基金交易经手费下调要让股民也得到实惠

　　解决一批市场和群众急难愁盼的问题，只是让基民得到实惠还不够，还有必要让最大多数的股民也得到实惠，或者让最大多数股民的权益得到保护。在这一点上，有两件事情希望能够作为“急难愁盼”的问题来加以解决：一是取消股息红利税，二是个人投资者可持身份证参加上市公司股东大会。

　　日前，证监会召开“两优一先”表彰暨先进事迹报告会。会议号召，要脚踏实地，树立真抓实干的优良作风。持续推进作风转变，把“我为群众办实事”作为检验党史学习教育成效的重要标准，努力解决一批“大家关心、确需办理、必须办好”的市场和群众“急难愁盼”的问题。

　　证监会刚刚表示要努力解决一批市场和群众急难愁盼的问题，沪深交易所马上就有了实际行动。6月30日，沪深交易所双双发布了基金交易经手费下调的好消息。两所均表示，将自2021年7月19日起，按成交金额的0.004%双边收取。此前深交所基金交易经手费收费标准为按成交金额的0.00487%双边收取，上交所则按照成交金额的0.0045%双边收取。上交所有关负责人表示，本次费用下调，是交易所继续贯彻落实高层有关减税降费政策、不断完善收费体系、切实降低市场成本、让市场主体有更多获得感的具体体现。

　　毫无疑问，本次基金交易经手费下调是一项让利投资者的措施，有望降低投资者参与场内基金交易的成本，是对基金行业比较重要的一项利好，不仅基金公司会因此受益，基民也会因此受益。此举与证监会表示的“要努力解决一批市场和群众急难愁盼的问题”形成呼应。

　　沪深交易所降低基金交易经手费的做法给了基民以实惠。不过，从A股市场来看，投资者中更多的还是股民，而且股票交易才是A股市场的主题。因此，解决一批市场和群众急难愁盼的问题，只是让基民得到实惠还不够，还有必要让最大多数的股民也得到实惠，或者让最大多数股民的权益得到保护。在这一点上，有两件事情希望能够作为“急难愁盼”的问题来加以解决。

　　一是取消股息红利税。目前上市公司的股息红利税实行的是差别化征收。持股时间在1个月以内(包括1个月)的，按红利的20%征收；1个月以上到1年的，减半征收；超过1年的，免征红利税。而且，红利税属于个人所得税范畴，只向个人投资者征收，除投资基金以外的机构投资者不征收红利税。

　　从红利税的征收办法来看，显然对个人投资者不公平。毕竟个人投资者是股市里的弱势群体，在股市里本身就赚钱困难，好不容易拿到点上市公司的分红回报，还要征收红利税；并且，机构投资者不征收，只向个人投资者征收，这对个人投资者来说，也是不公平的。因此，建议管理层取消红利税，将实惠带给广大的个人投资者。

　　二是个人投资者可持身份证参加上市公司股东大会。参加股东大会这是投资者行使自己权力的一种方式。但目前投资者出席股东大会比较麻烦，不仅要提前报名，而且参会时还必须携带本人身份证、股东账户卡和持股凭证等证件或证明才能参加。实际上，为方便投资者参加股东大会，完全可以用本人身份证一卡通用。因为通过个人身份证完全可以查到本人的股东身份及持股数量。携带股东账户卡和持股凭证等证件或证明，这是为投资者出席股东大会设置障碍。因此，从保护投资者合法权益的角度，为方便投资者出席股东大会，有必要采取“一卡制”，即只需要凭身份证刷卡即可出席股东大会。

基金经理离职当公务员基金经理不再是香饽饽了？

　　近日嘉实基金高峰离职当公务员的消息，在业内受到极大的关注。毕竟基金经理是国人眼里特别是投资人眼里一个“高大上”的职业，而嘉实基金又是国内的头部基金公司，为什么高峰放着嘉实基金旗下的基金经理不当，却选择了公务员这一条路呢？莫非基金经理不再是香饽饽了？

　　这确实是一个值得深思的问题。虽然嘉实基金的高峰选择当公务员而放弃了基金经理的职务，但实际上这并不妨碍基金经理的头上仍然还是自带光环的。基金经理的“高大上”光芒并不会因为高峰的离职而有所减少或削弱。如基金经理的高学历，那是有目共睹的，基金经理不仅有着985、211之类的限制，有的基金公司的基金经理，其学历都是一类中的重点院校，如清北复交等。基金经理们的高学历是其他很多职业都难以比拟的。而与高学历对应的是高收入，基金经理的年收入通常都在百万以上，优秀的基金经理收入更是高达千万，这同样也是其他很多职业所难以望其项背的。

　　当然，在基金经理“高大上”的光环背后，基金经理承担的压力也是巨大的。首当其冲的就是业绩的压力。基金的业绩都是透明的，业绩的好坏都摆在明处。基金的业绩好，基金经理当然是风光无限，但业绩差，基金经理则要承担来自多方面的压力，如公司的压力，同行的压力，还有投资者的压力。不仅如此，基金经理还面临着工作量大的压力。如今，发新基金成了基金公司持之以恒的追求，但基金经理的短缺却是路人皆知的。于是，随着新基金的发行，基金经理的工作量也是越来越大。现在一个基金经理挂职五、六只基金这成了一种常态，多的挂职到了10几只、20几只，曾有基金经理挂职30多只基金的基金经理。一方面要面对业绩的压力，另一方面又要“一拖多”，基金经理所面临的压力之巨大是可想而知的。

　　那么，高峰离职的原因是什么呢？作为基金经理，高峰同样面临着巨大的业绩压力。公开资料显示，高峰是北京大学金融学硕士，特许金融分析师(CFA)。2015年加入嘉实基金管理有限公司任指数投资部指数研究员，现任指数投资部基金经理。从嘉实基金上半年的新发基金的安排来看，高峰担任了5只新发基金的基金经理。包括，嘉实中证沪港深互联网ETF、嘉实中证软件服务ETF、嘉实中证大农业ETF、嘉实恒生科技ETF(QDII)；其中，最短的一只产品——嘉实恒生科技ETF，高峰的任期仅有37天。

　　从业绩回报来看，高峰管理的基金业绩并不稳定。在其任职期间，既有取得90%回报的嘉实创业板ETF，也有亏损12.9%嘉实沪港深互联网ETF。而从年化回报来看，目前嘉实恒生科技ETF已经暴跌了18%。很显然，在公募基金队伍里，高峰算不上是一位优秀的基金经理。

　　应该说，基金经理的压力是高峰离职的原因之一。但更重要的原因是，高峰考取的公务员那不是一般的公务员，而是机关及其直属机构录用的公务员，经笔试、面试、体检和考察等程序，高峰最后被中国证监会所录用。根据证监会发布的2021年度拟录用参照公务员法管理事业单位工作人员公示公告(第一批)，高峰将任中国证券监督管理委员会发行监管部监管七处一级主任科员及以下职位。

　　可见，高峰考取的公务员非同一般，而是“证监会发行监管部”，这是一个极具权力的部门，这个部门的权力诱惑是很多人都难以拒绝的。这个部门对于高峰来说，具有镀金的作用，是其人生的一个新起点。基于高峰北大的学历，以及嘉实基金经理的经历，其仕途或许会是一片坦途。

　　嘉实基金高峰离职赴证监会发行监管部任职，对于基金经理来说，这个离职并没有普遍意义，只是个案与特例。因此，高峰离职当公务员，并不意味着其他的基金经理也会选择离职当公务员。除非是像高峰一样，去到一个要害部门当公务员。至于普通的公务员，对于基金经理来说，是没有任何吸引力的。基金经理仍然还是国人高不可攀的香饽饽。

既防少数人利用资本市场违法违规“造富”也防不当“造富”

　　7月5日，证监会党委专门举行理论中心组(扩大)学习会。在这次会议上，证监会重磅发声，表示要严把资本市场入口关，坚决防止资本无序扩张，防范少数人利用资本市场违法违规“造富”。

　　资本市场是一个各方利益重新分配的场所，而在利益重新分配的过程中，“造富”也就成了股市的功能之一。特别是最近数年，随着IPO进程的加快，股市的“造富”明显也在加快。然而，股市本身是不创造价值的，只是一个零和游戏。股市“造富”无非是将大多数人的财富向少数人集中。这其中就包括少数人利用资本市场违法违规“造富”，而这种“造富”显然是资本市场所不允许的。因此，证监会强调要防范少数人利用资本市场违法违规“造富”是很有必要的。

　　那么，如何防范少数人利用资本市场违法违规“造富”呢？证监会提出“严把资本市场入口关，坚决防止资本无序扩张”。从证监会的提法来看，重在从发行环节来解决问题。即在发行环节避免违规违规行为发生，并因此给少数人带来的“造富”机会。

　　正因如此，在发行环节有必要做好两方面的工作。一是防止有权人员以权谋私突击入股。在IPO之前突击入股，低价拿到有关企业的股份，一旦这些企业随后成功上市，这些突击入股者就可以获得暴利，也即一夜暴富。二是防止企业造假上市，这是严把资本市场入口关所必须把守的事情。一些企业原本不符合上市条件，但它们包装上市，造假上市，为的就是除了企业上市融资外，还有一个更重要的目的，就是让企业的重要股东“一夜暴富”。正是股市的这种“造富”功能，吸引着这些企业勇往直前。因此，必须对企业造假上市行为予以严惩。

　　实际上，防范少数人利用资本市场违法违规“造富”，仅限于发行环节显然是不够的，在企业上市之后，同样也要防范少数人利用资本市场违法违规“造富”。在这里，同样需要着重防范两个方面的问题。一是上市公司向重要股东进行利益输送。比如，重要股东限售股解禁减持，上市公司推出高送转等利好护航，让重要股东以更高的价格减持，这种情况在A股上市公司中并不少见。

　　二是上市公司、重要股东以及主力机构联手内幕交易，操纵股价，让市场主力炒高股价来配合重要股东减持。如此一来，重要股东减持同样的股份，其收益或许会翻倍，这同样也是一种“造富”。当然，这些“造富”都涉及到违法违规，是可以依法予以惩治的。

　　不过，就资本市场来说，除了要防范少数人利用资本市场违法违规“造富”之外，还应该防范某些人利用资本市场不当“造富”。而这种“造富”本身并不违法违规，钻的是法律或制度不完善的空子。因此，这种“造富”可以认为是一种不当“造富”。

