　事件： 6 月 28 日，公司在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第一条 150 万吨/年纯碱生产线顺利打通工艺流程并产出产品。

　　天然碱项目逐步投产， 将为公司带来成长性。 公司是国内老牌纯碱生产企业之一，深耕天然碱行业多年，经过多年的持续稳定发展， 截至 2022 年底公司拥有纯碱在产产能 180 万吨/年，小苏打在产产能 110 万吨/年，尿素在产产能 154万吨/年，纯碱、小苏打及尿素产能均居国内前列。 公司在建的阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能 780 万吨/年、小苏打产能 80 万吨/年， 其中一期 500 万吨/年纯碱、 40 万吨/年小苏打项目计划于 2023 年底前分产线逐步投产。 我们认为，公司阿碱项目产能规模大，两期项目建成后， 规模效应有望带来单吨成本下降，为公司带来长期成长性。

　　天然碱成本优势显著， 公司资源储备丰富。 相比于化学合成法，天然碱法工艺的能耗较低，对自然环境的污染较少，根据百川盈孚数据， 2023 年 6 月联碱法、氨碱法、天然碱法纯碱平均成本分别为 1374、 1556 和 778 元/吨，成本优势明显。我国天然碱资源主要集中在河南和内蒙古， 截至 2022 年底，公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量 19308 万吨，保有储量 13087 万吨； 吴城碱矿拥有探明储量 3267 万吨，保有储量 2008.93 万吨； 查干诺尔碱矿累计拥有探明储量 1134 万吨，保有储量 203.33 万吨； 阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为 107836.40 万吨和 29690.01 万吨， 公司丰富资源储备可保障长期的发展。

　　地产竣工端支撑平板玻璃需求保持平稳， 光伏玻璃保持快速增长。 政策支持房地产企业降杠杆、降负债、“保交楼”情况下， wind 数据显示，截至 23 年 5月国内房屋竣工面积累计同比达 19.6%， 房地产竣工交付量持续回升带动平板玻璃需求回暖。 另一方面， 随着全球光伏装机高速增长，叠加组件中双玻渗透率的逐步提升，光伏玻璃需求量持续高速增长。 根据中国光伏协会预测， 2021-2025年全球光伏装机 170GW、 230GW、 305GW、 230GW 和 355GW， 假设双玻比例逐年提升， 对应纯碱需求为 213 万吨、 290 万吨、 388 万吨、 423 万吨和 460万吨， CAGR 达到 21.2%， 光伏玻璃对纯碱的需求有望保持快速增长。

　　投资建议： 公司是国内稀缺的天然碱法纯碱龙头，随着内蒙阿拉善项目的逐步投产，公司有望保持长期成长。 我们预测公司未来三年业绩将快速增长，预计2023-2025 公司实现归母净利润 31.51 亿元、 38.25 亿元、 43.35 亿元， 7 月 10日收盘价对应 PE 为 8、 7、 6 倍， 维持“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·0726 | 策略-会议八大要点/固收-会议后债市/宏观

固收|会议后债市怎么看？——固定收益宏观利率专题

宏观|逐字逐句解读7月会议

医药|华熙生物（688363）公司深度：生物材料全产业链贯通，四轮驱动勇立潮头

电子|通富微电（002156）：23Q2营收预计环比增长，AI拉动下应需扩产蓄力长期发展

电子|周观点：什么是空间计算平台？

轻纺|美国持续去库存，6月细分品类好转，出口链迎复苏

亚太科技(002540) 半年度业绩快报点评：汽车热管理铝材需求向好，零部件业务拓展顺利

　　核心观点

　　公司2023H1归母净利润同比增长24%。2023H1公司实现营收32.2亿元（同比-4.0%），归母净利润2.29亿元（同比+19.1%），扣非归母净利润2.18亿元（同比+25.1%）。2023Q2公司营业收入15.3亿元（同比-4.4%，环比+2.7%），归母净利润1.25亿元（同比+23.6%，环比+19.7%），扣非归母净利润1.23亿元（同比+36.0%，环比+29.3%）。

