本周末的持仓调查显示，大家的仓位有点高了。参与调查者的平均仓位暴增10个百分点，达到66.7%，一举创下2015年6月12日以来的持仓新高。虽然上周数据有失真成分，但本周数据应该是可靠的。在平衡市道，持仓达到65%则后市必跌。如果开启牛市模式，该数据作废。历史上作废的只有一次就是2014年10月之后的大牛市。

现在需要对市场的特性做出判断。如果你认为这里是平衡市，涨跌力度都不会大，则下周是出货的机会。如果你看牛市，则这里出现的任何一次回调都是买进加仓的机会。如何判别市场属性呢？

这个图是2011年5月以来的6年里的每一次周末持仓调查的数据。周持仓超过65%之后，其后都出现了明显的下跌行情。老的粉丝都清楚。

最近一次的超标出现在2016年12月2日，当时的持仓数据达到66.3%，仅次于本周的66.7%。随后，指数从3301点跌到3044点，调整幅度接近10%，但随后的最低持仓只有57%，没有达到此前的低点50%以下。

这种模式，倒是很像历史上的唯一例外：2014年10月之后。

让我们来看看当时的数据。

2014年7月底，指数摆脱了2000点的盘局，走到了2200点。但当时的持仓数据仍没有越过65%而是处于60%以下或左右。9月26日才首次越过65%。那时候行情已经达到了2300点之上。随后再次调整，从10月份的2391最多调整到2279点，跌幅也就是110点或者4%左右。时间是10月24日，持仓已经降低到56.67%了。

10月底，指数再次显著上涨，11月底越过2400点再创新高，此时仓位维持在65%上下并一路到牛市再来，2月突破了70%，4月10日甚至达到过77%。后来的故事大家就都知道了。

这一次的情况似乎有些相似。3月3日持仓曾达到65%以上，随后调整了一下，本周再次超过65%。

未来的可能选项是：

1、假如趋势没有逆转，市场或许会在再次接近3300点的时候向下有一个5%左右的调整。

2、如果行情始终没有5%以上的调整，则技术上的牛市可能就开启了。

我感觉下周行情可能暂时不会上冲，且由于随后有清明节假期，行情也不至于深调，能维持盘局就不错。暂时先别指望有大牛市啊什么的。又或许，我们该改变对于市场的看法，结构性行情，不同的股票表现不同，指数暂时也许表现不佳，不意味着个股行情的熄火。

今天股市开盘之后有一波快速杀跌，上证指数跌穿3200点后，出现了明显的做多力量，可以推测是国家队护盘，也可以推测是抄底盘入场。不过，从成交量来看，护盘力量只做了一个小时的努力，随后就是市场的自由发挥了，最后能有高位红盘报收，大约只说明一个问题：做空的力量接近衰竭了。

有不少统计说，两会期间行情往往不好，而会前和会后都是不错的。但中国股市最近一年多已经养成了粉碎一切先例的习惯。你用老经验看市场，难免错的离谱。今年两会即将结束，市场又会怎样表现呢？

继此前一周多时间去东北调研玉米大豆后，刚刚过去的周末，我又跑去深圳参加了资管网举办的资管精英大会（第四届），两天时间，收获非常大，感触也非常深。

让我感觉震撼的是这次大会最后一天下午的圆桌论坛，圆桌上坐着的六七个人，他们的个人身价合计要及时亿元、管理的资产则数百亿元。这样的大佬级人物的对话，虽则都寥寥数语，却无不是真知灼见。只是有点遗憾，因为时间晚了，台下的观众不过一两百人。资管网这次会议，参会的人多数是获奖或主办方邀请来的精英，少数人是买票入场，票价不过数千元。参加这样的会议，肯定是物超所值，但与会者的人数却是不多——对比一下两个月后的巴菲特股东大会的火爆人气，你感想会如何？

我去开会，你来看我。且把这次开会的收获跟大家分享一下。

凯丰投资的曹博做了一个小时的演讲，谈及宏观经济与大类资产配置。虽然他主讲的目标在于解释为什么去年以来大宗商品价格上涨较多，但他提出的中国富裕人口增多的主题，却能对我们股市投资带来很多启发。

曹博用大量数据来证明，中国的三四线城市消费增速远远大于沿海一二线城市，且三四线城市的居民收入、投资增速和经济增长速度也都出现了明显加快的迹象。

为什么会有这样的感觉呢？曹博总结了很多原因，我觉得比较有价值的是如下几条：

1、国家持续不断的扶贫攻坚，使得落后地区的贫穷人口减少，居民收入上升明显。全面扶贫是国家战略，对中国经济的影响十分深远。

2、低端劳动力成本提高，包括最低工资等设置，使得以前的穷人收入开始上升了。不只是蓝领收入提高了，从事苦力的劳动者收入也在提升。

3、制造业向中西部三四线城市迁移，带来了劳动收入的增长。

4、房价收入比下降，使得购买力相对提高。这是他的一个创新提法。由于一二线城市房价上涨较快，工资的增长可能不及房价增长，因此，会抑制实际消费需求。但三四线城市居民收入上升而房价不涨甚至下跌，使得这些地方的居民收入购买力相对提高了。