　　在不当“造富”问题上，资本市场立法上最大的空子就是股权结构的不合理。不仅上市公司大股东“一股独大”，而且上市公司首发上市时，限售股数倍于公众流通股。比如，上市公司股本不足4个亿的，限售股规模是首发流通股的3倍；上市公司股本达到4个亿的，限售股是首发流通股的9倍。这里大规模的限售股就是用于“造富”的。各种一夜暴富的故事就隐藏在这些限售股之中。这可以说是制度上最大的漏洞。

　　不仅如此，减持规定的不完善同样也成就了不少的限售股股东，使他们一个个成为股市造出来的富人。比如，控股股东可以清仓减持，结果控股股东暴富了，但却把一个空壳留在了市场上。又比如，其他重要股东可以快速减持。而且还可以“变脸减持”，一边上市公司业绩变脸，一边重要股东还在大量减持股票，把投资风险都留给了二级市场上的投资者。而这样的“造富”显然是一种不当“造富”，同样需要通过法制的完善来予以防范和制止。

　　当然，股市作为一个各方利益再分配的场所，不可避免地会“造富”，这也是股市的魅力所在。但这种“造富”应该是合法合规的，同时也是公平合理的。特别是对上市公司重要股东的“造富”，更希望的是，这些重要股东能够把一家优秀的公司推向市场，交给投资者。这样，上市公司的重要股东因为股票上市达到了一夜暴富的目的，而投资者也可以在陪伴上市公司成长的同时得到应有的回报。这就是上市公司、重要股东、投资者以及市场之间的多赢。这样的“造富”是资本市场所希望看到的。而不能只是富了上市公司重要股东却亏了上市公司的投资者，这样的“造富”显然是股市的大忌。

中芯国际近千万元股权激励为何留不住核心技术骨干？

　　7月4日晚，中芯国际发布《关于核心技术人员离职的公告》称，公司核心技术人员吴金刚博士近日因个人原因申请辞去相关职务并办理完成离职手续。离职后，吴金刚博士不再担任公司任何职务。中芯国际同时表示，目前公司的技术研发工作均正常进行，吴金刚博士的离职未对公司整体研发实力产生重大不利影响。

　　吴金刚的离职公告一经发布，即在互联网上引起强烈的关注，甚至牵动了国人的敏感神经。毕竟在当今的中国，芯片无疑是最让国人敏感的神经之一。因为中国的芯片被其他国家“卡脖子”的缘故，因此，作为国内芯片龙头的中芯国际就被国人寄予了厚望，中芯国际的一举一动倍受国人关注。半年前，“梁孟松辞职事件”在舆论上闹得沸沸扬扬，让国人牵挂了好一阵子。如今又传出“吴金刚离职”的消息，并且已“办理完成离职手续”，这无疑又让国人为此事的发生感到惋惜。

　　虽然对于吴金刚的离职，中芯国际方面表示“未对公司整体研发实力产生重大不利影响”，但显然并没有排除会有非“重大不利影响”。也就是说，不利影响还是会有的，只不过并非“重大”而已。但这种影响到底有多大，恐怕短期内还很难作出精准的判断。毕竟吴金刚是2001年就加入了中芯国际，是中芯国际元老级别的技术骨干，同时也是中芯国际5个核心技术骨干中的一员。因此，吴金刚的离职是否有“重大不利影响”，恐怕目前作出判断还为时尚早。而从国人来说，不希望有任何不利于中芯国际发展的事情发生。

　　吴金刚的离职无疑让人感到遗憾。也有舆论为吴金刚的离职感到惋惜。因为吴金刚的离职意味着他放弃了近千万市值的股权激励股票。而就在一个半月前，作为核心技术人员的吴金刚博士刚刚获得了16万股的股权激励，以上周五收盘价58.13元/股计算，市值已经超过930万元。这对于一般的工薪阶层来说，显然是一笔巨大的财富。

　　那么，为什么中芯国际的股权激励计划并不能留住公司的核心技术人员、技术研发副总裁吴金刚呢？或许在吴金刚离职的问题上，中芯国际的股权激励方案正好起到了相反的作用。虽然不能断言，吴金刚的离职就是因为中芯国际股权激励方案的缘故。但几乎可以肯定的是，吴金刚的离职与中芯国际股权激励方案有着很大的联系。虽然股权激励的目的是为了激发技术骨干的劳动积极性，但如果股权激励使用不当，则会起到反面作用，即影响技术骨干的劳动积极性，甚至导致技术骨干人才流失。吴金刚的离职应该就属于后者，即股权激励使用不当的结果。

　　何以此言？因为中芯国际的股权激励方案明显让吴金刚感受到了不公。根据5月20日中芯国际发布的《中芯国际集成电路制造有限公司2021年科创板限制性股票激励计划(草案)摘要公告》，在中芯国际的5个核心技术骨干中，吴金刚被授予的股票份额是最少的，只有16万股。

　　而在其他四人中，ZhaoHaijun(赵海军)被授予40万股、梁孟松40万股、执行研发副总ZHOU MEISHENG(周梅生)36万股、ZHANG XIN(张昕)32万股。可见，在五大核心技术骨干中，吴金刚被授予16万股的份额不仅是最少的，而且还只是其余技术骨干被授予最少份额ZHANG XIN(张昕)的二分之一！这对于元老级别的吴金刚来说，显然是难以接受的。不论在吴金刚本人看来该股票激励方案是否有失公平，但至少在外人看来，吴金刚是最不受重视的那一个。既然如此，吴金刚自然就没有必要再留在中芯国际了。此处不留爷，自有留爷处。在当今中国全力发展芯片产业的背景下，吴金刚不愁没有好的去处。至于那近千万市值的股票激励，对于吴金刚来说也就不是什么激励，而是一种羞辱。吴金刚自然也就不会把它放在眼里。

　　因此，“吴金刚离职”这件事情表明，股权激励其实也是一把双刃剑。企业用得好，它可以激发企业员工的劳动热情及创造性；但如果用得不好，那就是浇灭了企业员工的劳动积极性，会凉了企业员工的心。所以，对于股权激励这把双刃剑，一定要慎用，要用好。尤其是中芯国际这种高科技公司，一定要避免“吴金刚离职”这种人才流失的事情发生。尊重知识、尊重人才，关键就是要切实落实在股权激励方案上。

格力电器变更回购股份用途并注销的利好作用有多大？

　　6月27日晚，格力电器发布《关于变更回购股份用途并注销的公告》称，公司于 6 月 27 日召开第十一届董事会第二十三次会议和第十一届监事会第十七次会议，审议通过了《关于变更回购股份用途并注销的议案》。公司拟对2020 年10 月 13 日第十一届董事会第十六次会议审议通过的《关于回购部分社会公众股份方案的议案》(以下简称“第二期回购”)对应的回购股份用途进行调整，由原计划“回购股份将用于员工持股计划或者股权激励”变更为“回购股份用于注销以减少注册资本”。

　　格力电器变更回购股份用途，由原计划“回购股份将用于员工持股计划或者股权激励”变更为“回购股份用于注销以减少注册资本”，这对于该公司来说，显然是一个利好消息。毕竟将回购股份用于员工持股计划或者股权激励，这并没有减持公司的股份，因此，也就不能提升公司股份的每股收益，这样的回购股份对于市场的积极意义是较为有限的。但将回购股份用于注销，这在一定程度上减少了公司的股份，相对应的是公司股份的每股收益会有所提升，这也意味着公司股票投资价值的增加。如格力电器第二期回购股份共计101,261,838 股，本次变更及注销后，公司总股本将由6,015,730,878 股变更为5,914,469,040 股。也即公司股本减少了1.01亿股，这就意味着剩余股份的权益将会有所增加。这也就是回购股份对于公司股价的积极作用所在。

　　那么格力电器变更回购股份用途，将第二期回购股份用于注销以减少注册资本，此举对于公司的利好作用到底有多大呢？个人认为，其作用还是相对有限的，投资者不要对其抱有过高的期待。

　　首先，格力电器变更回购股份用途并注销第二期回购的股份，此举对格力电器业绩的提升作用终归是有限的。比如，今年一季度，格力电器净利润为34.429亿元，公司总股本为60.16亿，以此计算，格力电器一季度的每股收益为0.57元。如对第二期回购股份予以注销，则格力电器的总股本减少1.01亿股，实际股本变成了59.14亿。以此计算，格力电器一季度的每股收益为0.58元。即每股收益仅仅只是提升了0.01元。因此，格力电器此次变更回购股份用途并予以注销，对业绩的提升作用是非常有限的。

　　其次，格力电器变更回购股份用途并予以注销并不妨碍第一期员工持股计划的执行。今年6月20日晚，格力电器发布了第一期员工持股计划，这份员工持股计划，给市场带来了不好的影响，对公司股价也带来了冲击。也正因如此，6月27日晚，格力电器变更回购股份用途并予以注销的公告发布后，有舆论欣喜地表示，格力电器取消员工持股计划。但很显然这是舆论的误读。因为格力电器变更回购股份用途并予以注销，这限定的是格力电器第二期的回购，而第一期员工持股计划所使用的股份是该公司第一期回购的股份。格力电器并没有对第一期回购股份的用途作出变更。因此，格力电器变更第二期回购股份的用途并予以注销，并不妨碍第一期员工持股计划的继续实施。

　　其三，格力电器变更回购股份用途并予以注销有为第一期员工持股计划护航的嫌疑。正如上文所言，格力电器变更回购股份用途并予以注销并不妨碍第一期员工持股计划的执行。但由于第一期员工持股计划对市场的影响是负面的，实际上是遭到市场用脚投票的。因此，这就影响到第二期员工持股计划的推进。这也意味着第二期回购的股份暂时就没有了合适的用途。在这种情况下，格力电器也就根据实际情况，对公司第二期回购股份的用途进行调整，将回购股份的用途变更为注销以减少注册资本。

　　当然，也正因为格力电器第一期员工持股计划对市场的影响是负面的，因此，格力电器变更回购股份用途并予以注销，不乏有为第一期员工持股计划护航之意。毕竟格力电器变更回购股份用途并予以注销，此举对市场的影响是正面的，这至少可以在一定程度上对冲第一期员工持股计划在市场上的负面影响，并且在股价上也可以起到一定的提振作用，以确保第一期员工持股计划的顺利实施。毕竟如果股价一味下跌，这是不利于员工持股计划的实施的，至少会受到舆论上的压力。