　　近几个季度公司经营业绩稳步向好。公司单季度扣非归母净利润自2022年二季度以来大幅改善，一是前次募投项目自去年上半年达产以来，公司产能利用率明显提高，2022年产能利用率已接近90%，规模优势显现；二是公司零部件业务快速放量，利润率高于铝材业务。公司摆脱了过去几年募投项目产能利用不足的问题，通过发展零部件业务又发掘了一个增长点，业绩逐季攀升。

　　投资4.5亿元，在青海建设10万吨铝棒产能。公司于7月20日公告，在青海省海东市民和县投资新建“年产10万吨绿电高端铝基材料项目”，利用西部水电的低碳铝，降低公司产品碳排放，满足下游客户需求。该项目预计今年8月开工建设，2024年底建成投产，2025年6月达产，达产后新增20亿元销售收入及2000万元利润。

　　风险提示：铝价大幅波动风险；汽车行业需求下滑风险。

　　投资建议：维持“买入”评级。

　　参照今年年初至今各个商品的均价，假设2023/2024/2025年铝锭现货年均价19000元/吨，小幅下调公司出货量假设，预计公司2023-2025年营业收入为75.9/88.0/102.1亿元，归母净利润分别为5.66/7.28/8.98亿元（原预测值6.06/7.82/9.67亿元），同比增速-16.2/28.5/23.4%，摊薄EPS分别为0.45/0.58/0.72元，当前股价对应PE为12.9/10.0/8.1X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，成长确定性高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“买入”评级。国信证券

中科曙光(603019) 业绩稳健增长，把握AI算力建设浪潮

　　事件概述：

　　7月22日，中科曙光发布《2023年半年度业绩快报》。2023上半年公司预计实现营业收入54.01亿元，同比增长7.33%：预计实现归母净利润5.44亿元，同比增长14.94%；预计扣非归母净利润为3.18亿元，同比增长16.48%。

　　上半年业绩稳健增长，持续加大研发投入夯实竞争力

　　公司持续专注主营业务的生产经营并致力于为客户提供优质服务，通过加大研发投入，提升产品性能，根据公司公告披露，在国产化背景下，公司自研产品比例及核心部件自研能力不断提升，持续开发基于国产处理器的高端计算机、10芯片和10模块、底层管控固件，突破高端计算机核心关键技术，不断提高公司整体竞争力。根据业绩快报披露，公司上半年营业总收入54.01亿元，同比增长7.33%；归母净利润为5.44亿元，同比增长14.94%。单第二季度来看，营业收入为31.03亿元，较上年同期增长8.98%；归母净利润为4.13亿元，较上年同期增长11.97%；扣非归母净利润为2.69亿元，较上年同期增长6.43%，业绩保持稳健增长态势。

　　政策加码AI基础设施建设，大模型时代算力需求高增

　　近日，国家网信办等七部门联合发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，其中提到“推动生成式人工智能基础设施和公共训练数据资源平台建设，促进算力资源协同共享，提升算力资源利用效能”。通用大模型的性能依赖于大量参数和数据的训练，需要大算力支撑。模型成功部署后，模型推理也将需要大量智能算力做支撑。因此，人工智能、数字经济对算力基础设施建设提出了更高的要求，一是计算能耗、传输速度等性能要求提升，二是算力与多元化场景融合的需求不断提升。

　　公司建设“全国一体化算力服务平台”，通过统一的算力服务门户，实现全国范围内智能算力、通用算力资源的融合调度及弹性供给，满足各类用户对算力的多样化、可靠性和便捷性的需求。子公司曙光智算成功通过了信通院首批可信算力云服务-智能平台评测，成为首批通过评测的4家厂商之一，并参与了国内首个一体化算力交易调度平台——东数西算一体化算力服务平台的建设。我们认为，随着人工智能发展进入大模型驱动的全新时代，通用大模型的性能依赖于大量参数和数据的训练，需要大算力支撑，公司高端计算机等核心产品可满足日益增长的计算性能要求。

