​桂浩明: 机构投资者的成熟是投资机构化的前提

  在我国证券市场上，公募及私募基金、保险资金、社保基金等，习惯上被称为机构投资者。而由于其中的公募基金主要是面向广大普通投资者发行，相关的信息披露也较为充分，在市场上受关注的程度比较高，因此在市场语境中，公募基金往往就是机构投资者的代名词。而今，这个狭义的机构投资者正在被市场热议。

　　进入到2024年，各公募基金都按规定在第一时间披露了上一年度的投资绩效。从近8000只权益类产品的情况来看，盈利的只占11%多一点，也就是说绝大多数公募基金在股票投资上出现了亏损，算术平均亏损率超过10%，考虑到几个体量大的基金亏损幅度比较大，因此，如果按加权平均计算，亏损率可能超过15%。相对于当年上证综指以及沪深300指数等主要宽基指数而言，是明显跑输大盘的。当然，去年还是有几百只基金产品取得了正收益，但一来这些基金的规模都不是很大，二来其中几家收益较高的基金是专项投资北交所股票的，如果不是北证50指数在年底突然大涨，这些基金能否取得年度盈利恐怕也很难说。也因为这样，当人们浏览去年公募基金这一主要的机构投资群体的业绩报告单时，的确是心情沉重，同时也不得不反思，这几年被大力推动的“投资机构化”模式，是否存在某种内在缺陷呢？

　　在上世纪末，监管部门批准了首批公募基金的组建与发行，我国证券市场上机构投资者的发展由此进入了规范发展的时期。

　　不过，当时就有人提出了一个很有争议的口号：超常规发展机构投资者。其意思大家倒也能理解，也就是A股市场以个人投资者为主，投机性比较强，缺乏价值投资理念，需要通过大力发展机构投资者来予以改变。也正是基于这样的思路，后来就有了“投资机构化”的提法，也就是设法引导个人投资者通过购买公募基金的方式，让“专家”为其进行操作，从而间接进入股市。在各种政策的鼓励以及舆论的推动下，20多年来，国内的机构投资者的确取得了很大的发展，尤其是公募基金，俨然已经成为市场上的主角。一些投资绩效优良的基金产品受到了广泛的追捧，基金投资经理更是风光无限，似乎一切都如预期中的那样美好。

　　然而，经历了2020年基金业绩大爆发后，相应的问题也随之浮出了水面。大家发现，一些基金的业绩在很大的程度上是通过交叉持有少数股票的形式来实现的，这种被称为“抱团取暖”的操作，虽然在一段时期内可以把业绩做得很好看，但客观上不但过度拉高了抱团股票的价格，同时也使得其流动性受到影响，一旦市场行情逆转，非常容易导致“踩踏”现象发生，即因为大家争先恐后出货而使得股价大跌。同时，人们还发现，虽然这些基金被称为是“专家理财”，而且看上去对宏观经济都有很深刻的理解，但在实践中有相当部分都是“靠天吃饭”，亦即只有行情好才能够盈利，本身并没有穿越牛熊的能力。而正是因为这些原因，导致了公募基金这两年投资绩效的式微，乃至去年出现大面积严重亏损。

　　以上说了这么多，得出的结论其实很简单，就是由于各方面的原因，我国以公募基金为代表的机构投资者，和A股市场一样都不是那么成熟，还没有形成真正适合中国证券市场特点的理念与风格。因此从某种角度来说，其赚钱多少是有点偶然的，也就是并不带有内在的必然性。靠侥幸来盈利，一次两次是可能的，但不会持久。而把没有持续盈利能力的基金视为推动市场走向成熟的重要动力，想让其超常规地发展，把散户资金都交给它们来管理，这是否是一种很妥当的做法呢？这的确是个问题。

　　发展机构投资者是必要的，在市场日益复杂的背景下，实现投资的机构化也是有道理的。但这里有个前提，就是机构投资者不但数量上要增加，质量上也要提高，不能总像去年那样输给大盘。进一步说，如果机构投资者本身还不成熟，那么投资机构化的主张，就是脱离实际的，也是不够严肃的。 

桂浩明: 正视问题并加以解决方能提振投资者信心

   岁末年初，投资者不免要盘点一下一年来的损益情况。诚然，在去年能够有效控制仓位、抓住热点、及时止盈止损的投资者还是有一些，他们的投资能力与技巧令人钦佩。只是，这样的投资者太少了。坦率来说，在包括专业机构在内的各方投资者中，恐怕绝大多数的业绩是亏损的，有的亏损比例还很高。在实体经济逐渐复苏的大背景下，资本市场表现得如此糟糕让人难以理解。显然，股票投资市场出现了一些问题。

　　出问题并不可怕，A股市场本身就是在不断纠错的过程中发展起来的。在A股市场的前10多年发展过程中，一直被股权分置问题所困扰着，因为股权分置，导致不同股东在利益方面存在差异，构成了市场的基础性矛盾，严重阻碍了市场的运行。对于这个从A股市场创建时就存在的问题，当时的没有回避，经过一次又一次的试错，探索出以非流通股东向流通股东支付对价以换取股票流通权的股改方案，并且在三年内得到推广与实施。由于这一深层次问题的解决，投资者的积极性得到了极大的调动，股市也因此出现了大涨行情，上证指数在股改开始时还不到1000点，到基本结束时已经上涨到了6000多点，可见股权分置改革的威力巨大。

　　面对当前资本市场所存在的问题，市场各界在认识上是否有着足够的重视呢？不少投资者发现，虽然行情低迷，但还是有人不愿意正视。去年年底时，一篇文章谈到上证综指以100点为基数，三十多年来平均每年上涨10%左右，回报率大幅超过美国道琼斯指数，因此要为其“正名”。如果从简单的数字来推论，这样的评述倒是成立的。但问题在于，上证指数100点时才8家上市公司，现在则有2300多家，两者难以做简单对比，也难以计算出回报率。而且，由于这些年上证指数一直徘徊在3000点附近，而同期上市公司数量增加非常快，投资者开户数量总体上升也很明显，那么如果具体到以每个投资者的收益来衡量，平均下来到底是正的还是负的呢？显然这里的答案是清晰的，而回避这样的实际情况，以“宏大叙事”式的描述来强调上证指数的上涨，恐怕难以服众，不但无法增强投资者的信心，相反只会招致大家的反感。

　　还有一篇文章提到，去年A股再次成为全球募集资金最多的股市，这虽然是事实，但能否因此得出它是最有吸引力的市场这一结论呢？显然结合全年股市的表现，包括新股上市后的表现，人们不太可能认同这一点，相反从中看到了一级市场与二级市场的失衡。盲目乐观且刻意选择性地描述市场实际面临的问题，这种思维上的合成谬误，向投资者传递了失真的信息，而这对于几乎每天都在亏钱的投资者来说，不仅感到荒唐，而且更容易因此而失去信心——因为看不到解决问题的希望。

　　这里需要重点提到的是，监管部门对现在市场所发生的问题还是有所了解的，并且在几个月前就开始不断推出各种政策措施，力图提振投资者信心，活跃资本市场。但现在来看，收效并不是很大。其中的原因是多方面的，但换个角度来说，对问题的认识是否到位，以及所采取的措施是否具有足够的针对性，也是值得反思的。当年的股权分置改革，就是经过不断试错，发现了过往做法所存在的不足，在反复研究论证的基础上，拿出了尽可能是最为有效的解决方案。现在，市场无疑面临很多新问题，有的还很尖锐，这就需要认真对待，正视问题的存在，而不应该予以回避或漠视。事实上，也只有正视了问题，才能够为解决问题打下基础。现在投资者的信心不足，这就不是靠讲现在股市如何好可以提高的，而是需要深入分析原因，并且有的放矢地采取多种办法来解决。投资者尤其希望在新的一年开始之际，有关方面在解决股市低迷上有大的动作，对改变行情的弱势真正能够发挥作用。当然，要做到这些的前提还是正视问题。毕竟现在的股市如何，投资者才最有发言权。

​桂浩明：2024年上市公司资产整合或提速

　　对于2023年的A股市场，投资者可能更多的感觉是失望与遗憾。虽然在年初时展开过一波行情，其后也不时有一些题材热点涌现，引发了相应的个股与板块行情，但是，就市场的总体走势而言，应该说是比较弱的。尤其是8月下旬以后的一段时间，监管部门陆续出台了很多活跃市场的政策举措，回应了市场的各种关切。然而这些都没有太多地激发起市场的反响，大盘反弹过后延续了震荡下行的走势，并且在12月再次跌破了3000点。3000点作为一个极具象征意义的整数关，虽然它在2023年的前几个月也曾多次跌破，但是在年底时再次跌破，还是对投资者带来了很大的冲击，特别是影响到了大家对2024年走势的判断。

　　A股市场的走弱已经有几年了，如果说在之前的一段时间，对市场造成负面影响的主要还是因为疫情的因素，那么到了去年，尽管说疫情的影响在某种程度上多少还存在着，但总体上社会生产与生活的秩序已经基本恢复正常。不过多年积累下来的一些问题，此时也集中表现了出来。简单来说，就是“需求收缩、供给冲击、预期转弱”。特别是在经济进入常态化运行后，内需与外需均显不足，再加上房地产风险释放，地方债务等，这些都制约了经济的增长。在这样的背景下，股市自然也就走得磕磕绊绊。特别是在发行及交易环节上暴露的一些问题，更是挫伤了投资者的信心。此时，尽管有各级管理部门喊话，市场也没能明显转暖。

　　时间就要跨入2024年了，这样的大环境应该说还没有出现大的变化，因此说对于2024年的股市，一方面，投资者普遍还是抱有一定的期望，想象着能够否极泰来。与此同时，对新年的市场走势又缺乏足够的信心，最多也就是指望有个像样的反弹而已。