皮海洲：注册制改革更应重视融资质量

　　从去年6月12日到今年6月11日，创业板注册制改革实施整整一周年时间。一年前的6月12日，创业板改革并试点注册制系列业务规则发布，打响资本市场注册制改革向“深水区”推进的第一枪。一年之后，创业板注册制改革取得丰硕成果。

　　数据显示，截至6月11日，创业板注册制新上市企业137家，其中高新技术企业118家，新上市企业累计融资1147.18亿元；已受理再融资323家项目，注册生效233家，其中145家完成发行，累计募集资金1422.02亿元，5家简易程序项目募集资金9.05亿元；已受理并购重组22家申请，8家注册生效，交易总额38.44亿元。

　　从注册制改革的成果来看，统计数据更重视的是企业融资，包括IPO和再融资。对于这一点其实并不令人意外。毕竟对于注册制改革的实行，当初很多人看重的就是注册制改革为企业融资服务的功能，尤其是在IPO上，很多人认为实行注册制，企业只需要注册备案就可以上市了，不需要证监会发审委的审核了。因此，在注册制环境下，企业上市也就更容易了。这正是不少人竭力主张注册制的原因所在。因此，考核注册制改革的成果，企业融资显然是一个最重要的指标。

　　基于A股市场的功能定位，即融资功能是股市最主要的功能，所以，注册制改革看重企业的融资，这其实也是可以接受的。毕竟支持实体经济发展是资本市场的一个重要使命，而注册制改革就是为了将这一使命完成得更好，让资本市场更好地支持实体经济的发展。比如，注册制改革解决了新经济类公司以及创新型企业A股上市难的问题，为新经济类公司与创新型企业的发展注入活力。

　　不过，注册制改革固然需要看重企业融资，但在注册制改革步入“深水区”的时候，更应该重视融资质量。毕竟这是夯实A股市场基石的需要，它影响到A股市场的健康发展，影响到投资者的信心以及投资者利益的保护问题。

　　首先，重视融资质量就是要重视IPO公司的质量，把好股市的“入口关”，尽可能让一些优质公司、有发展前景的公司上市融资。这涉及到提高整个上市公司质量的问题。这也是夯实A股市场基石的需要。如果IPO公司的质量没有保证，让一些垃圾公司混进市场，不仅不利于提高上市公司的质量，而且也是对股市资源的一种浪费，同时也动摇投资者对股市的信心。因此，在注册制改革步入“深水区”的时候，有必要对IPO公司的质量从严把关。在这个问题上，港交所提高上市门槛的做法就是值得借鉴的。注册制下的IPO，该扶持的行业就要扶持，但该从严把关的标准就一定要从严把关。

　　其次，重视融资质量就是要重视IPO公司信息披露的质量，这其实也是IPO公司质量的重要组成部分。这件事情其实也是管理层目前非常重视的一件事情。但关键是要把IPO公司及上市公司违反信息披露要求的责任落到实处。实际上，当下的《证券法》与《刑法》对于这方面的违法犯罪行为都作出了明确的处罚规定。因此，重视IPO公司信息披露的质量，就是要切实依法监管，要对信息披露上的违法犯罪行为真正做到“零容忍”，让IPO公司及上市公司不敢弄虚作假，让弄虚作假者，或进行虚假信息披露者受到法律的严惩。只有如此，IPO公司信息披露的质量才能切实提高。

　　此外，要重视上市公司再融资的质量，在股市资源配置上真正做到优胜劣汰。再融资是支持上市公司向前发展的重要手段，也是上市公司发展的加油站，因此，再融资的质量尤为重要。再融资工作做得好，可以为企业的发展插上腾飞的翅膀，如果做得不好，就会造成股市资源的浪费，甚至给企业的发展增加包袱。所以，对再融资的质量有必要从严把关。比如，对于不缺钱的上市公司，应禁止其再融资；又比如，前期融资投入未能达到预期效果的公司，也应限制其再融资；再比如，对于再融资资金的使用实行责任制，未达到预期效果的，应追究有关责任人的相应责任，不能让上市公司以再融资的名义把股市当成提款机。股市需要支持上市公司的发展，但上市公司也必须对自己的融资行为负责，这实际上也是对投资者负责的一种表现。

安信首席高善文称A股未来10年会好得多，你信吗？

　　安信证券召开2021中期投资策略会，安信首席高善文的最新观点。高善文表示，过去中国利率水平不合理的高，资本报酬率又下降，所以A股永远年轻，永远都是3000点。但未来5-10年不正常的利率上升将会终结。看10年国债，将来会跌到2%。这将极大影响权益市场，过去10年很煎熬，未来10年会好得多。

　　过去10年，A股长期处在3000点附近区域徘徊。尽管在过去的10年里，美国股市牛市冲天，并因此带动全球股市上扬，但A股却始终在3000点区域停滞不前，这确实是够令人煎熬的。因此，A股未来10年会好得多，这确实是广大投资者的一大心愿。

　　而且，从发展的角度来看，A股未来10年好于过去10年，这也是很正常的事情。因为从市场的发展趋势来看，市场发展的重心其实是在抬升的。以过去10年为例，虽然指数主要是在3000点附近运行，但上证指数很少在2000点下方运行。而在过去10年之前，A股在2000点以下运行却是常态。以此展望未来，在未来的10年里，或许A股再跌到3000点下方的时间将会是非常有限了。而站到4000点之上，才是A股的一种常态。

　　所以，高善文称A股未来10年会好得多的观点应该是正确的。但其理由却未必合适。因为高善文主要是从利率的角度来分析市场的。虽然从理论上来讲，利率确实与股票的价格存在一定的关联。比如，利率越高，股票的投资价值就越低，相反，利率越低就越能显示出股票的投资价值，股票的价格因此可以更高一些。但在现实中，利率与股价的关系并非这么简单直接。比如，2007年的银行存款利率显然比现在高出许多，但2007年上证指数却达到了6124点的历史高位，而目前的上证指数还只在2007年指数的半山腰位置。

　　因此，仅仅只是通过银行利率的高低来分析A股市场的走势这显然是不合适的。比如，过去10年A股始终在3000点附近徘徊，高善文将其归结为“过去中国利率水平不合理的高，资本报酬率又下降”，这样的分析显然没有抓住A股市场的本质。A股之所以长期在3000点附近徘徊，首先是被市场的高速扩容所拖累。比如2010年末，A股上市公司数量只有2063家；而目前A股上市公司的数量约为4300家，较10年前翻了一番，相当于再造了一个A股市场。

　　其次，在A股高速扩容的同时，随着新股的上市，大量的限售股又被带到了市场。而这些限售股在一年之后或三年之后解禁。接踵而至的就是限售股股东的套现减持。这些限售股股东的减持套现，又对市场形成巨大的抽血作用。由于上市公司股权结构的不合理，每一家公司上市，都会带给市场少则3倍，多则9倍于首发流通股规模的限售股，如此一来，限售股解禁后的减持套现也就无穷无尽，导致A股市场上升的动力被大大削弱。

　　此外，对投资者保护不力，这也常常动摇着投资者对市场的信心。因为A股市场突出的是融资功能，对投资者保护是A股市场的软肋，以至投资者的利益在很多时候都得不到保护。也正是因为投资者利益得不到保护的缘故，所以市场上各种损害投资者利益的违法违规行为接连不断。包括企业上市就变脸、弄虚作假，内幕交易、操纵股价等。由于投资者缺乏信心，所以投资者就不敢长期持股，更不敢追高买进股票。如此一来，股市的上涨自然就缺少了动力。

　　正是基于上述原因，所以，A股市场近10年来一直是停留在3000点附近，即便有阶段性的冲高，但最终还是回落下来。很显然，这与银行利率的高低并没有太大的关系，并不是银行利率压制了股指上涨的空间。同样的道理，A股未来10年的走势，受利率的影响同样还是有限的。仍然还需要直面上述三大问题。如果上述三方面的问题能够得以有效解决，则A股上涨的脚步就会轻盈很多，相反，A股行情发展仍然还是会步履沉重。

　　令人欣慰的是，在投资者保护这个层面，去年3月1日起实施的新《证券法》有了一定的突破，引入了代表人诉讼机制。而代表人诉讼中的特别代表人诉讼则是保护投资者权益的一个有力的举措。一旦该项制度能够得以完善，这对于保护投资者利益还是有着很重要的意义的。只要投资者保护搞好了，就可以提升投资者对股市的信心，这与股市行情的发展显然是一种正相关。这也是在未来10年中可以看好股市行情发展的一个重要理由所在。

银行存款利率调整为基金业发展创造机遇

　　近日，包括四大行在内的多家银行对银行的存款利率进行了调整。各家银行的调整总体表现为“有升有降”，降的是一年期及以上的存款利率，升的是半年及以内的短期利率；而且存期越长下调幅度越大，存期越短上调幅度越大。

　　以整存整取利率为例，50元起存的3年期利率由3.712%调整为3.25%，下调0.462个百分点；50元起存的2年期定存利率由2.835%降为2.6%，下调了0.235个百分点。与此同时，50元起存的6个月定存利率由1.755%升为1.8%，微涨0.045个百分点；3个月定存利率由1.485%变为1.6%，上升了0.115个百分点。

　　各家银行之所以做出这样的调整，究其原因在于商业银行存款利率报价方式从6月21日起由之前的“基准利率×倍数”改为“基准利率基点”，同时不同类型的银行又设置了不同的上限加点数。

　　银行存款利率的调整对于老百姓来说是一件非常敏感的事情。毕竟储蓄是中国大多数家庭必不可少的一项选择。虽然现在越来越多的年轻人不再选择储蓄，但作为家庭中的父母、中老年人，尤其是退休老人，还是会选择把钱存进银行里，以备不时之需。特别是退休老人，把钱存进银行更是他们的首选。因此，银行存款利率的调整事关大多数中国家庭的切身利益。

　　而从这次银行存款利率的调整来说，总体上是不利于增加储户收益的。虽然这次调整总体上“有升有降”，但由于一年期及以上的存款利率是下调的，因此，尽管短期存款利率有所上升，但对储户来说，想多赚点利息也就变得更难了。

　　因为从储户的角度来考虑，为了尽可能获得多一点的银行存款利息收入，所以在存款的时候，储户更愿意选择中长期银行存款。毕竟中长期银行存款的利率要高于短期银行存款的利率。因此，即便从6月21日开始，各家银行下调了一年期及以上的存款利率，但居民选择储蓄的话，仍然还是会以选择中长期银行存款为主。而短期存款主要是为了应付短期对资金使用的需求。也正因如此，一年期及以上的存款利率下调，带给储户的是实实在在的利息损失。

