长江电力：2023年股东大会问答实录

大航感兴趣的问题其实就只有一个，金沙江中游和金沙江上游的电站对于长电来说是一个增量市场，但是金上、金中电站的股权结构、历史发展都比较复杂，所以想了解一下长电参与金上、金中电站开发的可能性。这次也拜托人在现场问了，从目前的情况看，这块增量应该还蛮不确定的
长江电力股东会现场氛围不错，一些股东幽默风趣、坦诚直白的提问风格也不时引发诸位股东的爽朗笑声。这种坦诚直白的背后，是每一位股东对长江电力的支持，更是对长江电力的亲切感和安全感。

三、问答环节

Q1：我想请问公司年报上表示的装机容量有7100多万千瓦，但2023年发电量只有2700多万千瓦时，是公司生产不出更多的电导致的吗？要怎么提高它的发电率，有没有更好的提高电价的方式？第二个问题是发电的水留下来后能不能二次利用？比如水车的原理，这样是否有可能提高发电效率？

A1：2023年是来水极枯的一个年份，但六个水库没有出现弃水损失，水的利用率是100%。发电量相对较少是因为长江流域来水偏枯，发电能力没有充分显现出来，未来还有潜力，六库连调是可以发更多电的，我们也有这个信心。

重复利用的问题比较复杂，它既是一个国家规划的问题，也是一个技术问题。长江电力六库联调其实就是水资源的重复利用，能不能建更多坝？那就是规划、经济性和技术的问题，再建一座坝经济性不一定好。我们这六个梯级的布置是非常科学的，实现了水资源的重复利用和联合调度。当然我们还在谋划一些水资源的更高效的重复利用，比如说我们提出有的电站要扩机，要增容，在不建水库的情况下，发挥更大的发电能力。

（大航注：2023年发电量偏少也是2022年的历史遗留问题，2022年夏天的降水量对长江电力是地狱模式，而且秋冬季蓄水都不太顺利，2023年上半年水位低了，水势能自然就少，那肯定影响发电量……但这个放长远来看都属于短期问题，没必要纠结）

回到电价这个问题上，2015年起，我们国家开始新一轮的电力改革，目前属于加速推进的阶段。从2015到2021年，电力供需形势一直比较宽松，所以市场化交易的整体的价格模式基本上是以降价为主。但是2021年，由于煤炭价格比较高，电力供应形势比较紧张，市场价格逐步开始抬升，市场上开始从价差模式逐步过度到绝对价格的模式。

（大航注：客观来说，目前电力市场化改革确实有需要克服的问题，在部分东南沿海省份甚至遭遇到逆风；不过长江电力受到的影响可以忽略不计，上网电价已经够低了。电力市场化改革成了，长电利润涨；没成，长电利润也不会跌）

市场化价格受到很多因素的影响，不仅仅包括国家市场化改革、定价政策，还有各省的一些政策导向，甚至还有宏观形势，能源结构调整、环保、国际能源价值波动等，天然气价格、农产品价格、石油价格都会对电力价格产生影响，而且有时候影响还是比较大。比如华东地区，他们有大量的天然气调控技术，这个成本实际也会分摊到当地的运营成本，所以会受到这一块的影响。

在国家的碳达峰、碳中和的战略背景下，水电作为基荷，具有安全稳定、清洁高效、运行灵活的特点。目前市场的方向是往溢价的方向走的，长电认为电力的价值还有很大空间。

水电灵活性价值也很突出。现在目前新型的电力系统和推进风光，它的特性很清晰，大水电具有巨大的交易性，我们的灵活价值可以进一步深入挖掘。

（大航注：水电和风光天生更加互补，日内甚至周内月内都可以根据风光发电情况进行动态功率调整，这一点是水电相比于核电的巨大优势）

还有就是环境价值，现在我们目前在市场影响就是很多像浙江、上海、江苏，甚至广东这些经济发达地区，他们有很多外向型的企业，出口型企业随着2026年相关碳政策的实施，他们也感觉到很大的压力，对绿电的需求很大。

所以，基于以上这些商业价值，长电的竞争力可能会进一步提高。公司绝大部分电量送往长三角，珠三角地区，占比超过60%，这些省份经济比较发达，单度电所创造的经济价值是比较高的，所以他们对电价的承受成本是比较强的，而且东部、南部这些省份，他们整体的政策稳定性，包括市场的导向，我们觉得还是其实比较好的。

灵活性价值方面，2024年国家发改委发布了完善了电力辅助服务市场价格机制，明确提出了研究适时推动水电机组参与有偿调峰，长期来看，市场中水电灵活性、调配性的价值应该是进一步得到体现。

Q2：提一个关联交易的问题，长电的有息负债一共3168亿，但是大股东的关联借款占2500，接近80%，融资成本接近103亿，占比超过4%，而同行的桂冠和华水都在3%以下，发债都在3%以下，相差的一个点的水平算下来是二十多个亿，对股价提升还是有空间的，对小股东来说有不利影响，希望能给一个解释。

A2：长电的水电站都是收购来的。乌白电站需要大量资金建设，但乌东德、白鹤滩项目公司并没有融资能力，所以他原来的业主需要融资（也就是三峡集团需要从社会融资），才能建得起这个电站。所以长电账面上存在大量三峡集团的借款，但其实穿透来看，最终的资金来源都是社会资金。

水电和火电不一样，他的建设周期长，因此债用的都是长债，他更多考虑安全性，并且要等到他能投产发电，之后才能逐步释放效益。在大水电里面，资金的安全性和效益型要兼顾，甚至在建设期的时候安全高于效益，长电接收以后项目已经到了运营期。

第二，去年长电的财务费用已经压降了，但是报表上看不出来。那是因为2022年是建设期和运营期并行的年份，建设期财务费用资本化，运营期才进行费用化，所以2023年看不出来财务费用减少，反而看起来是涨了。2022年有资本化，2023年完全没有资本化。

但是今年一季度财务费用降低了接近3亿，财务费用的优化是一个缓慢释放的过程，这么多债务需要用十年二十年缓慢兑付。但是一个季度3个亿不代表一年就会下降12亿，因为二季度调峰承压，要面临分红的压力，要分红200亿，所以二季度的财务费用的优化没有一季度明显。

2016年我们收购溪洛渡、向家坝（川云公司），和去年收购乌东德、白鹤滩一样，收购川云的财务费用就是在用大概十年的时间消化。目前，长电财务费用大概在120到130亿之间，10年到15年这部分才可以逐步的消化掉。这个过程必须要统筹安全，绝对不能一股脑上去，否则流动性会出现问题。

Q3：长电发行的低利率长债的比例比较低，比2019年低很多，公司为什么不选择便宜的长钱的方式来发债？

A3：中国的长期的利率在向下走，长电今年的融资计划就是把长期债券的额度向上提升。长电的债务发行利率特别低，对大型银行、股份制银行来说，长电债券利率太低，对他们来说是倒挂的。

并不是长电发多少债银行就能承接多少，银行需要长电作为一个底层保底资产，很多股份制银行、城商行是承接不了长电利率的。长电去年发了一笔2.7%的债，找了很多银行来购买我们的债券，大部分城商行和股份制银行承接不了这个利率，只有大型银行可以承接。但是每家银行给的额度，它的额度只有20亿到30亿，最高只有40亿，所以，长期债券发行的量是有限的，要结合一定比例的长期债券。

（笔者注：银行将长电作为一个基础资产，说明长电的信用得到了大型银行和股份制银行的认可）

Q4：乌白注入之后长电进入内生性增长时期，我想请问未来如何保持ROE和净利润的增速？

A4：内生性增长对于长电来说有两点，第一就是财务费用，今年一季度就已经开始显现了。财务费用有130亿，这是未来非常大的一个潜在空间，因为一定会有一天还完债。（注：前面提到10～15年）