　　不过，也因为大家对2024年的市场预期不高，在笔者看来，资产整合也许就顺势成为这一年中一个不错的题材与机会。

　　为什么这样说呢？首先，由于这些年实体经济运行遭遇困难，上市公司中业绩回落的不在少数，其中有一些已经到了经营难以为继的状态。按照新的规则，上市公司如果净资产跌破面值，以及主营收入低于1亿元，就存在退市的风险。另外，公司股价连续20天低于面值，以及120个交易日累计成交量低于500万股的，同样也会被退市。因此，从某种角度来说，现在A股市场上有相当数量的上市公司，存在通过资产整合“保壳”的需要。如果说在前几年，由于IPO制度较为宽松，每年有400多家企业可以上市，这也就意味着企业的上市通道较为宽敞，这也就导致上市公司的“壳资源”并不那么值钱。因此，在一段时期，资产整合就不太受人关注，相应的在二级市场上，它也成为不了什么热点。然而此刻情况发生了很大的变化，在2023年9月份，监管部门为了稳定市场，宣布将阶段性收紧IPO。从10月份以来的实际情况来看，新股发行的节奏的确慢了很多，拟上市公司的“排队”时间因此也就延长了不少，并且有的还会因为各种原因被“劝退”。如此一来，自然会导致人们重新关注二级市场上的资产整合机会，无论是买壳上市还是借壳上市，都成为一些企业在选择上市路径时的考量。

　　那么，监管部门对此持什么态度呢？在实施了注册制改革后，曾经明确，凡是要通过资产整合上市的，视同IPO进行审核，也就是要求还是比较高的。这曾经被市场认为是监管部门对资产整合不太支持，可实际上这种看法是错误的。对通过资产整合上市的公司有严格要求，这是必须的，因为只有这样才能保证上市公司的质量，在这方面过去是有很多经验教训的。另一方面，从提高上市效率，满足企业多样化的上市路径选择的角度来说，监管部门对此也是包容并乐见其成的。

　　目前，对于A股市场，一个非常关键的问题是如何提高上市公司的质量。这个问题其实也是老问题，这些年的快速扩容以及提高对上市公司的包容性，为更多企业提供在资本市场的融资机会起到了积极作用，但同时也不可避免的使得上市公司质量出现波动，而近两年实体经济运行的大环境也不太理想，在此背景下，上市公司的业绩也就很难尽如人意。为此，监管部门搞过以提高公司质量为重点的“三年行动计划”，也的确取得了一定的成绩，但不能说A股市场上的上市公司效益因此有了根本性改善，而为了解决这个问题，更加积极地推动上市公司的资产整合，应该是一条出路。对于经营规范，但受制于大环境效益不是太理想的上市公司，在合规的前提下推动其进行资产整合，引入或吸收优质资产，这对提高上市公司质量会有直接的效果。现在，有关部门也在考虑，把资产整合作为提高上市公司质量的一种方式。由此来看，在2024年，A股市场的资产整合会有所加速，并且有望成为一个重要的市场操作题材，而其中整合取得较大成功的公司，显然也会给投资者带来很好的投资机会。通常来说，在企业经营不太理想时，资产整合模式往往就是股市中的热点。

　　当然，不是所有的资产整合都会达到预期效果，失败的概率并不低。因此，在没有对整合进行充分研究的情况下盲目炒作整合题材是不可取的，在这方面，我们需要理性操作而不是过度投机。在考虑把资产整合作为2024年重要投资选项时，强调这一点是非常必要的。

对北交所行情的再认识

     今年11月以来，尽管沪深股市大盘走势疲弱，但衡量北交所走势的北证50指数在触及700点低点后猛烈飙升。短短一个多月时间，最高上涨近60％，单日成交金额也从行情启动前的10亿元上下，大涨到100亿元以上。

　　在北交所这波行情启动之初，其走势与沪深大盘出现翘翘板现象，即北交所涨沪深股市就跌；北交所跌沪深股市就涨，有强烈的短线投机色彩。但随着行情的展开，逐渐呈现出展开独立行情的特点。北交所这波行情如何发展，投资者需要对此重新认识。

　　北交所是我国多层次资本市场的重要组成部分，2021年在平移新三板中创新层的基础上发展起来，目前有200多家上市公司。北交所立足于服务中小型“专精特新”企业，为它们通过资本市场加速发展提供支持。我国中小企业数量众多，其中不乏富有发展潜力的公司，它们也为北交所的发展奠定了基础。

　　在北交所创立初期，由于市场风险相对较高，为了保护投资者，监管部门对其设置了相应的进入门槛，这对其流动性带来一定影响。

　　而在北交所上市的公司，要求在新三板创新层挂牌满一年。由于各方面原因，这几年新三板扩容比较慢，优质公司储备不多，而在北交所上市的公司，不少又希望通过转板机制转到沪深交易所的科创板或创业板上市，这使得北交所上市公司来源不足，已经上市的公司又未必留得住。

　　因此，市场上的资金一度对它兴味索然，虽然交易制度后来做了很大改进，但对投资者的吸引力还是不够。参与其中的主要是原先投资新三板的存量资金，这样行情自然起不来，成交也十分清淡。

　　但这种状况在今年第三季度末发生了变化。一是监管部门收紧了沪深交易所IPO节奏，新股发行明显放缓，北交所则未受影响。于是，一些急于上市融资的企业不得不考虑到北交所上市，这就改变了投资者对于北交所上市资源不足的预期。

　　此外，北交所还制订了新的政策，允许符合一定条件的公司直接在北交所上市，而无需先挂牌新三板，这使得北交所新股上市制度与沪深交易所变得更为接近，增强了市场吸引力。

　　加上沪深股市大盘疲软，市场缺乏热点，部分大资金开始关注北交所。由于北交所体量小，上市公司估值也较为便宜，一旦有大资金介入，强势行情就出现了。

　　正是以上因素，使得北交所股票能够在沪深股市低迷的情况下，走出一波颇有声势的上涨行情。在某种意义上，这也是北交所向价值的回归。

　　正因为这种回归，所以北交所股票在大涨后虽然也有调整，但基本上维系了强势，并且交投一直较为活跃，这与市场上板块轮动中的结构性行情完全不同。当然，股价上涨了风险自然也会变大，而且北交所新上市规则的实施也需要时间，就现在的状况来说，这个市场的赛道多少是有点拥挤的。

　　另外，北交所某些上市公司质量也存在一些问题。当投资者重新认识北交所的时候，不能离开基本面来讨论问题，应该推动其进一步向价值的回归，但不能借此过度炒作，毕竟控制风险永远是第一位的。

桂浩明: 优化分红政策，稳定市场预期

   上市公司的分红，投资者一直比较关心，因为这不仅涉及投资回报的实现路径，也关系到证券市场的准确定位。近几年来，监管部门也多次出台有关上市公司分红的指导意见及管理细则，最近又有新的相关文件发布。客观上看，分红政策已经成为人们研究股市的一个切入点。

　　从各大经济体的证券市场来看，合理而稳定的分红政策，对于市场的稳定运行以及吸引更多投资者参与，起到了十分积极的作用。有研究显示，近几年海外股市中一些重要指数的大涨，就与其实行了较大力度的回购注销这一特殊分红政策有关。而从A股市场来看，在其发展初期，上市公司的分红意识普遍不足，同时有实力进行高比例分红的公司也不多，这就形成了分红水平普遍较低的局面，甚至还有长期不分红的“铁公鸡”出现。随着蓝筹公司的大量上市，加上投资者对现金分红的需求逐渐提高，上市公司的分红能力与意愿明显增强，加上监管部门规定上市公司再融资必须以实施现金分红为前提，这就带动了整个证券市场的分红水平出现了很大的提升。近10年来，上市公司平均派息率已经达到了30％的水平，与海外市场不相上下。而其中一些银行业以及部分家电、采掘行业的上市公司，凭借其优异的盈利能力，连续多年大额分红，股息率在5％左右，远超同期银行利率，给投资者带来了不俗的回报。在2023年的分配季，上市公司的红利分配规模超过2.1万亿元，是同期股权再融资数量的4倍以上，更是远远超过了当年5500亿元的IPO募集资金数量，就全市场而言，上市公司已经在给投资者创造回报。作为重点表征高分红公司走势的上证红利指数，是今年极少数没怎么下跌的重点指数之一。

　　虽然上市公司的红利分配已经达到了较高水平，但是就今年的市场表现而言，似乎并没有产生多大的影响，分红对稳定市场的作用十分有限。当然这里最重要的原因还在于大盘受各种因素影响，走势比较弱，光靠上市公司多分红并不能完全解决问题。但客观而言，由于在高比例分红的上市公司中，股东主要是国有资本平台及机构投资者(在四大国资控股银行中，这个比例高达95％以上)，在一般情况下，这类投资者收到的红利会有自己的安排，诸如用于日常经营管理方面的开支，以及进行其它股权投资等，而将红利继续用于股票二级市场投资，就像汇金最近增持四大行股票那样的情况还是比较少见的。因此，高比例分红在某种角度来看，其实就是资金以回报投资者的方式离开市场，表现在市场走势上，就会留下因为现金分红而形成的除息缺口。在投资者对后市缺乏预期的情况下，这种缺口就很难迅速被填补掉。对于普通投资者来说，如果遇到这种状况，再加上要是持股时间短，还需要缴纳红利税，这样其投资收益就不太明显。事实上，这也是导致即便是高分红的股票，在现阶段的市场表现也不尽如人意。当然，在上市公司坚持持续的高分红，同时相关股东也能够把分红所获资金尽可能地用于对股市的再投资，另外上市公司加大股票回购注销的力度，主动把这种模式纳入到分红的重要选项，那么现存的有些问题就有望得到化解，高额分红对于证券市场的积极作用就能够得到较为充分的显现。而要做到这一点，优化分红政策，稳定投资者的预期，应该是一件很重要的事情。