　　银行存款的利率原本就很低，这次各家银行对存款利率的调整，再次降低了一年期及以上的存款利率，使得储户得到的利息收入进一步减少，这无异于是将储户的资金往外驱赶。如此一来，储户走向何处去？这就成了储户本身需要面对的问题。而在这种情况下，储户或储户资金出现分化将是不可避免的。

　　一方面是银行的“死粉”仍然还是会忍辱负重地坚守在银行存款里。虽然银行的存款利率降低了，但由于这部分储户厌恶投资风险，或缺少必要的投资能力，因此，他们仍然还是会把钱存在银行里。尤其是一些退休老人，他们在银行里存了一辈子的钱，他们对银行有充分的信任感，把钱存进银行是他们不二的选择。

　　另一方面是有一定投资意识的储户，在银行降低了一年期及以上的存款利率的情况下，他们会为自己的资金选择新的投资渠道，至少会减少存款的额度，不会把自己的钱都存放在银行里。如此一来，这就不排除会有一部分的储户资金从银行里流出来。

　　也正因如此，银行存款利率调整就为基金业的发展创造了一次机遇。因为从银行里流出来的储户资金，最有可能流向的就是投资基金。毕竟单个储户的资金其资金量是相对有限的，不可能去搞大规模的投资。而且储户资金更偏向于安全性，厌恶投资风险，他们对投资的收益率没有太高的追求。如此一来，投资基金就会成为这些储户资金的重要选择。

　　而在众多的投资基金中，货币基金无疑是储户资金的首选，毕竟货币基金的投资风险较低，而其收益率超过银行存款利率是大概率事件，可以说货币基金是银行存款最合适的代替品。其次是债券基金，债券基金的投资风险虽然高于货币基金但却低于股票基金，其收益也高于货币基金，因此也是储户资金以及稳健型投资者的一个选择。

　　最后是包括混合型基金、指数基金在内的股票型基金。虽然股票基金的投资风险较大，但基金的收益也可能较高，而且股票基金的投资风险也小于单只股票投资的风险，同时也可以解决投资者选股难的问题。如果储户有一定的风险承受能力，股票基金同样也可以作为一个选项来选择。

格力电器员工持股计划有利益输送嫌疑 建议董明珠退出

　　6月20日晚，格力电器发布《珠海格力电器股份有限公司第一期员工持股计划(草案)》，向格力电器公司及控股子公司员工推出第一期员工持股计划。允许参与第一期员工持股计划的员工以目前市场价格的5折买进公司回购的股份，总规模不超过30亿元，股票规模不超过10,836.58 万股，占公司当前总股本的 1.80%。

　　对于上市公司来说，推出员工持股计划目前已经是一种常态了，基本上不会在市场上掀起太大的风波。但格力电器的员工持股计划一经公布，即在市场上受到极大的关注。其中，不少舆论对方案提出质疑。而在本人看来，格力电器第一期员工持股计划确有不妥之处，不乏利益输送的嫌疑。

　　之所以说是有利益输送嫌疑，主要表现在两个方面。其一是认购价格低廉，每股仅27.68元。而该方案公布之时，格力电器的市场价为53.68元，认购价格约为市场价的半价。这就意味着参与本次员工持股计划的员工，在认购格力电器的股份之后，按当时的市场价，马上就会浮盈100%。当然，本次员工持股计划的锁定期为12个月，但由于该持股计划公布前格力电器的股价已经有了20%以上的跌幅，因此，在没有重大利空的情况下，格力电器股价再度被腰斩的可能性几乎不存在。这就意味着参与持股计划的员工获利将是大概率事件，几乎是稳赚不赔，甚至有可能获得厚利。比如，按方案公布时的市场价获利100%。因此，本次员工持股计划，完全可以认为是格力电器公司送给公司董监高、中层干部以及公司及控股子公司核心员工的一笔福利。

　　其二，业绩考核的标准较低。一是，2021 年净利润较2020年增长不低于 10%，且当年每股现金分红不低于2 元或现金分红总额不低于当年净利润的50%；二是，2022 年净利润较 2020 年增长不低于 20%，且当年每股现金分红不低于2 元或现金分红总额不低于当年净利润的 50%。在这个考核标准里，2021年净利润的增速只有10%，这显然只是一个较低的标准。而尤其重要的是，2020年由于受到新冠肺炎疫情的冲击，当年是格力电器业绩偏低的一年，2020年的净利润甚至还略低于2017年。也就是说，业绩考核的基数还是比较偏低的。因此，从格力电器来说，要完成这个业绩目标，不是一件很困难的事情。参与员工持股计划的员工，基本上都能够摘到自己想要的桃子。

　　也正是因为格力电器第一期员工持股计划有望成为公司送给员工的一笔福利，于是，格力电器董事长董明珠对员工持股计划的大手笔认购，就成了市场热议的一个焦点。根据员工持股计划方案，董明珠拟认购股数上限为3000万股，占本次计划的27.68%。这就意味着董明珠将会是本次员工持股计划的最大受益人。按照方案公布时格力电器的市场价计算，董明珠的获利在8亿元左右。通过一期员工持股计划，获利就达到8亿元，董明珠的吃相未免显得有些难看，这是令很多人都没有想到的，大大出乎一些人的意料之外。毕竟一直以来，董明珠在外的形象，都是一心为了公司的发展，为此甚至牺牲了自己所有的休息日。但这期员工持股计划却将董明珠的形象完全颠覆了。

　　也正因如此，本人建议董明珠能够退出本次员工持股计划，不要因为这次的员工持股计划毁掉了自己这几十年留给大家的良好形象。虽然8亿元的获利对于普通的中国老百姓来说，这是一个天文数字，但对于董明珠来说，其实并算不了什么。一个赌约动辄就是10亿，8亿对于董明珠来说又何足挂齿。所以，董明珠没有必要为了8亿元的获利而让自己晚节不保。

　　当然，作为格力电器来说，也可以对《第一期员工持股计划(草案)》做进一步的修改。比如，可以适当提高业绩考核的标准，适当提高员工持股计划的认购价格，大幅降低董明珠认购员工持股计划的比例，将这一比例控制在员工持股计划的5%以内。董明珠认购员工持股计划只是重在参与，而并非是为了追逐员工持股计划的收益。

　　最后是作为格力电器的投资者要切实行使自己的表决权。虽然格力电器公布了《第一期员工持股计划(草案)》，但该方案要付诸实施，还必须经过公司股东大会的表决通过。所以，建议格力电器的投资者能够切实行使自己的表决权，对目前公布的《第一期员工持股计划(草案)》行使自己的投票权。如果认为不合适就对其予以否决，以保护投资者自身的合法权益，毕竟该员工持股计划，最终需要公众投资者来买单。

步入“深水区”的注册制改革更应重视融资质量

　　从去年6月12日到今年6月11日，创业板注册制改革实施整整一周年时间。一年前的6月12日，创业板改革并试点注册制系列业务规则发布，打响资本市场注册制改革向“深水区”推进的第一枪。而一年之后，创业板注册制改革取得丰硕成果。

　　数据显示，截至6月11日，创业板注册制新上市企业137家，其中高新技术企业118家，新上市企业累计融资1147.18亿元；已受理再融资323家项目，注册生效233家，其中145家完成发行，累计募集资金1422.02亿元，5家简易程序项目募集资金9.05亿元；已受理并购重组22家申请，8家注册生效，交易总额38.44亿元。

　　从注册制改革的成果来看，统计数据更重视的是企业融资，包括IPO和再融资。对于这一点其实并不令人意外。毕竟对于注册制改革的实行，当初很多人看重的就是注册制改革为企业融资服务的功能。尤其是在IPO上，很多人认为实行注册制，企业只需要注册备案就可以上市了，不需要证监会发审委的审核了。因此，在注册制的环境下，企业上市也就更容易了。这正是不少人竭力主张注册制的原因所在。因此，考核注册制改革的成果，企业融资显然是一个最重要的指标。

　　基于A股市场的功能定位，即融资功能是股市最主要的功能，所以，注册制改革看重企业的融资，这其实也是可以接受的。毕竟支持实体经济发展是资本市场的一个重要使命，而注册制改革就是为了将这一使命完成得更好，让资本市场更好地支持实体经济的发展。比如，注册制改革就解决了新经济类公司以及创新型企业A股上市难的问题，为新经济类公司与创新型企业的发展注入活力。

　　不过，注册制改革固然需要看重企业融资，但在注册制改革步入“深水区”的时候，更应该重视融资的质量。毕竟这是夯实A股市场基石的需要，它影响到A股市场的健康发展，影响到投资者的信心以及投资者利益的保护问题。

　　首先，重视融资质量就是要重视IPO公司的质量，把好股市的“入口关”，尽可能让一些优质公司、有发展前景的公司上市融资。这涉及到提高整个上市公司质量的问题。这也是夯实A股市场基石的需要。如果IPO公司的质量没有保证，让一些垃圾公司混进市场，这不仅不利于提高上市公司的质量，而且也是对股市资源的一种浪费，同时也动摇投资者对股市的信心。因此，在注册制改革步入“深水区”的时候，有必要对IPO公司的质量从严把关。在这个问题上，港交所提高上市门槛的做法就是值得借鉴的。注册制下的IPO，该扶持的行业就要扶持，但该从严把关的标准就一定要从严把关。

　　其次，重视融资质量就是要重视IPO公司信息披露的质量，这其实也是IPO公司质量的重要组成部分。这件事情其实也是管理层目前非常重视的一件事情。但关键是要把IPO公司及上市公司违反信息披露要求的责任落到实处。实际上，当下的《证券法》与《刑法》对于这方面的违法犯罪行为都作出了明确的处罚规定。因此，重视IPO公司信息披露的质量，就是要切实依法监管，要对信息披露上的违法犯罪行为真正做到“零容忍”，让IPO公司及上市公司不敢弄虚作假，让弄虚作假者，或进行虚假信息披露者受到法律的严惩。只有如此，IPO公司信息披露的质量才能切实提高。

