牛年开局不利，A股港股核心资产接连大跌，今年没戏了吗？

  牛年开局之后，A股市场的投资风格发生了重要性的变化，以往备受资金追捧的核心资产纷纷出现了大跌的走势，不到10天时间，以白酒为代表的核心资产跌幅却高达10%以上，更有部分头部上市公司在短时间内出现了25%以上的跌幅，牛年开局后的市场表现确实并不乐观。

  不仅仅是A股核心资产，而且对港股核心资产以及赴美上市的中概股企业来说，同样遭遇到较大的价格调整压力。简单举几个例子，腾讯控股自最高价下跌了10%以上，美团自最高价下跌了20%以上。中概股方面，近期跌幅显著的上市公司，同样离不开知名中概股的身影。

  针对核心资产的定义，还是存在着一定的分歧。但是，从市场的角度出发，核心资产主要指的是各主要市场的头部大市值企业，且企业本身具有很宽的护城河以及很强的核心竞争力，其他企业很难替代乃至赶超。

  实际上，在过去二三十年间，股票市场的核心资产名单也在不断变化之中，并不是说十年前的核心资产，现在仍然是核心资产，因为时代也变化，不同时代下也会诞生出不同的核心资产。

  十年前，银行业、地产业以及保险等行业是国内的核心资产，十年后的今天，虽然它们仍然属于核心资产的代表行业，但行业内部的分化与洗牌压力很大，行业中也跑出了不少的黑马企业，并成为了行业发展的领跑者，晋升至市场公认的核心资产。不过，与传统行业相比，最近十年核心资产的集中领域分布在互联网、白酒等行业，在市场认可度不断提升、企业盈利能力不断增强的背景下，核心资产的市场地位不断得到巩固，并顺利实现股票市值的大幅攀升。

  牛年开局之后，作为当下市场认可度很高的白酒及互联网巨头企业，却出现了不同程度上的调整走势，有的跌幅达到10%，有的甚至接近30%。在核心资产价格大跌的背后，一方面与宽松流动性拐点接近因素有关，以往享受着高昂估值溢价的核心资产，如今也不得不发生溢价压缩的走势；另一方面则是与核心资产的获利回吐压力释放有关，包括前期密集抱团的基金机构，也会考虑到基民赎回和基金分红等因素，并进行一定程度的调仓动作，由此引发核心资产价格的下行。

  不可否认的是，无论是A股的核心资产，还是港股的核心资产，或者是赴美上市的中概股巨头，经过了这些年的大幅上涨，如今核心资产的整体估值已经并不便宜，甚至已经触及到历史估值高位的水平。因此，站在估值高位的角度思考，这个时候最担心的还是流动性收紧的预期，当市场流动性发生实质性收紧之际，以往享受着较高估值溢价的核心资产，也将会面临较大的回调压力。

  短期内，核心资产的回调幅度在10%至20%的水平，整体估值压力也有所释放。但是，这并不说明当下价位已经比较安全，因为核心资产的估值修复还没有实质性的完成。因此，对核心资产的估值修复，一方面需要依靠核心资产自身的成长性来不断压缩企业的估值水平，但需要承受一定的时间成本；另一方面则需要股价的持续下行来快速释放出估值的压力，并引导股票估值的理性回归。

  既然属于市场公认的核心资产，那么核心资产本身还是具有很强的基本面优势，且具备较强的盈利增长能力。在短期股价急跌后，核心资产价格也会存在一定的分化走势，但最终还是取决于企业的持续成长能力以及基本面状况，对大资金大机构来说，在市场逐渐恢复理性之后，也会优选出成长能力更强、估值更健康的核心资产进行投资，在今年接下来的时间内，核心资产也会产生出明显分化的走势，但经历市场洗牌后，真正经得起市场考验的核心资产，仍然会有创新高的潜力。

A股首家3万亿市值股票诞生！中小市值股票被市场抛弃了吗？

  作为A股第一高价股以及第一高市值股票的贵州茅台，正式突破2400元的价格水平，总市值突破了3万亿关口，成为了A股市场首家突破3万亿市值的上市公司。

  3万亿人民币市值是不是已经到达了天花板呢？在贵州茅台突破3万亿总市值的背后，动态市盈率已经达到了68.42倍，但如今的白酒巨头，已经不适用于传统的估值方法，因为贵州茅台在A股市场众多上市公司中具备了盈利增长确定性很强、稀缺性很高的优势，市场已经把上市公司的价格及估值反映到几年之后，所以未来消化贵州茅台高估值压力的最大因素，还是来自于时间的因素。

  此外，在贵州茅台总市值突破3万亿的背后，美股已有2万亿美元以上的上市公司，折合总市值高达10万亿以上的人民币规模。至于我们邻近的港股市场，包括腾讯控股、美团等上市公司，总市值也并不便宜，在全球核心资产总市值屡创历史新高的影响下，也加快了贵州茅台市值飙升的步伐，贵州茅台最终成为了A股市场首家突破3万亿市值的上市公司。

  截至目前，A股市场有7家上市公司的总市值突破万亿，其中包括了两家白酒巨头上市公司，其余万亿市值的上市公司基本上以银行、保险股为主。不过，随着新经济时代的快速崛起，未来A股市场总市值前十名的上市公司，肯定会不断增加新经济企业的面孔，这也是对传统巨头企业的一次挑战，但更符合时代发展的潮流。

  近两年，A股市场走出了一轮牛市行情，但深市市场的牛市意味明显高于沪市市场。相比之下，沪市市场更像是一个结构性的牛市行情。但是，从严格意义上，这一轮牛市行情，更多体现在头部大市值企业的牛市，对不少中小市值股票来说，基本上与此轮牛市行情无缘，更有甚者还创出了近年来的价格新低水平。

  这几年的A股市场，给投资者一种感觉，就是中小市值股票几乎被市场抛弃了，在基金机构抱团持续升温的背景下，大量资金却涌向了大市值企业之中，且随着抱团力度的加大，大市值企业的股票市值水涨船高，甚至加快对中小市值股票的资金分流影响。

  一方面是大市值股票的抱团升温，且促使了这类股票的价格上涨；另一方面则是中小市值股票的跌跌不休，甚至陷入了价格边缘化的迹象，造成这一种严重分化的局面，很大程度上受到了注册制深入推进以及机构化程度加快提升的因素影响。随着A股市场步入全面注册制的时代，机构化程度只会越来越高，届时对中小市值股票来说，只会造成股票分化程度越来越明显。

  但是，这并不说明A股中小市值股票就完全失去了投资价值。即使在美股市场这一种高度成熟的股票市场中，也不会完全挤压中小市值股票在市场中的生存空间。在美股牛市的大环境下，虽然市场资金聚集在少数的科技股巨头身上，但对部分中小市值成长企业来说，还是会得到市场资金的关照，且随着市场优胜劣汰机制的不断成熟，留下来的企业基本上经历了市场的多次考验，企业质地趋于良好。

  与美股市场相比，A股市场中小市值股票遭到了市场资金的抛弃，很大程度上来自于A股市场的优胜劣汰机制还没有得到充分地发挥。在市场不断扩容的背景下，企业数量越来越多，且甚少企业遭到市场的洗牌，最终导致市场容量持续膨胀，市场仅有的存量资金也不足以分配给这些中小市值股票了，并加快了存量资金往头部大市值股票靠拢。

  近年来A股扩容速度较快，导致市场的容量过大，企业的质地参差不齐，最终降低了市场的投资活力，并对A股市场中小市值股票的投资吸引力构成冲击。由此可见，在现阶段内，最重要的任务，则是尽快提升A股市场的退市率，把A股市场的优胜劣汰机制完善起来。只有将A股市场的优胜劣汰效率大幅提升起来，才能够提升市场的投资活力，并让优质的企业持续留在市场之中，促使上市公司质地的持续提升，这样也可以更好缓解机构过度抱团的压力。

近3万亿贵州茅台，60倍以上估值，市场疯了还是我们太理性了？

近3万亿贵州茅台，60倍以上估值，市场疯了还是我们太理性了？

郭施亮

  截至2月4日，作为A股第一高市值的贵州茅台，再度创出了上市以来的市值新高以及股票价格新高水平，收盘时贵州茅台总市值达到2.92万亿，继续稳守A股第一高市值上市公司的地位，且较第二高市值的工商银行，高出1.1万亿左右的市值规模。

  此外，在贵州茅台创出市值新高的同时，另一家白酒巨头五粮液，以1.22万亿总市值位居A股市场第六大市值的位置。在深市市场中，五粮液属于深市第一高市值的上市公司，也是目前深市唯一一家市值破万亿的上市公司。

  在A股市场总市值前十名的上市公司名单中，就有两家上市公司属于白酒类的企业。在过去数年时间内，白酒板块也是股票市值攀升速度最快的行业板块，贵州茅台与五粮液也称得上白酒行业的经典代表。

  但是，在白酒股市值大涨的背后，我们却看到了白酒股的估值并不便宜。其中，以白酒板块总市值排名前五名的知名白酒企业为例，它们总市值规模均超过了千亿，有两家白酒上市公司的市值突破了万亿关口。不过，从它们的估值水平来看，除了洋河股份的动态估值为32倍之外，另外几家白酒巨头的估值水平均在60倍以上。即使是知名度很高的白酒巨头贵州茅台。目前的动态估值也达到了64倍以上，这几乎是历年来的估值高峰位置。试想一下，在几年前，贵州茅台估值还不到25倍，当白酒股的估值超过30倍后，市场都认为白酒股已经高估了，但如今看来，当年3、40倍的动态估值，已经显得比较便宜了。

  贵州茅台总市值接近3万亿，进一步巩固了贵州茅台第一高市值股票的地位。但是，对贵州茅台来说，可以站在3万亿市值以上，将会是一个重要的突破。

  不过，眼看贵州茅台的估值已经突破了60倍，且已经达到了历史估值高峰水平，按理说目前已经属于高风险的投资区域。但是，从目前市场资金的表现来看，做多还是比较坚定，且有加速往70倍估值的目标迈进。

