老股民血亏后大悟的总结

炒股前5年，一直亏损60%，后面终于大彻大悟，走上了盈利的正轨，把我的经验总结成了以下的6条铁律，如果你曾经跟我一样迷茫，不知所措，希望这些经验能帮到你。

1.我们散户在是市场上，操作过的股票或多或少有120只股票以上，在这中间，其实我们有一半是赚钱的，但是为什么我们到最后看自己的账户反而是亏损的，那是因为我们每次赚钱的股票只要赚一点点就跑路了，反而亏损的股票，我们会选择一抗到底，亏钱了不甘心，选择了不断加仓，最后导致的结果就是我们赚的少，亏得多。就像孙正义投资了近800家公司，其中760家公司都是亏钱的，能帮他真正赚钱的公司只有40来家，但这40来家公司让他赚了1700个亿。从他身上我们可以看到，投对了就一定要坚守，投错了就应该及时止损。其实在股市也是一样的道理，我们可以错很多次，但是只要我们能对一次，两次，然后我们一直坚守下去，那么我们也能成为股市中的那个少数的人。

2.散户人多的地方越难上涨，相反，散户少的地方越容易出大N！当我们所有人都发现的机会，那还叫机会吗？如果股票的股东人数越多，说明筹码发散，试问哪个主力愿意去帮你抬价？像这样的股票，没有特大的利好，基本不会涨。反之，如果股东人在持续减少，此时主力在收集筹码，这样的股票有可能在酝酿大的行情。一来是因为主力不会让我们散户知道它在吸筹，二来是因为此时我们散户的所有目光都集中在市场最亮眼的股票中，根本没有人会关注到它，这个时候是主力在低位吸筹最佳的时候。

3.等待也是一种交易的美德。豹子在捕捉猎物的时候，也是悄悄匍匐前行，悄悄地靠近猎物，等待最佳的捕捉时机，然后顺势攻击猎物。我们做交易也是一样的，要看准时机之后，再出手。如果没有好的时机，我们宁愿空仓，也不要就地出发，炒股最痛苦的是，机会来了，但是本金已经没有了，这时就算我们想回本，都没有资格。

4.大赚之后一定记得空仓，这时我们要把我们所赚到的钱，放在银行卡里，记住从此时此刻起，这些都是你的本金，而不是我们所想的，把赚到的钱继续放股市里加仓，买股票，想着我的钱多，就可以赚更多的钱，不要把赚到的钱不当钱，生活中得意忘形的人很多，在股市中更多。你要知道当你大赚的时候，其他人也是大赚，这就意味着风险很有可能来要来了，为了不让自己的钱来得快，去得也快，最好好的方式就是放在银行。我们散户不是没有赚过钱，而是不知道如何持续赚钱。

5.专注一件事情！在市场上股票的知识成千上万，没有谁能样样都精通，市场也不需要你什么都会。建立一套属于你自己的交易系统，然后反复做，重复做，就可以实现稳定的复利。Y资，主力他们也不是样样都会，他们只是把一种成熟的交易系统反复使用，将其用到精华，不断复利。

6.止盈止损交给纪律。我们散户都高估了自己对市场的判断能力，99%的人都没有办法卖在最高点，买在最低点，包括我我在内，虽然精通很多技术技巧，但是我没有任何办法做到，既然我们没有人能够做到，也无法控制，那我们就不要控制，根据自己的交易习惯，把止盈止损点固定下来，短线我一般止损会控制在-5%，10%-20%就止盈，或者是-10%止损，15%止盈都可以，根据自己的习惯而定，剩下的时间专注于选股，这样炒股你的精力会更集中，你的成功率也会更高。

一个只讲大实话的老股民，喜欢我的朋友可以关注我，每天分享不一样的炒股干货。

中国西电：老牌输变电一次设备领先企业，国企改革改善空间大

老牌输变电一次设备领先企业，新时代迎发展新气象。中国西电是国内老牌一次设备供应商，产品涵盖了全电压等级范围的变压器、组合电器、换流阀、电力电子装备等全品类一次设备。2023年公司实现总营收/归母净利润同比+12%/43%，毛利率/归母净利率同比+1.41pct/0.91pct，经营拐点已至。随着国内特高压&主网建设进入高景气周期+一带一路重启海外业务复苏+经营管理改善，我们预计公司23-26年营收/归母净利润CAGR分别约为15-20%/35-40%，新时代迎发展新气象。

　　特高压进入高景气周期，一带一路重启成就第二增长曲线。1）国内市场，特高压进入高景气发展周期，24年国网预计开工“5直3交”，公司23年特高压订单中标金额约79亿元，同比+1001%，截至2024年5月，公司换流阀/换流变/1000kV变压器/1000kV组合电器的中标份额分别为20%/25%/13%/17%，核心设备份额均处在领先地位。随着中标订单陆续交付，有望拉动公司综合毛利率持续提升，我们预计公司开关/变压器/电力电子及工程贸易业务23-26年收入CAGR分别约为15-20%/15-20%/10-15%。2）国际市场，公司海外市场布局较早，拥有西电埃及、西电印尼两大产能基地，业务覆盖全球80多个国家和地区，GE作为公司战略股东可以带来技术和市场赋能，23年实现海外收入27亿元，同比+4%，新签国际订单40+亿，海外需求爆发+海外产能布局+股东优势，公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。

　　新时代央国企改革再加码，高质量发展成为发展新主题。新时代央国企改革迈入新阶段，21年9月公司与国网控股的许继电气、平高电气两大上市公司及其他主体合并组建中国电气装备集团，市场化水平再度提升，新时代下市值考核逐渐落地+员考核标准质、量并重，公司积极推动富裕人员优化、市场化激励政策等方式提高经营管理效率。21-23年公司人员累计减少3310人，23年人均薪酬/创利同比+16%/56%，改革效果显著。同时聚焦主业，剥离盈利能力较差的新能源EPC业务，公司盈利能力有望持续改善。我们预计随着改革深度推进，公司有望持续实现高质量发展。

　　盈利预测与投资评级：公司是老牌输变电一次设备领先企业，新时代国企改革+特高压改善收入结构+供应链降本+国际业务持续拓展。我们预计公司24-26年归母净利润分别为12.5/20.5/25.1亿元，同比+42%/64%/22%，现价对应PE分别为30/18/15倍。考虑到央国企改革和市值考核后经营改善空间大+交直流特高压订单持续兑现利润弹性大，给予2025年25倍PE，目标价10.0元/股，首次覆盖，给予“买入”评级

炒股是一条修心之路

昨晚上和我一个私募朋友吃饭，他在市场十多年，从原来亏损百分之七十，到现在炒股为生，闲谈之间，我们聊到了过去，他说他之所以能有今天，是因为总结了这六条心得，话虽短，但价值无限，读懂这些，少走十年弯路，建议收藏起来，反复阅读。

