英伟达最新成绩单超出市场预期，如何影响AI行业的发展？

    作为全球AI总龙头的英伟达发布最新的财报数据，从最新的财报数据显示，英伟达多项数据均超出市场预期。而且，英伟达也给出了第四季度的营收指引，但从英伟达的盘后走势来看，市场似乎对英伟达有着更高的期待。

    从最新的财报数据显示，英伟达第三季度营收为350.8亿美元，同比增长93.7%，高于分析师预期的332.5亿美元。净利润为193.1亿美元，同比增长109%，也高于分析师预期的169.3亿美元。调整后的每股收益为0.81美元，同样较市场预期高。

    从第四季度的业绩指引来看，英伟达预计第四季度营收为375亿美元，增减幅为2%，高出分析师给出的370.9亿美元。

    虽然英伟达给了超预期的营收指引，但从盘后股价表现来看，市场却对这一份财报与业绩指引的态度产生出一定的分歧。作为优等生的英伟达，市场对它的期望值太高了，即使已经考了99.5分，但市场仍然希望它可以考出100分的满分。

    正因为市场对英伟达有着完美的预期。所以总是在优秀的成绩单上“鸡蛋里挑骨头”。所以，即使英伟达多项数据均超过市场预期，但距离完美的状态还有一些差距。虽然业绩超预期，但仍未达到大超预期的状态，这也是英伟达盘后股价大幅波动的主要原因。

    截至目前，英伟达已经成为全球市值最高的上市公司，换算为人民币，英伟达的总市值已经达到了25.74万亿元，比苹果的24.9万亿、微软的22.22万亿市值还要高。即使英伟达的总市值位列全球最高水平，但从利润水平来看，却排在了全球15名的位置。英伟达的利润比苹果低，也比工行、建行、农行低。

    另外，从营收排名来看，英伟达的营收还排不上全球上市公司前100名的位置。截至目前，全球营收最高的上市公司是沃尔玛，亚马逊紧随其后。全球营收第100名的上市公司营收为4668.33亿元，仍然较英伟达的营收高出不少。

    为何英伟达的营收排不上全球前100名、净利润排不上全球前10的位置，却拥有全球最高的市值水平呢？归根到底，与它所处的赛道有关。

    无论是A股市场还是美股市场，市场总会愿意对科技公司给出更高的估值定价水平。对消费股、金融股的估值定价相对保守。究其原因，主要体现在科技公司的业绩增速更快，更具有想象空间。

    身处当前最热门的AI赛道，而且属于AI总龙头的英伟达，市场对它的估值定价并非市盈率P/E、市净率P/B、市销率PS ，而是更倾向于市盈率相对盈利增长比率PEG指标。

    按照PEG指标的计算方式，PEG=PE/（企业年盈利增长率*100），意味着PEG指标与公司的业绩增长率有着密不可分的联系性。按照英伟达最新财报数据显示，营收同比增长93.7%以及净利润同比增长109%，当前的PEG还不到1的水平。

    只要公司的盈利增速可以保持高速增长的状态，那么英伟达依然可以享受较高的估值定价水平。什么时候英伟达的业绩增速大幅放缓，从100%左右回落至30%以内，那么英伟达的估值定价模型更适合市盈率P/E等传统分析指标了。

    目前英伟达的业绩增长仍然处于快车道上，而且英伟达的数据中心收入和AI芯片Blackwell需求增长仍然很快，这也为英伟达的业绩快速增长提供了核心动力。

    从英伟达的收入组成分析，英伟达大部分的营收仍然依赖于数据中心，占比高达87%左右。游戏业务占比只有不到10%。

    从2025财年Q3数据中心业务收入分析，收入高达308亿美元，同比增长112%。作为英伟达算力核心业务的数据中心，仍然为英伟达带来非常可观的收入增长。只要数据中心的收入增速保持较快的状态，那么英伟达的业绩增长速度基本上可以维持较高的水平。

    随着收入基数的大幅提升，不可避免的是，未来英伟达的业绩增速可能会逐渐放缓，长期保持三位数的业绩增速并不现实。即使如此，未来几年英伟达的产品需求依然供不应求，为业绩增长提供充足的动力，英伟达仍然可能会保持较高的估值与市值状态。

 

中科环保三季度超预期增长！强劲表现还能持续多久？

前些年，国家提出了“双碳”目标，并积极推动经济的绿色转型。在此背景下，对环保行业来说，无疑迎来了极佳的发展机会。但是在市场上众多的环保概念股来看，又有多少是真实力？多少是李鬼蹭着李逵的热度？多少李逵被“浮云遮望眼”还没有被广泛发现？今天，我们就来“解剖一只麻雀”。

中科环保，“中科系”环保上市公司，作为2022年刚上市的一个新兵，上市两年，今年又在“双碳”基础上，身披“小巨人”的光环，10月17日刚发布了三季度业绩，再次给出了一个亮眼的成绩。前三季度营业收入同比增长12.60%，归属于上市公司股东的净利润同比增长27.55%。其中，公司第三季度净利润同比增长47.15%。

回顾中科环保过去几年的财报数据，中科环保呈现出营收与净利润稳健增长的运行格局。从近五年来看，2019年，中科环保的营收与净利润分别为6.04亿元和0.96亿元；到了2023年，公司的营收与净利润已分别达到14.04亿元和2.70亿元。其中，从2019年至2023年，中科环保的净利润同比增速，分别为45.86%、38.08%、30.21%、22.47%和27.12%。按照今年净利的数据表现，公司净利同比增速重返2019年的最高增长水平。在当前宏观经济形式下，这种持续的高增长，显得尤为难能可贵。

值得一提的是，中科环保近五年营收复合增长率23.46%，净利润复合增长率29.35%，营收与净利润增速均超过了环保行业的增速水平。根据今年上半年A股市场环保行业上市公司的经营数据表现分析，上半年环保行业上市公司净利润总额为283.5亿元，同比下降12.8%。上半年，环保行业上市公司的净利率为9.2%，净利率较2023年上半年略有下降。从净利率数据分析，中科环保上半年的净利率为22.74%，三季度净利率为24.56%，远高于同行业上市公司9.2%的平均净利率水平。公司作为一家重资产公司，上市以来的资产负债率始终保持在50%以下，远低于同行业均值，而利息保障倍数、流动比率以及速动比率远高于同行业均值，相比于其他企业，其拥有更多的自由现金流来支撑其战略规划及发展。在环保行业乃至整个A股市场，可以做到像中科环保这般保持持续高增长且财务状况优质的公司，的确少见。

投资需要讲究预期，股价可以涨起来，更多体现出良好的发展预期。过去五年中科环保保持年均32.49%的净利润增长率，是否在未来几年能持续保持这样的盈利增速？这一点我们可以通过公司前段时间公布的股权激励一窥端倪。

9月19日，中科环保公告披露了2024年限制性股票激励计划(草案)，从激励计划的考核指标来看，2024-2027四个会计年度，每年净利润增长水平以2023年的3.11亿元为基数，增长率分别不低于15%、25%、40%、50%，且净资产收益率除第一个归属期不低于8%外，其余归属期均不低于9%，并要求高于行业平均水平。

 

假设未来公司营收及净利润增长相同，笔者根据股权激励草案的考核指标对未来4年（2024-2027）净利润和营收进行了粗算，可以看出曲线表现还是比较平滑的，如果按照公司历史业绩增长情况来看是不难实现的。此外，根据已经披露的三季度业绩，2024年要想达成激励条件，最后一个季度需要至少实现2.1亿元的营收以及0.63亿元的净利润，以公司去年四季度表现来看（去年四季度营收3.39亿元、净利0.72亿元），2024年的业绩实现确定性较强。但同时，做惯股票的人都清楚，纯按过去的趋势预测未来，是不现实的。随着体量的增加，增长率的保持是很难的。而且看垃圾焚烧行业，已经到了相对成熟的阶段，总量呈现发展不均，一定程度有产能过剩的感觉，新项目释放少、大体量的好项目更少，真正实现这样的预期增长也是很有挑战的，敢于设定这样的考核目标，也体现出了的信心和决心。

业绩实现的背后除了降本、提质、增效外，科技实力也是企业发展的重要引擎。值得注意的是，在业绩考核期里对研发经费投入有严格的要求，方案要求研发经费投入强度每年不低于3.5%，进一步强调了研发投入的重要性，旨在通过不断的研发投入提升公司的竞争力。中科环保作为“中科系”唯一的环保上市公司，其背靠中国科学院，拥有很强的科技实力。也许这也是公司改挑战持续高增长的一个底气。从近年来的数据分析，最近四年时间，公司研发投入的复合增长率高达64.32%，远超过行业同比口径。据查，该公司除了是国家高新技术企业、北京市专精特新中小企业、中关村高新技术企业，北京市市级企业技术中心等，还刚刚获批了国家级专精特新“小巨人”。这些动作和迹象表明，中科环保无疑走的是“科技引领、创新驱动”的发展战略。我们可以拭目以待，未来几年该公司的研发成果发布和产业化，应该会形成新的增长引擎。

在中科环保发布三季报的同时，还披露了未来五年的股东分红回报规划，并计划未来五年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母净利润的60%，这一比例在上市公司里应属“罕见”的高。在A股市场中分红比例能达到60%且还能维持高速发展的公司并不多见，中科环保拿出的这个分红计划，侧面证明了公司的财务状况、现金状况一定很健康，且有了明确的未来发展规划。

中科环保的三季报交出了一份亮眼成绩单，在环保行业中实现连续多年净利润两位数增长的上市公司真的并不多见，至少从目前的成绩上看，中科环保可以称得上环保行业的优等生。这家公司，可以关注、值得期待。

中药成日企“摇钱树”？中医科学院又一研究突破，日方中药梦碎

作为中华瑰宝，中药竟沦为日企的“摇钱树”？

日本厚生劳动省2019年数据显示，日本汉方药几乎占据全球90%的中药市场。其75%的生产原料进口自我国，又以国内市场作为重点出口市场。换言之，日本低价入手中方草药，再加工成成品翻数倍卖回国内，竟还颇受国人认可。