  究其原因，一方面在于贵州茅台的盈利确定性很强，基金机构已经可以给出未来三年以上的估值定价了；另一方面则是在于机构抱团持续升温的影响，在盈利确定性很强的背景下，基金机构更愿意扎堆在茅台身上，并不断推高贵州茅台的估值溢价水平。

  此外，还有一个更重要的影响因素，那就是目前全球市场的流动性比较宽松，在宽松流动性的影响下，各主要市场的核心资产市值在不断攀升。例如，美股市场的苹果总市值达到2.25万亿美元，微软、亚马逊等核心巨头的总市值也达到1.6万亿美元以上。与我们邻近的港股市场，腾讯总市值突破7万亿港元，美团、快手的市值同样在万亿港元之上。由此一来，相对于美股市场与港股市场，A股市场总市值第一名的贵州茅台，目前还有一定的市值提升空间。

  很显然，在当前的市场环境下，市场更关注的，并非估值因素，而是更关注成长性、赛道等问题。在美股、港股市场巨头企业市值不断打开天花板的背景下，A股市场的巨头企业市值同样存在进一步拓宽的空间，这也是资本持续看好茅台等核心资产的原因之一。

  不过，从估值定价的角度出发，贵州茅台并不便宜，即使是海内外市场的新经济巨头，它们的市值与估值同样不便宜。但是，在流动性宽松的背景下，却不断推高了这些核心资产的估值水平，并不断打破它们的天花板空间，茅台市值不断攀升背后，也是流动性相对宽松环境下资本不断推高核心资产估值与市值的体现。

  但是，如果未来出现全球流动性收紧的现象，那么可能会引发被炒高的核心资产价格的下行。不过，就目前而言，全球流动性的松紧与否，仍取决于全球经济的复苏情况，但从现在的情况来看，快速收紧流动性的可能性不大，对核心资产来说，仍可能在未来一段时间内继续享受估值溢价的过程。全球资产价格的泡沫已存在，但几乎没人肯定说什么时候会破裂，在泡沫破裂之前，资本仍然会保持非理性的炒作，对炒作者来说，都不会相信自己会是最后接棒的人。

4天抽水近6000亿，若市场出现流动性拐点，对A股市场意味着什么？

  短短几天时间，净回笼资金接近6000亿元，对市场的资金面环境带来或多或少的冲击影响。随着国内经济发展的有序恢复，市场开始担心货币政策会发生实质性的拐点，市场也可能会出现流动性的拐点。

  与其说股市是经济晴雨表，还不如说股市是货币政策的晴雨表。不仅仅是A股市场，而且作为全球市值规模最大的美股市场，也正在印证了股票市场属于货币政策松紧的先行指标。

  回顾去年2、3月份，美股市场出现了大幅度下跌的走势，美股各主要指数累计最大跌幅近40%。但是，随着美联储采取超宽松的货币政策，美股市场却开始触底反弹，并创出了历史新高。不过，在美股市场创出历史新高的背后，一方面主要体现在几大科技巨头严重撬动美股市场指数，多数美股上市公司股票却远远跑输同期市场指数的表现；另一方面则体现出美联储持续超宽松政策的影响力，如果没有了美联储非常给力的宽松政策，恐怕按照这几个月美国经济的数据情况，美股市场早已不是如此强势的表现了。

  由此可见，货币政策松紧对股票市场的影响确实重大。作为新兴市场的中国股市，近年来对货币政策的依赖度很高，过去两年A股市场可以走出单边上涨的牛市行情，很大程度上还是离不开宽松货币政策环境的支持。

  在特殊的时期下，无论是国内市场，还是海外市场，都基本上采取了宽松的政策，来达到刺激经济的目的。时至目前，海外的形势依然严峻，全面复工复产仍然存在较大的未知数。但是，相比之下，国内市场的复苏形势却比较乐观，2021年国内经济有望实现较好的增长势头。但是，在经济稳步复苏的背后，却需要考虑货币政策逐渐调整的问题。

  持续性的宽松货币政策，虽然可以缓解一时的问题，但始终会存在后遗症，对市场来说，化解持续宽松货币的风险，恐怕需要承受起巨大的时间成本等风险。由此可见，在未来一段时间内，我们确实需要做好货币政策有序收紧的准备。不过，从近期的政策表态来看，货币政策短时间内快速收紧的可能性应该不大，但更可能采取有序收紧的策略，给市场带来一个足够的喘息机会。

  在最近一周时间内，央行却持续抽水，净回笼资金规模较为庞大，市场资金面环境也受到了或多或少的影响。不过，在央行持续抽水的背后，市场更担心的，还是货币政策已经开始出现收紧的迹象，甚至出现了市场流动性拐点的问题。受此影响，交易所市场上的资金价格开始全面上涨，但股票市场的资产价格却出现了快速下跌的走势。以上证指数为例，在短短几个交易日的时间内，市场指数却已经下跌了4%左右的空间，前期机构抱团股也纷纷出现了补跌的走势。

  一旦市场流动性发生了拐点，或货币政策发生了实质性的收紧，那么市场流动性紧张的状态将会明显升温。反映在股票市场身上，则是以往享受高估值溢价的优质资产，不得不发生估值溢价缩水的风险。至于整个股票市场，则可能会因中短期资金面流动性的变化，市场指数会出现短期下行的表现。

  不过，从中长期的角度出发，股票市场的价格走势还是围绕着市场的价值上下波动。2021年，在经济持续回暖，上市公司业绩稳步回升的背景下，A股市场的价值中枢会稳步上移，这也提升了A股市场的价格竞争力。在上市公司陆续披露年报以及一季报之后，整个A股市场的估值水平也会随之下降，现在看起来相对高估的估值水平，也将会得到一定程度上的修复。

  市场流动性的松紧，对股市会带来中短期的影响。不过，中长期的角度来看，股票市场的走势还是会反映到市场的核心价值身上。在今年经济回暖、上市公司业绩稳步回升的背景下，股市出现持续深度调整的可能性较低，但区间宽幅震荡行情还是不可避免。

不畏估值风险，多家明星基金维持高仓位操作，说明了什么问题？

  沪指从2646点上涨至3636点，A股市场累计最大涨幅近40%。至于深证成指，则越来越接近2015年的高位区域，市场指数也不断创出了近年来的新高水平。截至1月21日，上证指数的平均市盈率为17.50倍，深市平均市盈率为36.45倍，深市主板的平均市盈率为22.67倍。此外，中小板市场以及创业板市场的平均市盈率分别为37.79倍和69.76倍，按照这一估值水平，实际上说明了经历了近两年的上涨行情之后，目前A股市场已经完成了一轮估值修复的行情，以往低估值的状态暂时成为了过去式。

  在A股市场完成了估值修复行情之后，市场开始把目光转移至港股市场，近期南向资金的快速进入，日均净流入规模超过百亿水平，这也反映出港股市场的投资吸引力很大，并对A股市场构成一定程度上的吸金效应。不过，即使近期港股市场呈现出加速上涨的行情，但也难改A股市场日均成交量持续活跃的状况。以1月21日的市场数据为例，沪深市场的单日成交量重返万亿之上，收盘时的成交量能为1.08万亿左右，这恰恰说明了国内市场本身不缺乏资金，缺乏的还是赚钱效应以及投资信心。换言之，当市场赚钱效应得以延续，那么A股市场就不怕没有增量资金的补充。

  随着各大基金陆续公布2020年四季报的持仓数据，明星基金在四季度末的持仓情况引起了市场的关注。虽然目前A股市场的整体估值已经不算便宜，但明星基金在去年四季度末的时间内，整体仓位并未发生显著的变化，不少明星基金经理更愿意保持高仓位的运作状态。

  其中，据Wind数据显示，在A股持仓比例方面，睿远成长价值、易方达蓝筹精选等明星基金在四季度的持仓比例中，并未有着显著的持仓比例变化，虽有少数基金采取了减少持仓比例的策略，但整体占比不算高，多数明星基金经理还是偏爱于高仓位的运作，这从一定程度上反映出明星基金经理对未来A股市场的行情抱有一定的乐观预期。

  不过，从部分配置港股资产的基金持仓情况分析，基本上有着不同程度上的增持动作。然而，从公开数据显示，目前只是属于四季度的持仓数据统计，尚未对今年一季度的持仓数据进行统计与分析。从近期南向资金加速流入的动作来看，港股资产逐渐获得基金机构的重视，待今年一季度持仓数据陆续颁布之后，我们可能会看到内资加大增持港股资产的现象。

  需要注意的是，虽然明星基金在四季度并未对A股市场采取大幅度减持的动作，但因数据本身具有一定的时间滞后性，投资者本身很难实现信息披露的对称性，因此依靠单一数据进行分析判断，难免存在一定的误判风险。步入2021年之后，港股市场开始出现加速上涨的走势，不排除今年一季度基金机构的持仓结构又会发生明显的变化，届时可能会影响到我们的投资策略变化。

  但是，从四季度明星基金的持仓情况来看，实际上也并未反映出明星基金经理对市场态度的转向。或许，在市场处于谨慎心态的背后，基金经理还是倾向于积极看多做多，对掌握大资金的机构投资者来说，它们逐渐掌握着市场的话语权与定价权。

  对投资者来说，他们的投资行为更可能成为一种重要的参考。不过，因信息披露缺乏对称性，当我们看到公开数据的时候，可能已经存在一定的滞后性，依靠这些公开信息进行判断，难免会存在一定的误差，对投资者来说，参考归参考，最终还是取决于个人对市场的风险偏好以及真实态度。

机构抱团分歧加剧，A股蓝筹股的泡沫来了吗？

机构抱团分歧加剧，A股蓝筹股的泡沫来了吗？

郭施亮

  随着白酒板块加速步入调整行情，机构抱团的现象开始发生分歧。在机构抱团分歧的背后，市场开始思考A股蓝筹股的投资价值。经历了最近几年的大举炒作，A股蓝筹股的泡沫来了吗？

  蓝筹股本身指的是长期稳定增长的大型传统企业，在A股市场中，总市值排名在前100名的上市公司，基本上离不开蓝筹股的身影。

  步入2019年，A股市场的投资风格发生了显著的变化，以往市场资金热衷于题材概念股的炒作，甚至是热衷于低价股的投资逻辑，如今却因为整个市场环境发生了实质性的变化，近年来A股市场的大资金大机构，反而热衷于炒作大市值的上市公司。