他说，股票有两个属性，一个公司属性，一个是市场属性，在公司属性中，我们主要赚取的是公司未来业绩增长部分；在市场属性中，我们赚取的预期差。

了解公司的基本面，多观察市场的情绪，在热门股的走势中找到规律，了解市场的情绪和人性、资金的流向和偏好，这样我们才能很好的把握住市场的节奏，做自己市场的主人。

他说炒股就像我们开车一样，开车需要时刻牢记一看二慢三通过，那么在市场选股也一样的道理，一看，看公司的基本面；二慢，慢在哪里，就是在我们选准个股之后，做到不慌不忙，不急不燥；三通过，等到回调下跌的时候下手，等到绿灯时通过，只要这样，才不会闯红灯、出意外。

不要以为市场遍地都是黄金，往往等我们弯下腰去捡的时候，才发现镀金，所以不要去碰问题股、利空股、下跌趋势的个股、带帽披星股、在退市边缘的个股。

下面这六条心得，值得大家反复琢磨，看懂。每次看完都会有不同的领悟。

第一、敢于承认错误、能及时控制亏损，才是我们在市场生存的根本，其重要性远远大于今天不能获利。不管你用什么方式，你只要掌握一种就足够了，要把这个方式用精，用绝，用透。

第二、持股2-3只个股，我们散户最大痛点就是不会空仓，弱势急于补仓，本金少股票多，我想请问朋友们这是玩啥？说得现实点，本金就那么多，还想跟本金多的人，学分仓管理？不是我笑话大家，而是我们要认清一个事实，就算赚钱，能赚多少，但是你亏损了，可能会连本金都没有。

如果此时你手中持有超过5只以上的股票，而且大部分都是亏损，这个时候你最需要做的是减少持股数量，趋势破位，比如跌破10日均线的优先卖出，我一般只会持有3只股票，即便是在牛市也是一样。

第三、高位出利好的个股不要进！这个高位指的是估值，不是股价，有些公司股价很高，但是估值实际不高。当一只股票涨幅超过百分之八十以上，然后出利好的，大多数是吸引散户跟风键盘，因为消息主力已经提前知晓，如果跟风的人不多可能还会拉一波，这是在诱多，如果跟风人过多主力会直接出货造成股价大跌。

第四、换手率超过百分之四的股票不要碰，超过百分之四，就说明该股内部出现分歧，后市下跌的概率很大，遇到这种股票形态再好也不要进！

第五、不要总盯着持仓以及盘面，我们应该去遵循自己的原则，这样你的每次决策不会乱，在遇到行情上涨或者下跌的时候，就不会自乱阵脚。

第六、每次的交易都要去复盘，不管是好的还是坏的，都要学会去总结，只有不断地提升自己的认知，你就会跑赢很多人。我们只有在反复的总结中去吸取经验，才能保证自己不会在一个坑摔倒两次。

炒股是一条修心之路，每个人在市场都有自己的方法和体系，但要在心态好的前提下才能守住自己的那份收获。

陕西能源：煤电联营+高股息 2024-26稳健增长

公司系陕西投资集团火电&煤炭唯一整合上市平台，截止1Q24 公司控股煤电装机1525 万千瓦（已投产1023 万千瓦），陕西省内市占率第二；核定煤炭产能3000 万吨/年（已投产2400 万吨/年），位列陕西省属企业第三。我们预计公司2024-2026 年归母净利31.0/34.4/39.7 亿元，可比公司2024 年PE 均值为12.6x，给予公司2024 年PE15.1x，对应目标价12.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　拥有陕西优质煤矿资产，2024-26 年成长预期较高公司2023 年煤矿吨成本仅259 元/吨，2018 年至今煤炭业务毛利率处于52%-74%的高位，显著高于同行煤炭公司；但公司并未止步于此，近年来公司快速拓展电力产能，2020 年前后公司从一个煤炭公司转型为煤电联营公司（电力耗煤量大于煤矿产量）并在2021-22 年电荒背景下获取较多优质煤电项目资源（截止2023 年底公司在建&筹建电力产能中66%外送湖北、河南等用电大省）。截止1Q24 公司控股口径在建&筹建火电产能502 万千瓦，较已投产装机还有49%的产能增长空间；煤炭产能在建600 万吨/年，筹建+潜在资产注入1000 万吨/年，对应当前产能增长空间67%。

    　　煤价风险可控，短期电价大幅下降可能性较小

    　　1）因为公司煤炭2023 年自供率在60%以上，且外购煤长协占比较高，公司整体利润对煤价的敏感性相对较低。2）按照边际定价原则，在陕西现货煤价没有跌破长协价格上限520 元/吨的前提下，预计电价下降的空间不大，煤电联营依然是公司利润坚实的基本盘。考虑到陕西省煤炭供需逐渐宽松，我们的盈利预测是基于2024-26 年市场煤价同比下滑8%/9%/8%逐渐回到长协价格区间上限。

    　　目标价12.45 元/股，买入评级

    　　公司凭借自己具有优势的煤矿资源与陕西丰富的外送电力通道，获取了较多优质火电项目,煤矿扩产与电厂建设齐头并进,有效保障了公司新增产能的盈利能力。我们预计公司2024-2026 年EPS 0.83/0.92/1.06 元。Wind 一致预期下，可比公司2024 年PE 均值为12.6x，考虑陕西能源：1）煤电一体化匹配能力高，2）分红率有优势（2022/2023 分红率均超过50%），股息率领先，3）预期2024-26 利润增速15%高于可比公司均值，给予公司2024年PE15.1x，对应目标价12.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：陕西和华东/华中电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。（华泰证券）

航天电子 线上交流会问答实录

交流时间：5月31日

网友问董事长

尊敬的，您好，请问星网集团和上海垣信G60都是公司的最终客户吗？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注。公司型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷已开始应用于包括星网集团为最终用户的各类甲方单位。

网友问董事长

尊敬的，您好，公司有个子公司叫长征火箭技术，请问该公司的产品都是用于长征运载火箭吗？公司给长征火箭都提供了什么产品呀？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注。子公司航天长征火箭公司主要产品除应用于运载火箭外，还应用于卫星、飞船、探月及空间站、防务等领域。

网友问董事长

尊敬的，您好，请问公司有什么产品可用于低轨卫星？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注。公司航天电子综合信息系统等相关技术可以应用于包括卫星互联网在内的低轨卫星领域。

网友问董事长

尊敬的，您好，您刚才回复公司航天电子综合信息系统等相关技术可以应用于包括卫星互联网在内的低轨卫星领域。能否简单介绍下航天电子综合信息系统，这是航天测控通信领域的产品吗？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注。航天电子信息产品主要包括惯性与导航、测控通信与网络信息、微电子、机电组件与传感系统、有效载荷等。

网友问董事长

尊敬的，您好，星间激光链路作为卫星最大的通信载荷，未来将成为卫星星座的标配，请问公司是否有相关的产品布局？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注。公司子公司航天火箭公司的激光通信终端等多项卫星载荷已开始全面配套用户装备星。