　　投资建议

　　中科曙光作为核心信息基础设施领军企业，有望受益于人工智能浪潮下带来的算力需求激增，且作为海光的第一大股东有望借此受益，根据Wind一致预测，海光信息2023-2025年营业收入分别为74.72/103.94/133.68亿元，归母净利润分别为13.1/19.18/24.93亿元。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为155.12/183.40/216.57亿元，归母净利润分别为20.17/26.15/32.22亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价62.51元，相当于2024年35倍的动态市盈率。安信证券

天风MorningCall·0725 | 宏观-大类资产风险定价/粉笔

轻纺|粉笔（02469）首次覆盖：深耕招录赛道，内容打造口碑，线上线下协同发展

机械|周观点：“阶段性底部+边际变化”逐步演绎，一带一路峰会重视核心受益的工程机械+石油炼化

房地产|周观点：重点房企一线城市土储占比如何？

中小市值|中国儒意（00136）：收购北京万达投资有限公司49%股份，进一步完善产业链布局

海外|推出旅游问答行业大模型，实现提质增效

食品饮料行业周观点：利好政策频出复苏信号增强，酒企积极行动提振行业信心

　　行业核心观点：

　　上周（2023年07月17日-2023年07月23日），上证综指下跌2.16%，申万食品饮料指数上涨0.17%，跑赢上证综指2.33个百分点，在申万31个一级子行业中排名第8。上周食品饮料各子板块多数上涨，其中零食（+2.94%）、软饮料（+1.53%）、肉制品（+0.79%）涨幅居前三。宏观层面，国家统计局数据显示，上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%，上半年国内生产总值同比增长5.5%，我国经济增速明显快于世界主要发达经济体。商务部举行发布会称预计下半年消费将延续回升向好态势。行业层面，上半年烟酒类零售总额达2641亿，国家统计局发布前6月酒类产量。第二届中国露酒T5峰会、2023年国家级露酒评酒委员相继召开。白酒方面，茅台新增生物技术专利，可用于制备抗炎药物，丁雄军调研茅台酒六轮次生产，茅台酱香酒公司已达成“双过半”目标。七月下旬茅台将在京东、华润万家投放共5.9万瓶飞天茅台。茅台集团召开第二十三次党委会，强调加快“智慧茅台2.0”项目建设。茅台申请注册“喜逢”商标，并赴西凤股份公司开展技术交流。泸州老窖全国巡回鉴评会·武汉站圆满落幕，与浙江大华技术股份有限公司签署战略合作协议加速推动数智化酿造。五粮液集团上半年总结会召开，圆满完成上半年生产经营目标，并安排部署下半年重点工作。五粮液集团与四川农业大学签署战略合作协议。洋河梦之蓝成为国家女足官方合作伙伴。今世缘与苏宁易购将加大产品定制合作。啤酒方面，燕京啤酒旗下清爽型啤酒燕京清爽即将焕新上市，助力燕京啤酒发展加速度。青岛啤酒成立120周年暨加力提速高质量发展大会在青岛国际中心举行。：1）白酒：促消费政策陆续出台，白酒中报业绩预期稳健，行业复苏延续，区域高端白酒稳占市场，次高端白酒成长空间大，高端、次高端白酒配置机会；2）啤酒：啤酒将进入消费旺季，啤酒发展高端化、规范化进程持续推进，长期向好趋势明确，高端化啤酒龙头；3）大众品：大众食品需求刚性较强，业绩分化比较明显，业绩表现较好的速冻食品、保健品、调味品、软饮料、乳制品、休闲零食等大众品行业龙头。

　　投资要点：

　　本周行情回顾：上周（2023年07月17日-2023年07月23日），上证综指下跌2.16%，申万食品饮料指数上涨0.17%，跑赢上证综指2.33个百分点，在申万31个一级子行业中排名第8。年初至今上证综指上涨2.54%，申万食品饮料指数下跌6.29%，跑输上证综指8.83个百分点，在申万31个一级子行业中排名第20。上周食品饮料各子板块多数上涨，其中零食（+2.94%）、软饮料（+1.53%）、肉制品（+0.79%）涨幅居前三。