5、S 曲线效应体现。即人均收入突破3000美元后，会有一个消费提档期，消费增速会显著提升。

6、地产后效应。即房地产销售完成后，会有一些家装等需求，刺激了经济增长。

7、婴儿潮叠加二胎的影响。孩子生多了，对经济影响是正面的。

8、周期类产品涨价带动复工潮，使得工人收入增长。

9、三四线城市的人口高达8-10亿人，消费升级影响巨大。

在演讲中，曹博提出了一个大胆的观点：他认为，中国当前的汽车保有量2亿辆，还不及美国的3.5亿辆。按照人口规律去推测，中国未来的汽车保有量应该达到6.5亿辆以上！

此言甫出，我吃惊不小。仔细琢磨，却又觉得合情合理——美国人能一人一辆车，凭什么咱们中国人就不能两人一两车呢？如果真能达到这个规模，则就算我们每年销售3000万辆汽车，也还需要10年以上时间才会满足市场需求。而10年后，车辆更新就可以保持每年3000万辆汽车的生产能力不衰减。

如果这样一天真的能来到，试想一下中国的钢铁、轮胎、电子、化工、车辆服务等诸多产业，会有怎样的面貌！

交通堵塞？缺乏停车位？环境污染？这些问题其实都好解决。比如说，如果三四线城市也都学上海修建高架路，车流量是不是可以扩大一倍？如果汽车能飞起来呢？是不是不需要那么多公路？停车位向地下发展，也完全不是问题。

在此后的圆桌论坛上，著名投资家王涛先生则提出了一个未来几年做股票的战略思想：从十五到十二五，股市涨的最好的股票都是与五年规划相一致的，而十三五浓墨重彩提及的战略性产业，最有希望领涨的，就是新能源汽车。在这个板块里好好挖掘一下，五年涨十倍，也许不是不可能的！

一些从事商品期货的大佬则指出，新能源汽车、智能化时代的技术应用，将使得铝、镍、白银、锡甚至铜这些有色商品的消费量持续上升，对价格的稳定是有支撑作用的。

曹博的观点，引发了我对股市的思考。最近一年多，以茅台、格力、美的为代表的消费股不断走强，甚至创下新高，或许正是中国富裕人口增多的一种表象。随着中国经济的不断发展，低收入人群的劳动价格在提高，而这个群体十分庞大，由此促进了中国消费品的结构升级。

从这个角度说，原来市场一直担心的家电、汽车、服装、食品饮料等行业的过剩问题其实大无必要。这些行业的集中度也在逐渐提高，取得寡占地位的企业会保持长期的利润稳定和增值，格力美的就是典型的例子。这些企业，是有长线投资价值的。

最近的问答环节，有不少粉丝都提到了一些产品正在涨价的周期概念股，并对其估值偏低感到不解。其实，涨价概念股的炒作是比较难的。

2007年的时候，我曾有一次漂亮的战役，就是重磅出击产品大幅度涨价的鑫富药业。《亿元之路》一书收录了当初写的投资计划书的部分内容，最近有粉丝希望看到完整内容，我就在微博上发了出来，这里不细述。

2007年的那次出击，鑫富药业的两个涨停板是我打出来的。随后一个多月股价就翻番了，又过了两个月，股价又涨一倍。如果节奏能踏准，三个月的时间就会有200%的利润、半年之内则有500%的利润。

这一切的导火索，是其公司主导产品泛酸钙的价格从每吨4万元逐渐涨到20万元。而当时市场尚未充分消化其涨价带来的利润暴增，还没有任何机构出具研究报告。结果，当利润逐渐释放的时候，股票就进入了大牛市。

在鑫富药业之后，到2008年初之前，我还先后炒过华峰氨纶、澳洋科技、广济药业乃至八一钢铁等股票。不过，到八一钢铁的时候，价格就已经不那么强势了。

现在回想，能有那样的巨额利润，可能与牛市环境有关，更主要的则是因为市场投资者还比较傻，韭菜的素质太低，所以才会去追捧涨价概念股。

2015年9月的时候，根据生猪价格走势情况，我曾推测温氏股份2016年第一季度的净利润可能达到30亿元，对应于每股收益将达到0.9-1.0元。如果市场误以为它全年每股收益会有4.0元，则股价理论来说应该在60元以上——15倍的PE并不高吧？所以，在大华农换股吸收合并停牌之前，我们买了不少。

两个月后，温氏股份复牌，股价开盘后瞬间冲高75元，随后就快速跌破60元封死跌停。稍微犹豫了一下，持仓的部分没有卖完，次日也只能在60元以下卖掉。后来，股价在50多元的时候还买过，但是怎么也想不到，一季报出来，每股收益0.85元，但股价却再也没有超过50元，后来每股收益真的超过3元，而股价就长期徘徊于除权后的35元上下，是市场中估值最低的养殖股。

10年时间，市场早已翻天覆地。去年以来，很多产品涨价明显，包括最早的维生素和染料，到其后的煤炭、钢铁，再到后来的造纸、水泥、化工品，产品涨价带来的公司业绩复苏非常明显，有的产品价格甚至长期居于高位。但市场早已没有了兴奋劲儿。甚至于最近涨价幅度很大的钴和稀土，相对应的公司股价也没什么太大反应。

这是为什么呢？因为投资者变得成熟而理性，韭菜真的是越来越少了。对涨价概念股也逐渐找到了应对之策。

一般来说，市场中的涨价概念股包括如下几类，应对方式各不相同。

第一，由于同行业其它公司不利因素而导致的产品价格上涨，是一过式的，没有投资价值，只有瞬时炒作价值。比如，行业内大厂检修、出事故或其它原因停产，由此导致的供给不足，市场价格会短暂快速上涨。此时，看起来对其他企业有利，不过多数企业的产品会按照原有订单执行，其实受益很少。即便有部分产品会随行就市，但销售量很少。所以，这样的消息，对股价是不会有实质影响的。如果你看到这样的消息就冲进去，套住的概率会很大。

第二，供过于求行业的复苏性涨价。国内绝大多数行业是出于充分竞争状态的，在互相压价的情况下，多数企业会处于微利或亏损状态。最终，很多小企业出局，剩下的企业开始整合资源，逐渐提价，享受一段时间的寡占利润。这样的行业和公司，市场会给予两种应对：