网友问董事长

尊敬的，您好，公司的测控通信业务根基深厚，如果国家未来大力建设卫星地面站，或者建造远望X号之类的测控船，对公司业务发展是否会有比较大的推动？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注，国家航天事业的快速发展，将有利于包括测控通信在内的航天电子信息产业的可持续发展。

网友问董事长

尊敬的，您好，现在商业航天也是国家重点打造的新质生产力，请问公司与商业航天的独角兽们是否都有业务往来？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注。公司具有商业航天涉及的火箭发射、卫星载荷、测控通信等配套领域和卫星地面站建设、数据处理与分发等业务领域的技术研发和生产能力，公司目前已为部分商业航天型号提供了配套任务。

网友问董事长

尊敬的，您好。银河航天在民营卫星公司中独树一帜，技术领先，未来一定非常有前途，请问公司与银河航天是否有业务往来，给他们提供了什么样的产品？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注。公司在火箭发射、卫星载荷、测控通信、卫星地面站建设、数据处理与分发等领域的技术和产品，均具有为商业航天型号产品提供配套任务的能力。

网友问董事长

尊敬的，您好，通过公开资料，发现公司是有TR组件产线的。请问公司与国博电子、铖昌科技是友商还是上下游关系？谢谢

董事长答

答：感谢您对公司的关注，公司子公司航天火箭公司部分产品与铖昌科技为上下游关系，与国博电子没有上下游关系

（来自网络，仅供参考）

时空信息集团落地雄安，关注北斗时空投资机会

民生证券发布一篇通信行业的研究报告，报告指出，时空信息集团落地雄安，关注北斗时空投资机会。

事件：企查查APP显示，中国时空信息集团有限公司成立，法定代表人为刘学林，登记机关为雄安新区公共服务局，注册资本40亿元。 三大国企控股，机制理顺有助于形成合力。企查查显示，中国时空信息集团有限公司的股东包括三大央企。其中，中国卫星网络集团有限公司持股55%，中国兵器工业集团有限公司持股25%，中国移动通信集团有限公司持股20%。北斗导航产业涉及低轨增强导航、地面增强基站、北斗短报文等多领域合作，机制理顺有助于形成合力，从而进一步推动卫星“通导遥”产业一体化发展。 北三组网完成，千亿应用市场潜力巨大。

北斗卫星导航系统由我国自主研制并建设运行，是继美国GPS、GLONASS之后的第三个成熟的卫星导航系统，主要提供全球范围、全天候、全天时的定位、导航和授时服务。30余年来我国坚持北斗建设“三步走”战略，2020年随北斗三号组网完成，定位和授时精度大幅提升，下游军民应用市场迎来发展机遇。军用方面，根据海格通信2023年年报，北斗三号大规模换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求迎来景气；民用方面，根据《2024中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》，2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元人民币，同比增长7.09%。 “通、导、遥”三位一体，天基基础设施持续部署，鸿擎科技提交超万颗卫星星座申请。

国际电信联盟（ITU）官网显示，上海蓝箭鸿擎科技有限公司（大股东为蓝箭航天）于5月24日提交了Honghu-3（鸿鹄-3）的星座备案，计划将在160个轨道平面上总共发射1万颗卫星（截至5月28日星链升空卫星为6528颗）。鸿鹄三号是我国继GW星座、G60星座后的第三个“万星星座”计划。

结合此前上海瀚讯中标垣信卫星项目，我们认为星座计划的持续推进验证了我国天基基础设施加速部署的趋势，卫星互联网板块有望迎来催化。同时，我们认为蓝箭航天对于火箭和鸿鹄-3星座的部署有助于促进火箭与卫星在设计端就紧密配合，降低卫星发射成本。

 投资建议：北斗时空方面，北三组网后北斗定位和授时精度大幅提升，随着时空信息集团成立，产业机制理顺，下游应用蓄势待发，重点推荐海格通信、华测导航，司南导航、振芯科技、合众思壮、北斗星通、华力创通、中科星图；

同时我们认为2024年卫星互联网产业测进展确定性强，板块历经深度调整后当前位置布局机会明确，国内进展建议重点关注终端卫星功能应用演绎+卫星招标+组网星发射+商业火箭升级迭代，海外进展建议重点关注后续SpaceX星舰试飞+手机直连落地进程。同时&地方政策催化、行业标准协议制定、商业火箭迭代、发射产地扩容应用等相关进展。

重点推荐信科移动、震有科技、上海瀚讯、普天科技、南京熊猫，同时建议重点关注天银机电、航天智装、铖昌科技、信维通信等。

风险提示：我国卫星发射进程不及预期；卫星互联网组网进程不及预期；火箭技术发展节奏不及预期。

中煤能源：特别派息和中期分红，煤炭央企彰显价值性

　特别派息和中期分红，煤炭央企彰显价值性。维持“买入”评级

　　公司发布《关于收到控股股东提议公司实施特别分红和2024年度中期分红的公告》，中国中煤提议：在公司已制定的2023年年度利润分配方案基础上向全体股东分派现金红利15亿元，以截至2023年12月31日总股本13,258,663,400股为基数，每股派发现金红利人民币0.113元（含税）；同时建议2024年中期分红比例不低于2024年上半年归母净利润的30%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年实现归母净利润分别为205.5/220.1/237.7亿元，同比增长5.2%/7.1%/8.0%，EPS分别为1.55/1.66/1.79元/股，当前股价对应PE分别为8.4/7.9/7.3倍。公司2023年减值相较于2022年显著减少，资产质量优化明显，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放，同时公司提高分红凸显投资价值。维持“买入”评级。

　　特别分红提升股息率，中期分红彰显煤炭央企积极态度

　　相较于2024年5月30日收盘价而言，本次特别分红增厚股息率为0.9%。2024年1月国资委将市值管理纳入企业负责人业绩考核，其中“加大现金分红力度”即是方式之一。一方面本次特别分红有利于提升公司投资价值，另一方面特别分红及中期分红提议反映了公司作为煤炭央企积极态度。从分红能力来看，截至2024年一季报，公司负债率仅为46.15%，处于行业偏低水平；此外公司账面货币资金高达905.33亿元，远高于2023年度分红及本次特别分红合计值73.6亿元，公司具备继续提分红的能力。

　　资产质量优化显著，煤炭业务仍有增长，非煤业务稳步推进

　　资产质量优化显著：2023年公司资产/信用减值分别为2.85/0.61亿元，分别同比减少85.16/1.55亿元，公司资产质量改善明显。煤炭业务产量仍有增长：年产2000万吨的大海则煤矿试运行良好、顺利通过竣工验收；东露天煤矿和安家岭煤矿核增1000万吨/年取得批复，里必矿和苇子沟煤矿建设稳步推进。非煤业务稳步推进：公司安太堡2×350MW低热值煤发电项目两台机组预计2024年建成投产，乌审旗电厂2×660MW计划2024年开工建设，榆林煤炭深加工基地90万吨/年聚烯烃计划2024年开工建设，“液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）已完成投资决策。