我们喊了多年的中药国际化，居然被日本实现了，情何以堪？在此情形下，近期中医科学院西苑医院联合八所中心的一项临床发现，由八种中药而成的抗衰成果八子胶囊，能够靶向拉长端粒酶活性，显著高于对照组76.7%。

01中国530人临床出炉，结果喜人

作为国内首个抗衰老中药的随机、双盲、安慰剂对照临床研究。据报道，本次试验共召集了530名30-78岁的中老年受试者，随机分为2组，试验组接受八子胶囊干预，试验共持续12周。

结果显示，相比对照组，八子试验组受试者的衰老评估量表（包括神经精神、皮肤毛发、骨骼肌肉等方面）下降了13.79%。同时，其端粒酶活性显著高于安慰剂对照组76.7%，（提高端粒酶活性是学界公认的抗衰手段，活性越高，意味着生理状态越好）。试验发表于国际权威医药期刊《Phytomedicine》上。

这一结果打破了国际上有一条对中药行业的总结：“中华原产，韩国开花，日本结果”。资料显示，日本汉方药厂有200家左右，其健康类汉方制剂多达2000多种，日本某药企甚至挑衅称“要成为中华市场上最有名的中药品牌”。

尤其是在抗衰领域，日本更志在必得。据《日本经济新闻》报道，日方期待汉方能对患多种慢性病症的老年人提供各种健康支持。一项来自日本的民意调查显示，60%的日本人认同汉方药能有助于抵御衰老。

为夺回中药话语权，国内药企蛰伏良久，以上述八子胶囊背后生产企以岭药业为例，官方资料显示，早在1995年，以岭就已开始布局八子胶囊，据悉，该成果基于中医气络学说精气神理论，精选菟丝子、蛇床子、金樱子等8味种子药及其他8味珍稀药材，在《Nature》总结的十二大衰老标识中，该成果就占据了八个。

02八国获批上市，中方打出漂亮翻身仗

但由于国内中药领域长期良莠不齐，国人的疑虑也不少：中药抗衰，真的科学吗？其实中药的质疑多出于其结果的难预测性和流程的主观性，而日本汉方等中成药因其剂量精准、结果可测和标准统一等特性，这被业内认为是中药国际化的重要方向。

为应对质疑，我国中药企业一直在努力。依旧以以岭为例，《中国新闻周刊》报道显示，从2016年到2023年，以岭药业的研发投入逼近48亿。据《21世纪财经网》、京东商智等数据统计，以岭已有14款中药品成功上市，5款被国家基本药物目录收录，收获近800余项相关认证。

而前述八子胶囊，目前已在加拿大、新加坡等8国获批上市；在国内《中华全科医学》杂志上发布的“老年糖尿病中医诊疗指南”一文明确指出“八子胶囊适用于肾精不足所致的老年糖尿病合并骨质疏松及老化问题。”

或因强有力的科研认证，八子胶囊在包括京东线上和线下在内的国内市场亦表现不俗。据京东商智数据反馈，截至2022年2月，“八子胶囊”的累计成交高达2.26亿粒，其用户集中于中高龄群体，高达200万。浏览京东等相关页面，不少人体验后反馈称“精力提振不少，精神面貌焕然一新”“不光是外表，最关键的是精气神儿好多了”等。

有专家分析认为，其用户往往身处中年，身心俱疲，改变现状的需求相对迫切，此外，该群体通常也有较强的民族自信心。有用户言辞犀利：“很多人嘴上说着不信中药，却跑去日韩药店大买特买，他们质疑的究竟是中药，还是中方呢？”

03中药挖掘，还能更进一步

1980年日本医学权威大塚敬节在弥留之际曾言：“现在我们向中华学习中医，10年后让中华向我们学习。”如今看来，似乎并非危言耸听。

去年，日经中文网披露，拥有百年历史的国内药企被日资收购，消息引发热议，折射出行业隐忧！《世界专利数据库》资料亦显示，在世界中草药专利申请中，中国专利申请仅占0.3%，日本却占全球中成药专利的70%以上，还获得了《伤寒杂病论》《金匮要略》中的210个古方专利。

所以说，是时候重视起来，不要让老祖宗留下的中药沦为进口了！

五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？

  今年上半年，五大白酒企业营收与净利润均创出历史新高，营收合计1951.06亿元、净利润合计851.38亿元，营收与净利润同比增速均达到约14%的水平。

  从今年以来的白酒股表现来看，却与业绩增长没有很大的联系性。五大白酒年内均出现了下跌的走势，跌幅最小的是五粮液，年内跌幅9.06%。跌幅最大的是泸州老窖，跌了30.45%。即使是贵州茅台，今年以来股价也跌了14.65%。除了五大白酒股之外，其他白酒股均有着不同幅度的跌幅。所以说，今年的市场环境对白酒股并不太友好。

  营收与净利润同比增长达到14%左右，且基本上达到年初的增长目标，为何白酒股依然阴跌不止？

  在五大白酒股中，除了洋河股份的营收与净利润出现了个位数增长外，其他包括茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等上市白酒，均出现了双位数的增长。虽然五大白酒股的业绩增速符合市场预期，但考虑到业绩增长速度的持续放缓，市场却给出了比较悲观的估值定价。

  以泸州老窖为例，虽然今年的营收与净利润均出现了双位数增长，但从历年来的中报数据分析，今年的营收与净利润增速却创出了近年来的新低水平。以中报净利润增速为例，泸州老窖从2020年至2024年，净利润增速分别为17.12%、31.23%、30.89%、28.17%和13.22%。由此可见，今年中报的净利润增速是创出了近年来的新低水平。

  在白酒股营收与净利润增速放缓的背后，我们看到白酒股的股息率正在快速提升。三年前，我们很难发现股息率超过3%的白酒股。时至目前，我们可以发现白酒股的股息率在快速提升。例如，五粮液TTM股息率为3.80%、泸州老窖TTM股息率为4.53%、洋河股份的股息率达到5.69%。

  业绩增速放缓，以提升股息率作为补偿。同时，市场也在用更保守的估值定价模式为白酒股进行定价。

  2021年，贵州茅台与五粮液的估值一度飙升至60倍以上。如今，贵州茅台的TTM市盈率仅有22.54倍、五粮液TTM市盈率仅有14.82倍，当前的市盈率只是位于历史市盈率分位值的10.38%。

  白酒股价格阴跌不止，市场也用保守的估值进行定价。目前，市场对白酒股的估值偏低，反映出市场对未来白酒股企业的业绩表现抱有悲观的态度，扭转这种悲观的看法，还是需要观察一些指标的实质性回暖。

  其中，最直接的判断方式是观察飞天茅台价格的变化表现。

  过去二十年，飞天茅台的价格运行重心持续向上。但是，在此期间，飞天茅台也摆脱不了周期的影响。例如，在2013年至2017年，飞天茅台价格处于调整阶段，调整的周期长达近4年，最低价格非常接近当时飞天茅台酒的出厂价格。

  实际上，在过去二十年时间里，飞天茅台价格基本上围绕着出厂价格进行波动。在调整周期里，飞天茅台价格接近出厂价，但从总体上来看，飞天茅台市场价基本上高于出厂价、批发价。

  如今，飞天茅台价格处于高位震荡阶段，距离出厂价还有很大的差距空间，现在说飞天茅台价格已经调整到位，似乎还没有找到充分的理由。

  此外，再看看白酒企业的合同负债变化情况以及高端酒的动销水平。

  合同负债变化反映出经销商打款的积极性，同时白酒企业的库存情况等因素，都会影响着白酒企业的发展命运。万物皆周期，即使是躺着赚钱的白酒行业也不例外。影响白酒景气度的因素有很多，但最具代表性的因素是合同负债变化。

  合同负债变化，反映出经销商的打款意愿，同时也反映出经销商对白酒行业的发展预期。如果经销商打款意愿积极，那么说明了他们普遍看好白酒行业的发展。今年以来，白酒行业的合同负债表现存在明显的分化迹象。例如，五粮液合同负债同比增长123%、古井贡酒合同负债同比下降26.68%等，不同白酒企业所对应的合同负债数据变化，都会从一定程度上反映出经销商的态度。

  万物皆周期，白酒也离不开周期的影响。前些年白酒股涨得太高，市场给出了太乐观的预期。一旦预期发生变化、业绩增速发生放缓，那么白酒股的估值定价模型也会发生显著变化。预期降低、增速放缓，市场也给出了悲观的估值定价。因此，白酒股什么时候值得投资，关键还是要看预期的变化，一旦预期改善、业绩增速回暖，那么股价也会随之走高。

吉利汽车超预期的财报，透露了新能源汽车的进化逻辑

8月21日，老牌车企--吉利汽车发布了2024年半年报，给市场及投资者交了一份堪称完美的答卷。

核心数据大涨，吉利市场地位有望提升

上半年，吉利汽车总收入1,073亿元，首次突破千亿，创下历史新高，同比增幅也高达46.6%，在二季度延续了之前的高增长态势。

总收入增长的原因可以从三个方面来看：

1、销量大幅增长。上半年，吉利汽车总销量超过95.6万辆，超额完成了原定目标，同比增长41%。

根据《2024年7月全国乘用车市场分析报告》以及乘联会数据，在刚刚过去的7月，吉利汽车以超15万的批发销量位列第三，更是以接近12万的终端零售销量位列第二，市场份额正在持续攀升，展现出了良好的发展势头。

2024年1-7月广义乘用车批量销量   数据来源于乘联会

2024年7月广义乘用车零售销量   数据来源于乘联会

同时，由于汽车行业下半年一般好于上半年，预计吉利汽车今年全年销量将首次突破200万辆，市场地位坐二望一。

2、高端产品发力。吉利汽车目前旗下有吉利、极氪和领克三个子品牌，其中领克是吉利在2017年和沃尔沃合资的高端品牌，极氪是吉利在2021年面向新能源时代推出的高端智能电动出行品牌。