　　长期以来，Ａ股市场一直被认为投机性较强，投资者要想在市场上盈利，主要靠博取买卖差价来实现。而随着市场规模的不断扩大以及投资者结构的变化，这种状况显然难以延续，必须逐步向更多依靠公司分红来支撑股价过渡。在这里，合理而稳定的分红政策有着重要的作用，并且也是让证券市场回归投资本源的基础。因此，重视对分红政策的不断完善，在尊重上市公司自主选择的同时，结合市场情况不断加以改进，在当前尤其有必要。

大盘3000点一线来回拉锯，市场有望形成新的均势

　　2023年股市已经进入尾声，A股市场总体比较弱，特别是下半年，各大指数交易重心明显下移。大盘在3000点一线来回拉锯，从形态来看似乎正在形成一种新的均势。

　　今年一季度，市场格局是偏强的，大盘还有一定的上涨。但是从二季度开始，市场开始变弱，并且随着时间的推移，这一态势越来越明显。即便是监管部门连出利好政策，也未能刺激市场出现大幅反弹，显示弱市格局没有根本改变。

　　不过，这种格局最近出现变化。12月初，受到一些负面信息影响，上证指数跌破3000点，当时不少投资者认为大盘会跌到2800点。但是，股指经过几天震荡拉锯，又逐渐回到3000点，表明在这个位置附近，空方并不占据绝对优势，双方力量没有太大差异。

　　新股发行回到了每周3家公司左右的节奏，这样的“收紧”安排基本得到了市场的认同，舆论在新股发行节奏问题上的争议基本平息了。

　　新的基金发行、上市公司回购、公司大股东增持等，也在有条不紊地推进。一方面市场没有因为这些消息出现波动；另一方面，部分重要宽基指数出现资金净流入，也对改善投资者心态发挥一定作用，说明资金供求也在慢慢转向相对平衡。这在北向资金的流向上也得到了体现，出现净流入的交易日不断增加。

　　此外，股市成交量相比以前虽然有所萎缩，但也基本维系在8000亿元左右的水平，没有进一步减少，从另外一个角度说，这也是量上的均衡。

　　10月底开始的北交所大涨行情，一度使得各板块间失去平衡，出现严重的跷跷板现象。目前，北交所股票的走势逐渐稳定了下来，跷跷板现象不复存在，这也缓解了结构失衡的问题，对市场的走稳有正面作用。

　　市场走势从偏弱到均衡，这是一个有意思的变化，它不仅预示着大盘已经基本见底，不太可能再创新低，同时也提示市场的活跃度将开始回升。

　　当大盘处于单边下跌态势时，个股行情很难有效地展开，即便有也往往会是较为短期的，这样不但损耗市场上数量有限的资金，而且也会极大地挫伤投资者的积极性，形成“多杀多”的被动局面。

　　但是一旦市场进入到平衡市，情况就会发生积极的变化，个股行情有机会演绎为系统的结构性行情，不但活跃市场，同时也可能形成一定的财富效应，带动外部增量资金介入。而当这样的局面基本形成后，股市的投资氛围也将得到改善，对投资者产生吸引力。

　　此前，监管部门公布了很多利好政策，不少投资者据此认为市场从此就将告别弱势格局。其实，一方面，这些利好政策作用的发挥需要时间，它是“长效药”而非用于短期的刺激；另一方面，现在市场处于弱势之中，仅靠外力难以改变市场。

　　现在市场出现了某种均衡状态，各种因素决定了大盘还将继续整理，并且在整理中逐渐夯实底部，为以后的上涨打下基础。

拼多多市值比肩阿里为何成了“现象级”

　　前不久，资本市场上发生了一件很有意思的事情：作为中国电商平台的后来者，拼多多的市值一度赶上了多年来稳居行业老大的阿里。虽然在互联网时代，企业市值的此消彼长是经常发生的事，但这一事件却在业内被认为是现象级的。众所周知，拼多多创业的时候，已有的电商企业在一线、二线及三线城市已经基本完成了布局，留给拼多多的是四线、五线城市乃至乡村的集镇。而大家都清楚，中国的消费能力较多集聚在大中城市，如果拼多多不进大中城市，能行吗？
　　不过从事后来看，拼多多一方面大力在四、五线城市的下沉市场发展，另一方面也在挺进大中城市，主打这些地方的廉价消费市场，形成了以“便宜”为特色的营销模式。虽然业界对此也颇有非议，公司在运行中也受到假冒伪劣产品的困惑，但拼多多还是坚持走了过来，并且取得了很大的发展，与阿里等老牌电商的距离也逐渐缩小，直至在市值上形成了追赶的势头。有人分析，拼多多作为后来者，其在模式创新上动作频频，运行效率也更高。但除此之外，还有没有别的诸如“天时”方面的因素呢？坦率来说是有的，这就是拼多多主打的是廉价市场，而这几年国内受多种因素影响，很多居民鉴于对收入增长以及就业形势不够稳定的担忧，不由自主地开始压缩消费，既包括减少在可选消费品上的支出，也包括在必选消费品上放弃对大牌名牌的追求，转而选择更加实惠的普通商品。在这样的背景下，拼多多固有的优势就显现了出来。最近市值的大幅增加，一个重要的原因就是销售量增长很快，这也就是说，买便宜商品的人越来越多了。
　　从经济学的角度来说，拼多多对阿里的追赶，其实就是国内消费格局变化的一种表现，反映出在经济景气度还没有全面复苏的情况下，居民消费心理趋于保守，消费行为变得谨慎起来，总之就是不太愿意花钱了，而这在经济理论上，通常会解释为是一种“通缩”现象。当然，仅仅就两家公司市值的变化，并不能就此得出“通缩”已经出现的结论，但确实存在相应的蛛丝马迹。最近公布的11月份CPI与PPI数据，就提示了这一点。当月消费者价格指数同比下跌了0.5%，出现了典型的收缩特征，而生产者价格指数同样下跌了0.5%，这个指数已经持续下跌了一段时间，表明需求不足是较为明显的，同时也预示了生产企业利润在进一步下降。
　　面对这样的情况，投资者在股票市场上应该如何应对呢？一直有种观点，认为在经济景气度并不太高的情况下，投资可以集中在防御性行业中，其重点就是消费。从以往的经验来看，这样说也是对的，毕竟居民的大部分消费是缺乏弹性的，即便在经济不太好的时候，还是会保持一定的量。但是，当目睹了拼多多市值追赶阿里的事情后，人们也许不得不承认，简单的防御策略可能也未必可行，因为人们的刚性消费也可能会下降，这样一来，在满足基本需求的同时，所花的钱就少了，反过来对于生产与销售企业来说，也会压缩利润，那么消费的防御作用也就要打折扣了。另外，一些具有品牌优势的可选消费，也会因为市场疲软而失去过去的旺销势头，像最近白酒行业传出的相关信息，多少也反映了这一点。
　　也许有人会说，如果防御性产品也很难投资了，那么还能投什么？其实答案就在本文的标题上。虽然经济复苏还有一个过程，但还是有企业能够逆势走强，拼多多在此期间的业绩爆发，说明只要找准风口，还是有机会获得很好的发展。如果人们能够探寻到这样的企业，也就把握住了很好的机会。一段时间来AI以及智能驾驶领域股票的活跃，同样提示出，在弱势中也有相应的投资机会。

波澜不惊也是一种风险

　　上证综指在不到100点的空间内，已经运行了几个月，最近一段时间，其波动幅度更是压缩到了50点上下。除了偶尔有那么一天涨跌幅大一些，多数时间单日的振幅往往不到0.3%。要是把坐标的刻度放得大一点，那么分时走势几乎就是一条水平线。也许从传统的观点来说，股市涨跌幅度有限，体现了其平稳运行的特点，也是市场成熟的一种反映。但是，在笔者看来，这种过于波澜不惊的市场表现，实际上蕴含着很大的风险。
　　股市是什么？在某种意义上来说，它是价格发现的场所，而由于市场上众多的投资者之间必然存在一定的预期差，这就形成了交易机会。换言之，股市在本质上就是通过所交易股票的价格波动，来实现其进行资源配置的功能，并且在此过程中完成对价格的重估。对于股市来说，波动是其最基本的表现形式，一个看上去如同死水微澜一般的市场，是没有生命力的。当然，股市也需强调稳定，但这个稳定不是说指数不波动，或者只能微幅波动，而是波动要有依据，并且不是走极端的异动。一个有着几千家上市公司的市场，且不说大环境如何，即便是从公司层面来说，每天也会有各种各样的因素来引发股票震荡，因此一般情况下，每个交易日有0.5%至1%的价格波动是很正常的。进一步说，从活跃市场、繁荣市场的角度来看，大盘的波动区间再大一点也不是什么坏事，只要交易是规范的，市场是有序的，那么哪怕是走得跌宕起伏，也没有什么不可避免。事实上，也只有市场波动大了，才能够对交易型的投资者产生吸引力。沪深京三地市场中的几个板块，分别实施10%、20%、30%的涨跌幅限制。一段时间以来，投资者不难发现，凡是幅度放得比较宽的板块，投资者参与的积极性相对就更高一些。因此，从市场本身出发，不能把波动有限视为其优势，而是应该鼓励其在合规的前提下，充分依据投资者的预期差来展开交易，从而提高定价与资源配置的能力。
　　而现在的问题是，股市的波动太小了。这当然有很多原因，但不管是什么因素导致了这一局面的出现，其结果都是糟糕的。简单来说，市场缺乏波动，也就意味着其发现价值的功能不足，这样必然会导致组织不起足够的交易，于是市场就变得缺乏投资机会，于是，场内的投资者因为赚不到钱就会选择离开，场外的投资者因为看不到机会而拒绝入市，这样长此以往，市场就会逐渐失去活力，变得波澜不惊。这看似很平静，实际上却是风险巨大——因为这样的市场在基本功能方面是退化了，也没有了群众基础。若干年前，世界上不少国家都搞过科创板，但后来绝大多数都关门了。其原因就在于，这些科创板没有得到很好的发展，市场不活跃，参与者寥寥无几，以至于失去了存在的价值，也无法持续发展。
　　现在已经临近年底，如果不出意外的话，大盘估计就在3000点附近来回拉锯，个股机会匮乏。在这种局面下，绝大多数投资者会出现年度亏损。但是，比市值亏损更为严重的是，投资者的信心受到了打击，即看不到系统性的投资机会，同时也因为市场波动幅度过小，难以把握交易性机会，那么只能等待观望，而一旦失去了观望的耐心，那就会选择离场。同时，由于市场走势疲弱，其各项功能难以得到正常发挥，这时IPO的放缓还在其次，当市场定价能力下降以后，不但会从另一个侧面对投资活动形成压力，而且也导致资产重组很难有效推进，于是，证券市场就越来越表现出类似鸡肋的某些特征。显然，这不但对实体经济是很负面的事情，对投资者也是一种打击，而这需要引起市场各方的警觉。在这里，人们尤其需要改变那种认为市场走势波澜不惊，不会有大问题的观点，要看到在这背后，存在着市场被边缘化的重大风险。