AI对能源的需求

下面这张图可以让你感受下AI的能源消耗是怎样激增的，预计需求从今年的8太瓦时增加到2030年的652太瓦时。

一太瓦时相当于一小时消耗1万亿瓦电力。几年前一个大型工厂可能需要10万个家庭的电，现在单个数据中心需要3-15倍的电力。

ChatGPT每个请求需要2.9瓦时，比谷歌单次搜索多消耗10倍的电力。美国需要加快建设新的能源形式和高压电网，才能提供充足的电力。

这也是为什么最近公用事业股暴涨，涨幅超过了英伟达。投资者以17倍左右的市盈率参与到AI中来，还能获得3%-4%的股息收益率，比买英伟达划算。

公用事业公司不做AI模型也不生产芯片，却光荣地跻身于AI股行列，因为它们为AI提供燃料。曲线向前

迈为股份：光伏第一大白马，市占率70%全球寡头，手握90亿订单

光伏，冰火两重天。

这种局面，主要体现在2方面；

一个是供需端，一边是需求的持续旺盛，2023年全球新增光伏装机375GW，同比大增32%，继续保持旺盛的局面；一边是产能的严重过剩，2023年全球光伏需求才375GW，但是光伏组件总产能达到了1034GW，同比大增64.7%。并且今年扩产还在加码，2024年前4个月，硅料、硅片、电池片和光组件等扩产项目超80个，投资额超5500亿。

一个是业绩端，一边是光伏产品价格战下，隆基绿能、通威股份、TCL中环、晶澳科技等巨头业绩大幅下滑；一边却是迈为股份、帝科股份、宇邦新材、奥特维等辅材设备企业业绩大好。

造成业绩巨大差异的原因，也是很清晰的，本身这轮光伏周期中，设备辅材环节并没有进行较大的扩产，这些企业作为铲子型公司，具备极强的抗风险能力。同时，辅材是光伏核心但价格敏感度低的产品，继续享受光伏装机增长的红利。

未来几年，光伏装机高增长确定性依然极强，这是AI对电力需求和碳中和的目标推动。

数据显示，全球的光伏新增装机有望在2025年达到547GW，到2030年达到1200GW。 

 

现在，光伏唯一担心的就是上游扩产的持续，压制了行业景气度的回升。如果这个一旦扭转，光伏行业将彻底改变冰火两重天的局面，重回景气度上行周期。

就在5月21日，明确提到“鼓励光伏行业兼并重组，畅通市场退出机制”，行业无序扩张的局面有望得到缓解，光伏行业迎来加速筑底。

这其中，设备辅材企业依然会率先受益，并且快速释放业绩弹性，比如设备第一龙头迈为股份已经开始释放订单，并且4月底有234家机构进行调研。

迈为股份作为光伏核心龙头，其表现却和通威股份、晶澳科技、爱旭股份、钧达股份等截然不同，公司业绩从2019年以来持续维持高增长，2024年一季度公司实现营收22亿，同比大增91%，在龙头们苦于周期下行环境下，实属难得。

 

在公司业绩大好的同时，迈为股份的盈利能力也出现了提升，2023年以来尽管公司营收、利润增长都不错，但是还是受到了周期的一定影响，出现了增收不增利的局面。

最直接的就是体现在毛利率和净利率上，比如净利率从2021年20%下滑到了2023年的10%附近，但是到2024年一季度出现了小幅回升到了10.84%，是非常好的迹象。

 

那么，迈为股份为何表现突出？

第一，产品结构优势。

迈为股份核心产品就是电池丝网印刷设备，主要用在电池片的生产环节。

从2023年公司年报可以看到，电池丝网设备营收占比高达87.8%，是核心营收来源，并且业务主要面向国内。

 

但是，迈为股份在电池丝网印刷设备领域却做到了极致，市占率高达70%全球第一，客户涵盖了隆基、通威股份、天合光能、晶科能源等核心光伏龙头。

在巨头们持续扩张产能下，对设备的需求在攀升，让迈为释放了订单。

 

同样，公司保持业绩的另一个关键，就是布局光伏N型技术，迈为布局的是HJT，因为转化效率更高。

在HJT电池的四个核心环节，包括清洗制绒、非晶硅薄膜沉积、TCO透明导电膜沉积、丝网印刷，迈为股份全产业链布局，成为了HJT电池最稀缺的整线设备商，并且在HJT设备市占率高达60%，近两年也保持全球第一。

 

HJT技术目前正迎来加速渗透，迈为股份通过焊接0BB、银包铜等技术，大幅降低HJT成本，客户覆盖安徽华晟、金刚光伏等，2023年实现600MW HJT量产设备批量交付。

第二，半导体打造第二增长曲线。

迈为股份凭借着在光伏领域的技术积累，开始布局半导体领域。

公司切入半导体切割、先进封装领域，产品已经交付长电科技、华天科技等封测龙头。

同时在2023年，迈为和深天马达成了Micro LED设备采购协议，而Micro LED是目前最先进和渗透最快的显示技术，这一块对设备的需求到2030年将超过3000亿元，有望再造一个迈为。

当然，这依赖于公司持续增长的研发投入，2023年公司研发投入高达7.6亿，同比大增60%，并且全都费用化，显示了公司的信心。

 

所以，尽管光伏行业整体周期下行，但是龙头扩产和新技术渗透下，反而大大释放了迈为股份的订单，增强了业绩稳定性。

并且，在光伏装机增速不减，和新技术继续渗透下，这个增长确定性依然很强。

那么，对于迈为股份，目前市场担忧两个问题。

1、存货问题。

数据显示，迈为股份的存货从2022年以来持续攀升，在2022年一季度还只有32亿元，到2024年一季度增长到了110亿元，幅度非常迅猛。

这也导致市场有担忧，难道产品卖不动了么？

 

其实恰恰相反，从公司2023年年报存货详细数据中我们能清晰的看到，公司110亿的存货中，发出商品就高达73亿，这是正在交付的产品并不是库存，说明公司正在加速交货，需求端非常旺盛。

而真正的库存产品不过才几个亿，微不足道。

 

2、光伏限制产能扩张，订单增长存疑。

前面我们提到，公司业绩增长是光伏巨头扩产导致的。那么一旦产能收缩，会不会影响订单释放。

这个其实不用担心，因为光伏N型技术这块正在加速渗透，这才是公司未来成长的看点，由于HJT效率要优于TOP，并且价值量也高于TOP设备，迈为具备量价齐升的逻辑。

最直接的就是公司的合同负债，也可以理解为预收账款或者在手订单，就是接下来等待交付的产品，是未来业绩增长的关键。从2021年的24亿元，攀升到了2024年一季度的89亿元，增强了成长的确定性。

 

