美团点评IPO定价区间3575-4290亿港币，每股定价60-72港币

智通财经APP获悉，据市场消息，8月31日，美团点评确定其IPO定价区间为3575-4290亿港币(约合455亿美元-547亿美元)，每股定价60-72港币，此前高盛、摩根士丹利等投行对其给予估值在4446-4524亿港元(约570-580亿美元)之间。将于2018年9月20日登陆港交所，Pre-greenshoe发行比例占总股本的8%。据艾瑞咨询数据，美团外卖市场份额从2015年的31.7%增长至2017年的56%;其次，美团比饿了么的订单密度大，配送效率更高。据接近本次IPO人士透露，全球投资人对美团IPO热情较高，除已敲定腾讯为基石投资者(投资4亿美金)外，其他基石的备选名单也较多，美团会从有意向的投资者中选择高质量的作为基石投资人。最终的名单也将在不久后公布。(智通财经) @今日话题

苹果、亚马逊、微软、英伟达齐创历史新高，对纳指8月涨约6%功不可没

苹果收涨1.16%，刷新收盘历史高位至227.63美元，市值1.09943703万亿美元；AMD收涨1.12%，英伟达收涨1.03%，刷新收盘历史高位至280.68美元；亚马逊收涨0.52%，刷新收盘历史高位至2012.71美元，市值9816.7914亿美元；微软收涨0.34%，刷新收盘历史高位至112.33美元，市值8613.7119亿美元；美光科技则收跌0.45%，特斯拉收跌0.49%，奈飞收跌0.89%，Facebook收跌1.08%，推特收跌1.29%，谷歌母公司Alphabet收跌1.8%。本周，亚马逊累涨5.63%，苹果累涨5.31%，微软涨3.63%，英伟达涨3.16%，奈飞涨2.47%，Facebook涨0.62%，谷歌跌0.4%，特斯拉跌6.55%。8月份，苹果累涨20.04%，英伟达涨14.68%，亚马逊涨13.24%，奈飞涨8.96%，微软涨6.29%，Facebook涨1.83%，特斯拉涨1.18%，谷歌涨0.37%。 @今日话题

国君策略李少君：五维数据出现向好迹象 资产价格有望修复

2018年08月31日 08:31

作者：李少君

来源：国泰君安

摘要

短期看，五维数据出现向好迹象(估值低、经济稳、流动性松、风险偏好稳、利率稳)，叠加财政缓解信用风险问题，美国中期选举压力凸显，关注近期资产价格修复可能。

　　导读

　　短期看，五维数据出现向好迹象(估值低、经济稳、流动性松、风险偏好稳、利率稳)，叠加财政缓解信用风险问题，美国中期选举压力凸显，关注近期资产价格修复可能。

　　摘要

　　“存量与边际”系列，旨在建立并默认市场存量基础上，跟踪可能的边际变化，并判断这些边际变化的背后是趋势性的拐点机会or阶段性机会。我们从估值、基本面、流动性、风险偏好和利率五个维度追踪市场变化，分别从“总量”和“结构”两方面分析，关注超预期变化指标，多角度展开追根溯源，分析可能的未来走势。本期要点为：1)总量上，股市整体下跌，消费板块跌幅缩减；结构上，估值驱动趋势明显，部分行业低估情况尚未改善。2)旧动能方面，投资工业增加值低位运行，消费增速缓慢下滑，进口增速反弹，CPI增速重回“2时代”。新动能方面，5G等数据持续走强。3)流动性方面，陆股通流入明显，资金流出弱化，流动性情况良好。4)风险偏好方面，风险溢价率较上上周有所上升， 8月份市场避险情绪明显，结构上产业债和城投债信用利差回落，但近期略有反弹。5)利率方面，宽松流动性预期逐步修正，债市受“滞胀”预期困扰，但近期收益率有回落趋势。

　　今时往日：1987年日本“双扩张”下的阶段性资产价格修复。结合经济走势、外部压力等多种因素来看，当前我国基本面环境与广场协议后的日本颇为类似。1987年，为了面对“日元升值萧条”，日本不再单纯依靠货币政策调整经济，而是运用财政政策加以配合。出发点合理，但因为不合理的政策力度与监管的缺位而造成了“平成景气”的泡沫。以日本为鉴，我国虽像1987年的日本面对较大的外贸压力，但宽松有度，财政有望缓解增长和信用风险问题，关注短期五维数据企稳下的资产价格修复可能。

　　行情与估值：股市下跌维持低位，估值驱动趋势明显。国内保持下跌，多股处于历史估值低位；海外指数出现分化，消费下挫幅度缩减，结构上，估值驱动趋势明显，部分行业低估情况仍然存在。

　　基本面：投资消费持续低迷，高频数据展现企稳现象。三驾马车中，基本面工业增加值累计同比下降0.1个百分点，消费社零总额增速继续下滑，进口同比增速反弹13.2%，CPI同比增速2.1%，重回“2时代”；汽车产销量短期内难以回暖。经济新动能上：宽带接入用户持续增多，国内外发明专利授权量增加，制造TMT产量普遍下滑。

　　流动性：供给方相对平稳，流动性情况良好。资金供给方相对稳定，外资流入增加，预计9月A股纳入MSCI比例将提高至5%是重要助力因素；资金需求方整体走弱，解禁规模总体仍然处于低位，最新一期企业集资金额总计减少47.07%，IPO规模减少69.02%，流动性情况良好。

　　风险偏好：风险溢价率微升，信用利差回落，整体稳。近期风险溢价率微升，市场避险情绪加剧；信用利差依旧较大，但近期有所反弹。

　　利率：宽松预期逐步修正，利率近期小幅上行，债市受“滞胀”困扰，近期出现收益率回落趋势。

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(责任编辑：DF078)

中国半导体整体增速继续超过世界平均增速 机构6公司

国金证券(6.760,0.03,0.45%)发布半导体业点评认为，2018二季度半导体板块整体营收 263 亿元，同比+17.69%，同比增长速率中位数为 10%。其中韦尔股份(37.660,0.00,0.00%)受益于被动元器件涨价影响，在半导体分销领域营收增长较快，营收同比增加 108%，在所有半导体行业营收增速排名第一。汇顶科技(75.240,0.35,0.47%)公司产品主要应用于手机市场，因中国手机市场整体出货量同比下降17.8%，使公司的营收受到影响，2季度同比下降 6%。