  从这些年来的市场表现来看，除了两桶油及国有大行外，市值越高的上市公司，却越容易遭到市场资金的炒作。例如，贵州茅台、宁德时代、美的集团、招商银行等，这些上市公司也是近年来A股市场表现较佳的上市公司，同时也是股票市值增长最快的上市公司。经历了近几年的上涨，这些上市公司的股票市值已经步入到A股市场总市值前20名乃至前10名的位置，过去银行股垄断A股市场总市值前十名的现象，如今也发生了一定程度上的变化。

  从上市公司的总市值排名情况分析，也代表着不同时代下资本市场的不同变化风格。但是，让市场资金形成共识的是，头部企业的成长性越好、盈利增长能力越具有确定性，那么上市公司获得市场资金关照的概率也会越高。具有成长性及稀缺性的头部企业，它们的股票市值也呈现出快速攀升的趋势，这也是多方资金共同推动的结果。

  除了基本面及盈利能力因素外，机构抱团也是推动股价上涨的重要原因之一。

  实际上，从近年来涨幅较大的头部企业来看，基本上离不开机构抱团的影响因素。纵观这些年涨幅较大的头部上市公司，可以发现聚集了大量的基金机构或其余机构投资者，在大资金大机构扎堆的背景下，却成为了股价加速上涨的助推器。有时候，上市公司只需要一个利好预期或一个业绩预告，那么基金机构就会顺势把股价抬升起来。

  从这些年来机构投资者的审美眼光分析，越来越偏爱于A股市场的优质资产以及稀缺资产，上市公司股票市值越高的上市公司，稳定性越强，更容易形成机构扎堆的现象，最终形成了牢固的机构抱团局面。反之，虽然部分上市公司的质地较好，但因市值偏低，却往往不符合当前机构投资者的审美要求，在缺乏机构资金关照的背景下，不少中小市值股票却处于漫长筑底的状态之中。

  从2020年下半年以来，机构抱团现象越来越明显，在机构抱团的影响下，却导致本身存在一定估值溢价泡沫的头部企业，它们的估值溢价越来越高，因为机构投资者的审美要求差不多，且A股市场的优质资产不算很多，由此也导致了大量机构资金扎堆在少数头部企业身上，并加速分流其余上市公司的存量流动性，这也是近一两年时间A股市场的真实写照了。

  A股蓝筹股究竟存不存在泡沫？这，确实需要具体情况具体分析。但是，对优质蓝筹股来说，只要保持稳定的盈利增速能力，那么仍然可以通过时间来不断消化相应的估值泡沫。只要是处于赛道良好、护城河较宽状态的企业，那么市场终究还是会认可它的价值，只是需要一定的时间来修复高估的估值溢价空间。

  此外，从A股市场总市值排名前列的上市公司情况分析，并非多数蓝筹股获得了市场资金的炒作，至今仍有一批低估值的大蓝筹股存在市场之中。因此，对蓝筹股泡沫的说法，可能存在以偏概全的定论，对蓝筹股的炒作，可能存在局部泡沫，但不至于说全面性的泡沫。

  不过，在机构抱团有所分歧的背景下，未来机构资金可能会存在一定的分歧。或许，部分资金会从估值溢价较高的蓝筹股跑向低估值的蓝筹股之中，也可能存在部分资金逢高调仓，等待市场又一次的低吸机会。但是，对A股市场的蓝筹股，尤其是优质蓝筹股，它们的未来走向会越来越“美股化”，从长远的角度来看，机构投资者还是偏爱于市场中的优质资产与稀缺资产，只不过它们会等待一个相对合理的投资时机。

大市值企业股价屡创新高，估值上天，价值投资被过度吹捧了吗？

  一边是白马股的市值屡创新高，另一边却是中小市值股票市值的跌跌不休，近期A股市场呈现出两极分化的现象，被赋予了价值投资引领者的白马股，在它们股价大幅上涨的背后，也是价值投资者的一次重要胜利。

  不过，在这一轮上涨行情中，并非所有的白马股或具备价值投资能力的上市公司都可以享受到股票市值攀升的成果。在白酒、光伏、新能源汽车等行业板块龙头出现量价齐升的同时，银行、地产、保险、基建等传统价值投资行业却处于底部震荡或跌跌不休的状态。由此可见，价值投资仍需要看对象，更需要看市场资金炒作的意愿。

  白酒板块，作为一个可以穿越牛熊市场的行业板块，在A股市场可以用“神一样”存在来描述。在这一轮上涨行情中，白酒板块出现了加速上涨的行情，以贵州茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、古井贡为代表的白酒巨头，更是创出了历史最高的估值水平。数年前，市场对2、30倍的白酒股产生恐高症，但时至今日，市场却对60多倍的白酒股并不产生恐高意识。不过，在白酒股大幅炒作的背后，却存在着透支未来盈利增速的问题。很显然，市场在用数年后的盈利能力来为白酒股进行估值定价，对处于历史估值顶部的白酒股来说，确实存在着一定的投资风险。

  至于新能源汽车以及相关的产业链，则主要受益于良好赛道以及相对确定性的盈利预期。当风来的时候，猪都可以飞起，但凡牵涉到新能源汽车概念的上市公司，却很容易遭到市场资金的炒作，如同上市公司贴上了白酒的题材，股票估值也会瞬间飙升起来。很显然，赛道及盈利预期成为了市场资金更注重的炒作方向。

  白酒60多倍的估值，或许用未来数年的盈利能力进行消化。新能源汽车上百倍的估值，或许也是对未来市场环境以及燃油车替代率提升的良好展望。归根到底，股票质地好坏未必是市场资金最看重的因素，市场资金更可能看重赛道、护城河以及市场行业发展前景等因素。

  在注册制深入推进的背景下，资本市场扩容的压力持续增强。但是，在市场持续扩容的背后，却需要源源不断的增量资金给予补充。虽然目前A股市场的单日成交量已经达到1.2万亿，但因为市场的容量已经大幅攀升，现在1.2万亿成交的影响力与撬动力已经比不上五年前的效果，分配到每一家上市公司之中，却显得分配不足。由此一来，在市场不断扩容的背景下，却加快了存量资金往巨头企业、优质资产身上聚集，在大市值股票资金持续活跃的同时，却从很大程度上分流中小市值股票的存量流动性，最终也导致了大市值股票不断上涨，而中小市值股票价格跌跌不休的现象。

  大市值企业多离不开优质资产的身影，所以这一轮上涨行情也让不少价值投资者从中受益。但是，对传统蓝筹股来说，却并不那么幸运。归根到底，还是在于传统蓝筹股不属于良好赛道之中，行业缺乏了想象空间以及增长前景，市场资金自然不会轻易买账。

  对当前的A股市场，价值投资得到了重视，但尚未到达疯狂的状态。虽然局部白马股出现了快速上涨的走势，且估值早已上天，但对不少蓝筹股、白马股来说，目前仍处于估值合理的水平，不能够用局部市场现象说明问题，但在未来的时间内，无论是白马股、蓝筹股，还是中小市值的股票，都会存在明显的分化，但只要上市公司业绩增速跟得上、行业发展前景乐观，那么被炒高的估值也会逐渐回归至市场可承受的范围区间，当然最终还是少数优质资产取胜，市场最终还是会淘汰掉一批缺乏核心竞争力的企业。

A股美股化趋势越来越明显，各路资金为何热衷于“抱团取暖”？

A股美股化趋势越来越明显，各路资金为何热衷于“抱团取暖”？

郭施亮

  从2009年以来，美股市场开始上演长达十一年时间的长期牛市行情。在此期间，虽然美股市场不定时发生快速调整的走势，但始终未能够从根本上扭转美股长期向上的运行趋势，对美股几大核心科技股来说，在这十一年的时间内，更是出现了翻数倍乃至翻十倍的涨幅，早期深度介入这类上市公司的投资者，早已实现了财务自由。

  不过，细心的投资者会发现，从过去十一年的美股牛市行情中，与市场指数保持着长期上涨趋势的美股上市公司并非多数，持续跑赢美股市场指数的上市公司更是为数不多，对这一种市场现象，也跟最近几年的A股市场有所相似。

  从2019年以来，A股市场开始走出了一轮结构性的上涨行情。其中，在沪弱深强的背景下，深市市场的涨幅明显大于沪市市场，且创业板指数的累计涨幅达到了一倍之多。但是，在这一两年的上涨行情中，并非意味着绝大多数的投资者赚钱，同时也并非意味着绝大多数的上市公司可以紧跟市场指数的上涨步伐。与之相比，在过去一两年的时间内，还有部分上市公司的股票创出新低，尤其是历史新低水平。

  但是，从最近几年的时间内，A股市场有加快走美股化的趋势。不过，从更严谨的角度来看，对A股市场头部企业来说，有逐渐走出美股化的趋势。但是，与之相比，对A股市场普通股，尤其是A股市场中的绩差股、亏损股等上市公司，却有加快步入港股化的迹象，在存量博弈的背景环境下，整个市场还是呈现出明显的分化格局。

  最近一两年的时间内，A股市场实施注册制改革，且有加快向全面注册制的方向靠拢。但是，在注册制深入推进的背景下，增量资金流入A股市场的步伐不算太明显，整个市场仍然离不开以存量资金博弈的局面。由此一来，却进一步加剧了A股市场头部企业的美股化趋势，越来越多的资金愿意承受头部企业更高的估值溢价水平。

  这些年来，无论是A股市场，还是美股市场港股市场等主要投资市场，各路资金似乎更热衷于“抱团取暖”。归根到底，还是在于越来越多的资金愿意接受具有确定性的投资机会，在A股市场中，真正具备持续盈利能力强、护城河宽以及基本面良好等特征的上市公司并不多，且达到这些共同特征的企业，基本上属于A股市场中的头部企业。由此一来，在越来越多的市场资金寻找确定性的投资机会之际，却进一步加快了市场资金的聚集效应，并进一步抬升整个市场头部企业的估值溢价效应。