1、如果此前股价跌幅非常大，公司估值非常低，则提价意味着行业基本面好转，股价往往会有一定的反应，上涨会持续一段时间，修复原有估值后，市场给其定价会在市场平均水平偏下的位置。比如，去年以来的造纸、水泥、有色等公司，全行业复苏，企业利润提高，但各公司的估值只是有所修补，虽然股价涨幅稍大一些，但估值仍处于较低的位置。市场对它们的兴趣并不大。

2、如果此前股价虽然跌幅大，但估值并不低，显示出投资者对未来有一定憧憬，那么，行业涨价之后，股价表现往往平平。比如去年以来的煤炭、稀土和部分小金属，这一轮涨价它们基本就没有啥表现。

第三，成本推动下的涨价。不管什么行业，如果是因为原材料提价等因素造成的成本上升，以至于企业必须要涨价才能维生，市场的反应也往往是漠然的。事实上，如果原料涨价，企业本该通过技术创新降低成本，如果没有办法降成本而只有提价，能带来的利润增长其实并不明显。对此类涨价，可直接无视。相反，一些受损的企业，可能股价反而会下跌。

前述三种情况，股价之所以没什么表现，主要还是由于投资者眼光看得更长远一些：假设现在涨价，它是否可持续呢？未来会不会再降价？如果进入降价周期，业绩又会如何？

为了应对不确定性，市场给出的应对之策便是估值的逐渐降低，有时候甚至会低得出人意料。比如，这几年的银行股，虽然业绩在增长，但投资者一直担心不良贷款会增加，于是，其PE就从此前的20倍降低到15倍再到10倍一直到5倍。回头看看一些涨价概念股，包括前面说的温氏股份，动态市盈率就是在不断下降而股价无动于衷。

2016年，玉米价格暴跌，东北包地种玉米的人损失巨大。国家适时出台政策，每亩地补贴150元左右，直接发到地主的银行卡里。那么，这笔补贴地主会自己留着呢，还是会转给包地人呢？如何分配才是最佳模式呢？在阅读本文之前，请你先做一下思考……

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2015-2016年，中国的一些部委确实出台了许多让人唏嘘的规定。比如，股市里的“杠杆牛”和“熔断机制”，保险行业的万能险突飞猛进，以及玉米收购政策的突然调整——2016年3月28日，发改委宣布终止已经实施了8年之久的玉米临储政策，改为市场化收购加补贴的模式。

按照粮食部门公布的数据，2015年全国玉米产量2.25亿吨，而全国消费量仅1.75亿吨，出现了0.5亿吨的过剩。同时，持续8年的临储，使得国储玉米总量高达2.5亿吨。国家不堪重负，所以决定放弃保护性的收储政策，改为市场价调整。

此举出台的时间已经临近玉米种植时节。 农民茫然无措，不知道市场价会如何调整，再加上前一年玉米收益还不错，且已经备了种子，所以多数人最终还是按照计划种了玉米。结果，到玉米成熟季节，市场价格暴跌，东北一些地方甚至出现了“一元钱三斤”的超低价格，而一年前的收购价曾超过每斤1元钱。

如果说股市的熔断机制坑的是小散户，那么，玉米临储的突然取消，损失最大的是种地的农民。在大连商品交易所挂牌的玉米期货价格，2015年3月时高达2500元，其后一路暴跌，2016年3月底已经降低到1500元一带。而此时国家临储收购价格仍维持在2015年的每吨2000元（2014年2240元），所以农民基本无感。但2016年9月，在玉米成熟季节，玉米期货价格甚至一度跌破每吨1400元。如果按照期货价格去对比，农民一年之内减收就会超过2000亿元。

但是，奇特的一幕出现了。2017年2月底到3月初，我跟随几位期货界大佬去东北调研玉米市场情况，结果发现，东北地区农民手中玉米余粮已经所剩无几，超过8成的玉米已经销售给了中储粮、中粮和其它玉米深加工企业。很多地区的农民余量几乎售罄！这一奇迹，是在玉米价格创下近10年新低的背景下实现的，虽然农民有怨言，但整个东北地区的农民竟然悄然消化了这个8年来最大的政策调整——尽管所有人损失累累！

这样的“奇迹”是怎样发生的？新的一年，农民又有什么打算呢？一路调研，我不时能感受到东北人的淡定。中国的玉米是一个市值容量高达5000亿元的超级市场，其间的价格波动，反映着无数人的悲欢离合。但在博弈中，东北人通过各种变通的手段，将这次价格调整平稳度过了。

比如，关于种粮补贴的问题。国家政策当然是希望补贴给种地的农民。但这么多年来，农村土地的权益变化比较复杂。20年前（1997年）的第二轮承包虽然确定了30年不变的原则，但最近十多年农村变化非常大，很多人离开了农村，农地出现了承包权转让和多层转包。最终种地的人，并不在国家控制的名单上。所以，农地补贴最安全也最妥帖的补贴模式，还是按照当初确权时的名单进行——钱是发给“地主”的账户卡上的。

但很多地主已经将土地转包给他人了。在东北，一垧地（100米见方，或1万平方米，折合15亩）的承包费在2016年普遍是5000-8000元。如果种地者拿不到补贴，年度损失最多会超过每垧地5000元，而补贴可以达到2250元。补贴能拿到手，最起码可以减亏或者不亏。