2018二季度半导体板块整体平均毛利率 31.78%，同比下降 1.29 Pct，毛利率中位数 31.60%，同比下降 3.3 Pct。毛利率同比上升共有 11 家，同比下降共有26 家。韦尔股份依旧由于被动元器件涨价，毛利率同比上涨 9.23Pct。设备厂商毛利率普遍提高，而设计厂商尤其是消费电子领域毛利率下降较快。

半导体板块业绩持续保持稳定增长，我们预计中国半导体整体增速将继续超过世界平均增速，但出现去年半导体大周期强势上升的概率较小。建议关注：半导体设计厂商韦尔股份、兆易创新(110.990,0.49,0.44%)；半导体设备厂商晶盛机电(12.52,0.09,0.72%)、封测厂商通富微电(10.15,0.00,0.00%)。

整个封测行业从 2016 年开始随着全球半导体产业的复苏进入高景气的上升阶段，2017 年半导体行业产业在存储器 DRAM 和 NAND FLASH 的带动下甚至创出超过 22%的高增速，作为下游的封测行业也是深度受益。2018年中报，国内三大半导体封测代工龙头长电科技(14.850,0.01,0.07%)，华天科技(5.15,0.01,0.19%)和通富微电半年报已经先后披露完毕，封测细分行业如存储器封测大厂太极实业(6.750,-0.07,-1.03%)和晶圆级封装级龙头晶方科技(20.620,-0.28,-1.34%)也相继公布了上半年经营情况，行业平均营收增速仍然在 20%左右，但是从盈利状况来看就是有人欢喜有人愁，归母净利润增速同比变化差异较大。

从营收和获利情况来看，太极实业和通富微电营收和归母净利润均实现大幅增长；从经营能力分析晶方科技处境艰难，毛利率大幅下滑，长电科技整合星科金朋效果初现，经营状况明显改善，毛利率和营业利润率实现“双升”；从资本回报情况分析，华天科技和太极实业凭借远高于行业平均的固定资产周转率和不断提升的杠杆水平，净资产收益率水平明显提升。建议重点关注：华天科技和太极实业。

八月即将过去，金九银十将会到来！

文：价值淘金

2018-08-31 09:19:57

今天是八月份最后一个交易日，经过了长达七个月的下跌之后，股市近期处于震荡筑底阶段。止跌的力量主要来自权重、大蓝筹、白马股的止跌，近期的阶段性反弹力量也来自权重股。根据这些股票的表现来看，沪指不会再进行深度调整了，这个底部已经是“胚胎底”了。

现在市场起不来的原因，其实就是长期下跌后，整个市场的资金，大多数还不是敢于进场操作，而且现在没有中长期的投资主线出现。震荡市有两个作用，一是震荡筑底，夯实地基，为后期反弹做好准备；二是在震荡中寻找后期的中长期投资主线。

当市场完成这两项任务后，需要一个契机来突破，可能是政策面出台某项重大利好，也可能是资金面上出现重大动作。

八月即将结束，随着市场筑底进行，九月份将会比八月表现更好，金九银十不是梦。

（个人观点，仅供参考）

数百亿MSCI资金将在明日收盘前大举扫货！

据中证报，600亿外资明日（8月31日）将对A股展开“二度抄底”！

根据此前安排，在8月31日收盘后，A股纳入MSCI因子将从2.5%提高至5%，这意味着相关资金必须在31日收盘前全部完成相关增仓操作。机构观点认为，尽管外资在A股首次纳入MSCI抄底时“被套”，但从中长期来看，本次外资的新一轮大规模流入，会对当前A股市场带来较大支撑，有助于A股筑底。在此过程中，权重蓝筹受益可能更大。 @今日话题

计算机板块估值处低 未来云计算需求极强

从各大基金对医药、电子、计算机板块的配置来看，创新主题将是长期的大趋势。目前计算机板块估值仅38倍，对比2014年至今平均估值的65倍，目前具有较好的配置价值。

我们知道，互联网已从原本的商业模式演变成推进传统行业的变革催化剂。越来越多的数据产生使得云计算的需求猛增。而2020年5G技术对物联网推进使数据呈现指数级别增长，将对数据的采集、存储、运输、应用等方面的需求提出更高的要求。阿里，腾讯也纷纷开启和各大软件供应商的合作模式势头提早抢占B端流量。

互联网巨头由于资本等优势研发资源充足，对推动企业客户的IT系统云端化将起到正向推动作用。当传统软件行业和互联网巨头合作过程中，自身的商业模式及技术研发能力都将得到优化从而带来新业务新机会。

@今日话题

600879航天电子受益航天产业蓬勃发展，业绩保持稳健增长

研报日期：2018-08-30

　　航天电子(600879)

　　事件：公司发布2018年半年度报告，实现营收60.71亿元，同比增长8.73%，归母净利2.24亿元，同比增加7.13%，扣非后净利1.98亿元，同比增长5.95%。基本每股收益0.082元/股，加权平均净资产收益率1.94%。

　　基本符合预期，公司销售成本下降明显。公司是航天电子行业龙头，所从事的主要业务为航天电子专用产品的研发与生产及电线、电缆产品研发与生产。2018上半年，公司营收达到60.71亿元（+8.73%），营收稳定增加。归母净利润2.24亿元（+7.13%），基本符合预期。销售费用从上年同期1.11亿元下降到本期0.92亿元，降幅达到17.29%，主要来自于运输费包装费以及员工薪酬的优化。财务费用本期为0.89亿元（21.75%）系经营规模扩大，短期借款增加所致。

　　受益航天产业蓬勃发展，传统业务与新业务并举，公司业绩有望保持高速增长。公司主要业务隶属于国家战略性的航天产业，目前处在高速发展期。公司航天类产品以配套为主，经过多年发展形成航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航四大传统优势专业，始终在行业领域内保持国内领先水平。根据公司控制人航天科技集团公告，2018年将实施以北斗卫星组网、嫦娥四号探月和长征5号发射为代表的35次宇航发射任务，创历史新高。公司布局特种电线、电缆业务，避免红海效应，有望成为新的业绩支撑板块。我们认为随着航天产业快速发展，公司业绩有望保持高速增长。