  除此以外，随着近年来公募私募基金的市场规模逐渐壮大，结合当下的市场环境比较良好，新发基金可以顺利完成募资的需求，但对增量资金来说，却依然偏爱于确定性的投资机会，对头部企业的青睐度更高。受此影响，却引发更多的资金进入头部企业之中，并由此强化了这一种基金机构抱团取暖的局面。

  从全球市场的角度出发，基金机构对头部企业的抱团取暖，已经成为了一种市场的发展趋势，且逐渐成为了机构投资者的投资思维。一旦把这种投资思维以及盈利模式固定下来，那么在短时间内也很难打破这一种抱团局面。在机构化时代加快到来之际，或许抱团现象仍然会存在一段较长的时间，但在机构抱团背后，还是偏爱于寻找市场中的确定性的机会，未来市场中的优质资产、稀缺资产也会更容易受到欢迎。

促进居民储蓄向投资转化，当前市场环境适合把储蓄搬进股市吗？

促进居民储蓄向投资转化，当前市场环境适合把储蓄搬进股市吗？

郭施亮

  我国居民热衷于储蓄，仅凭借住户部门的存款余额，就是一笔天文数字。近日，市场比较关注的问题，即促进居民储蓄向投资转化，对中国资本市场来说，假如把部分居民储蓄搬进股票市场，那么将会是一笔非常可观的增量资金补充了。

  不过，从严格意义上分析，促进居民储蓄向投资转化，并非完全把居民储蓄引导至股票市场之中。在实际情况下，居民储蓄可投资的渠道与方向还是非常丰富的，包括基金、债券、股票、房产、黄金等。每一个居民，他们的风险偏好以及风险承受能力各不相同，股票市场作为高风险与高收益并存的投资场所，如果把较多的储蓄搬进股票市场，那么将意味着投资风险会骤然提升，直接考验投资者的心理承受能力。

  促进居民储蓄向投资转化，实际上在这些年来，已经有所体现。

  其中，无风险利率的持续下降，包括银行存款利率、大额存单利率的持续下行，投资者会考虑到资产保值增值的需求，开始把资产分散配置，并不完全局限于存款的单一渠道。

  再者，近年来房地产市场以及股票市场的强烈赚钱效应推动下，有不少居民储蓄开始加快流进来。有部分幸运的投资者，在较短的时间内实现了资产大幅增长的目标，但也有不少投资者，因不熟悉市场的交易规则，反而深陷套牢亏损的状态，经历了此前的杠杆牛市泡沫行情后，很多新股民对股票投资也是心有余悸的。

  此外，在科创板、创业板实施注册制的背景下，新股赚钱效应引发了不少增量资金的进入。对这些打新投资者来说，意在获得超预期的打新收益率，但同时因市值配售规则的存在，他们不得不选择一些白马股或蓝筹股进行配置，但长期下来，也是一个不错的投资渠道。当这部分资金进场之后，往往是紧盯着新股打新的利润，资金进来后，也很少有退出乃至销户的需求。

  促进居民储蓄向投资转化，这是中国资本市场发展壮大的必经之路。与此同时，也是让更多的投资者可以分享到股票市场发展壮大的成果。但是，在目前的市场环境下，把居民储蓄搬进股票市场，更需要营造出一个持续性的赚钱效应，且需要构筑起一个足够稳定的市场环境，这样才能够让进来的资金安心投资，并把股票市场作为资产配置的主要途径。

  在科创板及创业板实施注册制之后，注册制改革有望推向整个市场，未来A股市场的容量也将会发生实质性的提升，这也是提升直接融资功能的最好体现。但是，对一个成熟的市场来说，应该要实现股市投融资功能的均衡发展，只有把市场的投资吸引力做起来，并形成一个持久稳定的赚钱环境，这样才可以让资金安心投资，并为市场注入更多的增量资金补充。

  回顾2007年、2015年的大牛市行情，当市场形成了足够强大的赚钱效应时，各路资金也会蜂拥而至。从本质上分析，资金本身具备一定的逐利性，多数人还是抱有一夜暴富的幻想。不过，对居民储蓄来说，这本身属于家庭抗风险的资金，风险承受能力也会比其余资金更低。因此，从稳健的角度出发，应该鼓励这些资金通过成熟运作的基金公司间接进入股票市场，进而实现资产保值增值的效果。

  对A股市场来说，目前比较欠缺的还是长期价值投资的引导者，很多资金还是打着价值投资的旗号进行价格投机，在这样的市场氛围下，反而起到了不好的投资引导作用。因此，对居民储蓄资金的引入，确实需要做好充分的准备工作，通过久经市场考验，且属于真正意义上的价值投资者来引导这部分资金进行长期价值投资，进而分享股票市场发展壮大的成果。

银行股是便宜还是高估了？中信与中金观点分歧背后，应该相信谁？

  知名投行与券商一哥，近期竟然因银行股投资价值的高低而产生了观点分歧。从中金公司的角度出发，中金认为银行股要业绩反转，未来3至5个季度A股银行指数的上涨空间可能达到50%，H股银行指数的上涨空间可能达到60%。至于中信证券，则认为部分优质银行股的估值已经达到了阶段性高位。由此可见，针对未来银行股的投资价值水平，中信证券与中金公司产生了明显的观点分歧。

  银行股，作为A股市场权重很高的行业板块，它的一涨一跌可以撬动起整个A股市场指数。从过去半年上证指数的走势来看，也基本上与大金融板块的走势捆绑起来，如果银行股未能形成强势突破的走势，那么上证指数在短时间内也很难冲击突破年内的高点位置。换一种角度思考，一旦银行股形成向上突破的走势，那么对上证指数来说，突破前高则是一件轻而易举的事情。

  今年以来，银行股曾经出现了多次的异动表现。其中，最典型的异动行情，一个是今年的7月份，另一个是近期。从这两次的异动走势分析，基本上是突击式上涨，而后出现持续阴跌的走势，银行股尤其是国有大行上市公司缺乏了持续性的上涨动力，年内已经错失了多次的向上突破的机会。

  2020年，在全球经济受到考验的背景下，国内银行开启了加速让利实体经济的序幕。从今年中报及三季报的银行财报数据显示，均呈现出不同程度上的让利表现。其中，国有大行的业绩增速明显下滑，股份制银行同样受到了不同程度上的影响。与此同时，因不良率等指标存在一定的滞后性的表现，今年四季度及明年上半年，仍将考验着国内银行的不良率反弹高度，银行让利实体经济对银行股的综合财报数据构成了不少的影响。

  不过，自今年二季度之后，随着国内经济逐渐摆脱低迷期，且开始步入稳步复苏发展的阶段，银行让利实体经济的压力也骤然下降。从今年三季报银行股的业绩增速表现来看，也没有像二季度那样出现较大滑坡的表现，估计在未来的时间内，银行股的业绩表现将会逐渐回归常态化表现。

  经济复苏回暖，银行让利实体经济的压力有所缓解，这对银行股来说，自然带来了喘息的机会。但是，在另一方面，我们可以看到，今年以来，国内银行股上市公司的股价表现，却呈现出一定的分化表现。其中，今年以来，表现最差的是国有大行上市公司，出现了逆势下跌的走势。至于以平安、招行、宁波银行为代表的银行股，今年以来的市场表现则比较强势。不过，对这些优质强势的银行股上市公司来说，目前的估值及市净率水平却已经逐渐步入历史估值的高位水平。至于国有大行，则仍然处于历史估值底部区域。由此可见，同样是银行股上市公司，彼此之间的估值差异化还是比较明显的。

  不过，需要考虑到一个因素，对部分优质上市银行而言，虽然目前估值及市净率已处于历史估值高位的状态，但今年受到银行让利实体经济的影响，业绩增速表现可能会受到一定的压制，同时从部分优质银行的拨备覆盖率来看，却处于历史较高的水平，有的甚至达到4、500%的水平。

  根据之前的《金融企业财务规则（征求意见稿）》规则显示，对超过监管要求2倍以上，即拨备覆盖率超过300%的，将视为存在隐藏利润的倾向。对此，针对部分拨备覆盖率很高的上市银行，未来仍存在释放利润的空间，加上让利后的业绩修复需求，未来部分优质上市银行的业绩回升空间还是存在的，届时原本处于估值高位的银行股，整体估值水平也会呈现出较快下降的趋势。

  与其余行业板块相比，银行、地产、基建等行业，属于今年以来表现比较平淡的行业板块，基本上跑输同期市场指数的表现。但是，从安全性的角度出发，这些尚且处于历史估值底部的行业，安全值却高于其余行业板块，从中长期的角度来看，投资机会还是高于投资风险。但是，对银行股来说，目前市场炒作风口并不在这里，且银行股占比权重较高，对市场指数的撬动效应很强，所以银行股的炒作不会过于强烈，但在让利实体经济步入尾声之际，银行股会存在估值修复需求，未来上涨高度则取决于银行让利实体经济的预期以及政策层面上的松紧程度，同时还需要看未来几个季度银行股业绩增速回暖的空间。

过去A股牛市不超过2年，这次会上演美股式的长期牛市行情吗？

  1999年的519行情、2006年至2007年的股权分置改革牛市、2009年的经济刺激牛市以及2015年的杠杆牛市行情，这几轮牛市行情对投资者来说，还是印象非常深刻的。但是，从过去多轮牛市行情的运行特征来看，整个牛市运行周期却不超过2年，A股市场往往用1至2年的时间就走完了其余股票市场数年的涨幅。

  与A股市场相比，美股市场从2009年开始上涨以来，已经走过了长达11年的牛市行情。但是，在美股长期牛市的背后，却强调了一个稳字。纵观过去11年时间内的美股年均涨幅，一般年度涨幅在10%至20%之间，甚少出现单年涨幅超过30%的情况。虽然美股市场的牛市运作周期很长，但整体上反映出稳步上涨的运行趋势。

  对A股市场来说，过去几轮牛市行情都展现出一个快字，且在牛市运行环境下，A股单一年份的涨幅就达到了50%以上，有时候还出现了100%的年内最高涨幅，市场只是用了一年左右的时间就完成了其余股票市场多年的累计涨幅。由此一来，对A股市场而言，牛市行情往往来得快时，去得也快，A股的牛市运行周期经常不超过2年的时间。