　　此外，就是要重视上市公司再融资的质量，在股市资源配置上真正做到优胜劣汰。再融资是支持上市公司向前发展的重要手段，也是上市公司发展的加油站。但再融资的质量尤为重要。再融资工作做得好，可以为企业的发展插上腾飞的翅膀，但如果做得不好，就会造成股市资源的浪费，甚至给企业的发展增加包袱。所以对再融资的质量有必要从严把关。比如，对于不缺钱的上市公司，应禁止其再融资；又比如，前期融资投入未能达到预期效果的公司，也应限制其再融资；再比如，对于再融资资金的使用实行责任制，未达到预期效果的，应追究有关责任人的相应责任，不能让上市公司以再融资的名义把股市当成了提款机。股市需要支持上市公司的发展，但上市公司也必须对自己的融资行为负责，这实际上也是对投资者负责的一种表现。

“中国第一股民”杨百万的投资经历留给投资者的启示

　　在中国股市里有着“中国第一股民”美名的杨百万在端午节前夕去世了，享年71岁。作为一个股民，杨百万的去世能够受到证券市场的关注，这本身就是杨百万的成功之处，因为他曾经是中国股市的标志性人物，是A股市场第一代股民的代表性人物。而作为一名成功人士，他的投资经历对于国人尤其是对于投资者来说，无疑是有启示意义的。

　　其一，做人要有投资意识，更要把握住投资的机会。“杨百万”原名杨怀定，是原上海铁合金厂职工。1988年春，国库券转让从7座城市开始试点，逐步增加到在61座城市放开，还出现了异地差价。杨怀定就发现了这其中的投资机会。当时已经从单位辞职的杨怀定，就不仅在上海从事国库券的交易，而且还前后近80次去合肥以低于上海的价格收购国库券。当时个人异地取款十分困难，他只好用箱子装着几十公斤的现金或者国库券往返两地。考虑到安全问题，杨怀定专门请警察荷枪实弹来保护自己，上海也因此出现了第一例私人聘请公安人员当保安事件。

　　而通过这种异地国库券交易的方式，杨怀定赚取了自己人生的第一桶金，在一年左右的时间内，将自己2万元的本金，做到了百万以上，被当时上海的时任市长朱镕基称为“杨百万”。杨百万也因此而得名。而当时的一百万显然要相当于如今的几千万，这在当时是一种巨大的成功。而杨百万能够取得这份成功，显然要得益于他所具有的投资意识，以及对投资机会把握的能力。否则就不会有“杨百万”的诞生。

　　其二，做一个守法的投资者。在资本市场，各种违法违规的事情可谓是不胜枚举。不论是投资者，还是融资者，或者中介机构，违法违规的事情都在不断地发生。但杨百万之所以能成为“中国第一股民”，很显然与其所具有的强烈的守法意识是密不可分的。如果不是一个守法者，也不可能成为一名中国股市的标志性人物。实际上，就在杨百万买卖国库券大把大把地赚钱的时候，他就主动跑到税务局咨询买卖国库券是否要交税。根据相关条例，国库券是免税的，税务局的工作人员据此认为杨百万不需要为买卖国库券的收入交税，并且表扬了他主动报税的行为。杨百万因此成为第一个主动到税务部门咨询交税政策的投资者。杨百万的这种做法无疑为投资者树立了榜样。

　　其三，投资有风险，股市里没有常胜将军。杨百万被称为是“中国第一股民”，这也足见其在股市投资中是成功的。杨百万1989年转战股市，买的第一只股票是电真空，实现开门红，获利150万元。这在当时足以称为是“暴利”。

　　但股票投资终究是有风险的。虽然杨百万在股市里大获成功，但同样也有投资失败的时候。比如，2005年杨百万用200万买了上海电力，结果亏掉了40万元。而对于中石油的投资，杨百万同样也看走了眼，堪称是一个败笔。虽然杨百万表示，他在中石油股票上中签了4000股，上市首日就以48元卖掉了，赚了12万多元。但后来，杨百万又多次唱多中石油，表示自己重仓中石油股票，并声称要把中石油“留给孙子”，如果果真如此，那么杨百万在中石油股票上难逃亏钱的命运。而即便杨百万把中石油股票卖掉了，不将其“留给孙子”了，中石油股票的表现还是给杨百万，当然更是给投资者上了一堂风险教育课。所以，置身股市之中，投资者需要有风险意识，同时也要理性面对投资的失败，毕竟股市里没有常胜将军。

　　此外，就是要用发展的眼光来看待杨百万的投资心得。虽然股市里没有常胜将军，杨百万的投资也有失败的时候，但总体说来，在资本市场，杨百万的投资是成功的。所以，杨百万的一些投资心得也是值得投资者借鉴的。比如，杨百万认为，在投资过程中，平和的心态很重要，不能贪婪，要懂得见好就收。但杨百万的投资心得投资者也不能盲目地照搬照抄，比如杨百万表示，新股发得多了，股市暂时就不会涨。但从最近几年的市场行情来看，新股发了很多，但该涨的个股仍然还在上涨，甚至一再创出历史新高。所以对于杨百万的投资心得，投资者也不要生搬硬套，而是要用发展的眼光来看待。

沪港互挂ETF产品是多赢之举

　　6月1日是儿童节，不过，当天首对沪港互挂ETF产品——华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF、南方东英华泰柏瑞中证光伏产业ETF分别在上交所和港交所上市交易，显然是一件很庄重的事情，而且还是一个历史性时刻。

　　自从2014年11月A股市场与香港股市以沪港通的方式开启互联互通以来，两地市场的联系越发密切。不仅越来越多的投资者，通过沪港通、深港通的方式互投对方的市场，而且资金交易量也是越来越大，对对方市场的影响也是越来越大。北上资金成了A股市场的热门资金，而南下资金也在港股上起着重要作用。

　　而沪港互挂ETF产品上市，显然是两地互联互通的又一种新的形式，即投资者通过投资ETF基金的方式来投资对方的市场。如在上交所挂牌的华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF，聚焦在港上市的优质科技龙头，聚焦资讯科技、非必需性消费、工业、金融、医疗保健等5个板块，对标的指数覆盖了30只港股科技龙头，是投资者投资港股的优质标的。因此，投资者购买华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF，就相当于购买了港股市场的一揽子优质股票。这与投资者通过港股通的方式买进港股显然是不同的，投资者通过港股通买进的是一只一只的香港市场上的股票，而投资者通过沪港互挂ETF产品买进的是一种股票组合，其投资风险显然要小于单只股票的投资风险。

　　沪港互挂ETF产品上市显然是多赢之举。

　　首先，此举可以进一步密切两地市场的关系，让更多的投资者投资对方的市场。特别是在首对沪港互挂ETF产品上市后，随着其成功上市，相信随后还会有更多的沪港互挂ETF产品推出，届时，这类沪港互挂ETF产品将会成为继沪港通、深港通之后，密切两地市场的又一种重要方式。

　　其次，沪港互挂ETF产品也为方便投资者投资对方的市场提供了新的途径，这一点其实是显而易见的，这也是沪港互挂ETF产品能够密切两地市场的重要原因所在。一来，投资沪港互挂ETF基金没有门槛的限制，这一点对于方便投资者的投资是非常有利的。比如，目前内地投资者投资港股主要是通过沪港通、深港通渠道，但沪港通、深港通对内地投资者设置了50万元的资金门槛，这实际上就将绝大多数的内地投资者阻挡在了投资港股的大门之外。而沪港互挂ETF基金是没有资金门槛限制的，投资者几百元钱、几千元钱、几万元钱就都可以申购这类沪港互挂ETF基金，进而通过这种沪港互挂ETF基金来投资港股市场，这显然给内地投资者投资港股市场提供了极大的便利。

　　二来，投资沪港互挂ETF基金风险小于对单只股票的投资。就个股投资而言，其股价的波动可能较大，投资者如果对相关公司缺少了解，或者在操作的过程中踩错了节奏，那么投资者就不宜买进股票，或者就会承担较大的投资损失。但ETF基金不同，它是一个投资组合，如首次在上交所挂牌的华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF，聚焦在港上市的30只优质科技龙头，这样即便是投资者对其中的股票不是太熟悉，但买进该基金仍然是风险较小的。这对于投资者来说，自然是一件很省心的事情。

　　三来，首对沪港互挂ETF实行的是T+0交易，这也极大地方便了投资者的交易。这种T+0交易对于内地投资者来说，也是有吸引力的。

　　不仅如此，沪港互挂ETF产品也为A股市场与其他国家与地区的互联互通探索了新的途径。沪港互挂ETF 一旦获得成功，这种方式可以推广到其他国家与地区，进而方便A股市场与这些市场的互联互通，进一步扩大A股市场的对外开放与合作。毕竟互挂ETF基金的方式更便于管理层的操作，同时也方便投资者的投资，这确实是两个市场互联互通的一个便捷的方式，这对于A股市场的对外开放与合作是有积极意义的。而沪港互挂ETF产品则是在为A股市场的这种对外开放进行积极的探路。