据了解，绝大多数补贴款是给了种地者的。少部分土地墒情较好收入较佳的区域，补贴款是由地主留下的，并降低了次年的承包款。还有的地区，则由地主和包地者各占补贴款的一半。双方博弈的结果，就是尽量平稳地度过困难时期——我们没有听说地主全吞补贴款而让种地者承担全部损失的情况。

2017年新的承包季开始出现新问题。从黑龙江到吉林，包地费用从以前的5000-8000元普遍下降了3000元左右，但双方约定的补贴款归地主，部分地区补贴款也给种地者。这样的价格，意味着每亩地承包费是0-300元，几乎是白种了。可惜，许多承包者打了退堂鼓，不愿意再包地了。

调研中，我们看到的是怨声载道。去年有的农民因为绿豆和红小豆前一年赚钱不错，所以2016年种植季就不种玉米而改种绿豆和红豆，没想到红豆价格又开始跌，绿豆则在收获季节迎来雨水而发霉。所以，改种者虽然避开了玉米价格下跌，却照样满满都是泪水。

所以，我们也遇到了几例极端者，说到2017年的种植计划，恨恨地回答：啥也不种了，让它长草，割了草喂羊，最起码不会亏钱！

当然，农民不会不种地的。在海伦，政府工作人员说计划减少20%的玉米种植面积改种大豆。但村支书则不同意，从他们了解的情况看，最多会有超过6成的土地改种大豆。于是，有的地方大豆种被一抢而空，种子点准备的玉米则乏人问津。一位备货玉米种价值360万元的大户欲哭无泪：往年此时，玉米种基本卖出8成了，但今年几乎无人来买！一路走来，往年此时8成玉米种子都卖掉了，但今年最好的地方也没有卖出2成。

更多的农民在观望，很多人感到迷茫：今年种啥呢？你说种啥？种啥都亏，连工钱都赚不出来。一些买了大豆种子的人也担心，那么多改大豆的，万一秋天大豆臭市了怎么办？如果国产大豆数量太多，不是做豆腐而是榨油，那就得向进口豆的价格看齐，保不准价格能跌多少呢。2016年国家还托底大豆给点补贴，2017年谁知道政策会怎样呢？

调研中我们还了解到，去年黑龙江地区的玉米其实出现了较大幅度的减产，不少地方在关键的生长期有一个多月没有下雨，有的玉米地绝产，有的减产严重。问下来平均减产幅度超过3成。如果考虑全国情况，可能减产幅度还要大一些。

于是，一种奇特的现象出现了：往年是外地玉米进入东北，而今年，东北玉米大量被运往四川和华北地区。原来，以前国家在东北四省区（包括内蒙古）高价收购临储粮，由此导致外地玉米流入东北卖高价。而2016-2017收购季，临储取消、各地玉米大幅度减产，东北玉米以产量大价格低而被外地客商看中。春节前后东北玉米轰然南下，以至于东北玉米收购进程大超预期。优质玉米缺货，价格开始回升，每斤价格从0.40元逐渐涨到0.57元，但此时，除了榆树、德惠等地有少量农民囤积外，绝大多数的农民早已把玉米在低价卖光了。

3月份的玉米现货涨价已经与农民无关，三四月的市场行情便成了农民种植的重要导向：如果这段时间玉米价格回升一些，或许会有农民犹豫着不改大豆而继续种玉米。但也有人担心，四月份如果现货玉米不足，国家轮储会抛出库存玉米，价格可能被压低。如果现货价格无法回升，可能会有更多人改种大豆、绿豆、土豆、大米、红豆，玉米种植面积可能大幅度下降。

问题是，国家是希望玉米种植面积下降的。从2015年开始，国家就提出计划，希望5年之内调减玉米种植面积5000万亩，将全国玉米种植面积降低到5亿亩。没办法，国家维持了8年的高价收储，以至于玉米种植面积增加了1.2亿亩、产量增加了6000万吨。与此同时，中国大豆的进口量从2007年的3000万吨增加到2016年的8400万吨，成为中国最重要的进口物资之一。进口大豆竟占到全国消费量的8成以上！

玉米增产、过剩，大豆种植不足以至于完全依赖进口，2016年进口大豆花掉340亿美元外汇，超过2000亿元人民币。这种状况，也许早就该改变了。有传说国家准备未来减少2000万吨大豆进口，而靠国内补足。不过，要达到这个目标，需要种植面积增加1.5亿亩。这似乎又是一个不可能完成的任务。

如果要让农民改种大豆，凭什么呢？保护价补贴会否持久？毕竟，国产大豆价格远高于进口大豆，主要原因还是国产大豆都是非转基因的，而进口的不然。于是，有的人便从中做文章，悄悄开始种植转基因大豆。目前，东北的大豆收购点普遍配置了转基因检测食指，每一批收购都要进行检验。从了解的情况看，确实不时有大豆被检测出含转基因。

这其实是一个矛盾的话题。一方面，我们进口的8000多万吨大豆几乎全是转基因的，国内消费的大头摆在那里。另一方面，我们自己却不允许种植转基因大豆以至于只能依赖进口。这个结，将来怎么解开呢？

如果保持现有格局，则国产大豆是没有什么竞争力的。如果产量多了，价格低了，国产豆也会被用作油豆，价格会大幅度降低。如果因为旱灾等原因产量少了，就算有补贴，也可能无法弥补农民的损失。

看了，中国的农民如果要想赚钱，大约就必须学习期货知识了——这是一个讽刺的结果，似乎种地的农民还得根据期货价格去预测未来一年的行情，否则就赚不到钱。如果真的能做到这一点，那农民就变成金融家了。