上半年中，吉利品牌中的中高端新能源车型，「吉利银河」系列，月均销量破万，上半年销量达8.1万辆，同比大增742%。进一步，首款纯电SUV吉利银河E5于8月上市，与其他三款构成吉利银河“纯电+电混、轿车+SUV”的产品线布局，完善市场卡位。

极氪品牌销量8.8万辆，同比增长106%，问鼎2024年20万以上中国纯电品牌销量冠军，其中，6月交付20,106台，单月交付首次突破2万大关，创历史新高。截至7月底，极氪用时33个月累计交付超30万台，刷新纯电新势力最快交付纪录。

领克品牌中，领克06加入出海矩阵，与领克01、03、03+、05、09等车型一道，覆盖了海外中高端市场的各个细分领域，带动品牌上半年销量12.6万辆, 同比增长53.6%，累计销售超117万台，刷新中国高端汽车品牌纪录。

吉利汽车高端化发力的另一个重要支点，是新能源车，上半年新能源产品销量32万辆，同比增长117%，位居新能源车自主品牌第一梯队。

其中，极氪和银河上半年销量均闯入新势力榜单前十，极氪更是拿下第四名，，超过了蔚来、小鹏等一众“老牌”新势力，目前仅次于理想、问界和埃安，同时。极氪年度销量目标达成率居新势力第一。要知道，这还是极氪没有在家用SUV这个大市场发力的前提下。未来随着极氪7X上市，将与特斯拉Model Y、小鹏G6等车型展开竞争，有望带动极氪拓展SUV市场，进一步提高品牌销量。

虽然吉利汽车在新能车业务上取得了傲人的增长，但公司并没有燃油车上“失之桑榆”，仍然凭借65万辆的销量稳居燃油车国内销量自主品牌第一，销量同比增长超过50%。

目前来看，吉利汽车凭借厚积薄发，完全抓住了国产化和新能源两个大机会。

中报双创历史新高，吉利实现“量质”同增

得益于销量提升（规模效应）和高端产品发力，吉利汽车上半年实现毛利率15.1%，同比提升0.7个百分点；实现毛利总额162亿元，同比增幅高达54%。在利润大幅提升的同时，净现金水平上升25.4%至357亿元，也创历史新高，现金储备充裕稳健。

无论从量的角度还是质的角度，吉利汽车上半年的经营效益都是非常的好。

价格低不一定质量差，而价格高也不意味着没有性价比，只要能在同价位中把质量和服务做到优于竞品，那就是性价比，这也是吉利汽车正在走的路。

在目前新能车价格战和内卷的大背景下，吉利汽车不仅能在高端市场持续发力，逐步提高市占率，还能在低利润内卷中杀出重围，这和吉利汽车的战略眼光以及扎实的研发投入是分不开的。

在6月8日的2024中国汽车重庆论坛上，吉利辩证地指出：中国汽车工业的内卷程度已居全球之首，价格战愈演愈烈，这种态势具有两面性。如果市场环境成熟、法规完善且执行严格，竞争透明公平，那么这种内卷现象反而能促进行业进步。当前中国汽车产业不缺少汽车制造商，真正缺乏的是一个有创新力的汽车零部件生态环境、具备原创能力的汽车安全软硬件科技公司、有竞争力的工业软件供应商，以及能够展现原创精神的汽车公司。

我相信，正是因为吉利有这样的战略眼光，才能在竞争中加码研发，不断突破自己。

研发投入占比增加，继续提高市场占有率

吉利汽车在上半年的研发投入高达70亿元，同比增长17.9%；研发投入占营收之比达到6.5%，与民营车企龙头比亚迪相当，大幅高于特斯拉、大众、通用等海外龙头车企，以及上汽、广汽等国内老牌合资车企。难怪国内合资车企近些年被民营车企杀得节节败退。

研发是吉利汽车不断推陈出新、实现技术迭代的直接动力。而展望未来，吉利的布局也相当充分。

短期来看，吉利还将在年内推出6款新能源车型，完善不同价格梯度的产品线布局：吉利品牌主打SUV，一款精品纯电小型SUV、一款插混SUV即将上市；极氪7X和极氪MIX也将在年内开启交付并进入欧洲 8 国豪华市场以及东南亚、中东、拉美、澳洲等全球 50 个国家和地区；领克首款纯电产品Z10将于9月初正式上市，年内还将推出一款面向全球市场的纯电SUV。吉利子品牌全线出海之势已成，且彼此之间相辅相成，必将起到1+1>2的效应。

长远来看，吉利在全球市场的布局是一体两翼的打法，不仅仅止于自身品牌出海，还有技术出海和跨国并购。5月31日，吉利与雷诺正式合资成立HORSE Powertrain（各占50%），联手开发混合动力及燃油动力总成技术及其关键零部件，计划在全球布局5个研发中心，17家工厂，遍布130个国家和地区，年产能约为500万套动力总成。吉利持有雷诺韩国34.02%的股份，后者上半年累计销量为4.2万辆，净利润0.85亿元，给吉利的股息分红高达1.5亿元。吉利未来还将运用现有的汽车技术协作雷诺韩国（吉利集团持股34.02%）打造新品[大科雷奥]（待定），计划2024年9月在韩国推出，再于其他国家推出。

吉利在2017年参股马来西亚宝腾汽车后，通过为其导入国产供应链及车型，深耕东盟市场，使其降本增效，在2019年实现扭亏为盈，2024年宝腾上半年销量7.8万辆，净利润达1.26亿元。连续5年位居马来西亚第二，导入的吉利车型X50和S70也在当地成为细分市场销冠。

吉利在全球的布局需要长远的战略眼光和执行力，开放包容的合作心态，当然也需要自身有过硬的技术实力。

在智能驾驶上，吉利全栈自研的浩瀚智驾已获得上海、杭州L3自动驾驶测试牌照，也与Mobileye合作高速NZP自主领航辅助，极氪 001 和 009 的高速 NZP 已累计开通 169 城，覆盖95%以上极氪车主所在城市并为其提供服务。

在保障通信上，吉利已完成2个轨道面发射部署，在轨卫星已达20颗，通过卫星通信技术，保障用户在无地面网络覆盖或地面网络受损的情况下仍能“永不失联”。

在核心硬科技上，吉利自研了中国首款车规级7nm智能座舱芯片“龍鷹一号”，单颗可提供100K DMIPS 的算力和 900GFLOPS 的图形渲染能力，与全球龙头高通的8155芯片相当，同时也发布了银河 Flyme Auto”智能座舱系统。硬件（芯片）+软件（系统）的闭环是苹果手机使用体验好的核心原因，而这也正是吉利汽车在智能驾驶时代所正在做的事情。

此外，在我国新能源车渗透率已经达到35%的当下，里程焦虑早已不是限制新能车发展的核心要素，电池安全才是——电池自然或撞击导致爆炸起火的现场视频绝对是触目惊心。作者可以断言，任何不把电池安全放在首要位置的车企在未来都将被淘汰。吉利神盾短刀电池堪称是目前安全性能最好的电池了，官方标称是达到了军工级安全性能，耐8针同刺和枪击，安全行驶里程可达100万公里，可“服役”长达50年；在一些博主的电池切割实测中，神盾短刀电池也未发生起火或爆炸，安全性可谓天花板了。

纵观吉利在全球市场的布局和产品卡位，以及对用户驾乘体验和安全用车的重视，吉利目前已具备一家大型跨国车企的雏形，民营自主品牌的未来不仅有比亚迪，还会有吉利汽车。

吉利汽车新的价值洼地

近十年吉利汽车PB

PB是衡量股票投资价值的一个重要指标，对比了从年初至今几家公司的PB，蔚来PB高达2.83，稳居第一，零跑汽车PB为2.83，华晨中国PB达到0.34，吉利汽车0.91，仅次之。

新的汽车消费政策的预期，正在推动整个汽车板块上市公司的股价向上，估值开始升高。可买入区间PB为0.8-1.2倍。

时至今日，吉利汽车的战略正在一步步落实，业绩也在持续改善和释放，这样一家业绩持续创出历史新高的公司，其投资价值自然是不言而喻的。

腾讯业绩大超市场预期，十年内腾讯与茅台谁更值得投资？

  从最新的财报数据来看，腾讯的毛利率、净利率和负债率分别为52.95%、28.39%、43.95%。茅台的毛利率、净利率和负债率分别为91.76%、52.70%、18.32%。如果从这两个指标分析，茅台的生意几乎是躺着赚钱，腾讯的生意也很好，只是没有茅台赚钱那么容易。

  再看看营收与净利润，腾讯上半年营收达到3206.18亿元，同比增长7%。今年上半年腾讯实现净利润1076亿元，同比增长53%。第二季度的净利润同比增长了82%。

  按照环比增速分析，二季度营收增速较一季度小幅增长，但与2023年同期的营收同比增速相比，今年的营收增速却略有放缓。净利润方面，二季度增速高于一季度增速，同时这一增速水平也创下了近五年的增速新高，今年第二季度的净利润同比增速大幅超过市场预期。

  再看看茅台，今年二季度茅台实现营收与净利润增速分别为17.56%和15.88%，茅台的业绩表现还是一如既往地稳健。从过去五年茅台的营收、净利润数据来看，营收基本上保持双位数增长，净利润增速虽略低于前两年的增速水平，但考虑到高基数的因素，茅台可以实现营收和净利润双位数增长，也是相当不容易了。

  截至目前，茅台的TTM市盈率为21.29倍，总市值为1.78万亿，已经失去了总市值第一位的宝座，市值低于工商银行。但是，茅台的股息率达到2.18%，若算上特别分红，那么茅台的股息率高达3.54%，股东回报意识还是非常强的。