皮海洲：提高印花税率对港股影响有限

　　6月2日晚，香港特区立法会三读通过《2021年收入(印花税)条例草案》，落实本年度财政预算案中，提高股票印花税至0.13%建议，有关调整将在今年8月1日生效。
　　提高股票印花税，这对于资本市场来说属于利空消息。而港股的印花税率提高到0.13%，这也意味着港股的印花税率从现有的0.1%提高了30%，这对于港股来说显然构成负面影响，这也难怪恒生指数6月3日表现为一种单边回调的走势。
　　但港股印花税提高30%，对香港股市的冲击有多大，这却是值得关注的一件事情。一方面，提高印花税对市场构成利空，这是显而易见的，毕竟提高印花税增加了投资者的投资成本。但另一方面，提高印花税的利空冲击有多大，也是需要理性对待的，市场没有必要放大这个利空。实际上，提高印花税的利空是短期的，并不会改变市场中长期的走势。决定股市中长期走势的，是股市基本面的各种综合因素决定的。而就本次港股提高30%印花税来说，其对市场的冲击总体还是有限的。
　　首先，从这次港股提高印花税的动机来说，并不是为了打压股市。这一点与A股市场2007年的提高证券交易印花税是根本不同的。2007年，针对当时A股市场垃圾股炒得满天飞的局面，2007年5月29日晚（或30日凌晨），财政部宣布，将证券交易印花税税率由1‰上调至3‰。次日开始，沪指在5个交易日内从4335的高点，垂直降落至3404点，跌幅超过20%，上千只个股上演了连续跌停。可以说当时提高印花税的目的就是为了打压股市投机炒作的气氛。但港股此次提高印花税纯粹只是为了增加税收的原因。
　　香港财经事务及库务局局长许正宇表示，政府今次决定调整股票交易印花税主要是从提高政府收入，以维持稳健的公共财政的角度出发。面对香港特区政策的财政赤字，在面对与日俱增的公共财政压力的大环境下，政府有明显及持续的需要改善财政状况。按今年2月底至5月底每日平均约1770亿元的成交计算，调整印花税率的建议每年为政府带来的额外收入约为187亿元，以应付财政开支。正是因为提高印花税的目的与动机不同，因此，其对市场的利空影响也是不一样的。
　　其次，提高印花税消息对市场的影响也是“一而再,再而衰,三而竭”。香港提高印花税的消息最早是今年2月24日传出来的，当天，香港下挫了914点，跌幅达到2.99%。在经过次日的反弹后，2月26日再度下挫1093.96点，跌幅高达3.64%。因此，提高印花税消息的出台，当时对港股还是带来了一定的冲击。不过，这次提高印花税的草案正式通过后，对市场的冲击反而下降了不少，6月3日恒生指数的下跌就在300点左右，跌幅也只在1%左右。可以预见，到今年8月1日提高印花税的政策正式实施之时，其影响将更加有限。
　　其三，香港股市是一个以机构投资者为主的市场，机构投资者在香港股市占据主导地位。而机构投资者比中小投资者更具理性，更能坦然面对提高印花税的事实，不像中小投资者会选择用脚投票的方式，导致股市出现不必要的震荡。所以，面对利空冲击的时候，机构投资者更能理性对待，这也有利于行情的稳定发展，减少利空消息对市场的冲击。
　　尤其是对于中长线投资来说，提高印花税带来的负面影响还是有限的。因为中长线投资者不需要每天做交易，不需要频繁交易，因此，即便印花税提高了30%，对其影响也是很小的。而从短线投资者来说，如果有合适的投资标的，提高印花税也不会成为阻止投资者交易的因素。印花税提高30%，相当于每10万元的股票交易只多增加了30元的交易成本，这对于追求短线盈利的投资者来说，同样也不构成防碍交易的因素。可以说，投资者该交易的还是会交易，不会因为提高了30%的印花税而停止交易。因此，香港股市提高30%的印花税，对市场的冲击将是有限的。

皮海洲: 上市公司质量不由股民决定

2021清华五道口全球金融论坛于5月22日至23日召开。证监会原副、对外经贸大学法学院红天讲席教授、中国投资有限责任公司原副董事长、总经理兼首席投资官高西庆出席并发表演讲。

　　高西庆在演讲中提到一个观点就是：上市公司是否有质量要交给股民来决定。为此，高西庆提到一件往事：当年在国务院层面上讨论说要建这个机制(注册制)，领导提出要求我们一定要保证上市公司的质量。大家觉得这是一个显而易见的道理，当时我说这是不可能做到的。怎么能要求证券监管部门来保证上市公司质量呢？“那谁来保证？如何保证股民不受骗？”我说保证股民不受骗是有可能的，保证股民拿到的都是有质量的东西是不可能的。

　　为此，高西庆认为，最可能确定上市公司是否有质量是由股民来决定的，我们只能努力保证他们看到的信息是真实、准确、及时、完整，只有这几个条件，别的我们没有任何办法解决。高西庆表示，你是什么就是什么，监管部门要真正用法治化的方式，对于不符合真实、准确、完整、及时的人零容忍。高西庆认为，到目前为止，这时才看到有可能往这个方向走，才觉得这有点可能了，从这儿我们可以进一步往前发展。

　　上市公司的优劣交由投资者来判断，这是目前注册制下，市场比较流行的一种说法。但这种说法与高西庆主张的“上市公司质量由股民来决定”还是有区别的。实际上，上市公司的质量并不能由股民来决定。

　　能决定上市公司质量的是公司的董监高。公司发展的好坏，公司的董监高要起到最主要的作用。而股民无非就是掏钱的，但掏出来的钱能不能产生效益，这不取决于股民本身，而取决于上市公司的董监高。董监高的班子如果得力，企业的发展就会有保证，反之，企业的发展就会走下坡路。

　　除了董监高之外，上市公司的质量在很大程度上也是由保荐机构决定的。这里强调的是保荐机构的保荐作用。毕竟一家企业要成为一家上市公司，都是要通过保荐机构保荐上市的。如果保荐机构能够从严把关，认真履行好保荐机构的保荐功能，这在很大程度上是有利于提高上市公司质量的。即尽可能保荐一些好公司上市，而将一些较差的公司淘汰出局。

　　在决定上市公司质量方面与保荐机构相对应的就是监管部门。一方面是监管部门本身对上市公司质量的把关。比如，企业上市需要经过发审委审核，即便是注册制，交易所同样也有上会审核环节，这个环节在很大程度上是可以起到对IPO公司质量把关作用的。如果能从严把关，对于提高上市公司质量显然是大有好处的。

　　另一方面，监管部门对保荐机构监管的力度也会成为影响上市公司质量的一个因素。如果监管部门对保荐机构监管从严，保荐机构就会更加尽职尽责，这显然是有利于提高上市公司质量的；否则，就不利于提高上市公司质量。此外，监管部门对相关制度的完善也是可以影响到上市公司质量的。比如，上市公司并购制度、资产重组制度、公司治理制度等。这些都是可以影响到上市公司质量的一些因素。

　　正因如此，上市公司的质量由股民来决定的说法是不能成立的。作为股民来说，很难对上市公司质量起到任何决定作用。但这当然并不妨碍注册制下，上市公司的优劣交由投资者来判断。这种判断则是建立在上市公司信息披露高度透明基础上的，也即高西庆所强调的信息的真实、准确、及时、完整。但目前上市公司的信息披露是否达到了“真实、准确、及时、完整”的要求，却是值得商榷的。实际上，很多上市公司的信息披露并没有达到“真实、准确、及时、完整”的要求。在这种情况下，要投资者来决断上市公司质量的优劣，实际上也是很难做到的事情，更别说上市公司的质量由股民来决定了。

皮海洲：对小市值股票不能一刀切

　　5月17日，A股明显表现出“二八”走势。其中，蓝筹股表现出色，尤其是抱团股再度归来。相反，一些小盘股、小市值股受到市场的抛压，ST股、壳资源股跌幅明显，叶飞概念股更是大幅下跌，其中多只股票跌停。
　　市场出现这种两极分化的走势，无疑与叶飞事件发酵有关。继叶飞爆料中源家居以“市值管理”之外操纵股价之后，叶飞又点了几家公司的名字，并表明将曝光18家上市公司，且在数量上只多不少。为此，证监会表示，已派出机构约谈公司及相关各方，并启动核查程序。同时，证监会还依法对相关账户涉嫌操纵中源家居等股票行为立案调查。证监会强调，对恶性操纵市场等违法违规行为持续保持“零容忍”态度，重拳打击肆意妄为、逃避监管的各类操纵市场行为，对于上市公司及实控人、私募基金、公募基金等相关机构和个人从事或参与的，将会同公安机关依法彻查严处，绝不姑息。
　　正是基于证监会对操纵市场行为“零容忍”的表态，叶飞点名的相关股票因此而承压。由于进行“市值管理”的通常都是一些小市值公司，而且容易形成股价操纵的也是一些小市值公司的股票。于是，在周一的走势中形成了小市值股票受到打压的走势，相反一些大市值的蓝筹股，尤其是抱团股则有着较好的表现。
　　而在行情出现“二八”分化走势的同时，市场上还传出消息称，有机构下发通知，从2021年5月17日起，股票研究开仓对象除了200亿以上的市值要求外，另外要求必须复合20日平均日成交额5亿以上的硬性规定，请各分析师团队，各部门知悉，如若发现接盘垃圾股事件，公司必定将相关责任人移送司法机关。该消息同样不利于小市值股。
　　那么，投资者要不要远离小市值股？对于这个问题其实需要辩证看待，并不能一刀切。
　　首先，小市值股确实面临着一些现实问题。比如，一些ST股、壳资源类股票，大都属于小市值股。这类股票基本上是垃圾股的代名词，确实是投资者需要远离的目标。毕竟这类股票，不仅面临着业绩上的压力，同时也面临着退市的压力。市场对这类股票的炒作，基本属于投机炒作的范畴，作为理性的投资者是不应该触碰这类股票的。
　　其次，小市值股也确实容易形成价格操纵的走势。毕竟小市值股的流通市值不大，作为机构投资者来说，不需要投入太大的资金，就可以对小市值股形成控盘。所以，小市值股很容易被市场操纵者盯上。因此，与大盘蓝筹股相比，小市值股更容易被一些机构投资者所操纵，故而更容易出现价格操纵这方面的问题。
　　其三，小市值股也确实不利于大机构的进出。一些大的机构，所持资金都在百亿甚至是千亿以上。对于流通市值在30亿、20亿以下的股票，确实并不适合这些大机构的进入。买多了，不仅进出不便，也很容易形成价格操纵，并且还不好出货，最后只能把自己困在里面。而买少了，不论盈亏，对大机构来说都是一点意义也没有。所以，一些大机构在投资的过程中，对上市公司的流动性及市值大小方面是有要求的。其中，回避小市值股是大机构通常都有的一个要求。
　　尽管如此，作为投资者来说，对于小市值股也不能一刀切，一抛了之。实际上，小市值股所具有的一些优势同样也表明，某些小市值股其实是值得投资者持有的。比如，小市值股通常都比较活跃。毕竟投资小市值股所需要资金不多，这是市场上游资及中小机构比较青睐的投资标的，而股性活跃的股票通常都是受欢迎的。又比如，某些小市值公司具有较好的成长性。毕竟企业的发展都有一个从小到大的过程，一些市值不大的公司往往处于企业的发展过程中，投资者投资这类公司的股票，正好可以分享公司成长的果实。
　　所以，要不要远离小市值公司，对于这个问题投资者不能一概而论。对于那些小市值的垃圾股、问题股，投资者可以将其一抛了之，但对于那些发展前景看好的小市值股，投资者则不妨逢低买进，伴随着企业一起发展壮大。

皮海洲：“兜底增持”仍需谨慎对待　

大千世界，无奇不有。把这句话套用到股市里来，同样也是合适的。近日，中顺洁柔身上就发生了这样一件咄咄怪事。

　　“兜底增持”对于A股市场来说已经不再是稀奇事了。每逢市场低迷或上市公司股价低迷之时，大股东自己不想或不便掏钱来增持股份维稳的时候，就会倡导自己的员工来增持，大股东则作出“兜底”的承诺，有的甚至还承诺一定的收益。如有的倡议人甚至表示对增持部分保障“兜底收益8%”或“兜底收益10%”。因此，“兜底增持”通常都是用来提振股价的。