所以，迈为股份作为光伏设备大白马，具备极强的产品和技术优势，拥有全球绝对的市场份额，在光伏回暖中会率先迎来订单弹性的释放。 老张投研 

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这一轮有色是什么级别的行情？

有色金属价格以及股票的上涨，引起大家越来越多的关注。但是较大的波动也引起很多朋友的不安。我简单谈谈这一轮有色行情的定性。

我只谈工业有色金属，因此黄金不在讨论之列。

1、供给约束。

这个虽老生常谈，但确实很关键。铜矿产能不足和开采效率的下降，导致短期内供给不能满足需求。电解铝由于我国4500w吨的产能红线，可以增加的供给已经非常有限。我们以前谈茅台，腾讯，根本原因还是他们所在的领域，供给的垄断。有色虽然没有哪个公司能垄断，但是铜矿和电解铝这两个环节供给紧张是非常确定的，而且两年内短期没办法得到缓解。供给格局决定了易涨难跌。回顾22-23两年，在那么困难的情况下，电解铝依旧没有击破完全成本，全行业盈利。本身就说明了供给的约束带来盈利能力的韧性。

读读财报发现电解铝企业资产负债的持续优化，和roe的明显持续改善，说明在产能不扩张，没有新资本开支，供给受限，利润有保障的情况下，企业已经转化为现金奶牛，这还是在逆周期的环境里。

2，顺周期。

中国的超长期国债，地产刺激新政等等，美联储财政支出转向，中俄远东地区的开发预期，印度基建的大方向。全球的财政开支的顺周期要来了，需求越来越确定。同时，熬过了美联储严苛的加息周期，大国都有放水化债的强烈需求。稀缺资源作为法币的替代，抗通胀也是必然选择。

顺周期加上机缘契合造成的供给约束，如同干柴烈火。

3，股票市场的自有规律。

一般都是先涨业绩，再拔估值（吹泡沫）。目前，电解铝的主要企业，今年动态估值不足十倍，铜动态估值15倍左右。这个估值水平跟泡沫还没关系，还在价值（业绩兑现）阶段。每一轮大周期，从来没有估值合理就结束了。泡沫化是必然的。何况，我认为这是一轮大周期，而非反弹小周期。

综上，股价短期有调整很正常，我也觉得跌一跌，让情绪回归冷静挺好。但定性为上升途中的调整，距离周期的顶点还早。遇到连续的回调，不应恐慌离场，而应该坚决加仓买入。

最后唠叨几句，地产政策只会消化库存，不会让房价重新上涨。中产资产负债不会大幅改观（消费升级的逻辑可能遇阻）。此外，财政收入，从过去依赖土地政策，不可避免的要向高端制造，产品出海，公共事业，以及上游资源去。

来源：杜可君

韵达股份：估值12倍的快递股

    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司总收入同比下降5.2%至449.8亿元，归母净利润同比增长9.6%至16.3亿。2024年第一季度，公司总收入同比增长6.5%至111.6亿元，归母净利润同比增长15.0%至4.1亿元。

　　服务提质，业务增量。自2023年10月以来，公司持续提升服务时效和服务品质的“能力累积效应”加速显现，核心大平台包裹占比持续提升，优势大客户数量进一步提升，高质量包裹和散单比例持续扩大，带动公司业务量在11-12月连续两个月单月同比增长超过30%。公司于2023年实现快递业务量188.5亿件，同比增长7.1%，市场份额达14.3%；随后，公司于2024年第一季度实现快递业务量49.4亿件，同比增长29.1%（同期行业快递业务量同比增速为25.2%）。

　　降费增效，数智经营。2023年，公司灵活调整经营策略，充分挖掘数字化和核心资产优势，充分落实各项精细化管理措施，2023年公司单票核心经营成本同比下降11.2%至0.87元，其中单票运输成本同比下降17.3%至0.50元，单票中转成本同比下降1.1%至0.37元。2024年第一季度，公司单票核心运营成本同比下降24.0%至0.76元，未来随着公司业务规模的扩大，成本管控措施持续发挥作用。与此同时，公司实施聚焦战略，对多元业务和配置资源进行合理收缩优化，公司四项费用（销售、管理、研发及财务费用）于2023年和2024年第一季度分别同比下降16.1%和8.9%，费用管控得到有效改善。

　　估值

　　我们预计公司24/25年营收为504.2/548.1亿元，并新增26年预测为597.1亿元；预计公司24/25年归母净利润为19.7/23.1亿元，并新增26年预测为26.7亿元，当前股价对应24年PE为12倍，维持“强于大市”评级。

国联证券：与民生证券重组方案出炉，兼并有序推进

 事件：5/14，公司公告董事会已审议通过《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，并将于明日（5/15）复牌。

　　重组范围扩大至民生证券100%股东，发行价11.31元/股、对应1.79xPB。1）据公司公告，此次重组范围扩大至民生证券100%股权，并同步募集配套资金不超过20亿元，兼并顺利推进；2）发行价格方面，此次重组的发行价格为定价基准日前120个交易日股票交易均价（11.31元/股），较当前收盘价高8.1%，对应1Q24估值1.79xPB；3）截至公告日，民生证券的审计、评估等工作尚未完成，因此交易标的资产的预估值及交易价格暂未确定，董事会决定暂不召集股东大会审议本次重组相关事项。

　　重组顺利推进、将于明日复牌，后续主要关注对价确定及监管审批进展。1）参考历史同业类似案例，申万宏源合并首次停牌历时9月、方正证券收购民族证券历时4月，公司此次重组如期在10交易日内公布预案并复牌，推进速度快于同业案例；2）公司将于明日（5/15）复牌，后续需要经对价确定、董事会及股东大会审议方案、证监会批复等流程，并在证监会审核并购重组事项时二次停牌，参考历史案例历时约1年。

　　综合实力有望上一梯队，期待兼并成效。1）公司同步募集配套资金20亿元，以23年末数据测算，国联证券净资产为178亿/行业排名40，民生证券净资产为158亿，加上配套募资，合并后净资产规模将跻身行业前20名。2）预计将在双方整合的基础上进一步增强综合实力，一是与民生证券的投行优势、区域布局形成协同，提升业务竞争力，二是吸收兼并后大幅提升净资本与综合实力，为长期发展蓄势。

　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2024-2026E公司归母净利润分别为6.1亿元、8.9亿元、11.1亿元，同-9%、+45%、+26%（暂不考虑民生证券并表）。5/14收盘价对应公司24-26E动态PB分别1.65x、1.61x、1.55x，动态PE分别49x、33x、27x。

　　风险提示：资产重组进展不及预期；资本市场大幅波动；监管审批进程存在不确定性

方正证券-国联证券-601456-公司点评报告：重大事件点评，与民生证券重组方案出炉，兼并有序推进-240514

电力股全景图

电力运营：

火电：

火电装机量前五：华能国际、华电国际、大唐发电、浙江新能、国电电力；

火电央企：华能国际、华电国际、* ST 金山、大唐发电、国电电力、长源电力、龙源电力、上海电力、国投电力；

广东：粤电力A、宝新能源；
北京：京能电力；
江苏：江苏国信；
安徽：皖能电力、淮河能源；
山西：通宝能源、晋控电力；
河北：建投能源；
福建：福能股份；
新疆：天富能源；
江西：赣能股份；
煤电一体化：内蒙华电、陕西能源、永泰能源、豫能控股、广州发展、苏能股份、华电能源；
热电：金房能源、恒盛能源、京能热力、长青集团、新中港、深南电A、世茂能源、大连热电、哈投股份、杭州热电、富春环保、西子洁能、宁波能源；