  再看看腾讯控股，当前腾讯的TTM市盈率为20.64倍，总市值约为3.19万亿人民币，股息率约为0.92%。不过，在股份回购方面，腾讯的股份回购力度是相当给力的，今年上半年回购了1.55亿股，涉及523亿港元。如果把股份回购和股息分红加起来，腾讯对股东的回报能力还是非常强的。

  从稳定性的角度考虑，翻看过去五年的数据，腾讯控股的经营稳定性比不上茅台。以2022年和2023年为例，腾讯的净利润出现了16.27%和38.79%的同比降幅，2024年腾讯净利润才开始走出低谷。茅台在过去五年以上，净利润基本上保持双位数增长，业绩波动率显著低于腾讯。

  但是，从业绩弹性来看，腾讯控股一度恢复增长能力，它的业绩回升速度也是非常快的。茅台的业绩，相当于一张明牌，未来五年至十年，业绩继续稳健增长的可能性还是比较大的，只是业绩增速能力或许会略有放缓。腾讯经历了2022年和2023年的调整期后，业绩开始出现快速回暖的迹象。从投资预期的角度考虑，腾讯的预期炒作机会大于茅台，茅台更倾向于“吃息股”。

  算上特别分红，茅台以3.54%的股息率水平，长期投资茅台的投资者，将会花费更少的时间回收本金。腾讯靠股息回收本金的速度较慢，但考虑到每年巨额的股份回购力度，对不愿意支付股息红利税的投资者来说，可能会更友好。

  在自由现金流方面，腾讯的自由现金流稳健增长，只要腾讯的护城河依然牢固，月活数据持续保持优势，那么腾讯的自由现金流有望持续增长，并进一步提升腾讯的投资价值。

  但是，腾讯大股东Prosus持有腾讯的股票比例依然较高，在腾讯股价处于高位阶段，大股东仍可能存在进一步减持的需求。今年以来，腾讯股价表现强于同期市场表现，得益于腾讯亮眼的业绩表现以及巨额的股份回购力度，而且今年上半年腾讯回购力度已经大幅超过大股东的抛售金额了，这也促使腾讯股价的走强。

  随着腾讯股价的持续回暖，不排除大股东Prosus仍有继续减持的意愿，接下来要看腾讯的股票回购力度，是否保持较大规模的回购力度，以抵御大股东减持的压力。此外，腾讯的护城河是否保持牢固状态，腾讯的业务优势、月活优势可否延续下去，这都会影响到腾讯日后的估值定价水平。

千金难买牛回头！抄底工业富联正当时？

"牛回头"一般指的是牛市里不可多得的抄底良机，而AI龙头工业富联(601138.SH)近期股价调整后发布了一份超越市场预期的半年度财报，稳健的业绩加上AI业务的好前景，不正是千金难买的“牛回头”吗？

首先，从业绩上看，中报继续保持双位数增长的工业富联无疑有个良好可靠的基本面，上半年公司营收2660.9亿，同比增长28.69%，归母净利润87.4亿，同比增长22.04%，均创上市以来同期新高。当前公司PE已回落至20倍附近，正处于年内“低估值区间”。

其次，从市场密切关注的AI业务来看，上半年工业富联AI服务器收入同比增长超230%，占整体服务器营收比重提升至43%，占比呈现持续逐季提升态势。同时，更有产业链人士分析称，英伟达Blackwell系列出货调整其实利好工业富联，皆因需求强劲的Hopper系列才是今年公司AI服务器业务的“王牌”，现在市场还出现针对H100/200加单的现象，如果更多AI芯片产能调整给H100/200，或让下半年出货动能逐季走高，AI业务全年高增可期。工业富联在中报里也透露，新一代AI服务器产能已充足到位，下游订单能见度高。总而言之，公司AI业务进展顺利，在利空扰动减退的情况下，相信一波强势反弹已在路上！

再次，从红利投资角度看，工业富联马上进行百亿现金分红，现在买入恰逢其时！最新公告显示，公司2023年度分红的股权登记日为8月14日，除权除息日是8月15日。值得一提的是，上市6年来工业富联合计分红438.4亿元，在电子行业中居首，而从2019年首次分红的25.6亿元增长至最新的115.23亿元，增幅达到350.12%。

然后，工业富联作为AI算力+AI手机“双龙头”，其实还有一个行业利好不容忽视，那就是消费电子旺季要来了！有媒体报道称，苹果计划2024年下半年备货超1亿部iPhone16，高于市场预估的9000万部。工业富联作为苹果供应链的龙头厂商，有望获益于这轮换机潮。

最后，从技术面和过往经验来看，可以说每一轮历史级别的行情都是在犹豫中前进的，以新能源电池龙头为例，2021年初宁德时代涨至5000亿市值，被散户戏称是“历史大顶”，然而事实却是，一轮30%的回调后，公司股价再涨150%，一度破了万亿市值大关！历史不会简单的重复，但总是惊人的相似，AI龙头工业富联当前市值4100亿，股价较年内高点调整近30%，同时备受市场看好的AI服务器和AI手机出货旺季才刚开始，布局良机已现眼前。

日本股市大跌5%，低估值的A股会成为避险港湾吗？

  日经225指数大幅下跌，并把调整压力延伸至亚太市场。继8月1日出现2.49%的跌幅后，8月2日的日经225指数更是出现了盘中5%以上的跌幅。继今年7月11日的高点调整以来，日经225指数累计下跌近6000点，累计最大跌幅接近15%。

  一般来说，当市场自低位上涨超过20%，那么将意味着市场步入技术性牛市。反之，当市场自高位下跌超过20%，将步入技术性熊市。

  按照这个标准计算，日本股市的跌幅尚未达到技术性熊市的标准。如果日经225指数再下跌5%以上，那么将会面临技术性熊市的考验。

  日本股市大跌，引发全球市场的大幅波动。这一次日本股市的大跌，导火索是日本央行推出了“加息+缩表”的组合拳。虽然日本的短期利率只是上调至0.25%，这个加息幅度并不算大，但考虑到日本长期处于负利率的状态，这一次的“加息+缩表”措施，对市场资金的风险偏好带来较大的影响。

  在负利率的环境下，投资者更愿意把钱投资股票市场，而不是存进银行，因为在负利率的环境下，会推动大量的资金进入股票市场。长期宽松货币政策，叠加负利率的环境，也促使日本股市长期上涨，并创出了历史新高。

  日元持续大涨，在加息的影响下，大量资金开始回流至日本市场之中。但是，多年来日本市场存在一个非常有趣的现象，即日元与日本股市之间存在着明显的反向关系，即日元持续升值，却给日本股市构成了资金分流的影响。日元持续升值，日本股市反而受到了一定程度上的冲击压力。

  虽然日本股市接连大跌，但对A股市场的影响却比较有限。

  究其原因，这一轮日本牛市行情，A股市场并未跟进。同理，在日本股市走熊的背景下，A股市场也没有跟随下跌的道理了。

  同时，日本股市走了多年的牛市行情，整体估值已经不便宜了。与之相比，A股市场长期处于底部震荡局面，依靠低估值的优势，A股市场更具有一定的避险优势。

  此外，A股市场已经先后确立了政策底、估值底，股市在3000点下方的调整空间比较有限。在日本股市全面走牛的背景下，A股市场基本上处于筑底阶段，市场调整压力已经被消化掉了。

  虽然日本股市接连下跌，但从外部环境分析，今年下半年美联储降息的预期较高，一旦美联储开启了降息周期，那么将会给A股市场带来有利的外部环境。美联储降息的利好远大于日本股市下跌的利空影响，对A股市场来说，日本股市下跌对A股的影响比较有限，市场更愿意看美联储降息的预期。

  涨多了就会下跌，跌多了也会上涨。对日本股市来说，这一轮调整的导火索是“加息和缩表”，但从本质上分析，这一轮调整来自前期涨幅太大，股市存在自我调节的需求，“加息和缩表”也成为了股市调整的理由。

  以美国股市、日本股市为代表的市场，已经涨了多年，市场已经积聚了大量的获利筹码，调整的压力还是不可小觑的。涨多了自然离不开调整，在美股、日本股市展开调整的背后，反而有利于低估值市场的表现。

  但是，A股市场的长期低迷，归根到底还是来自股市的投资生态问题。只有改善了股市的投资生态，A股才会走出一轮牛市行情。

 

日本股市大跌5%，低估值的A股会成为避险港湾吗？

  日经225指数大幅下跌，并把调整压力延伸至亚太市场。继8月1日出现2.49%的跌幅后，8月2日的日经225指数更是出现了盘中5%以上的跌幅。继今年7月11日的高点调整以来，日经225指数累计下跌近6000点，累计最大跌幅接近15%。

  一般来说，当市场自低位上涨超过20%，那么将意味着市场步入技术性牛市。反之，当市场自高位下跌超过20%，将步入技术性熊市。

  按照这个标准计算，日本股市的跌幅尚未达到技术性熊市的标准。如果日经225指数再下跌5%以上，那么将会面临技术性熊市的考验。

  日本股市大跌，引发全球市场的大幅波动。这一次日本股市的大跌，导火索是日本央行推出了“加息+缩表”的组合拳。虽然日本的短期利率只是上调至0.25%，这个加息幅度并不算大，但考虑到日本长期处于负利率的状态，这一次的“加息+缩表”措施，对市场资金的风险偏好带来较大的影响。

  在负利率的环境下，投资者更愿意把钱投资股票市场，而不是存进银行，因为在负利率的环境下，会推动大量的资金进入股票市场。长期宽松货币政策，叠加负利率的环境，也促使日本股市长期上涨，并创出了历史新高。

  日元持续大涨，在加息的影响下，大量资金开始回流至日本市场之中。但是，多年来日本市场存在一个非常有趣的现象，即日元与日本股市之间存在着明显的反向关系，即日元持续升值，却给日本股市构成了资金分流的影响。日元持续升值，日本股市反而受到了一定程度上的冲击压力。