所以，未来的出路或许是国家改变补贴政策。这一亩地，不管种的是玉米还是大豆还是其它，应该许可其有一个稳定的收入机制。如果因灾减产或减收，就给予一定补贴，让农民心里有数，不至于随着价格的波动而一窝蜂地改种其它品种。就好比今年要改大豆一样，如果到了秋天大豆因灾减产，岂不是又哭一地人？

另一方面，国家这次对玉米的补贴仅限于东北四省区，华北地区是没有补贴的。这对于华北地区的农民而言，打击更大。目前，据说华北地区农民余量也不足四成了，很多农民伤了心，今年会改种大豆或花生等作物。如果这样，今年的玉米种植面积也许会提前达到政府部门的五年规划。一旦玉米大量减产，今年还可以由国储抛售来替代，明年呢？

这次东北地区的调研，我们一行人沿着黑龙江的中线北上，从哈尔滨到齐齐哈尔，然后从西线南下到长春周边，行程2000多公里。沿途所见，茫茫雪原下，千里平原如画，显示出东北好粮仓的形象。即便如此，一些浇灌条件不佳或土地不成片的地区，农民叫苦连天。但在另一些地区，几个人可以种上千亩地，价格再低，也还有利润。再对照一下华北地区的情况，我们大致会有一个预期：

未来的中国，绝大多数山地和多数丘陵地带，将不再种植粮食作物。玉米水稻小麦大豆这些大品种，只适合机械化大规模种植，东北和西部的平原地带或成主要粮仓。此时，国家应对这些区域给予全面的重点扶持和补贴。而丘陵地带，则适合经济作物种植。山区？除了价值较高的水果外，最大的可能性还是退耕还林。这样，中国的农业人口才会大幅度减下去，未来的中国也许只需要1亿多农民就可以满足粮食需求了。

东北经济虽然停滞不前，但大多数县城的基础设施建设都是不错的，尤其是北安县城的面貌超出想象。东北的高速公路也是不错的，只是机场数量有点少。

其实东北经济的潜力是很大的。我们走访了几个村子，家家户户都有闲散劳动力。外面是零下十度的天气，冰冷如刀割，但屋里面却暖意融融。在长达三四个月的时间里，那么多的大老爷们闲着没事做，这不是人力的浪费吗？为什么不让他们做点事情呢？问题在于让他们做什么呢？

说到东北的生育水平低、人口外流现象，有一位大佬一针见血地说：这里的工资水平还是太低，想什么办法让人留下呢？涨工资啊。如果深圳的月工资1万，这里的月工资1.5万，那么毫无疑问全国人才就都跑过来了，人口呼呼就上去了。所以，国家在这里砸钱是对的，砸的还不够，远远不够。

只是，砸钱可以，做什么呢？目前来看，在东北搞重工业不太现实，最大的选项是发展高科技产业。而这又需要人才素质较高。看起来是一个两难的选项。如果找不到出路，东北经济要走上快车道，还真不那么容易。

最后说说投资。这次在东北调研的一周多时间里，从几位浸淫期货市场10年以上的大佬们那里学了很多东西。他们在做每一笔交易之前，都会先有扎实的调研和深入的研究，有时候跑几个星期下来不支持做多也不支持做空，则他们就完全放弃。他们的经典做法一般是确定多空方向后，短时间内建仓完毕，然后是中长线持有的。有的人做多持仓长达13个月，有的人做空甚至长达50个月。在此过程中，除了移仓，一般不做短线交易。

想一想我们的很多散户，做股票还动辄要做日内，更多人想抓住每一次热点、热门股、龙头股。你如果问问他们做了多久的研究，则往往茫茫然不知所措。

一分耕耘一分收获。不把功夫下在盘外，却想在交易中盈利，岂不荒谬！所以，当我在零下十几度的正午时分，与大佬们一起在路边店快餐的时候，是发自内心地感慨：赚钱的人各有其门道，但如果不付出努力，没有人会天然成功。在投资市场，每一个赚钱的人，几乎都是必然的；而每一个亏损的人，也几乎被注定是要亏钱的。

所以，要想投资获得成功，就没有捷径可走，只有一条路：付出远超常人的代价，悟出投资的真谛。

2013年底，房地产出身的恒大说要卖水了，并大张旗鼓地宣布自己的战略规划：2014年销售100亿元，2016年销售300亿元！只可惜，2014年的销售额不足10亿元，3年累计亏损逾40亿元，最后不得不在2016年9月底将矿泉水等非主营业务全部卖掉，其中矿泉水业务的售价只有18亿元。

与之相类似的，是2016年的格力造车计划。几乎在在恒大决定出售矿泉水业务的同时，格力电器推出了要定向增发参与珠海银隆的电动车计划。一个月后，股东大会表决否定了增发方案。在调整无效之后，格力被迫放弃了该计划。但董明珠后来斥巨资以个人名义参股了珠海银隆，其中还引进了中国首富王健林入股。

且不论董明珠个人跨界的成败。对格力电器的股东来说，当时多数人是赞成收购珠海银隆的，但反对定增方案，怕的是定增之后稀释股东权益。其实，现在回头看，股东的举动也许是挽救了格力——空调与汽车毕竟是完全不同的两个行业，万一格力在汽车领域烧钱过多结果把自己烧糊了怎么办呢？

从收购珠海银隆案可以看出，董明珠显然没有好好总结自己在空调领域取得的成就原因，也没有将这种成功之处发扬光大。对2016年的格力来说，及早在制冷行业深入下去，远比跨界造车重要得多。因为此前已经有例子：格力的手机喊了好几年，结果怎样呢？有多少人买账？