　　但5月9日晚中顺洁柔实控人邓颖忠发出的“兜底增持”倡议却让人大开眼界。当天中顺洁柔的最新价是30.28元，按复权价计算，中顺洁柔的股价处于历史高位；而且，在自2014年以来的7年时间里，中顺洁柔股价最大涨幅已超过10倍。但就是这种大幅上涨的股票，邓颖忠却倡仪员工“兜底增持”：在坚持自愿、合规的前提下，鼓励公司及下属控股公司全体员工积极买入公司股票。邓颖忠承诺，凡在2021年5月10日至5月31日期间净买入中顺洁柔股票(不低于1000股)，且连续持有至2022年5月30日并在职的员工，若因在前述期间买入公司股票产生的亏损，由其予以全额补偿；若产生收益，则全部归员工个人所有。邓颖忠的这一倡仪，完全是对“兜底增持”的一种颠覆。

　　如何看待中顺洁柔实控人这种历史高位上的“兜底增持”倡仪？本人以为，还是小心为妙，要提防这种“兜底增持”演绎为“忽悠式增持”。

　　为什么要在股价历史高位倡仪“兜底增持”？为此，邓颖忠表示，是“基于对公司未来持续发展前景的信心，对公司长期投资价值的认同”，同时也是“为维护市场稳定，增强投资信心”。邓颖忠的这种说法是很令市场质疑的。

　　首先，就“为维护市场稳定，增强投资信心”来说，这个说法显然是一种多余。因为中顺洁柔的股价最近一直处于上涨过程中，其复权价一直在创历史新高，因此并不存在“维护市场稳定，增强投资信心”的问题，这句话基本上可以认为是冠冕堂皇的空谈。

　　其次，邓颖忠表示，倡仪“兜底增持”是“基于对公司未来持续发展前景的信心，对公司长期投资价值的认同”。令人困惑的是，邓颖忠既然如此看好公司发展前景，认同公司的长期投资价值，邓颖忠本人为何不增持公司的股份呢？还有，中顺洁柔的董监高们，为何不承诺增持公司的股份？却要把这么好的机会交到企业员工的手上呢？如果邓颖忠能带头增持，是不是更能显示出自己对公司未来的看好？是不是能带动企业员工更多地参加“兜底增持”？甚至更能起到“维护市场稳定，增强投资信心”的效果呢？

　　其三，邓颖忠“基于对公司未来持续发展前景的信心，对公司长期投资价值的认同”，进而倡仪“兜底增持”，这个倡仪的时机为什么选择在股价历史高位，甚至是在股价上涨了10倍之后？如果是在7年之前发出倡仪，是不是更能对公司未来持续发展前景充满信心，更能认同公司的长期投资价值呢？

　　所以，邓颖忠倡仪的“兜底增持”，确实让人充满困惑。正所谓：事出反常必有妖。虽然邓颖忠在倡仪“兜底增持”的同时也承诺不通过任何方式减持、质押其直接、间接所持有的公司股份，但股价上涨，作为实控人的邓颖忠是最大的受益者却是客观事实。而在“兜底增持”的背后，还有多少故事上演，那也是充满了诸多不确定的。毕竟，作出承诺的只是邓颖忠，而公司其他的股东以及董监高并没有作出承诺，这些人并不受邓颖忠承诺的制约。

　　而且，就“兜底增持”来说，更多都是造声势的，是做给投资者看的，企业员工最终真正参与“兜底增持”的并不多。所以，即便真的“兜底”，倡仪人付出的代价也是很小的。因此，作为投资者来说，不宜因为大股东或实控人倡仪“兜底增持”就买进相关公司的股票，尤其是像中顺洁柔这种上涨了10倍的股票。毕竟，倡仪人兜底的是企业员工的增持，而不是二级市场投资者的增持，二级市场投资者的风险还是只能由自己来承担。

皮海洲：加强证监系统离职人员监管

　　最近，证监系统离职人员入股拟上市公司的事情接连受到市场关注。比如，4月28日在科创板上会的博拓生物，就被关注到有证监会离职人员夫妻双双入股的身影。作为曾在证监会发审委任职的宋新潮及其妻子通过松瓴投资持有该公司80万股，最多时曾持有博拓生物240万股股份。
　　与宋新潮相比，另一位证监官员王宝桐突击入股康华生物可谓赚得盆满钵满。公开资料显示，王宝桐曾任国家工商总局市场司副处长、中国证监会期货处处长、政策研究室处长、重庆市证监局副局长、2001年至2011年任浙江省证监局局长等职务。2018年新年前夕，王宝桐通过杭州九祥突击入股康华生物，在其入股7个月后，康华生物改制为股份制公司，并于2018年年末递交了招股书（申报稿）。目前，康华生物已在创业板上市，根据王宝桐在杭州九祥所占权重及杭州九祥对康华生物的持股情况，王宝桐目前在康华生物上的浮盈超过2亿元。
　　当然，从目前公开信息来看，原证监会创业板的发审委员张君应该是入股数量比较多的一个。2015年12月，张君入股海昌新材，根据有关报道，张君的持股成本为每股2.77元。目前，张君直接持有海昌新材360万股，占海昌新材4.50%的权重，是公司第五大股东。按4月28日海昌新材收盘价为39.40元计算，张君浮盈达到1.3亿元，获利同样相当惊人。
　　证监系统离职人员入股甚至是突击入股拟上市公司且获利丰厚，这一现象不仅受到市场的关注，甚至还受到了证监会的关注。实际上，近期媒体接连聚焦证监系统离职人员入股拟上市公司事宜，很大程度上与证监会对这一现象的重视有关。今年4月19日，证监会针对“证监会系统离职人员投资入股拟上市企业的，证监会一律不予受理，已受理的暂停审核”的报道进行了辟谣，证监会明确表示，对于涉及系统离职人员投资入股的IPO申请，证监会均正常受理，并严格依法推进审核复核程序。
　　在4月19日证监会发布的《证监会加强系统离职人员投资拟上市公司监管》中，证监会提出了全面禁止不当入股的四大措施：一是明确不当入股情形，重点盯防利用原公权力谋取投资机会、入股过程存在利益输送等行为。二是人员离职前进行专门谈话提醒，要求做出不得违规入股的书面承诺，研究离职人员入股禁止期要求。三是制定专门审核指引，强化发行审核中对系统离职人员不当入股的靶向监管，发现涉嫌违法违纪的，及时移送、从严处理。四是完善内审监督复核程序，严格执行公务回避、与监管对象交往报告等制度规定。
　　四大措施的出台，对于加强证监系统离职人员投资拟上市公司的监管，确实可以起到一定的积极效果。不过，四大措施主要是针对“不当入股”情形的，但“不当入股”的情形与“正当入股”情形实际上是很难划分的。所以，在证监系统离职人员投资拟上市公司的问题上，不妨出台一些刚性的规范，予以重拳出击。
　　比如，证监会也提到“研究离职人员入股禁止期”，提出这个问题是很有必要的。毕竟证监系统离职人员投资拟上市公司，这其中既有可能涉及到利益输送问题，也有可能涉及到以权谋私的问题。特别是在涉及到权力的问题上，很容易形成权力与利益的交换。因此，可以设置刚性的证监系统离职人员入股禁止期，比如规定这个禁止期为5年，不论证监系统离职人员是否是“不当入股”拟上市公司，5年之内都不得放行。5年之后，或许这种权力的作用会在一定程度上得以削弱。当然，这一规定不仅适用于证监系统的离职人员，同样也适用于其他权力部门的离职人员。
　　又比如，对于涉及突击入股情形的，除了证监会要求的“重点盯防利用原公权力谋取投资机会、入股过程存在利益输送等行为”之外，还必须延长持股的锁定期限，将有突击入股情形的持股锁定期设置为不低于3年，与公司控股股东持股的锁定期保持一致，让突击入股付出必要的时间成本。当然，如果突击入股情形涉及到违法违规的，则必须依法从严处理。决不能因为当事人曾经是证监系统的工作人员甚至是官员就对其从轻处理，相反，这些人因为知法犯法，更应该加大处罚的力度。
　　总之，证监系统离职人员投资拟上市公司，这其中涉及到巨大的利益问题。面对利益的诱惑，不排除一些人会铤而走险，做出违法违规的事情。因此，作为监管部门有必要扎紧扎牢制度的笼子，对证监系统离职人员突击入股拟上市公司行为使出重拳。