第二个就是折旧，大坝是45年，机组是18年，我们几个电站的投产时间，比如三峡，它的投产时间跨度比较大，从2003年到2008年，机器设备的折旧在近期已经开始逐步到期，只是因为跨度大，所以阶段性的变化不会太大。影响最大的是45年的大坝，折旧到期后对利润的影响会很大，因为他的占比大，机器设备的占比比较小，这是未来业绩上的两个内生增长。

（注：财务费用和机组折旧逐年减少，未来10～15年每年估计能释放15亿利润，提供5%左右的利润增速）

另外再从生产上我们最大的资源就是六库联调，他的潜能非常大，我们也在不断的摸索和优化这一块，这是从业务生产上的一个增量。

通过我们六库联调、科技创新，可以提高对水、对雨的预报水平。另外我们本身的技术管理也有提升空间。中国公用事业所有的基础设施在现阶段如果要更高的保障，它们的（维护升级）成本也会更高，长江电力成本是以前投出去的，新投入的基础设施的成本高于我们以前的成本，这也是长江电力的一个优势，未来还有增长空间可以期待。

Q5：关于金沙江下游水风光一体大基地的问题，这块股权归属于集团，但出钱是股份公司出的钱，希望能给一定的解释。如果未来要收购，会以怎样的形式收购？长电能不能保证绝对控股？

A5：金沙江下游水风光大基地实际上是国家能源局交给三峡集团的一个光荣的任务，这一块长电是金沙江下游“水风光储”一体化大基地的投资和运营主体，按照集团的战略布局，目前是按两部分来执行，一块是由区域公司在进行投资和建设，具备条件的时候才转移交给长江电力，还有一部分是长江电力自己在进行投资建设，并且自己持有的。

前一部分我们长电是投资主体和运营主体，建设主体是由集团下属区域公司在进行建设，然后具备条件的时候移交给长江电力。金沙江下游新能源后续会持续实现股权改造，把长江电力的投资主体要落实到位。

Q6：我想问一个关于分红的问题，我们去年的每股的收益比前年有个百分之十几的增长，为什么2023年的分红比起2022年还减少了呢？明年10年的分红承诺到期后怎样稳定分红的预期？

A6：2022年是一个特殊的年份，乌白注入，所以当年我们实行了一次特别派息，股息支付率超过94%，这是一个特殊年份。

今年2023年的分红的股息支付率接近74%，每股派发0.82元，看起来比2022年低，但是如果剔除这个因素后，2023年度的分红也是达到历史最高值。

关于2025年以后分红的计划安排，我们战略部正在进行相关的研究会统筹考虑资金需求、投资的情况，以及各方面股东的诉求来制定合理的利润分配方案，总的原则还是说一如既往保持高分红态势，保障各个股东权益。当前国资委也明确要求上市公司要加大力度回报投资者，长电作为央企国企这样一家上市公司，也会按照国资委有关要求作出相关决策，这一块大家可以放心。

Q7：公司年报上有披露大力发展风光水储多能互补，想了解一下咱们公司2024年除了抽水蓄能之外，新型储能方面有哪些规划？

A7：抽水蓄能是一个大的发展方向，除此之外我们也会做其他的一些新型储能，包括用户侧储能、电网侧共享储能，这些部分都会有所布局。还有绿色交通这一块也有一些相应的布局。

Q8：金沙江中游电站的开发计划如何？金沙江中游电站的股权结构相对复杂，长江电力未来会如何参与金沙江中游的电站开发？

A8：金沙江中游和上游的开发主体不是三峡集团，前期我们也是积极对接过，看能不能参与。长电将继续保持和金上、金中这些电站开发主体的沟通，看能不能有一些战略性的参股，包括怎么谋划推动联合调动的相关战略，我们也是在密切跟踪。

Q9：从新能源体系战略看，长江电力的电能有没有可能会成为调控电能，替代抽水蓄能？

A9：长电的电源有灵活应用，调峰调频的价值。未来，长电有一部分电源可以参与调峰调频，但不太可能完全成为调峰调频。

Q10：2023年股东大会资料议案五，第23页第四项，里面提到公司资产总额5719.43亿，较年初减少66.73亿，下降1.15%。净资产2122.99亿，较年初减少437.19亿，17.08%，下降原因是什么？第二个关于公司股票基金投资，股票方面比如北控水务、建设银行、中广核、嘉泽新能等投资；基金方面有南方中证长江保护主题ETF、易方达中证长江保护主题ETF，我想问这些股票基金的投资是因为看好他们还是因为只是想赚个差价？公司未来还有没有重大投资项目？

A10：第一个问题是财务专业问题，企业合并在会计上有两种处理方式，第一种是我们两家并没有任何关系的收购，就是简单的加上去（大航注：这个是非同一控制的企业合并，也是投资者通常理解的企业合并）。

但是我们收购的云川公司它在会计上叫同一控制下的企业合并（大航注：云川公司和长江电力都受三峡集团控制）。这个规则下，长江电力收购云川公司的如表数据需要从三峡集团承继过来。

由于这个因素，所以要对报表的期初数据进行调整，调整后就视同期初云川公司期初就已经含在长江电力体内了。

因为期初已经把云川公司假想合并进来了，经过折旧，资产自然有所减少。

权益的减少其实对股东是有利的，因为这个减少正常来说如果我们全部用债去买云川公司，事实上资产就等同于两家相加，而我的债务会增加，我的权益不变。就是因为我们用了多债少股的方式，权益减少的就会比交易价格要少，这样就保护了与投资者的一个利益，这是会计上的专业处理。

（大航注：资产调整的部分已经完全理解，权益这部分的解释大航需要再消化一下……没有100%理解表达的意思）

关于股票和基金的投资，长电确实是持有股票基金，长电的所有投资是聚焦主责主业的战略性投资，并不是为了获得短期利益。

比如建行，我们投的比较少，这笔投资非常成功，总共投了20亿，每年的分红就有3个多亿，这是在00年代时支持国家首批国营和股份制改制的举措。

北控水务和两个长江主题ETF，这是当时为了落实国家对三峡集团搞长江大保护工作要求的这样一个战略支持。

嘉泽新能这块，长电本来想进行战略性的投资、合作，结果没有谈成，所以才以战略合作为目的开展投资。

关于未来是否有重大投资方面，公司未来还是会聚焦主责主业，一方面我们会继续围绕整个长江流域的自主寻找一些大水电的战略性并购和参股的机会，另一方面我们会选择一些电源端和售电端的优质的区域平台寻找一些战略性并购和产品。

来源：大航的后花园

建议取消连续20个交易日收盘价低于1元终止上市的规定

1元面值退市是当前股市亟待解决的问题，建议监管部门尽快修改交易类退市规则，取消非ST股票连续20个交易日收盘价低于1元终止上市的规定。如果再不修改交易类退市规则，会有越来越多的低价股向1元靠近。因为现在股票一旦跌破2元，投资者都胆战心惊,避之不及。非ST低价股大部分都是流通盘较大的股票，这些股票本来流动性就很差，再有1元退市规则悬在那里，投资者都不会主动去买入这些股票。当股票只有卖方，没有买盘时，股价就会自然而然的下跌。


一些低价国企钢铁股都到了岌岌可危的地步了，需要监管部门尽快采取措施拯救这些低价钢铁股，避免这些关系但国计民生的大型国企钢铁股因交易规则退市，给国家造成重大损失，也给持有这些低价钢铁股的投资者造成惨重损失。重庆钢铁，股价1.02元，实际控制人为宝武钢铁集团，；酒钢宏兴，股价为1.15元，实际控制人为甘肃省国资委；山东钢铁，股价为1.19元，实际控制人为山东省国资委；凌钢股份，股价为1.23元，实际控制人为朝阳市国资委。