制冷领域并非达到了饱和。家用空调看起来格力已经是世界老大了，但是，这几年中国日益发展起来的汽车呢，车用空调迄今仍不见格力的影子，虽然他们已经做了一些专利准备。格力为什么不下大力气在车用空调里研发、创新呢？还有这几年盛行的冷链运输环节，格力完全置身事外。甚至于家用空调领域，其实也有值得创新的东西，比如便携式空调（可以移动的小空调）、小微空调等，难道不可以动动脑子做一下吗？

其实，格力电器如果去造车，潜在的悲剧效果并不是没有先例。20多年前，中国有一家空调公司曾经非常优秀，就是江苏春兰。1996-1997年的年利润曾达到2.5亿元以上（当时格力的利润只有1.9亿元左右）。1998年，江苏春兰的市值就曾接近100亿元，是市场上名副其实的蓝筹股。但是，春兰的噩耗在于1995年起就开始准备造摩托车了。分心的结果，就是公司利润持续徘徊不前，到2001年净利润仍徘徊在2.5亿元附近。结果很快被格力电器超过，恶果开始显现：2002-2003年，它的净利润连续两年出现50%的下降，公司从此一蹶不振。到如今，江苏春兰的总市值竟然只有37亿元！

江苏春兰是一个前车之鉴，安知格力如果造车，下场不是一样的？要知道，1997-2002年，格力电器的净利润曾连续5年维持在2亿元到3亿元之间，而那时候它的销售额已经从34亿元增长到70亿元。收入增长迅速但利润增长缓慢，让人焦心吧？2003年起，伴随春兰的没落，是格力电器以价格战的手段全市场通杀，结果是销售净利率从此前的7%左右一路杀到2006年的2.6%——2006年，格力销售收入263亿元，但净利润只有6.9亿元。相比此前的70亿元收入而利润3亿元，是不是让人扼腕叹息？

2006年之后，格力天下无敌，各种手段齐上，销售净利率便直线上升，到2015年已经达到了12.8%。（如下图）

格力的成长史，该怎么形容呢？

1、创新。

2、寡占。

3、差异化。

创新容易理解，春兰地处偏僻，再怎么努力也搞不过在特区的格力。格力重视研发，重视专利技术，产品质量便与众不同。没有创新，格力做不到世界第一。

寡占，就是我去年12月27日谈曹德旺观点时提出的思路：中国企业未来的发展方向必然是走向寡头垄断。当格力挥起价格的大棒将竞争对手一一斩落马下的时候，能生存下来的便只有海尔、美的等少数企业。此时，寡头垄断形成，大家不再打价格战，各自以自身品牌定价，一起来分吃一杯羹。

差异化。这一点是非常重要的。如果你的产品与众不同，或者虽然产品与别的产品相似，但品牌与众不同，则就拥有了自主定价权。这种定价机制，可以让人完全看不出涨价还是降价。比如，2007-2008年，铜铝等大宗商品价格暴涨到历史最高值，格力也没说自己要涨价吧，但它的销售净利润率却快速回升到7%以上。2010年之后，大宗商品价格又暴跌几年，格力也没说要降价，销售利润率继续上升到12.8%.

类似例子也发生在美的等企业身上。一旦寡占局面形成，差异化定价策略就可以让企业在竞争中处于不败境地。麦当劳肯德基如此，百事可乐和可口可乐也是如此。格力美的又何尝不是如此呢？

但还是有一个意外的例子，比如，四川长虹。1993-1998年的6年间，长虹也曾如日中天，但1999年之后，长虹日渐没落。

看看这张图。1993-1998年，长虹的销售收入从28亿元最高增长到150亿元，其后稳定在100亿元。当时的长虹也有价格战，但它的销售净利率却可以维持在15-17%的超高水平上。1999年突然断崖式下跌到5.2%，其后快速萎缩到0一带并曾出现过巨额亏损。2011年之后，长虹的销售收入开始超过500亿元，但净利润却一直只有几亿元，2015年还出现亏损。要知道，20年前，长虹的总市值曾超过600亿元，而今天的长虹，股本扩张2倍有余，总市值仍只有200亿元。

创新、寡占、差异化。长虹的问题在哪里呢？它自己的创新不足是一方面，更重要的是彩电领域从2000年开始日薄西山，长虹的转型不足。在最需要创新和转型的时候，公司还出现了内部人事的乱局，错失了发展良机。

如此，回头看，格力电器最近10年的发展，何尝不是大行业带来的大机遇？2003年之后，中国的房地产市场井喷，格力生逢其时，抓住了机遇才有了今日的地位。董明珠又岂可把格力的成功都归于自己努力的结果？没有了祖国的整体进步，哪有企业的飞速发展？

万科的发展历史也能看出这一点。房地产市场纯粹是品牌差异化定价的结果。每一套房子都有不同的价格，遑论每一个小区、每一个品牌。过去十几年，万科坚持专注于房地产领域，它的销售净利率就稳定在9-14%之间，伴随销售额的突飞猛进，利润也就大幅度跃升了。

写这篇文字的时候，我正在三亚的酒店里。在三亚转了两天，真心感受到三亚的物价好贵。比如，一瓶青岛纯生啤酒，在上海的饭店里也就是10元，但在三亚类似于大排档的地方要10-15元。饭店里吃一份酸辣土豆丝，就要38元，而且已经是最便宜的了。一双品牌鞋，上海的价格可以打折到300多元，在这里打折后还要1500元……

不过，当我看到海南监管当局又要限制春节期间涨价的新闻时， 却并不认可：三亚的物价高，其实有其合理性，物价部门在这方面三番五次用力，其实并非特别必要。

我想的是，三亚这里是中国最南端，除了极少数本地产的东西外，所有的物资都要靠内陆地区运输过来，而且，唯一的运输途径只能是海岛北部和大陆地区。这就决定了这里所有外来物资的物流成本都几乎是全国最贵的。比如，在当地吃菠萝蜜，一斤7元钱，是不是超便宜？同等质量的菠萝蜜，在上海要30元一斤。无它，本地可产，所以便宜。但其它东西呢？要跨过琼州海峡运过来，水运陆运空运，成本摆在那里。即便海南是蔬菜生产基地，但三亚的特殊地理位置也决定了它的价格会比海口等北部城市要高。