  经历了2015年6月至2018年底的深度探底之后，从2019年1月起A股市场正式开展了新一轮的牛市行情。或许，对不少投资者来说，这一轮牛市行情的感受并不强烈，最多只是定义为中级反弹行情。但是，从深市市场，尤其是创业板市场的走势来看，自低点上涨以来已经出现了可观的涨幅，创业板市场更是出现了累计超过一倍的涨幅水平。很显然，这已经具备了牛市上涨的环境。

  但是，与往年的牛市行情相比，这一轮A股市场的牛市行情，却注重一个稳字。从政策层面的角度出发，似乎逐渐把握到市场的运行规律，并逐渐营造出一个慢牛的氛围。具体表现为，在市场出现加速上涨的行情时，通过IPO提速、妖股核查等方式为市场降温。但是，当市场出现了快速下跌的走势时，政策层面上却频吹暖风，让市场保持在一个相对合理以及可控的范围之内。

  如今，沪指只是处于3450点附近，距离历史高点仍有不少的空间。但是，对深证成指来说，却逐渐接近2015年的高点区域，这一轮牛市行情确实反映出深强沪弱的特征，深市市场更容易反映出A股市场真实的运行状况。

  实际上，这些年来沪市市场聚集了大量的传统周期行业以及大金融行业板块，却不像深市市场那样充满了医药、科技等新经济元素，由此导致沪指指数的表现相对僵化与失真。但是，步入11月份之后，在医药、科技等前期热门板块阶段熄火之后，本身具备低估值优势的传统周期板块却开始呈现出补涨的行情。或许，从市场的角度出发，目前新经济行业的资本介入程度很深，市场更注重成长股的炒作。但是，在成长股估值溢价高居不下的背景下，却引发了部分资本的避险需求，对本身具备低估值优势的传统周期行业板块来说，却具备了较强的补涨需求。

  时下，A股市场正开展着注册制改革的进程，作为市场化程度最高的发行制度，注册制模式下将会极大提升股票市场的优胜劣汰效率，并促使市场获得更高的投资活力。但是，对当前的A股市场，确实需要营造出一个持续的慢牛氛围，否则会影响到注册制深入改革的进程。

  从过去两年时间的A股市场表现来看，A股市场的指数基本上处于稳步抬升的状态，且目前市场指数仍处于合理且可控的状态，若继续维持这种慢牛行情，那么将会有利于注册制的深入推进。归根到底，对目前A股市场的慢牛行情，还是在为注册制改革的深入推进争取更多的时间。

  与美股市场相比，A股市场的投机氛围更为明显，过去的A股牛市往往不超过2年的时间。如今，距离A股市场的2年牛市时间似乎越来越接近了，这一次市场可否有效打破A股牛市不超过2年的魔咒，确实影响到未来A股市场的长远发展命运。从现阶段内的市场指数表现分析，A股市场有机会打破牛市不超过2年的魔咒，但实现美股式的长期牛市行情，更需要强化市场的优胜劣汰效率，从根本上提升市场的投资活力，当市场的价值中枢以及投资吸引力大幅提升后，市场指数自然也会水涨船高。

年内A股重要股东减持超6300亿，再创历史新高，释放出什么信号？

年内A股重要股东减持超6300亿，再创历史新高，释放出什么信号？

郭施亮

  今年以来，A股市场IPO融资规模屡创新高。在融资规模屡创新高的同时，年内A股重要股东减持的力度同样厉害，至今已经超过了6300亿元，远远超过了去年同期的减持规模。纵观今年以来发生大规模减持的上市公司，也有着白马股等知名上市公司的身影，在A股上市公司重要股东大规模减持的背后，到底释放出什么样的信号呢？

  从历年来A股市场重要股东的减持规模分析，自2007年以来，开始呈现出规模式增长的态势。其中，从2013年开始，A股重要股东的减持规模就一直处于千亿以上，在2015年杠杆牛市的高峰时刻，当年A股市场重要股东的减持规模接近4400亿元，成为了当时的历史新高水平。但是，从2019年开始，A股市场重要股东的减持规模却呈现出快速攀升的迹象。其中，2019年A股重要股东的减持规模达到4220亿元，到了今年，即使还没有完成全年的交易行情，但今年以来重要股东的减持金额已经超过了6300亿元，创出了历年来A股重要股东的减持规模新高。

  重要股东出现大规模减持的动作，对上市公司来说，虽然未必完全是利空消息，但整体上来说，还是弊大于利。在实际情况下，有的考虑到大股东通过减持股份达到盘活资金，提升资金利用率的需求。与此同时，有的可能会考虑到大股东用作再扩大生产的需求，或另有他用。

  或许，对上述的减持需求，还是有利于企业的长远发展，未必属于坏事。但是，对不少上市公司而言，重要股东的大额减持，可能预示着重要股东对上市公司股票价格的不看好，或已经达到了重要股东的预期心理位置。在股票价格处于相对高位的区域，却频繁出现重要股东大额减持的现象，对上市公司的股票价格也可能存在一种预警的影响，或暗示出股票价格已处于高估值的状态。

  多年来，重要股东密集大额减持的现象，可能被视作股市处于阶段性高位的信号。不过，考虑到近年来A股市场快速扩容的因素，随着新股限售期的陆续到来，重要股东减持的需求自然也会水涨船高。很显然，当A股市场上市公司数量超过4000家的时候，潜在减持的规模会高于上市公司数量只有2000家的时候。与此同时，目前市场指数已处于3400点附近的位置，也很难抵御部分重要股东高位减持的需求。

  与普通散户相比，重要股东的持股成本非常低，经历了这一两年的牛市上涨行情之后，重要股东的累计盈利空间也是非常可观了。在强烈逐利性的驱动下，不少重要股东可能会考虑到减持股份改善生活的需求，或提前锁定利润，把利润转换成其余资产，也是一种资产分散配置的考虑。不过，当上市公司重要股东的减持意愿非常高涨的时候，或多或少反映出上市公司股票价格已经处于一个相对高位的水平。

  与A股重要股东大规模减持的现象相比，前些年在A股处于历史底部区域的时候，却频现重要股东接连增持的现象。由此一来，对重要股东的增减持行为，还是具有一定的参考意义，也可能成为市场阶段性顶底的一个风向指标。

  不过，重要股东频现大额减持，并非马上意味着股市会见顶下跌。因为，与往年相比，目前A股市场的韧性更强，且整体估值并不高，即使部分上市公司股票价格已经处于历史高位的水平，但同时也有不少上市公司的股票价格仍显低估。在市场指数相对稳定的状态下，上市公司的股票表现自然会存在明显分歧的现象，但随着市场指数稳定性的增强，重要股东频繁减持对A股市场的冲击影响也会趋于下降。

  重要股东频繁减持，一方面考虑到自身资产配置的需求，另一方面或考虑到改善生活的意愿。此外，还有一些减持目的，意在回笼资金，提升资金利用率或再扩大生产。很显然，对不同上市公司重要股东的减持目的，还是需要区别解读，并非所有的减持行为都解读为利空。

  与3000点下方的位置相比，如今市场指数已经处于3400点附近的位置，深证成指更是处于近年来新高的水平。对本身持股成本偏低的重要股东来说，确实已经处于获利丰厚的状态，减持需求自然也会水涨船高。重要股东的密集增减持行为，可以视为一种参考信号，但在股市估值水平不高，且国内经济回暖预期趋于明确的背景下，还不宜过度悲观或过度解读重要股东减持的现象。

可转债强赎潮来袭，不及时操作会产生巨亏，背后风险到底有多大？

  最近一段时间内，可转债遭到了市场的大举炒作，有的可转债已经远超过自身的价值，远远透支掉自身的基本面以及盈利预期。与股票相比，虽然可转债同时具备了股性与债性，但当可转债牵涉到强赎问题，那么它的投资风险也将会远高于股票，甚至代价比炒作垃圾股更糟糕。

  近期，一批可转债先后发布了强赎的公告，一般发布强赎公告后，都会给投资者预留一定的操作时间。然而，如果投资者不及时卖出或转股，那么当可转债触发强赎之际，投资者将会面临巨大的投资损失。

  实际上，从发布强赎公告的可转债来看，强赎价格基本上处于面值附近，即100元左右。但是，从已发布强赎的可转债的当前价格分析，却基本上具备了一定的溢价表现，有的可转债当前价格高达400余元，一旦不及卖出或转股，那么投资者就会面临巨大的亏损。

  当可转债的价格远超过其自身的基本面，可转债会存在强赎的风险。如今，已有多家可转债发布了强赎的公告，意味着留给投资者可操作的时间已经不多了。如果可转债价格距离面值的空间不是很大，那么投资者潜在的亏损空间还不是特别严重，但如果是3、400元的可转债价格，那么不及时操作的风险也是巨大的。

  一般而言，面对即将强赎的可转债，投资者必须在强赎之前及时卖出或者转股。相对而言，直接卖出的策略可能更为可靠，通过债转股的方式完成转股的过程，仍需要考虑到现价与转股价值之间的折溢价率，且可能存在一定的时间成本以及套利成本，操作不当，可能会存在些许的损失，但总比触发强赎的损失小。

  在最近几个月的时间内，一方面是A股市场的高位调整，市场的投资活跃度持续偏低；另一方面则是可转债市场的持续活跃，可转债市场的日均成交量得到了迅速攀升，有时候可转债市场的成交量达到了2000亿元以上的规模水平，在过去的交易时间内，也是无法想象的。

  但是，在可转债市场持续火热的背后，相关的政策监管风险也随之到来，可转债市场的价格炒作风险也明显抬升。如今，更是有多家可转债触及强赎的问题，更可能加速可转债市场的降温速度。从某种程度上分析，在可转债市场降温的同时，会把部分资金回流至A股市场，为市场带来一定的资金补充。不过，归根到底，对资本来说，本身还是存在强烈的逐利性的需求，如果A股市场赚钱效应得到实质性的提升，那么资金总会从四面八方蜂拥而至，并不局限于可转债市场回流的资金补充。