即使有关部门现在出资增持这些低价钢铁股，虽然能够暂时缓解其退市压力，但是没有市场投资者的买盘和长期投资者持股锁仓，这些低价股还会慢慢跌落到1元面值附近，退市风险会再次来临。因为只要交易类退市规则的1元面值退市存在，这些大盘或超大盘低价股都不会彻底摆脱面值退市危机。山哥

赛力斯：今日大跌点评，市值依旧看1800亿

【方正汽车】赛力斯异动点评

------赛力斯今日大跌，盘后跌停，我们点评如下：

1）理由传言包括：资金面：传资金等调仓因素。情绪面：近日成长板块情绪悲观，部分投资者获利出局。业绩面：传言Q2业绩超预期，市场担心不及预期风险等因素共同叠加。

2）如何看待当前位置？赛力斯问界M9一季度仅对应约0.5万台交付，利润呈现转正拐点，预计二季度问界合计交付9万台，其中M9交付4.8万台。Q2我们实现预计15亿左右利润，2024/2025全年分别60亿/101亿，从当前位置展望，TTM 未来四个季度，利润中枢在80亿，若给予20-30倍市值，给予1600-2400亿市值区间，对应市值中枢1800亿，距离当前位置近50%空间。

3）利润是否可能超预期？我们测算，假设2024完成销量50万辆，公司规模效应（折旧摊销改善）、三费（不含销售费用）单车分别释放0.6、0.4万元。叠加供应商成本管控卓有成效，有望在2024年释放更多利润，总体而言，公司利润弹性可期，考虑到公司新老产品线交替、资本开支、研发费用、后续竞争加剧风险等，我们认为利润依然具备一定超预期可能。

4）华为智能汽车板块依然是最优赛道之一，具备好格局，高利润，低竞争的特点，万亿级别大赛道国产替代，具备明确的alpha成长性。6月汽车板块同比基数效应负增长，整车与零部件整体beta疲弱，市场整体呈现震荡表现。我们预计7月板块触底修复反弹拐点来临，伴随华为新车周期、自动驾驶与车bu、顺周期持续催化。赛力斯二三季度订单、交付预计稳健持续上行，依然是华为智能车龙头，超跌布局机遇。

方正汽车

从美股南方电力看长江电力走势

电力股牛，长江电力涨了十年。还会继续涨吗？以下观点是，从美股的南方电力数十年走牛看，长江电力也可能继续涨。你同意吗？

南方电力（美股）的年K线图，看着股价连年不断地上涨，你会觉得这家公司简直神了，股价上涨没有天花板！！！！！其实这也就是一家区域电力公司。

拿这家公司和长江电力作比照，其中被关注的较为突出的问题是：很多人认为美国电价市场化，我们的电价不是，所以没法比。

其实，美国电价也是有管制的。

另外，国内正在进行的电力体制改革，“管住中间放开两头”的基本原则，正在改变我们原有的电价确定规则而走向市场化。

抛开其他的基本面，仅从这个角度看，长江电力和南方电力正在趋同。

水利板块重点标的

1）勘察设计：【深水规院】、【华设集团】、【苏交科】、【甘咨询】；

2）水利施工：【中国电建】、【中国能建】、【中国中铁】、【安徽建工】、【汇通集团】、【粤水电】；

3）管材及上游材料端：【青龙管业】、【新兴铸管】、【东宏股份】、【沧州明珠】、【韩建河山】、【龙泉股份】、【伟星新材】、【银龙股份】、【国统股份】、【三和管桩】。

【招商电新】继续推荐电网装备

 A股电网装备从去年初“避风港”式防守品种，在逐渐向成长行业演进。在国内，这是有确定性增长的细分行业，特高压等结构性增速还比较高；海外高压电网重建则是大周期、刚开始，订单会不断向中国公司外溢，也是AI产业外溢方向之一。

我们一直认为，当前重点仍然是选公司、等买点。

 # 海外装备复盘与展望 海外装备公司电网业务订单自21年下半年开始高增长，近2年头部企业在手订单增速超200%，准一线超100%，远超中国公司表现。 从终端驱动来看，美国、欧洲发点力、节奏都有显著不同，但方向基本一致。除了能源与新能源转型、用电需求增加因素外，都有深层次的结构性原因（美国设施过于老旧，欧洲主网结构需要重构），本轮周期与景气持续时间、高度都可能远超市场预期。

 # 国内展望 国内用电量持续增长，去年核准的输配电价大多数省份都是提升的，电网企业负债率水平不高，电网投资能力中期来看有支撑、在加强。 结构性仍然最看好特高压，越来越严峻的新能源消纳问题，给特高压带来刚需，不管是理论上、还是产业迹象上，目前都仍然有显著认知偏差；另一方面，特高压壁垒高、格局较好，预期能兑现盈利。

 # 估值复盘 2011-14年是杀估值阶段，过去10年主流产品公司扣非TTM估值中枢20-30倍，牛熊市阶段才突破该区间。目前主流公司估值在近10年中枢附近，但综合结构性方向、海外外溢、报表状况，估值后续很可能突破十年区间。

 # 投资建议 民企/治理组合：思源电气、四方股份、国电南瑞 

特高压：许继电气、平高电气、中国西电、南瑞；

关注特变电工/保变电气、神马（绝缘）/金冠电气（避雷）/派瑞。

 高压出海：思源/金盘、神马电力、伊戈尔，关注杨电/明阳等。

以上海外、特高压、变压器均有专题，重点8公司均有报告更新 

# 关注锂电板块 锂电产业仍然维持着产品差异，今年是进一步选阿尔法的过程，头部企业进一步拉开差距。继续推荐【宁德】、【亿纬锂能】、【天赐材料】，关注尚太、裕能、科达利/震裕等。

（【招商电新】继续推荐电网装备6.17）

职业炒手：今年的行情就只有两个字-----淘汰

看网上有对职业抄手的访谈，受益匪浅，核心观点节录如下：

其实无论任何模式 今年取得正收益的，都是很好的。今年的行情 我能想到的就只有两个字：

淘汰。

不要被淘汰 可能是大家的主要任务。

短线选手  很多输家到赢家之间的距离   其实就是差一个善于空仓的环节。

清空仓位 其实是清空心态 心空了 才能客观的看待市场，
短线赢家和输家的区别 最大的一点 不是你会啥模式 啥方法，
就是会不会空仓。
空仓时间多的人 总体业绩也不会太差。

炒家回撤小 ， 一直处在正循坏状态，每天都有仓位保持市场感觉，也没错啊。
一旦跌出正循坏状态   空空仓肯定是没错的。

 每个月出手一次   能形成正收益  哪怕一年二三十个点   十年下来都是暴利。

空仓，是为了避亏损后的报复性买入

空仓，是了避免盈利后的得意性买入
空仓，是为了看清市场，踏准节奏
空仓，是为了反省，反省上一笔的亏损，避免连续回撤
空仓，是为了等待，等待一个胜算比较大的机会，扭转乾坤
空仓，为了提高成功率，在之前的基础上稳步上升，锦上添花。

中国电力行业十大龙头企业：

1、长江电力： 全球水力发电龙头全球最大的水电公司；装机量71.79GW；中国综合实力最优质的电力企业，运行管理三峡、葛洲坝等电站，三峡集团的龙头企业，A股市值最高的企业。