水电：
装机前五：长江电力、川投能源、华能水电、国投电力、桂冠电力；

四川：川投能源、国投电力、乐山电力、西昌电力、广安爱众、明星电力；
云南：华能水电；
湖北：长江电力、湖北能源；
贵州：黔源电力；
广西：桂冠电力、广西能源；
湖南：郴电国际、湖南发展；
广东：韶能股份、梅雁吉祥；
甘肃：甘肃能源；
浙江：浙江新能；
福建：闽东电力；

风电：

装机容量前六：龙源电力、三峡能源、华能国际、金风科技、新天绿能、节能风电；
福建：中闽能源、福能股份；
宁夏：嘉泽新能、银星能源；
江苏：江苏新能；
广东：广宇发展、金开新能；
新疆：立新能源；
四川：川能动力；
浙江：浙江新能；
哈尔滨：九洲集团；

光伏：
装机量前五：三峡能源、正泰电器、太阳能、吉电股份、上海电力；
其它：晶科科技、芯能科技、东旭蓝天、立新能源、浙江新能、兆新股份、新筑股份、拓日新能、林洋能源、黔源电力、珈伟新能、能辉科技；

核电：中国广核、中国核电；

光热发电：
光热超白玻璃：安彩高科；
全产业链布局：首航高科、西子节能；
电伴热：久盛电气；
保温材料：鲁阳节能；
虚拟电厂：
项目落地：恒实科技、东方电子、国网信通、远光软件；
技术储备：科远智慧、金智科技、科汇股份、国能日新、积成电子。

火电的投资机会

2024 年的第一缕热风，比以往时候来的更早一些。

刚进入5月，东南亚就开启了烧烤模式，孟加拉国、泰国、老挝、菲律宾、和印尼某些地区的气温已经超过40℃。

专门研究极端天气统计的气象历史学家埃雷拉称，亚洲多个地区的气温纪录都已经被打破，这是世界气候史上最极端的事件。

这个高温的夏天，你需要往自己的账户里添一把火电。

01

赤日炎炎似火烧

据国家气候中心，今年5月份，全国大部地区气温偏高，尤其是5月下旬，北方气温将较常年同期偏高2-3℃，迎峰度夏开始时间或提前。

中国天气网气象分析师李靓介绍：“未来一周，西北、华北、黄淮等地暖热天气发展增多，多地最高气温或超30℃，较常年同期偏高4-8℃，局地甚至偏高10℃左右，并将大面积刷新今年以来气温新高。”

今年的用电量，一直在增长。

中电联披露，一季度，全国全社会用电量2.34万亿千瓦时，同比增长9.8%，增速与上年四季度基本持平。

夏季我国降温用电负荷占比在三成左右，部分地区超过四成；同时，经济增长也导致了电力消费增长，中电联预计：上半年全社会用电量同比增速略高于8%，2024年全国电力供需形势总体紧平衡。

02

火电的业绩最好

看了一下，电力板块的财报，火电的增长幅度最大。

2023 年，火电板块 28 家公司合计营业收入12700.3亿元，同比增长 4.2%；合计归母净利润 490.1 亿元，同比实现扭亏为盈，增长了1270.5%；平均ROE 为7.1%，较上年提高了 7.7pct。

2024年一季度，火电板块实现归母净利润190亿元，同比增长102%。

横向对比整个电力板块，火电的业绩改善遥遥领先。比如说，水电板块增长主要来自长江电力资产注入，板块盈利能力相对稳定；核电也是稳定。

火电为啥一枝独秀？

动力煤占火电成本的85%以上。2023年以来，随着国内煤炭增产保供以及进口煤放开，市场煤价波动下行、长协履约率提升，火电企业燃料成本下降，盈利能力明显增强。

03

机构大买火电股

一季度，机构全面增持了电力板块。

其中，火电、水电、核电、新能源中，对电力持仓环比提升的贡献分别为36.1%、42.0%、19.9%和2.1%。

2024 年初至今，机构对于火电、水电板块的配比，分别大幅提升至0.51%、0.52%（环比提升0.14pct、0.22pct），突破历史高位。

机构的逻辑是：当前火电业绩修复具备弹性与确定性。一方面煤价中枢下移，成本波动可控；另一方面容量电价出台，火电营收稳定性提升。

此外，随着业绩提升，火电板块的分红率也在改善。

由于过去两年火电板块的业绩承压，华能国际、浙能电力等公司并未分红。考虑到火电盈利持续修复以及证监会对分红的鼓励，火电公司分红水平或有望提高。

往长了看，火电不仅仅是短期的业绩修复，新型电力系统下的电力体制改革，将使得火电逐步回归公用事业属性，行业高股息、高分红价值得到彰显，投资价值得到历史性的重塑。

04

火电的未来“稳赚不赔”？

历史上，火电板块的业绩大起大落，周期性很明显，所以火电股的投资体验并不好。

事情正在起变化。

火电的ROE 中枢将稳步提升，超10%。

火电从“周期”走向“价值”，底气来自三个方面：

1）煤价企稳，确认盈利中枢抬升；容量电价执行到位，贡献稳定的利润来源；

2023年11月容量电价落地当前执行情况良好、测算折火电口径度电均超2分。

2）能源局2月政策要求：6个月内明确辅助服务价格。5月起，各省将发布辅助服务的细则，将确认新增利润贡献；

3）8月起，部分省份开始签订2025年电量电价，确认电量电价能否反映用煤成本，并且有望迎来中报的业绩高增，煤电联动政策也或将加速。

容量电价反映固定成本、电量电价反映变动成本、辅助服务反映调节成本的火电价格新机制。

华能国际2024Q1容量收入21亿元、辅助服务收入8亿元，合计与火电利润（煤+气34亿元）相近，火电由容量+辅助服务贡献主要盈利的模型，已经得到验证。

上述3个利好，有助于火电的盈利提升，且ROE的稳定性（中枢ROE将超过10%）。

在水电、核电之后，火电将逐步走向公用事业化。

受益于煤电一体化等因素，部分火电公司的盈利已相对稳定、同时资本开支有限，已开始稳定分红。

比如，内蒙华电（煤电一体化）承诺，2022-2024年现金分红不少于可供分配利润的70%，2022、2023两年股息率均超过4.5%；申能股份（煤电占业绩比例低）上市至今连续31年分红，2023年度拟分红对应股息率超6%。