除了物流成本外，三亚是一个季节性城市。到了冬天，因其最南，温度最高，所以受到全国北方游客的欢迎。冬季就是它唯一的旺季。到了夏天，这里热浪滚滚紫外线辐射严重，游客就最少。所以，夏天的时候，各个风景区和商业场所门可罗雀，而到了冬天则顾客盈门。对商家而言，夏季的亏损就必须靠冬季盈利来弥补。因此，冬季的价格必须、一定要比夏季的时候高。

当地商家会不会采取两套定价机制呢？夏天和冬天定价不一样？对于服务型产业，或许是可以的，但商超等处则不一定。因此，商家的选择有两种：

其一，类似于酒店、宾馆、娱乐场所等，采取两套定价体制。夏天可能超便宜，冬季（尤其是春节长假）则定价奇高。比如，酒店的价格，夏天可能500元，春节的时候就高达5000元以上！又比如，春节之前从上海到三亚来回航班5000元以下，而春节前单程就高达9000元以上、春节后的淡季单程价格只有500元！

其二，商超的很多南下来的商品以及连锁经营机构（比如麦当劳星巴克等），则采取一套稳定的定价体制，冬夏定价保持稳定，但这个价格一定是比内地能见到的价格要高，因为要通过全年销量算总帐，保持合理的利润。如果你夏天来，会觉得贵，但看到商场里零星的顾客，或许就不会觉得贵了。冬天呢，你看着满场的人和很高的价格，会觉得不平衡，但想一想夏天呢，也就释然了。

所以，冬夏两套体系形成了特殊的定价机制，决定了三亚的物价必须是全国最贵的。春节期间尤其贵，是因为别人都放假，三亚的商业场所却最忙，雇工的价格必须是平时的3倍以上，商家的各种成本上升，所以定价也自然要水涨船高。

春节的高定价，就是这样形成的：综合的物流成本高、人力成本高、淡旺季补差价。

市场形成的这种定价机制，其实对社会是好事情。春节定价高，就只有少数人能去三亚游玩消遣，他们多支付费用，养活那些在节日里加班的人和商家。对社会并无危害。其他人呢，大可不必赶热闹，春节后来三亚，成本大幅度下降80%以上，完全可以换那个时候再来。一方面，自己的费用省了，另一方面也熨平了价格差距。如果以后常年来三亚的人流相对均衡，这有利于这里的整体价格水平保持稳定或下降。

我这次来三亚，也是出于这种考虑，春节之前回去，同等的客房，我们付出的就只有春节期间价格的四分之一，何乐不为呢？很多人选择这个策略，结果就导致三亚的旅游旺季从春节期间提前到元旦前后。

既然如此，假日，景区的定价，就还是市场化的好。监管部门要做到的是防止不明码标价的宰客，而不是限制一个死的价格。市场能形成的价格，就还是交给市场的好。

在三亚还有很多其他的感受，等我回去后写下来，跟大家分享。明日准备北上到文昌啦，品尝一下文昌鸡的味道。

问题1：去年以来，很多煤炭股都涨了一倍，钢铁股也涨了很多。今年的大主题是混改吗？这个概念老师觉得能贯穿一年吗？以主力炒预期的思路来看是不是选择市盈不好的股，业绩差的股才有更高的收益呢？

问题2：未来3-5年哪些行业或板块，可以长期跟踪？在启动时怎样及时发现和参与？

这两个问题都涉及到未来牛股的问题，我在公众号文章里谈到的思路也是一以贯之的。我倾向于业绩好的、超跌股票是首选。

关于超跌股，今天重新做了一下加工，从各个不同行业的角度审视超跌股票。选择的是2007年9月30日有市值的股票，再挑选9年来股价或者总市值是下跌的股票，对比其间的收入和利润情况。结果如下图：

上述28只股票，有一些很有参考意义的结论：比如，招商银行，这9年来收入增长4.7倍、利润增长4.2倍，但其股价跌幅超过30%，市值也比9年前的最高点减少了20%。

中国平安呢，收入和利润增长都超过3倍，但股价跌幅却达到40%。与之对应的是中国人寿、太保等保险股，情况都相近。

中国国航等航空股的数据也很奇葩。收入和利润都增长1倍以上，但股价却下跌67%。

煤炭股利润虽然下滑，但收入增长也超过一倍，而股价跌幅同样超过67%。

你想一下这样的概念：有一只股票，价格是10元，当初收入是10亿元。9年后，收入20亿元以上了，股价只有3元多。这样的情况，是否合理呢？

要知道，2007年9月30日有市值的公司1462只，这9年来的股价平均涨幅93%、总市值增长平均数是5%。相比之下，有那么多的大公司，经过9年多的奋斗，收入大幅度增长，有的利润还有较大增长，结果股价却跌得无边无际。这样的公司，是不是该有所表现呢？

今天，扬韬的58只股票的组合平均涨幅是1.01%，继续遥遥领先市场平均水平。何以故？我看了一下，基本上是超跌的好股票表现较好。

所以，我倾向于超跌、业绩好、市值大的股票作为第一梯队；纯粹的小市值股票作为第二梯队。而业绩较好的科技股，可以作为第三梯队。今天为了回答粉丝的提问，我把科技股的数据做了一下加工，有一些初步的结论，但暂时尚不确定。未来几天，我会把这方面的研究再做深入一些。我考虑的科技股主要包括这样几个方向：