2、 华能国际：全球火电发电龙头发电装机容量，装机量106.9GW

3、龙源电力：全球风力发电龙头全球最大风电运营商，装机量26.19GW

4、三峡能源：光伏发电龙头光伏发电装机量A股第一，装机量10.28GW

5、中国广核：核电龙头中国核电领域最大的参与者，装机量37.76GW

6、国电南瑞：电力智能化和信息化龙头自动化领域市场龙头产品占有率高达50%以上。

7、内蒙华电：煤电一体化龙头煤电一体化企业火电装机量第一 （11.18GW）

8、正泰电器：低压电器和分布式光伏龙头全球知名的智慧能源解决方案提供商，最大民营光伏电站投资运营商，石墨烯电池产业的唯一运作平台

9、许继电气：电力装备龙头国内最大的输变电设备制造和系统集成企业，国内唯一同时生产特高压最核心一次和二次电力装备龙头

10、特变电工：变压器行业和特高压设备龙头

电力股已经是成长股了

电力股一季报业绩真是炸裂，80多家公司里净利润增长的超过70%，火电股的业绩尤其好，涨势最好的也是火电股，

浙能电力今年涨幅超40%，

湖北能源涨幅超38%，

以下是20家净利润超 过2 亿元，同比增长超 20% 的公司，按净利润排名。

华能国际，净利润45.96亿，增长104.25%

国投电力，净利润20.35亿，增长 26.14%

华电国际，净利润18.62亿，增长 64.21%

浙能电力，净利润18.15亿，增长79.62%

国电电力，净利润17.85亿，增长 88.62%

大唐发电，净利润13.31亿，增长 872.26%

申能股份，净利润11.59亿，增长57.96%。

深圳能源，净利润11.05亿，增长74.29%

湖北能源，净利润7.80亿，增长150.98%。

江苏国信，净利润7.79亿，增长202.87%。

上海电力，净利润6.34亿，增长89.20%。

吉电股份，净利润6.19亿，增长22.94%

皖能电力，净利润4.53亿，增长188.24%

桂冠电力，净利润4.30亿，增长46.04%。

华电能源，净利润4.22亿，增长160.35%。

川能动力，净利润4.16亿，增长50.45%。

建投能源，净利润2.52亿，增长278.35%。

江苏新能，净利润2.50亿，增长41.95%。

$金开新能(SH600821)$ ，净利润2.18亿，增长28.75%

$宝新能源(SZ000690)$ ，净利润2.05亿元 同比增长695.70%

黔源电力四事具备，只欠丰雨！

一季度财务费用6599.7万元大幅下降，比2022年一季度财务费用10270万元下降了3670万元。2024年全年财务费用有望比2022年下降近1.5亿元！2024年对比2022年由于财务费用大幅下降带来每股收益增厚超过0.15元.

财报显示黔源电力每年折旧近亿元的董箐水电发电机组2023年已经折旧完毕，未来折旧将减少近亿元，今年开始每股收益将增厚近0.1元.

黔源电力2022年水电发电量只有88亿千瓦，第四季度还计提了“黔电送粤”影响，计提金额 6,140.71 万元，2022年每股收益0.97元，不计提每股收益估计1.03元左右！2023年此项计提已经消除，实属利好！

年报显示光伏毛利和发电量增加，效益提高，2023年光伏利润比2022年增加近四千万.

黔源电力水电正常发电量应该是98亿千瓦左右，2015年至2022年八年时间正好有一半四个年份发电量在90亿千瓦以上的，更有两年水电发电量超过100亿度！2023年贵州是罕见的干旱，今年丰雨的概率非常大！一句话黔源电力已经是“黔源电力四事具备，只欠丰雨“ 只要丰雨，业绩将牛！
支持民生证券预计黔源电力24/25/26 年 EPS 分别为1.37/1.57 元/1.72 元。

证监会：投资者因上市公司违法违规行为产生损失的 支持依法通过诉讼等途径维护自身合法权益

证监会上市公司监管司司长郭瑞明就近期上市公司股票被实施ST、退市情况答记者问。上市公司退市后，公司及相关责任人对于退市前可能存在的违法违规行为仍应依法承担相应的民事、行政、刑事法律责任。证监会高度重视涉及退市的投资者保护工作，坚持对上述主体的违法违规行为“一追到底”，对退市过程中的市场操纵、财务造假等行为依法严惩，并多渠道保护投资者合法权益。

今年已依法将17家涉嫌犯罪的退市公司及责任人移送司法追究刑事责任，后续司法机关将根据查办进展依法公布案情。投资者因上市公司违法违规行为产生损失的，我们支持投资者依法通过诉讼等途径维护自身合法权益。中证中小投资者服务中心也将引导和支持投资者积极行权，近期已通过支持诉讼、代位诉讼等方式，起诉多家存在违法违规的退市公司和风险警示公司，2家已获一审法院胜诉判决，5家已获法院受理。请投资者密切关注相关上市公司信息披露，谨慎作出投资决策。（证监会）

南网科技24年一季报交流

南网科技在2024年一季度实现了5.05亿元的营收，同比增长9.85%，净利润达到4196.89万元，同比增长38.21%。实验检测及调试业务与储能系统技术服务分别贡献了近40%和37.9%的营收。公司计划收购广州汇能公司以加强实验检测业务。此外，公司在智能配用电设备、云网核储业务和智能运检设备领域也取得进展，并计划扩展至非南网市场的份额。

问答

问：南网科技在2024年一季度的营收和净利润情况如何？

答：在2024年一季度，南网科技实现营收5.05亿元，同比增长9.85%，净利润达到4196.89万元，同比增长38.21%。净利润增长表现优于营收增长，主要原因是新增两家子公司带来的高毛利实验检测业务收入占比增加，以及规模效应推动了利润的快速增长。同时，公司在一季度中各个业务板块均取得了稳步增长。

问：南网科技在储能系统技术服务和实验检测业务方面的表现如何？

答：在储能系统技术服务方面，一季度营收1.78亿元，毛利率为17.18%。具体项目包括珠海金湾电厂储能调频项目和三峡阳江沙扒海上风电配套储能项目的验收投入，以及即将形成的南网储能佛山南海独立储能项目营收。而在实验检测业务方面，一季度营收1.87亿元，毛利率高达47.72%。

甘肃能化：煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至

　　煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至，维持“买入”评级

　　根据化化网煤化工，甘肃能化托管的金昌能源化工开发有限公司低阶煤高效利用制氢及50万吨/年高浓度尿基复合肥项目装置氨合成塔吊装就位。考虑到公司煤炭、化工、电力等主业的在建产能均进展顺利，且在近年有望陆续投产，业绩成长拐点或已出现，叠加市场煤价二季度以来有所反弹，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润23.6/28.0/31.4（前值为21.4/23.8/27.8）亿元，同比+35.5%/+18.9%/+12.3%；EPS为0.44/0.52/0.59元，对应当前股价PE为8.6/7.2/6.4倍。维持“买入”评级。

　　煤炭：煤矿新产能陆续投产具备成长，煤炭热值提升提高售价

　　公司拥有8对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，当前核定产能1624万吨。在建产能690万吨（红沙梁露天及井工矿各300万吨及白岩子矿90万吨），其中红沙梁露天矿已经进入试运转，下半年完成竣工验收；白岩子矿预计2024年上半年试运转，红沙梁井工矿预计2024年下半年进入试运转贡献产量。此外王家山煤矿（330万吨产能，2023年产量210万吨）产量恢复以及海石湾系统提升技改（产能从180万吨提升至300万吨）逐步落地或也将贡献增量，公司一季度实现煤炭产量526万吨，同比+6.5%。此外集团拥有九龙川煤矿800万吨/年采矿权以及两个600万吨探矿权，集团承诺不开展与公司存在同业竞争的业务，如涉及有些矿权须由能化集团出面争取的，先由其争取，后续将同公司协商解决，我们预计后续仍存资产注入可能性。另一方面，2023年靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低，红沙梁露天矿2023年处于基建和试运行阶段煤炭热值也较低，目标计划提升动力煤400K/300K热值，对应吨煤售价提升约40-50元/吨。