　　无人机研究所成立独立子公司，与精确制导炸弹等系统级产品共同发力助推未来业绩。公司无人机和精确制导炸弹领域竞争优势明显，发展迅速，未来有望助推公司未来业绩，打造新利润增长点。根据公告，与控股股东航天时代共同出资设立航天飞鸿，专注无人机研发，促进规范化管理，提高科研生产转化，顺应信息化武器装备要求，打造公司无人机品牌。公司具有装备发展部无人机研制生产资质，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位，多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购；精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位，“飞腾”系列产品具有一定的国际知名度。我们认为无人机与精确制导炸弹未来有望形成公司新的利润增长点。

　　作为航天九院唯一上市平台，资产证券化率较低，资产注入预期浓厚。航天九院整体资产证券化率较低，仅为21.57%，与中国电子、中航工业、兵器装备等军工集团相比，仍有较大的提升空间。航天九院隶属中国航天科技集团，是航天电子专业大型科研生产联合体。公司是航天九院旗下唯一的上市平台，同时也是航天科技集团航天电子专业领域整体上市试点单位，2016年已经通过重大资产重组注入了九院旗下包括航天电工100%股权、时代光电58.73%股权等在内的企业类资产，公司与航天九院共同增资子公司航天长征火箭，18上半年设立子公司航天飞鸿。我们认为未来九院旗下资产仍有望继续注入上市公司体内，从而有望进一步增厚公司业绩。

　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2018-2020年实现收入分别为148.30/170.99/195.44亿元，同比增长13.60%/15.30%/14.30%；实现归母净利润6.19/7.25/8.60亿元，同比增17.98%/17.11%/18.54%，对应18-20年EPS分别为0.23/0.27/0.32元。随着国家航天事业的快速发展，军民融合和商业航天的推进，公司的营收有望继续保持稳定增长，同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。

　　风险提示：集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；公司产品研发不及预期；航天事业发展不及预期；电线电缆行业产能过剩风险；商誉存货减值风险。[中泰证券股份有限公司]
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提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

002544杰赛科技中报业绩小幅滑落，中长线看好平台潜力

中报业绩小幅滑落，长线看好平台潜力 查看PDF原文

研报日期：2018-08-30

　　杰赛科技(002544)

　　事件： 公司发布 2018 半年度报告。公司 2018 上半年实现营收 22.22 亿元，同比减少 3.30%；归母净利润 0.39 亿元，同比减少 31.63%。

　　整体业绩小幅滑落，军品订单大幅增长。公司主要聚焦三大业务板块，分别是移动通信网络规划设计、通信/军工印制电路板制造、专用网络电子系统工程（智慧城市、物联网、云计算）等。分业务来看，（1）PCB 业务：公司是是国内最大的军用印制电路板设计制造上市公司 18 上半年贡献收入 3.73 亿元，同比增长 0.89%，占总营收比重 16.80%，毛利率上涨至 28.45%，增加 3.74%，今年军品订单势头较好，订单同比增长 103%，军工类订单超越通信类订单，成为公司第一大权重产品。但因军工产品交付结算环节较长，报告期毛利率较高的军品业务结算缓慢使得增量利润未能完全体现。（2）移动通信网络规划设计（公网）：公司拥有国内最大的移动通信规划设计领域独立第三方设计院，竞争优势明显， 18 上半年实现收入7.34 亿元， 同比增长 0.60%，占总营收比重 33.03%，毛利率 20.37%。（3）专网业务：贡献收入 9.01 亿元，同减 12.45%，占总营收比重 40.57%，毛利率 13.81%。远东通信注入之后有效补充了公司在通信交换调度系统解决方案等相关方面的业务能力， 实现新签合同额约共 17 亿元。 远东通信相继中标 5 个城市轨道交通通信系统大型集成项目，为专网板块业绩作出贡献。

　　外延并购，协同效应明显。公司分别向中国电科五十四所等发行股份购买持有的远东通信 100%股权、中网华通 57.7436%股权、华通天畅 100%股权、电科导航 100%股权、东盟导航 70%股权。重组后，公司通信相关产业布局进一步完善。远东通信的注入有效补充了公司在通信交换调度系统解决方案等相关方面的业务能力，中网华通的通信网络勘察设计咨询业务及华通天畅的通信工程监理服务业务进一步增强了公司现有公众网络通信网络建设综合解决方案业务能力，电科导航、东盟导航对于布局卫星导航、营销渠道、技术开发的提升等方面与公司也能够形成良好的协同效应。其中远东通信收入与利润体量最大， 18 上半年实现收入 6.68 亿元，净利润 0.38 亿元。

　　中电通信唯一上市平台，院所资源丰富，有望充分受益集团资产证券化提速与科研所改制。中电通信作为中国电科原通信事业部整合组建的平台公司，若 7 月份的股权无偿划转顺利进行将成为公司的控股股东。中电通信具有丰富的院所资源，未来将为公司提供技术支持，促进公司发展。同时，公司作为中电通信资本运作的上市平台，在电科集团资产证券化水平较低的背景下，按照电科集团发展战略要求以及中电通信的统一部署，我们认为公司未来将充分受益集团资产证券化提速和科研院改制所带来的红利。股权更加集中，会有利于提高公司经营效率，进一步改善杰赛科技的经营和生存状态。

　　投资建议：公司定位为中国电科集团通信板块资本运作上市平台，未来资产注入和整合预期较大，我们预测，公司 18-20 年营业收入分别为 70.59亿元、 83.67 亿元、 99.65 亿元， EPS 将增大至 0.42/0.50/0.60 元， 维持 “买入”评级。

　　风险提示：公司外延并购不及预期；公司新产品产业化风险；营业收入季节性波动和应收账款较高的风险；智能电网和智能交通发展业务不及预期。[中泰证券股份有限公司]
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提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

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行业峰会召开催热网络安全主题 机构扎堆看好7只概念股有潜力

来源：证券日报 作者：王珂 

　　本周一，第四届互联网安全领袖峰会在北京举行。本届峰会由腾讯公司、中国互联网协会、中国电子技术标准化研究院、中国网络安全审查技术与认证中心、中国网络空间安全协会联合主办。会上发布了《CSS视角下的2018年全球网络安全十大议题》报告，从数百起安全事件、案例中遴选出了包括“欧盟相继推出安全条例，信息安全受全球范围关注”、“安全威胁社会生活稳定，行业安全无小事”等在内的“十大议题”，全方位呈现数字经济时代全球网络安全趋势。还将围绕云安全、金融安全、人工智能安全、数字支付安全、工业互联网安全等领域推出九大分论坛，就安全产业领袖企业如何携手共建、各传统产业如何构建安全能力、产学研一体化人才培养机制等议题展开讨论。