桂浩明: 岁末行情会再次上演吗？

    时间已经进入到2023年11月底，今年全年的股市交易只剩下20来个交易日。虽然最近北交所一度异军突起，出现了一波很大的上涨行情。另外也有消息说，前阶段有一些基金“回血”明显，净值已经恢复到了去年年底的水平，但对于绝大多数投资者来说，今年迄今为止的投资是不能算成功的，这从各大主要指数的表现中就可得到证明。即便是北证50指数，今年最低也曾经下跌到700点附近，而最近也是从1114点的高位回落了13%左右。要想在这样的震荡行情中盈利，恐怕也不是件容易的事。

　　不过，在一个基本上只能靠做多才能盈利的市场中，人们对于大盘向上运行总是抱有莫大的期待。此时，还是有不少投资者在期待年底的行情，希望市场能够在岁尾的时刻发点力，展开有一定强度的上攻走势，既是为全年的走势添上一抹亮色，同时也是为明年的市场运行打下一个好的基础。北交所股票所突发的行情，尽管从中真正获利的投资者并不多，但还是让一些人开始遐想：只要找对了个股与板块，加上胆子大、下手快，在短时间内获取暴利也不是没有可能。那么，今年年内还有市场机会吗？

　　客观来说，历史上也的确不乏股市在年底翘头的案例，且不说一直为人们所憧憬的所谓“跨年度行情”，往往就是从前一年的年底开始启动的。而且在不少投资者的心目中，也存在投资机构需要在年底的时候拉高股票提升业绩的想象。在一些人看来，尤其是在年度投资绩效并不理想的情况下，投资机构会特别重视年底时的市场行情，并且努力试图能够在此时改善业绩，此时，做结构性行情，特别是拉某一个相对冷门的板块，似乎胜算还不小。那么，情况是否真的会如此演绎吗？

　　虽然站在某种角度上，不能排除行情异动的出现，而且每到年底的时候，出现异动的概率都是偏大的。但如果结合现今市场的实际情况，大家不难发现，由于大环境的变化，过去市场上曾经反复出现过的一些现象，很难在现在重演了。早期，的确有机构在年终拉抬所持股票市值的情况，但现在随着相关考核标准的调整，这种具有很强操纵色彩的行为，已经很难再在市场上出现了。那种指望机构会在年终因为考核的因素而发动行情的想法，根本就不现实，而更大的问题在于，时下的市场，根本不是靠什么年终因素就可以被拉抬上去的。至于说北交所的行情，更多是在大盘极度缺乏机会的背景下，一些短线资金借助消息面的变化，对一个冷门板块发起的突击。从操作层面而言，不能说一点不成功，但由于投机性过强，因此行情不具有足够的可持续性，更是不太可能在其它板块上被复制。

　　简单来说，由于实体经济还存在一定的不确定性，上市公司业绩的恢复还有待验证，这就决定了年底很难出现以“业绩浪”为基础的反弹，而以往做“跨年度行情”，一个主要的出发点就是对公司业绩的期待。此外，从8月份到现在，监管部门该出的利好差不多都出了，在目前有条件解决的问题上，也都提出了解决方案，对于政策，市场一时也很难形成更高的预期。而北交所行情爆发后，监管部门在交易时段就发出监管信息，也传递出对此类走势的态度，因此根本不能指望这样的结构性暴涨再来一次。

　　需要指出的是，在2023年的年末，无论是实体经济还是政策导向，都比之前的几个月要明朗，股市在低位的支撑应该说也是比较清晰的。这就决定了在这一时期，股市虽然未必会有多大的上涨，就操作的层面来说，恐怕也是缺少像样的机会，但是随着底部的逐渐夯实，市场总体上是会慢慢走好的，一些被错杀的股票，会显现出比较好的逢低介入机会。所以，年底存在较好的布局机会，可以为明年的操作打下基础。至于想在年底就有较高的收益，那就未必符合实际了。

桂浩明: 证券市场应该摆脱融资本位思维

     中国资本市场走势低迷已经延续了好几年。自2015年以来，再没有展开过系统性上涨行情，上证综指长期徘徊在3000点附近。近两年来，更是出现了行情波动收敛、市场活跃度下降，投资端的亏损面不断扩大的现象，引起了各方的普遍关注。

　　股市表现不好，可以找出来的原因很多，而时下人们关注比较多的是融资端的问题。客观来说，这几年来监管部门在融资端方面是有不少动作的，其中最重要的是推行了注册制改革，在充分披露信息的基础上，提高了在IPO方面的宽容度，增强了上市标准的包容性。此举的结果就是极大地加快了公司上市的速度，特别是为新兴产业企业的融资提供了强大的支持，在服务实体经济方面发挥了相应的作用。但与此同时，在投资端方面则改革相对滞后，有些政策在现在看来似乎存在着不少漏洞，也给市场带来了莫大的困惑。在很多投资者看来，注册制改革以来，新股上市很快，市场处于高速扩容状态，但作为股票上市承接方的二级市场，则一直是在“缺血”乃至“失血”的环境下运行，供求方面的矛盾日渐尖锐，在某种意义上来说，市场的良性循环条件已经显得不足。现在，从平均市盈率来说，A股市场在全世界各主要市场中是属于偏低的，其中上证50、沪深300等指数更是处于历史的最低位，这显然不能认为是一种正常的局面。而相关的分析认为，这种局面之所以会出现，是与证券市场上盛行的融资本位思维有关的。

　　所谓的融资本位思维，就其内涵来说，大体上是包括这几方面：一是把股市仅仅作为融资市场，是完全为融资者服务的，而对投资者来说则是“买者自负”；二是要求证券市场围绕融资与再融资做文章，充分满足融资者的各种需求，而对于投资者来说，只是从加强对所处二级市场行为方面的监管作为服务内容，于是也就出现信息误导、欺诈罚款几十万，操纵市场罚款几个亿，证券投资基金的被清算数量远远超过退市公司的数量这种明显不平衡的制度；三是对优化投资环境的态度并不积极，对有利于股市上涨的氛围表现冷漠，而在协助企业上市以及再融资方面热情很高，以至于每每把当年融资规模的增加作为最重要的成绩之一。当然，人们不能否认融资是股市的基本功能之一，没有融资也就无所谓投资。但当把为融资服务做到极端的时候，客观上就形成了融资本位的思维模式。不能说这种思维模式在股市中占据了绝对优势地位，但其影响无疑是很大的。现在看来，由于这种思维不能正确对待证券市场的各个方面，因此带有很大的片面性，并且对市场的发展带来了负面的作用。事实上，这些年股市的不振，可以说也是与融资本位思维的滥觞有着密切的关系。而这种局面，客观上导致了一级市场的持续低迷，实际上阻碍了其正常运行，并且开始对融资市场造成了反噬。

　　最近，针对证券市场所暴露出的各项问题，监管部门出台了多项政策，其中有一条就是要“收紧”IPO。这当然是个积极的信号。但是，如果不能从根本上改变融资本位的思维，只是在一定情况下减少些新股发行的数量，恐怕并不能从根本上解决问题。进一步说，现在有关方面提得比较多的是“加强投资端改革”，其实对融资端的进一步改革也是必要的，也就是说要从平衡一、二级市场关系，真正形成市场对融资行为的约束以及强化对融资行为的监管等方面着手，促使证券市场摆脱融资本位思维，为证券市场的全面均衡发展创造条件。

　　最后还要提一句的是，融资本位思维其实在普通投资者头脑中也是存在的，“无脑打新”、盲目炒作新股，就是融资本位思维在二级市场上的表现。如果投资者都能够树立理性投资的观点，那么融资本位思维在证券市场上也难以大行其道。