  对投资者，尤其是急于一夜暴富的投资者来说，往往看到赚钱机会后，就会往里面冲。但是，如果不熟悉市场的交易规则，那么就可能存在大幅亏损的风险。如今，可转债市场面临接连的强赎压力，对投资者来说，更加需要格外谨慎，对任何的交易市场，都应该要先熟悉交易规则，再前往投资，充分了解投资市场的潜在风险。

A股真正的不败神话！酿酒板块掀涨停潮，这是最后的疯狂行情吗？

  白酒板块，在A股市场中被称为真正的不败神话！多年来，市场对白酒股的分歧声音不少，谈顶的投资者也是非常普遍。但是，从最终的结果来看，白酒股却不断刷新价格的新高水平，并且仍处于不断创造奇迹的过程之中。

  时至目前，沪深市场最高市值的上市公司，均为白酒行业，分别是沪市的贵州茅台以及深市的五粮液，对应的股票总市值分别为2.18万亿和1.04万亿。与此同时，超过千亿市值的酒企多达7家。除了青岛啤酒外，其余的千亿市值酒企均为白酒上市公司。由此可见，白酒股确实称得上A股市场的不败神话。

  继近期白酒股，尤其是头部白酒股迭创历史新高之后，酿酒板块也开始呈现出明显补涨的迹象，主要体现在三四线的白酒企业，甚至非白酒的酒企，也开始出现明显补涨的走势。截至11月12日收盘，有近10家酒企出现了涨停板的走势，其中包括了三四线的白酒企业，也包括了一些啤酒类上市公司。但是，与此同时，对前期涨幅巨大的头部白酒企业来说，股价走势却出现了明显的分歧，五粮液还出现了收跌的走势，贵州茅台则略微收涨，但短期内似乎存在着较强的抛售压力。

  酿酒板块掀起涨停潮，对前期滞涨的酒企，也开始加入了大幅补涨的队列，这是否意味着A股市场的“喝酒”行情已经步入尾声呢？

  一般而言，当行业板块中的龙头股票完成了加速上涨的行情后，龙身及龙尾的股票也开始出现明显补涨的迹象。如果出现全板块个股的集体补涨，尤其是缺乏基本面支撑，且前期股价明显滞涨的上市公司，也步入到加速补涨的队伍时，往往意味着行业板块逐渐步入上涨行情的尾声阶段。

  针对目前的酿酒板块，近期出现大幅上涨的股票，主要来自于三四线的酒企，有部分酒企的知名度及基本面并不佳。但是，从近期的市场走势来看，这似乎未能够阻挡资金大幅进场的步伐，滞涨酒企的全线补涨，恰恰反映出整个行业板块已经步入高度活跃的状态，当前期滞涨股完成了加速补涨的行情之后，可能整个行业板块会逐渐步入阶段性调整的走势。

  从最近一段时间酿酒板块的价格表现分析，确实显得非常活跃，且对头部白酒上市公司来说，它的估值定价也发生了很明显的变化。几年前，头部白酒企业的平均估值一般不超过30倍，但随着外资的加速进入，却改变了白酒股原来的估值定价水平。截至目前，已有多家白酒股的动态估值超过了50倍，即使是最头部的几家白酒上市公司，例如贵州茅台、五粮液等，它们的动态估值也达到了4、50倍的水平。

  市场愿意给予头部白酒股很高的估值定价，很大程度上来自于这类白酒股的确定性增长预期。不可否认的是，相对于三四线的白酒股，头部白酒股具备了价格话语权，且存在不断涨价的预期，在市场处于供不应求的状态，只要把出厂价格稍微提升一下，压缩一下经销商价格与零售价格的价差，那么利润也就出现了明显的增长。由此可见，对当前的白酒股，实际上也是按照未来两三年的盈利能力进行估值定价，并非按照当前的盈利水平进行估值定价。

  从估值定价来看，虽然白酒股，尤其是头部白酒股的护城河很厚，且赛道很好，但整体估值水平确实并不便宜。从整个行业板块的估值水平分析，已经处于历史偏高的估值状态，按照当前的股票价格以及股票估值来看，已基本上透支掉未来一两年乃至两三年的盈利增长预期，高位追涨未必会带来较大的损失，但可能需要承受一定的时间成本。

  其中，最典型的例子，莫过于白酒龙头贵州茅台。虽然它被称为A股第一高市值的股票，且一直稳守第一高价股的位置，但最近四个月内，贵州茅台的股价却出现了明显滞涨的走势，上市公司正以时间换空间的形式消化自身的估值压力。很显然，对高位追涨的投资者来说，虽然未出现明显的投资损失，但却需要耗费一定的时间成本，四个月以来，投资者未必可以在最赚钱的股票中实现有效的资产增值效果。

  经过了一轮价格加速上涨的行情后，酿酒板块终究还是会存在明显分化的走势。但是，从长期的角度出发，头部白酒企业还是会占据足够的竞争优势，且大资金介入程度很深，未来行业板块也会呈现出强者恒强弱者恒弱的运行格局，谁具有价格话语权，谁具有足够的竞争优势，谁更容易获得资金的青睐。

深市首现万亿市值股票！沪深最高市值股票均酒企，带来什么影响？

  时隔多年，深市终于诞生出首家万亿市值的上市公司。截至本周四收盘，五粮液股票总市值达到1.01万亿，成为深市首家万亿市值的上市公司。从沪深市场总市值排名分析，以五粮液1.01万亿的市值计算，目前排在沪深市场总市值排名的第八名。排名在五粮液之前的上市公司，分别是贵州茅台、工商银行、建设银行、中国平安、中国人寿、农业银行以及招商银行。

  从沪深市场的总市值排名分析，排在前十名的上市公司，仍以大金融上市公司为主，但随着五粮液跻身万亿市值的队列，A股市场白酒上市公司的规模以及影响力也再度抬升。非常有趣的现象是，深市总市值排名第一的上市公司为酒企，沪市总市值排名第一的上市公司同样也是知名的白酒企业。换言之，沪深市场最高市值的上市公司均为酒企，但贵州茅台的总市值接近五粮液的一倍水平。

  随着深市首家万亿市值的上市公司出现，实际上也打破了深市上市公司的市值瓶颈。截至11月5日，纵观目前深市的总市值排名，第一名是五粮液，总市值为1.01万亿，紧随其后的分别是总市值6255亿元的宁德时代、总市值6048亿元的美的集团、总市值为5042亿元的比亚迪以及总市值为4751亿元的迈瑞医疗等。很显然，从最近一段时间深市总市值最高的几家上市公司的价格表现来看，正处于不断攀升的迹象，随着五粮液打破了深市万亿市值的瓶颈，实际上也给了后面几家大市值企业更好的表现机会，未来突破万亿市值的深市企业，也并不仅仅局限于五粮液。

  如今，沪深市场均拥有了自己的万亿市值企业，这也是市场不断成长与壮大的体现。但是，在沪深最高市值股票均为酒企的背后，实际上也反映出资本市场的资金投资偏好。

  不可否认的是，与其余行业相比，白酒行业的赛道及护城河相对更好，且盈利增长预期比较清晰，属于市场公认的优质稀缺资产。与此同时，在市场处于供不应求的状态下，涨价预期成为知名酒企业绩提升的关键所在。如今，贵州茅台以及五粮液的动态市盈率均在50倍左右，这已经是历史上偏高的估值定价，或许市场资金已经把股价透支掉未来一两年乃至两三年的业绩增长预期，也或许是市场对白酒股的估值定价发生了实质性的变化，并从以往2、30倍的估值定价一下子提升到4、50倍的水平，可能也是对好赛道的认可。

  不过，从投资安全性的角度出发，虽然知名白酒企业的盈利增长空间可预期，且未来白酒巨头的渠道改革正在加速推进，并促使出厂价与经销商价格乃至零售价的差价不断压缩，从而推动白酒巨头利润的持续增长。但是，4、50倍的估值定价确实并不便宜，这也是资本对白酒企业高度看好的体现。不过，资本对白酒巨头的估值定价一下子透支了一两年的增长预期，股价再度出现单边加速上涨的行情，甚至出现估值定价6、70倍的水平，恐怕也并不现实。

  白酒行业的赛道，确实是好赛道，且护城河也非常结实，但市场对白酒巨头的发展前景也抱有过于乐观的预期，如今的估值定价确实也是显得并不便宜了。或许，从稳健型投资者的角度来看，目前的价位似乎并不是比较好的买点，目前市场似乎在提前反映出未来两三年的业绩增长预期。

  随着深市首家万亿市值上市公司的出现，最直接的影响，即推高了深市大市值上市公司的股价及市值上涨的空间。与此同时，随着五粮液跻身至沪深总市值排名前十名的位置，也加速了A股市场总市值排名前列上市公司的洗牌节奏，未来A股市场的大市值股票也并不局限于大金融，随着资本市场开放步伐的提速，未来跻身总市值排名前十名的上市公司，它们所处的行业也会倾向于多元化。

中国石油第三季度扭亏盈利，股价再创历史新低，为何会这么熊呢？

  中国石油从上市以来，几乎呈现出持续阴跌的走势。时至目前，即使中国石油公告第三季度扭亏盈利，但在消息公布之日，中国石油的股价仍然处于创新低的道路之中。截至目前，中国石油A股报收4.05元，最低价格仅为4.04元，这一价格已经是中国石油上市以来的最低价格。

  前三季度利润扭亏为盈，本来属于一个积极的因素。但是，三季度的成功扭亏，却并未改变全年中国石油净利润同比下滑的趋势。根据数据显示，中国石油前三季度净利润为101亿元，同比下滑73%。至于营收方面，营收规模为1.43万亿，同比下滑21.4%。

  回顾今年前两个季度的业绩表现，中国石油也出现了罕见亏损的局面。如今，随着国内市场供需关系的有所改善，也为今年三季度利润扭亏创造出有利的条件。不过，即使如此，却未能够从本质上改变中国石油股价创新低的趋势。

  很多人说，中国石油从上市以来已经缩水大半，从曾经万亿美元市值暴跌至目前仅有7400亿元的市值，中国石油已经沦为A股市场的第一大熊股，累计跌幅非常惊人。但是，在中国石油股价暴跌的背后，通过对中国石油的财报数据分析，实际上中国石油的价格还是贵了。