　　白酒每周谈：上周白酒板块上涨0.41%，其中金种子酒（+5.08%）、老白干酒（+2.79%）、水井坊（+2.43%）涨幅居前三，贵州茅台上涨1.04%，五粮液下跌0.42%。行业层面，上半年烟酒类零售总额达2641亿，第二届中国露酒T5峰会、2023年国家级露酒评酒委员相继召开。洋河梦之蓝成为国家女足官方合作伙伴。贵州茅台：上周，20年飞天茅台批价维持3050元/瓶，飞天散瓶价格下跌至2840元/瓶。茅台新增生物技术专利，可用于制备抗炎药物，茅台酱香酒公司达成“双过半”目标，丁雄军调研茅台酒六轮次生产，茅台集团加快“智慧茅台2.0”项目建设，并赴西凤开展技术交流。五粮液：上周，普五（八代）价格保持稳定，维持960元/瓶，五粮液集团上半年总结会召开，五粮液集团与四川农业大学签署战略合作协议。泸州老窖：上周，泸州老窖（52度）再次下跌至369.00元/瓶。泸州老窖全国巡回鉴评会·武汉站圆满落幕，泸州老窖与浙江大华技术股份有限公司签署战略合作协议加速推动数智化酿造。

　　食品饮料其它板块：

　　啤酒：燕京啤酒：燕京啤酒旗下清爽型啤酒燕京清爽即将焕新上市，以“经典啤酒+回忆情绪”为组合，助力燕京啤酒发展加速度。青岛啤酒：青岛啤酒成立120周年暨加力提速高质量发展大会在青岛国际中心举行。

　　乳制品：君乐宝：君乐宝宣布成立婴幼儿营养研究全球科学专家委员会，全面启动生命早期1000天营养健康研究。

　　软饮料：库迪咖啡：库迪咖啡宣布华东供应链基地落户安徽马鞍山当涂，该项目总投资额约2亿美元，预计年产能达4.5万吨。北京汇源：北京汇源破产重整完成，职工债权、税款债权已全额清偿。

　　调味发酵品：多力：佳格集团多力品牌正式成为了中国国家女子足球队官方合作伙伴，多力黄金3益系列食用油将作为中国女足国家队官方食用油。

　　预加工食品：康师傅：江南大学和康师傅共同为方便食品联合创新实验室揭牌，并签署战略合作协议书，这是康师傅与国内高校成立的首个联合创新实验室。万联证券

中科曙光(603019) 业绩稳步增长，彰显韧性

　　核心观点

　　事件： 公司发布 2023 年半年报业绩快报， 实现营业总收入 54.0 亿元，同比 7.33%， 实现归母净利润 5.44 亿元，同比增长 14.94%， 实现扣非净利润 3.18 亿元，同比增长16.48%，业绩符合预期。

　　数字时代算力为重中之重，公司是算力建设引领者之一： 2023 年上半年， 公司持续在算力建设方面取得突破进展： 旗下曙光智算成为首批通过信通院可信算力云服务-智能平台评测厂商之一； 参与国内首个一体化算力交易调度平台——东数西算一体化算力服务平台的建设； 作为发起单位之一，参与了一代算力网产业技术创新战略联盟（算网联盟）的成立； 与中国信息通信研究院等产业方共同发起了“算力星图”计划。 我们认为， 数字化、智能化趋势下算力需求旺盛， 公司作为国内算力建设引领者之一有望充分受益行业高景气。

　　持续技术升级，提升用户体验： 曙光智算全国一体化算力服务平台在 2023 年进行了AC5.0 的全面升级。新功能的引入包括自助购买、在线支付、自动开通资源，以及订单、发票和合同管理的新增功能，提升了用户的体验，让用户能够享受智能、高效的自服务。 应对热门技术 Chat GPT 的需求，通过提供大规模算力资源，降低了大模型研发的门槛。同时，优化存储、通讯等关键环节，提高了大模型训练的效率。 2023 年上半年， 曙光智算凭借技术实力和市场认可，用户数量已突破 10 万，作业提交量破亿，为用户提供了极致的算力体验。 我们认为，大模型催生广阔 AI 算力需求市场，公司保持快速技术迭代，着力为客户提供更高效、更低成本的算力服务， 前景广阔。