  虽然日本股市接连大跌，但对A股市场的影响却比较有限。

  究其原因，这一轮日本牛市行情，A股市场并未跟进。同理，在日本股市走熊的背景下，A股市场也没有跟随下跌的道理了。

  同时，日本股市走了多年的牛市行情，整体估值已经不便宜了。与之相比，A股市场长期处于底部震荡局面，依靠低估值的优势，A股市场更具有一定的避险优势。

  此外，A股市场已经先后确立了政策底、估值底，股市在3000点下方的调整空间比较有限。在日本股市全面走牛的背景下，A股市场基本上处于筑底阶段，市场调整压力已经被消化掉了。

  虽然日本股市接连下跌，但从外部环境分析，今年下半年美联储降息的预期较高，一旦美联储开启了降息周期，那么将会给A股市场带来有利的外部环境。美联储降息的利好远大于日本股市下跌的利空影响，对A股市场来说，日本股市下跌对A股的影响比较有限，市场更愿意看美联储降息的预期。

  涨多了就会下跌，跌多了也会上涨。对日本股市来说，这一轮调整的导火索是“加息和缩表”，但从本质上分析，这一轮调整来自前期涨幅太大，股市存在自我调节的需求，“加息和缩表”也成为了股市调整的理由。

  以美国股市、日本股市为代表的市场，已经涨了多年，市场已经积聚了大量的获利筹码，调整的压力还是不可小觑的。涨多了自然离不开调整，在美股、日本股市展开调整的背后，反而有利于低估值市场的表现。

  但是，A股市场的长期低迷，归根到底还是来自股市的投资生态问题。只有改善了股市的投资生态，A股才会走出一轮牛市行情。

 

从贵州茅台到迈瑞医疗，高价白马股大跌是否预示最后一跌？

  从贵州茅台到迈瑞医疗，近期高价白马股开始补跌。一般来说，在市场处于调整尾声的时候，往往是高价白马股大幅补跌的时候。

  贵州茅台是A股市场最具代表性的优质白马股，也是有着A股“股王”的称号。

  贵州茅台在A股市场中，最常见的标签，一个是“领涨”，另一个是“护盘”。只有在市场处于非理性下跌的阶段，才会看到贵州茅台的下跌。从历年来的熊市调整行情分析，当市场处于调整尾声阶段，贵州茅台往往会有补跌的走势。补跌之后，市场或很快迎来新的行情拐点。

  在最近两个月里，贵州茅台的跌幅分别为9.28%和5.96%。与2022年10月的跌幅相比，近两个月的跌幅并不算很大，在当年10月，贵州茅台一个月的跌幅达到29.44%，并创出了复权后1235元的调整新低。

  另一只高价白马股是迈瑞医疗，它同样也是非常抗跌的白马股。贵州茅台是沪市上市公司，迈瑞医疗是深市上市公司，而且它也是A股市场的大盘股，总市值高达3000亿以上。

  多年来，迈瑞医疗的走势非常抗跌，但在7月份，迈瑞医疗的单月跌幅高达14.70%，创出了近几年最大的单月跌幅。

  从贵州茅台到迈瑞医疗，原本是A股市场最抗跌的上市公司，如今也难以保持独立行情。但是，换一种角度思考，当高价白马股开始出现大幅补跌的行情时，往往预示着市场行情开始步入调整的尾声。

  高价白马股的大幅补跌，是否预示着市场进入最后一跌？

  从历年来的A股熊市调整行情风险，当高价白马股、前期强势股开始出现接连补跌的走势，往往意味着市场步入调整尾声，股市或很快迎来阶段性的拐点。

  如果市场行情非常低迷，那么仅依靠某一个条件，还是不足以证明股市处于“最后一跌”的阶段。

  在市场处于调整尾声阶段，往往存在一些共同的特征。

  例如，在市场处于调整尾声阶段，股票市场的平均估值比较低，市场已经确立了估值底走势。

  例如，在市场处于调整尾声阶段，政策环境持续为市场吹暖风。政策利好因素明显多于政策利空因素。

  例如，在市场处于调整尾声阶段，破净股数量显著增多，而且从历史数据显示，当股市破净率高于10%，往往预示着市场正处于调整尾声阶段。

  对当前的A股市场，已基本上具备了上述特征，但市场走势往往具有不可预测性，所以在股市确立了政策底、估值底的基础上，市场还需要等待市场底的确立。即使市场探索市场底的过程会显得比较漫长，但市场距离真正的低点也许已经不远了。

  高价白马股大幅补跌，前期强势股也处于加快修复估值的状态。建议部分跌幅较大的白马股，立刻宣布大股东增持或者股份回购注销的行动，用实际行动提振股价，也是趁着股价低位加大收集上市公司的廉价筹码。

  既然市场的平均估值已经大幅下降，那么股市的性价比也开始逐渐提升。待市场资金面开始回暖、增量资金开始加快入场，市场可能会在不经意间走出一轮反弹行情，行情往往会在大家悲观的时候逐渐形成。

转融券暂停了、量化交易规范了，A股该涨了吗？

  自7月11日起，转融券业务正式暂停。针对存量转融券业务，虽然允许展期，但不得晚于9月30日了结。与此同时，交易所也将融券保证金比例大幅提升，转让做空成本显著提升。据数据统计，截止7月12日，A股的融券余额为317.63亿元，较今年1月2日的703.85亿元大幅降低。

  需要注意的是，暂停转融券不等于暂停融券业务。转融券主要是扩大了券源范围，增加了融券业务规模，A股暂停了转融券，但并非把融券业务一起暂停了，所以，此次暂停转融券并未影响融券业务的开展。

  随着转融券被暂停，存量转融券业务也逐渐了解，未来A股市场的融券规模有望持续下降。在做空力量被持续削弱的背后，其实给了市场多头更多的喘息机会。

  除了转融券被暂停之外，程序化交易的监管措施也推出了。在监管持续发力的影响下，程序化交易规模也出现了大幅下降的迹象。

  据数据统计，截至6月末，A股高频交易账户1600余个，年内下降超过了20%，触及异常交易监控标准的行为在过去3个月下降近六成。

  虽然量化交易没有被完全取消，但在一系列监管措施的影响下，量化交易行为也开始得到规范，高频交易账户数量显著下降，也是量化交易规范化实施的重要体现。

  从暂停转融券到规范量化交易，A股市场也给出了更多的诚意。在抑制做空、压制投机的背景下，空头的嚣张气焰也开始得到了降温。现在的A股市场，只等多头的发力，但多头发力还是需要等待一个成熟的时机。

  虽然A股市场出台了一系列的利好政策，但股市依然处于3000点以下运行。实际上，自A股第一次踏进3000点之后，至今已经上演了接近60次的3000点保卫战。A股什么时候可以完全摆脱3000点的束缚？归根到底，还是要看市场的投资生态，同时也需要看股市的流动性变化状况。

  只有充裕的流动性，才能够更好发挥出股市价格发现的功能。如果市场长期处于流动性不足的状态，那么再优质的公司也无法获得更好的估值定价，市场的价值迟迟未能够得到挖掘。

  股市长期处于3000点附近徘徊，主要原因来自两个，一个是3000点上方积累了庞大的套牢筹码，巨额资金等着市场去解救，另一个是股市成交量持续不足，同样是6000亿的单日成交，十年前可以满足大多数上市公司的流动性需求，但现在的6000亿已经完全不能够满足庞大市场容量的流动性需求。

  改善股市的投资生态，关键在于严把股市“入口关”，提升股市的“出口关”速度，达到有效的优胜劣汰效果。但是，在提升股市退市率的背后，关键要让股民的赔偿到位，财务造假、欺诈发行的上市公司必须要承担巨额的赔偿责任，同时需要承受高昂的违规成本。

  从1400家上市公司发展到5400家上市公司，只是用了17年时间。17年来，股票总市值也从20万亿大幅攀升至70万亿。但是，遗憾的是，市场指数依然徘徊在3000点附近，而且市场指数并未真实反映出多数上市公司的价格表现以及价值所在。

  按理说，A股的估值已经很便宜，也基本上处于全球主要股票市场中估值最便宜的市场之一。但是，股市一直涨不上去，还是与股市投资生态有关。

  让A股涨起来，并不困难，当市场投资生态得到改善，股市流动性也会得到实质性的改善。当市场流动性得到实质性的改善之后，股市赚钱效应以及投资信心也会同步提升。转融券暂停了、量化交易也得到规范了，接下来需要在股市“入口关”、“出口关”下功夫，在实现股民赔偿到位的前提下，再去提升股市的优胜劣汰效率，这样才能够从根本上改变股市的投资生态。

金价创出历史新高，黄金价格创新高的背后逻辑是什么？

  今年，投资A股未必赚钱，但投资国有大行的股票肯定赚钱。除此以外，今年投资黄金的人，也是轻松实现资产增值。据数据统计，今年以来国际金价大涨超过18%，黄金价格也创出了历史新高。

  在今年4月至7月，黄金市场展开了一轮高位震荡的走势，期间黄金价格触碰到2454.2美元，但一直未能够走出这个大箱体区间。黄金价格在高位震荡的时间越长，投资者的担忧情绪越高，在金价高位震荡的3个月时间里，已经洗出了不少的筹码。

  正当大家认为黄金价格要向下调整的时候，金价却在市场不经意间创出了历史新高，并逐渐走出了为期3个月的箱体形态。

  前几天，特朗普的事件引发市场的关注，同时也加剧了市场的避险情绪。此外，一旦特朗普胜出，将可能意味着阶段性宽松政策的到来，对全球资产价格也会带来更多的想象预期。在宽松政策的环境下，也有望推高各项核心资产的价格。

  不过，这件事情并非黄金价格大涨的主要原因。在金价再度创出历史新高的背后，也与多方面影响因素有关。

  地缘局势与避险情绪是支撑黄金走高的直接因素。另外，考虑到黄金抗通胀的属性，随着美联储降息预期的逐渐明朗，市场预期未来通胀会升温，对本身具有对冲通胀特征的黄金来说，无疑也是通胀升温环境下的最好应对工具，市场对黄金的购买需求也会随之增加。