　　分析人士指出，网络安全作为安全产业的重要组成部分，也是国家高度重视且大力支持的重点方向，随着云计算、大数据等新一代信息技术的加速推进，网络安全形势也日趋严峻，此次会议旨在开宗明义，经过多方讨论，对网络安全行业提出了更高要求，也进一步反映出行业市场需求依旧旺盛，未来发展前景向好。受短期事件催化及中长期良好预期支撑，相关上市公司有望迎来发展机遇期。

　　《证券日报》市场研究中心根据数据统计发现，本周以来，网络安全板块累计上涨4.79%，在所有概念板块中位居前列。具体来看，航天通信(21.60%)期间累计涨幅居首，达到20%以上，航天发展(15.51%)、熙菱信息(13.60%)、中兴通讯(13.48%)、 三六零(12.64%)、杰赛科技(10.16%)等5只个股期间也均累计上涨逾10%，此外，期间累计上涨超过5%的个股还包括：太极股份(8.51%)、美亚柏科(7.92%)、亨通光电(7.76%)、 中国软件(6.36%)、启明星辰(5.68%)、格尔软件(5.56%)、永鼎股份(5.09%)等7只。

　　资金流向方面，本周以来，网络安全板块整体呈现大单资金净流入态势，其中，亨通光电(21982.61万元)、三六零(12811.47万元)、航天信息(10515.46万元)等3只个股期间均受到1亿元以上大单资金积极追捧，美亚柏科(8635.34万元)、中国软件(7150.84万元)、中科曙光(6549.98万元)、太极股份(6544.78万元)、网宿科技(5762.18万元)、 航天发展(5232.85万元)等6只个股本周以来也均受到5000万元以上大单资金青睐，上述9只概念股周内合计吸金8.52亿元。

　　业绩方面，目前已有37家行业上市公司披露了2018年中报业绩，其中，23家公司报告期内净利润实现同比增长，占比超过六成，航天通信(266.54%)、证通电子(262.46%)、南洋股份(187.54%)、南威软件(177.44%)、中科曙光(115.90%)、梅泰诺(106.21%)等6家公司上半年净利润实现同比翻番，新国都(90.55%)、中新赛克(73.11%)、任子行(62.65%)等3家公司上半年净利润也均同比增长逾50%。

　　从三季报业绩预告情况来看，在已率先披露三季报业绩预告的11家上市公司中，共有10家公司报告期内净利润有望实现同比增长，其中，新国都(170.00%)、南洋股份(116.24%)2家公司今年前三个季度净利润均预计实现同比翻番，证通电子(81.08%)、中新赛克(75.00%)、 太极股份(50.00%)等3家公司2018年1月份至9月份净利润也均有望在中报的良好基础上，继续实现不同程度的同比增长。

　　对于板块的后市布局逻辑，平安证券指出，随着网络等级保护制度逐步落实，相应的新技术应用及工程项目增加将有望提升全社会在网络安全方面的投入，对相关企业形成长期利好，建议关注深信服、启明星辰、绿盟科技等信息安全主题标的的投资机会。

　　机构评级方面，近30日内，共有26只网络安全概念股受到机构推荐，其中，中新赛克(14家)、启明星辰(14家)、深信服(13家)、航天信息(12家)、网宿科技(9家)、梅泰诺(7家)、中科曙光(6家)等7只个股期间均受到5家以上机构给予“买入”或“增持”等看好评级，后市表现值得关注。

（来源：证券日报 2018-08-30） [点击查看原文]

创投基金税负暴增七成 部分基金补税数亿元 机构大佬：行业迎来至暗时刻

2018年08月30日 14:43

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摘要

【创投基金税负暴增七成 部分基金补税数亿元 机构大佬：行业迎来至暗时刻】近期，不少创投机构被一件事搞得焦头烂额——旗下基金接到税务部门通知，需要补交过去多年的所得税，数额高的可达数亿元。

　　近期，不少创投机构被一件事搞得焦头烂额——旗下基金接到税务部门通知，需要补交过去多年的所得税，数额高的可达数亿元。

　　事情的缘起是，各地方政府过去普遍实行的对有限合伙制基金征20%所得税的政策，在国税总局的检查工作中被认定为违反了相关规定，应当纠正。这意味着，创投基金今后将必须按照个体工商户的标准征收累进税，最高税率为35%。更严重的是，基金过去历年的税收也需按新标准追缴。一些过去几年业绩较好、退出金额较大的基金，需要补缴的税收可达数亿元。

　　某主流创投机构注册在天津的一只总规模13亿元的基金，光需要补缴的税就超过了2亿元。另一家机构注册在安徽的一只基金也被要求补税超过2亿。一家要求匿名的上海某家PE机构合伙人表示，他们一只基金被查到2015年有项目退出，被要求补缴营业税，但他们询问上海的同行发现，大家都没交过这项税。

　　目前投中网询问的各机构均尚未进行补缴，仍在试图通过与有关部门、行业协会沟通寻求解决办法。对于今后实行的35%的新税率，大家也普遍感到难以接受。现在全行业都在议论新税率之下的出路在哪里，不止一家投中网采访的机构表示，现在是一把手亲自处理这件事，各地基金业协会近期也频繁开会。

　　创投遭遇重击

　　联系到当前全行业面临的募资难、退出难，加征税收的打击显得尤为沉重。投中网采访的多家市场上的头部GP掌门人均给出了极为悲观的表态，“灾难”、“生死存亡”、“至暗时刻”一类的词语不绝于耳。

　　一位知名机构大佬直言：“这会给摇摇欲坠的中国创投最后一击。”

　　另一位机构大佬则向投中网表示：“我在这个行业十多年了，现在是最困难的时候，真的是至暗时刻。”他担忧，现在本来就募资难，税收再提高这么大幅度，募资更难于登天，“说实话我都觉得LP不应该投了，创投的商业模式可能都不成立了”。更令人焦虑的是，在新的税率之下，很多LP可能会不愿意继续为基金出资，已经募集的基金也会出现很多纠纷和矛盾。

　　前述上海的PE机构合伙人向投中网表示，现在的政策是逼创投机构取消基金，回到过去用代持的方式投资的老路上去。因为按现行税法，如果是个人直接投资而不是用基金去投资，税率是按资本利得统一征20%，而不是35%。

