结构化牛市？

过去三个月，沪深300指数从最低点开始的反弹，不过上涨11%多一点。但在其300只成份股中，涨幅中位数是15%，更有3只股票涨幅超过100%（海虹控股、山东黄金和恒生电子），涨幅超过20%的有108只，占比超过三分之一。一些知名的大股票涨幅很惊人。比如，茅台的涨幅42%、中信国安涨幅64%、山西证券涨幅超过80%。表现最差的是金地，股价从2月份的高位已经下跌逾30%，且正在创下三个月的新低。沪深300这样的权重较大的板块里，竟然也会冰火两重天，让人不由得要惊叹市场分化得严重了。

同样的视角去看创业板成份股，从三个月低位上涨超过一倍的只有1只股票（大富科技）。但这段时间涨幅达到或超过30%的股票竟然超过一半。表现最差的尔康制药和掌趣科技都在悄悄创接近新低，甚至不如上证50的指标股。

上证50的股票里，涨幅中位数是11%，基本与沪深300指数涨幅相当。其中有超过20%的股票在逐渐创新低，比如中国联通、大秦铁路、中国远洋等。但也有12只股票涨幅超过20%。
大盘股中的奇葩是工行和建行这类大股票。过去一个多月，工行的股价从低点的4.14元逐渐涨回4.44元，虽然涨幅不大，却远胜很多小盘股。同期，工行H股涨幅也接近15%。

由这些现象来推测，我们的市场会不会处于一轮新的牛市中？它的基本特点是：
1、有大约20%的股票处于长期反复向上攀升的阶段。这批股票包括消费相关类股、与消费升级相关的股票、业绩良好成长性较好的创新类股票、因并购而实现资产不断扩张的股票。

2、垃圾股逐渐露出底裤。有大约30%的股票会在反复震荡中向下，渐渐变成无人问津的垃圾股。随着借壳上市的大门被限、资产重组门槛增高以及渐行渐近的注册制，很多公司宁可自己慢慢等待上市而不再借壳或被重组。于是，缺乏鲜明主业、缺乏资产注入、缺乏自身成长性的一些公司渐渐脱离市场主流而向下。这些股票，包括民企也包括国有企业。

3、另有大约一半的股票处于波段行情中，一会儿上一会儿下，要一直等到真正的牛市启动，它们才会如梦方醒跟上去。
这种结构化牛市在2003-2005年曾出现过一次（以茅台为标志），在2012-2014年也出现过一次（以创业板为标志）。这两次，都是在大牛市调整之后市场的自我缩容的结果。2015年的牛市结束得急，时间虽然不足，但空间已经足够。那么，2016年开始，会不会是又一次结构化牛市呢？扬韬此前多次提及2003-2015年的行情，正是认为市场可能出现新特征。
那么，这一次会不会真的开始了呢？且拭目以待。
就当前的市场而言，我们或许应该注意到券商股在持续走强，但强势特征已经不复从前的短线激炒，已经有些券商股开始走慢牛行情。市场新特点，值得思量。

从持仓状况看，目前仍处于合理区间，市场上下皆可，向上的动力略足。

裘国根：2016年的投资大局观

做投资，首先要有大局观。我们看长江、黄河，整体看都是由西向东流的，但是在局部就看不清走向，比如在河套地区ａ，可能会认为黄河是自南往北流的。在亚马逊丛林里面，也是看不清真正的大河流向的。

很多自然现象跟社会现象是相通的，我们看社会问题，首先要有大局观，加上艰苦细致的努力，才有可能成为赢家。万物相通，看股票也是一样的，要登高望远，否则稍微波动一下，就找不到方向了。

有人将转型期遭遇的困难作简单的延伸，对中国经济前景无比悲观。也有人将其归咎于资本市场制度层面的原因，将A股市场比喻为“抽水机”。

我们认为，从短期看，A股疲弱是我国资本市场制度缺陷和转型期中国经济遭遇的阵痛叠加的结果。从长期看，资本市场制度缺陷恐怕是主要原因。

发行制度是关键。审批制度主观上希望维护市场发行秩序，但客观上造成新股发行长期股指过高，形成供给端巨大堰塞湖，也给二级市场造成巨大心理压力。

目前，市场不乏符合经济转型方向的上市公司，但因高估值而难以获得资本青睐，最终形成“两多两难”的局面，即“中小企业多，融资难；民间资本多，投资难”。社会富余资本，无法有效地起到护持企业创新和推动实体经济转型的作用。

经济转型和升级需要创新，但是创新主体应多元化，不能只依赖“国家队”，需要更多发挥市场机制。多层次资本市场，可以为创新型企业提供融资支持，这是美国不断涌现苹果和谷歌等创新型企业的制度保障。

发行制度改革，强调“进中求稳”，首先是要“进”。从中长期看，需要严格公司上市IPO的审核，加快推进多层次资本市场建设，大力培育机构投资者，

降低并购成本以吸引产业资本入市。

三个重要变化

对于2016年中国资本市场，我们预期将发生三个重要变化：

第一，随着供给侧改革提速，政府经济政策重心从宏观刺激需求转向微观优化供给。

换言之，宏观调控政策将让位于微观产业政策。因此，对于投资研究而言，自上而下的宏观研究的重要性将降低，自下而上的行业和公司研究将更有价值。

第二，随着信用市场资产荒蔓延，部分保险机构已经逆势大规模加大对优质上市公司的配置力度，A股历史上尚属首次。

保险机构配置策略的变化代表长线资金投资取向的转变，并有望在机构投资者中形成示范效应和鲶鱼效应，造成优质权益资产稀缺性的进一步上升。

第三，随着注册制推进，股市供求结构改变。

但转变不会一蹴而就，而是逐步地从量变到质变。投资者预期的变化将会提前影响市场估值体系，推动结构性牛市的展开。由此，优质权益资产的稀缺性价值，将在注册制改革进程中得到逐步的重估。