转融通交易不应忘了规范限售股

　　一段时间以来，证券市场围绕转融通业务展开了不少讨论，其中也有一些较为极端的看法，认为转融通不利于市场的稳定，对股市形成了打压，应该予以叫停。作为证券市场上的一项常规业务，转融通到底有什么作用，其存在的价值又是什么，投资者需要如何对待它，这些问题有着深入分析的必要。
　　国内A股市场刚开放融资融券业务时，并没有转融通的制度安排。当时的实际情况是，券商把自己的部分自有资金出借给投资者用于融资买入，同时把自己持有的部分自营股票出借给投资者，用于融券卖出。显然，在这样的模式下，市场的融资融券规模受制于券商的资产存量，一般来说是较为有限的。特别是融券业务，其券源是来自券商自持的股票，而其品种一般都很少，数量也不会多，无法充分满足投资者的需求。所以，在融资融券业务开展初期，其规模是比较小的，特别是其中的融券业务，规模几乎可以忽略不计。那时就有不少投资者提议，应该采取有效的方法，以便让融资融券业务有效地开展起来。监管部门正是在这样的背景下，研究了转融通业务。这项业务的核心，就是通过新设立的中国证券金融服务有限公司（简称证金公司）为证券公司的融资融券业务提供服务。具体来说，就是证金公司将筹集到的资金出借给券商，再由券商出借给需要融资的投资者。与此同时，证金公司也从上市公司的大股东那里借入股票， 并转借给券商，由券商借给想要融券的投资者。由于在此过程中，券商给投资者所提供的资金与股票都是从证金公司借来的，所以这项业务被称为转融通。转融通的意义在于有效地扩大了融资融券的规模，特别是因为其所能提供的券源较为丰富（注册制改革以后，公司一上市就可以融券卖出），为融券业务的开展打下了有力的基础。事实上，融资融券业务中融券比例从不到2%提高到接近10%，就是开设了转融通的结果。转融通业务对投资者使用资金杠杆进行双向操作创造了条件，有利于更深层次的价值发现与风险管理，在本质上是推动了市场的平稳运行，当然，一般来说，融资融券具有助涨助跌的作用，但归根结底来说，其本身还是一个中性的工具。最近一些投资者对某些股票在高位遭遇转融通卖出且价格回落表示不满，这并没有道理。只要通过转融通卖出的投资者并不涉及内幕交易，其操作行为是规范的，那就不应该受到指责。因为在本质上，这是市场多空力量借助信用交易进行博弈，寻找股票价格定位所需要的，也是市场正常发展的产物。
　　不过，客观而言，A股市场的转融通交易虽然已经搞了十多年，但就其制度本身而言，的确存在不少瑕疵。譬如，对以战略投资者身份在IPO时获得配售的员工持股计划被用于再融资出借，明显就不符合其作为战略投资者持股的特定角色，还有大股东将限售股用于转融通后，未对剩余部分继续实施必要的管理，从而不再以持股5%以上大股东的身份而逃避减持的限制等，都反映出有关部门在制度设计方面的疏漏，从而给市场带来了伤害，到了现在不得不进行亡羊补牢式的纠错。而现在市场争议最大的还是限售股被用于转融通的问题。作为限售股，其持有人是不能将其用于出售的。但现行的转融通规则又允许其出借，这样在事实上这部分股票还是因为被融券者卖出而进入到流通市场，客观上是就不再被“限售”了。当然，到融券期满，它还是要被买回，重新被限售。但是，如果在整个限售期一直是处于被用于转融通状态呢？当然，对于限售股持有者来说，其的确只是借出而非卖出相关股份，因此在限售股能否用于转融通的问题上，现在仍然有不同的看法，这方面很需要有关方面认真研究，拿出为市场各界都能够接受的说法，以化解人们在这方面的认识分歧。
　　从市场发展的角度来说，融资融券是必要的，在这基础上开展转融通也是应该的。从长线来看，这项业务不但不应该停止，还应该更大规模地推进。但与此同时，规范也是必要的，而且应该加强。现在这种因为存在某些模糊地带，市场对此有大量不同看法的状况，需要尽快予以改变。

​桂浩明: 三季报发出哪些信息？

三季报已披露完毕，A股5000多家上市公司中，超过80%的上市公司实现盈利，更有一半以上的上市公司归母净利润同比增长。在当前较为严峻的经济形势下，上市公司依然能够取得这样的经营效益，还是很不容易的。

　　具体来说，在今年前三个季度，上市公司实现的营收保持了2%左右的增长，同期的归母净利润则回落了近3%。这与阶段需求不足、工业品价格总体下降以及企业效益滑坡的状况是基本吻合的。不过，如果分季度来看，相当数量的上市公司在二季度业绩有所波动后，三季度的经营状况出现明显好转，利润有较大的回升，扣非净利润实现正增长。表明虽然上半年企业运行弱于预期，但在各方面的努力下，三季度业绩有了一定的改观。如果这个态势得以延续，不但全年GDP增长5%的目标无忧，也为明年的更好发展打下了基础。对于股市来说，也是营造了一个较为有利的运行大环境。

　　分行业来看，电气设备、交通设备领域在前三个季度增长较快，这应该说是得益于新能源的较快发展。休闲、生活与专项服务领域，则因为疫情风控的解除，也有了较大的增长。钢铁、基础化工等领域，因受制房地产等行业投资疲软，呈现出负增长态势。猪肉价格的持续回落、消费电子产品的需求不旺，使得农林牧渔及电子设备两大行业利润大幅度回落。不过，这种回落态势，在三季度已有所收敛，三季报显示有部分企业已基本实现了“出清”，有的则单季度扭亏为盈。

　　再从板块来看，主板、创业板、科创板，前三季度的营收都实现了正增长，但归母净利润则均告下滑，其中科创板的下滑幅度超过了37%。考虑到科创板中电子信息、生物医药两大行业的公司占比较高，而今年它们的经营都较为困难，因此，科创板的业绩不佳也是可以理解的，这也反映出科技行业在当前的大环境下，总体上所遇到的困难还比较多；相应的，一般服务业则在经济复苏过程中，相对比较容易稳定下来的实际。由此，也有人形成了乐观的预期：在实体经济进一步恢复后，科技行业也将迎来良好的发展阶段，成为经济复苏的重要引擎。

　　今年的A股市场跌宕起伏，波动频繁，迄今为止的总体走势应该说是偏弱的。这样的格局，其实也是与今年的上市公司业绩高度关联的。一季度的经济复苏势头，在很大程度上支撑了股市在这一时期的反弹，而二季度逐步走弱的势头，也对大盘带来了拖累。在三季度，虽然实体经济状况开始好转，但此时业绩平淡的中报披露，加上反映在一些个股上的重大事件，对投资者的积极性有不小的冲击，从而形成了一波明显的下跌。但也就是在这样的状况下，股指在下台阶以后，还是寻找到了相应的支撑。虽然说此时股市的探底回升有来自政策方面的因素，但换个角度来说，三季度披露的一些颇为积极的先导指标，也是在这一过程中发挥了重要的作用。而上市公司三季报披露完毕后，市场从中更多感受到了某些有利于做多的信号，于是也就有了3000点的失而复得。

　　现在，对于投资者来说，普遍关心的还是上市公司业绩的走向，显然，三季报所表现出来的经济态势能否延续是未来大盘走势的关键。而如果对三季报数据进行仔细分析可以看出，此间的回升具有某种趋势性的色彩，也就是并非仅仅因为偶然因素刺激形成，而是在经济活动中，各种因素相互影响、相互作用而带来，具有共振的特点。可以说，只要不发生超出预期的利空事件，那么，随着经济复苏的演绎，上市公司业绩的惯性回升就是完全可以预期的。而因为有了这样的实体经济背景，股市逐步向好也就不是不能想象的。尽管向好的节奏不会特别快，而且这个过程也会有很多反复，但不管怎么说，这样的态势，还是值得珍惜的，因为它会给投资者带来很多操作上的机会。

​桂浩明: 股市正在慢慢筑底

   无论从哪个角度来看，此前上证综指跌破3000点都具有内在的必然性，这不仅仅在于当时市场情绪十分悲观，还在于从技术形态来看，只有来这样一次整数关的破位，才能有效地释放各种做空能量。实际上，破位后的指数在3000点下方运行了5个交易日，此间经历了明显的拉锯以及在低位逐步放量的过程，并且在上周末以一条近期少见的中阳线收复了3000点。这样的走势表明，股市已经开始慢慢构造底部了。

　　为什么这样说呢？首先，这次股市的下跌，特别是10月份的加速回落，原因很复杂，但其中受事件影响，投资者对发行环节、交易环节中所存在问题的关注，起了不小的作用。客观而言，虽然经历了注册制改革，但证券市场本身在结构、机制上，还是存在不少问题，只是以往人们的注意力更多是集中在宏观经济、企业业绩以及技术走势方面，就交易层面来说，最多也就对限售股减持较为留意。但最近被曝光的几件事情，促使人们从源头上关注企业的质量，尤其是从公司资产的角度来分析其上市的合理性，而这就引发了各方的思考。而更大的问题还在于，这些问题都是通过自媒体上的“小作文”才被投资者所了解的，这就难免产生监管是否足够有效的质疑。事实上，当这种质疑几乎成为了市场的共识时，其对投资信心的打击无疑是极大的。显然，由此导致的下跌走势，必然是会以股市下台阶作为代价的。但在这些问题暴露后，监管部门也采取了相关措施，虽然在制度方面的调整还没有大的动作出现，但在具体做法上还是比较有力度的，至少制止了某些问题公司的上市进程。这样，在某种程度上也是在排除市场继续下跌的风险。毫无疑问，市场信心的恢复需要时间，但如果信心不再受到打击，那么反过来也就构成了市场在低位企稳的某些条件。