  其中，虽然中国石油的股价已经创出4.04元的历史新低，但动态市盈率仍然高达55.24倍，TTM市盈率也达到了40.16倍。从上市公司的市盈率水平分析，目前中国石油的估值并不便宜，甚至有一些贵。

  此外，与港股市场的中国石油股份相比，目前中国石油A股的估值明显高于港股市场，其中A股的TTM市盈率为40.16倍，但中国石油港股的TTM市盈率却仅有18.89倍。与此同时，从股票价格的表现来看，虽然中国石油A股价格已经较当年缩水大半，但仍然远高于港股2.18港元的价格水平。

  最后，则是AH股之间的折溢价率变化情况。截至目前，虽然中国石油AH股之间TTM股息率差别不大，但AH股的溢价率达到了53.43%。言下之意，即使中国石油A股的价格缩水不少，但仍然比H股的价格高出了53%的空间。由此可见，作为A股市场的第一大熊股，目前中国石油A股的估值还是相对偏贵。

  作为传统行业的代表，中国石油曾经被市场认为是最赚钱的上市公司。但是，因当年发行价偏高，且遇到了大牛市的行情，由此引发了中国石油的股价高泡沫风险。从2007年至今，中国石油的去泡沫化过程已经展开了13年的时间。但是，从中国石油的AH股折溢价率以及中国石油本身的财报数据分析，中国石油的去泡沫化过程似乎仍未终结，现阶段内市场对中国石油的估值定价似乎还没有充分认可。

  不过，对中国石油的股价表现，还是取决于未来上市公司的盈利回暖预期。很显然，在当前特殊的环境下，中国石油的业绩表现不佳，相应的估值也是骤然攀升。但是，如果明年或后年的业绩有所回升，并促使中国石油的估值下降，那么股价企稳的预期也将会愈发明朗。

  但是，作为一家公认的大熊股，这显然不是一般投资者可以玩得起的股票。虽然这些年来中国石油的股息率不差，但在股票价格持续走下坡路的背景下，投资者获得的股息已经无法抵消股价下跌的损失。从资产配置以及投资回报的角度出发，普通投资者也不要因为股票的便宜而盲目抄底，当一家上市公司步入漫漫熊途之后，千万不要轻易与趋势作斗争。

突然遭到停牌核查，高烧不退的可转债真的会降温吗？

  单日暴涨176.41%！正元转债的价格暴涨把可转债市场的投资热情推向了高潮，而在此之前，可转债市场还多次出现价格异动、成交量暴涨以及换手率骤增等现象，与持续低迷的A股市场相比，可转债市场可谓成为了市场资金扎堆聚集的新场所。

  可转债本身具备股性及债性的特征，对不少可转债而言，本身还具备了防御的优势，甚至是穿越牛熊。但是，在这一轮的行情之中，本来价格运行平稳的可转债，一下子成为了市场资金投机炒作的对象，并形成了非常可观的赚钱效应。

  不可否认的是，在A股监管相对收紧的压力下，市场资金却把目光瞄准至可转债市场。与A股市场相比，可转债市场不仅具备了股性及债性的特征，而且还享受到了更特殊的交易规则优势，例如可转债实施的是T+0交易规则，且不受涨跌幅的限制。由此一来，可转债的诸多优势，却得到了市场资金的偏爱，并成为了近期炒作的理由之一。

  国内市场本身不缺乏资金，就缺乏了赚钱的效应以及有效的投资渠道。然而，面对庞大的民间资金，A股受到政策面的冲击影响较大，整个市场处于跌跌不休的状态，资金自然也会寻找更具有赚钱效应的投资场所。凭借一个股票账户就可以开户的可转债市场，且本身具备这么多的投资优势，那么很自然会受到各方市场资金的青睐，这也不能够把责任完全归咎于市场资金。

  但是，在近期可转债持续火热的背后，近期价格出现暴涨的正元转债，却申请于10月23日开市起停牌。停牌核查，对A股投资者来说，也许并不陌生。前期A股市场也一度出现了多只妖股的疯狂炒作，而后因停牌核查的出现，却由此引发市场炒作热情的迅速降温。在高烧不退的市场环境下，停牌核查的政策似乎成为了市场的退烧药，但从某种程度上也同样会削弱市场的赚钱效应，并造成股市的投资热情很快熄火。

  可转债的暴涨暴跌，确实存在不少的非理性因素。在正元转债单日暴涨的刺激下，假如没有任何的监管措施，可能进一步把投机炒作的热情延伸至其余的可转债，并最终导致可转债的吸金效应持续飙升，对A股市场来说，也会起到一定的资金分流压力。

  如今，正元转债出现停牌核查，确实会对整个可转债市场产生降温的影响。但是，降温效果如何，仍需要看后续政策监管力度的持续性。与此同时，仍需要看A股市场本身的投资吸引力会否重新提振，这将会直接影响到游资资金的去向。

  本身具备防御性的可转债，却因为价格的持续暴涨，由此变成了市场投机的品种，这也是市场非理性的一面。但是，需要注意的是，当可转债价格遭到炒高之后，同样会存在提前赎回的风险，这对虚高的可转债价格，确实是一个潜在的投资风险。对本身已经远远脱离合理投资价值的品种，价格回归至合理价值之内，也是趋势所在，只不过因市场资金的持续活跃，加上赚钱效应的存在，却在短时间内维持着这一价格泡沫，但对高位盲目追涨者来说，却时刻需要承受更高的价格波动风险以及未知的提前赎回风险。

格力再抛60亿回购计划，格力与美的差距到底在哪里？

格力再抛60亿回购计划，格力与美的差距到底在哪里？

郭施亮

  继之前的股票回购计划推出之后，10月13日格力电器再度抛出60亿元的回购计划。假如这两次股票回购计划如期执行，那么将会刷新近年来A股市场的股票回购规模新高。

  受回购消息刺激，格力电器最新一个交易日的股价上涨3.02%，单日成交额达到60.68亿元，总市值为3465亿元。即使如此，格力电器仍与美的集团有着1820亿元左右的市值差距，而从两大家电巨头的股票价格表现来看，目前美的集团已经较格力电器高出18元的空间。

  今年以来，格力电器与美的集团的股价表现，显然形成了鲜明的对比。截至目前，格力电器年内下跌10.53%，而美的集团年内上涨32.83%，2020年成为格力与美的拉开价格与市值差距的重要年份。

  在格力电器股价低迷的背后，格力电器也开始从引入大股东、加大现金分红以及加大股票回购频率等方面下功夫。

  其中，今年以来，格力电器已计划采取两次的现金分红，第一次是今年的6月份，格力电器采取了10派12元的分红措施。至于第二次，则目前仍处于董事会预案之中，拟采取10派10的分配方案。假如格力电器如期完成现金分红，那么今年以来格力电器的股息率将会明显提升。

  至于股票回购，格力电器年内的回购频率较高，且每一次的回购资金总额均在数十亿元以上。从股票回购以及现金分红方面下功夫，格力电器究竟在下一步什么样的棋呢？

  从直接影响分析，股票回购注重回购后的操作策略，如果是直接注销股票，那么将会从一定程度上提升上市公司的核心价值，投资者也会从中受益。但是，对格力电器来说，则采取了回购后用于员工持股计划或股权激励，这对投资者来说，可能未必会是真正意义上的利好了，因为未来的股权激励考核标准如何及未来执行的力度如何，这本身存在较大的未知数。与此同时，如果上市公司制定出偏向于高管的宽松激励政策，那么对公司的中长期发展并不有利，甚至会加速资本套现的步伐。

  至于现金分红，虽然从一定程度上有利于投资者，且提升他们的股息分红水平。但是，如果第一大股东或实际控制人持股数量庞大，且起到了高度控股的状态，那么持续高额的现金分红，可能会沦为变相的利益输送。对高瓴资本来说，目前旗下的珠海明骏持股占格力电器总股本的15%，但因第一大股东以及第二股东的持股比例差距较小，尚不起到决定性的影响。

  但是，自高瓴资本进驻格力电器以来，虽然曾经有过一轮加速上涨的行情，但好景不长，2020年格力电器却逆势下跌，高瓴资本的这一笔投资，看似略显失策。不过，对聪明的高瓴资本，显然并不看中眼前的股价涨跌，更可能看中了格力电器的现金奶牛优势。从接连的现金分红以及股票回购等举措来看，高瓴资本还是明显受益的。

  除了看到格力电器现金奶牛的优势外，高瓴资本通过一系列股票回购、现金分红等举措，或孕育着一场布局。站在目前格力电器所处的环境分析，与美的集团的差距似乎有所拉大，而近年来格力电器在空调业务上的市场份额以及行业话语权似乎受到了或多或少的动摇。

  今年以来，因疫情的冲击影响，从而加大了格力的去库存压力。由此一来，面对今年上半年相对逊色的经营业绩表现，更坚定了接下来格力电器的渠道改革信心。很显然，与接连的股票回购以及现金分红相比，市场更注重的还是未来格力电器的业绩表现以及渠道改革的效果，假如格力电器跨不过这一道坎，那么与美的集团的差距将会进一步拉大。

  美的集团，同样属于家电行业的巨头企业，但与格力相比，美的集团不仅在全品类持续发力，尤其是小家电及海外业务成为美的集团抗风险的主要因素，而且美的集团近年来在机器人、数字化业务等方面也是显著发力，而在数字化深入推进的背后，实际上美的集团已经跨越了传统家电的属性，更有着加速向高科技企业靠拢的趋势。

  与美的集团相比，现阶段的格力电器，既有单一品类过于依赖的现状，即使近年来格力电器有意压低空调营收的整体占比，但在其它业务发展上，尚未形成非常有力的突破；又有格力电器逐渐形成对于个人形象的依赖风险，而美的集团则采取职业经理人的形式，而实控人的高度放权，却让美的集团职业经理人可以放手去做，若这一模式得以延续，那么将有利于美的集团的长远发展，并不会因过度依赖个人而发生经营决策上的重大变化。