  美联储年内降息已经变成了大概率的事情，只是看今年会降息一次还是降息两次。一旦美联储降息周期的到来，那么对黄金价格来说，也将会受到或多或少的影响。

  在众多利好因素的影响下，下半年的黄金依然是很好的投资品种吗？

  黄金价格已经创出了历史新高，并且有望走出新一轮的上涨行情。在上升趋势保持良好的背景下，下半年金价还有继续冲高的动力，金价最终可以涨到哪里，还是由市场说了算。

  从资产配置的角度考虑，下半年黄金继续冲高的确定性还是比较高的。截至目前，地缘局势依然紧张，并未出现明显缓和的迹象，增强了黄金避险的效果。作为对冲通胀的良好工具，下半年美联储有望降息1次或者2次，如果美联储超预期降息2次，那么将会进一步推动宽松政策，未来通胀预期的升温也会从某种程度上助涨金价。

  即使下半年金价继续冲高的可能性比较高，但我们需要注意的是，黄金本身属于不生息资产，在持有期间还是需要考虑到时间成本的因素。

  在黄金的历史走势里，曾经走过几轮熊市行情，短的是四五年熊市，长的是二十年熊市。因为黄金本身不生息，意味着持有期间并不会带来股息收入、利息收入，如果在高位买入黄金，那么将会承受高昂的时间成本。

  从中短期的角度分析，黄金还可能存在继续冲高的动力，但当黄金处于历史高位的水平时，一旦价格运行趋势发生了变化，那么投资者可能需要承受比较高昂的时间成本。

  在过去50多年的时间里，黄金市场曾经走出两轮牛市，而且上涨周期在10年左右。从2015年到现在，这一轮黄金牛市走了近9年，距离10年的上涨周期只有1年左右的时间了。所以，高位投资黄金还是需要注意好投资的节奏，不仅需要考虑持有成本，而且更需要考虑时间成本的因素，高位参与长期投资还是存在一定的投资风险。

打个游戏都能赢四亿！沙特市场“掘金”行动开启！

提起沙特，大家的第一反应都是沙漠，石油，遍地土豪。而在近期，壕无人性的沙特又出动了，这次盯上的电竞圈。消息面上，根据国际奥委会与沙特阿拉伯周五宣布的一项协议，沙特阿拉伯将于 2025 年举办首届奥运会电子竞技运动会！并且这和普通的奥运会还不太一样，奥运会4年一届，举办城市不断轮转。

而沙特直接买断了12年的合作期限，根据奥委会的官方声明，这12年内，沙特将会定期举办奥运会电子竞技类目的比赛。在此之前，沙特已经投入了380亿美元，希望能够建设一个电子游戏产业中心。而就在昨日，沙特成功举办了世界首届电子竞技世界杯。这场全新的赛事在全世界吸引了1500多名《使命召唤》和《英雄联盟》等游戏的职业选手参加此次比赛。并且沙特给此次世界杯设立的奖金是6000万美元（4亿人民币）。与之相比，最花钱的传统体育赛事温布尔网球锦标赛投入奖金也才四亿。

大手笔花钱的背后，是全新面貌的沙特投资市场！

在电竞领域大手笔花钱，只是沙特摆脱石油束缚，实现经济全面发展的第一步。在全球经济增速放缓的大背景下，沙特作为新兴市场中的一颗璀璨明珠，凭借其稀缺而稳定的市场环境和强劲的增长潜力，吸引了大批投资者的目光。沙特此举，也是凭借在展现自己强大的经济实力。

沙特作为全球最大的石油出口国，凭借丰富的油气资源、稳定的社会环境和广阔的增长潜力备受全球投资者的关注。2016年，沙特政府出台了“2030愿景”这项长期经济转型计划，旨在推动沙特的经济多元化发展。自“2030愿景”发布以来，沙特经济增长的势头更为迅猛，成为全球经济增长最快的经济体之一。

数据显示，沙特2022年以来人均GDP已连续两年突破3万美元，2023年更是刷新历史新高，达3.3万美元，不仅远超世界平均水平1.3万美元，在中东一众国家中同样位列第一梯队。调查数据显示，91%的沙特人相信他们的国家正朝着正确的方向前进，是全球最高水平，这个“正确的方向”指的就是全面改革。此改革将从石油经济中积累的大量财富投向基建、可再生能源、未来科技、娱乐旅游等产业，形成支撑经济全面发展的强劲动能，也涌现出更多元的投资机会。

沙特ETF（159329）上市，一键布局中东市场！

在这种情况下，南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF（简称：沙特ETF 代码：159329）今日正式上市，为内地投资者提供投资沙特阿拉伯市场的指数化便捷工具。沙特ETF（159329）紧密跟踪富时沙特阿拉伯指数，该指数单日回报，1周回报等多阶段回报率强势超过内地与香港主要指数的回报率，投资性价比突出。

该指数集结了多只沙特具有影响力的龙头上市公司，涵盖了金融、材料、能源、公用事业和电信服务等多个沙特核心产业，为投资者分享沙特全面发展机遇提供了有力抓手。前十大重仓股分别为拉吉希银行，沙特阿拉伯石油公司，沙特国家银行等，其多阶段回报率均处于优秀标的。

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无人驾驶出租车到来，将会给我们带来什么？

  无人驾驶出租车的到来，将会给我们带来什么？也许，大家对无人驾驶充满了担心。但实际上，无人驾驶却与我们非常接近。

  在广州的国际生物岛，早已推出了无人驾驶小巴，虽然这里车流量不算很大，但无人驾驶小巴已经平稳运作多年，不少旅行者也亲自体验了无人驾驶的稳定性。

  在武汉的国家智能网联汽车测试示范区里，我们可以看到不少的无人驾驶出租车的行驶。在我国，也逐渐进入了Robota时代。

  现在汽车市场已经相对饱和，但巨头们却看到了一个充满想象力的赛道，那就是Robota赛道。

  早在几年前，包括Waymo、Uber、Lyft、特斯拉等巨头已经开始布局Robota市场，并且不断提升自动驾驶的技术。一旦谁的技术更强、失误率更低，那么谁有望在这片市场中取得更大的竞争优势。

  作为电动车巨头的特斯拉，也在为它的Robota做好了全面的冲刺准备。其中，实现Robota的平稳运行，关键取决于自动驾驶技术的成熟程度。其中，特斯拉花费了巨资不断进行全自动驾驶训练的计算，意在不断提升它的精准度与成熟度。

  不仅仅是英伟达、苹果，而且作为电动车巨头的特斯拉，也开启了它的AI计划。当AI技术与FSD技术完美结合，那么将会对特斯拉的无人驾驶计划带来前所未有的影响。

  从布局Robota到布局AI，特斯拉对未来科技感十足的驾驶时代有着乐观的预期。这一次的布局，也是马斯克的一次豪赌。

  在国内市场，百度在Robota的布局，也是比较成功的。经历了多年来的测试，百度的Apollo Robota已经开始在全国多地运营，并且已经进入了不少的主流生活场景。其中，萝卜快跑订单大幅增长，无人驾驶出租车时代正在加速到来，对网约车司机来说，也是带来比较大的考验。

  百度萝卜快跑已经率先在武汉投入使用，随着未来技术的逐渐成熟，可能很快会出现无人驾驶出租车与网约车、出租车争夺市场的现象了。无人驾驶出租车的推出，虽然为大家带来了全新的体验感，但同时也会一些烦恼。例如，网约车、出租车司机的就业问题、无人驾驶出租车的安全性可否得到保障等。

  自动驾驶，一般分别为五个等级，分别是L1至L5。其中，L1属于辅助驾驶、L2属于部分自动化、L3属于条件自动化、L4属于高度自动化以及L5属于完全自动化。

  在全球市场中，大多数车企的技术停留在L2与L3之间，很少车企可以把自动驾驶技术锻炼成L3以上的级别。

  与L4、L5相比，L3级别属于条件自动化，即使自动驾驶技术已经较L2有所提升，但仍然需要由人进行操控，也就是安全员。到了L4、L5级别，也基本上实现高度、完全的自动驾驶，车辆可以轻松应对各种各样复杂的路况与地理条件。

  虽然自动驾驶技术已经得到明显提升，但对自动驾驶技术而言，目前所面临的最大问题是法律问题和道德问题。假如无人驾驶汽车发生了事故，那么事故由谁来负责？L3级别尚且有安全员辅助操控，但L4、L5级别则完全取决于汽车的技术，乘客的安全以及路人的安全也全靠无人驾驶汽车了，对汽车的技术要求非常严格。

  无人驾驶出租车，对普通老百姓来说，是一种新鲜的交通工具，大家的尝鲜兴趣也是比较浓厚的。但是，从目前运营的路段、区域来看，基本上是车流量较小、路况不算很复杂的位置。如果未来无人驾驶出租车要全面普及，那么将会考验自动驾驶技术的成熟程度。从乘客的角度考虑，还是把出行安全放到第一位，在自动驾驶技术还没有达到高度成熟的条件之前，多数乘客估计还是会选择网约车、出租车出行，但十年之后会发生什么，无人驾驶出租车会不会全面取代网约车、出租车，那也是一个未知数。科技在迅速发展，未来十年的科技会发展到什么程度，几乎是没有人可以猜想到的。

打击资本市场财务造假新规，对A股有什么影响？

  今年以来，多起上市公司财务造假案被揭露，包括江苏舜天、*ST中利、ST特信等收到了千万级的罚单。

  其中，江苏舜天从2009年到2021年，造假12年营收虚增超过百亿、虚增利润总额也达到了9.34亿元。受此影响，江苏舜天遭到了重罚，处以1000万罚款，并对董事长、相关高管进行了不同程度上的处罚。