　　煤化工及发电业务：容量电价改善盈利，煤化工一期即将投产

　　煤化工：公司煤化工项目（可转债募投项目）“气化气项目一期”正在建设，产能为尿素35万吨/年；一期总投资35.4亿元，截至2023年底已进入单机试车阶段，预计2024年6月可有产品产出。2023年4月公司公告启动气化气项目二期，预计投资19.0亿元，产能为尿素35万吨/年，预计2025年四季度投产。公司2023年可研显示，以最近三年（2020-2023年）燃料煤、原料煤及产品价格测算气化气项目一二期分别可贡献年均税后利润4.1亿元和3.2亿元。此外由公司托管的金昌化工50万吨尿基复合肥项目正在建设当中，考虑到同业竞争，我们预计该项目投产后存在注入上市公司的可能性。

电力：兰州新区2×35万千瓦热电联产项目目前正处于建设中，预计2025年10月投产，届时公司电力装机容量将大增87%，从80.9万千瓦至150.9万千瓦。此外2024年起甘肃省执行容量电价制度，其中2024-2025年容量电价标准为100元/千瓦·年（含税），公司兼带供热供汽，我们预计可申报最大出力在500-600MW之间，对应可获得5000-6000万元，增厚公司利润。

　　

锐明技术: 商用车联网出海领军，长期拐点有望迎来?

1、聚焦价值转型修炼内功，研发渠道与供应链能力再提升

过去三年虽然受到外部环境挑战，但公司坚定投入修炼内功。当前时点，我们认为公司的研发体系、全球化营销网络与供应链均取得突破性进展，为后续的高质量增长打下铺垫。

研发方面，公司历时七年打造的三级研发架构实现全面应用，其基础技术平台的复用率超过80%。我们认为随着平台的投入使用，公司能更好应对碎片化场景开发，有望助力公司在细分商用车信息处理解决方案市场拓展。

渠道方面，截止2023年公司已在海外设立了8家子公司及8个办事处（22年子公司数量为4家），覆盖全球一百多个国家或地区。

供应链方面，公司在越南的智能制造中心正式投产启用，并希望在24年年底之前，实现销往海外客户的产品在越南工厂生产制造，以确保出海业务的供应链安全。

2、空白区域突破+产品品类扩张，出海业务迎来收获期

根据Berg Insight预测，欧美车载视频信息处理系统市场23~27年CAGR有望达18%。行业具备较高增速的同时，公司在拉美、中东等地区积极挖掘机会。同时公司积极开发警用等垂类行业新品。考虑公司新地区与新品类的扩展，公司海外增速有望高于市场平均水平。

前装跟随国内车厂出海，7月1日欧标执行有望打开长期成长空间。公司目前已和国内多家客车厂合作，助力其出口欧洲，随着24年7月起欧盟国家商用车欧标的施行，公司前装安全系统有望跟随国内车厂出海。欧标为目前全球严苛的安全标准，锐明前装产品价值量与利润空间或较高。考虑欧标施行仍在早期阶段，且锐明为获批供应商，具备技术领先优势，后续欧标产品有望向客运外车型，以及欧洲本土品牌扩展，为公司打开长期成长空间。

3、海外占比提升+研发费用率修复，公司长期净利率有望向15%靠拢

公司23年海外业务毛利率达57.36%，国内毛利率为27.34%，推动公司23年毛利率达42.95%，同比提升4.2pct。考虑海外业务增速较高推动其占比提升，公司毛利率有望进一步提升。同时研发费用率方面，公司2023年研发费用率为14.50%，研发费用yoy-12.55%，随着三级研发架构全面应用，研发与管理成本有望得到进一步收敛。参考公司20年在费用控制较好的情况下，净利率达15%，公司盈利能力有望向15%靠拢。

盈利预测与投资建议：考虑公司研发与渠道积极进展，我们认为公司出海业务有望促进公司盈利水平提高。考虑到公司持续推动高质量发展，将原有盈利预测从2024/2025年27.22/34.86亿元营收调整至2024/2025/2026年21.22/26.23/32.22亿元，归母净利润从2024/2025年1.63/2.81亿元调整至2024/2025/2026年2.02/3.01/3.94亿元，维持“买入”评级。

（来自天风计算机# 锐明技术: 商用车联网出海领军，长期拐点有望迎来?）

煤价旺季反弹，板块进攻投资属性开启在即

1、缺口是硬缺口，旺季煤价开始上涨。每个月我们煤炭缺口1000万吨。

2023年10月至2024年3月底，社会库存从2.65亿吨下降至3月底的2.17亿吨，实现去库0.48亿吨。
2023年11月以来的安监，最终导致我们煤炭供给每月硬缺口1000万吨，通过去库存弥补缺口。
但是我们分析认为进入5月份将会去库加快，进入6月份因供给硬缺口，而煤价上涨动能加强。

进入5月，电力企业需要为“迎峰度夏”开始囤货，预期电力采购将会有所改善；供给收缩将会在电力行业需求旺季，对供需影响更大，煤价再次反弹。

我们将煤价5月份上涨至1200元的预期，修正为6月份上涨至1200元，对煤价预期仍旧保持乐观。

2、类似2021年5～6月板块表现，会因为政策或者市场错误预期，带来板块的波动，但是每一次的调整都是买入机会！

3、板块进攻投资开启在即，优先配置动力煤弹性标的。

随着煤价走强，板块投资进攻配置机会来临；考虑到进入传统动力煤旺季，我们分析认为炼焦煤价格将会跟随动力煤价格上涨，但是动力煤价格弹性更强，

首推动力煤高弹性标的：昊华能源、广汇能源、兖矿能源、和陕西煤业，以及高股息标的中国神华。

十大机构论市：地产政策提振预期 A股有望走出一轮慢牛

　　本周沪指下跌0.02%，深证成指下跌0.22%，创业板指下跌0.70%。下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

　　中信策略：地产政策提振预期 稳步上行态势延续

　　随着4月经济数据披露，基本面底部已明确，地产政策多线齐发托底地产链，提振下半年经济预期，进一步推升市场风险偏好，萌芽的乐观情绪继续积累，A股市场有望延续稳步上行态势，建议继续围绕绩优成长、低波红利和活跃主题三条主线布局，减少轮动交易博弈，短期重点关注三条主线中与地产链有交集的品种。首先，地产政策多线齐发，政策目标从投资导向转为稳价导向，随着金融支持与限购放开释放需求，预计核心城市房价有望在年中企稳，而随着存量房消化政策接力，地产行业产业困局有望逐步改善。其次，国内经济运行整体稳健，地产政策托底地产链，与政府融资提速一起，将改善投资端压力，提振下半年经济预期，而美国加征关税政治意义大于经济意义，实质影响微小。最后，地产政策多线齐发提振预期，外资回流背后对中国资产更乐观，“国九条”落地逐步改善市场生态，各类投资者乐观情绪将继续积累，A股市场有望延续稳步上行态势。

　　华西策略：宽信用背景下 A股有望走出一轮慢牛

　　市场展望：宽信用背景下，A股有望走出一轮慢牛。5月份以来A股港股持续走强，主要是反映内外资对国内“促改革、扩需求”的乐观预期。本次517房地产一揽子新政出台后，再次打开了各地因城施策的空间，新政不仅有利于释放部分需求，更重要的是明确了“化解地产领域风险”的政策信号。后续各地区楼市配套政策有望接续落地、降准降息也具备空间，有利于支撑投资者风险偏好，驱动国内权益市场震荡上行。