　　另一位PE机构创始合伙人向投中网表示，这是对有限合伙制度的重大打击，也是对个人参与创业投资的重大打击。

　　还有的人担心一些迫在眉睫的问题，例如税务部门要求补税，但基金早已分红，该如何与LP沟通？

　　创投基金要交多少税？

　　外界可能认为，各级财政、税务部门经常出台支持创投的税收优惠政策，作为政府大力扶持的行业，创业投资在税收上享受着超出一般水平的优惠待遇。但实际上，私募股权基金的税收问题一直是个老大难的问题。行业呼吁多年的抵扣问题始终未有解决，而在营改增等政策下，这些年创投基金的实际税负有增无减。

　　对创投机构来说，需要缴纳的税大致可以分为GP层面和基金层面。GP层面的税很简单，即25%的企业所得税，基金层面的税则要复杂的多。

　　1、营改增，从0到6%

　　私募股权基金绝大部分为有限合伙制，一般认为有限合伙企业是“税收穿透”的，这话实际上并不全对，有限合伙企业也是要交增值税的。

　　2016年之前，基金需缴纳5%的营业税，但这一税收在很多地方(例如深圳)被免征，客观上造成了基金无需缴税的现象。但在2016年创投行业营改增之后，基金就必须缴纳增值税了，一般基金为6%，如果是“小规模纳税人”，则可以适用3%的优惠税率。

　　对于创投基金是否应该征营业税/增值税的问题，业内也不乏争议。一位PE机构合伙人向投中网表示，增值税或营业税是征收金融商品的买卖差额收益，而创投基金的股权投资和投资退出(不管被投企业是否已经上市)并非金融商品买卖。

　　2、所得税从20%到35%

　　增值税虽然加大了基金的税负，但毕竟幅度相对较小。对于基金来说，最主要的税还是所得税，这也是为何此次国税总局的动作会引起这么大反响。

　　基金作为有限合伙企业，本身无需缴纳企业所得税，但LP和GP作为收入的分配对象需要缴纳所得税，这就是所谓的“先分后税”。必须说明的是，LP应交的所得税一般是由基金代缴的。并且，基金只要账上有收入，即便并没有实际向LP分配，也要先把所得税交了。LP的实际感受与基金要交税无异。

　　所得税的税率又与LP类型和收入类型有关。对个人LP来说，税率适用《个人所得税法》的规定。按现行法律，对于普通收入，个税为5%~45%的累进税率。但2008年财政部、国家税务总局发布的159号文规定，合伙企业的个人所得税按个体工商户的标准征收，税率为5%~35%。由于基金的收入分配金额一般较大，实际税率基本上是顶格的35%。

　　以上说的是“普通收入”，对于股息、红利等资本利得收入，个税法规定的是20%的税率。创投基金投资的都是成长期公司，股息、红利收入通常很有限，这部分可以忽略。也有的地方政府对这部分收入直接免征所得税。

　　35%的税率对于创投基金来说无疑是极大的负担。为了促进创投行业的发展，各地方政府不约而同的在实际征收过程中将税率统一降为20%，创投行业也就凑活过了这么多年。地方政府的这一做法有其合理性。前述PE机构合伙人即认为，自然人做LP实际上是以资金出资获得按比例约定的投资收益，按照税法“实质课税原则”和“公平赋税原理”，依据现行个税法应按资本利得收入征税20%。

　　另外，横向比较，契约型私募基金的所得税率即为20%，这已经普遍被阳光私募的投资者抱怨过高了。

　　但归根结底，地方政府此举存在与现行税法难以调和的问题，也有观点认为地方政府越权，损害了国家税收制度的权威。这种不正常的局面迟早无法继续。近些年国税总局每年都会开展股权转让检查工作，在今年的检查中，地方政府的这一做法被认为不符合法律规定，应当纠正。

　　税负涨七成，向LP要钱补缴

　　从20%到35%，一时之间创投基金的税负增加了七成，给正在募资难、退出难的困境之中挣扎的创投行业又是兜头一盆冷水。

　　近期部分创投基金已经收到通知要求补缴过去历年的所得税。基金退出的项目越多、业绩越好，需要补缴的金额也就越高。尴尬的是，基金在有项目退出后，一般会在第一时间将收益分配给LP，如果要补缴，只能再向LP要钱。

　　把增值税和所得税相加，基金的总体税负已经超过了40%，让很多创投机构感到难以承受。更严重的是，由于缺乏抵扣制度，基金的实际税负水平还要更高。

　　创投基金与一般的企业具有截然不同的生命周期，一般的过程是，前两三年纯投入，接下来三四年优秀项目陆续退出获得收入，投资失败的项目则在最后几年处理掉，表现在账面上即为亏损。

　　按税法，一般企业若出现亏损，可以在之后的年度抵扣利润，在弥补完亏损之前无需缴税(最多五年)。这也符合一般企业先亏损、后盈利的规律。但创投基金却是先盈利、后亏损，在盈利的年度交了大量税收，在随后的亏损年度却已经没有了弥补的机会。并且在实际操作中，除非投资的项目清算，否则税务部门也很难认可基金亏损。

　　这样一来，创投基金实际税负有可能远远超出40%，甚至有可能出现基金总体亏损，却还交了很多税的情况。对这一明显不合理的现状，行业内已经呼吁多年改革，各级部门也曾表态认为应该改革，但因为种种原因改革始终没有落地。

(责任编辑：DF381)

特别友情提示：

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         因为原材料及劳动力等成本上升，加上酒厂的产量有限，在白酒业一片提价声中，王茅· “秉乾老窖”9月1日也开始每瓶提价100元了，但终端售价依然不足茅台飞天的三分之一。
       江南的主业不在酒，只因传承喜欢而以酒会友，给认可秉乾老窖的朋友们一点福利，提价这个消息是必须要友情告知各位的。
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                                                                                作者：拙政江南

投资类合伙企业20%优惠税率被纠正 最高可达35%

2018年08月30日 17:15

来源：一线

摘要

【投资类合伙企业20%优惠税率被纠正 最高可达35%】中国税务征管机关就股权转让的指导意见显示，部分地方政府就投资类合伙企业的优惠税率将被更高的税率所取代。 这意味着，投资类合伙企业自然人出资人的税负将有所增加。