  营收造假超过百亿，处罚了千万，这个处罚力度并不算大。因此，从立法层面来看，需要进一步提升处罚力度，同时进行刑罚，从根本上提升资本市场的违法违规成本。

  打击资本市场财务造假新规发布，从此次新规来看，最具看点的是积极推动构建行政执法、民事追责、刑事打击“三位一体”的立体化追责体系。

  此外，在立法层面上，对违规信披公司和责任人的罚款上限提升至1000万和500万，以前只是罚款60万和30万。同时，对欺诈发行的罚款上限提高至1倍。

  值得一提的是，此次新规压实了中介机构的责任，并且大幅提升了违法成本。例如，将违规披露的刑期上限由3年提高至10年，中介机构及从业人员出具虚明文件最高可判10年有期徒刑。

  从此次新规分析，资本市场对财务造假“零容忍”，上市公司的违法违规成本大幅提升。另外，强化了穿透式的监管，强监管之下，上市公司财务造假不是一罚了之，而是强调了行政、刑事和民事三种法律责任，立体追责体系还是值得关注的。

  从投资者的角度考虑，一方面是关心上市公司的违法成本会否大幅提升，将会影响着投资者的投资命运；另一方面是投资者的索赔效率，当投资者遭遇到上市公司财务造假、欺诈发行等问题，如何维护自身权益，如何在最短的时间内拿到赔偿，这也是投资者最关心的事情。

  面对财务造假，海外成熟市场又是怎样做呢？

  以我们比较熟悉的2001年安然公司财务造假案为例，当年安然公司财务造假6亿美元，这个造假金额远低于某些上市公司的造假金额。但是，当安然公司财务造假案被披露之后，公司CEO被判24年有期徒刑，并且罚了4500万美元。当年全球五大会计师事务所之一的安达信宣布破产，责任人终身市场禁入。此外，多家参与其中的投行也为投资者支付巨额赔偿金，投资者累计获赔71.4亿美元。

  值得一提的是，美股市场建立了有奖举报的机制，即投资者对上市公司财务造假、欺诈发行行为进行举报，一旦确认事实，举报者将会获得重奖。

  实际上，在美股市场投资交易，还会发生一些有趣的现象。例如，投资者希望自己买到财务造假的公司，因为一旦确认公司造假，投资者可以获得赔偿的资金非常丰厚，比自己做股票投资赚得更多。其实，这也是为财务造假的公司敲响了警钟，因为严格的处罚力度，完善的投资者赔偿机制，所以美股市场很少听到上市公司发生财务造假的问题。

  海外成熟市场的一些有益经验值得我们去参考。例如，A股市场可以建立针对上市公司欺诈发行、财务造假的举报机制，对举报者实施严格的信息保护，一旦查实财务造假，那么投资者将会获得丰厚的奖励。

  例如，A股市场可以建立完善的投资者赔偿机制。一旦上市公司发生财务造假的问题，那么先由上市公司、大股东、董监高掏钱赔偿投资者，同时参与其中的中介机构也需要拿出巨额资金赔偿投资者，赔偿金额需要完全覆盖掉投资者的所有投资损失。

  只有大幅提升A股市场的违法违规成本，建立起完善成熟的投资者赔偿机制，这样才可以从根本上改善A股市场的投资生态。

胡锡进总亏损超9万元，假如他当初没有选择A股会是什么结果？

  知名媒体人胡锡进在2023年6月26日开始进入A股市场，至今已经有超过1年时间，依然属于新股民。但是，最近一年，胡锡进的投资成绩并不乐观，一共投入了70万，一年亏了超过9万，投资损失高达13%左右。特别注意的是，胡锡进大部分资金是在后期投入的，如果按照前期的投资本金计算，亏损幅度更大。

  胡锡进投资A股市场的时候，当时的指数点位大概在3144点。时至目前，以上证指数为例，累计跌幅接近6%。按照胡锡进13%的投资损失分析，他最近一年时间是明显跑输同期市场指数的表现。

  实际上，在过去一年时间里，上证指数的表现会明显强于其余市场指数。以深证成指为例，6月26日的收盘点位为10872点，7月4日的收盘点位是8673.83点，一年时间的跌幅达到20.22%。

  如果胡锡进投资港股，那么结果又是如何呢？

  以恒生指数为例，6月26日恒生指数为18794点，7月4日的收盘点位为18028.28点，意味着一年时间恒生指数只是小幅下跌了4%。如果胡锡进当时投资的是对接港股市场指数的ETF，那么现在的亏损幅度可能会小于现在。

  如果胡锡进投资美股的纳斯达克指数，那么结果又是如何呢？

  2023年6月26日，纳斯达克指数为13335点，今年7月4日的收盘点位为18188.3点，意味着一年时间指数涨了36.4%。假如胡锡进投资了相关的ETF，那么在不考虑汇率因素的背景下，胡锡进在一年时间里有望获得36%的投资收益率。

  退一步思考，如果当初胡锡进没有投资股票，而是选择了其他稳健的理财方式，例如大额存单、储蓄国债、银行定期存款、货币基金等，那么一年时间也大概有2%的理财收益率。相比起投资A股，也是显得稳健很多。如果他没有投资A股，那么一边是2%的理财收益率，另一边是13%的投资亏损，实际投资损失高达15%左右。

  世界上没有后悔药，也没有太多的假如，如今胡锡进已经投资了A股一年时间了。对他来说，接下来只能够耐心等待解套的过程。不过，按照目前的市场环境来看，胡锡进总亏损超过10万的可能性会比他解套的可能性更大。在此期间，如果他频繁换股，那么可能会进一步增大他的投资损失，未来的解套难度也会变得更大了。如果时间回到一年前，那么胡锡进可能不会选择A股进行投资了。

  有投资者粗略算了一下，自2007年2月首次进入3000点以后，A股市场已经上演了接近60次的3000点保卫战。

  17年时间，股市依然是3000点，但上市公司数量已经从当年的1400家大幅攀升至5400点，股票总市值也从原来的20万亿攀升至2007年6124点的32.5万亿，再到现在70万亿的市值规模。由此可见，17年时间A股指数并没有出现上涨，反而是股票数量与股票市值规模大幅攀升，这也是多年来A股市场以融资定位的真实写照。

  股市可否摆脱3000点的束缚，走出长期徘徊3000点的怪圈，关键还是需要改善整个市场的投资生态。此外，还有一种更直接的方法，即不断弱化上证指数的影响力，取而代之的是构建出具有代表性的成分股指数。

  对散户投资者来说，要想从股票市场中赚钱，归根到底还是要改变市场的交易规则。例如，现在A股散户投资者的风险对冲方式非常有限，只能够通过单向做多或止损出局的方式完成风险对冲。与之相比，机构投资者可以利用各种衍生品实施套利，上市公司大股东也可以利用非限售股融券卖出来套利，如果增加散户投资者的风险对冲方式，实现机构投资者与散户投资者的公平交易，那么对散户投资者来说，也会显得更有利一些。

A股成交额不足6000亿，量能创年内新低意味着什么？

  A股单日成交额年内首次跌破6000亿元，7月3日A股成交额仅有5803亿元，较上一个交易日缩量644亿元。比7月3日成交额低的交易日是去年的9月20日，当时沪深两市的成交额仅有5732.6亿元。

  实际上，翻看A股市场近几年的成交额变化情况，出现6000亿以下的成交额天数并不多。例如，2023年9月20日，A股单日成交额为5732.6亿元。2022年12月21日，A股单日成交5747亿。2022年9月30日，A股单日成交5608.6亿元。

  上面几次单日成交额跌破6000亿后，接下来A股市场的行情会怎样走？

  以2022年9月30日为例，当时A股市场创出了3021点的调整低点，同时股市也创出了5608.6亿元的单日地量水平。随后，市场短暂跌破3000点，并在一个月内创出了2885点的调整新低，随后市场开始震荡回升，市场一度重返3300点附近的位置。

  以2022年12月21日为例，当时市场创出阶段性的地量之后，股市震荡筑底两天后，随后展开了近300点的上涨行情。

  2023年9月20日，股市创出了阶段性的地量之后，市场并未因创出地量而出现价格拐点，反而出现了加速下跌的走势，跌幅延长至24年2月初，并最终在2635点附近止跌企稳。

  从上述几个数据分析，股市创出单日地量，或形成阶段性的调整低点，但市场会否触底回升，仍然存在一定的变数。例如，去年9月20日股市创出阶段性地量之后，市场并未因此止跌企稳，反而出现了加速下跌的走势。

  归根到底，股市出现地量，意味着市场的投资情绪与投资信心已经跌至冰点，但这并非意味着股市一定会触底回升，甚至走出反转行情。接下来，政策环境如何释放出积极的信号、股市赚钱效应如何得到激发、市场投资信心可否得到持续回暖，这些因素都会直接影响股市的走向。

  当前的市场环境比较复杂，外部有美联储迟迟不降息的压力，只要美联储维持高息状态，那么在美国10年期国债收益率维持高位的状态下，将会对新兴市场构成资金分流的压力，整个市场的风险偏好以及估值定价也会发生显著变化。内部有非限售股融券卖出、IPO受理全面重启等因素的影响，存量资金不足以支持庞大市场容量的资金需求，增量资金又迟迟不进场，这也是导致股市持续低迷的主要原因。

  A股成交额不足6000亿，意味着当前市场的投资情绪与投资信心已经降至了冰点。按照当前市场的成交额水平，股市成交额已经处于近几年的地量状态。需要考虑到一点，2021年初A股上市公司只有4000家，如今却多达5400家左右，意味着三年多来股市成交额不增反降，上市公司数量却多出了35%以上的水平。在存量资金博弈的环境下，股市向上的压力不小，向下的动力不弱。

  改变A股持续低迷的状态，一方面要看美联储什么时候开启降息周期，另一方面要看A股投资生态何时得到实质性的改善，或者有重磅政策利好出台，并由此提振市场的投资信心。其中，后者的重要性大于前者，后者也会影响着未来数十年A股市场的发展命运。