火电行业因其业绩的强波动性，不是传统意义上的高分红率行业。往后看，预计在盈利改善叠加电改推进下，火电股将出现分红增加、公用事业化的趋势。

伴随火电从“用煤发电的加工业”向“风光消纳的调节资源”，可以挖掘火电重估的机会。

横向比较一下。

水电板块，由于盈利稳定+优质现金流+持续分红，长江电力ROE 15%左右(20-21 年来水正常年份)、股息率稳定在3.6-3.7%，折算PB 达3 倍；

核电板块，ROE 中枢10%，可预期远期分红提升，中国核电PB 为2 倍；

火电公司PB 仅1.4 倍，且包含净资产折损影响存在虚高，具备分红提升的预期。

火电的重估空间由此打开。

火电的投资机会，可从不同角度来探讨。

高ROE：浙能电力、华润电力、华电国际、华能国际；

高股息：申能股份、内蒙华电；

高成长：国电电力、皖能电力；

水电：长江电力、川投能源、国投电力；

绿电：低估值的龙源电力H、福能股份；

灵活性改造：青达环保。

来源：公子豹

泸州老窖: 公司治理优秀，业绩稳如老狗

老窖2023年财报和2024年一季报点评——公司治理优秀，业绩稳如老狗

一、财报基本情况：

2023年泸州老窖实业营业收入302亿元，同比增长20.3%，实现净利润132亿元，同比增长27.8%，符合市场预期。2024年一季度实现营业收入91.9亿元，同比增长20.7%，净利润45.7亿元，同比增长23.2%,业绩稳如老狗。

从收入结构上看，中高价位酒（150元以上，含国窖 1573、泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒 ）收入268亿元，同比增长21.3%，占比88.8%，低端酒类（含泸州老窖头曲、泸州老窖黑盖）收入32亿元，同比增长22.9%，齐头并进。公司的低端产品销量不大，跟主要竞争对手山西汾酒存在很大差距，公司今年重点推的应该是泸州老窖黑盖，希望在广阔的光瓶酒市场打开空间。

毛利率：2023年毛利率提升1.4%，中高端酒毛利率提升1.2%至92.27%，低端酒毛利率提升3.3%至56.5%，泸州老窖的成本控制真的牛逼。

费用端：管理费用同比下降2%，财务费用为负值，营销费用39.74亿元，同比增长15%，小于营收增速，占营收比例为13.6%，进一步拆解销售费用，广告宣传费为16亿元，同比下降15%，促销费为14.8亿元，同比大幅度增加107%，跟洋河股份有些类似，公司也是加大促销力度，降价促销，以价换量。

分红情况：每10股派息54元，累计派息79.4亿元，对应股息率为2.9%，占全年净利润的60%，与2022年持平，在当前村里呼吁加大分红比例的情况下仍维持原有分红比例，低于市场预期，难道是要等着2025年春节前来一波特别分红？

二、亮点和不足

1、公司成本控制良好，中高端酒毛利率提升至92.27%，已经逼近茅台酒94.12%的毛利率，泸州老窖的中高端酒不止国窖1573，其它的窖龄酒、特曲等出厂价可是比茅台酒低的多。公司员工数量仅3770人，五粮液员工人数为25464人，山西汾酒为13444人，洋河股份为20519人，泸州老窖的管理效率和成本控制真的牛逼，值得其他头部白酒公司学习。

2、产品产品矩阵合理，从高到低为900元左右的高度国窖1573、700元左右的低度国窖1573、泸州老窖窖龄系列、特曲系列、头曲、二曲，主推低度国窖1573，高度国窖1573定价比五粮液低50-100元，避开与五粮液的正面竞争，近几年增长很快，系列酒的窖龄系列、特曲、头曲等也比五粮液系列酒做的好得多。

3、不足之处主要在于促销费用的大幅度提升，显示公司产品动销可能不如财报显示的那么优秀，公司促销费用增加，具体可能包括给经销商让利便于压货，给终端消费者让利增加动销。这个与笔者在之前文章中多次谈到的浓香型白酒市场竞争异常激烈对应，毕竟泸州老窖的主力产品在相同价格带都能买到平替产品，不存在不可代替性。并且在笔者看来，浓香型白酒的竞争烈度未来不仅不会减小，在存量市场中反而会持续提高，未来2-3年公司的营销费用占销售额比例很难出现大幅度的下降，在主要产品毛利率已经很高的情况下，未来公司的净利润增长速度将很难大幅高于营收增长速度，2024年一季报两者的差值已经明显缩小了。

4、另外本人有一点不解之处：2020年和2022年公司分别发行了15亿元的公司债券，按说白酒公司都是富得流油，老窖也不例外，账上趴着大把现金，但公司居然还发行债券融资另外支出利息？

三、公司未来2-3年的增长

2023 年，随着消费市场逐步恢复常态，白酒行业呈现消费升级与降级并存、分化加剧、竞争更加激烈的态势，产能 优化、品质升级，科技创新、文化引领，消费体验、服务提升已经成为酒类产业高质量发展的时代特征，向知名产区集中、向著名品牌集中、向优秀文化集中、向优良品质集中的行业发展趋势愈发明显，白酒行业逐步进入存量竞争和巨头竞争时代，能够为消费者创造好产品和好服务、具备良好治理架构和社会价值的企业方能脱颖而出。

泸州老窖公司未来2-3年的增长主要还是来源于产品的全国化和消费升级。目前公司产品比较强势的市场是在大本营四川和河北，燕赵之地多慷慨悲歌之士，酒量大，喜豪饮，酒局时间又特别长，大多是饮用低度酒，38度国窖1573是公司的拳头产品，在河北市场属于硬通货，在山东、江苏、浙江等地也拥有一定的市场份额，但在华南、华中等地产品渗透和认知度还不高，全国化仍有一定的空间。

四、公司股价

截止到4月26日收盘，泸州老窖股价为186元，公司总市值2744元，对应2023年PE不足21倍。公司给出的2024年业绩指引为营收增长不低于15%，一季报营收增长20.7%，净利润增长23%，考虑到当前白酒市场竞争日益激烈，后三个季度增速可能出现下滑，按全年实现20%净利润增长考虑，2024年净利润为158亿元，对应当前PE为17.4倍，股息率为2.9%，处于低估区间。市场大概率认为泸州老窖未来2-3年的业绩增长会出现比较明显的下滑，笔者也认为浓香市场的竞争确实是太过激烈，对泸州老窖未来2-3年增长期望不宜过高，但15%的增速大概率还是可以实现的。柏骏同学

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申万宏源-泸州老窖-000568-23年报与24Q1点评：业绩符合预期，现金流表现亮丽-240427

事件：公司发布23年报和24年一季报，2023年实现营业收入302.33亿，同比增长20.34%，归母净利润132.46亿，同比增长27.79%，其中23Q4实现营业收入82.91亿，同比增长9.1%，归母净利润26.8亿，同比增长24.78%。我们在业绩前瞻中预测公司2023年营业收入同比增长23%，归母净利润同比增长27%，收入业绩基本符合预期。24Q1实现营业收入91.88亿，同比增长20.74%，归母净利润45.74亿，同比增长23.2%，我们在业绩前瞻中预测公司24Q1营业收入同比增长20%，归母净利润同比增长23%，收入业绩符合预期。公司2023年现金分红比例为60%。公司2024年经营计划为力争实现营业收入同比增长不低于15%。