  一场疫情的到来，让市场看到了多元化布局的优势，而美的集团凭借全品类排行名列前茅的优势，实现了抗风险能力的实质性提升。如果美的集团继续巩固阵地，并加大研发创新及产品质量的水平，那么美的集团的投资优势将会有望延续。至于格力电器，留给它的时间似乎不多了，在与美的集团比拼的过程中，格力电器确实存在不少的问题，但因为格力电器有着扎实的根基，所以未来可否改革转型成功，仍需要看高瓴资本的资源整合能力以及下一步更具实质性的改革动作。否则，格力与美的集团的市值差距，可能仍会存在较长的时间。

外资净卖出超过120亿，A股加速下跌的原因是什么？

外资净卖出超过120亿，A股加速下跌的原因是什么？

郭施亮

  外资资金，在这些年来一直起到了市场行情风向标的作用。在市场步入3200点乃至3300点之后，北上资金的净流入速度却开始放缓，并出现持续分歧的迹象。在最新的一个交易日中，外资净流出金额更是超过了120亿元，外资对A股市场的态度更是略显悲观。

  外资大幅净卖出的表现，从某种程度上反映出对当下市场指数点位的谨慎心态。不过，在外资净卖出金额明显加大的同时，我们却发现了近期美元指数开始明显异动，汇率的加剧波动却是引发了外资资金的频繁卖出动作。

  前一段时间，美联储持续放水，并深刻影响到美元信用体系的稳定性。但是，从近期的美国经济数据来看，却或多或少预示着美联储货币政策可能存在变动的预期，一旦美联储的宽松政策略有收紧，那么对美股市场以及全球股票市场来说，自然也会带来深刻性的影响。

  如果说美股市场属于美国经济的晴雨表，那么还不如说美股市场属于美联储货币政策的晴雨表或先行指标。在今年比较特殊的市场环境下，美股市场与美国经济的走向明显背离，却从一定程度上受益于美联储持续宽松政策的影响，而在流动性持续宽松的刺激下，却引发了大量资金流向了股票市场，并推动了美股市场估值溢价空间的持续攀升。

  实际上，在近年来，与美股市场联动性很强的A股板块，莫过于A股市场的白马股，尤其是消费行业的白马股。同样受益于宽松政策的刺激，市场往往愿意给予优质白马股更高的估值溢价空间。换言之，只要流动性宽松现象持续存在，那么对优质上市公司来说，一直可以享受到估值溢价的成果，而多年来机构抱团现象的持续升级，更是助推了优质白马股价格的水涨船高。

  但是，如果全球宽松流动性的特征发生了实质性的变化，那么无论是美股市场的头部上市公司，还是A股市场的优质白马股，它们长期获得的估值溢价空间也会显著收窄，甚至会引发机构抱团的逐渐瓦解。作为占据市场权重较高的投资标的，一旦出现估值修复的行情，那么在估值修复以及机构抱团瓦解的双重压力下，自然会对A股市场产生出较大的冲击压力。

  作为长期以资金推动作为主导的A股市场，从很大程度上需要看货币政策以及市场流动性的表现。流动性的松紧，确实深刻影响到市场资金的风险偏好，而且还会影响到上市公司股票价格的估值溢价空间。接下来，美联储货币政策会否发生实质性的变化，对全球市场来说，确实是一个不少的考验。

  除了货币政策以及全球市场流动性松紧的因素外，近期A股市场的加速下跌，更与IPO提速以及监管政策收紧等因素有关。

  其中，在科创板以及创业板市场先后实施注册制的背景下，A股市场IPO发行节奏显著加快。就在最近一段时间内，A股市场的大盘股IPO发行节奏更是明显加快，从金龙鱼到蚂蚁等，这些企业都称得上巨无霸企业。在巨无霸企业加快IPO的背后，虽然可以给予投资者更多的打新申购机会，但同样也会起到分流市场存量流动性的影响，并因市场增量资金无法抵御IPO融资压力的因素，却加剧了市场行情的持续低迷。

  在注册制深入推进的背景下，注册制却只见IPO加速发行，并未看到退市率的实质性提升，近期市场的加速下跌，也是对注册制下高速IPO发行现象的不买账表现。

  再者，近期政策监管层面上，再度出现了收紧的迹象，包括了停牌核查现象的重现等，近期市场的干预频率明显增加，这与之前的市场化运作步伐有所差异。站在市场资金，尤其是外资资金的角度出发，可能担心未来干预频率会影响到市场化的运作进程，而前期银行股的持续大跌，也是资金对政策干预过多的一种消极表现。此外，在银行加速让利的背景下，甚至可能会动摇了银行股股息分红的根基，这样对银行股的中长期投资价值构成实质性的冲击影响，因此从A股银行股以及港股银行股的表现来看，市场对它们的估值定价几乎达到了极度悲观的状态，但市场对不确定的政策因素还是抱有相对悲观的态度。

  从3458点回调至3200点附近，虽然市场指数的下跌空间并不是太多，但市场担心艰难构筑起来的牛市行情，可能会因近期的一系列举措而发生扭转。站在当前的市场环境分析，市场对牛市的态度开始有所谨慎，更多还是来自于对未来货币政策以及市场流动性的不确定预期。同时，注册制下高速IPO的发行节奏，却超出了市场的承受范围，当增量资金博弈环境逐渐转变为存量资金博弈的环境后，市场的牛市思维却逐渐过渡到熊市思维之中，市场投资信心又一次遭到了考验。

打新制度引关注，取消新股市值配售，会引发股市抛售压力骤增吗？

  新股发行市值配售的模式取代全额预缴的模式已有多年的时间，这些年来，因市值配售的存在，促使大量投资者有针对性的持有沪深市场的股票市值，意在获得新股申购的资格。

  根据规则，以上交所为例，申购市值的起点为1万元，且持股市值是按照T-2日前20个交易日的日均持有市值进行计算，投资者每1万元的沪市市值可以申购一个申购单位。至于深交所，则是以每5000元深市市值可以申购一个申购单位，沪深市场同时拥有一定规模的持股市值，才能够获得市值配售打新的机会。

  对投资者来说，持股市值越高，获得打新的机会越多，潜在的中签率越高。不过，在实际情况下，除了少数大盘股企业需要具备较高的持股市值之外，多数新股对持股市值的要求并不算很高，沪深市场的持股市值在20万左右，即可满足不少新股顶格申购的需求。

  与以往全额预缴等方式相比，新股市值配售的方式要求投资者持有A股的股票市值，方可获得新股打新的机会。自市值配售规则出台以来，投资者不得不增加A股市场的持股市值规模，且逐渐对股票价格相对稳定的白马股以及部分蓝筹股形成了依赖，从某种程度上保障了部分白马蓝筹股的流动性水平。

  市值配售是否取消，成为了近期市场关注的焦点。对投资者来说，一直保持一定资金规模的持股市值，主要看到了多年来A股新股的溢价效应，因A股市场本身存在较高的流动性优势，对绝大多数的新股来说，只要发行成功，且市场环境相对稳定，那么基本上可以获得市场炒作的机会。由此一来，在较强的新股赚钱效应影响下，却促使越来越多的投资者参与其中，通过增加持股市值的方式来满足新股申购的需求。

  通过新股打新获利的方式，确实让不少投资者从中受益。但是，当前市场所面临的问题是，科创板以及创业板市场已经先后实施了注册制改革，未来市场IPO的节奏也会保持较快的发行速度，随着IPO的发行提速，未来新股的投资价值以及赚钱效应也会受到或多或少的影响。可以预期，未来A股新股的表现，更可能呈现出港股化的趋势，但因A股市场的流动性远高于港股市场，所以导致A股市场的新股溢价效应一直存在。

  不过，从实际情况分析，只要市场的IPO发行节奏足够快，注册发行的IPO足够多，那么A股新股溢价效应终究会不断下降，未来新股的表现，将会从很大程度上取决于市场，首日上市随即破发的风险也会随之增加。

  在过去多年的历史中，新股市值配售的模式，从一定程度上保障了A股市场的流动性水平，无论是机构投资者还是普通散户，都增加了A股的持股市值，保障了部分上市公司，尤其是优质上市公司的投资活力。对投资者来说，在这些年来，主要的投资收益，一方面来自于新股的中签收益；另一方面则是来自于持股市值的增值部分，具体包括股息分红以及差价收益，这也是市值配售下的投资结果，多年来投资者对市值配售也形成了一定的依赖。

  假如A股市场取消了市值配售的规则，取而代之的是全额预缴的模式，那么也会引发不少资金的抛售意愿。究其原因，一方面在于一旦新股溢价效应消失，新股市值配售的意义显得不大，投资者可能会采取降低市值配售比例或将资金转移至其余投资渠道之中；另一方面则是降低持股市值，用更多的钱来完成打新预缴，对股票市场来说，自然也会受到不少的冲击影响。

  在当前的市场环境下，投资者的持股市值仍处于比较稳定的状态，因为新股溢价效应仍然存在，投资者还是愿意保持一定规模的持股市值。但是，如果注册制下的新股发行节奏过快，并由此引发新股首日上市随即破发的现象，那么投资者的市值配售需求也会骤然下降，间接对白马蓝筹股形成了资金抛售的压力。

  从某种角度分析，庞大的市值配售规模，锁定了大量的流动资金，在适度的新股溢价效应下，也是实现多方互利共赢的结果。不过，当这一种新股溢价效应的终结，可能会打破多方的利益平衡，那么当新股破发现象足够多时，投资者也会丢失市值配售的意愿，取而代之的，则是积极寻求其它更具保值增值的投资渠道，甚至降低股票投资的比例。

  由此可见，保持适度的新股溢价效应，有利于锁定股票市场的持股市值资金，也是有利于注册制的稳步推进。但是，如果采取过快的IPO发行节奏，且注册制下一味追求新股大量发行，缺乏了有效的优胜劣汰机制的构建，那么新股首日破发的现象也会迟早出现。当首日破发的新股数量足够多时，长期锁定的市值配售资金可能会出现明显松动，若A股市场没有足够的赚钱效应稳住这些资金，那么仍需要警惕市值配售资金的抛售压力。