　　其次，近期，国家统计局陆续公布了今年前三季度的经济运行数据，尽管各种困难还是不少，上行压力仍然很大，但初步止跌回升的态势还是较为明显的，中国经济的韧性，在这个时候还是得到了较为充分的体现。另外，虽然包括中东地区在内的各种地缘政治风险仍未平息，但占据世界经济前两位的两个大国之间的关系还是有所缓和。这些因素的叠加，导致股市运行环境有望好转。很多人关注人民币汇率，现在人民币兑美元的确是处于近几年来的低位，但是相对于一揽子货币来说，确实最近一段时间还是较为稳定的。也就是说，如果是兑换非美货币，其实还是有一定升值。这样，如果美元在接下去的一段时间停止加息，转而开始降息，那么，来自汇率方面的冲击就会大大弱化，这对于外向程度比较高的中国经济来说，是一件颇为积极的事情。

　　综合考虑以上这些因素，可以看出，现在的经济环境虽然并不能说非常好，但已经开始摆脱了最为困难的阶段，而股市也已经较为充分地表达了对经济运行困难的预期。事实上，在刚公布的上市公司三季报中，业绩回落比较大的公司也不少，但相关股票的跌幅普遍不是很大，说明投资者对此已经有充分的心理准备。另外，这个时候的短线资金也不甘寂寞，在北交所连续出现新股上市后暴涨的局面，虽然这种状况并不是理性的，但它的存在也表明并非所有的资金都躺平了，有些还是在寻找机会。此时，更值得人们关注的，还在于汇金公司在宽基ETF上的持续买入，当这种交易进行到一定程度，买入量达到相应规模时，就会在市场上产生强烈的向上引领作用。

　　很多人喜欢预测股市的底部，而历史证明，底部往往是事后才确认的，这次的2923点是否就是今年的底部，这也需要由以后的行情来证明。但不管怎么说，现在的市场也许已经处于底部区域了，或者说正在慢慢筑底。

桂浩明：提高公信力重振市场信心

　　近段时期，A股市场表现低迷，上证综合指数跌破了3000点整数关后仍然没有止步，而是继续下行。一度做多力量甚至组织不起一次哪怕只是60分钟级别的反弹。下跌行情之惨烈，是2016年初以来所罕见的。虽然在汇金公司出手增持ETF基金等利好消息公布后，市场有所反弹，但力度还是低于市场预期，指数运行仍然步履维艰。
　　有观点认为，股市如此下跌是因为投资者没有信心，无视政策利好。从某种角度来说，当下投资者的确对股市行情缺乏信心，对后市也没有稳定的预期。但这又是为什么呢？这就需要作更加深入的分析。有观点认为，汇金公司高调增持四大行股票，的确表达了对市场的看好态度，对投资者也是一种鼓舞。但迄今公布的股票增持规模只有4亿多元，与市场规模相比，只能说是杯水车薪。因此，尽管此举的积极意义应该受到高度重视，但就具体操作的强度而言，与稳定市场的需求还是存在较大的差异，因此这一增持只带来股市的短暂上涨，没有能够扭转下跌局面。好在，汇金公司承诺还将进一步增持，而且后来又的确增持了ETF基金。此刻，广大投资者都在期待它的进一步行动，如果后续还是大力度的增持，体现出应有的公信力，那么无疑对于市场信心的恢复是有正面影响的。

　　这里还存在一个问题，这就是最近先后曝光了一些拟上市公司不太令人接受的行为，譬如有的涉嫌资产两次上市且高价发行，有的涉嫌在发行前突击分红，并且准备拿发行股票所筹集的资金用于归还银行贷款。中小投资者较为一致的共识是这些行为是不规范的，侵犯了投资者的权益，存在圈钱而非实现资产优化配置的嫌疑。但是对这些公司来说，它们的举措似乎并没有被相关部门认定存在重大问题，有的公司一路绿灯地获准发行。这样一来，投资者自然会想，监管部门的态度为什么会与市场存在如此反差呢？在这种反差背后，是投资者的认识水平太低，还是存在其它原因，监管部门在这些问题上所作出的安排，是否具备足够的公信力呢？而从问题公司曝光后监管部门所采取的措施来看，这些似乎都存在进一步讨论与研究的必要。但换个角度来说，似乎之前其所作出的安排很可能是有瑕疵的。而一旦投资者形成这样的看法，那么他对市场的信心是否会受到打击呢？有人说，现在市场出现了信任危机，这话可能有点过重，但信心不足的原因，也的确不能只在投资者身上去找，而是要多方面地发现原因。
　　从A股市场创立开始，监管部门就一直在强调“公开、公平、公正”的三公原则。应该指出的是，三公原则需要所有市场参与者必须遵循。监管者做到了三公，就能够给自己带来公信力，投资者看到监管者是有公信力的，是值得信任的，自然也就有信心认为自身的合法权益能够得到保证。而如果在这里存在问题，投资者感觉遭遇到了不公，合法权益得不到保护，那么自然对市场就会缺乏信心。而一个人心涣散的市场，是不可能有好的表现的。近阶段一些拟上市公司问题的曝光，虽然内容未必是十分完整的，观点的准确性也会存在一些问题，但所提出的问题也是客观存在的，这些问题解决不好，对监管部门的公信力会有影响，而这又与投资者的信心有着密切的关系。
　　怎样让投资者对市场有信心，这是当前面临的一个重大课题。在这里，加强投资者教育当然是必要的，但有效提高监管部门的公信力，同样具有关键性的作用。应该看到，市场如此下跌，有其复杂的原因，实体经济不振当然不容忽视，投资者结构不合理，投资理念不完善，也是其中的原因。但是，三公制度落实不够高效，监管的公信力在一定程度上受到质疑，也是不可忽视的。因此，努力提高监管部门的公信力，打造为投资者所信任的市场环境，也是当前的一项主要任务，是活跃市场走势的必要前提之一。

​桂浩明: 如何看待沪指3000点得失

     作为表征A股市场走势最重要的指数之一的上证综合指数，近几个月来一直徘徊在以3100为轴心的狭小区间内，单日的波动幅度则大都在0.5%上下。但就交易重心来说，则是逐渐下移，周五更是跌破了3000点整数关，走势有典型的无误趋势态势向震荡下行的格局转变。但尽管如此，还是有不少人特别关注该指数偶尔出现的上攻动向，譬如在10月12日，受到汇金公司增持四大行股票的影响，上证综合指数跳空高开，站到了3100点上方，彼时有舆论认为，该指数点位在这个时候被收复，意味着一轮上涨行情正在出现。其理由是，汇金作为财政部旗下的金融投资公司，其交易行为有着很深的含义，而四大行作为证券市场上权重最大的几个品种，它们如果能够持续走高，那么上证综指攀升几百点无疑是轻而易举的事情。

　　不过，在笔者看来，虽然上证综指在市场上的代表作用很大，但由于它是全样本 (剔除来ST股票)，并且是以总市值计量的指数，因此在刻画中小市值股票的走势方面，往往容易出现偏差，而在此类股票数量占绝大多数的情况下，指数的失真状况也是比较明显的。这一点，多年前就受到了不少投资者的诟病，而现在相应的批评声音更是越来越多。就以今年的市场状况而言，包括机构投资者在内的绝大多数投资者都在不同程度上出现了亏损，但上证综合指数去年报收3089点，这也就是说以该指数来衡量，今年的股市并没有什么太大的下跌，有些时间甚至还是有所上涨的，而这显然与广大投资者的感受不符。作为反映股市走势的一大指数，不管怎么说，上证综指有其独特的历史地位以及现实的客观作用，但在当前情况下，将其涨跌视为股市运行的关键提示性指标，就未必很合理了。

　　这里不妨谈谈汇金公司增持四大行股票，在历史上，这家公司也曾多次在二级市场增持股票，其中四大行是主要增持对象。无疑，在当前行情表现犹豫、进退两难的情况下，此举的积极作用也是明显的。很多人认为，这表明有意以此显示看好后市的态度，对普通投资者也是一种鼓舞。但考虑到今年以来四大行的市场表现总体上是好于大盘的，且与很多股票当前的价位处于历史低位不同，四大行的股价从纵向来看还不能说是在历史最低位。去年下半年以来，以四大行为代表的银行股，在市场上炒作“中特估”题材时，都有过一定幅度的上涨，只是由于缺乏后劲，在短暂冲高后都有所下调，但还是要明显高于启动时的位置。在这种情况下，四大行是否能够再次上涨，市场上是存在争议的。毕竟现在银行的经营环境并不太好，加上也不是在分红季，客观而言并没有多少人把此刻的投资目标对准四大行，也少有几家机构在推荐。因此，在汇金公司拿出4亿多资金增持四大行后，是否能引来很多跟风盘呢？再说了，即便有人跟风，而且汇金公司也履行承诺不断增持，结果真的把上证综指推高了，那又有什么意义呢？如果多数股票不涨，这充其量不过是个股市中的一个形象工程而已。

　　客观来说，时下A股市场所面临的问题主要有三个方面，一是由于实体经济尚处于复苏阶段，多个行业走势还比较弱，很难对A股构成强烈的向上拉动作用，部分板块更是面临估值下修的压力；二是因为缺乏财富效应，投资者入市意愿不足，资金有持续流向固收产品甚至储蓄的态势，股市资金供应不足，但股票发行长时间的高强度推进，在一定程度上形成了供求失衡的格局，加剧了对大盘的压力；三是与融资端相比，投资端改革相对滞后，一些政策漏洞与缺陷对投资者的伤害在市场上不断引发较为明显的反应，在一定程度上对投资者的积极性带来了损伤。无疑，要提高投资者信心，活跃资本市场，需要多管齐下，有效地化解这几方面的问题。反过来说，如果只是想解决现在最有代表意义的上证综指不这么涨的问题，并且把该指数出现向上走势视为目标，这就偏离了提振市场的本原。换言之，对于投资者来说，现在似乎也不必太在意上证综指是处于3000点之上还是3000点之下。没有整个市场氛围的根本性好转，光有这个指数的有限上涨并没有太大的意义。