　　投资建议： 公司深耕高性能计算，受益行业信创潜在放量，自身经营质量持续提升，叠加海光信息大股东身份带来的芯片分配优势，公司业绩高增长确定性强。我们预计公司 2023-2025 年收入为 152.3 亿元、 178.8 亿元和 210.6 亿元，归母净利润为 20.1 亿元、 26.0 亿元和 32.5 亿元， PE 为 32X、 25X、 20X，维持“增持”评级。财通证券

工业富联(601138) 全球服务器代工龙头，深度受益AI需求增长

　　高端智能制造及工业互联网服务商，“2+2”战略引领新发展。工业富联为全球尖端的智能制造与工业互联网解决方案服务商，拥有云计算、通信与移动网络设备以及工业互联网三大业务，在积极发展“高端智能制造+工业互联网”核心业务基础上，逐步拓展布局半导体和新能源汽车零部件业务，同时将“大数据（包含元宇宙算力和储能）+机器人”作为创新业务布局重点，持续深化“2+2”战略布局，致力打造第二增长曲线。公司三大主业共同驱动营收稳健增长，22年营收首次突破5000亿元，同比+16.4%，但毛利率同比-1.05pct导致归母净利润仅同比+0.3%；23Q1单季度营收首破千亿，毛利率有所改善，同比+0.59pct。

　　云计算：受益AI需求爆发，收入盈利有望同步向上。1）行业：云计算市场快速扩张，服务器作为基础设施直接受益，预计22-26年全球服务器市场规模/出货量CAGR分别为8.2%/5.6%。AIGC浪潮下算力需求持续释放，AI服务器出货有望快速增长，22年全球AI服务器出货量85.5万台，预计26年将达236.9万台，CAGR高达29%。2）公司：22年公司云计算营收2124.4亿元，同比+19.6%。公司云计算服务器、存储器等产品出货稳居全球前列，与戴尔、HPE、联想等全球主要服务器品牌商以及微软、谷歌、亚马逊等国内外云服务提供商（CSP）紧密合作，同时强化与英伟达等算力巨头合作。22年AI服务器、HPC等出货快速增长，在云计算业务中营收占比提升至20%+，23Q1亦有较大增长，有望持续受益AI带来的需求增长。盈利方面，随着毛利率相对较高的CSPODM及AI服务器营收占比提升，盈利水平有望逐步向上。

　　通信及移动网络设备：网络设备、智能终端共驱成长。22年公司通信及移动网络设备业务实现营收2961.8亿元，同比+14.4%。1）网络通信设备：持续受益5G+、企业数字化基础设施建设升级和云端应用增长，同时，AI需求增长亦推升高速交换机需求，现阶段100G/400G交换机为出货主力，800G交换机预计23Q4贡献营收，公司有望受益400G/800G交换机需求放量。2）智能终端：将于23H2发布的iPhone15Pro版机型金属中框预计将从不锈钢升级到钛合金材质，ASP和毛利率预计有所提升，公司作为北美大客户手机金属中框核心供应商有望深度受益。此外，智能家居、可穿戴市场稳步扩张也将持续贡献增量。

　　工业互联网步入快车道，灯塔效应加速释放。1）行业：预计25年全球工业互联网市场规模将增至6287.3亿美元，22-25年CAGR约6.9%，国内工信部等利好政策频发有望加速工业互联网普及。2）公司：22年公司工业互联网业务实现营收19.1亿元，同比+13.5%，三大核心板块（灯塔工厂/标准软件/FiiCloud）均实现快速增长，且毛利率逐年攀升，22年毛利率47.9%，显著高于公司整体水平。公司基于强大的数据和算力基础，19年成为首批入选“灯塔工厂”的中国企业，后持续推进灯塔工厂对内与对外赋能，服务十大行业1500多家企业，建造6座世界级“灯塔工厂”，灯塔效应加速释放。