　　 中国税务征管机关就股权转让的指导意见显示，部分地方政府就投资类合伙企业的优惠税率将被更高的税率所取代。 这意味着，投资类合伙企业自然人出资人的税负将有所增加。

　　在个人所得税方面，地方政府就“合伙企业转让股票收入分配给自然人有限合伙人”征收20%个人所得税的方式将被纠正。

　　20%的个人所得税税率适用于“利息、股息、红利所得”或“财产转让所得”。税务征管机关认为，这是地方政府为发展地方经济、引进投资类企业而自行规定的。

　　税务征管机构认为，合伙企业转让股票所得，应按照“先分后税”的原则，按照合伙企业的全部生产经营所得和合伙协议约定的分配比例确定投资者的应纳税所得额。

　　这意味着，纳税人将比照“个体工商户生产经营所得”项目，适用5%-35%的超额累进税率征税。

　　针对合伙企业自然人合伙人税收的征收方式，税务征管机关认为应按个体工商户的生产、经营所得应纳税款，按年计算，分月预缴…年度终了后三个月汇算清缴，多退少补。并且，适用自行申报征收方式，不适用代扣代缴。

　　此外，税务征管机关认为自然人投资者从合伙企业中所获得的股息、红利不适用于相关优惠政策。

　　税务征管机关说，相关规定中，“个人从公开发行和转让市场取得上市公司股票，适用上市公司股息红利差别化个人所得税”中的“个人”不包括合伙企业的自然人合伙人。

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(责任编辑：DF075)

A股反弹将演变为一次中级吃饭行情？任泽平恩师黄燕铭罕见发声！

观察员老陈

近期关于市场底部的言论不断，值得注意的是券商里面研究实力顶级的大佬纷纷发表见底报告。其中值得注意的是国泰君安更是明确看多。

A股反弹将演变为一次中级吃饭行情？任泽平恩师黄燕铭罕见发声！

近日，国泰君安固收团队发表了一篇名为“A股熊市反弹的轮回和宿命”的研报。主要内容为：

1、目前A股上涨才刚刚开始，走的是估值修复的逻辑，后续随着市场做多情绪进一步升温，可能见到A股较大级别的反弹行情出现。”“对于本轮股市的反弹要有想象力，这一轮反弹将大概率演变为一次中级的吃饭行情

2、总结分析了2002年-2005年、2008年-2014年以及2015年下半年三次熊市中的反弹规律，认为即便长期熊市也有涨幅可观的吃饭行情，且超额收益更多体现在中小创。

3、2018年以来，A股尚未见到像样的大级别反弹，四次弱反弹中，主要指数表现几乎平分秋色。而随着市场情绪修复，政策不断加码，以及前期导致市场暴跌的主要利空逐渐消弭，A股有可能出现较大级别的反弹，且中小创的弹性会导致其有获得更大超额收益的可能。

A股反弹将演变为一次中级吃饭行情？任泽平恩师黄燕铭罕见发声！

A股反弹将演变为一次中级吃饭行情？任泽平恩师黄燕铭罕见发声！

值得注意的是国泰君安李少君此前曾表示，下市场成交量持续低迷，或显示市场情绪趋于平稳。三条风险主线均出现边际积极变化，加上经过持续回调，目前市场估值水平已处于历史低位，风险偏好提升驱动的9月金秋行情有望展开。

而上次5000点大牛市名声大噪的前前国泰君安分析师任泽平的恩师和领路人国泰君安研究所的掌门人黄燕铭也是在近日罕见发文，黄所长公开发文《经济与股市》表示：

股价的涨跌与预期的方向无关，与预期的变动有关。

我研究股票市场，只看一个东西，人的内心世界发生了一个什么样的变化。关于这个问题，大家会觉得好难理解，我举个例子来帮助大家理解。

有两个小朋友一个考了95分回家挨了他妈妈一顿毒打，另外一个小朋友考了65分回家他妈妈奖了他两颗糖，为什么？两个成绩（业绩），一个业绩好，一个业绩不好，业绩好的遭到了抛售，业绩不好的反而遭到了哄抢，原因很简单，这业绩被公布之前，投资者的预期不一样，投资者本来预期你业绩应该是一块钱，结果你出来九毛五分钱，对不起，抛压你的股票。人们原来预期你只能有六毛钱，结果你的业绩是六毛五分钱，股价就遭到了哄抢。所以这里面本身就是一个预期变动的问题。

回到客观世界，中国经济过去处于8%、甚至更高的经济增速，现在回落到7%左右增速的新常态时期，那经济8%一定是牛市吗？不是的，经济7%一定是熊市吗？不是的，而是在于8%和7%的时候，人的内心是什么样子的。经济增速下来的时候，人们的内心世界其实是有严重的变化的，我们来看一下，当经济在8%的位置上，但是经济8%快要撑不住的时候，人的内心是什么样？是恐惧的。但是经济真的掉下来了，到了7%以后，刚开始人们的内心是失落的，但之后，大家想到在未来一段时间经济在7%左右是一个常态，这个时候人们的内心会变成坦然接受。这种内心世界的变化就会反映到股票市场上来，所以股票市场的指数波动并不是8%和7%这些数据是反映，真正变成大盘走势的是当人们看到8%这个数字，和看到6.5%的数字的时候，人们的内心感受是什么样子的。是不是说8%的时候指数就高，6.5%的时候指数就低？8%的时候就应该是牛市，6.5%就应该是熊市？根本就不是这样的。

所以从我的角度来讲，我研究股票价格主要是看人的内心的波动，包括人们对预期的变动以及人们对面临同样预期环境的时候，人的内心世界是什么样子的。

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那么，行情具体如何呢？我们静待市场表现！

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                                                                                 作者：拙政江南

@今日话题

王茅·“秉乾老窖“，喝了才知道老茅台的真味道！可惜也要涨价了

      万丈红尘三杯酒、千秋大业一壶茶！科学研究证明正常人适量饮酒既怡情也利身心健康。

      因量产有限及原料价格、劳动力等上涨，江南作为总顾问的王茅·秉乾老窖厂家通知，自9月1日起每瓶王茅·秉乾老窖提价100元，下月开始提价请全国各地的新朋旧友们予以理解。

      喝酒一定要喝出品位、喝出格局、喝出文化、喝出友情、喝出健康，源于1879年，巴拿马金奖及红军救命酒的功臣——王茅·秉乾老窖极品酱香好酒只给真正有品、会品的人！

         王茅·秉乾老窖祝贺中国改革开放40周年，也提前祝大家中秋及国庆双节快乐！江南因文化传统真品而用心，市场上茅台酒真假难辨，当年的飞天每瓶2000多元，对标飞天的王茅·秉乾老窖5年金质酒只需要茅台飞天的三分之一价格不到，喝了才会知道什么是真正的老茅台的味道！   