官媒点评薇娅出席官方活动：释放积极信号

日前，许久未在大众视野里出现的薇娅，作为点评嘉宾出席了浙江平台经济“创业第一课”， 对首批平台经济创业典型案例进行现场点评。这场有着官方主办背景的创业类活动，引发了薇娅“复出”的猜测，也将她推向了媒体及大众的聚光灯下。

值得注意的是，官媒红星新闻对此评论道，“此次薇娅能够出现在官方主办背景的活动中，或许是一个信号。对于改正错误并做出积极补救的个人或企业，确实没必要一棍子打死，我们不妨持开放包容的态度。”

该条新闻下，众网友也纷纷表达了自己的看法。诸如，“一味的支持和反对我都不爱听，至少助农、公益也是做实事了，既然改过自新给个机会也蛮好的”，“ 不管什么赛道什么行业，能用心去做就好”、“ 犯错改正后能做公益、能助农，应该有第二次机会，不能一棒子打死”……

此外，商务部经贸政策咨询委品会外贸专家白明也就此发表评论：“浙江近几年在数字经济领域的发展有目共睹，对于民营经济的服务也走在全国前列。敢请薇娅，这种自信和胆魄也不是一般的。不过，这不也是深化改革所需要的魄力？”

确实，从某个程度上而言，在全省范围内营造积极的创业创新氛围，能够吸引更多人才与资本关注和参与平台经济发展。也有助于政府部门更好地了解创业者的需求和痛点，从而制定更有针对性的政策措施，优化创业环境。最重要的是可以传递成功创业者的精神和价值观，培养新一代创业者的坚韧、创新和合作精神。

时过境迁，现在回过头来看那份让薇娅走下山巅的行业处罚，其实，任何一家企业经营发展的过程中，犯错难免。而且直播电商行业本就生长于互联网自由开放的土壤中，枝繁叶茂之后便需要修剪，适合怎么剪、用什么剪？则是需要行业的先行者来交出答卷，留给后来者的也正是一份宝贵的经验和教训，促使行业愈趋成熟、健康。

对于薇娅而言，她接受了应该承担的结果，也在不断的自省中，主动转型迎接新的挑战。在公开的媒体报道中能发现，离开台前的带货主播位置后，薇娅不仅投身于企业家培训、老字号复兴，还在乡村振兴以及爱心公益等领域出现她的身影。仅2023年，薇娅曝光的行程中就涉及老字号复兴、乡村振兴、行业革新、助农帮扶、公益救灾等热词。

现在来看，薇娅复不复播，已经不重要了。是否能将精力放到更多的业务板块上，对于这个社会产生更多的新价值，或许是薇娅新阶段要做的事。

3元以下股票数量大幅攀升，该不该叫停面值退市？

  我做了一下统计，截至6月27日，A股市场合计27家上市公司跌破1元。187家上市公司跌破2元。另外，有268家上市公司跌破了3元，意味着股价低于3元的上市公司多达482家，占A股上市公司总数的8%以上。

  按照A股市场强制退市的分类，分别包括了交易类、财务类、规范类以及重大违法类的强制退市情景。其中，面值退市属于交易类强制退市的一种类型。

  按照A股面值退市的规则，即上市公司收盘价格连续20个交易日跌破每股面值，将会触发面值退市。从上述统计的数据显示，目前A股低于1元股票价格的上市公司已经多达27家，跌破2元的1元股也多达187家，如果市场持续低迷，将会意味着未来可能会有不少上市公司股票触发面值退市的规则。

  值得一提的是，并不是所有的上市公司都是1元面值，也有极少数的上市公司面值不是1元。但是，在实际操作中，面值退市规则会影响到绝大多数的A股上市公司。

  3元以下的低价股数量越来越多，那么我们该不该叫停面值退市呢？

  作为交易类强制退市的类型，近年来不少上市公司的退市，基本上都与面值退市有关。在面值退市的影响下，上市公司不得不时刻留意自己公司的股价变化，一旦股价接近每股面值，那么就会引起警惕，部分上市公司为了维持自身的上市地位，他们会积极采取股份回购、大股东增持等方式提振股价，避免上市公司的上市地位不保。

  过去，触发面值退市的基本上是绩差股，或者本身已经是披星戴帽的上市公司。但是，在近期市场持续下跌的背景下，我们却发现跌近1元面值的上市公司却多了不少国企央企的身影。例如，钢铁板块成为了接近面值退市的重灾区。

  假如面值退市继续实施，那么在市场环境持续低迷的背景下，可能会导致一批低价国企股陷入面值退市的风险。

  并非所有的低价股都是绩差股，有的上市公司容易受到周期的影响，一旦过了这一轮调整周期，那么上市公司的盈利水平以及财务状况也会得到改善。因此，在面值退市的规则下，当市场遇到非理性的下跌行情，往往容易对部分非绩差股的低价股形成误杀，受到影响的不仅是大股东、战略投资者，而且还有大量的股东。

  面值退市该不该叫停？我们不妨参考一下美股市场的“一美元退市制度”是怎样做的。

  首先，从美股市场的规则风险，若上市公司的股价连续30个交易日低于1美元，那么将会收到警告。在此之后，会有90天时间给上市公司改善股价，若90天后依然维持1美元以下的价位，那么将会面临退市的风险。

  但是，在维持上市地位方面，美股市场的做法却比较灵活。

  例如，美股市场允许上市公司采取合股的方式来改善股价。在实际操作中，有部分上市公司已经不是第一次合股了，有的甚至有多次合股的行为。通过多次合股来达到维持上市公司的上市地位。

  不过，合股对投资者来说，未必是好事。如果只是单次合股维持上市地位，那么影响不大。但是，若上市公司本身的质地比较差，却采取了多次合股的方式，那么将会不断摊薄股东的权益，反复多次的合股对股东来说，都不知道哪里才是上市公司的真正底部。

  此外，上市公司还可以采取主动退市的方式保障股东利益。在美股市场中，我们会发现主动退市的占比不低，而且不少上市公司会通过适度的溢价来回收上市公司股东的股份，实现全部私有化的目标。

  因此，对A股市场来说，面值退市可以保留，但需要完善配套措施，特别是保障投资者的切身利益。面对即将触发面值退市的上市公司，除了大股东进行回购、增持股票稳定股价外，还可以积极鼓励上市公司以一定的溢价率回购股东的股份，避免步入强制退市的风险。一般来说，主动退市会比强制退市更容易得到大家的认可，也可以更好保障投资者的利益。

A股印花税下降五成，减半征收为何未换来股市成交额的提升？

  去年8月，A股证券交易印花税实施减半征收的措施，至今已经实施了9个多月的时间。从减税的情况来看，减税力度是比较大的。今年1月至5月证券交易印花税为439亿，同比下降了50.8%。

  证券交易印花税减半征收确实从某种程度上为股民们减负。从今年以来证券交易印花税的同比降幅分析，也基本上符合市场预期。考虑到去年8月证券交易印花税减半征收的因素，所以今年8月之前的同比数据都会有着较大比例的下滑，今年8月之后的同比数据才具有更好的参考价值。

  与同比数据相比，环比数据或许更具有参考价值。以今年5月为例，5月份证券交易印花税同比下降了42.86%，但较4月份环比增加了20.5%。

  实际上，我们参考历年来证券交易印花税的数据变化情况，与同期市场行情的表现有着较大的联系性。今年5月证券交易印花税比4月出现环比增长的现象，与5月前半段行情走势比较强的因素有关。在股市行情相对活跃的背景下，市场成交额也随之增加，并带动5月证券交易印花税的回暖。

  从去年8月27日实施证券交易印花税减半征收的措施之后，却并未提振股票市场走出一轮上涨行情。在印花税减半征收的首个交易日，A股市场也只是出现了高开低走的走势，随后市场行情却持续调整，并于今年2月初创出了2635点的调整低点。

  由此可见，去年8月的证券交易印花税减半征收措施并未能够终结A股的调整行情，反弹也只是昙花一现。在过去9个月的时间里，A股调整的时间远多于上涨的时间，印花税下调未能够成为新一轮上涨行情的催化剂。

  回顾历年来A股下调证券交易印花税之后的股市行情，更多体现在单日冲高行情或者短期反弹行情，却并未成为股市止跌回升的导火索。

  以2008年为例，在股市持续大幅下跌的背景下，2008年先后实施了两次印花税下调的措施，分别是2008年4月24日和2008年9月19日，但两次下调动作仍未成为股市行情的拐点。

  归根到底，在下跌趋势中，任何政策利好措施只是短暂缓解市场的下行压力，或为市场营造出短暂反弹的行情，但并未从本质上扭转市场的下行趋势。股票市场是经济晴雨表，也是货币政策松紧的先行指标，市场价格依然会沿着趋势运行下去，直到买卖力量开始发生变化，通过市场的自我调节逐渐形成新的行情拐点。

  我们可以发现，从去年8月的股市成交额到现在的股市成交额，基本上没有发生明显的变化，甚至在这个月出现了不增反降的迹象。为何印花税减半征收依然未能换来股市成交额的提升？

  实际上，影响股市成交额变化的因素有很多。下调证券交易印花税会从短期内提振市场的交易活跃度，但未必可以提振市场的中长期成交额。影响股市成交额的因素，还包括市场行情的冷暖、增量资金进场的意愿以及市场换手率的变化等 。

  从5月20日以来，A股市场持续下跌，市场赚钱效应也明显降温，也会导致股市成交额的持续下滑。在股市成交额持续下滑、市场换手率持续下降的背景下，也会从一定程度上影响到证券交易印花税的收入情况。

  过去9个月，A股政策利好不断，却始终未能够扭转市场的调整趋势。在此期间，IPO新增受理数据大幅下跌，且IPO主动撤回率大幅增加，从供给端的角度考虑，为股票市场营造出政策持续回暖的信号。

  但是，IPO一直暂缓也不是办法，三大交易所也宣布全面恢复IPO受理，或许股票市场还是需要由市场进行自我调节，逐渐把主动权归还给市场，市场才能更真实反映出市场自身的价值情况。