　　投资建议：我们预计2023-25年公司实现营业收入5839/7556/8758亿元，同比增长14%/29%/16%；实现归母净利润260/332/397亿元，同比增长30%/27%/20%，对应EPS分别为1.31/1.67/2.00元，对应PE分别为18/14/12倍，2023年可比公司平均PE为17倍，考虑到公司与英伟达以及亚马逊、微软、谷歌等海外头部云服务商密切合作，有望深度受益AI服务器需求增长，北美大客户手机结构件升级带来营收利润新增量，以及工业互联网业务持续贡献成长，首次覆盖给予“买入”投资评级。中泰证券

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分众传媒(002027) 二季度经营业绩显著修复，刊例价上涨有望带动下半年业绩增长

　　事件

　　公司发布2023半年度业绩预告，预计22H1公司实现归母净利润21.5.7-22.8亿元，同比增长53.19%-62.46%；23Q1公司实现归母净利润9.41亿元，同比增长1.34%；23Q2公司预计实现归母净利润12.09-13.39亿元，同比增长154.5%-181.9%。

　　楼宇广告业务：广告主投放需求回暖，快消品仍是投放主力

　　23Q2在五一、618的催化下，电商投放力度加大，广告市场实现恢复。CTR数据显示，23年1月至5月广告市场同比上涨3.9%。其中，23年1月至5月电梯LCD上的广告花费同比增加21%、19%、11.2%、20.9%、33.4%；电梯海报上的广告花费，同比26.5%、-13.5%、8.5%、30.2%、37%，Q2以来，广告花费的增速呈显著扩大趋势。

　　CTR数据显示，2023年1月至5月广告市场头部榜单里，食品饮料、酒精类饮品、化妆品/浴室用品等快速消费品行业仍是投放主力，并持续择增投。其中，饮料行业花费同比增长9.0%，在电梯场景、影院视频等多个广告渠道均呈现增投，其中影院视频广告花费同比分别上涨达三位数；化妆品/浴室用品行业广告花费同比增长45.9%，在电梯场景、街道设施等多个户外广告渠道的投放同比增长显著。而日用消费品是公司第一大广告主，22年贡献了总收入的52%。

　　23Q3营销节日较多，包括暑期档、开学季、九九酒水节等，有望推动新消费的增长，同时营销广告投放力度进一步加大。

　　影院广告业务：与观影人次、放映场次直接相关，受益于电影大盘的显著修复

　　23H1大盘显著修复，拓普数据显示，23H1大盘票房已恢复至2019年疫情前的83%。2023年上半年电影总票房262.7亿，同比2022年增长52.9%;观影人次6.04亿，同比增长51.8%;放映场次6267.6万场，同比增长21.7%。

　　23H2影片供给充足，拓普数据预测下半年电影大盘总票房有望超300亿，全年票房有望破570亿。下半年将上映的热门影片包括，7月的《封神第一部》、《八角笼中》、《热烈》、《碟中谍7:致命清算(上)》等，8月的《巨齿鲨2：深渊》、《孤注一掷》、《燃冬》等，国庆档的《志愿军:雄兵出击》等。

　　截至23Q1，公司影院媒体合作影院1680家，覆盖约1.2万个影厅和274个城市的观影人群。分众影院广告业务与观影人次、放映场次直接相关，故有望受益于电影大盘的显著修复而有所回暖。

　　量价齐升：点位优势巩固公司护城河，刊例价提升有望释放经营杠杆

　　1）点位数量：点位数量稳步增长，且点位结构持续优化

　　电梯电视媒体：截至23Q1，公司电梯海报媒体总点位数约88.3万台，（环比增加1.7%），其中自营设备约83.3万台（环比增加1.8%），加盟设备约5万台（环比不变）。自营设备的点位结构持续优化，一线城市点位达21.0万台（环比增加1.4%），二线城市点位达45.8万台（环比增加1.6%），三线及以下城市点位达5.2万台（环比下降1.9%），境外点位数达11.3万台（环比增加5.6%）。

　　电梯海报媒体：截至23Q1，公司电梯电视媒体总点位数约182.7万台（环比增加0.3%），其中自营设备约152.5万台（环比下降0.4%），参股设备约30.2万台（环比增加0.4%）。自营设备持续淘汰抵消点位，一线城市点位达41.1万台（环比不变），二线城市点位达90.9万台（环比下降0.4%），三线及以下城市点位达20.1万台（环比下降1.0%），境外点位数达0.4万台（环比不变）。