桂浩明：对利好效应应保持耐心

　　在上周末A股尚在休市时，沪深两地交易所同时发出通告，明确目前没有恢复“T+0”交易制度的安排。而在此之前，网络上出现了有关10月份将在部分股票交易中实施“T+0”的传闻。对于业内人士来说，这种传闻的可信性极低，市场上的投资者大都也是将信将疑，但两地的交易所仍然十分重视，并赶在开市之前以通告形式澄清事实。从表面看，这是以正视听的举措，但再仔细想想，这样的操作还是颇有深意的。
　　今年以来，A股市场表现疲弱，尤其是二季度以来，大盘总体呈持续下跌的态势，这与投资者的预期形成了极大的反差，也引发了社会各界的关注。为此，也提出了提振投资者信心、活跃资本市场的要求。在此背景下，自八月下旬起，监管部门多次召开专家座谈会，了解市场诉求与关切，并在此基础上陆陆续续单独或与其他有关部门联合发布了不少旨在推动市场平稳发展的措施。这些措施的内容，既有投资者所十分期盼的（譬如收紧IPO与加大限制限售股解禁），也有是被认为短期内不太能够实施的 （譬如减半征收印花税），它们的一一推出，受到了投资者的广泛欢迎。一度在市场上还出现了这样的议论：只要能够活跃市场，各方面的意见都会尽可能地被采纳。不过，从最近两地交易所发出的通告来看，对于议论比较多的“T+0”， 还是被搁置了。此外，舆情热度较高的限售股以转融通形式参与融券及同一类资产两次上市等，交易所也只是客观介绍了背景情况，并没有作出立即停止或全面否定的决定。显然，在这方面，监管部门与民间议论在倾向及立场上就不尽一致了。
　　客观来说，证券监管部门不应该去干预市场的具体走势，它需要做的是营造一个公平、高效、合理、规范的市场环境。由于各自所处的角度不同，在具体的交易规则与制度方面，与投资方、融资方以及中介机构的取向未必是完全一致的，这方面的政策调整，需要权衡得失、兴利除弊。在之前的一段时间，由于侧重进行融资端的改革，在这方面出了不少政策，相对来说在投资端方面的改革就较为滞后。而现在，由于交易市场出现了不少问题，因此在这方面多出台一些新的政策，对明显存在缺陷的制度安排予以改进是十分必要的。在这里，监管部门当然也不会放弃自己的立场，无条件地迎合市场的各种要求。时下，大家就看到了这样的情景，事实上这也是必然会发生的。这里且不谈监管部门否定“T+0”这一做法的合理性，站在投资者的角度应该意识到，依靠政策措施的调整，也就是所谓的出台利好来刺激股市的做法，至少在现阶段是要告一段落了。或者更为直观地说，在目前条件下，能出台的利好，基本都公布了。此时，人们也不应该无休止地想象有更多的利好推出。
　　很多人也许会提出，出了这么多的利好，股市还是不涨，是不是政策没有用，以后股市还会涨吗？应该说，有利好政策总比没有利好政策好，而且政策的见效大都是需要一个过程的。譬如保险资金扩大在股市方面的投资，对风险因子比例的调整不可能一蹴而就，背后要做不少准备工作。因此，投资者对利好兑现后效果的产生，还是要有耐心。而更为重要的是，就股市的交易制度而言，其实都是中性的，无非是其在助涨助跌方面的作用有多大。而减轻市场负担等活跃交易的措施，也只能在市场总体氛围向好的背景下才能起作用。时下，实体经济还比较困难，投资者信心不足，资金不愿意入市。在缺乏稳定预期的情况下，即便搞了“T+0”，把IPO彻底停了，也不可能让股市因此就活跃起来。没有经济的平稳增长，股市就没有向好的基本面，也就不可能有持续的上涨。从这一点来看，现在的投资者应该放弃对利好消息的依赖以及不切实际的幻想，踏踏实实地立足基本面，在看好中国经济长期发展的基础上，理性进行投资。

桂浩明:经济复苏已在路上大手笔购买黄金要审慎

　　一种商品，在不同市场上交易，理论上价格基本上是一致的。因为如果相互之间存在价差，就带来了套利机会。而套利操作的存在，又会有效地压缩价差。当然，如果不同市场是相互封闭的，相互之间没有可靠、便捷的套利操作渠道，那么存在价差就是必然的，譬如A股与B股，以及A股与H股等。

　　国内的黄金交易开通后，其走势与国际市场基本上也是一致的，价格体系则是参照了国际市场。简单来说，上海金交所的黄金价格以及各大商业银行开展的纸黄金交易价格、银行及黄金公司销售的实物金价格，都是参照美国、英国交易所的价格。上海金交所开发了黄金交易的国际板，试图形成中部时区的黄金报价，但几年下来实际效果并不突出。在这里，人们不难看出的一个事实是，国内的黄金价格与国际市场是高度接轨的。由于实物黄金存在通过向央行购买、贸易渠道进口及商品期货交割等多个流通路径，因此客观上境内外市场是连通的，再加上上海金交所还有一些海外客户参与交易，因此就黄金交易而言，在本质上不存在国内外的割裂，所以价格也大体差不多。

　　但是，最近一段时间，国内外黄金价格出现了明显的价差，以目前的交易价格而论，国内价格一般要比国外价格高出6%以上。这种价差的出现，也使得国内外黄金价格的走势呈现出明显不同的格局。

　　今年以来国际市场上的黄金价格上涨不多，下半年呈缓慢下行的态势，而国内黄金价格则是大幅度上涨，且在下半年走势特别强劲。之所以会有这样的状况，一种较为普遍的看法是与近期市场状况的变化有关。

　　黄金作为一般等价物，又是世界货币，具有非常强烈的保值功能，尤其是在经济景气度不太高的时候，人们为了避险，往往会选择持有黄金。这一状况在今年的国内黄金市场上是有明显表现的，这就是在金价上涨的背景下，人们对实物黄金的需求进一步加大。但与此同时，黄金生产企业的股票价格，却没有完全跟上。显然，此时人们买黄金的主要目的，并不是投资盈利，而是更多出于保值的考虑。也因为这样，鉴于需要手持实物黄金的原因，在买入行为中就不会太顾及境内外市场的差价，因为不需要套利，或者说套利操作解决不了获得实物黄金的问题。当然，这里还有一种途径就是在海外市场购买黄金，但在现行条件下，这样做难度比较大，一般来说很难完成大额买入并携带入境。于是，因为需求强劲，且没有足够的套利需求，境内外黄金市场的价格就拉开了距离。

　　这里不得不提到的，是与黄金一样同样具有避险功能的，具有足够流动性的可兑换外币，所以市场上也出现了较多对美元等外币的购买需求，一些人对汇率趋势持较为谨慎的态度，这也就使得在购买行为中，往往会看高外币。而由于国内居民购汇有一定的额度，买卖黄金则没有限制，这也就导致黄金价格相对于海外市场而言明显超涨。如果折算到汇率的话，目前境内外黄金价格的差异，实际蕴含人民币对美元的汇率大体在7.6:1的水平。这也就说明，现在国内确实存在有避险需求的资金，而正是它们在黄金及外汇市场上的操作，使得境内外黄金价格出现了较大的差价。事实上，这种状况在其它领域也可以看到，譬如因为资金不能自由出境，尽管是以外币进行交易，但B股最近也是跌得很多的。

　　这里的一个问题是，国内的投资者是否在资产配置上要着重考虑避险。从宏观上来说，我国经济复苏已经在路上。在这种情况下，正视风险当然是必要的，但同时还应该考虑的是怎样抓住机会的问题。历史已经证明，一旦经济实现了持续的向上运行，这个时候持有黄金所带来的收益大概率不如投资权益类产品。同样，在美国停止加息并且进入到降息通道之后，美元指数也会下行。在这个意义上，现在大力度买入黄金与美元，实际上也是有风险的，投资者需要结合各方面的因素审慎决策。

桂浩明：对北上资金不应神化也无须妖魔化

      所谓的北上资金，一般是指在香港联交所开户，并通过陆港通渠道参与内地沪深交易所股票交易的资金，由于其地理上的资金流向是由南向北的，因此被称为北上资金。

　　虽然相比QFII（合格境外机构投资者），陆港通开通时间要晚很多，但由于其交易状况相对透明，且规模增长比较快，因此受到大量关注，在不少内地投资者眼中，被视为是外资的代表。甚至有内地的基金公司按北上资金的投资标的设计基金产品，走上了模仿北上资金投资的道路。

　　由于北上资金来源复杂，并且受到不同投资主体性质的影响，本身在操作上也不具备高度协同的基础，它只是香港证券市场上参与陆港通交易资金的统称，并非严格意义上的外资主流资金。

　　不过，在实践中人们发现，每次在北上资金连续净买入一段时间后，A股市场都会出现一波上涨行情。而每当出现北上资金连续净卖出的时候，A股市场则往往表现比较疲弱。于是有人把北上资金称之为带有导向作用的“聪明资金”，认为还是外资对市场看得比较准，善于抄底及逃顶。其实，这里存在很大的认识误区。