　　兴证策略：龙头仍将是超额收益的重要来源 核心资产统一战线正在重塑
　　近年被动基金持续扩容，在基金重仓股中的持股占比持续提升，其边际增量对市场的影响也更加显著。相比主动基金，被动基金年初以来增量更为显著。被动指数型基金近2-3年加速扩容，截至2024Q1末，被动指数型基金持有A股的市值已经上升至19960亿元左右。更重要的是，当前偏股公募基金重仓市值居前的个股中，被动基金的持股占比持续抬升，其对市场风格的影响也更为显著。增量资金决定市场风格，全年来看，ETF、保险、外资这几类增量资金配置方向均聚焦龙头，主动基金仓位也再次向龙头集中。因此，我们认为龙头仍将是超额收益的重要来源，核心资产的统一战线正在重塑。

　　申万宏源：房地产刺激政策集中落地 刺激后的冷思考
　　房地产刺激政策集中落地，短期地产销售可能有一定改善。但不要怀疑，房地产政策效果持续，是当前最难发酵的宏观预期。市场对已兑现房地产政策的效果有怀疑，但对后续政策持续刺激仍有期待。地产股的高弹性与低持仓直接相关，未来一段时间政策催化密度下降，股价阻力增加是大概率。“总量韧性强于预期，结构持续弱于预期”的市场特征仍将延续。两个占优策略：埋伏高性价比板块，等待轮动机会；积极寻找个股Alpha，弥补行业和市场Beta的不足。结构上，行业beta仍将继续轮动，周期、消费、出口链中的Alpha资产更值得底仓配置。继续关注远期景气反转线索趋于明确的制造业，军工航空链和新能车电池链。继续提示高股息中期占优，港股互联网和消费高股息重估赢在当下。

　　海通策略：从地产新政看政策发力进展
　　5月以来A股主要宽基指数创下2月以来新高，但成交额和换手率等情绪指标显示，由于当前宏微观基本面不够扎实，对市场信心也有一定影响。最近一周A股成交额均值为0.85万亿，较2月下旬成交额高点的1.37万亿明显缩量；最近一周A股年化换手率为295%，同样较2月下旬换手率高点的487%下滑明显。此外，回顾过去四次大盘筑底的第一波反弹行情，行情往往持续2-3个月左右、指数涨幅25%-30%左右。本轮行情目前持续3个月，上证综指自低点最大涨幅为20%，沪深300为18%，万得全A为25%。可见从上涨时空来看，2/5以来的行情与历史相比相差已经不大。而当前宏微观基本面不稳固，未来需要持续观察政策力度以及基本面修复的情况，若短期基本面数据验证情况不及预期，股市不排除会出现震荡休整。

　　中泰策略：如何看近期地产与军工板块走向？
　　上周末我们提示，由于决定下半年市场节奏的最关键变量之一：三中全会的会期提前至7月召开，我们对市场的观点做出相应微调：市场在7月三中全会召开前，整体或将呈现震荡爬坡的强势特征，而过去三年跌幅相对较大的，如：恒生科技，创业板指，地产等或将在本轮反弹中弹性最大。但站在下半年和更长周期角度考虑，如果稳健类资产：央企、港股红利(公用事业)、央企资源(有色等)、中上游设备、黄金、债券等二季度出现调整，则是大投资周期视角下较好的布局期。

　　国海策略：新一轮地产调控加码有何影响？
　　政策力度来看，此次“一揽子”地产政策种类数量较多，加码信号意义较强。从政策节奏及亮点来看，2024年以来地产政策调整有两个特点，一是“因城施策”正式于一线城市全面铺开，广州、北京、上海先后就限购政策进行调整，同时成都、杭州等核心二线城市相继取消限购；二是时隔8年地产去库存再度启动。5月17日地产政策调整涵盖降首付、降利率、房地产“以旧换新”、存量房收储等多个方面，政策力度及信号意义更为强烈。

　　东吴策略：春节以来翻倍股画像 哪些方向有望孕育翻倍股？
　　春节以来，翻倍股表现出四大特征：第一，行情启动前市值越小，涨幅弹性越大；第二，股价上涨以估值贡献为主，但盈利表现也并不差；第三，筹码结构分散，行情启动前后均较少受到机构/外资“青睐”；第四，周期和成长风格占比较高，且主要来自涨价驱动、政策利好、出口景气三个方向。总体而言，定调、政策扶持且能够持续看到相关政策落地进展，或具有确定性业绩改善逻辑的中小盘股，更容易诞生翻倍股。

　　华金策略：震荡偏强 关注顺周期和成长
　　短期延续震荡偏强趋势，做多窗口开启。(1)分子端：经济修复预期上升。一是地产超预期放松下，销售可能企稳回升：政策从减少供给、刺激需求两方面加速房地产去库存。二是4月份制造业投资、基建投资增速继续回升。(2)流动性：短期可能进一步宽松。一是国内流动性短期可能进一步宽松。二是股市资金继续改善：地产政策大幅放松下，外资短期可能继续大幅流入；风险偏好可能上升，融资、新发基金等流入短期可能上升。(3)风险偏好短期可能上升。一是国内政策短期提升市场情绪；二是地缘风险下降、海外降息预期上升提升全球市场风险偏好。

　　中原策略：内外环境有利于市场持续企稳向好 预计将保持震荡上扬格局
　　新国九条发布，推动市场走向成熟，提振市场长期信心。出口数据超预期，显示海外需求韧性和我国产品竞争力较强。物价随着食品价格降幅收窄，也出现一定程度恢复。社融和信贷数据不及预期，但随着房地产政策的逐步优化，国债发行节奏加快，有望恢复企稳。美国就业有趋弱迹象，美联储释放鸽派信号。内外环境整体有利于市场持续企稳向好，未来股指总体预计将保持震荡上扬格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。我们建议投资者短线关注汽车、软件开发、航天军工以及房地产等行业的投资机会。

全球是否都会面临缺电挑战?

　　华泰证券认为，美国为代表的全球其他国家用电量增长结构性跳升、面临电力供给瓶颈；全球能源转型叠加电力高增长，推升中长期电力基础设施需求。

　　我们此前预测基准情形下，我国今年用电量增长可能在7%-9%，今年1季度用电量增长接近10%、再现高弹性，本篇报告我们在重申中国用电量呈现结构性增长的同时，加入全球视角的分析，发现以美国为代表的全球其他国家用电量增长也可能结构性跳升、面临电力供给瓶颈，本文具体分析中国和海外用电量上升的共同驱动因素以及各自特有因素，同时，若全球面临电力供给瓶颈及电网升级需求，相关投资品的需求也可能结构性上升。

　　一、中国1季度用电量增速接近10%、再现高弹性

　　如我们此前分析，中国单位GDP用电量自2022年起进入上升通道，今年一季度用电量同比增长9.8%、明显高于同期实际GDP增速(5.3%)，此前对电能增长的支撑因素仍在延续：
　　出口量高增长：工业用电量呈现趋势性增长，尤其是出口量对用电量增长的解释力亦显著上升——如今年1季度出口量增长12%、对应工业用电量增长达到8%。

　　新能源汽车渗透率提升：1季度公共充电桩耗电量同比增长近六成，充换电服务业用电量同比增长70.1%，对用电量增速贡献超0.2pct；数据中心及电能替代的影响力也在逐步强化。