皮海洲：基金加仓白酒股 散户不必跟随

　　截止4月22日，公募基金一季报基本披露完毕。基金重仓股也因此浮出水面。令人意外的是，尽管在今年春节后的行情中白酒股成了市场抛售的对象，白酒股的股价也因此下跌了不少，但贵州茅台与五粮液仍然是公募基金的重仓股，且在基金的重仓股中排名第一、第二位，其中贵州茅台加仓市值171亿元，加仓股票730万股；五粮液加仓市值119亿元，加仓股票4431万股。
　　基金对白酒股，尤其是贵州茅台与五粮液的钟爱，在有着“酒庄”美名的易方达基金中表现得最为明显。由“公募一哥”张坤打理的易方达蓝筹精选基金与易方达中小盘混合基金去年四季报公布时被市场称为“酒庄”，其十大重仓股几乎被白酒股霸占。今年一季度虽然有所调整，但白酒股仍然还是张坤的至爱。以易方达蓝筹精选基金为例，一季度，张坤加仓贵州茅台约106万股，加仓金额超过20亿元。同时加仓五粮液1115万股，加仓金额达到25亿元。在易方达蓝筹精选基金的十大重仓股中，仍有五粮液、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份等4只股票，并且五粮液、贵州茅台分别为第一大重仓股和第三大重仓股。
　　基金一季度不仅没有减持贵州茅台、五粮液，相反还加仓了这两只白酒股；另外，泸州老窖、山西汾酒也属于基金加仓的白酒股范畴。这样的情况确实或多或少有些令人意外，也足见基金对白酒股的青睐。这一点，从近期白酒股的走势中也可以得到一定的印证。虽然近期贵州茅台、五粮液的涨幅较为有限，但中证白酒指数却由3月9日的14301.98点上涨到4月23日的17954.1点，涨幅达到25.54%。其中，山西汾酒、泸州老窖两只股票3月9日以来的涨幅更是分别达到了51.41%、33.33%，白酒股的表现大有给投资者一种“春眠不觉晓”的感觉。
　　那么，面对基金一季度加仓白酒股的局势，中小投资者要不要跟随呢？个人以为，投资者还是不介入为好。之所以如此，究其原因在于，目前白酒股的升势总体上只能归结为反弹行情，而不是一波新的主升浪。作为反弹行情，其持续性与反弹的高度还是较为有限的。更重要的是，白酒股反弹之后，再回到前期的高位附近，又将面临着前期高位时一样的问题，即估值偏高的问题。前期白酒股的抱团之所以松动甚至瓦解，就是因为估值偏高，上市公司业绩不足以支撑上市公司的股价。如近期涨幅较好的酒鬼酒（3月9日以来涨幅达56.39%）、山西汾酒，市盈率分别达到了140倍、103倍，这显然早就超出了价值投资的范畴。
　　实际上，正是由于估值偏高的缘故，这也使得白酒股的投资回报明显偏低。以贵州茅台为例，2020年年报推出了拟每10股派发现金红利192.93元（含税）的A股史上最豪的现金分配方案，但按4月23日的收盘价2108.94元计算，股息回报率只有0.92%，远低于一年期银行存款的利率1.75%。这就意味着买进贵州茅台，如果是基于上市公司的分红回报的话，那还不如把钱存进银行里吃利息。这种说法或是对贵州茅台投资者的一种伤害，但事实也就是如此。因此，从追求上市公司投资回报的角度来考虑，是不值得买进白酒股的。
　　不仅如此，从抢反弹的角度来说，也不适合买进白酒股。因为从反弹的角度来看，中证白酒指数已经上涨了25.54%，像酒鬼酒、山西汾酒的反弹都达到了50%以上。这个时候，因为见到基金一季报加仓白酒股的消息而再来买进白酒股的话，这节奏慢了不只是一点点了。本着“宁可错过，不可做错”的原则，也不建议投资者目前再买进白酒股。因为如果只是反弹行情的话，投资者此时买进，很可能又是接了一个烫手的山芋。如果是新一轮的上涨行情，那又该拿什么来支持白酒股的上涨也是一个问题；毕竟，白酒股的业绩不足以支持白酒股的上涨。
　　此外，还有一个很重要的原因就是，白酒股在春节后的回调行情中，并没有真正回调到低位，并不适合新资金介入。所以，目前在白酒股上炒作的资金还是之前抱团的资金。基金在白酒股上不仅没有减仓反而还在加仓就是一个很好的证明。而这种老资金继续拉高股价的目的当然是为了逢高减磅，这也是投资者需要提防的。

皮海洲：别让“先知先觉者”逍遥法外

　　最近，白马股闪崩成了A股市场的一道“风景”。一批白马股相继加入闪崩的行列，用市场调侃的说法就是“一天杀一只白马股”。
　　白马股的闪崩令人关注。不过，在白马股闪崩背后，同样有一个现象也引起了市场关注，那就是市场中的先知先觉者现象。如贝因美，虽然在“多胎”政策的舆论刺激下，从4月15日开始走出了三连板的大幅上涨走势，但在此前的4月12日，该股也加入到了闪崩行列，当天该股大跌9.86%。然而，贝因美业绩变脸公告是在4月12日晚才发布的，其2020年业绩由预盈超5000万元变成巨亏逾3亿元。这就意味着在贝因美变脸公告发布前，就有先知先觉者从贝因美股票上跑路了。为此，有投资者甚至向深交所进行了举报。
　　类似的情况同样也发生在“体检第一股”美年健康的身上。4月12日晚间，美年健康发布《2021年第一季度业绩预告》，宣布一季度业绩亏损3.8亿元至4.3亿元。此前，美年健康的股价就已经出现了6连跌的走势，尤其是4月6日、7日，美年健康股价跌停，这也意味着美年健康的投资者中同样有先知先觉者。
　　先知先觉是一种奇异功能，有这种奇异功能的人当然是一种人才，需要重点保护并加以利用，以便为国家服务。至于股市里是否有这种先知先觉者，这是需要打上问号的。一来，把先知先觉这种奇异功能用在股市上，这未免大材小用了；二来，股市中的所谓先知先觉者，实际上大都有违法违规嫌疑。比如，上市公司层面的内部信息泄漏，或者涉及到投资者的内幕交易行为等。实际上，就股市里的先知先觉者来说，涉及到的违法违规嫌疑应该更大一些。
　　正因如此，对于市场上的先知先觉者，监管部门有必要对其进行调查。毕竟这种先知先觉行为对于二级市场上的投资者来说，有违公平原则，甚至破坏了正常的交易秩序。先知先觉者能够提前知晓上市公司的内部消息，这就相当于把底牌掌握在了自己手上，这也意味着将自己置于不败之地。面对这样的先知先觉者，其他投资者根本就没法玩下去了，其他投资者除了追随先知先觉者的步伐外，就只有亏损一条路了。这对于其他投资者来说，当然是有违“三公”原则的。
　　更重要的是，股市里的先知先觉者更多都涉及到上市公司信息泄露或内幕交易行为，这就有违法违规嫌疑。一旦罪名成立，则需要依法予以处罚。比如涉及内幕交易的，不仅要没收违法所得，同时还要并处以违法所得一倍以上十倍以下的罚款；并且，根据《刑法》规定，情节严重的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处违法所得一倍以上五倍以下罚金；情节特别严重的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处违法所得一倍以上五倍以下罚金。因此，对于市场上的先知先觉行为，绝对不能纵容，构成违法犯罪的，必须依法追究其法律责任。因此，对于市场上的先知先觉者，确有查一查的必要。更何况，从加强股市监管，对违法违规行为“零容忍”的角度来说，也不能让这种先知先觉者逍遥法外。这也是规范上市公司信息披露，打击内幕交易行为，保护投资者合法权益的一种需要。
　　因此，对于当下的A股市场来说，出现白马股闪崩，是一种正常的市场现象或是一种正常的市场行为。但在白马股闪崩的背后所闪动的那些先知先觉者，他们的出现则是不正常的，是值得市场高度重视的，也是值得监管去查一查的。相信监管对先知先觉者的每一次检查都会别有洞天，都会有不一样的发现。

皮海洲: 别让天价罚单变成一张白纸

　4月12日晚间，已从A股退市的乐视网在全国股转系统发布公告表示，当日收到北京证监局送到的行政处罚决定书，因财务造假、欺诈发行等违法行为，乐视网被处以2.406亿元罚款，乐视网实控人贾跃亭被罚款2.412亿元。

　　根据乐视网的公告，乐视网及贾跃亭等存在5项违法事实：因乐视网2007年至2016年财务造假，其报送、披露的申请首次公开发行股票并上市相关文件及2010年至2016年年报存在虚假记载；乐视网未按规定披露关联交易；乐视网未披露为乐视控股等公司提供担保事项；乐视网未如实披露贾某芳、贾跃亭向上市公司履行借款承诺的情况；乐视网2016年非公开发行股票行为构成欺诈发行。

　　2007年到2016年连续十年财务造假，并且2016年乐视网的非公开发行股票行为构成欺诈发行，北京证监局对乐视网及实控人贾跃亭作出重罚显然是应该的。二者合计罚款4.818亿元。这也堪称是一个天价罚单了，同时也体现出北京证监局对乐视网财务造假及欺诈发行行为重拳出击的一种态度，这与管理层对财务造假与欺诈发行行为“零容忍”的精神是保持一致的。

　　但对乐视网及贾跃亭作出重罚并不意味着这件事情就此完结，关键是要把这个处罚执行到位。因为只有把处罚执行到位，才能真正达到惩处违法违规者的目的，才能真正起到震慑后来者的目的，也才能真正树立执法者的威严，起到维护法律法规尊严的作用。否则，天价罚单变成一张白纸，法律法规的尊严也就无从谈起，更谈不上惩处违法违规者了，久而久之，这种监管也就成了“纸老虎”、“无牙的老虎”，人们也就不会对其心存敬畏了。违法违规者就会无视这样的监管。所以，对于监管者来说，对违法违规者作出重罚固然重要，但更重要的是要把这种重罚执行到位，既然开出了天价罚单，就必须把罚款收上来，不能让天价罚单变成一张白纸。

　　这次北京证监局对乐视网及贾跃亭开出的天价罚单是深得人心的。连续十年财务造假，并且还涉及欺诈发行，这都是证券市场中的重大违法行为，因此必须予以重罚。但罚单开出之后，如何把罚单执行到位，却成了市场关心的一个问题。因为这次的天价罚单，其中的2.412亿元是开给贾跃亭的，另外的2.406亿元是开给乐视网的。作为乐视网来说，如今已是一家退市公司，是否有实力来承受这2.406亿元的罚款，显然是一个问题。更重要的问题是，对贾跃亭的2.412亿元罚单的兑现问题。因为最近数年，为了逃避追债，贾跃亭一直滞留在美国而不回国，因此要让贾跃亭来接受这2.412亿元的罚单，显然不是一件容易的事情。最近数年，贾跃亭一直被称为“老赖”，如今，面对2.412亿元的罚单，贾跃亭还会不会赖掉呢？如果让贾跃亭赖掉了，那么这天价罚单也就失去了惩处的意义。

　　所以，在开出天价罚单后，如何将天价罚单执法到位，这是监管部门需要面对的一个问题。特别是像贾跃亭这样的罚单，一方面其本人本身就处于躲债状态；另一方面，贾跃亭又长期滞留美国不回国，因此如何将对贾跃亭的天价罚单执法到位，作为监管者来说，必须拿出切实可行的措施。否则，天价罚单只是一张白纸，达不到惩治违法违规行为的目的，甚至会起到纵容违法违规行为的效果，这显然不是管理层所愿意看到的。

　　不仅如此，为了达到更好地震慑后来者的目的，管理层有必要将天价罚单的执法信息定期予以公布。比如，每半年公布一次证监会所开出罚单的执法进展情况，每季度公布一次大额罚单(比如规定为1亿元以上)的执法进展情况，让整个市场都能感受到监管部门严格执法情况。特别是在保证天价罚单执法到位的情况下，这不仅是对违法违规行为的一种惩治，同时也是对后来者的一种震慑，让后来者在管理层的严格执法面前敬畏法规、敬畏监管、敬畏市场，进而不敢越雷池一步，做一个资本市场的守法者而不是违法者。