　　当有一定规模的资金连续买入股票时，不管这种资金究竟是什么类型，股市通常都是比较容易上涨的，反之亦然。相对于内地中小投资者分散的操作来说，北上资金的体量算是相对大一些，但与内地的基金等机构投资者相比，则算不上很大规模。每天百亿元级别的买卖，在市场上的占比并不大。只是，内地机构投资者的交易信息，普通投资者并不容易了解。相反北上资金的买卖，则是一目了然。这种信息披露上的差异，导致了人们对北上资金关注度的提高，并且由此形成了对北上资金操作行为潜移默化中的认同乃至神化。

　　但北上资金实际的运行情况，很难说一定是能够明显领先大盘的。北上资金在总体规模上也不算很大，其对大盘的影响也有限。因此，夸大北上资金的绩效及对市场的作用，并不妥当。

　　今年6月以来，内地证券市场出现了较为明显的下跌，而这期间北上资金也是在持续卖出，饱受股市下跌之苦的投资者，在寻找行情下跌原因时，有的就把矛头对准了北上资金，认为是外资“砸盘”导致A股低迷。而此间也确实有外资大行发布看空中国A股的报告，这就更引发了部分投资者对北上资金连续净卖出行为的不满。

　　其实，股市无论是上涨还是下跌，都有其自身的原因，靠几个报告不可能左右其走势，部分非主流资金的进出，也不可能对行情的运行产生根本性的作用。将股市的下跌归咎于是因为北上资金的连续净卖出，这有点以偏概全，不是科学的态度。

　　虽然近段时间北上资金是净卖出，但是今年以来它还是处于净买入状态。而且，A股市场上跌得多的板块，往往还是北上资金参与较少的。显然，与神化北上资金一样，将其妖魔化也不是客观理性的态度，并不可取。

　　中国资本市场的对外开放是历史的必然，虽然在开放中会遇到各种各样的问题，但在本质上是利大于弊，因为它不但给中国市场引来了资金，也有利于其规范化运行，促进发展。北上资金作为陆港通交易的产物，它是内地与香港资本市场互联互通的产物，也是加快境内证券市场走向世界的有效力量。北上资金在一段时期的连续买入与卖出，应该基于市场的大背景来分析，把出于避险因素的卖出视为“砸盘”，并不符合实际。

　　证券市场本身就是由买卖双方组成的，根据不同的预期所形成的交易，只要在具体操作上没有违反规则，就应该予以认可，而不是情绪化地指责。在行情好的时候把北上资金称为聪明钱，行情不好的时候又将其看作市场上的破坏性力量，都是脱离实际的。对此作出准确的判断，是我们脚踏实地搞好市场的重要基础。

桂浩明：北证50大涨之后的思考

     北交所股票自8月29日起连续上涨5个交易日，北证50指数在9月4日更是大涨近6%，冲击860点整数关口。这种走势，让不少投资者相信：北交所市场的春天又来了。

　　之所以说又来了，是因为在今年年初的时候，市场上也有过类似的说法。那次北证50指数从去年年底开始启动，在17个交易日内拉出14条阳线，累计涨幅超过16%，并且成功地收复了1000点大关。当时沪深股市虽然也有上涨，但与之对比，就相形见绌了。

　　然而，就在投资者相信北交所春天来了之后，走势就开始急转直下。1月31日北证50指数单日上涨5.8%，但从次日起就一路下跌，到4月25日跌破本轮行情的启动点929点，并且在8月25日创出751点的历史新低。

　　而此次股指从低位启动，很快取得近15%的涨幅，就在投资者认为春天要来了后，指数却开始收阴下跌，尽管跌幅不大，可还是让人对其后市走势感到担忧，毕竟有前车之鉴在。

　　也许，从今年北交所股票的两次大涨，可以看出问题所在。年初北交所的那次大涨，源于北交所宣布实施做市商交易，触发了市场大涨。而发生在8月底至9月初的大涨，则是因为监管部门出台了高质量发展北交所的系列措施，再度引发市场大涨。

　　在两次利好消息公布前，市场都已经对相关政策的出台有所预期，股指也就提前从一个相对低位开始反弹。而消息公布后，随着利好的兑现，大盘出现冲高回落。

　　其实，年初做市商制度推出后，参与其中的券商以及北交所上市公司数量并不多，做市交易在相关股票交易中的占比也并不高，对股价的影响较为有限，市场并没有因此有大的改观。

　　北交所此次出台一系列政策措施，就是把沪深交易所通用的一些做法，基本上都搬过来了，提升了北交所的地位，为它的未来发展打开更大空间。北证50指数因此大涨，但投资者在欣喜之余，也要深思，这些利好什么时候能够一一兑现呢？

　　特别是开放机构投资者入市，现在仅仅是发了“入场券”，资金是否因此就进来了呢？在当前股票型基金发行困难的背景下，没有理由认为投资北交所股票的基金一定能畅销。

　　北交所上市公司业绩，虽然总体上不错，但在当前的大环境下，也面临较大的压力，发展速度阶段性回落也在所难免。而一直被投资者看好的转板机制，对公司估值的提升也与预期存在距离。在这种情况下，尽管投资者都期盼北交所的春天，但春天何时到来仍有待观察。

　　今年北交所两次大涨，都有明显的政策驱动因素，作为一个新兴市场，本身体量又不大，的确容易因此大涨。只是，在政策被消化后，其刺激作用也就开始淡化，此时既要看政策落实的进度及市场响应度，也要看当时的经济环境。如果两者都不太理想，那么大涨之后未必就是一路上行，还是会有反复，甚至不排除有大的下跌。

　　年初那波上涨后股指却创了新低，就是一个证明。毕竟，决定市场走势的根本因素还是企业业绩。政策当然是有用的，但也只有反映出对企业业绩的推动及市场流动性的改善时，才算是真正见效了。

华虹逾200亿理财引出太多反思空间

　　一个多月前，生产集成电路的华虹公司在A股市场进行了IPO，筹集了212亿元资金（扣除发行费用后为209.2亿元）。谁知钱到手后两周，公司就公告将拿出205亿元以协议存款的形式进行委托理财，有效期一年。消息披露后，在市场上引起很大的反响，不少投资者表示，监管部门在市场走势并不太好的情况下，还是批准了华虹公司的巨额融资，体现了金融支持实体经济特别是推动高科技企业发展的意图，而大家掏钱以远高于公司H股的价格购买其新发行的A股，更是表达了看好公司发展、分享公司成长的意愿。但现在公司拿募集来的巨额资金去理财，这不但造成了资金利用率的下降，也对证券市场的生态带来了负面影响，实在是有点说不过去。
　　平心而论，华虹公司这次的理财行为的确存在不妥之处。简单来说，如果公司暂时不需要这么多钱，何必抢在现在来做IPO呢？在市场舆论已在呼吁减少IPO规模的时候，如此操作也难免引起投资者的不满。但换个角度来说，华虹公司此举并没有违反任何规定，而且把巨额闲置资金用于理财，也有利于增加公司收入，该行为本身在程序上是合理的。那么，问题也就来了，这就是究竟如何看待这一理财事件，能从中引出什么样的反思？
　　很明显，华虹公司斥205亿巨资理财，说明它目前的生产经营活动并不需要这笔钱， 其账户上的货币资金以及在今后一个阶段预期形成的现金流，能够保证公司生产经营活动的正常运行。那么在这种情况下，它为什么还要搞IPO呢？一种比较普遍的解释是，公司无法确定在未来需要钱的时候能够及时进行股权融资，或者公司还可能担心以后想融资的时候，是否还充分满足融资条件。于是，本着把钱先拿到手再说的思路，华虹公司在“排队到点”的情况下，不考虑公司的实际资金状况，在A股市场开展了IPO。简单地从企业行为来说，它这样做也许是符合公司利益最大化原则的。但是换个角度来说，这样做从资本市场的角度而言，并不能认为是真正实现了资金的优化配置，相反是带有强烈的脱实向虚色彩，而这样的事情能够一路绿灯地畅行，只能说明现行的某些政策措施存在漏洞。对企业来说，手中有充足的闲置资金时，就不应该让其大规模融资，募投项目的资金使用应该如何与其具体的投资进度相匹配，还有对明显超过实际需要的超募资金需要进行怎样的监管，这类问题可以举出很多，而这些似乎都没有明确的规定，这就对融资市场生态造成了扭曲。以至中介机构的审核只看数据是否真实，但忽视募资是否合理，背离了公正原则为企业背书。看上去好像大家都没有做错什么，但最后却出现了一个巨大的合成谬误。如果说人们对这些问题不进行深入思考，将华虹公司的理财行为仅仅视为是IPO规模过大，至多再说一句华虹公司不务正业，那实际上还是把问题局限于个案来对待，而客观上，这件事情却是带有共性的，完全可以以此为由头，举一反三来发现和思考很多问题，并且研究解决的路径。
　　注册制的实施，极大地提高了对上市公司的包容度，多套上市标准的推出，为更多企业成功融资提供了坚实基础，是国内融资市场的一次大变革。但这并不意味着可以放松对上市公司的监管，也不意味着可以无视企业过度融资行为的滥觞。特别是一些有失公允、本身又不太合理的融资行为，应该受到抵制，而不能打着注册制的旗号肆意妄为。事实上，不加克制的融资冲动，当一旦进入到无序运行状态时，会对整个市场生态带来破坏。最近监管部门明确要阶段性收紧融资与再融资，这是2015年以来的第一次，反映出面对当前的融资状况与市场实际存在矛盾，特别是供应超过了需求的局面，有关方面已经在采取措施了。当然，IPO还是要继续做的，但其过程中暴露的问题，还是需要加以解决。在这一点上，华虹公司的理财事件是给人们提供了太多的反思空间，这个案例及其背后所揭示的问题，非常值得研究并找出应对的方法。