　　此外，分布式能源的快速发展可能使得用电量增速从2021年起持续高于发电量增速，国家统计局发布的规上工业发电量并不统计风光小型电厂，同期分布式较集中的省份用电量与发电量增速差走阔亦可佐证。

　　二、美国用电量增长也面临结构性跳升
　　中国以外，2019年以后全球单位GDP的用电量由降转升、目前已超过2015年(巴黎协会时)的水平，以美国为例，北美电力可靠性公司预测北美未来9年的用电量增速将从此前的0.5%左右接近翻倍至1.4%，具体看：
　　AI和电动车发展是推动电力增长的共同因素：虽然目前份额较小，但AI产业相关用电量指数型增长，对用电量的贡献可能迅速膨胀。据IEA测算，全球数据中心在2022年用电量约占总用电量的2%，但保守估计到2026年用电量或将增长7成；同时，全球新能源汽车销量渗透率亦有望从2023年的17%提升至50%，对应充电需求将翻3倍。

　　美国“再工业化”过程也可能边际推动用电需求：美国三大法案对本土产业投资进行支持和补贴，或对本土汽车、新能源、芯片等制造业产业有所回流，2023年美国工业用电量增速亦回升至1.2%。

　　三、中外电力高增长周期共振、全球电力基础设施投资或仍面临较大缺口
　　全球能源转型叠加电力高增长，推升中长期电力基础设施需求。同时，新能源转型过程对电网来带更高需求，现有电力基础设施也可能亟待全面升级、包括储能及智能电网等。与此同时，电力投资的高速增长也可能结构性推升上游铜、铝等资源品需求。

　　风险提示：外需回落拖累出口量增长；极端天气影响电力供需。

　　正文
　　一、中国1季度用电量增速接近10%、再现高弹性

　　在分析基准情形下，我国今年用电量增长可能高于7%、其中第二产业用电量或高于2023年后，我们看到2024年一季度用电量同比增速再度超预期，同比增长(9.8%)明显高于实际GDP增速(5.3%)。分行业用电量来看，第二产业用电量增速贡献达到5.2个百分点(贡献占比超5成)。2019-2024年1季度的工业用电量年化复合增速亦从2014-2019年同期的3.3%翻番至6.2%(图表1)且自2023年1月开始，第二产业对用电量同比增速贡献占比维持在5-7成的水平(图表2)；但与此同时，第三产业、居民用电年化增速分别从10.4%/8.8%回落到8.2%/6.3%。由此，单位GDP用电量走势自2022年起进入上升通道、在2022-23年录得年化1.2%的增长，并在2024年第一季度进一步上行至4.3%。

　　居民用电量整体增速高增的背后反映了经济中的结构性变化——一方面，制造业用电强度明显上升推动用电量高增长、近年来出口量对用电量增长的解释力亦显著上升，今年1季度出口量增长12%、对应工业用电量增长8%。另一方面，新能源汽车渗透率提升以及数据中心推动的增量用电需求亦呈现结构性上行，今年1季度新能源汽车销量同比增长31.8%，公共充电桩耗电量同比增长近六成，充换电服务业用电量同比增长70.1%，我们估算1季度新能源汽车对全社会用电量增长贡献超过0.2个百分点。

　　自2021年以来，出口量的高增长对用电量走势的解释力明显上升。比如GDP同比增速在2022年2季度录得0.4%的全年低点、但用电量增长同比低点则在4季度(出口量增长低点)；今年1季度，我们根据海关总署公布的出口价格指数计算的出口量增速达到12%，也对应用电量达到接近10%的同比增速(图表5)。

　　近年来新能源汽车渗透率提升，其他快速发展的新兴成长性行业亦对整体用电量增长的贡献趋势性上行。比如我国新能源汽车销量2023年全年销售接近945万辆、同比增速高达37.5%；带动公共充电桩充电量同比增长近6成、充换电服务业用电量同比增长70.1%。我国新能源汽车的保有量已从2014年的22万辆增长92倍至2023年的2041万辆，2020至今的年化增长率为60.7%，2023年新能源汽车保有量的同比增速达到56%。新能源汽车的渗透率亦快速上行，已从2022年的4.1%回升至2023年12月的6.1%。

　　值得注意的是，1季度全社会用电量增速录得9.8%的增长，高于发电量增速6.7%，全社会用电量口径更全，二者的差异或体现分布式能源的趋势性增长。具体看，二者同比增速之差从2021年开始走阔，平均维持在1.8个百分点左右，与风光/分布式能源的高速发展的时间一致。从定义上看，国家统计局公布的规上工业发电量统计了年主营业务收入2000万元及以上的规模以上发电企业，不包括规模以下发电企业，风电、太阳能发电仅为6000千瓦及以上电厂。此外，我们从不同省份的用电量和发电量的同比增速差异来看，分布式光伏装机相对比较集中的省份，比如青海、宁夏和河南等地用电量增速较发电量的差距亦偏高，亦能作为印证。

　　二、美国用电量增长也面临结构性跳升
　　不仅是中国电力需求持续超预期增长，2019年以后全球单位GDP的用电量由降转升、目前已超过2015年(巴黎协会时)的水平，以北美地区为例，根据北美电力可靠性公司(NERC) 的预测，2023年该机构大幅上调北美地区未来9年的用电量增速至1.4%，较之前2019-2022年的的预测中枢0.5%-0.6%接近翻倍。AI、新能源汽车的快速发展，以及全球各国加大产业链投资均有提振：
　　鉴于AI仍处于发展早期、在用电量中占比较小，但随着其快速发展、对用电量的贡献可能迅速膨胀。从单次搜索来看，ChatGPT的耗电量是谷歌搜索的15倍左右、大语言模型GPT-3一次训练约耗电1,287兆瓦时 ；由此，IEA测算2022年全球数据中心用电量约占全球总用电量的2%，到2026年用电量或将增长7成，占比亦明显跳升。基准情形下，我们预计美国数据中心今年用电量超过2600亿千瓦时，并在此后维持年均1.5%的同比增长，对全社会用电量增速的贡献将从2023年的1个百分点上升至2024/2025年的1.4/1.6个百分点；华泰战略团队亦测算基准预期下，至2030年，中美的数据中心年用电量将超过9500/6500亿度，均达到2022年的3.5倍以上(。

　　随着新能源汽车渗透率的不断提升，对用电量的拉动亦不可小觑。2023年全球新能源汽车销量渗透率达17%(约1370万辆)，据麦肯锡估计，2030年渗透率有望提升至50%，充电需求或将翻3倍。美国和欧洲新能源汽车销量渗透率近年来有所提升，自2019年起年均上升3.5/1.4个百分点至2023年的7.5%/16.9%(图表16)。基准情形下，假设2030年美国新能源汽车渗透率从2022年的1%增长至13%，我们预计美国充电桩需求对用电量增速贡献将从2023年的0.14pct大幅上行至2030年的0.8pct。

　　部分国家再工业化的推动也可能结构性推升用电量需求。近年来，美国出台《通胀削减法案》(IRA)、《基础设施投资与就业法》(BIL)等多项政策支持制造业回流本土，并在基础设施、新兴产业制造等领域发力。美国三大法案对本土产业投资进行支持和补贴，2023/7/31)，或对本土汽车、新能源、芯片等制造业产业回流有所提振，再工业化亦或推升部分工业用电量需求增长，假设美国工业用电量在2023-2030年维持2023年的1.2%的同比增长，预计2030年再工业化或将贡献全社会用电量增速0.3个百分点；用电量增长不断加速，对电网基础设施的建设亦提出更高要求。