         酒可以不喝，要喝必须喝真酒喝好酒，但并不是价格高的酒才是好酒！好友如果需要可以私信江南，请务必记住8月31日前确定的，江南私藏库存让利不亏即可，老价格量大优惠的时间仅剩下2天了！

         为9月日后加价不得罪各位好友，江南特友情告知诸位，也可**联系王茅助理小李：

              17712639752 （** 同号）      或        0512—67486575        ！

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         再祝各位好友及家人秋安！
                                                                                                                       作者：拙政江南

5G概念集体回落 机构称9月前后是布局良机

2018年08月30日 14:05 证券时报网

　　5G概念股30日盘中走势疲弱，截至发稿，中际旭创、高斯贝尔、宜通世纪、大富科技、亨通光电、三维通信、国民技术等跌幅超4%。

　　招商证券表示，近期密集催化来袭，5G再迎布局良机。从主题投资的介入时点来看，9月频谱发放将是较好的介入时点。频谱是移动通讯系统的核心资源，也是5G产业发展的关键。根据运营商历史投资规律而言，牌照发放前相关基础设施将投入建设，并迎来投资高潮。从历史回溯看来，相关龙头企业在3G商用备战阶段和4G商用备战阶段的最佳配置时间均为牌照发放前12月到9月，而5G牌照发放预计在2019年中，叠加频谱发放时点，因此2018年9月前后是较好的配置时点。

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

责任编辑：马秋菊 SF186

瑞银给予美团950亿美元估值 185倍PE贵绝新经济股 厦门国贸参与了美团点评的C轮融资

新浪港股讯

据香港信报报道，香港第二只同股不同权新股美团点评，暂定于9月7日至12日公开招股。券商瑞银给予美团点评最高达7460亿港元（折合950亿美元）的估值，相当于其明年预测市盈率（PE）184.5倍，贵绝一众新经济企业。

至于美团的3名保荐人美银美林、高盛及摩根士丹利给予的估值，介乎约3550亿至4524亿港元水平，虽未及瑞银进取，但仍较美团去年10月完成C轮融资时市传估值约300亿美元（约2340亿港元）大幅提升，在不足一年间，估值已攀升逾五成至一倍。

A股上市公司中600755厦门国贸参与了美团点评的上一次的C轮融资。

责任编辑：张海营 

海通策略荀玉根：目前估值水平下 沪深300未来三年正收益概率89%

2018年08月30日 08:31

来源：股市荀策

摘要

历史数据显示，目前估值水平下，沪深300未来三年正收益概率89%，七成行业未来三年取得正收益概率超过90%。

　　核心结论：①A股经历五轮牛熊周期，对比前四次，目前A股PE(TTM)14.8倍、PB(LF)1.6倍，已处于底部区域，估值结构分布与2013年上证综指1849点类似。②大类资产对比和情绪指标看，高股息率股较国债、理财已有吸引力，产业资本出现净增持，风险溢价、换手率、个股破净数等均接近前期底部水平。③历史数据显示，目前估值水平下，沪深300未来三年正收益概率89%，七成行业未来三年取得正收益概率超过90%。

　　A股估值底的含金量

　　我们自7月以来在《历史上市场底部的特征-20180701》、《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》等多篇报告中阐述过对于当前市场“估值底”的判断，路演过程中大部分投资者也认可这一逻辑，本篇专题我们就此观点进行相对全面的论述，从估值和情绪指标两个方面看当下市场处于底部区域。

　　1。A股估值已经处于历史底部区域

　　目前全部A股PE14.8倍处于历史底部区域。1990年以来A股经历了五轮牛熊周期，用上证综指刻画，前几次市场底部分别是1996年1月19日512点、2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1664点、2013年6月25日的1849点。从PE/PB看，A股目前估值已与前几次市场底部相似。回顾前四次市场底部时期的特征：第一轮的低点(1996/1/19日的512点)，这轮下跌始于1993/2/16日的1558点，累计跌幅-67%，历时3年，全部A股PE(TTM，下同)降至16.6倍，PB(LF，下同)为1.9倍；第二轮低点(2005/6/6日的998点)，下跌始于2001年6月15日的2245点，累计跌幅-56%，历时4年，全部A股的PE降至18.4倍，PB为1.7倍；第三轮低点(2008/10/28的1664点)，下跌始于2007年10月16日6124点，一路下跌1年，累计跌幅-73%，全部A股的PE最低降至13.8倍，PB为2.1倍；第四轮低点(2013/6/25的1849点)，下跌始于2009年8月4日3487点，累计跌幅-47%，历时近4年，全部A股的PE在14年5月最低降至11.5倍，PB最低为1.4倍。2016年1月底上证综指2638点以来市场再次进入中长期圆弧底阶段，这轮调整从15/6/12高点5178点以来最大跌幅-49%，截至目前已持续约3年，全部A股PE、PB也分别降至最低14.8倍、1.6倍，较前四次市场底PE11.5~18.4倍、PB1.4~2.1倍，已基本接近。

　　目前市场估值结构与2013年上证综指1849点类似。市场对估值底的一个疑虑是整体估值虽低，但结构不好。首先从全部A股剔除银行PEPB看，2005/6/6的998点PE18.6倍/PB1.6倍，2008/10/28的1664点16.0倍/2.1倍，2013/6/25的1849点19.0倍/1.8倍，2016/1/27的2638点29.8倍/2.4倍，目前(08/20)全部A股剔除银行PE20.5倍、PB 2.0倍已基本接近底部水平。从全部A股估值中位数看，前四次PE/PB分别为20.6倍/1.6倍、16.4倍/1.7倍、27.6倍/2.1倍、44.7倍/3.7倍，目前中位数PE 28.3倍、PB 2.3倍也基本接近，若按照2013年6月2445只股票进行单独统计，目前PB中位数1.9倍已低于当时估值水平。从估值分布看，目前估值结构比2638点更合理，与1849点类似，全部A股PE处在0-10倍的家数占比目前为6%(1849点5%，下同)，10-20倍为20%(17%)，20-30倍为19%(19%)，30-40倍为14%(12%)，40倍以上为33%(34%)，0倍以下为8%(12%)。这样的估值结构意味着市场里有45%的股票PE位于0-30倍区间，比较前几轮市场底部，2005/6/6的998点PE位于0-30倍区间的股票有49%，2008/10/28的1664点有63%，2013/6/25的1849点有41%，2016/1/27的2638点有20%。这样的估值结构使得市场有一个相对稳定扎实的底部。