　　2）刊例价格：23年7月起，刊例价上涨10%。7月9日，公司在互动平台表示，电梯电视媒体、电梯海报媒体、电梯智能屏三种媒体的刊例价格自2023年7月起涨价，涨幅均在10%。由于租金成本相对刚性，下半年在刊例价上涨10%、点位结构持续优化的情况下，公司经营杠杆有望进一步释放。

　　AI赋能营销：拥有海量一手营销数据，部署营销垂类大模型7月11日，公司在互动平台表示，营销垂类大模型已经部署完成，正在持续的微调和迭代。公司基于独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈数据，打造基于AI驱动的全新行业解决方案，从而在广告创意生成/策略制定/投放优化数据分析等多方面为广告主赋能。

　　投资建议

　　结合广告主投放需求回暖、刊例价上涨等因素，我们预计公司23E-25E营业收入分别为130.5/150.7/166.0亿元（前值为127.2/147.5/164.3亿元），归母净利润分别为45.1/57.0/66.8亿元（前值为47.4/59.4/69.8亿元），维持“买入”评级。华安证券

卫星化学(002648)中报点评：二季度业绩持续改善，α-烯烃综合利用项目驱动成长

　　事件:

　　2023年7月18日，卫星化学发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入200.14亿元，同比增长6.38%；实现归属于上市公司股东的净利润18.43亿元，同比减少34.13%；加权平均净资产收益率为8.34%，同比下降5.26个百分点。销售毛利率17.51%，同比减少6.97个百分点；销售净利率9.20%，同比减少5.65个百分点。

　　其中，2023年Q2实现营收105.99亿元，同比-0.72%，环比+12.57%；实现归母净利润11.36亿元，同比-9.87%，环比+60.59%；ROE为5.06%，同比减少0.88个百分点，环比增加1.76个百分点。销售毛利率18.62%，同比减少2.38个百分点，环比增加2.35个百分点；销售净利率10.71%，同比减少1.09个百分点，环比增加3.23个百分点。

　　投资要点:

　　原料价格逐步回落，公司2023年上半年盈利环比大幅改善

　　2023年上半年，公司实现营业收入200.14亿元，同比+6.38%，环比+9.79%；实现母净利润18.43亿元，同比-34.13%，环比+597.56%。盈利能力环比大幅改善，一方面得益于公司成功实现年产40万吨聚苯乙烯装置和年产10万吨乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸，实现上游产品向下游高端产品延伸的发展；同时，主要原料价格逐步回落，据Wind，2023H1丙烷均价达617美元/吨，同比-25.89%，环比-9.08%；据Bloomberg，2023H1乙烷均价达167美元/吨，同比-53.08%，环比-50.91%。

　　分板块看，2023H1功能化学品实现营收102.47亿元，环比+20.49%，毛利率15.04%，环比增加5.91个百分点；高分子新材料实现营收56.06亿元，环比+24.22%，毛利率27.74%，环比增加12.09个百分点；新能源材料实现营收1.39亿元，环比+12.42%，毛利率31.70%，环比减少6.71个百分点。

　　期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.33%/4.70%/1.75%，同比+0.09/-0.40/+0.24pct，费用控制良好。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达29.30亿元，同比减少19.62%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

　　二季度盈利环比改善，丙烷价格下行背景下C3盈利有望修复

　　2023年二季度，公司实现归母净利润11.36亿元，同比-1.24亿元，环比+4.28亿元；其中实现毛利润19.73亿元，同比-2.68亿元，环比+4.42亿元。公司毛利润环比大幅提升，主要受益于公司原材料丙烷、乙烷价格大幅下行，带动相关产品价差修复。据Wind，2023年二季度聚丙烯-丙烷价差达2354元/吨，环比+50.57%；聚乙烯-乙烷价差达6677元/吨，环比+1.29%；环氧乙烷-乙烷价差达4598元/吨，环比+3.12%。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为0.37%/5.37%/0.57%，同比+0.19/-0.11/-0.93pct，环比+0.08/+1.42/-2.53pct。进入二季度，丙烷价格进一步下行，据Wind，截至7月14日，2023年三季度丙烷均价达517美元/吨，环比-4.23%，随着丙烷价格的持续下行，公司成本有望进一步下降，伴随需求端的逐步修复，C3业务盈利有望持续改善。