**小程序的应用；

移动支付的普及；

人工智能的扩张；

物联网。

军工板块今天继续有异动。对于中国的军工股，我向来不太看好，因为业绩透明性等原因不如意。不过，从目前的全球战略格局看，局部或者区域性的军事对峙是可能发生的。一些素质较佳的军工股，其实也可以做中线配置。

今天传出消息说，中体产业已经圈定了几个大家伙可能涉及借壳上市。这实在是让人讶异的事情。中体产业的市值都接近200亿元了，竟然还有人要借壳，那市场中40亿元以下市值的小盘股，确实就没有多少下跌空间了。这是小盘股强势的基本逻辑。

商品期货今天在天胶带领下全面走强。2017年可能仍是大宗商品活跃的一年。目前，我是看多黑色系商品的。实战中，有能力的人去买商品期货，没能力的，可以继续关注周期类股中的那些超跌股票——我相信，经过9年的下跌，绝大多数人对这些股票已经没有好印象了。这个时候，恰恰是此类股投资的黄金时期。

最后说一下期指的问题。有消息说本周末或许将公布消息，对期指投资的管制放开一些。比如，交易保证金可能从40%降低到20%等等。不管怎么说，这样的消息，意味着期指交易可能会逐渐恢复常态，过程也许长达一年以上。

什么是常态呢？大家可以看下面这张图：

就H股期指来说，1月合约的价格是9584点，2月、3月的价格则是9587-9593。这意味着1-3月的期指合约价格基本趋同。恒指期货呢？1-3月的价格基本是22500点上下，差距也非常小。而且，这两个指数与现货指数高度一致。6月合约出现了明显的贴水（H股期指贴水160点、恒指贴水280点），是因为一些权重股要分红，有自然除权因素。

什么意思呢？就是正常的市场，期指合约的价格是与现货指数高度接近的。无论多方还是空方，都不可能预测到1-3个月后的市场会如何表现。所以，最佳的策略就是1-3个月后的期指价格与现货指数几乎完全同步。

但是，中国大陆的期指就完全是另外一回事了。

看，就算中证500期指，1月合约贴水41点已经是近期最少的了，但2月贴水117点、3月贴水171点、6月贴水328点。也就是说，两个月后到期的期指，贴水幅度接近3%。就算沪深300指数，3月合约也贴水接近2%。

期指的深度贴水，说明空头极端不看好市场，或者说空头认为两个月内股市至少要跌2%以上。难道，中国的期指空头是聪明绝伦的？

如果不承认空头有先见之明，则贴水消失是迟早的事情。所以，有一个最佳的策略就是不做股票，买进IF和IC的6月合约做中线持有。如果你坚持这么做，那么11月底以来，中证500指数的跌幅超过5%，但期指的跌幅只有1%！沪深300指数的跌幅则都达到6%以上。

深度贴水，极不正常，在这种状况下，市场没有别的选择，只有先向上，消灭这些极端空头。

所以，我估计到3月底之前，市场整体是相对稳定和乐观的。

2016年的牛股给我们的启示是:选择股票,还是应该在小市值、超跌股和业绩优良的股票中选。当然，符合这些条件的，未必是牛股，但能从这样的思路出发选择股票，胜率横竖要大一些。为此，我选择了四组股票。

第一、低PE组合

首选，选择一致预期PE最低的前200只股票。在以下各因子中依次排序：

2017年预测PE、2018年预测PE、预测PEG、市净率、总市值、年度涨跌幅、历史涨跌幅等。希望找出的是市盈率较低、市值较小、近期跌幅较大的一组股票。如此排序选出前30只股票，然后考虑行业属性等，精选15只股票纳入。名单如下（中天城投停牌待定）：

第二、小市值股票

首先选择市值最小的520只股票。去掉个人控股的，仅保留国资控股的部分，剩下124只。去掉年跌幅小于10%的股票，剩下62只。再去掉近期跌幅小的、总市值大于45亿元的，剩下40只股票。再去掉最近一年有机构写研报的股票，剩下22只。对这些股票再精选15只，名单如下：

第三、超跌股组合

首先选择从历史最高点回撤到最新收盘价，跌幅大于60%的股票。合计588只。没错，虽然指数的位置比较高，但跌幅大于6成的股票，竟然占到全市场近2成的比例。经过一系列加工后，选出如下15只股票：

第四、超跌小市值股

第二部分的小市值股票，着重点是市值小。除此之外，我们侧重于超跌的股票，选择超跌而市值小的股票，基本原则与第三类接近。优选之后，有如下名单：

以上组合合计58只股票。原来的扬韬国庆组合停止更新。2017年，我会持续跟踪这些股票的基本面变化情况，并不定期更新其表现与市场的对比，由此来判断市场的风格变化。如果要用于实战，可以采取如下方法：

其一，将这些股票精选之后，构建一个自己的持仓组合，中线持有。

其二，将这些股票纳入股票池，根据情况动态筛选阶段操作。

需要注意的是，这些股票只是通过数量统计模式得到的，基本面筛选还没有进行。虽然上述组合已经隐含了2017年的可能热点板块（国企混改大蓝筹超跌小市值等），但如何发掘基本面出现重大变化的股票并做中长线持仓，还是未来需要做的主要工作。这需要不定期更新了。

2017年，我写的东西频率会降下来，有话多说点，没话少说点，力求能对粉丝有所帮助。

持仓调查我先坚持做下去。微博里每周一次，**里暂定每天一次。但持仓的分析还是每周才做一次，请大家留意。

恭祝大家新年快乐！