关注四类投资机会

我们判断，2016年A股市场将呈现系统性均衡、结构性分化的特点。上市公司整体盈利难有惊喜，但无风险利率稳中趋降，风险偏好稳中修复，由此市场整体将相对平稳，系统性机会和风险均不显著。与此同时，在改革创新双提速的宏观背景下，经济结构调整加剧盈利分化，改革创新加速优胜劣汰，优质权益的稀缺性进一步上升。无论传统行业或新兴产业，那些锐意改革创新的优秀上市公司有望在2016年领跑市场，带领A股走出结构性牛市。

有别于2014年以来无风险利率下行推动的A股价值重估，改革创新引领的价值创造和价值发现将是2016年A股市场结构性牛市的主线。

因此，我们将重点关注四类投资机会：

第一，具备正预期差、受益于改革红利的优势公司。

国企改革释放企业内在增长潜力，供给侧改革优化企业外部经营环境，虽然我国经济整体增速将有所放缓，但具备竞争力护城河的优势企业将迎来更加有利的发展机遇期。因此，受益于改革红利且未被市场充分定价的优势公司是我们未来投资的重点。

第二，新技术、新业态中具备超预期增长潜力的领先公司。

代表中国经济未来增长新动力的新技术、新业态将迎来黄金发展期，在国家大力鼓励扶持下，创新型企业将迎来跨越式发展，真正具备核心技术和独特商业模式的领先公司有望实现超预期成长，成为A股市场中一道靓丽的风景线。

第三，引领中国经济转型升级的优质高端制造业企业。

中国经济可持续发展离不开制造业的转型升级。在国家大力扶持科技创新、鼓励产业升级的持续努力下，中国将涌现出一大批具备核心技术优势和自主品牌的高端制造业企业，成为全球竞争中的佼佼者，这批企业将为专业、理性和耐心的投资者带来丰厚的长期投资回报。

第四，具备中长期可持续高分红能力的龙头企业。

无风险利率下行提升高股息率权益资产的投资价值。部分行业龙头企业，在保持丰厚稳定股息的同时，仍然具备未来业绩和分红持续增长的潜力，中长期投资价值显著。这类具备显性或隐性可持续高分红能力的龙头公司将是长线资金重点锁定的稀缺投资标的。

亚东：致敬A股英雄

在硝烟和弹坑的满目疮痍里，周期研究员三三两两地从尸堆里爬起，互相搀扶着，默默地，自觉地，艰难地列队。一排，两排⋯⋯稀稀疏疏的队伍里，每个人都在无言地擦着自己那杆老枪，又或拔剑四顾。敌人已经没有了，战友，也已经不多了⋯⋯一声苍凉的老腔从极渺远处响起，天光如血，壮怀激烈。

站在队伍最前端的，是一名2010年入行的基助，藉着双拐艰难地支撑起只剩一条左腿的身躯。他威严地扫视着这一队残兵，目光如箭：

“现在点名！地产！”

“有！”

“建材！”

"有！"

“钢铁！”

“有！”

“化工石化！”

“有！”
……

“有色！”


“有色！”

……

“报告首长，有色于今年2月初作为敢死队开赴黄金岭，全团失联，恐已全军报国！”

基助沉默了。良久，一颗豆大的眼泪从他布满血丝的眼角涌出，流下。

他蓦地转身，弃开双拐，单腿独立，向默默地在一旁负手而立的将军敬了一个军礼，大声地，仿佛发泄这什么一般地怒吼：

“报告将军，A股周期研究员集合完毕，军旗未倒，铁甲尚在，请指示！”

2005年入行、老基金经理出身的将军从身后默默伸出“右手”——在当年一场剁手战役之后，他的右手已经被换成了铁钩——用力回礼。

“孩子们，”

“在你们还小的时候，周期，曾经是这片土地上最荣耀的名字，五朵金花的旗帜，曾经照耀整个大陆。”

无人回应，整个战场死一般的静寂。

“后来，世界变了。”将军默默地抬起头，“也或许，是我们老了。”

“无数的战友死去，无数的战友离开了我们，我们被漠视，被抛弃，被羞辱……”
……

疏疏落落的队伍里，人人眼里在流血，却无人流泪。战士们互相扶持着艰难地站立，度尽劫波，神情悲壮而刚毅。

……

“但是今天！危急存亡，拯救这片热土的，依然是我们！被漠视、被抛弃、被羞辱的我们！”

“A股虽大，但已无退路，身后就是2000点！今日之追，虽十死无生，然以身报国，有死而已！”

“去吧孩子们，让这个世界知道，老兵不死！五朵金花旗帜永远飘扬！”

“我命令你们，目标2900，全体都有，出击！！！”

向着高地的尽头，队伍，默默地动了，从极缓到越来越快，仿佛一架尘封已久却依然闪着寒光的杀戮机器，发出巨大的轰鸣。

天边，老腔渐渐激越。

“天道循环，周期复辟！”