　　2。大类资产比较和情绪指标佐证估值底

　　从大类资产看股市性价比显现，近期产业资本出现净增持。从大类资产配置角度看，股市在底部区域较其他大类资产显现更优的性价比，2005年以来四次底部沪深300成分股股息率最高的15只个股过去12个月股息率均值分别为10.4%、9.5%、8.4%、6.1%，其中三次超信托、银行和国债，仅有一次略低于信托。当前也不例外，目前沪深300前15只股息率最高的股票股息率均值为6.5%，1年期信托收益率为8.1%，1年期银行理财收益率为4.8%，10年期国债收益率为3.6%。根据托宾Q理论，当企业的重置成本高于市场价值时，股票价值被低估，资本将更愿意投资金融产品，从而产业资本将进行增持。我们在《增持是市场见底的信号吗？-20170619》里曾分析过产业资本持续大规模增持均在市场大底，如05/08-06/09、13/12-14/07。近期产业资本增持再次变多，8月产业资本罕见地净增持27.6亿元(截至08/27)，为年内首次净增持。从板块看，8月产业资本在主板净增持25亿元，中小板增持8.8亿元，创业板净减持9.4亿元。

　　情绪指标显示风险溢价、换手率、个股破净数与跌幅接近前期底部水平。我们以1/全部A股PE-10年期国债到期收益率作为股市风险溢价的衡量指标，2005年以来的历史数据显示这一指标存在明显的均值回归特征，A股当前风险溢价为3.11%，远高于2005年以来的均值1.56%，接近2005年以来均值+1倍标准差3.33%。而回顾前几轮市场底部，2005/6/6的998点市场风险溢价为1.71%，2008/10/28的1664点为4.16%，2013/6/25的1849点为4.74%，2016/1/27的2638点为2.76%。从换手率看，截止2018/08/24，A股年化周平滑换手率为128%，较今年以来的均值182%已大幅下降，前四次市场底A股换手率分别为204%、290%、172%、259%。从两融交易额占A股成交额比重看，8月20日前后为7.7%，已低于2013年6月1849点前后的8.2%以及2016年1月2638点前后的7.9%。历史上，在市场底部区域A股破净股数量往往剧增，比如05Q2破净数占比为20.2%，08Q4为16.7%，13Q2为10.9%，16Q1为2.9%。今年三季度以来A股破净数(区间最低价/每股净资产<1)达到377家，占全部A股的10.7%，也接近前几次底部区域水平。此外回顾前三轮牛熊个股股价涨跌幅，从2001年6月牛市高点到2005年6月低点，全部A股股价跌幅超60%的个股占比76.4%，2007年10月牛市高点到2008年10月低点，占比69.1%，2009年8月牛市高点到2013年6月低点，占比9.03%，本轮自2015年6月牛市高点算起，占比为57.2%，也接近前期底部水平。

　　3。估值底的投资胜率较大

　　主要市场指数PE估值均处历史低位，上证综指、万得全A、沪深300 15-25%分位，中小创 0-10%分位。前面我们从市场整体估值和情绪指标两方面论证了目前市场处于相对底部，接下来分析主要市场指数。上证综指PE(TTM，下同)12.3倍，2000年以来均值26.3倍，目前估值处于历史16.9%分位。万得全A 的PE14.9倍，2000年以来均值30.2倍，目前估值处于历史18.0%分位。沪深300 PE 11.4倍，2005年以来均值17.0倍，目前估值处于历史23.3%分位。中小创估值所处历史分位更低，中小板指PE 23.0倍，2006年以来均值34.6倍，目前估值处于历史5.9%分位；创业板指PE 35.6倍，2010年以来均值52.9倍，目前估值处于历史7.6%分位。从各行业估值水平看，消费类行业PE普遍位于2005年以来自下而上10-30%分位，其中农林牧渔(48%)、白酒(45%)等估值分位偏高。科技类行业PE 历史分位普遍位于30-50%区间。周期类行业PB 历史分位普遍位于10-30%区间，其中钢铁(38%)、石化(28%)等估值分位偏高，金融地产行业PB 历史分位银行(13%)、非银(1%)、地产(1%)。

　　目前估值水平下，沪深300未来三年正收益概率88.7%。价值投资者和趋势投资者有不同的投资体系，趋势投资者要等待下跌趋势扭转，新的上涨力量出现后再进场，我们前期报告《磨底期的等待-20180819》提出市场情绪扭转至少需两大信号之一：一是去杠杆拐点，地方债务问题出台解决方案，二是改革加速，后续跟踪十九届四中全会。价值投资者则是评判目前的估值水平有无投资吸引力，了解主要市场指数估值水平后，我们尝试测算这一估值对应未来一定时间的涨跌概率。将2000年至今主要指数PE(TTM)按自下而上分位等分成十个区间，统计每一估值水平对应随后一年、三年涨跌幅。目前上证指数PE 12.3倍、未来一年正收益概率21.3%(对应PE10.8-13.5倍)、三年94.9%(对应PE10.6-12.4倍，具体分布详见下图)。万得全A目前PE 14.9倍，未来一年正收益概率57.3%、三年77.2%。沪深300目前PE 11.4倍，未来一年正收益概率47.6%、三年88.7%。中小板指PE23.0倍，未来一年正收益概率89.1%、三年100.0%。从三年中期视角看，目前A股主要市场指数均处估值低位，历史统计数据显示包括上证综指、万得全A、沪深300、中小板指未来三年正收益概率均在77%以上。按同样方法统计2005年至今中信一级行业指数目前PE对应未来一年、三年涨跌概率，未来一年正收益概率前五的行业是家电98.2%、医药 96.9%、基础化工 93.4%、房地产92.3%、轻工制造87.5%。未来三年正收益概率100%的有家电、医药、基础化工、房地产、电子、建筑、银行、纺织服装、餐饮旅游、电力设备、商贸零售、食品饮料、传媒。当然值得提示的是这一统计方法仅是对历史数据的回溯统计，历史规律不一定代表未来。

　　风险提示：市场近期波动较大，历史规律不一定代表未来。

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(责任编辑：DF078)