　　三、中外电力高增长周期共振、全球电力基础设施投资或仍面临较大缺口
　　受制造业、AI以及新能源汽车等因素推动，中外电力需求的高增长有望形成共振，而新能源转型期以传统资源品为代表的“老”能源的投资不足、叠加新能源对电网基础设施的要求处于“磨合期”，能源供应格局的重塑亦带来电力投资新机遇。

　　首先，全球电力电网相关基础设施投资可能有较大缺口，包括新增电力装机、储能及智能电网等需求——若电力需求的结构性增长与新能源转型之间出现“新”、“旧”能源错配，我们认为不排除国内电价弹性打开，推动储能、智能电网等进一步发展；其次，电力投资(尤其是国内火电)增速有望继续回升，美国等国家电网相对老化、亦存在更新需求；全球范围内、电力电网投资或仍有望加速。一方面，国内2023年火电发电量占比已从2011年高点的83.1%下降至69.5%，且在2013-2022年维持负增长(图表18)，而风电、光伏等清洁能源发电的波动性和间歇性较强；因此，火电、储能等产能有望持续扩张，更好地适应电力需求结构变化。

　　美国等发达经济体国家电网更新换代存在较大空间。根据IEA数据，美国等发达经济体的电网相对老旧。例如，目前美国已有50%以上的基础设施运营超过20年，仅有约23%的电网基础设施运营年数不足10年(图表19)。彭博新能源财经数据库(BNEF)亦预测净零目标下，2022-2050年间美国电网投资将达到3.8万亿美元、年化复合增长约为5%(图表25)，全球电网投资将达到21.4万亿美元、年化复合增长为8%的较高增长。美国公布的《通胀削减法案》、《基础设施投资与就业法》以及美国能源部出台的“建设更好电网”计划为美国电力基础设施的改造升级拨款420亿美元。由此，上述法案的实施和推进或将有利于国内具备出海能力，完成海外产能布局、以及接入美国电力设备供应体系的相关企业出海形成提振。

　　美国联邦能源管理委员会(FERC)于5月14日通过了一项针对美国输电网络运营商的法案，涉及对美国未来至少20年的跨区域输电网络进行长期建设、投资规划，并要求每5年对规划进行一次更新。FERC在规定中制定了电网检修和升级成本的分配规则，允许公用事业公司、电力设备供应商以及州政府设计与各个参与者投入资金规模相匹配的成本分配方案，以确保电网的更新和维护工作得到相应的资金支持。FERC在规定中还分析了美国各州/区域进行电网检修和升级所需的投资规模，到2030年美国高压电网的输送、承载能力相比今天的水平需要整体提升60%，投资规模或可达3300亿美元；到2050年则需要提升3倍，投资总需求达到2.2万亿美元。根据Grid Strategies的数据，美国近年来高压电网的建设有所放缓，年均回落近6成(图表24)，难以适应电力需求的快速增长，美国清洁能源协会亦估算清洁能源相关基础设施投资规模将达到6000亿美元。现有电网基础设施的升级改造可以提升跨区域输电能力，每年节省250-700亿美元的损失，有效减少各州的实时电价差以及显著降低家庭年均停电时间。

　　同时，电力需求的增长亦将边际提振上游资源品价格，比如铜、铝等。2021年以来，我国煤炭需求保持5.1%的年化增速，高于2016-19年的1.7%，作为对比，我国汽油的年化增速则从疫情前的1.5%回落至-1.9%，电动车的渗透率提升亦带动我国能源结构的切换——汽油需求边际回落而煤炭结构性偏强。铜本身具有良好的导热导电及延展性，被广泛应用于电源和电网系统建设，包括发电机、电缆、变电站等。2023年中国电力行业消耗的铜材占比已升至2013年以来的高点46.7%。而从全球来看，应用于电力基础设施建设的铜材占比亦呈现结构性增长——2012年以来，全球铜材消耗年均增长率达2.4%，2022年铜材总体消耗量达3058万吨，其中应用于电力设施的铜耗占比为14.6%，创2012年以来新高。近年来AI应用驱动的算力增长带动全球电量高增，亦将拉动铜需求继续上涨。

　　风险提示
　　1)外需回落拖累出口量增长，若出口量增速不及预期，国内用电量增长可能受到一定拖累；
　　2)极端天气影响电力供需，若极端天气出现概率增加，则电力等能源供应或将受到一定扰动。

　　本文作者， .华.泰.证.券.研.究.所

​知名投资人张尧的投资纪律

1、重仓持有的公司，一定是在自己的能力圈范围内；
2、形成合理的回报率预期，通常将预期回报率设定为年化15%，即五年翻一倍；
3、不为能力圈之外的股票涨跌影响自己的情绪和交易；（划重点）
4、不以预测作为投资的着眼点，而是针对各种可能性都做好相对的应对预案；
5、市场低迷，公司低估时，尽可能多持有股份，市场高涨时，逐步减仓，降低持股比例；
6、关注估值，再好的公司也必须估值合理，远离高估值公司，留出足够的安全边际，尽量不亏损；
7、适当关注宏观经济，但对目标公司的投资决策不受宏观经济波动影响；
8、以长期的视野来研究行业及公司，重点关注企业的竞争优势；
9、用持股数乘以每股利润作为自己的利润，以收到的股息作为自己的现金流，构成自己的利润、现金流体系；（以企业所有者的身份思考问题。）
10、尽可能使投资决策变得简单、轻松，只对自己熟悉有把握、从而能够“一眼定胖瘦”的公司投资，通常每1到2年，选择1-2个公司投资即可

本周主力资金净流入居前的房地产股名单

数据 宝梳理了本周主力资金净流入在2000万元以上的房地产开发股，共计25股。其中，万科A主力资金净流入额居首，高达14.56亿元；海南高速、金地集团、华发股份、城投控股获主力资金净流入过亿元，分别为3.41亿元、2.26亿元、1.75亿元、1.69亿元。

　　在上述个股中，市场较为关注保利发展、万科A、华发股份、城建发展等个股，参评机构数量依次为28家、21家、15家、10家。万科A作为行业龙头，近期积极作为，努力去杠杆。方正证券表示，公司投资量入为出，开发经营服务并重、多渠道融资筹措、债务结构持续优化，有望助力公司穿越周期。

奇葩：一个小散户，用几十万资金坐庄，两年时间赚了154万，被罚

看到网上一个帖子说：

昨天证监会公布了一个通告：一个叫张明的小散户，用几十万资金坐庄，两年时间赚了154万，涉嫌操纵市场，没收154万收入，罚款307万。
庄家都是大资金运作，几十万迷你庄家，闻所未闻。我市值几百万也是小散，一笔成交几十万，一天交易几百万是有的，但做庄是想也不敢想的。
话说这人也是个奇才，他专门找没有成交量的LOF基金下手，这类基金可以用股票账户直接交易，也支持申购和赎回。
融通四季添利（161614），就是张明操盘过的一只LOF债券基金，在二级市场基本没人交易，大多数时候成交额都在1万元以下。
他的套路是这样的：
1. 先吸筹，通过场内基金申购的方式申购份额，这样不会影响二级市场的价格。
2. 吸筹完成后，他会去二级市场拉升这只基金的价格，用好几个账户对倒，自买自卖，几万块就可以拉涨停。
3. 连续拉出两个涨停板后，就会吸引散户入场，他就开始出货。
4. 即便筹码没卖完，他也不亏，因为他筹码是在场内申购的，而且这是一只债基，净值波动很小，直接通过场内赎回。
坚决远离成交量太小的标的，容易被操纵，几乎全是坑。参与者众成交量大，就没法控制。
张明这两年前后坐庄了几十只这样的基金，稳赚不赔，屡试不爽，最后被村里揪出来了。罚没的钱会不会还给散户？不会。