　　α-烯烃综合利用高端新材料项目积极推进，支撑公司中长期成长

　　6月17日，公司与徐圩新区管委会签署《徐圩新区投资项目合作协议书》，公司拟在连云港徐圩新区投资257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目。项目建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置等。同时，7月18日，公司发布公告，公司拟与SINOGAS或其关联方洽谈船舶租赁协议，以满足α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目建设需要，以及项目原材料的供应保障。α-烯烃原料通常为乙烯，该项目的建设，一方面将扩大公司上游乙烯产能规模，有望从目前的250万吨/年产能进一步扩至500万吨/年；同时，公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司中长期成长。

　　研发驱动公司发展，公司核心竞争优势不断增强

　　公司近年在研发领域投入强度持续加大，2023H1公司研发投入达7.08亿元，同比增长9.74%。报告期内公司申请专利50件，获授权专利51件，自主研发的年产1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。随着公司高技术壁垒高附加值产品比例不断提升，核心竞争力持续增强。

　　盈利预测和投资评级综合考虑主要产品价格价差情况，我们对2023年业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.36、72.01、94.75亿元，对应PE分别12、7、6倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。国海证券

福田汽车(600166) 产业链横纵全面覆盖，商用车龙头多点开花

　　投资要点

　　商用车行业二十载沉浮，产业链覆盖多条线并进。历经20余年发展，福田当前已经形成覆盖整车、零部件、汽车金融、汽车后市场四大板块，建立卡车/大中客/轻客/皮卡/工程机械与环境装备/新能源汽车等6大业务单元合计18个子品牌的庞大汽车业务集团，商用车整车以及动力总成核心零部件全面自研自产，整车/发动机产能分别80/60万台左右，行业龙头地位稳固。财务角度，轻卡业务贡献公司主力营收，占比过半，康明斯发动机/戴姆勒卡车等合资品牌贡献投资收益，公司盈利受投资收益影响较大，现金流充裕，运营健康。

　　以轻卡业务为核心，商用车市场整体复苏，公司多点开花。1）轻卡：行业复苏，福田以“产品+技术+营销”全面布局，构建高壁垒。受益经济复苏+国标切换+出口爆发等行业因素，福田凭借完善产品线/供应链以及渠道布局有望稳固行业龙头地位并推动市占率以及产品均价持续提升，主业实现高确定性增长。2）中重卡：行业格局稳定，福田稳居前五，国内销量回暖+海外出口爆发共振，公司积极推动新品迭代，重点布局牵引载货车市场，销量有望快速增长。3）客车：公司大中客业务历史市占率/均价呈现提升趋势，聚焦重点区域推新品提升盈利，随行业回暖有望迅速复苏；轻客领域公司新能源转型+出口持续推进，提升产品市场竞争力，实现效益最大化。4）零部件：深化康明斯/采埃孚合作，布局核心零部件提供产品坚实保障。

　　新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司以纯电为主落地新能源转型，并考虑长期发展，同步开发氢燃料电池核心技术；另外持续探索智能化产品开发应用，车联网&自动驾驶产品同步研发。海外市场围绕海外战略，在欧洲、日韩、拉美、东南亚等各地市场以多样产品线全面出击，拓展汽车全价值链业务，出口销量持续提升，效果显著。

　　盈利预测与投资评级：轻卡行业龙头主业持续发力，新能源转型提速。我们预计公司2023~2025年营业总收入为598.59/726.35/872.66亿元，归属母公司净利润为14.27/21.52/28.21亿元，分别同比+2092%/+51%/+31%，对应EPS为0.18/0.27/0.35元，对应PE为20/13/10倍。选取A股三家商用车公司作为可比公司，估值均值为20/12/9倍。鉴于福田汽车商用车业务覆盖完善，盈利维持稳定，长期新能源领域布局持续发力，我们认为福田汽车应该享受更高估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。东吴证券