　　投资评级与估值：略上调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预测24-26年归母净利润分别为162.94、195.18、228.18亿（24-25前次为162、195亿），同比增长23%、20%、17%，当前股价对应24-26年PE分别为17x、14x、12x，维持买入评级。老窖在团队能力、管理水平、激励机制、品牌高度、渠道能力、产品结构六个维度看，综合能力最强，是白酒中的“六边形战士”：1、公司具备丰富的一线销售经验，准确把握行业趋势，战略务实，团队执行力强，平均年龄年轻，梯队搭配合理；2、公司股权激励与薪酬激励改革均已落地，明显激发及核心骨干员工积极性，进一步释放公司内生增长潜力；3、公司拥有国窖1573和特曲双品牌，国窖1573凭借较高的品牌力、产品力和优秀的营销能力，十四五期间仍然有望维持年化20%以上增长，量价齐升趋势明确；特曲在经过前几年的调整后重新步入较快增长通道；次高端方面，特曲60和窖龄酒都具备区域竞争力。

　　 2023年营收302.33亿，同比增长20.34%。其中，中高档酒收入268.41亿，同比增长21.28%，销量3.76万吨，同比增长1.24%，吨价同比增长19.79%。23年其他酒类收入32.36亿，同比增长22.87%，销量5.87万吨，同比增长19.64%，吨价同比增长2.7%。结合渠道反馈，预计23年国窖1573维持两位数增长，特曲与头曲增速快于整体增速。24Q1营业收入91.88亿，同比增长20.74%。结合渠道反馈，预计国窖1573维持两位数增长，其中预计低度国窖1573增速快于高度国窖1573，头曲增速最快，特曲与窖龄增速其次。

　　毛利率提升与费用率下降拉动净利率在高基数下持续提升。

　　2023年净利率43.95%，同比提升2.51pct，净利率提升主因毛利率提升及税率、销售费用率、管理费用率下降。2023年毛利率88.3%，同比提升1.71pct，主因吨价提升；税率13.67%，同比下降0.36pct；销售费用率13.15%，同比下降0.58pct，主因广告宣传费占收入比下降；管理费用（含研发费用）率4.52%，同比下降0.93pct，主因职工薪酬占收入比下降。

　　24Q1净利率49.83%，同比提升0.92pct，净利率提升主因毛利率提升及销售费用率、管理费用率下降。24Q1毛利率88.37%，同比提升0.28pct；税率12.44%，同比提升0.17pct；销售费用率7.85%，同比下降1.23pct；管理费用（含研发费用）率2.82%，同比下降0.79pct。

　　现金流增速快于收入增速，主因应收款项融资及预收款变化。

　　2023年经营性现金流净额106.48亿，同比增长28.87%，其中，销售商品提供劳务收到的现金315.89亿，同比增长21.91%，现金流增速略快于收入增速，主因应收款项融资及预收账款变动。23年末应收款项融资59.38亿，环比增加9.64亿，22年末应收款项融资45.83亿，环比增加20.03亿。23年末预收账款30.2亿，环比下降3.27亿，22年末预收账款29亿，环比增加7.52亿。

　　24Q1经营性现金流净额43.59亿，同比增长188.94%，其中，销售商品提供劳务收到的现金106.41亿，同比增长32.31%，现金流增速快于收入增速，主因应收款项融资及预收账款变动。24Q1末应收款项融资53.4亿，环比下降5.98亿，23Q1末应收款项融资42.97亿，环比下降2.87亿。24Q1末预收账款28.64亿，环比下降1.56亿，23Q1末预收账款19.5亿，环比下降9.5亿。

　　股价表现的催化剂：国窖增速超预期，产品提价

达仁堂：多个治疗领域收入高增长，整体盈利能力提升

　　2024年3月30日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入82.22亿元（-0.33%），归母净利润9.87亿元（+14.49%），扣非归母净利润9.52亿元（+23.80%）。2023Q4，公司实现营业收入24.29亿元（-9.57%），归母净利润1.29亿元（-3.01%），扣非归母净利润1.10亿元（-8.33%）。

　　投资要点:

　　工业板块收入双位数增长，核心产品收入创新高。2023年公司工业板块实现收入49.30亿元（+10.34%），商业板块实现收入37.62亿元（-11.19%），商业板块拖累公司整体业绩。具体看，销售额过亿品种达到10个，其中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。

　　心脑血管、呼吸领域、五官科收入高增长。2023年公司心脑血管用药营收23.73亿元（+20.17%），呼吸系统用药营收3.87亿元（+37.44%），消化系统用药营收2.32亿元（-23.63%），泌尿系统用药营收1.95亿元（-1.65%），五官科用药营收2.66亿元（+91.51%）。从具体产品销量情况来看，心脑血管领域的速效救心丸、通脉养心丸、安宫牛黄丸销量分别为5776万盒（+14.16%）、378万盒（-20.85%）、152万盒（+48.5%）；呼吸领域的清肺消炎丸销量575万盒（+16.5%）；泌尿系统的癃清片销量337万盒（+1.72%）；消化系统的胃肠安丸销量528万盒（-29.55%）,五官科的清咽滴丸销量702万盒（+80.79%）。

　　2023年，公司在国际市场销售收入突破4000万，同比增长25%。依托津药达仁堂新加坡发展有限公司推动产品出海，筹备海外店，推动速效救心丸、乌鸡白凤丸、六味地黄丸、长城牌新明目上清片、长城牌新清肺抑火片、精制银翘解毒片首次通过HALAL认证，年内新增单天然安宫牛黄丸（香港）、通脉养心丸（香港）、牛黄解毒片（马来西亚）3个品种获批中药注册；新增特制清心丸（马来西亚）、安宫牛黄丸（澳门）2个品种上市销售；上调牛黄清心丸等6个品规出口价格；实现痧药丸等5个品种扭亏。

　　整体盈利能力提升，销售费用率提升拖累净利率。2023年公司整体销售毛利率44.01%（同比增长4.08个百分点），销售净利率11.78%（同比增长1.20个百分点）。费用率方面，销售费用率25.86%（同比增长1.99个百分点），管理费用率4.64%（同比增长0.06个百分点），财务费用率-0.19%（同比增长0.29个百分点），三项费用率合计30.31%（同比增长2.34个百分点）。

　　盈利预测与投资建议：公司是传承百年的中华老字号，中药资源丰厚，混改后注入发展新活力，基于公司业务发展以及新发布的业绩报告，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为11.41亿元/13.52亿元/16.19亿元（调整前为12.99亿元/15.98亿元/-），对应EPS1.48元/股、1.76元/股、2.10元/股，对应PE为22.67/19.13/15.97（对应2024年4月24日收盘价33.58元），维持“买入”评级。

(万联证券-达仁堂-600329-点评报告：多个治疗领域收入高增长，整体盈利能力提升-240425)